RELAII FINANCIAR VALUTARE INTERNAIONALE

Prof.univ.dr. Minic BOAJ

CUPRINS

Capitolul I EVOLUIA INTERNAIONAL

TENDINELE

FENOMENULUI

FINANCIAR-MONETAR

Capitolul II MIJLOACE I INSTRUMENTE DE PLAT INTERNAIONALE 2.1. Valutele 2.2. Monedele internaionale 2.3. Devizele Capitolul III PIAA VALUTAR 3.1. Caracteristicile i rolul pieei valutare 3.2. Principalele categorii de operatori pe piaa valutar 3.3. Operaiuni desfurate pe pieele valutare 3.3.1. Operaiuni de acoperire a riscului valutar 3.3.2. Speculaia valutar 3.3.3. Arbitrajul valutar 3.4. Piaa valutar n Romnia 3.5. Mecanismul cursului valutar 3.5.1. Categorii de cursuri valutare 3.5.2. Metode aplicate n determinarea cursului valutar Capitolul IV TEHNICA TRANZACIILOR LA TERMEN 4.1. Principalele caracteristici ale tranzaciilor la termen 4.2. Contractele la termen forward 4.3. Contractele la termen futures 4.3.1. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures 4.3.2.Asemnri i deosebiri ntre contractele forward i contractele futures 4.4. Contractele futures pe valute 4.4.1. Geneza i caracteristicile contractelor futures pe valute 4.4.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n Romnia 4.4.2.1. Terminologia utilizat pe piaa futures n Romnia 4.4.2.2. Contractele futures pe valute Capitolul V MODALITI DE PLAT UTILIZATE N SCHIMBURILE ECONOMICE INTERNAIONALE 5.1. Caracterizare general 5.2. Acreditivul documentar 5.2.1. Definiie i caracteristici 5.2.2. Prile implicate n derularea unui acreditiv documentar
2

5.2.3. Elementele acreditivului documentar 5.2.4. Clasificarea acreditivului documentar 5.2.5. Documente prevzute n acreditivul documentar 5.2.6. Derularea plii prin acreditiv documentar 5.3. Incasso-ul documentar 5.3.1. Definiie i caracteristici 5.3.2. Prile implicate n derularea unui incasso documentar 5.3.3. Elementele incasso-ului documentar 5.3.4. Mecanismul derulrii plii prin incasso documentar 5.4. Ordinul de plat 5.5. Scrisoarea de garanie bancar 5.5.1. Definiie i caracteristici 5.5.2. Principalele tipuri de garanii utilizate n comerul exterior Bibliografie

CAPITOLUL I EVOLU IA I TENDINEL E FENOMENUL UI FINANCIAR-MONET AR INTERNAIONAL

Ca orice fenomen n micare, i sistemul relaiilor monetare i al decontrilor internaionale i are propria istorie, legat de o anumit faz a istoriei universale. Evoluia sa, tendinele manifestate n unele perioade au fost nemijlocit influenate de schimbrile n sistemele bneti i de credit naionale, ca i de adncirea diviziunii internaionale a muncii, de polarizarea sferelor de influen, de extinderea relaiilor economice externe. Surse de finanare i piee de capital au existat i nainte de declanarea marilor fluxuri financiare i monetare care, treptat, au cuprins ntreg mapamondul. Pn pe la jumtatea secolului XIX, acestea acionau ns pe spaii relativ restrnse, mai cu seam n interiorul su n proximitatea zonelor de influen ale metropolelor, iar volumul tranzaciilor era destul de modest. Exista, totui, arsenalul de mijloace care asigurau profitul. Cnd, la 22 august 1864, sub domnitorul Alexandru Ioan Cuza, Romnia apela la primul mprumut de stat pe piaa Londrei (Banca Stern Broders), erau de mult timp statornicite categoriile specifice acestui gen de tranzacii precum diferenele de curs, comisioanele, curtajele, comisionul pe anuitate, garania cu ipotec, reinerea de la bun nceput (i nu n rate adugate la anuiti) a unor drepturi cuvenite bncii , tnrul stat romn fiind, n plus nevoit s suporte i efectele unei practici bancare oneroase, pe care nu a tiut cum s o evite: pierderile din dobnd.) La scurt vreme de la acest episod al istoriei economiei noastre naionale, s-a consumat un eveniment care a fost identificat cu nceputul formelor moderne ale activitii financiare internaionale: tratatul de pace i convenia ce i-a fost anexat, dup ncheierea rzboiului franco-prusac din1870-1871. Prin aceast convenie, Imperiul Federal German proclamat la 18 ianuarie 1871 impunea Franei o despgubire de rzboi enorm. La 1 martie 1871, Adunarea Naional a celei de-a III-a Republici Franceze accept, cu 546 voturi pentru i 107 mpotriv, condiiile puse de Germania, iar pacea de la Frankfurt pe Main (10 mai 1871) le consfinete; pe lng cedarea Alsaciei i Lorenei, i a indemnizaiei de rzboi de 5 miliarde franci aur, garania plii acestei uriae sume fiind ocuparea unei pri din teritoriul Franei. n mod evident, dimensiunile indemnizaiei i dorina legitim a statului francez de a se debarasa ct mai grabnic de povara trupelor de ocupaie, au determinat, din punct de vedere istoric, prima formare a coninutului unui nsemnat flux financiar-monetar internaional.1 Sintagma franci-aur sugereaz caracterul relaiilor monetare ale epocii: Germania nu primea franci, ci cantitatea de aur corespunztoare pentru 5 miliarde F.F. (pn n 1914, francul francez a coninut 0,2903 grame aur fin). Era, de altfel, perioada de generalizare a sistemului etalon-aur (Gold
mprumutul contractat de guvernul Koglniceanu n vederea plilor necesitate de secularizarea averilor mnstireti i de exproprierea unor moieri a avut o valoare nominal de 916.000 lire sterline, diferena de curs 88 la sut, iar dobnda anual de 7 la sut Rambursarea trebuie fcut n 45 anuiti (rat +dobnd) semestriale. Pierderile de dobnd au fost provocate pe dou ci: pe de-o parte, de faptul c mprumutul nu a fost acordat imediat i ntr-o singur tran, n schimb, dobnda calculat la ntreaga sum a curs de la data contractului, adic de la 22 august 1864; pe de alt parte, pierderea a fost accentuat i de diferena de zile dintre datele de 15 ianuarie i 15 iulie (cnd banca notifica apropierea scadenei) i zilele de scaden 22 februarie i, respectiv, 22 august. Diferena, de peste cinci sptmni, de la punerea n gard pn la scadena efectiv era perceput de banc drept dobnd! Dup scderea diferenei de curs, a bonificaiilor, a comisioanelor (la care s-a adugat i comisionul pe anuitate, de 0,4 la sut, ceea ce a fcut ca valoarea real a rambursrii mprumutului s se ridice la aproape 920.000 lire sterline), guvernul romn a primit doar 679.224 lire sterline. Cursul real al mprumutului a revenit, deci la 73,78 la sut, iar dobnda real la 11 la sut. Plata anuitilor era garantat printr-o ipotec asupra veniturilor vamale ale Romniei, care, dup ncasare, erau consemnate la agenia Bncii Otomane din Bucureti. (Surse: 1. Enciclopedia Romniei, vol. IV Bucureti, 1943. 2. Ministerul Educaiei i nvmntului, Istoria economiei naionale a Romniei capitole selectate. Bucureti, 1978). 1 Paul Bran. Op. cit., pag. 13 4
)

Standard), predominant pe plan internaional. Gold Standard, care presupunea ndeplinirea funciei de bani universali exclusiv de ctre aur la o puritate de aproape 1000 la mie , i are originea n Anglia anului 1816 (aadar, la puin timp de la nfrngerea definitiv a lui Napoleon I Bonaparte i exilarea acestuia pe insula Sfnta Elena), piesele de aur puse n circulaie n cadrul sistemului monetar intern cntrind 123,27 grame. Sistemul a fost adoptat rapid n celelalte ri n principal, Frana, Austria, Prusia i poate fi considerat ca instituit pe plan internaional n jurul anului 1850, cu toate c Statele Unite l-au adoptat cu o oarecare ntrziere (1879). Prezena aurului n decontrile internaionale i convertibilitatea liber a monedelor naionale n aur, pe baza unor mecanisme spontane, asigura acestui sistem mobilitatea necesar i variabilitatea paritii monedelor naionale, respectiv, condiii relativ egale pentru toate rile, n confruntarea lor pe piaa internaional. Asta n principiu, cci n realitate lucrurile nu erau att de simple. Rezervele de aur erau extrem de inegal repartizate ntre diferitele ri, politicile protecioniste promovate de majoritatea statelor aveau drept consecin restricii de tot felul puse n calea circulaiei mrfurilor pe pieele internaionale, din care cauz au nceput s se nmuleasc i soldurile pasive ale balanelor comerciale. Toate acestea au constituit piedici reale n calea manifestrii depline a sistemului monetar bazat pe etalonul aur. n aceste circumstane, pe lng serioasele transformri aduse hrii politice a Planetei i schimbrii raportului de fore n Europa i n lume (ca putere industrial, Marea Britanie pierduse nc de la nceputul secolului XX primul loc n lume, n favoarea S.U.A. i a Germaniei), primul rzboi mondial a adus cu el i germenii unui nou sistem monetar internaional: sistemul etalon-aur-devize sau sistemul de etalon de schimb aur devize (Gold Exchange Standard). Ideea a pornit tot din cercurile financiare i monetare britanice, lira sterlin fiind moneda cea mai puternic, dar nemaiavnd, din rezerve, acoperire integral n aur, metalul preios fiind devansat cantitativ de moneda hrtie. De altfel, ca amploare, primul rzboi mondial a determinat noi i semnificative fluxuri financiare i monetare internaionale. Mai nti, dinspre rile mai puternice ctre propriii aliai din cele dou mari tabere Antanta i Puterile Centrale , iar apoi dinspre rile nvinse, n frunte cu Germania, spre rile Antantei, operaiune care a scos n eviden cupiditatea i ingratitudinea rilor mari (i imperii coloniale, totodat) vizavi de unii dintre aliaii lor (prin acordul de la Spa, care a repartizat obligaiile impuse nvinilor, s-a acordat Romniei coeficientul derizoriu de un procent din despgubirea global impus Germaniei, principalul i cel mai solvabil dintre debitori; guvernul romn a refuzat s accepte coeficientul de la Spa, care nu corespunde pagubelor morale i materiale suferite de Romnia i nu ine seama de sacrificiile pe care le-am fcut pentru cauza comun2). Dubla ipostaz n care s-a aflat ara noastr atunci creditoare, pe de o parte, fa de statele nvinse, debitoare pe de alt parte, att fa de statele nvinse (prin obligaiuni ale tratatelor de la St. Germain i Trianon), ct i fa de statele aliate, pentru datoriile contractate , dei merit consideraiuni mai ample, nu face obiectul strict al acestui subcapitol. Totui, situaia de mare pgubit material, n care s-a vzut, ca ar nvingtoare, Romnia, merit o explicaie: se manifesta fi dispreul funciar al Vestului fa de Est, atitudinea ovin a rilor dezvoltate fa de eforturile mergnd pn la sacrificiu ale celorlalte, care i alegeau aliai mai puternici i n a cror loialitate aveau ncredere, tocmai pentru a fi sigure c vor progresa mai rapid, sprijinindu-se pe dezvoltarea relaiilor economice internaionale. De altfel, n anii '20 ai secolului trecut, economistul francez F. Delaisi mprea categoric Europa n dou zone: Europa A - aceea industrializat pn i n agricultura ei i Europa B - a calului de traciune, agricol pn i n civilizaiunea sa urban3 De fapt, autorul acestei aseriuni nu fcea altceva dect s expun un punct de vedere al celor ce voiau s mpiedice industrializarea rilor Europei Rsritene, nsui Delaisi susinnd c civilizaia (se nelege prin aceasta dezvoltarea tiinific i tehnic) este monopolul Occidentului)
2 3

Const. Kiriescu. Rzboiul Romniei. Editura Casei coalelor, Bucureti 1924, pag. 646-647. F. Delaisi. Les deux uropes. Paris 1929, pag. 40.

O astfel de atitudine seniorial avea s se manifeste chiar i printre aa-zisele ri socialiste surori. n luna aprilie 1964, un articol publicat n Neues Deutschland din fosta R.D.G. a strnit furia autoritilor de la Bucureti, producnd indignare i n rndul economitilor romni specializai n probleme de dezvoltare. Autorul acelui articol emitea ideea c, n interesul unei mai eficiente diviziuni internaionale socialiste a muncii, ar fi mai nimerit ca Romnia s nu adopte calea industrializrii, ci s-i 5

Am insistat asupra acestor aspecte pentru a sublinia faptul c, n pofida afirmrii puternice, dup primul rzboi mondial, a fenomenului financiar i monetar internaional, evoluia sa a fost marcat i de unele inegaliti provocate de atitudini mai mult sau mai puin segregaioniste. Relaiile economice dintre statele ieite din conflict au continuat s creasc, solicitnd o dezvoltate rapid a activitilor monetare, financiare i de credit. Sub impulsul acestei dezvoltri, n anul 1922 a fost organizat la Genova, n Italia, prima Conferin monetar internaional, conferin n care au fost prefigurate regulile unui viitor sistem monetar internaional: Gold Exchange Standard. Instaurarea sistemului etalon aur schimb sau etalon aur devize, n anii '20 (dar, dup cum vom vedea, generalizat mult mai trziu), s-a realizat prin impunerea unui etaj suplimentar n cadrul procesului de convertibilitate. Caracteristica sistemului Gold Exchange Standard const n faptul c bncile centrale constituie rezerve att n aur, ct i n devize-cheie sau devize-forte. Lanului depozite bilete aur i se substituie, deci, lanul depozite bilete devize aur.4 Evident, nimeni nu se atepta, n 1922, ca noul etalon s fie mbriat de ndat n dauna etalonului aur, care, cu toate inconvenientele produse de polarizarea rezervelor de metal, continua s fie susinut de nc numeroase entiti financiare, reunite n aa-numitul bloc-aur. n acelai deceniu, n scopul supravegherii i gestionrii fluxurilor financiare rezultate din obligaiile de rzboi, s-au pus bazele unei instituii specializate n coordonarea unor astfel de legturi prima n istoria relaiilor economice internaionale i anume, Banca Reglementelor Internaionale (Bank for International Settlements), fondat n 1930, Romnia fiind membr a acestei organizaii nc de la nfiinare. Dup ndeplinirea sarcinilor pentru care a fost creat, B.I.S. are ca obiectiv principal promovarea cooperrii ntre bncile centrale ale statelor membre. Relansarea economic i dezvoltarea tranzaciilor comerciale externe de dup primul rzboi mondial a condus i la acumulri mai mari ori mai mici, n interior ca i n exterior de moned-hrtie cu acoperire n aur. i cum cererile de conversie n aur ameninau rezervele, au aprut restriciile. Dac, pn la impunerea restriciilor, se putea solicita preschimbarea n aur a oricrei valori sau sume, Anglia (n 1925), Frana (n 1928) i, civa ani mai trziu, S.U.A. nu au mai permis aa ceva. Msura luat nu nsemna sistarea conversiei n aur, dar au fost fixate nite praguri minimale, care permiteau conversia n aur a unor sume echivalente cu cel puin un lingou (principiul Gold Exchange Standard). i cum un lingou de un decimetru cub aur fin conine 620 uncii), se nelege c o asemenea conversie nu mai era la ndemna oricui. La ieirea din criza economic (1929-1933) ce zguduise ntreaga lume, preocuparea de cpti a tuturor statelor, n special a celor mai puternice, a fost axat pe reducerea i eliminarea efectelor depresiunii (fenomen financiar internaional nsoitor al oricrui puseu ori perioade de criz). Aceasta presupunea msuri ferme, att n interior pentru stoparea inflaiei, reaezarea preurilor i tarifelor, consolidarea monedelor naionale etc. , ct i n exterior, prin politici concertate de nlturare a barierelor vamale (s reinem c lumea se afla ntr-o epoc numit de specialiti a economiilor naionaliste), concomitent cu relansarea comerului, a relaiilor financiare i de credit internaionale. n acele mprejurri, a fost convocat Conferina economic internaional, care trebuia s aib loc la Londra, n vara anului 1933. Att pregtirile, ct i lucrrile propriu-zise aveau s dovedeasc, din nou, c armonizarea intereselor tuturor statelor reprezenta o ntreprindere destul de dificil cu att mai mult cu ct statele, sau grupurile de state, veneau cu opiuni dintre cele mai diferite, toate ateptnd ns ca Statele Unite s ias din izolare i s se pronune n favoarea uneia sau alteia dintre opiuni, cele mai interesate n a-i atrage pe americani fiind Marea Britanie i Frana (unul din liderii blocului aur). Numai c S.U.A. susineau un principiu pe care aveau s-l pun pe tapet ori de cte ori li se ivea ocazia: Fiecare naiune trebuie s-i pun ordine n propria cas, iar o reuniune a reprezentanilor tuturor

dezvolte n asemenea msur agricultura, nct s fie capabil s exporte n R.D.G. mari cantiti de lucern, urmnd s importe de acolo produse alimentare, cum ar fi, de pild, o ntreag gam sortimental de ... salam. 4 Academia de Studii Economice. Economie politic. Editura Economic, Bucureti 1995, pag. 537. uncie = unitate de msur englez pentru mas (simbol: oz); uncia comercial = 28,34953 grame; uncia monetar (pentru metale preioase) = 31,103479 grame. 6
)

rilor n-are alt sens, n fond, dect pentru a coordona ntr-o msur determinat aciunile lor internaionale.5 Ceea ce unele ri i fcuser deja. Astfel, la mai bine de 100 de ani de cnd ea nsi l iniiase, n plin perioad de vrf a crizei economice mondiale, Marea Britanie abandoneaz, n septembrie 1931, Gold Standard. Dup septembrie 1931, pn n 1940, autoritile monetare britanice au fixat aurul de lira sterlinvalut.6 Din punct de vedere al teoriei clasice, decizia de a abandona etalonul-aur internaional era o msur pur gratuit. Hotrrea Marii Britanii izvora ns dintr-o necesitate, cci innd seama de starea rezervelor sale de aur ea nu ar fi avut altceva de ales, la momentul respectiv. Gestul su a fost urmat i de alte ri, care au preferat legarea monedelor lor naionale de lira sterlin, n locul legrii de etalonul aur. Dar i blocul-aur, avndu-le n frunte pe Frana i Italia, era puternic. Germania, unde puterea fusese preluat, n acele luni, de naziti, era considerat economie nchis. n perioada depresiei prost-criz, Statele Unite al cror nou preedinte, ales n noiembrie 1932, era ferm hotrt s-i nfptuiasc programul economic intitulat New Deal se confrunta cu serioase probleme interne. La preluarea funciei de ctre Franklin Delano Roosevelt, pe 20 ianuarie 1933, indicele preurilor de gros era de 59,6 la sut, n raport cu cele din 1926, iar al preurilor agricole, de 40,6 la sut. Cu doar cteva zile nainte, preedintele lsase s se neleag c, dac prbuirea preurilor mrfurilor nu ar fi fost jugulat pn n toamna acelui an, guvernul avea s fie probabil constrns s fac o politic de inflaie monetar, fie diminund titlul de aur fin al dolarului, fie adoptnd, din proprie iniiativ, bimetalismul. Ponderea datoriilor contractate ntr-o epoc a preurilor mai ridicate amenina s ruineze ntreaga economie dac nu se ajungea, ntr-o form sau alta, la creterea preurilor. Cu alte cuvinte, Administraia S.U.A. era pus n faa dilemei: s protejeze etalonul aur, ori s protejeze preurile interne? Meninerea paritii n aur a dolarului ar fi condamnat naiunea american la o intolerabil cdere a preurilor, aa c preedintele Roosevelt acion n consecin. Fr s se pronune de la bun nceput asupra soartei dolarului (dac s-i stabileasc o baz-aur proprie, printr-o devalorizare care s permit creterea preurilor, ori s se mearg pe ideea lui Keynes), care, n ultimul capitol al lucrrii sale, Tratat despre monede, sugera trecerea la un dolar fluctuant pe piaa internaional, nct lumea s se debaraseze de servitutea aurului idee ce i-a surs lui Roosevelt, cruia ns i s-a prut prematur punerea ei n practic), preedintele a dat mai nti, la 6 martie 1933, o proclamaie prin care a interzis exportul aurului i tezaurizarea la particulari a acestui metal. Apoi, la jumtatea lunii aprilie, n cursul discuiilor preliminarii privind Conferina Internaional de la Londra cnd primul-ministru britanic se atepta ca Statele Unite s implore Anglia pentru a reveni la aur sau, cel puin, s lege dolarul de lira sterlin la o paritate de 4,40 dolari , preedintele Roosevelt a renunat la Gold Standard, anulnd dintr-o dat avantajul pe care rile ce fcuser deja acest pas l avuseser asupra Statelor Unite i, n acelai timp, plasnd U.S.A. pe o poziie de for fa de Marea Britanie. Conferina economic internaional de la Londra, la care au participat reprezentani ai 66 de state (aproape toate rile independente existente la acea vreme), s-a deschis pe 12 iunie 1933 i a durat mai bine de trei sptmni. Potrivit comunicatelor comune date publicitii la ncheierea discuiilor preliminarii dintre S.U.A. i principalii si parteneri, Marea Britanie i Frana, conferina trebuia s examineze instaurarea unui echilibru n schimburile internaionale, restabilirea unei situaii financiare i monetare, precum i un obiectiv subliniat cu trie n cele dou declaraii comune: necesitatea creterii nivelului general al preurilor bunurilor de consum i, n general, al preurilor mondiale, msur primordial i fundamental. Concret, delegaiile celor 66 de state s-au vzut puse n faa a trei teze principale: de o parte, cea a secretarului de stat american: conferina trebuia s-i fixeze ca obligaie micorarea barierelor vamale; de alt parte, teza preedintelui Statelor Unite: ea (conferina) trebuia s-i concentreze eforturile asupra creterii preurilor mondiale; n sfrit, era teza care apra blocul-aur: conferina trebuia s se consacre stabilizrii schimburilor i restaurrii etalonului aur internaional.

5 6

Arthur M. Schlesinger jr. Op. cit., pag. 234. Brian Tew. International Monetary Co-operation 1945-1965. Hutchinson University Library, London 1965, pag. 26.

Baron John Maynard KEYNES (1883-1946), economist englez. Fondatorul principalei doctrine economice capitaliste contemporane. Op. fundamental: Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzilor i a banilor 1936. 7

Dintr-o nenelegere pe o chestiune de procedur n chiar snul delegaiei americane, propunerea privind reducerea general cu 10 la sut a tarifelor vamale a picat nainte de a fi pus n discuie. Conferina, trgnd definitiv linie peste problema barierelor vamale nu s-a mai preocupat de altceva dect de problemele monetare. Se prea c americanii erau chiar interesai de o legtur cu lira sterlin (17 iunie), dar la o paritate de 4,25 dolari. Doar att. Un angajament putnd a le atinge libertatea de a determina propria politic intern era inacceptabil. Pn la sfritul lunii, iniiativa a aparinut blocului aur, ca pe 3 iulie s cad ceea ce analitii vremii au numit bomba de la Londra: mesajul preedintelui Roosevelt, adresat conferinei. Era o declaraie sever, aproape dispreuitoare. Dac conferina se deda la a uita problemele fundamentale, propunnd o experien pur artificial i temporar destinat schimburilor monetare a doar ctorva ri, aceasta va echivala cu o catastrof mondial. O astfel de tendin revela o bizar lips a proporiilor i omiterea obiectivelor celor mai importante n vederea crora fuse se iniial convocat conferina economic7 Dup ce denuna ncercrile de revenire la vechile fetiuri i de impunere din afar unor tere ri cile de urmat, mesajul preedintelui preciza: Statele Unite vor un dolar care s aib vreme de o generaie aceeai putere de cumprare, aceeai putere liberatoare ca i dolarul cruia sperm s-i fixm acum valoarea. Acest obiectiv va face mult mai mult bine altor ri, dect un pre curent stabilit pentru o lun sau dou, n funcie de lir sau de franc.8 Mai mult, preedintele Roosevelt estima c Statele Unite erau victima unei intolerabile companii de instigare, printr-o cabal a rilor din bloculaur i a bancherilor internaionali, pentru a le obliga s adopte o politic potrivnic propriilor interese.9 De altfel, Frana nu-i ascundea intenia de a bloca lucrrile conferinei dac nu intervenea un acord de stabilizare pe baza Gold Standard. De pe o poziie neutr fa de acea confruntare de interese, economistul Gustav Cassel, membru al delegaiei suedeze, descria astfel strategia folosit: rile reataate aurului nu voiau numai meninerea unui statu quo n ceea ce le privea; ele pretindeau ca toi ceilali s se supun regulilor lor. Aceast exigen prinse n cursul conferinei o form din ce n ce mai dictatorial i, n final, naiunile blocului-aur refuzar s participe la toate discuiile asupra monedei dac nu se acceptau condiiile lor. Eecul conferinei se datoreaz acestei atitudini despotice.10 Aadar, stabilirea unor relaii financiare i monetare cu caracter permanent pe plan internaional nu a fost un mar triumfal, ci, cum spuneam, un ntreg proces influenat, fr doar si poate, de politicile generale ale statelor. Am insistat asupra episodului Londra (inexplicabil ocolit de literatura de specialitate), deoarece privind situaia de atunci prin prisma prezentului, ne dm mai bine seama c evenimentele ulterioare privind economia mondial nu au picat din nori pe un teren arid; dimpotriv, ele aveau s fie parte integrant din procesul amintit. n plus, ceea ce avea s se petreac n deceniul anilor 30 ai secolului trecut demonstreaz c dezordinea economic provocat de grava criz din 19291933 i de eecul Conferinei de la Londra a fost puternic accentuat de dezordinea politic proprie acelei perioade, cnd forul internaional. Societatea Naiunilor, s-a dovedit a fi fost prea slab pentru a o mpiedica s degenereze n conflict. Valul de atentate politice care au zguduit Europa (n mai puin de ase ani, au fost asasinai i doi prim-minitri romni), atitudinea belicoas, atoare a Japoniei militariste (ocuparea Manciuriei, apoi atacarea Chinei i fostei U.R.S.S. n extremul orient), a Italiei fasciste (ocuparea Abisiniei i Albaniei) i a Germaniei naziste (ocuparea n serie a Renaniei, Austriei i Cehoslovaciei), rzboiul civil din Spania urmate la foarte scurt vreme de atacarea Poloniei, la 1 septembrie 1939, i declanarea celui de al doilea rzboi mondial au deturnat atenia naiunilor de la problemele economice ale lumii, de la continuarea eforturilor de organizare a activitii financiare i monetare internaionale.)
7 8

Arthur M. Schlesinger jr. Op. cit.pag. 251 Idem, pag. 251 9 Ibidem, pag. 252. 10 Ibidem, pag. 255-256.
)

Reflectnd haosul provocat de izbucnirea celui de-al doilea rzboi mondial, autorii celui de-al IV-lea volum din Enciclopedia Romniei pe care, printr-un efort remarcabil, au reuit s-l tipreasc la patru ani distan de volumul III, n 1943, deci n plin rzboi,- remarcau, n legtur cu poziia de debitor al Romniei (se afl aici i lista complet a creditorilor), 8

Astfel, totul s-a amnat pn cnd s-a tiut precis care va fi deznodmntul cumplitei conflagraii mondiale. n marasmul ce cuprinsese pe plan politic, financiar i monetar ntreaga lume, mai ales n a doua parte a anilor '30, singura ar care i pstra cumptul, dnd impresia de indiferen la toat acea zpceal, rmnea S.U.A. Hotrrea privind bazaaur a dolarului, stabilit n ianuarie 1934, era meninut cu strnicie. Ce se ntmplase n acel ianuarie, de dup Conferina de la Londra? Congresul Statelor Unite noteaz Schlesinger jr. vot, nainte de sfritul lunii, Gold Reserve Act, legea asupra valorii aurului. Preedintele anun imediat, printr-o proclamaie, c valoarea dolarului va fi de-acum nainte fixat de 59,06 la sut din cotaia sa oficial n raport cu aurul, iar cursul acestui metal va fi pe viitor de 35 dolari uncia.11 Astfel, coninutul n metal preios al unui dolar a fost fixat la 0,888671 grame aur fin. Nici n timpul rzboiului n care s-au vzut angrenate o dat cu atacarea prin surprindere, de ctre japonezi, a bazei navale de la Pearl-Harbour, la o zi dup ce Marea Britanie declarase rzboi Romniei, Statele Unite nu au schimbat paritatea stabilit n ianuarie 1934 i aveau s o conserve chiar i artificial, dup cum vom vedea, i s o impun pe plan mondial nc muli ani. Momentul istoric al ieirii n lume, n chip decisiv, a dolarului s-a ntiprit n contiina umanitii sub numele de Bretton Woods sau efectul reaciei la dezordinile care au caracterizat perioada 1930-1940.12 ntmpltor, dar semnificativ, reuniunea Conferina monetar i financiar a Naiunilor Unite gzduit n perioada 1-22 iulie 1944, de orelul Bretton Woods, din statul nordamerican New Hampshire, i deschidea lucrrile la numai trei sptmni de la Debarcarea din Normandia i i fcea cunoscute hotrrile pe 22 iulie 1944, la dou zile dup atentatul nereuit al unor generali asupra lui Hitler (fapt ce dezvluia profunda criz de ncredere din rndul elitei armatei germane). Oricum, soarta rzboiului era deja pecetluit; n Vest, dup strpungerea Zidului Atlanticului, forele aliate, n frunte cu cele anglo-americane, i croiau drum spre Paris i Rin; n Est, frontul atinsese o linie sinuoas, de la Baltica pn la porile Iailor i Chiinului; n Pacific, dup ce victoria incredibil de la Midway (3-6 iunie 1942) schimbase definitiv raportul de fore n favoarea S.U.A., acum trupele americane cucereau de la niponi insul dup insul, apropiindu-se de Japonia. Acestea erau mprejurrile n care cei 730 de delegai, provenii din 45 de state participante la Conferina de la Bretton Woods, aveau s statueze nu numai principiile de cooperare menite reglementrii relaiilor comerciale i monetare pe plan internaional, dar i instrumentele concrete de exprimare a acestor reglementri, precum i instituiile de anvergur mondial care urmau s asigure aplicarea principiilor statuate i a acordurilor avute n vedere. Conferina a fost larg dominat de delegaiile american i englez. rile Europei continentale au fost reprezentate prin guvernele lor din exil; U.R.S.S. participa, dar fr s ncerce s influeneze rezultatul; Germania i Japonia au fost excluse, fiind n rzboi cu Aliaii; rile n curs de dezvoltare erau prezente n numr mic: India, China, Brazilia i alte ri din America Latin. n iulie 1944, toi participanii la conferina de la Bretton-Woods aveau nc vie n memorie profunda dezordine economic interbelic, mai ales marele crah de pe Wall Street din 1929, precum i groaznica depresie economic i mizeria social care a urmat. Dar i mai aminteau i faptul c sistemul etalon-aur a adus stabilitatea preurilor, libera convertibilitate a monedelor i o puternic expansiune a comerului mondial. Sistemul de la Bretton Woods este nscut din reconstrucie. ntr-adevr, S.U.A. erau mult mai dezvoltate din punct de vedere industrial dect restul lumii. America de Sud, rile din Asia, Europa, Africa, i U.R.S.S. puteau folosi capitalurile americane pentru a-i spori i perfeciona echipamentul productiv. Astfel de investiii ar fi putut dezvolta producia rilor beneficiare ntr-o asemenea msur c ele ar fi putut fr un efort deosebit s achite dobnzi substaniale i s ramburseze mprumutul de baz. Dar, particularii americani nu erau dispui s consimt asemenea mprumuturi. Dac ntreprinderile
c nici nu se mai tia ctre care ri, unele deja ocupate de Germania, mai existau obligaii de plat i dac acele obligaii aveau s mai fie onorate vreodat! 11 Arthur M. Schlesinger jr. Op. cit., pag. 277. 12 Simona Gaftoniuc. Finane internaionale. Editura Economic, Bucureti 1997, pag. 65 i urm. 9

americane erau adesea gata s creeze filiale n ri strine i s intervin acolo investind capitaluri n exploatrile petrolifere sau miniere, mprumuturile private, la scar mare, au ncetat o dat cu criza din 1929. Depuntorii americani nu erau nclinai s investeasc n strintate dect cu condiia s beneficieze de importante garanii de securitate. De altfel, moneda devenise un element fundamental al rzboiului comercial. De aceea era necesar s se pun n aplicare un sistem n cadrul cruia liberul-schimb s fie favorizat i unde moneda s nu poat fi folosit ca o arm comercial. De aceea, stabilirea unei rate de schimb fixe prea de nenlturat. Planul Keynes i planul White nc din 1941 S.U.A. i Marea Britanie au decis crearea unui nou sistem, capabil s asigure stabilitatea economiei mondiale de dup rzboi. Astfel, S.U.A. au adoptat rolul de lider n pregtirea noilor organizaii internaionale i, prin multe aspecte, n noua ordine mondial, spre deosebire de atitudinea izolaionist pe care au avut-o dup primul rzboi mondial13. La Bretton Woods s-au nfruntat dou concepte, cu toate c filozofia lor era relativ apropiat: ambele se bazau pe ideea conform creia conflictele comerciale din perioada interbelic au fost la originea declanrii celui de-al doilea rzboi mondial i c numai stabilitatea schimburilor i convertibilitatea monedelor pot mpiedica repetarea situaiei. John Maynard Keynes conducea negocierile din partea Marii Britanii. Planul su, cu o prim versiune aprut nc din septembrie 1941, era bazat att pe elemente de raionalitate economic, ct i pe aprarea intereselor naionale. La sfritul rzboiului, economia Marii Britanii era ntr-o situaie economic foarte critic: lira sterlin nu era convertibil, rezervele de aur erau epuizate, datoria extern fa de S.U.A. era foarte mare. Planul Keynes avansa ideea unui mecanism destinat s ajute Anglia i alte ri europene n aceast perioad dificil, drept care reia ideea deja avansat n anul 1930 unei bnci supranaionale. Economistul britanic apreciaz astfel, n Tratat despre monede, c Sistemul ideal ar consta n mod sigur n fondarea unei bnci supranaionale, care ar avea cu Bncile Centrale Naionale relaii asemntoare celor existente ntre fiecare banc central i bncile din subordinea ei. n cadrul acestui sistem, bncile centrale s-ar fi putut adresa Bncii Supranaionale pentru a obine o refinanare n caz de penurie temporar de devize strine sau de aur, la fel ca i bncile comerciale ce se adreseaz Bncii Centrale pentru a se refinana n caz de penurie de lichiditi. Acest organism, pe care Keynes l numea International Clearing Union (Camera Internaional de Compensare) urma s fie nsrcinat s efectueze o compensare multilateral ntre bncile centrale i s acorde credite rilor n deficien. n esen, pentru a face ca acest sistem s fie respectat, este nevoie de o instan ce va avea rolul unei Case de Compensaii, pentru ca rile s poat s-i procure dolarii, o funcie de expertiz, pentru a judeca asupra caracterului obiectiv al motivelor prezentate de ara care ar dori s-i devalueze moneda, i capacitatea de a oferi mprumuturi n rate, cu termene foarte scurte. n aceast concepie, organismul are competene tehnice i nu se va implica n politic. Keynes dorea de asemenea ca sistemul de schimburi fixe s fie bazat pe un co de monede, prevznd c toate reglementrile/plile s fie fcute n noua moned scriptural de plat, legat de aur, moned pe care el a numit-o bancor. Economistul englez recomanda ca aurul s poat fi convertit n bancor, dar fondurile n bancor s nu poat fi convertite n aur, pentru a obliga rile excedentare s-i reduc surplusul. Propunerea american, elaborat de Harry Dexter White, de la Trezoreria S.U.A., aduna toate punctele de vedere avansate pn atunci de diferitele servicii ale Administraiei americane. Se pune accentul pe restabilirea liberului-schimb, pe relansarea comerului mondial, pe desfiinarea msurilor protecioniste, pe reducerea taxelor vamale i eliminarea barierelor netarifare. White dorea mai ales s obin restabilirea unei cooperri monetare internaionale: el pleca de la ideea c Marea Criz a anilor 30 a fost provocat de supraevaluarea monedelor, ceea ce a provocat o puternic instabilitate a schimburilor i devaluri competitive. n opinia lui H. D. White: utilizarea sistemului monetar internaional ca

13

Margaret de Vries. The IMF in a Changing World, 1945 1985, Washington D.C., Monetary Found, 1986. 10

pretext pentru a pune n aplicare politici nepopulare ce se justific numai prin consideraii economice i dogmatice naionale nu poate dect s otrveasc atmosfera relaiilor financiare internaionale. El propunea crearea unui International Stabilisation Fund fond de stabilizare al Naiunilor Unite i Asociate , nsrcinat s mpiedice revenirea la politicile de schimburi ne-cooperative i s acorde credite rilor care vor s-i apere moneda. Pentru aceasta, Fondul va fi alimentat prin subscrieri ale rilor membre subscrieri care, n proporie de 30 la sut, trebuiau vrsate n aur. Monedele rilor membre urmau s fie definite n unitas, uniti de cont egale cu cantitatea de aur coninut n 10 U.S.D., iar paritatea nu putea fi modificat dect cu acordul Fondului. n aceast ultim faz, intervenea un algoritm (elegant spus, mai puin democratic) care tia orice speran rilor cu subscrieri mai modeste: pentru modificarea paritii, era necesar o majoritate de din voturi, dup o procedur de vot ponderat. Specialistul american propunea de asemenea i crearea unei Bnci pentru Reconstrucie i Dezvoltare, cu rol de a finana reconstrucia rilor distruse de conflicte militare precum i dezvoltarea economic a rilor ce urmau s devin Lumea a Treia. Este interesant de notat, nc din stadiul elaborrii statutelor viitoarelor instituii financiare internaionale, importana rolului jucat de Trezoreria american. Aceast endogamie ntre Trezorerie i instituiile financiare internaionale ce s-a perpetuat pn n zilele noastre unii spun chiar c ar fi vorba de relaii incestuoase i are originea n condiiile existente la naterea Fondului Monetar Internaional i a Bncii Mondiale. Dei elaborate separat, cele dou planuri sunt de acord asupra obiectivelor ce trebuie atinse: stabilizarea ratelor de schimb, restabilirea liberei convertibiliti a monedelor, ncurajarea comerului mondial i acordarea de finanri rilor aflate n dificultate. Dar n dou domenii importante ele sunt opuse: cel al finanrii i cel al metodei folosite pentru ajustare. Aceast diferen a rmas n dezbatere pn n zilele noastre. n ceea ce privete finanrile, britanicii consider c valoarea prevzut de proiectul american este insuficient i c se risc o penurie de dolari i blocarea expansiunii comerului mondial; din contr, americanii gsesc sistemul de finanare imaginat de Keynes va duce la o ndatorare nelimitat a rilor a cror balan de pli este deficitar i c aceast ndatorare risc s pun n pericol stabilitatea sistemului monetar internaional. Pentru a apropia cele dou poziii, s-au inut, ntre septembrie i octombrie 1943, la Washington, nou reuniuni bilaterale ntre americani i englezi, cei doi autori ai planurilor ncercnd s pun bazele unui proiect comun. n poziie de inferioritate dependeni de S.U.A. pentru importurile de armament i finanarea eforturilor de rzboi englezii au fost obligai s cedeze, aprobnd planul lui White. n schimb, Statele Unite au acceptat majorarea capitalului prevzut pentru Fondul de Stabilitate de la 5 la 9 miliarde USD. n baza acestui compromis, n iunie 1944, la Atlantic City, n New Jersey, au fost invitate 12 ri, n scopul elaborrii unui raport care s propun o Chart pentru noua organizaie, care i-a cptat un nume definitiv: Fondul Monetar Internaional. Aceast Chart a fost prezentat la reuniunea de la Bretton Woods. Acordul astfel obinut este un acord americano-britanic, nimeni nu poate fi pclit. Harry D. White a prezidat Comisia I, consacrat F.M.I.; de partea sa, Keynes a prezidat Comisia II, consacrat BIRD (Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare). Reprezentanii au optat n majoritate pentru propunerea american: o rat de schimb axat pe dolar, ceea ce i-a fcut pe sovietici s prseasc conferina. Cu excepia notabil a U.R.S.S., principalele state au fondat, la Bretton Woods, pe de o parte Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, i pe de alt parte, Fondul Monetar Internaional. Banca a fost fondat cu scopul de a furniza mprumuturi pe termen lung pentru finanarea unor proiecte serioase de reconstrucie sau pentru echipamente industriale suplimentare. Fondul avea ca obiect de activitate acordarea de credite internaionale pe termen scurt i organizarea concertat/coerent a cursurilor de schimb. Dup cum opinia, mai trziu, un economist francez, ntr-o lume care nu se putea reface rapid dect cu ajutorul Statelor Unite ale Americii, acordul definitiv de la Bretton Woods a fost rezultatul unui compromis nclinat mai mult spre teza american14, proiectului britanic acordndu-i-se doar
14

N. By. Rlations conomiques internationales. ditions Dalloz, Paris 1973, pag. 614. 11

cteva concesii de complezen, ndeosebi n privina stabilirii unor reguli i principii fundamentale care se intersectau cu cele asemntoare din planul lui White, i anume: convertibilitatea monedelor, multilateralismul, interdicia practicilor discriminatorii. Mai bine de dou decenii trecuser de cnd Gold Exchange Standard fusese propus, pentru prima dat, ca nlocuitor al sistemului etalon-aur. n sfrit, sistemul monetar internaional etalon-aurdevize i primea, la Bretton Woods, consfinirea oficial. Noul sistem mai coninea alte trei elemente fundamentale: pariti fixe, totui ajustabile ntr-un ecart de fluctuaie de 1 la sut, n raport cu dolarul american; un cod de bun conduit n ceea ce privete mecanismele de ajustare a cursului de schimb; o procedur de credit internaional mutual. Sistemul etalon-aur-devize (sinonim cu sistemul etalon-aur-schimb), aa cum a fost stabilit n vara anului 1944, presupunea funcionarea n calitate de bani universali a aurului, ca pivot al sistemului monetar, precum i a unor monede naionale dolarul i lira sterlin -, ca reprezentante ale acestuia. Privilegiul a fost acordat, la Bretton Woods, acestor dou monede cu condiia meninerii convertibilitii lor n aur pe plan extern. Se poate observa c, dei etalonul-aur, aa cum fusese statornicit n a doua jumtate a secolului XIX sau cum voiau s-l menin partizanii blocului aur de la conferina din anul 1933, nu mai funciona, aurul n sine pstra totui funcia sa esenial de bani universali n calitate de ultim mijloc de decontri internaionale i de stingere a soldului balanelor de pli externe. Pe de alt parte, n cadrul relaiilor economice externe, dolarul american i lira sterlin urmau s aib rolul de valute cheie. Fa de sistemul vechi, etalonul-aur-devize prezenta o seam de particulariti: a) Folosirea celor dou monede naionale ca instrumente de plat n relaiile externe pentru efectuarea calculelor internaionale i n calitate de rezerve ale mijloacelor de plat. Dar, dei n aparen lira sterlin, prin coninutul su metal preios (2,13181 grame aur fin) era de 2,4 ori mai puternic dect dolarul S.U.A., rolul de hegemon revenea acestuia din urm, iar motivele sunt uor de neles. De altfel, legarea ntregului sistem monetar al economiilor de pia cu aurul urma s fie nfptuit prin schimbarea numai a dolarilor n aur drept acordat bncilor centrale de emisiune strine, prin statutul Fondului Monetar Internaional. b) Stocul de rezerv al bncilor de emisiune, chiar i al bncilor din Statele Unite i Marea Britanie, putea fi constituit nu numai n metale preioase, ci i n devize strine liber convertibile (adic monede ce puteau fi schimbate liber n dolari sau lire sterline aflate acum n ipostaza de monede de credit). Rezult c o parte din aurul cu care erau acoperite devizele convertibile ale unor ri putea servi i la acoperirea hrtiilor de valoare emise de bncile din rile cu resurse economice mai reduse i cu stocuri insuficiente de metal preios. c) Sistemul Gold Exchange Standard presupunea stabilirea unui curs valutar teoretic, invariabil ntre toate monedele statelor cu economie de pia, pe de o parte, i valutele cheie (U.S.D. i lira sterlin), pe de alt parte. d) Acest sistem prelua automat oscilaiile din economia uneia sau a alteia dintre ri, fiind afectat n mod deosebit de conjunctura economic a rilor emitente de valute cheie. De altminteri, toate aceste trsturi vor iei n eviden n seciunea dedicat evoluiei i tendinelor sistemului financiar i monetar internaional de dup Bretton Woods i din perioada relansrii economice postbelice. Principiile de cooperare, acceptate de guvernele aliate i consemnate n acordurile de la Bretton Woods, au condus, dup cum aminteam, i la crearea unor instituii specializate corespunztoare: Fondul Monetar Internaional (F.M.I.), Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.I.R.D., numit i Banca Mondial) i Acordul General pentru Tarife Vamale i Comer (G.A.T.T.). Aceast din urm instituie n vigoare de la 1 ianuarie 1948 i-a ncetat activitatea o dat cu intrare n funciune a

12

Organizaiei Mondiale de Comer (O.M.C.). Astfel, pe 1 ianuarie 1995 a ncetat s mai existe ceea ce unii autori au numit G.A.T.T. 50 de ani de provizorat.15 Fondul Monetar Internaional, a crui menire este supravegherea funcionrii sistemului, a fost instituit la 27 decembrie 1945 i a intrat efectiv n funciune ncepnd cu 1 martie 1947.) n statutul su au fost nscrise prevederi care oficializau poziia dominant a Statelor Unite n cadrul acestui organism: exprimarea paritii monedelor rilor membre se putea face fie n aur, fie n dolari; pentru modificarea paritii monetare era necesar acordul S.U.A. (deci, nici mcar acea majoritate ponderat de din voturi, preconizat de White); se interzicea membrilor F.M.I. s cumpere sau s vnd aur la un pre mai mare sau mai mic dect 35 dolari S.U.A. pe uncie. n orice caz, F.M.I. nu a devenit acea super-banc central imaginat de Keynes, nici organism suprastatal. Accesul la resursele sale nu este automat i, mai ales, necondiionat. Totui, prin hotrrea din anul 1970 cnd rezervele i-au fost completate cu drepturile speciale de tragere (D.S.T.) Fondul Monetar Internaional a devenit i un for internaional de emisiune.

Adrian Constantinescu. Organizaia mondial de comer. De la Havana la Marrakech. Colecia B.N.R. Editura Enciclopedic, Bucureti 1996, pag. 13. ) Din fuga condeiului ori din alte motive, n bibliografia consultat s-au strecurat i unele erori, n legtur cu universalitatea F.M.I. Am gsit, bunoar, urmtoarea fraz: Cu excepia rilor comuniste, toate celelalte state au aderat la F.M.I. Cnd? La data nfiinrii F.M.I., n lume nu erau dect 75 de state independente (azi, 191), dintre care doar 57 erau membre ale O.N.U., iar majoritatea rilor comuniste erau, mai mult sau mai puin, aflate sub regim de ocupaie. Mai trziu, aveau s adere la F.M.I.: Iugoslavia, Romnia (1972), Ungaria, R. P. Chinez. Aadar, iat o informaie incomplet. 13

15

CAPITOLUL II MIJLOACE I INSTRUMENTE DE PLAT INTERNAIONALE

Pe piaa economic internaional au loc schimburi de bunuri i de servicii ntre ri, activiti ce necesit pli i ncasri ntre parteneri i care pot lua forme diferite, n funcie de mprejurri, condiii, interesul prilor, capacitatea de plat a debitorilor etc. Efectuarea plilor n cadrul tranzaciilor internaionale necesit utilizarea unor mijloace i instrumente care s asigure stingerea obligaiilor aprute ntre pri, n urma ncheierii contractelor. Mijloacele tradiionale de plat sunt reprezentate de moneda divizionar (piese monetare) i moneda fiduciar (biletele de banc sau bancnotele), utilizarea acestora reprezentnd practic o plat n numerar. Pe msura dezvoltrii schimburilor internaionale i a modernizrii economiilor naionale, n practica internaional s-a impus utilizarea monedei scripturale (moneda de cont) ca mijloc de plat principal, precum i amplificarea utilizrii instrumentelor de plat i credit de tipul cambiei, cecului, biletului la ordin, iar n ultima vreme, odat cu intrarea n era electronic, s-a extins folosirea crilor de credit. n concluzie, n sfera mijloacelor i instrumentelor de plat internaionale sunt cuprinse valutele, monedele internaionale i devizele. 2.1. Valutele Valutele sunt acele monede naionale care au circulaie, putere de plat i pot fi constituite ca rezerv i n alte ri dect n cea emitent. Altfel spus, prin valut se nelege o moned naional a unui stat, moned ce poate fi utilizat, att de persoanele fizice ct i de cele juridice, pe teritoriul altor state, n vederea stingerii unor obligaii. De exemplu, yenul este un ban, o moned, pentru orice rezident n Japonia care l utilizeaz n operaiuni i tranzacii interne. Acelai yen devine valut atunci cnd un rezident pltete n yeni o marf importat din Germania sau atunci cnd un nerezident, de exemplu un englez, convertete n yeni o sum n lire sterline, pentru a efectua pli n Japonia. Valutele au calitatea de a realiza lichidarea imediat a obligaiilor de plat n relaiile economice internaionale, ele fiind folosite, de regul, pentru efectuarea plilor de mic importan. Valutele pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii, de exemplu: a) Dup forma sub care se prezint valut n numerar (efectiv) valut n cont Valuta n numerar (valuta efectiv) se prezint sub form de bancnote sau monede i sunt utilizate cel mai frecvent n traficul de cltori pentru achitarea cheltuielilor de transport, ntreinere, efectuarea de mici cumprturi etc. Plile i ncasrile n valut efectiv sunt folosite extrem de rar n relaiile de schimb internaionale, datorit riscului foarte mare de pierdere sau de furt. De aceea, transmiterea valutei n alte ri, n cantiti mai mari, necesit msuri speciale de securitate. Chiar i n cazul unor pli minore, cum ar fi cheltuielile de deplasare ale unei persoane, se prefer alte mijloace de plat, cum ar fi cecul de cltorie sau tichetul de credit. Valuta n cont se afl sub form de disponibil, ntr-un cont bancar, putnd fi utilizat din dispoziia titularului de cont, iar la cererea acestuia poate fi transformat n valut n numerar (valut efectiv). Dup modul de constituire a depozitului, valuta n cont poate fi depus la termen sau la vedere. b) Dup regimul convertibilitii valutele pot fi clasificate n: convertibile; neconvertibile; transferabile; liber-utilizabile.
14

Valutele convertibile sunt acele valute care au putere de circulaie i liberatorie de plat i n alte ri, n afara rii emitente (de origine). Acestea sunt, din punct de vedere practic, monedele care se pot schimba liber contra unor alte monede naionale sau internaionale (emise de o instituie financiar-bancar internaional). Valutele convertibile presupun existena unui angajament al rii emitente de a converti propria moned, la cererea oricrui deintor, n orice alt moned. Valutele neconvertibile sunt acele valute care nu pot fi schimbate n alte valute. Ele particip la un numr foarte restrns de operaiuni monetare, putnd fi schimbate ntr-un singur sens, de la valuta convertibil ctre valuta neconvertibil. Valutele transferabile sunt acele valute care au un anumit grad de convertibilitate, stabilit n cadrul unor nelegeri pe plan regional, contribuind la transferul de fonduri pentru un numr restrns de operaiuni. Valutele liber-utilizabile sunt acele valute cu o convertibilitate total, recunoscute de Fondul Monetar Internaional precum i de alte organizaii financiare internaionale ca utilizabile pe plan larg n cadrul tranzaciilor internaionale i ca valute negociabile n volum mare pe toate pieele financiare (de exemplu, din anul 1991, ca valute liber-utilizabile au fost stabilite: dolarul S.U.A., marca german, lira sterlin, francul francez i yenul japonez) ncepnd cu 1 iulie 2002, locul mrcii germane i francului francez a fost luat, efectiv i definitiv, de EURO. c) n funcie de regimul de definire a valutelor, acestea se grupeaz n: valute care evolueaz liber pe pia i fluctueaz liber, n funcie de cerere i ofert; valute care fluctueaz n conformitate cu regulile Sistemului Monetar European; valute al cror curs de schimb este legat de unele valute convertibile; valute a cror valoare este legat de cursul D.S.T. Unele valute puternice, emise de ri cu economie dezvoltat, apreciate i cutate pe piaa financiar internaional, pot juca rolul de valut de rezerv. Meninndu-i identitatea lor naional, aceste valute sunt utilizate ca instrumente de plat cu putere circulatorie nelimitat i ca mijloc de rezerv pe plan internaional. Pentru ca o moned s poat servi drept valut de rezerv, ea trebuie s ndeplineasc anumite condiii: s joace un rol important n operaiunile financiar-monetare internaionale; s fie liber-convertibil; s se bucure de stabilitate pe termen lung. Dup ce s-a renunat, pe plan internaional, la definirea monedei naionale prin coninutul n aur sau n devize corespunztor valorii sale, s-a trecut la definirea puterii ei de cumprare, criteriu mai aproape de realitate pentru compararea a dou monede naionale. 2.2. Monedele internaionale Moneda internaional este acea moned care poate circula n afara granielor statului emitent, servind ca mijloc de plat i de rezerv pe piaa internaional. n practic se disting dou categorii de monede internaionale:

a) monede naionale care, datorit unor nsuiri i mprejurri deosebite, capt caracter de moned internaional. Din aceast categorie au fcut parte, n evoluia istoric a finanelor, diferite monede naionale, care au circulat i n alte ri dect n cea emitent, de exemplu: napoleonul francez, lira sterlin, lira otoman i altele. n prezent, n aceast categorie se nscriu dolarul S.U.A., lira sterlin, francul elveian, yenul japonez i euro. b) instrumente monetare i uniti de cont, emise de organisme financiare internaionale (uniti monetare artificiale). Din aceast categorie fac parte: DST, EURCO, EUA, ACRU, IFU, AMU etc. DST (Drepturi speciale de tragere) constituie prima unitate de cont emis de Fondul Monetar Internaional, n anul 1969, n urma erodrii poziiei dolarului S.U.A., ca moned de rezerv pe plan internaional.
15

Unitatea de cont este, n general, unitate monetar utilizat pentru nregistrarea n conturile instituiilor financiar-monetare internaionale, ea fiind creat pentru a evita unele fluctuaii de pe pia ale monedelor naionale. Principalele caracteristici ale DST sunt urmtoarele: reprezint att etalon monetar, prelund rolul aurului, ct i instrument de rezerv monetar, alturi de aur i de valutele convertibile; reprezint un ban de cont fr acoperire real, emis de Fondul Monetar Internaional n trane periodice, alocate n conturile rilor membre, proporional cu participarea lor la Fond; este un mijloc de plat convenional, constituind etalonul actual i de perspectiv al Sistemului Monetar Internaional; sumele n DST pot fi deinute i utilizate doar de Fondul Monetar Internaional, de rile membre ale acestui Fond prin bncile lor centrale de Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.I.R.D.), de Banca Reglementelor Internaionale (B.R.I.) i de Banca Central a Elveiei; i pot ndeplini funcia de mijloc de plat doar indirect, adic numai dup preschimbarea lor ntr-o alt valut; sunt distribuite sub form de credit, reprezentnd un instrument de sporire a lichiditilor internaionale; persoanele particulare nu au dreptul de a deine DST; valoarea DST este bazat pe metoda coului valutar. Iniial, valoarea unui DST a fost exprimat n aur, 1 DST = 0,888678 g aur fin, ceea ce fcea ca aceast unitate de cont s fie, n mod indirect, legat de valoarea dolarului, cci un dolar era exprimat prin exact aceeai cantitate de metal preios. Deci, 1 USD = 1 DST. Dup anul 1974 a fost adoptat o nou metod de calculare a valorii DST, pe baza unui co valutar format din valorile a 16 monede ale rilor care aveau o pondere semnificativ n exporturile mondiale de bunuri i de servicii. Ulterior, n cursul anului 1978, s-a renunat la coul de 16 monede, numrul acestora fiind redus la numai ase, iar cu ncepere din anul 1981 i pn n 2000, dimensiunea coului valutar a fost redus la monedele a cinci ri, anume acelea cu cea mai mare cot de participare la exportul mondial de bunuri i de servicii. La 1 ianuarie 1996, au fost fixai noi coeficieni de pondere ai celor cinci monede i, pe aceast baz, valoarea D.S.T. Tot atunci s-a stabilit, ca regul general, revizuirea periodic a coului din cinci n cinci ani. n luna octombrie 2000, Consiliul de Administraie al Fondului Monetar Internaional a decis s modifice coul valutar al D.S.T., innd cont att de faptul c mai multe ri europene au adoptat EURO ca moned comun, ct i de rolul crescnd al pieelor internaionale de capital. Astfel, la 1 ianuarie 2001 au intrat n vigoare att noii coeficieni de pondere ai celor patru monede (dolarul SUA, euro, yenul japonez i lira sterlin), ct i valoarea lor efectiv, n raport cu dolarul din ziua respectiv, corectat conform coeficienilor de pondere. Cu alte cuvinte, valoarea iniial valabil 5 ani a unui D.S.T. este dat de media ponderat a monedelor ce compun coul valutar, la data stabilirii acestuia (pentru perioada actual, 1 ianuarie 2001). Dar valoarea real a unui D.S.T. nu rmne aceeai pe ntreaga perioad (n cazul de fa, 20012005), ci se schimb n funcie de fluctuaiile cursurilor de schimb. De aceea, Fondul Monetar Internaional calculeaz n fiecare zi valoarea D.S.T. n dolari S.U.A., adiionnd valoarea n U.S.D. a tuturor monedelor ce compun coul valutar, potrivit cursurilor cotate n dimineaa acelei zile pe piaa Londrei. 2.3. Devizele Devizele sunt titluri de credit pe termen scurt, exprimate n valut, reprezentnd cel mai important mijloc de plat internaional. Titlurile de credit sunt documente avnd forma i coninutul standardizate, reprezentnd o obligaie a unei persoane (debitor) de a plti la o scaden determinat o anumit sum de bani, mpreun cu dobnda aferent, unui beneficiar.
16

Titlurile de credit pot fi negociate, adic pot fi vndute i cumprate nainte de scaden. Ele au o valoare nominal (care este cea nscris pe document) i o valoare de pia, care rezult n urma negocierii. Prin vnzarea titlurilor de credit nainte de scaden, beneficiarul intr n posesia sumei nainte de scaden, n schimbul unei taxe, denumite taxa de scont. Negocierea titlurilor de credit se poate face fie prin intermediul bncilor, fie la bursa de valori. Principalele elemente caracteristice ale acestor instrumente de plat sunt: au la baz un document-tip, formulat n termeni precii, care servete la afirmarea dreptului beneficiarului la transmiterea creanei i/sau la executarea acesteia; documentul cuprinde condiii eseniale ce dau putere titlului de credit; documentul capt putere circulatorie independent de tranzacia care a stat la baza apariiei lui. Titlurile de credit se pot clasifica dup mai multe criterii, astfel: 1. Dup modul n care este desemnat beneficiarul, titlurile de credit pot fi: titluri de credit nominative, care conin desemnarea expres a numelui primului titular (acesta putndu-se schimba, prin negocieri); titluri de credit la ordin, care conin, pe lng numele titularului, o clauz conform creia acesta poate dispune ca plata s se poat face unei alte persoane; titluri de credit la purttor, care nu conin nici o indicaie asupra titularului, acesta fiind chiar posesorul documentului. 2. Dup coninutul lor, se disting: titluri de credit propriu-zise, adic acele titluri de credit ce exprim o obligaie de plat, de exemplu: cambiile i cecurile; titluri de credit reprezentative, care reprezint un drept real al titularului asupra unei mrfi determinate i depozitate oficial; n aceast categorie sunt cuprinse: - conosamentul (document eliberat de comandantul unei nave, prin care se face dovada ncrcrii unei mrfi la bordul acelei nave); - recipisa de depozit; - warantul (document eliberat de un depozit, prin care se stabilete, pe de o parte dreptul de proprietate asupra unei mrfi, iar pe de alt parte, dreptul de garanie, pentru un eventual creditor, asupra valorii acelei mrfi); titluri de credit de participare, sunt acele titluri de credit dobndite de titulari, ca participani la o societate (de exemplu: aciunile); titluri de credit de complezen, sunt acele titluri de credit improprii, care nu au la baz un act comercial, prin care debitorul procur o sum de bani necesar beneficiarului. 3. Dup felul valutei n care sunt exprimate, titlurile de credit mai por fi convertibile sau neconvertibile. 4. Dup natura lor, se disting urmtoarele categorii de titluri de credit: titluri de credit comerciale: efecte de comer (trata i biletul la ordin), conosamentul i warantul; titluri de credit bancare: cecurile, certificatele de depozit; titluri de credit financiare: aciunile, obligaiunile, rentele, bonurile de tezaur, titlurile derivate. Trebuie remarcat c trata, biletul la ordin i cecul nu sunt totui instrumente de plat cu efect eliberatoriu imediat. Ele rmn n esen titluri de credit, n sensul c un astfel de document se transfer i trece prin mai multe succesiuni, fiind totui o crean n sarcina debitorului, care nu este eliberat de datoria sa dect n momentul cnd, la scaden, creditorul sau ultimul deintor al documentului ncaseaz suma respectiv.

17

Titlurile de credit ndeplinesc o dubl funcie economic: funcia de instrument de plat prin care, independent de tranzacia care st la baza lui, poate lichida sau nate alte creane; funcia de instrument de credit prin care cumprtorul obine un credit necesar efecturii actului de comer intervenit ntre pri. Ca instrument de plat n relaiile internaionale, titlurile de credit ofer numeroase avantaje, cum ar fi: a) prezint garanie, datorit forei procesuale i legale cu care sunt investite, constituind o certitudine asupra ncasrii sumei; b) fiind negociabile, beneficiarii lor au posibilitatea de a le transmite sau de a le sconta, intrnd n posesia sumei nainte de scaden; c) un deintor al unui titlu de credit poate achita o datorie, andosnd sau girnd titlul respectiv (numai naintea expirrii termenului de scaden), deoarece deine un drept propriu i independent de raportul economic care l-a generat. n continuare sunt prezentate cele mai importante instrumente de plat, de exemplu: cambia, cu cele dou forme ale sale (trata i biletul la ordin), cecul, certificatul de depozit, crile de plat, conosamentul, warantul. 1. Cambia este un ordin scris, necondiionat i formal, adresat de emitent, prin care se solicit unei persoane s achite o sum de bani, la cerere sau la termen. Achitarea poate fi cerut la ordinul purttorului documentului sau a unei alte persoane. n literatura de specialitate se consider c cele dou forme de existen ale cambiei sunt trata i biletul la ordin. O cambie cuprinde obligaia scris de a plti (n acest caz se numete bilet la ordin) sau de a face s se plteasc (n acest caz se numete trat) la scaden, o sum de bani determinat. n terminologia modern trata se identific perfect cu cambia. Elementele definitorii ale unei cambii (trate) sunt: denumirea; ordinul de a plti necondiionat o sum de bani determinat; numele persoanei creia trebuie s i se plteasc suma respectiv; data scadenei cambiei (tratei); locul plii (de regul, la sediul emitentului); numele beneficiarului; data i locul emiterii; semntura emitentului. Toate aceste elemente sunt obligatorii, altfel cambia i pierde valabilitatea. Cambia mai poate conine i clauza la ordin, prin care se stabilete faptul c plata se va face ctre o alt persoan, la indicaia beneficiatului cambiei. n circulaia unei cambii sunt implicate deci trei persoane: trgtorul (emitentul), este i creditorul care ar trebui s primeasc suma nscris n cambie; trasul, este debitorul care urmeaz a efectua plata; beneficiarul, este fie chiar emitentul sau poate fi o ter persoan. Uneori poate interveni o a patra persoan, care prin operaiunea de avalizare i asum rspunderea, garantnd plata sumei la scaden. Avalul nseamn menionarea n scris, direct pe cambie, sau separat. Creditorul remite mai nti cambia debitorului, acesta trebuie s o accepte, nscriind pe faa documentului cuvntul acceptat i semnnd, apoi cambia este remis beneficiarului. Acesta o va pstra pn la scaden, cnd o va prezenta trasului, care, n mod obligatoriu, va efectua plata.
18

n cazul cambiei emise la ordin, beneficiarul poate transfera dreptul su de crean unei alte persoane, nscriind pe verso documentului formula pltii la ordinul (numele persoanei care devine beneficiar), dup care dateaz i semneaz. Operaiunea se numete andosare sau gir, iar beneficiarul care transmite dreptul su se numete girant. Fiecare nou beneficiar poate proceda la fel, devenind, la rndul su, girant, pn la scadena cambiei. Girul poate fi complet, atunci cnd este indicat numele beneficiarului, sau poate fi n alb, atunci cnd nu se precizeaz numele beneficiarului (acesta fiind purttorul documentului). Prin andosare, garantarea cambiei se mrete, deoarece fiecare girant rspunde solidar de neplata sumei la scaden. n situaia n care beneficiarul cambiei are nevoie de disponibiliti bneti nainte de data scadenei, el poate prezenta cambia unei bnci, n vederea scontrii. n concluzie, prin scontare, ca i prin reescontare, banca respectiv se substituie de fapt beneficiarului, acordndu-i acestuia, n acelai timp, un credit purttor de dobnd, garantat cu creana acestuia asupra trasului. n cazul neacceptrii cambiei de ctre tras sau n cazul neachitrii ei la scaden, beneficiarul sau deintorul acesteia se poate adresa autoritilor judiciare, care emit un nscris public, prin care se certific neacceptarea sau refuzul de a face plata, operaiune denumit protest. n cazul executrii unui girant pentru o cambie protestat, acesta se poate adresa justiiei printr-o aciune de regres, prin care sunt trai la rspundere toi giranii i avalitii anteriori lui, care sunt inui legal la o rspundere solidar. 2. Biletul la ordin este un nscris formal, un titlu de credit la ordin, prin care o persoan numit subscriitor, semnatar sau emitent se oblig, expres i necondiionat, s achite o anumit sum beneficiarului, la data i locul specificate n document. Elementele eseniale i obligatorii ale biletului la ordin sunt: denumirea i adresa emitentului; obligaia acestuia de a plti o sum de bani; denumirea i adresa beneficiarului; data scadenei i locul unde se va efectua plata. Se observ c, spre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai dou persoane, fiind emis de debitor i, ca urmare, nu mai are nevoie de acceptare. Biletul la ordin, ca i trata, este n acelai timp un instrument de plat i un titlu de credit, care poate fi avalizat i poate circula prin andosri succesive. Biletul la ordin poate deveni un act executoriu, prin simpla sa protestare. n situaiile n care cambiile (trata i biletul la ordin) sunt exprimate n valut i au la baz un act de comer ntre ri, ele devin instrumente de plat i de credit internaionale sau devize. n cadrul relaiilor economice internaionale se deosebesc urmtoarele tipuri de cambii: cambii comerciale, care se folosesc n cazul unui contract comercial pe credit, ele garantnd plata sumei la data stabilit de vnztor; cambii bancare, care se folosesc n cazul n care o banc comercial, n poziia de tras, a acordat un credit cumprtorului, cambia fiind remis vnztorului; cambii documentare, care se folosesc n cazul unui contract comercial, fiind condiionate de remiterea unor documente care atest expedierea sau calitatea mrfii; cambii de complezen, care nu au la baz nici un act comercial, fiind emise numai pentru a furniza o sum necesar trgtorului, acceptul fiind, n consecin, de complezen. Cambiile, ca instrumente de plat internaional, circul n diferite ri, fiind acceptate de trasul din alt ar. n cazul n care n cambie este prevzut plata unei sume ntr-o anumit moned ce nu este cotat la locul plii, suma respectiv va fi achitat n moneda rii locului de plat, n funcie de cursul valutar din ziua scadenei. Dac trasul ntrzie plata, beneficiarul poate cere, dup preferin, fie ca plata s se efectueze la cursul valutar din ziua scadenei, fie la cursul valutar din ziua plii.

19

3. Cecul este un instrument de plat prin care trgtorul, titular al unui depozit bancar sau al unui credit bancar, d ordin s se plteasc din disponibilul contului su o sum de bani ctre un beneficiar, la o anumit dat. Cecul este nscris pe un formular special, tiprit de banc, de obicei sub forma unui carnet de cecuri. n cazul folosirii cecului, intervin trei pri: trgtorul, sau emitentul titlului (cecului), adic persoana care dispune de cont n banc; trasul, este cel care achit suma nscris pe cec, fiind de obicei o banc, i beneficiarul, persoana care urmeaz s ncaseze cecul. n cazul cecului, beneficiarul poate fi aceeai persoan cu trgtorul sau cu purttorul titlului. Elementele definitorii ale cecului sunt: denumirea de cec; ordinul de efectuare a plii; denumirea trasului (banca pltitoare); locul unde trebuie s se fac plata; locul i data emiterii; denumirea i adresa emitentului; semntura trgtorului. Emiterea, semnarea i punerea n circulaie a unui cec fr acoperire (disponibil n cont, denumit provizion) constituie n toate rile o infraciune sancionat de lege. Cecul, fiind emis chiar de titularul contului, nu are nevoie de accept. Cecurile pot fi clasificate n mai multe categorii, astfel: A. Dup persoana beneficiar, se pot distinge trei categorii de cecuri: cecul nominativ, este un cec n care este desemnat cu precizie numele beneficiarului, acesta fiind singura persoan ndreptit s ncaseze suma n cauz. Ca urmare, aceste cecuri nu se vor putea transmite prin gir (andosare); a) cecul la ordin, este un cec n care este desemnat beneficiarul, dar este stipulat i clauza la ordin, ceea ce d dreptul beneficiarului de a putea transmite cecul prin gir; b) cecul la purttor, este un cec n care nu este indicat numele persoanei ctre care urmeaz s se fac plata. Beneficiarul este persoana care posed documentul, ce se va achita la scaden. B. Dup modul n care se ncaseaz, cecul poate fi: a) cecul nebarat (de cas sau alb), care se pltete n numerar, la banc; b) cecul barat, care este achitat prin virarea sumei n contul de la banc al beneficiarului; bararea cecului se face prin dou linii paralele, n diagonal, pe faa cecului, detaliu ce oprete banca de a face plata n numerar; c) cecul de virament, de asemenea, nu se achit n numerar, avnd nscris n textul su ordinul de a transfera suma respectiv ntr-un cont al crui numr este expres indicat; d) cecul documentar este cecul n care trgtorul condiioneaz plata sumei respective de prezentarea de ctre beneficiar a unor documente doveditoare a existenei unei mrfi, a expedierii acesteia i a calitii ei conforme cu clauzele contractuale; e) cecul certificat este cecul care prezint specificarea expres a existenei provizionului, ceea ce i confer o garanie n plus; certificarea acestor cecuri se face de banc; f) cecul de voiaj (cecul de cltorie), este un nscris cu valoare fix, emis i imprimat de banca emitent, cu ajutorul cruia cltorii (turitii) pot obine de la o banc strin sume n valut pentru acoperirea cheltuielilor de cltorie. Cecurile de cltorie, cumprate de la banc, pltindu-se n plus, peste valoarea nominal, comisionul bncii, pot fi ncasate cu mult uurin i cu formaliti reduse.

20

CAPITOLUL III PIA A MONETAR

3.1. Caracteristicile i rolul pieei monetare Piaa monetar naional cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice sau juridice, privind cumprarea i vnzarea de valute, precum i instituiile (bnci, burse) i reglementrile care faciliteaz aceste tranzacii. Prin noiunea de pia monetar internaional se nelege un sistem de relaii financiar-monetare prin care se desfoar vnzrile i cumprrile att n valut (efectiv i n cont) ct i cele de instrumente de plat internaionale (trate, bilete la ordin, cecuri etc.) exprimate n moned strin. Piaa monetar internaional este n mod clar delimitat de pieele monetare naionale. Principala deosebire const n faptul c, n timp ce pe piaa monetar naional bncile efectueaz cumprri i vnzri de valut n schimbul monedei naionale, n cazul pieei monetare internaionale, aceleai bnci deruleaz tranzacii care au ca obiect o valut ce este strin, att pentru ele, ct i pentru solicitantul operaiunii. Motivul existenei pieei monetare internaionale alturi de pieele monetare naionale se afl n restriciile care adesea mpiedic circulaia internaional a capitalului. Aceste restricii pot fi aplicate doar pe pieele monetare naionale, dar nu i asupra pieelor monetare internaionale. De exemplu, pe piaa de la Londra, rezidenii din Frana, Olanda, Germania etc. pot deine conturi n dolari sau pot contracta credite n dolari, fr restricii, n schimb rezidenii din Anglia nu au dect o libertate limitat n efectuarea tranzaciilor de export sau import de capital. O alt deosebire se refer la faptul c, n timp ce pe piaa monetar naional cursul monetar rmne neschimbat pe durata unei zile bancare, pe piaa monetar internaional cursul la care se efectueaz operaiunile este ntr-o permanent modificare. Principalele caracteristici ale pieei monetare, care nu fac altceva dect s-i individualizeze coninutul, sunt urmtoarele: n primul rnd, piaa monetar nu poate fi localizat din punct de vedere geografic, ea materializndu-se practic ntr-o reea de legturi electronice ntre dealerii din diferite bnci. n al doilea rnd, piaa monetar se compune dintr-o serie de bnci comerciale, care au incluse n activitatea lor i operaiuni cu valute, case de schimb monetar care sunt autorizate n aceste sens i alte instituii nebancare, precum i dintr-o burs monetar, a crei activitatea este reglementat prin lege, menit s vin n sprijinul comerului cu valute i devize. n al treilea rnd, pe piaa monetar cursul valutelor se stabilete prin confruntarea direct a cererii i ofertei, n anumite condiii stabilite de pri i n limitele prevzute de lege. n urma acestor confruntri, valoarea de schimb a valutelor variaz, stabilindu-se n jurul unei valori medii, numit cursul monetar al pieei. n al patrulea rnd, pieele monetare se supun legislaiei financiare i monetare a statului pe teritoriul cruia funcioneaz, autoritile monetare exercitnd n acest domeniu politica monetar a statului respectiv, subordonat intereselor sale economice i financiare. Exist ns i piee monetare care au un caracter internaional, deservind interese nelocalizate pe un anumit spaiu geografic. Aceste piee au puternice influene asupra activitii monetar-financiare internaionale, iar cursurile monetare stabilite pe aceste piee determin n bun parte cursul monetar de pe alte piee monetare. Cele mai importante piee monetare cu caracter internaional sunt cele de la Londra, Zrich, Paris, New-York, Tokio .a. Aceste piee monetare internaionale, fiind plasate pe teritoriul unor ri, au, de asemenea, obligaia de a respecta legislaia acestor ri, dar, evident, legislaia ce li se aplic este mai permisiv, ceea ce a i favorizat dezvoltarea lor.

21

n al cincilea rnd, pe piaa monetar exist situaii n care tranzaciile se ndeprteaz de latura economic propriu-zis i capt un profund caracter speculativ, motiv pentru care att cererea ct i oferta sunt deformate. Aceste situaii apar ca urmare a unor factori specifici, cum ar fi, de exemplu, speculaia valutar sau arbitrajul valutar. Rolul pieelor valutare este determinat de posibilitatea pe care acestea o ofer participanilor la schimburile economice internaionale, pentru alegerea i obinerea mijloacelor de credit i de plat cele mai convenabile. Importana pieei valutare decurge i din faptul c, fiind singura pia ce asigur trecerea fondurilor de pe o pia pe alta, dintr-o ar ntr-alta, polarizeaz o serie de influene pe care apoi le reflect asupra diferitelor economii naionale sau asupra economiei mondiale, pe ansamblul ei. Din acest punct de vedere, dup cum remarcam i n cuprinsul capitolului II, piaa valutar este cea mai sensibil pia la evenimentele economice, politice, sociale i monetare din diferite ri sau chiar la cele de pe plan internaional. Creterea continu, n perioada contemporan, a rolului pieelor valutare internaionale a fost determinat de o serie de factori, cum ar fi: continua liberalizare a comerului internaional i atitudinea mai tolerant n privina regimurilor valutare pe diverse piee, ceea ce a avut ca efect intensificarea plilor internaionale i accelerarea micrii capitalurilor ntre piee; creterea i diversificarea activitii bancare, accentuarea creditrii internaionale precum i a ponderii acesteia n tranzaciile comerciale internaionale; creterea importanei valutelor europene i a yenului japonez n tranzaciile de pe pieele valutare internaionale; evoluia i dezvoltarea pieei eurovalutelor. Amploarea relaiilor economice internaionale, participarea tuturor rilor la circuitul economic mondial sunt, de asemenea, factori care au dus la creterea rolului pieei valutare n desfurarea operaiunilor economice externe, aceast pia devenind un fel de barometru al activitii economice dintr-o ar i, n acelai timp, al conjuncturii economice generale de pe piaa internaional. n concluzie, n ansamblul pieei financiar-monetare internaionale, piaa monetar ocup un loc important prin rolul de conservator pe care l joac fa de celelalte piee, n sensul c, prin capacitatea sa de a preschimba rapid i n orice sum o valut cu alta confer suplee, flexibilitate i permeabilitate pieelor internaionale.

5.2. Principalele categorii de operatori pe piaa monetar Conform celor dezvoltate anterior, obiectul activitii pieelor monetare l constituie, n principal, vnzarea i cumprarea de valute convertibile, din acest punct de vedere valutele strine fiind tratate ca mrfuri. Operaiunile monetare sunt extrem de complexe i de dinamice, ndeosebi datorit faptului c, n timp i n spaiu, cursurile valutare de schimb se modific foarte rapid. Ca atare, cea mai mic variaie a cursului de schimb al unei valute fa de celelalte valute poate avea consecine foarte importante, operatorii pieelor monetare fiind singurii care au posibilitatea de a reaciona rapid la aceste schimbri i chiar s le prevad, ntruct ei dispun de mijloace rapide de comunicaie i de informare. La funcionarea unei piee monetare dintr-o ar cu economie de pia particip, n general, dou mari categorii de ageni (operatori ai pieei)16: 1. agenii economici, sau neprofesionitii; 2. agenii care asigur funcionarea concret, de zi cu zi, a pieei, adic profesionitii. La frontiera ce separ aceste dou mari categorii de ageni se afl bncile comerciale, care pot s fie att ageni neprofesioniti ai pieei monetare, atunci cnd apar n calitate de intermediari pentru
16

E. Drgoescu, A. Drgoescu: Valuta i implicaiile ei n economia de pia, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1992, pag. 78. 22

operaiunile de schimb, ct i n calitate de profesioniti ai pieei monetare, atunci cnd acioneaz ca angajai ai dealerilor sau ca ageni care realizeaz pentru contul lor propriu operaiuni de schimb valutar. n prima categorie, cea a neprofesionitilor, sunt inclui agenii privai nebancari (particularii independeni), precum i Bncile Centrale. n categoria agenilor privai nebancari sunt inclui, n general: persoane fizice, rezideni sau nerezideni, care solicit bncilor ori caselor de schimb valutar s efectueze anumite operaiuni monetare, n conformitate cu legislaia n vigoare din fiecare ar; firme care folosesc valutele pentru plata unor produse sau servicii achiziionate din strintate; firme care investesc n strintate sume importante i care i repatriaz profiturile realizate; marile corporaii care se angajeaz n operaiuni la termen, pentru evitarea riscurilor valutare; guverne, care finaneaz programe n strintate sau i acoper anumite deficite ale balanei de pli prin operaiuni pe piaa monetar. Agenii privai nebancari transmit bncilor comerciale ordine de cumprare sau de vnzare de valut, sau pot efectua pentru contul lor operaiuni de schimb valutar (de exemplu: tranzacii ntre filialele firmelor multinaionale). Bncile Centrale, n calitate de operatori ai pieei monetare, intervin de regul pentru a controla fluctuaiile pieei sa pentru a reglementa condiiile n care se efectueaz operaiunile de schimb valutar. Cu toate c au un caracter sporadic, interveniile Bncilor Centrale sunt orientate spre trei direcii principale: executarea ordinelor primite de la propria clientel (guverne, bnci centrale strine, organisme internaionale etc.); controlul asupra pieei monetare, mai mult sau mai puin accentuat, n funcie de importana acordat controlului asupra schimburilor monetare; ncercarea de a influena cursul de schimb, din motive de politic intern, pe de o parte, iar pe de alt parte, din necesitatea respectrii unor angajamente internaionale. Interveniile Bncii Centrale reprezint, n general, un instrument al politicii monetare proprii fiecrei ri, viznd meninerea cursului de schimb al monedei la un anumit nivel dorit sau n cadrul unei marje de fluctuaie. Acest tip de intervenie direct, sub form de vnzri-cumprri de devize, reprezint doar una dintre msurile pe care le iau Bncile Centrale care, alturi de politica ratei dobnzii, face ca moneda naional s fie mai mult sau mai puin atrgtoare pentru plasamente sau investiii. Cea de a doua categorie, cea a agenilor profesioniti ai pieei, include operatorii specializai, cunoscui sub diferite denumiri, n funcie de ara n care acetia opereaz. De exemplu, n Frana putem ntlni cambiti i curtieri de schimb, n Marea Britanie jobberi i brokeri, iar n S.U.A. dealeri i brokeri valutari. Dealerii lucreaz n interiorul bncilor, avnd urmtoarele atribuii: centralizeaz ordinelor primite de la clieni; efectueaz compensarea cererilor cu ofertele; transmit pe piaa monetar cererile i ofertele de devize excedentare. Ei opereaz n numele clienilor lor ceteni, firme, guverne sau agenii guvernamentale i reprezint elementul principal al contractelor de vnzare i cumprare de valut. Dealerii sunt ntr-un contract permanent cu piaa schimburilor interbancare internaionale, informndu-se n timp util asupra evoluiilor ce pot interveni; au la dispoziie un ansamblu diversificat de instrumente pentru transmiterea, recepionarea i prelucrarea informaiilor necesare desfurrii activitii lor profesionale. Concret, fiecare post de lucru al unui dealer trebuie s cuprind: unul sau mai multe terminale, care s le furnizeze informaii prompte asupra cursurilor de schimb i a ratelor dobnzii; telefoane digitale; mai multe linii directe de comunicaii, care s le permit legturi instantanee cu filialele din strintate, cu bnci, cu brokeri sau clieni importani; un sistem de informare care s redea pe loc poziia bncii fa de fiecare valut n parte;

23

un ordinator performant, dotat cu programe de calcul care trebuie s permit decizii rapide pentru operaiuni de arbitraj, plasament sau speculaii. Dar dealerii nu ndeplinesc numai comenzile primite de la clieni, printre activitile lor fiind incluse i operaiuni pentru creterea i meninerea unui stoc solid de valute bine cotate, pentru a putea face fa oricrei comenzi neateptate sau pentru a putea reaciona rapid, atunci cnd cursul de schimb i este favorabil. Astfel, pe tot parcursul unei zile are loc un flux continuu, n ambele sensuri, de cereri i oferte ntre diferitele elemente ale pieei monetare internaionale. Dealerii rspund la diferitele comenzi ale clienilor i caut s opereze cu diferite valute, cu diverse sume i n diverse locuri, n scopul obinerii celor mai bune preuri. Acest lucru presupune o bun legtur cu brokerii i cu celelalte centre monetare din lume. Spre deosebire de dealeri, brokerii nu lucreaz n interiorul bncilor, nefiind angajaii acestora, ei dispunnd de spaii proprii, separate. n principiu, ei au rol de intermediari, punnd n legtur cele dou pri interesate n operaiunile de vnzare-cumprare de valute, fcnd astfel servicii deosebit de valoroase dealerilor, acionnd ca ageni ai acestora. Ca i dealerii, brokerii trebuie s fie tot timpul la curent cu evoluia valutelor i s poat stabili ct mai rapid posibil legtura ntre clienii-cumprtori i clienii-vnztori de valut. Motivaiile celor care solicit sau ofer valut sunt multiple, dar n funcie de scopul urmrit de acetia, se pot distinge dou tipuri de ageni: 1. Comercianii, cei care nu intervin pe pia dect pentru a-i regla tranzaciile lor economice (de exemplu: un importator se poate adresa pieei monetare pentru cumprarea valutei necesar achitrii mrfurilor importante, la o dat ulterioar, ncheind n acest scop o tranzacie la termen; astfel, dei acest importator contracteaz astzi cumprarea valutei, el va intra n posesia sumei cumprate la o dat ulterioar, convenit cu agentul su). 2. Agenii pentru care comerul cu valute constituie un scop n sine i care, la rndul lor, pot fi: speculatorii (puri) care urmresc exclusiv realizarea unui ctig ca diferen ntre cursul actual i un curs viitor, anticipat, al unei monede; arbitrajitii care urmresc realizarea unui ctig din diferena existent ntre cursul efectiv al aceleiai monede, n acelai timp, dar pe piee diferite. Viteza, dimensiunile i importana internaional a operaiunilor monetare fac necesar existena unui control i a unei supravegheri intense asupra acestora. De aceea, bncile impun limite foarte stricte asupra volumului operaiunilor, precum i asupra poziiei pe care o pot lua dealerii lor fa de o anumit valut. n principal, prin controlul i supravegherea exercitate sunt urmrite dou obiective majore: ca banca s nu fie angajat ntr-o poziie supraexpus (de exemplu: existena unui stoc excesiv la o valut supraevaluat); s existe i s se menin un echilibru stabil ntre operaiunile la vedere i cele la termen.

3.3. Operaiuni desfurate pe pieele monetare Dup cum s-a artat mai nainte, piaa monetar este format dintr-un sistem de relaii ce iau natere ntre bnci, precum i ntre acestea i clienii lor, prin intermediul crora se efectueaz vnzrile i cumprrile de valute n vederea derulrii plilor internaionale, sau pentru realizarea de operaiuni cu scop financiar. Operaiunile derulate pe piaa valutar pot fi difereniate astfel: n funcie de natura lor: - operaiuni la vedere, sau spot; - operaiuni la termen, sau forward. n funcie de gradul de complexitate: - operaiuni simple; - operaiuni swap.
24

n funcie de motivaie: - obinerea de profit, prin speculaii sau arbitraj; - acoperirea riscului. n desfurarea acestor operaiuni pe pieele monetare trebuie s se in seama ns de modul de exprimare al cursului de schimb, adic de metoda de cotare. Pe pieele valutare se ntlnesc dou modaliti de cotare al monedelor: cotarea direct, care reprezint preul unei uniti dintr-o moned strin, exprimat printr-o sum variabil, n moneda naional. Altfel spus, cotarea direct exprim cantitatea de moned naional ce poate fi cumprat sau vndut cu / pentru o unitate de valut strin. Acesta este tipul de cotaie ce se aplic n majoritatea statelor, inclusiv n Romnia. cotarea indirect, care se practic atunci cnd preul unei uniti de moned naional este exprimat n valut, sau altfel spus, cotarea indirect exprim cantitatea de valut strin ce poate fi cumprat sau vndut cu/pentru o unitate de moned naional. Acest tip de cotaie se utilizeaz pe pieele valutare ale Marii Britanii i ale Canadei. Cunoaterea modalitii de cotaie de pe piaa monetar este deosebit de important, deoarece permite determinarea sensului micrii cursurilor valutare de pe o pia monetar, respectiv a aprecierii (creterea puterii de cumprare) sau a deprecierii (scderea puterii de cumprare) a unei valute. Cotarea valutelor se face prin intermediul a doi termeni (cu semnificaii diferite, n funcie de modalitate de cotare) care sunt, pentru fiecare cotaie, cursul de cumprare (n limba englez bid) i cursul de vnzare (n limba englez ask)17. Diferena dintre cele dou cursuri (cel de cumprare i cel de vnzare) poart denumirea de spread i reprezint ctigul celui care coteaz, presupunnd c el cumpr i vinde, n acelai timp. Operaiuni la vedere (spot) Operaiunile la vedere (spot) sunt acele operaiuni n care vnzarea i cumprarea de valut sau de devize se ncheie n aceeai zi (sau n maximum 48 de ore), astfel c practic momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului monetar al zile. Mecanismul formrii cursului valutar pe o pia cunoate trei stadii, care conduc la o uniformizare a acestuia: prima uniformizare a cursului pe piaa monetar se produce la nivelul fiecrei bnci, prin jocul cererii i al ofertei, la ghieele bncii; cea de a doua uniformizare a cursului pe piaa monetar se produce la nivelul pieei naionale, prin compensare interbancar; cea de a treia uniformizare a cursului pe piaa monetar se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre piee. Operaiunile la vedere sporesc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import-export, ele deinnd ponderea cea mai mare n cadrul tranzaciilor de vnzare-cumprare de valut n cont. Cursurile la care se efectueaz operaiunile cu valut spot poart numele de cotaii sau cotaii spot i constituie baza de formare a cursurilor pentru tranzaciile la care ziua de decontare este diferit de cea a operaiunilor spot. Operaiuni la termen (forward) Operaiunile la termen (forward) sunt acele operaiuni n care tranzacia are loc imediat, dar livrarea valutelor sau devizelor se face dup un anumit termen convenit i la un curs stabilit n momentul ncheierii respectivei tranzacii. Acest termen este standardizat, putnd fi de o lun (1 M), de dou luni (2 M), de trei luni (3 M), de ase luni (6 M) : de 12 luni (Y))
17 )

Ioan Popa i colab. Op.cit., pag. 375. M i Y sunt iniialele cuvintelor englezeti Month (lun) i Year (an). 25

Operaiunile la termen (forward) pot fi de dou feluri: operaiuni simple (normale) sau outright; operaiuni complexe (de exemplu: swap). Operaiunile simple outright presupun vnzarea sau cumprarea la termen a unei valute contra unei alte valute, cursurile la care se efectueaz aceste operaiuni purtnd denumirea de cursuri forward. Bncile acioneaz pe piaa monetar fie n nume propriu, fie la ordinul unui client, de obicei existnd unele restricii monetare, de care bncile trebuie s in cont. Bncile i stabilesc propriul lor curs valutar, care poate fi diferit de cel al bursei monetare sau al bursei de valori, dar cu o marj destul de rezonabil. Cursul valutar al unei monede difer la operaiunea de cumprare fa de cel de la operaiunea de vnzare, cotaia la vnzare fiind, de regul, mai mare dect cea de la cumprare, diferena reprezentnd comisionul vnztorului. Cotaia mai difer, de asemenea, la operaiunile la termen fa de operaiunile la vedere, n aceast privin putnd aprea dou situaii: cursul valutar exprimat n moned naional este mai mare pentru operaiunile la termen dect pentru operaiunile la vedere. Acest fenomen este normal, ntr-o anumit msur, deoarece la cursul de tranzacionare se adaug i dobnda pentru perioada de pn la scaden, dar exist i situaia cnd cursul la termen depete i acest adaos, caz n care se spune c valuta respectiv face prim (premium) i moneda face discont (discount) sau, cu alte cuvinte, exist un report; cursul valutar exprimat n moned naional este mai mic pentru operaiunile la termen dect pentru operaiunile la vedere. n acest caz se spune c valuta respectiv face discont i moneda face prim, sau c exist un deport. Tendinele de apreciere i depreciere aferente reportului i deportului la diferite valute favorizeaz operaiunile speculative i pe cele de arbitraj. n general cursul la termen (forward) este stabilit de bnci, inndu-se cont de dou elemente: cursul la vedere al valutei (cursul spot); diferena dintre ratele dobnzii pentru perioada operaiunii de vnzare-cumprare de valut la creditele exprimate n cele dou valute. Operaiuni de swap Operaiunea de swap valutar const n cumprarea unei valute la o scaden dat i la un curs determinat, concomitent cu vnzarea aceleiai valute la un termen dat i la un curs determinat. Aceste operaiuni sunt o categorie special de operaiuni la termen, care reprezint practic o asociere a dou operaiuni valutare simultane i opuse: una de vnzare i cealalt de cumprare, una la vedere i cealalt la termen. De exemplu: o vnzare, astzi, de dolari americani, contra lei romneti, nsoit de o rscumprare la termen (3 M) a monedei americane. Dac la o prim vedere operaiunea swap pare a fi un troc de monede, existena unui termen la care se face operaiunea invers face ca operaiunea s echivaleze cu o rambursare. Din punct de vedere economic operaiunea swap reprezint deci un fel de credit n valut pe gaj de moned, n general naional. Operaiunile swap se efectueaz mai frecvent pe piaa monetar internaional, asigurnd o important micare de lichiditi pe aceast pia. De obicei, se apeleaz la operaiuni swap atunci cnd operatorii de pe pieele monetare nu pot gsi credite n valuta necesar lor pentru acoperirea unor datorii sau atunci cnd crearea unui depozit n eurovalute cu aceeai scaden ar implica n mod sigur costuri mult mai mari. Aproape toi operatorii de pe piaa monetar efectueaz operaiuni swap, n diferite scopuri, cum ar fi, de exemplu: Bncile Centrale, cu scopul susinerii monedei naionale, mprumut valute contra unei sume echivalente n moneda naional; aceste valute sunt oferite ulterior pieei, n vederea redresrii cursului monedei naionale. Bncile comerciale apeleaz la operaiunile swap pentru a-i acoperi propriul necesar de o anumit valut din disponibilitile din alt valut, dar fr s-i reduc aceste disponibiliti.
26

Speculatorii de orice fel apeleaz, la rndul lor, la operaiuni swap, deoarece altfel, la scadena unor operaiuni speculative deschise, n situaia n care ipoteza lor cu privire la evoluia cursurilor valutare nu se confirm, ar nregistra o pierdere. Firmele financiare i cele comerciale i acoper nevoile de credite n valut prin intermediul unor operaiuni swap pe diferite termene. 3.3.1. Operaiuni de acoperire a riscului valutar n regim de liber convertibilitate, tranzaciile comerciale presupun anumite decalaje n timp la efectuarea plilor n valut, ceea ce presupune un risc valutar privitor la deprecierea valutei prevzute n contract. Pentru protecia mpotriva acestui risc valutar, exportatorii i importatorii pot apela la dou tipuri de operaiuni:

Operaiuni cu acoperire la termen, de tip hedging, care reprezint tipul de operaiuni prin care un operator se angajeaz s plteasc o sum n valut la un anumit termen i mprumut simultan aceeai sum n valut, cu aceeai scaden de rambursare.
Finalitatea acestei operaiuni const n protecia operatorului contra riscului de depreciere a valutei la termen. n acest mod, cumprtorul de valut se pune la adpost de riscul deprecierii valutei n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i executarea acestuia, deoarece la scadena plii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala pierdere nregistrat la cumprarea valutei este compensat cu un ctig egal, obinut la mprumut. Totodat, n cazul n care valuta respectiv se apreciaz, creditorul va ctiga la cumprare, dar va pierde la mprumut, hedging-ul avnd drept scop, n final, anularea oricrui efect datorat variaiei cursului valutar. Pe aceast cale, riscul valutar este transferat bncii mprumuttoare, care, la rndul su, va ncerca s se protejeze mpotriva riscului modificrii de curs valutar. Acest lucru banca l va face printr-o operaiune offset, fie cu un alt client, fie cu o alt banc. n mod concret, dac o banc decide s vnd unui client suma de 100 000 USD peste o lun, ea poate ncheia, n paralel, un contract la termen pentru a cumpra 100 000 USD, tot peste o lun. n acest fel, banca va elimina riscul ei propriu i are garania obinerii unui profit din respectiva operaiune.

Covering-ul, sau acoperirea comercial, este utilizat pentru acoperirea riscului pe care l implic o operaiune determinat i dispare odat cu executarea contractului.
3.3.2. Speculaia valutar Speculaia valutar este acea tranzacie de vnzare-cumprare de valut prin care se urmrete, nemijlocit, realizarea unui ctig, ca diferen ntre cursul unei valute la dou momente diferite pe aceeai pia (un curs cunoscut i un altul, preconizat). Aceast categorie de operaiuni grupeaz acele tranzacii efectuate pe pieele valutare cu scopul efectiv de a realiza un ctig din diferenele de curs valutar. n domeniul valutar este numit speculator acel agent care adopt o poziie de schimb, spernd ca n viitor cursul monedei s evolueze n sensul ateptrilor sale. Poziia de schimb se definete, pentru un agent i la un moment dat, ca fiind diferena dintre cantitatea de valut deinut (cea pe care o posed, plus cea pe care urmeaz s o primeasc) i cantitatea de valut datorat, n acest sens putnd exista dou situaii18: atunci cnd aceast diferen este egal cu zero, se spune c poziia de schimb este nchis (poziie ce nu presupune nici un risc); atunci cnd suma este mai mare sau mai mic dect zero, se spune c poziia de schimb este deschis. n cazul n care suma este pozitiv, este vorba de o poziie deschis pe termen lung (sau long), ateptndu-se o apreciere a valutei avute n vedere; dac ns suma n cauz este negativ, atunci este
18

E. Drgoescu, A. Drgoescu. Op.cit., pag. 82. 27

vorba de o poziie de schimb pe termen scurt (sau short), ateptndu-se n acest caz, la o depreciere a valutei avute n vedere. Speculaia valutar poate fi, n funcie de obiectivul urmrit de speculator, de dou feluri 19. speculaie activ speculaie pasiv 1. Speculaia activ, la rndul ei, poate fi: a) Speculaie activ la vedere, care reprezint o form de speculaie ce poate exista chiar i n situaia n care piaa valutar la termen nu exist. Bunoar, n cazul n care o moned se depreciaz rapid, speculatorii doresc s renune la ea, vnznd-o la vedere. Dac, dimpotriv, se estimeaz o reapreciere a unei monede, speculatorii vor avea, n mod evident, un comportament invers. Simplificnd, se poate spune c speculaia la vedere const n mprumutarea unei valute pentru o perioad de timp dat, urmat de imediata revnzare a acesteia, contra unei monede forte. b) Speculaia activ la termen const n anticiparea evoluiilor cursurilor valutare la vedere. n condiii teoretice, de perfect certitudine, cursul la termen ar trebui s coincid cu cel la vedere la scaden. ns n realitate cursul la vedere n viitor este o variabil necunoscut, putnd face obiectul unor previziuni cu un grad mai mare sau mai mic de probabilitate. n principiu, speculaia la termen const n vnzarea de valut la termen, fr acoperire, adic fr a cumpra n paralel valuta necesar. Cu alte cuvinte, operatorul vinde n acest caz ceva ce nu posed deoarece, n ipoteza confirmrii previziunilor sale, la termenul de lichidare, el va putea gsi foarte uor, la un curs la vedere mai sczut, valuta pe care trebuie s o predea. n consecin, speculaia la termen se bazeaz practic pe diferena estimat ntre cursul la termen i cursul la vedere din ziua scadenei. c) Speculaia activ mixt reprezint o combinaie ntre o speculaie la vedere asupra diferenelor dintre cursurile de schimb i o speculaie asupra diferenialului dobnzii. 2. Speculaia pasiv include n structura sa operaiuni ce se desfoar fie la vedere, fie la termen, avnd ca scop doar prevenirea pericolelor cauzate de riscul valutar, iar nu obinerea vreunui ctig din diferenele de curs valutar la dou momente diferite. n realitate aceste operaiuni nu se ncadreaz n definiia operaiunilor speculative propriu-zise, ele fiind practic proceduri normale de acoperire a riscurilor. 3.3.3. Arbitrajul valutar Arbitrajul valutar reprezint o tranzacie de vnzare-cumprare de valut realizat de bnci (motiv pentru care i se mai spune i arbitraj bancar), prin care acestea au posibilitatea de a-i valorifica disponibilitile de moned naional sau de valut, vnznd acolo unde cursul este mai mare, i cumprnd de acolo unde cursul valutei tranzacionate este mai mic. n esen, arbitrajul valutar nu este altceva dect o asociere de vnzare-cumprare de valut, cu unicul scop de a realiza profit. Fiind efectuate pe baza unor cursuri certe, publicate pe diferite piee, aceste operaiuni nu se pot solda, n principiu, dect cu profit. Practic, succesul unei operaiuni de arbitraj valutar const n rapiditatea valorificrii situaiei momentane a cursului unei monede pe diferitele piee valutare sau la momente diferite, pe aceeai pia. Astfel, sursele obinerii profitului pot fi urmtoarele: diferena dintre cursurile aceleiai valute nregistrate pe dou piee diferite; diferena dintre cursurile aceleiai valute nregistrate n momente diferite, pe aceeai pia; diferena dintre cursurile a dou valute nregistrate pe dou piee diferite. Arbitrajul valutar poate fi de dou feluri: 1. Arbitrajul valutar simplu, cu dou variante: - arbitraj direct; - arbitraj triunghiular.
19

D. Cosma, C. Olariu: Relaii monetare internaionale, Editura Augusta, Timioara, 1998, pag. 108. 28

2. Arbitrajul valutar combinat. 1. Arbitrajul simplu direct const n vnzarea unei valute pe o pia unde cursul este mai mare, i cumprarea simultan a aceleiai valute pe o alt pia, la un pre mai mic. Arbitrajul simplu triunghiular se bazeaz pe un curs ncruciat, constnd practic n vnzarea valutei A contra valutei B, i cumprarea simultan a valutei C prin revnzarea valutei B, pe aceeai pia. 2. Arbitrajul combinat, dup cum sugereaz i denumirea sa, urmrete realizarea unui ctig maxim, din efectuarea urmtoarelor operaiuni: - vnzarea spot a unei valute pe pia i cumprarea la termen pe aceeai pia; - cumprarea spot pe o pia i vnzarea la termen pe o alt pia, n funcie de estimrile fcute n privina evoluiei cursurilor pe aceste piee. Arbitrajul valutar are o pondere nsemnat n cadrul operaiunilor efectuate de bnci pe pieele valutare, acestea gsind astfel o modalitate eficient de a-i valorifica disponibilitile valutare. 3.5. Mecanismul cursului valutar n economiile de pia, att valutele, ct i devizele sunt vndute i cumprate de bnci autorizate i la bursele valutare, deci pe piaa liber, n schimbul monedei naionale. Cei ce vnd pe pia valute i devize sunt exportatorii i ceilali beneficiari de ncasri din strintate, iar cei care cumpr aceste valori de pe pia, avnd de fcut pli n strintate, sunt fie importatori, fie diveri debitori. Urmare a jocului cererii i ofertei dintre exportatorii i importatorii de valute sau devize de pe pia, vnzarea i cumprarea valutelor i a devizelor se efectueaz la un anumit pre, denumit curs. Rezult deci c acest curs valutar reprezint preul unei monede naionale exprimat ntr-o alt moned. Ca orice alt pre, cursul valutar sau cursul de schimb al unei monede reflect raporturile dintre cererea i oferta pentru moneda respectiv pe piaa schimburilor valutare. Cererea pentru o anumit valut este determinat de cererea persoanelor fizice i juridice strine pentru bunurile, serviciile i activele financiare al cror pre este exprimat n valuta respectiv. Oferta pentru o anumit valut este determinat de cererea persoanelor fizice i juridice strine, posesori ai respectivei valute, pentru bunurile, serviciile i activele financiare al cror pre este exprimat n valute strine. n primul caz, cursul valutar poate fi definit ca fiind valoarea unei uniti monetare strine exprimat n unitate monetar naional, iar n cel de al doilea caz, cursul valutar este definit ca fiind valoarea unitii monetare naionale exprimate n funcie de o alt moned strin. Stabilitatea raporturilor de schimb dintre moneda naional i monedele strine, precum i publicarea cursurilor de schimb de ctre autoritatea naional monetar sau de ctre diverse bnci comerciale poart denumirea de cotaie. Pe baza celor prezentate mai sus se poate observa c, n primul caz, avem de a face cu o cotaie direct, iar n cel de al doilea caz, cu o cotaie indirect. 3.5.1. Categorii de cursuri valutare Cursurile valutare pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii: 1. n funcie de modul n care sunt stabilite: a) Curs oficial Acest curs este cel stabilit de autoritatea naional monetar pe cale unilateral, fiind mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valoric real dintre monede sau de cel stabilit pe pia i recunoscut de autoritatea naional monetar. n situaia n care baza pentru stabilirea acestui curs oficial o constituie valoarea paritar, cursul oficial coincide cu paritatea i poart denumirea de curs oficial paritar.

29

Cnd stabilirea cursului oficial este rezultatul unui acord internaional bilateral, ncheiat cu o anumit ar, atunci cursul oficial poart denumirea de curs oficial convenional. Cursul oficial este fix, stabilit de regul n afara pieei valutare, fiind deci distinct de cursul real sau de cursul rezultat din raportarea puterilor de cumprare a celor dou monede pe pia. b) Curs neoficial Acest curs este de fapt preul nregistrat pe pia la un moment dat de o unitate monetar, fiind format pe baza raportului dintre cererea i oferta de moned. 2. n funcie de modul de variaie: De-a lungul anilor, cursurile valutare au fost de trei feluri: a) Cursuri fixe (cursurile oficiale) sunt acele cursuri stabilite de oficialitile monetare ale rii respective i care sunt meninute la acelai nivel ct mai mult timp posibil. Aceast rigiditate a cursului fa de modificrile cererii i ale ofertei necesit intervenia autoritilor monetare ale statului. b) Cursurile libere sau flotante sunt acele cursuri stabilite n mod normal, ca urmare a funcionrii libere, neinfluenate, a mecanismului pieei. Astfel, pe o pia complet liber, fr intervenii din partea autoritii monetare, cursul de schimb fluctueaz i evolueaz n funcie de fluxurile cererii i oferte, pn ce se ajunge la un nivel la care piaa valutar este n echilibru. Aceasta nseamn, pe de o parte, c cererea de valut este suficient pentru a absorbi valuta existent i oferit pe pia, iar pe de alt parte, pe pia exist suficient valut, pentru a putea satisface corespunztor cererea. Ca atare, o situaie n care o valut este liber s-i gseasc propriul nivel de echilibru, ca rspuns la jocul cererii i al ofertei de pe piaa valutar, este descris ca avnd un curs de schimb flotant. Acest sistem presupune revizuiri frecvente, uneori chiar substaniale, ale nivelului cursului de schimb, ca rspuns la jocul cererii i al ofertei de pe pia. n cazul n care se manifest pe piaa internaional o cerere sporit pentru exporturile unei ri sau pentru activele sale financiare, cererea pentru moneda acesteia va crete, iar cursul ei de schimb se va aprecia. n situaia invers, dac se nregistreaz o cretere a volumului importurilor sau de capital, va exista un exces al ofertei monedei respective fa de cerere i deci, va avea loc deprecierea cursului de schimb al acestei monede. Micrile speculative internaionale de capital pot afecta puternic nivelul cursului de schimb al valutelor. n acest sens, un exemplu edificator l constituie ocurile speculative pe care le-au resimit, n anii 1992 1993, lira sterlin, lira italian, francul francez, peseta spaniol i escudo portughez, ceea ce a avut un impact considerabil asupra Sistemului Monetar European (S.M.E.) Un alt aspect demn de luat n seam este acela c, din punct de vedere al terminologiei, modificarea oficial a cursurilor fixe este desemnat prin cuvintele revalorizare creterea cursului, i devalorizare scderea cursului, n vreme de n cazul cursurilor flotante (cu evoluie efectiv pe piaa valutar), creterea acestora este desemnat prin termenul de apreciere, iar scderea prin cel de depreciere. Pentru stabilizarea cursului de schimb al monedei naionale autoritile monetare au la dispoziie un ntreg set de instrumente ale politicii monetare macroeconomice. Astfel, pentru evitarea deprecierii monedei, Banca Central poate ridica ratele dobnzii (mai ales taxa oficial a scontului), n sperana atragerii de capital strin, ceea ce ar duce la o cretere a cererii pentru moneda naional. De asemenea, creterea ratei dobnzii poate calma presiunea inflaionist, prin atragerea excesului de lichiditi de pe piaa monetar. n acelai scop pot fi folosite i instrumente fiscal-bugetare. De exemplu, ntr-o ar a crei moned se depreciaz, guvernul poate adopta o politic fiscal deflaionist, mrind impozitele sau reducnd cheltuielile bugetare. Acest lucru ar putea duce la reducerea cererii interne, ncurajnd productorii interni s-i vnd produsele la export. Bineneles, exist o serie de argumente pro i contra, att n cazul cursurilor valutare fixe, ct i n cel al cursurilor flotante, cu toate c o rentoarcere la cursurile valutare fixe ar fi n total contradicie cu mecanismul actual al economiilor de pia. Principalele argumente n favoarea cursurilor fixe sunt urmtoarele):
)

A se vedea i subcapitolul corespunztor din Cap. II. 30

Cursurile fixe favorizeaz comerul i investiiile internaionale, ndeprtnd nesigurana i riscul existente n cazul cursurilor flotante; Angajamentul unui guvern de a menine un regim de cursuri fixe poate disciplina modul de elaborare a politicii monetare, autoritatea naional valutar (de fapt, statul) neputnd astfel s recurg cu uurin la creterea masei monetare interne, ntruct aceast politic ar genera presiuni pentru devalorizarea monedei naionale, ceea ce ar avea drept urmare o reducere a rezervelor valutare; Meninerea cursurilor fixe necesit un grad ridicat de cooperare internaional i de coordonare a politicilor macroeconomice ale statelor, ceea ce poate ajuta la crearea unui climat internaional mai stabil, care va favoriza dezvoltarea comerului internaional i a investiiilor; Dat fiind c speculaiile de pe pieele schimburilor valutare internaionale sunt din ce n ce mai puternice, se argumenteaz c piaa nu poate realiza singur un curs de schimb stabil care s reflecte n mod real performana i adevratul potenial economic al unei ri. n ceea ce privete cursurile flotante, i n favoarea acestora exist urmtoarele argumente: Cursurile de schimb flotante permit o ajustare automat, pentru a se asigura echilibrul ntre cererea i oferta unei valute; Cursurile de schimb flotante permit guvernelor s concentreze instrumentele politicii economice pentru realizarea unor obiective interne, fr a fi confruntate cu restriciile unui curs fix; Cursurile de schimb flotante protejeaz economia intern de ocurile preurilor externe, permind aprecierea monedei naionale fa de monedele rilor care nregistreaz o rat ridicat a inflaiei, oferind economiei interne posibilitatea evitrii importului de inflaie din strintate. c) Cursurile fluctuante sunt acele cursuri valutare care pot flota doar n anumite limite, deci numai cu o anumit marj de variabilitate. Acest curs se situeaz ntre cursul fix i cursul flotant, fiind format printr-o fluctuaie liber pe pia, n funcie de raportul existent ntre cererea i oferta de valut, dar numai ntre anumite limite fixate de autoritatea monetar naional. n cazul n care limitele stabilite sunt depite, statul, prin Banca Central, intervine pentru susinerea cursului monedei, n sensul aducerii lui n cadrul limitelor fixate, numite i limite de intervenie. Un astfel de curs este practicat, n prezent, de rile membre ale Sistemului Monetar European; ntre cursurile valutare ale acestor ri nu pot exista diferene, n plus sau n minus, mai mari de 2,25%, cu excepia peso-ului spaniol, pentru care este permis o maj de +/- 6%. n realitate, att cursurile fixe ct i cele flotante sunt doar cazuri extreme, practica internaional scond n eviden faptul c majoritatea statelor ncearc s adopte cursuri valutare stabile, dar flexibile. 3. n funcie de utilizarea efectiv pe pia, se pot distinge: a) Cursul valutar real de schimb, care este stabilit pe baza paritii puterilor efective de cumprare de pe pieele monetare, nefiind ns un curs curent sau operativ, care s fie utilizat n tranzaciile valutare sau financiare. b) Cursul valutar economic (sau cursul pieei) este stabilit pe baza etaloanelor internaionale, determinate pe piaa monetar, n funcie de informaiile privind posibila evoluie a factorilor de influen. Acest curs este cel practicat efectiv pe o pia la un moment dat, piaa pe care, urmare unor tranzacii, paritatea puterii de cumprare poate fi influenat i de ali factori, n afara celor obinuii, care pot determina nivelul puterilor de cumprare, cu ar fi de exemplu, factorii subiectivi datorai unor conjuncturi specifice. Aceste influene pot provoca oscilaii ale cursului pieei n jurul paritii puterilor de cumprare. Discrepana dintre cele dou cursuri se explic prin influena predominant a factorilor de pe piaa internaional i prin modul diferit de interpretare a factorilor naionali i internaionali din partea operatorilor de pe piaa monetar internaional. 4. n funcie de poziia bncii, pot fi distinse: curs de schimb la vnzare curs de schimb la cumprare Aceste dou cursuri indic preul la care o banc sau o cas (oficiu) de schimb valutar vinde sau cumpr o valut.
31

De regul, cursul de schimb la vnzare este mai mare dect cursul de schimb la cumprare, datorit comisionului bncii sau al casei (oficiului) de schimb. n cazul cotaiei directe, banca sau casa (oficiul) de schimb cumpr mai ieftin valuta (moneda strin) i o vinde mai scump. 5. n funcie de momentul lichidrii tranzaciei, putem distinge: a) Cursul la vedere (spot) este cursul zilei n care se ncheie tranzacia de vnzare-cumprare de valut, curs la care se i lichideaz tranzacia, n aceeai zi sau cel mai trziu dup 48 de ore, cnd se procedeaz la primirea sumelor convenite. b) Cursul la termen (forward) este folosit pentru tranzaciile de valut care prevd livrarea valutei i primirea contravalorii ei (lichidarea tranzaciei) dup 1, 2, 3, sau 6 luni de la data perfectrii operaiunii respective. Acest curs este stabilit n ziua ncheierii tranzaciei ca un pre preconizat a fi realizat. Fiind un pre prestabilit, nscris n contract, este evident c va fi respectat, indiferent de nivelul cursului din ziua lichidrii tranzaciei. Bncile comerciale conteaz valutele la termene diferite: 1 lun, 3 luni, 6 luni etc. i, n funcie de sensul diferenei cursului la termen fa de cursul la vedere din ziua stabilirii lui, exist dou feluri de cursuri la termen: curs n report, sau cu prim curs n deport, sau cu discount

32

CAPITOL UL IV TEHNICA TRANZACIILOR LA TERMEN

4.1. Principalele caracteristici ale tranzaciilor la termen Unul din principalele criterii de difereniere a tranzaciilor comerciale l constituie momentul executrii contractului. n majoritatea cazurilor, livrarea i plata (mrfii sau serviciilor) au loc, cel puin din punct de vedere teoretic, imediat dup ncheierea contractului, situaie n care poart denumirea de contract spot. n practic, executarea contractului spot (livrarea i plata mrfii sau a serviciilor) se realizeaz n termene cuprinse ntre 24 de ore i 10 zile, caracteristica de baz a acestui tip de contract const n faptul c presupune livrarea obligatorie a mrfii i efectuarea plii la cursul spot sau la cursul la vedere stabilit pe n ziua respectiv. Spre deosebire de tranzaciile spot, tranzaciile la termen presupun existena unui decalaj (de regul, ntre cteva luni i un an i jumtate), ntre momentul ncheierii contractului i momentul ndeplinirii obligaiilor, care sunt executate la preul stabilit de pli prin negociere n momentul finalizrii contractului de vnzare-cumprare. Tranzaciile la termen pot fi: Tranzacii cu livrare amnat (forward); Tranzacii cu livrare viitoare (futures); Tranzacii cu opiuni. Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin mai multe caracteristici20: I. Tranzaciile la termen se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit fa de cel al pieelor spot. Aceste tranzacii pot exista ca structuri distincte n cadrul unei piee mai cuprinztoare (de exemplu: piaa forward, care este o component a pieei valutare) sau se pot organiza i funciona ca piee de sine stttoare (de exemplu: piaa contractelor futures); II. Tranzaciile la termen nu trebuie confundate cu tranzaciile pe credit, care sunt de fapt tot operaiuni spot, n cadrul crora livrarea are loc imediat, dar plata este amnat, vnztorul acordnd n acest caz, cumprtorului, un credit de marf, pentru care percepe o dobnd. n cazul tranzaciilor la termen, att livrarea ct i plata sunt amnate, prile contractante angajndu-se ferm - prin contract - n prezent, pentru executarea n viitor, n condiiile stabilite n momentul ncheierii contractului. III. Tranzaciile la termen de tip futures i cele cu opiuni au, dincolo de aspectul comercial, i o dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea coninutului operaiunilor, deoarece contractele futures i cele cu opiuni sunt instrumente financiare, respectiv aa-numitele valori derivate, n raport cu aciunile i obligaiile, de pild, care reprezint valori mobiliare primare. Problema tranzaciilor la termen s-a pus cu mult timp n urm, mai exact n momentul n care comercianii au sesizat lacunele contractelor comerciale obinuite, care presupuneau, de exemplu, livrarea unei mrfi din Japonia n Anglia, caz n care transportul putea dura ntre trei i patru luni, perioad n care sumele de bani cuvenite se aflau n posesia partenerului, n timp ce marfa era nc pe drum. Cutarea unei formule care s asigure o relativ simultaneitate n operaiunea de predare a mrfii efectuare a plii, a constituit un prim pas spre apariia contractelor la termen.

20

Ioan Popa i colab. Op.cit., pag. 361. 33

Apariia burselor a dat posibilitatea vnztorilor i cumprtorilor de a reduce riscul i nesigurana preurilor, printr-o vnzare la termen, fiecare dintre cei doi operatori spernd la un ctig cert, i nu la o pierdere sigur ! ncepnd cu sfritul secolului al XIX-lea s-a putut face o distincie clar ntre tranzaciile ncheiate pe pieele ocazionale (sau extrabursiere) tranzaciile forward care coexistau n paralel cu tranzaciile efectuate pe pieele organizate tranzaciile futures. Pieele organizate se caracterizeaz prin nregistrarea i compensaia tranzaciilor n cadrul unui organism denumit cas de compensaie (n limba englez: clearing house), care joac i rolul de contrapartid. Pe astfel de piee se negociaz doar contractele standardizate asupra activelor suport (care pot fi mrfuri, valute sau titluri financiare) i/sau contracte cu opiuni, operatorii fiind membri ai pieei, adic brokers-dealers i market-makers. O alt caracteristic a acestor piee o constituie faptul c, prin sistemul depozitelor de garanie i al apelurilor n marj, ele ofer o garanie aproape deplin. Pieele ocazionale (n limba englez: over the counter-OTC) sau extrabursiere sunt mult mai suple, comparativ cu pieele organizate, ceea ce explic i motiveaz extinderea lor. Contractele negociate pe aceste piee nu sunt standardizate, iar tranzaciile sunt ncheiate direct, fr intermediari. Aceste piee sunt ntreinute de bnci n cazul devizelor (piaa interbancar este, n realitate o pia de tip forward) i de marile case de comer, n cazul mrfurilor. 4.2. Contractele la termen forward Un contract forward se bazeaz pe un acord privat ntre dou pri vnztorul i cumprtorul de a livra i, respectiv de a plti, la o dat viitoare prestabilit o marf (valut sau titlu financiar), la un pre convenit n momentul contractrii. De exemplu21, abonamentul la o revist reprezint un contract forward. Achitnd costul abonamentului la o anumit revist pentru un an ntreg, abonatul va plti un pre ce va fi blocat, ca i n cazul unui contract forward. Cu alte cuvinte, chiar dac preul revistei va crete la chiocul de ziare, abonatului i se va percepe, pe toat durata valabilitii abonamentului, preul convenit anterior. n concluzie, contractul forward este determinat deci, de elementele sale eseniale pri (cumprtorul i vnztorul), obiect, pre, termen de livrare/plat n momentul ncheierii tranzaciei. Ceea ce rmne incert ns este valoarea contractului n momentul derulrii, innd cont faptul c ntre momentul contractrii i cel al executrii, preul se modific pe pia. Prin urmare, n urma tranzaciei, una din pri va nregistra n mod cert un profit, iar cealalt, o pierdere, dup cum preul pieei n momentul executrii contractului este mai mic sau mai mare dect preul din momentul contactrii. Astfel, principalele avantaje ale unui contract forward sunt urmtoarele: n primul rnd, certitudinea preului poate oferii celor doi operatori posibilitatea de a-i prognoza, ct mai corect posibil, fluxurile de venituri viitoare i, respectiv, de a-i anticipa costurile viitoare; n al doilea rnd, cunoaterea exact a cantitii de mrfuri (valute sau active financiare) pe care cumprtorul o va primi, dar i a datei exacte cnd va avea loc livrarea, ofer cumprtorului posibilitatea acoperirii n timp util a nevoilor individuale care l-au determinat s ncheie tranzacia; n al treilea rnd, cunoaterea cu precizie a calitii mrfurilor contractate (valute sau active financiare) ofer un plus de siguran cumprtorului. Cu toate acestea, prin ncheierea unui contract forward, riscul ca unul din cei doi parteneri (n ultim instan, oricare dintre acetia) s nu-i onoreze obligaiile contractuale (fie datorit reducerii drastice a preurilor, fie datorit creterii nejustificate a acestora) nu este eliminat. n vederea reducerii acestui risc, n practic, ns, se utilizeaz o metod care const n determinarea de ctre fiecare dintre cei doi participani (vnztor i cumprtor) a unor sume de bani, cu titlu de garanie, la o a treia persoan, neutr. n concluzie, un contract forward, se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
21

Teodor Ancua i colab. Totul despre futures i opiuni. Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri, Sibiu, 1999, pag. 10. 34

mrimea sa este adaptabil fiecrei solicitri (vnztorul poate livra cumprtorului orice cantitate de marf cerut de acesta); preul la care se execut contractul este stabilit n particular de ctre vnztor i cumprtor, prin negociere direct, ceea ce l difereniaz n mod evident de un contract bursier; tranzaciile sunt efectuate, deci, n mod direct, fr intermediari; livrarea mrfurilor i, respectiv efectuarea plii au loc la o dat stabilit de cei doi parteneri, tot pe baz de negociere, adaptabil fiecrei solicitri; n situaia n care ntre vnztor i cumprtor exist o ncredere deplin, depozitul de asigurare care rezolv problema garantrii executrii tranzaciei, nu este obligatoriu (ceea ce constituie un avantaj pentru ambii parteneri, deoarece nu sunt obligai s-i imobilizeze inutil fondurile); lichidarea contractului are loc o dat cu predarea fizic a mrfurilor i, doar n cazuri extrem de rare, prin compensare (adic, plata diferenei dintre preul spot i preul forward), care necesit, desigur, anumite costuri; poate fi utilizat i n scopuri speculative, n vederea obinerii de profit din diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat. 4.3. Contractele la termen futures Tranzaciile futures au aprut i s-au dezvoltat pe baza tranzaciilor forward, fiind practic vorba de produse tranzacionate aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele organizate (denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent, multe dintre acestea tranzacioneaz cu precdere valori derivate bazate pe marf sau pe alte active). Spre deosebire de contractul forward, condiiile contractului futures sunt standardizate n ceea ce privete natura obiectului comercializat (o marf de o anumit calitate i cantitate, o anumit valut) i scadena contractului. Cu alte cuvinte, contactele forward standardizate s-au transformat n contracte futures. Astfel, un contract futures se concretizeaz ntr-un angajament standardizat de vnzare-cumprare a unui activ (marf, titlu financiar, instrument monetar), denumit activ suport, tranzacionat la burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidarea contractului la o dat viitoare. 4.3.1. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures Principalele caracteristici ale contractelor futures constau n modalitatea specific de tranzacionare a acestora. Clientul, cumprtor sau vnztor, care dorete s intre pe piaa futures va da un ordin de cumprare sau de vnzare brokerului su agent, ordin ce este preluat i notat pe tichetul de ordine, fiind consemnate totodat i datele definitorii ale tranzaciei. Tranzaciile pe piaa futures se pot iniia fie prin deschiderea unei poziii de cumprare (n acest caz se poate spune c poziia este long, sau cumprtorul deine o poziie long), fie prin deschiderea unei poziii de vnzare (caz n care vnztorul deine o poziie short). Pentru evitarea confuziilor trebuie precizat faptul c poziia short nu reprezint operaia invers, imediat, a poziiei long, adic un operator care a avut iniial o poziie long (prin cumprarea de contracte futures), prin vnzarea ulterioar a contractelor cumprate n vederea compensrii poziiei pe pia, nu devine n mod automat short. Concret, operatorul care deine o poziie short vinde, de fapt, contacte futures pe care nu le deine, bazndu-se pe o tendin descresctoare a preurilor, care s-i permit rscumprarea acestora, la scaden, la un pre mai mic, obinnd astfel un profit. Aceasta constituie de fapt regula de baz pe pieele futures: fie cumprarea unui contract la un anumit pre i vnzarea lui la un pre mai mare, fie vnzarea la un anumit pre i cumprarea la un pre mai mic, n ambele cazuri urmrindu-se obinerea de profit. Un aspect deosebit de important al mecanismului acestor tranzacii const n tipul ordinelor transmise de clieni, ordine pe care brokerii de ring trebuie s le duc la ndeplinire. n acest domeniu tipologia este foarte vast, principalele diferenieri fcndu-se n funcie de momentul executrii ordinelor, de restriciile de pre i de calitate.

35

Cel mai uzitat tip de ordin este ordinul la pia (n limba englez: market order), care semnific faptul c ordinul trebuie s fie executat de ctre brokerul de ring imediat ce a fost primit de la agenia sa. Acest tip de ordin poate suna aa: Cumpr la pia 10 contracte futures BET) cu scadena n august. n acest caz, aspectul cel mai important pentru client este ca ordinul su s fie executat ct mai repede, indiferent de condiiile de pia (respectiv de pre). Acest fapt constituie practic motivul principal pentru care brokerii de ring dau ntietate acestui tip de ordine fa de altele, care prevd anumite restricii. n cazul impunerii unor condiionri temporare, se pot transmite ordine la pia la deschidere sau la pia la nchidere, ordine pe care brokerul trebuie s le execute la deschiderea, respectiv la nchiderea edinei de tranzacionare. Din acest motiv, majoritatea burselor au stabilit, la nceputul edinelor zilnice de tranzacionale, un interval de aproximativ 15 minute de deschidere a pieei. Raiunea existenei acestor dou tipuri de ordine (care nu conin dect o limit de pre) rezid n faptul c traderii se bazeaz pe volatilitatea ridicat a pieei care se nregistreaz n momentele de deschidere/nchidere a edinelor de tranzacionare i care pot genera, n intervale foarte scurte, att profituri, ct i pierderi nsemnate. n cazul n care ordinul nu este executat n respectiva perioad solicitat, el este anulat, iar clientul, n cazul n care dorete s mai efectueze tranzacia, trebuie s dea un alt ordin. Ordinele cu limite temporare pot fi de mai multe feluri: ordinul de zi (n limba englez: day order), care este un ordin pe care clientul l vrea executat ntr-o anumit zi. Uneori o zi poate include dou edine de tranzacionare, dar, de regul, acest tip de ordin se refer doar la prima edin a zilei. ordinul pn la anulare (n limba englez: good till canceled), este un ordin care conine i o limit de pre. n aceast situaie brokerul trebuie s atepte pn cnd preul limit (coninut n ordin) intr n pia pentru a-l duce la ndeplinire, n situaia n care clientul nu se rzgndete i anuleaz ordinul. Dat fiind c ateptarea se poate prelungi uneori foarte mult, i este frustrant pentru brokeri s stea mereu n gard, majoritatea burselor de mrfuri au interzis folosirea acestui tip de ordin; ordine valabile o anumit perioad de timp Cea mai important restricie pe care o pot conine ordinele sunt cele de pre, deoarece n ultim instan, preul este cel care genereaz profiturile, indiferent de timpul n care au fost realizate. Prin urmare, ordinele limit de pre sunt ordinele executate la un anumit pre de tranzacionare, care trebuie s respecte condiiile de mrime impuse de client. Un astfel de ordin poate fi: Vinde cinci contracte pe petrol pentru septembrie, la 28,50 USD/baril. ntruct se ntmpl foarte rar ca preul din ordin s fie egal cu preul pieei n momentul n care brokerul primete respectivul ordin, acesta va atepta ca preul din ring s se apropie de cel din ordin, pentru a-l putea striga. Bineneles, ordinul limit de pre trebuie s aib i o limit temporal (s fie un ordin de zi sau valabil o sptmn etc.). O variant a ordinelor limit de pre sunt ordinele stop, care sunt plasate n condiiile n care traderul are deja poziii deschise pe pia. Un ordin stop este practic un ordin care devine ordin la pia dac piaa ajunge la preul specificat de ctre client. Se numesc ordine stop deoarece limiteaz posibilele pierderi sau conserv un profit deja nregistrat de o evoluie favorabil a preului. Avnd n vedere c majoritatea ordinelor de pe pia sunt transmise telefonic (sau electronic), ntre clientul care le emite i agenia care le execut trebuie s existe o ncredere i o colaborare perfecte. O alt caracteristic a tranzaciilor pe piaa futures o constituie existena contului de marj. Astfel, n vederea executrii tranzaciilor futures, att vnztorul, ct i cumprtorul i deschid conturi speciale la firmele de brokeraj cu care lucreaz, denumite conturi de marj. Pe aceast cale, firmele de brokeraj solicit din partea clienilor lor anumite garanii n vederea ndeplinirii obligaiilor asumate prin contract, garanii care ns difer de la o burs la alta. De regul aceste garanii nu reprezint dect 10% din valoarea contractului i poart denumirea de marj iniial.
BET (Bucharest Exchange Trade) este primul indice oficial introdus la Bursa de Valori Bucureti. Acesta reflect tendina de ansamblu al preurilor celor mai lichide 10 aciuni, fiind calculat ca o medie ponderat (cu capitalizare) a titlurilor aflate n portofoliul indicelui. 36
)

n situaia n care, prin marcarea pe pia, disponibilul din contul clientului scade, i se solicit acestuia suplimentarea contului prin noi depuneri, astfel nct s existe tot timpul o marj de meninere, de circa 2/3 3/4 din marja iniial. ns n cazul n care disponibilul din contul clientului scade sub aceast marj, brokerul i va trimite clientului su un apel n marj, care echivaleaz cu o cerere cu titlu de obligativitate pentru suplimentarea de fonduri, astfel nct suma din contul clientului s se ridice la nivelul marjei iniiale. O alt caracteristic esenial a contractului futures o constituie posibilitatea de compensare, ceea ce nseamn practic faptul c o persoan care a cumprat un contract futures l poate vinde mai trziu (fr s mai atepte scadena), eliminndu-i astfel poziia deschis la agenia de brokeraj la care a deschis contul de marj. n prezent, numai circa 2% din totalul contractelor futures au ca rezultat o livrare fizic, restul fiind finalizate prin compensarea poziiilor deschise iniial. Prin urmare, clientul cumprtor A d un ordin de cumprare a unui activ suport brokerului su agent, iar clientul vnztor B d un ordin de vnzare a unui activ suport brokerului su agent. La sfritul fiecrei zile, toate tranzaciile trec prin Casa de Compensaie (Clearing House), care are rolul att de supraveghetor al tranzaciilor, ct i de garant al executrii contractului (orice operator de pe piaa futures este obligat s constituie un depozit pe lng Casa de Compensaie pentru garantarea executrii contractului, sume provenind de fapt din marjele ncasate de firmele de brokeraj de la clienii lor); cu acest proces, legtura direct dintre cei doi brokeri este rupt. n mod concret, Casa de Compensaie intervine ntre cei doi brokeri, devenind pentru fiecare dintre ei parte n contract, adic debitor i creditor n acelai raport juridic. Astfel, n cazul menionat mai sus, un contract este creat ntre brokerul A i Casa de Compensaie (brokerul A fiind long, iar bursa fiind short) i un alt contract este creat ntre Casa de Compensaie i brokerul B (bursa fiind long, iar brokerul B fiind short). Casa de Compensaie ia asupra sa rolul de garant al bunei desfurri a contractului fa de fiecare broker, asigurnd att marcarea zilnic pe pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a tranzaciilor care se desfoar la burs (adic regularizarea contractelor). Cu alte cuvinte, cumprtorii i vnztorii de contracte futures nu-i asum obligaii de natur financiar ntre ei, ci fiecare dintre pri i creeaz obligaii fa de Casa de Compensaie. O alt caracteristic esenial a oricrui contract futures (fie c este pe marf, valute sau active monetare), o reprezint marcarea la pia (n limba englez: marked to market). n fapt, marcarea la pia constituie esena contractului futures, caracteristica principal care l deosebete de contractul forward. innd cont de faptul c preul unui contract futures oscileaz zilnic, n funcie de cerere i ofert, acest lucru nseamn c, tot zilnic, preul este actualizat, astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri. n situaia n care preul contractului crete, deintorul unei poziii deschise de cumprare primete n contul su (denumit, aa cum s-a menionat, cont de marj), prin intermediul Casei de Compensaie, o sum corespunztoare profitului potenial al contractului. Dac preul contractual scade, pierderea va fi suportat din contul su, ceea ce nsemn c deintorul unei poziii deschide de vnzare va ctiga dac preul contractului va scdea, sau va pierde, dac preul contractului va crete. Se poate observa c participanii la piaa futures pot dispune de profitul disponibil rezultat din cotarea zilnic a contractelor, chiar nainte de nchiderea poziiei, ceea ce constituie un avantaj deosebit oferit de contractele futures, care particularizeaz acest tip de contracte n raport cu contractele forward. O alt caracteristic a contractelor futures o constituie i modalitatea n care are loc lichidarea contractului. Dac n cazul contractelor forward lichidarea contractului are loc la scaden, odat cu livrarea mrfurilor i primirea contravalorii acestora, n cazul contractelor futures lichidarea se poate face pe dou ci: fie prin livrare fizic, adic predarea-plata mrfii (caz foarte rar ntlnit, innd cont de faptul c pieele futures sunt, prin excelen, piee speculative); fie prin nchiderea poziiei, adic prin compensare cu o operaiune n sens contrar, pe perioada valabilitii contractului, adic fr s mai atepte scadena.
37

n situaia n care livrarea fizic nu este permis de Regulamentul Bursei sau, pur i simplu, nu se dorete dect efectuarea de operaiuni speculative, lichidarea contractului futures are loc, aa cum s-a mai menionat, prin nchiderea poziiei sau efectuarea unei operaiuni de sens contrar, n perioada cuprins ntre ncheierea contractului i scaden. Mergnd n continuare pe acelai raionament, s presupunem c operatorul A nu ateapt scadena i vinde activul suport, iar un alt operator participant pe pia, operatorul C, cumpr activul suport. Prin operaiunea invers, operatorul A i va compensa debitele i creditele fa de Casa de Compensaie, nchizndu-i poziia deschis anterior. n mod similar, operatorul B i va nchide poziia prin rscumprarea activului suport. Prin urmare, principalele elemente ale unui contract futures sunt urmtoarele: simbolul contractului, unitatea de tranzacionare, cotaia, variaia minim de pre-tick, limitele de variaie zilnic a preului, lunile de livrare, ultima zi de tranzacionare, ultima zi de livrare i programul de tranzacionare. Prin elementele lor definitorii, prin standardizare i prin crearea funciei de compensare, contractele futures au mrit eficiena pieei, permind apariia unei piee mult mai fluide i, mai ales, crend posibilitarea ca orice persoan s poat intra i iei rapid de pe pia.

38

CAPITOLUL V MODALITI DE PLAT UTILI ZAT E N SCHIMBURILE ECONOMICE INTERNAIONALE

5.1. Caracterizare general Stingerea obligaiilor bneti ce rezult din activitatea de comer exterior i cooperare internaional ntre parteneri din diferite ri se realizeaz printr-o serie de modaliti de decontare i de plat internaional pe care experiena bancar le-a generalizat pe plan mondial. Prin modaliti de plat n relaiile de schimb economic internaional sunt desemnate totalitatea operaiunilor i a tehnicilor de plat, controlul bancar precum i circuitul documentelor prin intermediul crora creditorul ncaseaz de la debitor creana rezultat din schimburile economice externe. Astfel, n funcie de caracterul plii, modalitile de plat internaionale se pot clasifica n: pli la termen, prin utilizarea temporar a unui credit comercial sau bancar (de exemplu: plile realizate prin intermediul acreditivului documentar, incasso-ului documentar, scrisorii documentare de credit etc.); pli efective, anticipate sau realizate n momentul schimbului internaional de mrfuri i servicii (de exemplu: pli realizate prin intermediul ordinului de plat); compensaii, prin livrri reciproce, echivalente, de mrfuri i servicii. Utilizarea uneia sau alteia din modalitile de plat internaionale este determinat, n principal, de urmtorii factori: natura raporturilor economice care le-au generat (relaii comerciale, necomerciale, financiare etc.); statutul partenerilor i gradul de ncredere dintre ei; clauzele contractuale stabilite ntre parteneri n legtur cu stingerea datoriilor lor; gradul de solvabilitate i de lichiditate al firmelor implicate; necesitatea recuperrii integrale i n cel mai scurt timp a contravalorii mrfurilor, serviciilor sau lucrrilor livrate sau prestate; cuantumul cheltuielilor ocazionate de folosirea uneia din modaliti, comparativ cu celelalte; felul i natura operaiunilor contractate; practicile comerciale sau necomerciale uzitate pe piaa extern respectiv. Unele modaliti de plat, n special cele mai uzitate, cum ar fi, de pild, acreditivul documentar i incasso-ul documentar, sunt reglementate prin Reguli i uzane internaionale (de exemplu: acreditivul documentar este reglementat prin documentul intitulat Reguli uniforme i practica acreditivelor documentare, cunoscut sub denumirea Publicaia nr. 500, elaborat de Camera de Comer Internaional de la Paris, cu aplicare ncepnd de la data de 1 ianuarie 1994, iar incasso-ul documentar este reglementat prin documentul Reguli uniforme pentru incasso, cunoscut i sub denumirea de Publicaia nr. 522, care a fost revizuit n anul 1995, cu aplicare ncepnd de la data de 1 ianuarie 1996), iar dac se face referire la acestea cu prilejul stabilirii modalitilor de plat, derularea i reglementarea eventualelor litigii urmeaz a fi realizate n conformitate cu reglementrile n vigoare. Este necesar ca modalitatea de decontare extern s fie stabilit nc din faza de contractare, motiv pentru care, la ncheierea contractelor comerciale, agenii comerciali vor prefera acele forme de decontare care asigur, pe de o parte, n cazul exportului, ncasarea ct mai rapid a contravalorii mrfurilor exportate sau a serviciilor prestate, iar pe de alt parte, n cazul importului, un risc minim. 5.2. Acreditivul documentar 5.2.1. Definiie i caracteristici
39

Ca urmare a preocuprilor Camerei de Comer Internaionale de la Paris de a asigura la nivel internaional o practic uniform n materie de pli, n Publicaia 500 este utilizat termenul de credit documentar pentru a desemna: orice angajament de plat contra documente, asumat de o banc, indiferent cum este denumit sau descris. Prin uzan, n literatura de specialitate s-a impus termenul de acreditiv documentar. n general, n tranzaciile internaionale exist o perioad relativ ndelungat ntre momentul expedierii mrfurilor i momentul n care importatorul poate dispune de ele, precum i inconvenientul c prile implicate (importatorul i respectiv exportatorul) nu sunt n relaii directe, i deci nu dispun de suficiente informaii referitoare la solvabilitatea lor, ceea ce duce la apariia de interese contradictorii ntre cele dou pri. Exportatorul ar dori s obin contravaloarea mrfurilor imediat dup livrarea acestora, iar importatorul ar dori s efectueze plata acestor mrfuri doar dup ce va fi intrat n posesia lor. Aceast contradicie s-a putut rezolva doar prin intervenia unui ter care, n calitate de garant intermediar (adic o banc agreat de ambii parteneri, care va utiliza acreditivul documentar), va asigura prile de ndeplinirea obligaiilor lor contractuale. Rezult deci c prin utilizarea acreditivului documentar exportatorul capt o certitudine absolut n privina ncasrii contravalorii mrfurilor livrate, dac operaiunea este derulat la termenele i n condiiile solicitate de importator, iar importatorul are sigurana c banca nu va efectua plata dect n cazul n care exportatorul a ndeplinit ntocmai condiiile (clauzele) stipulate la deschiderea acreditivului. Acesta este, practic, principalul motiv pentru care acreditivul documentar este una dintre modalitile de plat cele mai utilizate pentru stingerea obligaiilor care decurg din efectuarea tranzaciilor internaionale. Aadar, acreditivul documentar reprezint angajamentul asumat de ctre o banc (banca importatorului sau banca emitent), pe baza ordinului cumprtorului, de a vrsa (vira) o anumit sum de bani vnztorului (beneficiarului) prin intermediul altei bnci, ntr-un interval de timp determinat, contra remiterii documentelor care atest faptul c marfa a fost expediat. 7.2.2. Prile implicate n derularea unui acreditiv documentar. Din definiia prezentat mai sus rezult c n derularea unui acreditiv documentar sunt implicate patru pri: Ordonatorul acreditivului documentar, care, n relaia contractual: - este importatorul beneficiar al mrfurilor, prestaiilor sau serviciilor; - iniiaz relaia de acreditiv documentar prin instruciunile pe care le d bncii sale de a plti exportatorului; - completeaz formularul intitulat Ordin de deschidere a acreditivului documentar, n care precizeaz toate condiiile privind termenele i documentele conform crora banca poate efectua plata. Beneficiarul acreditivului documentar, care, n relaia contractual, este: - exportatorul, prestatorul de servicii; - persoana n favoarea creia banca importatorului s-a angajat la plat; - persoana care ncaseaz banii, dac s-au ndeplinit condiiile de termene i documente cuprinse n textul acreditivului documentar. Banca emitent este: - banca importatorului, care, la solicitarea ordonatorului (importatorului), i asum n scris angajamentul ferm de plat, n anumite condiii de termene i documente, n favoarea exportatorului; - banca pltitoare, dac acreditivul documentar este domiciliat la ea. Banca corespondent (situat, de regul, n ara exportatorului) este banca prin care banca emitent transmite textul acreditivului documentar spre a fi comunicat beneficiarului (exportatorului), i poate fi: Banc notificatoare - n situaia n care plata are loc la banca emitent sau la o ter banc. Banca notificatoare are urmtoarele obligaii: s anune exportatorul de deschiderea acreditivului documentar; s primeasc de la exportator documentele i s le transmit bncii pltitoare;
40

 s primeasc un comision de notificare. Banc pltitoare - n situaia n care acreditivul documentar este domiciliat la ea, are urmtoarele obligaii: s plteasc documentele prezentate de exportator, n strict concordan cu termenele i condiiile acreditivului documentar; s remit documentele bncii emitente. Banca tras/acceptant - n situaia n care plata urmeaz s se fac prin cambii trase asupra sa. Banca tras are urmtoarele obligaii: s primeasc documentele i cambiile de la exportator; s accepte cambiile i s le restituie exportatorului; s remit documentele importatorului sau bncii emitente; s achite la scaden cambiile beneficiarului; s ncaseze comisionul de accept / plat documente. Banc negociatoare - n situaia n care se utilizeaz o cambie tras asupra bncii emitente i o alt banc este nsrcinat cu negocierea plii. Banca negociatoare ale urmtoarele atribuii: preia documentele de la exportator; achit aceste documente; remite documentele bncii emitente; ncaseaz comisionul de negociere. Banc confirmatoare - atunci cnd, la angajamentul de plat al bncii emitente, se adaug propriul ei angajament, egal ca valoare i condiii. Banca confirmatoare are urmtoarele atribuii: efectueaz plata, n cazul n care banca emitent nu-i onoreaz angajamentul; ncaseaz comisionul de confirmare. 5.2.3. Elementele acreditivului documentar Conform celor precizate anterior, acreditivul documentar constituie un mijloc de siguran i de control reciproc, avnd drept scop s asigure pe vnztor c va ncasa contravaloare mrfurilor livrate, dac a efectuat livrarea n termenele i condiiile stabilite de cumprtor. Principalele elemente ale unui acreditiv documentar sunt urmtoarele: denumirea i sediul bncii care deschide acreditivul documentar; denumirea i sediul ordonatorului (cumprtorului); denumirea i sediul beneficiarului; termenul de livrare al mrfurilor; termenul de valabilitate al acreditivului documentar i locul unde acesta expir; valoarea acreditivului i valuta n care aceasta este exprimat, precum i documentele n baza crora se face plata; denumirea mrfii cu menionarea principalelor ei caracteristici i a documentelor care fac dovada livrrii; confirmarea acreditivului documentar; felul acreditivului; momentul deschiderii acreditivului, moment foarte important pentru exportator, ntruct acesta nu livreaz marfa nainte de a fi anunat cu privire la deschiderea acreditivului. La deschiderea unui acreditiv documentar, cumprtorul d ordin bncii sale s deschid un acreditiv n favoarea vnztorului prin intermediul unei bnci corespondente, de regul, banca vnztorului. ntrzierea deschiderii acreditivului trebuie consemnat prin nscrierea unei clauze corespunztoare, cu efect de penalizare, n contractul de vnzare internaional, avnd n vedere daunele pe care le poate nregistra vnztorul.

41

Deschiderea acreditivului documentar se face, de regul, prin sistemul SWIFT, deschidere redat schematic prin Figura nr. 1. IMPORTA TOR Ordonator AD EXPORTA TOR Beneficiar AD

BANCA IMPORTATORULUI BANCA EMITENT

BANCA EXPORTATORULUI

Figura nr. 1. Deschiderea acreditivului documentar Succesiunea momentelor deschiderii acreditivului documentar sunt urmtoarele: ncheierea contractului dintre vnztor i cumprtor, prin care prile convin modalitatea de plat; importatorul d ordin bncii sale s deschid un acreditiv la dispoziia exportatorului. Ordinul de deschidere a acreditivului documentar trebuie s cuprind, n mod obligatoriu, toate condiiile de termene i documente care trebuie ndeplinite de exportator pentru a i se efectua plata; deschiderea acreditivului documentar const n elaborarea unui nscris prin care banca emitent se angajeaz ferm la plat n favoarea exportatorului, document care este transmis bncii acestuia; notificarea exportatorului se face de ctre banca sa, care l anun pe acesta de deschiderea acreditivului i i remite documentul primit. 5.2.4. Clasificarea acreditivului documentar Acreditivul documentar poate fi clasificat dup mai multe criterii, astfel: Dup form, acreditivul documentar poate fi: revocabil irevocabil, care la rndul su, poate fi: - neconfirmat; - confirmat. Acreditivul documentar revocabil poate fi modificat sau anulat de banca emitent n orice moment, fr nici o avizare prealabil a beneficiarului, dar, innd cont de riscurile pe care le comport acest tip de acreditiv, este foarte rar utilizat. Acreditivul documentar irevocabil presupune angajamentul ferm al bncii emitente de a efectua plata n favoarea beneficiarului, condiionat de prezentarea documentelor n strict conformitate cu termenii i condiiile stipulate n acreditiv. Un astfel de acreditiv nu poate fi modificat sau anulat de coordonator fr acordul bncii emitente, bncii confirmatoare (dac este cazul) i al beneficiarului. Acreditivul documentar irevocabil neconfirmat presupune c banca emitent, prin angajamentul su, luat la deschiderea acreditivului, i asum ntreaga responsabilitate privitoare la plat. Acreditivul documentar irevocabil confirmat este acela care, pe lng angajamentul ferm al bncii emitente, mai include i un angajament de plat, independent i ferm, al unei tere bnci, denumit banc
42

confirmatoare. Aceste situaii apar n cazul n care importatorul deschide acreditivul la o banc local necunoscut, cu care el este n legturi de afaceri, iar exportatorul solicit n mod expres ca acest acreditiv s fie confirmat de o banc important (care se angajeaz ea nsi fa de exportator c va achita contravaloarea mrfurilor, n schimbul documentelor). n concluzie, un acreditiv documentar irevocabil semnific pentru beneficiar o certitudine privind plata, cu condiia ca documentele prezentate s fie n strict concordan cu termenii i condiiile din acreditiv. Dup modul de utilizare (sau plat), acreditivele pot fi: cu plata la vedere; cu plata diferat (amnat); cu plata prin acceptare; cu plata prin negociere. Acreditivul documentar cu plata la vedere este acel acreditiv care, n momentul prezentrii de ctre exportator a documentelor, la banca pltitoare, este pltit imediat. Referitor la aceast modalitate de plat, trebuie fcute totui anumite precizri: plata se face numai dup ce banca a efectuat controlul documentelor i a constatat stricta concordan a acestora cu termenii i condiiile acreditivului documentar; dac banca pltitoare nu este situat n ara exportatorului, controlul i plata documentelor se face numai dup ce acestea au ajuns la ea n cadrul valabilitii acreditivului documentar; bncile nu pltesc documente neconforme cu termenii i condiiile din acreditiv, deci n textul acreditivului trebuie s se gseasc precizarea plata la vedere. Acreditivul documentar cu plata diferat (amnat) este acel acreditiv n care plata documentelor nu se face n momentul prezentrii acestora la banc, ci la o dat ulterioar, menionat n mod expres n textul acreditivului documentar. De regul, aceast plat diferat (amnat) se efectueaz la 30 - 60 de zile fa de momentul prezentrii documentelor la banca pltitoare. Acreditivul documentar cu plata prin acceptare este utilizat cu precdere n cazul exporturilor pe credit. Astfel, o dat cu documentele, exportatorul prezint bncii i o cambie, sau un set de cambii, trase asupra bncii indicate n textul acreditivului documentar (poate fi vorba fie de banca emitent, banca acceptant, banca tras expres menionat), cu anumite scadene. Banca accept cambiile, devenind astfel debitor cambial principal, le restituie exportatorului, iar documentele le remite importatorului. La scadena, exportatorul prezint bncii acceptante cambia (sau cambiile), iar aceasta le achit. Bineneles, exportatorul are posibilitatea de a vinde (sconta) cambiile, nainte de data scadenei acestora, contra unei taxe, denumit tax de scont. Acreditivul documentar cu plata prin negociere (cunoscut i sub denumirea de scrisoare comercial de credit) presupune prezentarea de ctre beneficiar a documentelor nsoite de una sau mai multe cambii (dup caz) trase asupra bncii emitente. Aceast situaie este totui dezavantajoas, ntruct, potrivit dreptului cambial, locul plii este la domiciliul trasului (n cazul nostru, al bncii emitente), i deci, pentru acest tip de acreditiv locul plii va fi ntotdeauna n strintate. Pentru eliminarea acestui inconvenient, banca emitent (n baza instruciunilor primite de la ordonatorul acreditivului) poate autoriza o alt banc s negocieze documentele. Astfel, negocierea documentelor sau plata prin negociere semnific de fapt dreptul bncii negociatoare de a cumpra documentele (adic, de a plti exportatorului) i de a le transmite bncii emitente. Pentru aceast operaiune ea percepe un comision, care este pltit de beneficiarul acreditivului documentar. Dup clauzele speciale pe care le conine: transferabil; revolving; cu clauz roie (red clause); de compensaie (reciproce);
43

subsidiar (back-to-back); cesionat. Acreditivul documentar transferabil. Inserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar d dreptul beneficiarului acelui acreditiv documentar s solicite bncii transferatoare s fac respectivul acreditiv documentar utilizabil (pltibil) n totalitate, sau parial, pentru unul sau mai muli beneficiari secundari. Un astfel de acreditiv documentar este utilizat, n general, n operaiunile de intermediere, cnd, n calitate de beneficiar al acreditivului documentar apare un intermediar, iar n calitatea de beneficiar secundar apare exportatorul real. Acreditivul documentar revolving se caracterizeaz prin faptul c valoarea acreditivului documentar este rentregit automat, pe msura efecturii plilor, pn la un anumit plafon, n funcie de fiecare livrare. Acest tip de acreditiv este utilizat cu precdere n contractele de valori mari, cu livrri ealonate n timp. Acreditivul documentar cu clauz roie (red clause). Prin inserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar, banca pltitoare este autorizat s fac o plat n favoarea beneficiarului, nainte ca acesta s prezinte documentele privitoare la expedierea mrfii. Acreditivul documentar de compensaie (reciproc) se caracterizeaz prin inserarea n textul acreditivului documentar a unei clauze ce nu permite utilizarea acreditivului documentar de export dect n corelaie cu un acreditiv documentar de import. Prin urmare, prin combinarea a dou acreditive documentare cu astfel de clauze, partenerii care deruleaz operaiuni prin contrapartid sau n compensaie se asigur c n cazul n care unui dintre ei nu va livra marfa n compensaie, va fi pltit de banca emitent, respectiv va primi echivalentul mrfurilor nelivrate n compensaie. Acreditivul documentar subsidiar (back-to-back). n acest caz, cu toate c denumirea este unic, este de fapt vorba de dou acreditive documentare: unul de import al unei mrfi, iar altul de export al aceleiai mrfi, ambele domiciliate la aceeai banc, respectiv banca intermediarului operaiunii. Practic, realizarea unei operaiuni back-to-back presupune: corelarea valoric, i din punct de vedere al termenelor, de ctre firma intermediar, a celor dou acreditive documentare. Astfel: acreditivul documentar de export are o valoare i un pre unitar mai mare i o valabilitate mai ndelungat; acreditivul documentar de import are o valoare i un pre unitar mai mic i o valabilitate mai scurt. confidenialitatea operaiunii, exportatorul real necunoscnd cine este importatorul final; documentele cerute exportatorului real trebuie s fie strict neutre i emise la ordinul bncii intermediarului; ambalajul i marcajul mrfii trebuie s fie, de asemenea, strict neutre; documentele privitoare la marf sunt schimbate de iniiatorul operaiunii (intermediar) la banca sa; acordul bncii de a accepta o astfel de operaiune. Acreditivul documentar cesionat. n acest caz, beneficiarul acreditivului documentar are dreptul ca o parte (sau ntreaga valoare) a acestuia, deschis n favoarea sa, s o cesioneze unui ter - beneficiarul cesiunii -, cel mai adesea exportatorului real al mrfii. Din punct de vedere al domicilierii acreditive domiciliate n ara vnztorului (exportatorului); acreditive domiciliate n ara cumprtorului (importatorului); acreditive domiciliate ntr-o ter ar.

44

n principiu, prin domicilierea acreditivului documentar se nelege locul prezentrii documentelor, respectiv ara, oraul i n ultim instan banca la ghieele creia urmeaz s aib loc plata contravalorii mrfurilor. Domicilierea acreditivului documentar este convenit ntre parteneri n cadrul contractului comercial internaional i preluat ca atare de ordonator n dispoziia de deschidere a acreditivului documentar. Acreditivul documentar domiciliat n ara exportatorului semnific un acreditiv documentar n baza cruia exportatorul prezint documentele pentru plat la o banc, desemnat n acreditivul documentar, din ara sa. Locul plii este deosebit de important, din mai multe puncte de vedere, iar domicilierea acreditivului documentar n ara exportatorului prezint pentru acesta urmtoarele avantaje: domicilierea acreditivului documentar n ara exportatorului nseamn pentru acesta o grbire a momentului ncasrii, egal cu timpul de curier (circuitul bancar) al documentelor, dac domicilierea ar fi fost n ara importatorului. De exemplu: n cazul exporturilor din Romnia, dac domicilierea acreditivelor este n strintate, timpul de curier (circuitul bancar) al documentelor difer, n funcie de zon geografic, ntre 10 i 40 de zile; banca pltitoare sau banca unde este domiciliat acreditivul este n msur s decid asupra conformitii documentelor cu condiiile stipulate n cadrul acreditivului documentar. Astfel, pentru orice plat efectuat de banca pltitoare pentru documente n neregul, aceast banc va rspunde fa de banca emitent i ca atare, risc s nu i se mai ramburseze plata fcut pe baza unor astfel de documente; reglementarea tuturor litigiilor privind neexecutarea obligaiilor ce decurg din derularea acreditivului documentar se va face potrivit legislaiei din ara unde acesta este domiciliat; domicilierea acreditivului documentar n ara exportatorului prezint pentru acesta i avantajul evitrii riscului ca documentele s se piard pe parcursul potal; domicilierea acreditivului documentar n ara exportatorului constituie i o surs de venit valutar, ntruct, n conformitate cu prevederile Publicaiei 500, comisioanele i spezele bancare cad n sarcina ordonatorului, dac n acreditivul documentar nu s-a precizat altfel. Prin acreditiv documentar domiciliat n ara importatorului (sau o ter ar) se nelege acel acreditiv documentar n baza cruia exportatorul poate ncasa contravaloarea mrfurilor exportate, prin prezentarea documentelor precizate n cadrul acreditivului documentar, la ghieele bncii importatorului. n practic, documentele se transmit pe canal bancar, respectiv exportatorul le depune la banca sa, care face doar serviciul de a le transmite bncii pltitoare. Dup ce banca pltitoare verific documentele, dac sunt n bun regul, efectueaz plata, transmind tot pe canal bancar, banii. Dar domicilierea acreditivului documentar n ara importatorului prezint pentru exportator urmtoarele dezavantaje: ntrzierea ncasrii contravalorii mrfurilor, corespunztor intervalului de timp necesar parcursului documentelor (circuitul bancar) i, n sens invers, al banilor; pregtirea i expedierea documentelor, cerute n deschiderea acreditivului documentar trebuie s fie realizate n timp util, astfel nct acesta s ajung la banca pltitoare n cadrul valabilitii acreditivului documentar, dat fiind faptul c valabilitatea sa expir la ghieele bncii pltitoare, deci n strintate. n cazul n care documentele nu sunt n bun regul, posibilitatea corectrii lor este foarte redus i necesit timp i coresponden suplimentare, ceea ce duce la ntrzieri suplimentare n ncasarea banilor. 5.2.5. Documente prevzute n acreditivul documentar Orice acreditiv documentar trebuie s precizeze n mod foarte clar i precis documentele contra crora se va efectua plata, respectiv acceptarea sau negocierea. n acest sens, fiecare document solicitat va fi denumit n mod clar i n strns concordan cu specificul tranzaciei n ansamblu. Documentele cerute prin acreditivul documentar pot fi mprite n dou categorii: documente principale: factura comercial, documentul de transport i certificatul de asigurare;

45

documente secundare: certificatul de origine, lista de colete/greutate, certificatul de calitate, buletinul de analize etc. Ordonatorul va preciza n cererea sa de deschidere a acreditivului documentar ce date i ce informaii trebuie s conin aceste documente i cine anume va trebui s le emit/semenze. Factura comercial este un document contabil, n form tipizat, prin care vnztorul fixeaz preul mrfii pentru cumprtor. n practic, factura comercial este emis de exportator imediat dup expedierea mrfurilor, n baza documentelor de transport i a celorlalte documente care privesc expediia. Importana facturii comerciale decurge din urmtoarele considerente22: este actul primar n baza cruia opereaz n evidenele lor contabile att vnztorul, ct i cumprtorul, iar bncile l trateaz ca document de referin la controlul documentelor; permite identificarea valorii de ansamblu a mrfurilor vndute, cuprinznd, de regul, toate precizrile referitoare la: denumirea mrfii, sortiment, calitate, cantitate, pre unitar, valoarea total a mrfurilor, cheltuielile determinate de condiia de livrare a mrfurilor (CFR, FOB etc.), respectiv costul transportului sau al asigurrii, dup caz; este cel mai important document comercial n cazul unei pli documentare, ntruct trebuie s corespund instruciunilor de ansamblu, din deschiderea acreditivului documentar, privitoare la marf. Sintetiznd, factura comercial trebuie s cuprind urmtoarele elemente: denumirea i sediul exportatorului; denumirea i sediul importatorului; locul i data emiterii; descrierea mrfii; preul unitar i/sau total al mrfii; costul transportului i al asigurrii; condiia de livrare; totalul sumei de ncasat de la exportator; numrul i tipul coletelor/pachetelor ; coninutul coletelor/pachetelor ; marcajul i numerotarea coletelor/pachetelor ; numrul licenei de export sau a celei de import (dac este cazul); semntura exportatorului. Documentul de transport este un nscris prin care vnztorul face dovada expedierii sau prelurii spre expediere a mrfii, la o anumit dat i la o anumit destinaie. n general, documentul de transport este tipizat i difer n funcie de modalitatea de transport aleas: n cazul transportului maritim, documentul de transport solicitat este conosamentul maritim. Acest document conine confirmarea c marfa a fost acceptat de armator n conformitate cu descrierea prezentat, c nu a fost avariat i c este ambalat corespunztor pentru transportul maritim; n cazul transportului rutier, documentul de transport solicitat este scrisoarea de trsur rutier (CMR); n cazul transportului fluvial, documentul de transport solicitat este scrisoarea de trsur fluvial; n cazul transportului feroviar, documentul de transport solicitat este scrisoarea de trsur feroviar (COTIF), i aa mai departe. Certificatul de asigurare este un document care atest nelegerea prin care asiguratul se angajeaz s plteasc o anumit sum de bani asiguratorului, numit prim de asigurare, n schimbul creia acesta i asum anumite riscuri i se oblig s l despgubeasc pe asigurat n cazul n care intervin daunele pentru care s-a convenit asigurarea. Certificatul, sau polia de asigurare, care este prezentat de vnztor n setul de documente, n vederea ncasrii sumei de bani cuvenite, trebuie s fie, n mod obligatoriu, cel specificat n cerinele acreditivului documentar.
22

M. Negru. Pli i garanii internaionale. Editura ALL, Bucureti, 1998, pag. 65. 46

Sunt necesare unele precizri n legtur cu acest document: pentru condiia de livrare CIF sau CIP), obinerea acestui document cade n sarcina beneficiarului acreditivului documentar; pentru celelalte condiii de livrare, obinerea acestui document cade n sarcina ordonatorului acreditivului documentar; pentru sigurana operaiunii, este ntotdeauna necesar ca data emiterii documentului de asigurare s precead data expedierii mrfii, deoarece ntre momentul ncrcrii mrfii pe vas (sau alt mijloc de transport) sau momentul expedierii i momentul asigurrii ulterioare pot interveni evenimente care pericliteaz marfa, aceasta nefiind asigurat n acest interval de timp. n concluzie, certificatul de asigurare trebuie s cuprind urmtoarele elemente: denumirea, sediul i semntura autorizat a companiei de asigurare; denumirea i sediul asiguratului; descrierea tipurilor de asigurare acoperite prin certificatul respectiv; suma asigurat; descrierea mrfurilor asigurate. Aceast descriere trebuie s fie identic cu cea din factura comercial i din acreditivul documentar; locul unde se solicit ncasarea asigurrii, n caz de producere a unuia sau a mai multora din riscurile acoperite prin certificatul respectiv; declaraia sub semntur a asiguratorului; data emiterii. Certificatul de origine este documentul care face dovada provenienei mrfii, document pe care cumprtorul l utilizeaz la operaiunea de vmuite, avnd astfel posibilitatea de a obine eventuale scutiri sau reduceri de taxe vamale, dac legislaia vamal prevede aceste posibiliti. 5.3. Incasso-ul documentar 5.3.1. Definiie i caracteristici Ca modalitate de plat utilizat n schimburile economice internaionale, incasso-ul este reglementat prin documentul intitulat Reguli uniforme pentru incasso, cunoscut i sub denumirea de Publicaia 52223. Aceast modalitate de plat const n faptul c importatorul (cumprtorul) accept plata documentelor remise de ctre exportator (vnztor), remitere ce se realizeaz prin bncile celor doi parteneri. Cu alte cuvinte, modul de funcionare al incasso-ului documentar presupune ca banca vnztorului s remit spre ncasare bncii cumprtorului documentele depuse de vnztor, care fac dovada livrrii mrfii, documente pe care banca cumprtorului le elibereaz acestuia numai contra plat. Spre deosebire de plata prin acreditiv documentar, decontarea prin incasso este relativ simpl, ieftin, rapid, dar nu este garantat bancar, ea bazndu-se, n principiu, pe obligaia de plat a cumprtorului, pe care acesta i-a asumat-o prin contractul comercial internaional, dar fr s comporte nici un fel de angajament de plat din partea bncilor implicate. Principalele caracteristici ale mecanismului incasso-ului documentar sunt urmtoarele: este o modalitate de plat iniiat de exportator; operaiunea nu este dect o simpl vehiculare de documente i, ca atare, obligaia bncilor implicate se rezum doar la prestarea unui serviciu n anumite condiii, impuse de instruciunile primite de la exportator; documentele vehiculate de bnci pot fi de dou feluri: - documente comerciale (factura, documentul de transport, de proprietate etc.); - documente financiare (cambii, bilete la ordin, cec etc.),

) 23

Condiiile de livrare sunt standardizate prin Regulile INCOTERMS 1990, reguli adecvate modalitilor de transport: M. Negru. Op.cit, pag. 177. 47

n funcie de care putem distinge dou tipuri de incasso documentar: a) incasso simplu, care este un incasso de documente financiare, nensoite de documente comerciale. Rezult deci c operaiunea de incasso simplu const n aceea c, dac, de exemplu, datoria cumprtorului se materializeaz ntr-un titlu de credit (cambie, cec etc.), vnztorul l va ncredina bncii spre ncasare; b) incasso documentar, care este un incasso de documente comerciale nsoite sau nu de documente financiare; scopul operaiunii l constituie transmiterea documentelor comerciale sau financiare, de la beneficiarul plii la pltitor, contra plat, acceptare, sau n alte condiii; plata prin incasso nu presupune nici un fel de obligaie de garantare a plii, n afara obligaiilor asumate de cumprtor prin contractul internaional de vnzare-cumprare. Prin urmare, singura protecie a exportatorului o constituie faptul c importatorul nu poate ridica marfa dect n momentul plii, cnd va intra i n posesia documentelor care i atest proprietatea asupra mrfii. n concluzie, folosirea acestei modaliti de plat este determinat de: a) gradul de ncredere reciproc dintre parteneri (relaii tradiionale i curente de afaceri ntre cele dou firme, firme solvabile, serioase); b) gradul redus de intensitate a cererii pe piaa extern, pentru mrfurile oferite de exportator; c) interesul sporit pe care l are exportatorul de a-i vinde marfa; d) situaia conjunctural economic, politic i financiar din ara importatoare etc. 5.3.2. Prile implicate n derularea unui incasso documentar n derularea unui incasso documentar sunt implicate patru pri: 1) Ordonatorul este ntotdeauna exportatorul (vnztorul), care mai poart i denumirea de trgtor; este persoana care iniiaz operaiunea i cea care stabilete condiiile de derulare, pornind de la clauzele convenite n contractul comercial internaional, deoarece operaiunea se desfoar din ordinul su i pe rspunderea sa; este persoana care completeaz Ordinul de ncasare, document care trebuie s conin, n interesul ordonatorului, instruciuni ct mai clare, complete i precise, i care este nsui documentul denumit i incasso documentar. 2) Cumprtorul este importatorul, care mai poart i numele de tras; este destinatarul documentelor vehiculate cruia, conform instruciunilor exportatorului, banca i solicit ndeplinirea anumitor condiii (de exemplu: de plat, acceptare sau alte condiii) n schimbul eliberrii documentelor; este persoana care, dup controlul documentelor ce atest livrare mrfii i dup ce acestea a fost gsite n strict concordan cu prevederile contractului comercial internaional, dispune efectuarea plii. 3) Banca remitent este banca exportatorului; este banca la care ordonatorul a dispus deschiderea operaiunii de incasso; este banca nsrcinat cu primirea de la ordonator a documentelor, mpreun cu instruciunile privind ncasarea i care are rolul de a remite documentele unei alte bnci; 4) Banca ncasatoare este banca importatorului; este banca la care sunt primite documentele cu dispoziia de ncasare, de la banca remitent; are sarcina de a asigura prezentarea ctre tras a documentelor i de a obine ncasarea (acceptarea sau ndeplinirea altor condiii), transmind n sens invers, conform instruciunilor primite, rezultatele incasso-ului (sume de bani, efecte de comer acceptate etc.).

48

5.3.3. Elementele incasso-ului documentar Ordinul de ncasare este nsui documentul intitulat incasso documentar i el trebuie s cuprind n mod obligatoriu anumite elemente stipulate clar i corect de ctre exportator, elemente care trebuie s fie n deplin concordan att cu clauzele contractului comercial internaional, ct i cu datele cuprinse n documentele transmise de exportator, o dat cu ordinul de ncasare. Aceste elemente se refer n principal la: denumirea i sediul importatorului (trasului); denumirea i sediul bncii remitente prin intermediul creia, pe de o parte vor fi transmise documentele, iar pe de alt parte se deconteaz incasso-ul, respectiv vor fi remii banii; denumirea i sediul bncii ncasatoare, care, contra documente, va solicita plata, sau acceptarea din partea trasului; denumirea i sediul exportatorului, respectiv al beneficiarului incasso-ului; valoarea incasso-ului, respectiv a sumei care va fi solicitat la plat contra documentelor importatorului, precizndu-se totodat i moneda n care se va face plata; menionarea firmei (exportatorul sau importatorul) care va suporta comisioanele i spezele bancare; descrierea detaliat a mrfurilor, care trebuie s cuprind n mod obligatoriu denumirea exact a mrfii, cantitatea, calitatea, preul etc.; documentele care trebuie prezentate, respectiv factura comercial, documentul de transport, certificatul de origine, de calitate etc.; menionarea modalitii n care se va face rambursarea sumei; numrul de ordine i data incasso-ului documentar (element necesar n vederea identificrii); numrul de expediie al incasso-ului documentar. 5.3.4. Mecanismul derulrii plii prin incasso documentar n practica bancar internaional sunt utilizate mai multe tipuri de incasso documentar, care de deosebesc ntre ele n funcie de gradul de ncredere dintre parteneri. n funcie de natura documentelor trimise la ncasare (documente cu plata la vedere sau documente cu plata la o anumit scaden), vnztorul va stabili dac documentele vor fi eliberate contra plat (ceea ce nseamn c eliberarea documentelor de ctre banca importatorului se va efectua numai dup ce acesta le-a pltit) sau contra acceptare (n acest caz documentele comerciale sunt nsoite de o cambie, iar eliberarea documentelor de ctre banca importatorului se face numai dac acesta accept cambia). Mecanismul derulrii plii prin incasso documentar poate fi descris n dou faze24, astfel: 1. emiterea ordinului de ncasare, nsoit de documentele aferente; 2. ncasarea propriu-zis. 1. n cadrul primei faze, fiecare din prile implicate n derularea unui incasso are ndatoriri pe care trebuie s le ndeplineasc cu strictee: exportatorul (ordonatorul sau trgtorul), dup ce a livrat marfa, trimite documentele de transport i alte documente specificate bncii remitente, mpreun cu ordinul de ncasare prin care instruiete banca, n legtur cu: a) condiiile de ncasare; b) denumirea i sediul trasului; c) suma care trebuie s fie ncasat; d) scadena i tipul acesteia; e) detalii privitoare la celelalte documente; f) comisioanele i spezele bancare; g) denumirea i sediul bncii ncasatoare;
24

C-tin Floricel. Op.cit., pag. 102. 49

h) informaii privind protestul sau nonprotestul. banca remitent, la primirea documentelor i a ordinului de ncasare semnat de exportator, este obligat: a) s verifice dac documentele primite sunt cele menionate n ordinul de ncasare; b) s desemneze banca ncasatoare, n situaia n care aceasta nu este specificat n ordinul de ncasare; c) s menioneze instruciunile de rambursare pentru banca ncasatoare; d) s constate, acolo unde este necesar, andosarea documentelor. banca ncasatoare, la primirea documentelor i a instruciunilor de ncasare de la banca remitent, are urmtoarele obligaii: a) s verifice documentele din punct de vedere al numrului acestora; b) s avizeze banca remitent asupra primirii documentelor; c) s informeze trasul (importatorul) despre condiia de derulare a incasso-ului; d) s pstreze documentele pn la reglementarea operaiunii; e) s stocheze sau s asigure marfa, atunci cnd i se solicit acest lucru; f) s elibereze documentele importatorului, urmnd ntocmai instruciunile primite de la banca remitent. importatorul (cumprtorul sau trasul), la primirea avizului de la banc, trebuie s dea instruciunile necesare n vederea achitrii documentelor. 2. Cea de a doua faz, de ncasare propriu-zis, presupune din partea celor doi parteneri exportatorul i importatorul ndeplinirea unor ndatoriri specifice, n funcie de tipul de incasso ales de pri: a) n derularea unui incasso de tip documente contra plat, apar urmtoarele sarcini: - exportatorul poate modifica n orice moment instruciunile date, dar numai pn n momentul eliberrii documentelor ctre importator, iar n caz de dificultate, trebuie s dea noi instruciuni bncii remitente; - la ncasare este necesar ca banca remitent s verifice dac au fost ndeplinite ntru totul instruciunile date i, n caz de neplat, s comunice trgtorului (exportatorului) mesajele primite de la banca ncasatoare, solicitnd n acelai timp noi instruciuni; - banca ncasatoare are obligaia s elibereze documentele ctre tras (importator) numai contra plii sumei prevzute, iar n caz de neplat s protesteze, dac este mputernicit n acest sens; - importatorul (sau trasul) intr n posesia documentelor numai dup ce a efectuat plata, iar n cazul n care exist utilizri pariale, numai dup ce a efectuat i ultima plat parial. b) n situaia unui incasso de tipul documente contra acceptare, se impune respectarea cu strictee a urmtoarelor condiii: - exportatorul (trgtorul) va primi din partea bncii remitente trata acceptat de importator (trasul) sau biletul la ordin emis de acesta, avnd posibilitatea de a le sconta la o banc comercial, n vederea ncasrii imediate; - banca remitent, la primirea avizului de acceptare sau a tratei acceptate, trebuie s verifice dac instruciunile au fost ndeplinite ntocmai. De asemenea, trebuie s trimit trgtorului trata acceptat sau avizul de acceptare pentru efectele de comer care se afl n pstrare, n vederea ncasrii, la banca ncasatoare; - banca ncasatoare are obligaia: s elibereze documentele numai dup acceptarea tratei primite de la banca remitent sau numai dup emiterea de ctre tras a unui bilet la ordin, s trimit napoi bncii remitente efectele de comer sau s le pstreze n gestiunea sa pentru ncasare la scaden, dac este mputernicit n acest sens, - importatorul va obine documentele numai dup acceptarea tratei sau emiterea biletului la ordin, ceea ce i va permite s intre n posesia mrfii contractate nainte de efectuarea plii, beneficiind astfel de o perioad de graie. n cazul n care importatorul (cumprtorul sau trasul) nu achit marfa, el poate fi constrns s plteasc, printr-o aciune juridic numit protest, aciune iniiat de banca ncasatoare n baza unei
50

mputerniciri. n acest caz, banca ncasatoare acioneaz n numele bncii remitente i al exportatorului (vnztorul sau trgtorul). Protestul este un act scris, solemn i public, ntocmit de un notar, n prezena martorilor, prin care se certific refuzul de plat a unei trate. Prin aciunea de protest, notarul public, acreditat de banca ncasatoare, se prezint la domiciliul trasului, n a 20-a zi dup data scadenei i i solicit plata tratei. n caz de refuz, acest lucru este consemnat n actul de protest, act care va fi depus la tribunal, urmnd ca apoi s se apeleze la calea juridic de soluionare a acestui litigiu. innd cont de riscurile pe care le incumb utilizarea unui incasso documentar ca mijloc de plat pe plan internaional, este recomandat ca acesta s fie utilizat numai dac: vnztorul i cumprtorul se cunosc i au o ncredere deplin unul n cellalt; este cunoscut bine i considerat ca sigur capacitatea de plat a cumprtorului; n ara importatorului situaia este stabil din punct de vedere politic, economic i social i dac exist condiii legale de desfurare a tranzaciilor comerciale internaionale; ara importatorului nu impune nici un fel de restricii cu privire la importuri i la pli internaionale. 5.4. Ordinul de plat Ordinul de plat semnific un document care reprezint o dispoziie, dat de o persoan (n calitate de ordonator) unei bnci, de a plti o sum determinat de bani, n favoarea unei alte persoane, n calitate de beneficiar, n vederea stingerii unei obligaii bneti care provine dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i beneficiar. Plata propriu-zis se deruleaz prin intermediul conturilor bancare, n scopul efecturii transmiterii efective a banilor ctre beneficiar. Ordinul de plat este destul de rar utilizat n comerul internaional, ndeosebi datorit riscului de revocare pe care l prezint aceast form de plat, documentul fiind, prin natura sa, revocabil i deci poate fi anulat de ctre ordonator imediat nainte de ncasarea lui de ctre beneficiar, dat fiind c pn n momentul plii efective suma n cauz se afl la dispoziia ordonatorului. De aceea se recomand ca utilizarea ordinului de plat n relaiile de export sau de import s se fac mpreun cu alte modaliti de plat, dat fiind faptul c revocarea sa poate da natere unei serii de prejudicii beneficiarului. Avnd n vedere acest neajuns, ordinul de plat este utilizat n special n cadrul operaiunilor auxiliare actului comercial propriu-zis, cum ar fi, de exemplu: restituiri de avansuri, primirea unor avansuri periodice, restituiri de garanii, plata taxelor vamale, plata cheltuielilor de transport, remiterea unor comisioane, sau n activiti necomerciale, cum ar fi, de exemplu: plata unor cotizaii, plata salariilor, plata navlurilor, plata unor indemnizaii, achiziionarea de hrtii de valoare etc. Lund n considerare definiia ordinului de plat i avndu-se n vedere i practica utilizrii sale, se pot desprinde anumite caracteristici ale ordinului de plat, i anume:

n primul rnd, relaia de plat apare ca urmare a asumrii unei obligaii ntre ordonator i beneficiar; n al doilea rnd, operaiunea este iniiat de ordonator (n calitate de pltitor), acesta fiind cel care stabilete regulile necesare derulrii operaiunii; n al treilea rnd, ordinul de plat are un caracter revocabil care, aa cum s-a precizat anterior, const n dreptul ordonatorului de a-i retrage sau modifica instruciunile de plat, cu condiia ca ordinul su iniial s nu fi fost executat (prin efectuarea plii ctre beneficiar); n al patrulea rnd, plata prin intermediul ordinului de plat necesit n mod obligatoriu existena unui cont bancar deja constituit de ordonator la banca sa; n al cincilea rnd, din punct de vedere al modalitii de ncasare, se pot distinge dou categorii de ordine de plat: ordin de plat simplu, a crui ncasare nu este condiionat de prezentarea vreunui document
sau a vreunei explicaii privitoare la scopul sau motivul plii;

51

 ordin de plat documentar, a crui ncasare este condiionat de obligaia beneficiarului de a prezenta anumite documente justificative, indicate n mod expres de ctre ordonator. Altfel spus, ordinul de plat documentar presupune obligaia bncii pltitoare de a efectua plata doar contra prezentrii de ctre beneficiar a anumitor documente, n conformitate cu instruciunile primite de la banca ordonatoare (banca emitent); n al aselea rnd, bncile care intervin n derularea operaiunii au doar rolul de prestatoare de servicii, unica lor rspundere constnd n manevrarea corect a fondurilor i a documentelor, iar n cazul ordinul de plat documentar au i obligaia de a solicita de la beneficiar documentele necesare plii, conform instruciunilor primite de la ordonatorul plii.
Prile implicate n derularea unui ordin de plat sunt: 1) Ordonatorul este importatorul sau cumprtorul, care apare n calitate de iniiator al operaiunii; este cel care pltete, stabilind totodat i condiiile de efectuare a plii; este persoana nsrcinat s constituie depozitul bancar necesar efecturii plii; este persoana care poate revoca n orice moment plata, pn n momentul efecturii ei. 2) Beneficiarul este exportatorul sau vnztorul; este persoana n favoarea creia a fost dispus plata i care are obligaia de a se conforma condiiilor prevzute n ordinul de plat; pn n momentul efecturii plii, nu are certitudinea ncasrii sumei. 3) Banca emitent (ordonatoare) este banca importatorului sau o banc la care ordonatorul d dispoziie privind efectuarea unei pli printr-un ordin de plat; este banca la care importatorul (n calitate de ordonator) constituie depozitul bancar necesar efecturii plii; 4) Banca pltitoare este banca exportatorului; este banca la ghieele creia se achit beneficiarului plii suma cuvenit; este banca ndreptit s solicite anticipat, sau ulterior, de la banca ordonatoare, suma care urmeaz s o plteasc sau pe care a pltit-o deja. Documentul intitulat ordin de plat este de fapt un formular tipizat pus la dispoziie de ctre banc, document care trebuie s cuprind n mod obligatoriu anumite elemente, cum sunt: denumirea i sediul ordonatorului; denumirea i sediul beneficiarului; denumirea i adresa bncii ordonatoare; data emiterii ordinului de plat; ordinul de a plti; suma ce va fi pltit, n cifre i n litere, cu indicarea valutei n care se va face plata; scopul plii; documentele care trebuie s fie prezentate de beneficiarul plii (n cazul unui ordin de plat documentar); modalitatea de plat: letric (potal), telegrafic, SWIFT; semnturile autorizate ale bncii ordonatoare sau ale persoanei autorizate de ctre firma ordonatoare.

52

5.5. Scrisoarea de garanie bancar 5.5.1. Definiie i caracteristici Modalitile principale i secundare de plat utilizate pentru stingerea obligaiilor de plat pe plan internaional nu sunt ntotdeauna lipsite de riscul nendeplinirii condiiilor contractuale, motiv pentru care, n practic, este necesar utilizarea unor instrumente de asigurarea a garaniei plilor. Un astfel de instrument este scrisoarea de garanie bancar, care este un nscris prin care o banc, denumit garant, se oblig n mod ferm i irevocabil s plteasc suma desemnat expres prin scrisoare unui anumit beneficiar, n situaia n care debitorul principal nu-i onoreaz obligaiile asumate. Din definiie rezult cu claritate c, n cazul garaniei bancare, sunt implicate trei pri: ordonatorul, care este persoana la solicitarea creia se emite garania bancar i care are calitatea de obligat principal n executarea obligaiei ce constituie obiectul garaniei, el fiind practic debitorul principal; beneficiarul garaniei, care este titularul creanei sau persoana n favoarea creia banca emite garania, deci n favoarea cruia va fi efectuat plata, n caz de executare a garaniei; banca garant, care este banca emitent a garaniei ce se angajeaz la plat, alturi de debitorul principal. Astfel, din punct de vedere al angajamentului bncii garante, scrisorile de garanie bancar pot fi: simple, cnd banca garant poate cere beneficiarului s urmreasc mai nti pe debitorul principal i numai dac acesta nu poate achita suma, s efectueze plata; solidare, cnd beneficiarul poate cere executarea plii de ctre banc, fr ca n prealabil s-l urmreasc pe debitorul principal garantat i fr ca banca garant s poat obiecta. Garaniile bancare pot fi emise direct, de ctre banca ordonatorului, sau indirect, caz n care banca ordonatorului nsrcineaz o alt banc s emit scrisoarea de garanie bancar. Prin scrisoarea de garanie bancar, banca garant nu garanteaz fapte, ci preia asupra sa obligaia de plat n situaia n care debitorul principal nu i-a ndeplinit obligaia contractual. n momentul emiterii unei garanii bancare, bncile garante trebuie s acorde o atenie deosebit urmtoarelor aspecte: n primul rnd, trebuie s in seama de faptul c partenerii implicai sunt din ri diferite i deci, la emiterea unei garanii bancare, banca garant trebuie s cunoasc cu exactitate att legile din ara importatorului, ct i legile din ara exportatorului; n al doilea rnd, trebuie cunoscut cu exactitate termenul de valabilitate a garaniei bancare, pentru a se stabili cu certitudine cnd expir obligaiile garantului, deoarece dup expirarea termenului de valabilitate al acesteia, toate obligaiile fa de beneficiar devin nule; n al treilea rnd, innd cont de faptul c suma nscris n garania bancar este indicat uneori n procente din valoarea contractului, trebuie acordat o atenie deosebit acestui aspect, mai ales n situaia n care preul din contract este variabil. 5.5.2. Principalele tipuri de garanii utilizate n comerul exterior n funcie de obiectul contractelor internaionale, n practic sunt cunoscute mai mute tipuri de garanii bancare. Astfel, obligaia garantat pe aceast cale poate reprezenta contravaloarea unor mrfuri vndute, a unor lucrri executate, a unor servicii prestate, un credit acordat debitorului (n cazul unui contract cu plata ealonat n timp) etc. Rezult deci c, practic, orice obligaie asumat printr-un contract comercial internaional poate constitui obiectul unei scrisori de garanie bancar. Avndu-se n vedere cele menionate mai sus, pe plan internaional se cunosc urmtoarele tipuri de garanii: 1. Garania de participare la licitaie (bid bond) este o garanie necesar n cazul cererilor de ofert publice, fiind iniiat de firma care particip la licitaie, n vederea garantrii valorii ofertei sale.

53

De fapt, aceast garanie nlocuiete un depozit bancar pe care firma care particip la licitaie ar fi trebuit s-l constituie, scopul solicitrii garaniei fiind acela de a-l asigura pe organizatorul licitaiei de bonitatea i seriozitatea ofertantului. Obiectul garaniei de participare la licitaie l constituie dreptul organizatorului de a o executa n urmtoarele cazuri: n situaia n care ofertantul (vnztorul) i retrage sau i modific oferta nainte de adjudecarea licitaiei; n situaia n care, dup ctigarea licitaiei, ofertantul (vnztorul) refuz s semneze sau s execute contractul la care s-a angajat prin oferta ferm; n situaia n care, dup ncheierea contractului, ofertantul refuz s nlocuiasc garania de participare la licitaie cu o garanie de bun execuie. Suma nscris n garanie este de regul cuprins ntre 1% i 5% din valoarea licitaiei, iar valabilitatea garaniei de licitaie se situeaz n general ntre una i ase luni, corespunznd practic termenului de valabilitate a ofertei care o nsoete. Rezult deci c valabilitatea garaniei expir la data-limit menionat de ofertant pentru acceptarea ofertei i semnarea contractului sau prezentarea garaniei de bun executare. 2. Garania de bun executare are rolul de a asigura faptul c mrfurile vor fi livrate sau c serviciile vor fi prestate n strict conformitate cu prevederile stipulate n contract. Prin solicitarea unei astfel de garanii, cumprtorul urmrete s se acopere contra riscului determinat de nendeplinirea sau de ndeplinirea defectuoas a obligaiilor asumate prin contractul comercial internaional. Rezult deci c prin acordarea unei astfel de garanii, la cererea vnztorului, banca se oblig s i plteasc beneficiarului suma garantat, n situaia n care furnizorul nu se achit de obligaiile contractuale. Obiectul garaniei l constituie, aadar, obligaia vnztorului de a livra ntocmai, din punct de vedere calitativ i cantitativ marfa convenit i de a efectua livrrile n intervalul de timp convenit n contractul comercial internaional. De regul suma nscris n garanie este de 10% din valoarea contractului, valabilitatea acesteia expirnd o dat cu executarea complet a contractului. 3. Garania de bun funcionare (sau de bun execuie tehnic) reprezint o variant a garaniei bancare de bun execuie, n practic ea purtnd de obicei aceeai denumire. Deosebirea dintre cele dou tipuri de garanii const n faptul c garania de bun funcionare acoper doar perioada de garanie tehnic. Astfel, n situaia n care obiectul contractului comercial internaional l constituie livrarea unor mrfuri (n general, instalaii sau echipamente) pentru care vnztorul acord o perioad de garanie tehnic de ase luni, un an sau doi ani, aceast perioad este acoperit printr-o garanie de bun funcionare. Obiectul garaniei l constituie, n acest caz, acoperirea riscului cumprtorului, risc ce se poate ivi dup momentul livrrii mrfii, ca urmare a nendeplinirii sau a ndeplinirii defectuoase a obligaiilor asumate de vnztor cu privire la: remedierea defeciunilor constatate, nlocuirea total sau parial a mrfii care nu corespunde din punct de vedere calitativ parametrilor stabilii prin contract, efectuarea service-ului n perioada de garanie etc. Valoarea garaniei, stabilit procentual prin contract, variaz ntre 5% i 20% din valoarea mrfii sau a prestaiei, valabilitatea sa fiind diferit, n funcie de specificul mrfii exportate (de exemplu: n industria uoar perioada de garanie nu depete trei luni din momentul recepiei mrfii, n vreme ce n industria de automobile, garania se poate ntinde i pe o perioad de doi ani). 4. Garanie de restituire a avansului (advance payment guaranatee). n cadrul contractelor comerciale internaionale plile n avans acordate de ctre cumprtor vnztorului, de regul pentru procurarea de materii prime i pentru acoperirea cheltuielilor de producie, constituie un procedeu foarte des uzitat n prezent. Cumprtorul avanseaz anumite sume vnztorului, n contul unor mrfuri sau a unor prestaii viitoare i este normal s-i pun problema recuperrii acestor sume n cazul nederulrii contractului din culpa vnztorului sau a unor cauze independente de acesta. Cumprtorul vars avansul necesar doar dac primete o garanie de restituire, care s-i asigure rambursarea sumei respective n cazul n care vnztorul nu i ndeplinete obligaiile contractuale.

54

Obiectul garaniei l constituie acoperirea riscului cumprtorului n caz de nerestituire a plilor n avans (efectuate nainte de livrarea mrfurilor), n caz de ncetare a relaiilor contractuale sau neexecutare a contractului din culpa vnztorului. Prin caracterul su, aceast garanie are un caracter strict financiar, principala caracteristic a acesteia constituind-o angajamentul de restituire a unei sume de bani egal cu cea avansat, la care se mai adaug, de regul, o dobnd procentual, la un nivel convenit ntre cele dou pri, aplicat pe perioada imobilizrii fondurilor la dispoziia vnztorului, respectiv pentru perioada cuprins ntre momentul plii avansului i cel al restituirii lui. Valoarea acestei garanii este egal cu suma pltit n avans de ctre cumprtor, sum stipulat ca atare n contract, sub forma unei cote procentuale din valoarea ntregii mrfi, completat cu obligaia plii unei dobnzi pentru perioada cuprins ntre momentul plii avansului de ctre cumprtor i cel al restituirii acestui avans de ctre vnztor, valabilitatea garaniei expirnd n momentul livrrii mrfurilor. Specific acestei garanii este faptul c valoarea ei se diminueaz proporional cu procentul de avans ncasat, pe msura executrii obligaiilor furnizorului, atestate prin prezentarea documentelor contractuale. 5. Garania de plat (payement guarantee) este o form de garanie utilizat ndeosebi pentru a asigura plata pe baza prezentrii facturii comerciale. ntr-o accepiune mai larg, obiectul garaniei de plat l constituie acoperirea obligaiilor cumprtorului de a plti contravaloarea mrfurilor sau a prestaiilor primite. Garania de plat mbrac urmtoarele forme: a) Garania pur de plat este garania prin care banca emitent se oblig ca ea nsi s achite contravaloarea mrfurilor sau prestaiei efectuate de vnztor, specificul acestui tip de garanie constituindu-l faptul c exportatorul se poate adresa pentru plat direct bncii, iar valoarea garaniei este egal cu contravaloarea mrfurilor sau prestaiei efectuate de exportator. b) Garania de plat la incasso are ca obiect acoperirea riscului de neplat la incasso care, aa cu a fost artat anterior, este o modalitate de plat ieftin, rapid, dar riscant pentru exportator. n cazul acestui tip de garanie banca garant se oblig la plat doar n cazul n care plata nu este onorat, la prima cerere, de ctre cumprtor. Acesta este motivul pentru care garania de plat la incasso are un caracter de rezerv, exportatorul apelnd la ea doar n cazul refuzului de plat al importatorului. Valoarea garaniei poate fi egal cu contravaloarea mrfurilor sau a prestaiei efectuate de vnztor, sau poate avea o valoare mai mic dect valoarea total a contractului, n cazul livrrilor n trane. c) Garania pentru plata efectelor de comer (cambie, bilet la ordin) are ca obiect angajamentul bncii garante de a onora (plti) la scaden cambiile trase de vnztor asupra cumprtorului sau bilete la ordin emise de cumprtor n favoarea vnztorului. Pentru a oferi o siguran deplin, de regul, n coninutul unei astfel de garanii trebuie inserat i angajamentul garantului de a obine de la cumprtor acceptarea cambiilor, acceptul acestuia constituind de fapt certitudinea creanei, prin recunoaterea ei de ctre tras (cumprtorul). Principalul inconvenient pentru beneficiarul titlului (exportatorul) l constituie ns faptul c executarea unei astfel de garanii presupune executarea prealabil, pe cale cambial, a trasului, ceea ce determin o serie de ntrzieri n procesul de ncasare a sumelor garantate. d) Garania de aval este o form de garanie cu totul autonom fa de condiiile comerciale ale contractului internaional, ea referindu-se exclusiv la efectele de comer pe care le acoper. Obiectul garaniei l constituie asumarea de ctre banca garant a obligaiei de a avaliza efectele de comer acceptate de tras (debitorul sau cumprtorul). Odat avalizate, efectele de comer devin drepturi de crean certe, garantate, putnd circula liber pe pia ca mijloace de plat de sine stttoare. e) Garania de plat a ratelor scadente. n situaia n care prin contractul comercial internaional este prevzut ca o parte a contravalorii mrfii livrate sau a serviciilor prestate s mbrace forma creditului furnizor, exportatorul se poate acoperi mpotriva riscului de neplat a ratelor scadente i a dobnzilor aferente acestora printr-o scrisoare de garanie a ratelor scadente. Exportatorul are astfel posibilitatea de a solicita direct bncii garante plata la termenul convenit a fiecreia din ratele scadente, prin prezentarea titlului de credit. Valoarea unei astfel de garanii este ntotdeauna egal cu suma creditului i a dobnzilor aferente, iar uneori se mai poate aduga o marj suplimentar, pentru acoperirea taxelor conexe executrii.
55

Bibliografie
Aliber, Robert Z. The Management of the Dollar in International Finance. International Finance Section, Department of Economics. Princeton University New Jersey, 1964. Relaii financiare i monetare internaionale. Editura Economic Bucureti, 1995. Relaii financiare i monetare internaionale. Editura Economic Bucureti, 1999. Relations conomiques internationales. ditions Dalloz Paris, 1973. Claudiu Relatii financiar monetare internationale, Editura Universitara, 2007, Bucuresti Les produits drivs. ditions Economique Paris, 1997. Organizaia Mondial de Comer De la Havana la Marrakech. Colecia Biblioteca Bncii Naionale. Editura Enciclopedic Bucureti, 1996. Relaii monetare internaionale. Editura Augusta Timioara, 1998. Ctigtori i perdani. Centrul Romn de Politici Economice Bucureti, 2001. Organizaii internaionale contemporane, Iai, Editura Institutul European, 1998 Les deux Europes. Librailie Lafargue Paris, 1923. Monnaie et problmes financiers. Hachette Superieur Paris, 1994.

Bran, Paul

Bran, Paul Costic, Ionela By, Nicolas Minic BOAJ, Sorin RADU Chabardes, Pierre Constantinescu, Adrian

Cosma, Dorin Olariu, Carmen Dianu, Daniel - coordonator Defarges, P. M.

Delaisi, F. Dvoluy, M.

Friedman, Milton Gaftoniuc, Simona Gusti, Dimitrie - coordonator Hoguet, Patrick

Politique montaire ou politique fiscale. ditions Marne Paris, 1969. Finane internaionale. Editura Economic Bucureti, 1995. Enciclopedia Romniei. Vol. IV. Imprimeria Naional Bucureti, 1943. Une action communitaire pour le tiers-monde: Le systme de prfrences gnralises, pour la priode 1995-1997. Raport informativ depus de delegaia Adunrii Naionale a Franei pentru Uniunea European. Rzboiul Romniei. Editura Casei coalelor Bucureti, 1924. Banca Mondial. Colecia Biblioteca Bncii Naionale. Editura Enciclopedic Bucureti, 1992. The Implications of International Economic Integration for Monetary, Fiscal, and Exchange Rate Policy. International Finance Section,
56

Kiriescu, Constantin Luchian, Drago

McKinnon, Ronald I. Oates, Wallace E.

Department of Economics. Princeton University New Jersey, 1966. Sndulescu, Ion Reguli i practici n comerul internaional. Editura All Beck Bucureti, 1998. Lre de Roosevelt. Vol. 2 Lavnement de New Deal. ditions Denol Paris, 1971. (Titlul original: The Coming of the New Deal. Houghton Mifflin Company, 1958). Revoluia desculilor. Raport ctre Clubul de la Roma. Editura Politic Bucureti, 1988. (Titlul original: La rvolution aux pieds nus. Librailie Arthme Fayard Paris, 1985).

Schlesinger jr., Arthur M.

Schneider, Bertrand

Simon, Yves & Mannai, TECHNIQUES FINANCIRES INTERNATIONALES, Paris, Economica, 1998 Samir Shihata, Ibrahim F. I. El Embargo Petroliero Arabe. Editorial Tres Continentes S.A. Buenos Aires, 1980 (Biblioteca Parlamentului Romniei). La Grande dsillusion. ditions Fayard Paris, 2002 (Titlul original: Globalisation and Its Discontents W. W. Norton, 2002). Relaii financiare internaionale. Editura Academiei Bucureti, 1995. Politici economice i financiare. Editura Economic Bucureti, 1996. Costuri i beneficii ale aderrii la Uniunea European. Institutul European din Romnia. Colecia Studii, nr. 4 Bucureti, decembrie 2001.

Stiglitz, Joseph E. Laureat al Premiului Nobel Vcrel, Iulian Vcrel, Iulian Zamfirescu, Iulia

57