11/1/2016

Influenta structurii
capitalurilor asupra
valorii investiiei

Obiective principale:
identificarea surselor de finanare a
proiectului de investiie
determinarea costului de finanare
aferent creditului
determinarea costului de finanare
aferent emisiunii de aciuni
estimarea VAN ajustat n funcie de
finanare

2015 - 2016
FABBV

1. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei

Cuprins

1. Impactul finantarii asupra

performantelor investitiei
2. Impactul finantarii prin emisiune
de aciuni asupra performantelor
investitiei
3. Impactul finantarii prin credite
asupra performantelor investitiei
4. Impactul finantarii asupra
performantelor investitiei exemplu

1. Impactul finantarii asupra performantelor

investitiei

Ca ipoteza a analizei performantelor proiectelor de

investitii, s-a considerat c firma are suficiente resurse
proprii pentru finanarea investiiei (nu se apeleaz la
mprumuturi, deci nu exist cheltuieli cu dobnzi).
Dac se decide realizarea proiectului de investitii, atunci
trebuie gsite sursele de finanare care pot fi:
surse interne - autofinantare
surse externe - noi mprumuturi, emisiune de
aciuni sau de obligaiuni.
Atragerea de resurse externe firmei va genera costuri
(prin plata comisioanelor de emisiune de aciuni, plata
dobnzilor)

2. Impactul finantarii prin emisiune de

aciuni asupra performantelor investitiei
dac firma emite aciuni, la momentul emisiunii apare
plata comisionului de emisiune, astfel nct

VAN obtinuta din procesul de investitii trebuie

ajustata prin analiza impactului finantarii

VANA VAN investitie VAN finantare

unde VANfinantare se calculeaz ca diferen
ntre valoarea actual a ncasrilor i valoarea
actual a plilor generate de
activitatea de finanare a investiiei

VAN finantare comision

dac firma apeleaz la credite, la momentul
contractrii mprumutului apare un flux de ncasri
(valoarea creditului), iar, pn n momentul rambursrii
totale a creditului, apar anual pli aferente dobnzii
(DOBt) i ratei din credit (Rt); de remarcat, ns, c
firma are i avantaje fiscale din ndatorare:
deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile face ca
impozitul pe profit s fie mai sczut, astfel nct
economia fiscal aferent
este egal cu DOB.

11/1/2016

3. Impactul finantarii prin credite

asupra performantelor investitiei

3. Impactul finantarii prin credite asupra

performantelor investitiei

VANfinantare prin credite se calculeaz ca suma economiilor

fiscale actualizate generate de dobanzi:
k

R t DOB t DOB t

(1 r )t
t 1

VAN finantare S 0

t 1

DOB t
(1 r )t

Finantarea prin credite implica rambursari:

a) La sfarsitul perioadei
b) Pe parcursul perioadei, prin rate constante
c) Pe parcursul perioadei, prin anuitati constante
Fiecare din aceste situatii fiind caracterizata prin anumite economii fiscale
generate de cheltuielile cu dobanzile, ceea ce va afecta valoarea
actualizata neta ajustata.

unde
S0 este valoarea creditului;
Rt este o parte din credit rambursat n anul t;
r este rata dobnzii aferent creditului.

Ratele si anuitatile aferente unui credit au urmatoarele proprietati:

m

Rata

S0

t 1
m

Anuitate t
S0
t
dob )

(1 R
t 1

3. Impactul finantarii prin credite

asupra performantelor investitiei

3. Impactul finantarii prin credite asupra

performantelor investitiei
b) Rambursare prin rate constante

a) Rambursarea creditului la sfarsitul perioadei

Anul

1
2
.
m

Valoarea ramasa Dobandat Ratat Anuitateat

a creditului

Economia
fiscalat

S0
S0
S0
S0

RdobS0
RdobS0
RdobS0
RdobS0

RdobS0
RdobS0
RdobS0
RdobS0

0
0
0
S0

RdobS0
RdobS0
RdobS0
RdobS0 +S0

Anul Valoarea
ramasa a
creditului

Rata Anuitateat

S0
m

Economia
fiscalat

1
2

S0

RdobS0

S0/m RdobS0 +S0/m

RdobS0

S0 -S0/m

Rdob(S0 -S0/m)

S0/m Rdob(S0 -S0/m)+

S0/m

Rdob(S0 S0/m)

S0 (t-1)S0/m

Rdob(S0 (t1)S0/m)

S0/m Rdob(S0 (t1)S0/m)+ S0/m

Rdob(S0 (t1)S0/m)

S0/m

RdobS0/m

S0/m RdobS0/m+ S0/m

RdobS0/m

3. Impactul finantarii prin credite

asupra performantelor investitiei

4. Impactul finantarii asupra

performantelor investitiei - exemplu

c) Rambursare prin anuitati constante

Anuitate
1 (1 R dob ) m
Anuitate
t
R dob
t 1 (1 R dob )
m

S0

Anuitate

Dobandat

Rata

Pentru investitia din aplicatia 1, sa consideram urmatoarele

forme de finantare:
a) Prin autofinantare

S 0 R dob
1 (1 R dob ) m

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

Anul

Valoarea
ramasa a
creditului

Dobandat

Ratat

Anuitateat

Economia fiscalat

S0

RdobS0

AnuitateDobanda

Anuitate

Dobanda1

S0 Rata1

Rdob(S0
Rata1)

AnuitateDobanda

Anuitate

Dobanda2

S0 (t1)S0/m

Rdob(S0 (t1)S0/m)

AnuitateDobanda

Anuitate

Dobandat

S0/m

RdobS0/m

AnuitateDobanda

Anuitate

Dobandam

c) Prin credit rambursabil prin rate constante, in 4 ani

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante, in 4 ani
e) Prin emisiune de actiuni, comisionul fiind de 3%
f)

Prin autofinantare 20%, prin credit contractat pe 4 ani, rambursabil prin

rate constante si prin emisiune de actiuni, astfel incat levierul de 0,4 al
firmei sa ramana constant.

Rata dobanzii este de 15%, iar cota impozitului este de 16%.

11/1/2016

4. Impactul finantarii asupra

performantelor investitiei - exemplu

4. Impactul finantarii asupra

performantelor investitiei - exemplu
c) Prin credit rambursabil prin rate constante, in 4 ani
an i

I0=150

1
2
3
4

VANinvestitie=97,01
a) Autofinantare

v aloa re a cred itului do band a rata

anu itate
e cono m ie fisca la
1 50
22 ,5
37,5
60
3,6
112,5
16,875
37,5
54,375
2,7
75
11,25
37,5
48 ,75
1,8
37,5
5,625
37,5
43,125
0,9

VANfinantare=0 VANA=97,01

VANfinantare=6,87 VANA=103,88

b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani

d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante, in 4 ani

Dobandat=15%150=22,5 economia fiscalat=16% 22,5=3,6

ani

VANfinantare=10,28 VANA=97,01+10,28=107,29

1
2
3
4

anuitate
52,54
valoarea creditului dobanda rata
anuitate
economie fiscala
150,00
22,50 30,04
52,54
3,60
119,96
17,99 34,55
52,54
2,88
85,41
12,81 39,73
52,54
2,05
45,69
6,85 45,69
52,54
1,10

VANfinantare=7,28 VANA=104,29

Tem

4. Impactul finantarii asupra

performantelor investitiei - exemplu

Pentru investiia analizat,

propunei mai multe variante de
finanare i evaluai impactul
acestora asupra valorii
ntreprinderii.

e) Emisiune de actiuni
Valoarea emisiunii = 150/(1-3%) = 154,64
Comision = 3%154,64 = 154,64 150 = 4,64
VANfinantare = -4,64 VANA = 92,37

f) Prin autofinantare 20%, prin credit si prin emisiune de actiuni, astfel incat
levierul de 0,4 al firmei sa ramana constant.
autofinantare
credit
emisiune actiuni
ani
1
2
3
4

30
42,86
77,14

valoarea emisiunii
comision

79,53
2,39

valoarea creditului dobanda rata

anuitate
economie fiscala
42,86
6,43 10,71
17,14
1,03
32,14
4,82 10,71
15,54
0,77
21,43
3,21 10,71
13,93
0,51
10,71
1,61 10,71
12,32
0,26

VANA=97,01+0+1,96-2,39 = 96,58

Tema:
Pentru investiia analizat, propunei mai
multe variante de finanare i evaluai
impactul acestora asupra valorii
ntreprinderii.
O investiie al crei cost iniial este de
300 este caracterizat printr-un indice
de profitabilitate de 1,6. Finanarea
investiiei se realizeaz exclusiv printrun credit contractat la o rat de
dobnd de 8%, rambursabil n 2 ani prin
rate constante. Cota impozitului pe
profit este de 16%. Determinai valoarea
actualizat net ajustat a acestui
proiect.

Bibliografie
Dragot, Victor; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela,
Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2012
Halpern, Paul; Weston, Fred; Brigham, Eugene, Finane
manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998
Ross, Stephen; Westerfield, Raymond; Jaffe, Jeffrey,
Corporate Finance, Irwin / McGraw Hill, 2008.
Stancu, Ion Finane corporative cu Excel, Ed. Economic,
Bucureti, 2012

11/1/2016

PREGATIRE EXAMEN!

SPOR LA INVATAT
SI
BAFTA IN SESIUNE!!!
19