Principiile evalurii de pia

Tema 7

Obiective
Importana evalurii de pia a activelor
pentru Economia financiar
Explicarea principiului Preului Unic ca
principiu de baz al tuturor procedurilor de
evaluare a activelor.
Explicarea rolului i semnificaiei modelelor
de evaluare.
Explicarea modului n care informaiile se
reflect n preul titlurilor de valoare.
2

Pilonii de baz ai finanelor

Valoarea n timp a banilor
Evaluarea activelor
Managementul riscului

1. Relaia dintre valoarea activelor i

preul acestora
De multe ori, pe pia, preul activelor pare a
fi diferit de valoarea acestora.
Acest lucru generaz urmtoarele tipuri de
decizii:
De vanzare, cnd preul pare a fi mai mare dect
valoarea;
De cumprare, cnd preul este mai mic dect
valoarea.

 Aprecierea sau estimarea valorii activelor este

foarte important pentru investitori.
n general, n luarea deciziilor financiare este
recomandat s se considere c preul este egal
cu valoarea real a activelor.
Pe pia, exist foarte muli ageni profesioniti
foarte bine informai care caut activele cu
preuri greit dimensionate n raport cu
valoarea pentru a profita.
Toate aceste intervenii conduc la o pia foarte
competitiv i la preuri adecvate pentru cele
mai multe tipuri de active.
5

2. Maximizarea valorii i deciziile

financiare
Deciziile financiare pot fi fcute, n mod raional, doar n baza
maximizrii valorii, fr a ine cont de risk i de ateptrile
pentru viitor.
Piaa activelor financiare ofer informaiile necesare evalurii
alternativelor.
Att teoria economic ct i bunul sim recomand
urmtoarea regul n luarea deciziilor: alegerea acelor
investiii care maximizeaz valoarea curent a avuiei
acionarilor.

 Managerii trebuie s obin informaii despre activele sau proiectele de

investiii de interes din diferite surse: ziare, televiziune, internet .a.
Exist ns active care nu se tranzacioneaz pe piee sau burse. Pentru
acestea:
Mai nti trebuie identificate active asemntoare, tranzacionate, a cror
valoare de pia o tim,
Apoi trebuie s determinm valoarea activelor de interes n raport cu acestea.
Acuratetea evalurii depinde de volumul i calitatea informaiilor deinute.

Aceast metod de evaluare are la baz Legea preului unic.

3. Legea preului unic

Pe o pia competitiv, dac dou active sunt echivalente, atunci
preurile lor de pia vor tinde s fie identice.
Legea preului unic este garantat de procesul de arbitraj, care face
ca prin achiziia sau vnzarea imediat a activelor echivalente cu
scopul obinerii unui ctig, preurile s se uniformizeze.
Arbitrajul ine cont si de costurile de tranzacionare: transport,
manevrare, asigurare, brokeraj .a.
Cu ct costurile de tranzacionare sunt mai mici cu att mai mic va
fi diferena dintre preuri.

4. Arbitrajul i preul activelor

financiare
Legea preului unic acioneaz i pe piaa activelor financiare.
Costurile de tranzacionare sunt n general mai mici dect n cazul
celorlalte active.
Arbitrajul va determina:

o cretere a preurilor acolo unde acestea sunt mai

mici
o diminuare a lor acolo unde ele sunt mai mari.
Ca urmare a aciunii arbitrajului, n scurt timp, preurile activelor
vor tinde ctre valoarea real a acestora.
9

 Dei cei care arbitreaz cu activele financiare

obin ctiguri fr a implica, uneori, resurse
financiare proprii, aceste oportuniti nu pot
exista foarte mult timp datorita urmatorului
mecanism:
ctigurile obinute de ei atrag atenia asupra
diferenelor de pre,
ceilali ageni efectueaz aceeai operaiune,
preurile converg.
10

 Legea preului unic este un principiu fundamental n finane.

n cazul n care se observ preuri care violeaz aceast lege,
astfel nct active ce par identice au preuri diferite pe
termen lung, putem suspecta urmtoarele situaii:
Interfereaz ceva n operaiunile normale ale pieei competitive;
Probabil c exist unele diferene economice nedetectabile ntre cele
dou active.

11

5. Ratele dobnzii i legea preului unic

Concurena de pe pieele financiare face ca nu
doar preul activelor echivalente s fie acelai ci i
ratele dobnzilor(ale ctigurilor) pentru
acestea.
Dac exist ageni care au posibilitatea de a
mprumuta i vinde n aceleai condiii legate de
riscuri, termenul de maturitate .a, dar la rate diferite
ale dobnzii, atunci ei pot realiza un arbitraj al ratei
dobnzii.

Arbitrajul lor va conduce, n final la egalizarea

(convergena) ratei dobnzii.
12

6. Ratele de schimb i arbitrajul

triunghiular
Legea preului unic se aplic i ratelor de schimb pe pieele
valutare.
Arbitrajul asigur c pentru oricare trei valute, care sunt liber
convertibile pe o pia concurenial, este suficient s
cunoatem care este cursul de schimb pentru oricare dou
valute n raport cu a treia pentru a cunoate raportul dinre
ele.
Orice abatere de la aceste cursuri va fi corectat de arbitrajul
triunghiular astfel nct ctigurile din vnzrile i cumprrile
de valut s nu mai genereze ctiguri.

13

 Cu ct sumele implicate n arbitraj sunt mai mari cu

att ctigurile sunt mai mari.
n realitate, pentru retaileri aceste ctiguri sunt
practic imposibile, n special din cauza comisioanelor
de transformare care anuleaz orice ctig din arbitraj.
Pentru bnci sau ali dealeri de valute ns exist
posibilitatea acestor ctiguri.
ns odat identificate aceste oportuniti prin primele
tranzacii, cursurile se vor regla imediat.
14

7. Evaluarea prin comparaie

n general: nu exist active identice
n vederea evalurii este suficient ns s
identificm active comparabile cu cele pe care
dorim s-l evalum i s facem judeci privind
diferenele care pot influena asupra valorii lor.
Chiar i n situaiile n care, n practic, forele
arbitrajului nu se pot baza n totalitate pe
principiile Legii preului unic, logica se aplic
pentru a evalua diferite active.
15

8. Modelele de evaluare
Cand nu se poate aplica Legea preului unic
trebuie utilizate i alte metode de evaluare
utiliznd preuri deja cunoscute pentru active
comparabile dar nu identice.
Tipul modelului utilizat depinde de scopul
propus prin evaluare.
Modelul utilizat depinde i de gradul de
control asupra activului evaluat (al celui care
evalueaz)
16

Evalurile imobiliare
Evaluare prin comparaie
Colectarea datelor disponibile privind alte imobile
care au fost tranzacionate n anul precedent.
Realizarea unei medii privind aceste valori.
Utilizarea valorii medii pentru imobilul evaluat.

Evaluarea prin analiza creterii preurilor:

Considerarea preului de achiziie a imobilului
Analiza ratei de cretere a preurilor imobilelor n
perioada scurs de la achiziie.
17

Evaluarea aciunilor
Metoda bazat pe ctigurile pe aciune
Se iau n calcul cele mai recente ctiguri pe aciunea evaluat.
Se determin multiplicatorul pre/ctig ca o medie a
raporturilor ntre preul aciunii i ctigul pe aciune n ramura
n care este investit valoarea aciunii respective.
Se multiplic cele dou valori.

Trebuie acordat atenie comparabilitii

firmelor(structur financiar, domeniu de activitate,
perspective de cretere .a.) pentru care se consider
preurile i ctigurile aciunilor.
18

9. Msurarea contabil a valorii

Valoarea activelor, aa cum apare ea n bilan,
poart denumirea de valoare contabil.
Valoarea contabil a unui activ sau a unei
obligaii (aa cum este raportat ea n bilan
sau n situaiile financiare ale firmelor) poate
fi diferit de valoarea de pia.
Contabilii msoar de obicei valoarea
activelor n funcie de valoarea de intrare i
de amortizrile acestora n timp.
19

10. Reflectarea informaiei n preurile

valorilor mobiliare
Anunurile publice privind programele viitoare ale
companiilor genereaz, n general, salturi
importante ale preurilor aciunilor. Exemple:
Deschiderea unor noi linii de dezvoltare a afacerilor
determin o cretere a preului aciunilor;
Anunul privind eecul unor programe reduc preul
aciunilor.

Piaa reacioneaz la informaiile transmise prin

aceste anunuri.
20

Reflectarea informaiei n preurile

valorilor mobiliare
Majoritatea investitorilor acord atenie anunurilor publice
i informaiilor din cadrul acestora.
Cnd informaiile afecteaz factorii fundamentali care
influeneaz viitorul companiei, ei au repercusiuni i asupra
preului aciunilor acesteia.
Exist i situaii cnd aceste informaii nu determin
modificarea preurilor: este cazul n care acestea sunt deja
incluse n pre: vorbim de situaia ipotezei pieelor eficiente.

21

11. Ipoteza pieelor eficiente

Ipoteza pieelor eficiente se refera la
presupunerea c preul actual al unui activ
reflect toate informaiile, disponibile n mod
public, privitoare la aspectele economice viitoare
care ar putea afecta valoarea activului respectiv.
Acest fapt presupune buna cunoatere de ctre
investitori a tuturor scenariilor ce pot genera
variabilitatea preurilor.

22

Aciunea unui analist-investitor

obinuit:
I. Colecteaz informaii privind compania i le interpreteaz n
raport cu influena lor asupra companiei

II. Analizeaz informaiile pentru a determina cea mai probabil

valoare a aciunilor la un moment dat n viitor (
).
n
de preul actual i cel viitor el poate determina
P (funcie
1)
rentabilitatea viitore a aciunii:

P (1)
r=
1
P (0)
23

 Deoarece informaiile deinute nu sunt ntotdeauna perfecte,

investitorul trebuie s identifice o serie de preuri viitoare
posibile.
In esen el trebuie s observe care este dispersia acestor
preuri i care este abaterea ratei rentabilitii de fa de
rata sperat.
Cu ct informaia va fi mai corect, cu att dispersia valorilor
va fi mai mic n raport cu rata estimat(i implicit riscul mai
mic).

24

III. Ia deciziile de investiie sau face recomandri

privind numrul aciunilor de vndut sau de
cumprat.
Acest lucru depinde de raportul risc/ctig
aferent aciunilor i de suma disponibil pentru
investiii:
Disponibil mai mare: aciuni tranzacionate mai multe
Dispersie mai mare: aciuni tranzacionate mai puine

25

 Cauzele diferenelor ntre estimrile investitorului

i preul pieei:
Accesul redus(diferit) la unele informaii
Evaluarea diferit a impactului acestora asupra preului

Totui, dac mai muli analiti decid s cumpere

aciunile unei firme la un pre P(0), cererea fiind
potenial mai mare dect oferta, preul va
nregistra o cretere(i invers).
Astfel preul de pia depinde de media
ponderat a opiniilor analitilor.
26

 Investitorii care dispun(sau controleaz) sumele

cele mai mari(fiind, n general, cei care au opiniile
cele mai puternice i mai fundamentate) fac
estimrile cele mai apropiate de preul de pia al
aciunilor.
Opiniile lor sunt, n general, mai bine
documentate i mai bine fundamentate dect
cele ale unui analist de nivel mediu.
Aciunile investitorilor mari trebuie urmarite de
ceilalti investitori.
27

Calitatea analizelor trebuie s fie

ridicat deoarece:
Exist recompense foarte mari pentru cei care pot identifica
diferite opotuniti;
Analitii folosesc cele mai bune informaii i dezvolt tehnici
adecvate pentru procesarea lor;
Pe piaa aciunilor forele concureniale acioneaz foarte
bine.

28

Concluzii:
Deoarece analitii investiionali concureaz unul cu cellalt,
preul de pia devine din ce n ce mai bine estimat, astfel
nct este tot mai dificil s identifici potentiale oportuniti de
profit.
Se poate avea ncredere n Ipoteza existenei pieelor
eficiente n domeniul pieei aciunilor.

29