Finanele firmei

Conf. univ. dr. Gheorghia Dinc

cuprins
1. Logica financiar 2. Obiectivul principal al activitii firmei 3. Caracteristicile gestiunii financiare a firmei 4. Activele i pasivele firmei n abordarea financiar 5. Gestiunea financiar a activelor imobilizate 6. Modaliti de selecie a proiectelor de investiii 7. Finanarea proiectelor de investiii 8. Costul capitalului folosit pentru finanarea investiiilor

Modaliti de evaluare
1. Examenul de final: (60%-90%) 2. Un referat despre eficiena proiectelor de investiii, costul capitalului: 0 sau 30% 3. Prezena la cursuri i seminarii i participarea activ la cursuri i seminarii: 10%

Bibliografie
1. Gestiunea financiar a firmei Dinc M., Ed. Universitii Transilvania din Braov, 2011 2. Finane Ion Stancu, Ed. Economic, Bucureti, 2006 3. Finane, Moned i Credit - Dinc M., Dinc G., Boti, S., Ed. Universitii Transilvania, 2006 4. Gestiunea financiar a ntreprinderii Georgeta Vintil, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004 5. Corporate Finance Brealey and Myers, 7-th ed., 2003

Obiectivul primordial al activitii unei firme

Un proces decizional eficient necesit nelegerea obiectivelor strategice ale firmei. De aceea, este important s stabilim care sunt obiectivele care trebuie s ghideze activitatea decizional a managerilor firmei.
Obiectivul primordial al activitii firmei a parcurs mai multe etape i a fost definit prin diferite repere, plecnd de la maximizarea profitului, trecnd pe la maximizarea avuiei acionarilor firmei, creterea valorii firmei i ajungnd n ultima vreme s fie desemnat prin creterea sustenabil a valorii firmei.

1. Maximizarea profitului
Obiectivul iniial a fost cel de maximizare a profitului, perceput cel mai adesea drept profit contabil i nu ca profit economic. Acest obiectiv a fost specific erei industriale, n care concurena nu era foarte acerb, consumatorii erau ncntai s beneficieze de produse standardizate, cu un nivel de calitate cert, pltind implicit i preul propus de ctre productori. Investitorii obineau astfel ctiguri nsemnate, dei reperul denumit cost de oportunitate al capitalului nu era nc bine definit i astfel profitul obinut nu garanta i acoperirea integral a costului capitalului propriu.

 Maximizarea profitului presupune din punct de vedere tehnic dou aciuni separate, respectiv practicarea unui pre de vnzare ct mai ridicat, posibil n condiiile n care concurena nu este foarte pronunat, i minimizarea costurilor. Minimizarea costurilor presupune ns existena unor conflicte latente sau poteniale cu restul actorilor economici, deoarece implic costuri de achiziie mici, salarii reduse, impozite pltite la un nivel minim i alte aciuni menite s conduc la economii mai mult sau mai puin justificate. n timp, se ajunge la nemulumiri i conflicte deschise cu furnizorii, salariaii, partenerii de afaceri i cu statul, care pericliteaz chiar i existena acestor firme.

 Tendina de maximizare a preurilor va conduce la conflicte cu clienii, care din momentul n care nu mai sunt captivi fa de produsele i serviciile oferite de ctre o anumit firm vor cuta s identifice ali furnizori, care practic preuri mai mici sau ofer condiii de plat mai atractive. n plus, cum o bun parte din potenialii clieni sunt formai din salariai ai altor firme, care la rndul lor vor fi pltii prost, din cauza aceleiai dorine de maximizare a profiturilor, este evident c la un moment dat va aprea o contradicie i ntre firme.

 Din punct de vedere financiar, maximizarea profitului este un obiectiv deficitar deoarece pune accentul pe recuperarea rapid a capitalului investit i pe profiturile pe termen scurt, n detrimentul unei recuperri treptate a capitalului i a unor ctiguri mai stabile i mai previzibile. Managerii, condui de necesitatea obinerii de profituri rapide (nu se admiteau practic perioade fr profit contabil) erau obligai s acioneze n direcia maximizrii preurilor i a minimizrii costurilor, demersuri care evident conduceau la conflictele menionate anterior.

 Toate aceste neajunsuri, la care s-au adugat i preteniile tot mai ridicate ale acionarilor de a fi remunerai la un nivel competitiv (prin comparaia cu plasamente echivalente pe piaa de capital) au determinat renunarea la obiectivul de maximizare a profitului i trecerea treptat la un alt obiectiv, respectiv maximizarea avuiei acionarilor.

2. Maximizarea avuiei acionarilor

Pentru o vreme, cel mai acceptat obiectiv al unei firme a fost reprezentat de maximizarea valorii firmei pentru proprietarii si, care presupune s se acioneze pentru o cretere constant a avuiei acionarilor firmei. Aceast aciune are drept element central investiiile, apreciate ca principal factor care poate conduce la o cretere real a avuiei acionarilor. Avuia acionarilor este funcie de preul de pia al aciunilor comune ale firmei. Obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor precizeaz c managerii trebuie s ncerce maximizarea valorii actualizate a ctigurilor viitoare previzionate de pe urma exploatrii investiiilor n beneficiul proprietarilor (acionarilor) firmei. Aceste ctiguri pot lua forma plilor periodice sub form de dividende sau a profiturilor din revnzarea aciunilor.

Valoarea actualizat
Valoarea actualizat este definit ca fiind valoarea prezent a unor pli viitoare sau a unui flux de pli viitoare, evaluate n condiiile unor rate de actualizare corespunztoare. Valoarea actualizat ia n considerare ctigurile care pot fi obinute din oportuniti de investiii alternative n decursul unei anumite perioade de timp. Cu ct beneficiile (cum ar fi plile n contul dividendelor sau creterea preului aciunilor deinute) sunt obinute mai trziu, cu att mai redus va fi valoarea prezent acordat de investitori acelor beneficii. Preul aciunilor, msur a avuiei acionarilor, reflect mrimea, momentul i riscul asociat cu ctigurile viitoare prevzute a fi primite de ctre acionari.

 Avuia acionarilor este exprimat prin valoarea de pia a aciunilor comune deinute de acetia. Valoarea de pia este definit prin preul la care aciunile sunt tranzacionate pe pieele de aciuni. Astfel, avuia total a acionarilor este dat de produsul dintre numrul total de aciuni comune existente i valoarea de pia pe aciune.

 Obiectivul maximizrii avuiei acionarilor are cteva avantaje evidente. n primul rnd, obiectivul ia n considerare n mod explicit momentul producerii i riscul asociat cu ctigurile prevzute de pe urma deinerii aciunilor comune. n mod asemntor, managerii pot lua n considerare elementele de moment i risc atunci cnd iau decizii financiare importante, cum este cazul investiiilor de capital. Astfel, managerii pot adopta decizii care corespund atingerii obiectivelor maximizrii avuiei acionarilor.

Avantajele obiectivului de maximizare a avuiei acionarilor

n al doilea rnd, ne permite s determinm dac o anumit decizie financiar corespunde obiectivului fundamental al firmei. Dac o anumit decizie are ca efect creterea preului de pia al aciunilor firmei, ea se consider c este o decizie bun. Dac dimpotriv, se apreciaz c un anumit demers nu va avea o astfel de finalitate, atunci acel demers sau aciune nu trebuie ntreprins.

 n al treilea rnd, maximizarea avuiei acionarilor este un obiectiv impersonal. Acionarii care se opun politicilor unei firme sunt liberi s-i vnd aciunile n condiii mai favorabile (la un pre mai ridicat) fa de oricare alt strategie i s-i investeasc fondurile n alte active. Dac un investitor are o anumit politic de consum sau de toleran fa de risc, care nu poate fi satisfcut de ctre deciziile de investiii, de finanare i de dividende ale firmei la care deine aciuni, el este n msur s-i poat vinde aciunile respective la cel mai bun pre posibil i s achiziioneze aciuni la o firm care i ofer condiii mai apropiate de cerinele sale.

Deficienele obiectivului de maximizare a avuiei acionarilor

Din aceste motive, obiectivul maximizrii avuiei acionarilor a reprezentat pentru cteva decenii scopul primordial al managementului financiar i al politicilor prin care acesta a fost pus n aplicare. Preocuprile fa de responsabilitatea social a firmei, existena unor obiective divergente urmrite de ctre anumii manageri i problemele care apar din relaia de agent, pot face s existe anumite abateri fa de comportamentul pur de maximizare a valorii acionarilor din partea acionarilor sau a managerilor. Totui, obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor reprezint standardul fa de care deciziile efective trebuie s fie judecate i ca atare i obiectivul asumat n analiza managementului i a politicilor financiare aferente.

3. Creterea valorii firmei

Aceast abordare a fost adoptat n anumite medii i ipostaze pentru a da o formulare mai impersonal i oarecum neprtinitoare obiectivului primordial al activitii firmei. Aceast formulare rspunde aparent mai bine necesitii respectrii intereselor tuturor stakeholderilor (deintorii de interese, respectiv acionari, salariai, creditori, comunitatea local, autoritile statului), deoarece nu mai sunt menionate n mod expres interesele acionarilor/proprietarilor firmei.

 Dei pare mai atrgtoare dect maximizarea avuiei acionarilor, formularea prin creterea valorii firmei este ns i ceva mai imprecis, deoarece valoarea firmei cuprinde att valoarea de pia a capitalului propriu al acionarilor, ct i valoarea de pia a datoriilor pe termen mediu i lung, care revine creditorilor financiari. Astfel, valoarea firmei poate crete, ns de acest lucru pot beneficia mai mult creditorii, n situaia n care firma realizeaz investiii finanate prin mprumuturi i cu o rentabilitate apropiat de rata medie a dobnzii.

4. Creterea sustenabil a valorii firmei

Este un obiectiv relativ recent, care vine s rspund noilor provocri lansate de sfritul secolului XXI, cum sunt poluarea, diminuarea resurselor, criza alimentar i mai recent criza economic mondial nceput la sfritul anului 2008. Chiar obiectivele de maximizare a avuiei acionarilor i de cretere a valorii firmei se pot enumera printre factorii care au determinat apariia crizei economice din anul 2008, deoarece au necesitat investiii masive, de multe ori n active fizice, corporale, care au pus o presiune deosebit asupra mediului i a disponibilitii resurselor naturale.

 Diferena fa de obiectivele anterioare a obiectivului creterii sustenabile a valorii firmei const tocmai n vectorul generator i susintor al atingerii acestui nou obiectiv, reprezentat de investiiile n cercetare-dezvoltare orientate ctre tehnologiile nepoluante, energia regenerabil, produse ecologice i economice, inovarea i creativitatea.

Abordarea financiar a activelor i pasivelor firmei

Active I. Active imobilizate: - Terenuri - Mijloace de producie - Capital social - Rezerve i prime de emisiune Capitaluri I. Capitaluri proprii:

- Imobilizri financiare
- Imobilizri necorporale II. Active circulante: - Stocuri - Creane - Disponibiliti bneti - Plasamente financiare pe termen scurt

- Profit nedistribuit
- Profit reportat II. Datorii pe termen mediu i lung: - Credite bancare de investiii - Emisiunea de obligaiuni - Leasing financiar - Leasing operaional

III. Datorii pe termen scurt: - Datorii curente de exploatare - Credite bancare pe termen scurt

Fluxurile financiare ale firmei

- Fluxuri financiare propriu-zise (nu exist o legtur direct ntre bani i sursa lor): - Fluxuri bneti (n contrapartid): sursa banilor este bine cunoscut:

Gestiunea financiar a firmei

Gestiunea financiar este o component de baz a practicii financiare a firmei. Practica financiar reflect aciunea n domeniul finanelor private i urmrete realizarea obiectivului general, respectiv creterea valorii firmei. Practica financiar este ntruchiparea n plan operativ, n execuie, a finanelor private i, ca atare, opereaz cu dou concepte: gestiunea financiar i analiza financiar. Principiul gestiunii financiare este principiul de baz al organizrii i conducerii activitii firmei i presupune: 1. veniturile realizate din activitatea curent a firmei s acopere cheltuielile efectuate i s asigure i un profit ct mai ridicat. 2. pentru managerul financiar al firmei, este important ca ncasrile obinute din activitatea de exploatare i cea financiar s fie cel puin egale cu ansamblul plilor ocazionate de aceleai activiti, inclusiv plata dividendelor ctre acionari.

Angajamentele financiare care trebuie s fie acoperite de ctre o firm

1. Costurile de exploatare: plata materiilor prime, plata salariilor, plata impozitelor i taxelor, plata utilitilor (energie, ap) 2. Costurile de finanare sau costurile capitalului utilizat: dobnda, drept cost al capitalului mprumutat; Dividendele i alte modaliti de remunerare, drept cost al capitalului investit de acionari

Componentele gestiunii financiare

Gestiunea financiar are urmtoarele componente: gestiune financiar pe termen lung - atragerea i utilizarea capitalului necesar pentru constituirea activelor imobilizate, durabile; gestiune financiar pe termen scurt vizeaz gestiunea financiar a ciclului de exploatare i deci a activelor i a pasivelor circulante, care se finalizeaz cu dimensionarea i finanarea activelor circulante nete pentru activitatea de exploatare; gestiunea trezoreriei se refer la activitatea de planificare a ncasrilor i plilor aferente respectrii obligaiilor comerciale i fiscale ale firmei, precum i la atragerea necesarului de finanat n completarea resurselor proprii cu cel mai mic cost sau plasarea excedentului de trezorerie cu cel mai bun randament.

Criteriile gestiunii financiare optime

selectarea i desfurarea de activiti sau realizarea de produse din gama de fabricaie numai dac sunt rentabile (ncasrile obinute permit acoperirea costurilor de exploatare i a costurilor capitalului); dezvoltarea i diversificarea activitii firmei prin investiii noi, atta timp ct rentabilitatea sperat a acestora este superioar costului capitalului utilizat pentru finanarea lor; trebuie avut n vedere faptul c randamentul marginal al investiiilor nregistreaz o tendin de scdere, iar costul capitalului crete pe msura sporirii nevoii de resurse pentru finanarea unor investiii nsemnate; scadena sursei de finanare s fie superioar sau cel puin egal cu durata de existen a activului creat pe seama acesteia; n acest fel se asigur solvabilitatea i lichiditatea firmei, evitndu-se situaiile de faliment; firma s urmreasc creterea gradului de ndatorare atta timp ct rentabilitatea capitalului investit (rentabilitatea economic) este mai mare dect rata costului capitalului mprumutat, ntruct astfel averea acionarilor sporete prin utilizarea efectului favorabil de levier al ndatorrii.

Cnd este eficient ndatorarea

Atunci cnd este folosit pentru co-finanarea unei investiii care va conduce la creterea capacitii de producie/la creterea calitii produselor, n condiiile existenei unei cereri solvabile; Firma folosete eficient capitalul mprumutat (rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii); Exist stimulente fiscale n acest sens (dobnzile sunt deductibile, statul suport o parte din dobnzi, etc.)

Componentele GF
Gestiunea financiar cuprinde trei componente de baz: deciziile financiare; operaiunile financiare; cadrul organizatoric al activitii financiare.

Deciziile financiare
A gestiona nseamn n primul rnd a conduce, iar conducerea activitii financiare se realizeaz prin intermediul deciziilor financiare, definite ca acte contiente prin care se stabilesc anumite msuri pentru soluionarea unor probleme sau care implic programarea evenimentelor viitoare. Deciziile financiare trebuie privite n interaciune cu ateptrile diferiilor ageni economici. Deoarece ntreprinderea este n concuren pe piaa capitalurilor, efectul deciziilor financiare trebuie s satisfac, nainte de toate, ateptrile ofertanilor de fonduri, acionarii i creditorii financiari.

 Aceste ateptri sunt exprimate n termeni de rentabilitate i risc, noiuni care reprezint esena logicii deciziilor financiare. Totodat, efectul deciziilor financiare trebuie s rspund i ateptrilor personalului ntreprinderii, care pretinde n schimbul prestaiilor sale, o remunerare adecvat i o stimulare n funcie de rezultate.

Clasificarea deciziilor financiare

Dup orizontul de timp i amploarea lor, deciziile financiare pot fi grupate n: decizii strategice; decizii tactice. Deciziile financiare strategice vizeaz un orizont de timp mai ndeprtat i sunt cele care prefigureaz cadrul n care urmeaz s se desfoare activitatea ntreprinderii. Ele urmresc ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia i dezvoltarea ntreprinderii. n mod concret, deciziile financiare strategice vizeaz natura i volumul investiiilor care se vor realiza, creterea randamentului activelor, perfecionarea activitii de marketing, politica de preuri a ntreprinderii, etc.

 Deciziile financiare tactice sunt decizii de corecie, prin care se urmrete ajustarea influenelor conjuncturale, pentru a se urma strategia fixat. n mod evident, aceste decizii sunt adoptate n cursul perioadei, n funcie de condiiile noi care apar n procesul aprovizionrii, de producie sau de desfacere.

Dup natura lor, deciziile financiare se grupeaz n: decizii de investiii; decizii de finanare
Deciziile de investiii sunt decizii de cheltuire care conduc la achiziionarea sau construirea de active n vederea obinerii unor fluxuri de lichiditi viitoare. Investiiile pot determina creterea valorii ntreprinderii i de aceea deciziile care stau la baza lor sunt decizii strategice. De altfel, sporirea de valoare a ntreprinderii denot c investiia este rentabil i c rentabilitatea investiiei este superioar costului su de finanare. n urma deciziei de investiii se obin dou componente ale patrimoniului ntreprinderii: o component principal reprezentat de activele imobilizate sub cele trei forme: imobilizri necorporale, corporale i financiare, care vor reprezenta zestrea ntreprinderii pe o perioad relativ lung de timp;

 o component complementar reprezentat de activele circulante (stocuri, creane de exploatare, portofoliu de titluri de valoare), necesare realizrii ciclurilor operaiunilor de exploatare i financiare. Dei sunt caracterizate de o rotaie rapid, caracterul lor de permanen la un anumit nivel condiioneaz buna funcionare a mecanismului financiar al ntreprinderii i imobilizeaz o parte destul de nsemnat din capitalul ntreprinderii.

Deciziile de dezinvestire
n afara deciziilor de investire, n ntreprindere, n anumite momente pot fi adoptate i decizii de dezinvestire. Deciziile de dezinvestire presupun vnzarea unei pri din activul ntreprinderii, constituit n special din active corporale disponibile, care nu-i mai gsesc ntrebuinare n cadrul ntreprinderii. Logica de la baza deciziilor de dezinvestire este aceeai ca i la deciziile de investire, respectiv creterea valorii ntreprinderii. Astfel, lichiditile obinute n urma deciziilor de dezinvestire trebuie plasate mai rentabil, fie prin reinvestire n ntreprindere, fie prin investire n afar, n scopul creterii avuiei acionarilor ntreprinderii.

Deciziile de finanare
Deciziile de finanare vizeaz modul de finanare a activelor ntreprinderii, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n fond, decizia de finanare nglobeaz trei tipuri majore de decizii: alegerea structurii de finanare, respectiv stabilirea raportului dintre capitalurile proprii i cele mprumutate; politica de dividende, respectiv opiunea pentru reinvestirea rezultatului sau distribuirea sa; alegerea ntre finanarea intern, respectiv autofinanare i cea extern, din capitaluri provenite de la acionari sau creditori financiari.

 Identificarea modului de finanare a activelor circulante: datorii curente de exploatare, credite bancare pe termen scurt, fond de rulment De aceea, deciziile de finanare sunt tot decizii strategice, deoarece influeneaz n mod direct valoarea ntreprinderii, i implicit, eficiena activitii acesteia.

 Cea de-a doua component a gestiunii financiare o reprezint operaiunile financiare, ca aciuni concrete prin care se procur i utilizeaz capitalurile, n vederea obinerii i repartizrii rezultatelor finale. n mod concret, sunt operaiuni financiare activitile de ntocmire a prospectelor de emisiune pentru aciuni i obligaiuni, prin care se sporete capitalul social, ncheierea contractelor de credite, operaiunile de primire i de cedare de lichiditi. Totodat, sunt considerate operaiuni financiare cele legate de stabilirea amortizrii activelor imobilizate, de dimensionare a necesarului de active circulante i operaiunile de trezorerie, menite s asigure solvabilitatea i capacitatea de plat a ntreprinderii.

Operaiunile financiare

 Operaiuni financiare specifice sunt de asemenea i cele de prognozare a profitului, de stabilire a profitului impozabil, de onorare a obligaiilor fa de bugete i creditori i de repartizare a profitului net. Determinarea costului capitalului i alegerea unei structuri financiare optime sunt operaiuni financiare calitative, care contribuie la creterea eficienei activitii financiare.

Cadrul organizatoric al activitii financiare

Adoptarea deciziilor financiare i efectuarea operaiunilor financiare pentru aplicarea deciziilor se pot realiza numai ntr-un cadru organizatoric adecvat exercitrii funciei financiare a firmei. Modul de organizare a activitilor financiare a cunoscut i cunoate forme instituionale diferite, n funcie de mrimea firmei, de complexitatea activitii financiare i de perioada de dezvoltare pe care o traverseaz societatea. Astfel, activitile financiare, pot fi organizate sub forma compartimentelor, birourilor, serviciilor sau direciilor financiare pe grupe de operaii omogene :

 organe de previziune financiar; organe de decontri cu i fr numerar; organe de urmrire a costurilor i a evoluiei preurilor; organe de analiz financiar i fiscalitate; organe de control financiar intern i de control de gestiune.

Capitalul firmei
Una din laturile gestiunii financiare este procurarea i utilizarea capitalului ntreprinderii n vederea realizrii obiectului de activitate i a obinerii unor rezultate finale favorabile. Capitalul ntreprinderii se constituie din diverse surse i se utilizeaz conform unei raionaliti proprii, aspecte care influeneaz eficiena general i, deci, diferenierea ntreprinderilor cu acelai profil de activitate i cu un nivel asemntor al capitalului avansat n circuitul economic.

 De aceea, structura financiar, costul mediu al capitalului utilizat i modul de gospodrire n funcionarea mecanismului financiar al ntreprinderii, prezint o importan deosebit pentru aceasta. Conform Standardelor Internaionale de Contabilitate, n practic, ntreprinderile utilizeaz att un concept financiar ct i unul fizic de capital.

Abordarea capitalului
Potrivit abordrii financiare a capitalului, acesta este sinonim cu banii investii (puterea de cumprare investit), respectiv cu activele nete sau capitalurile proprii ale ntreprinderii. n abordarea fizic (material) capitalul este reprezentat de capacitatea de exploatare sau de producie a ntreprinderii, care poate fi exprimat n numrul de uniti produse ntr-o unitate de timp (or, zi, etc.).

 Legat de aceste concepte apare i noiunea de profit, care se definete marginal, drept spor al valorii monetare al capitalurilor proprii (respectiv spor al capacitii fizice de producie) de la sfritul perioadei fa de nceputul perioadei, cu excluderea distribuirilor ctre proprietari sau a noilor aporturi ale acestora realizate n cursul exerciiului analizat. Profitul este privit n acest context i ca valoarea suplimentar fa de cea necesar pentru a menine capitalul la nivelul de la nceputul perioadei.