Rezolvare

Investiţia se finanțează 70% prin îndatorare şi 30% prin capitaluri proprii.

În cazul finațării parțiale prin împrumut, pentru a aprecia eficiența proiectului, se va aplica metoda
VANA – valoarea actuală netă ajustată.

VANinvestiție se calculează prin actualizarea fluxurilor nete de numerar, după impozitare, generate de
investiție și de exploatare, cu rata de actualizare egală cu rata de rentabilitate solicitată de acționari, în
ipoteza finanțării proiectului prin capitaluri proprii (r = 10%).

Fluxurile de numerar generate de exploatare și de investiție, în mii lei:

Explicații Sfârșitul perioadei
0 1 2 3 4 5
Fluxuri nete de numerar din exploatare, după 520 520 520 520 520
impozitare
Investiția în mijloace fixe -2.000
Fluxuri nete de numerar de actualizat -2.000 520 520 520 520 520

Calculul VANinvestiție , în mii lei:

VANinvestie  3.000  520

520 520 520 520  mii lei
1  0,1 1  0,12  1  0,13  1  0,14  1  015

 Împrumutul primit = 70% × 2.000 mii lei = 1.400 mii lei
Dobânda plătită anual = 8% × 1.400 mii lei = 112 mii lei
Economia fiscală anuală aferentă dobânzii: 16% × 112 mii lei = 17,92 mii lei
Dobânda după impozitare = 112 mii lei – 17,92 mii lei = 94,08 mii lei

Întrucât are dreptul să deducă dobânda la calculul rezultatului fiscal și presupunând că societatea
realizează profit impozabil, în fiecare an, impozitul pe profit datorat se diminuează cu 17,92 mii lei.
Apelând la împrumut, compania plătește anual dobândă în sumă de 112 mii lei, dar diminuează
impozitul pe profit cu 17,92 mii lei, suportând, în final, o cheltuială anuală de 94,08 mii lei.

Fluxurile de numerar generate de finanțare (în mii lei)

Explicații Sfârșitul perioadei
0 1 2 3 4 5
Împrumutul primit 1.400
Dobânda după impozitare - 94,08 -94,08 -94,08 -94,08
Rambursare împrumut -1.400,0
Fluxuri nete de numerar in mii lei 1.400 - 94,08 -94,08 -94,08 -1.494,08

VANfinanțare se calculează prin actualizarea fluxurilor nete de numerar, după impozitare, generate de
finanțare; rata de actualizare este egală cu rata dobânzii la care se obține împrumutul, în condiții
normale, adică 8 %.

Calculul VAN datorată finanțării, în mii lei:

94,08
VANfinantare  1.400   94,08 94,08 1494.08  59,35 mii lei
1 0,08 1    4
1  1  0,08
2 3
0,08 0,08
 Valoarea actuală netă ajustată:
VANA = VANinvestiție + VANfinanțare = -28,79 mii lei + 59,35 mii lei = 30,56 mii lei

Din însumarea VAN de bază şi a VAN datorată finanţării rezultă o valoare actuală netă
ajustată pozitivă, iar proiectul poate fi acceptat.