Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
INVESTITORULUI
LA BURS
CUVNT NAINTE
Stimai cititori,
Ghidul pe care vi-l propunem reprezint n opinia noastr un mijloc de a educa i de a
informa publicul cu privire la mecanismele i instituiile pieei de capital din Romnia. Este,
considerm, de datoria noastr, ca instituie cu un rol central n cadrul pieei de capital din
Romnia, s explicm funcia principal a pieei de capital, aceea de a finana agenii
economici i de a oferi opiuni pentru plasarea ct mai eficient a resurselor financiare
disponibile ale populaiei.
Din perspectiva motivaiei celor care au realizat economii i dispun de resurse financiare de
a alege instrumentele tranzacionate pe pieele bursiere i nu alte variante de plasament nu se
poate vorbi de o diferen de principiu: n toate cazurile se urmrete att protejarea valorii
economiilor realizate, ct i obinerea unui ctig semnificativ. Alegerea uneia sau alteia din
variantele de plasament ine mai degrab de atitudine, de tolerana la risc, de disponibilitatea
de a lua n permanen decizii i de capacitatea de a analiza oportunitile pe care le ofer
piaa financiar n ansamblul su.
Atunci cnd opiunea de investire vizeaz un instrument tranzacionat pe piaa bursier
aceasta reclam participarea activ, presupune consum suplimentar de timp i incumb
asumarea unui risc superior celui asociat plasrii economiilor n depozite bancare.
Recompensa pentru toate acestea ar putea fi ns obinerea unui randament superior celor
oferite de celelalte instrumente financiare.
n ultima perioad s-a putut observa c un numr din ce n ce mai mare de investitori au
nceput s ia n calcul posibilitile de investire oferite de valorile mobiliare tranzacionate la
Bursa de Valori Bucureti. Creterea din ultimii ani a indicilor bursieri, a capitalizrii
bursiere i a valorii medii zilnice a tranzaciilor este cea care arat clar acest lucru.
Pentru a beneficia de oportunitile de ctig oferite de piaa bursier este nevoie, desigur, de
inteligen i de capacitate de analiz. n afar de acestea i n sprijinul lor este nevoie de
acuratee i de promptitudine n culegerea informaiilor pe baza crora se fac aceste analize
i se iau deciziile de investire.
La acest capitol trebuie remarcat efortul pe care l-a depus n ultimii ani Bursa de Valori
Bucureti pentru a crete transparena cu privire la datele aferente emitenilor ale cror aciuni
sunt admise la tranzacionare pe pieele operate de Burs, att din perspectiva
Septimiu Stoica
Preedinte al Bursei de Valori Bucureti
INVESTIIILE
FINANCIARE
I.1. Economii i investiii. Tipuri de investiii
Probabil ai putut adesea sesiza faptul c n mediul
financiar se face o distincie clar i tranant ntre a
economisi i a investi. Aceast difereniere apare
frecvent att n opiniile i analizele prezentate n media
de ctre profesioniti, ct i n discuiile directe cu
reprezentanii diverselor companii care activeaz n
mediul financiar (bnci, societi de brokeraj - SSIF-uri,
companii care administreaz fonduri de investiii,
consultani financiari etc).
Prin economisire se urmrete crearea unor rezerve de
bani care s fie pstrate n condiii de risc ct mai mic,
dac se poate chiar inexistent. Prin procesul de
economisire practic se acumuleaz un capital bnesc
care este prezervat n condiii de siguran maxim
pentru a fi utilizat ulterior, fie pentru realizarea unor
obiective personale pe termen mediu i lung (achiziia
unei case, a unui automobil, unui computer performant,
plata unor taxe de colarizare, finanarea unei vacane
sau a unei cltorii etc), fie pentru a face fa unor
evenimente neprevzute: o cheltuial imediat
neprogramat, fie chiar pentru a investi ulterior. Cele
mai potrivite instrumente pentru plasarea banilor
economisii sunt cele cu lichiditate ridicat i risc
sczut. Bineneles n aceste condiii randamentul
Partea I
obinut va fi destul de redus. Important este totui ca el s se situeze peste rata inflaiei.
risc
ateptri randament
Unii investitori sunt dispui s rite o pierdere mai mare n sperana c totui situaia va
evolua n favoarea lor i vor avea un profit foarte ridicat, la fel cum exist i investitori care
nu doresc s-i asume dect un risc mediu sau sczut i, ca atare, se vor mulumi cu profituri
mai modeste.
Practic, n categoria investiiilor intr cea mai mare parte a tipurilor de plasamente: de la cele
cu risc mai redus cum sunt obligaiunile emise de companii private i pn la cele cu risc
ridicat de tipul aciunilor listate la burs sau cu risc foarte ridicat cum este cazul contractelor
futures i al opiunilor.
Toate acestea sunt investiii n instrumente financiare. Exist ns i persoane care investesc
n obiecte de art, n metale preioase, imobile, sau chiar i pornesc propria afacere. i
acestea sunt tot investiii numai c ele nu se circumscriu unei piee financiare sau bursiere.
Diferena principal a acestora din urm fa de investiia ntr-un instrument financiar este c
ele nefiind tranzacionate pe o pia organizat este mai greu de determinat valoarea lor
corect la orice moment de timp i totodat sunt mai greu de transformat n bani n cazul n
care investitorul are nevoie imediat de lichiditi.
Trebuie menionat aici faptul c instrumentele derivate sunt att de complexe nct pot fi
utilizate att n procesul investiional pentru un management eficient al riscului, ct i ca
plasamente pur speculative, caz n care riscul este foarte, foarte ridicat.
Ca o concluzie de final, a economisi i a investi sunt dou lucruri fundamental diferite.
Diferenele se refer n primul rnd la:
l
obiectivul avut n vedere: acumularea de capital n cazul procesului de economisire,
cazul investiiilor;
l
randamentul posibil a fi obinut: destul de redus (dar obligatoriu peste rata inflaiei)
ntrebarea care se pune acum, dup ce am vzut c totui a economisi i a investi sunt lucruri
diferite, este care ar fi alegerea cea mai potrivit pentru fiecare? S investeasc n condiii de
risc sau mai bine s economiseasc n siguran?
Rspunsul corect este amndou. Orice persoan care i propune s-i mbunteasc
gradul de independen financiar, s stea pe picioarele ei cum se spune n popor, trebuie
s economiseasc bani astfel nct s poat face fa unei situaii neprevzute dar i s
investeasc pentru a obine un ctig suplimentar care, adugat la veniturile curente
(salariale sau de orice alt natur), s i permit s aib o via mai bun.
Proporia n care este alocat capitalul ntre economii i investiii va fi ns diferit pentru
fiecare persoan sau pentru fiecare familie. Din resursele rmase dup ce din veniturile
lunare au fost sczute toate cheltuielile, cei mai prudeni vor prefera s economiseasc mai
mult de 50% sau 60% i s investeasc mai puin de 20%. Alii mai curajoi vor fi dispui s
investeasc 30%, 40% sau chiar peste 50% din excedentul lunar.
La fel i alegerea instrumentelor de investiie va diferi n funcie de apetitul pentru risc al
fiecruia. Cei prudeni vor alege instrumente mai puin riscante precum obligaiunile i
fondurile de investiii, iar cei cu apetit mai ridicat pentru risc vor alege aciunile
tranzacionate la burs pentru c ele le-ar putea aduce un profit mai mare.
Oricare ar fi ns combinaia potrivit pentru dumneavoastr, un lucru e cert: a economisi i a
investi sunt dou preocupri crora dac le acordai importana cuvenit v vor ajuta s avei
o via mai prosper i foarte probabil i puin mai linitit.
Unii investitori vor prefera s investeasc preponderent n obligaiuni i n aciuni lichide ale
unor companii care an de an pltesc dividende de o valoare semificativ. O astfel de
investiie este mai puin riscant i aduce un ctig modic prezentnd totodat avantajul c
sumele astfel plasate pot fi lesne transformate napoi n bani, fr ca valoarea lor s se
diminueze. Totodat orizontul de timp minim recomandat pentru o astfel de investiie poate
fi chiar mai mic de un an.
Ali investitori vor dori ns s-i asume riscuri ceva mai ridicate n sperana c i ctigurile
ce le vor obine vor fi mai importante i ca atare vor include n portofoliu numai aciuni ale
unor companii cu potenial ridicat de dezvoltare pe termen mediu i lung (aciuni de cretere
cum sunt ele denumite de ctre specialiti). n acest caz dividendele ce vor fi ncasate sunt
mici, aproape nesemnificative pentru c respectivele companii folosesc toate resursele de
care dispun pentru a-i finana dezvoltarea activitii productive i ca atare nu rmn prea
muli bani pentru a fi distribuii ctre acionari sub form de dividend. Dac ns politica
firmei se dovedete a fi inspirat, n civa ani cifra de afaceri i profitul acesteia vor crete i
ca atare i preul de pia al aciunilor sale se va aprecia. Astfel, investitorul va ctiga cel mai
mult din aprecierea preului aciunilor deinute de el (sau n unele cazuri din aciunile
gratuite distribuite de companie) i foarte puin sau deloc din divident. Astfel de investiii
sunt mai riscante pentru c exist riscul ca politica de dezvoltare a firmei i investiiile fcute
de aceasta s nu dea rezultatele scontate, iar termenul optim de ateptare pentru un
plasament de acest tip este de cel puin 1 an (n general 2-5 ani).
Acest criteriu de selecie bazat pe tipul de aciuni (aciuni de cretere sau aciuni pltitoare de
dividende) nu este singurul. Exist de exemplu investitori care cumpr cu precdere aciuni
lichide la mai multe companii din domenii diferite de activitate, corect evaluate de pia, n
sperana c n perioadele de cretere ale pieei acestea se vor sincroniza cu trendul general,
dup cum exist investitori care vor selecta i vor include n portofoliu doar companii
subevaluate semnificativ la momentul respectiv, chiar dac acestea sunt foarte puin lichide.
O component important a strategiei de plasament o reprezint diversificarea portofoliului,
principiu la care ne vom referi pe larg n subcapitolul urmtor. Aa cum vom vedea ulterior,
aceasta presupune alocarea portofoliului pe mai multe tipuri de instrumente, sectoare de
activitate i companii diferite, pentru a mpri riscul (dup modelul zicalei populare nu e
bine s punem toate oule n acelai co).
De asemenea, alegerea momentelor de cumprare i de vnzare constituie un element
important al strategiei. Unii investitori prefer s acumuleze gradual pachete mici de aciuni
la companii considerate solide i cu rezultate financiare solide, fr s i pun problema
vnzrii acestora. O astfel de strategie se numete n literatura de specialitate cumpr i
pstreaz pe termen lung. Alii vor dori ns s speculeze micrile pe termen scurt sau
mediu ale pieei i vor cumpra aciuni naintea datelor de comunicare a rezultatelor
financiare sau de anun al dividendelor, dac anticipeaz c aceste tiri vor fi favorabile,
pentru ca ulterior acestor evenimente s vnd n profit beneficiind de creterile de pre
determinate de aceste evenimente.
O alt variant posibil este urmrirea ciclurilor anuale ale pieei pentru a cumpra aciuni la
sfritul primverii sau nainte de toamn cnd de regul preurile sunt mai coborte i s le
vnd la final de an sau n luna ianuarie chiar cnd, dup cum a artat tradiia din ultimii ani,
preurile ating maxime pentru ciclul anual respectiv.
Cele de pn acum sunt numai cteva variante principale de strategii de investiii axate att
pe criterii financiare (lichiditate, grad de supraevaluare/subevaluare a companiei, potenial
de cretere sau de plat a dividendelor, etc.), ct i de orizontul de timp.
Odat stabilit strategia de investiii, rmne doar de selectat titlurile ce vor fi incluse n
portofoliu, potrivit criteriilor menionate n strategie. Pentru aceasta este necesar o analiz
atent a caracteristicilor companiilor vizate, a evoluiei performanelor economice ale
acestora pe parcursul unei perioade mai ndelungate de timp, ncercnd s se estimeze
tendina viitoare a acestora.
Aceasta reprezint analiza fundamental a companiei respective i eficienei investiiei n
aciunile emise de aceasta, activitate creia i vom dedica un capitol de sine stttor n ghidul
nostru. La momentul de fa vom spune doar c ea presupune culegerea de informaii corecte
i verificate din surse oficiale cu privire la parametrii economici ai companiei (activ
economic, datorii, cifr de afaceri, cheltuieli, profit, etc.) pentru cel puin 3-5 ani n urm i
calcularea pe baza acestora a unor indicatori (de tipul ratelor de rentabilitate economic sau a
gradului de ndatorare, etc.) avnd ca scop aflarea valorii corecte a aciunilor companiei.
Odat determinat aceast valoare, ea este comparat cu preul de pia al aciunilor,
rezultnd decizia de cumprare (dac preul este mai mic dect valoarea rezultat din
analiz) sau de vnzare (dac preul de pia depete valoarea corect determinat pe baza
analizei fundamentale).
Randament =
Profit
Capital investit
Profitul net poate fi att ipotetic (calculat la un moment dat n funcie de preul de pia al
titlurilor respective, ele fiind n continuare deinute n portofoliu) sau final (calculat la
momentul vnzrii, raportat la preul de vnzare). Atunci cnd ne referim la profitul net,
avem n vedere diferena dintre preul curent sau preul de vnzare i preul la care aciunile
respective au fost cumprate, din care se scad toate costurile ocazionate de tranzacie
(comisioane de brokeraj, taxe, impozite, etc.). Unii investitori includ n calculul de
randament i dividendele nete ncasate sau aciunile primite cu titlu preferenial.
Randament anualizat =
Randament
x 365 zile
durata plasamentului
Foarte concret, dac de exemplu am cumprat aciuni Petrom (simbol bursier SNP) la preul
de 0,50 RON pe aciune i le vindem la nivelul de 0,60 RON pe aciune dup o perioad de
deinere de 2 luni de zile, iar pentru aceste operaiuni am pltit comisoane totale de 0,01
RON, atunci profitul nostru net este de 0,60 0,50 0,01 RON, adic 0,09 RON.
Randamentul net este obinut mprind profitul net (adic 0,09 RON) la investiia iniial
(cei 0,50 RON pltii la momentul cumprrii), acesta fiind n cazul nostru egal cu 18%
pentru perioada de 2 luni de deinere. Pentru a anualiza acest randament mprim 18% la 2 i
nmulim cu 12 luni (cte are un an). Rezultatul este un randament anualizat de 108%.
Riscul unui plasament este dat de posibilitatea ca valoarea acestuia s evolueze n sens
negativ pe termen scurt sau chiar pe termen mediu i lung astfel c la momentul vnzrii
suma obinut s fie mai mic dect cea investit iniial. n termeni de specialitate riscul este
o msur statistic a posibilitii ca preul de pia s evolueze n sens negativ fa de
estimarea iniial (care de regul este o medie a ultimei perioade). Pentru simplitate se poate
considera c riscul este egal cu diferena dintre preul la care au fost cumprate aciunile
respective (sau preul lor curent de pia) i nivelul minim la care investitorul apreciaz c
ele ar putea s scad pe perioada pe care el intenioneaz s le pstreze n portofoliu.
Importana determinrii riscului este n primul rnd aceea c permite o estimare a efectelor
pe care le-ar resimi portofoliul n cazul n care aceast variant negativ s-ar materializa
efectiv. De asemenea, este util compararea riscului cu ctigul potenial ateptat pentru
plasamentul respectiv. Dac riscul este semnificativ mai mare dect ateptrile de ctig,
atunci probabil c plasamentul n cauz nu este chiar att de eficient. Dac ns ctigul
potenial ateptat este mai mare dect riscul estimat, atunci investiia n cauz merit s fie
efectuat.
Lichiditatea este o component foarte important a pieei bursiere i o caracteristic ce nu
trebuie niciodat neglijat a oricrui plasament pe piaa financiar. Lichiditatea este definit
de ctre specialiti ca posibilitatea de a transforma n bani un plasament, ntr-un timp ct mai
scurt i fr ca acest demers s conduc la scderea valorii sale. De exemplu, n cazul unui
depozit bancar la 3 luni lichiditatea este destul de redus pentru c desfiinarea sa nainte de
trecerea celor 3 luni conduce la pierderea dobnzii. n acelai timp o deinere de aciuni la o
companie foarte tranzacionat la burs se poate transforma n bani n termen de 3-4 zile
lucrtoare fr ca asta s conduc la scderea preului de pia i deci la o potenial pierdere
de randament pentru investitor.
Definiia de mai sus a lichiditii se refer la plasamentele deinute n portofoliu. Termenul
de lichiditate este ns adesea folosit i n legtur cu titlurile financiare tranzacionate la
burs, caz n care semnificaia sa este destul de diferit. Practic, n cazul unei companii
9
listate la burs lichiditatea este valoarea medie a schimburilor zilnice cu aciunile companiei
respective pe o perioad anume de timp (de regul cteva luni sau chiar un an). n acest caz
lichiditatea arat valoarea sumelor care sunt vehiculate zilnic (n medie) pe aciunile
companiei n cauz, ceea ce ofer o bun imagine asupra capitalurilor ce pot fi investite n
titlurile respective fr eforturi deosebite i fr a influena preul.
Aa cum precizam iniial, aceste trei caracteristici (randament potenial, risc i lichiditate)
prezint valori diferite n cazul fiecrui instrument financiar n funcie de ele investitorii se
orienteaz atunci cnd i construiesc un portofoliu. Unul din principiile de baz de la care nu
trebuie s se fac niciodata rabat atunci cnd se alctuiete un astfel de portofoliu este cel al
diversificrii. Prin diversificare se are n vedere plasarea banilor n ct mai multe
instrumente i tipuri de active pentru a limita riscul la care se expune portofoliul.
Diversificarea se face att n ceea ce privete pieele pe care se investete (depozite bancare,
obligaiuni, fonduri de investiii, aciuni tranzacionate la burs, instrumente derivate etc)
ct i pe zone geografice, sectoare de activitate economic (servicii financiare, energie,
petrol, chimie, industrie grea, IT, farmaceutice, etc) sau companii.
Studii efectuate pe pieele mature la nceputul anilor 1990 arat c de exemplu o
diversificare eficient a unui portofoliu de aciuni presupune alocare n mod egal a banilor pe
circa 9 12 titluri diferite i pe ct posibil reprezentante ale unor sectoare economice
diferite. n cazul unor portofolii de valoare mai redus ns acest lucru este greu de realizat
dar se recomand totui mprirea capitalului n cel puin 2 sau 3 active distincte.
De exemplu o persoan care dispune n total de suma de 30.000 RON ar putea decide s i
aloce n felul urmtor pentru un grad ct mai ridicat de diversificare: 5.000 RON depozite
bancare, 5.000 RON obligaiuni sau fonduri mutuale i 20.000 RON aciuni tranzacionate
la burs. Aceast din urm sum ar trebui la rndul su alocat ctre cel puin 3-4 companii
diferite, fiecare din alt sector de activitate (de exemplu petrolier, bancar, farmaceutic i
industrie chimic).
milioane
2,500.00
An
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2,000.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
1999
10
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Aciunile reprezint conform celor mai uzuale definiii o participare n capitalul social al
unei companii. Acionarii dein un drept de proprietate asupra activelor nete ale firmei
respective, desigur proporional cu numrul de aciuni deinute. Ei au dreptul s fie informai
cu privire la activitatea companiei, s participe la Adunarea General a Acionarilor i s
voteze cu privire la deciziile ce se iau n acest organism i s ncaseze dividende dac
societatea a avut profit. De cealalt parte ns, dac societatea are o evoluie negativ i
ajunge n incapacitate de plat (faliment), acionarii sunt ultimii care sunt despgubii, dup
ce se pltesc datoriile la stat i ctre salariai, dup rambursarea creditelor bancare i
rscumprarea obligaiunilor emise. Din acest motiv se consider c gradul de risc al unei
deineri de aciuni este mai mare dect n cazul cumprrii de obligaiuni pentru c n caz de
faliment un deintor de obligaiuni este despgubit naintea acionarului.
Exist mai multe criterii de clasificare a aciunilor n funcie de caracteristicile acestora.
Cele mai ntlnite tipuri de aciuni sunt aciunile comune i aciunile prefereniale. Pn
acum n Romnia n cazul societilor tranzacionate la burs nu am avut de-a face dect cu
aciuni comune. Acestea prezint toate drepturile i caracteristicile discutate mai sus: drept
de proprietate asupra patrimoniului companiei conform cu numrul de aciuni deinute,
drept de vot n Adunarea General a Acionarilor (AGA) i dreptul de a ncasa dividend dac
societatea ncheie exerciiul financiar anual cu profit i n AGA se hotrte repartizarea de
dividend. Acest divident este aadar variabil n funcie de rezultatele i politica pe care o are
compania (de a investi n dezvoltarea activitii sau de a plti dividende acionarilor).
Aciunile prefereniale presupun n general un dividend fix precizat nc de la nceput care
este ncasat n totalitate n fiecare an n care compania a realizat profit, dar n acelai timp o
limitare sau eliminare total a dreptului deintorilor de a participa la Adunarea General a
Acionarilor i de a vota. Aadar o companie promite plata cu regularitate a unui dividend
mai ridicat pentru acionarii care cumpr aciuni prefereniale, dar acetia nu au dreptul s
se implice n nici un fel n activitatea acesteia i nu pot influena deciziile ce se iau n AGA.
Ca atare, atunci cnd aciunile comune se tranzacioneaz la burs concomitent cu aciunile
prefereniale, cotaiile lor sunt destul de diferite.
Fr a intra n detalii de analiz financiar, trebuie totui spus c aciunile au o valoare
nominal egal cu suma pe care ele o reprezint n capitalul social al companiei. Valoarea
nominal este doar o convenie i nu prezint un punct de referin pentru a aprecia preul
corect al aciunii respective. De asemenea, este important de precizat faptul c durata de
via a aciunilor comune este nelimitat, spre deosebire de obligaiuni care au o durat de
via limitat (chiar dac n unele cazuri ea poate fi i de 20-30 de ani).
Aa cum aminteam i n subcapitolele anterioare, investiia n aciuni listate la burs se face
att pentru dividendele ce ar putea fi obinute, ct i pentru creterile anticipate ale preului
de tranzacionare. nainte de a cumpra aciuni ntr-o societate este necesar o informare cu
privire la domeniul n care activeaz, structura acionariatului, performanele financiare,
cadrul legislativ, etc.
Practic, preul de tranzacionare al aciunilor poate fi influenat de o larg gam de factori
dintre care merit amintii cel puin urmtorii: evoluia general a economiei i a pieei de
capital, tirile oficiale transmise de companie (cu privire la ctigarea de noi contracte de
desfacere, ptrunderea pe noi piee zonale, investiii, schimbri ale conducerii, modificarea
structurii acionarilor semnificativi, profiturile obinute, etc.), estimrile analitilor transmise
11
prin rapoartele de analiz ntocmite de acetia i transmise clienilor instituionali sau chiar
publicate, articole de pres, sentimentul general al investitorilor i psihologia pieei,
semnale de analiz tehnic, etc.
curent de cotare sau dimpotriv, cumpr dreptul de subscriere i apoi subscrie o aciune
nou. Efortul financiar ar trebui s fie absolut identic, indiferent de varianta aleas. Din
aceast ecuaie rezult preul corect de pia al dreptului de subscriere.
An
2001
2002
2003
2004
2005
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2001
2002
2003
2004
2005
Obligaiunile sunt emise de ctre companiile care au nevoie de finanare i care ncearc s o
obin mai ieftin dect s-ar putea mprumuta de la banc, evitnd astfel alternativa unei
majorri de capital care ar presupune o posibil diluare a drepturilor de vot i a beneficiilor
acionarilor existeni deja i n acelai timp apariia de noi acionari n cadrul companiei. O
emisiune de obligaiuni este considerat mai ieftin aadar, nu numai fa de alternativa
mprumutului bancar ci i fa de cea a emiterii de noi aciuni pentru c de-a lungul timpului
s-a constatat din punct de vedere statistic faptul c dividendele pltite n cazul n care s-ar
emite noi aciuni sunt mai costisitoare dect dobnzile datorate deintorilor de obligaiuni.
Emitenii de obligaiuni pot fi instituii ale administraiei publice centrale sau locale (de
exemplu obligaiunile de stat, cele municipale si cele emise de consiliile judeene) sau
companii private, caz n care ele poart denumirea de obligaiuni corporative. Teoretic,
riscul n cazul obligaiunilor emise de administraiile publice centrale i locale este foarte
redus pentru c este greu de imaginat c acestea vor intra n incapacitate de plat i nu vor
putea rambursa mprumutul obligatar, n timp ce obligaiunile corporative comport un risc
ceva mai ridicat.
La fel ca i aciunile, obligaiunile pot fi clasificate dup mai multe criterii. Un criteriu
important se refer la datele de plat ale dobnzii i de rambursare a mprumutului obligatar.
Astfel, unele emisiuni obligatare pltesc periodic cuponul de dobnd, fie trimestrial, fie
semestrial. n mod similar i suma mprumutat poate fi rambursat n mai multe etape pe
parcursul duratei de via a obligaiunilor. Aceasta vine att n sprijinul companiei emitente
care rambursnd n mai multe trane va plti astfel o dobnd din ce n ce mai redus ca sum
13
n cauz nu va plti o dobnd pentru ele. Totui acionarii noi venii n companie vor avea
inclusiv dreptul de a vota n Adunarea General a Acionarilor i de a ncasa dividend, deci la
un moment dat n viitor, dac societatea va avea profit, se vor plti dividende.
Atunci cnd o majorare de capital nu este dorit de ctre acionarii existeni de teama dilurii
propriilor participaii n companie sau din dorina de a nu face prtai la afaceri i ali
acionari, se poate alege varianta unui mprumut de obligaiuni. Acesta poate fi realizat tot
prin ofert public, iar caracteristicile acesteia pot fi construite exact pe nevoile i structura
dorit de finanare a companiei: pe termen scurt (1-3 ani) sau mai lung (5-10 ani), cu
dobnd fix sau cu dobnd variabil, cu plata integral n final sau cu rambursri periodice
anticipate (trimestriale, semestriale, anuale, etc.), convertibile n aciuni la scaden sau nu,
garantate cu poli de risc financiar sau nu, etc..
Avantajele finanrii prin piaa de capital constau n primul rnd n costurile mai reduse
comparabil cu varianta mprumutului bancar, flexibilitate ridicat, timpul mai scurt necesar
atragerii sumelor respective, mbuntirea imaginii companiei i creterea notorietii, etc.
15
PIAA DE
CAPITAL
II.1. Piaa de capital n Romnia
n Romnia instituiile i mecanismele pieei de capital au
nceput s se cristalizeze n anii '90. Prima lege a pieei de
capital, Legea 52, a aprut n anul 1994, an n care s-a
nfiinat i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(CNVM) ca autoritate de reglementare i supervizare a
pieei de capital.
Dup o pauz de jumtate de secol, Bursa de Valori
Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, primele
tranzacii fiind derulate n luna noiembrie. n anul urmtor,
1996, a fost nfiinat a doua pia de tranzacionare a
aciunilor din Romnia, RASDAQ, constituit dup
modelul pieei NASDAQ din Statele Unite ale Americii.
nceputul pieei de capital n ara noastr a fost legat de
Programul de Privatizare n Mas (PPM), prin care s-a
realizat privatizarea a peste 5.000 de companii deinute de
stat prin distribuirea n mod gratuit a unei pri a
capitalului acestora ctre toi cetenii Romniei n vrst
de peste 18 ani. Procesul de privatizare s-a continuat prin
vnzarea aciunilor rmase n proprietatea statului ctre
investitori strategici i financiari, romni i strini.
Piaa RASDAQ a fost constituit pentru a asigura cadrul
de tranzacionare a aciunilor firmelor privatizate. Astfel,
s-a acordat posibilitatea de vnzare deintorilor
individuali, posesori ai certificatelor de acionar emise n
urma privatizrii, i posibilitatea de cumprare
investitorilor interesai de plasamente pe piaa de capital
Partea a II-a
sau de preluare a controlului asupra unora dintre companiile listate. Bursa de Valori
Bucureti a fost creat ca o pia care s reuneasc elita firmelor listate i tranzacionate din
ara noastr, selectate pe baza unor criterii riguroase de performan i eficien.
Ulterior lansrii celor dou piee, structura firmelor tranzacionate s-a mbogit cu
companii nfiinate dup 1989 prin subscripie public sau deschise prin oferte publice
iniiale de aciuni. Astfel, pe lng o cretere cantitativ, structura firmelor listate s-a
mbogit i calitativ: cea mai mare parte a firmelor listate n urma PPM erau societi din
industrie, n timp ce firmele listate ulterior aparin ramurilor din servicii domenii cu o
pondere n cretere n economie.
n anul 2000 a nceput derularea ofertelor publice de obligaiuni ncheiate cu succes n
Romnia, iar n anul urmtor au avut loc primele tranzacii cu obligaiuni la bursa de valori.
Segmentul obligaiunilor municipale a cunoscut o dezvoltare accelerat din punct de vedere
al numrului emitenilor i valorii emisiunilor. Emisiunile de obligaiuni municipale au fost
nsoite de emisiuni de obligaiuni corporative aparinnd n general bncilor i altor
societi financiare. n 2005 s-au derulat i primele tranzacii cu drepturi de preferin
aferente unor majorri de capital social.
EVOLUIA NUMRULUI DE INVESTITORI
140
An
120
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
100
80
60
40
20
Companii Obligaiuni
tranzacionate
0
9
0
17
0
76
0
126
127
0
0
114
2
65
4
65
10
62
22
60
19
64
19
66
0
1995 1996
1997
1998
1999 2000
2001
2002
2003
2004 2005
2006
Evoluia aciunilor listate a fost una moderat n primii ani de tranzacionare, pe msura
consolidrii i implementrii mecanismelor de tranzacionare i investiii. n 1997 aciunile
au cunoscut o cretere accelerat, alimentat de investitori strini i de ateptri optimiste cu
privire la evoluia economic n Romnia; urmtorii trei ani au adus ns scderi generalizate
de preuri ale aciunilor. n continuare, lucrurile s-au schimbat: la nceputul anilor 2000, pe
msur ce conjunctura economic a nceput s nregistreze progrese vizibile, interesul
17
investitorilor strini pentru piee emergente a revenit, iar preurile aciunilor au ajuns la
niveluri extrem de atrgtoare dup trei ani de scdere, tendina general la burs s-a
inversat. Astfel, preurile aciunilor au crescut continuu n urmtorii 4 ani, recupernd
decalajul de valoare fa de pieele din jur.
n anul 2005 s-a finalizat procesul de fuziune al celor dou piee de tranzacionare din ara
noastr, Rasdaq i Bursa de Valori, entitatea rezultat (pstrnd numele i mecanismele
Bursei de Valori) prezentndu-se ca o pia solid i puternic n peisajul pieelor de capital
din Europa Central i de Est, cu aspiraii la un loc frunta n rndul acestora din punct de
vedere al principalilor indicatori.
Segmentul fondurilor de investiii, concretizat n lansarea primelor fonduri mutuale la
nceputul anilor '90, a cunoscut o istorie mai agitat la nceputurile sale dar, ulterior, a urmat
tendina general a aciunilor, evolund ascendent pe msura creterii numrului de
administratori i a creterii interesului publicului pentru investiiile financiare. n anul 1997
a nceput tranzacionarea instrumentelor derivate n Romnia, la Bursa Monetar-Financiar
i de Mrfuri Sibiu (BMFMS).
n perspectiv, piaa de capital din ara noastr se va dezvolta n continuare prin listarea unor
emiteni puternici, att din sectorul de stat, ct i din cel privat, i prin introducerea de
instrumente i mecanisme noi.
Intermedierea tranzaciilor pe piaa de capital se realizeaz n Romnia de companii
specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF), autorizate de
CNVM.
Activitatea pe piaa de capital este reglementat la acest moment de Legea 297/2004. Pentru
completarea i aplicarea acesteia Comisia Naional a Valorilor Mobiliare emite
Regulamente i instruciuni.
Informaii suplimentare despre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i activitatea
acestei instituii se pot gsi pe site-ul oficial, la adresa www.cnvmr.ro. Printre informaiile
utile pentru investitori, disponibile pe site, se numr:
l
legislaia aplicabil pieei de capital (legi, regulamente i instruciuni), inclusiv
proiecte de modificare a legislaiei sau de introducere de legi noi de ctre CNVM;
l
liste complete cu entiti implicate pe piaa de capital, precum societi de servicii de
investiii financiare, societi de administrare a investiiilor, fonduri deschise de
investiii, oferte publice, etc;
l
alte informaii utile precum datele despre nivelul investiiilor strine, un glosar de
termeni specifici pieei de capital sau buletinul sptmnal al Comisiei.
An
18.00
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
12.00
8.00
4.00
0.00
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
19
20
Departamentele principale ale SSIF sunt cele de front office, tranzacionare i back office.
Departamentul de front office sau brokeraj este interfaa societii cu clienii si.
Angajaii acestui departament, numii brokeri, stabilesc mpreun cu clienii strategiile de
investiii ale acestora, i transmit instruciuni de cumprare i de vnzare ctre
departamentul de tranzacionare.
Departamentul de tranzacionare se ocup de introducerea ordinelor de cumprare i de
vnzare n sistemele electronice de tranzacionare i de urmrirea execuiei acestora n bune
condiii. Departamentul de back office se ocup de administrarea sistemelor de gestiune i
eviden a clienilor societii i a operaiunilor acestora.
Alte departamente importante n cadrul societilor de servicii de investiii financiare sunt:
l
departamentul de analiz, care se ocup de studierea i cercetarea pieelor i
21
22
PROCEDURA
INVESTIIEI
LA BURS
III.1 Mecanisme bursiere
Bursa este, n principal, o pia virtual unde se schimb
pachete standard la niveluri de pre prestabilite.
Standardizarea pachetelor de aciuni i prestabilirea
preului au fost introduse pentru a uura transferurile, astfel
c Bursa este aproape o pia ideal.
Tranzaciile se caracterizeaz prin faptul c persoana care
adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum
obligaia ca imediat, sau n perioada de lichidare normal
(cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la
dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani
reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se
deruleaz pe baza contului deschis de client la SSIF. Astfel,
un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s
plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care
vinde trebuie s predea valorile mobiliare contractate n
cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a
acestora n contul su.
n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate,
brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su,
dup cum urmeaz:
l
prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de
pia, din momentul n care obligaia scadent de
depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;
Partea a III-a
Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea poziiei prin
vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau
cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii
poziiei) este suportat de client.
Formarea cursului bursier
Ca pe orice pia, la burs, cursul titlurilor financiare - preul curent al acestora - se formeaz
prin confruntarea direct a cererii cu oferta. Specific bursei este ns faptul c acest proces se
realizeaz dup o procedur aparte, prin intermediul unor firme specializate - (SSIF)- i al
unor persoane calificate n astfel de tranzacii - agenii de burs.
n cadrul edinei de tranzacionare, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i
cele de cumprare, le pun fa n fa i din aceast confruntare rezult un pre care exprim
realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Prin urmare, rolul agenilor de
burs este de a constata preul de echilibru la un moment dat - cursul bursei - i nu de a-l
stabili ori de a-l impune.
Principiul urmrit este cel al asigurrii contrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele de
cumprare adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un pre
mai sczut vor avea anse mai mari de execuie.
Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de
curs, n sens descresctor, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de
curs, n sens cresctor. Att ordinele de cumprare, ct i cele de vnzare adresate "la pia"
sunt luate n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea se
urmrete execuia imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul "la cel mai
bun curs" prin prisma asigurrii contrapartidei.
Orice cretere a ofertei va duce la reducerea cursului, dup cum orice cretere a cererii va
duce la creterea cursului. Dac cele dou curbe sunt stabilite pe baza ordinelor cumulate la
un moment dat al zilei de burs, ne aflm pe o pia intermitent, cu un singur pre al zilei.
Dac ordinele vin continuu la burs n timpul programului, atunci punctul de echilibru se
deplaseaz necontenit, n funcie de influena predominant (cerere sau ofert) i ne aflm pe
o pia continu, cu preuri diferite n fiecare moment.
Pentru ca preurile s reflecte situaia real a cererii/ofertei dincolo de dezechilibrele
temporare, bursa nu se bazeaz numai pe reglarea automat i spontan, realizat prin forele
pieei.
Prin reglementrile elaborate de autoritatea pieei i prin normele bursei se stabilesc anumite
msuri de prevenire i/sau corectare a dezechilibrelor artificiale sau a tendinelor de
destabilizare a pieei; limite maxime de variaie a preurilor, atingerea lor ducnd la
suspendarea temporar a tranzaciilor; obligaia celor care in piaa de a interveni pentru a
asigura un pre corect i ordonat; neacceptarea ordinelor care pot destabiliza piaa.
24
Client
Confirmare
Ring virtual
Compensare
Registrul
Bursei
Ordin
Ordin
SSIF
Front Office
Back Office
Raport de tranzacionare
Compensare
Decontare
Banca de
decontare
Depozitarul
central
responsabile din cadrul societilor de servicii de investiii financiare (SSIF) confirm faptul
c cele nscrise n rapoarte sunt conforme cu evidenele interne referitoare la tranzacii, ca
rezultat al comparrii lor. Aceast operaiune este necesar deoarece pot aprea erori care, n
funcie de natura lor, pot fi remediate a doua zi. Apariia erorilor este un lucru obinuit n
aceast activitate, important fiind faptul ca ele s fie descoperite ct mai devreme n decursul
celor trei zile, de preferat imediat dup efectuarea tranzaciei, pentru c pot fi rezolvate mult
mai uor i cu costuri mai reduse.
Conturile de decontare sunt alimentate numai de ctre SSIF care au net de pltit. Att pentru
SSIF care au net de pltit, ct i pentru cele care au net de primit, Bursa va ntocmi o balan
de decontare din care s rezulte sumele (de pltit/primit), conturile i numele tuturor
bncilor prin care trebuie s se fac transferul.
Acum intervine rolul bncii centrale BNR, care are ndatorirea de a efectua decontarea
propriu-zis a banilor astfel: BNR are deschis, n acest scop, cte un cont pentru fiecare
societate bancar de decontare care ine conturile de decontare ale societilor de servicii de
investiii financiare ce opereaz n burs; are, de asemenea, deschis un cont special de
decontare al BVB. Cel trziu la T+3 (dimineaa) BNR va primi ordine de plat de la bncile
de decontare ale SSIF care aveau sume de pltit (debitoare), n baza crora va efectua
transferul din aceste conturi n contul special al BVB. n baza ordinelor de plat i a Balanei
Finale de Decontare ntocmite de BVB, BNR va efectua transferul din contul special al BVB
n conturile bncilor de decontare ale SSIF creditoare care aveau de primit bani.
La momentul T+3 (dup-amiaza), BNR confirm Bursei de Valori Bucureti efectuarea
tuturor operaiunilor, dac nu au fost probleme n decontare i dac evidenele bncii
corespund Balanei Finale de Decontare a BVB. Numai dup aceast operaiune de
confirmare, BVB procedeaz la transcrierea noilor acionari n registrele societii emitente
a cror aciuni au fost tranzacionate.
SSIF) sau clieni care, dei au deschis un cont de investiii la o SSIF, nu i-au transferat nc
aciunile n seciunea 2. n seciunea 1 a Registrului sunt ncrcate aciunile nou emise ale
societilor listate sau cele ale clienilor SSIF care au solicitat transferul n seciunea 1.
l
seciunea 2 - seciunea contului clienilor care au cont deschis la o SSIF (conine
toate informaiile referitoare la deinerea de valori mobiliare ale clienilor unei
societi de servicii de investiii financiare);
l
seciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale societilor de servicii de investiii
financiare (conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale
unei societi de servicii de investiii financiare, n nume propriu). Serviciul de
"Registru" se realizeaz n baza contractului de prestri servicii ncheiat n acest sens
de societatea emitent cu Bursa de Valori Bucureti.
Deschiderea Registrului se face pe baza furnizrii de ctre societatea emitent a datelor
existente n momentul transmiterii. Acestea vor fi nregistrate n seciunea contului clienilor
care nu au cont deschis la o SSIF. Radierea din seciunea l se va face prin transfer n
seciunile 2 i 3. Deschiderea n Registru a contului clienilor care au cont deschis la o
societate de servicii de investiii financiare se va face la cererea acestora, astfel:
l
fie prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2, cnd clientul
deine valori mobiliare n seciunea ;
l
fie direct, cnd clientul nu deine valori mobiliare n seciunea 1.
n vederea deschiderii contului n seciunea 2 - seciunea contului clienilor cu cont deschis
la o societate de servicii de investiii financiare - deintorii de valori mobiliare vor trebui s
completeze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2 a
Registrului pe baza unui extras de cont. Aceast cerere se va completa la sediul SSIF unde
clientul i va deschide cont.
n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societi de servicii
de investiii financiare n contul altei societi de servicii de investiii financiare, acetia
completeaz i depun o cerere de transfer la societatea care deine contul, care va aviza acest
transfer. Cererea avizat va fi depus de client la societatea care dorete s-i transfere
valorile mobiliare. La rndul ei, aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei
de Valori. Pe baza cererii menionate anterior, registrul va efectua transferul i va confirma n
scris acest lucru. Modificarea datelor nscrise n Registru se face de societile de servicii de
investiii financiare numai pe baza instruciunilor clienilor i n urma decontrii
tranzaciilor efectuate.
Micrile ntre seciunile registrului se execut n baza documentelor de transfer naintate
Registrului Bursei de ctre SSIF-uri, bnci custode pentru fiecare client n parte care a
vndut sau a cumprat. n urma efecturii operaiei, Registrul Bursei va transmite celor
ndreptii (bnci custode, SSIF, persoane fizice) Confirmarea de efectuare a modificrii
numelui/denumirii".
Registrul va furniza situaii societii emitente cu ocazia:
l
Adunrii Generale ordinare i/sau extraordinare;
l
plii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului obligatar.
Registrul pune la dispoziia SSIF-ului, lunar sau ori de cte ori va fi nevoie, situaia clienilor
acestora n vederea nscrierii i confirmrii acelorai informaii n evidenele societilor de
servicii de investiii financiare.
27
CONTUL REGULAR
Pentru acest tip de cont, decizia de cumprare/vnzare v aparine n totalitate. Brokerul nu
poate efectua nici o tranzacie fr ordinul dumneavoastr. Ordinele pot fi transmise
folosind internetul prin intermediul unei aplicaii on-line. Alte modaliti de a da ordine de
tranzacionare brokerilor sunt la sediu, prin fax sau telefonic, n acest din urm caz
convorbirea urmnd a fi nregistrat.
Suma minim de deschidere a acestui tip de cont variaz de la o SSIF la alta. Sume minime
necesare deschiderii unui cont Regular exist n cazul conturilor on-line. n afar de suma
minim de deschidere, comisioanele percepute de SSIF sunt importante. n funcie de SSIF,
comisioanele sunt brute i nete. n primul caz, acestea includ i comisioanele percepute de
BVB i CNVM, iar n al doilea caz, la comisioanele de tranzacionare se vor aduga
comisionul BVB i cel al CNVM.
De obicei, comisioanele sunt negociabile n funcie de suma investit iniial, frecvena i
mrimea tranzaciilor. Unele SSIF-uri, pentru tranzaciile intra-day (cumprare-vnzare sau
vnzare-cumprare n aceeai edin de tranzacionare) de o anumit valoare ofer
reducerea comisionului de tranzacionare pentru respectivele tranzacii.
Documentele pe care le vei semna sunt: contract de intermediere, cerere de deschidere de
cont. n cazul n care contractul nu specific i taxele i comisioanele percepute de SSIF,
acestea sunt prezentate ntr-o anex special. De asemenea, va trebui s completai i
chestionarul investiional, prin care brokerul v va face profilul investiional. Acesta poate fi
inclus n cererea de deschidere de cont sau ca document separat.
29
CONTUL DISCREIONAR
Contul Discreionar este un tip de cont prin care investitorul mandateaz un agent pentru
servicii de investiii financiare s realizeze tranzacii fr acordul prealabil din partea
acestuia. n acest caz, suma minim de deschidere de cont este n general mai mare dect cea
cerut pentru un cont regular.
n ceea ce privete comisioanele, sunt dou tipuri: comision pentru fiecare tranzacie i/sau
comision de succes, n funcie de randamentul obinut ntr-o perioad de referin ori
comparativ cu un benchmark (etalon, cum ar fi un indice bursier, inflaia, dobnda bancar,
etc.). n cazul conturilor discreionare, structura portofoliului dumneavoastr se va realiza n
conformitate cu profilul dumneavoastr investiional efectuat pe baza unui chestionar. n
ceea ce privete documentele pe care trebuie s le semnai, pe lng cele cerute i la un cont
regular se mai adaug i un document prin care mandatai agentul s administreze
portofoliul dumneavoastr.
Planificarea financiar
Trebuie s v determinai averea/capitalul net (activele minus datoriile) i care sunt resursele
pe care le putei aloca pentru atingerea obiectivelor financiare. Nu este recomandat s
investii la burs toate activele dumneavoastr financiare. Pentru un mai bun management al
riscului, activele dumneavoastr financiare ar trebui plasate ct mai diversificat (depozite
bancare, uniti de fond, obligaiuni, planuri de pensii/asigurri de via cu acumulare,
aciuni). Suma planificat pentru aciuni trebuie s fie n concordan cu profilul
dumneavoastr investiional i tolerana dumneavoastr la risc. Nu investii n aciuni o
sum mai mare dect suntei dispus s pierdei. Chiar dac investiiile n aciuni se pot face i
cu diminuarea substanial a riscului, este recomandat ca suma de bani pe care intenionai s
o investii n aciuni nu ar trebui s fie planificat pentru altceva. Aceast sum nu ar trebui s
intre n calculele dumneavoastr privind o eventual investiie imobiliar, plata unor studii, etc.
Strategia investiional
Dup planificarea financiar este recomandat s v alegei cteva obiective pentru a fi
atinse. Acest lucru va simplifica procesul de alegere a aciunilor care vor intra n portofoliul
dumneavoastr.
Obiective de rentabilitate
Rentabilitatea dorit este foarte important pentru investiia n aciuni. Se poate stabili o
rentabilitate a ntregului portofoliu i rentabilitile fiecrei aciuni care compune
portofoliul. Rentabilitatea portofoliului pe care dorii s o atingei este, de obicei, stabilit
30
pentru o perioad mai lung de timp (un an) i se compar cu rata dobnzii, randamentul
obligaiunilor, inflaia, etc. Este mulumitor pentru dumneavoastr un ctig anual superior
ratei dobnzii? Este indicat ca nainte de cumprarea unei aciuni s stabilii att obiectivul
de rentabilitate ct i pierderea maxim pe care suntei dispus s o marcai pentru acest titlu.
Exemplu: pentru aciunea XYZ se stabilete un obiectiv de rentabilitate de 25% pentru o
perioad de ase luni i un stop loss la -15%. n cazul n care cotaiile aciunilor respective
cresc la 25% ntr-o perioad mai scurt de timp, avei dou posibiliti: s marcai profitul i
s v reorientai spre alt aciune sau putei s v reevaluai obiectivul de ctig. n cazul stop
loss, mai poate fi stabilit un nivel intermediar - pay attention (atenie) - la -7.5%, nivel la care
putei s v revizuii strategia. Putei s mai achiziionai aciuni XYZ astfel nct s v
reducei preul mediu de achiziie. De asemenea, n cazul n care estimai c aciunea XYZ
va mai scade, putei s reducei pierderea vnznd aciunile, i cumprnd mai jos.
Orizont de timp
Orizontul de timp pe care l alegei v poate ajuta n alegerea tipului de investiii pe care le
vei face? Intenionai s investii pe termen scurt (o jumtate de an - un an) sau pe termen
mediu lung?
Nivel de risc al plasamentului
Care este tolerana dumneavoastr la risc? Cum reacionai dac cotaia aciunilor pe care
tocmai le-ai cumprat scade cu 10% fa de costul de achiziie? Dac preul stagneaz o
anumit perioad de timp vindei sau continuai achiziia?
Dup ce ai stabilit aceste detalii este timpul s trecei la etapele urmtoare. Cumprarea
aciunilor se face printr-o societate de servicii de investiii financiare autorizat s efectueze
tranzacii. Astfel, etapele pe care trebuie s le urmai sunt urmtoarele:
l
Alegei brokerul;
l
Deschidei un cont de investiii;
l
Alimentai contul.
ncepei s dai ordine pentru cumprare/vnzare aciuni, dup ce, n prealabil, v-ai
informat despre societile ale cror aciuni le dorii n portofoliu.
Tranzacionarea
Pe piaa principal, regular, edina de tranzacionare a Bursei de Valori Bucureti se
desfoar n fiecare zi lucrtoare (cu excepia srbtorilor naionale) n intervalul 10.15
14.15, cu dou perioade intermediare Predeschiderea (ntre 9.45-10.15) i Prenchiderea
(ntre 14.15-14.30). n Predeschidere se introduc, se modific, se anuleaz, se retrag, se
suspend sau se reiau ordine n sistem fr a se executa tranzacii, se calculeaz i se afieaz
preul potenial de deschidere. Preul potenial de deschidere se calculeaz, pe baza
algoritmului de deschidere, preul i cantitatea (volumul) de deschidere.
n timpul edinei de tranzacionare este permis introducerea, modificarea, anularea,
retragerea, suspendarea sau reluarea ordinelor la tranzacionare i ncheierea tranzaciilor.
Piaa Prenchis permite numai introducerea ordinelor n pia, fr s se ncheie tranzacii.
n afara intervalului orar 9.45-14.30, n pia nu se pot introduce ordine, nu se pot opera
modificri asupra ordinelor din pia sau s se ncheie tranzacii.
Caracteristicile ordinelor de tranzacionare
Pentru a micora timpul de introducere a ordinelor n pia, i pentru a diminua riscurile,
ordinul trebuie s conin toate elementele sale.
Simbol
Toate aciunile listate pe pia au ataate un simbol, format din trei sau patru litere.
Piaa
Piaa REGULAR
Piaa Regular este definit drept Piaa Principal pentru toate simbolurile nscrise la cota
BVB i pentru o parte a simbolurilor nscrise pe piaa Rasdaq. Pe aceast pia sunt
tranzacionate ordine care au dimensiune standard: 500 sau multiplu de 500, 10 sau multiplu
de zece. n cazul aciunii Petrolexportimport, blocul de tranzacionare este de 1.
Dimensiunea blocului de tranzacionare se stabilete prin decizia Directorului General al
BVB.
Variaia maxim a preului ordinelor pentru simbolurile din piaa Regular este egal cu
+/- 15% fa de preul de referin al edinei curente.
Piaa ODD LOT
Piaa Odd Lot este destinat introducerii i executrii ordinelor care au o cantitate (volum)
de instrumente financiare mai mic dect dimensiunea blocului de tranzacionare din Piaa
Regular. Cantitatea minim permis la introducerea unui ordin este de un instrument
financiar, iar cantitatea maxim permis este mrimea blocului de tranzacionare din piaa
Regular minus unu.
Variaia maxim a preului ordinelor n Piaa Odd Lot este egal cu +/- 25% fa de preul de
referin al edinei curente. n funcie de condiiile pieei, Directorul General al BVB poate
stabili pentru un anumit simbol o variaie maxim a preului ordinelor diferit.
Pe piaa Odd Lot, sunt afiate numai ordinele de vnzare. n cazul n care se dorete
cumprarea unor aciuni pe piaa Odd Lot, ordinul de cumprare trebuie s aib minim
cantitatea unui ordin la vnzare i maxim 499 aciuni.
Atenie: Piaa Odd Lot nu are strile de pre-deschidere i pre-nchidere.
32
33
Ordinul modificat nu primete o nou nregistrare de timp corespunztoare alocrii unei noi
prioriti de afiare i execuie n urmtoarele situaii:
este micorat volumul;
este micorat volumul vizibil al unui ordin hidden;
este modificat termenul de valabilitate.
l
Tipuri de Ordine
n principal pe piaa bursier sunt folosite dou tipuri de ordine: ordine limit i ordine la
pia. Mai exist i alte tipuri de ordine: ordin FR PRE, ordin HIDDEN.
Ordinul Limit este ordinul prin care se cumpr/vinde o cantitate de instrumente financiare
la un pre specificat sau mai avantajos pentru client, adic mai mic la cumprare respectiv
mai mare la vnzare.
n starea Deschis a pieei, n situaia n care, prin introducerea unui ordin limit, se creeaz
un dezechilibru de pre astfel nct cel mai bun pre de cumprare este mai mare dect cel mai
bun pre de vnzare, preul tranzaciilor rezultate dintr-un ordin limit variaz ntre cel mai
bun pre din contraparte i preul precizat n ordinul limit, fr a se solicita confirmri la
trecerea de la un nivel de pre la urmtorul nivel de pre. Astfel, cantitatea (volumul) rmas
netranzacionat a ordinului limit este nregistrat la preul specificat n ordinul respectiv.
Ordinul la Pia (Market) este ordinul prin care se cumpr/vinde la cel mai bun pre al
pieei, prin mecanismul proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit
specific (generat de ctre sistemul de tranzacionare) calculat pe baza proteciei de pre i
poate fi executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu.
Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n momentul introducerii n
sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui
mai bun pre al pieei. Ordinul este executat la cel mai bun pre al prii opuse, existent n
momentul introducerii n sistem a ordinului fr pre, dac exist ordine pe partea opus a
pieei. Dac ordinul nu este executat integral, ordinul cu volumul rmas neexecutat este
34
nregistrat la cel mai bun pre existent n contraparte la momentul introducerii n sistem a
ordinului. Dac ordinul fr pre este introdus pe aceeai parte a pieei i nu exist ordine n
contraparte ordinul este introdus la cel mai bun pre al prii respective.
Ordin hidden (ascuns)
Ordin Hidden este ordinul care afieaz n pia numai o parte a cantitii (volumului) totale.
Ordinul hidden ofer o modalitate de protecie a pieei i a investitorului implicat n cazul
introducerii unor ordine cu volume foarte mari. Valorile impuse parametrilor caracteristici ai
acestui ordin sunt: volumul total minim si volumul vizibil. Volumul total minim al unui ordin
hidden trebuie s fie mai mare sau egal cu un numr de 5 blocuri de tranzacionare, iar
volumul vizibil nu poate fi mai mare dect un procent de 20% din volumul total al ordinului.
Att volumul vizibil, ct i volumul total trebuie s fie multiplu de bloc de tranzacionare.
35
Servicii Corporate
Serviciile corporate presupun, dar nu se limiteaz la, consultana n cadrul proceselor de
achiziii i fuziuni, guvernan corporativ, oferte publice de vnzare i de reprezentare a
intereselor corporaiilor, societilor cu rspundere limitata i altor tipuri de organizaii.
n continuare gsii cteva exemple de servicii Corporate:
Oferte primare iniiale
Listarea unei societi n urma unei oferte publice iniiale este un proces complex care
implic pregtirea societii pentru emisiune, stabilirea caracteristicilor emisiunii,
organizarea aciunilor de marketing i de prezentare a societii n rndul potenialilor
subscriitori, etc.
Listare la Bursa de Valori
Consiliere acordat pe parcursul ntregului proces de listare (publicitatea i prezentarea
emisiunii, prezentarea societii n rndul comunitii investitorilor, a analitilor financiari
etc.).
Emisiunea i plasarea de drepturi
ndrumarea companiilor listate n legtur cu alternativele pe care le au la dispoziie pentru
obinerea unei finanri secundare din partea investitorilor.
Achiziii i preluri
Cercetarea, identificarea i negocierea achiziiilor i prelurilor; ntocmirea de evaluri i
analiza formelor de finanare disponibile.
Consiliere corporativ
Consiliere n legtur cu publicarea i prezentarea informaiilor cu privire la companie n
rndul operatorilor de pe piaa de capital, a investitorilor persoane fizice i a celor
instituionali; consiliere n legtur cu obligaiile ce deriv din listarea la BVB sau pe piaa
Rasdaq i privind aspecte care in de pieele reglementate.
Alte servicii
Pentru a veni n sprijinul investitorilor, Societile de Servicii de Investiii Financiare pot
realiza, pe baza instruciunilor venite din partea clienilor, i alte servicii cum ar fi:
subscrierea n cadrul majorrilor de capital social;
subscrierea n cadrul ofertelor publice;
colectarea de dividende;
reprezentarea intereselor clienilor n AGA pe baza unui mandat.
l
36
ANALIZ
I INFORMARE
IV.1. Cum ctigi la burs
In capitolele anterioare am insistat ndelung asupra
diferenelor dintre a investi i a economisi. Dac
pentru majoritatea economiilor ctigul este reprezentat
de dobanda pltit pentru depozitul bancar la termen
constituit sau pentru obligaiunile cumprate i deinute o
perioad mai lung de timp, n cazul investiiilor ctigul
se prezint sub mai multe forme.
Un plasament la burs, atunci cand este inspirat fcut,
poate aduce investitorului ctiguri importante i variate:
l
dividende pltite anual de ctre companiile la care
este acionar,
l
creterea preului de pia al aciunilor deinute,
l
aciuni noi primite gratuit ca urmare a majorrilor
de capital realizate de aceste companii prin
ncorporarea profiturilor acumulate de-a lungul
mai multor ani,
l
drepturi de subscriere alocate n urma majorrilor
de capital cu numerar fcute de aceleai companii,
la preuri de emisiune mai avantajoase dect cele
existente pe pia la momentul respectiv,
l
dobnzi pentru obligaiunile corporative deinute
sau ctiguri din aprecierea cotaiilor de pia ale
acestor obligaiuni.
Dividendele sunt acele sume de bani pe care companiile le
pltesc n fiecare an tuturor acionarilor. Aceste sume
Partea a IV-a
obligatoriu ca primii care au dreptul s subscrie la aceste oferte (adic s cumpere noile
aciuni emise de societate) sunt acionarii deja existeni. In termeni bursieri se spune c
vechilor acionari li se acord dreptul de preferin sau de preempiune.
Dreptul de preferin este stipulat prin lege i are menirea de a proteja acionarii (i n special
acionarii minoritari) de posibilitatea ca n urma unor astfel de majorri de capital cota lor de
deinere n societate s fie diminuat (diluat). Aceste drepturi de a subscrie cu prioritate la
majorrile de capital cu numerar sunt valoroase pentru c de regul preul la care se vnd
noile aciuni ce fac obiectul ofertei este semnificativ mai redus dect preul de pia al
vechilor aciuni.
Tocmai de aici provine i valoarea drepturilor de subscriere: ea este diferena dintre valoarea
de pia a aciunilor vechi i preul la care se ofer spre subscriere noile aciuni. Drepturile de
subscriere se tranzacioneaz liber pe burs, pentru o scurt perioad de timp, aa c
acionarii care le-au primit pot alege ntre a le pstra i a subscrie la majorarea de capital sau a
le vinde. In cazul n care drepturile de subscriere sunt vndute, ctigul este imediat i ct se
poate de cert (concret). De aceea am menionat drepturile de subscriere ca una dintre
modalitile de a ctiga la burs. Profitul realizat din vnzarea drepturilor de subscriere se
impoziteaz cu 16%. Desigur, un investitor poate decide i s cumpere drepturi de
subscriere, pe care s le pstreze pentru a participa la majorarea de capital sau poate s le
vnd ulterior n profit dac preul de pia al acestora crete peste nivelul la care el a
cumprat.
Aa cum v precizam i anterior, la burs nu se tranzacioneaz numai aciuni i drepturi de
subscriere aferente acestora ci i obligaiuni. In cazul obligaiunilor ctigul obinut de
investitor apare cel mai adesea sub forma dobnzilor ncasate. Aceste dobnzi pot fi fixe sau
variabile, impozabile sau nu (de exemplu la momentul actual toate dobnzile pltite de
obligaiunile municipale i cele de stat sunt scutite de impozit) i se pltesc trimestrial,
semestrial sau anual. Pentru c obligaiunile se tranzacioneaz liber la burs, preul lor de
pia la un moment dat e posibil s fie mai ridicat dect cel de achiziie i atunci investitorul
poate decide s le vnd i s ncaseze astfel profitul rezultat ca diferen ntre preul de
cumprare i cel de vnzare. In acest caz impozitul este de 16%.
Dup cum am vzut n urma scurtei treceri n revist de mai sus, exist numeroase
modaliti de a ctiga la burs. Depinde doar de dumneavoastr s alegei modalitatea de a
investi care vi se potrivete cel mai bine:
l
putei cumpra aciuni ale unor companii de prestigiu i ncasa anual dividende,
l
putei cumpra obligaiuni i primi trimestrial sau semestrial dobnda pltit de
acestea,
l
putei tranzaciona activ aciuni pe care s le cumprai atunci cnd considerai c
preul lor a sczut sub valoarea real pentru ca apoi s le vindei dac ateptrile
dumneavoastr se confirm i preul lor crete, ncasnd astfel profitul reprezentat de
diferena dintre preul de cumprare i cel de vnzare, dup care putei cuta alte
aciuni ieftine pe care s le cumprai relund astfel ciclul,
l
putei investi n companii despre care se tie c n mod tradiional fac majorri de
capital i astfel vei primi aciuni gratuite sau drepturi de subscriere pe care ulterior le
putei vinde pe pia realiznd astfel un ctig.
39
Pe lng ctigul potenial mai ridicat pe care o investiie la burs si n special o investiie n
aciuni cotate l aduc comparativ cu plasamentele bancare, investitorii beneficiaz i de alte
drepturi sau avantaje.
Astfel, un acionar al unei companii listate la burs are dreptul s fie n permanen informat
cu privire la activitatea companiei respective, s participe la deciziile majore din viaa
acesteia etc. Toate aceste drepturi i multe altele sunt stipulate clar de legislaie i companiile
cotate sunt obligate s le respecte.
Att conducerea bursei ct i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i instituii ale statului
vegheaz la respectarea acestor drepturi ale investitorilor de ctre companiile listate la burs
sau cele care emit obligaiuni tranzacionate la burs.
Aadar primul lucru pe care trebuie s l facei atunci cnd dorii s v informai despre
mersul bursei i al aciunilor pe care le deineti este s vizitai pagina de internet a bursei
unde vei gsi att informaii legate de evoluia preurilor i a numrului de aciuni
tranzacionate ct i toate comunicatele oficiale ale companiilor.
Este indicat ca dup ce ai vizitat site-ul bursei s trecei n revist i paginile de internet ale
companiilor la care suntei acionar, deoarece cu siguran i aici vei gsi informaii utile,
remprospatate periodic de ctre personalul specializat al companiilor respective. Trebuie
menionat c este o cerin expres precizat n normele i regulamentele bursiere ca fiecare
companie tranzacionat sa aib o pagin de internet pe care s prezinte toate informaiile
relevante legate de activitatea sa.
100
An Investiii nete
2000 30,556,692
2001 -2,834,495
2002 12,340,167
2003 21,517,699
2004 73,707,961
2005 128,587,183
2006 71,655,412
80
60
40
20
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
- 20
Al doilea lucru foarte important pe care este bine s-l facei n fiecare zi este s urmrii presa
de specialitate. Exist la momentul actual n Romnia cel puin dou cotidiene cu profil
economic-financiar, trei sau patru publicaii sptmnale de mare valoare n acest domeniu,
mai multe reviste lunare, televiziuni de tiri care aloc timpi de emisie generoi pentru
evoluiile de pe piaa financiar, precum i numeroase pagini de internet independente axate
pe oferirea de informaie economic n timp real. Chiar dac nu v facei un abonament la o
astfel de publicaie zilnic i sptmnal (dei ar fi de recomandat s procedai aa), trebuie
s ncercai s monitorizai mcar periodic informaiile vehiculate de aceste medii, vizitnd
site-urile de internet specializate i urmrind emisiunile economice de profil de la
televiziuni sau posturi de radio.
In timp vei observa care dintre aceste medii publice de informare este mai prompt, mai
corect i echidistant, mai accesibil i cuprinztor, ntr-un cuvnt mai potrivit nevoilor
dumneavoastr de informare.
41
42
l
rapoartele auditorilor independeni cu privire la aceste situaii financiare;
l
rapoartele de gestiune ale administratorilor,
l
hotrrile adunrilor generale ale acionarilor, ordinare i extraordinare,
l
bugetele de venituri i cheltuieli pentru anul urmtor i planurile de investiii,
l
alte informaii date publicitii de ctre reprezentanii companiei.
EVOLUIA BET
9,000
7,000
5,000
3,000
1,000
1997
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
In urma analizei acestor seturi de date, pe mai muli ani n urm, ne vom putea da seama dac
societatea la care dorim s cumprm aciuni are sau nu o politic stabil de plat a
dividendelor, dac obinuiete s capitalizeze profiturile i s recurg periodic la majorri de
capital social, dac realizeaz venituri i profituri n cretere de la an la an i care sunt ratele
de rentabilitate pentru ca apoi s le comparm cu cele obinute de companii similare sau cu
cele ale altor companii care ne-au strnit interesul.
Vrem s tim nu numai ce i propune compania s realizeze n urmtoarele luni (cu ct
estimeaz c i vor crete sau n cazuri nefavorabile i vor scade profitul i cifra de afaceri)
dar i cum s-au ndeplinit aceste previziuni oficiale n anii trecui i care sunt investiiile pe
care le va realiza n viitorul apropiat. Este important de cunoscut care este cota de pia a
companiei i cum a evoluat ea n ultimii ani, cine sunt cei mai importani concureni i cei
mai mari clieni, care este avantajul competitiv al companiei fa de celelalte societi din
domeniu. Ne intereseaz de asemenea s tim care este statutul juridic al bunurilor
companiei, dac el face cumva obiectul vreunui litigiu i dac da care este stadiul de
soluionare a acestui litigiu n instanele abilitate, care este experiena i pregtirea
profesional a echipei de conducere a companiei i ce performane a realizat aceast echip
n trecut, cine sunt acionarii majoritari i ce alte interese economice au acetia pentru ca nu
cumva ele s vin n conflict cu cele ale companiei la care ne pregtim s devenim acionari
minoritari.
Toate cele de mai sus poart denumirea de analiz fundamental a companiei i dup cum
am putut vedea se axeaz pe raionamente de tip economic att la nivel micro ct i la nivel
de sector sau industrie. Pentru ca aciunile se tranzacioneaz la burs i preul fluctueaz n
permanen, este important i util de vzut care a fost evoluia acestui pre att pe termen
scurt (cteva sptmani sau maxim 1-2 luni) ct i pe termen mediu (9 12 luni) i lung (ntre
3 i 5 ani). Prin aceasta ncercm s identificam modele de evoluie a cotaiilor care s-ar
putea repeta n viitor astfel nct s ne dm seama n ce moment al ciclului de evoluie se afl
preul la momentul respectiv, dac este la nceput sau la final de trend ascendent, dac tocmai
s-a stabilizat dup o scadere puternica, dac a stationat o perioad foarte ndelungata de timp
43
n interiorul unui culoar orizontal de variaie etc. Toate acestea studii poart denumirea de
analiz tehnic sau analiz grafic a evoluiei preului de tranzacionare. Imbinnd
concluziile oferite de cele dou tipuri de analiz investitorii vor putea nu numai s aleag
acele companii care au cea mai solid situaie financiar i perspective reale de a crete n
anii urmtori ct i momentele optime de a cumpra aciunile acestor companii, dup
perioade de scdere care fac ca preul s fie sub valoarea real a titlurilor respective.
EVOLUIA BET-FI
60,000
40,000
20,000
1997
1999
2001
2002
2003 2004
2005
2006
Momentul exact al cumprrii poate s fie amnat, chiar dac analiza fundamental ne
conduce la concluzia c aciunea respectiv este subevaluat, pn cnd evoluia preului de
pia ne confirm ipotezele. Mai pe scurt asta nseamn c nu este recomandabil s
cumprm o aciune aflat pe trend descendent, chiar dac din analiza fundamental rezult
c ea este subevaluat. Folosindu-ne de indicaiile oferite de analiza tehnic vom atepta
pn cnd trendul descendent ia sfrit i un nou trend ascendent ncepe s se manifeste n
pia. Procednd n acest fel nu numai c vom putea cumpra chiar mai ieftin dect am fi
crezut iniial dar vom fi ferii i de a imobiliza fondurile o perioad mai lung de timp ntr-un
activ care pentru moment nu confirm ateptrile noastre.
Alegerea momentului de vnzare se realizeaz pe un raionament similar dar exact opus.
Vom decide s vindem atunci cnd preul aciunilor crete i atinge niveluri la care acestea
sunt deja supraevaluate pe termen scurt i mediu i cnd analiza tehnic ne d indicaii clare
c trendul ascendent este pe cale s se sfreasc sau tocmai s-a inversat.
Uneori aciunile cumprate de noi nu confirm. Se poate ntmpla nu numai ca trendul
ascendent pe care l intuiam s se ncheie dup o perioad foarte scurt de timp i preul s
renceap s scad, dar chiar ca rezultatele companiei s se nruteasc, i de unde pn
atunci analiza fundamental ne arta c ea este subevaluat, ulterior concluziile induse de
noile date disponibile s arate ce ea devine chiar supraevaluat. n aceast situaie decizia
este una singur: vindem pentru a minimiza pierderile i ne orientm capitalurile ctre alte
plasamente cu potenial mai mare de cretere. Este mai bine s procedm aa dect s
persistm ntr-o poziie perdant pentru c pagubele se pot agrava pe msura trecerii
timpului.
Oricui i se ntmpl s greeasc n estimrile pe care le face, sau chiar dac iniial are
dreptate pot apare ntorsturi neateptate de situaie care s rstoarne complet concluziile
raionamentului iniial. De aceea i vorbim de o anumit doz de risc n ceea ce privete
plasamentele bursiere, pentru c pot avea loc evenimente care s transforme un plasament
profitabil ntr-unul pgubos. Capacitatea de a sesiza schimbarea i de a reaciona rapid i cu
obiectivitate, fr remucri i fr sperane subiective, difereniaz un investitor de succes
de unul mai puin inspirat.
45
l
l
l
l
l
l
l
A. Valoarea contabil a unei aciuni se calculeaz prin mprirea valorii totale a capitalurilor
proprii ale companiei la numrul total de aciuni emise de aceasta i aflate n circulaie
(deinute de acionari).
Capitaluri proprii
Numr total de aciuni
Valoarea capitalurilor proprii se determin la rndul ei prin scderea datoriilor totale ale
companiei din activele totale deinute i reprezint averea acionarilor, adic ceea ce le
rmne acestora n ipoteza n care acele active ar fi valorificate i toate datoriile ar fi pltite.
Capitaluri proprii = Active totale - Datorii totale
46
P/B =
Atenie ns, utilizat n exclusivitate acest indicator nu este chiar att de relevant. n unele
sectoare economice un raport pre/valoare contabil de 2, 3 sau chiar mai ridicat este
considerat normal n timp ce n altele doar un nivel mai cobort de doi este acceptabil.
n general vorbind, companiile cu o rat ridicat de profitabilitate raportat la capitalurile
proprii i cu ritm important de cretere a profitului i cifrei de afaceri de la o perioad la alta
au un raport P/B mai ridicat (poate chiar peste 3) n timp ce companiile cu rate de
rentabilitate mai sczute i cu stabilitate a cifrei de afaceri sunt caracterizate de indicatori
P/B mai redui.
C. Profitul net pe aciune (EPS) se calculeaz mprind profitul net total obinut de
companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai relevant este s ne raportm la
ultimele 12 luni consecutive sau dup caz la ultimele 4 trimestre) la numrul total de aciuni
emise i aflate n circulaie. Mrimea care rezult reprezint valoarea teoretic ce va reveni
deintorului unei aciuni dac am presupune c societatea emitent ar distribui ntregul
profit ctre acionari fr s opreasc nimic pentru investiii i rezerve de capital. Practic
aceasta este plus valoarea pe care compania o genereaz n cadrul unui exerciiu financiar
pentru fiecare dintre aciunile sale.
Profit brut = Venituri totale - cheltuieli totale
EPS =
Profit net
Numr total de aciuni
D. Dac mprim preul curent de pia la valoarea profitului net pe aciune din ultimele 4
trimestre consecutive obinem indicatorul pre / profit adesea ntlnit n publicaiile
financiare sub forma P/E sau PER.
n oricare dintre etapele de evoluie a bursei de valori, analiza fundamental i indicatorii de
tipul PER rmn i P/B (sau ar trebui s rmn) criterii importante i solide de selecie a
titlurilor incluse n portofoliul oricrui investitor.
47
Este adevrat ns c recurgnd la acest tip de instrumente este destul de dificil de anticipat
tendina pe termen scurt a preului. Dac ne intereseaz aceste micri pe termen scurt (1 zi
cteva sptmni sau chiar luni) ale cotaiilor este absolut necesar s completm
raionamentele noastre cu elemente de analiz tehnic (grafic).
Dac revenim la indicatorul PER trebuie spus c un anumit nivel al acestuia are mai mare
relevan dac inem seama de rata estimat de cretere a profiturilor companiei respective
pe parcursul anilor urmtori.
De exemplu dac pentru titlurile ABC avem astzi un PER de 23 el poate prea mare i
aciunea supraevaluat pentru c n calcul intr numai profitul curent (din ultimele 12 luni).
Dac ns anticipm c profiturile acelei companii vor crete cu o rat anual de 30% pentru
urmtorii 5 ani atunci vedem c de fapt preul actual este unul destul de avantajos i c
nivelul PER-ului se va ameliora n viitor datorit creterii profiturilor (presupunnd
bineineles c preul va rmne nemodificat).
PER =
Pre
EPS
Profit net
Cifra de afaceri
Dac dorim s vedem cu ce eficien au fost utilizate activele companiei, atunci vom mpri
profitul net la valoarea acestora i vom obine un indicator numit ... cum altfel dect
rentabilitatea activelor sau ROA (prescurtare de la termenul din limba engleza return on
assets).
48
Profit net
Activ total
Ideea care st la baza acestor primi doi indicatori enumerai aici este de a msura cumva
eficiena cu care a fost gestionat compania de ctre echipa de management, dac i n ce
msur aceasta a reuit s menin o activitate economica la un nivel ridicat de
profitabilitate.
Cel mai important ns pentru un acionar este s tie cu ce randament a reuit compania la
care el deine o participaie s-i nmuleasc averea. i cum averea acionarilor unei
companii este dat de dimensiunea capitalurilor proprii ale acesteia (adic active totale
minus datorii totale), cea mai simpl form de a msura rentabilitatea cu care au fost utilizate
aceste capitaluri proprii este s mprim profitul net la valoarea capitalurilor proprii.
Obinem astfel formula ROE, denumit astfel dup prescurtarea termenului de specialitate
din limba englez return of equity.
Profit net
Rentabilitatea capitalului (ROE) = Capitaluri proprii
49
Dac randamentul anual al dividendului este ns egal sau mai mare dect referinele de pe
piaa monetar sau a obligaiunilor corporative, plasamentul este considerat profitabil i
decizia de cumprare este luat imediat.
Randamentul dividendului =
Dividend net
Pret
G. Situaia financiar a unei companii nu trebuie privit numai prin prisma conjuncturii de
moment ci trebuie analizat evoluia sa n timp. Pentru aceasta se calculeaz ratele de
cretere ale cifrei de afaceri i profitului de la o perioad de timp la alta (de exemplu n
semestrul I 2006 fa de semestrul I 2005 sau la final de an 2005 comparativ cu final de an
2004). De-a lungul ultimilor 10 ani aceste rate de creteri au fost semnificative pentru
companiile romneti bine conduse i organizate, cu mult peste mediile aferente
companiilor similare de pe pieele internaionale. Romnia fiind o economie emergent, este
normal ca afacerile de aici s prospere ntr-un ritm mult mai accelerat dect cele din rile cu
economie de pia deja stabil.
Cresterea cifrei de afaceri =
Cresterea profitului =
100 x (CA1+CA0)
Ca0
100 x (P1-P0)
P0
Gradul de ndatorare =
Datorii totale
Active totale
Indicele de lichiditate, aa cum precizam anterior, arat echilibrul pe termen scurt i foarte
scurt ntre lichiditi i datoriile ce trebuie pltite imediat i se calculeaz mprind valoarea
cumulat a disponibilitilor din casierie, din conturile bancare i stocurilor la valoarea
total a datoriilor pe termen scurt i dobnzilor aferente acestora. Dac indicele de lichiditate
este mai mare ca 1 (sau 100%) se consider c societatea respectiv are o bun situaie a
lichiditilor iar dac valoarea acestuia depete 1,5 atunci compania nu are absolut nici o
problem n a-i plti datoriile scadente i ca atare riscul de faliment este ca i inexistent.
50
PER pia
40.00
35.00
An
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
30.00
25.00
20.00
15.00
PER Pia
3.98
4.92
9.12
13.10
35.18
24.43
15.75
10.00
5.00
0.00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
51
Pentru c analiza tehnic face complet abstracie de situaia economic a companiei studiate,
semnalele oferite de aceasta sunt independente de cele furnizate de analiza fundamental i
uneori pot da indicaii diferite (opuse). Prudent este ca decizia de cumprare s se ia numai
atunci cnd ambele tipuri de analiz ofer semnale similare.
Cele dou tipuri de analiz nu trebuie aadar privite ca excluzndu-se una pe cealalt. Spre
exemplu, un investitor care prefer analiza fundamental poate utiliza analiza tehnic pentru
a-i optimiza momentul intrrii/ieirii de pe o aciune; la fel, pentru un juctor care folosete
preponderent analiza tehnic exist momente n care graficele nu indic un trend clar,
situaie n care se pot utiliza criterii ajuttoare care in de situaia financiar (perspectiva
dividendelor, rezultatele financiare), determinnd astfel cea mai probabil evoluie a
preului.
pentru dumneavoastr sau mcar s identificai publicaii i site-uri de internet unde putei
avea acees n permanen la aceti indicatori calculai la zi i pe care s le trecei n revista cu
regularitate (s zicem tot o dat pe sptmn sau de 2-3 ori pe lun) i n mod obligatoriu
nainte de luarea unei decizii de a cumpra sau a vinde.
Informai-v numai din surse de ncredere, care i-au dovedit validitatea n timp, i nu luai n
considerare zvonurile pentru c de cele mai multe ori acestea s-au dovedit a avea efecte
negative asupra portofoliilor investitorilor.
53
7. Nu acionai din impulsuri emoionale ci numai dup o analiz lucid. Nu cdei prad
lcomiei i spaimei. Emoia este poate unul dintre cei mai temui dumani ai unui
investitor. Teama de a nu pierde sau dorina de a ctiga ct mai mult adeseori ntunec
judecata obiectiv i conduc la luarea de decizii greite. Cel mai potrivit este s
analizai lucid toate semnalele date de analiza fundamental i de analiza tehnic, s v
consultai cu profesionitii alturi de care investii la burs i s luai cea mai potrivit
decizie bazat pe un raionament obiectiv. Teama de a pierde v poate face de multe ori
s vindei mai repede dect ar trebui ratnd astfel creteri poteniale importante iar
dorina de a ctiga ct mai mult v va opri s vindei la momentul oportun sau v va
determina s cumprai aciuni riscante pe care s le pstrai n portofoliu chiar i
atunci cnd scad (dei probabil ar fi trebuit s le fi vndut de mult sau nici s nu le fi
cumprat de prima dat) cu sperana c pn la urm i vor reveni.
55
ALTE
INFORMAII
V.1 VNZAREA CERTIFICATELOR DE
PRIVATIZARE
Aciunile provenite din programul de privatizare n mas
(PPM) sau cele alocate n urma capitalizrii profiturilor
Societilor de Investiii financiare (SIF) fostele Fonduri
ale Proprietii Private se pot vinde prin Societile de
Servicii de Investiii Financiare de ctre titular sau
mputernicit pe baza unei mputerniciri notariale.
Pentru a putea efectua vnzarea, titularul trebuie s obin
extrasul de cont de la Registrul Independent al societii la
care deine aciuni. n cazul n care motenii acest tip de
aciuni, cnd v prezentai la Registrul independent pentru
ridicarea extrasului de cont, trebuie s avei asupra
dumneavoastr, pe lng buletin, certificatul de deces al
persoanei pe care o motenii i certificatul de succesiune.
Pentru a afla care este registrul unde societatea la care
deine aciuni, n funcie de piaa unde este listat
compania, intrai pe pagina web a BVB (www.bvb.ro), sau
pe cea a pieei Rasdaq (www.rasd.ro).
Vnzarea aciunilor se face pe baza unui contract de
vnzare integral a aciunilor, la pia, adic la preul din
pia la momentul prelurii ordinului de la broker, sau pre
limit. Dup efectuarea tranzaciilor, vei primi prin pot,
cu confirmare de primire confirmarea tranzaciilor.
Plata se va face n maxim 10 zile lucrtoare de la efectuarea
tranzaciei. Atenie, plata se va face numai ctre titular i
numai prin transfer bancar ntr-un cont IBAN indicat de
client sau prin mandat potal.
Partea a V-a
V.3 Concluzii
Am prezentat n acest ghid informaiile de baz cu care orice persoan sau firm din
Romnia poate deveni investitor la bursa de valori. Procedura nu este att de complicat
precum pare; de altfel, un numr din ce n ce mai mare de persoane i firme din ara noastr
descoper posibilitile oferite de piaa de capital i de investiiile n aciuni, obligaiuni,
fonduri de investiii i alte tipuri de instrumente financiare.
Desigur, performana la burs implic i riscuri, experien i informare; ns riscurile pot fi
micorate prin strategii adecvate de investiii, experiena se dobndete n timp, iar sursele
de informare sunt numeroase. Asfel, singurul element necesar este dorina de a deveni
investitor. n rest, bursa de valori este deschis pentru a primi investitori mari i mici, cu
experien sau fr, i cu abordri, obiective i strategii foarte diverse. Oricine poate testa
posibilitile bursei, investind iniial sume mai mici, i acumulnd experien pe parcurs.
57
V felicitm pentru parcurgerea acestui ghid. Ai fcut deja primul pas spre o carier de
investitor la burs. n continuare, v invitm s continuai informarea cu site-ul web al
bursei, www.bvb.ro, s alegei o societate de servicii de investiii financiare i s deschidei
un prim cont de investiii; s-ar putea s fie o decizie pentru care v vei felicita mai trziu.
58
persoanelor juridice sunt necesare mai multe documente despre care vei primi detalii de la
brokerul cu care vei discuta.
7. Ct dureaz deschiderea unui cont de tranzacionare la burs ?
Foarte puin. Procedura nu este deloc complicat. Ea presupune completarea datelor de
identificare i a unui chestionar foarte scurt. Vei semna contractul i vei primi un
exemplar cu semntura persoanei autorizate de la compania de brokeraj. Totul dureaz
mai puin de 20 de minute. Ceea ce necesit mai mult timp este alegerea plasamentelor.
8. Care este durata minim a unui plasament bursier ?
Nu putem vorbi de o durata minim stabilit imperativ prin vreo norm sau regulament. Pur
i simplu totul depinde de orizontul de timp n care plasamentul respectiv i atinge scopul
pentru care a fost fcut. Aadar nu v va fora nimeni s pstrai banii investii pentru o
anumit perioad fix de timp. Se poate spune ns c este de recomandat ca atunci cnd
investii s avei n vedere un orizont de timp mai lung. Cel puin pentru investitorii
nceptori este bine ca plasamentele s fie gndite pe perioade de 9 -12 luni cel puin.
Termenul n care investiiile bursiere i ating potenialul maxim este uneori i de 2-3 ani.
Reinei ns c toate acestea in de oportunitatea plasamentului i nu de un termen impus
administrativ.
9. Unde pot gsi o list a firmelor de brokeraj de pe piaa romneasc ?
Pe pagina de internet a bursei www.bvb.ro gsii lista complet a companiilor de brokeraj
autorizate. De asemenea, o list similar exist i pe pagina de internet a Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare, la adresa www.cnvmr.ro .
10. Cine vegheaz la respectarea legalitii pe piaa de capital ?
Piaa bursier i instituiile care activeaz n acest domeniu respect n totalitate legislaia
aferent din Romnia. Prima instituie chemat s vegheze la respectarea acestor reguli
este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, un organism independent al statului roman,
a crei conducere este aleas de Parlament. CNVM emite regulamente i norme de
funcionare pentru toate instituiile pieei de capital, supravegheaz i controleaz
activitatea acestora i face propuneri legislative n domeniu. Pe lng CNVM i
conducerea bursei are atribuii de supraveghere i control a corectitudinii cu care sunt
respectate normele de tranzacionare. De asemenea n cazul n care apar suspiciuni de
nclcare a legilor n vigoare toate celelalte instituii ale statului (procuratura, poliie etc,)
se implic n soluionarea situaiilor aprute.
11. Este mai util s tranzacionez on-line sau s pstrez legtura direct cu un broker ?
Cel puin la nceput este recomandabil s lucrai n direct cu un broker pentru c vei afla
astfel mult mai multe informaii, vei primi sfaturi i vei nva care sunt tipurile de
raionamente care trebuie fcute atunci cnd v propunei s vindei sau s cumprai
aciuni.
12. Ce este mai eficient s folosesc, analiza tehnic sau cea fundamental ?
Ideal ar fi dac putei s le asimilai pe ambele i s le folosii pentru a confirma ntre ele
semnalele de cumprare sau de vnzare oferite de cele dou n mod independent. Dac
este s optai numai pentru una dintre cele dou, mai ales pentru un investitor nceptor
este bine s fie aleas analiza fundamental pentru c v d posibilitatea s cunoatei
caracteristicile companiilor pe care le tranzactionai, solidatatea acestora, performanele
lor financiare etc. Reinei ns c cele dou nu se exclud una pe cealalt ci din contr,
funcioneaz foarte bine atunci cnd sunt utilizate mpreun.
59
SUMAR
Cuvnt nainte
Partea I: Investiiile Financiare
l
I.1 Economii i investiii. Tipuri de investiii
l
I.2 Stabilirea unei strategii proprii de investiii i analiz
l
I.3 Principii de baz: randament, risc, lichiditate, diversificare
l
I.4 Despre aciuni
l
I.5 Despre drepturile de subscriere
l
I.6 Despre obligaiuni
l
I.7 Mecanismele finanrii prin piaa de capital
Partea a II: Piaa de capital
l
II.1 Piaa de capital n Romania
l
II.2 Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
l
II.3 Bursa de Valori Bucureti
l
II.4 Societi de Servicii de Investiii Financiare
l
II.5 Alte instituii i participani
Partea a III-a: Procedura investiiei la burs
l
III.1 Mecanisme bursiere
l
III.2 Cum alegi un broker?
l
III.3 Deschiderea unui cont de investiii
l
III.4 Strategia de investiii
l
III.5&6 Cumprarea i vnzarea de aciuni/Executarea tranzaciilor
Partea a IV-a: Analiz i informare
l
IV.1 Cum ctigi la burs?
l
IV.2 Surse de informare
l
IV.3 Analiza aciunilor - principii generale
l
IV.4 Ce cumprm, cnd cumprm i cnd vindem?
l
IV.5 Analiza Fundamental
l
IV.6 Analiza Tehnic
l
IV.7 Informarea i cercetarea proprie
l
IV.8 Greeli de evitat
Partea a V-a: Alte informaii
l
V.1Vnzarea certificatelor de privatizare
l
V.2 Principii de reinut
l
V.3 Concluzii
l
V.4 Intrebri frecvente
60