Universitatea Babe-Bolyai

Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor

PROIECT PLASAMENTE DE CAPITAL

Profesor ndrumtor:

Student:

Conf. univ. dr. Horia Tulai Maria

Ursuleanu Anamaria
Bnci i piee de capital

1. Sistemul de pensii din Romnia

innd cont de situaia economic fragil precum i a pieei muncii dezechilibrate n

Romnia tendinele de mbtrnire sunt foarte accentuate iar aceasta devine o problema
important pentru creterea economic i pentru bunstarea urmtoarelor generaii. Aadar
conform statisticilor structura demografic a Romniei n urmtorii 50 de ani se va schimba
radical, de la 15% copii, 70% populaie activ i 15% vrstnici la 11% copii, 54% popula ie
activ i 35% vrstnici.1

Evoluia structurii demografice a Romniei

70
60
50

Anul 2012

40

Anul 2060

30
20
10
0

copii

populaie activ

vrstnici

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate de Cartea Alb a pensiilor)

Chiar dac n prezent Romnia se numr printre rile europene cu o populaie relativ
tnr avnd vrsta medie sub majoritatea statelor europene, n viitorul apropiat se va lovi de
o tendin de mbtrnire foarte accentuat. Conform unor statistici ale Comisiei Europene
raportul tinerilor ntre 0-14 ani va scdea n perioada 2010-2060 cu aproximativ 38%, iar
proporia persoanelor active 15-64 ani scade cu 38% n aceeai perioad analizat. ns
problema apare n cazul populaiei vrstnice, reprezentate de persoane peste 65 de ani care va
avea o pondere din ce in ce mai mare, ajungnd la 35% n anul 2060.2
1 Cartea Alb a pensiilor Suzana dobre, Sorin Ioni, Daniela Marinache,
Expert Forum, Bucureti
2 Comisia European Raport privind mbtrnirea 2012

Romnia ncearc s diminueze riscurile asociate sistemelor de pensii de tip PAYG

(pay as you go), astfel c o parte din contribuiile obligatorii sunt distribuite unor conturi
individuale administrate privat (pilonul II) i reglementeaz zona de pensii facultative (pilonul
III). n proiectul meu voi analiza un fond de pensii administrat privat, iar pentru asta voi
analiza pilonul II. Acesta prevede alocarea unei pri a contribuiilor la sistemul public de
pensii ctre conturile individuale administrate privat, acest procent a debutat cu 2% (din cele
31,5%) la lansarea pilonului crescnd cu 0,5% n fiecare an pn la 6%. ns datorit crizei
majorarea de 0,5% a fost suspendat temporar3.
Prin urmare, sistemul de pensii romnesc dominat de pilonul I, care prin structura sa
este puternic dependent de echilibrul dintre contribuabili i pensionari, este foarte expus
riscului datorat atat tendinelor demografice ct i pieei muncii. Rata de dependen a
sistemului public de pensii calculat ca raport ntre numrul de pensionari i numrul total de
contribuabili la sistem pleac n anul 2010 de la un nivel de 0,85 la 1,5
pensionari/contribuabili n anul 20604.Conform recomandrilor Bncii Mondiale sistemul de
pensii al Romniei este gndit ca fiind un sistem multi-pilon i este organizat conform
urmtoarei figuri:

Sistemul de

Bugetul public de pensii

Fonduri pensii obligatorii

PILON I
Legea nr.263 din 2010
Contribuia
Angajatului
n
2013
este de 10,5% din
venitul salarial brut;
Contribuia
angajatorului n 2013
este de 20,8% raportat
la
salariul
brut
al
angajatului.
3 Comisia de Supraveghere

PILON II

Fonduri pensii facultative

PILON III

Legea nr.411 din 2004

Legea nr.204 din 2006

Participare:
obligatorie
angajaii sub
ani, opional
cei ntre 35 i
ani;

pentru
35 de
pentru
45 de

Participare:
facultativ

Contribuia: max.
15% raportat la venitul
brut; contribuia
suportat solidar de
Contribuia n anul
abgajat i angajator
2013
4%
din
venitul
este ncurajat prin
a Sistemului de Pensii Private www.csspp.ro

4 Evoluia demografic pe termen lung i sustenabilitatea sistemuui de pensii eitan Arteni, Nedu, Comisia Naional de Prognoz, 2012

2. Fondurile de pensii private obligatorii din Romnia

La data de 30 septembrie 2013 pensiile private au nregistrat un nivel al activelor
totale aflate n administrarea ntregului sistem, n valoare de 13,52 miliarde lei. Comparativ cu
aceeai perioada a anului 2012 acestea au crescut cu 45%, iar fa de luna august 2013 s-a
nregistrat o majorare de 3,32%.
Principalii indicatori ai fondurilor de pensii administrate privat, mai exact Pilonul II
sunt: valoarea activului net, respectiv numrul de participani. n continuare voi prezenta
evoluia acestor doi indicatori ncepnd cu anul 2008 pn n prezent.

Valoare Activ Net (miliarde lei)

Valoare Activ Net (miliarde lei)
11.96
9.64
6.42
4.33
2.38
0.83
2008

2009

2010

2011

2012

2013

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate de Autoritatea de Supraveghere

Financiar5)
Aa cum putem observa n graficul de mai sus, valoarea activului net este ntr-o
continu cretere, ajungnd de la 0,83 miliarde lei la 11,96 miliarde lei, avnd o ascensiune
brusc. n ceea ce privete numrul de participani a crescut n perioada analizat, ns nu n
aceeai msur ca si primul indicator. Deasemenea, creterea a fost de la 4,53 milioane

5 Autoritatea de Supraveghere Financiar - Sectorul Sistemului de Pensii Private,

Raport trimestrial, Bucureti, 2013

persoane n 2008, cnd a avut loc debutul acestui pilon la 5,93 milioane participan i n anul
2013.

Participanti (mil.pers.)
7
6
5
Participanti (mil.pers.)

4
3
2
1
0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate de Autoritatea de Supraveghere

Financiar6)
n prezent exist 8 fonduri administrate privat i anume: EUREKO, BCR, AZT
VIITORUL TU, ING, ARIPI, VITAL, BRD, ALICO. Astfel c, n tabelul de mai jos voi
prezenta indicatorii detaliai anterior n cazul celor opt fonduri de pensii private. Aceste
informaii sunt valabile la data de 31 iulie 2013.
Nrt.cr

Fond

Valoare Activ

Valoare Activ

Valoare Unitar

Numr de

Total

Net

Activ Net

participani

EUREKO

679.249.240,76

678.891.229,22

16,848760

458.321

2
3

BCR
AZI VIITORUL TU

672.064.681,50
2.775.706.273,3

671.712.771,58
2.774.298.491,76

17,171508
17,457007

462.813
1.385.460

ING

8
4.497.146.348,6

4.494.900.355,88

17,944648

1.752.819

5
6
7

ARIPI
VITAL
BRD

3
991.339.030,75
351.135.297,95
328.720.363,73

990.816.371,15
350.941.808,25
328.545.553,40

17,738364
16,206293
15,445517

555.971
251.914
222.039

6 Autoritatea de Supraveghere Financiar - Sectorul Sistemului de Pensii Private,

Raport trimestrial, Bucureti, 2013

ALICO

1.672.488.556,5

1.671.658.842,59

TOTAL

6
11.967.849.793

11.961.765.424

17,661838

835.927
5.925.264
7

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate de Autoritatea de Supraveghere Financiar )

Din tabelul de mai sus putem observa faptul c de fapt cel mai important indicator este
VUAN (Valoarea unitar a Activului Net sau Valoarea unitii de fond), care se calculeaz ca
raport dintre Valoarea Activului Net i Numrul total de uniti ale fondului. Pe primul loc se
afl fondul de pensii ING, urmat ndeaproape de ALICO i AZT Viitorul Tu.
Un alt aspect important pe care l voi dezbate n acest proiect este legat de structura
portofoliilor de investiii privind fondurilor de pensii administrate privat. Alocarea resurselor
financiare se face pe diferite clase de active, astfel c cele mai importante sunt: depozite
bancare, titluri de stat, obligaiuni i aciuni. n cele ce urmez voi detalia aceast structur a
investiiilor pentru toate cele opt fonduri de pensii.

Structur investiii
Obilgatiuni
Obligatiuni
5%municipale; 0%
Obligatiuni straine neguvernamentale;
1%corporative;
Actiuni; 12%
Fonduri de marfuri si metale pretioase; 0%
Instrumente acoperire risc; 0%
Depozite bancare; 8%
Titluri de stat; 74%

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate de Autoritatea de Supraveghere

Financiar8)
Din graficul de mai sus putem observa cu uurin faptul c majoritatea investi iilor
sunt n titlurile de stat, astfel c gradul de risc al portofoliilor este unul mediu. Alte
7 Idem 6
8 Autoritatea de Supraveghere Financiar - Sectorul Sistemului de Pensii Private,
Raport trimestrial, Bucureti, 2013

instrumente precum aciunile sau obligaiunile cu un grad de risc mult mai ridicat nu sunt
preferatele fondurilor de pensii administrate privat.
Autoritatea de Supraveghere Financiar calculeaz rate de rentabilitate n cazul
Pilonului II, pentru fiecare fond de investiii n particular, precum i o medie a acestora. Astfel
c, n luna noiembrie 2013 situaia se prezint astfel:
Grad de

Fondul de

Rata de

Rata de rentabilitate

Rata medie ponderat de

risc

pensii

rentabilitate

minim a fondurilor

rentabilitate a tuturor

anualizat
Mediu
Mediu
Mediu
Mediu
Mediu
Mediu
Mediu
Ridicat

Vital
Alico
Azt viitorul tu
Ing
Bcr
Eureko
Brd
Aripi

fondurilor
5,3552%
5,3552%
5,3552%
5,3552%
5,3552%
5,3552%
5,3552%

10,2724%
11,324%
10,041%
10,229%
11,0619%
9,6238%
9,4567%
11,6706%

4,2841%

10,5204%
10,5204%
10,5204%
10,5204%
10,5204%
10,5204%
10,5204%
10,5204%

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate de Autoritatea de Supraveghere

Financiar9)
n ceea ce privesc ratele de rentabilitate ale fondurilor de pensii administrate privat
putem spune c dintre cele cu un grad de risc mediu se afl pe primul loc Alico, urmat de Bcr
cu peste 11%, iar pe ultimul loc se afl Brd cu un procent de 9,4567%. Deasemena fondurile
care se afl peste media de 10,5204% sunt: Alico, Bcr i Aripi, cel din urm avnd un grad de
risc ridicat.

3. Fondul de pensii VITAL administrat de AEGON

Aegon Pensii Private face parte din grupul internaional Aegon, acesta fiind unul dintre cei
mai importani furnizori de servicii financiare privind asigurrile de via, planurile de pensii,
precum i soluii investiionale. n Romnia i-a nceput activitatea n anul 2007. Pensia
privat VITAL este un fond de pensii administrat privat de ctre Aegon Pensii Societate de
Administrare a Fondurilor de Pensii Private SA. Gradul de risc al acestui fond este unul
9 Comisia de supraveghere a Sistemului de Pensii Private - www.csspp.ro

mediu, care ofer o balansare ntre randament i siguran i deasemenea investiiile sunt att
pe teritoriul Romniei ct i n strintate. Administrarea n condiii de siguran a fondului
Vital se realizeaz n parteneriat cu BRD Groupe Societe Generale care este depozitarul
fondului, i cu KPMG AUDIT SRL care reprezint auditorul financiar al acestui fond.
Avantajele fondului administrat de ctre Aegon sunt10:

nu presupune nici un cost suplimentar i nu afecteaz venitul lunar;

contribuabilii sunt proprietarii sumelor acumulate de ctre fond;
banii se motenesc, n caz de deces nainte de pensionare;
conform legislaiei, fondul nu poate da faliment;
contribuiile nete ncasate n conturile individuale sunt garantate;
sumele acumulate n contul individual pot fi accesate de deintorul lor la vrsta

pensionrii sau n caz de invaliditate, sub form de pensie;

tranzaciile din contul individual sunt total transparente, se pot avea online n mod
securizat.

n continuare voi reda structura portofoliului de investiii al fondului Vital, la finalul anului
2012.

Structura portofoliului de investiii al fondului VITAL

Titluri de stat

Depozite bancare

Actiuni

Obligatiuni neguvernamentale

Obligatiuni corporative

Obligatiuni municipale

Titluri Participare OPCVM

7%

1% 4%
1%
7% 74%
6%

(Sursa: prelucrare personal dup date furnizate n Raportul Anual al companiei Aegon11)
Pentru a asigura un nivel adecvat de lichiditate se urmrete existen a unui echilibru ntre
obligaiile de plat pe termen scurt i lichiditile disponibile ale fondului bazndu-se pe
previziunile privind ratele dobnzilor de pe pia, precum i a fluxurilor previzionate de intrri
10 www.aegon.ro
11 Raport anual 2012 www.aegon.ro

i ieiri de capital de fond. Depozitele bancare, precum i titlurile de stat care au scaden a sub
un an reprezint 9,31% din totalul activelor, ca i valoare fiind de peste 25 milioane lei. n
ceea ce privesc valoarea aciunilor din portofoliu aceasta este de aproximativ 20 milioane lei.
Aciunile din portofoliu au ca i emiteni majoritatea cei tranzac iona i la Bursa de Valori
Bucureti. Pentru a putea avea o imagine complet asupra investiiilor trebuie s inem cont i
de valoarea titlurilor de participare OPCVM care reprezint peste 4%, undeva la 11 milioane
lei. Aceste titluri sunt reprezentate de plasamente n fondurile administrate de BT Asset
Management precum i Raiffeisen Asset Management.
Veniturile din dobnzile depozitelor bancare constituite la trei bnci de pe teritoriul Romniei,
i anume: Banca Transilvania, BRD-GSG i Banca Comercial Romn, pentru anul 2012 sau ridicat la 820.000 lei. Deasemenea veniturile aferente titlurilor de stat au fost de peste 11
milioane lei.
n ceea ce privesc obilgaiunile neguvernamentale, coorporatiste i municipale acestea au o
pondere de peste 9% din activele fondului, reprezentnd peste 25 milioane lei, acestea
aflndu-se

pe un trend descendent deoarece n anul 2011 au avut ponderea de 13,3%.

Instrumentele emise de administraiile publice locale din Romnia sunt cele ale
municipalitilor Iai, Bacu i Timioara. Obligaiunile coorporatiste sunt reprezentate de
instituii bancare din Uniunea European i Romnia: Erste Group Bank, BCR, Lloyds TSB
BANK, Royal Bank of Scotland, Unicredit International Bank etc. Iar dac ne referim la
obligaiunile emise de organismele strine neguvernamentale acestea sunt reflectate prin
titlurile de credit n lei emise de Banca European de Investiii din Luxemburg.
Aa cum am putut observa i n tabelul de mai sus, avnd o propor ie majoritar n portofoliu,
titlurile de stat sunt cele mai cutate active, n principal deoarece au un grad de risc foarte
sczut. Procesul de alocare a titlurilor de stat se realizeaz n urmtoarele etape:
1. Calendarul Licitaiilor, mai exact anunul oficial al licitaiilor oferit de BNR
Mai jos am prezentat un exemplu de prospect de emisiune a titlurilor de stat lansate n luna
iunie 2013. n vederea deficitului bugetului de stat i refinanrii datoriei publice, Ministerul
Finanelor Publice anun lansarea unei noi emisiuni de obligaiuni de stat cu scadena la 3
ani, redeschiderea emisiunilor de titluri de stat cu scadena la 5,7 i 10 ani12.
12 Calendar licitaii OMFP 470 din 30/05/2013

2. Oferta depus de Aegon n numele fondului de pensii VITAL

n cadrul licitaiei se poate merge cu dou tipuri de oferte, i anume oferta competitiv
(concurenial) i oferta necompetitiv (neconcurenial). n cazul primei variante, investitorul
indic valoarea pe care o dorete s o adjudece i preul maxim pe care este dispus s-l
plteasc. Dac vorbim despre oferta necompetitiv, investitorul indic numai valoarea pe
care o dorete s o adjudece, iar emitentul stabilete prin prospectul de emisiune limita
maxim privind ponderea ofertelor necompetitive n valoarea total a emisiunii. Adjudecarea
ofertelor se realizez la preul mediu ponderat al ofertele competitive acceptate n licitaie.13
Mai jos am surprins o ofert competitiv de cumprare la licitaie. Astfel c Aegon a mers la
licitaie cu urmtoarea ofert:
100 de titluri la preul de 106,5890%
200 de titluri la preul de 106,1902%
400 de titluri la preul de 105,7933%
Deobicei Aegon merge la licitaii, att cu o ofert competitiv ct i cu una necompetitiv. n
cazul n care nu ctig nimic din oferta competitiv s poat achiziiona titluri prin oferta
necompetitiv la preul mediu ponderat al ofertelor competitive.

13 www.mfinante.ro

10

3. Rezultatele licitaiei
n aceast etap Ministerul de Finane anun rezultatele licitaiei, astfel c se stabilete
numrul de titluri de stat achiziionate pentru fiecare participant n parte.
4. Alocarea tilurilor de stat din licitaie pentru fondul VITAL
Ultima etap este cea formal n care fiecare participant primete titlurile de stat alocate, n
cazul nostru este vorba despre titlurile de stat alocate fondului VITAL; astfel c portofoliul
fondului de investiii administrat de Aegon, i modific structura incuznd i titlurile proapt
achiziionate.

4. Principii de selecie a instrumentelor financiare n structura fondului

de pensii administrate privat VITAL

11

n luarea deciziilor de selectare a instrumentelor financiare se ine cont de o analiz care se

bazeaz pe o combinaie pe patru factori cantitativi i calitativi: macro, evaluare, sentiment i
tehnic; pe termen scurt i lung, care devin operaionali prin cuantificarea influenei lor sub
forma unui scor numeric n intervalul [-2;2]. Ponderea fiecrui factor este de 25%.
Dac ne referim la factorii MACRO, trebuie identificate fazele n care se afl economia din
punct de vedere al evoluiei inflaiei i a creterii economice i astfel ne putem forma opinii
referitoare la performana relativ a diferitelor clase de active, precum i o anticipare a
reaciilor probabile a bncii centrale referitoare la modificrile m politica monetar. Astfel c
trebuie s inem seama de:

poziia economiei n ciclul economic, persepctive inflaioniste;

ateptri privind dobnda de politic monetar;
direcii probabile i calitatea politici fiscale;
surse de vulnerabilitate: balana de pli, nivelul datoriei publice, sistemul bancar.

Cel de-al doilea factor este cel privind EVALUAREA i se realizeaz cu ajutorul unor analize
comparative istorice. Aici se analizeaz spread-urile istorice ntre obligaiunile pe termen
scurt i lung, gradul de risc, precum i evaluarea instrumentelor cu maturitate similar din
economii vecine
n continuarea vom vorbi despre cel de-al treilea factor i anume SENTIMENTUL. Acest
sentiment fac referire la succesul licitaiilor de pe piaa primar, indicatori ai sentimentului
economic n industrie, comer, servicii, evoluia ratei de schimb. Acesta din urm reprezint
un catalist al sentimentului pe termen scurt privind percepia investitoruilor fa de activele
romneti.
Ultimul factor, cel TEHNIC se bazeaz pe dinamica factorilor care determin cererea sau
oferta instrumentelor financiare. n cazul ofertei avem: modificri ale intelor de deficit
bugetar, cu impact asupra ofertei de titluri de stat, precum i serviciul datoriei pe termen
mediu i lung.
Aceste analize se realizeaz cu ajutorul graficelor, avnd i o interpretare a acestora, i n cele
din urm ncercarea de a previziona miscrile de pre pe termen scurt i mediu.
Dac ne referim la cerere, modificrile legislative pot afecta apetitul cumprtorilor.

12

5. Concluzii

Sistemul de pensii din Romnia este gndit ca fiind un sistem multi-pilon i este organizat
astfel: Pilon I Bugetul public de pensii, Pilonul II Fondurile de pensii obligatorii, respectiv
pilonul III Fondurile de pensii facultative.
Cei mai importani indicatori privind fondurile de pensii administrate privat sunt: valoarea
activului net i numrul de participani i aa cum am observat din graficele de mai sus,
ambele nregistreaz un trend ascendent.
Un alt subiect esenial n cadrul acestui proiect a fost cel referitor la structura investiiilor unui
portofoliu de active al unui fond de pensii administrat privat. Iar pe primul loc n aceast
structur se regsesc titluri de stat, urmate de aciuni i diverse tipuri de obligaiuni:
neguvernamentale, coorporatiste i municipale. Deoarece ntr-o proporie ridicat se afl
titlurile de stat n capitolul 3 am prezentat etapele alocrii acestor instrumente financiare n
portofoliul fondului VITAL, avnd ca administrator compania AEGON Pensii private.
n final am surprins principalele principii de selecie a activelor ce se regsesc n structura
investiiilor fondului de pensii Vital, i mai cu seam aici am surprins cei patru mari factori de
cre se ine cont n luarea deciziilor. Acetia sunt att de natur cantitativ, ct i calitativ i n
acest caz am surprins patru factori: Macro, Evaluare, Sentiment i Tehnic. Trebuie s se in
seama de toi cei patru factori n aceiai msur astfel c propor ia lor n luarea decizilor
privind alocarea instrumentelor n structura fondului de pensii este de 25%.
n viitorul apropiat, deoarece numrul pensionarilor va fi n cretere iar cel al populaiei active
n scdere, se va pune foarte mult accentul pe fondurile de pensii admnistrate privat, att cele
obligatorii ct i cele facultative.

13

Referine bibliografice

Autoritatea de Supraaveghere Financiar Sectorul Sistemului de Pensii Private Raport

trimestrial, Bucureti 2013
Calendar licitaii OMFP 470 din 30/05/2013 www.mfinante.ro
Comisia Europen Raport privind mbtrnirea, 2012
Comisia de supraveghere a Sistemului de Pensii Private www.csspp.ro
Raport anual Aegon Fond de pensii www.aegon.ro
Suzana Dobre, Sorin Ioni, Daniela Marinache Cartea Alb a Pensiilor Expert Forum,
Bucureti
eitan Arteni, Nedu Evoluia demografic pe termen lung i sustenabilitatea sistemulu de
pensii, Comisia Naional de Prognoz, 2012

14