Sunteți pe pagina 1din 31

1.

Coninutul i rolul pieei de capital.

Piaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned. In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau. Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt: - sume deinute n moneda naional; - sume deinute n valute convertibile; - certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare; - titluri de stat; - titluri de participare la fonduri de investiii; - aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq; - investiii pe piee la termen (contracte futures i options); - alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.).

2.Cererea i oferta de capital.


Micarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti: - prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect; - prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct.In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri. Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiarbancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n: a) cerere structural de capital; b) cerere legat de factori conjuncturali. a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale, b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel: a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti publice locale;

societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc. b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale. Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii: a) individuali; b) instituionali. a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit. b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare. Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute;

riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i financiare n general.

3.Participanii pe piaa de capital


Participantii pe piata de capital: Participantii de pe aceasta piata sunt urmatorii: Investitorii si emitentii; Intermediarii; Participantii auxiliari; Infrastructura.

a)Investitorii si emitentii Investitorii sunt detinatorii de capital monetar care investesc n produse specifice pietei de titluri financiare si si asuma riscurile investitiei. Investitorii se mpart n doua mari categorii: - Individuali - persoane fizice sau juridice care fac tranzactii de dimensiuni modeste pe piata titlurilor financiare; - Institutionali - sunt societati sau institutii care fac tranzactii de dimensiuni mari. Emitentii sunt persoane juridice sau organe ale administratiei publice centrale sau locale, care fac emisiuni de titluri financiare. Alta definitie data emitentului este[4]: Entitate desemnata ca parte obligata pe un instrument financiar (valoare mobiliara sau instrument de plata) care preia raspunderi directe sau indirecte pentru plata; Orice persoana care se obliga n mod legal sa onoreze drepturile pe care le confera activul financiar emis. b) Intermediarii Intermedierea financiara reprezinta distribuirea de fonduri disponibile din economie catre cele mai productive utilizari, astfel nct sa fie asigurat necesarul de fonduri al unitatilor deficitare. Intermediarii financiari se definesc prin faptul ca mobilizeaza fondurile (active financiare) de la detinatorii de bani (economisitorii), crendu-si datorii (active) fata de acestia, si emit propriile active catre utilizatorii de fonduri. Cum intermediarii actioneaza n esenta dupa principiul clasic al bancilor, ei se numesc, generic, institutii bancare. Cu alte cuvinte, intermediarii financiari nu revnd activele pe care le cumpara, ci creeza noi active, pe care le vnd pe piata; acestea sunt datorii ale clientilor fata de institutiile bancare si nu fata de economisitorii care au detinut initial activele cumparate de intermediar. Deci institutiile bancare schimba natura activelor financiare care sunt distribuite pe piata, emitnd propriile active. Intermediarul financiar este un agent al pietei financiare care asigura transferul fondurilor de la detinatori la utilizatori, achizitionnd active financiare de la primii si emitnd propriile active catre ultimii[5].

c) Participantii auxiliari Acestia sunt de doua feluri: - Consultantii de plasament - consultant de plasament n valori mobiliare este, potrivit prevederilor regulamentelor Comisiei Nationale de Valori Mobiliare (CNVM), privind activitatea consultantilor de plasament n valori mobiliare, o activitate realizata de persoane autorizate de CNVM si consta n prestarea, cu titlu profesional, de servicii de analiza a valorilor mobiliare, de selectare a portofoliului, de evaluare, precum si publicarea de opinii si recomandari n legatura cu vnzarea si cumpararea de valori mobiliare; - Cenzorii externi independenti - societatile si institutiile supuse autorizarii CNVM trebuie sa prezinte acesteia, la sfrsitul fiecarui an financiar un raport anual ntocmit de un cenzor extern independent. d) Infrastructura Reglementarea si supravegherea activitatii intermediarilor de valori mobiliare au ca scop asigurarea functionarii adecvate a acestor societati, astfel nct sa poata absorbi fluctuatiile financiare, ndeplinindu-si corect ndatoririle. Reglementarea pietelor de capital vizeaza cadrul de organizare a pietei, institutiile, mecanismele, produsele si controlul asupra activitatii celor care sunt implicati n tranzactionarea valorilor mobiliare

4. Produsele pieii de capital


Produsele pietei de capital Se impart in trei mari categorii: 1. 2. 3. valori mobiliare primare valori mobiliare derivate valori mobiliare sintetice

1.prin intermediul valorilor mobiliare primare emitentii se pot funanta apeland la mecanismele oferite de piata de capital.Din aceasta categorie fac parte actiunile, obligatiunile titlurile de garantie si drepturile de subscriere. 2.sunt reprezentate de contractele la termen care au ca activ suport marfuri, indici bursieri, valute , rata dobanzii etc.Prin intermediul acestor produse se pot realiza si operatiuni de acoperire a riscului de piata. 3.Valorile mobiliare sintetice sunt relativ noi introduse pe piata (30-35 de ani) iar categoria reprezentativa este formata din contractele derivabile pe indici bursieri. Valori mobiliare primare Exista 2 mari clase de valori mobiliare primare: a. b. a. b. clasa titlurilor de capital clasa titlurilor de credit actiunile si drepturile de subscriere obligatiunile si titlurile de garantie

Actiunile comune Aciunile reprezinta fractiuni egale ale capitalului social al unei societati, reglementand raportul juridic dintre societate si detinator.

Clasificari: 1. din punct de vedere al drepturilor pe care le confera detinatorului actiunile pot fi:

- comune sau ordinare - preferentiale 2. din punct de vedere al formei sub care sunt emise exista actiuni:

- materializate - dematerializate - nominative 3. din punct de vedere al modului e identificare al proprietarului sunt:

- nominative - la purtator

5-6-7.Structura pietii de capital


Piata financiara este mecanismul prin care activele financiare sunt emise si introduse in circuitul economic. Ea este formata din doua mari sectoare: sectorul bancar si sectorul titlurilor financiare. Piata titlurilor financiare, ca segment de legatura intre detinatorii de fonduri excedentare (investotorii) si utilizatorii de fonduri (emitentii de titluri financiare) are doua componente: piata primara si piata secundara. Piata primara este segmentul primar al pietei de capital pe care se vand si se cumpara titluri (valori mobiliare) nou emise. Aceasta piata asigura atragerea capitalurilor disponibile pe termen mediu si lung din economie si are rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt in capitaluri disponibile pe termen lung. Piata secundara este segmentul secundar al pietei de capital care se constituie din Bursele de valori si piata externa extrabursiera (ex RASDAQ), precum si prin investitii financiare specializate, denumite banci de investitii sau de plasament. Pe aceasta piata se tranzactioneaza titluri financiare pe termen mediu si lung pentru a realiza negocierea, contractarea si executarea tranzactiilor cu aceste titluri, in mod transparent si in conformitate cu regulamente si proceduri elaborate de bursa si de institutia de reglementare si supraveghere a pietei de capital (CNVM). Bursa centralizeaza tranzactiile prin intermediul sistemului de tranzactionare computerizat la care accesul este posibil prin intermediul terminalelor in floor-ul bursei sau in cazul sistemului de tranzactionare la distanta, la sediile societatilor de valori mobiliare care participa la constituirea pie la constituirea pietei bursiere. Orice alti factori informationali de tranzactionare, prin distribuirea lor nediscriminatorie catre investitorii participanti la piata anterior sedintei de tranzactionare. Bursa are un rol central in completarea circuitelor necesare pentru ca resursele financiare disponibile in piata de capital sa poata fi distribuite catre zonele productive in care acestea pot fi utilizate eficient. Astfel in cazul unei emisiuni de actiuni pe piata primara, prin care o societate comerciala isi majoreaza capitalul social conform cu nevoile ei de dezvoltare, investitorii care doresc sa cumpere actiunile oferite vor face acest lucru numai daca va exista o piata care sale poata vinde, ulterior, pentru a-si recupera fondurile investite si profitul aferent, numai daca aceste actiuni vor avea garantata lichiditatea.

Aceasta functie a bursei este extrem de importanta in dezvoltarea economica, deoarece capitalul financiar obtinut prin emisiune de actiuni este cu mult mai ieftin decat capitalul financiar care poate fi obtinut prin credit bancar. In vreme ce fondurile primite prin vanzarea emisiunii de actiuni nu trebuie returnate, iar costurile lor se rezuma la cheltuielole de emisiune si de mentinere la cota bursei, care sunt modice, in cazul creditului bancar fondurile imprumutate trebuie restituite la scadenta impreuna cu dobanda aferenta. Totodata, tranzactionarea continua pe piata secundara a actiunilor emise, conduce la configurarea diferentiata a imaginii societatilor cotate, in functie de evaluarile facute indirect de gradul de interes al investitorilor, fapt care permitea ca distribuirea ulterioara a unor resurse noi sa se faca catre acele societati care ofera investitorilor imaginea unei eficiente mai mari, astfel se realizeaza acele reglaje economice care sunt stimulative pentru dezvoltarea companiilor celor mai profitabile. Accesul la Sistemul e CotaTie Automata RASDAQ al Asociatiei Nationale a Societatilor de Valori Mobiliare (numit in contnuare SISTEM), este controlat prin utilizarea de coduri ale utilizatorilor individuali si parole atribuite fiecarui Membru care este autorizat sa participe direct la SISTEM-ul de tranzactionare RASDAQ. Membrul este responsabil de asigurarea securitatii codurilor care i-au fost atribuite si a echipamentului informatic care ii permite participarea la SISTEM-ul de tranzactionare RASDAQ. In particular, Membrul trebuie sa amplaseze echipamentul informatic astfel incat sa nu fie accesibil decat personalului autorizat al membrului. In eventualitatea aparitiei unor conditii extraordinare pe piata, catastrofe nucleare, caderea sistemului national de telecomunicatii sau a celui de furnizare si/sau transmiterea energiei electrice, caderea infrastructurii pe care o sprijina SISTEM-ul de tranzactionare RASDAQ, sau in cazul unor crize internationale majore, Comitetul Director sau CNVM pot ordona suspendarea temporara a operarii SISTEM-ului de tranzactionare RASDAQ. In ceea ce priveste autorizarea cotarii in sistem a unei valori mobiliare, Comitetul Director poate ordona o suspendare temporara a cotatiilor acelei valori mobiliare, daca apreciaza ca aceasta masura este necesara ori potrivita pentru a proteja investitorii sau pentru a mentine increderea publicului in integritatea pietei de valori mobiliare operata in sistem. Aceeasi masura poate fi ordonata de catre CNVM. Departamentul ANSVM pentru supravegherea pietei monitorizeaza tranzactiile pentru a descoperi eventualele incalcari ale regulilor de tranzationare si investigheaza reclamatiile legate de o presupusa incalcare a regulilor sau o utilizare necorespunzatoare a SISTEM-ului de tranzactionare RASDAQ, indiferent de sursa reclamatiei. Printre altele, acest document raspunde de analizarea datelor referitoare la tranzacti, precum si a altor informatii relevante privind orice presupusa incalcare a regulilor de tranzactionare sau utilizare necorespunzatoare a SISTEM-ului de tranzactionare RASDAQ de catre un Membru, sau de catre o persoana asociata cu un Membru. Restul investigatiei va fi raportat Comitetului Director sau Comisiei desemnate a initia proceduri in vederea revocarii dreptului Membrului de a avea aces in SISTEM-ul de tranzactionare RASDAQ.

10.Tipologia aciunilor
a) dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: - aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii la societate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat; - aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi: cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu

pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor; participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele. b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n: - aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent; - aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele stadii: - aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut; - aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii; - aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei; - aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci cnd preul acestora crete; - aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat; - aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende. a) dup forma de prezentare, aciunile pot fi: - materializate printr-un nscris; - dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont. Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii, adresa emitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului. Pe lng aceste date se mai nscriu: - clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori; - clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract.

11. Valoarea aciunilor


Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme: Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de aciuni emise (N):

VN

CS N

Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.

b)Valoarea patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea intrinsec. Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:

Vct
unde: Vct - valoarea contabil; An - activul net; N - numrul de aciuni;

An N

Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile contractate de aceasta:

An At Dt
unde: An - activul net; At - activul total ; Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

Dt - datorii totale.

VI
unde: VI - valoarea intrinsec; Anc - activul nat corectat; N - numrul de aciuni.

A nc N

a) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:

Vf
unde: Vf - valoarea financiar; D - dividend; Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.

D R md

Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii pe pia:

Vr
unde: Vr - valoarea de randament; Pna - profit net pe aciune; Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.

Pna R md

Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc:

d) de emisiune:

Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei

PE VN p e
unde: PE - preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune. e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind influenat de: - situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare; - evoluia pieei bursiere naionale i internaionale; - fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.

12.Evaluarea fundamental a aciunilor


Evaluarea financiar a aciunilor
Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. Evaluarea financiar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi: a) profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz cu relaia:

Ppa
unde: Ppa - profit net pe aciune; Pn - profit net; N- numrul total de aciuni existente pe pia.

Pn N

b) rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor:

d
unde: d - rata de distribuire a dividendului;

Dn .100 Pn

Dn - dividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor; Pn - profitul net. Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume: - dac d tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului; - dac d tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari; - dac d este egal cu 100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar din profitul obinut; - dac d este mai mare dect 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i dividend net:

unde:

DPA
DPA - dividend pe aciune; Pnr - profit net repartizat acionarilor; N - numrul total de aciuni existente pe pia.

Pnr .100 N

Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni.
d) Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii:

R
unde: R - randamentul unei aciuni; D - dividendul repartizat; C1 - cursul la revnzarea aciunii; C0 - cursul la cumprarea aciunii.

D C1 C 0 100 C0

e) Coeficientul PER reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni:

PER
n care: PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii; C - curs bursier al aciunii; Ppa - profitul net pe aciune.

C Ppa

Evaluarea aciunilor pe baza analizei tehnice Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente: toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate; cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; trecutul se repet. Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaii complete n legtur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate. Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile de pre ale aciunilor pe termen scurt, pornind de ta un studiu istoric al preurilor de pia pe o perioad de cel puin 2-3 luni i de la influena factorilor interni ai pieei asupra direciei i variaiilor de curs ale titlurilor. n acest scop se realizeaz analize grafice sau diagrame care indic modificri de curs ale titlurilor ntr-o perioad trecut i prezent, volumul tranzaciilor, precum i numrul aciunilor aflate n

cretere sau descretere. Din studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind principalele tendine ale unui titlu sau ale ntregii piee. n principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective: - proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului. n acest sens se utilizeaz regresia liniar. Dac nivelul viitor al cursului este inferior celui calculat, atunci tendina cresctoare a pieei i -a schimbat direcia i invers. - cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei. Ipoteza de plecare se bazeaz pe convingerea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s scad. Pentru aceasta este necesar s se calculeze frecvena ciclurilor i s se analizeze evoluia preurilor, n perioada pe parcursul creia calculele arat c se apropie un punct de ntoarcere al pieei. - urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica un punct de ntoarcere. Dup o perioad ndelungat de utilizare a analizei tehnice s-a dovedit c cel mai mare potenial l-a prezentat cel de-al treilea obiectiv.

13.Noiuni privind obligaiuni


Obligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. Ea reprezint un titlu de crean negociabil. Sunt titluri reprezentative ale unei creane asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Dau deintorului dreptul de ncasare a unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiare, renunnd astfel la creditul tradiional. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein capitaluri bneti.

14.Clasificarea obligaiunilor
I Dup modul de identificare a proprietarului: nominative - pe care este nscris numele proprietarului i este prevzut un spaiu de andosare n cazul vnzrii. Noul proprietar se prezint cu obligaiunea andosat la agentul depozitar pentru a-i emite o alt obligaiune purtnd propriul su nume; la purttor - nu indic numele proprietarului, reprezint incertitudine pentru deintor, deoarece n cazul pierderii sau furtului dreptul de proprietate asupra obligaiunii nu poate fi dovedit. II Dup modul de emisiune: obligaiuni materializate - emise n form material, pe suport de hrtie; obligaiuni dematerializate - evideniate prin nscriere n cont, pe suport magnetic. III Dup tipul de venit pe care l genereaz: obligaiuni cu dobnd - emise la valoarea nominal care se returneaz la scaden + dob nda care se distribuie conform programului de distribuire; obligaiuni cu cupon zero (cu reducere sau cu discount) - emise la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal, care este pltit la scaden, iar ctigul este dat de diferena dintre preul de cumprare i preul de rscumprare la scaden. Cei care emit obligaiuni cu cupon zero sunt cei care doresc s amne plata n numerar ctre investitori. IV Dup modul de garantare: obligaiuni garantate de un bun material - bunul material poart numele de colateral, care trebuie s fie curat, adic proprietatea asupra sa s nu fie garantat de alte mprumuturi. Aceste obligaiuni se pot clasifica: a) obligaiuni imobiliare imobilul ce garanteaz emisiunea de obligaiuni se afl n posesia emitentului,

b) obligaiuni garantate de capital fix acest tip este utilizat pentru finanarea iniial sau pentru redotarea modernizarea. obligaiuni emise pe baza onoarei i ncrederii emitentului sunt emise fr a mai fi necesar existena colateralului, garania constituind-o integritatea i bunul renume al emitentului. Neplata la timp a dobnzii i a mprumutului generat de emisiunea de obligaiuni pune emitentul n stare de faliment, iar administratorul emisiunii confisc i valorific proprietatea emitentului fr a mai fi necesar intervenia organelor juridice. n practica internaional se mai ntlnesc urmtoarele tipuri de obligaiuni: obligaiuni cu bonuri de subscriere combin obligaiunile clasice cu un titlu negociabil ce-i d dreptul deintorului s achiziioneze la o dat viitoare la un pre predeterminat aciuni ale aceluiai emitent. obligaiuni participative au rol de a varia dobnda n funcie de rezultatele financiare. Emitentul precizeaz, n momentul emisiunii, un nivel minim al ratei dobnzii, precum i un nivel minimal al rambursrii. obligaiuni convertibile n aciuni ofer dreptul de a le converti n aciuni ale acelueai emitent, ntr-o perioad de timp stabilit dinainte. obligaiuni indexate se utilizeaz ntr-o economie inflaionist. Garanteaz creditorului prin contract corectarea dobnzii anuale prin intermediul indicelor preului legat de puterea de cumprare a banilor, indicele inflaiei. obligaiuni cu rat de dobnd variabil genereaz transferarea ratei dobnzii pe piaa monetar. obligaiuni cu cupon de dobnd ce poate fi reinvestit dau dreptul de a reinvesti dobnda i mprumutul ntr-o nou emisiune de obligaiuni a aceluiai emitent.

15.Evaluarea fundamental a obligaiunilor


Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt: a) Valoarea nominal reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise: I VN N unde: VN - valoarea nominal; I - mrimea mprumutului, N - numrul obligaiunilor; b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei: PE VN p e unde: PE - preul de emisiune; VN - valoarea nominal; Pe - prima de emisiune. c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii.

d) Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite determinarea cuponului de dobnd. e) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii. R CD VN d 100 unde: CD - cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Rd - rata nominal a dobnzii; Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup relaia:
CD VN R d n 100 360

unde: CD - cupon de dobnd; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Rd - rata nominal a dobnzii. f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual to, pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor. g) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia: 100 C P VN unde: C - cursul obligaiunii; P - preul de pia al obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal. h) Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare: Pr VR r Pe unde: Pr - preul de rambursare; VRr - valoarea real de rambursare; Pe - preul de emisiune. i) Modalitile de rambursare: - o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via; - rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent; - restituirea n rate anuale egale:

Ra

VN T

unde: Ra - rata de rambursat; VN - valoarea nominal a obligaiunii; T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul; Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat;
CD (VN R a ) R d
i 1 n

unde: Ra - rata de rambursat; D - cuponul anual de dobnd; Rd - rata dobnzii. - rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei.

16. Necesitatea i scopul emisiunii titlurilor de stat


Valorile mobiliare emise de stat (VMS) sunt instrumente de credit de stat pentru procurarea unor resurse cu caracter temporar i rambursabil n scopul acoperirii deficitului bugetar. n mod normal statul emite obligaiuni, iar pentru acoperirea nevoilor de trezorerie (a decalajelor temporare dintre veniturile i cheltuielile unu an bugetar) se emit titluri pe termen scurt.

17. Particularitile emisiunii titlurilor de stat n Republica Moldova.


Ministerul Finanelor este autorizat s contracteze mprumuturi de la instituiile financiare din Republica Moldova. Ministerul Finanelor efectueaz emisiunea valorilor mobiliare de stat (VMS) pentru plasare pe piaa intern n form de nscriere n cont i n form materializat. Emiterea valorilor mobiliare de stat sub form de nscrieri n conturi (n continuare VMS) se face de Ministerul Finanelor a Republicii Moldova n conformitate cu legile Cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea de stat nr. 419-XVI 22.12.06 i Cu privire la Banca Naional a Moldovei nr. 548XIII din 21.07.95 n cadrul licitaiilor petrecute o dat pe sptmn. Licitaiile se petrec n conformitate cu graficul trimestrial aprobat de ctre Ministerul Finanelor i Banca Naional, care prevd volumele de vnzri ale VMS conform termenilor de circulaie, precum i datele petrecerii licitaiei i procurrii VMS de ctre Ministerul Finanelor. Circulaia VMS pe piaa primar i secundar este reglamentat de instruciunea Bncii Naionale a Moldovei Cu privire la plasarea, circulaia i rscumprarea valorilor mobiliare de stat n form de nscrieri n conturi" nr. 201 din 09.08.2007 i regulamentului Bncii Naionale a Moldovei "Cu privire la sistemul de nscrieri n conturi a valorilor mobiliare 9/08 din 02.02.1996. Modul de emisiune, circulaie i rscumprare a VMS n form materializat se efectueaz conform condiiilor stabilite pentru fiecare emisie a acestor valori mobiliare.

18. Caracteristicile biletelor de tezaur, bonurilor de tezaur i obligaiunilor de stat.

Biletele de trezorerie sunt emise sptmnal de trezoreria statului, avnd o scaden de pn la un an. Biletele de tezaur se emit sub nivelul valorii nominale, nu sunt purttoare de dobnd i pot fi cumprate doar de instituiile financiare care particip la licitaiile organizate de trezoreria statului i care investesc pe termen scurt. La vnzarea biletelor de trezorerie se folosete procedeul licitaiei olandeze, prin care vnztorul reduce treptat preul de vnzare pn la nchiderea tranzaciei. Bonurile de tezaur sunt titluri financiare emise pentru obinerea de mprumut direct de la trezorerie pe perioade de la 1 an la 10 ani. Obligaiunile de stat sunt nscrisuri cu termen lung de pn la 30 de ani emise tot de trezorerie. Ele sunt revocabile i purttoare de dobnd. Accesul la procurarea obligaiunilor de stat i a bonurilor de tezaur este deschis tuturor categoriilor de investitori: instituii financiare i persoane fizice. Ceea ce deosebete bonurile de tezaur de obligaiuni de stat este cunoaterea sau nu a direciei de utilizare a banilor. Astfel, dac n cazul bonurilor mprumutul obinut este destinat acoperirii cheltuielilor generale sau de funcionare ale statului, fr a se specifica direcia de utilizare a banilor, n cazul obligaiunilor, mprumutul are o destinaie cunoscut, concret, singular. n practica internaional organele locale ale administraiei de stat emit obligaiuni municipale ca: obligaiuni rscumprabile din veniturile generale, care se pun n circulaie n situaia de deficit al bugetului local, iar costul mprumutului i rambursarea vor afecta veniturile viitoare. obligaiuni municipale a cror surs de plat sunt impozite speciale la emisiunea lor se specific faptul c un anumit venit al bugetului local va fi afectat pentru rambursarea mprumutului. obligaiuni municipale rambursabile din veniturile preluate de la ntreprinderi cu carater public, ce au sediul pe raza unitii administrativ teritoriale respective. obligaiuni municipale rambursabile din veniturile din chirii ncasate de la persoanele fizice sau juridice care folosesc spaiile locative ca sedii Certificatele de depozit cu dobnd ale statului (certificate de trezorerie) sunt instrumente de credit emise doar pentru persoanele fizice rezidente n ara dat i sunt emise pentru o perioad de cel puin 3 luni. Aceste instrumente ofer deintorului o rat a dobnzii mai mare dect cea bancar, deoarece fac parte din categoria celor cu risc investiional zero. (n Romnia au fost emise prima dat n ianuarie 1998) Operaiunile cu valori mobiliare de stat n RM Ministerul Finanelor este autorizat s contracteze mprumuturi de la instituiile financiare din Republica Moldova. Ministerul Finanelor efectueaz emisiunea valorilor mobiliare de stat (VMS) pentru plasare pe piaa intern n form de nscriere n cont i n form materializat. Emiterea valorilor mobiliare de stat sub form de nscrieri n conturi (n continuare VMS) se face de Ministerul Finanelor a Republicii Moldova n conformitate cu legile Cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea de stat nr. 419-XVI 22.12.06 i Cu privire la Banca Naional a Moldovei nr. 548XIII din 21.07.95 n cadrul licitaiilor petrecute o dat pe sptmn. Licitaiile se petrec n conformitate cu graficul trimestrial aprobat de ctre Ministerul Finanelor i Banca Naional, care prevd volumele de vnzri ale VMS conform termenilor de circulaie, precum i datele petrecerii licitaiei i procurrii VMS de ctre Ministerul Finanelor. Circulaia VMS pe piaa primar i secundar este reglamentat de instruciunea Bncii Naionale a Moldovei Cu privire la plasarea, circulaia i rscumprarea valorilor mobiliare de stat n form de nscrieri n conturi" nr. 201 din 09.08.2007 i regulamentului Bncii Naionale a Moldovei "Cu privire la sistemul de nscrieri n conturi a valorilor mobiliare 9/08 din 02.02.1996.

Modul de emisiune, circulaie i rscumprare a VMS n form materializat se efectueaz conform condiiilor stabilite pentru fiecare emisie a acestor valori mobiliare. Tipurile de valori mobiliare de stat Valorile mobiliare de stat se emit pe termen scurt, mediu si lung. Valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt snt bonurile de trezorerie, emise cu scont si rascumparate la scadenta la valoarea lor nominal. Valorile mobiliare de stat emise pe termen mediu i lung snt obligatiunile de stat, emise cu o rat flotant sau fix a dobnzii. Dobnda (cupoanele) la obligaiunile de stat se achit periodic. Obligaiunile de stat pot fi vndute cu scont, la pretul lor nominal sau cu prima i snt rscumprate la scaden la valoarea lor nominala. Valorile mobiliare de stat bonuri de trezorerie i obligaiuni de stat se plaseaz ntre persoanele fizice i juridice, rezideni i nerezideni. Preul (valoarea) nominal a unei VMS constituie 100 de lei. Licitaiile de vnzare a bonurilor de trezorerie, cu termenul de circulaie de 91, 182 i 364 zile, se petrec n zilele de mari, n conformitate cu orarul petrecerii licitaiilor. Bonurile de trezorerie se vnd cu preul mai jos de nominal, cu alte cuvinte, scontat. La procurarea bonurilor de trezorerie scontul este considerat venitul investitorului. Un singur investitor nu poate procura mai mult de 50% de VMS unei singuri emisiuni. n conformitate cu Legea pentru punerea n aplicare a titlurilor I i II a Codului Fiscal, veniturile aferente dobnzii la VMS cumprate nu au fost supuse impozitrii pn la 1 ianuarie 2010. n conformitate cu regulile de petrecere a licitaiilor, numai bncile comerciale care sunt dilerii primari, au dreptul s prezinte cereri la Banca Naional a Moldovei pentru procurarea VMS din contul su, ori din contul clientului. mprumuturile se contracteaz pe termen scurt sau mediu, n funcie de destinaia mprumutului. Pentru fiecare mprumut contractat, ntre Ministerul Finanelor i instituia financiar se ncheie un contract de mprumut, elementele obligatorii ale cruia snt: a) destinaia mprumutului; b) suma mprumutului; c) rata dobnzii pentru utilizarea mprumutului; d) termenul de acordare i rambursare a mprumutului; e) drepturile i obligaiunile prilor. Mrimea ratei dobnzii pentru utilizarea mprumutului nu va depi rata de baz a Bncii Naionale a Moldovei mai mult dect cu 5 puncte. Rambursarea mprumutului se efectueaz de ctre Ministerul Finanelor, n conformitate cu condiiile contractului de mprumut. Ministerul Finanelor este autorizat s contracteze alte mprumuturi sub form de cambii trezoreriale. Cambiile trezoreriale se emit n temeiul Legii cambiei nr.1527-XII din 22 iunie 1993 i Legii nr.419-XVI din 22 decembrie 2006 cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea de stat, pentru atragerea pe termen scurt a mijloacelor bneti, temporar libere, ale persoanelor fizice i juridice din Republica Moldova.

Cambiile trezoreriale snt cambii simple i se emit pe un termen de pn la un an. Elementele cambiei trezoreriale snt: a) denumirea i numrul cambiei; b) locul i data emiterii cambiei; c) suma cambiei la valoarea nominal; d) denumirea, sediul i rechizitele bancare ale emitentului; e) data rscumprrii (scadena) cambiei; f) rata dobnzii cambiei; g) locul de plat a cambiei. Suma dobnzii aferente cambiei trezoreriale se achit la scaden, concomitent cu valoarea nominal. Ministerul Finanelor poate rscumpra cambia trezorerial nainte de scaden, coordonnd n prealabil cu posesorul cambiei. Cambia trezorerial este luat n eviden la valoarea nominal i se include la datoria de stat intern ca o component aparte. Cambia trezorerial se prezint de ctre posesorul acesteia spre rscumprare Ministerului Finanelor cu o zi nainte de data scadenei. Dup confirmarea de ctre deintorul cambiei a sumei ncasate a cambiei trezoreriale, aceasta se anuleaz.

19. Noiuni privind titlurile derivate


NOIUNI DE TITLURI DERIVATE Valorile mobiliare derivate sunt instrumente negociabile sau standardizate care confer operatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului sport. Acestea se prezint sub forma de: contracte cu livrare la termen (FORWARD (anticipate) sau FUTURES (viitoare) ; de optiuni (options). Deoarece existena i valoarea de pia a acestor titluri depinde de activele la care se refer (titluri de valoare, valute sau bunuri), ele poart denumirea de titluri derivate. Prin valorile mobiliare derivate, participanii hotrsc: s-i transfere, n anumite condiii, proprietatea asupra bazei; s participe la formarea unui pre pe o pia; s-i mpart, dup regulile marcrii la pia, riscurile evoluiei preului i performanele activului de baz, transferndu-i, n unele cazuri, reciproc, un flux de numerar, pe durata unei perioade de timp. Valoriale mobiliare derivate soluioneaz unul sau mai multe din urmtoarele aspecte: posibilitatea de exersare a unor drepturi de tranzacii cu activul de baz, derulate ntre participani; circulaia i distribuia unui flux de numerar ntre participani ; preluarea reciproc a riscului de posesie, pre i plat dup regulile marcrii la pia. Contractele sub forma valorilor mobiliare derivate nu produc profit din investiie, dar fiind liber negociabile, investitorii pot obine profit sau pot avea pierderi de capital.

Avantajul oferit de valoriale mobiliare derivate este acela de a crea noi alternative de investiii financiare, utiliznd ca baz de emisiune orice alt categorie de active monetare sau materiale i economice, fie prin combinarea unor clauze sau caracteristici ale valorilor mobiliare clasice, a instrumentelor i titlurilor existente n piaa monetar i de mrfuri sau a unor rezultate economice msurabile i exprimate n mrimi cardinale. Prin emisiune i exersare, valorile mobiliare derivate nu creaz active noi, ca n cazul celor clasice, ci faciliteaz circulaia acestora legnd interesele curente de cele viitoare ale participanilor. Pentru a putea fi clasificat drept valoare mobiliar derivat, un produs trebuie s ndeplineasc anumite condiii economice, juridice i organizatorice : 1. existena obiectiv a bazei baza sau sursa contractului s esiste de sine stttoare, n activitatea economico-financiar, obiectul de contract trebbie s aib o existen proprie, independent. 2. lichiditatea i libera negociabilitate a bazei dac baza sau sursa derivatei este un activ material, monetar sau al pieei de capital, s se tranzacioneze pe o pia liber, unde preul pieei s se formeze n mod natural, ca urmare a cererii i ofertei i nu dirijat de vreo autoritate sau de existena vreunui monopol. 3. meninerea esenei contractului standardizarea i tipizarea s se poat realizza fr s alterezze coninutul clauzelor contractelor, al bazei i al noului produs derivat i al raportrii rezultatelor ctre public. Tranzaciile cu titluri derivate s-au amplficat substanial n perioada anilor 90 ca modaliti de protejare mpotriva riscurilor de fluctuaie a valorii titlurilor financiare i a preului diferitelor valute, n mod deosebit ntr-o piaa valutar volatil, precum cea existent n acel moment. Piaa titlurilor derivate era de mici dimensiuni prin reportare la piaa obligaiunilor, a aciunilor sau a tranzaciilor valutare. n cadrul aceluiai raport, pe lnga indicaiile referitoare la modalitatea de conducere a afacerilor cu titluri derivate, era emis ideea c nu sunt necesare reglementri suplimentare. Cu toate acestea, n mod special bncile centrale i-au manifestat nencrederea fa de aceste recomandri, atragnd atenia asupra faptului c cele mai multe tranzacii au loc pe piaa extrabursier, c instrumentele derivate au un grad ridicat de complexitate i nu sunt nelese pe deplin, existind, prin urmare, riscul de apariie a subcapitalizrii, a erorilor sistemului de funcionare, supravegherea inadecvat a pieei i riscul erorii umane fiind mult mai mare dect pe celelalte piee.

20. Caracteristica contractelor Forward.


Contractul FORWARD este un acord ntre 2 operatori (vnztorul i cumprtorul), prin care vnztorul se angajeaz s livreze la o anumit dat viitoare un anumit activ, iar cumprtoul s efectueaze plata pe baza unui pre stabilit la data ncheierii contractului. Obiectul contractului, cantitatea, preul i scadena sunt elementele negociate i prestabilite n momentul ncheierii contractului. Se ncheie n afara bursei prin negociere direct ntre pri.Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de diferena dintre cursul activului suport la scaden i preul aceluiai activ, predeterminat prin contract. Contractul FORWARD este finalizat prin livrarea/primiera efectiv a activului sport i achitarea preului prestabilit al acestuia.

21. Caracteristica contractelor Futures


Contractele FUTURES este un contract standardizat cu privire la: natura activului sport, cantitatea tranzacionat i scaden (implic acelai mecanism, dar sunt anumite distincii ntre aceste 2 tipuri de contracte). Preul contracului nu mai este fix, ca n cazul contractului FORWARD, ci variabil, deoarece contractul FUTURES este actualizat zilnic pe piaa bursier i valoarea contractului este variabil (produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacii variaz ntre ziua precedent i ziua curent). Pierderea unui operator reprezint ctig pentru partenerul lui n contract.n contractele FUTURES sunt indicate termeni mult mai precii dect n contractele FORWARD.Lichidarea contractului FUTURES se poate realiza, fie prin lichidare la scaden fie prin executare anticipat. Vnzarea are loc de ctre cel care are o poziie long, cumprarea -

pentru cel cu poziia short. Poziie- se are n vedere situaia titlurilor n contul unui operator la burs care poate fi lung cnd contul este creditor, respectiv operatorul deine titlurile, sau scurt cnd contul este debitor, respectiv operatorul datoreaz titlurile. Operatorii care nu i-au lichidat poziiile pn la scaden au obligaia s realizeze lichidarea prin execuie n natur (primiera/predarea activului sport) sau printr-o operaine cash. Deschiderea une poziii pe piaa contractelor FUTURES presupune un vrsmnt prealabil (constituirea unui depozit de garanie). Practic, cumprarea, respectiv vnzarea unui contract FUTURES presupune deschiderea de ctre broker a unui cont de siguran n care investitorul trebuie s depun o marj iniial (de regul 20% din valoarea contractului). Ori de cte ori soldul contului de siguran depete marja iniiala, diferena pozitiva va fi ncasat de deintorul contractului FUTURES. Contractul futures este o intelegere intre un vanzator si un cumparator de a vinde / cumpara o cantitate standard de active cu livrarea in viitor la o data numita "scadenta" si la un pret negociat in momentul incheierii tranzactiei, totul in baza unor clauze standardizate. O caracteristica importanta a contractului futures este aceea ca tranzactionarea lui reprezinta de fapt o intelegere intre cumparator si vanzator prin care acestia se obliga sa cumpere, respectiv sa vanda marfa respectiva (activul suport). Cele mai importante clauzele standardizate ale contractului futures se refera la:

Simbolul contractului : acesta identifica contractul futures Activul suport : este marfa sau produsul care face obiectul contractului si care este tranzactionata pe piata spot Cotatia : pe piata futures este identica cu cotatia activului suport pe piata spot Pasul de tranzactionare : reprezinta fluctuatia minima a pretului pe piata futures Marimea obiectului contractului sau multiplicator : este standardizata pentru fiecare contract si reprezinta cantitatea de activ suport tranzactionata in cadrul unui contract futures Data scadentei : este ziua in care expira contractul futures Pretul de executare la scadenta : este pretul la care se lichideaza contractele futures, respectiv obligatiile asumate de catre vanzatori si cumparatori

22. Caracteristica contractelor Options


Titlurile financiare derivate cu opiuni sunt contracte standardizate cu caracter negociabil ntre vinztorul opiunii i cumprtorul opiunii, prin care primul vinde celuilalt dreptul de a cumpra sau a vinde un activ determinat. Prin urmare optiunea reprezinta un drept care dac este exercitat implic anumite obligaii ntre participani privitor la obiectul contractului. Dup natura acestor obligaii se disting dou tipuri de opiuni: Opiunea de cumprare este un contract n forma negociabil care d dreptul cumprtorului ntr-o anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz la un pre stabilit. Pe de alta parte vnztorul obligaiei i asum obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp. Opiunea de vnzare este un contract n forma negociabil care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul dat vnztorului acestuia la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte vnztorul opiunii i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-o anumit perioad de timp.

23. Noiunea bursei de valori

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei provine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra (Belgia de azi) un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase (aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare. Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor, un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate, corectitudine i transparen. Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat.

24.Rolul bursei de valori


Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluzi ona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin intermediul bursei, agenii economici care i -au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden. Funciile bursei de valori mobiliare n economie sunt: - concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat; - efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni; - urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei; - reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi. Rolul bursei este complex. Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.

25. Principiile i regulile de funcionare a bursei de valori Indiferent de forma juridic de organizare ca societate comercial sau ca asociere non profit, bursele ndeplinind aceleai funcii, prezint similitudini privind organizarea funcional a lor. Bursele acord urmtoarele faciliti n favoarea emitenilor de valori mobiliare care sunt cotai: prelucrarea de documente i informaii care privesc procedura de nscriere, meninere i promovare a valorilor mobiliare; operaiuni de depozitar, registru i agent de transfer de proprietate i custode la care se adaug cele care privesc tranzaciile cu valori mobiliare clasice sau derivate cu respectarea principiilor activitii bursiere, acestea fiind ale: participrii nediscriminatorii - a membrilor i investitorilor, nu exist persoane favorizate n procesul tranzaciilor

corectitudinii executrii operaiunilor - condiiile de operare, clauzele contractelor stabilite de ctre burs sunt obligatorii pentru toi participanii , indiferent de poziia lor economic, financiar sau politic ; siguranei executrii - a tuturor tranzaciilor derulate prin burs este asigurat de sistemul de decontare i transfer de proprietate, a garaniilor i fondurilor stabilite de ctre burs; transparenei - prin burs nu se pot stabili nelegeri bi sau multilaterale n dauna altor participani, deoarece toate tranzaciile sunt publice; formrii corecte a preului de pia - procesul i procedura de formare a preului sunt prestabilite i cunoscute de ctre toi participanii, ea avnd un caracter deschis. Asociaii bursei stabilesc condiii profesionale i financiare de admitere a tipurilor de membri, dac toi membrii sunt egali sau nu i dac accesul la facilitile bursei se pot acorda i altor persoane sub form de membrii asociai, onorifici, temporari. Reglementrile statutare, de organizare i funcionare ale bursei i procedurile de lucru depesc prin exactitate, echilibru, echidistan, minuiozitate i operativitate n aplicare multe din legile i reglementrile altor activiti . Structurile de conducere sunt profesional independente rspunznd adunrii membrilor care pot forma comisii de ndrumare i control a diferitelor activiti . Compartimentele operaionale ale unei burse cuprind: servicii sau departamente care faciliteaz servicii membrilor, emitenilor i valorilor mobiliare listate, optimizarea relaiilor curente i viitoare printr-o activitate de cercetare-dezvoltare economic . Cea mai important activitate o constituie cea de eviden i tranzacionare, care este de regul organizat n primul rnd pe tipuri de valori mobiliare i pe segmente de pia n funcie de volumele tranzacionate n mod curent . Activitile de registru, compensare-decontare, transfer de propietate se fac prin departamente specializate n cadrul bursei uniinstituionale sau de instituii specializate n cadrul relaiilor multiinstituionale. Deoarece regimul juridic al bursei este n cele mai multe cazuri mai exigent dect cel comun, trebuie obinut un angajament al mebmrilor privind respectarea statutului bursei i a codului de etic, practic onest, la care se adaug obligaii de informare privind starea financiar i juridic a membrului, evenimentele ce trebuie raportate n timp, confidenialitatea i acceptarea controlului din partea asociaiei bursei . Reglementrile bursei stabilesc condiiile de operare pe pia i comportamentul membrilor privind asumarea responsabilitii privind tranzacionarea, publicitatea i reclama; de aici rezult consimmntul membrilor ca asociaia bursei s poat interzice anumite operaiuni, materiale publicitare, i s impun obligaia membrului de raportare la solicitarea acesteia de ctre asociaie i reprezentanii bursei.

26. Clasificarea bursei de valori.


a) Dup obiectul tranzaciilor: - burse de valori; - burse de mrfuri; - burse valutare sau de devize; - burse complementare comerului internaional. b) n funcie de varietatea tranzaciilor: - burse generale; - burse specializate. c) Dup regimul juridic: - burse private; - burse publice. d) Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru : - burse nchise avnd un numr limitat de membri; - burse deschise cu un numr nelimitat de membri.

27.Funciile bursei de valori


n concluzie, piaa bursier (bursa n sens larg) - care se prezint sub forma bursei de valori propriu-zise, a pieelor interdealeri sau ca burs electronic - este o component a pieei titlurilor financiare. Menirea sa este de a concentra cererea i oferta de hrtii de valoare i de a asigura realizarea de tranzacii n mod operativ, n condiii de corectitudine i transparen. n ultimii ani, piaa bursier a intrat ntr-o nou etap a evoluiei sale: n centrele bursiere consacrate s-au luat importante msuri de modernizare viznd creterea operativitii i siguranei tranzaciilor; iar ntr-o serie de ri din lumea a treia i, recent, n ri din Europa Central i de Est procesul de creare i consolidare a pieelor de capital se afl n plin progres. Bursa, n sens larg, are rolul de releu ntre surplusul de fonduri neutilizate i necesitile economice, transformnd economiile n capital. Prin aceast funcie a sa, ea este implicat n piaa primar, aceea pe care se emit aciunile firmelor, se lanseaz mprumuturi obligatare etc., furnizndu-se pe aceast cale fondurile necesare agenilor economici. Astfel, cnd o persoan cumpr titluri financiare (aciuni sau obligaiuni) emise de o societate comercial din domeniul produciei, fondurile bneti respective intr n posesia firmei pentru a fi folosite n interesul realizrii activitii sale de afaceri (achiziionare de active fixe - bunuri de echipament, sau de active circulante - materii prime i materiale, stocuri de produse etc.); economiile, adic fondurile disponibile n public, snt astfel direcionate n scopuri productive pentru o perioad ndelungat de timp. Dar rolul ei definitoriu este acela de pia secundar, dnd acces publicului larg la titlurile care au fost deja emise; ea asigur astfel un suport pentru piaa primar i permite funcionarea mecanismului de finanare a economiei. Vitalitatea economiei depinde de buna funcionare a pieei primare, deci de posibilitatea finanrii activitii agenilor economici; dar, pentru ca piaa primar s funcioneze, adic pentru ca ea s fie credibil i atractiv pentru deintorii de fonduri, este necesar ca acetia s poat oricnd lichida titlurile lor i redobndi - n condiiile pieei - fondurile investite. S poat, adic, trece din nou de la poziia de investitor (deci participant la profituri viitoare, n condiiile asumrii riscurilor afacerii), la poziia de deintor de fonduri (pe care le poate folosi, de exemplu, pentru consum).

Bursa asigur deci lichiditatea activelor financiare, oferind posibilitatea vnzrii titlurilor anterior cumprate, deci a transformrii lor n bani. Faptul c investitorul dispune de o pia unde poate s-i transforme n lichiditi titlurile cumprate (n care i-a plasat fondurile bneti) este o garanie pentru el c banii avansai vor fi recuperai, desigur, la valoarea de pia. Prin urmare, ca pia financiar, bursa ndeplinete funcia de dispecer de fonduri n economie, acionnd ca un mecanism prin care fondurile trec de la cei care dispun de resurse financiare la cei care au nevoie de aceste resurse pentru finanarea unor activiti economice. n acest fel, ea asigur desfurarea n general a circuitului economic i servete ca sistem de reglare pentru economia real. Bursa este i un "motor" al vieii economice, dinamiznd activitatea de afaceri i permind realizarea unor proiecte investiionale de anvergur, care n-ar putea fi nfptuite cu fondurile unui grup restrns de ntreprinztori. Astfel, firmele care doresc s mobilizeze capitalurile nsemnate, vor plasa o parte din aciunile lor publicului, prin distribuie primar sau distribuie secundar; aceasta reprezint operaiunea de difuzare a capitalului n masa investitorilor. Ca atare, firmele respective se transform din firme cu caracter privat n societi cu caracter public, n sensul c aciunile lor se negociaz pe piaa bursier, o parte din titluri aflndu -se n mna unor investitori "anonimi" i circulnd de la un deintor la altul.

28. Categorii de ageni economici participani la activitatea bursier

n activitatea bursier sunt implicate trei categorii de participani: investitorii, emitenii de valori mobiliare i intermediarii bursieri. Intermediarii bursieri reprezint o categorie de profesioniti al cror rol este de a realiza i ncheia tranzacii cu valori mobiliare. Nu se pot cumpra sau vinde valori mobiliare pe piaa bursiere fr ajutorul intermediarilor. Prin activitatea lor agenii bursei sunt: - specialiti operativi care realizeaz direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai n dou categorii: brokeri sau dealeri; - specialiti neoperativi cu rol de furnizare de informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi: analiti bursieri care pot lucra ca angajai ai societilor de burs sau n firme proprii;

funcionari sau angajai ai bursei cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei. Specialitii operativi au urmtoarele atribuii: - administrarea portofoliilor de valori mobiliare; - meninerea unor legturi cu mandatarii acestora pentru derularea tranzaciilor; - utilizarea unor procedee publicitare pentru a se face cunoscui; - ncheierea unor convenii n vederea unor fuzionri ulterioare. n acelai timp acestora le sunt interzise o serie de aciuni cum ar fi: - operaiuni bancare nsemnnd mprumuturi cu titluri sau vrsminte ale dobnzilor din depunerile primite; - acceptarea de participaii financiare la societile ale cror titluri le negociaz;

- operaii n contrapartid adic cumprarea pe cont propriu a titlurilor ncredinate pentru a fi revndute sau vnzarea, n beneficiu propriu, ctre investitorii care le ncredineaz ordine de cumprare; - comerul cu operaiuni de burs pentru ei nii; - s se pun n serviciul unei societi la burs, ca membru al consiliului de administraie sau cenzor al acesteia; - s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cu care sunt nsrcinai; - s se nvoiasc pentru un comision mai mic dect cel stabilit sau s fac bonificaie din acesta; - s fac operaiuni bursiere pentru faliii neabilitai sau cei exclui de la burs din diferite motive; - s fac operaiuni fr aplicarea taxelor i impozitelor cerute de lege; - s execute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afara bursei. n Romnia tranzacionarea n cadrul bursei este monopolul membrilor Asociaiei Bursei se poate face numai prin intermediul agenilor pentru valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. Dobndirea calitii de agent de burs are la baz cererea transmis de societatea de valori mobiliare ctre burs i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii: - persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil de agent pentru valori mobiliare acordat de CNVM; - s aib vrsta minim precizat prin reglementrile bursei; - s fi frecventat i promovat testele i examenele profesionale cerute de dobndirea profesiei de agent de burs. Autorizarea agenilor se face de Directorul General al Bursei iar evidena tuturor agenilor se ine ntr -un registru.

29.Organizarea i reglementarea burselor de valori 30. Administrarea bursei de valori. Organele de conducere 31. Organizarea Bursei de Valori din Moldova 32. Caracteristica Bursei de Valori din Moldova 33.Practici internaionale de organizare a activitii bursiere 34. Indicii bursieri. Definirea indicelui bursieri
Indicele bursier este un indicator statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare. Introducerea indicilor bursieri deriv din necesitatea urmririi evoluiei n ansamblu a pieei respective. Creterea indicelui bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare, este superioar ofertei, acest lucru indicnd o activitate pozitiv, a societilor cotate la burs. Construcia unui indice presupune parcurgerea mai multor etape: 1. Stabilirea compoziiei indicelui, ceea ce presupune determinarea eantionului de valori mobiliare reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. Eantionul poate fi mai larg sau mai restrns. n toate cazurile numrul de titluri tranzacionate este mai mare dect numrul de titluri reinute; 2. A doua etap o constituie construcia propriu-zis a indicelui, n care sunt stabilite ponderile diferitelor elemente n cadrul eantionului. Exist trei tipuri de ponderare n cadrul indicelui bursier:

a) acordarea din construcia indicelui a unei ponderi egale fiecrei componente din eantion, astfel nct produsul dintre numrul de titluri dintr-un tip i preul acestuia s fie constant; b) acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier; c) neacordarea unei ponderi, fiind calculate doar preurile de pia ale titlurilor ce formeaz eantionul. 3. Stabilirea datei de referin, la care indicele se exprim printr-un numr de puncte (100 sau 1000). Orice valoare a indicelui, peste sau sub valoarea de referin, indic o cretere respectiv o scdere pe piaa bursier. Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average aprut la Bursa din New York n 1896. Acesta a fost urmat de indicele britanic FT-SE 30, de indicele Nikkei i ali indici care aparin primei generaii de indici n structura crora sunt cuprinse aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (de regul industrial) i ca urmare au o capacitate de reprezentare a pieei bursiere limitat. O etap nou n construcia indicilor bursieri a fost reprezentat de apariia indicilor din generaia a doua care includ un numr mult mai mare de titluri din diferite sectoare ale economiei conducnd la o caracterizare mai bun a pieei bursiere. Astfel de indici sunt: FT 100, Topix, FAZ etc. n economiile caracterizate de rate ridicate ale inflaiei, pentru asigurarea compatibilitii n timp a indicilor, acetia sunt calculai, pe lng moneda naional i n valut. O astfel de situaie apare i la BVB unde sunt calculai n valut doi indici: BET i BET-C.

35.Clasificarea indicilor bursieri


Indicii bursieri pot fi grupai dup urmtoarele criterii: a) n funcie de tipul pieei de capital n care sunt calculai, exist: - indici specifici pieei bursiere; - indici specifici pieei extrabursiere. b) Dup valorile mobiliare n raport cu care se calculeaz: - indici pentru aciuni; - indici pentru obligaiuni; - indici pentru titlurile emise de fondurile mutuale i alte instituii ale pieei de capital. c) Dup gradul de cuprindere: - indici generali ai pieei ce cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de activitate; - indici sectoriali ce reflect evoluia unui singur sector al economiei; d) Dup intervalul de timpul la care sunt calculai: - indici calculai n timp real de obicei la intervale de timp cuprinse ntre 15 secunde i un minut; - indici calculai la sfritul zilei de tranzacionare; e) n funcie de instituia care calculeaz indicele: - indici oficiali calculai de instituiile sau organismele abilitate prin reglementrile pieei de capital respective; - indici calculai de instituii ale pieei de capital n colaborare cu publicaii financiare;

- indici calculai de publicaii financiare; - indici calculai de ctre societi de valori mobiliare, societi de consultan i alte instituii financiare; f) Dup evoluia n timp: - indici din prima generaie calculai sub forma unei medii aritmetice; - indici din generaia a doua ale cror caracteristici principale sunt: numr mare de societi cuprinse din domenii de activitate diferite, ponderate cu capitalizarea bursier sau cursul bursier.

36.Principalii indici-bursieri calculai la nivel internaional


Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 Industrial Average) este cel mai cunoscut indice american, fiind standardul general al pieei, utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura evoluia pieei americane. Este un indice din generaia I ce conine 30 de aciuni aparinnd unor societi industriale. Astzi n componena indicelui sunt incluse i societi neindustriale ca: J.P. Morgan sau Mc Donalds. Iniial, indicele era calculat ca o medie aritmetic a celor 30 valori. Prima valoare a indicelui, a fost de 40,49 puncte la data de 26 mai 1896. Titlurile de valoare ce intr n calculul acestui indice sunt selectate de ziarul Wall Street Journal, pe baza creterii activitii economice i a performanelor economico-financiare. Cteva dintre societile care intr n calculul acestui indice sunt: Boeing Co., Caterpillar Inc., Chevron Corp., Coca Cola Co., DuPont Co., Exxon Corp., General Electric, Hewlett Packard, Philip Morris Co., Walt Disney Co. etc. Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate de Corporaia Standard and Poors fiind cotate n fiecare minut al zilei de tranzacionare. Valoarea de pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea titlurilor tranzacionate la NYSE. Indicele S&P 500 la fel ca toi indicii din acest grup sunt ponderai cu capitalizarea bursier i cuprinde n ordinea capitalizrii urmtoarele aciuni: Microsoft, General Electric, Intel, Wal-Mart, Cisco Systems, Lucent Tehnologies etc. Este utilizat ca suport n contractele futures la Bursa din Chicago i contracte pe opiuni la NYSE. Financial Times 30 (FT30) cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni intens tranzacionate (blue chips), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul aciunilor ce compun indicele; Indicele Nikkei este compus din 225 aciuni din prima seciune a TSE, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier. Este ca i Dow Jones un indice din prima generaie. Compoziia indicelui este reanalizat anual, aciunile fiind renlocuite pe principiul lichiditii.

37. Definirea i structura tranzaciilor bursiere


Tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu -zis sau pe pieele interdealeri. n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta bursele de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere. Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii: a) specifice pieelor de tip american caracterizate prin urmtoarele categorii: - tranzacii cu lichidare imediat, cnd executarea are loc chiar n ziua ncheierii contractului; - tranzacii cu lichidare normal, care conduc la finalizarea operaiunilor ntr-un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului; - tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului.

O categorie aparte a tranzaciilor de tip american sunt vnzrile scurte (short sales), constnd n vnzarea la burs a unor valori mobiliare cu executarea contractului dup formula lichidrii normale, dar pe baz de titluri mprumutate. b) tranzacii ncheiate la bursele de tip european. La bursele de tip european se deosebesc urmtoarele tipuri de tranzacii: - tranzacii la vedere, respectiv acelea la care executarea contractului are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs; - tranzacii la termen sau cu reglementare lunar, care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd s fie executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs, sau ntr-una din lunile urmtoarele; - tranzacii condiionate, care se execut la termen, dar spre deosebire de cele cu reglementare lunar, permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea contractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime ctre vnztor. Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate, dup cum urmeaz: a) operaiuni simple, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinute sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi; b) operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig din diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajorul s-i asume riscul preului; c) operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursului bursier. n condiiile unei piee instabile, se ncearc conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui ctig. Acestea sunt operaiuni de hedging; d) operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump; e) operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia. Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei.

(38, 39,40,41,42.46, sunt n caiet)

43 Caracteristica tranzaciilor bursiere n marj


Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. Const n cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o sum iniial mai mic. Aceste titluri sunt folosite ca gaj pentru mprumut. Mecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele: investitorul d ordin de cumprare a unui volum de aciuni. Acesta nu trebuie s achite firmei broker contravaloarea titlurilor. Acesta trebuie s depun n termenul prescris pentru lichidarea normal numai o parte din contravaloarea acestor titluri. Diferena pn la valoarea contractului este constituit de mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv.

Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. n funcie de nivelul marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash. Se produce astfel efectul de levier. Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s ofere o garanie iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker. Dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv dobnda adic s anuleze debitul su la broker. Aceste titluri ce servesc drept garanie se numesc colateral. Diferena dintre valoarea colateralului (VC) i datoria clientului la broker (D) reprezint capitalul av ansat de client (CP) sau marja absolut.

VC D CP
Raportul dintre marja absolut CP i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului n calitate de colateral VC reprezint marja returnabil (m):
m CP VC

n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente variaz n mod continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul, precum i de intrrile i ieirile din contul din marj. Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca, pentru fiecare client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la broker. Marja determinat ca diferen ntre valoarea colateralului i datorie, este un mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. Operatorul ce deine un cont n marj poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri pe baza contului respectiv, fr s efectueze plata pentru fiecare cumprare, ori s primeasc contravaloarea pentru fiecare vnzare: tranzaciile de sens opus se compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urmrete soldul contului clientului. Contul n marj este un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n trane. Astfel, clientul devine debitor fa de broker. n continuare el poate s depun periodic n contul su fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa, pn cnd mprumutul brokerului este restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de broker. n urma unei cumprri n marj, poziia clientului se prezint astfel: - este o poziie long pe titluri ntruct din momentul executrii operaiunii titlurile aparin clientului in vestitor, dividendele aciunilor respective sunt colectate de broker i trecute n contul clientului; - este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la broker i pentru care este obligat s -i plteasc dobnda. Nivelul dobnzii se stabilete n raport cu rata la care brokerul se refinaneaz de la banc, adugndu-se la acesta un spread; nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: - n creditul contului: acoperirea adus de client n numerar sau form de titluri; veniturile din vnz ri de titluri; dividendele aduse de aciuni. - n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la creditul acordat de broker.

44. Esena tehnicii vnzrilor scurte


n cazul acestui tip de tranzacie participanii sunt: clientul, brokerul, bursa i casa de compensaie. Operaiunea se realizeaz tot printr-un cont n marj deschis de client la broker, fiind necesar respectarea normelor privind nivelul marjei. n SUA marja reprezint 50% din valoarea tranzaciei pentru marja iniial i 30 % pentru marja permanent, motiv pentru care i n aceast situaie, contul n marj este tot un cont de siguran. Ct timp poziia clientului rmne deschis, brokerul urmrete marja curent a contului acestuia, astfel nct s se asigure respectarea marjei permanente. Tranzacia presupune parcurgerea urmtoarelor etape:

a) clientul d ordin de vnzare scurt, iar brokerul execut ordinul, deci ncheie contractul. n acest moment, clientul vinde titluri pe care nu le deine (sau le posed, dar vrea s execute contractul cu ele) i pe care, pn n ziua executrii contractului, urmeaz s le obin printr-un mprumut dintr-o surs ter. b) brokerul mprumut titlurile n contul clientului de la un alt broker i informeaz c acest mpru mut a fost executat n contul clientului su; c) brokerul execut contractul, adic livreaz titlurile la casa de compensaie, n conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal. n calitate de vnztor, primete de la casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. El depune fondurile cash drept garanie pentru mprumutul contractat sub form de titluri. n acest fel, contractul a fost executat n burs, iar clientul a rmas dator cu titlurile respective avnd contul de titluri blocat, la dispoziia mprumuttorului; d) cnd consider oportun, clientul d ordin de cumprare a titlurilor respective, ordinul este executat, restituindu-se mprumuttorului titlurile primite. n acest fel, clientul face o acoperire a pozii ei sale scurte, nchiznd contul de titluri. n urma unei vnzri scurte poziia clintului se prezint astfel: - este o poziie short pe titluri ntruct n urma executrii, clientul rmne dator fa de broker cu titlurile respective, pn n momentul n care se va acoperi, va cumpra titlurile i le va restitui brokerului; - este o poziie long pe fondurile bneti, reprezentnd contravaloarea titlurilor vndute la cursul din contract; aceste fonduri reprezint garania pentru mprumutul n titluri. nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: - n creditul contului: marja depus de client; valoarea de pia a titlurilor vndute n absen; dobnda pentru banii reinui ca garanie (cnd lichiditile sunt rare pe pia); - n debitul contului: valoarea titlurilor cumprate de client n vederea acoperirii poziiei sale de debitor pe titluri; prima ce se stabilete pentru mprumuturile titlurilor (cnd titlurile sunt rare pe pia).

45. Caracteristica tranzaciilor bursiere cu reglementare lunar


Tranzaciile la termen de o lun se finalizeaz, din punctul de vedere al efecturii plii i livrrii titlurilor la noii posesori, ntr-o perioad prestabilit denumit perioad de lichidare. Principala caracteristic a acestei piee este faptul c, vnzrile i cumprrile efectuate n orice zi pn, inclusiv, n ziua de lichidare general, au scadena chiar n luna respectiv. Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidrii lunii n care a fost ncheiat tranzacia sunt denumite operaii pe bani ghea amnate. Operaiunile la termen de o lun se deruleaz pe baza unui depozit ca garanie. n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continu tranzacia pn cnd este satisfcut de evoluia cursul ui la care coteaz titlurile respective. Reportul este analizat ca o dubl operaie de burs: - o operaie cu scaden i lichidarea n luna n curs (numit lichidare ncheiat); - o operaie cu scadena n lichidarea lunii urmtoare. Derularea operaiuni de report presupune gsirea de ctre operatorul care-i reporteaz poziia de cumprtor, a unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea titlurilor la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare (clauza de retrocedare). Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursului mediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare. Reportatul vinde practic reportatorului, aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru lich idarea urmtoare la acelai curs, plus dobnda (reportul). Pe pieele bursiere dezvoltate pot fi iniiate chiar i operaiuni de tip speculativ pe piaa cu reglementare lunar. Aceast posibilitate decurge din faptul c iniiatorul unei astfel de operaiuni, n calitatea sa de vnztor, ce nu deine aciunile tranzacionate sau cumprtor ce nu dispune de lichiditile necesare plii, are la dispoziie o lun pentru a-i reglementa situaia. Se pot iniia, astfel, dou tipuri de operaiuni:

a) vnzare pe poziia descoperit. Deoarece operatorul beneficiaz de un interval de o lun pentru a livra titlurile, se pot vinde valori mobiliare pe care operatorul nu le posed, miznd pe posibilitatea de a le cumpra mai ieftin, cel trziu pn n ziua de lichidare a lunii respective; b) operaiuni de acoperire. Atunci cnd un operator nu dispune de mijloacele de plat suficiente pentru a efectua o tranzacie pe piaa la vedere. El va beneficia de avantajele pieei cu reglementare lunar de a efectua o operaiune n marj cu posibilitatea revnzrii titlurilor cumprate pn n ziua de lichidare a aceleiai luni. Dac cursul evolueaz n cursul lunii respective n sensul creterii lui se manifest efectul de levier

47.Caracteristica tranzaciilor cu prim


Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici: - scadena tranzaciei este fix; - preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas; - cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim; - prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor, n cazul renunrii la contract; - riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei; - contractul nu poate fi lichidat la scaden, ceea ce nseamn c pn la data respectiv mar ja contractului, constatnd n prima pltit, trebuie meninut; - pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite, preul contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat; - preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa cu reglementare lunar, deoarece cumprtorul dispunnd de alternative ale deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre - s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul; - tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate de 100 titluri. Tipuri de tranzacii cu prim pot fi: a) tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig; b) tranzacie cu prim de tip arbitraj; c) tranzacie cu prim de tip hedging.

48. Caracteristica stelajelor


Tranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor de tip condiionat. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce vnztorul stelajului anticipeaz o fluctuaie puternic a cursului titlului tranzacionat, n sensul creterii sau descreterii acestuia. Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden, operatorul are obligaia s execute contractul. Operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul cel mai mare prevzut n stelaj sau vnztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. Din acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei

tranzacii condiionate la termen. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului. Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr-una din urmtoarele cinci luni pn la scaden. Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ, cumprtorul stelajului se confrunt cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului, indiferent de poziia adoptat, operatorul nregistreaz o pierdere. Dac considerm tranzacia de stelaj din punctul de vedere al vnztorului, acesta mizeaz pe stagnarea n viitor a cursului aciunilor tranzacionate. Stelajul este folosit i ca modalitate de acoperire mpotriva riscului de pierdere din fluctuaia cursului pentru valorile mobiliare deinute n portofoliu.