2

CUVNT NAINTE
Stimai cititori,
Ghidul pe care vi-l propunem reprezint n opinia noastr un mijloc de a educa i de a
informa publicul cu privire la mecanismele i instituiile pieei de capital din Romnia. Este,
considerm, de datoria noastr, ca instituie cu un rol central n cadrul pieei de capital din
Romnia, s explicm funcia principal a pieei de capital, aceea de a finana agenii
economici i de a oferi opiuni pentru plasarea ct mai eficient a resurselor financiare
disponibile ale populaiei.
Din perspectiva motivaiei celor care au realizat economii i dispun de resurse financiare de
a alege instrumentele tranzacionate pe pieele bursiere i nu alte variante de plasament nu se
poate vorbi de o diferen de principiu: n toate cazurile se urmrete att protejarea valorii
economiilor realizate, ct i obinerea unui ctig semnificativ. Alegerea uneia sau alteia din
variantele de plasament ine mai degrab de atitudine, de tolerana la risc, de disponibilitatea
de a lua n permanen decizii i de capacitatea de a analiza oportunitile pe care le ofer
piaa financiar n ansamblul su.
Atunci cnd opiunea de investire vizeaz un instrument tranzacionat pe piaa bursier
aceasta reclam participarea activ, presupune consum suplimentar de timp i incumb
asumarea unui risc superior celui asociat plasrii economiilor n depozite bancare.
Recompensa pentru toate acestea ar putea fi ns obinerea unui randament superior celor
oferite de celelalte instrumente financiare.
n ultima perioad s-a putut observa c un numr din ce n ce mai mare de investitori au
nceput s ia n calcul posibilitile de investire oferite de valorile mobiliare tranzacionate la
Bursa de Valori Bucureti. Creterea din ultimii ani a indicilor bursieri, a capitalizrii
bursiere i a valorii medii zilnice a tranzaciilor este cea care arat clar acest lucru.
Pentru a beneficia de oportunitile de ctig oferite de piaa bursier este nevoie, desigur, de
inteligen i de capacitate de analiz. n afar de acestea i n sprijinul lor este nevoie de
acuratee i de promptitudine n culegerea informaiilor pe baza crora se fac aceste analize
i se iau deciziile de investire.
La acest capitol trebuie remarcat efortul pe care l-a depus n ultimii ani Bursa de Valori
Bucureti pentru a crete transparena cu privire la datele aferente emitenilor ale cror aciuni
sunt admise la tranzacionare pe pieele operate de Burs, att din perspectiva
3
informrii continue, ct i din perspectiva informrii periodice; dm exemplu msura luat
de BVB de a solicita emitenilor publicarea situaiilor financiare trimestriale. Msura
amintit a fost foarte bine receptat de ctre investitori i putem observa c n sezonul
raportrilor financiare are loc chiar o intensificare a activitaii bursiere.
Odat publicate aceste situaii financiare, ele dau posibilitatea investitorilor s-i evalueze
justeea deciziei sau a inspiraiei cu care i-au selectat aciunile i s opereze eventuale
restructurri ale propriilor portofolii, dar permite i celor care au stat deocamdat deoparte
de piaa bursier s analizeze, la rndul lor, oportunitile de investire pe care aceasta le
ofer.
A dori s nchei acest mesaj ntr-un ton optimist i s remarc c exist suficiente semne i
semnale care ne fac s credem c n viitorul apropiat va crete spectaculos rolul pieei de
capital i - n consecin - al Bursei de Valori Bucureti n cadrul sistemului financiar din
Romnia.
Septimiu Stoic
Preedinte al Bursei de Valori Bucureti
a
INVESTIIILE
FINANCIARE
I.1. Economii i investiii. Tipuri de investiii
Probabil ai putut adesea sesiza faptul c n mediul
financiar se face o distincie clar i tranant ntre a
economisi i a investi. Aceast difereniere apare
frecvent att n opiniile i analizele prezentate n media
de ctre profesioniti, ct i n discuiile directe cu
reprezentanii diverselor companii care activeaz n
mediul financiar (bnci, societi de brokeraj - SSIF-uri,
companii care administreaz fonduri de investiii,
consultani financiari etc).
Prin economisire se urmrete crearea unor rezerve de
bani care s fie pstrate n condiii de risc ct mai mic,
dac se poate chiar inexistent. Prin procesul de
economisire practic se acumuleaz un capital bnesc
care este prezervat n condiii de siguran maxim
pentru a fi utilizat ulterior, fie pentru realizarea unor
obiective personale pe termen mediu i lung (achiziia
unei case, a unui automobil, unui computer performant,
plata unor taxe de colarizare, finanarea unei vacane
sau a unei cltorii etc), fie pentru a face fa unor
evenimente neprevzute: o cheltuial imediat
neprogramat, fie chiar pentru a investi ulterior. Cele
mai potrivite instrumente pentru plasarea banilor
economisii sunt cele cu lichiditate ridicat i risc
sczut. Bineneles n aceste condiii randamentul
Partea I
5
obinut va fi destul de redus. Important este totui ca el s se situeze peste rata inflaiei.
Printre instrumentele financiare care corespund acestor exigene se numr depozitele
bancare, titlurile de stat (certificatele de trezorerie pentru populaie) i ntr-o oarecare
msur chiar i obligaiunile municipale. Ctigul care se obine din plasarea economiilor n
aceste instrumente financiare este reprezentat de o dobnd (n general fix, dar poate fi i
variabil), fr a exista nici un moment pericolul ca la scaden suma obinut s fie mai
mic dect cea iniial ca urmare a unor evenimente adverse.
De partea cealalt, a investi presupune asumarea unui risc,
scopul principal fiind acela de a realiza un profit ct mai ridicat.
Practic n cazul unei investiii nu se mai pune problema de a
minimiza riscul, cum este cazul pentru sumele economisite, ci de
a maximiza profitul ce poate fi obinut n condiii acceptabile de
risc. Semnificaia sintagmei condiii acceptabile de risc difer
de la o persoan la alta.
Unii investitori sunt dispui s rite o pierdere mai mare n sperana c totui situaia va
evolua n favoarea lor i vor avea un profit foarte ridicat, la fel cum exist i investitori care
nu doresc s-i asume dect un risc mediu sau sczut i, ca atare, se vor mulumi cu profituri
mai modeste.
Practic, n categoria investiiilor intr cea mai mare parte a tipurilor de plasamente: de la cele
cu risc mai redus cum sunt obligaiunile emise de companii private i pn la cele cu risc
ridicat de tipul aciunilor listate la burs sau cu risc foarte ridicat cum este cazul contractelor
futures i al opiunilor.
Toate acestea sunt investiii n instrumente financiare. Exist ns i persoane care investesc
n obiecte de art, n metale preioase, imobile, sau chiar i pornesc propria afacere. i
acestea sunt tot investiii numai c ele nu se circumscriu unei piee financiare sau bursiere.
Diferena principal a acestora din urm fa de investiia ntr-un instrument financiar este c
ele nefiind tranzacionate pe o pia organizat este mai greu de determinat valoarea lor
corect la orice moment de timp i totodat sunt mai greu de transformat n bani n cazul n
care investitorul are nevoie imediat de lichiditi.
Trebuie menionat aici faptul c instrumentele derivate sunt att de complexe nct pot fi
utilizate att n procesul investiional pentru un management eficient al riscului, ct i ca
plasamente pur speculative, caz n care riscul este foarte, foarte ridicat.
Ca o concluzie de final, a economisi i a investi sunt dou lucruri fundamental diferite.
Diferenele se refer n primul rnd la:
l obiectivul avut n vedere: acumularea de capital n cazul procesului de economisire,
iar n cazul investiiilor, obinerea de profit;
lriscul asumat: aproape zero cnd vorbim despre economii, dar n mod cert existent n
cazul investiiilor;
lrandamentul posibil a fi obinut: destul de redus (dar obligatoriu peste rata inflaiei)
pentru sumele economisite i mult mai mare n cazul investiiilor.
ateptri randament
r
i
s
c
6
ntrebarea care se pune acum, dup ce am vzut c totui a economisi i a investi sunt lucruri
diferite, este care ar fi alegerea cea mai potrivit pentru fiecare? S investeasc n condiii de
risc sau mai bine s economiseasc n siguran?
Rspunsul corect este amndou. Orice persoan care i propune s-i mbunteasc
gradul de independen financiar, s stea pe picioarele ei cum se spune n popor, trebuie
s economiseasc bani astfel nct s poat face fa unei situaii neprevzute dar i s
investeasc pentru a obine un ctig suplimentar care, adugat la veniturile curente
(salariale sau de orice alt natur), s i permit s aib o via mai bun.
Proporia n care este alocat capitalul ntre economii i investiii va fi ns diferit pentru
fiecare persoan sau pentru fiecare familie. Din resursele rmase dup ce din veniturile
lunare au fost sczute toate cheltuielile, cei mai prudeni vor prefera s economiseasc mai
mult de 50% sau 60% i s investeasc mai puin de 20%. Alii mai curajoi vor fi dispui s
investeasc 30%, 40% sau chiar peste 50% din excedentul lunar.
La fel i alegerea instrumentelor de investiie va diferi n funcie de apetitul pentru risc al
fiecruia. Cei prudeni vor alege instrumente mai puin riscante precum obligaiunile i
fondurile de investiii, iar cei cu apetit mai ridicat pentru risc vor alege aciunile
tranzacionate la burs pentru c ele le-ar putea aduce un profit mai mare.
Oricare ar fi ns combinaia potrivit pentru dumneavoastr, un lucru e cert: a economisi i a
investi sunt dou preocupri crora dac le acordai importana cuvenit v vor ajuta s avei
o via mai prosper i foarte probabil i puin mai linitit.
I.2. Stabilirea unei strategii proprii de investiii i analiz
n general, n orice activitate uman, succesul este direct proporional cu efortul depus.
Acest lucru e valabil n sport, n afaceri, n relaiile sociale dintre oameni chiar, n politic i
aproape n orice alt domeniu la care ne-am putea gndi.
Nu e aadar nici o surpriz c i atunci cnd vorbim despre investiii, cu ct lucrurile sunt
luate mai n serios i eforturile sunt adecvate, cu att profiturile care se vor obine sunt, n
mod normal, mai ridicate.
n cazul investiiilor efortul ine de activitatea de informare, de identificare a oportunitilor
oferite de mediul financiar, de studiere a mecanismelor pieei i construire a unei strategii
proprii de investiie, de analiz a conjuncturii de moment i a indicatorilor financiari asociai
instrumentelor n care se dorete a se investi, de cuantificare a riscului etc. Dintre toate
aceste activiti care nsoesc procesul de investire, dou sunt determinante: stabilirea
strategiei de plasament i analiza caracteristicilor pieei i instrumentelor utilizate pentru a
investi.
Atunci cnd vorbim de investiii la burs, strategia de plasament vizeaz n primul rnd
tipurile de instrumente n care vor fi plasai banii, orizontul de timp pentru care se va face
investiia respectiv, nivelul de lichiditate adecvat (adic o estimare a ct de uor va fi s se
ias n totalitate din investiia respectiv i s se reintre n posesia banilor) i riscul maxim
tolerat. Toate aceste caracteristici vor fi mbinate n proporii diferite n funcie de obiectivul
avut n vedere sau de personalitatea fiecruia.
7
Unii investitori vor prefera s investeasc preponderent n obligaiuni i n aciuni lichide ale
unor companii care an de an pltesc dividende de o valoare semificativ. O astfel de
investiie este mai puin riscant i aduce un ctig modic prezentnd totodat avantajul c
sumele astfel plasate pot fi lesne transformate napoi n bani, fr ca valoarea lor s se
diminueze. Totodat orizontul de timp minim recomandat pentru o astfel de investiie poate
fi chiar mai mic de un an.
Ali investitori vor dori ns s-i asume riscuri ceva mai ridicate n sperana c i ctigurile
ce le vor obine vor fi mai importante i ca atare vor include n portofoliu numai aciuni ale
unor companii cu potenial ridicat de dezvoltare pe termen mediu i lung (aciuni de cretere
cum sunt ele denumite de ctre specialiti). n acest caz dividendele ce vor fi ncasate sunt
mici, aproape nesemnificative pentru c respectivele companii folosesc toate resursele de
care dispun pentru a-i finana dezvoltarea activitii productive i ca atare nu rmn prea
muli bani pentru a fi distribuii ctre acionari sub form de dividend. Dac ns politica
firmei se dovedete a fi inspirat, n civa ani cifra de afaceri i profitul acesteia vor crete i
ca atare i preul de pia al aciunilor sale se va aprecia. Astfel, investitorul va ctiga cel mai
mult din aprecierea preului aciunilor deinute de el (sau n unele cazuri din aciunile
gratuite distribuite de companie) i foarte puin sau deloc din divident. Astfel de investiii
sunt mai riscante pentru c exist riscul ca politica de dezvoltare a firmei i investiiile fcute
de aceasta s nu dea rezultatele scontate, iar termenul optim de ateptare pentru un
plasament de acest tip este de cel puin 1 an (n general 2-5 ani).
Acest criteriu de selecie bazat pe tipul de aciuni (aciuni de cretere sau aciuni pltitoare de
dividende) nu este singurul. Exist de exemplu investitori care cumpr cu precdere aciuni
lichide la mai multe companii din domenii diferite de activitate, corect evaluate de pia, n
sperana c n perioadele de cretere ale pieei acestea se vor sincroniza cu trendul general,
dup cum exist investitori care vor selecta i vor include n portofoliu doar companii
subevaluate semnificativ la momentul respectiv, chiar dac acestea sunt foarte puin lichide.
O component important a strategiei de plasament o reprezint diversificarea portofoliului,
principiu la care ne vom referi pe larg n subcapitolul urmtor. Aa cum vom vedea ulterior,
aceasta presupune alocarea portofoliului pe mai multe tipuri de instrumente, sectoare de
activitate i companii diferite, pentru a mpri riscul (dup modelul zicalei populare nu e
bine s punem toate oule n acelai co).
De asemenea, alegerea momentelor de cumprare i de vnzare constituie un element
important al strategiei. Unii investitori prefer s acumuleze gradual pachete mici de aciuni
la companii considerate solide i cu rezultate financiare solide, fr s i pun problema
vnzrii acestora. O astfel de strategie se numete n literatura de specialitate cumpr i
pstreaz pe termen lung. Alii vor dori ns s speculeze micrile pe termen scurt sau
mediu ale pieei i vor cumpra aciuni naintea datelor de comunicare a rezultatelor
financiare sau de anun al dividendelor, dac anticipeaz c aceste tiri vor fi favorabile,
pentru ca ulterior acestor evenimente s vnd n profit beneficiind de creterile de pre
determinate de aceste evenimente.
O alt variant posibil este urmrirea ciclurilor anuale ale pieei pentru a cumpra aciuni la
sfritul primverii sau nainte de toamn cnd de regul preurile sunt mai coborte i s le
vnd la final de an sau n luna ianuarie chiar cnd, dup cum a artat tradiia din ultimii ani,
preurile ating maxime pentru ciclul anual respectiv.
8
Cele de pn acum sunt numai cteva variante principale de strategii de investiii axate att
pe criterii financiare (lichiditate, grad de supraevaluare/subevaluare a companiei, potenial
de cretere sau de plat a dividendelor, etc.), ct i de orizontul de timp.
Odat stabilit strategia de investiii, rmne doar de selectat titlurile ce vor fi incluse n
portofoliu, potrivit criteriilor menionate n strategie. Pentru aceasta este necesar o analiz
atent a caracteristicilor companiilor vizate, a evoluiei performanelor economice ale
acestora pe parcursul unei perioade mai ndelungate de timp, ncercnd s se estimeze
tendina viitoare a acestora.
Aceasta reprezint analiza fundamental a companiei respective i eficienei investiiei n
aciunile emise de aceasta, activitate creia i vom dedica un capitol de sine stttor n ghidul
nostru. La momentul de fa vom spune doar c ea presupune culegerea de informaii corecte
i verificate din surse oficiale cu privire la parametrii economici ai companiei (activ
economic, datorii, cifr de afaceri, cheltuieli, profit, etc.) pentru cel puin 3-5 ani n urm i
calcularea pe baza acestora a unor indicatori (de tipul ratelor de rentabilitate economic sau a
gradului de ndatorare, etc.) avnd ca scop aflarea valorii corecte a aciunilor companiei.
Odat determinat aceast valoare, ea este comparat cu preul de pia al aciunilor,
rezultnd decizia de cumprare (dac preul este mai mic dect valoarea rezultat din
analiz) sau de vnzare (dac preul de pia depete valoarea corect determinat pe baza
analizei fundamentale).
I.3. Principii de baz: randament, risc, lichiditate, diversificare
Dup cum ai remarcat cu siguran pn acum, atunci cnd vorbim despre un plasament
pe piaa financiar exist cel puin 3 parametri foarte importani pe care trebuie s-i avem
n vedere i n funcie de care lum sau nu decizia de a investi n instrumentul respectiv.
Vom ncerca n cele ce urmeaz s desluim semnificaiile acestora i s vedem ulterior
ce nseamn o diversificare eficient a portofoliului.
Randamentul unui plasament se calculeaz raportnd profitul net obinut la un moment dat
la capitalul investit iniial.
Profitul net poate fi att ipotetic (calculat la un moment dat n funcie de preul de pia al
titlurilor respective, ele fiind n continuare deinute n portofoliu) sau final (calculat la
momentul vnzrii, raportat la preul de vnzare). Atunci cnd ne referim la profitul net,
avem n vedere diferena dintre preul curent sau preul de vnzare i preul la care aciunile
respective au fost cumprate, din care se scad toate costurile ocazionate de tranzacie
(comisioane de brokeraj, taxe, impozite, etc.). Unii investitori includ n calculul de
randament i dividendele nete ncasate sau aciunile primite cu titlu preferenial.
Prin raportarea acestui profit net la valoarea investiiei iniiale se obine un randament
procentual care apoi poate fi anualizat astfel nct el s poat fi comparat cu randamentele
aduse de alte tipuri de instrumente de investiie (de exemplu, o dobnda bancar sau o
dobnd pltit de obligaiuni).
Profit = Pre de vnzare - Pre de cumprare + Dividendul net ncasat
m n Randa e t =
P o i r f t
tal inv s t Capi e ti
9
Anualizarea nseamn mprirea randamentului calculat iniial la numrul de zile pentru
care a fost deinut plasamentul respectiv i apoi nmulirea cifrei rezultate cu 365.
Semnificaia cifrei astfel obinute este randamentul ipotetic care ar fi putut fi obinut dac
plasamentul ar fi evoluat n condiii similare timp de un an de zile i ar fi fost pstrat pe toat
aceast perioad. Dei calculul de anualizare este utilizat adesea de ctre investitori, el este
mai relevant n cazul plasamentelor n obligaiuni i destul de relativ n situaia investiiilor
n aciuni pentru care fluctuaiile de pre sunt importante de la o perioad la alta.
Foarte concret, dac de exemplu am cumprat aciuni Petrom (simbol bursier SNP) la preul
de 0,50 RON pe aciune i le vindem la nivelul de 0,60 RON pe aciune dup o perioad de
deinere de 2 luni de zile, iar pentru aceste operaiuni am pltit comisoane totale de 0,01
RON, atunci profitul nostru net este de 0,60 0,50 0,01 RON, adic 0,09 RON.
Randamentul net este obinut mprind profitul net (adic 0,09 RON) la investiia iniial
(cei 0,50 RON pltii la momentul cumprrii), acesta fiind n cazul nostru egal cu 18%
pentru perioada de 2 luni de deinere. Pentru a anualiza acest randament mprim 18% la 2 i
nmulim cu 12 luni (cte are un an). Rezultatul este un randament anualizat de 108%.
Riscul unui plasament este dat de posibilitatea ca valoarea acestuia s evolueze n sens
negativ pe termen scurt sau chiar pe termen mediu i lung astfel c la momentul vnzrii
suma obinut s fie mai mic dect cea investit iniial. n termeni de specialitate riscul este
o msur statistic a posibilitii ca preul de pia s evolueze n sens negativ fa de
estimarea iniial (care de regul este o medie a ultimei perioade). Pentru simplitate se poate
considera c riscul este egal cu diferena dintre preul la care au fost cumprate aciunile
respective (sau preul lor curent de pia) i nivelul minim la care investitorul apreciaz c
ele ar putea s scad pe perioada pe care el intenioneaz s le pstreze n portofoliu.
Importana determinrii riscului este n primul rnd aceea c permite o estimare a efectelor
pe care le-ar resimi portofoliul n cazul n care aceast variant negativ s-ar materializa
efectiv. De asemenea, este util compararea riscului cu ctigul potenial ateptat pentru
plasamentul respectiv. Dac riscul este semnificativ mai mare dect ateptrile de ctig,
atunci probabil c plasamentul n cauz nu este chiar att de eficient. Dac ns ctigul
potenial ateptat este mai mare dect riscul estimat, atunci investiia n cauz merit s fie
efectuat.
Lichiditatea este o component foarte important a pieei bursiere i o caracteristic ce nu
trebuie niciodat neglijat a oricrui plasament pe piaa financiar. Lichiditatea este definit
de ctre specialiti ca posibilitatea de a transforma n bani un plasament, ntr-un timp ct mai
scurt i fr ca acest demers s conduc la scderea valorii sale. De exemplu, n cazul unui
depozit bancar la 3 luni lichiditatea este destul de redus pentru c desfiinarea sa nainte de
trecerea celor 3 luni conduce la pierderea dobnzii. n acelai timp o deinere de aciuni la o
companie foarte tranzacionat la burs se poate transforma n bani n termen de 3-4 zile
lucrtoare fr ca asta s conduc la scderea preului de pia i deci la o potenial pierdere
de randament pentru investitor.
Definiia de mai sus a lichiditii se refer la plasamentele deinute n portofoliu. Termenul
de lichiditate este ns adesea folosit i n legtur cu titlurile financiare tranzacionate la
burs, caz n care semnificaia sa este destul de diferit. Practic, n cazul unei companii
Randament anualizat =
Randament
durata plasamentului
x 365 zile
10
listate la burs lichiditatea este valoarea medie a schimburilor zilnice cu aciunile companiei
respective pe o perioad anume de timp (de regul cteva luni sau chiar un an). n acest caz
lichiditatea arat valoarea sumelor care sunt vehiculate zilnic (n medie) pe aciunile
companiei n cauz, ceea ce ofer o bun imagine asupra capitalurilor ce pot fi investite n
titlurile respective fr eforturi deosebite i fr a influena preul.
Aa cum precizam iniial, aceste trei caracteristici (randament potenial, risc i lichiditate)
prezint valori diferite n cazul fiecrui instrument financiar n funcie de ele investitorii se
orienteaz atunci cnd i construiesc un portofoliu. Unul din principiile de baz de la care nu
trebuie s se fac niciodata rabat atunci cnd se alctuiete un astfel de portofoliu este cel al
diversificrii. Prin diversificare se are n vedere plasarea banilor n ct mai multe
instrumente i tipuri de active pentru a limita riscul la care se expune portofoliul.
Diversificarea se face att n ceea ce privete pieele pe care se investete (depozite bancare,
obligaiuni, fonduri de investiii, aciuni tranzacionate la burs, instrumente derivate etc)
ct i pe zone geografice, sectoare de activitate economic (servicii financiare, energie,
petrol, chimie, industrie grea, IT, farmaceutice, etc) sau companii.
Studii efectuate pe pieele mature la nceputul anilor 1990 arat c de exemplu o
diversificare eficient a unui portofoliu de aciuni presupune alocare n mod egal a banilor pe
circa 9 12 titluri diferite i pe ct posibil reprezentante ale unor sectoare economice
diferite. n cazul unor portofolii de valoare mai redus ns acest lucru este greu de realizat
dar se recomand totui mprirea capitalului n cel puin 2 sau 3 active distincte.
De exemplu o persoan care dispune n total de suma de 30.000 RON ar putea decide s i
aloce n felul urmtor pentru un grad ct mai ridicat de diversificare: 5.000 RON depozite
bancare, 5.000 RON obligaiuni sau fonduri mutuale i 20.000 RON aciuni tranzacionate
la burs. Aceast din urm sum ar trebui la rndul su alocat ctre cel puin 3-4 companii
diferite, fiecare din alt sector de activitate (de exemplu petrolier, bancar, farmaceutic i
industrie chimic).
I.4. Despre aciuni
Aciunile tranzacionate la burs sunt cele mai populare plasamente pe piaa de capital
pentru c ele reprezint un echilibru optim ntre riscul asumat (mai mare dect n cazul
obligaiunilor dar totodat mai cobort dect n cazul instrumentelor derivate) i ctigul
potenial a fi obinut (peste dobnda la obligaiuni dar mai cobort dect cel teoretic n cazul
speculaiilor cu contracte futures).
EVOLUIA TRANZACIILOR CU ACIUNI
0.00
500.00
1,000.00
1,500.00
2,000.00
2,500.00
2000 1999 2001 2002 2005 2004 2003
Valoarea total a tranzaciilor milioane
An
2000
1999
2001
2002
2003
2005
2004
Valoarea total a tranzaciilor
93,244,168
84,067,123
148,544,838
222,426,577
268,641,352
2,152,052,959
598,072,158
11
Aciunile reprezint conform celor mai uzuale definiii o participare n capitalul social al
unei companii. Acionarii dein un drept de proprietate asupra activelor nete ale firmei
respective, desigur proporional cu numrul de aciuni deinute. Ei au dreptul s fie informai
cu privire la activitatea companiei, s participe la Adunarea General a Acionarilor i s
voteze cu privire la deciziile ce se iau n acest organism i s ncaseze dividende dac
societatea a avut profit. De cealalt parte ns, dac societatea are o evoluie negativ i
ajunge n incapacitate de plat (faliment), acionarii sunt ultimii care sunt despgubii, dup
ce se pltesc datoriile la stat i ctre salariai, dup rambursarea creditelor bancare i
rscumprarea obligaiunilor emise. Din acest motiv se consider c gradul de risc al unei
deineri de aciuni este mai mare dect n cazul cumprrii de obligaiuni pentru c n caz de
faliment un deintor de obligaiuni este despgubit naintea acionarului.
Exist mai multe criterii de clasificare a aciunilor n funcie de caracteristicile acestora.
Cele mai ntlnite tipuri de aciuni sunt aciunile comune i aciunile prefereniale. Pn
acum n Romnia n cazul societilor tranzacionate la burs nu am avut de-a face dect cu
aciuni comune. Acestea prezint toate drepturile i caracteristicile discutate mai sus: drept
de proprietate asupra patrimoniului companiei conform cu numrul de aciuni deinute,
drept de vot n Adunarea General a Acionarilor (AGA) i dreptul de a ncasa dividend dac
societatea ncheie exerciiul financiar anual cu profit i n AGA se hotrte repartizarea de
dividend. Acest divident este aadar variabil n funcie de rezultatele i politica pe care o are
compania (de a investi n dezvoltarea activitii sau de a plti dividende acionarilor).
Aciunile prefereniale presupun n general un dividend fix precizat nc de la nceput care
este ncasat n totalitate n fiecare an n care compania a realizat profit, dar n acelai timp o
limitare sau eliminare total a dreptului deintorilor de a participa la Adunarea General a
Acionarilor i de a vota. Aadar o companie promite plata cu regularitate a unui dividend
mai ridicat pentru acionarii care cumpr aciuni prefereniale, dar acetia nu au dreptul s
se implice n nici un fel n activitatea acesteia i nu pot influena deciziile ce se iau n AGA.
Ca atare, atunci cnd aciunile comune se tranzacioneaz la burs concomitent cu aciunile
prefereniale, cotaiile lor sunt destul de diferite.
Fr a intra n detalii de analiz financiar, trebuie totui spus c aciunile au o valoare
nominal egal cu suma pe care ele o reprezint n capitalul social al companiei. Valoarea
nominal este doar o convenie i nu prezint un punct de referin pentru a aprecia preul
corect al aciunii respective. De asemenea, este important de precizat faptul c durata de
via a aciunilor comune este nelimitat, spre deosebire de obligaiuni care au o durat de
via limitat (chiar dac n unele cazuri ea poate fi i de 20-30 de ani).
Aa cum aminteam i n subcapitolele anterioare, investiia n aciuni listate la burs se face
att pentru dividendele ce ar putea fi obinute, ct i pentru creterile anticipate ale preului
de tranzacionare. nainte de a cumpra aciuni ntr-o societate este necesar o informare cu
privire la domeniul n care activeaz, structura acionariatului, performanele financiare,
cadrul legislativ, etc.
Practic, preul de tranzacionare al aciunilor poate fi influenat de o larg gam de factori
dintre care merit amintii cel puin urmtorii: evoluia general a economiei i a pieei de
capital, tirile oficiale transmise de companie (cu privire la ctigarea de noi contracte de
desfacere, ptrunderea pe noi piee zonale, investiii, schimbri ale conducerii, modificarea
structurii acionarilor semnificativi, profiturile obinute, etc.), estimrile analitilor transmise
12
prin rapoartele de analiz ntocmite de acetia i transmise clienilor instituionali sau chiar
publicate, articole de pres, sentimentul general al investitorilor i psihologia pieei,
semnale de analiz tehnic, etc.
I.5. Despre drepturile de subscriere
Uneori companiile tranzacionate la burs au nevoie s atrag fonduri bneti suplimentare
pentru a-i finana programul de investiii n dezvoltarea capacitilor de producie sau chiar
pentru a achiziiona alte companii de dimensiuni mai reduse, dar care le-ar permite s-i
sporeasc semnificativ cota de pia. Un astfel de exemplu l-a constituit recent achiziia
pachetului majoritar al Bncii Comerciale Romne de ctre Erste Bank. Pentru aceast
achiziie banca austriac a lansat o ofert de majorare de capital prin emiterea de obligaiuni
i de aciuni prefereniale.
Atragerea fondurilor suplimentare se poate face att printr-o emisiune de obligaiuni
corporative, ct i printr-o majorare de capital social. n cazul majorrii de capital social sunt
emise noi aciuni, comune sau prefereniale aa cum precizam n subcapitolul anterior.
Valoarea nominal a acestor aciuni nou emise este de regul egal cu cea a aciunilor
anterior emise, dar preul la care ele sunt vndute ctre cei interesai este determinat n raport
cu valoarea pe aciune a activelor nete ale companiei. Aa se face c de regul preul de
emisiune al noilor aciuni este mai mare dect valoarea nominal, diferena numindu-se
prim de emisiune. Pentru a stimula ns interesul investitorilor de a cumpra aceste
aciuni nou emise, preul lor de emisiune este de regul stabilit de conducerea companiei la
un nivel inferior preului curent de pia. Pentru a da posibilitatea acionarilor deja existeni
s i conserve cota deinut n companie, acetia beneficiaz de dreptul de a subscrie primii
aciunile nou emise. Acest drept se numete drept de preempiune sau drept de
preferin.
n funcie de numrul de aciuni cu care se face majorarea de capital i de numrul de aciuni
vechi deinute fiecare acionar primete un anumit numr de drepturi de preferin. Aceste
drepturi de preferin sunt titluri de valoare, la fel ca i aciunile sau ca obligaiunile, i pot fi
pstrate sau pot fi vndute, ele tranzacionndu-se la burs. Cele mai importante
caracteristici ale drepturilor de preferin sunt durata de via limitat i faptul c singurul
avantaj pe care l ofer este dreptul de a subscrie un anumit numr de aciuni noi la preul de
ofert. De regul, drepturile de preferin sunt emise la puin timp dup ce Adunarea
General a Acionarilor aprob iniierea procedurilor de majorare a capitalului prin aport de
numerar i expir cu cteva zile naintea nceperii subscrierilor efective. Exist astfel o
perioad de cteva sptmni (sau chiar 1-2 luni n unele cazuri) n care acionarii vechi care
au dobndit aceste drepturi de preferin se pot decide dac s le vnd pe pia la preul la
care ele se tranzacioneaz sau s le pstreze i s subscrie la majorarea de capital.
Preul de pia al drepturilor de subscriere este n majoritatea timpului foarte apropiat de
nivelul rezultat din calculul matematic fcut pornind de la preul de pia al aciunii
respective, preul de ofert i numrul de drepturi necesare pentru a subscrie o aciune nou.
De exemplu, dac pentru a subscrie o aciune nou la preul de 1,00 RON este necesar un
singur drept de subscriere, iar preul de pia al aciunii respective este n momentul
respectiv de 1,50 RON, atunci valoarea teoretic a unui drept de preferin este egal cu 1,50
RON 1,00 RON adic 0,50 RON. Principiul care st la baza acestui calcul este acela c unui
investitor ar trebui s-i fie perfect indiferent dac achiziioneaz aciunea veche de pe pia la preul
13
curent de cotare sau dimpotriv, cumpr dreptul de subscriere i apoi subscrie o aciune
nou. Efortul financiar ar trebui s fie absolut identic, indiferent de varianta aleas. Din
aceast ecuaie rezult preul corect de pia al dreptului de subscriere.
I.6. Despre obligaiuni
Spre deosebire de aciuni care presupun o participare la capitalul social al companiei
respective (adic faptul de a deveni asociat, partener n compania respectiv, mprind
ctigurile i participnd la pierderi), obligaiunile nu sunt altceva dect un mprumut
acordat pentru un anumit timp bine determinat, la o dobnd fix sau variabil dar precizat
clar nc din momentul emiterii obligaiunilor i care se poate transfera unui ter prin vnzare
pe piaa bursier.
EVOLUIA TRANZACIILOR CU OBLIGAIUNI
Obligaiunile sunt emise de ctre companiile care au nevoie de finanare i care ncearc s o
obin mai ieftin dect s-ar putea mprumuta de la banc, evitnd astfel alternativa unei
majorri de capital care ar presupune o posibil diluare a drepturilor de vot i a beneficiilor
acionarilor existeni deja i n acelai timp apariia de noi acionari n cadrul companiei. O
emisiune de obligaiuni este considerat mai ieftin aadar, nu numai fa de alternativa
mprumutului bancar ci i fa de cea a emiterii de noi aciuni pentru c de-a lungul timpului
s-a constatat din punct de vedere statistic faptul c dividendele pltite n cazul n care s-ar
emite noi aciuni sunt mai costisitoare dect dobnzile datorate deintorilor de obligaiuni.
Emitenii de obligaiuni pot fi instituii ale administraiei publice centrale sau locale (de
exemplu obligaiunile de stat, cele municipale si cele emise de consiliile judeene) sau
companii private, caz n care ele poart denumirea de obligaiuni corporative. Teoretic,
riscul n cazul obligaiunilor emise de administraiile publice centrale i locale este foarte
redus pentru c este greu de imaginat c acestea vor intra n incapacitate de plat i nu vor
putea rambursa mprumutul obligatar, n timp ce obligaiunile corporative comport un risc
ceva mai ridicat.
La fel ca i aciunile, obligaiunile pot fi clasificate dup mai multe criterii. Un criteriu
important se refer la datele de plat ale dobnzii i de rambursare a mprumutului obligatar.
Astfel, unele emisiuni obligatare pltesc periodic cuponul de dobnd, fie trimestrial, fie
semestrial. n mod similar i suma mprumutat poate fi rambursat n mai multe etape pe
parcursul duratei de via a obligaiunilor. Aceasta vine att n sprijinul companiei emitente
care rambursnd n mai multe trane va plti astfel o dobnd din ce n ce mai redus ca sum
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
2001 2002 2005 2004 2003
Valoare total a tranzaciilor
milioane
60.00
70.00
80.00
An
2002
2001
2003
2004
2005
Valoarea total a tranzaciilor
238,704
172
4,556,257
71,266,812
29,776,176
14
total (aferent numai prii din mprumut rmas n continuare n derulare), ct i n
ajutorul deintorilor, care astfel i transform gradual n lichiditi plasamentul astfel fcut,
mai devreme de data scadenei finale, putndu-se orienta ctre noi oportuniti de plasament
oferite de pia. La polul opus se situeaz obligaiunile care pltesc toat dobnda n final i
ramburseaz integral suma mprumutat la data scadenei. Acestea poart denumirea de
obligaiuni cu cupon zero pentru c nu pltesc nimic pe parcurs ci returneaz totul doar la
scadena obligaiunilor. i aici exist avantaje i dezavantaje. Pe de o parte, compania
emitent se poate folosi o perioad mai ndelungat de bani, pentru c nu face nici un fel de
pli n avans, dar pe pe alt parte dobnda pltit este mai mare i efortul financiar la data
rambursrii este dificil de susinut.
Un alt criteriu important de clasificare a obligaiunilor este modalitatea de calcul a dobnzii.
Astfel, n unele situaii dobnda este fix, indiferent de evoluia pieei monetare iar n alte
situaii se practic o dobnd variabil, calculat i anunat periodic (trimestrial sau
semestrial de exemplu). Pentru perioadele de cretere a dobnzii monetare, este avantajos
pentru companie s se mprumute la dobnzi fixe, iar pentru deintori (investitori) aceast
situaie este una nedorit. n anii n care dobnda pieei monetare cunoate un trend
descendent ns, lucrurile stau exact invers: investitorii prefer s cumpere obligaiuni cu
dobnd fix, iar companiile prefer s emit obligaiuni cu dobnd variabil. Marea
majoritate a obligaiunilor sunt garantate printr-o poli de risc financiar. Aceasta nseamn
c n cazul n care emitentul intr n incapacitate de plat i la scaden nu reuete s
ramburseze mprumutul i s plteasc dobnda, asiguratorul o va face n locul su. Ca atare
riscul este ceva mai cobort n cazul obligaiunilor garantate i de aceea dobnda pltit de
acestea este mai mic dect n cazul obligaiunilor negarantate.
Exist nc multe alte criterii de clasificare a obligaiunilor asupra crora nu vom insista aici.
Amintim doar c unele obligaiuni sunt convertibile n aciuni la momentul la care ele ajung
la maturitate. Aceast clauz de convertibilitate este de regul n beneficiul emitentului care,
la data scadenei, dac apreciaz c suma de plat ar fi prea ridicat i ar putea s-i creeze
dificulti pe termen scurt, poate alege s transforme obligaiunile n aciuni, la o rat de
conversie rezultat din raportul valorilor nominale ale celor dou tipuri de instrumente.
Astfel, se va plti doar dobnda aferent ultimei scadene, iar deintorii de obligaiuni vor
deveni acionari ai companiei primind n schimbul obligaiunilor aciuni comune, cu drept
de vot i de ncasare de dividende.
I.7. Mecanismele finanrii prin piaa de capital
Pn acum am discutat n cadrul acestui capitol despre piaa de capital aproape exclusiv din
perspectiva investitorului, adic a celui care cumpr aciuni i obligaiuni sau drepturi de
preferin, le pstreaz n portofoliu o perioad de timp i apoi le vinde ncercnd s obin
un profit net din aceste tranzacii, lund n calcul i dividendele ncasate.
Piaa de capital se adreseaz ns n egal msur i emitenilor, companiilor private
interesate s atrag resurse de finanare pentru a-i susine i dezvolta activitatea comercial.
Mecanismele finanrii prin piaa de capital in tot de cele trei tipuri de instrumente analizate
anterior. O companie poate apela la o majorare de capital prin ofert public adresat tuturor
celor interesai prin care investitorii cumpr cu numerar aciunile noi emise pltind n
schimbul lor un pre cerut de companie i care de regul se situeaz peste valoarea contabil
a unei aciuni vechi. Aceste resurse atrase sunt la prima vedere gratuite pentru c societatea
15
n cauz nu va plti o dobnd pentru ele. Totui acionarii noi venii n companie vor avea
inclusiv dreptul de a vota n Adunarea General a Acionarilor i de a ncasa dividend, deci la
un moment dat n viitor, dac societatea va avea profit, se vor plti dividende.
Atunci cnd o majorare de capital nu este dorit de ctre acionarii existeni de teama dilurii
propriilor participaii n companie sau din dorina de a nu face prtai la afaceri i ali
acionari, se poate alege varianta unui mprumut de obligaiuni. Acesta poate fi realizat tot
prin ofert public, iar caracteristicile acesteia pot fi construite exact pe nevoile i structura
dorit de finanare a companiei: pe termen scurt (1-3 ani) sau mai lung (5-10 ani), cu
dobnd fix sau cu dobnd variabil, cu plata integral n final sau cu rambursri periodice
anticipate (trimestriale, semestriale, anuale, etc.), convertibile n aciuni la scaden sau nu,
garantate cu poli de risc financiar sau nu, etc..
Avantajele finanrii prin piaa de capital constau n primul rnd n costurile mai reduse
comparabil cu varianta mprumutului bancar, flexibilitate ridicat, timpul mai scurt necesar
atragerii sumelor respective, mbuntirea imaginii companiei i creterea notorietii, etc.
PIAA DE
CAPITAL
II.1. Piaa de capital n Romnia
n Romnia instituiile i mecanismele pieei de capital au
nceput s se cristalizeze n anii '90. Prima lege a pieei de
capital, Legea 52, a aprut n anul 1994, an n care s-a
nfiinat i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(CNVM) ca autoritate de reglementare i supervizare a
pieei de capital.
Dup o pauz de jumtate de secol, Bursa de Valori
Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, primele
tranzacii fiind derulate n luna noiembrie. n anul urmtor,
1996, a fost nfiinat a doua pia de tranzacionare a
aciunilor din Romnia, RASDAQ, constituit dup
modelul pieei NASDAQ din Statele Unite ale Americii.
nceputul pieei de capital n ara noastr a fost legat de
Programul de Privatizare n Mas (PPM), prin care s-a
realizat privatizarea a peste 5.000 de companii deinute de
stat prin distribuirea n mod gratuit a unei pri a
capitalului acestora ctre toi cetenii Romniei n vrst
de peste 18 ani. Procesul de privatizare s-a continuat prin
vnzarea aciunilor rmase n proprietatea statului ctre
investitori strategici i financiari, romni i strini.
Piaa RASDAQ a fost constituit pentru a asigura cadrul
de tranzacionare a aciunilor firmelor privatizate. Astfel,
s-a acordat posibilitatea de vnzare deintorilor
individuali, posesori ai certificatelor de acionar emise n
urma privatizrii, i posibilitatea de cumprare
investitorilor interesai de plasamente pe piaa de capital
Partea a II-a
17
sau de preluare a controlului asupra unora dintre companiile listate. Bursa de Valori
Bucureti a fost creat ca o pia care s reuneasc elita firmelor listate i tranzacionate din
ara noastr, selectate pe baza unor criterii riguroase de performan i eficien.
Ulterior lansrii celor dou piee, structura firmelor tranzacionate s-a mbogit cu
companii nfiinate dup 1989 prin subscripie public sau deschise prin oferte publice
iniiale de aciuni. Astfel, pe lng o cretere cantitativ, structura firmelor listate s-a
mbogit i calitativ: cea mai mare parte a firmelor listate n urma PPM erau societi din
industrie, n timp ce firmele listate ulterior aparin ramurilor din servicii domenii cu o
pondere n cretere n economie.
n anul 2000 a nceput derularea ofertelor publice de obligaiuni ncheiate cu succes n
Romnia, iar n anul urmtor au avut loc primele tranzacii cu obligaiuni la bursa de valori.
Segmentul obligaiunilor municipale a cunoscut o dezvoltare accelerat din punct de vedere
al numrului emitenilor i valorii emisiunilor. Emisiunile de obligaiuni municipale au fost
nsoite de emisiuni de obligaiuni corporative aparinnd n general bncilor i altor
societi financiare. n 2005 s-au derulat i primele tranzacii cu drepturi de preferin
aferente unor majorri de capital social.
Evoluia aciunilor listate a fost una moderat n primii ani de tranzacionare, pe msura
consolidrii i implementrii mecanismelor de tranzacionare i investiii. n 1997 aciunile
au cunoscut o cretere accelerat, alimentat de investitori strini i de ateptri optimiste cu
privire la evoluia economic n Romnia; urmtorii trei ani au adus ns scderi generalizate
de preuri ale aciunilor. n continuare, lucrurile s-au schimbat: la nceputul anilor 2000, pe
msur ce conjunctura economic a nceput s nregistreze progrese vizibile, interesul
EVOLUIA NUMRULUI DE INVESTITORI
0
20
40
60
80
100
1995 1996 1999 1998 1997
120
140
2000 2001 2002 2003 2004 2006 2005
Numr de emisiuni de obligaiuni tranzacionate
Numr de companii tranzacionate
An
1996
1995
1997
1998
1999
2001
2000
2002
2003
2004
2005
2006
Companii Obligaiuni
tranzacionate
17
9
76
126
127
65
114
65
62
60
64
66
0
0
0
0
0
2
0
4
10
22
19
19
18
investitorilor strini pentru piee emergente a revenit, iar preurile aciunilor au ajuns la
niveluri extrem de atrgtoare dup trei ani de scdere, tendina general la burs s-a
inversat. Astfel, preurile aciunilor au crescut continuu n urmtorii 4 ani, recupernd
decalajul de valoare fa de pieele din jur.
n anul 2005 s-a finalizat procesul de fuziune al celor dou piee de tranzacionare din ara
noastr, Rasdaq i Bursa de Valori, entitatea rezultat (pstrnd numele i mecanismele
Bursei de Valori) prezentndu-se ca o pia solid i puternic n peisajul pieelor de capital
din Europa Central i de Est, cu aspiraii la un loc frunta n rndul acestora din punct de
vedere al principalilor indicatori.
Segmentul fondurilor de investiii, concretizat n lansarea primelor fonduri mutuale la
nceputul anilor '90, a cunoscut o istorie mai agitat la nceputurile sale dar, ulterior, a urmat
tendina general a aciunilor, evolund ascendent pe msura creterii numrului de
administratori i a creterii interesului publicului pentru investiiile financiare. n anul 1997
a nceput tranzacionarea instrumentelor derivate n Romnia, la Bursa Monetar-Financiar
i de Mrfuri Sibiu (BMFMS).
n perspectiv, piaa de capital din ara noastr se va dezvolta n continuare prin listarea unor
emiteni puternici, att din sectorul de stat, ct i din cel privat, i prin introducerea de
instrumente i mecanisme noi.
Intermedierea tranzaciilor pe piaa de capital se realizeaz n Romnia de companii
specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF), autorizate de
CNVM.
II.2 Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
Administrarea, reglementarea i supravegherea pieei de capital se realizeaz de ctre
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom cu
personalitate juridic, subordonat Parlamentului. CNVM este pentru piaa de capital
echivalentul Bncii Naionale a Romniei pentru piaa bancar sau Comisiei de
Supraveghere a Asigurrilor pentru piaa asigurrilor.
Printre atribuiile CNVM se numr:
l emiterea de regulamente i instruciuni care reglementeaz diferite aspecte ale pieei
de capital (tranzacionarea aciunilor, organizarea societilor de servicii de investiii
financiare, etc.);
l aprobarea operaiunilor legate de activitatea firmelor implicate pe piaa de capital
(majorrile de capital social ale firmelor tranzacionate la burs, deschiderea de
agenii noi ale SSIF, etc.);
l supravegherea aplicrii legilor i regulamentelor pe piaa de capital.
Comisia este condus de apte comisari numii de Parlament, dintre care un Preedinte i doi
Vicepreedini, i este organizat pe direcii i departamente care se ocup de toate
domeniile pieei de capital (direcia general autorizare-reglementare, direcia general
supraveghere, etc.).
Activitatea pe piaa de capital este reglementat la acest moment de Legea 297/2004. Pentru
completarea i aplicarea acesteia Comisia Naional a Valorilor Mobiliare emite
Regulamente i instruciuni.
Informaii suplimentare despre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i activitatea
acestei instituii se pot gsi pe site-ul oficial, la adresa www.cnvmr.ro. Printre informaiile
utile pentru investitori, disponibile pe site, se numr:
llegislaia aplicabil pieei de capital (legi, regulamente i instruciuni), inclusiv
proiecte de modificare a legislaiei sau de introducere de legi noi de ctre CNVM;
l liste complete cu entiti implicate pe piaa de capital, precum societi de servicii de
investiii financiare, societi de administrare a investiiilor, fonduri deschise de
investiii, oferte publice, etc;
l alte informaii utile precum datele despre nivelul investiiilor strine, un glosar de
termeni specifici pieei de capital sau buletinul sptmnal al Comisiei.
II.3 Bursa de Valori Bucureti
Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de
comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti, iar
peste o sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. De-a lungul
existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii
(rscoala din 1907, rzboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada
primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri
spectaculoase, urmat de o perioad tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de
Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1948, moment n care erau cuprinse la cota
bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni).
Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995,
prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995. In prima zi s-au tranzacionat 905
aciuni de la 6 companii cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare
continu. La acest moment bursa tranzacioneaz aciunile unora dintre cele mai importante
companii din economia romneasc, numrul acestora urmnd a crete n viitor. In anul
2000 Bursa de Valori a absorbit, prin fuziune, i cealalt pia de tranzacionare a aciunilor
din Romnia, Rasdaq.
19
CAPITALIZARE (NUMAI ACIUNI) EUR
0.00
4.00
8.00
12.00
18.00
20.00
miliarde
2000 1999 2001 2002 2005 2004 2003 2006
An
1999
2001
2000
2002
2003
2004
2005
2006
Capitalizare (numai aciuni)
EUR
313,001,203.00
1,361,079,746.00
450,512,639.00
2,646,438,376.00
2,991,017,082.00
8,818,832,158.00
15,311,354,557.00
18,862,395,352.00
20
Cotarea (admiterea) unei emisiuni de aciuni la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a
activitii eficiente a societii emitente, datorit unor criterii i a unei analize riguroase ce
trebuie ndeplinite n vederea cotrii. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-
a a bursei (aceasta din urm numit i categorie de baz); categoria I necesit ndeplinirea
unor criterii suplimentare de ctre emiteni.
Pe lng aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente cotarea
aduce i alte avantaje: vizibilitate i publicitate pentru companiile cotate, acestea beneficiind
de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri;
simplificarea operaiunilor de registru i de transfer al aciunilor; posibiliti de finanare pe
piaa de capital prin emisiuni de aciuni i obligaiuni.
Bursa de Valori este condus de un Consiliu de Administraie format din nou membri, ce
include un preedinte i doi vicepreedini. Acionarii bursei sunt reprezentai n principal de
societile de servicii de investiii financiare care realizeaz tranzacii prin Bursa de Valori.
Aceasta a rezultat din demutualizarea bursei de valori i transformarea acesteia n societate
pe aciuni.
Pentru informaii suplimentare despre bursa de valori consultai pagina internet a acesteia la
adresa www.bvb.ro. Aceasta include i informaii foarte detaliate despre burs i despre
instrumentele financiare tranzacionate pe pia, pagina web a BVB fiind una dintre cele mai
complexe n rndul site-urile burselor din Europa Central i de Est. Pentru informaii
despre segmentul Rasdaq al Bursei de Valori, mpreun cu aciunile tranzacionate pe
acesta, vizitai site-ul www.rasd.ro.
II.4 Societi de Servicii de Investiii Financiare
Cumprrile i vnzrile de aciuni i de alte instrumente financiare pe piaa de capital se
realizeaz prin firme specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare
(numite i SSIF, societi de brokeraj, sau societi de intermediere). SSIF sunt instituii
financiare al cror obiectiv principal este intermedierea tranzaciilor de vnzare i de
cumprare de instrumente financiare pe piaa de capital.
Astfel, tranzaciile cu aciuni listate la burs se realizeaz numai prin intermediul acestor
societi specializate, i nu direct ntre cumprtori i vnztori (asemenea tranzacii fiind
interzise).
Oricum, aciunile listate la burs sunt emise n form dematerializat, adic prin nregistrare
n cont, i nu n form fizic, tiprite pe hrtie (n forma tiprit se obin doar documente care
atest deinerea de aciuni, precum extrasele de cont).
De asemenea, n general SSIF nu cumpr n nume propriu aciunile celor care doresc s
vnd, ci doar intermediaz vnzarea i cumprarea de aciuni pentru clienii si.
Toate societile de servicii de investiii financiare sunt autorizate de Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare. Acestea respect reglementri i proceduri foarte stricte n ceea ce
privete activitatea desfurat. De asemenea, angajaii SSIF sunt, la rndul lor, autorizai de
CNVM i obligai s respecte reglementri i proceduri riguroase.
21
Departamentele principale ale SSIF sunt cele de front office, tranzacionare i back office.
Departamentul de front office sau brokeraj este interfaa societii cu clienii si.
Angajaii acestui departament, numii brokeri, stabilesc mpreun cu clienii strategiile de
investiii ale acestora, i transmit instruciuni de cumprare i de vnzare ctre
departamentul de tranzacionare.
Departamentul de tranzacionare se ocup de introducerea ordinelor de cumprare i de
vnzare n sistemele electronice de tranzacionare i de urmrirea execuiei acestora n bune
condiii. Departamentul de back office se ocup de administrarea sistemelor de gestiune i
eviden a clienilor societii i a operaiunilor acestora.
Alte departamente importante n cadrul societilor de servicii de investiii financiare sunt:
ldepartamentul de analiz, care se ocup de studierea i cercetarea pieelor i
instrumentelor financiare n vederea elaborrii de analize i recomandri pentru
clieni;
ldepartamentul operaiuni clieni instituionali, care se ocup de operaiuni specifice,
precum cele de intermediere i coordonare a ofertelor publice de cumprare i de
vnzare de valori mobiliare sau listri la burs;
l departamentul de contabilitate;
l departamentul juridic;
l departamentul IT;
l departamentul pentru control intern.
Societile de servicii de investiii financiare ofer clienilor individuali o gam larg de
servicii, pe lng serviciul principal de intermediere a tranzaciilor cu aciuni i obligaiuni.
Asemenea servicii includ: consultan, analiz i recomandri cu privire la pieele i
instrumentele financiare, n vederea alctuirii strategiilor de investiii i maximizrii
performanelor clienilor pe piaa de capital; sisteme de tranzacionare prin internet n
vederea creterii eficienei procedurilor de tranzacionare.
Lista complet a societilor de servicii de investiii financiare, mpreun cu date i persoane
de contact, i cu reelele teritoriale ale acestora, este disponibil pe pagina web oficial a
Bursei de Valori, www.bvb.ro.
II.5 Alte instituii i participani
Piaa de capital include i alte instituii i entiti importante n desfurarea operaiunilor
acesteia. Astfel, societile de servicii de investiii financiare sunt reunite ntr-o asociaie
profesional numit Asociaia Brokerilor.
Aceasta are drept obiectiv reprezentarea intereselor membrilor si n scopul dezvoltrii
pieei de capital n ara noastr. Pentru informaii suplimentare despre asociaie, vizitai
pagina oficial a acesteia, la adresa www.asociatiabrokerilor.ro.

22
Evidena acionarilor firmelor tranzacionat la bursa este deinut de societi specializate
numite societi de registru. Acest segment al pieei de capital se afla ntr-un proces de
consolidare ntr-o instituie unic, numit Depozitar Central.
Cel mai important registru, ce va constitui i platforma viitorului depozitar central (aflat n
curs de autorizare la acest moment), este Regisco. Pentru informaii suplimentare despre
acesta vizitai site-ul web www.regisco.ro.
Pe lng Bursa de Valori Bucureti, n ara noastr opereaz i Bursa Monetar-Financiar i
de Mrfuri Sibiu (BMFMS), o pia specializat pe care se tranzacioneaz instrumente
derivate de tipul contractelor futures i options. Pentru informaii despre activitatea i
organizarea bursei, precum i despre instrumentele financiare tranzacionate pe aceast
pia, vizitai site-ul web oficial de la adresa www.bmfms.ro.
Fondurile de investiii din ara noastr sunt grupate ntr-o asociaie profesional numit
Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv. Pentru informaii despre uniune
i membrii si, precum i despre informaii i date despre fondurile de investiii din ara
noastr, vizitai site-ul web oficial al uniunii de la adresa www.unopc.ro.
PROCEDURA
INVESTIIEI
LA BURS
III.1 Mecanisme bursiere
Bursa este, n principal, o pia virtual unde se schimb
pachete standard la niveluri de pre prestabilite.
Standardizarea pachetelor de aciuni i prestabilirea
preului au fost introduse pentru a uura transferurile, astfel
c Bursa este aproape o pia ideal.
Tranzaciile se caracterizeaz prin faptul c persoana care
adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum
obligaia ca imediat, sau n perioada de lichidare normal
(cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la
dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani
reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se
deruleaz pe baza contului deschis de client la SSIF. Astfel,
un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s
plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care
vinde trebuie s predea valorile mobiliare contractate n
cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a
acestora n contul su.
n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate,
brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su,
dup cum urmeaz:
l prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de
pia, din momentul n care obligaia scadent de
depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;

Partea a III-a
24
lprin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii
poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute.
Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea poziiei prin
vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau
cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii
poziiei) este suportat de client.
Formarea cursului bursier
Ca pe orice pia, la burs, cursul titlurilor financiare - preul curent al acestora - se formeaz
prin confruntarea direct a cererii cu oferta. Specific bursei este ns faptul c acest proces se
realizeaz dup o procedur aparte, prin intermediul unor firme specializate - (SSIF)- i al
unor persoane calificate n astfel de tranzacii - agenii de burs.
n cadrul edinei de tranzacionare, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i
cele de cumprare, le pun fa n fa i din aceast confruntare rezult un pre care exprim
realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Prin urmare, rolul agenilor de
burs este de a constata preul de echilibru la un moment dat - cursul bursei - i nu de a-l
stabili ori de a-l impune.
Principiul urmrit este cel al asigurrii contrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele de
cumprare adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un pre
mai sczut vor avea anse mai mari de execuie.
Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de
curs, n sens descresctor, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de
curs, n sens cresctor. Att ordinele de cumprare, ct i cele de vnzare adresate "la pia"
sunt luate n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea se
urmrete execuia imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul "la cel mai
bun curs" prin prisma asigurrii contrapartidei.
Orice cretere a ofertei va duce la reducerea cursului, dup cum orice cretere a cererii va
duce la creterea cursului. Dac cele dou curbe sunt stabilite pe baza ordinelor cumulate la
un moment dat al zilei de burs, ne aflm pe o pia intermitent, cu un singur pre al zilei.
Dac ordinele vin continuu la burs n timpul programului, atunci punctul de echilibru se
deplaseaz necontenit, n funcie de influena predominant (cerere sau ofert) i ne aflm pe
o pia continu, cu preuri diferite n fiecare moment.
Pentru ca preurile s reflecte situaia real a cererii/ofertei dincolo de dezechilibrele
temporare, bursa nu se bazeaz numai pe reglarea automat i spontan, realizat prin forele
pieei.
Prin reglementrile elaborate de autoritatea pieei i prin normele bursei se stabilesc anumite
msuri de prevenire i/sau corectare a dezechilibrelor artificiale sau a tendinelor de
destabilizare a pieei; limite maxime de variaie a preurilor, atingerea lor ducnd la
suspendarea temporar a tranzaciilor; obligaia celor care in piaa de a interveni pentru a
asigura un pre corect i ordonat; neacceptarea ordinelor care pot destabiliza piaa.
25
Etapele derulrii unei tranzacii
La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-un mecanism care
asigur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la
cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a
lua decizia referitoare la investiia ntr-o anumit valoare mobiliar.
Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor: fluxul de transfer al
banilor i fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n
registrul emitentului.
Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei zile
lucrtoare de la data tranzaciei. Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze:
tranzacionarea, compensarea-decontarea i, respectiv, transferul dreptului de proprietate
(schema de mai jos).
La sfritul fiecrei zile de tranzacionare, Bursa transmite fiecrei societi de servicii de
investiii financiare n parte, care a efectuat tranzacii n ziua respectiv, patru rapoarte:
Raportul de Tranzacionare, Raportul de Compensare, Raportul de Decontare i Raportul de
Comision.
Rolul BVB n ceea ce privete compensarea i decontarea tranzaciilor const n stabilirea
corect a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fiecare SSIF, precum i n asigurarea
decontrii acestor sume. Transferul banilor de la cumprtori la vnztori se face prin
intermediul Bncii de Decontare. Decontarea are loc la trei zile lucrtoare de la ncheierea
tranzaciilor n BVB i se realizeaz pe baza rapoartelor emise de BVB dup fiecare edin
de tranzacionare care sunt confirmate de ctre SSIF-uri.
Semnarea rapoartelor este foarte important deoarece aceasta presupune c persoanele
BVB
Ring virtual
Compensare
Registrul
Bursei
Banca de
decontare
Depozitarul
central
SSIF
Front Office
Back Office
Client
Ordin
Decontare
Compensare
Raport de tranzacionare
Ordin
Confirmare
ETAPELE DERULRII UNEI TRANZACII
26
responsabile din cadrul societilor de servicii de investiii financiare (SSIF) confirm faptul
c cele nscrise n rapoarte sunt conforme cu evidenele interne referitoare la tranzacii, ca
rezultat al comparrii lor. Aceast operaiune este necesar deoarece pot aprea erori care, n
funcie de natura lor, pot fi remediate a doua zi. Apariia erorilor este un lucru obinuit n
aceast activitate, important fiind faptul ca ele s fie descoperite ct mai devreme n decursul
celor trei zile, de preferat imediat dup efectuarea tranzaciei, pentru c pot fi rezolvate mult
mai uor i cu costuri mai reduse.
Conturile de decontare sunt alimentate numai de ctre SSIF care au net de pltit. Att pentru
SSIF care au net de pltit, ct i pentru cele care au net de primit, Bursa va ntocmi o balan
de decontare din care s rezulte sumele (de pltit/primit), conturile i numele tuturor
bncilor prin care trebuie s se fac transferul.
Acum intervine rolul bncii centrale BNR, care are ndatorirea de a efectua decontarea
propriu-zis a banilor astfel: BNR are deschis, n acest scop, cte un cont pentru fiecare
societate bancar de decontare care ine conturile de decontare ale societilor de servicii de
investiii financiare ce opereaz n burs; are, de asemenea, deschis un cont special de
decontare al BVB. Cel trziu la T+3 (dimineaa) BNR va primi ordine de plat de la bncile
de decontare ale SSIF care aveau sume de pltit (debitoare), n baza crora va efectua
transferul din aceste conturi n contul special al BVB. n baza ordinelor de plat i a Balanei
Finale de Decontare ntocmite de BVB, BNR va efectua transferul din contul special al BVB
n conturile bncilor de decontare ale SSIF creditoare care aveau de primit bani.
La momentul T+3 (dup-amiaza), BNR confirm Bursei de Valori Bucureti efectuarea
tuturor operaiunilor, dac nu au fost probleme n decontare i dac evidenele bncii
corespund Balanei Finale de Decontare a BVB. Numai dup aceast operaiune de
confirmare, BVB procedeaz la transcrierea noilor acionari n registrele societii emitente
a cror aciuni au fost tranzacionate.
Transferul dreptului de proprietate
Transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor tranzacionate se realizeaz, n acest
sistem de decontare net continu, numai la sfritul celei de-a treia zile, dup ce banii au
ajuns n conturile vnztorilor. nregistrarea aciunilor la noul cumprtor se efectueaz prin
micri ntre seciunile Registrului Bursei de Valori Bucureti. n registrul Bursei de Valori
sunt nregistrate numai valorile mobiliare emise n form dematerializat sau/i cele emise
n form fizic i imobilizate.
Registrul conine informaii referitoare la:
l numele i prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice;
l numrul de identificare al persoanelor fizice i juridice, stabilite prin procedurile Bursei;
l cetenia/naionalitatea persoanelor nregistrate;
l domiciliul/reedina persoanelor fizice i sediul social al persoanelor juridice;
l tipul i clasa valorilor mobiliare deinute;
l numrul valorilor mobiliare deinute.
Registrul este organizat n trei seciuni:
lseciunea l - seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o SSIF (conine
informaii referitoare la deintorul de valori mobiliare care nu are cont deschis la o
27
SSIF) sau clieni care, dei au deschis un cont de investiii la o SSIF, nu i-au transferat nc
aciunile n seciunea 2. n seciunea 1 a Registrului sunt ncrcate aciunile nou emise ale
societilor listate sau cele ale clienilor SSIF care au solicitat transferul n seciunea 1.
l seciunea 2 - seciunea contului clienilor care au cont deschis la o SSIF (conine
toate informaiile referitoare la deinerea de valori mobiliare ale clienilor unei
societi de servicii de investiii financiare);
lseciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale societilor de servicii de investiii
financiare (conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale
unei societi de servicii de investiii financiare, n nume propriu). Serviciul de
"Registru" se realizeaz n baza contractului de prestri servicii ncheiat n acest sens
de societatea emitent cu Bursa de Valori Bucureti.
Deschiderea Registrului se face pe baza furnizrii de ctre societatea emitent a datelor
existente n momentul transmiterii. Acestea vor fi nregistrate n seciunea contului clienilor
care nu au cont deschis la o SSIF. Radierea din seciunea l se va face prin transfer n
seciunile 2 i 3. Deschiderea n Registru a contului clienilor care au cont deschis la o
societate de servicii de investiii financiare se va face la cererea acestora, astfel:
l fie prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2, cnd clientul
deine valori mobiliare n seciunea ;
l fie direct, cnd clientul nu deine valori mobiliare n seciunea 1.
n vederea deschiderii contului n seciunea 2 - seciunea contului clienilor cu cont deschis
la o societate de servicii de investiii financiare - deintorii de valori mobiliare vor trebui s
completeze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2 a
Registrului pe baza unui extras de cont. Aceast cerere se va completa la sediul SSIF unde
clientul i va deschide cont.
n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societi de servicii
de investiii financiare n contul altei societi de servicii de investiii financiare, acetia
completeaz i depun o cerere de transfer la societatea care deine contul, care va aviza acest
transfer. Cererea avizat va fi depus de client la societatea care dorete s-i transfere
valorile mobiliare. La rndul ei, aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei
de Valori. Pe baza cererii menionate anterior, registrul va efectua transferul i va confirma n
scris acest lucru. Modificarea datelor nscrise n Registru se face de societile de servicii de
investiii financiare numai pe baza instruciunilor clienilor i n urma decontrii
tranzaciilor efectuate.
Micrile ntre seciunile registrului se execut n baza documentelor de transfer naintate
Registrului Bursei de ctre SSIF-uri, bnci custode pentru fiecare client n parte care a
vndut sau a cumprat. n urma efecturii operaiei, Registrul Bursei va transmite celor
ndreptii (bnci custode, SSIF, persoane fizice) Confirmarea de efectuare a modificrii
numelui/denumirii".
Registrul va furniza situaii societii emitente cu ocazia:
l Adunrii Generale ordinare i/sau extraordinare;
l plii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului obligatar.
Registrul pune la dispoziia SSIF-ului, lunar sau ori de cte ori va fi nevoie, situaia clienilor
acestora n vederea nscrierii i confirmrii acelorai informaii n evidenele societilor de
servicii de investiii financiare.
28
III.2 Cum alegi un broker ?
Societatea de servicii de investiii financiare (SSIF) pe care o alegei este foarte important
pentru succesul activitii dumneavoastr ca investitor pe piaa de capital. Alegerea
Societii de Servicii de Investiii Financiare, i implicit a unui broker, nu este un proces
foarte greu, se aseamn foarte mult cu procesul de alegere a unei bnci pentru servicii
bancare.
Primul pas n alegerea unei SSIF este obinerea listei cu societile de servicii de investiii
financiare pe care o putei gsi pe site-urile Bursei de Valori Bucureti (www.bvb.ro), cel al
Bursei Electronice Rasdaq (www.rasd.ro) sau pe cel al Comisiei Naionale a Valorilor
Mobiliare (www.cnvmr.ro). n aceste locaii putei gsi att sediile centrale ale acestora, ct
i ageniile i sucursalele din teritoriu, precum i datele de contact (numere de telefon, fax,
e-mail, adresa web). Diferena dintre o sucursal i o agenie este c n sucursal exist
ageni de burs care preiau ordinele dumneavoastr date ASIF, n timp ce la o agenie sunt
doar ageni care transmit ordinele dumneavoastr agenilor de burs de la sediul central sau
de la o sucursal.
Pentru a putea diferenia SSIF-urile, n prima faz putei lua n considerare locaia societii,
precum i valoarea tranzaciilor efectuate de respectivele SSIF-uri ntr-o perioad dat.
Clasamentul intermediarilor, n funcie de valoarea tranzaciilor, l putei gsi pe site-ul BVB
(pentru tranzaciile efectuate la BVB) i pe cel al BER (pentru tranzaciile efectuate pe piaa
Rasdaq). Marea majoritate a intermediarilor au site unde putei gsi informaii generale
privind serviciile oferite de ctre acestea, precum tipuri de conturi oferite, tipuri de rapoarte
de informare, cotaiile aciunilor n timp real, ct i adncimea pieei (primele cinci niveluri
de pre i volumul de aciuni pe fiecare nivel de pre att pentru cumprare, ct i pentru
vnzare, etc.). n funcie de serviciile oferite de intermediari este indicat s facei o list
scurt cu cteva SSIF pentru a continua informarea mai amnunit despre servicii oferite,
comisioane, sum minim de deschidere cont, rapoarte de informare, sistem online de
transmitere a ordinelor, etc.
Serviciile oferite se refer, dar fr a se limita, la tranzacionare, administrarea conturilor pe
baz discreionar, servicii de subscriere n numele clienilor la operaiuni corporative,
colectarea dividendelor, rapoarte de informare despre companiile listate, etc.
Marea majoritate a SSIF-urilor au o politic flexibil de comisioane. Acestea se stabilesc n
funcie de suma iniial investit, frecvena tranzaciilor, etc. Multe societi care au servicii
de primire a ordinelor prin internet au un comision standard pentru intermediere. Toate
acestea se pot afla la telefon, prin e-mail sau direct pe internet.
Dac ai gsit o SSIF care v ndeplinete majoritatea cerinelor, este indicat ca, nainte s v
deschidei un cont de investiii, s v stabilii o ntlnire cu un agent pentru servicii de
investiii financiare. Este important pentru dumneavoastr ca la ntlnirea respectiv s
vedei dac comunicarea se face cu uurin. ntrebai despre autorizaia, experiena
profesional i investiional, precum i despre educaia acestora. Este important s
nelegei cum este remunerat SSIF i agenii si. Cerei lista taxelor i comisioanelor
percepute. Ctigurile cele mai importante ale SSIF sunt reprezentate de comisioanele de
tranzacionare, care sunt stabilite de la un client la altul n funcie de suma investit i
valoarea tranzaciilor efectuate. ntrebai care sunt taxele i comisioanele pe care trebuie s
29
le pltii n relaia cu societatea de servicii de investiii financiare. Serviciile SSIF-urilor
presupun execuia ordinelor de tranzacionare, dar i recomandri i consultan de
investiii. Deoarece cheltuielile pe care trebuie s le suportai difer n funcie de serviciile
pentru care optai, trebuie s delimitai foarte clar serviciile de investiii financiare de care
avei nevoie. De asemenea, la prima ntlnire putei s cerei setul de documente necesare
deschiderii unui cont de investiii pentru a studia respectivele documente.
n cazul n care avei cunotine care au investit deja pe piaa de capital, recomandarea unei
SSIF este cea mai indicat metod de alegere a unui intermediar, ns chiar i n acest caz, v
recomandm s nu evitai s parcurgei o parte din paii prezentai mai sus.
SFAT: Nu v grbii, facei investigaiile pe care le considerai necesare pentru a v informa.
Rezistai cererilor agentului pentru servicii de investiii financiare de a ncheia imediat
contractul de intermediere.
III.3 Deschiderea unui cont de investiii
Dup alegerea brokerului, ca s tranzacionai trebuie s v deschidei contul de investiii.
Cele mai rspndite tipuri de conturi sunt regular i discreionar.
CONTUL REGULAR
Pentru acest tip de cont, decizia de cumprare/vnzare v aparine n totalitate. Brokerul nu
poate efectua nici o tranzacie fr ordinul dumneavoastr. Ordinele pot fi transmise
folosind internetul prin intermediul unei aplicaii on-line. Alte modaliti de a da ordine de
tranzacionare brokerilor sunt la sediu, prin fax sau telefonic, n acest din urm caz
convorbirea urmnd a fi nregistrat.
Suma minim de deschidere a acestui tip de cont variaz de la o SSIF la alta. Sume minime
necesare deschiderii unui cont Regular exist n cazul conturilor on-line. n afar de suma
minim de deschidere, comisioanele percepute de SSIF sunt importante. n funcie de SSIF,
comisioanele sunt brute i nete. n primul caz, acestea includ i comisioanele percepute de
BVB i CNVM, iar n al doilea caz, la comisioanele de tranzacionare se vor aduga
comisionul BVB i cel al CNVM.
De obicei, comisioanele sunt negociabile n funcie de suma investit iniial, frecvena i
mrimea tranzaciilor. Unele SSIF-uri, pentru tranzaciile intra-day (cumprare-vnzare sau
vnzare-cumprare n aceeai edin de tranzacionare) de o anumit valoare ofer
reducerea comisionului de tranzacionare pentru respectivele tranzacii.
Documentele pe care le vei semna sunt: contract de intermediere, cerere de deschidere de
cont. n cazul n care contractul nu specific i taxele i comisioanele percepute de SSIF,
acestea sunt prezentate ntr-o anex special. De asemenea, va trebui s completai i
chestionarul investiional, prin care brokerul v va face profilul investiional. Acesta poate fi
inclus n cererea de deschidere de cont sau ca document separat.

30
CONTUL DISCREIONAR
Contul Discreionar este un tip de cont prin care investitorul mandateaz un agent pentru
servicii de investiii financiare s realizeze tranzacii fr acordul prealabil din partea
acestuia. n acest caz, suma minim de deschidere de cont este n general mai mare dect cea
cerut pentru un cont regular.
n ceea ce privete comisioanele, sunt dou tipuri: comision pentru fiecare tranzacie i/sau
comision de succes, n funcie de randamentul obinut ntr-o perioad de referin ori
comparativ cu un benchmark (etalon, cum ar fi un indice bursier, inflaia, dobnda bancar,
etc.). n cazul conturilor discreionare, structura portofoliului dumneavoastr se va realiza n
conformitate cu profilul dumneavoastr investiional efectuat pe baza unui chestionar. n
ceea ce privete documentele pe care trebuie s le semnai, pe lng cele cerute i la un cont
regular se mai adaug i un document prin care mandatai agentul s administreze
portofoliul dumneavoastr.
III.4 Strategia de investiii
Investiia n aciuni este un proces complex. Fie c dorii s investii pe termen scurt
(speculaie), fie c investii pe termen lung, trebuie s facei o planificare financiar i s
stabilii strategia pe care o vei urma. nainte s alegei o societate de servicii de investiii
financiare trebuie s tii exact care este suma pe care intenionai s o investii iniial,
frecvena alimentrii cu numerar a contului de investiii/a retragerilor, care sunt obiectivele
dumneavoastr. Strategia de investiii pe care o vei urma se poate stabili ulterior, mpreun
cu brokerul pe care l-ai ales.
Planificarea financiar
Trebuie s v determinai averea/capitalul net (activele minus datoriile) i care sunt resursele
pe care le putei aloca pentru atingerea obiectivelor financiare. Nu este recomandat s
investii la burs toate activele dumneavoastr financiare. Pentru un mai bun management al
riscului, activele dumneavoastr financiare ar trebui plasate ct mai diversificat (depozite
bancare, uniti de fond, obligaiuni, planuri de pensii/asigurri de via cu acumulare,
aciuni). Suma planificat pentru aciuni trebuie s fie n concordan cu profilul
dumneavoastr investiional i tolerana dumneavoastr la risc. Nu investii n aciuni o
sum mai mare dect suntei dispus s pierdei. Chiar dac investiiile n aciuni se pot face i
cu diminuarea substanial a riscului, este recomandat ca suma de bani pe care intenionai s
o investii n aciuni nu ar trebui s fie planificat pentru altceva. Aceast sum nu ar trebui s
intre n calculele dumneavoastr privind o eventual investiie imobiliar, plata unor studii, etc.
Strategia investiional
Dup planificarea financiar este recomandat s v alegei cteva obiective pentru a fi
atinse. Acest lucru va simplifica procesul de alegere a aciunilor care vor intra n portofoliul
dumneavoastr.
Obiective de rentabilitate
Rentabilitatea dorit este foarte important pentru investiia n aciuni. Se poate stabili o
rentabilitate a ntregului portofoliu i rentabilitile fiecrei aciuni care compune
portofoliul. Rentabilitatea portofoliului pe care dorii s o atingei este, de obicei, stabilit
31
pentru o perioad mai lung de timp (un an) i se compar cu rata dobnzii, randamentul
obligaiunilor, inflaia, etc. Este mulumitor pentru dumneavoastr un ctig anual superior
ratei dobnzii? Este indicat ca nainte de cumprarea unei aciuni s stabilii att obiectivul
de rentabilitate ct i pierderea maxim pe care suntei dispus s o marcai pentru acest titlu.
Exemplu: pentru aciunea XYZ se stabilete un obiectiv de rentabilitate de 25% pentru o
perioad de ase luni i un stop loss la -15%. n cazul n care cotaiile aciunilor respective
cresc la 25% ntr-o perioad mai scurt de timp, avei dou posibiliti: s marcai profitul i
s v reorientai spre alt aciune sau putei s v reevaluai obiectivul de ctig. n cazul stop
loss, mai poate fi stabilit un nivel intermediar - pay attention (atenie) - la -7.5%, nivel la care
putei s v revizuii strategia. Putei s mai achiziionai aciuni XYZ astfel nct s v
reducei preul mediu de achiziie. De asemenea, n cazul n care estimai c aciunea XYZ
va mai scade, putei s reducei pierderea vnznd aciunile, i cumprnd mai jos.
Orizont de timp
Orizontul de timp pe care l alegei v poate ajuta n alegerea tipului de investiii pe care le
vei face? Intenionai s investii pe termen scurt (o jumtate de an - un an) sau pe termen
mediu lung?
Nivel de risc al plasamentului
Care este tolerana dumneavoastr la risc? Cum reacionai dac cotaia aciunilor pe care
tocmai le-ai cumprat scade cu 10% fa de costul de achiziie? Dac preul stagneaz o
anumit perioad de timp vindei sau continuai achiziia?
Dup ce ai stabilit aceste detalii este timpul s trecei la etapele urmtoare. Cumprarea
aciunilor se face printr-o societate de servicii de investiii financiare autorizat s efectueze
tranzacii. Astfel, etapele pe care trebuie s le urmai sunt urmtoarele:
l Alegei brokerul;
l Deschidei un cont de investiii;
l Alimentai contul.
ncepei s dai ordine pentru cumprare/vnzare aciuni, dup ce, n prealabil, v-ai
informat despre societile ale cror aciuni le dorii n portofoliu.
III.5 & 6 Cumprarea i vnzarea de aciuni/executarea tranzaciilor
Tranzaciile bursiere, cumprarea i vnzarea aciunilor, se realizeaz numai de ctre agenii
de burs, pe baza ordinelor primite de la clieni prin intermediul agenilor de servicii de
investiii financiare. Exist cazuri n care agenii de burs ndeplinesc i funcia de ageni de
servicii financiare (ASIF), astfel c investitorii pot transmite direct ordinele. Ordinul se
poate da brokerului n mai multe feluri:
l Ordin scris la sediul SSIF sau transmis prin fax;
l Ordin telefonic (n acest caz transmiterea ordinului este nregistrat);
l Ordin transmis prin Internet printr-un sistem on-line de colectare a ordinelor.
IMPORTANT: n prezent nu exist n Romnia un sistem automat de routare a ordinelor
astfel nct ordinul dat de client prin Internet s fie introdus automat n sistemul de
tranzacionare dup o verificare prealabil a specificaiilor acestuia (pia, simbol, pre,
cantitate, durat de valabilitate, existena aciunilor obiect al vnzrii sau existena sumei de
bani necesar cumprrii aciunilor dorite). Sistemele prezente de tranzacionare on-line
sunt doar sisteme de preluare on-line a ordinelor.
32
Tranzacionarea
Pe piaa principal, regular, edina de tranzacionare a Bursei de Valori Bucureti se
desfoar n fiecare zi lucrtoare (cu excepia srbtorilor naionale) n intervalul 10.15
14.15, cu dou perioade intermediare Predeschiderea (ntre 9.45-10.15) i Prenchiderea
(ntre 14.15-14.30). n Predeschidere se introduc, se modific, se anuleaz, se retrag, se
suspend sau se reiau ordine n sistem fr a se executa tranzacii, se calculeaz i se afieaz
preul potenial de deschidere. Preul potenial de deschidere se calculeaz, pe baza
algoritmului de deschidere, preul i cantitatea (volumul) de deschidere.
n timpul edinei de tranzacionare este permis introducerea, modificarea, anularea,
retragerea, suspendarea sau reluarea ordinelor la tranzacionare i ncheierea tranzaciilor.
Piaa Prenchis permite numai introducerea ordinelor n pia, fr s se ncheie tranzacii.
n afara intervalului orar 9.45-14.30, n pia nu se pot introduce ordine, nu se pot opera
modificri asupra ordinelor din pia sau s se ncheie tranzacii.
Caracteristicile ordinelor de tranzacionare
Pentru a micora timpul de introducere a ordinelor n pia, i pentru a diminua riscurile,
ordinul trebuie s conin toate elementele sale.
Simbol
Toate aciunile listate pe pia au ataate un simbol, format din trei sau patru litere.
Piaa
Piaa REGULAR
Piaa Regular este definit drept Piaa Principal pentru toate simbolurile nscrise la cota
BVB i pentru o parte a simbolurilor nscrise pe piaa Rasdaq. Pe aceast pia sunt
tranzacionate ordine care au dimensiune standard: 500 sau multiplu de 500, 10 sau multiplu
de zece. n cazul aciunii Petrolexportimport, blocul de tranzacionare este de 1.
Dimensiunea blocului de tranzacionare se stabilete prin decizia Directorului General al
BVB.
Variaia maxim a preului ordinelor pentru simbolurile din piaa Regular este egal cu
+/- 15% fa de preul de referin al edinei curente.
Piaa ODD LOT
Piaa Odd Lot este destinat introducerii i executrii ordinelor care au o cantitate (volum)
de instrumente financiare mai mic dect dimensiunea blocului de tranzacionare din Piaa
Regular. Cantitatea minim permis la introducerea unui ordin este de un instrument
financiar, iar cantitatea maxim permis este mrimea blocului de tranzacionare din piaa
Regular minus unu.
Variaia maxim a preului ordinelor n Piaa Odd Lot este egal cu +/- 25% fa de preul de
referin al edinei curente. n funcie de condiiile pieei, Directorul General al BVB poate
stabili pentru un anumit simbol o variaie maxim a preului ordinelor diferit.
Pe piaa Odd Lot, sunt afiate numai ordinele de vnzare. n cazul n care se dorete
cumprarea unor aciuni pe piaa Odd Lot, ordinul de cumprare trebuie s aib minim
cantitatea unui ordin la vnzare i maxim 499 aciuni.
Atenie: Piaa Odd Lot nu are strile de pre-deschidere i pre-nchidere.
Piaa Unlisted - Piaa instrumente financiare necotate
Piaa Deal
Valabilitate
Pre
Piaa Unlisted este destinat tranzacionrii prin intermediul sistemului de tranzacionare al
BVB a instrumentelor financiare care nu sunt nscrise la Cota BVB sau a instrumentelor
financiare care au fost retrase de la bursa. BVB nu stabilete limite cu privire la pre, niveluri
de protecie, pentru piaa Unlisted, iar mrimea blocului de tranzacionare este de un
instrument financiar.
Piaa Deal este destinat ncheierii tranzaciilor cu pachete mari de instrumente financiare
care au fost negociate n prealabil de ctre agenii de burs.
Succesiunea strilor Pieei Deal este urmtoarea: Deschis i nchis.
Valoarea minim admis a unui ordin n piaa Deal este de 200.000 RON, iar volumul admis
al unui ordin n Piaa Deal este un bloc de tranzacionare sau multiplu de bloc de
tranzacionare. Variaia maxim a preului ordinelor pentru simbolurile din piaa Deal este
egal cu +/- 15% fa de preul de referin al edinei curente.
Valabilitatea ordinelor introduse n edina de tranzacionare curent;
Ordin Open ordin valabil pn la execuie sau retragere, n limita a 62 de zile calendaristice
de la data ultimei actualizri a ordinului;
Ordin Good Tile Date ordin valabil pn la data specificat, n limita a 62 de zile de la data
ultimei actualizri a ordinului;
Ordin FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) ordin introdus n vederea execuiei
imediate.
La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din
sistem.
Pentru a menine o pia ordonat, i a asigura un nivel rezonabil al costului asociat
mbuntirii celor mai bune preuri afiate n pia, Bursa de Valori Bucureti a stabilit un
pas de pre pentru toate simbolurile i pieele. Astfel, n funcie de mrimea preului
aciunilor listate, paii de cotare pe piaa Regular sunt urmtorii:
Pe celelalte piee, paii de cotare sunt urmtorii:

Interval de pre (RON) Mrime pas (RON)
0,1 - 0,499 0,001
Sub 0,0999 0,0001
0,5 - 0,999 0,005
1 - 4,999 0,01
5 - 9,999 0,05
Peste 10 0,1
Interval de pre (RON) Mrime pas (RON)
5 - 9,99 0,05
Sub 4,99 0,01
Peste 10 0,1
33
34
Prioritile de afiare/execuie a ordinelor
Ordinele sunt afiate i executate, n ordinea descresctoare a importanei, n funcie de
urmtoarele criterii:
l pre ordin;
l tip de cont, n cadrul aceluiai nivel de pre, n ordine descresctoare a prioritii: cont
client, cont instituie, cont propriu (house), cont persoane relevante (conturi staff ale
personalului SSIF), cont insider, cont combinat (Mixed);
timpul introducerii ordinului n sistem sau timpul corespunztor ultimei modificri
care determin schimbarea prioritii, conform principiului precedenei (FIFO:
primul venit-primul servit), n cadrul aceluiai nivel de pre.
Un ordin modificat primete o nou nregistrare de timp, corespunztoare alocrii unei
prioriti de afiare i execuie, n urmtoarele situaii:
l este schimbat preul;
l este mrit volumul, n cazul unui ordin obinuit (comun);
l este mrit volumul iniial sau volumul total, n cazul unui ordin hidden.
Ordinul modificat nu primete o nou nregistrare de timp corespunztoare alocrii unei noi
prioriti de afiare i execuie n urmtoarele situaii:
l este micorat volumul;
l este micorat volumul vizibil al unui ordin hidden;
l este modificat termenul de valabilitate.
Tipuri de Ordine
n principal pe piaa bursier sunt folosite dou tipuri de ordine: ordine limit i ordine la
pia. Mai exist i alte tipuri de ordine: ordin FR PRE, ordin HIDDEN.

Ordinul Limit este ordinul prin care se cumpr/vinde o cantitate de instrumente financiare
la un pre specificat sau mai avantajos pentru client, adic mai mic la cumprare respectiv
mai mare la vnzare.
n starea Deschis a pieei, n situaia n care, prin introducerea unui ordin limit, se creeaz
un dezechilibru de pre astfel nct cel mai bun pre de cumprare este mai mare dect cel mai
bun pre de vnzare, preul tranzaciilor rezultate dintr-un ordin limit variaz ntre cel mai
bun pre din contraparte i preul precizat n ordinul limit, fr a se solicita confirmri la
trecerea de la un nivel de pre la urmtorul nivel de pre. Astfel, cantitatea (volumul) rmas
netranzacionat a ordinului limit este nregistrat la preul specificat n ordinul respectiv.
Ordinul la Pia (Market) este ordinul prin care se cumpr/vinde la cel mai bun pre al
pieei, prin mecanismul proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit
specific (generat de ctre sistemul de tranzacionare) calculat pe baza proteciei de pre i
poate fi executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu.
Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n momentul introducerii n
sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui
mai bun pre al pieei. Ordinul este executat la cel mai bun pre al prii opuse, existent n
momentul introducerii n sistem a ordinului fr pre, dac exist ordine pe partea opus a
pieei. Dac ordinul nu este executat integral, ordinul cu volumul rmas neexecutat este
nregistrat la cel mai bun pre existent n contraparte la momentul introducerii n sistem a
ordinului. Dac ordinul fr pre este introdus pe aceeai parte a pieei i nu exist ordine n
contraparte ordinul este introdus la cel mai bun pre al prii respective.
Ordin hidden (ascuns)
Ordin Hidden este ordinul care afieaz n pia numai o parte a cantitii (volumului) totale.
Ordinul hidden ofer o modalitate de protecie a pieei i a investitorului implicat n cazul
introducerii unor ordine cu volume foarte mari. Valorile impuse parametrilor caracteristici ai
acestui ordin sunt: volumul total minim si volumul vizibil. Volumul total minim al unui ordin
hidden trebuie s fie mai mare sau egal cu un numr de 5 blocuri de tranzacionare, iar
volumul vizibil nu poate fi mai mare dect un procent de 20% din volumul total al ordinului.
Att volumul vizibil, ct i volumul total trebuie s fie multiplu de bloc de tranzacionare.
Alte servicii oferite de SSIF
Pe lng serviciile de tranzacionare, Societile de Servicii de Investiii Financiare ofer i
alte servicii complementare. Principalele servicii oferite clienilor, care vin n completarea
celor de tranzacionare sunt research (analiza companiilor listate), corporate (consultana
acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital, strategie
industrial, precum i consultan i servicii privind fuziunile i achiziiile de societi),
subscrieri n numele clienilor n cadrul Ofertelor publice, majorri de capital, etc.
Serviciul de Research (analiz)
Majoritatea Societilor de Servicii de Investiii financiare ofer clienilor rapoarte de
analiz a societilor listate, rapoarte privind evoluia pieei etc. Acestea pot fi periodice
(zilnice, sptmnale, lunare) sau speciale n momentul n care apare pe pia un
eveniment important (listarea unei companii, analiza detaliat a unei companii listate, etc.).
Aceste rapoarte pot conine att date de analiz fundamental, ct i informaii de analiz
tehnic. Rapoartele de Research v ajut s luai decizia de a investi sau nu.
Legislaia privind recomandrile de investiii este la nceput, astfel c rapoartele de analiz
nc nu conin i recomandri de investiii. Odat cu adoptarea legislaiei europene privind
piaa de capital, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare va elabora regulamente speciale
privind recomandrile de investiii.
Conform unui proiect de Regulament, recomandarea este cercetarea sau informaia care
recomand sau sugereaz, implicit sau explicit, o strategie de investiii cu privire la unul ori
mai multe instrumente financiare sau la emiteni de instrumente financiare de a cumpra,
vinde, menine, subscrie sau a exercita un drept conferit de un asemenea instrument -
inclusiv orice opinie emis privind preul sau valoarea prezent sau viitoare a acestor
instrumente.
Pentru a cerceta dac o recomandare este dat n conformitate cu legislaia n vigoare,
aceasta trebuie s menioneze identitatea persoanei care a produs-o, numele i funcia
persoanei care a realizat recomandarea precum i denumirea persoanei juridice responsabile
pentru producerea ei.
35
36
Servicii Corporate
Serviciile corporate presupun, dar nu se limiteaz la, consultana n cadrul proceselor de
achiziii i fuziuni, guvernan corporativ, oferte publice de vnzare i de reprezentare a
intereselor corporaiilor, societilor cu rspundere limitata i altor tipuri de organizaii.
n continuare gsii cteva exemple de servicii Corporate:
Oferte primare iniiale
Listarea unei societi n urma unei oferte publice iniiale este un proces complex care
implic pregtirea societii pentru emisiune, stabilirea caracteristicilor emisiunii,
organizarea aciunilor de marketing i de prezentare a societii n rndul potenialilor
subscriitori, etc.
Listare la Bursa de Valori
Consiliere acordat pe parcursul ntregului proces de listare (publicitatea i prezentarea
emisiunii, prezentarea societii n rndul comunitii investitorilor, a analitilor financiari
etc.).
Emisiunea i plasarea de drepturi
ndrumarea companiilor listate n legtur cu alternativele pe care le au la dispoziie pentru
obinerea unei finanri secundare din partea investitorilor.
Achiziii i preluri
Cercetarea, identificarea i negocierea achiziiilor i prelurilor; ntocmirea de evaluri i
analiza formelor de finanare disponibile.
Consiliere corporativ
Consiliere n legtur cu publicarea i prezentarea informaiilor cu privire la companie n
rndul operatorilor de pe piaa de capital, a investitorilor persoane fizice i a celor
instituionali; consiliere n legtur cu obligaiile ce deriv din listarea la BVB sau pe piaa
Rasdaq i privind aspecte care in de pieele reglementate.
Alte servicii
Pentru a veni n sprijinul investitorilor, Societile de Servicii de Investiii Financiare pot
realiza, pe baza instruciunilor venite din partea clienilor, i alte servicii cum ar fi:
l subscrierea n cadrul majorrilor de capital social;
l subscrierea n cadrul ofertelor publice;
l colectarea de dividende;
l reprezentarea intereselor clienilor n AGA pe baza unui mandat.
ANALIZ
I INFORMARE
IV.1. Cum ctigi la burs
In capitolele anterioare am insistat ndelung asupra
diferenelor dintre a investi i a economisi. Dac
pentru majoritatea economiilor ctigul este reprezentat
de dobanda pltit pentru depozitul bancar la termen
constituit sau pentru obligaiunile cumprate i deinute o
perioad mai lung de timp, n cazul investiiilor ctigul
se prezint sub mai multe forme.
Un plasament la burs, atunci cand este inspirat fcut,
poate aduce investitorului ctiguri importante i variate:
l dividende pltite anual de ctre companiile la care
este acionar,
l creterea preului de pia al aciunilor deinute,
l aciuni noi primite gratuit ca urmare a majorrilor
de capital realizate de aceste companii prin
ncorporarea profiturilor acumulate de-a lungul
mai multor ani,
l drepturi de subscriere alocate n urma majorrilor
de capital cu numerar fcute de aceleai companii,
la preuri de emisiune mai avantajoase dect cele
existente pe pia la momentul respectiv,
l dobnzi pentru obligaiunile corporative deinute
sau ctiguri din aprecierea cotaiilor de pia ale
acestor obligaiuni.
Dividendele sunt acele sume de bani pe care companiile le
pltesc n fiecare an tuturor acionarilor. Aceste sume
Partea a IV-a
38
variaz de la an la an n funcie de profitul realizat n exerciiul fiscal respectiv de ctre
companie. Dac din nefericire n anul respectiv compania a nregistrat pierderi sau dac, dei
a fcut profit, ea are nc de acoperit pierderi din anii anteriori atunci nu poate plti
dividende.
Chiar dac au profit, nu toate companiile pltesc dividende. Decizia de a repartiza sau nu o
parte din profit ca dividend ctre acionari se ia de ctre Adunarea General a Acionarilor la
propunerea Consiliului de Administraie al companiei. Aceasta poate considera c este mai
oportun pe termen lung ca ntreg profitul s fie repartizat pentru finanarea unor programe de
investiii i atunci nu se va plti dividend acionarilor in anul respectiv.
Data n funcie de care se identific acionarii care au drept de a primi dividende este
anunat de companie cu cteva sptmni sau chiar luni nainte i se afl de regul n
perioada martie mai. Aceasta se numete n termeni bursieri data de nregistrare. Cine
deine aciunile la data respectiv are dreptul ca ulterior s ncaseze dividende.
Aadar data de plat a dividendelor difer de data de nregistrare dar nu poate s fie la mai
mult de 6 luni de la aceasta. La momentul actual dividendele sunt impozitate la surs cu
16%, adic societatea reine i vireaz la buget impozitul aferent iar acionarului i este
pltit direct suma net.
O alt form n care se poate materializa ctigul la burs este creterea preului de pia al
aciunilor deinute. Practic orice persoan interesat poate cumpra aciuni tranzacionate la
bursa, emise de diverse companii considerate de aceasta ca avand potenial de cretere i
dezvoltare pe termen mediu i lung. Dac analiza sa se confirm i rezultatele financiare ale
companiilor la care s-au cumprat aciuni vor avea o evoluie favorabil, atunci n mod
normal preul de pia al titlurilor cumprate va crete. Ulterior, investitorul poate decide s
vnd aceste aciuni, la un pre care acum va fi mai mare dect cel de cumprare, realiznd n
acest fel un profit brut. Profitul net se determin scznd din profitul brut toate comisioanele
de intermediere (pltite brokerului) i impozitele aferente. Intervalul de timp ntre
momentul cumprrii i cel al vnzrii depinde att de evoluia pieei ct i de strategia i
decizia investitorului. El poate varia de la cteva zile la cteva luni sau chiar 2-3 ani. Nu
exist nici un termen obligatoriu, mimin sau maxim, pentru deinerea aciunilor respective.
La momentul actual, pentru aciunile deinute mai mult de un an n portofoliu impozitul pe
profit pltit la vnzare este de 1% n timp ce pentru cazurile n care aciunile au fost pstrate
mai puin de un an impozitul pltit va fi de 16% din profitul net total acumulat pe portofoliu
n decursul ntregului an fiscal.
In ultimii ani pe bursa romneasc investitorii au obinut ctiguri importante miznd pe
acele cteva companii care n loc s plteasc dividende cu regularitate au capitalizat
profiturile incluzndu-le n capitalul social. In felul acesta compania a avut la dispoziie
resursele de finanare necesare pentru dezvoltarea activitii iar investitorii au fost mulumii
pentru c n urma majorrii de capital au primit aciuni gratuite pe care apoi le-au putut vinde
pe burs la preuri avantajoase. In plus, preul aciunilor companiilor respective au cunoscut
un trend ascendent semnificativ pentru c investiiile fcute prin ncorporarea profiturilor au
adus rezultatele scontate.
Uneori, pe lng capitalizarea profiturilor companiile listate la burs doresc s atrag
capitaluri suplimentare i n acest scop iniiaz majorri de capital cu numerar. Aceasta
inseamn c societatea respectiv se ofer s emit noi aciuni care pot fi cumprate de ctre
public la preul stabilit de aceasta pe baza propriilor evaluri. Aceste oferte presupun n mod
obligatoriu ca primii care au dreptul s subscrie la aceste oferte (adic s cumpere noile
aciuni emise de societate) sunt acionarii deja existeni. In termeni bursieri se spune c
vechilor acionari li se acord dreptul de preferin sau de preempiune.
Dreptul de preferin este stipulat prin lege i are menirea de a proteja acionarii (i n special
acionarii minoritari) de posibilitatea ca n urma unor astfel de majorri de capital cota lor de
deinere n societate s fie diminuat (diluat). Aceste drepturi de a subscrie cu prioritate la
majorrile de capital cu numerar sunt valoroase pentru c de regul preul la care se vnd
noile aciuni ce fac obiectul ofertei este semnificativ mai redus dect preul de pia al
vechilor aciuni.
Tocmai de aici provine i valoarea drepturilor de subscriere: ea este diferena dintre valoarea
de pia a aciunilor vechi i preul la care se ofer spre subscriere noile aciuni. Drepturile de
subscriere se tranzacioneaz liber pe burs, pentru o scurt perioad de timp, aa c
acionarii care le-au primit pot alege ntre a le pstra i a subscrie la majorarea de capital sau a
le vinde. In cazul n care drepturile de subscriere sunt vndute, ctigul este imediat i ct se
poate de cert (concret). De aceea am menionat drepturile de subscriere ca una dintre
modalitile de a ctiga la burs. Profitul realizat din vnzarea drepturilor de subscriere se
impoziteaz cu 16%. Desigur, un investitor poate decide i s cumpere drepturi de
subscriere, pe care s le pstreze pentru a participa la majorarea de capital sau poate s le
vnd ulterior n profit dac preul de pia al acestora crete peste nivelul la care el a
cumprat.
Aa cum v precizam i anterior, la burs nu se tranzacioneaz numai aciuni i drepturi de
subscriere aferente acestora ci i obligaiuni. In cazul obligaiunilor ctigul obinut de
investitor apare cel mai adesea sub forma dobnzilor ncasate. Aceste dobnzi pot fi fixe sau
variabile, impozabile sau nu (de exemplu la momentul actual toate dobnzile pltite de
obligaiunile municipale i cele de stat sunt scutite de impozit) i se pltesc trimestrial,
semestrial sau anual. Pentru c obligaiunile se tranzacioneaz liber la burs, preul lor de
pia la un moment dat e posibil s fie mai ridicat dect cel de achiziie i atunci investitorul
poate decide s le vnd i s ncaseze astfel profitul rezultat ca diferen ntre preul de
cumprare i cel de vnzare. In acest caz impozitul este de 16%.
Dup cum am vzut n urma scurtei treceri n revist de mai sus, exist numeroase
modaliti de a ctiga la burs. Depinde doar de dumneavoastr s alegei modalitatea de a
investi care vi se potrivete cel mai bine:
l putei cumpra aciuni ale unor companii de prestigiu i ncasa anual dividende,
lputei cumpra obligaiuni i primi trimestrial sau semestrial dobnda pltit de
acestea,
lputei tranzaciona activ aciuni pe care s le cumprai atunci cnd considerai c
preul lor a sczut sub valoarea real pentru ca apoi s le vindei dac ateptrile
dumneavoastr se confirm i preul lor crete, ncasnd astfel profitul reprezentat de
diferena dintre preul de cumprare i cel de vnzare, dup care putei cuta alte
aciuni ieftine pe care s le cumprai relund astfel ciclul,
lputei investi n companii despre care se tie c n mod tradiional fac majorri de
capital i astfel vei primi aciuni gratuite sau drepturi de subscriere pe care ulterior le
putei vinde pe pia realiznd astfel un ctig.
39
40
Pe lng ctigul potenial mai ridicat pe care o investiie la burs si n special o investiie n
aciuni cotate l aduc comparativ cu plasamentele bancare, investitorii beneficiaz i de alte
drepturi sau avantaje.
Astfel, un acionar al unei companii listate la burs are dreptul s fie n permanen informat
cu privire la activitatea companiei respective, s participe la deciziile majore din viaa
acesteia etc. Toate aceste drepturi i multe altele sunt stipulate clar de legislaie i companiile
cotate sunt obligate s le respecte.
Att conducerea bursei ct i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i instituii ale statului
vegheaz la respectarea acestor drepturi ale investitorilor de ctre companiile listate la burs
sau cele care emit obligaiuni tranzacionate la burs.
IV.2. Surse de informare
Se spune c n vremurile noastre informaia este lucrul cel mai de pre. Cine are informaie
corect i prompt poate fi n locul potrivit la momentul potrivit i ca atare va ctiga n
detrimentul celui care are informaii de slab calitate sau primite cu ntrziere. Acest lucru
este ct se poate de adevrat i n cazul investiiilor la burs.
Prin definiie bursa se mic n funcie de evenimentele care au loc, de natura macro sau
micro economic, geopolitic, social, fiscal i chiar diplomatic i militar. Ultimul an a
fost o demonstraie clar n favoarea acestei afirmaii.
Am vzut cu toii cum bursele internaionale i cele zonale au crescut sau au sczut n funcie
de crizele de pe piaa petrolului i aurului, deciziile de rat de dobnd luate de bncile
centrale din SUA, Marea Britanie, Japonia i Europa, conflictele sociale, militare i
diplomatice din Orientul Mijlociu, de evoluia datelor macro-economice de pe teritoriul
american i european, de rezultatele financiare mai bune sau mai rele obinute de marile
corporaii internaionale listate la burs, deciziile de fuziune sau achiziie luate de giganii
pieei bancare, de asigurri sau de productorii de automobile, etc.
Enumerarea de mai sus nu este deloc exagerat. Bursele n general i preurile aciunilor
emise de diferite aciuni n particular sunt sensibile la o mare varietate de evenimente, iar
cele amintite anterior nu sunt n fapt dect o mic parte din acestea. De aceea un investitor
trebuie s aib informaie prompt i corect cu privire la evoluia tuturor factorilor care au o
influen asupra preului activelor n care el i-a plasat banii.
Pentru c cel mai important lucru n ceea ce privete informaiile este ca ele s fie corecte,
sursa cea mai sigur de informare este cea oficial. In cazul unei investiii la burs, sursa
oficial de informaie o reprezint chiar bursa i companiile tranzacionate.
Datorit regulamentelor ce vizeaz transparena la care sunt obligate toate companiile listate
la burs, acestea raporteaz n mod continuu, prin intermediul bursei, toate evenimentele
relevante din activitatea lor. Comunicatele oficiale ale bursei i ale companiilor sunt afiate
cu promptitudine pe pagina de internet a bursei (www.bvb.ro) i sunt publicate a doua zi n
cotidienele cu profil economic.
Aadar primul lucru pe care trebuie s l facei atunci cnd dorii s v informai despre
mersul bursei i al aciunilor pe care le deineti este s vizitai pagina de internet a bursei
unde vei gsi att informaii legate de evoluia preurilor i a numrului de aciuni
tranzacionate ct i toate comunicatele oficiale ale companiilor.
Este indicat ca dup ce ai vizitat site-ul bursei s trecei n revist i paginile de internet ale
companiilor la care suntei acionar, deoarece cu siguran i aici vei gsi informaii utile,
remprospatate periodic de ctre personalul specializat al companiilor respective. Trebuie
menionat c este o cerin expres precizat n normele i regulamentele bursiere ca fiecare
companie tranzacionat sa aib o pagin de internet pe care s prezinte toate informaiile
relevante legate de activitatea sa.
Al doilea lucru foarte important pe care este bine s-l facei n fiecare zi este s urmrii presa
de specialitate. Exist la momentul actual n Romnia cel puin dou cotidiene cu profil
economic-financiar, trei sau patru publicaii sptmnale de mare valoare n acest domeniu,
mai multe reviste lunare, televiziuni de tiri care aloc timpi de emisie generoi pentru
evoluiile de pe piaa financiar, precum i numeroase pagini de internet independente axate
pe oferirea de informaie economic n timp real. Chiar dac nu v facei un abonament la o
astfel de publicaie zilnic i sptmnal (dei ar fi de recomandat s procedai aa), trebuie
s ncercai s monitorizai mcar periodic informaiile vehiculate de aceste medii, vizitnd
site-urile de internet specializate i urmrind emisiunile economice de profil de la
televiziuni sau posturi de radio.
In timp vei observa care dintre aceste medii publice de informare este mai prompt, mai
corect i echidistant, mai accesibil i cuprinztor, ntr-un cuvnt mai potrivit nevoilor
dumneavoastr de informare.
41
EVOLUIA INVESTIILOR STRINE
0
20
60
80
120
100
40
milioane
euro
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
- 20
An
2001
2000
2002
2003
2004
2005
2006
-2,834,495
30,556,692
12,340,167
21,517,699
73,707,961
128,587,183
71,655,412
Investiii nete
42
In al treilea rnd trebuie s meninei un contact permanent cu brokerul sau consultantul
dumneavoastr. Discutai periodic cu acesta i n mod obligatoriu cerei-i prerea nainte de
a lua o decizie de a cumpra sau vinde.
Brokerii i consultanii de investiii monitorizeaz n permanen, la un nivel profesionist,
toate tirile i evenimentele relevante pentru evoluia bursei i a titlurilor tranzacionate.
Foarte rar se ntampl ca lor s le scape o informaie util, atunci cnd ea a fost fcut public
de ctre surse autorizate.
Desigur un broker sau un consultant nu au timpul necesar pentru a funciona ca un serviciu
de informare pentru clienii lor, de aceea partea cea mai important ca volum de activitate n
ceea ce nseamn culegerea de informaii v revine dumneavoastr ca investitor. Inainte de
luarea unei decizii de a cumpra sau de a vinde ns, este recomandabil s discutai cu
brokerul sau consultantul dumneavoastr pentru a vedea dac nu cumva exist informaii
importante care poate v-au scpat.
Exist multe alte demersuri pe care le putei face pentru a v informa i numeroase surse de
infomare. De exemplu lecturai periodic buletinele de analiz i informare pe care vi le pun
la dispoziie firmele de brokeraj sau de consultan cu care lucrai.
Este important ca, atunci cnd timpul i posibilitile de deplasare v permit, s participai la
Adunrile Generale ale Acionarilor convocate de companiile la care suntei acionar, pentru
c astfel vei surprinde detalii importante legate de activitatea companiei, de calitatea
managementului, de inteniile acionarilor majoritari etc.
In tot ceea ce facei ncercai s urmrii n timp calitatea surselor de informare folosite i s
le selectai n timp pe cele care s-au dovedit de fiecare dat corecte. Dac de mai multe ori s-a
ntmplat s citii articole, n paginile aceleiai publicaii, care s-au dovedit c prezint
informaii greite sau interpretate de o manier prtinitoare, renuntai la acea publicaie. Nu
numai c nu merit timpul dumneavoastr dar v poate influena s luai decizii greite.
IV.3 Analiza aciunilor principii generale
Dintre toate tipurile de instrumente de investiie tranzacionate la burs aciunile sunt cele
mai populare pentru c reprezint un optim ntre riscul asumat n momentul efecturii
plasamentului i ctigul care poate fi obinut dac analiza efectuat se dovedete a fi corect
i ca atare beneficiile ateptate de la acest plasament se materializeaz dup un timp.
Atunci cnd analizm eventualitatea cumprrii unor aciuni tranzacionate la burs care ne
intereseaz scopul nostru este s aflm dac acest plasament ne va aduce n viitor beneficii
fie sub form de dividende, de aciuni gratuite ori drepturi de subscriere sau prin creterea
preului de tranzacionare pentru a putea realiza o vnzare n profit.
lCa s atingem acest scop i s putem avea o imagine clar referitoare la ctigurile pe care
ni le poate aduce o cumprare de aciuni trebuie aadar s studiem cu mult atenie evoluia
companiei emitente n anii trecui (de regul minim 2-3 ani n urm). Informaiile pe care le
vom analiza se refer la:
l situaiile financiare ale companiei (bilanuri semestriale i anuale i conturi de
l rapoartele auditorilor independeni cu privire la aceste situaii financiare;
l rapoartele de gestiune ale administratorilor,
l hotrrile adunrilor generale ale acionarilor, ordinare i extraordinare,
l bugetele de venituri i cheltuieli pentru anul urmtor i planurile de investiii,
l alte informaii date publicitii de ctre reprezentanii companiei.
EVOLUIA BET
In urma analizei acestor seturi de date, pe mai muli ani n urm, ne vom putea da seama dac
societatea la care dorim s cumprm aciuni are sau nu o politic stabil de plat a
dividendelor, dac obinuiete s capitalizeze profiturile i s recurg periodic la majorri de
capital social, dac realizeaz venituri i profituri n cretere de la an la an i care sunt ratele
de rentabilitate pentru ca apoi s le comparm cu cele obinute de companii similare sau cu
cele ale altor companii care ne-au strnit interesul.
Vrem s tim nu numai ce i propune compania s realizeze n urmtoarele luni (cu ct
estimeaz c i vor crete sau n cazuri nefavorabile i vor scade profitul i cifra de afaceri)
dar i cum s-au ndeplinit aceste previziuni oficiale n anii trecui i care sunt investiiile pe
care le va realiza n viitorul apropiat. Este important de cunoscut care este cota de pia a
companiei i cum a evoluat ea n ultimii ani, cine sunt cei mai importani concureni i cei
mai mari clieni, care este avantajul competitiv al companiei fa de celelalte societi din
domeniu. Ne intereseaz de asemenea s tim care este statutul juridic al bunurilor
companiei, dac el face cumva obiectul vreunui litigiu i dac da care este stadiul de
soluionare a acestui litigiu n instanele abilitate, care este experiena i pregtirea
profesional a echipei de conducere a companiei i ce performane a realizat aceast echip
n trecut, cine sunt acionarii majoritari i ce alte interese economice au acetia pentru ca nu
cumva ele s vin n conflict cu cele ale companiei la care ne pregtim s devenim acionari
minoritari.
Toate cele de mai sus poart denumirea de analiz fundamental a companiei i dup cum
am putut vedea se axeaz pe raionamente de tip economic att la nivel micro ct i la nivel
de sector sau industrie. Pentru ca aciunile se tranzacioneaz la burs i preul fluctueaz n
permanen, este important i util de vzut care a fost evoluia acestui pre att pe termen
scurt (cteva sptmani sau maxim 1-2 luni) ct i pe termen mediu (9 12 luni) i lung (ntre
3 i 5 ani). Prin aceasta ncercm s identificam modele de evoluie a cotaiilor care s-ar
putea repeta n viitor astfel nct s ne dm seama n ce moment al ciclului de evoluie se afl
preul la momentul respectiv, dac este la nceput sau la final de trend ascendent, dac tocmai
s-a stabilizat dup o scadere puternica, dac a stationat o perioad foarte ndelungata de timp
43
1,000
, 00 3 0
5,000
, 00 7 0
9,000
2 5 00 2003 2 01 0 2 2 00
1997
2 6 00
2004
1 99 9
44
n interiorul unui culoar orizontal de variaie etc. Toate acestea studii poart denumirea de
analiz tehnic sau analiz grafic a evoluiei preului de tranzacionare. Imbinnd
concluziile oferite de cele dou tipuri de analiz investitorii vor putea nu numai s aleag
acele companii care au cea mai solid situaie financiar i perspective reale de a crete n
anii urmtori ct i momentele optime de a cumpra aciunile acestor companii, dup
perioade de scdere care fac ca preul s fie sub valoarea real a titlurilor respective.
IV.4 Ce cumprm, cnd cumprm i cnd vindem ?
Un dicton celebru n lumea bursei spune: Cumpr ieftin i vinde scump! Acesta este
scopul urmrit de toi investitorii la burs, indiferent c sunt speculatori pe termen scurt i
foarte scurt, investitori de portofoliu pe termen mediu sau investitori strategici
(instituionali) pe termen lung. Cu toii depun eforturi consistente pentru a identifica acele
companii cu perspective solide pentru care la momentul iniial preul de pia al aciunilor
este sub potenialul lor real i ca atare n viitor e posibil s creasc astfel nct dac vor
cumpra ulterior ar putea vinde la un pre mai mare ncasndu-i astfel profitul ateptat.
Desigur, pe lng creterile de pre putem ctiga i din dividende sau din efectele
majorrilor de capital discutate anterior. Toate acestea se nsumeaz i dau dimensiunea
real a beneficiilor aduse de un plasament bursier. Aadar ceea ce ne intereseaz este s
identificam acele aciuni pentru care preul curent de pia se situeaz considerabil sub
valoarea intrinsec determinat de raionamentele noastre efectuate pe criterii de analiz
fundamental. Fr a intra acum n detalii foarte tehnice, valorea unei aciuni determinat pe
principii de analiz fundamental este fie valoarea patrimoniului net pe aciune, fie cea
rezultat din estimarea profiturilor viitoare.
Valorea patrimoniului net nseamn valoarea tuturor activelor sau bunurilor aflate n
proprietatea companiei (indiferent c vorbim de terenuri, cldiri, maini, utilaje, roboi i
linii de producie, automobile i alte mijloace de transport sau c ne referim la sumele pe care
le are de ncasat de la clieni n urma serviciilor prestate i produselor livrate, la sumele de
bani din casierie i la soldul conturilor bancare, la valorea mrcilor i brevetelor deinute, la
fondul de comer etc) din care se scad toate datoriile, att cele pe termen scurt ct i cele cu
scadena mai mare de un an. Valoarea patrimoniului net pe aciune mai poart i denumirea
de valoare contabil.
Valoarea estimat pe baza profiturilor viitoare presupune o estimare realist a evoluiei
companiei n anii urmtori (de regul pe 5 ani nainte) i este destul de dificil de realizat de
ctre publicul investitor, ea fiind subiectul de lucru al analitilor profesioniti. Dac ns
estimarea se limiteaz la un singur an i avem o imagine destul de clar privitoare la profitul
net pe care compania l va genera n urmtorul exerciiu financiar, atunci lucrurile se
simplific mult i practic putem spune c valoarea aciunii este egal cu suma necesar a fi
investit n prezent la o rat de rentabilitate situat la nivelul mediei pieei pentru a obine
peste un an profitul prognozat.
n funcie de aceste dou coordonate, adic de valoarea contabil i de valoarea rezultat din
estimarea profiturilor viitoare putem spune dac n prezent o aciune este subevaluat sau
supra evaluat, adic dac preul ei de pia se situeaz sub sau respectiv deasupra celor dou
repere. Obiectivul oricrui investitor este de a cumpra aciuni subevaluate sau cel mult
aciuni care sunt corect evaluate de pia dar au mari perspective de cretere n viitor.
Momentul exact al cumprrii poate s fie amnat, chiar dac analiza fundamental ne
conduce la concluzia c aciunea respectiv este subevaluat, pn cnd evoluia preului de
pia ne confirm ipotezele. Mai pe scurt asta nseamn c nu este recomandabil s
cumprm o aciune aflat pe trend descendent, chiar dac din analiza fundamental rezult
c ea este subevaluat. Folosindu-ne de indicaiile oferite de analiza tehnic vom atepta
pn cnd trendul descendent ia sfrit i un nou trend ascendent ncepe s se manifeste n
pia. Procednd n acest fel nu numai c vom putea cumpra chiar mai ieftin dect am fi
crezut iniial dar vom fi ferii i de a imobiliza fondurile o perioad mai lung de timp ntr-un
activ care pentru moment nu confirm ateptrile noastre.
Alegerea momentului de vnzare se realizeaz pe un raionament similar dar exact opus.
Vom decide s vindem atunci cnd preul aciunilor crete i atinge niveluri la care acestea
sunt deja supraevaluate pe termen scurt i mediu i cnd analiza tehnic ne d indicaii clare
c trendul ascendent este pe cale s se sfreasc sau tocmai s-a inversat.
Uneori aciunile cumprate de noi nu confirm. Se poate ntmpla nu numai ca trendul
ascendent pe care l intuiam s se ncheie dup o perioad foarte scurt de timp i preul s
renceap s scad, dar chiar ca rezultatele companiei s se nruteasc, i de unde pn
atunci analiza fundamental ne arta c ea este subevaluat, ulterior concluziile induse de
noile date disponibile s arate ce ea devine chiar supraevaluat. n aceast situaie decizia
este una singur: vindem pentru a minimiza pierderile i ne orientm capitalurile ctre alte
plasamente cu potenial mai mare de cretere. Este mai bine s procedm aa dect s
persistm ntr-o poziie perdant pentru c pagubele se pot agrava pe msura trecerii
timpului.
Oricui i se ntmpl s greeasc n estimrile pe care le face, sau chiar dac iniial are
dreptate pot apare ntorsturi neateptate de situaie care s rstoarne complet concluziile
raionamentului iniial. De aceea i vorbim de o anumit doz de risc n ceea ce privete
plasamentele bursiere, pentru c pot avea loc evenimente care s transforme un plasament
profitabil ntr-unul pgubos. Capacitatea de a sesiza schimbarea i de a reaciona rapid i cu
obiectivitate, fr remucri i fr sperane subiective, difereniaz un investitor de succes
de unul mai puin inspirat.
45
EVOLUIA BET-FI
0,0 2 00
0,0 4 00
0, 6 000
2005 2003 2001 2002 1997
2006
2004 1999
46
Uneori este prudent ca att vnzrile ct i cumprrile s se fac gradual i ntotdeauna
trebuie respectat principiul diversificrii despre care am discutat pe larg n partea I a acestui
ghid.
IV.5 Analiza fundamental
Acest tip de analiz la care am fcut referire de numeroase ori pn acum const n
ncercarea de a determina o valoare ct mai apropiat de realitate a aciunilor pe baza
informaiilor privind situaiile financiare ale companiei, domeniul n care activeaz,
investiiile efectute, bunurile deinute.
Scopul acestei analize este selectarea acelor aciuni pentru care la momentul respectiv preul
de pia este mai redus dect valoarea rezultat din analiz, crend astfel premisele ca n
viitor piaa s recunoasc valoarea aceasta i preul s creasc.
n general analiza fundamental presupune calculul unor indicatori economici pornind de la
situaiile financiar-contabile ale companiei. n cele ce urmeaz ne vom referi la cei mai
importani indicatori utilizai de majoritatea investitorilor i profesionitilor pieei de capital
n evalurea potenialului de cretere al unei investiii ncercnd s explicm pe scurt
semnificaia lor i cum pot fi utilizai n deciziile de investire. Acetia sunt :
l Valoarea contabil,
l Profitul net pe aciune,
l Raportul dintre pre i valoarea contabil (numit i P/B sau P/BV),
l Raportul dintre pre i profitul net pe aciune (numit i P/E sau PER),
l Ratele de eficien economic (de rentabilitate),
l Randamentul dividendului,
l Ratele de cretere n timp a cifrei de afaceri, profitului i dividendului,
l Gradul de ndatorare i indicele de lichiditate.
A. Valoarea contabil a unei aciuni se calculeaz prin mprirea valorii totale a capitalurilor
proprii ale companiei la numrul total de aciuni emise de aceasta i aflate n circulaie
(deinute de acionari).
Valoarea capitalurilor proprii se determin la rndul ei prin scderea datoriilor totale ale
companiei din activele totale deinute i reprezint averea acionarilor, adic ceea ce le
rmne acestora n ipoteza n care acele active ar fi valorificate i toate datoriile ar fi pltite.
Valoare contabil pe aciune =
Capitaluri proprii
Numr total de aciuni
Capitaluri proprii = Active totale - Datorii totale
n concluzie, dac valoarea capitalurilor proprii reprezint averea tuturor acionarilor,
valoarea contabil pe aciuni reprezint echivalentul acesteia pentru o singur aciune.
n unele situaii valoarea contabil mai este denumit i valoarea activului net unitar,
formulare rezultat tocmai din metoda de calcul a acesteia (adic activul net raportat la
numrul total de aciuni).
B. Utilitatea acestui indicator const n aceea c ne ofer o referin cu privire la ct de
scump sau dimpotriv ct de ieftin este o aciune. Pentru aceasta se construiete un
indicator derivat denumit P/B sau pre/valoare contabil. Avantajul P/B este c poate fi
folosit pentru a compara ntre ele, pe criterii obiective, diferite companii listate.
Atenie ns, utilizat n exclusivitate acest indicator nu este chiar att de relevant. n unele
sectoare economice un raport pre/valoare contabil de 2, 3 sau chiar mai ridicat este
considerat normal n timp ce n altele doar un nivel mai cobort de doi este acceptabil.
n general vorbind, companiile cu o rat ridicat de profitabilitate raportat la capitalurile
proprii i cu ritm important de cretere a profitului i cifrei de afaceri de la o perioad la alta
au un raport P/B mai ridicat (poate chiar peste 3) n timp ce companiile cu rate de
rentabilitate mai sczute i cu stabilitate a cifrei de afaceri sunt caracterizate de indicatori
P/B mai redui.
C. Profitul net pe aciune (EPS) se calculeaz mprind profitul net total obinut de
companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai relevant este s ne raportm la
ultimele 12 luni consecutive sau dup caz la ultimele 4 trimestre) la numrul total de aciuni
emise i aflate n circulaie. Mrimea care rezult reprezint valoarea teoretic ce va reveni
deintorului unei aciuni dac am presupune c societatea emitent ar distribui ntregul
profit ctre acionari fr s opreasc nimic pentru investiii i rezerve de capital. Practic
aceasta este plus valoarea pe care compania o genereaz n cadrul unui exerciiu financiar
pentru fiecare dintre aciunile sale.
D. Dac mprim preul curent de pia la valoarea profitului net pe aciune din ultimele 4
trimestre consecutive obinem indicatorul pre / profit adesea ntlnit n publicaiile
financiare sub forma P/E sau PER.
n oricare dintre etapele de evoluie a bursei de valori, analiza fundamental i indicatorii de
tipul PER rmn i P/B (sau ar trebui s rmn) criterii importante i solide de selecie a
titlurilor incluse n portofoliul oricrui investitor.
47
P/B =
Pre
Valoare contabil
Profit brut = Venituri totale - cheltuieli totale
EPS =
Profit net
Numr total de aciuni
Profit net = - Impozitul pe profit Profit net
48
Este adevrat ns c recurgnd la acest tip de instrumente este destul de dificil de anticipat
tendina pe termen scurt a preului. Dac ne intereseaz aceste micri pe termen scurt (1 zi
cteva sptmni sau chiar luni) ale cotaiilor este absolut necesar s completm
raionamentele noastre cu elemente de analiz tehnic (grafic).
Dac revenim la indicatorul PER trebuie spus c un anumit nivel al acestuia are mai mare
relevan dac inem seama de rata estimat de cretere a profiturilor companiei respective
pe parcursul anilor urmtori.
De exemplu dac pentru titlurile ABC avem astzi un PER de 23 el poate prea mare i
aciunea supraevaluat pentru c n calcul intr numai profitul curent (din ultimele 12 luni).
Dac ns anticipm c profiturile acelei companii vor crete cu o rat anual de 30% pentru
urmtorii 5 ani atunci vedem c de fapt preul actual este unul destul de avantajos i c
nivelul PER-ului se va ameliora n viitor datorit creterii profiturilor (presupunnd
bineineles c preul va rmne nemodificat).

E. Dintre indicatorii financiari utilizai pentru a evalua echilibrul i performana financiar a
unei companii (indiferent c este listat la bursa sau nu), un capitol distinct l reprezint
ratele de profitabilitate. Acestea arat de fapt care este randamentul obinut de companie n
utilizarea resurselor aflate la dispoziia sa i sunt adesea folosite pentru a face comparaii
ntre companii similare din cadrul aceleiai ramuri de activitate sau chiar pentru corelaii cu
indicatori globali (ai ratei inflaiei, dobnzilor la obligaiuni etc).
Pentru c aa cum pomeneam anterior ratele de rentabilitate arat eficiena cu care o
companie i utilizeaz resursele, exist mai multe modaliti de calcul a acestora, n funcie
de tipul de resurs la care se face referire. n principiu este vorba de a mpri valoarea a doi
indicatori economici desprini din bilan sau din contul de profit i pierdere, la numrtor
aflndu-se de regul profitul net sau profitul total (brut).
Daca dorim s tim ct de profitabil a fost activitatea economic n sine, vom mpri
profitul net la cifra de afaceri i vom obine astfel un indicator numit rentabilitatea
economic.
Dac dorim s vedem cu ce eficien au fost utilizate activele companiei, atunci vom mpri
profitul net la valoarea acestora i vom obine un indicator numit ... cum altfel dect
rentabilitatea activelor sau ROA (prescurtare de la termenul din limba engleza return on
assets).
PER =
Pre
EPS
e t i i e e n mi a R n ab l tat co o c =
Profit net
Cif a r r de aface i
Rentabilit t a utilizarii activelor economic (ROA) = a e a
Pr i of t net
A tiv ot l c t a
Ideea care st la baza acestor primi doi indicatori enumerai aici este de a msura cumva
eficiena cu care a fost gestionat compania de ctre echipa de management, dac i n ce
msur aceasta a reuit s menin o activitate economica la un nivel ridicat de
profitabilitate.
Cel mai important ns pentru un acionar este s tie cu ce randament a reuit compania la
care el deine o participaie s-i nmuleasc averea. i cum averea acionarilor unei
companii este dat de dimensiunea capitalurilor proprii ale acesteia (adic active totale
minus datorii totale), cea mai simpl form de a msura rentabilitatea cu care au fost utilizate
aceste capitaluri proprii este s mprim profitul net la valoarea capitalurilor proprii.
Obinem astfel formula ROE, denumit astfel dup prescurtarea termenului de specialitate
din limba englez return of equity.
Termenul de calcul pentru ratele de rentabilitate este de regul de un an pentru c se elimin
astfel influenele factorilor sezonali. Se ntlnesc ns n diverse rapoarte i rate calculate pe
perioade mai scurte de timp, trimestrial sau semestrial, pentru care ulterior se poate aplica o
formul de calcul anual.
Desigur mai exist i alte formule de calcul ale rentabilitii, dar acestea trei sunt cel mai des
utilizate att de ctre profesioniti ct i de ctre investitorii de portofoliu pe piaa de capital.
Principalul obiectiv avut n vedere n urma analizei unui grup de companii prin perspectiva
ratelor de rentabilitate este identificarea acelora care n mod constant pe parcursul ultimilor
ani (cel puin 2, de regula 3 sau 5) au reuit s menin un nivel ridicat de profitabilitate al
activitii. Investiia n aciunile unei astfel de companii are mai mari anse s aduc un
randament ridicat i este mai puin riscant dect un plasament similar n titluri ale unei
companii care abia se zbate la limita pragului de rentabilitate sau care chiar a nregistrat i
pierderi n perioad anterioar.
F. n cazul n care o companie listat la burs pltete dividendende este util de vzut n ce
msur un plasament n aciunile respective avnd ca unic scop ncasarea acestor dividende
este eficient. Pentru aceasta se calculeaz randamentul dividendului prin mprirea valorii
dividendului net ce urmeaz s fie ncasat la preul de piata al aciunilor respective.
De regul dividendele se pltesc n termen de maxim ase luni de la data la care Adunarea
General Ordinar a Acionarilor a hotrt repartizarea lor. n unele situaii aceast durat
este mai scurt, de maxim 2-3 luni, cum se ntmpl de regul n cazul SIF-urilor.
Raportnd randamentul dividendului la perioada de ncasare a acestuia i nmulind cu 12
luni obinem randamentul anualizat al dividendului. Rezultatul acestor calcule este
comparat de ctre investitori cu ratele de dobnd de pe piaa monetar sau cu dobnzile
pltite de obligaiuni. n cazul n care acesta este mai mic dect oportunitile comparabile
de plasament de pe piaa monetar, se apreciaz ca exclusiv prin prisma dividendelor ce
urmeaz a fi ncasate, plasamentul respectiv nu este oportun.
49
Renta ilit te capi lului (ROE) = b a a ta
Profit net
api i C talur proprii
50
Dac randamentul anual al dividendului este ns egal sau mai mare dect referinele de pe
piaa monetar sau a obligaiunilor corporative, plasamentul este considerat profitabil i
decizia de cumprare este luat imediat.
G. Situaia financiar a unei companii nu trebuie privit numai prin prisma conjuncturii de
moment ci trebuie analizat evoluia sa n timp. Pentru aceasta se calculeaz ratele de
cretere ale cifrei de afaceri i profitului de la o perioad de timp la alta (de exemplu n
semestrul I 2006 fa de semestrul I 2005 sau la final de an 2005 comparativ cu final de an
2004). De-a lungul ultimilor 10 ani aceste rate de creteri au fost semnificative pentru
companiile romneti bine conduse i organizate, cu mult peste mediile aferente
companiilor similare de pe pieele internaionale. Romnia fiind o economie emergent, este
normal ca afacerile de aici s prospere ntr-un ritm mult mai accelerat dect cele din rile cu
economie de pia deja stabil.
H. Gradul de ndatorare i indicele de lichiditate reprezint o categorie aparte de indicatori
care ncearc s surprind n ce msur compania respectiv este supra sau sub ndatorat
fa de creditori i dac are disponibilitile bneti necesare pentru a face fa plilor
imediate.
Gradul de ndatorare se calculeaz mprind valoarea datoriilor totale ale companiei la
valoarea activelor totale i arat n ce msur bunurile companiei (averea acesteia) au fost
dobndite prin mprumuturi adic reprezint contribuii ale unor teri i care ulterior vor
trebui restituite. Se consider c un grad de ndatorare mai mic de 60% este foarte bun i
reflect o dezvoltare armonioas a companiei, un echilibru pe termen lung ntre finanarea
externa i cea atras din resurse proprii (capital social i profit reinvestit).
Indicele de lichiditate, aa cum precizam anterior, arat echilibrul pe termen scurt i foarte
scurt ntre lichiditi i datoriile ce trebuie pltite imediat i se calculeaz mprind valoarea
cumulat a disponibilitilor din casierie, din conturile bancare i stocurilor la valoarea
total a datoriilor pe termen scurt i dobnzilor aferente acestora. Dac indicele de lichiditate
este mai mare ca 1 (sau 100%) se consider c societatea respectiv are o bun situaie a
lichiditilor iar dac valoarea acestuia depete 1,5 atunci compania nu are absolut nici o
problem n a-i plti datoriile scadente i ca atare riscul de faliment este ca i inexistent.
an e v n l R dam ntul di ide du ui =
D v d n ne i i e d t
Pret
C est rea cifr i de eri = r e e afac
100 x ( + 0) CA1 CA
Ca0
e e o itulu Cr ster a pr f i =
100 x (P1-P0)
P0
e ato Gradul d nd rare =
Datorii totale
t ve al Ac i tot e
51
20.00
40.00
2000 2006 2005 2004 2003 2002 2001
35.00
30.00
25.00
15.00
10.00
5.00
0.00
PER pia
An
2001
2000
2002
2003
2004
2005
2006
4.92
3.98
9.12
13.10
35.18
24.43
15.75
PER Pia
INDICATORII FINANCIARI LA BVB
52
Pentru c analiza tehnic face complet abstracie de situaia economic a companiei studiate,
semnalele oferite de aceasta sunt independente de cele furnizate de analiza fundamental i
uneori pot da indicaii diferite (opuse). Prudent este ca decizia de cumprare s se ia numai
atunci cnd ambele tipuri de analiz ofer semnale similare.
Cele dou tipuri de analiz nu trebuie aadar privite ca excluzndu-se una pe cealalt. Spre
exemplu, un investitor care prefer analiza fundamental poate utiliza analiza tehnic pentru
a-i optimiza momentul intrrii/ieirii de pe o aciune; la fel, pentru un juctor care folosete
preponderent analiza tehnic exist momente n care graficele nu indic un trend clar,
situaie n care se pot utiliza criterii ajuttoare care in de situaia financiar (perspectiva
dividendelor, rezultatele financiare), determinnd astfel cea mai probabil evoluie a
preului.
IV.7. Informarea i cercetarea proprie
n precedentele dou subcapitole v-am dezvluit multe tehnici i metode de evaluare a
aciunilor n vederea fundamentrii deciziilor de investire. Totui unii dintre
dumneavoastr, dei ar vrea s investeasc la burs, nu dispun de timpul necesar pentru a
culege toate aceste informaii i a efectua analizele de rigoare, nici chiar la cel mai simplu i
superficial nivel.
Este perfect de neles c n multe cazuri activitile curente (att profesionale, ct i cele
familiale) necesit uneori att de mult din timpul dumneavoastra nct nu mai exist
suficient rgaz i pentru a urmri evoluia bursei i a companiilor listate. Asta nu nseamn
totui c trebuie s abandonai acest proiect. Putei s v alegei un broker sau un consultant
cu care s inei n permanen legtura i de la care s primii zilnic informaii i sugestii cu
privire la poteniale strategii de plasament. Desigur ntotdeauna decizia final v va aparine
i e firesc s fie aa din moment ce ctigul sau pierderea care ar putea rezulta din punerea n
aplicare a acestor strategii sunt n totalitate ale dumneavoastr.
Aadar, chiar dac se poate merge i pe varianta unei implicri minime n care brokerul sau
consultantul fac toat treaba i v ofer cu regularitate semnalele i recomandrile necesare
iar dumneavoastr doar cntrii aceste informaii i decidei, n cele mai multe dintre cazuri
este preferabil s avei o contribuie mai activ.
Ctigul real n aceast variant este c o dat cu trecerea timpului vei acumula experien.
Experiena este probabil lucrul cel mai de pre n orice activitate uman iar n cazul
investiiilor la burs ea v ajut s v orientai mai rapid, s gsii soluii n situaii ambigue,
s remediai cu promptitudine greelile care apar inerent, s v mbuntii performana i
s apreciai i gestionai mai bine riscurile.
Pentru aceasta e nevoie s v informai, zilnic sau sptmnal, cu privire la evoluia
cotaiilor bursiere i la comunicatele importante legate de activitatea companiilor
tranzacionate, apelnd la una sau mai multe dintre sursele de informare despre care am
vorbit deja ntr-unul din subcapitolele acestei pri a patra din ghidul nostru.
De asemenea este util ca mcar la o scar mai redus s calculai i s pstrai o eviden n
timp a evoluiei principalilor indicatori de performan economic ai companiilor de interes
53
pentru dumneavoastr sau mcar s identificai publicaii i site-uri de internet unde putei
avea acees n permanen la aceti indicatori calculai la zi i pe care s le trecei n revista cu
regularitate (s zicem tot o dat pe sptmn sau de 2-3 ori pe lun) i n mod obligatoriu
nainte de luarea unei decizii de a cumpra sau a vinde.
Informai-v numai din surse de ncredere, care i-au dovedit validitatea n timp, i nu luai n
considerare zvonurile pentru c de cele mai multe ori acestea s-au dovedit a avea efecte
negative asupra portofoliilor investitorilor.
IV.8. Greeli de evitat
Se spune c numai cine nu lucreaz nu greete. Nimic mai adevrat. Este normal ca mai
ales la nceput s existe i greeli. Totul e ca ele s poat fi remediate n timp si s nu aib
repercusiuni grave asupra portofoliului dumneavoastr. Pentru aceasta e bine s respectai
cteva reguli de aur menite s-i fereasc de pericole pe investitorii nceptori. Pentru c tot
o vorb neleapt spune c e mai bine s nvei din greselile altora dect din propriile
greeli. De aceea am considerat util s v prezentm aici, foarte pe scurt cteva greeli pe
care trebuie s facei tot posibilul s le evitai nc din prima zi n care vei deveni investitor la
burs, astfel nct s avei o experien ndelungat i profitabil n acest domeniu.
1. La nceput nu investii niciodat singur (prin intermediul programelor de
tranzacionare online) sau numai la sfaturile unor prieteni neprofesioniti n domeniu.
ntotdeauna apelai la sprijinul unui broker profesionist sau al unui consultant cu
experient. Dac suma de care dispunei este suficient de mare, poate fi util chiar s
lucrai simultan cu mai multe case de brokeraj pentru c n felul acesta vei avea acces
la informaie i sfaturi de plasament din mai multe surse independente pe care le putei
corela i verifica ntre ele.
2. Niciodat nu investii la burs banii de care avei nevoie imediat. Plasamentele
bursiere presupun o anumit doz de risc i ca atare cel puin pe termen scurt exist
posibilitatea ca preurile s evolueze descendent i suma plasat de dumneavoastr s
nregistreze scderi. Dac analiza fcut i va dovedi validitatea ns, pe termen
mediu aceste scderi vor fi recuperate i n cele din urm plasamentul fcut v va
aduce satisfaciile ateptate. Dac ns dumneavoastr suntei presat de timp pentru c
banii respectivi v sunt necesari pentru cheltuieli imediate, vei fi forat s vindei mai
devreme dect ar fi fost oportun i ca atare s ncasai o pierdere imediat i pe care nu
o vei mai putea recupera ulterior pentru c nu vei mai dispune de capital pentru alte
investiii. De aceea la burs se investesc numai acele sume de bani de care v putei
dispensa pe un interval lung de timp (cel puin 18 36 de luni), nefiindu-v necesari
pentru asigurarea traiului zilnic sau pentru proiecte personale pe termen scurt
(cumprarea unei maini, plata unor taxe de studii, reparaii sau modernizri ale
locuinei, achiziionarea de bunuri de uz personal etc). nainte de a investi la burs
este bine chiar s v asigurai c pe lng veniturile curente care v sunt necesare
traiului obinuit avei i o rezerv de lichiditi imediate pstrat n depozite bancare
sau alte forme de economisire pe care o putei utiliza n situaii de urgen astfel nct
s nu fii forat a apela la plasamentele bursiere pentru a face fa unor astfel de nevoi
neprevzute.
54
3. La nceput nu jucai la burs cu bani mprumutai sau nu v angrenai n tranzacii n
marj. Pentru investitorii neexperimentai a tranzaciona cu bani mprumutai sau a se
implica n tranzacii n marj presupune asumarea unei doze de risc mult prea ridicat.
Aa cum afirmam anterior, investiia la burs presupune i un anumit risc, mai ales dac
este fcut pe o period mai scurt de 1-3 ani. Exist aadar posibilitatea unor pierderi i
dac banii pierdui sunt mprumutai, riscai s nu putei rambursa la timp mprumutul i
ca atare s piedei garaniile depuse pentru obinerea acestuia. Tranzacionarea n marj
este similar pn la un punct cu a investi din bani mprumutai. Faptul c pentru
aciunile cumprate n marj brokerul nu v solicit s depunei dect valoarea marjei
(care poate varia ntre 10 i 50% din suma aferent titlurilor cumprate) nseamn c
orice ctig sau pierdere a dumneavostr se multiplic n mod corespunztor. De
exemplu la o marj de 20% ctigul sau piederea sunt de fapt de 5 ori mai mari. Adic la
o variaie de 1% a preului dumneavoastr vei ctiga sau vei pierde 5%. Din cauza
acestor fluctuaii puternice pe care le determin tranzaciile n marj sunt considerate de
risc ridicat i nu sunt recomandabile investitorilor nceptori (care au mai puin de 1 an
de cand au luat primul contact cu bursa) .
4. Nu alocai niciodat toi banii pe un singur plasament. Am vorbit pe larg n paginile
acestui ghid despre principiul diversificrii. Dac toi banii dumneavoastr vor fi
alocai pentru un singur plasament i ceva neprevzut i foarte negativ se intampl n
cazul acestuia, pierderea va fi una considerabil i foarte greu de recuperat. Dac ns
banii sunt imprii pe 5 12 aciuni diferite, din domenii diferite de activitate, ansele
sunt ca evenimente neprevzute i catastrofale s nu afecteze dect cel mult una sau
dou dintre ele n cel mai ru caz. Asta nseamn c dac ai mprit banii n mod egal
ntre 12 titluri i n cazul a dou dintre ele avei o piedere de 50% (lucru posibil dar
destul de rar ntlnit la burs pn acum) atunci de fapt pierderea dumneavoastr total
pe ansamblu portofoliului este de puin peste 8% i poate fi recuperat destul de rapid
dac celelalte 10 aciuni deinute ncep s acumuleze creteri i s v aduc profituri.
5. La nceput nu tranzacionai frecvent. Costurile de tranzacionare chiar dac sunt de
mai puin de un procent pe fiecare tranzacie, dac sunt adunate n cazul n care se
tranzacioneaz frecvent ajung s reprezinte valori importante. n plus, a tranzaciona
foarte des nseamn c v focalizai pe un orizont prea scurt de timp ceea ce de regul
nseamn c v asumai un risc mai mare. Ideal pentru un investitor nceptor este s-i
construiasc un portofoliu solid, orientat pe termen mediu (cel puin 9-12 luni) i n
componenta cruia s se regseasc pe ct posibil doar aciuni din categoria blue-chip
(cele mai lichide, cu capitalizare ridicat i cu rezultate economice pozitive n ultimii
ani). O dat cu trecerea timpului, o dat ce acumuleaz mai mult experien, se poate
orienta i ctre tranzacii pe termen scurt sau chiar speculaii. Iniial ns este mai
prudent i mai sigur s nu se tranzacioneze foarte frecvent ci s aib n vedere un
orizont mai lung de timp. Aceast abordare este n prezent mai eficient i din
perspectiva impozitului pe profit care pentru titurile pstrate mai mult de un an este 1%
n timp ce pentru vnzrile efectuate dup mai puin de un an este 16%.
6. Nu dai crezare zvonurilor neverificate din surse oficiale credibile. De cele mai multe
ori zvonurile sunt infirmate i cei care acioneaz exclusiv pe baza lor pot suferi pierderi
semnificative. ncercai s luai n calcul tiri oficiale venite din surse credibile. De
multe ori este bine ca dac o tire nu este oficial ea s fie verificat din mai multe surse.
Atunci cnd se fac estimri de rezultate financiare nu v axai pe ce vorbesc
neprofesionitii ci dai crezare estimrilor fcute de analitii recunoscui pentru
compentena lor n domeniu sau ntrebai-v brokerul sau consultantul.
7. Nu acionai din impulsuri emoionale ci numai dup o analiz lucid. Nu cdei prad
lcomiei i spaimei. Emoia este poate unul dintre cei mai temui dumani ai unui
investitor. Teama de a nu pierde sau dorina de a ctiga ct mai mult adeseori ntunec
judecata obiectiv i conduc la luarea de decizii greite. Cel mai potrivit este s
analizai lucid toate semnalele date de analiza fundamental i de analiza tehnic, s v
consultai cu profesionitii alturi de care investii la burs i s luai cea mai potrivit
decizie bazat pe un raionament obiectiv. Teama de a pierde v poate face de multe ori
s vindei mai repede dect ar trebui ratnd astfel creteri poteniale importante iar
dorina de a ctiga ct mai mult v va opri s vindei la momentul oportun sau v va
determina s cumprai aciuni riscante pe care s le pstrai n portofoliu chiar i
atunci cnd scad (dei probabil ar fi trebuit s le fi vndut de mult sau nici s nu le fi
cumprat de prima dat) cu sperana c pn la urm i vor reveni.
55
ALTE
INFORMAII
V.1 VNZAREA CERTIFICATELOR DE
PRIVATIZARE
Aciunile provenite din programul de privatizare n mas
(PPM) sau cele alocate n urma capitalizrii profiturilor
Societilor de Investiii financiare (SIF) fostele Fonduri
ale Proprietii Private se pot vinde prin Societile de
Servicii de Investiii Financiare de ctre titular sau
mputernicit pe baza unei mputerniciri notariale.
Pentru a putea efectua vnzarea, titularul trebuie s obin
extrasul de cont de la Registrul Independent al societii la
care deine aciuni. n cazul n care motenii acest tip de
aciuni, cnd v prezentai la Registrul independent pentru
ridicarea extrasului de cont, trebuie s avei asupra
dumneavoastr, pe lng buletin, certificatul de deces al
persoanei pe care o motenii i certificatul de succesiune.
Pentru a afla care este registrul unde societatea la care
deine aciuni, n funcie de piaa unde este listat
compania, intrai pe pagina web a BVB (www.bvb.ro), sau
pe cea a pieei Rasdaq (www.rasd.ro).
Vnzarea aciunilor se face pe baza unui contract de
vnzare integral a aciunilor, la pia, adic la preul din
pia la momentul prelurii ordinului de la broker, sau pre
limit. Dup efectuarea tranzaciilor, vei primi prin pot,
cu confirmare de primire confirmarea tranzaciilor.
Plata se va face n maxim 10 zile lucrtoare de la efectuarea
tranzaciei. Atenie, plata se va face numai ctre titular i
numai prin transfer bancar ntr-un cont IBAN indicat de
client sau prin mandat potal.
Partea a V-a
V.2 Principii de reinut
lInvestiiile la bursa de valori, n aciuni i alte tipuri de instrumente financiare
tranzacionate, ofer posibilitatea diversificrii veniturilor i a plasrii economiilor n
condiii mai bune dect la banc, n valut sau n titluri, pentru investitori individuali i
companii;
lTranzaciile de cumprare i de vnzare de aciuni se realizeaz prin intermediul
unor firme specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF) ;
tranzaciile directe cu aciuni listate ntre cumprtori i vanztori sunt interzise;
l Bursa de Valori este o instituie specializat, organizat ca societate pe aciuni, ce
asigur cadrul organizat n care se ntlnesc cei care doresc s cumpere aciuni (i alte
tipuri de instrumente financiare) cu cei care doresc s vnd.
l Ctigurile din investiiile n aciuni se obin, n general, din creterea preului la
burs al aciunilor cumprate. Investitorii pot ctiga de pe urma acestor investiii i
operaiuni precum distribuirea de dividende, majorri de capital social sau oferte
publice de cumprare sau preluare.
lPreurile aciunilor se schimb permanent. Investiia la burs implic i riscuri,
inclusiv riscul pierderilor pentru investitori. Pentru a reduce acest risc investitorii sunt
sftuii s se documenteze i s analizeze investiiile vizate folosind un numr ct mai
mare de metode, analize, opinii i informaii.
lCreterea performanelor i reducerea riscurilor investiiilor pe piaa de capital
depind ntr-o msur foarte mare de calitatea i abilitile societii de servicii de
intermediere alese i a angajailor si. Astfel, alegerea SSIF reprezint un element
esenial i trebuie s se fac n urma unei analize atente ce trebuie s in seama, pe
lng nivelul comisioanelor percepute, i de elemente legate de calitatea serviciilor de
analiz i cercetare, reputaie, pregtirea angajailor, dotri, acionariat, management
i gama de servicii oferite.
lExist multe pagini web utile pentru investitorii pe piaa de capital. Site-ul oficial al
Bursei de Valori, www.bvb.ro, reprezint o surs foarte bun de informaii despre
burs i despre instrumentele financiare tranzacionate pe aceasta.
V.3 Concluzii
Am prezentat n acest ghid informaiile de baz cu care orice persoan sau firm din
Romnia poate deveni investitor la bursa de valori. Procedura nu este att de complicat
precum pare; de altfel, un numr din ce n ce mai mare de persoane i firme din ara noastr
descoper posibilitile oferite de piaa de capital i de investiiile n aciuni, obligaiuni,
fonduri de investiii i alte tipuri de instrumente financiare.
Desigur, performana la burs implic i riscuri, experien i informare; ns riscurile pot fi
micorate prin strategii adecvate de investiii, experiena se dobndete n timp, iar sursele
de informare sunt numeroase. Asfel, singurul element necesar este dorina de a deveni
investitor. n rest, bursa de valori este deschis pentru a primi investitori mari i mici, cu
experien sau fr, i cu abordri, obiective i strategii foarte diverse. Oricine poate testa
posibilitile bursei, investind iniial sume mai mici, i acumulnd experien pe parcurs.
57
V felicitm pentru parcurgerea acestui ghid. Ai fcut deja primul pas spre o carier de
investitor la burs. n continuare, v invitm s continuai informarea cu site-ul web al
bursei, www.bvb.ro, s alegei o societate de servicii de investiii financiare i s deschidei
un prim cont de investiii; s-ar putea s fie o decizie pentru care v vei felicita mai trziu.
V.4 ntrebri frecvente
1. Care sunt condiiile ca s pot deveni investitor la burs ?
Nu exist condiii pe care cineva trebuie s le ndeplineasc pentru a putea tranzaciona la
burs. Orice persoan fizic romn sau strin care a mplinit 18 ani poate cumpra i
vinde aciuni prin intermediul unei firme de brokeraj autorizate.
2. Care este suma minim care poate fi investit ?
Nu se poate vorbi despre o anumit sum minim. Fiecare societate de brokeraj are propriile
standarde n ceea ce privete clientii cu care lucreaz. Unele pot solicita un capital minim
de 1.500 lei, alii de 3.000 lei sau mai mult. Depinde aadar doar de firma de brokeraj prin
care alegei s lucrai.
3. Care sunt costurile pe care le am atunci cnd tranzacionez la burs ?
Singurul cost este reprezentat de comisionul de brokeraj. Acesta este un procent care se
aplic la valoarea fiecarei tranzacii. Suma respectiv se retrage din contul
dumneavoastr la momentul efecturii tranzaciei respective.
4. Ce garanii exist atunci cnd investeti la burs ?
Recent a fost instituit un fond de garantare a deinerilor investitorilor. Scopul acestuia este s
despgubeasc investitorii dac fondurile acestora ar avea de suferit n situaia unui
eventual faliment al societii de brokeraj la care acetia au contul deschis. Atenie ns,
vorbim despre garantarea mpotriva unui risc de faliment al brokerului i nu de garantarea
investiiilor efectuate. Dac ai cumprat aciuni i preul acestora scade iar
dumneavoastr pierdei bani, fondul de garantare nu v va despgubi. Practic nimeni nu
v garanteaz c investiiile pe care le facei vor fi profitabile. Aceasta este i una dintre
diferenele importante dintre a investi i a economisi despre care am vorbit pe larg n
partea I a acestui ghid.
5. Ce dobnd primesc pentru investiiile mele la burs ?
Investiiile bursiere pot fi de mai multe feluri. Dac ai ales s cumprai obligaiuni
tranzacionate la burs i s le pstrai cel puin pn la data la care acestea pltesc
dobnda periodic, atunci vei ncasa suma respectiv de bani, n funcie de rate de
dobnda comunicat anterior de ctre emitent (companie comercial sau municipalitate).
Dac ns ai investit n aciuni, vei ctiga numai dac societatea n care ai investit va
plti dividende sau dac preul de pia al aciunilor respective va crete. Nu se poate
aadar vorbi n acest caz de o dobnd fix. Totul depinde de evoluia preului care
fluctueaz liber pe pia i de rezultatele economice obinute de compania n cauz sau de
decizia acesteia de a plti dividende.
6. Care sunt documentele necesare pentru deschiderea unui cont la o firma de brokeraj ?
Pentru persoanele fizice este suficient s mergei personal la sediul unei astfel de societi i
s avei la dumneavoastr buletinul, cartea de identitate sau paaportul. n cazul
58
persoanelor juridice sunt necesare mai multe documente despre care vei primi detalii de la
brokerul cu care vei discuta.
7. Ct dureaz deschiderea unui cont de tranzacionare la burs ?
Foarte puin. Procedura nu este deloc complicat. Ea presupune completarea datelor de
identificare i a unui chestionar foarte scurt. Vei semna contractul i vei primi un
exemplar cu semntura persoanei autorizate de la compania de brokeraj. Totul dureaz
mai puin de 20 de minute. Ceea ce necesit mai mult timp este alegerea plasamentelor.
8. Care este durata minim a unui plasament bursier ?
Nu putem vorbi de o durata minim stabilit imperativ prin vreo norm sau regulament. Pur
i simplu totul depinde de orizontul de timp n care plasamentul respectiv i atinge scopul
pentru care a fost fcut. Aadar nu v va fora nimeni s pstrai banii investii pentru o
anumit perioad fix de timp. Se poate spune ns c este de recomandat ca atunci cnd
investii s avei n vedere un orizont de timp mai lung. Cel puin pentru investitorii
nceptori este bine ca plasamentele s fie gndite pe perioade de 9 -12 luni cel puin.
Termenul n care investiiile bursiere i ating potenialul maxim este uneori i de 2-3 ani.
Reinei ns c toate acestea in de oportunitatea plasamentului i nu de un termen impus
administrativ.
9. Unde pot gsi o list a firmelor de brokeraj de pe piaa romneasc ?
Pe pagina de internet a bursei www.bvb.ro gsii lista complet a companiilor de brokeraj
autorizate. De asemenea, o list similar exist i pe pagina de internet a Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare, la adresa www.cnvmr.ro .
10. Cine vegheaz la respectarea legalitii pe piaa de capital ?
Piaa bursier i instituiile care activeaz n acest domeniu respect n totalitate legislaia
aferent din Romnia. Prima instituie chemat s vegheze la respectarea acestor reguli
este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, un organism independent al statului roman,
a crei conducere este aleas de Parlament. CNVM emite regulamente i norme de
funcionare pentru toate instituiile pieei de capital, supravegheaz i controleaz
activitatea acestora i face propuneri legislative n domeniu. Pe lng CNVM i
conducerea bursei are atribuii de supraveghere i control a corectitudinii cu care sunt
respectate normele de tranzacionare. De asemenea n cazul n care apar suspiciuni de
nclcare a legilor n vigoare toate celelalte instituii ale statului (procuratura, poliie etc,)
se implic n soluionarea situaiilor aprute.
11. Este mai util s tranzacionez on-line sau s pstrez legtura direct cu un broker ?
Cel puin la nceput este recomandabil s lucrai n direct cu un broker pentru c vei afla
astfel mult mai multe informaii, vei primi sfaturi i vei nva care sunt tipurile de
raionamente care trebuie fcute atunci cnd v propunei s vindei sau s cumprai
aciuni.
12. Ce este mai eficient s folosesc, analiza tehnic sau cea fundamental ?
Ideal ar fi dac putei s le asimilai pe ambele i s le folosii pentru a confirma ntre ele
semnalele de cumprare sau de vnzare oferite de cele dou n mod independent. Dac
este s optai numai pentru una dintre cele dou, mai ales pentru un investitor nceptor
este bine s fie aleas analiza fundamental pentru c v d posibilitatea s cunoatei
caracteristicile companiilor pe care le tranzactionai, solidatatea acestora, performanele
lor financiare etc. Reinei ns c cele dou nu se exclud una pe cealalt ci din contr,
funcioneaz foarte bine atunci cnd sunt utilizate mpreun.
59
SUMAR
Cuvnt nainte
Partea I: Investiiile Financiare
lI.1 Economii i investiii. Tipuri de investiii
lI.2 Stabilirea unei strategii proprii de investiii i analiz
lI.3 Principii de baz: randament, risc, lichiditate, diversificare
lI.4 Despre aciuni
lI.5 Despre drepturile de subscriere
lI.6 Despre obligaiuni
lI.7 Mecanismele finanrii prin piaa de capital

Partea a II: Piaa de capital
lII.1 Piaa de capital n Romania
lII.2 Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
lII.3 Bursa de Valori Bucureti
lII.4 Societi de Servicii de Investiii Financiare
lII.5 Alte instituii i participani

Partea a III-a: Procedura investiiei la burs
lIII.1 Mecanisme bursiere
lIII.2 Cum alegi un broker?
lIII.3 Deschiderea unui cont de investiii
lIII.4 Strategia de investiii
lIII.5&6 Cumprarea i vnzarea de aciuni/Executarea tranzaciilor

Partea a IV-a: Analiz i informare
lIV.1 Cum ctigi la burs?
lIV.2 Surse de informare
lIV.3 Analiza aciunilor - principii generale
lIV.4 Ce cumprm, cnd cumprm i cnd vindem?
lIV.5 Analiza Fundamental
lIV.6 Analiza Tehnic
lIV.7 Informarea i cercetarea proprie
lIV.8 Greeli de evitat

Partea a V-a: Alte informaii
lV.1Vnzarea certificatelor de privatizare
lV.2 Principii de reinut
lV.3 Concluzii
lV.4 Intrebri frecvente
60