Curs de Moned 3.

Creditul i dobnda
3.1.Formele creditului i particulariti n Romnia; 3.2.Dobnda i calculul dobnzii 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd.

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factorii care determin nivelul ratei de dobnd pot fi mprii n dou categorii:

Factori care influeneaz preul instrumentelor de

credit;

Factori care influeneaz cererea i oferta de moned.

1. Factori care influeneaz preul instrumentelor de credit
n cursul anterior am artat c ratele de dobnd sunt negativ corelate cu preul instrumentelor de credit (ne vom referi n special la obligaiuni ca instrumente de credit). Factorii care explic evoluia preului obligaiunilor (bond-urilor) vor explica i evoluia ratei de dobnd. Dei n economie exist numeroase rate de dobnd, le vom trata ca fiind una singur, n special datorit faptului c ele tind s fie puternic corelate.

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care influeneaz cererea de obligaiuni Averea indivizilor; Rentabilitatea ateptat; Riscul; Lichiditatea;

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care influeneaz cererea de obligaiuni

Factor Averea indivizilor Rentabilitatea ateptat Riscul Lichiditatea

Modificarea factorului

Modificarea cererii de obligaiuni

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care influeneaz oferta de obligaiuni Profitabilitatea ateptat a oportunitilor de investiii; Inflaia ateptat; Acoperirea deficitelor bugetare;

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care influeneaz oferta de obligaiuni

Factor Profitabilitatea ateptat a oportunitilor de investiii Inflaia ateptat Acoperirea deficitelor bugetare Modificarea factorului Modificarea ofertei de obligaiuni

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care influeneaz oferta de obligaiuni Explicaii: Profitabilitatea ateptat a oportunitilor de investiii
Cu ct aceast profitabilitate este mai mare, cu att agenii vor dori s mprumute fonduri pentru a investi n economia real. n perioade de expansiune economic exist numeroase oportuniti de investiii profitabile, ceea ce sporete oferta de obligaiuni; n perioade de inflaie debitorii au de ctigat, iar creditorii au de pierdut. Oferta de obligaiuni va crete deoarece costul real al mprumutului scade n condiii de inflaie; Aceast activitate sporete oferta de obligaiuni, ntruct statul trebuie s se mprumute pentru a micora decalajul ntre cheltuielile guvernamentale i ncasrile bugetare mai reduse;

Inflaia ateptat

Acoperirea deficitelor bugetare

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Cererea i oferta de obligaiuni

Echilibrul 1. Are loc atunci cnd B = B , cnd preul P* = $850, i* = 17.6% 2. Cnd P = $950, i = 5.3%, B > d B (exces de ofert): P la P*, i la i* 3. Cnd P = $750, i = 33.0, B > s B (exces de cerere): P la P*, i la i*
d s d s

Sursa: Mishkin ,2004

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care duc la modificarea nivelului de echilibru al ratei de dobnd

Orice factor care duce la translatarea cererii sau ofertei de obligaiuni modific nivelul de echilibru al ratei de dobnd

Factori care provoac deplasarea curbei de cerere de obligaiuni 1. Averea indivizilor

A. Economia e n expansiune, Averea , cererea de obligaiuni Bd , Bd se translateaz n dreapta i n viitor, Preul va n viitor, Re pentru obligaiuni , Bd se translateaz n dreapta e , Re relativ , Bd se translateaz n dreapta Rentabilitatea ateptat a altor active , Bd , Bd se translateaz n stnga

2. Rentabilitatea ateptat (Re)

A. . C.

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care provoac deplasarea curbei de cerere de obligaiuni 3. Riscul

A. B. Riscul obligaiunilor , Bd , Bd se translateaz n dreapta Riscul altor active , Bd , Bd se translateaz n dreapta

4. Lichiditatea
A. B. Lichiditatea obligaiunilor , Bd , Bd se translateaz n dreapta Lichiditatea altor active , Bd , Bd se translateaz n dreapta

Sursa: Mishkin ,2004

Sursa: Mishkin, 2004

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Aplicaie: Influena modificrii inflaiei ateptate asupra ratelor de dobnd Efectul Fischer Efectul asupra cererii de obligaiuni: e , Re relativ a obligaiunilor scade (inflaia poate fi privit ca randament al bunurilor, atunci cnd inflaia crete, populaia va dori s achiziioneze bunuri materiale, nu obligaiuni), cererea de obligaiuni scade, Bd se translateaz n stnga (de la Bd 1 la Bd 2 ) Efectul asupra ofertei de obligaiuni: e , costul real al mprumutului scade, deci agenii economici vor dori s se mprumute prin emisiune de obligaiuni, oferta de obligaiuni crete, Bs se translateaz n dreapta (de la Bs 1 la Bs 2 )

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Aplicaie: Influena modificrii inflaiei ateptate asupra ratelor de dobnd Efectul Fischer

Concluzie: atunci cnd inflaia anticipat crete, preul obligaiunilor scade i rata de dobnd crete.

Sursa: Mishkin ,2004

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Aplicaie:
Influena modificrii inflaiei ateptate asupra ratelor de dobnd Efectul Fischer dovezi empirice pe cazul SUA

Sursa: Mishkin, 2004

3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1) 3. Creditul i dobnda

Din punct de vedere al relaiei existente ntre rata dobnzii i rata inflaiei, se realizeaz distincia ntre dobnda nominal i dobnda real.

Rata real a dobnzii reprezint rata nominal ajustat cu rata inflaiei. Este o variabil economic extrem de important, ntruct exprim costul real al unui mprumut, dar i randamentul real al unui plasament. Corelaia dintre rata nominal a dobnzii i cea real se realizeaz prin relaia lui Fisher:

1 + rreala
e

1 + rno min ala = 1+ e

Unde este rata atept a inflaiei pe perioada pe care se face calculul. n cazul n care se calculeaz rata real aferent unei perioade ncheiate se poate folosi rata inflaiei nregistrate n respectiva perioad.

3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1) 3. Creditul i dobnda

Factorii care determin nivelul ratei de dobnd pot fi mprii n dou categorii:

Factori care influeneaz preul instrumentelor de

credit;

Factori care influeneaz cererea i oferta de moned.

2. Factori care influeneaz cererea i oferta de moned Teoria preferinei pentru lichiditate a lui J.M.Keynes
n analizele precedente nivelul de echilibru al ratei dobnzii a fost determinat prin luarea n considerare a cererii i ofertei de fonduri mprumutabile, pe piaa de capital. Ca o alternativ la acest model a fost dezvoltat teoria preferinei pentru lichiditate, de ctre John Maynard Keynes, n cadrul creia, echilibrul ratei dobnzii se stabilete n termenii cererii i ofertei de moned.

Ipotez: n economie exist dou categorii principale de active preferate de populaie pentru conservarea
averii: banii titlurile pieei de capital (bond-urile).

3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1) 3. Creditul i dobnda

Pe ansamblul economiei, cererea total de active financiare (cererea de moned, Md

Bd ) trebuie s fie egal cu oferta total de active financiare (oferta de moned, Ms + oferta de obligaiuni, Bs )
+ cererea total de obligaiuni,

M d + B d = M s + Bs

M d M s = Bs B d
Din ultima relaie se poate trage o concluzie foarte important, i anume c n aceast adordare, atunci cnd piaa obligaiunilor este n echilibru i piaa monetar este n echilibru i vice versa. Preul de echilibru pe piaa obligaiunilor corespunde ratei de dobnd de echilibru. Nivelul ratei de dobnd de echilibru corespunde egalitii dintre cererea i oferta de moned. Oferta de moned este stabilit exogen de ctre banca central, fiind inelastic la rata dobnzii. Cererea de moned este invers proporional cu rata dobnzii la titluri, privit ca un cost de oportunitate al deinerii de bani. Potrivit definiiei date monedei de J.M. Keynes, n structura acesteia sunt incluse numerarul (care nu produce dobnd) i depozitele la vedere (care n perioada anilor 30 nu erau purttoare de dobnd) Se considera deci c rata de dobnd aferent monedei era egal cu zero i cu ct rata de dobnd la bond-uri era mai mare, cu att cererea de bani era mai scazut.

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Cererea i oferta de moned

Echilibrul 1. Are loc atunci cnd M = M , cnd rata de dobnd i* = 15% 2. n punctul A, i = 25%, M > M (exces de ofert), indivizii dein mai muli bani dect i doresc, cererea de obligaiuni , preul obligaiunilor , iar rate de dobnd va scdea, i la i*. 3. n punctul E, (exces de cerere de bani), indivizii dein puini bani dect i doresc, cererea de obligaiuni , preul obligaiunilor , iar rate de dobnd va crete, i la i*.
s d d s

Sursa: Mishkin ,2004

3. Creditul i dobnda 3.3.Factori determinani ai ratei de dobnd(1)

Factori care influeneaz cererea de moned Nivelul venitului;

atunci cnd economia se afl n expansiune i nivelul veniturilor sporete, populaia va manifesta o preferin pentru deinerea de moned, ca rezerv a valorii; n aceleai condiii de cretere economic, populaia realizeaz un volum mai mare de tranzacii utiliznd moneda, de unde rezult preferina pentru deinerea acestui tip de active; Creterea veniturilor genereaz creterea cererii de moned; din punct de vedere grafic, influena acestui factor se traduce printr-o deplasare a curbei cererii de moned spre dreapta. O cretere a venitului (toate celelalte rmnnd constante) genereaz o cretere a ratei de dobnd.

Inflaia ateptat;
Pentru a demonstra efectul acestei variabile, Keynes ia n considerare cantitatea de moned deinut de populaie n termeni reali, respectiv, sub form de bunuri i servicii care pot fi achiziionate. Atunci cnd nivelul preurilor crete, este nevoie de o cantitate mai mare de moned pentru a achiziiona acelai volum de bunuri i servicii Creterea nivelului preurilor conduce la creterea cererii de moned i la creterea ratelor de dobnd; grafic se produce deplasarea curbei cererii ctre dreapta.

Sursa: Mishkin ,2004

21

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Printre cele mai importante rate de dobnd din economia romneasc se numr ratele de dobnd ale bncii centrale i ratele de dobnd de pe piaa interbancar. Ratele de dobnd ale bncii centrale: Rata dobnzii de referin BNR: medie aritmetic, ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor dobnzii la depozitele atrase de BNR i la operaiunile reverse repo din luna anterioar celei pentru care se face anunul. n martie 2007 rata dobnzii de referin a fost 8,08%. Rata de politic monetar: plafonul maxim al ratelor dobnzilor la care BNR atrage depozite pe termen de o lun de pe piaa monetar interbancar. Ambele ofer informaii referitoare la natura de politicii monetare promovat de banca central (expansionist sau restrictiv).

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Ratele de dobnd de pe piaa interbancar : BUBID (Bucharest Interbank Interest Demanded): medie a ratelor de dobnd la depozitele de pe piaa interbancar practicate de un eantion reprezentativ de bnci. BUBOR (Bucharest Interbank Ofered Rate): medie a ratelor de dobnd la creditele de pe piaa interbancar practicate de un eantion reprezentativ de bnci. n 16 martie 2003 BUBID la 3 luni, calculat la ora 11.00, era 7,25%, n timp ce BUBOR la 3 luni era 8,34%.
Perioada BUBID (%) BUBOR (%) ON TN 1 sptmn 1 lun 3 luni 6 luni 9 luni 12 luni

10,56 12,75

10,06 12,63

8,64 11,19

7,88 9,25

7,25 8,34

6,69 8,03

6,56 7,94

6,51 7,88

Sursa: BNR

Numeroase ri calculez rate medii de dobnd pe piaa interbancar. n Marea Britanie ele se numesc LIBID o LIBOR, n Bulgaria SOFIBID i SOFIBOR, n Uniunea European EURIBID i EURIBOR.

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Rata de dobnd perceput de ctre bnci pentru creditele acordate clienilor nebancari este mai ridicat comparativ cu BUBOR, ntruct diferena acoper costul resurselor obinute prin mprumuturi de pe piaa interbancar. Ratele de dobnd practicate de ctre bnci n operaiunile cu clienii nebancari Rata la depozite (rata pasiv). Rata la credite (rata activ).
Rata dobnzii efective: rata dobnzii, calculat n termeni anuali i

expimat n procente pe an, pentru care valoarea prezent a creditului/depozitului acordat/plasat (n una sau mai multe trane) este egal cu valoarea prezent a tuturor angajamentelor de rambursare a capitalului i a dobnzilor aferente, viitoare sau prezente, stabilite de comun acord ntre instituia de credit i client.

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia Dobanda anuala efectiva exprim sub form procentual costul total al unui credit. Acesta este un concept impus att n Uniunea European, ct i n Statele Unite, fiind implementat pentru a permite consumatorilor s compare uor costul creditelor. DAE transform i comisioanele aferente unui mprumut sub forma unei dobnzi (comisioane iniiale, lunare, anuale, prime de asigurare de via, etc). n acest fel, devine posibil compararea a dou credite, indiferent de tipul comisioanelor percepute sau de momentul la care acestea se percep. Bncile calculeaz DAE n cazul creditelor auto, creditelor de nevoi personale, celor pentru achiziionarea de bunuri, creditelor de vacan, pentru studii sau tratamente medicale, precum i pentru cardurile de credit. n schimb, pentru creditele ipotecare, imobiliare i pentru creditele de nevoi personale garantate cu ipotec, legea nu impune calculul DAE. Indiferent de tipul creditului, bncile nu includ n DAE cheltuielile cu deschiderea i administrarea contului curent. ns deschiderea unui astfel de cont este obligatorie la orice banc atunci cnd se contracteaz un mprumut. Un alt cost exclus este comisionul cu retragerea de numerar.

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Ratele de dobnd n Romnia nainte de anul 2000

1-week Domestic Interest Rates
350

300

250

Percentage

200

150

100

50

0 6-May-97 6-May-98 6-May-99 6-Nov-97 6-Nov-98 6-Mar-97 6-Mar-98 6-Aug-97 6-Sep-97 6-Aug-98 6-Sep-98 6-Mar-99 6-Aug-99 6-Dec-97 6-Dec-98 6-Sep-99 6-Jul-97 6-Jul-98 6-Feb-97 6-Feb-98 6-Feb-99 6-Apr-97 6-Apr-98 6-Oct-97 6-Jan-97 6-Jun-97 6-Jan-98 6-Jun-98 6-Oct-98 6-Jan-99 6-Apr-99 6-Jun-99 6-Jul-99

Sursa: Costin Borc, De ce este rata dobnzii att de mare, 1999

Time

Explicai nivelul foarte ridicat al ratelor de dobnd n perioada analizat!

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Civa factori care au contribuit la meninerea unor rate de dobnd ridicate n perioada care a precedat anul 2000: - Inflaia cronic; - Ineria inflaiei, - Lipsa de credibilitate a bncii centrale; - Arieratele; - Poziia de monopol pe pia a unor mari bnci de stat;

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

- Arieratele;
Arieratele reprezint toate obligaiile fa de stat neachitate la timp. Problema arieratelor a fost semnificativ pentru Rmania i se referea nu numai la ntreprinderile de stat falimentare i ieite din uz, dar i la un numr mare de companii prospere care preferau s-i maximizeze profitul si s-i optimizeze evoluia, nepltind taxele la timp. Problema arieratelor influenteaz pe ci multiple rata dobnzii. n primul rnd ele influeneaz piaa creditului. Dac o banc tie c o anumit companie are o istorie de pli neefectuate, atunci aceasta nu va da mprumuturi riscante, chiar dac firma respectiv este sntoas. Pentru a credita compania, banca va cere peste nivelul normal al ratei dobnzii o prim de risc. Dac un comportament defectuos de plat a taxelor este un lucru comun pe ntreaga economie, atunci creterea ratei dobnzilor este general. Arieratele influeneaz i piaa bonurilor de tezaur. Dac Ministerul Finanelor este incapabil sa strnga taxe de la firme, atunci acesta va duce o politic agresiv de vnzare a bonurilor de tezaur, pentru a putea finana cheltuielile guvernului.

Sursa: Costin Borc, De ce este rata dobnzii att de mare, 1999

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Ratele de dobnd n Romnia dup anul 2000 Cum a evoluat spread-ul ratei de dobnd? Care a fost relaia dintre ratele de dobnd i inflaie?

Sursa: BNR

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Sursa: BNR

3. Creditul i dobnda Rata dobnzii n Romnia

Pentru a aduce nivelul ratei de dobnd la un nivel similar celorlalte ri din zon, Banca
Naional a iniiat un proces de reducere gradual a dobnzilor, avnd n vedere att succesele pe linia dezinflaiei obinute anterior, ct i necesitatea diminurii diferenialului de dobnd fa de alte ri, n perspectiva liberalizrii accesului nerezidenilor la constituirea de depozite n lei, msur programat iniial pentru nceputul anului 2004 i amnat pentru aprilie 2005. Reducerile frecvente, dar de valoare mic, ale ratei dobnzii de politic monetar au ncercat s menin anticipaiile inflaioniste la un nivel moderat i s previn sporirea cererii de credite. Constrngerea major pe care a exercitat-o ncepnd cu semestrul II 2004 creterea intrrilor de capital cu potenial volatil asupra implementrii politicii monetare a continuat s fie resimit de BNR n trimestrul II 2005 (mai cu seam n prima parte a acestuia), banca central confruntndu-se n aceast perioad cu clasica dilem privind nivelul ratei dobnzii. Astfel, pe de o parte, BNR a fost contient de faptul c o eventual scdere a ratei dobnzii la un nivel descurajant pentru intrrile de capital ar fi imprimat o accelerare nesustenabil a cererii agregate; pe de alt parte, era evident pentru autoritatea monetar c evitarea coborrii ratei dobnzii la un nivel care ar fi stimulat suplimentar cererea agregat ar fi sporit atractivitatea pieei romneti din perspectiva capitalului speculativ. BNR a preferat ns s recurg la o soluie mixt; aceasta a constat n: (i) flexibilizarea cursului de schimb (noiembrie 2004) concretizat n sporirea aprecierii leului n raport cu euro i (ii) reducerea gradual i prudent a ratei dobnzii, banca central provocnd totodat, la nceputul anului, apariia unui decalaj temporar ntre rata efectiv a dobnzii aferente operaiunilor de sterilizare (mai joas) i rata dobnzii de politic monetar, cu scopul evitrii influenrii substaniale a anticipaiilor inflaioniste. Chiar i n aceste condiii, BNR a fost nevoit s continue practica interveniilor pe piaa valutar i s fac eforturi substaniale de sterilizare a excedentului de lichiditate din sistem www.bnro.ro

3. Creditul i dobnda ntrebri recapitulative

Care credei c are un nivel mai ridicat: ratele de dobnd la credite la operaiunile cu
persoane fizice sau cu persoane juridice?

Cum se numesc obligaiunile emise de societile comerciale? Ce efect are o expansiune economic asupra nivelului ratelor de dobnd? Cum credei c poate aciona o banc central n situaii de recesiune cnd ratele de dobnd
sunt foarte scazute?

Care este legtura ntre nclinaia marginal spre economisire i nivelul ratei dobnzii? Care este rata de dobnd cu cel mai mare impact asupra investiiilor: rata real sau rata
nominal de dobnd?

Cum afecteaz creterea comisionale de intermediere pe piaa financiar nivelul ratelor de

dobnd?

nainte de perioadele de recesiune se poate spune c masa monetar a sczut sau rata de
cretere a masei monetare a scazut?

Care este legtura ntre cursul de schimb i soldul contului curent? Atunci cnd moneda naional se depreciaz o excursie n strintate este mai costisitoare
sau nu?

3. Creditul i dobnda ntrebri recapitulative

Care a fost primul impact asupra preurilor n Romnia generat de accederea la Uniunea
European ?

Ce se nelege prin credite pe termen lung? Ce reprezint un fond mutual? Ce relaie exist ntre Mo, M1 i M2? Cum evolueaz agregatele M1 i M2 atunci cnd un student transform 100 de ron n
numerar ntr-un depozit la vedere?

Dar cnd studentul transform depozitul la vedere ntr-un depozit la termen? Exist vreo relaie ntre lichiditatea unui instrument financiar i riscul acestuia? Datele referitoare la agregatele monetare sunt disponibile pentru economia Romniei? n condiiile unei rate a dobnzii n anul 2007 de 7%, ce preferai s ncasai: 100 de ron la
nceputul anului sau 110 ron la sfrit?

Cum credei c stabilete BNR nivelul inflaiei anticipate?