Tema 3. Politica de investiii la nivelul ntreprinderii.

3.1.
Con
inutul politicii de investiii. Investiii reale (productive).
3.2.
Ele
mente financiare ale proiectelor investiionale.
3.3.
Proc
esul de decizie privind alegerea unui proiect investiional.
3.4.
Fun
damentarea deciziei de investiii n mediul economic cert. Criterii simple de evaluare a
proiectelor investiionale.
3.5.
Crit
erii de evaluare a proiectelor investiionale n baza actualizrii.
3.6.
Fun
damentarea deciziei de investiii n mediul economic probabilistic.
3.1 Coninutul politicii de investiii. Investiii reale (productive).
Investiia este factorul esenial al dezvoltrii ntreprinderilor i al ntregii economii.
Scopul principal al activitii de investiii const n realizarea celor mai eficiente forme de
plasament al capitalului.
n general, noiunea de investiii trebuie prezentata n 2 sensuri i anume: n sens
restrns, prin investiia se nelege un plasament de valoare nsemnat, care se concretizeaz n
active materiale pe termen lung, i n sens larg, prin investiii nelegndu-se plasamente bneti
att n active pe termen lung (de natura material, nematerial, financiara), ct i n imobilizri
pe termen scurt, pentru constituirea activelor curente i n cazul acordrii de credit comercial.
n sens financiar, decizia de investire conduce la o imobilizare de capital efectuat n
prezent, n sperana obinerii unei rentabiliti viitoare optime i care urmeaz s se realizeze pe
mai multe exerciii financiare.
Politica de investiii este parte integranta a politicii generale a ntreprinderii i
reprezint ansamblul obiectivelor, metodelor de alegere i modalitilor de utilizare a
instrumentelor financiare, precum i metodelor de asigurare echilibrului financiar n procesul
realizrii obiectivelor propuse. Aceasta politic marcheaz nu numai o imobilizare de capital,
dar i o anumita activitate privind angajarea unor cantiti de resurse naturale i umane, iniierea
i meninerea unor relaii cu ntreprinderi din ramuri de activitate conexe.
Politica de investiii, n sens larg, se refera la decizia de investire sau de dezinvestire.
Orice decizie de cheltuire care conduce la achiziionarea de active n vederea obinerii n viitor
de lichiditi i avnd drept scop creterea bogiei proprietarilor firmei, constituie o decizie de
investire. Opus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic reducerea portofoliului
de active prin vnzare. Aceasta decizie urmrete, de asemenea, creterea bogiei proprietarilor
n sensul ca lichiditile obinute pot cpta ulterior destinaii mai rentabile.
n sens restrns, n politica de investiii alternativele de decizie pot fi:
- investiiile interne constau n alocarea capitalurilor pentru achiziia de active materiale
i nemateriale (echipamente, construcii, licene, stocuri suplimentare) pentru dezvoltarea si
perfecionarea aparatului productiv i de distribuie. Motivaia realizrii acestor investiii de
cretere intern rezida ntr-o strategie de specializare a produciei i de consolidare a poziiei pe
piaa de desfacere a bunurilor si serv-or sale;
- investiiile externe constau n plasamente de capital pentru creterea participrii
financiare la formarea capitalurilor ale altor societi comerciale. Strategia, care presupune
promovarea unor investiii de cretere extern, este diversificarea activitii.

La nivelul ntreprinderii baza activitii investiionale constituie investiiile productive.

La majoritatea ntreprinderilor industriale aceasta forma a investiiilor este unic direcie al
politicii investiionale. Investiiile productive se caracterizeaz printr-o serie de particulariti,
printre care mai importante sunt:
1. reprezint form principal de realizarea a strategiei de dezvoltare;
2. se gsesc ntr-o strns corelaie cu activitatea operaional, de producie;
3. asigur un nivel mai ridicat al rentabilitii comparativ cu investiiile financiare;
4. asigur ntrri de fluxuri de numerar constante sau sigure (profit + amortizarea).
5. se caracterizeaz prin gradul nalt al uzurii;
6. prezint un grad redus de lichiditate;
7. n condiiile inflaioniste asigur un anumit nivel de protecie.
Printre principalele tipuri ale investiiilor productive putem identifica:
a). achiziii de complexe patrimoniale ca un ntreg;
b). construcii noi (de la fundament pn la punerea n exploatare a liniilor de producie);
c). reconstrucia (anumite modificri n procesul de producie);
d). modernizare a activelor (investiii n linii tehnologice noi);
e). de nlocuire activelor uzate fizic.
Caracterul specific al investiiilor productive determin anumite particulariti n
realizarea lor. De aceea, este necesar elaborarea politicii financiare privind investiiile
productive, avnd la baza urmtoarele etape:
1. analiza proiectelor din perioada precedent;
2. determinarea volumului total al investiiilor productive pentru perioada viitoare;
3. determinarea tipului i pregtirea proiectelor investiionale alternative;
4. evaluarea eficienei fiecrui proiect;
5. realizarea proiectului sau a programului investiional.
Alegerea investiiei este prima mare decizie financiar a ntreprinderii. Aceast alegere
constituie pentru ntreprindere o decizie important i complex. Important, deoarece angajeaz
fonduri imediat, nainte de a genera venituri, angajament ce va condiiona activitatea i succesul
ntreprinderii. Complex, cci ea trebuie s in seam de evenimentele situate n viitor i, deci,
nesigure.
2.2 Elemente financiare ale proiectelor investiionale.
Printr-o definire mai general, proiectul de investiii este ansamblul de msuri cu caracter
investiional prin care se aloc resurse materiale, bneti, informaionale i umane n scopul de a
obine un produs tehnic nsoit de profit. Nici un proiect nu este identic cu altul, ns, pot fi
grupate n cteva mari categorii:
a) Proiecte industriale, ce includ proiecte pentru construcii civile, cldiri, producerea,
transportul i distribuia energiei, petrochimie, mine i cariere .a. Comun acestor proiecte este
faptul c, n faza de realizare, ele trebuie conduse de la faa locului, pe amplasamente aflate la
distan fa de sediul antreprenorului. De asemenea, aceste proiecte implic deseori investiii de
capital foarte mari, ceea ce face necesar urmrirea riguroas a desfurrii proiectului, a
cheltuielilor care se fac i a calitii lucrrilor.
b) Proiecte de fabricaie. Scopul acestor proiecte este, de obicei, mbuntirea procesului de
producie prin achiziia de echipamente noi sau a diversificrii produselor. Desfurarea are loc
ntr-o fabric, de cele mai multe ori n locul unde i are sediul promotorul proiectului.
c) Proiecte de restructurare. Sunt proiecte ce nu au ca rezultat un produs sau o construcie
nou, ci au n vedere reorganizarea, retehnologizarea, perfecionarea unui cadru determinat de
activitate.
d) Proiecte de cercetare. Acest tip de proiecte solicit fonduri bneti ridicate, se desfoar
de-a lungul mai multor ani i se pot ncheia cu rezultate spectaculoase, surprinztoare sau nule.
Sunt proiecte cu un grad de risc ridicat, ele ncercnd s lrgeasc limitele cunotinelor umane.
2

Din punct de vedere al politicii de investiii, un proiect investiional se definete n funcie

de obiectivele angajate de o ntreprindere i n acelai timp, de resursele necesare. ns,
realizarea efectiva a investiiilor, adic formarea resurselor i generarea veniturilor din
exploatare, se ealoneaz pe mai multe perioade consecutive. Dac efortul de investiii
(cheltuieli) este ntotdeauna msurabil, efectul este greu de evaluat, fiind rezultatul unor
previziuni cu o anumit probabilitate. Cu toate acestea, efortul i efectul unei investiii pot fi
surprinse prin anumite elemente financiare de msurare a lor, care sunt comune aproape tuturor
investiiilor, i sunt:
1. Cheltuielile iniiale a proiectului investiional reprezint mrimea neta a capitalului necesar
pentru punerea n exploatare a investiiei. Elementele componente ale sumei iniiale sunt formate
din: costul achiziiei activelor fixe, fizice sau financiare; cheltuieli de instalare si montaj si
cheltuieli de specializare a personalului; creterea nevoii de fond de rulment, respectiv creterea
stocurilor i a creanelor.
2. Durata de via a investiiei este o noiune cu larga semnificaie. Astfel, deosebim:
* durata fiscala reprezint durata normat de serviciu a mijloacelor fixe din catalogul normelor
de amortizare;
* durata tehnica - determinata de caracteristicile funcionale, specifice oricrui mijloc fix;
* durata comercial - determinat de durata de viaa a produselor fabricate cu respective
investiie;
* durata juridic - durata proteciei juridice asupra dreptului de concesiune a unei 1tri
asupra unui brevet, licene, mrci de fabrica.
* durata economic se refer la perioada n care obiectivul genereaz o rentabilitate optima i
este utilizat la evaluarea proiectelor investiionale.
3. Fluxurile nete de trezorerie se refer la fluxuri financiare viitoare generate de investiie sau
fluxurile de trezorerie pozitive ce trebuie cuantificate. Fluxul de trezorerie (cash-flow)
corespunde resurselor generate de exploatarea proiectului, n cadrul unei perioade determinate.
n general, cash-flow reprezint capacitatea potenial de cretere a ntreprinderii.
Estimarea fluxurilor pozitive presupune, n mod necesar, luarea n considerare a mai
multor factori de influen, precum: mediu economic; suficiena capitalurilor proprii; termene de
plat a impozitului pe profit, eventualele scutiri; rata inflaiei; rata dobnzii pe piaa financiar
etc.
4. Valoarea rmas exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei de viaa a
investiiei (prin vnzare, prin valorificare pieselor, subansamblelor rezultate la casare etc). De
obicei, dup ndeplinirea duratei tehnice, valoarea reziduala ajunge aproape la zero sau la mrimi
nesemnificative.
5. Rata de actualizare. Este un cost de oportunitate al capitalului investit, fiind deci costul de
finanare al investiiei din capitaluri proprii i apreciat ca o rata de rentabilitate ceruta (normal)
de investitori asupra unui proiect. In mediul economic cert, investiia este fr risc, iar rata de
rentabilitate ceruta de investitori de capital este egal cu rata dobnzii fr risc, deoarece piaa
financiar se afla n echilibru.
2.3 Procesul de decizie privind alegerea unui proiect investiional
Procesul decizional privind alegerea unui proiect investiional este un complex de
operaiuni ce se desfoar n legtura cu definitivarea ideii, cuantificarea resurselor financiare,
calculul rentabilitii, evaluarea riscurilor i determinarea surselor de finanare, etc. Acest proces
are la baza o serie de obiective, legate n principal de urmtoarele:
1. Performan i calitatea proiectului investiional. Rezultatul final trebuie s corespund
scopului. n acest sens, standardele de calitate joac un rol important.
2. ncadrarea n bugetul alocat. Nencadrarea n buget poate conduce la reduceri ale profitului
i la rate de eficien mai sczute ale investiiei.

3. ncadrarea n durata de realizare. Trebuie de urmrit ca toate etapele proiectului s se ncheie

la momentul prevzut, pentru a permite ncheierea proiectului la sau naintea datei
prestabilite. Dac se depete durata de realizare pot aprea dou aspecte negative: se
depete, cu mare probabilitate bugetul alocat i se afecteaz planificarea resurselor pentru
urmtorul proiect.
Procesul de selecie (alegere) a proiectelor de investiii parcurge mai multe etape i anume:
ntr-o prim etap - dup stabilirea obiectivelor de investiii i generarea efectiv a ideilor
se ntocmete lista proiectului cu variantele lui. Se disting mai multe tipuri de proiecte: proiecte
ce se exclud reciproc incompatibile (realizarea unuia exclude realizarea altuia);
proiecte
interdependente sau complementare (cnd-realizarea unui proiect necesita realizarea altuia);
proiecte independente, cnd realizarea unui proiect este independenta de realizarea altuia;
n a doua etap, cea mai important, dar i cea mai dificil, este necesar culegerea
informaiilor pentru evaluarea si calculul fluxurilor de numerar, cash-flow. n urma realizrii
investiiei sunt degajate anumite fluxuri sub forma fluxurilor de ntrri i a fluxurilor de ieiri de
numerar. Aceste fluxuri pot fi unice sau multiple pe ntreaga perioada de exploatare a investiiei.
Fluxurile de ieiri presupuse sunt determinate pentru nceputul perioadei de realizare a
proiectului, deci se refer la costul proiectului, mai ales cost ce trebuie suportat n perioada
iniial cu ajutorul urmtoarelor elemente:
a). preul activelor fixe, materialelor de construcie, etc;
b). cheltuielile de instalare si montaj; cu transport;
c). nevoia de fond de rulment suplimentara pe care o resupune noul obiectiv;
d). preul de revnzare a activelor fixe nlocuite, inclusiv plus sau minus valoarea rezultata din
aceasta cesiune.
.
Fluxurile de ntrri se calculeaz lund n considerare urmtoarelor elemente:
a). cash-flow net de exploatare, care este egal cu suma ntre profitul net anual, obinut n
procesul de exploatare a investiiei, i valoarea de amortizare anuala al proiectului respectiv;
b). valoarea reziduala a investiiei la sfritul perioadei de exploatare;
c). nevoia de fond de rulment de recuperat la sfritul duratei de viata a investiiei.
n funcie de soldul cash-flow-lui se poate stabili sume necesare pentru finanare
investiiei pe toata durata de exploatare.
Etapa a treia const n evaluarea proiectelor n funcie de anumite criterii, care au la baza
evaluarea rentabilitii i a gradului de risc. n cadrul acestei etape foarte important este
determinarea costului adecvat al capitalului sau a ratei de actualizare, care trebuie s fie folosit
la actualizarea fluxurilor de numerar.
3.4. Fundamentarea deciziei de investiii n mediul economic cert. Criterii simple de evaluare
a proiectelor investiionale.
Criteriile simple de evaluare a proiectelor de investiii se refera la proiecte de nlocuire
i/sau de modernizare al echipamentului existent, care implica riscuri si costuri reduse. n
general, prin aceste investiii se urmrete fie creterea rentabilitii , fie micorarea costului de
producie. n funcie de scopul propus se utilizeaz urmtoarele criterii:

1. Rentabilitatea capitalului investit. Acest criteriu este utilizat n analiza proiectelor de

investiii ce vizeaz nlocuirea echipamentului uzat n scopul creterii rentabilitii. n primul
rnd se determin economiile de costuri, adic cheltuieli de exploatare economisite n urma
nlocuirii mijlocului fix, dup formula:
Vr0
I
EC = (Ch0 + ------) - ( Ch1 + ------),
df0
df1
unde:
4

Ch0,Chl - cheltuieli de exploatare al echipamentului vechi, respectiv celui nou;

Vr0 - valoarea rmasa al utilajului vechi;
I - valoarea de achiziie al utilajului nou;
df0, dfl - durata de viata al vechiului utilaj, resp. celui nou.
Pentru a stabili daca este oportun acest proiect se determina rata de randament (r) dup
formula:
EC

R = [ ------ ] * 100%
I Vr0
Investiia poate fi realizata atunci cnd R al acestui proiect va fi mai mare sau egala cu
rentabilitatea medie stabilit pe ntreprindere.
2. Costul de producie unitar, se utilizeaz n cazul n care proiectul de investiii resupune
achiziionarea unui nou utilaj n scopul reducerii cheltuielilor de producie i se bazeaz pe
comparaia costurilor de producie unitare ale ambelor utilaje, prin intermediul formulei:
I / dfl + r min * I + Chl

cl =
Ql
cl - costul de producie unitar, realizat cu noul utilaj;
min - rata de randament minima ateptat;
Ql - cantitatea de produse obinute n urma utilizrii noului echipament.
ntreprinderea va opta pentru acel proiect pentru care cl va fi mai mic dect c0.

3. Rata de rentabilitate medie. Determinarea acestei rate se face n funcie fie de media CFor anuale, fie n funcie de rezultatul mediu obinut (profitul net), dup formule:
CF
R =(-------)*100%, sau
I
Pn
R =(-------)*100%,
I
Pentru acceptarea proiectului investiional, rata de rentabilitate medie al proiectului
trebuie s fie mai mare dect rat medie pe ntreprindere.
4. Termenul de recuperare (Tr) este un criteriu suplimentar primelor dou i se refer la
numrul de ani la captul crora suma CF-lor generate de o investiie devine egala cu cheltuielile
investiionale. n cazul n care CF le anuale sunt identice, termenul de recuperare se determina
astfel:
I
Tr = ----CFa,

n cazul n care CF-le anuale sunt diferite calculul termenului de recuperare se bazeaz
pe un tablou, prin intermediul cruia se stabilesc pentru fiecare an sume de recuperat rmase.
Acest criteriu are mai multe limite, dar n acelai timp, este una dintre metodele cele mat
utilizate. Este simplu i se utilizeaz n cadrul ntreprinderilor mici si mijlocii, dar si n marile
ntreprinderi pentru decizii de investiii de mica importana. Proiectele care au termen de
recuperare mai scurte au adesea o mai buna incidena asupra beneficiului pe aciune. n acelai
timp, ntreprinderile care pun pe primul plan venitul pe termen scurt, n raport cu profitul viitor,
risca sa sacrifice o cretere viitoare.
Principalele limite criteriilor simple se refer la faptul c nu permit compararea mai
multor proiecte n funcie de risc i nu in cont de ealonarea ncasrilor n timp.
3.5. Criterii de evaluare a proiectelor investiionale n baza actualizrii.
Aceste criterii in seama de ealonarea n timp a ncasrilor care se ateapt din punerea
n exploatare a investiiei. Evaluarea investiiilor pe baza valorii actuale este o alegere subiectiva
i de ordin tehnic, adic este mai uzuala actualizarea veniturilor viitoare la momentul prezent si
compararea, pe aceasta baza a diferitelor variante de investiii, dect capitalizarea lor la un
moment viitor, n vederea efecturii aceleai comparaii. Cele mai utilizate criterii: Valoarea
Actualizat Net i Rata Intern de Rentabilitate.

Valoarea actualizat net (VAN) - efectul sau rezultatul scontat al investiiei se

determin n valoarea prezent a monedei n care, de altfel, este msurat i efortul (cheltuieli) de
investiii. Se calculeaz valoarea actuala a fluxurilor de lichiditi viitoare, generate de investiie,
din care se scade suma iniiala a investiiei. Daca desemnam prin CFi fluxul de lichiditi
prevzut a se obine din exploatarea investiiei pentru perioada i, I0 - suma cheltuielilor iniiale,
iar cu a - rata de actualizare pentru un flux care se produce la finele perioadei i, atunci formula
de calcul se prezint astfel:
n
CFi
VAN = -------- - I
i=1 (1 + a)
O investiie va fi acceptabil dac valoarea actuala neta este pozitiva i maxim, deci va
contribuie la creterea valorii actuale totale a ntreprinderii.
n ceea ce privete rata de actualizare, aceasta reprezint costul de oportunitate al
capitalului investit. innd cont de ipoteza de certitudine care a fost pusa, rata de actualizare este
constituita din rata medie a dobnzii pe piaa financiara, care rezulta din confruntare ofertei i a
cererii de capitaluri.
Rata intern de rentabilitate (RIR). Considernd, rata medie a dobnzii ca un
randament de referina n materie de investiii, calculul VAN, poate fi transpus n termeni de rate
de rentabilitate. Este vorba de ratele de rentabilitate specifice fiecrui proiect, motiv pentru care
se numesc rate interne de rentabilitate. RIR este rata de actualizare pentru care se obine o
valoare actualizat net nul. Se determina prin rezolvarea ecuaiei:
n

CFi

VAN = - I = 0
i=1 (1 + RIR)
Calculul RIR se face prin ncercri repetate, pn cnd VAN se apropie de 0.

RIR = rmin +( rmax rmin) * VAN max / VAN max + | VAN min|
Concluzia este c, investiia poate fi acceptata. dac RIR a investiiei este superioara ratei
de actualizare, adic costului de oportunitate fondurilor investite. n practica, acest criteriu arata
nivelul maxim al costului capitalului cu care este finanat proiectul dat. Spre exemplu, daca
investiia este finanata integral prin credit bancar, atunci RIR arata nivelul maxim al ratei
dobnzii bancare (dac dobnda este mai mare dect RIR, atunci investiia e nerentabila). n
cazul altor surse de finanare, de asemenea, se calculeaz costul fiecrui capital i se compara cu
RIR al proiectului investiional.
3.6. Fundamentarea deciziei de investiii n mediul economic probabilistic.
n condiiile unui viitor incert evaluarea financiara a proiectelor de investiii trebuie sa fie
completat cu analiza influentei inflaiei i a altor riscuri inerente oricrei investiii. n domeniul
investiiilor, riscul este o funcie a variabilitii n timp a fluxurilor anuale de ntrri (CF
ateptate). Exist numeroase metode de integrare a riscului la luarea deciziei de investiii.
1. Analiza proiectelor n condiiile inflaioniste. Cel mai simplu criteriu utilizat n
practica financiar este cel al ratei de actualizare ajustate la indicele inflaiei. Formula generala
este:
p = a + i, unde
p - reprezint coeficientul nominal de actualizare;
i - indicele inflaiei.
Cu ajutorul p obinut se recalculeaz criteriul VAN i se decide asupra proiectului
analizat.
2. Analiza sensibilitii. Consta n atribuirea succesiva fiecrei variabile a unor certe valori
corespunztoare unor ipoteze i analiza efectelor acestor schimbri asupra valorii actuale nete.
Astfel, se parcurg urmtoarele etape ale analizei:
pentru fiecare proiect se presupun 3 ipoteze al CF-lui net: pesimist, mediu i extrem de
favorabil, optimist.
pentru fiecare ipoteza se calculeaz VAN i se obin trei mrimi: VAN optimist, VAN
pesimist, VAN medie.
pentru fiecare proiect se calculeaz coeficientul Variaia VAN ca diferena dintre VAN
optimist i VAN pesimist.
Investiia care are variaia VAN mai mare este considerata mai riscanta.
3. Ecart-riscul al investiiei. Riscul este msurat prin ecart-tipul CF-lor ateptate ale unui
proiect. Pentru aceasta sunt evaluate CF-le n cele 3 ipoteze. Diferitelor ipoteze se asociaz un
anumit coeficient de probabilitate (pi). Suma probabilitilor trebuie sa fie ntotdeauna egala cu
1. Ecart-riscul () unei variabile aleatorii xi este data de formula abaterii mediei ptratice, astfel:
n

= (xi - x) * pi
xi - fluxul real de ncasri ipoteza i;
x - fluxul mediu al celor 3 variante, ipoteze;
pi coeficientul de probabilitate atribuit ipotezei i.
ntreprinderea va opta pentru proiectul al crui cart de risc este mai mic. Daca ecarttipurile CF-lor ateptate sunt identice, atunci evaluarea riscului continue prin calculul
7

coeficientului de variaie (V) ca raport dintre ecart-riscul proiectului i fluxul mediu al celor trei
ipoteze (/x). Investiia care are coeficient de variaie mai mic este mai puin riscant.