Universitatea Babe-Bolyai

Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor

PROIECT POLITICI MONETARE

Influena obiectivelor intermediare de

politica monetar asupra inflaiei

Profesor ndrumtor:

Student:

Conf. dr. Daniela Georgeta Beju

Ursuleanu Anamaria
Bnci i piee de capital

Cuprins
Introducere................................................................................................................ 2
1.

Definirea inflaiei............................................................................................... 3

2.

Obiectivele politicii monetare................................................................................ 4

Modelarea relaiei dintre inflaie i variabilele monetare cu metoda regresiei n Romnia ...............5
1.

Relaia dintre rata inflaiei i cursul de schimb ...........................................................9

2.

Relaia dintre rata inflaiei i masa monetar............................................................10

3.

Relaia dintre rata inflaiei i rata dobnzii de politic monetar ....................................11

Concluzii................................................................................................................. 12
Referine bibliografice................................................................................................ 13

Introducere

Datorit crizei financiare i a situaiei economice n care ne aflm inflaia reprezint unul
dintre cele mai duntoare fenomene economice cu care se confrunt rile att n curs de
dezvoltare, ct i cele dezvoltate. Putem preciza ns faptul c inflaia nu este un fenomen
nou, manifestrile ei fiind ntlnite nc din secolul XVII, persistnd pn n ziua de astzi.
Aceasta este considerat ca fiind un dezechilibru fundamental aprut ntre oferta i cererea de
bani i manifestat prin creterea preurilor. Mi-am ales aceast tema deoarece mi-am dorit s
aprofundez acest subiect fiind unul de actualitate i fr de care nu se poate explica economia
i dezvoltarea unei ri.
n prima parte am prezentat concepte privind inflaia precum i obiectivele politicii monetare
la nivel general. Iar n cea de-a doua parte a acestui proiect mi-am propus s realizez o
analiz la nivelul Romniei privind relaia dintre inflaie i obiectivele intermediare de
politic monetar, mai exact rata dobnzii, cursul de schimb i masa monetar. Vrem s
vedem dac exist posibile corelaii ntre variabile i n ce msur seturile de valori se
influeneaz una pe alta, perioada analizat fiind 2008-2012.
1. Definirea inflaiei
Din punct de vedere istoric, inflaia a fost tratat ca un fenomen monetar. Astfel Micul
Dicionar Enciclopedic d urmtoarea definiie a inflaiei : infla ia este un fenomen
caracteristic, ce const fie n emisiunea i punerea n circulaie a unei cantiti excedentare de
bani de hrtie, fie n scderea volumului produciei i circulaiei mrfurilor i serviciilor pe
pia, cantitatea de bani rmnnd aceeai, ceea ce determin deprecierea banilor de hrtie
fa de aur.1
Astfel, inflaia poate fi considerat un dezechilibru fundamental care apare la un moment dat
ntre masa monetar mai mare i masa bunurilor i serviciilor mai mic, datorit cre terii
preurilor, ceea ce duce la o depreciere monetar. Inflaia poate fi definit ca un proces
cumulativ deoarece fiecare cretere antreneaz noi creteri, printr-o reacie n lan sau prin
efectul anticiprilor i amplificrilor psiho-sociologice. Aceast cretere se datoreaz unei
inelasticiti a ofertei spontane n raport cu creterea formulat la preurile curente.2
1 Mic Dicionar Enciclopedic, Editura tiiific i Enciclopedic,ediia a II-a,
Bucureti 1978, pag.488
22 Cecilia Iliescu Inflaia n Romnia Editura Mesagerul 1997, pag.11
3

Prin urmare, fenomenul inflaiei este unul extrem de complex deoarece este supus unor
determinri de tip economic, social, politic i psihologic i de anticipare, ceea ce face ca
trsturile sale s nu fie ntotdeauna clare.
Preurile bunurilor i serviciilor se modific permanent ntr-o economie de pia. Astfel putem
spune c aceasta reflect schimbrile cererii i ale ofertei, precum i cantitatea de bani
existent n economie. Inflaia ridicat i volatil duneaz economiei, consumatorilor i
companiilor. Meninerea inflaiei la un nivel redus reprezint principalul obiectiv al celor care
realizeaz politicile economice din ntreaga lume.
Unul dintre cele mai spectaculoase exemple istorice privind consecinele negative ale inflaiei,
a avut loc n 1923 n Germania, unde preurile se dublau o dat la dou zile, iar angaja ii erau
pltii de dou ori pe zi pentru a-i putea cumpra alimente i bunuri nainte ca pre urile s
creasc din nou.3
Putem afirma faptul c inflaia nu cauzeaz probleme majore atta timp ct ratele inflaiei sunt
sczute, stabile i mai ales se ncadreaz n ateptrile companiilor i ale consumatorilor. n
cazul n care rata inflaia este volatil, adic modificrile preurilor variaz semnificativ n
timp, poate aprea un efect de incertitudine. n acest sens ratele volatile ale infla iei
ngreuneaz planificarea pe termen lung pentru companii i consumatori, descurajnd
investiiile i economiile.
2. Obiectivele politicii monetare
Politica monetar poate fi definit ca fiind un instrument de aciune prin moned i reprezint
ansamblul msurilor luate de autoritatea monetar pentru a exercita o anumit influen
asupra dezvoltrii economice.4 Aa cum tim obiectivul final al politicii monetare este acela
de a asigura stabilitate preurilor.
n ceea ce privesc obiectivele intermediare acestea sunt variabile monetare care au o influen
direct asupra obiectivelor i care servesc drept int autoritilor monetare pentru a atinge

33 www.ecb.int Stabilitatea preurilor:De ce este important?

44 Daniela Beju Politici monetare, Editura Casa Crii de tiin, 2009, pag.61
4

obiectivul final. Aceste variabile monetare sunt: rata dobnzii, agregatele monetare, i cursul
de schimb. Alegerea unui obiectiv intermediar depinde de doi factori, i anume:5

cadrul instituional prezent n ara respectiv;

concepia teoretic de referin adoptat de autoriti.

n ceea ce privete primul factor, n Romnia predomin finanarea direct a economiei prin
piaa financiar, astfel c se poate alege n calitate de obiectiv intermediar al politicii
monetare, nivelul ratei dobnzii. Deasemenea, cel de-al doilea factor surprinde cele dou
concepii, i anume cea keynesist care are ca obiectiv final creterea economic i ocuparea
forei de munc, iar obiectivul intermediar este controlul ratelor de dobnd, i concep ia
monetarist, avnd ca obiectiv final stabilitatea preurilor i ca obiectiv intermediar controlul
masei monetare.
Putem afirma faptul c o banc central nu poate ac iona n mod direct asupra ratei infla iei,
astfel c, cu ajutorul acestor inte intermediare se ncearc s se fac legtura ntre ac iune
exercitat prin intermediul de politic monetar n ceea ce privete atingerea obiectivelor pe
termen scurt ale politicii monetare i nivelul activitii economiei reale i a inflaiei.6
Utilizarea activ a obiectivelor intermediare prezentate mai sus are efect major asupra
inflaiei. Astfel c7:

controlul agregatelor monetare reprezint instrumentul monetare esenial pentru

stoparea inflaiei.
n ceea ce privete cursul de schimb, ntre acesta i rata inflaiei exist o relaie
biunivoc, cele dou variabile influenndu-se reciproc, iar autoritatea monetar va
interveni discret asupra cursului de schimb pentru meninerea ratei inflaiei la nivelul
dorit.

55 Gheorghe Manolescu Politica monetar, piaa financiar i sistemul bancar,

Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2010, pag.95
66 Carl E. Walsh Monetary theory and policy, Massachusetts Institute of
Technology, 1998 apud Ionela Costic intirea inflaiei versus intirea
agregatelor monetare: strategii de politic monetar alternative n perspectiva
aderrii la Uniunea European, Editura ASE Bucureti, 2005, pag. 13
77 Daniela Beju Politici monetare, Editura Casa Crii de tiin, 2009, pag.62
5

dac vorbim despre nivelul dobnzilor putem afirma faptul c pstrarea puterii de
cumprare a economiilor populaiei i agenilor economici implic un nivel al
dobnzilor pozitiv.

Modelarea relaiei dintre inflaie i variabilele monetare cu metoda

regresiei n Romnia
Variabilele folosite n aceste modele vor fi:

rata inflaiei lunar(%);

cursul de schimb EUR/RON;
masa monetar;
rata dobnzii(%).

n continuare voi prezenta graficele privind evoluia fiecrei variabile. Ratele sunt lunare,
ncepnd cu luna ianuarie 2007, pn n decembrie 2012.

Dac analizm perioada 1997-2007, cea dinaintea perioadei analizate putem preciza faptul c
inflaia n Romnia a fost ridicat i variabil n decursul perioadei, datorit n principal, a
eforturilor de stabilizare ntrerupte. Rezultatele econometrice evideniaz rolul costurile
unitare ale forei de munc n stimularea inflaiei, acestea fiind principalul factor
determinant.8
ns perioada analizat avem un trend oscilant al ratei inflaiei, atingnd valorile maxime n
anul 2008, scznd uor atingnd valori de 4-5% la finalul anului 2012. Acest trend oscilant
88Romnia aspecte economice principale (www.fmi.ro)
6

este dat att de o serie de ocuri adverse ct i de o serie de ocuri favorabile. Dintre cele
adverse amintim9:

cursul de schimb (2008, 2009);

preurile combustibililor (2007-2008, 2009-2010);
caracterul prociclic pronunat al politicii fiscale (2008);
devansarea ajustrilor accizelor la tutun i igarete (2009).

n ceea ce privesc ocurile favorabile, acestea au fost:

cursul de schimb (2007, 2010);

contraia cererii agregate (2009-2010)

n continuare vom prezenta evoluia cursului de schimb pe aceai perioad analizat.

n ceea ce privete variabila curs de schimb, aa cum tiam deja, trendul este unul ascendent,
moneda EURO ctignd teren n faa monedei RON n perioada analizat, de la valoarea de
1Euro=3,7 Ron n 2008 a ajuns la 1Euro=4,5 Ron n anul 2012.
Deprecierea accentuat a leului a influenat populaia s apeleze la monede strine pentru
disponibilitile proprii, la nceput n dolari i apoi n euro.
Aprecierea leului poate fi pus pe seama randamentelor ridicate la leu care atrag investitorii
din alte state. Totodat, acetia au fost impulsionai s investeasc n Romnia i s creeze o
cerere suplimentar de lei care s-a regsit n aprecierea cursului de schimb, n condiiile n
care percepia acestora despre Romnia s-a mbuntit datorit stabilizrii situaiei politice
din acea perioad, acordul cu Fondul Monetar Internaional a continuat iar ncrederea n
monedele rilor emergente a crescut.
99 Cezar Boel Persistena inflaiei i cauzele acesteia Direcia Politic
monetar i Modelare Macroeconomic Banca Naional a Romniei, Bucureti,
2010
7

Cea de-a treia variabil pe care o vom analiza este masa monetar.
n ultimii ani inflaia i evoluia masei monetare nu pot fi puse n legtur direct, potrivit
datelor publice ale Bncii Naionale. Teoria clasic recomanda, pe mai muli ani de zile,
acomodarea ntre cantitatea de bani i majorarea preurilor n expresie nominal, dar
modificrile recente de activitate din sectorul financiar i modificarea vitezei de rota ie a
banilor fac inoperant o corelare a inflaiei cu masa monetar consemnat oficial10.

n Romnia, intirea agregatelor monetare a fost utilizat n anii 90, dar s-a renunat la
aceast abordare tocmai pentru c relaia bani-inflaie s-a dovedit a fi instabil, ba chiar
impredictibil. Evoluia masei monetare continu s fie monitorizat dar relevante pentru
evoluia pe termen mediu i lung a inflaiei sunt doar micrile pe componente ale masei
monetare.
n perioada analizat masa monetar are un trend oscilant, maximul atins fiind n anul 2008,
iar minimul n anul 2010.
n final, vom vorbi despre evoluia ratei dobnzii de politica monetar.

1010 Marin Pan Cum a evoluat masa monetar n ultimii patru ani i efectul
asupra inflaiei, 2012 www.cursdeguvernare.ro
8

n prezent, rata dobnzii de politic monetar reprezint preul la care Banca Central acord
mprumuturi bncilor comerciale. Ele determin suma de bani pe care o mprumut bncile
comerciale de la Banca Central i, n continuare, dobnzile impuse de bncile comericale
persoanele fizice i juridice pentru credite. Astfel, Banca Central gestioneaz masa
monetar sau lichiditatea din economie11.
n cazul nostru observm un trend descendent al ratei dobnzii de politic monetar pe
ntreaga perioad analizat.
Datorit evoluiei mai bune a inflaiei fa de estimri, Mugur Isrescu guvernatorul BNR, a
anunat c la urmtoarea edin de politic monetar din 1 iulie se va discuta reducerea ratei
dobnzii de referin.
n concluzie putem spune c BNR trebuie s i verifice n practic validitatea acestor
obiectivului general prin monitorizarea ratelor dobnzii i a cursului de schimb, acest aspect
fiind confirmat i de ctre ali autori.12
1. Relaia dintre rata inflaiei i cursul de schimb
n continuare vom realiza o regresie pentru a testa legtura dintre rata inflaiei respectiv cursul
de schimb. Analiza econometric se realizeaz cu serii logaritmate, logaritmarea facilitnd
interpretarea coeficienilor obinui din regresie.
Dependent Variable: L_RATAINFLATIEI
Method: Least Squares
Sample(adjusted): 2008:01 2012:12
Included observations: 60 after adjusting endpoints

1111 Comisia European http://ec.europa.eu/economy_finance/focuson/inflation

1212 Silviu Cerna Politica monetar i controlabilitatea inflaiei: experiena
romneasc, Timioara
9

Variable
Coefficient
L_CURSULDESCHIM -3.702458
B
C
6.945319
R-squared
0.349290
Adjusted R-squared
0.338071
S.E. of regression
0.341872
Sum squared resid
6.778851
Log likelihood
-19.72020
Durbin-Watson stat
0.204682

Std. Error
0.663554

t-Statistic
-5.579736

Prob.
0.0000

0.946262
7.339745
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.0000
1.671175
0.420202
0.724007
0.793818
31.13345
0.000001

n ceea ce privete:

cursul de schimb: Prob.=0,0000, la un prag de semnificaie de 5% =>

0,0000<0.05=> ipoteza nul se respinge, acceptndu-se alternativa conform creia
cursul este semnificativ pentru model.
constanta: Prob.=0,0000, la un prag de semnificaie de 5% => 0,0000<0.05=>
ipoteza nul se respinge, acceptndu-se alternativa conform creia constanta este
semnificativ pentru model.

Astfel Prob.(F-statistic) =0,0000<0,05 => astfel modelul de mai sus este valid.
Raportul de determinaie (R-squared = 0,349290) => cursul de schimb EURO/RON explic
rata inflaiei n proporie de 34,93% n cazul Romniei.
n continuare vom interpreta coeficienii regresiei, i aa cum ne i ateptam n cazul cursului
de schimb vom avea semnul minus. Acest lucru nsemnnd o relaie invers ntre cele dou
variabile, astfel c dac rata inflaiei crete cursul de schimb va scdea i invers.
Regresia noastr va fi:
Rata inflatiei= -3,702458*Cursul de schimb+6,945319.
Modificarea cu 1% a cursului de schimb produce o modificare cu -3,72% a ratei inflaiei.

2. Relaia dintre rata inflaiei i masa monetar

Componentele masei monetare reflect gradul de dezvoltare a sistemului financiar. Dintre
acestea nici una nu se afla sub controlul direct al Bncii Centrale. Mai jos am prezentat
evoluia inflaiei respectiv a masei monetare n perioada 2001-2011, i aa cum ne i a teptam
ntre cele dou exist o legtur destul de slab.

10

13

Mai departe vom realiza o regresie simpl ntre masa monetar i rata inflaiei.

Dependent Variable: L_RATAINFLATIEI

Method: Least Squares
Sample(adjusted): 2008:01 2012:12
Included observations: 60 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
L_MASAMONETARA 0.091621
0.002980
30.74900
R-squared
0.03510 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.03510 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.420939 Akaike info criterion
Sum squared resid
10.45419 Schwarz criterion
Log likelihood
-32.71607 Durbin-Watson stat

Prob.
0.0000
1.671175
0.420202
1.123869
1.158775
0.115535

Prob.=0,0000, la un prag de semnificaie de 5% => 0,0000<0.05=> ipoteza nul se respinge,

acceptndu-se alternativa conform creia modelul este valid. ns n prealabil am scos
constanta din model deoarece aceasta nu era reprezentativ pentru model
Raportul de determinaie (R-squared = 0,03510) => masa monetar explic rata infla iei n
proporie de 3,510% n cazul Romniei.
Astfel c regresia noastr va fi:
Rata inflatiei= 0,091621*masa monetar

1313 Mugur Tolici Relaia bani-inflaie istoric i relevan actual BNR, Bucureti,
2011
11

Modificarea cu 1% a masei monetare produce o modificare cu 0,091621% a ratei inflaiei.

3. Relaia dintre rata inflaiei i rata dobnzii de politic monetar

n final vom testa i ultima legtur i anume relaia dintre rata infla iei i rata dobnzii de
politic monetar.
Dependent Variable: L_RATAINFLATIEI
Method: Least Squares
Sample(adjusted): 2008:01 2012:12
Included observations: 60 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
L_RATADOBANZII
0.848654
0.023113
36.71701
R-squared
0.283634 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.283634 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.355653 Akaike info criterion
Sum squared resid
7.462838 Schwarz criterion
Log likelihood
-22.60405 Durbin-Watson stat

Prob.
0.0000
1.671175
0.420202
0.786802
0.821707
0.159086

Putem observa c Prob.=0,0000, la un prag de semnificaie de 5% => 0,0000<0.05=> ipoteza

nul se respinge, acceptndu-se alternativa conform creia modelul este valid. Aa cum am
precizat i la relaia anterioar, i n acest caz am eliminat constanta din model.
Raportul de determinaie (R-squared = 0,283634) => rata dobnzii de politic monetar
explic rata inflaiei n proporie de 28,36% n cazul Romniei.
Astfel c regresia noastr va fi:
Rata inflatiei= 0,848654*rata dobanzii
Modificarea cu 1% a ratei dobnzii produce o modificare cu 0,848654% a ratei inflaiei.
Ratele dobnzii scad cnd nivelul ratei inflaiei este mic. Astfel c, n cazul n care rata
inflaiei crete, bncile vor avea reineri n acordarea de credite, deoarece ctigurile viitoare
din dobnzi vor scdea. Clienii dimpotriv vor solicita mai multe credite pentru a plti o
dobnd care se devalorizeaz n timp. n aceast situaie cererea de fonduri de mprumut
crete iar oferta de fonduri de mprumut scade, astfel c ratele dobnzii de pia vor crete.
Rezultatul nostru este confirmat i de dou studii, i anume Inflaia de baz:definire i
utilizare14, n care dup studierea celor dou variabile se precizeaz faptul c rela ia dintre
rata dobnzii de politic monetar i inflaia este complex, dar este de a teptat ca o cre tere
susinut a inflaiei de baz s fie nsoit de o creere a ratei dobnzii de politic monetar iar
o scdere susinut a inflaiei de baz s fie nsoit de o scdere a ratei dobnzii de politic
monetar. Cel de-al doilea studiu Studiu empiric asupra relaiilor de cauzalitate dintre rata
1414 Ionut Dumitru Inflaia de baz-definire i utlizare, 2011
12

inflaiei i unele variabile macroeconomice15susine faptul c ntre cele dou variabile exist
o relaie liniar.

Concluzii
Inflaia contemporan poate fi considerat un dezechilibru fundamental care apare la un
moment dat ntre masa monetar mai mare i masa bunurilor i serviciilor mai mic, datorit
creterii preurilor, ceea ce duce la o depreciere monetar. ns, aceasta nu cauzeaz probleme
majore atta timp ct ratele inflaiei nregistreaz valori mici, i mai ales se ncadreaz n
ateptrile companiilor i ale consumatorilor.
n urma analizei econometrice realizate am observat ntre rata inflaiei i cursul de schimb
avem o relaie indirect, ceea ce nseamn c dac cursul de schimb crete, adic deprecierea
monedei naionale atunci rata inflaiei va scdea i invers. n cee ce privesc celelalte dou
regresii putem spune c att masa monetar ct i rata dobnzii de politic monetar
influeneaz n mod direct rata inflaiei, n cazul n care cele dou variabile cresc atunci i rata
inflaiei va crete. Toate rezultatele obinute sunt susinute i de alte studii pe care doar le-am
amintit.

Referine bibliografice
Carl E. Walsh Monetary theory and policy, Massachusetts Institute of Technology, 1998
apud Ionela Costic intirea inflaiei versus intirea agregatelor monetare: strategii de
politic monetar alternative n perspectiva aderrii la Uniunea European, Editura ASE
Bucureti, 2005
Cecilia Iliescu Inflaia n Romnia Editura Mesagerul 1997
Cezar Boel Persistena inflaiei i cauzele acesteia Direcia Politic monetar i Modelare
Macroeconomic Banca Naional a Romniei, Bucureti, 2010
Daniela Beju Politici monetare, Editura Casa Crii de tiin, 2009
Gheorghe Manolescu Politica monetar, piaa financiar i sistemul bancar, Editura
Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2010
Ionut Dumitru Inflaia de baz-definire i utlizare, 2011
1515 Maria Oroian Studiu empiric asupra relaiilor de cauzalitate dintre rata
inflaiei i unele variabile macroeconomice, Academica Science Journal, 2012
13

Maria Oroian Studiu empiric asupra relaiilor de cauzalitate dintre rata inflaiei i unele
variabile macroeconomice, Academica Science Journal, 2012
Marin Pan Cum a evoluat masa monetar n ultimii patru ani i efectul asupra inflaiei,
2012 www.cursdeguvernare.ro
Mic Dicionar Enciclopedic, Editura tiiific i Enciclopedic,ediia a II-a, Bucureti 1978,
Mugur Tolici Relaia bani-inflaie istoric i relevan actual BNR, Bucureti, 2011
Silviu Cerna Politica monetar i controlabilitatea inflaiei: experiena romneasc,
Timioara
***
Romnia aspecte economice principale (www.fmi.ro)
www.ecb.int Stabilitatea preurilor:De ce este important?
Comisia European http://ec.europa.eu/economy_finance/focuson/inflation
www.zf.ro

14