Analiza instrumentelor de politic

monetar n noile ri membre ale

Uniunii Europene
Disciplina - Politici monetare


Profesor coordonator:
Conf. univ.dr. Roman Angela



Iai, 2011
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

1

Cuprins


Capitolul 1 Instrumentele politicii monetare .................................................................................... 2
1.1. Definirea i clasificarea instrumentelor de politic monetar ............................................................... 2
1.2. Principii generale ale politicii monetare .............................................................................................. 5
Capitolul 2 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale Uniunii Europene . 7
2.1. Republica Ceh i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei ...... 8
2.2. Polonia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Poloniei ............. 12
2.3. Ungaria i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Ungariei ........... 14
2.4. Romnia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Romniei .......... 17
Capitolul 3 Analiz comparativ privind instrumentele de politic monetar utilizate de ctre
Republica Ceh, Polonia, Ungaria i Romnia .......................................................................... 21
Concluzii ........................................................................................................................................ 26
Bibliografie .................................................................................................................................... 27







Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

2

Capitolul 1 Instrumentele politicii monetare
Politica monetar constituie alturi de politica fiscal una din modalitile prin care
autoritile guvernamentale influeneaz, ntr-o economie de pia, ritmul i direcia activitii
economice, avnd consecine nu doar asupra nivelului i variaiei produsului intern brut, ci i
asupra ritmului n care preurile cresc sau scad.
Capacitatea bncilor centrale de a conduce politica monetar rezid din poziia de
monopol pe care acestea o dein n ceea ce privete oferta propriilor contrapartide i pe care
bncile comerciale le solicit pentru a constitui rezerve legale sau pentru a efectua decontri cu
celelalte bnci comerciale, cu scopul de a constitui astfel moneda dar i creditul, folosite n
tranzaciile zilnice ce au loc n economie.
n general, pentru cele mai multe bnci centrale din lume, inclusiv pentru Banca
Naional a Romniei, obiectivul principal al politicii monetare este considerat stabilitatea
preurilor. Conform lui Benjamin Friedman (2000) alte obiective acceptate pentru politica
monetar includ echilibrul balanei comerciale, stabilitatea pieelor financiare i atragerea
capitalului strin sub form de investiii directe i de portofoliu.
Pentru ca politica monetar s fie eficient, este necesar existena unui mecanism de
transmisie a acesteia prin care aciunile financiare ale bncii centrale s afecteze att aciunile
nefinanciare ct i deciziile firmelor i gospodriilor. Unul dintre cele mai importante aspecte ale
acestui mecanism face referire la necesitatea bncilor comerciale de a deine la banca central
moned sub form de rezerve obligatorii, ce sunt calculate ca procent din totalul depozitelor
atrase, metodologia de calcul, dar i tipurile de depozite luate n considerare n calculul rezervei
obligatorii fiind diferite de la o ar la alta.

1.1. Definirea i clasificarea instrumentelor de politic monetar
Instrumentele politicii monetare sunt definite ca fiind ci i mijloace ce permit realizarea
eficient a obiectivelor operaionale, acestea la rndul lor fiind stabilite pe baza unor reguli
inteligibile sau a unor valori ce au fost determinate prin modele macroeconomice.
Pentru realizarea principalelor obiective ale politicii monetare, banca central utilizeaz
un set de instrumente, acestea formnd cadrul operaional pentru implementarea acestei politici,
fiind necesar pentru asigurarea participrii unui numr mare de contrapri.
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

3

Setul de instrumente folosite de ctre o banc central trebuie s satisfac urmtoarele
criterii
1
:
bncile trebuie s se aprovizioneze continuu cu baz monetar, de care au nevoie pentru a
furniza moned clienilor lor, pentru echilibrarea balanelor lor i pentru rezervele
minime ale acestora la banca central;
avnd n vedere c toate bncile centrale opereaz pe piee, ele nu pot fi indiferente de
modificrile cursurilor de schimb, trebuind s fie mereu pregtite s intervin pe pieele
valutare. Dac interveniile au un impact imediat asupra bazei monetare, o politic a
cursului de schimb poate fi compatibil cu politica intern a ratei dobnzii, numai dac
banca central este capabil s sterilizeze astfel de efecte ale interveniilor asupra bazei
monetare;
instrumentele de politic monetar trebuie s fie proiectate astfel ca ele s creeze o relaie
de dependen ntre bnci i banca central, i aceasta este raiunea de a fi a rezervelor
obligatorii.
Instrumentele de politic monetar sunt instrumente intermediare, cu ajutorul crora
autoritatea monetar poate influena rapid i cu un anumit grad de acuratee comportamentul
sectorului privat i sectorului productiv al economiei, astfel nct s realizeze scopurile politice
anterioare definite.
2

Avnd n vedere impactul exercitat asupra variabilelor monetare, instrumentele de
politic monetar se pot grupa n dou categorii:
instrumente directe sau de constrngere, precum controlul creditelor, controlul ratei
dobnzii i controlul valutar, prin care sunt vizate posturi din bilanul bncilor
comerciale;
instrumente indirecte, cum ar fi rezervele minime obligatorii, manevrarea ratei dobnzii,
operaiunile de open-market, ce regleaz preul/rata dobnzii i cantitatea/volumul
creditelor cu ajutorul mecanismelor de pia i care vizeaz posturile din bilanul bncii
centrale.
Deoarece instrumentele indirecte de politic monetar asigur o interfa eficient cu
piaa i creeaz premisele unei alocri raionale a resurselor, acestea sunt mult mai utilizate dect

1
Manolescu, Ghe., Politica monetar n perspectiva globalizrii, Editura Universitar, Bucureti, 2009, pag.190
2
Chiri, Nora; Emil ,Scarlat, Politic macroeconomic, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 57
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

4

cele directe, mai ales pe msura dezvoltrii i maturizrii pieelor financiare.
Modul de utilizare a instrumentelor de politic monetar difer de la ar la ar, n
funcie de gradul de dezvoltare a pieei financiare dar i de obiectivele urmrite pe termen scurt.
Instrumentele interveniei indirecte sunt utilizate pentru controlul indirect asupra ofertei
de moned, limitnd, pentru intermediarii monetari, accesul la lichiditatea bncii centrale, aceste
tehnici viznd o intervenie global. Pe de cealalt parte instrumentele de intervenie direct
asupra lichiditii acioneaz prin modificarea valorii i volumului lichiditilor deinute de ctre
bnci i intermediari financiari, viznd sfere determinate ale relaiilor monetare i de credit,
sprijinind orientrile politicii economice, mai ales prin prisma intereselor sistemului bancar
nsui, a funcionalitii i eficienei sale.
3

Prin intermediul instrumentelor de politic monetar, banca central i propune s i
ating obiectivele pe care i le-a stabilit. Instrumentele de politic monetar au misiunea de a
urmri interveniile bncii centrale asupra lichiditilor n economie i condiiilor de acordare i
a disponibilitii creditului n economie, precum i asupra orientrii selective a investiiilor i
asupra politicii cursului de schimb.
n cadrul aplicrii strategiilor de politic monetar, banca central nu utilizeaz doar un
instrument de politic monetar, ntr-un mod exclusivist, ea fiind nevoit s apeleze la aciuni
complementare folosind instrumentele de politic monetar n mod simultan sau succesiv, n
ideea atingerii obiectivelor stabilite.
O clasificare propus de ctre Banca Central European
4
(BCE) aduce n prim plan trei
categorii de instrumente de politic monetar i anume:
operaiunile de pia monetar (open-market operations);
facilitile permanente (standing facilities);
sistemul rezervelor minime obligatorii (minimum reserves).
Alturi de acestea pot fi adugate i alte elemente ale politicii monetare cu utilizare
relativ extins n prezent, precum: modificarea cursului de schimb a monedei naionale, utilizat
n principal pentru rile ce au adoptat sistemul cursurilor fixe i persuasiunea, un instrument
flexibil, ce nu necesit o instituionalizare legal, fiind bazat pe prestigiul i capacitatea de
convingere de care se bucur bncile centrale n raporturile lor cu instituiile de credit.

3
Manolescu, Ghe., Politica monetar n perspectiva globalizrii, Editura Universitar, Bucureti, 2009, pag.191;
4
European Central Bank, The Single Monetary Policy in Stage.Gneral Documentation on ESCB Monetary Policy
Instruments and Procedures, site http://www.ecb.int


Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

5

1.2. Principii generale ale politicii monetare
Politica monetar constituie unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul
creia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie, importana ei rezultnd din
obiectivul principal al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la care se adaug i limitarea
inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabil de ndeplinirea acestor
obiective este banca central, ce deine monopolul n formularea i transpunerea n practic a
obiectivelor politicii monetare.
Stabilitatea preurilor reprezint obiectivul principal al politicii monetare dar, totodat,
constituie i un obiectiv central al politicii economice, alturi de creterea economic durabil,
ocuparea deplin a forei de munc i sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingerea acestor
obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele ce conduc la cele mai bune
rezultate, dintre acestea cele mai nsemnate fiind: politica fiscal, politica veniturilor, politica
monetar, politica valutar i politica comercial.
Politica monetar are ca ntietate asigurarea stabilitii preurilor, adic meninerea
inflaiei n limite favorabile unei dinamici economice centrate pe creterea echilibrat i care
utilizeaz instrumente specifice promovrii aciunilor necesare realizrii unor obiective finale i
intermediare care s convearg spre mplinirea acestei prioriti.
n acest fel, politica monetar are ca principal misiune reglarea cantitii de moned
disponibil n economie, astfel nct aceasta s dispun de lichiditi suficiente, n vederea
asigurrii funcionrii sale normale i a dezvoltrii echilibrate.
Politica monetar, indiferent de instrumentele aplicate i de canalele de transmisie a
efectelor acestor aciuni, duce la modificarea rezervelor disponibile din sectorul bancar i
nebancar, deci la modificarea condiiilor de operare att pentru sistemul bancar ct i pentru
economia real.
Politica monetar conduce la efecte puternice, rapide i generalizate asupra unor variabile
precum preurile i producia, acestea reprezentnd de fapt i principalele obiective ale acestui
tip de aciuni. Muli economiti sunt de acord cu aprecierea conform creia efectele politicii
monetare asupra produciei apar dup o anumit perioad de timp i sunt efecte de termen relativ
scurt, aceasta revenind la nivelul natural pe termen lung. Aceasta nseamn c, pe termen scurt
modificrile n cantitatea de moned din economie conduc la modificri ale produciei i numai
dup o perioad ndelungat preurile restabilesc echilibrul de pia, prin reducerea produciei la
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

6

nivelul iniial. Astfel de abordri presupun existena unei neutraliti a banilor pe termen lung,
dar nu i a unei neutraliti a acestora pe termen scurt.
n cazul n care oferta de moned este mai mic dect cererea de moned se nregistreaz
o cretere a ratelor de dobnd i prin urmare are loc scumpirea creditelor, care la rndul lor
antreneaz scderea investiiilor, a produciei, a gradului de ocupare a forei de munc, precum i
ncetinirea creterii economice. Pe de alt parte, creterea ratelor de dobnd conduce i la
intrarea n ar de capitaluri speculative strine, ce determin reprecierea monedei naionale i
astfel, prin urmare, frnarea exporturilor i stimularea importurilor.
Exist specialiti ce cred c politica monetar prin banii ieftini i prin dobnda sczut
indus de acetia poate fi utilizat pentru a crete investiiile, acest lucru genernd o cretere a
gradului de ocupare i o cretere economic. n realitate, prin politica banilor ieftini, banca
central i statul nu fac dect s creeze o fals impresie legat de capitalul ce exist n economie
i care poate fi folosit.
Echilibrul de pe piaa monetar, dobndit prin mecanismul cerere-ofert de moned, este
spontan i are un grad redus de certitudine. Evoluia pieei monetare are i impact asupra ntregii
economii naionale: evoluia preurilor, a profiturilor i veniturilor populaiei, accentuarea
expansiunii economice sau a recesiunii, creterea sau diminuarea omajului, raportul dintre
moneda naional i valutele strine etc.
Pe lng toate acestea trebuie adugat faptul c, pe piaa monetar acioneaz ageni
bancari foarte diversificai, existnd uniti bancare de stat, private i mixte, ce vehiculeaz i
gestioneaz moneda naional, ca element fundamental al stabilitii economico-sociale i al
prosperitii. Totodat, oferta de moned reprezint economiile populaiei i veniturile agenilor
economici transformate n depozite bancare, acestea trebuind protejate de ctre riscul
dezagregrii sistemului monetar, ca urmare a gestiunii dezordonate sau frauduloase din partea
unor ageni bancari.
Piaa monetar este, la fel ca i piaa muncii, o pia organizat, instituionalizat, cu
mecanisme de intervenie din partea autoritilor monetare, avnd un ansamblu de reguli impuse
ntregului sistem bancar- financiar, care s permit orientarea economiei naionale att pe termen
mediu ct i pe termen lung. Politica monetar, prin obiectivele pe care i le propune vizeaz pe
de o parte stabilitatea economic i dezvoltarea economico-social iar pe de alt parte
deschiderea economiei naionale spre exterior.
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

7

Capitolul 2 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale
Uniunii Europene
n mai 2004, zece ri central i est europene, printre care i Cehia, Polonia i Ungaria au
intrat n Uniunea European. Trei ani mai trziu, n 2007 au aderat i Romnia i Bulgaria.Odat
cu aderarea la UE aceste state au cptat statutul de ar cu derogare, iar adoptarea euro le va
aduce calitatea de membru deplin. n aceast nou etap, bncile centrale naionale
(independente) devin membre ale Sistemului European de Bnci Centrale, politica economic,
politica monetar i cea de schimb devenind probleme de interes comun. De asemenea statele
trebuie s aib n vedere concordana cu obiectivele BCE, participarea la Mecanismul Ratei de
SchimbII (ERM II) i s prezinte programe de convergen.
Politica monetar constituie alturi de politica fiscal una din modalitile prin care
autoritile guvernamentale influeneaz, ntr-o economie de pia, ritmul i direcia activitii
economice, avnd consecine nu doar asupra nivelului i variaiei produsului intern brut, ci i
asupra ritmului n care preurile cresc sau scad.
Rolul politicii monetare este acela de a conduce la ndeplinire obiectivul fundamental al
oricrei bnci centrale, i anume, cel de stabilitate a preurilor. Astfel, prin intermediul
instrumentelor de politic monetar, banca central i propune s i ating obiectivele pe care i
le-a stabilit. Instrumentele de politic monetar au misiunea de a urmri interveniile bncii
centrale asupra lichiditilor n economie i condiiilor de acordare i a disponibilitii creditului
n economie, precum i asupra orientrii selective a investiiilor i asupra politicii cursului de
schimb. Pentru a fi atins obiectivul bncilor centrale, trebuie inut sub control rata inflaiei prin
diferite strategii de politic monetar, cea mai utilizat fiind strategia de intire direct a inflaiei.
Regimul de intire a inflaiei a fost adoptat n Republica Ceh n anul 1998, n Polonia n
1999, n Ungaria n anul 2001 iar n Romnia ncepnd cu anul 2005. Bncile centrale ale acestor
state conduc instrumentele politicii monetare n scopul direct de delimitare a inflaiei pe termen
mediu. Instrumentul cel mai des folosit n acest mod este schimbarea ratei dobnzii de pe piaa
monetar (de exemplu, o cretere a ratei repo conduce, n general, prin mecanismul transmisiei,
la o micare a cererii agregate, aceasta conducnd la scderea inflaiei).
O evoluie a ratei inflaiei n Cehia, Polonia, Ungaria i Romnia poate fi redat prin
graficul urmtor (figura nr.1).
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

8

Figura nr.1 Evoluia ratei inflaiei n perioada 2000-2010 n Republica Ceh, Polonia,
Ungaria i Romnia (%)


Sursa: Eurostat

Din graficul de mai sus, se pot observa variaiile ratei inflaiei n rile Europei Centrale
i de Est i, n special, a celor din Romnia, Republica Ceh, Ungaria i Polonia. Aceste creteri
brute i de durat a preurilor rezult att din sporirea preurilor administrative ct i a taxelor
indirecte, i anume: taxa pe valoarea adugat i accizele. Din anul 2000 i pn n 2003 nivelul
ratei inflaiei a nregistrat descreteri n toate cele 4 ri, anul 2004 cunoscnd o majorare a
inflaiei, fiind urmat de mici descreteri, n 2010 ajungndu-se la un nivel de 6.1% n Romnia,
1.2% n Republica Ceh, 4.7% n Ungaria i 2.7% n Polonia.

2.1. Republica Ceh i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca
Naional a Cehiei
n conformitate cu Constituia Republicii Cehe i Legea privind Banca Naional Ceh ,
obiectivul principal al bncii este de a menine stabilitatea preurilor. Fr a aduce prejudicii
obiectivului su fundamental, Banca Naional a Cehiei sprijin i politicile economice generale
ale Guvernului. CNB (Czech National Bank) ndeplinete obiectivul su fundamental -
stabilitatea preurilor - prin efectuarea de modificri la ratele dobnzilor cheie. Deciziile CNB
-10
0
10
20
30
40
50
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
%
Romnia Republica Ceh Ungaria Polonia
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

9

privind rata dobnzii se bazeaz pe previziunile macroeconomice actuale i pe evaluarea
riscurilor realizate. La intrarea Republicii Cehe n zona euro, CNB va ceda independena politicii
monetare Bncii Centrale Europene .
La fel ca i majoritatea bncilor centrale, CNB se concentreaz asupra stabilitii
preurilor de consum. n practic, stabilitatea preurilor nu nseamn literalmente preuri
neschimbtoare, ci o cretere moderat a preurilor. Nivelul inflaiei corespunztor cu stabilitatea
preurilor ar trebui s cuprind abaterile statistice ce apar n msurarea inflaiei, i ar trebui de
asemenea s permit spaiu suficient pentru micile modificri ale preurilor relative care apar n
mod constant n fiecare economie cu un sistem de preuri efective. O int a inflaiei de 3% cu o
marj de toleran de un punct procentual n ambele sensuri a fost anunat pentru perioada din
ianuarie 2006. n martie 2007, o noua int a inflaiei de 2% a fost anunat ncepnd cu ianuarie
2010. Ca i nainte, CNB va depune eforturi pentru a se asigura c inflaia real nu difer de
obiectivul stabilit cu mai mult de un punct procentual n ambele sensuri.
Bncile centrale din cele mai democratice naiuni cu economie de pia au un obiectiv
similar. Obiectivul de meninere a stabilitii preurilor, respectiv de promovare a unui mediu
stabil pentru dezvoltarea activitii de ntreprinztor, reflect responsabilitatea bncii centrale
pentru o cretere economic durabil. O condiie necesar pentru punerea n aplicare a politicii
monetare ce duce la stabilitatea preurilor este independena bncii centrale .
CNB se strduiete s-i ndeplineasc acest obiectiv n cadrul unui regim de politic
monetar cunoscut sub numele de intire direct a inflaiei adoptat n 1998. n vederea
ndeplinirii acestui obiectiv se utilizeaz mai multe instrumente de politic monetar .
Principalele instrumente de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei
sunt:
5
operaiunile de open market; facilitile automate; facilitile extraordinare i rezervele
minine obligatorii.
Operaiunile de open market sunt folosite pentru a regla ratele dobnzii din economie i
pot fi divizate n urmtoarele categorii
6
:
operaiuni repo prin care Banca Central Ceh accept lichiditatea excedentar din
economie n schimbul transferrii ctre bncile din sistem a titlurilor financiare eligibile,
cu condiia derulrii, la o dat ulterioar, a tranzaciei n sens opus. Durata de baz a

5
http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/[accesat 26.10.2011]
6
Ibidem 5
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

10

acestor operaiuni este de 14 zile, fiind iniiate n permanen pentru absorbia de
lichiditate din economie. Rata dobnzii ce se aplic acestor tipuri de operaiuni constituie,
de fapt, canalul Bncii Centrale de transmisie a politicii monetare, deoarece rata repo
reprezint nivelul maxim al ratei dobnzii la care bncile din sistem i pot satisface
oferta de lichiditi.
instrumente monetare suplimentare fiind reprezentate de ctre ofertele de operaiuni
repo cu scaden peste 3 luni. n prezent acest tip de operaiuni nu sunt utilizate.
instrumente de reglaj fin sunt reprezentate de ctre operaiunile valutare i cele cu titluri
financiare, fiind utilizate ad-hoc, n funcie de conjunctur, n principal pentru a elimina
posibilele efecte negative ce se pot manifesta la nivelul ratei dobnzii din economie, ca
urmare a excesului de lichiditate. Acest tip de instrumente sunt folosite mai rar.
Facilitile automate sunt folosite pentru furnizarea i depozitarea lichiditilor overnight.
Din punctul de vedere al bncii acestea sunt faciliti permanente pentru depunerea sau
mprumutul de bani, rata dobnzii aplicat acestora formnd culoarul ratei pieei monetare pe
termen scurt.
Dintre aceste faciliti amintim
7
:
facilitatea de depozit este o facilitate non-permanent garantat pe care bncile o pot
utiliza pentru a plasa depozitele overnight cu excedent de lichiditate bncii centrale. O
banc are drept de acces la facilitatea de depozit, cu condiia s solicite diviziei de
intervenii a bncii naionale executarea tranzaciei nu mai trziu de 15 minute nainte de
sfritul zilei sistemului de compensare CERTIS. Volumul minim este de 10 milioane
CZK. Sumele ce depesc aceast limit sunt acceptate fr restricii. Depozitele se
remunereaz la rata de actualizare, care prevede, n general, o baz pentru ratele
dobnzilor pe termen scurt pe piaa monetar.
facilitatea de creditare marginal este o facilitate permanent prin care bncile ce i
ncheie ziua operativ de lucru cu o poziie deschis n ceea ce privete lichiditile pot
apela la creditarea overnight a Bncii Centrale, sub forma unei operaiuni repo. Acestor
tipuri de operaiuni li se aplic rata Lombard (lombard rate = 3,5%, valid din septembrie
2006), rat ce reprezint nivelul maxim al ratei dobnzii de pe piaa monetar.Volumul

7
http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/[accesat 26.10.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

11

minim este de 10 milioane de coroane, sumele ce depesc aceast limit fiind furnizate
fr restricii suplimentare.
Facilitile extraordinare- n toamna anului 2008 CNB a introdus operaiuni repo cu
furnizare de lichiditi cu scadene la 2 sptmni i 3 luni, menite s favorizeze buna funcionare
a pieei titlurilor de stat. Din ianuarie 2011, numai operaiunile repo cu furnizare de lichiditi cu
scadena la dou sptmni au rmas n vigoare.
Tot din 2011 au avut loc i o serie de schimbri n ceea ce privete parametrii tehnici ai
operaiunilor extraordinare, dup cum urmeaz (tabelul nr.1):
Tabelul nr.1 Parametrii tehnici ai operaiunilor extraordinare
Ajustarea operaiunilor repo
cu furnizare de lichiditi la
2 sptmni

Pn la 31 decembrei 2010

De la 1 ianuarie 2011
Frecvena operaiunii repo de 2 ori pe sptmn (luni i
vineri)
O dat pe sptmn (luni)
Ofertele bncilor mulumite
de rata fix de:
2 spt. rata repo + 10 b.p. 2 spt. rata repo + 10 b.p.
Sursa:http://www.cnb.cz/en/financial_markets/money_market/param_liquidityproviding_repo.html

Rezervele minime obligatorii
8
- fiecare instituie de credit este obligat s-i constituie la
banca central rezerve minime obligatorii, pentru a asigura o lichididate minimal. Chiar dac
acestui instrument nu i se acord o importan deosebit (accent deosebit punndu-se pe
operaiunile de open market), acesta este utilizat pentru a asigura eliminarea posibilelor ocuri
ce se pot manifesta la nivelul sistemului de pli. Iniial, nivelul ratei rezervelor minime
obligatorii a avut o evoluie ascendent. A pornit de la 8,5% n anul 1995 i a ajuns la 11,5% un
an mai trziu, importana acestui instrument diminundu-se, motiv pentru care s-a realizat i o
relaxare a ratei RMO, la 9,5% n 1997, ajungndu-se ca din 1999 s se aplice un nivel de 2%,
nivel egal cu cel practicat de Banca Central European. Din 12 iulie 2001 aceste fonduri au fost
remunerate la 2W repo rate (2 week repo operations = 0.75% valid din mai 2010); nainte de
aceast dat aceste fonduri nu erau remunerate. De asemenea nu se percepe dobnd la credit pe
parcursul zilei i nu exist contagiune automat n facilitatea de creditare marginal n caz de
non-rambursare.

8
http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/ [accesat 26.10.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

12

Instrumentele politicii monetare cele mai utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei pot
fi redate prin urmtorul tabel (tabelul nr.2):
Tabelul nr.2 Instrumentele politicii monetare a CNB
Ratele dobnzilor Dobnd Valabil ncepnd cu
Operaiuni repo la 2
sptmni- 2W rata repo
0.75% Mai 2010
Facilitatea de depozit- rata de
discount
0.25% August 2009
Facilitatea de creditare
marginal- rata lombard
1.75% Mai 2010
Rezerve minime obligatorii Rata de la depozitul primar Valabil ncepnd cu
Bncile 2.0% Octombrie 1999
Societile de construcii 2.0% Octombrie 1999
Sursa: http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/

Iniial, instrumentele de politic monetar nu au avut un impact direct asupra variabilelor
monetare i asupra sistemului financiar bancar, dar treptat, s-a recurs la restructurarea pieei
monetare i a nceput s fie folosit ca i canal de transmitere a impactului monetar: canalul ratei
dobnzii, care s-a dorit a fi meninut n permanen pozitiv, n termeni reali, tocmai pentru a nu
genera o puternic demonetizare a economiei.
Deoarece economia era situat pe o pant dezinflaionist, Banca Naional a Cehiei a
dorit,nc de la nceput, ca intirea inflaiei s se realizeze ntr-un interval de timp. Comunicarea
treptat a intei de inflaie a devenit un instrument de politic monetar cu rolul de a ancora
ateptrile inflaioniste. ncepnd cu anul 1997, pentru ca Cehia s adere la Uniunea European,
s-a utilizat ca politic monetar intirea direct a inflaiei.
2.2. Polonia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca
Naional a Poloniei
Obiectivul de baz al politicii monetare este meninerea stabilitii preurilor. Preurile
stabile sunt un element indispensabil de a construi o baz solid pentru creterea economic.
ncepnd cu anul 1999 strategia de intire direct a inflaiei a fost utilizat pentru punerea
n aplicare a politicii monetare. n cadrul acestei strategii, Consiliul de Politic Monetar
definete inta de inflaie i apoi ajusteaz ratele dobnzii de baz ale Bncii Naionale a
Poloniei, urmrind astfel maximizarea probabilitii de realizare a obiectivului. De la nceputul
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

13

anului 2004, BNP a urmrit meninerea unui nivel constant al inflaie de 2,5%, cu o band de
fluctuaie admis de + /- 1%. BNP menine ratele dobnzilor la un nivel compatibil cu inta de
inflaie adoptat influennd nivelul ratelor dobnzii nominale pe termen scurt pe piaa monetar.
Setul de instrumente de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Poloniei
permite s stabileasc ratele dobnzilor pe pia monetar. Aceste instrumente includ
operaiunile de open market, rezervele minime obligatorii i operaiunile de depozitare-creditare.
Operaiunile de open market
9
au avut la baz tranzaciile curente cu titluri de stat, BNP
neexcluznd, n caz de necesitate, emiterea i tranzacionarea propriilor titluri (bonuri ale BNP).
n acelai timp, desfurarea acestor operaiuni permite BNP s menin ratele dobnzii la nivelul
pe care l dorete, n concordan cu cerinele politicii monetare. ncepnd cu anul 2000, paleta
operaiunilor pe pia s-a diversificat, operaiunilor de baz (de tranzacionare curent a
titlurilor de stat) adugndu-li-se operaiunile de reglaj fin i, nu n ultimul rnd, operaiunile
structurale. Operaiunile de baz, ncepnd din acest moment, au ca suport propriile titluri ale
BNP a cror maturitate este de 28 de zile. Rata dobnzii aplicat acestor operaiuni este
reprezentat de rata dobnzii de referin a BNP. Aceasta, pe lng faptul c indic direcia de
aciune a Bncii Centrale, reprezint i reperul n baza cruia se determin rata dobnzii pentru
depozitele atrase pe piaa interbancar (pentru aceeai scaden). Operaiunile structurale sunt
reprezentate, n fapt, de vnzrile directe de bonuri de tezaur, BNP reducnd frecvena utilizrii
acestora, ntruct presupun monetizarea deficitului bugetar de ctre Banca Central.
O evoluie a operaiunilor de open market din perioada 1995-2010 este redat n figura nr.2.
n planul rezervelor minime obligatorii
10
, la nceputul perioadei de tranziie acestea
deineau pondere egal cu cea aferent operaiunilor de open market, n cadrul politicii monetare
a BNP. ns pe msura reducerii excesului de lichiditate din economie, ca urmare a transformrii
pasivelor statului n titluri financiare tranzacionate pe pia, BNP a putut s diminueze nivelul
ratei rezervelor minime obligatorii, aceast msur venind s faciliteze armonizarea
instrumentelor de politic monetar cu cerinele aderrii la UME. Astfel c, la nivelul anului
1999, rata rezervelor minime obligatorii era de 5%. n acelai timp, bncile nu mai au
posibilitatea s pstreze o parte a rezervelor sub forma numeralului din casierie, aceasta tocmai
pentru a asigura reducerea lichiditii din economie.

9
http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/onbp/informacje/polityka_pieniezna.html[ accesat 26.10.2011]
10
http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/onbp/informacje/polityka_pieniezna.html[ accesat 26.10.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

14

Figura nr.2 Evoluia operaiunilor de open market ale Bncii Naionale a Poloniei

Sursa: Banca Naional a Poloniei Raportul anual (2010)

Tot n scopul asigurrii aseptizrii masei monetare, Banca Naional a Poloniei poate
atrage depozite de la bncile din sistem, n acelai timp putnd fi i la cellalt pol, creditor al
bncilor ce nu dispun pentru moment de lichiditi (prin utilizarea creditului lombard).
O dat cu trecerea la intirea direct a inflaiei n 1999, transmiterea politicii monetare se
datoreaz n mare parte canalului ratei dobnzii, precum i canalului creditului bancar i canalul
averii. Astfel, banca central, determinnd ratele la instrumentele politicii monetare, influeneaz
anticipaiile inflaioniste ale populaiei i agenilor economici, ratele dobnzii de pia bancar i
n acest fel i cursul de schimb al monedei naionale. Acestea au influene asupra deciziilor de
politic fiscal, a ritmului de majorare a salariilor n economie, dar i a ratei omajului i a ratei
de cretere a PIB.

2.3. Ungaria i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca
Naional a Ungariei
Banca Naional a Ungariei a utilizat intirea cursului de schimb valutar ca politic
monetar, ns ncepnd cu anul 2001 a intrat n vigoare noul statut al Bncii Naionale a
Ungariei i, astfel, obiectivul fundamental a devenit stabilitatea preurilor, ceea ce a determinat
ca alegerea strategiei de intire direct a inflaiei s fie cea de politic monetar.
n aceeai perioad, tendina monedei naionale era de apreciere, astfel c banca central
i Guvernul au adoptat un regim de curs de schimb valutar bazat pe o paritate central fix i o
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

15

band de fluctuaie de 15%. Ca urmare a tensiunilor valutare din anul 2003, s-a evideniat
conflictul dintre strategia monetar i regimul de curs de schimb, iar angajamentul bncii
centrale fa de inta cursului de schimb a dus la ratarea intei de inflaie. S-a putut observa faptul
c banca central este dependent de domeniul politic, i anume de Guvern, deoarece mpreun
stabilesc regimul de curs de schimb valutar. Astfel, obiectivele celor dou instituii difer,cel al
Guvernului fiind de cretere economic, folosind cursul de schimb n aceast direcie.
Principalele instrumente de politic monetar utilizate de ctre BNU sunt:
rata depozitului la banca central la 2 sptmni- two week MNB bill;
facilitile permanente overnight;
rezervele minime obligatorii.
Rata depozitului la banca central la 2 sptmni
11
este cel mai important instrument al
Bncii Naionale a Ungariei. Rata de pe cele dou sptmni a MNB servete ca rat a dobnzii
de politic monetar i reflect cel mai bine orientarea politicii monetare precum i modificrile
acesteia. Consiliul Monetar este principalul organism de luare a deciziilor n cadrul MNB i
stabilete rata cheie a dobnzii de politic. Odat cu schimbarea ratei de baz a bncii centrale
este influenat i obiectivul su principal de funcionare, ratele de pia monetar la 3 luni dar i
evoluiile economice generale. MNB-bill este disponibil o dat pe sptmn printr-o licitaie cu
rat fix pentru partenerii contractuali (bncile comerciale), toate ofertele fiind acceptate de ctre
banca central.
Valorile nregistrate de ctre rata depozitului la banca central la 2 sptmni n perioada
2009-2011 pot fi redate prin urmtorul tabel (tabelul nr.3):
Tabelul nr.3 Rata depozitului la banca central la 2 sptmni
ncepnd cu data de Rata dobnzii
Ianuarie 2009 9.5%
August 2009 8%
Ianuarie 2010 6%
Aprilie 2010 5.25%
Decembrie 2010 5.75%
Ianuarie 2011 6%
Sursa: http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar

11
http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar [ accesat 27.10.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

16

Facilitile permanente overnight
12
- Banca Central adopt mai multe instrumente pentru
reducerea volatilitii ratelor overnight. Pentru a preveni fluctuaiile extreme ale ratelor
interbancare banca central menine o rat coridor a dobnzii overnight. Rata coridor a dobnzii
este asemntoare ratei dobnzii de politic monetar, mai exact, este rata dobnzii de politic
+/-1%. n partea de sus a ratei coridor a dobnzii, banca central ndeplinete nevoile temporare
de lichiditi ale bncilor comerciale generate de mprumuturi colaterale overnight. Ca urmare,
ratele dobnzilor interbancare nu se pot ridica deasupra plafonului ratei dobnzii. Rata pentru
depozitele overnight ale bncii centrale reprezint partea de jos a coridorului ratei dobnzii. n
msura n care banca este dispus s gestioneze excesul de lichiditate din sectorul bancar la
aceast rat, ratele dobnzilor interbancare nu se pot fi reduse sub acest nivel.
Rezervele minime obligatorii au rolul de a ajuta managementul lichiditilor instituiilor
de credit dar i de a netezi volatilitatea ratei dobnzii overnight. n plus, rezervele minime
obligatorii sunt importante i n crearea de cerere stabil de bani pentru banca central. De la
aderarea Ungariei la Uniunea European, rata dobnzii la rezervele minime obligatorii a devenit
identic cu rata de baz a bncii centrale, ceea ce nseamn c rezervele minime obligatorii nu se
mai impoziteaz cu taxa implicit a sistemului bancar.
Pn n 1990, politica monetar a bncii centrale, precum a oricrei ri aflate n perioada
de tranziie, a avut restricii n alegerea strategiei de politic monetar, acestea datorndu-se
absenei pieei monetare precum i caracterului redus al competitivitii din sistemul bancar.
Mecanismul de refinanare din cadrul sistemului bancar a fost considerat cel mai eficient
instrument pentru situaia din 1991 a Ungariei. Creterea volumului de credite n economie a pus
n eviden faptul c utilizarea politicii restrictive n cazul ratei dobnzii nu are influene asupra
managementul resurselor celorlalte bnci din sistem.
Ratele dobnzilor utilizate direct de Banca Naional a Ungariei au fost cele care au
jucat, de asemenea, un rol activ, impunndu-se un coridor de fluctuaie pentru acestea pe pia,
astfel
13
:
plafonul maxim al coridorului este reprezentat de rata dobnzii overnight pentru
operaiunile repo, rata dobnzii overnight de pe piaa interbancar neputnd depi acest
nivel;

12
http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar [ accesat 27.10.2011]
13
Costic, Ionela, Politic monetar, Editura ASE, Bucureti, 2002, pag. 142.
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

17

plafonul minim al coridorului este reprezentat de rata dobnzii pentru depozitele atrase de
Banca Central overnight. Aceast rat reprezint nivelul minim pentru stabilirea ratei
dobnzii interbancare pentru operaiunile overnight.
Din anul 2001 Banca Naional a Ungariei a ales ca strategie de politic monetar intirea
direct a inflaie, obiectivul fundamental fiind stabilitatea preurilor.

2.4. Romnia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca
Naional a Romniei
Conform statutului su, legea nr.312/2004 privind Statutul BNR, Banca Naional a
Romniei are ca obiectiv principal asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. n acelai timp,
Banca Naional a Romniei sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea
ndeplinirii obiectivului su fundamental.
O atribuie important a Bncii Naionale a Romniei o constituie elaborarea i aplicare
politicii monetare i a politicii de curs de schimb. Totodat, n vederea atingerii obiectivului su
fundamental, banca central stabilete strategia de politic monetar i decide asupra
instrumentelor i a procedurilor pe care le utilizeaz pentru implementarea politicii monetare.
Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei, aceasta fiind
adoptat din august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire.
14

Setul de instrumente i proceduri prin care banca central implementeaz politica
monetar n vederea atingerii obiectivului su fundamental formeaz cadrul operaional al
politicii monetare.
Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform
reglementrilor n vigoare sunt
15
:
operaiunile de pia monetar;
facilitile permanente acordate instituiilor de credit;
rezervele minime obligatorii (RMO).
Operaiunile de pia monetar sau open market constituie cel mai important instrument
de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd ca funcii:
ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar precum i

14
http://www.bnro.ro/Tintirea-directa-a-inflatiei-711.aspx[accesat 17.11.2011]
15
http://www.bnro.ro/Instrumentele-de-politica-monetara-3327.aspx [accesat 17.11.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

18

semnalizarea orientrii politicii monetare.
Principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt
16
:
operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora
BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu
angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre
stabilit la data tranzaciei;
atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de
lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit;
emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul
crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit;
operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n
cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare,
angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la
data tranzaciei;
acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare - tranzacii
reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite
instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n
garanie;
vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate
absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde/cumpr active eligibile
pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor
fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat";
swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid,
prin care BNR:
o injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i
vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei;
o absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd
la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei.
Facilitile permanente oferite de ctre BNR instituiilor de credit au drept scop
absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi), semnalizarea

16
http://www.bnr.ro/Operatiunile-de-piata-monetara-(open-market)-3328.aspx [accesat 17.11.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

19

orientrii generale a politicii monetare i stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe
piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou
instrumente.
Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente
oferite de BNR i anume
17
:
facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la
banca central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de
dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei
monetare;
facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca
central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit
reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare.
Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de ctre disponibilitile bneti
ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturile deschise la BNR.
Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar
i cea de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO
n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut.
Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt
18
:
y baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al
soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia
pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii);
y perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre
ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii
curente);
y ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de
scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2
ani);
y RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul
perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR;

17
http://www.bnr.ro/Facilitatile-permanente-3329.aspx[accesat 17.11.2011]
18
http://www.bnr.ro/Rezervele-minime-obligatorii--3330.aspx[accesat 17.11.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

20

y deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se
sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.
n tabelul de mai jos sunt prezentate ratele rezervelor minime obligatorii (tabelul nr.4).
Tabelul nr.4 Ratele rezervelor minime obligatorii

Elemente ale bazei de calcul
Rata RMO (%)
Lei n vigoare
ncepnd cu:
valut n vigoare
ncepnd cu:
Pasive cu scaden rezidual mai mic de 2 ani de la finele
perioadei de observare
15 24 iul. 2009 20 24 apr. 2011
Pasive cu scaden
rezidual mai mare de 2
ani de la finele perioadei de
observare
cu clauz de rambursare,
transferare, retragere anticipat
15 24 iul. 2009 20 24 apr. 2011
fr clauz de rambursare,
transferare, retragere anticipat
0 24 aug. 2002 0 24 mai 2009
mprumuturi nerambursabile 0 24 aug. 2002 0 24 mai 2009
Sursa: http://www.bnro.ro/Rezervele-minime-obligatorii--3330.aspx

O trstur important a strategiei adoptat de ctre BNR n august 2005, strategia de
intire direct a inflaiei, o reprezint transparena sa. Aceasta const n comunicarea ctre public
a obiectivelor i a deciziilor de politic monetar (inclusiv a raiunilor ce le-au determinat),
precum i a proieciei evoluiei inflaiei, precum i a riscurilor i incertitudinilor asociate
acesteia. Comunicarea transparent faciliteaz evaluarea public a performanei politicii
monetare, contribuind astfel la creterea responsabilitii bncii centrale.
Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori
provenind din economia naional i din mediul extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei
agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i
revine conduitei politicii monetare. Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint
totalitatea canalelor prin care banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic
monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie
19
.
Dintre canalele de transmisie a politicii monetare identificate de literatura de specialitate,
practica economic acord o importan mai deosebit urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor
practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de schimb; canalul
efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia.

19
http://www.bnro.ro/Mecanismul-de-transmisie-a-politicii-monetare--712.aspx[accesat 17.11.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

21

Capitolul 3 Analiz comparativ privind instrumentele de politic monetar
utilizate de ctre Republica Ceh, Polonia, Ungaria i Romnia

Politica monetar constituie alturi de politica fiscal una din modalitile prin care
autoritile guvernamentale influeneaz, ntr-o economie de pia, ritmul i direcia activitii
economice, avnd consecine nu doar asupra nivelului i variaiei produsului intern brut, ci i
asupra ritmului n care preurile cresc sau scad.
n general, pentru cele mai multe bnci centrale din lume, inclusiv pentru Banca
Naional a Romniei, obiectivul principal al politicii monetare este considerat stabilitatea
preurilor. Acelai lucru l putem spune i despre bncile centrale din Cehia, Polonia, Ungaria i
Romnia c au ca principal obiectiv stabilitatea preurilor, aceasta fiind asigurat prin diferite
strategii la care apeleaz bncile. Prin intermediul instrumentelor de politic monetar, banca
central i propune s i ating obiectivele pe care i le-a stabilit. Instrumentele de politic
monetar au misiunea de a urmri interveniile bncii centrale asupra lichiditilor n economie
i condiiilor de acordare i a disponibilitii creditului n economie, precum i asupra orientrii
selective a investiiilor i asupra politicii cursului de schimb.
Toate cele patru ri analizate au adoptat ca i strategie, pentru meninerea stabilitii
preurilor, intirea direct a inflaiei, acestea putnd diferi de la o ar la alta (tabelul nr.5).
Tabelul nr.5 Strategiile oficiale de politic monetar ale statelor membre ale UE din afara
zonei euro (Cehia, Polonia, Ungaria i Romnia)
State Strategia de
politic monetar
Moneda Caracteristici

Republica
Ceh

int de
inflaie

Coroan
Ceh
inta de inflaie: 3% cu un interval de variaie de 1%
pn la finele anului 2009; ulterior 2%, cu un interval de
variaie de 1%. Flotare controlat a cursului de schimb.
Polonia int de
inflaie
Zlotul
polonez
inta de inflaie: 2,5%1% (variaie anual a Indicelui
Preurilor de Consum). Flotare liber a cursului de
schimb.
Ungaria int de
inflaie
Forintul
maghiar
inta de inflaie: 3%1% (inta pe termen mediu ncepnd
cu anul 2007). Flotare liber a cursului de schimb.

Romnia

int de
inflaie

Leul
romnesc
inta de inflaie: 3,5% 1% pentru finele anului 2010;
3% 1% pentru finele anului 2011, respectiv finele anului
2012, i 2,5% 1% pentru finele anului 2013. Flotare
controlat a cursului de schimb.
Sursa: BCE- Raport anual, 2010, pag.96
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

22

Regimul de intire a inflaiei a fost adoptat n Republica Ceh n anul 1998, n Polonia n
1999, n Ungaria n anul 2001 iar ncepnd cu 2005 i n Romnia.
n prima jumtate a anului 2010, multe bnci centrale din statele membre ale UE din afara
zonei euro, printre care i Magyar Nemzeti Bank (Banca Naional a Ungariei) i Banca
Naional a Romniei, i-au redus ratele dobnzilor reprezentative. Majoritatea acestor reduceri
au avut drept scop ncurajarea creditrii bancare i susinerea activitii economice (avnd n
vedere decitul de cerere considerabil raportat de mai multe ri).
n a doua jumtate a anului 2010 i la nceputul anului 2011, acest ciclu de relaxare a fost
ntrerupt n majoritatea statelor membre ale UE din afara zonei euro. Aproape toate bncile
centrale din statele membre ale UE din afara zonei euro care au modicat ratele dobnzii
reprezentative n aceast perioad, respectiv Magyar Nemzeti Bank i Narodowy Bank Polski
(Banca Naional a Poloniei) au hotrt majorarea acestora. Majoritatea acestor majorri au avut
drept scop asigurarea ndeplinirii obiectivelor pe termen mediu privind inaia ale respectivelor
bnci centrale. Bncile centrale ale Ungariei i Romniei au meninut cele mai ridicate rate ale
dobnzii de politic monetar n anul 2010 (5,75% i respectiv 6,25% la sfritul anului)
reectnd niveluri mai ridicate ale ratelor inaiei i ale primelor de risc comparativ cu alte
state membre ale UE din afara zonei euro. n cazul Romniei, nivelul ridicat al ratei dobnzii de
politic monetar a reectat totodat i obiectivul bncii centrale de a contracara riscul efectelor
de runda a doua generate de ocurile pe partea ofertei (inclusiv majorarea cotei TVA din luna
iulie 2010, precum i scumpirea alimentelor i a energiei).
20

Inaia medie anual a crescut n anul 2010 n majoritatea statelor membre ale UE din
afara zonei euro n poda persistenei nivelului sczut al cererii interne, al meninerii, pe
ansamblu, a unei capaciti de producie neutilizate semnicative i al deteriorrii evoluiei pe
pieele forei de munc. Principalele impulsuri inaioniste au fost provocate de majorarea
preurilor la alimente, dar i de scumpirea energiei. n unele ri, modicrile suferite de preurile
administrate i impozitele indirecte au contribuit la inaie. Majorarea preurilor materiilor
prime la nivel internaional a avut un impact mai mare asupra inaiei n rile din Europa
Central i de Est dect n celelalte ri membre ale UE din afara zonei euro, datorit ponderii
mai mari a alimentelor i energiei n courile IAPC.
21


20
http://www.ecb.int/pub/pdf/annrep/ar2010ro.pdf[accesat 18.11.2011]
21
Ibidem 20.
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

23

Variaia ratelor anuale ale inaiei IAPC de la o ar la alta s-a meninut la un nivel
semnicativ (a se vedea tabelul nr.6) n anul 2010. Cele mai ridicate rate medii ale inaiei au
fost raportate de Ungaria (4,7%), unde n luna ianuarie au fost majorate accizele i unde
creterile TVA anterioare au produs, de asemenea, un efect de baz, i Romnia (6,1%), care a
aplicat o majorare substanial a TVA n luna iulie. n majoritatea celorlalte ri, inaia s-a
situat ntr-un interval cuprins ntre 2,2% i 3,3%, n Polonia ajungnd la 2,7%. n Republica
Ceh rata medie a inaiei a fost pozitiv, dar sub nivelul de 2%.
Tabelul nr.6 Inflaia IAPC n statele membre ale UE din afara zonei euro i n zona euro
2006 2007 2008 2009 2010
Republica Ceh 2,1% 3,0% 6,3% 0,6% 1,2%
Polonia 1,3% 2,6% 4,2% 4,0% 2,7%
Ungaria 4,0% 7,9% 6,0% 4,0% 4,7%
Romnia 6,6% 4,9% 7,9% 5,6% 6,1%
Zona euro 2,2% 2,1% 3,3% 0,3% 1,6%
Sursa: Eurostat

n luna octombrie 2011 rata inflaiei n cele patru ri analizate arta astfel: Republica
Ceh 2,1%, Polonia 3,8%, Ungaria 3,9% i Romnia 3,55%, o comparaie cu ceilali ani fiind
redat n figura de mai jos( figura nr.3).
Figura nr.3 Evoluia ratei inflaiei 2006-2010 i octombrie 2011 n Republica Ceh,
Polonia, Ungaria i Romnia (%)

Sursa: Eurostat
2.1
3
6.3
0.6
1.2
2.1
1.3
2.6
4.2
4
2.7
3.8
4
7.9
6
4
4.7
3.9
6.6
4.9
7.9
5.6
6.1
3.55
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2006 2007 2008 2009 2010 Oct-11
Republica Ceh
Polonia
Ungaria
Romnia
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

24

Din grafic putem observa c, n prezent, toate cele patru ri analizate au reuit s ajung
la nivelul stabilit prin strategia de intire direct a inflaiei, Polonia fiind singura ce are un nivel
al inflaiei mai ridicat dect cel stabilit.
Aa cum bine am mai spus strategia de intire direct a inflaiei este cea mai eficient
strategie pentru atingerea obiectivului final al politicii monetare, i anume asigurarea i
meninerea stabilitii preurilor. n toate rile ce au adoptat aceast strategie, rata inflaiei a
nregistrat o scdere. De asemenea i instrumentele de politic monetar au o deosebit
importan n atingerea obiectivului fundamental.
n general, bncile centrale din rile central i est europene folosesc aceleai instrumente
de politic monetar ca i BCE, ns cu anumite particulariti, datorit structurii diferite a pieei
i anume, structura surplusului de lichiditate. Astfel, principalele instrumente de politic
monetar n Republica Ceh, Polonia i Romnia sunt: operaiunile de open-market, facilitile
permanente i rezervele minime obligatorii. n Ungaria instrumentele sunt rata depozitului la
banca central la dou sptmni, facilitile permanente i rezervele minime obligatorii.
n Republica Ceh principalele rate ale dobnzilor practicate de ctre Banca Naional a
Cehiei, ncepnd cu 7 mai 2010, se prezint astfel
22
:
y rata de politic monetar: 0,75%;
y rata dobnzii la facilitatea de creditare (lombard rate) 1,75%;
y rata dobnzii la facilitatea de depozitare (discount rate) 0,25%;
y rata rezervelor obligatorii(reserve requirement) 2,0%;
y rata operaiunilor repo la dou sptmni(2 week repo) 0,75%.
Fa de anul 2009 rata lombard i rata 2 week repo au sczut cu 1% iar rata discount cu 0,5%.
n ceea ce privete Polonia, principalele rate utilizate de ctre Banca Naional a Poloniei,
se prezint astfel , ncepnd cu 9 iunie 2011
23
:
y rata creditului lombard 6,00%;
y rata depozitului overnight 4,75%;
y rata de politic monetar 4,5%;
y rata rezervelor minime obligatorii 0,9 din rediscound rate (4,75%) adic 4.275%.
Comparativ cu luna aprilie 2011 aceste rate au crescut cu 0,25% .

22
http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/ [accesat 2.12.2011]
23
http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/onbp/informacje/polityka_pieniezna.html[ accesat 2.12.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

25

Banca Naional a Ungariei
24
are ca principal instrument de politic monetar rata
depozitului la banca central (2 week MNB-bill) , aceasta fiind i rata de politic monatar a
bncii. Rata dobnzii la mprumuturile colaterale este de 7,5%, n timp ce la depozite de 5,5% iar
la rezervele obligatorii de 6,5%. Toate aceste valori sunt valabile ncepnd cu 30 noiembrie 2011
i au nregistrat o cretere cu 0,5 fa de valorile stabilite la nceputul anului.
i ultima, dar nu cea din urm banc analizat, Banca Naional a Romniei, are ca
principale rate ale dobnzilor, ncepnd cu 3 noiembrie 2011 urmtoarele
25
:
y rata dobnzii de politic monetar (rata de referin ncepnd cu 1 sept.2011) este rata
dobnzii utilizat pentru principalele operaiuni de pia monetar ale BNR(operaiunile
de atragere de depozite pe termen de o sptmn, derulate prin licitaie la rat fix de
dobnd)i au o rat de 6%.
y rata dobnzii la facilitatea de depozit 2%;
y rata dobnzii la facilitatea de creditare 10%.
Toate aceste valori au sczut cu 0,25% fa de cele stabilite pe 5 mai 2010.
De asemenea BNR practic i o rat a rezervelor minime obligatorii de 20% n valut i
15% n lei ncepnd cu 24 aprilie 2011 la valut, respectiv 24 iulie 2009 la lei.
Din cele prezentate mai sus putem spune c existe diferene mari n ceea ce privete
principalele rate ale dobnzilor practicate de cele patru bnci. Unele au dobnzi mai ridicate,
Banca Naional a Romniei, respectiv Banca Naional a Ungariei, altele mai sczute Banca
Naional a Cehiei i Banca Naional a Poloniei.
Mediul politicii monetare la nceputul anilor 90 a fost asemntor n toate rile analizate
caracterizndu-se prin: numr limitat de bnci, inexistena pieelor financiare, monede naionale
neconvertibile, inflaie ridicat. Printre provocrile la care aceste ri au trebuit s fac fa se
numr liberalizarea preurilor, convertibilitatea intern i apoi extern a monedelor naionale,
liberalizarea comerului extern, precum i nceperea privatizrii. Instrumentele politicii monetare
au trebuit s fie adaptate pentru a putea face fa acestor provocri. n prezent, mai multe ri,
membre ale UE i-au exprimat dorina de a adopta moneda unic ct mai curnd posibil, pentru
aceasta ele fiind nevoite s stea n ERM II pentru o perioad de cel puin doi ani n vederea
ndeplinirii criteriilor de convergen nominal stabilite la Maastricht.

24
http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar [ accesat 2.12.2011]
25
http://www.bnro.ro/Instrumentele-de-politica-monetara-3327.aspx [accesat 2.12.2011]
Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

26

Concluzii

Prin intermediul instrumentelor de politic monetar, banca central i propune s i
ating obiectivele pe care i le-a stabilit. Instrumentele de politic monetar au misiunea de a
urmri interveniile bncii centrale asupra lichiditilor n economie i condiiilor de acordare i
a disponibilitii creditului n economie, precum i asupra orientrii selective a investiiilor i
asupra politicii cursului de schimb.
Toate cele patru ri au adoptat aceeai strategie pentru a ndeplini obiectivul principal,
asigurarea si meninerea stabilitii preurilor, i anume intirea direct a inflaiei.
Politica monetar trebuie susinut pe de o parte de o politic fiscal ferm, care s
conduc la meninerea deficitului bugetar n limitele impuse de instituiile financiare
internaionale, iar pe de alt parte, aceasta trebuie s fie susinut i de finalizarea politicii de
restructurare a economiei, impunndu-se astfel att finalizarea procesului de privatizare ct i
eliminarea societilor comerciale ce i acoper pierderile pe baza profitabilitii altor societi.
Politica monetar, indiferent de instrumentele aplicate i de canalele de transmisie a
efectelor acestor aciuni, conduce n principal la modificarea rezervelor disponibile sectorului
bancar i nebancar, adic la modificarea condiiilor de operare att pentru sistemul bancar ct i
pentru economia real.
Instrumentele utilizate de bncile naionale sunt asemntoare ntre ele, dar i cu cele
utilizate de ctre Banca Central European, avnd ns mici particulariti.
Prin politica monetar promovat de fiecare banc n parte se urmrete pe de o parte
reducerea ratei dobnzii de politic monetar precum i ratele rezervelor minime obligatorii, iar
pe de alt parte reducerea semnificativ a creterii economice i a activitii de creditare bancar.
Ca urmare a analizei n ceea ce privete rezervele minime obligatorii, se constat c acest
instrument a fost folosit cu eficien pe toat perioada tranziiei, fiind primul instrument ce a
ordonat bncile comerciale, obinuindu-le cu preciziile reglementrilor n materie de politic
monetar.
Referitor la operaiunile de open-market, acestea sunt utilizate pe scar larg la nivel
internaional i dein un statut privilegiat n rndul instrumentelor de politic monetar, fiind cel
mai important i cel mai utilizat instrument de politic monetar al majoritii bncilor.

Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE

27

Bibliografie


1) Costic, Ionela, Politic monetar, Editura ASE, Bucureti, 2002;
2) Chiri, Nora; Emil ,Scarlat, Politic macroeconomic, Editura Economic, Bucureti,
1998;
3) Manolescu, Ghe., Politica monetar n perspectiva globalizrii, Editura Universitar,
Bucureti, 2009;
4) European Central Bank, The Single Monetary Policy in Stage.Gneral Documentation on
ESCB Monetary Policy Instruments and Procedures, site http://www.ecb.int.





Site-uri:
www.bnr.ro;
www.cnb.cz/en;
www.mnb.hu;
www.nbp.pl;
www.ecb.int;
http://epp.eurostat.ec.europa.eu.