Seminar 1 Piee Financiare Determinarea cursului bursier

1. Cererea i oferta de titluri

Cererea total pentru cumprarea unui titlu se exprim n mod concret prin totalitatea ordinelor
de cumprare (OC sau BID) adresate de ctre investitorii financiari interesai. n mod similar,
oferta total se constituie din totalitatea ordinelor de vnzare (OV sau ASK) adresate de ctre
dezinvestitorii financiari care, din motive de lichiditate sau de speculaie, vnd titlul respectiv din
portofoliul lor de active financiare.
n funcie de gradul de libertate pentru licitaia preului de echilibru, ordinele se mpart n:
- Ordine la cursul pieei (la pia) dau libertatea de a fi licitate i executate la cursul bursier
de echilibru stabilit de burs, indiferent dac acesta va crete sau va scdea. Emitentul
acestui ordin este interesat de cumprarea (sau vnzarea) titlului la orice curs va rezulta n
momentul cotaiei. Pentru a asigura protecia mpotriva modificrilor ample ale preului este
prevzut o variaie maxim a cursului (de obicei +/- 15%) dincolo de care ordinul devine
neexecutabil;
- Ordine la curs limitat exprimate sub forma unor limite maxime (plafoane) la cumprare
i a unor limite minime (planee) la vnzare. OC la curs limitat pot fi licitate i executate
pn la un curs maxim (plafon) peste care respectiva operaie nu mai este posibil. OV la
curs limitat pot fi licitate i executate nu mai jos de un curs minim (planeu) stabilit.
Ordinele de cumprare sau de vnzare pot avea perioade diferite de valabilitate:
- day valabil doar pentru o edin de tranzacionare;
- open poate fi executat n limita a 62 de zile calendaristice de la nregistrarea n sistem sau
de la ultima modificare a specificaiilor ordinului;
- good till date poate fi executat pn la o dat specificat care trebuie s se ncadreze n
limita celor 62 zile calendaristice;
- feel or kill (FOK) se introduce n vederea execuiei imediate; dac nu se execut imediat
se anuleaz automat.
Ordinea de executare a ordinelor ine cont de:
- Pre: cel mai bun la cumprare (cel mai mare) i cel mai bun la vnzare (cel mai mic).
- Sursa ordinului, n urmtoarea succesiune: client, instituie financiar, contul propriu al
intermediarului (House), angajaii intermediarului (Staff), persoane din interiorul
emitentului care pot avea acces la informaii privilegiate (Insider);
- Termenii ordinului (nti ordinele comune, apoi cele cu termeni speciali);
- Timp (regula FIFO primul venit, primul servit).
Cursul bursier va rezulta din confruntarea cererii cu oferta de titluri, respectiv din confruntarea
ordinelor de cumprare i a celor de vnzare.

2. Determinarea cursului bursier

n funcie de dimensiunea pieei de capital, de numrul i amploarea tranzaciilor, practica bursier
a identificat trei tipuri de sisteme de tranzacionare:
a) Tranzacionarea intermitent (discontinu) - Fixing
Acest sistem de tranzaccionare prespupune colectarea i centralizarea tuturor ordinelor pentru un
titlu, ordonarea lor dup libertatea de execuie specificat de emitent ((nti cele la cursul pieei,
apoi cele la curs limitat), fixarea cursului bursier la nivelul care satisface cea mai mare parte a
cererii i a ofertei, decontarea i compensarea tranzaciilor. Titlurile sunt pe rnd chemate la pia,
piaa funcionnd n pai succesivi, nu continuu.
Fixingul se caracterizeaz prin caracterul discret (ascuns) al situaiei ordinelor de burs n tot
timpul cotaiei.Astfel, evoluia cererii i a ofertei de titluri nu se cunoate dect la finalul cotaiei,
moment n care nu se mai poate interveni.
b) Tranzacionarea continu
Principala diferen fa de tranzacionarea discontinu const n faptul c nu are loc o centralizare
prealabil a ordinelor de burs ci o confruntare instantanee, n fiecare moment al zilei bursiere, ntre
cea mai bun ofert de vnzare i cea mai bun ofert de cumprare. De la introducerea ordinelor n
burs acestea sunt plasate ntr-un ir cele de cumprare, respectiv ntr-un alt ir cele de vnzare. La
preuri egale, primul loc l va ocupa ordinul introdus cel mai devreme. Atunci cnd preul celei mai
bune oferte de cumprare atinge preul celei mai bune oferte de vnzare, se va fixa preul tranzaciei
la acest nivel. Execuia ordinelor se face automat n raport cu poziia lor n ir i cu cantitatea de
titluri disponibil la acelai pre n cellalt ir. Ordinele neexecutate rmn s se confrunte n
continuare cu evoluia viitoare a pieei titlurilor.
Tranzacionarea continu poate fi de dou feluri:
- Tranzacionare continu n timp real, situaie n care cursul de nchidere al ultimei
tranzacii din edina bursier va deschide urmtoarea edin.
- Tranzacionare continu n timpi diferii, situaie n care se utilizeaz concomitent cele
dou proceduri de tranzacionare astfel: tranzacionare continu ntre deschiderea i
prenchiderea pieei bursiere i o procedur fixing ntre prenchiderea pieei i deschiderea
pieei a doua zi.
Bursa de Valori Bucureti (BVB) utilizeaz tranzacionarea continu n timp diferii. Procedura de
tranzacionare cunoate urmtoarele stri:
- Pre-deschiderea (intervalul 9.30 10.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) n
care se stabilete preul potenial de deschidere pe baza ordinelor primite, dar nu se execut
tranzacii;
- Deschiderea (10.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) moment la care se
calculeaz preul de deschidere pe baza procedurii de fixing, se identific tranzaciile
posibile la acest pre i se execut;
- Pia deschis (10.00 17.55 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) perioad n care
are loc tranzacionarea continu, sistemul afind n timp real OC, OV, tranzaciile ncheiate
i date statistice;
2

Pre-nchiderea (17.55 18.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) perioad n care
se mai pot introduce ordine dar nu se mai execut tranzacii;
Pia nchis (ncepnd cu ora 18.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) situaie n
care nu se mai pot introduce ordine, nu se mai pot executa tranzacii dar se pot vizualiza
date statistice. La momentul nchiderii se calculeaz preul de referin.

Aplicaia 1. La BVB s-au colectat n sesiunea de pre-nchidere i n cea de pre-deschidere

urmtoarele OC i OV exprimate pentru aciuni TLV:
OC (BID)

OV (ASK)

800 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun)

600 aciuni la cursul maxim 1,70 lei/aciune
1.100 aciuni la cursul maxim 1,71 lei/aciune
1.500 aciuni la cursul maxim de 1,72 lei/aciune
1.050 aciuni la cursul maxim de 1,73 lei/aciune
700 aciuni la cursul maxim de 1,74 lei/aciune
450 aciuni la cursul maxim de 1,75 lei/aciune

1.100 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun)

300 aciuni la cursul minim de 1,70 lei/aciune
500 aciuni la cursul minim 1,71 lei/aciune
600 aciuni la cursul minim de 1,72 lei/aciune
850 aciuni la cursul minim de 1,73 lei/aciune
1.600 aciuni la cursul minim de 1,74 lei/aciune
1.300 aciuni la cursul minim de 1,75 lei/aciune

S se stabileasc:
a) preul de deschidere al aciunilor TLV stabilit prin procedura de fixing;
b) OC i OV executate i valoarea tranzaciilor efectuate;
c) perspectiva ordinelor neexecutate.
Aplicaia 2. La BVB s-au colectat n sesiunea de pre-nchidere i n cea de pre-deschidere
urmtoarele OC i OV exprimate pentru aciuni SNP:
OC (BID)

OV (ASK)

100 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun)

40 aciuni la cursul maxim 0,48 lei/aciune
60 aciuni la cursul maxim 0,47 lei/aciune
70 aciuni la cursul maxim de 0,46 lei/aciune
80 aciuni la cursul maxim de 0,45 lei/aciune
50 aciuni la cursul maxim de 0,44 lei/aciune

125 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun)

25 aciuni la cursul minim de 0,48 lei/aciune
75 aciuni la cursul minim 0,47 lei/aciune
100 aciuni la cursul minim de 0,46 lei/aciune
50 aciuni la cursul minim de 0,45 lei/aciune
15 aciuni la cursul minim de 0,44 lei/aciune

S se determine:
a) preul de deschidere al aciunilor SNP stabilit prin procedura de fixing i valoarea tranzaciilor
nregistrate la acest pre;
b) OC i OV executate, respectiv OC i OV neexecutate
Bibliografie:
1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion, Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,
Capitolul 2. Organizarea i funcionarea pieei financiare n Romnia;
2. Piaa de capital, coord. Laura Obreja Braoveanu, Editura ASE, 2011, Seciunea 4.5.
Formarea cursului bursier al valorilor mobiliare pe piaa de capital din Romnia;
3. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 2. Funciile,
organizarea i funcionarea pieei financiare n Romnia.