Revoluie pe piaa de capital - Noul proiect de lege pregtete condiiile pentru schimbarea juctorilor de pe piaa hrtiilor de valoare din

Moldova
La nceputul anului curent, pe site-ul Comisiei Naionale a Pieei Financiare (CNPF) a fost publicat o nou variant a proiectului de lege Cu privire la piaa de capital. Proiectul presupune schimbarea drastic a regulilor de joc pe piaa hrtiilor de valoare, care ar putea avea consecine imprevizibile, susin experii. n primul rnd, proiectul de lege prevede acordarea unui sprijin investitorilor strini, care dispun de mijloace financiare mai mari, n comparaie cu cei locali, fapt, care de la bun nceput va oferi condiii inegale pe piaa de capital din Moldova. Astfel, participanii profesioniti autohtoni vor deveni necompetitivi i nu vor putea supravieui n continuare. n rndul al doilea, proiectul creeaz baza pentru consolidarea presiunii asupra acionarilor minoritari i ofer libertate suplimentar majoritarilor, drept rezultat, interesele acionarilor de rnd vor fi afectate. n rndul al treilea, nchiderea instituiei de registratori independeni i nfiinarea noii instituii suplimentare - Depozitarului central - nu numai va crete costurile tranzaciilor, dar i va crea condiii pentru o scurgere nesancionat de informaii la persoanele, care astzi nu gestioneaz procesul acesta. De fapt, va fi creat temelia de gestionare a pieei de capital din Moldova: "Cine-i informat acela-i narmat." Autorii acestui proiect de lege nu au luat n considerare situaia de pe piaa hrtiilor de valoare din ar. Din ntreaga list de instrumente financiare, asupra crora acioneaz Legea Cu privire la piaa de capital, n republic funcioneaz o singur categorie hrtii de valoare. Din aceast categorie au o distribuie semnificativ aciunile companiilor nregistrate ca fiind societi pe aciuni, i ntr-o mic msur obligaiunile acelorai companii. Piaa valorilor mobiliare din republic n mare parte este format din aciunile ntreprinderilor care au fost privatizate din contul bonurilor mobiliare ale populaiei, n lipsa unei alternative semnificative pentru investirea (ncorporarea) acestor bonuri. Milioane de ceteni au devenit participani la piaa financiar, fr a avea careva cunotine despre funcionarea acesteia. Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare au scopul de a include acionarii n sfera de activitate a pieei financiare: fonduri investiionale, companii de trust (ncredere), bursa de valori, brokeri, dealeri, registratori independeni, organizaii de evoluare a valorilor mobiliare etc. Cu scopul de a reduce riscurile de activitate pe piaa de valori, organul de reglementare pe piaa valorilor mobiliare, Comisia naional a Pieei Financiare a naintat ctre participanii profesioniti la piaa de valori mobiliare anumite condiii i limitri,care se vor corecta pe msura dezvoltrii pieei. n ultimii ani dezvoltarea pieei de valori a fost stagnat, ce reiese, n special din datele statistice de tranzacii bursiere i extrabursiere i nregistrarea noilor emisii de hrtii de valoare. Cu toate acestea, noua Lege Cu privire la piaa de capital ", n proiectul dat impune cerine excesive participanilor profesioniti la pia. Astfel, dac n momentul de fa compania-broker, posesoare de licen pentru activiti broker, dealer, de subscriere sau de consulting investiional, trebuie s dispun de un capital propriu de minim 800 de mii de lei, atunci proiectul de lege cu privire la piaa de capital, presupune pentru o companie investiional, posesoare de licen la aceleai tipuri de activitate un capital de aproximativ 6 milioane de lei peste un an de la intrarea n vigoare a Legii Cu privire la piaa de capital, aproximativ 8 milioane de lei peste 3 ani de la data intrrii n vigoare a Legii, aproximativ 10 milioane de lei peste 5 ani din momentul intrrii n vigoare a Legii i aproximativ 12 milioane de lei dup apte ani de la intrarea n vigoare a Legii. Compania, care posed licen pentru activitate bursier, care n prezent trebuie s aib un capital net minim de 650 de milioane de lei, n conformitate cu cerinele noii Legi cu privire la piaa de capital trebuie s aib un capital social n valoare de aproximativ 11 milioane de lei dup un an de la data intrrii n vigoare a Legii Cu privire la piaa de capital, aproximativ 21 de milioane de lei dup trei ani de la data intrrii n vigoare a legii, aproximativ 31 de milioane de lei la sfritul celor cinci ani de la data intrrii n vigoare a legii i aproximativ 41 de milioane de lei dup apte ani de la data intrrii n vigoare a acesteia. Dup cum putem observa, cerinele snt de 7-15 ori mai mari la etapa iniial de aplicare a Legii cu privire la piaa de capital i de 15-63 de ori peste apte ani de la implementarea acestuia. Totodat

nu se prevd premise pentru creterea activitii pieei financiare n acelai volum, sau, cel puin, n unul asemntor. Ca urmare, punerea n aplicare a acestor cerine va duce la situaia c numai bncile le vor putea corespunde, iar celelalte companii de brokeraj vor fi eliminate, din cauza imposibilitii de a obine licene noi, care presupun punerea n aplicare a acestor cerine. O alt trstur negativ a acestei versiuni a proiectului de Lege Cu privire la piaa de capital, care va influena soarta participanilor profesioniti existeni pe piaa financiar, este c din cadrul proiectului snt exclui registratorii independeni, registrele deintorilor de valori mobiliare i companiile implicate n activiti de evaluare a valorilor mobiliare i a activelor aferente. n caz dac excluderea participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare ale societilor non-bancare de brokeraj se face prin stabilirea unor cerine irealizabile privind acordarea licenei pentru activitatea lor, atunci excluderea din lista participanilor la piaa registratorilor profesioniti independeni i companiilor de evaluare a valorilor mobiliare si a activelor aferente prin dispoziii exprese din Legea cu privire la piaa de capital i priveaz de statutul de participani profesioniti la piaa financiar. n ceea ce privete registratori independeni, n afar de aceasta, Legea cu privire la piaa de capital i priveaz pe ei de obiectul de activitate, prescriindu-le s transmit dreptul de ndeplinire a registrelor deintorilor de valori mobiliare, admise la tranzacionare pe piaa reglementat i/sau a unui MTF (sistem multilateral de tranzacionare), Depozitarul Central. Dezvoltatorii acestor prevederi de Lege cu privire la piaa de capital i consilierii lor din CNPF presupun c transferul registrelor de valori mobiliare la Depozitarul Central va duce la accelerarea tranzaciilor cu hrtii de valoare, va reduce tarifele pentru nregistrarea tranzaciilor i va reduce riscurile asociate cu efectuarea acestora. n aceast privin trebuie menionat faptul c accelerarea tranzaciilor este actual n cazul cnd acestea snt nregistrate zilnic i n mas. n condiiile noastre, hrtiile de valoare ale majoritii eminenilor doar episodic snt implicate n tranzacii de valori mobiliare, efectuate la bursa de valori. De aceea eliminarea registratorilor independeni, care emit declaraii din registru, nu va afecta semnificativ accelerarea tranzaciei, deoarece cea mai mare poriune de timp se atribuie procedurilor de executare a acesteia la Bursa de Valori i la Depozitarul Central. n ceea ce privete probabilitatea de reducere a tarifelor la nregistrarea tranzaciilor n condiii de transfer de registre a posesorilor de hrtii de valoare ctre depozitarul central trebuie de remarcat urmtoarele: pentru un proces de nregistrare a tranzaciilor corect i oportun, nregistrarea operaiunilor corporative ale emitentului, pregtirea i emiterea informaiilor pentru desfurarea adunrilor generale i alctuirea rapoartelor, rspunsurilor la solicitri ctre autoritile competente etc., n Depozitarul Central trebuie s activeze o echip de profesioniti instruii i s fie un echipament software i hardware mult mai performant dect cel disponibil la oricare dintre birourile de nregistrare independente existente. Ca urmare i costurile de ntreinere vor fi mult mai mari. n aceste condiii, proprietarii hrtiilor de valoare i emitenii nu ar trebui s se atepte la reducerea tarifelor Depozitarului Central la nregistrarea tranzaciilor i alte servicii, n comparaie cu tarifele curente. n plus, apare un factor de monopol, fapt care, de asemenea nu va contribui la reducerea tarifelor. Trebuie de subliniat faptul c structura actual include funcionarea simultan a Depozitarului Central i a registratorilor independeni. Deschiderea Depozitarului Central nu ar trebui s presupun interzicerea lurii n consideraie a drepturilor proprietarilor de hrtii de valoare n registru. Evident c emitenii trebuie s poat alege s ia sau nu n considerare drepturile la hrtiile de valoare n depozitar sau n registru. Ultima este i mai raional, dac operaiunile cu hrtiile de valoare mobiliare ale lor se efectueaz rar. Iniierea Depozitarului central nu ar trebui s presupun anularea registrelor deintorilor hrtiilor de valoare, reglementarea special i acordarea licenelor pentru activitatea de nregistrare. Registratorii trebuie s ndeplineasc registre, n care vor fi nregistrate drepturile deintorilor hrtiilor de valoare, precum i a Depozitarului Central n calitate de titular nominal. n aceast perioad de dezvoltare a republicii este foarte important aspectul social al acestor dispoziii din proiectul de lege Cu privire la piaa de capital. n cazul aceasta va fi adoptat n versiunea prezentat. Zeci de specialiti i ali lucrtori, care acum activeaz n companiile de brokeraj non-bancare, la registratori independeni, n companii de evaluare a hrtiilor de valoare i a activelor aferente, i vor pierde locurile de munc. Fondurile investite n crearea i dezvoltarea acestor structuri specifice ale pieelor financiare, n cadrul ntreprinderilor mici i mijlocii vor fi pierdute. Aceast situaie nu va contribui la creterea nivelului de ncredere a investitorilor n economia naional. ncercarea de a extinde piaa financiar, prin introducerea noilor instrumente financiare cu un declin al cercului de participani pe aceast pia, puin probabil c va avea succes.