1

Tema 8. Clearingul i decontarea tranzaciilor bursiere

8.1. Esena i funciile clearingului i decontrilor
Clearingul nseamn stingerea, achitarea tuturor creanelor i obligaiilor reciproce. Clearingul
bursier ntre participanii comerului la burs nseamn stabilirea clar cine, cui, ct i n ce termen
trebuie s plteasc sau s furnizeze activul bursier.
n conformitate cu Legea Republicii Moldova Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199XIV din 18 noiembrie 1998 activitatea de clearing este definit ca activitate desfasurata de
participantul profesionist la piata valorilor mobiliare, care consta in efectuarea operatiilor de colectare,
de verificare, de corectare a informatiei privind tranzactionarea valorilor mobiliare, n perfectarea
documentelor pentru executarea tranzactiilor, n stingerea obligatiilor reciproce ale participantilor
profesioniti la piata valorilor mobiliare.
Decontarea acesta este procesul de ndeplinire a obligaiilor stabilite pe parcurul clearingului,
rezultatul final al creia este, de obicei, transmiterea obiectului tranzaciei (de ex. titlurilor de valoare)
de la vnztor la cumprtor, precum i achitarea cumprtorului pentru marfa primit de la vnztor
n conformitate cu condiiile contractului. Necesitatea compensrii i decontrii provine din
organizaia comerului pe pia modern.
Cea mai simpl operaie pe pia include trei componente: ncheierea tranzaciei (n form oral
sau scris) ntre cumprtor i vnztor; calcularea preului tranzaciei (de ex. nmulirea preului
mrfii la cantitatea lui i stabilirea preului (valorii) ntregii tranzacii; executarea contractului prin
transferuri reciproce de bunuri i numerar).
De regul, numai la ncheierea tranzaciei simple cumprtorul i vnztorul se ntlnesc fr
intermediari. Iar n piaa bursei (de capital, de contracte futures) vnztorul i cumprtorul rar
efectuieaz tranzacii directe, fr intermediari. In cele mai multe cazuri, acetea sunt separai unul de
altul n timp i spaiu. Drept legtur ntre vnztorii i cumprtorii de mrfuri servesc n general
intermediarii de burs, care, de asemenea, acionnd n calitate de vnztori i cumprtori, de
asemenea sunt separai n timp i spaiu.
Astfel, exist o separare a tuturor prilor componente ale tranzaciilor bursiere:
- ncheierea contractului (acordului) se realizeaz nu ntre vnztorul iniial si cumparatorul final,
ci ntre clien i intermediarii bursei;
- toate calculele tranzaciei, identificarea obligaiilor prilor implicate se organizeaz n procesul
clearingului;
- executarea (finalizarea) tranzaciei este efectuat ntr-un proces care se numete decontare.
Sistemul modern de clearing i decontare la burse a devenit posibil ca urmare a existenei
urmtoarelor premise.
n primul rnd, existena oportunitilor tehnologice adecvate pentru soluionarea urmtoarelor
aspecte:
- depirea factorului de spaiu i timp pentru transmiterea informaiilor (de exemplu, existena
unui sistem global de comunicaii electronice cu vitez rapid);
- prelucrarea unei cantiti uriae de informaii bursiere i derivate (crearea sistemelor electronice
de achitare i depozitare);
- transferarea rapid i fr erori a fondurilor (sistemele bancare naionale i internaionale de
decontare).
n al doilea rnd, crearea de organizaii i structuri specializate bursiere pentru clearing i
decontare, cum ar fi casele de clearing (decontare), depozite de fonduri, deintori de registre etc.
n al treilea rnd, dezvoltarea i perfecionarea continu a mecanismelor de clearing i decontri.
Deci putem rezuma urmtoarele funcii principale ale clearingului i decontrii bursiere:

a) asigurarea nregistrrii tranzaciilor bursiere (transmiterea i primirea de informa ii privind

tranzaciile, verificarea i validarea lor, nregistrarea etc.);
b) evidena tranzaciilor nregistrate (dup criteriul tipului pe pia participanilor la pia,
termene etc.);
c) compensarea obligaiilor i plilor reciproce ale participanilor la pia;
g) asigurarea garaniilor tranzaciilor bursiere (n diverse forme);
d) organizarea achitrilor n numerar;
e) asigurarea furnizrii mrfurilor tranzacionate.
S examinm mai detaliat tehnologia proceselor de clearing i decontare.

8.2. Descrierea general a clearingului i decontrilor

Operaiunile de clearing i decontare ncepe dup ncheierea tranzaciei bursiere i includ o serie
de etape (procese), n care sunt implicai nu numai membrii bursei i clienii ei, dar i alte organiza ii
(casele de compensare i decontare, bncile, depozitarele etc.). Tipurile de clearing i decontri sunt
clasificate n funcie de urmtoarele criterii:
a) tipul de mrf bursier:
- clearingul pieei valorilor mobiliare;
- clearingul contractelor futures.
Clearingul i decontarea se bazeaz pe respectarea unei serii de principii.
n primul rnd, clearingul i decontarea se efectueaz, de obicei, de un organ specializat. Acesta
poate fi o organizaie independent Casa de clearing i decontri, sau o subunitate specializat a
bursei.
n conformitate cu articolul 39 din Legea Republicii Moldova Cu privire la piaa valorilor
mobiliare nr. 199 - XIV din 18 noiembrie 1998 n ara noastr aceste activiti de clearing, snt
desfurate de participanti profesionisti la piata valorilor mobiliare.
Temei pentru efectuarea de catre organizatiile de clearing a decontarilor aferente tranzactiilor cu
valori mobiliare servesc documentele, a caror form si nomenclator sunt stabilite de catre Comisia
Nationala, perfectate in dependenta de conditiile contractelor incheiate de organizatiile menionate cu
participantii profesionisti la piata valorilor mobiliare, pentru care se efectueaza decontarile respective.
n al doilea rnd, pentru protejarea intereselor clienilor bursei, se acord o deosebit importan
respectrii cerinei de a separa evidena i capitalul clienilor de capitalul intermediarilor bursei.
n al treilea rnd, tranzaciile bursiere intr n sistemul de c learing i decontare numai dup
nregistrarea i verificarea tuturor elementelor documentelor. n caz contrar ele nu au voie la clearing.
n al patrulea rnd, programarea strict n timp al procesului de clearing i decontare. Fiecare
operaiune n procesul de clearing i decontare dispune de un interval strict limitat n timp, iar
nclcarea orarului se confrunt cu sanciuni serioase.
n al cincilea rnd, exist un sistem de garanie a executrii tranzaciilor bursiere. Mecanismul de
clearing i decontare asigur c n cazul n care una dintre prile implicate n tranzacie nu este n
stare s-i onoreze obligaiile, structura bursei i va asuma aceast obligaie fa de cealalt parte a
acestei tranzacii bursiere.
De exemplu, n ara noastr, n conformitate cu articolul 39 (subcapitolul 4) al Legii Republicii
Moldova Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199 - XIV din 18 noiembrie 1998 Organizatia
de clearing i depozitarul care efectueaza decontari aferente tranzactiilor cu valori mobiliare sunt
obligati sa formeze fonduri speciale pentru reducerea riscului neexecutarii tranzactiilor cu valori
mobiliare. Marimea minima a fondurilor speciale se stabilete de ctre Comisia National.

Deci, n practica burselor exist cazuri n care una dintre prile tranzaciei nu este n stare s- i
ndeplineasc obligaiile din anumite cauze legate de riscul de nerambursare a unor astfel de tranzac ii.
Care sunt riscurile inerente ale compensrii i decontrii operaiunilor bursiere?

8.3. Tipurile principale de riscuri

Participanii la burs care folosesc serviciile de clearing i decontare n tranzaciile de pia i
risc permanent capitalul sau mijloacele bneti. Principalele tipuri de risc includ riscul de pia , de
credit i riscurile sistemice.
Riscul de pia este riscul asociat cu fluctuaiile preurilor la bursele de valori sau futures, de
exemplu, ca urmare a modificrilor n ratele dobnzilor bancare. Procesul de compensare i decontare
dureaz n timp. Prin urmare, exist probabilitatea pierderilor cauzate de schimbarea preului.
O variant a acestui risc este riscul pe piaa internaional, care rezult din cauza neconcordanei
termenului de decontare pe piaa mondial a valorilor mobiliare i contractelor futures. De exemplu,
brokerul care cumpr o hrtie de valoare ntr-o alt ar, n-o poate vinde imediat n propria sa ar din
cauza diferenei calendarului de pli.
Riscul de credit este riscul de ntrzieri ale plii n ntregul lan al procesului de compensare i
decontare. Acest risc rareori exist sau este minimalizat ntre brokerii intermediari ai comerului
bursier, deoarece n condiiile pieei bursiere dezvoltate i infrastructurii sofisticate s-au elaborat
sisteme perfecte pentru a garanta plile. Cu toate acestea, n relaia dintre broker i client primul risc
n permane de a rmne nepltit.
Riscul sistemic (operational) este riscul de pierderi cauzat de funcionarea sistemelor informatice
i de comunicare, de exemplu, o pan neasteptat a curentului electric, erorile comise de angajaii
sistemului de clearing i decontare. n practic snt cunoscute cazuri de fraude, furturi etc.
n prezent creatorii i organizatorii sistemelor bursiere elaboreaz moduri de a minimiza aceste
riscuri. Acestea includ, n primul rnd, urmtoarele msuri.
Mai nti de toate gradul nalt de ncredere ntre toi participanii la procesul de comer.
Brokerul care a pierdut ncrederea colegiilor si, de regul, nu mai este primit s participe la
operaiunile bursiere. Datorit faptului c tranzacia poate fi att n scris ct i oral, tranzacia bazat de
multe ori pe cuvnt necesit ncredere total n relaia dintre participanii la licitaie. Prin urmare, cu
ct exist mai mult ncredere, cu att mai mare este cifra de afaceri i, prin urmare, mai mult profit.
Alt cale este crearea unor fonduri solide de garanie sau a unor organizaii de compensare din
contul mijloacelor intermediarilor bursieri. n caz de eec de pli la o verig a lan ului de clearing,
fondurile de garanie iau asupra lor riscul de default, fr a lsa s se rspndeasc asupra altor
participani la procesul de comer.
n ara noastr crearea i finanarea fondului de garanie este reglementat de articolul 58 al
Regulamentului Bursei de Valori a Moldovei (BVM), aprobat prin Hotrrea Comisiei Na ionale a
Pieei Financiare nr. 62/14 din 26 decembrie 2008. n acest articol, n special, se stipuleaz c n
vederea asigurrii decontrilor n cadrul negocierilor bursiere cu valori mobiliare, Bursa formeaz un
Fond de garanie, valoarea minimal admisibil al cruia va corespunde unui raport de 30% din
valoarea capitalului minimal propriu.
Sursa de baz pentru formarea Fondului de garanie vor servi virrile n contul acestui Fond din
veniturile globale anuale ale Bursei, aprobate la formarea bugetului ei. Virrile n contul Fondului de
garanie pot nceta doar n cazul n care s-a atins mrimea minimal admisibil stabilit.

Drept surse adugtoare de formare a Fondului de garanie al Bursei vor servi toate ncasrile
Bursei urmate din aplicarea sanciunilor pecuniare fa de Membri, precum i valoarea veniturilor
globale anuale n partea ce depete cheltuielile anuale globale ale Bursei.
Fondul de garanie al Bursei se utilizeaz doar pentru amortizarea datoriilor ntre Membri,
rezultate din neonorarea obligaiunilor lor de decontare n cadrul tranzaciilor executate la Burs, astfel
precum e prevzut la art. 56 i 57 ale prezentelor Reguli.
Mijloacele Fondului de garanie, n partea ce depesc mrimea lui minimal admisibil, pot fi
utilizate doar n scopuri de renovare tehnic i dezvoltare a Bursei, n baza deciziei adoptate de
Consiliul Bursei.
Fondul de garanie, utilizat n vederea amortizrii datoriilor ntre Membri, rezultate din
neonorarea obligaiunilor lor de decontare n cadrul Bursei, urmeaz a fi ntregit de ctre Membrul
vinovat n cel mult dou zile lucrtoare. n caz contrar, fa de Membrul dat se vor aplica suplimentar
penaliti n mrime de 0,1% de la suma ndatorat, pentru fiecare zi restant.
Perfecionarea organizrii i tehnologiei procesului de compensare influeneaz semnificativ
asupra dezvoltrii activitii bursei. ntroducerea calculatoarelor i programelor performante n ntregul
proces de compensare i decontare accelereaza verificarea elementelor i perfectarea documentelor,
prentmpin erorile neprevzute, duce evidena i pstrarea informaiilor etc.

8.4. Clearingul i decontrile pe piaa valorilor mobiliare

n activitatea bursei nc n-a fost elaborat un sistem unic standardizat de clearing i decontare. La
fiecare burs important aceste proceduri sunt organizate de sinestttor i au att caracteristici
comune, ct i distinctive. n plus, exist diferene eseniale ntre aceste procese pe piaa valorilor
mobiliare i pe piaa contractelor futures.
Caracteristica principal a procesului de decontare i clearing pe piaa valorilor mobiliare este
necesitatea de a renregistra titlul de valoare pe numele altui proprietar.
Timpul de care este nevoie pentru ciclul de decontare i clearing, adic timpul ntre ncheierea
tranzaciei i decontare, este de obicei numit perioada de facturare.
n rile cu o infrastructur dezvoltat perioada de facturare este de obicei fix, dei aceasta poate
varia n funcie de tipul de valori mobiliare. Data facturrii (data decontrii) este determinat prin
formula:
D=T+n,
(8.1)
unde T este data tranzaciei, i n numrul de zile acordat decontrii.
De exemplu, n Anglia perioada de decontare pentru titlurile de valoare constituie 10 zile, pentru
obligaiuni 2, pentru contractele futures 1 zi.
n perioada de decontare brokerii trebuie s primeasc de la clienii lor pentru aciunile
achiziionate pentru ei, pe de o parte fonduri n numerar, iar pe de alt parte documentele valorilor
mobiliare vndute sau a documentelor care le adeveresc (certificate, adeverine, documente de transfer
etc).
La data decontrii brokerul - vnztor transmite la Casa de Clearing titlurile de valoare i
primete pentru ele mijloace bneti (de exemplu, n cecuri).
n acelai timp, brokerul - cumprtor transmite la Casa de Clearing mijloace bneti pentru
valorile mobiliare achiziionate, dar pentru a obine aceste valori mobiliare pe numele su, al noului
proprietar, va trebui s atepte cteva zile, necesare pentru a le renregistra n depozitar. Aciunile i
acord cumprtorului dreptul de a primi dividende pe actiuni din ziua tranzacionrii, dar dreptul de

proprietar le capt doar la data nregistrrii aciunii societii pe aciuni corespunztoare n registrul
acionarilor. Registrul acionarilor este perfectat de ctre registratorul ales de companie.
Regulile Bursei de Valori a Moldovei (aprobat prin Hotrrea Comisiei Naionale a Pie ei
Financiare, nr. 62/14 din 26 decembrie 2008), stipuleaz n articolul 51 noiunea generalizatoare
despre clearing i decontrile la burs. n particular, se menioneaz c Clearingul - reprezint
totalitatea aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat al Bursei n vederea colectrii,
verificrii, corectrii i confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la
Burs, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i n stingerea
obligaiunilor de plat reciproce ntre Membrii Bursei.
Decontarea - reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse concomitent de ctre Membrul
Vnztor, pe de o parte, pentru a-i onora obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare i de ctre
MembrulCumprtor, pe de alt parte, pentru a-i onora obligaiunile de plat, pentru tranzaciile
bursiere, executate n cadrul unei edine de tranzacionare.
Decontrile tranzaciilor la Burs se vor finaliza la data decontrii, care este momentul T + 3
pentru toate tranzaciile bursiere. Data decontrilor finale reprezint T + 6, care include 3 zile
lucrtoare ulterioare datei decontrii, rezervate pentru procesarea de ctre Registratorul independent
a nscrierii referitoare la trecerea dreptului de proprietate pe numele cumprtorului.
Simbolizarea T reprezint data executrii tranzaciei de vnzare-cumprare a valorilor
mobiliare n cadrul Bursei. Simbolizarea T + ... - reprezint data corespunztoare numrului de zile
lucrtoare de la data executrii tranzaciei la Burs.
n vederea realizrii decontrilor mijloacelor bneti, toi Membrii Bursei vor deschide n mod
obligatoriu un cont de decontare la banca de decontare, numit i mputernicit de BVM i DNVM s
efectueze transferurile monetare n cadrul tranzaciilor cu valori mobiliare, executate la Burs.
Fiecare Membru n mod obligatoriu va efectua de sine stttor decontrile privind tranzaciile
sale la Burs i nu poate apela la un agent de decontare, dect n cazul, n care execut o tranzacie cu
participarea agentului de decontare prin intermediul DNVM.
La rndul su, articolul 52 al Regulamentului Bursei de Valori a Moldovei stabilete caracterul
documentelor i drilor de seam care nsoesc achitrile la bursa, n care, n particular, se
menioneaz: ndat, dup executarea tranzaciei la Burs, SAIT va genera separat pentru Membrul
Vnztor i MembrulCumprtor cte un Aviz de Contract, n care vor fi indicate condiiile
contractului ncheiat n procesul negocierilor.
Avizul de contract reprezint documentul, standardizat de Burs, care certific ncheierea i
detaliile tranzaciei, executate de ctre Membru la Burs i servete drept baz pentru a confirma
oficial clientului su despre executarea ordinului de burs. Termenul extrem pentru expedierea
confirmrii clientului, precum c tranzacia a fost ncheiat, reprezint momentul T + 1.
Avizul de contract include urmtoarea informaie:
a) numrul de ordine al tranzaciei, atribuit de SAIT;
b) data negocierilor i data decontrilor;
c) prile Vnztorului i Cumprtorului (identificarea Membrului, Agentului de Burs, care a
executat tranzacia, precum i codul lui de identificare);
d) numele emitentului i numrul de nregistrare (codul ISIN), atribuit de CNPF valorilor
mobiliare emise de ctre acesta;
e) numrul de aciuni negociate, preul pentru o unitate i valoarea total a contractului;
f) date cu privire la comisionul datorat Bursei, alte pli i impozite;
g) valoarea total spre plat.
Dup nchiderea edinei de tranzacionare SAIT de asemenea va genera, dup forma i modelul
stabilit n respectivele proceduri, urmtoarele rapoarte:

a) Raportul general, care conine date i informaii generalizatoare privind tranzaciile executate
cu valorile mobiliare ale fiecrui emitent;
b) Registrul de vnzricumprri, care reprezint nscrieri referitoare despre toate tranzaciile
ncheiate n cadrul unei sesiuni bursiere, pentru fiecare Membru al Bursei aparte;
c) Raportul despre poziiile deschise, care reprezint lista tuturor ordinelor de burs neexecutate,
plasate spre tranzacionare n secia de baz a bursei (n total i separat pentru fiecare Membru al
Bursei).
Perfectarea rapoartelor ncepe ndat dup nchiderea edinei de tranzacionare i fiecare
Membru al Bursei e obligat s primeasc Avizele de contract dintr-un loc anumit, indicat de Burs.
Rapoartele indicate vor fi expediate CNPF n termenul maximal admisibil T + 1, ora 12.00.
Membrii Bursei ndat, dup recepionarea Avizelor de contract i a Registrului de vnzarecumprare, vor efectua verificarea datelor i, n cazul n care vor depista careva neconcordane, vor
comunica n scris Bursei i vor ntreprinde msuri ca acestea s fie elucidate pn la momentul T + 1,
ora 12.00.
Dac, ctre timpul indicat n art. 52.7 Membrul nu prezint Bursei n scris obiecii fa de datele
din Avizul de contract sau Registrul de vnzare-cumprare, atunci acestea se consider a fi confirmate
de ctre Membru i, respectiv, dnsul i asum toate obligaiunile de decontare, conform datelor din
documentele indicate.
Articolul 54 al Regulamentului stipuleaz astfel ndeplinirea de ctre membrul bursei a
angajamentelor asumate:
1. MembrulCumprtor, odat confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat n termenul
T+1 s prezinte Departamentului specializat al Bursei cererea-tip de nregistrare a valorilor mobiliare;
2. Membrul poart responsabilitate deplin pentru existena n contul lui special, deschis n banca
de decontare a Bursei, a disponibilului bnesc necesar acoperirii valorii tranzaciei i garanteaz c
semnturile pe Cererea de nregistrare a valorilor mobiliare snt autentice, cu excepia cazurilor
indicate n prezentele Reguli;
3. n vederea stingerii obligaiunilor reciproce ntre Membrii Bursei, rezultate din Registrul de
vnzare-cumprare, Bursa, nu mai trziu de momentul T+1, va transmite fiecruia Raportul de
compensare i decontare final, ntocmit de Departamentul specializat al Bursei;
4. Concomitent, n baza contractului ncheiat ntre BVM i banca de decontare, Bursa va expedia
bncii de decontare bilanul decontrilor finale, dup forma stabilit, n baza creia banca de decontare
va verifica conformitatea ordinelor de plat emise de ctre Membrii debitori n favoarea contului
special al Bursei pentru respectiva dat de decontare;
5. Membrii Bursei, cu poziii nete negative (poziii debitoare) n Raportul de compensare i
decontare final, vor emite ordine de plat n favoarea contului Bursei deschis n banca de decontare i
le vor transmite spre executare bncii de decontare n termenul maximal admisibil T + 2, pna la ora
12.00;
6. Banca de decontare n termenul maximal admisibil T + 3, ora 12.00 va verifica i va informa
Bursa despre conformarea ordinelor de plat, emise de ctre Membrii debitori, cu poziiile nete
negative din bilanul pentru decontarea final a operaiunilor;
7. Dup efectuarea acestor verificri, n cazul n care nu exist neconcordane i plile au fost
efectuate, Bursa va transmite setul de documente, recepionate de la Membrii-Vnztori i MembriiCumprtori, Registratorului independent pentru a procesa transferul dreptului de proprietate n
numele posesorului nou;
8. Dac se constat, c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al Membrului
debitor, adic acesta nu i-a onorat obligaiunile de plat conform compensrilor reciproce ntre
Membri, atunci Bursa este n drept s utilizeze mijloacele Fondului de garanie, iar n cazul

insuficienei acestora i s iniieze procedura de vnzare special (sale-in special), conform

prevederilor art. 57 al prezentelor Reguli. Apelarea la aceste proceduri atrage dup sine penalizarea
societii Membre care a efectuat cumprarea iniial cu 0,5% din valoarea tranzaciei i suspendarea
acesteia de la negocieri pn la rezolvarea situaiei.
Mai departe n articolul 55 al Regulamentului sunt stabilite procedurile decontrilor finale, i
anume:
1. Bursa va emite ordine de plat n favoarea Membrilor creditori doar dup recepionarea de la
Registratorul independent a notificrii, precum c valorile mobiliare sunt nregistrate n numele
posesorului nou, n conformitate cu cererea de nregistrare;
2. ndat, dup recepionarea de la Registratorul independent al extrasului din registru pe numele
posesorului nou (termenul maximal admisibil T+6), Bursa va recurge la procedurile de decontare
final, dup cum urmeaz:
a) va emite ordine de plat n favoarea Membrilor cu poziii nete pozitive (poziii creditoare) n
Raportul de compensare i decontare final i le va transmite spre executare la Banca de decontare;
b) Banca de decontare nu mai trziu de momentul T + 7, ora 15.00 va informa Bursa despre
executarea decontrilor finale conform bilanului decontrilor finale;
3. Toate transferurile de mijloace bneti sunt definitive i nu snt rambursabile.

8.5. Compensarea (clearingul) i decontrile contractelor futures

Exist dou particulariti principale ale procesului de decontare i clearing a contractelor futures
pe pia.
n primul rnd, Casa de clearing devine o parte component a fiecrui contract futures ncheiat i
nregistrat la burs (vezi fig. 8.1).
n al doilea rnd, Casa de clearing este o garanie a executrii tranzaciilor prin mecanismul
marjei de comision (gaj).
Deci, Casa de clearing interacioneaz, pe de o parte, - cu brokerii-cumprtori i brokeriivnztori implicai n tranzaciile de cumprare/vnzare i de vnzare/cumprare a contractelor futures
(nregistrarea contractelor). Iar pe de alt parte, Casa de clearing interacioneaz cu
brokerii/cumprtori i brokerii/vnztori implicai n executarea tranzaciilor de cumprare/vnzare a
contractelor futures. n acelai timp, Casa de clearing se oblig s execute contractul i pentru
cumprare, i pentru vnzare, deci este un garant al executrii tranzaciilor.

8
Brokkerul 1
-cumprtor:
contract de
cumprare

Brokkerul 1
-cumprtor:
tranzacie de
cumprare/vnzare
a contractului
futures

nregistrarea
tranzaciei la
Casa de clearing

Brokerul 2 vnztor:
tranzacie de
vnzare/cumprare
a contractului
futures

Casa de clearing
(se oblig s
execute
contractul de
cumprare i de
vnzare)

Brokerul 2 vnztor:
contract de
vnzare

Fig. 8.1. Rolul Casei de compensare (clearing) n piaa de contracte futures

n general Casa de clearing ndeplinete funciile de compensare i decontare a tuturor

contractelor futures cumprate i vndute la tranzacionrile la burs, garanteaz i organizeaz
executarea lor n cteva etape: nregistrarea tranzaciilor; calcularea marjei; monitorizarea strii
financiare; decontarea la poziia nchis; organizarea livrrilor n conformitate cu contractul; achitarea
pentru livrri (vezi fig. 8.2).

Casa de clearing

Membrii Casei de clearing

Clienii

Fig

ncheierea
contractelor
la burs
Aviz despre
ncasarea
marjei
ncasarea
marjei

Decontarea
venitului,
pierderilor
Aviz despre
livrare sau
primire a mrfii

Livrri
conform
contractului

nregistrarea tranzaciilor

Calcularea marjei:
iniiale

variabile

Monitorizarea situaiei
financiare

Decontri pe doziia
nchis
Organizarea livrrilor
conform contractului

Decontri pentru marfa

livrat

. 8.2. Etapele principale ale procesului de clearing i decontri pe pia a contractelor futures

Activitatea bursei nu se limiteaz la etapele enumerate mai sus ale procesului de compensare i
decontare pe piaa contractelor futures. De exemplu, etapa de nregistrare a tranzac iei la burs poate
include un ir ntreg de sub-etape: introducerea tranzaciilor n sistemul informatic, verificarea i
validarea elementelor documentelor, nregistrarea i distribuia ntre piee i participani etc. Dac se
descoper brusc c afacerea este greit, atunci, n funcie de situaie, fie ea este anulat, fie pierderile
se nscriu n contul celui vinovat (de exemplu, a brokerului).
n concluzie menionm c Casa de clearing calculeaz att marja iniial, ct i cea variabil.
Metodele de calculare a marjei difer de la burs la burs, pentru c uneori fiecare elaboreaz sistemul

10

su de decontri, sau cteva burse utilizeaz un mecanism unic pentru calcularea i colectarea taxelor
de marj.

8.6. Principalele direcii de dezvoltare a sistemului de compensare i decontare

Obiectivele dezvoltrii n continuare a sistemelor de compensare pe piaa burselor sunt:
- reducerea costurilor de compensare i decontare pentru o tranzacie (sau frnarea creterii lor);
- accelerarea procesului de compensare i decontare prin scurtarea termenului executrii
procesului de compensare i decontare;
- internaionalizarea procesului de compensare i decontare n pieele de fonduri i futures.
Realizarea acestor obiective se realizeaz n primul rnd prin intermediul urmtoarelor msuri:
- dematerializarea titlurilor de valoare;
- trecerea la comerul electronic cu valori mobiliare i contracte futures;
- unificarea termenelor de decontare n piaa de valori la nivel mondial.
Dematerializarea titlurilor de valoare, adic existena lor n form electronic, reprezint o
form de nregistrri electronice n conturile din sistemele informatice, care permite crearea unui
depozitar electronic naional unic (i, eventual, internaional), care va simplifica foarte mult i reduce
costul tuturor proceselor legate de renregistrarea valorilor mobiliare n procesul de cumprare i
vnzare. Folosirea valorilor mobiliare emise n form dematerializat va elimina problemele asociate
cu pierderea sau falsificarea lor, livrrile ntrziate etc.
Trecerea la tranzacionarea electronic devine posibil datorit informatizrii economiei i
dezvoltrii rapide a mijloacelor de comunicare. Acest lucru contribuie la lrgirea pieei bursiere i
globalizrii ei, la ieftinirea comerului, la simplificarea multor proceduri bursiere, automatizarea
proceselor de compensare i decontare etc. n viitor, tranzactionrile electronice vor permite fiecrui
client s fac oferte directe pe pieele de valori, ocolind instituiile de intermediari.
Unificarea termenelor de decontare n diferite ri este o baz necesar pentru
internaionalizarea pieelor naionale.
Bibliografie
1. 1117 26.02.97. In: nitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 70 din 25.07.1998.
2. 199-XIV 18 1998 .
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 27-28 din 23 martie 1999.
3. 192-XIV 12.11.98
( N 129-XVI 07.06.2007, 06.07.2007).
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 117-126BIS din 14.08.2007, p. 3; Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr. 22-23/91 din 04.03.1999.
4. 1107-V 6 2002 . In:
onitorul Oficial al Republicii Moldova Nr. 82-86 / 661 din 22 iunie 2002.
5. 64/4 31
2008 .
. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 13 2009, nr. 53-54, . III, . 215.
6. .
62/14 26 2008 . In: Monitorul Oficial al Republicii
Moldova, 20 2009, nr. 37-40.

11

7. (
2/6 18 2001 .) . In: Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, 18 2001, nr. 100-101.
8. : / . . . , . . . 64 .:
, 2000, . 157-165.