1

Tema 9. Determinarea preului bursier

9.1. Esena i noiunea de cotaii bursiere
Cotaiile bursiere sunt de obicei considerate din dou perspective:
1) cotaia ca un mecanism de stabilire a preurilor n procesul de negocieri;
2) cotaia ca o prelucrare a datelor despre preurile, care au fost stabilite pe parcursul
tranzacionrilor bursiere, pregtirea lor pentru publicarea n buletinul bursier sau n comunicate
informative i prezentarea lor ofertanilor.
Apariia preului n procesul comerului bursier este rezultatul interaciunii dintre dealerii
nregistrai, astfel bursa determin preurile, contribuind n mod obiectiv la formarea lor.
Bursa concentreaz cererea i oferta pentru cumprarea i vnzarea titlurilor de valoare, definete
relaia dintre cererea curent i oferta curent i ca rezultat este fixat pre ul ca o expresie a echilibrului
temporar i alternativ, dar sufucient pentru executarea tranzaciilor.
Preul, la care snt ncheiate tranzaciille, iar valorile mobiliare trec dintr-o mn n mn, este
numit curs. Iat de ce cursurile sunt folosite ca punct de reper la ncheierea tranzac iilor bursiere i
extrabursiere. Licitaia n grup stabilete un pre unic, care va exista pn la urmtoarea licitaie, iar
licitaia nentrerupt va determin raportul dintre cererea curent (preul cererii este pre ul cel mai
mare oferit de ctre cumprtor) i oferta curent de titluri de valoare (preul ofertei este pre ul
minimal oferit pentru vnzarea valorilor mobiliare).
Reglementrile i legislaia cu privire la burse, ca regul, nu prevd ordinea de formare a
preurilor bursiere la titlurile de valoare. n funcie de principiile, care stau la baza licita iilor, pot fi
folosite diferite moduri de stabilire a preurilor.
De reguli, la burse se nregistreaz nu toate preurile tranzac iilor, ci doar preurile-limit, sau
plafoanele, care caracterizeaz cel mai bine dinamica preurilor n procesul zilei de tranzac ionare.
Plafoanele tarifare sunt luate pe seciuni verticale i orizontale: cel mai mare i cel mai mic pre n
timpul zilei de tranzacionare, primul pre n primul minut, iar preul final la sfr itul zilei de
tranzacionare.
Analiznd datele de nregistrare a tranzaciilor i aplicaiile investitorilor, comisia de cotare
stabilete limitele superioare i inferioare de pre la diferite tipuri de valori mobiliare. Comisia exclude
preurile nerelevante pentru conjunctura pieei.
Preul bursier, care este inclus n fia de cotare la bursele mari din lume, este pre ul de nchidere
sau preul ultimei tranzacii. Prin urmare, n masmedia apar urmtoarele date, care caracterizeaz
preul bursier (vezi tabelul 9.1).
Tabelul 9.1
Preul de nchidere sau preul ultimei tranzacii
1

52 week
(perioada unui an bursier)

Stook
High max
Zow
(denumi-rea (cursul maxi (cursul
com-paniei,
-mal)
minimal)
codul ei

ISB
Scod
&f

10
4
85

5
1/2
48

Yld

Div
(suma
dividendelor)

(/)
(norma
dividendelor)

44
23
3

5,5
2,3
5,4

Venit net/
100$
cursul
(numrul
aciunilor tranzaciil
or)

10
3
-

10

Sals (flotarea cursului aciunilor n

decursul zilei)

144
900
38

High

Zow

Close

10
2
57

9
1/4
56

9
1
56

11
N +
schimbri n
compa-raie
cu ziua
prece-dent

+1/2
-1/4
+1

Deci, care pre trebuie considerat drept pre bursier? Preul de nchidere nu poate fi considerat
drept pre bursier, din cauza c n unele zile pot s nu fie tranzacii deloc sau poate fi numai o singur
tranzacie. Deaceea la multe burse de valori se ia n consideraie preul mediu ponderat pe oferte, dar
mai adesea preul bursier este preul mediu calculat pe baza preulurilor medii de oferte la cumprare
i vnzare.
La bursele de capital din rile dezvoltate din vest tranzaciile cu valori mobiliare se realizeaz
prin intermediul sistemelor automate, care permit s se ntroduc cererile de cumprare sau vnzare a
valorilor din mai multe posturi. Dac preurile oferite coincid, atunci tranzacia este executat n mod
automat i informaiile despre afacerea ncheiat este direcionat la locul de munc al brokerului
(postul), i, de asemenea, apare pe ticker aparat bursier, care oglindete cotaiile bursiere.
Excesul cursului aciunii asupra valorii ei nominale se numete agio, iar abaterea de la rata
nominal n jos - disagio.
9.2. Stabilirea preului la licitaie
Eficacitatea mecanismului de organizare a comerului la burs este determinat de capacitatea sa
de a stabili un pre echilibrat la licitaie.
Tranzaciile bursiere i comerul bursier. Organizarea tranzacionrilor la burs pe parcursul
sesiuniilor bursiere are un impact semnificativ asupra stabilitii i lichiditii pie ei bursiere. Formele
de tranzacionare la burs depind n mare msur de starea pieei de capital, i anume de adncimea,
amploarea i fiabilitatea ei.
Cu ct este mai mare volumul cererii i ofertei titlurilor de valoare, cu att mai de amploare este
piaa; cu ct este mai mare volumul aplicaiilor investitorilor i mai concentrate cererea i oferta, cu
att mai mare este piaa secundar. Fiabilitatea este asociat cu diapazonul preurilor, n care
participanii la pia sunt dispui s cumpere sau s vnd titluri de valoare. n cazul n care condi iile
de funcionare a pieei se schimb, exist un decalaj ntre cerere i ofert i pre ul poate fi afectat de
mai muli factori, atunci tranzacionarea la burs este organizat sub forma unei licita ii. Clasificarea
lor este prezentat n fig. 9.1.
Dac numrul cererilor i ofertelor este nu prea mare, atunci comerul este organizat sub forma
unei licitaii simple (vezi fig. 9.1). Astfel de licitaie poate fi organizat sau de vnztorul care
primete oferta cumprtorilor (licitaia vanzatorului), sau de cumprtorul care este n cutarea de
oferte mai avantajoase de la un numr de poteniali vnztori (licitaia cumprtorului).
n Republica Moldova comerul la burs a nceput de la licitaii simple de tip englez, cnd
vnztorii nainte de licitaie depun cereri de vnzare a valorilor la pre iniial. Ele sunt acumulate n
buletinele de cotare distribuite participanilor la comerul bursier. n timpul licita iei, n cazul n care
exist concuren ntre cumprtori, preurile cresc pas cu pas (mrimea pasului licitaiei este
determinat nainte de nceperea ei), pn cnd nu rmne dect un singur cumprtor i titlurile de
valoare snt vndute dup cel mai mare pre oferit (vezi fig. 9.1).
Este posibil i licitaia olandez, la care preul iniial cerut este maximal i managerul
comerului propune preuri sczute treptat, pn ce el este acceptat de ctre un cumprtor. n acest caz,
valorile mobiliare sunt vndute primului cumprtor, cruia i convine preul propus (vezi fig. 9.1).
La licitaia oarb toi cumprtorii ofera preurile simultan, i ctig acel care a ofer it cel mai
nalt pre (vezi fig. 9.1).
Ministerul Finanelor al Republicii Moldova plaseaz obligaiuni guvernamentale de tezaur (pe
un termen de 21, 91, 182 , 273 i 364 zile) pe baza licitaiilor oarbe. Cumprtorii (persoanele fizice
i juridice prin intermediul bncilor autorizate i bncilor comerciale pentru portofoliul lor) prezint
simultan ofertele lor la termenul stabilit i plasarea se nfptuiete conform preurilor specificate n

cerere. Aceste preuri sunt mai mari dect preurile cut-off, dect preul cel mai mic de plasare a acestor
obligaiuni sau este egal cu acesta.
Clasificarea licitaiilor

Concurena dintre cumprtor i vnztor Concurena

o parte a pieei
dintre ambele pri ale pieei: a cumprtorului i vnz

Licitaie simpl

Licitaie dubl

Preul pe parcursul licitaiei

Dup timpul desfurrii comerului

Este stabilit reeind

din numrul
aplicaiilor
naintate
Crete
Scade (concureaz
vnztorii)
Licitaie
n grup
(piaaLicitaie
de mprumut)
continu (nentrerupt)
(Concureaz cumprtorii )

Dup modul de nfptuire a licitaiei

Liitaie englez
Licitaie olandez
Licitaie oarb

Licitaie
Licitaie oralLicitaie
n scrispe baza: comenzi;
Licitaie
i n scris
mulimii

2. afiaj;
3. mulimii
registrului de comenzi;
.afiaj
2. afiaj;

cu strigt

Fig. 9.1. Clasificarea licitaiilor

Licitaia simpl presupune concurena sau a vnztorilor la licita ie (n condiiile cnd exist o
ofert excesiv de titluri de valoare i lipsa unor cereri eficiente), sau a cumprtorilor (cnd exist un
exces de cereri i vnztorii dein monopolul de valori mobiliare). n absena acestor factori, avnd o
profunzime i amploare sufucuent a pieei de valori, sistemul cel mai eficient este licitaia dubl (vezi
fig. 9.1).
Licitaia dubl presupune concurena ntre vnztori i cumprtori. Licitaiile duble ca form de
tranzacionare reprezint cel mai bine natura pieei de valori. Ele sunt mprite n licitaii n grup i
licitaii nentrerupte (vezi fig. 9.1).
Situaia pieei titlurilor de valoare, i anume lichiditatea acesteia, predetermin alegerea formei
de licitaie dubl. n cazul n care tranzaciile pe pia se desfoar nu prea des, exist un decalaj mare
ntre preul cumprtorului i vnztorului, numit spread, iar fluctuaiile preurilor de la o tranzacie
la alta snt mari i poart un caracter regulat, o astfel de pia nu poate fi considerat lichid i
comerul la burs nu poate fi organizat sub forma unei licitaii continue, nentrerupte.
Forma cea mai acceptabil este organizarea tranzactionrilor la burse dup tipul comerului n
grup cu pas rar. Cu ct mai puin lichid este piaa, cu ct mai rar este pasul licita iei i mai lung
perioada de acumulare a cererilor pentru cumprarea i vnzarea de valori mobiliare, cu att devine
mai posibil o licitaie cu succes, cnd n sal tranzaciile se petrec fulgertor i simultan. Cnd pia a
este volatil, ea se confrunt cu fluctuaii brute de pre, n scopul de a ob ine o stabilitate relativ, i
atunci licitaia se oprete temporar. Acest lucru este eficient la o licitaie dubl.
n ceea ce privete tehnologia de licitaie, ea poate fi cu strigt sau oral (vezi fig. 9.1). La
aceast licitaie se adun intermediarii pentru a prezenta oral cererile clienilor din portofoliul lor.
Acest lucru se face n scopul de a stabili un echilibru ntre ofertele de cumprare i ofertele de vnzare

(ultimele cu aceiai parametri sunt executate n procesul de licitare). n atmosfera zgomotoas ce

domin pe pia, ar fi dificil nelegerea fr a recurge la anumite gesturi, care s-au stabilit pe
parcursul istoriei licitaiilor bursiere, unde, de exemplu, licitaia prin strigare are rdcini istorice
adnci.
Guvernul federal al SUA n 1790 a emis 80 de milioane de obligaiuni pentru a refinan a datoria
sa asociat cu rzboiul pentru independen. Obligaiunile au trezit un mare interes n rndul
speculatorilor i, n curnd comerul neformal n cafenele i birouri a fost nlocuit cu licitaii organizate
n mod periodic pe Wall Street la amiaza zilei.
Licitatorul nconjurat de public striga titlurile hrtiilor de valoare unul dup altul. Dup anun area
emiterii participanii strigau pe rnd propunerile lor: unii strigau preul la care erau dispui s cumpere
anumite titluri de valoare (preul cumprtorului bige price), al ii preul la care doreau s vnd
(preul vnztorului ask price).
Pieei n grup i corespunde aa o configuraie temporar cum ar fi licitaia on call. naintnd
cererea de participare n prealabil, brokeul nu poate schimba comanda ini ial, astfel nct prioritatea
de timp, care acioneaz n orice licitaie oral, n cazul unei cereri scrise este lipsit de sens. Ca
urmare, este determinat preul de clearing, la care cumprtorii i vnztorii snt de acord s
tranzacioneze.
Astfel, fiecare licitaie on call elibereaz piaa de cea mai mare cantitate de comenzi. Cnd pia a
este lichid, astfel de licitaii snt efectuate de mai multe ori pe zi. Cele mai mari pie e de acest fel snt
n Austria, Belgia, Germania i Israel. Licitaiile frecvente indic existen a constant a cererii i ofertei
titlurilor de valoare, demonstreaz lichiditatea pieei, permite s treac la o licita ie continu, care, la
rndul su, are trei tipuri de licitaii (vezi fig . 9.1).
Primul dintre acestea este utilizarea unui registru de comenzi, n care se nscriu cererile
brokerilor transmise oral, apoi mputernicitul bursei le execut, controlnd dac volumele i preurile
corespund celor comandate.
Astfel are loc selecia comenzilor (vezi fig. 9.1), datorit creia cumprtorii concrei
tranzacioneaz cu anumii vnztori i la tranzacie pot participa mai multe comenzi. O comand
voluminoas de cumprare poate fi executat prin mai multe comenzi de vnzri i vice-versa.
Al doilea tip de licitaie continu este afiajul (vezi fig 9.1.), care indic cea mai bun pereche de
pre pentru fiecare emisiune (cel mai mare n cazul cumprrii, cel mai mic n cazul vnzrii).
Brokerul grupeaz cererile primite i stabilete pentru fiecare tip de titluri de valori cine i ce oferte are
(preul mai mare la cumprare i cel mai mic la vnzare). Aceste preuri sunt afi ate pe un tablou sau
ecranul brokerlui de la locul lui de munc. De exemplu, pe ecranul Bursei de capital din New York
este indicat cursul aciunilor unei corporaii 17 i 3/8 la 17 i , sau 3/8, 3/4. Aceasta nseamn c
17 i 3/8 este cel mai bun pre al cererii, iar 17 i 3/4 este cel mai bun pre al ofertei.
Aceste preuri servesc drept baz pentru ajustarea propriilor comenzi i formrii strategiei jocului
n procesului comerului la burs. Dup analizarea situaiei, brokerii afieaz pe tablou pre urile, care
sunt vizibile pentru toi comercianii din sala de tranzacionare. Comenzile sunt plasate pe ecran n
ordine cronologic, deci prioritatea timpului joac un rol decisiv. Comanda poate risca s nu fie
executat, n cazul n care ordine (comenzi) similare pentru acelai pre au venit mai devreme i au
absorbit comenzile din partea opus a pieei.
Cauza neexecutrii comenzii date poate fi naintarea prea devreme a cererii pentru procurarea
aciunilor. n cazul n care decalajul de pre este mare, brokerul poate face ajustri pe parcursul
comerului bursier, excluznd comenzile care difer prea esen ial de preurile cererii i ofertei.
Organizarea comerului bursier permite creterea lichiditii pieei prin stabilirea spread-ului limit.
Al treilea tip de licitaie continu este licitaia n mulime (vezi fig. 9.1). Comercian ii se adun
n jurul unui functionar autorizat al bncii, care anun ce fel de titluri de valoare vor fi prezentate, i
apoi strig cotaiile lor, pentru a gsi cumprtorii poteniali. Tranzaciile n mul ime sunt ncheiate

la preuri diferite, iar cumprtorul poate negocia cu diferii furnizori, fr a ncerca s defineasc
preuri comune. E greu de imaginat tranzacii n mulime la bursele mari, echipate cu tehnologii
moderne i calculatoare, vnznd active ale companiilor mari. Cu toate acestea, chiar i acest tip de
licitaie continu are anumite avantaje, care constau n posibilitatea acumulrii comenzilor pentru
pieele de credit, care permite s le curee de titluri de valoare, mrind la maxim numrul de
comenzi executate.
Astfel, urmrim c licitaia n grup contribuie la formarea unui pre unic i corect din punct de
vedere al pieei. La licitaiile continue preul variaz de la o tranzacie la alta, deaceea aplicarea acestui
tip n pieele cu un volum redus al cererii i ofertei sau unde numarul de participan i este limitat,
aceasta poate duce la creterea fluctuaiei preurilor de la o tranzacie la alta n virtutea sosirii
neregulate de cereri, i, eventual, la crearea panicii la burs.
Organizarea comerului la burs i eficacitatea sa depinde nu numai de forma de licita ie,
acceptat la anumite burse, ci i de rolul intermediarilor bursieri n procesul comerului.
n cazul n care tranzacia la burs este ncheiat i de vnztor, i de cumprtor din numele
clientului i pe cheltuiala sa, brokerul este numai reprezentantul agentul clientului, atunci astfel de
piaa, care nfptuiete aceste tranzacii se numete pia de ageni (vezi fig. 9.2). n Germania un
client care dorete s cumpere sau s vnd titluri de valoare se adreseaz la banc. Banca va ac iona
ca agent al clientului la ncheierea tranzaciei la Bursa din Francfurt sau la una din cele apte burse
regionale.
n alte ri europene bncile nu au o poziie decisiv de monopol n piaa de valori ca n
Germania, iar ageni ai clientilor la executarea comenzilor snt brokerii. Din moment ce
tranzacionarea la burse constituie o combinaie de diferite tipuri de pie e, procesul comer ului la
aceeai burs include i piaa de ageni, i piaa de dealeri.
Piaa de ageni (A)

Piaa de dealeri (B)

Clientul cumprtor

Banca

Clientul

Brokerul

( )

ncheierea tranzaciei ntre ei

Maklerul

Banca (banii)

Clientul vnztor

Dealerul

Tranzacia este ncheiat ntre ei

Executarea comenzii

Figura 9.2 . Schema pieelor de ageni i de dealeri

Drept exemplu al unei astfel de combinaii poate servi munca brokerilor de comisioane i de
doi dolari la Bursa de capital din New York. Brokerul de comosioane este un angajat al companieimembr a bursei, care lucreaz n sala bursei pe ring. Brokerul de doi dolari (engl. two-dollar
broker) este un broker independent n sala de comer a bursei: n trecut aceti brokeri luau un comision
n valoare de 2 dolari pentru fiecare 100 de uniti vndute de valori mobiliare.

Dup primirea comenzii clientului, brokerul de comisioane se duce de regul la specialistul

profesional al acestor aciuni. Dac acesta este ocupat la moment, el poate transmite comanda unuia
dintre brokerii de doi dolari. Fiind dealeri independenti, ei percep o tax pentru fiecare tranzac ie la
care au ajutat s o execute. Aceste comisioane sunt pltite de ctre firma de brokeraj de sus. Datoria
brokerilor de comisioane i de doi dolari este de a oferi cele mai bune preturi posibile pentru acele
comenzi, pe care le-au primit de la firma de brokeraj de sus.
Aducnd comanda la specialist, brokerul din sala de tranzactionare (fie el broker de comisioane
sau de doi dolari) el poate alege una dintre mai multe posibilit i. El determin cele mai bune pre uri
oferite i solicitate (cel mai mare pre oferit i cel mai mic pre solicitat) pentru anumite ac iuni; de
obicei, el gsete aceast informaie la specialist sau o citete pe ecranul electronic afiat la locul lui de
munc. Pe ecran este de asemenea afiat numrul de aciuni (plasarea de cereri), oferite pentru
cumprare sau vnzare cu preul specificat.
narmat cu aceste informaii, brokerul poate planifica strategia executrii comenzii. n cazul n
care, de exemplu, brokerul are misiunea s achiziioneze 1200 de aciuni, el poate aprecia cel mai bun
pre solicitat i numrul de aciuni oferite spre vnzare la acest pre. n cazul n care numrul ac iunilor
nu este mai mic de 1200 i dac brokerul consider acest pre atractiv, el poate striga c vrea s accepte
oferta. n acest caz, tranzacia este executat imediat.
Dac se dovedete c cea mai bun ofert vine de la brokerul din ringul slii de tranzac ionare,
care de asemenea se afl n apropiere de acest loc, aceti doi brokeri fac schimb de nume ale
companiilor pe care le reprezint i discut detaliile tranzac iei. n acest caz, tranzac ia are loc fr
implicarea direct a experilor, i fiecare broker este remunerat de ctre firma de brokeraj pe care o
reprezint (cu excepia cazului n care acetea primesc un salariu fixat). Specialistul bursei n acest caz
nu primete nici un comision de la tranzacie.
n cazul n care cel mai bun pret este oferit n propunerea limit, lsat la un specialist spre
realizare, atunci brokerul din sala de tranzacionare venit s achiziioneze ctig un comision (ca mai
sus) i specialistul tot ctig un comision de la firma de brokeraj, care i-a lsat propunerea limit.
Dac specialistul vinde 1200 de aciuni din propria rezerv, atunci el nu prime te nici un comision.
Brokerul care a ptimit comanda de a cumpra 1200 de ac iuni nu trebuie s-o fac imediat, ci s a tepte
i poate obine un pre mai bun.
n cazul n care brokerul din sal primete o comand limit, i nu una de pia, iar pre ul stipulat
este cu mult peste sau sub preul pieei, el poate prefera s transmit aceast comand specialistului
spre executare cnd condiiile de pia vor fi mai favorabile. n acest sens, brokerul din sala de
tranzacionare renun la posibilitatea de a ctiga comisioane din aceast tranzacie de la firma de
brokeraj.
Executnd comanda limit, transmis de brokerii de comisioane i de doi dolari, specialistul
ctig un comision de la firma de sus. Desigur, brokerul din sal poate s rmn lng specialist n
cutare de oportuniti pentru a executa comanda limit la un pre mai bun dect cel stabilit de
investitor. n acest caz brokerul, nu specialistul, va primi comisionul de la firma de brokeraj de sus.
Brokerii din sala de tranzacionare i specialitii ctig un comision numai n cazul cnd n realitate
efectuiaz servicii de mediere. De exemplu, majoritatea specialtilor Bursei de capital din New York
primesc pentru executrarea unei comenzi o tax egal cu 1,5 - 2,0 dolari pentru 100 de ac iuni.
Brokerii de doi dolari ctig n medie de la 1,0 pn la 1,5 dolari la 100 de aciuni.
Spre deosebire de dealer, brokerul se afl n partea opus a pieei, adic cumpr i vinde titluri
de valoare pe cont propriu sau pe contul firmei pe care o reprezint. Executnd comanda de achizi ie,
dealerul vinde o parte din stocul su de rezerv, iar executnd comanda de vnzare, cumpar pe cont
propriu, aprnd n rolul de principal. Piaa unde la efectuarea tranzaciilor unul din contrageni este un
dealer, este numit pia de dealeri.

Diferenele dintre aceste piee nu sunt att de formale cum ar putea prea la prima vedere, adic
dealerul poate oferi cotaiile sale, poate menine lichiditatea pie ei, poate asigura ordinea i
corectitudinea tranzaciilor. Dealerul care posed anumite rezerve de capital, fiind un profesionist bun,
poate contribui la o mai mare lichiditate a pieei.
Deosebit de ilustrativ poate fi un astfel de exemplu istoric. n 1875, conform legendei, o
accidentare la picior, primit de brokerul James Boyd, a contribuit la implementarea practicii, care a
devenit o trstur distinctiv a burselor americane moderne. Fiind incapabil s umble prin sala bursei,
J. Boyd a decis s ofere servicii de brokeraj pentru un singur element de ac iuni - i anume ac iunile
companiei Western Union.
Efectund de fapt funciile unui centru de clearing, J. Boyd curnd a constatat c a crescut
abilitatea lui de a cumula comenzile de cumprare i vnzare a aciunilor. El a nceput s primeasc
mai multe comenzi de la ali brokeri, mai ales de la aceia dintre ei, crora clienii lor le-au ncredin at
s efectueze tranzacii cu aciunile Western Union Company la preuri mai joase sau mai mari dect
cele ce dominau pe pia. Pentru a executa alte tranzacii n diferite pr i ale slii bursei, brokerii i
lsau lui J. Boid aciunile companiei Western Union ca el s le realizeze pe msura posibilitilor.
Astfel, J. Boyd a devenit primul expert, specialist la Bursa de capital de la New York. Acel tip
de comenzi, pe care el le efectua pentru ali brokeri, a devenit cunoscut sub denumirea de ordin
limit.
Urmrind beneficii similare, i ali brokeri au nceput s copieze practica lui J. Boyd, alegnd un
anumit tip de actiuni. n curnd ei i-au dat seama c ndeplinind rolul casei de clearing, brokerii
capt informaii privilegiate cu privire la cererea i oferta de valori mobiliare. Aceste informa ii
puteau fi folosite pentru oferte competitive pe cont propriu. Prin urmare, experii au nceput s
acioneze nu doar ca intermediari n tranzacii, dar, de asemenea, i n calitate de principali sau dealeri.
Astfel, mbinarea formelor de organizare a tranzactionrilor pe piaa cu agen i i pia de dealeri
constituie baza mecanismului bursier i determin caracteristicile fundamentale de tranzactionare a
actiunilor la fiecare burs din lume. Cele mai multe dintre ele constituie o mbinare de pia de agen i
i de licitaie.
De exemplu, la Bursa de la Frankfurt se poate observa piaa de ageni n colaborare cu piaa on
call, aceasta din urm avnd un pas foarte frecvent, iar dup nivelul de lichiditate nu difer aproape
deloc de piaa continu. De la 10.30 dimineaa pn la 13.30 n fiecare zi pia a on call merge cu un pas
frecvent. Preul activelor variaz n medie de 30-40 de ori. La aciunile inactive pre ul de negociere
este stabilit o dat pe zi printr-o salv la ora 12.
Bursa de capital din Tokyo este un exemplu de piaa a agenilor, iar licitaia continu este
organizat cu ajutorul registrului de ordine-limit i afirilor pe tablourile electronice.
Bursele din SUA i Canada sunt n mare parte piee de dealeri, n care licitaia continu este
asigurat de fiecare dealer responsabil pentru emisie, care anun pretul cumprtorului i vnztorului,
adic susine n continuu comerul bilateral prin vnzarea sau cumprarea aciunilor pe cont propriu,
dac apare un dezechilibru temporar de cerere i ofert. Toi dealerii respect anumite reguli.
n conformitate cu normele Bursei de la New York fiecare specialist este responsabil de
executarea efectiv a comenzilor de intermediere ncredinate. Astfel, specialistul se va strui s
execute comenzile clienilor la cel mai bun pre posibil. Deaceea el face publice pre urile cele mai
nalte oferite i cele mai mici solicitate pentru aciunile care i sunt ncredin ate. ntr-o singur
tranzacie un specialist nu poate fi i mediator, i principal.
n conformitate cu normele bursei, specialistul trebuie s se abin de la implicarea n comer n
rol de principal n cazul, n care rolul de dealer nu este necesar la executarea comenzilor. De exemplu,
n cazul n care pentru o anumit aciune au fost primite simultan oferte de cumprare i de vnzare
pentru preul, s zicem, de 32 de dolari.

Oricare ar fi preul, expertul trebuie s dea prioritate la executarea ordinelor clientului n

defavoarea propriului interes. i dimpotriv, dac e dificil de cumulat ordinele clientului, regulile
sugereaz c specialistul le va executa n calitate de principal n msura posibilitilor rezonabile.
Cu toate acestea, n cazul lipsei ofertelor publice specialistul trebuie s fac oferte publice de
cumprare/ vnzare din numele propriu. Aici el este liber n stabilirea diferen ei sau spread-ului
dintre valorile preurilor de cerere i ofert. n cazul n care diferena este mare, specialistul poate
ctiga bine la revnzarea aciunilor, cumprate n prealabil cu preul lor cel mai jos. Dac diferen a
este mic, atunci ctigul va fi mai sczut, dar, e probabil ca din cauza preurilor atractive la opera iuni
vor participa mai muli investitori.
Licitaiile electronice. Tranzacionarea la burs exist de secole, se dezvolt i se perfecioneaz
n permanen. ntre timp s-au mbuntit regulile de comer i de clearing, a crescut viteza achitrilor
i executrilor de afaceri. n paralel la burse se perfeciona tehnologia organizrii comerului.
n prezent, sistemul electronic de tranzactionare este un concurent destoinic n sala bursei. n
lupta pentru supravieuire va nvinge acel sistem de tranzacionare, care va asigura pe baza celui mai
ieftin mecanism stabilirea preurilor corecte i reale, fiabilitatea durabil a tranzaciilor i executarea
lor rapid.
Ce este atractiv n organizarea comerului electronic?
Mai nti de toate, comerul electronic permite sporirea lichiditii pie ei de valori. Dac la burs
piaa unor aciuni este creat de ctre un specialist, atunci n sistemul electronic de tranzac ionare la
crearea pieei particip reele ntregi de brokeri i dealeri, care sunt n esen productorii sau
creatorii de pia. Acest nume de brokeri-dealeri se datoreaz faptului c pe piaa electronic
extrabursier majoritatea firmelor funcioneaz att ca brokeri, ct i ca dealeri. Aceste firme primesc
comenzi pentru vnzare/cumprare a titlurilor de valoare la propria alegere, fr a combina ntr-o
singur operaie funcia de dealer i de broker. Unii brokeri i dealeri execut comenzi voluminoase cu
mii de aciuni, care potrivit standardelor bursiere nu pot circula la burs.
Capacitile tehnice ale sistemei electronice permit tranzacii zilnice cu milioane de aciuni.
Avantajul de tranzacionare computerizat const n posibilitatea de a procesa rapid un volum
foarte mare de operaiuni bursiere. Odat cu extinderea pieei este mai simplu i mai ieftin de a mri
astfel capacitatea de lucru a pieei.
Al doilea avantaj este posibilitatea operatorului de pia de a lucra individual cu investitorii.
Cutnd aciuni pentru cumparare, agentul de obicei contacteaz cu brokerul su. Dac acesta nu este
un productor al pieei pentru aceste titluri de valoare, el primete comanda clientului, informndu-l
c la executarea cererii el va aciona n calitate de broker si va trimite comanda altor participan i la
piaa extrabursier prin ntroducerea datelor necesare n sistemul informatic. La executarea comenzii
participantul la piaa extrabursier, acionnd ca broker, primete un comision, de obicei, nu mai mare
de 5% din costul tranzaciei.
Iar dac el acioneaz pe piaa aciunii date ca dealer, adic dispune de o anumit rezerv din
aciunile specificate, atunci el ndeplinete comanda clientului de a cumpra n detrimentul rezervelor
curente, i comanda de a vinde pe propriul cont: executarea comenzilor duce la cre terea rezervelor
dealerului. n acest caz executarea comenzii reprezint o simpl tranzacionare a principalului,
recompensa reprezint o tax de dealer standard. Aceast tax este de asemenea stabilit n
regulamentul bursei.
Impactul comerului electronic asupra mbuntirii calitii pieei poate fi monitorizat examinnd
experiena sistemului automatizat de cotare al Asociaie naionale de dealeri de valori mobiliare
NASDAQ. Pn n anul 1971 - anul apariiei acestui sistem, piaa extrabursier, pia a OTC (Over the
counter Market) sufereau din cauza abuzurilor i imposibilitatea unei supravegheri stricte a
tranzacionrilor. n absena transparenei pieei, deseori tranzacionrile pe pia erau efectuate de
companii fantome.

n momentul de
fa la comerului prin
Statistica BVM la 08 Aprilie 2014:
NASDAQ snt acceptate
doar acei emiteni, care
ndeplinesc
anumite Hirtii de
cerine, cu toate c
722
-93,86%
preurile aciunilor n valoare
sistemul NASDAQ snt
mai joase dect a
companiilor similare la
Tranzactii
7
+40,00%
bursele
de
valori.
Restricii i ma severe
exista la Bursa RTS
(Federaia Rus), unde la
Volumul
14 150,
-46,78%
comer snt admise doar (lei)
aproximativ 15 emiteni
00
din Rusia.
Experiena extern Volumul
1 052,9
arat c sistemul de
-46,78%
(usd)
4
comercializare
este
format din trei module:
matching-ul
(verificarea automat i
Rata USD
13,44
+0,00%
selecia contractantului);
- acceptarea;
- raportarea (darea de seam).
Sistemul matching prevede c brokerii trebuie s ntroduc n calculator codul titlului de valoare,
natura tranzaciei (cumprare sau vnzare), preul i cantitatea de valori mobiliare. Astfel de cereri pot
fi ntroduse pe parcursul a 24 de ore, iar sistemul electronic nregistreaz n mod automat ora
ntroducerii i i atribuie un numr.
De obicei, cererea nu va fi acceptat spre executare dac nu a fost asigurat n prealabil printr-un
depozit bnesc necesar pentru executarea ordinului de cumprare, sau prin valori mobiliare n cazul
vnzrii. Prin confruntarea continu a cererilor ntroduse n sistemul automat, ele snt verificate dac
exist comenzi valide potrivite. Comenzile care au fost naintate pentru cumprarea i vnzarea
aceleiai valori mobiliare snt numite contraordine. Comenzile pentru achiziionare se confrunt cu
cererile de vnzare i vice-versa.
Contraordine valide sunt considerate acelea, n care preul de vnzare nu este mai mare dect cel
specificat n cererea de achiziie, iar preul din cererea de cumprare depus nu este mai mic dect cel
specificat n cererea de vnzare. Dac exist cereri potrivite valabile, ncheierea tranzac iei are loc
imediat, i nu este necesar acordul suplimentar al participantului la licitaia electronic.

Sursa: http://www.moldse.md/ site oficial al Bursei de valori a Moldovei

Tranzacia este ncheiat cu primul contraordin valid potrivit, care este primul n lista de
executare. Ordinea ncheierii tranzaciei este stabilit, de regul, n dependen de preul declarat i
timpul depunerii cererii. Dei se admit i alte prioriti cum ar fi, de exemplu, cantitatea lor.
Numrul de valori mobiliare incluse n cererile naintate i valide, odat cu ncheierea
tranzacilor treptat se reduce i continu pn cnd ultimul ordin nu va fi executat, sau nu va rmne
nici o cerere potrivit (matching-up).
Folosirea modulului accept poate fi comparat cu o tabl de anun uri electronic. Brokerul
ofertant ntroduce aplicaia sa n sistemul electronic n aceleai condiii ca i n modul matching. Cu
toate acestea, ali brokeri pot intra n negocieri cu el privind preul sau volumul ac iunilor oferite.
Tranzacia se consider ncheiat dup ce ei reuesc s cad de acord, adic un broker accept oferta

10

altuia. n rezultatul negocierilor, oferta de cumprare/vnzare difer de datele ini iale ntroduse n
sistemul electronic, odat cu apariia unor noi condiii de tranzacie.
Un sistem similar este folosit la Bursa RTS (Federaia Rus), unde pentru to i participan ii la
sesiunea de tranzactionare cotaiile sunt stabile.
Cotaia stabil nseamn c participantul la pia a acceptat de a negocia strict n condi iile
cuprinse n acest fel de tranzacii. Ea poate fi unilateral (conine sau oferta de cumprare, sau oferta
de vnzare a valorilor mobiliare a emitentului, indicnd numrul de aciuni, preul lor, moneda n care
se va achita i termenul necesar pentru nregistrarea transferului de proprietate), precum i bilateral,
care anun concomitent despre intenia de cumprare i vnzare a valorilor mobiliare ale unui emitent.
Fiecare dintre cotaii este declarat sub numele unui singur participant la tranzacionarea electronic i,
prin urmare, anume el este responsabil dac cotaiile stabilite de dnsul corespund celor din sistemul
electronic de tranzactionare.
Mai mult ca att, afind cotaia, participantul la licitaia electronic se angajeaz s ncheie
tranzacii n condiiile specificate n preul de cotare i s asigure executarea lor cuvenit. Tranzacia
ntr-un astfel de sistem are loc prin acordul (acceptul) a doi participani la licitaie, dintre care cel puin
unul a ntrodus n sistemul electronic de tranzactionare ordinul pentru cumprare/vnzare a titlurilor de
valoare. Tranzaciile trebuie s fie ncheiate conform cotaiilor stabile, dar, uneori se permit i afacerile
n sistemul RTS conform cotaiilor indicative (n practica mondial ele se numesc cotaii declarate).
Cotaiile declarate nu implic obligaia participantului de a ncheia tranzacii n condi iile
cuprinse n acestea i, prin urmare, la bursa RTS afacerile cu astfel de cotaii sunt ncheiate n afara
sedintei de tranzactionare.
n practica strin cel de-al treilea modul al sistemului raportarea este, de asemenea, utilizat
pentru tranzacii n afara sistemului de licitaii, de exemplu, prin telefon. La sfr itul tranzac ionrilor,
ambele pri sunt obligate s ntroduc raportul despre ncheierea afacerii n sistemul electronic n 90
de secunde.
Tranzacionrile electronice de tip matching i raportare sunt utilizate n general pentru
ncheierea tranzaciilor majore, n timp ce comenzile mici sunt adesea procesate n sistemul accept.

9.3. Metoda stabilirii cursului unic

Metoda stabilirii cursului unic se bazeaz pe stabilirea preului unic, sau pre ului tipic. El este
utilizat, de exemplu, la bursele de valori din Germania, bazat pe licita ia dubl nchis. n acest caz,
pentru a stabili preurile aciunilor sunt luate n considerare doar tranzac iile ncheiate prin intermediul
aa-numiilor brokeri oficiali, sau brokeri de curs.
Pentru fiecare grup de valori exist brokeri specializai, care primesc ordinele de cerere i ofert.
La un moment dat ei se ntlnesc ntr-un anumit loc din sala bursei i n prezen a tuturor persoanelor
interesate de aceste titluri de valoare ncep s formeze cursul, prin care ar fi n msur s acopere
suma maxim de cereri i oferte.
Dac exist un deficit de aplicaii de pe o parte a pieei, ei anun astfel de cereri n sal, care ar
ajuta la echilibrarea pieei. n cazul n care aceast solicitare este sus inut de un broker liber i el ar
dori s-o afieze din numele su, atunci brokerul de curs ntroduce datele sale n computer, i pia a
devine mai echilibrat.
La stabilirea cursului trebuie s se respecte urmtoarele reguli:
- cursul de schimb se stabilete la un nivel, capabil s asigure cel mai mare numr de tranzacii;
- toate cererile de tipul vinde la orice curs, cumpra la orice curs se execut odat cu apari ia
primului pre oferit;

11

- toate cererile care conin niveluri maximale pentru vnzare i niveluri minimale pentru
cimprare snt executate;
- toate cererile care conin niveluri de pre apropiate de cele maximale la cumprare i pre uri
apropiate de cele minimale la vnzare, snt executate parial;
- toate cererile care specific preuri de cumprare mai joase dect cursul dat sau pre uri de
vnzare mai nalte de cursul dat, nu se execut;
Ordinele primite pentru achiziionarea titlurilor de valoare la orice pre, pot fi executate la pretul
de 555, deaceea numrul total de comenzi la acest pre este de 150 (80 +70). n mod similar, cei
dispui s cumpere la un pre de 555 vor fi fericii s ncheie tranzacia i la preul de 554 etc.
Calculele finale pentru determinarea ratei unice la burs le putem observa n tabelul 9.2.
Tabelul 9.2
Calculele finale pentru determinarea ratei unice la burs
Numrul total de
aciuni spre
vnzare

(390+20)
(350+40)
(330+20)
(300+30)
(280+20)
(210+70)
(150+60)
(100+50)
(30+70)
X

410
390
350
330
300
280
210
150
100

Cereri

Ordine de
vnzare (nr)

Ordine de
Preurile limit
cumprare (nr)
indicate n
cereri

Numrul total de
aciuni spre
cumprare

Numrul posibil
de cereri de
cumprare, care
pot fi satisfcute

De cumprat cu
orice pre

80

20
40
20
30
20
70
60
50
30
70

555
554
553
552
551
550
549
548
547
De vndut cu
orice pre

70
60
40
40
20
40
30
30
20

150 (80+70)
210 (150+60)
250 (210+40)
290 (250+40)
310 (290+20)
350 (310+40)
380 (350+30)
410 (380+30)
430 (410+20)

150
210
250
290
300
280
210
150
100

n ceea ce privete ordinele de vnzare observm c suma de comenzi este executat n ordine
invers - de la cel mai mic pre n conformitate cu doleanele vnztorilor de a vinde mai scump.
Cel mai mare numr de tranzacii, i anume 600 ( 300+300 ) este satisfcut la cursul de 551. El
este nregistrat ca fiind unic. Cu toate acestea, poate exista o situa ie n care, de exemplu, 600 de
tranzacii vor fi executate la cursul de 550 i 551. De ce prioriti ne ghidam n acest caz? Miestria
brokerului de curs const n a menine piaa ct mai lichid, a stimula cre terea solicitrilor n acea
parte a pieei, unde ele sunt cel mai puine. Astfel, dac snt mai puine cereri de cumprare dect de
vnzare, este rezonabil s se stabileasc un curs de 550, dar n cazul contrar 551.
La preul de 551 (Tabelul 9.2) avem de 10 ori mai multe comenzi pentru achizi ionare, dect
comenzi pentru vnzare . Care dintre ele vor fi satisfcute? n primul rnd cererile care con in ordinul
de a cumpra la orice pre, precum i aplicaiile cu oferte mai mari dect cursul unic 555; 554; 553;
552. Dar aplicaiile cu un curs de 551 avem numai 20; din ele vor fi satisfcute primele 10 dup data
de nregistrare, urmnd regula primul reclamant este satisfcut n primul rnd.

12

Astfel, la stabilirea preurilor la burs prin metoda cursului unic (preului unic) nu este necesar
procesarea suplimentar i pregtirea pentru editarea lor n mass-media. Trebuie s urmrim numai
micarea preurilor: creterea sau scderea lor n comparaie cu tranzacionrile precedente.
Licitaiile simple i continue utilizeaz cotarea conform metodei de nregistrare. n buletinul
bursei snt ntroduse (nregistrate) preurile reale ale tranzaciilor ncheiate pe parcursul unei perioade
date (pe parcursul zilei).
9.4. Fixing-ul metod de stabilire a preurilor
Fixing-ul este o astfel de situaie la licitaie, cnd volumul cererilor la vnzare a valutei este egal
cu cea a cererilor de cumprare. Momentul atingerii punctului de fixare nseamn finalizarea licitaiei.
Fixarea nseamn un anumit nivel al raportului valutei strine fa de valuta na ional, care devine un
curs unic de tranzacii i de achitri la aceast licitaie. Fixarea nu se realizeaz n mod automat. Exist
anumite reguli, dup care are loc fixarea cursului valutei.
1. Dac oferta excede (este mai mare dect) cererea, brokerul scade cursul valutei; dac cererea
este mai mare dect oferta, atunci dimpotriv, brokerul mrete cursul valutei strine n raport cu cea
naional.
De exemplu, valoarea de achiziie este de 1200 de uniti convenionale de valut, iar volumul
vnzrilor este de 800, adic volumul de cumprare depete volumul de vnzare, ceea ce creeaz
condiii pentru creterea cursului de schimb. In acest caz, pentru a realiza fixarea este necesar de:
- a reduce volumul de cumprare;
- a crete volumul de vnzri.
n cazul n care valoarea de achiziie va fi de 800 de uniti conven ionale de valut, iar de
vnzri - 1200, volumul de vnzri va depi valoarea de achiziie, adic rata ncepe s cad. n acest
caz, pentru a realiza fixarea e necesar de a:
- reduce cantitatea de valut expus la vnzri;
- crete cantitatea de valut ce urmeaz a fi cumprat.
2. Nu se admite schimbarea direciei de micare a ratelor de schimb ale valutei strine n raport
cu cea naional dup prima schimbare a cursului iniial (de start).
3. Unitatea de schimb a cursului valutei strine n raport cu cea na ional n procesul licita iei
este determinat de brokerul de curs. n funcie de diferena dintre cerere i ofert, ea poate fi stabilit
ncepnd de la 0,1 pn la 10 unitati.
4. Aplicaiile (ordinele) suplimentare pentru schimbarea volumului de cumprare sau vnzare
snt naintate de ctre ofertani prin intermediul dealerilor (reprezentanilor).
5. Reglarea aplicaiilor suplimentare ndreptate spre schimbarea raportului dintre cerere i ofert
se refer la acea parte, care nu ajunge pentru satisfacerea acestui raport.
La reglarea acestui raport se folosesc cererile de urmtoarele tipuri:
- cereri care vor aduga valut spre vnzare;
- cereri care vor mri volumul de cumprare a valutei;
- cereri care vor reduce volumul achiziiilor de valut;
- cereri care vor elimina valuta din vnzare.
Dac un anumit tip de cerere vine concomitent dim partea a mai multor dealeri, atunci de
prioritate se bucur acea cerere, care are o mrime maximal.
Reieind din regulamentul formrii fixrii cursului, snt posibile dou opiuni alternative pentru
stabilirea cursului de schimb.
PRIMA OPIUNE
Potrivit ordinelor primite la burs nainte de nceperea licitaiei, brokerul de schimb valutar
(persoana oficial a bursei) stabilete limitele superioare i inferioare (rate de curs), n cadrul crora se

13

presupune a fi fixat cursul final al licitaiilor. De exemplu , pentru 1 USD 12- 13 lei; 13 lei este
cursul vnztorului (pentru acest curs a optat cel mai mare numr de ordine de vnzare); 12 lei este
cursul cumprtorului (pentru acest curs a optat cel mai mare numr de ordine de cumprare).
S examinm aciunile brokerului i participanilor la licitaie.
Aciunile brokerului. Fiecare 3 minute brokerul schimb leul n direcia creterii (dac cererea
depete oferta) sau scderii (dac oferta depete cererea). Brokerul de schimb valutar (sau
asistenii lui) fixeaz toate modificrile aprute n procesul de licita ie, ntroduse de participan i
privind cantitatea de valut declarat i condiiile de vnzare a acesteia.
Aciunile participanilor la licitaie. Dup anunarea ratei de curs, participanii la licitaie
nainteaz cereri noi sau le retrag pe cele prezentate anterior prin dealerii aflai n sala bursei, cu care
ei lucreaza prin intermediul comunicaiilor. Depunerea aplicaiilor noi i retragerea celor vechi are loc
periodic (la fiecare 3 min), odat cu modificrile aprute n cursul de schimb valutar.
Depunerea aplicaiilor (ordinelor bursiere) noi i retragerea celor vechi depinde de raportul ntre
cerere i ofert.
Dac cererea depete oferta:
- vnztorii de valut pot doar s mreasc cantitatea de valut propus i s schimbe condi iile
ordinelor depuse anterior n direcia creterii leului pentru a echilibra cererea i oferta;
- cumprtorii pot doar reduce cantitatea de valut achiziionat si modifice condiiile cererilor
depuse anterior n direcia micorrii cursului leului fa de dolar.
Dac oferta depete cererea:
- vnzatorii reduc, de obicei, cantitatea de valut expus spre vnzare, precum i modific
condiiile ordinelor depuse anterior, n direcia creterii cursului dolarului;
- cumprtorii au tendina de a mri cantitatea de nalut achiziionat, precum i modific
condiiile ordinelor naintate anterioar n direcia reducerii cursului dolarului.
La fixare brokerul de schimb valutar se angajeaz s asigure satisfacerea unui numr maximal de
ordine bursiere depuse la un curs unic.
OPIUNEA A DOUA
Licitaia ncepe de la cursul iniial. Reglementarea cererii i ofertei are loc n cadrul diferen ei
ntre cerere i ofert. n momentul cnd nivelul de cerere i oferta se echilibreaz sau diferen a dintre
ele este inversat, atunci are loc fixarea cursului i licitaia se ncheie.
Toate tranzaciile concrete, ncheate dup sumele incluse n ordinele bursiere, sunt realizate dup
un curs fixat (vezi tabelul 9.3).
Tabelul 9.3
Determinarea cursului de schimb al valutei strine
Nr.
d/o

Cursul
licitaiilor precedente

Cursul licitaiilor
curente

Vnzarea valutei

Cumprarea
valutei

Numrul de
participani la
licitaie

1900

1900

417

892

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

1901
1902
1903
1904
1905
1906

417
417
417
417
+20
+40
477
+30
+30
+20
557

-100
792
-5
-50
737
-50
687
-50
-20
617
617
617

06
01
01
01
01
06
41
01
01
10
12
-

14
19

n total

1907

+60
617

617

12
-

De exemplu, dac cererea este de 892 milioane de ruble ruseti, iar oferta - 417 milioane ruble.
Dup fixarea cursului, el se nscrie imediat n tablourile electronice ale slii bursei, bursa organizeaz
publicarea prompt a cursului de vnzare i de cumprare n mass-media.
Regulile Bursei de Valori a Moldovei (aprobate prin Hotrrea Comisiei Naionale a Pie ei
Financiare, nr. 62/14 din 26 decembrie 2008), n articolul 40 stabilete urmtoarea ordine de evaluare a
preului de pia:
Preul valorilor mobiliare se calculeaz pentru fiecare valoare mobiliar n parte prin algoritmul
de fixing, care identific preul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare ale unui emitent (de
o anumit clas) va putea fi tranzacionat n baza ordinelor de burs introduse n SAIT.
n anumite circumstane, acest algoritm va da mai multe preuri sau nu va da preul de deschidere
a pieei. n asemenea cazuri se aplic urmtoarele reguli:
1. n cazul n care un volum maxim de tranzacii s-ar putea efectua la mai multe preuri, preul de
pia va fi cel, la care numrul cumulativ de valori mobiliare din ordinele posibile la vnzare va fi egal
cu numrul de valori mobiliare posibile la cumprare. Dac aceast cerin este satisfcut de mai
multe preuri, atunci se alege preul vnztorului.
2. Dac numrul cumulativ de valori mobiliare din ordinele posibile la vnzare i cumprare, care
pot fi citaionate, nu snt egale la orice pre posibil de deschidere, atunci va fi ales preul, la care
numrul cumulativ de ordine la vnzare va fi mai mare dect numrul cumulativ de ordine la
cumprare. Dac aceast cerin este satisfcut de mai multe preuri, atunci se alege preul
vnztorului.
3. n cazul n care primele dou reguli nu ofer preul de deschidere a pieei, atunci se va alege
preul la care diferena dintre numerele cumulative de ordine la vnzare i cumprare este mai aproape
de zero. Dac aceast cerin este satisfcut de mai multe preuri, atunci se alege preul vnztorului.
Dac formula aplicat nu va da preul de deschidere a pieei, atunci se va calcula mrimea medie
ponderat a cel puin 10 ordine de sens opus, care va servi drept pre de deschidere a pieei. Dac n
registrul de ordine al SAIT-ului snt mai puin de 10 ordine de sens opus pentru o singur valoare
mobiliar, atunci preul de pia nu poate fi calculat i ordinele de burs pentru respectivele valori
mobiliare vor fi transferate pentru edina urmtoare de tranzacionare.
Bibliografie
1. 1117 26.02.97. In: nitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 70 din 25.07.1998.
2. 199-XIV 18 1998 .
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 27-28 din 23 martie 1999.
3. 192-XIV 12.11.98
( N 129-XVI 07.06.2007, 06.07.2007).
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 117-126BIS din 14.08.2007, p.3; Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr. 22-23/91 din 04.03.1999.
4. 1107-V 6 2002 . In:
onitorul Oficial al Republicii Moldova Nr. 82-86 / 661 din 22 iunie 2002.
5. 64/4 31
2008 .
. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 13 2009, nr.53-54, . III, . 215.

15

6. .
62/14 26 2008 . In: Monitorul Oficial al Republicii
Moldova, 20 2009, nr.37-40.
7. (
2/6 18 2001 .) . In: Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, 18 2001, nr.100-101.
8. : / . .. , .. . 64 .:
, 2000, . 166-184.
Anexa 1 la tema 9

Preturi bursiere
Pretul unei actiuni la bursa se formeaza din intalnirea cererii cu oferta. Astfel, in sistemele electronice de
tranzactionare ale bursei, cumparatorii de actiuni introduc ordine de cumparare la anumite preturi specificate,
iar vanzatorii introduc ordine de vanzare la anumite preturi specificate.
O tranzactie se realizeaza in momentul in care un vanzator se hotaraste sa vanda actiuni cumparatorului
cu pretul cel mai bun (cel mai mare), sau un cumparator se hotaraste sa cumpere actiuni de la vanzatorul cu
pretul cel mai bun (cel mai mic). Astfel, cererea se intalneste cu oferta.
In sistemele electronice de tranzactionare sectiunea de ordine de cumparare se numeste BUY sau BID
(oferta), iar sectiunea cu ordine de vanzare se numeste SELL sau ASK (cererea). Pretul celui mai bun ordin de
cumparare (deci pretul cel mai mare in randul ordinelor de cumparare) se numeste BEST BID, iar pretul celui
mai bun ordin de vanzare (deci pretul cel maimic) se numeste BEST ASK.
Un exemplu de structura de ordine de vanzare si cumparare in sistemul de tranzactionare este prezentata
mai jos.

Ordinele din coloana BUY reprezinta sectiunea BID, iar pretul de 2.380 este BEST BID. Ordinele din
coloana SELL reprezinta sectiunea ASK, iar pretul 2.400 reprezinta BEST ASK. Structura ordinelor pe o
actiune este o informatie pretioasa, pentru ca aceasta poate arata tendinta pe termen scurt a pretului actiunii:
daca exista un interes mai mare pe cumparare (presiune pe cumparare), caracterizat prin volume mai mari si
ordine mai numeroase decat cele de pe vanzare, atunci aceasta poate indica o evolutie ascendenta a cursului pe
termen scurt. Invers, o presiune pe vanzare poate indica o evolutie descendenta.
Pretul celei mai recente tranzactii din piata se numeste LAST PRICE (ultimul pret) si reprezinta pretul
actiunii la momentul curent (atentie, este pretul celei mai recente tranzactii, nu neaparat ultimul pret al zilei).
Pretul ultimei tranzactii dintr-o anumita zi este PRETUL DE INCHIDERE al zilei respective (CLOSING
PRICE). Pentru actiunile listate la BVB pretul de inchidere este si PRETUL DE REFERINTA al actiunii
pentru ziua respectiva. Preturile de referinta sunt cele folosite de regula la analiza actiunilor, trasarea graficelor
si calculul cresterilor.
Celelalte preturi raportate pentru o actiune intr-o anumita zi sunt: pretul minim la care s-a realizat o
tranzactie cu actiunile respective, pretul maxim, pretul de deschidere (pretul primei tranzactii din ziua
respective, numit si OPEN) si pretul mediu al actiunii din ziua respectiva.
Alte preturi bursiere utilizate in analiza sunt: 52W MAX (pretul maxim inregistrat de actiunea respectiva
in ultimul an) si 52W MIN (pretul minim inregistrat in aceeasi perioada).

16
Toate aceste preturi ar trebui sa ne ajute sa luam cea mai buna decizie, nu-i asa? In saptamana ce va urma,
speram ca workshop-urile ne vor ajuta sa intelegem mai bine cat de importanta este analiza acestor preturi,
precum si ce anume le influenteaza.