M PRA

Munich Personal RePEc Archive

Effects of exchange rate volatility on

exports
Nicolae Ghiba
Faculty of Economics and Business Administration, University
Alexandru Ioan Cuza, Ias, i

10. December 2010

Online at http://mpra.ub.uni-muenchen.de/28448/
MPRA Paper No. 28448, posted 31. January 2011 19:11 UTC

EFECTE ALE VOLATILITII CURSULUI DE SCHIMB ASUPRA

EXPORTURILOR
Ghiba Nicolae
PhD Student, Faculty of Economics and Business Administration
"Alexandru Ioan Cuza" University of Iasi
Bd. Carol I No. 22, 700505, Iai, Romnia
Phone +40 0742/191413
ghiba.nicolae@yahoo.com
Abstract. This paper reviews a part of the most important literature on the impact of
exchange rate volatility over exports. The first section reviews particularities and limits in the
literature about the connection between the two variables, while the second part reviews the
effects of exchange rate volatility over exports volume in different circumstances. Currency
depreciation, normally, should stimulate exports, because they become cheaper to foreign
products and by contrast, appreciation leads to export decrease. Our main results show that the
theorethic area may be contradicted by practical cases.

Keywords: exchange rate, volatility, currency, exports, depreciation, appreciation

Introducere
De la cderea Sistemului Monetar de la Bretton Woods, bazat pe un sistem de cursuri
fixe, au aprut nenumrate articole teoretice i empirice prin care s-a analizat relaia dintre
volatilitatea cursului de schimb i fluxurile comerciale, ncercndu-se identificarea unor
conexiuni specifice privind transmiterea efectelor modificrii raportului de schimb al unei
monede n economie. Ideea general n toate aceste lucrri pleac de la incertitudinile cu privire
la evoluia unei monede fa de alta i efectele acestora asupra balanei de bunuri i servicii a
unui stat.
n lucrarea de fa sunt evaluate cele mai importante lucrri din domeniu aprute n
perioada 2008-2010. Autorii sunt cercettori cunoscui n domeniul finanelor internaionale iar
unii dintre fac parte din personalul celor mai importante instituii financiar-bancare internaionale
cum ar fi Fondul Monetar Internaional i Banca Reglementelor Internaionale. Studiile cu
privire la relaia dintre cursul de schimb i volumul exporturilor sunt contradictorii: unele nu
gsesc o influen semnificativ a cursului de schimb iar altele demonstreaz c ntre cele dou
variabile exist o legtur puternic. n situaia n care se stabilete c exist o conexiune ntre
cele dou variabile urmeaz s se determine dac legtura este direct sau invers.
1

1. Particulariti i limite ale relaiei dintre cursul de schimb i volumul de

exporturi n literatura de specialitate
Studiile efectuate cu privire la efectele volatilitii cursului de schimb asupra comerului
internaional difer n funcie de modul de abordare al fiecrui cercettor. Rezultatele obinute n
urma efecturii unei analize econometrice pot s difere chiar dac sunt efectuate pe aceai ar
sau regiune i pentru aceeai perioad, dac frecvena seriilor de date difer. Totodat, rezultatele
cercetrilor din domeniu au o serie de particulariti pe care le vom dezvolta n continuare.
O prim abordare a legturii dintre volatilitatea cursului de schimb i exporturi face
referire la stadiul de dezvoltare ale statelor considerate, ca factor de influen asupra rezultatelor
obinute. Astfel, rezultatele sunt diferite pentru statele n curs de dezvoltare (denumite i
emergente) fa de rile dezvoltate (Hall et al., 2010, p.3). Autorii au mers mai departe i au
descoperit c n rile emergente cursul de schimb reacioneaz rapid pe termen scurt fa de
statele puternic dezvoltate industrial, unde efectele se rsfrng asupra economiei ntr-un interval
mai mare de timp. Totodat, n statele emergente se practic utilizarea valutelor pentru exprimare
valorii din contractele comerciale internaionale, n detrimentul monedei naionale. Se poate
aprecia c un stat slab dezvoltat din punct de vedere economic este mult mai fragil n faa
ocurilor prin prisma prghiilor mai puin eficiente i a resurselor financiare reduse pe care le are
la dispoziie.
Ali autori consider c exporturilor sunt mai sensibile la modificarea cursului valutar
n unele regiuni fa de altele. n Asia de Est comerul internaional este descurajat de
volatilitatea cursului de schimb, mult mai puternic fa de alte regiuni (Hayakawa, 2009, p.395).
O parte a lucrrilor de specialitate acord spaii largi perioadelor n care s-au manifestat
crize financiare. Volatilitatea cursului i efectele manifestate n mrimea exporturilor sunt
influenate de dezechilibrele financiare i/sau reale manifestate n anumite perioade cum ar fi:
criza pesoului mexican din 1994-1995, a lirei turceti din 2001, a pesoului argentinian din 20012002, criza asiatic din 1997-1998 sau criza brazilian din 1999. Apariia unui dezechilibru la
nivelul economiei unui stat este periculoas pentru rile din regiune, prin prisma transmiterii
efectelor crizei asupra tuturor. Aceste fenomen se numete efect de contagiune i este una din
premisele care duc la apariia efectelor crizei n rile care se afl n aceei regiune i ale cror
economii au caracteristici asemntoare. Situaiile enumerate mai sus au fost caracterizate de o
recesiune puternic i, implicit de o scdere n volumul de exporturi. Un alt efect al crizelor
financiare este cel al intensificrii volatilitii cursului de schimb pe termen scurt. n situaii de
criz, deprecierea cursului de schimb este considerat a fi un stimulent necesar pentru relansarea
2

exporturilor, ca factor de cretere economic (Hall, 2010, p.4). Ali autori nu sunt de acord i
consider c o depreciere a cursului pentru a se obine o cretere a volumului de exporturi
poate s submineze stabilitatea sistemului financiar al unui stat (Ripoll-i-Alcon, 2010, p.150).
Acetia i argumenteaz afirmaiile prin oferirea de exemple care infirm c un volum mare de
exporturi, ca pondere n produsul intern brut, poate s ofere protecie mpotriva apariiei unor
crize manifestate n sistemul financiar (vezi criza din America Latin, criza monetar din Mexic
n 1994, criza asiatic din 1997). Autorii vd n deschiderea economiei fa de exterior un posibil
pericol pentru economie prin prisma creterii expunerii economiei n faa ocurilor externe.
Gradul de dezvoltare financiar a unui stat este un argument puternic care este luat n
considerare n momentul n care se stabilete alege tipul de regim valutar potrivit, cu implicaii
asupra marjei de variaie n care se va ncadra raportul de schimb al monedei naionale. n funcie
de gradul de dezvoltare a pieei de capital, participanii implicai n schimburile comerciale
internaionale se pot proteja prin operaiuni de hedging mpotriva modificrii cursului de schimb.
n aceste condiii, volatilitatea cursului are implicaii mai puternice asupra schimburilor
comerciale internaionale cu ct gradul de dezvoltare a pieei financiare este mai redus (Aghion
et al., 2009, p.496). Aceeai idee este dezvoltat de ctre Rahman n 2009, care acord o atenie
deosebit poziiei fa de riscul valutar a partenerilor implicai n relaiile comerciale
internaionale. Acelai autor prezint i ali factori demni de luat n considerare n momentul
efecturii analizei cu privire la relaia dintre cursul valutar i exporturi: existena firmelor
multinaionale implicate n schimburile comerciale internaionale i anticipaiile partenerilor cu
privire la implicaiile legate de modificarea cursului.
2. Contribuii teoretice i practice cu privire la efectele volatilitii cursului asupra
exporturilor
Volatilitatea sczut cursului de schimb este asociat de majoritatea economitilor cu
rate de cretere economic nalte, un volum important de investiii strine directe, deficite mari
de cont curent i un exces n activitatea de creditare (Arratibel et al., 2010, p.1).
La nivel microeconomic, modificrile nregistrate n cursul de schimb au influene n
volumul total de exporturi, n mod indirect, prin intermediul firmelor productoare de mrfuri
destinate pentru export. Astfel, valoarea acestor firme pe piaa de capital (influenat de nivelul
produciei pentru export) depinde de volatilitatea cursului (Chue, 2008, p.1349). Autorul arat c
n perioada 1999-2002 deprecierea cursului monedei naionale a fost nsoit de scderea valorii
de pia a firmelor, dup care ntre 2002-2006 relaia negativ dintre cele dou variabile a
disprut.
3

Ali economiti abordeaz efectele volatilitii din dou perspective: prima

microeconomic activitatea firmelor exportatoare depinde de nivelul costurilor de
tranzacionare influenate, la rndul lor, de cursul de schimb, i a doua macroeconomic
fluctuaiile cursului pe termen lung afecteaz competitivitatea produselor destinate exportului
(Schnabl, 2008, p.74). Firmele nregistreaz costuri suplimentare aferente protejrii mpotriva
riscului valutar, reducndu-se astfel veniturile partenerilor implicai n relaiile comerciale
internaionale. Existena instrumentelor de pe piaa financiar permite, ntr-o anumit msur, s
se realizeze o protejare mpotriva riscului valutar prin plata unei prime conforme cu valoarea
contractului. Din pcate, aceste instrumente nu sunt folosite pe scar larg, muli din operatori
prefernd s nu se protejeze mpotriva riscului valutar.
Cea mai mare parte a lucrrilor care trateaz subiectul de fa aduc n prim-plan o
legtur invers ntre volatilitatea cursului de schimb i fluxurile din balana de bunuri i
servicii ale unui stat. Totui, unii autori consider c deprecierea cursului de schimb nu este
suficient pentru a reduce deficitul de cont curent dac modificarea cursului nu este consistent
(Gust, 2009, p. 173).
O succint prezentare a celor mai de seama lucrri care analizeaz legtura dintre cursul
de schimb i volumul de exporturi i ofer rezultate concrete este prezentat n tabelul nr.1.
Prezentarea acestui tabel este important prin interpretrile care pot fi date informaiilor oferite.
Astfel, pot fi identificate perioadele la care fac referire lucrrile, frecvena utilizat n analiza
econometric, rile care fac obiectul studiului i concluziile autorilor cu privire la legtura dintre
cele dou variabile analizate n lucrarea de fa.
Tabel nr. 1 Efecte ale volatilitii cursului de schimb asupra exporturilor
Autor (anul
Perioada,
efecturii studiului)
frecvena
Doroodian (1999)
1973-1996,
trimestrial
Arize (2000)
1973-1996,
trimestrial

Sauer,
(2001)

Bohara 1973-1993,
anual

Doganlar (2002)

1980-1996,
trimestrial

ri considerate
India, Malaesia, Coreea de Sud

Concluzii

Impact
negativ
semnificativ
13 ri slab dezvoltate economic Impact
negativ
(SDE): Ecuador, Indonesia, Coreea, semnificativ
Malaesia,
Malawi,
Mauritius,
Mexic, Maroc, C22 Filipine, Sri
Lanka, Taiwan, Tailanda, Tunisia
91 de ri: 22 dezvoltate economic, Impact negativ pentru rile
25 de state latine SDE, 25 de ri din America Latin i rile
africane SDE, 12 ri asiatice SDE africane
i alte 17 state SDE
Turcia,
Coreea,
Malaesia, Impact
negativ
Indonezia, Pakistan
semnificativ

Rahmatszah (2002)

Esquivel,
(2002)

1970-1997,
Thailanda
trimestrial,
exporturi i
importuri
bilaterale
ntra SUA i
Japonia
Larrain 1973-1998,
G3 (Germania, Japonia, SUA), 40
anual
de state SDE din Asia, Africa,
Europa i America Latin

Impact negativ asupra

exporturilor ctre Japonia;
rezultate
neconcludente
pentru exporturile ctre
SUA

Volatilitatea cursurilor din

rile G3 are un impact
negativ asupra rilor n
curs de dezvoltare
Bahmani-Oskooee
1974-1994,
Iran
Impact
negativ
(2002)
trimestrial
semnificativ
Arize, Malindretos 1973-1996,
Burkina Faso, Columbia, Costa Impact
negativ
and
Kasighatla trimestrial
Rica, Iordania, Kenya, Coreea, semnificativ
(2003)
Myanmar, Pakistan, Africa de Sud,
Venezuela
Poon (2005)
1973-1997,
Indonezia, Japonia, Coreea de Sud, Volatilitatea cursului are
trimestrial
Singapore, Thailanda
un impact semnificativ n
toate rile, cu excepia
Thailandei
unde
se
manifest
un
impact
pozitiv
Rey (2006)
1970-2002,
Algeria, Egipt, Tunisia, Turcia, Relaie invers pentru
trimestrial
Israel, Maroc (exporturi ctre rile Algeria, Egipt, Tunisia,
Uniunii Europene)
Turcia i o relaie pozitiv
pentru Israel i Maroc
Wang, Barret (2007) 1989-1998,
Taiwan
Volatilitatea are efect doar
lunar
asupra
comerului
cu
produse agricole
Baak (2007)
1981-2004,
Hong Kong, Coreea de Sud, Impact negativ pe termen
trimestrial
Singapore i Thailanda
scurt i lung, cu excepia
relaiilor comerciale din
Hong Kong ctre Japonia
Tenreyro (2007)
1970-1997,
87 de ri, exporturi bilaterale
Volatilitatea nu are efecte
anual
asupra exporturilor
Arize (2008)
1973-2004,
Bolivia, Columbia, Costa Rica, Impact
negativ
trimestrial
Republica Dominican, Ecuador, semnificativ a volatilitii
Honduras, Peru, Venezuela
pe termen scurt i pe
termen lung n toate rile
Egert,
Morales- 1993-2004,
Bulgaria, Croaia, Republica Ceh, Slovenia, Rusia,Romnia:
Zumaquero (2010)
anual
i Ungaria,
Polonia,
Romnia, legtur
slab; pentru
lunar
Slovacia, Slovenia, Rusia, Ucraina
celelalte ri considerate un
impact negativ puternic

Sursa: Adaptare dup Hall S., Hondroyiannis G., Swamy P., Tavlas G., Ulan M.,
Exchange Rate Volatility and Export Performance: Do Emerging Market Economies Resemble
Industrial Countries or other Developing Countries?, Economic Modelling, 2010, p.3,
www.sciencedirect.com
5

Din tabelul de mai sus reiese ponderea important a lucrrilor care descriu o relaie
invers ntre cele dou variabile n totalul studiilor considerate. Acest fapt consolideaz teoria i
logica economic care susin c deprecierea unei monede confer un avantaj de pre i mrete
veniturile exportatorilor, stimulnd creterea volumului de exporturi. Totui, exist situaii n
care relaia este direct sau lipsete, pe fondul unor caracteristici specifice anumitor economii sau
a practicrii unor aranjamente de schimb care presupun o implicare activ a bncii centrale pe
piaa valutar. Se poate considera c acele studii econometrice care folosesc serii de date anuale
nu reflect efectele volatilitii asupra exporturilor ntr-un mod adecvat. Efectele volatilitii
cursului pot fi reflectate n mod realist folosindu-se cel puin serii de date trimestriale. Totodat,
consider c analizele econometrice nu pot s sesizeze legtura dintre cele dou variabile n
condiiile n care perioada de timp n care este realizat studiul este foarte mare iar cursul utilizat
este cel mediu. Majoritatea lucrrilor analizeaz serii de timp din anii 70, din momentul n care
s-a renunat la convertibilitatea dolarului n aur, pn aproape de anul 2000. n acest timp, s-au
manifestat crize financiare, crize valutare i alte evenimente care au dus la modificarea structurii
i volumului de exporturi fr coresponden n modificare cursului de schimb. Totodat,
utilizarea unui curs mediu pentru frecvene anuale nu poate s reflecte efectele care apar asupra
exporturilor, n condiiile n care, n decursul unui an apar modificri care pot influena volumul
de exporturi ntr-un anumit sens, dar n momentul realizrii unui studiu folosindu-se un curs
mediu anual se poate ajunge la un rezultat n direcia opus.

Concluzii
Liberalizarea conturilor de capital i creterea volumului de tranzacii internaionale au
dus la amplificarea volatilitii cursului de schimb. n acelai timp, proliferarea operaiunilor de
hedging au redus din vulnerabilitatea partenerilor implicai n comerul internaional n faa
riscului valutar.
Motivat de aceste consideraii, n lucrarea de fa am extras particulariti, idei, opinii
din literatura de specialitate cu privire la relaie dintre cele dou variabile amintite. Contribuiile
teoretice i practice ale autorilor evideniaz preponderena legturii negative dintre cele dou
variabile, dar relaia nu este concludent. Rezultatele obinute depind de o serie de factori:
regiunea asupra creia se face analiza, gradul de dezvoltare a pieei de capital, perioada
considerat, ciclicitatea economiei etc.
n vederea evidenierii unor rezultate care s reflecte evoluia volumului de exporturi n
funcie de fluctuaiile monedelor de pe pieele valutare internaionale consider necesar
identificarea unor intervale de timp care s reflecte o tendin n evoluia unei monede, corelat
6

cu evoluia exporturilor. Folosirea unor serii de date medii i pe perioade foarte lungi de timp
pot distorsiona rezultatele cercetrii iar concluziile sunt irelevante.

Mulumiri:
Cercetrile au fost finanate din Fondul Social European de ctre Autoritatea de
Management pentru Programul Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane 2007-2013
[proiect POSDRU/CPP 107/DMI 1.5/S/78342].

Bibliografie:
1. Aghion P., Bacchetta P., Ranciere R., Rogoff K., Exchange Rate Volatility and
Productivity Growth: The Role of Financial Development, Journal of Monetary Economics,
no.56, 2009, www.sciencedirect.com
2. Arratibel O., Furceri D.,Martin R., Zdzienick A., The Effect of Nominal Exchange
Rate Volatility on Real Macroeconomic Performance in the CEE Countries, Economic Systems,
2010, www.sciencedirect.com
3. Baum C., Caglayan M., On the Sensitivity of the Volume and Volatility of Bilateral
Trade Flows to Exchange Rate Uncertainty, Journal of International Money and Finance, no.
29, 2010, www.sciencedirect.com
4. Byrne J., Darby J., MacDonald R., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real
Sectoral bilateral analysis, Journal of Macroeconomics, no. 30, 2008, www.sciencedirect.com
5. Chue T., Cook D., Emerging Market Exchange Rate Exposure, Journal of Banking
& Finance, 2008, www.sciencedirect.com
6. Coric B., Pugh G., The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade: a
Meta-Regression

Analysis,

Applies

Economics,

2008,

http://pdfserve.informaworld.com/712948_918909937_792292683.pdf
7. Fratzscher M., Juvenal L., Sarno L., Asset prices, exchange rates and the current
account, European Economic Review, no. 54, 2010, www.sciencedirect.com
8. Gust C., Leduc S.,Sheet N., The Adjustment of Global External Balances: Does
Partial Exchange Rate Pass-Through to Trade Prices Matter?, Journal of International
Economics, no. 79, 2009, www.sciencedirect.com
9. Hall S., Hondroyiannis G., Swamy P., Tavlas G., Ulan M., Exchange Rate Volatility
and Export Performance: Do Emerging Market Economies Resemble Industrial Countries or
other Developing Countries?, Economic Modelling, 2010, www.sciencedirect.com

10. Kazunobu H., Fukunari K., The Effect of Exchange Rate Volatility on International
Trade in East Asia, Journal of The Japanese and International Economies, no. 23, 2009,
http://www.sciencedirect.com
11. Naknoi K., Real Exchange Rate Fluctuations, Endogenous Tradability and
Exchange

Rate

Regimes,

Journal

of

Monetary

Economics,

no.

55,

2008,

www.sciencedirect.com
12. Rahman S., Serletis A., The Efects of Exchange Rate Uncertainty on Exports,
Journal of Macroeconomics, no. 31, 2009, www.sciencedirect.com
13. Rey S., Effective Exchange Rate Volatility and MENA Countries Exports to the
EU, Journal of Economic Development, Volume 31, no. 2, 2006, http://www.jed.or.kr/fulltext/31-2/2.pdf
14. Ripoll-i-Alcon J., Trade Integration as a Mechanism of Financial
Prevention,

International

Atlantic

Economic

Society,

Crisis
2010,

http://www.springerlink.com/content/j37002628l84342g/
15. Schnabl G., Exchange Rate Volatility and Growth in Small Open Economies at the
EMU Periphery, Economic Szstems, no. 32, 2008, www.sciencedirect.com