Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
mprumutat
COSTUL CAPITALULUI MPRUMUTAT
Capitalurile mprumutate desemneaz totalitatea
surselor financiare utilizate de firm, care nu sunt
proprietatea acesteia, ele aparinnd terilor (bnci,
creditori, furnizori etc.).
Spre deosebire de capitalurile proprii, n momentul
atragerii acestora este stabilit un termen limit la care
acestea devin scadente, precum i o contraprestaie
(sub forma unei sume de bani) la care este obligat
firma n schimbul utilizrii lor.
Capitalurile mprumutate sunt importante pentru firm
deoarece au un tratament fiscal avantajos (dobnzile
fiind de cele mai multe ori deductibile n calculul
profitului impozabil), precum i datorit faptului c de
regul capitalurile proprii nu sunt suficiente pentru
acoperirea ntregului necesar de finanare a noilor
investiii.
Folosirea eficient a capitalurilor mprumutate duce la
creterea ratei rentabilitii financiare i la scderea
costului capitalului firmei.
Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS 23)
prevd c n categoria costurilor ndatorrii (a
contraprestaiei datorate pentru utilizarea capitalului
atras) pot fi incluse:
dobnzile corespunztoare descoperirilor de cont i
mprumuturilor pe termen scurt i lung;
amortizarea reducerilor sau primelor aferente mprumuturilor;
amortizarea cheltuielilor complementare realizate n scopul
obinerii mprumuturilor;
cheltuielile de finanare aferente contractelor de leasing
financiar recunoscute n conformitate cu IAS 17 Leasing;
diferenele de curs valutar aferente mprumuturilor n valut,
n msura n care acestea sunt privite ca o ajustare a
cheltuielilor cu dobnda.
Printre avantaje amintim:
rata dobnzii la capitalurile mprumutate este limitat,
ceea ce nseamn c o eventual cretere a profiturilor
ca urmare a utilizrii eficiente a capitalurilor atrase
suplimentar se repartizeaz numai acionarilor prin
dividende sau capitalizare;
proprietarii firmei i pstreaz controlul asupra gestiunii
afacerii atunci cnd utilizeaz finanarea prin
mprumuturi;
dobnzile pltite sunt, potrivit legislaiei fiscale, cheltuieli
deductibile n anumite limite n calculul impozitului pe
profit, ceea ce le reduce i mai mult costul relativ, spre
deosebire de dividende pentru care se pltete att
impozit pe profit ct i impozit pe dividende;
de multe ori procurarea de resurse financiare prin
contractarea de mprumuturi este mult mai uor de
realizat dect majorarea capitalurilor proprii.
Dezavantajele mprumuturilor se refer la:
dobnzile reprezint o cheltuial fix. Dac cifra de
afaceri a ntreprinderii scade, s-ar putea ca marja
cheltuielilor variabile (diferena dintre cifra de afaceri i
cheltuielile variabile) s nu mai poat acoperi
cheltuielile fixe, n cadrul crora dobnzile sunt o
component important, firma nregistrnd pierderi;
creterea nivelului datoriilor crete riscul de ncetare a
plilor mpreun cu costurile asociate falimentului.
Astfel, chiar dac ndatorarea conduce la creterea
profitului pe aciune, datorit riscului mai mare de
insolvabilitate valoarea aciunilor poate scdea;
de regul, datoriile au o scaden fix i conducerea
firmei trebuie s reproiecteze ntregul flux de ncasri i
pli, pentru a asigura rambursarea acestora la
momentul respectiv;
deoarece capitalurile mprumutate pe termen lung
implic un angajament pe o perioad lung de timp i
riscul asociat acestora este mai ridicat;
apelarea la mprumuturi se face pn la anumite limite
stabilite n funcie de capitalul propriu, peste care ratele
dobnzilor devin mult mai mari, iar condiiile de
acordare mult mai restrictive.
Creditele pe termen mediu i lung
Sunt acordate, pentru finanarea unor investiii, de ctre
bncile comerciale sau alte instituii specializate (bnci de
afaceri sau de investiii). De regul, bncile comerciale se
ocup cu creditarea pe termen mediu i scurt i mai rar
acord credite pe termen lung pentru a diminua riscurile de
neplat.
n aceste condiii, n unele ri operaiunile de creditare pe
termen lung sunt susinute i de ctre stat, prin intermediul
unor instituii financiare specializate sau de ctre diverse
instituii financiare private, nebancare (companii de asigurri,
fonduri de pensii, fonduri mutuale etc.).
Bncile comerciale acord credite de investiii pentru un
interval de timp cuprins ntre 1 5 ani (pe termen mediu) i
peste 5 ani (pe termen lung), pe baza unor garanii
temeinice i a unei documentaii tehnico-economice bine
fundamentate.
Pentru fiecare proiect de investiii care implic finanarea
bancar (credite pe termen mediu i lung) se constituie un
dosar al cererii de creditare.
Analiza nevoii de finanare se face n cadrul unui plan de
finanare care cuprinde nevoile i sursele pentru anii urmtori.
Nevoile de finanare sunt parial sprijinite pe credite de o
mrime i durat adaptate caracteristicilor i structurii
financiare a ntreprinderii. Creditele bancare nu finaneaz
niciodat proiectele de investiii n proporie de 100% i de
aceea firma contribuie i cu alte surse (autofinanare,
mprumuturi obligatare, aportul acionarilor, etc.) la
acoperirea financiar a acestora.
Garaniile pot fi sub forma:
ipotecii asupra unor bunuri imobile prin definiie (cldiri,
construcii, terenuri, etc.) sau prin destinaie (instalaii fixate n
spaiu, furnale, forje, cuptoare, etc.);
gajului asupra unor bunuri mobile fr deposedare (maini,
utilaje) aflate n proprietatea mprumutatului, valorificabile pe
pia sau cu deposedare (aciuni, obligaiuni, metale
preioase);
cesiunii de crean privind drepturi de ncasat, rezultate din
contracte ferme de livrare a produselor ctre parteneri cu
bonitate recunoscut de banc;
cesiunii drepturilor de despgubire din asigurrile care
constituie o garanie suplimentar a bncii pentru bunurile
ipotecate sau gajate;
scrisorilor de garanie emise de bnci sau instituii financiare
din ar i din strintate.
Costul creditului bancar pe termen mediu i lung poate fi
exprimat prin:
costul nominal (costul menionat n contractul de
creditare i pe care firma l pltete bncii
finanatoare);
costul total, care ine cont i de nivelul
comisioanelor i spezelor bancare implicate de
obinerea unui anumit mprumut, precum i de
celelalte costuri suplimentare conexe, cum ar fi
impunerea meninerii unui sold de compensare,
deschiderea unui nou cont bancar, etc.
costul net suportat de firm, egal cu costul nominal
(sau cel nominal plus comisioane i speze) mai
puin scutul de impozit al dobnzilor i
comisioanelor, dac dobnzile sunt deductibile n
calculul impozitului pe profit;
costul anualizat, care apare atunci cnd firma nu
realizeaz o singur plat n contul dobnzii i al prii
principale a mprumutului, pltind de 2, 3 sau mai multe
ori pe an. Costul anualizat (ca) poate fi determinat
dup formula:
ca = (1 + rdp)
n
1,
n care:
rdp rata dobnzii dintr-o perioad. De exemplu
dac rata anual a dobnzii este de 8% i se
realizeaz 4 pli trimestriale n contul mprumutului,
rdp va fi egal cu 2%;
n numrul de perioade de plat dintr-un an.
APLICAII PRACTICE
O firm are n prezent un capital propriu de 190 de milioane de
lei i datorii pe termen mediu i lung n valoare de 260 de
milioane de lei. Firma are emise un numr de 10.000.000 de
aciuni care au cotat n ultimul an la un pre mediu de 23 de lei
pe aciune.
Costul datoriilor pe termen mediu i lung este de 11% pe an.
Rata rentabilitii la activele fr risc este de 5% pe an, iar rata
rentabilitii medii pe pia este de 9% pe an. Firma are n
prezent un coeficient beta de 1,25.
Firma intenioneaz s realizeze un nou proiect de investiii, n
valoare de 55 milioane de lei, care va fi finanat dintr-o
emisiune de noi aciuni (15 milioane de lei) i dintr-un credit de
investiii (40 de milioane de lei). Banca pretinde 12% pe an la
noul credit de investiii. S se determine rata de actualizare ce
va fi utilizat pentru determinarea eficienei noului proiect de
investiii.
Aplicaii practice 2
Se cunosc urmtoarele:
Valoarea bursier a firmei = 130 milioane lei;
Capitalul propriu al firmei = 80 milioane lei, din care 12 milioane grupa
de rezerve, profit nedistribuit, prime de emisiune i diferene din
reevaluare;
Datorii pe termen mediu i lung = 90 milioane lei;
Valoarea nominal a aciunilor firmei = 3 lei;
Pentru a finana o nou investiie n valoare de 70 milioane lei, firma
utilizeaz o combinaie de aciuni i obligaiuni, astfel nct dup
efectuarea investiiei raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat s
ajung 1:1,5.
Aciunile sunt emise la 94% din valoarea lor de pia. Obligaiunile sunt
emise pe 5 ani cu o rat a dobnzii de 12% pe an, la 95% din valoarea lor
nominal, stabilit la 5 lei.
S se calculeze:
Valoarea unui drept preferenial de subscriere (DPS) i numrul DPS
necesar pentru achiziia unei noi aciuni;
Costul actualizat al emisiunii de obligaiuni, tiind c acestea se
amortizeaz liniar pe parcursul celor 5 ani.
Aplicaii practice 3
Aciunile firmei Alpha coteaz la nivel de 10,25 lei pe aciune.
Dividendul su actual este de 1 leu pe aciune. Analitii i
investitorii se ateapt ca dividendele firmei Alpha s creasc cu
10% pentru urmtorii doi ani, cu 8% pentru anii 3 i 4 i cu 4%
pentru totdeauna.
Determinai costul capitalului propriu pentru firma Alpha.