Bazele managementului financiar

Subiectul 5. Costul i structura capitalului

5.1. Conceptul de structur i de cost al capitalului
Capitalul este un factor important i necesar pentru dezvoltarea economico - financiare a
ntreprinderii.
De procesul de formare a capitalului ntreprinderii este legat noiunea de structur a
capitalului. Adoptarea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect important al
managementului financiar.
Capitalul ca i orice alt factor se caracterizeaz printr-un anumit cost. Capitalul este format din
mai multe surse care sunt prezentate ntr-o structur financiar.
n teoria i practica internaional drept surs de finanare a dezvoltrii economico financiar a
ntreprinderii se consider capitalul propriu i datoriile pe termen lung.
Conceptul costului al capitalului este unul de baz n managementul financiar i se refer la
soluionarea urmtoarelor probleme:
a) calcularea plilor relative pentru utilizarea resurselor financiare;
b) caracteristica rentabilitii capitalului investit, ce trebuie s fie asigurat de ntreprindere astfel,
ca s nu se reduc valoarea sa de pia.

Costul capitalului ntreprinderii poate fi definit ca fiind preul perceput de deintorul capitalului
(investitorul sau creditorul) pentru resursele financiare, pe care le pune la dispoziie, pe o perioad
determinat, beneficiarul finanrii, adic rentabilitatea cerut de investitori. Indiferent de forma de
finanare, ntotdeauna se percepe un cost, n funcie de forme pe care o mbrac (dividend, dobnd,
cupon). Este un indicator relativ i se exprim n %. Costul capitalului se determin pentru fiecare surs
de finanare n parte i n ansamblu pe structura financiar (cu excepia datoriilor pe termen scurt).
Costul ntreprinderii se formeaz n baza diferitor indicatori valorici absolui. Cum ar fi: valoarea
capitalului propriu, atras, mprumutat
Costul capitalului este un subiect major care trebuie abordat din urmtoarele considerente:
1)

pentru maximizarea valorii ntreprinderii. Conductorii ntreprinderii trebuie s minimizeze

costurile tuturor intrrilor de capital, iar pentru aceasta trebuie s fie capabil s-le msoare;

2)

pentru selectarea proiectelor investiionale;

Angela estacovscaia

pagina 1

Bazele managementului financiar

3)

pentru previziunea fluctuaiilor a preurilor la titluri de valori n funcie de modificarea

valorilor ateptate a profiturilor i dividendelor.

5. 2. Costul diferitor surse de finanare a capitalului

Costul capitalului se determin pentru fiecare surs de finanare. De aceia vom distinge
urmtoarele surse: creditul bancar, mprumutul obligatar, aciuni prefereniale, aciuni ordinare, profitul
nerepartizat.
Pentru capitalul mprumutat costul reprezentat de rata dobnzii (r) pentru creditele bancare,
rata cuponului obligaiunii, precum i un ir de alte costuri aferente utilizrii capitalului mprumutat
(penaliti), de exemplu: 0,01% pentru fiecare zi de ntrziere de la valoarea nerambursat a creditului.
n unele cazuri pentru determinarea costului capitalului mprumutat la dobnda (cupon etc.) se
mai adaug un ir de cheltuieli aferente realizrii tranzaciei de atragere a surselor de finanare (la
credite-comisioanele bncii la suma total a creditului; comision administrativ ce se achit o dat la
eliberarea mprumutului n valoare 0,5 1,5% de la suma creditului.
La determinarea costului capitalului mprumutat se scad economiile din impozitare, care rezult
datorit faptului c dobnda, cuponul se pltesc pn la impozitare, adic est o cheltuial deductibil n
scopuri fiscale. De aceea, costul capitalului mprumutat se corecteaz cu corectorul fiscal (1-I), unde I
rata impozitului pe venit.
Astfel, costul capitalului mprumutat

kd kd ' (1 I )
Unde: kd' - costul capitalului mprumutat pn la impozitare;
kd - costul capitalului mprumutat dup impozitare.
La calcularea costului mprumutului obligatar este necesar de evideniat influena diferenei
posibile dintre valoarea de pia i nominal a obligaiunii:

Kimpobl

Vn r (Vn Vp ) / n
(Vn Vp ) / 2

Unde: Vn valoarea nominal a mprumutului obligatar;

V p valoarea de pia a mprumutului obligatar;

Angela estacovscaia

pagina 2

Bazele managementului financiar

n durata perioadei de mprumut (numrul de ani);
r - rata cuponului .

Pentru aciunile ordinare se va aplica formula lui Gordon Shapiro:

Kac.ordinare = (Dividend ateptat : Preul de pia a A.O.) + g.
Unde: g rata de cretere a dividendului la aciuni ordinare.
Deoarece pe aciuni prefereniale se pltete un % stabil din valoarea nominal, adic dividendul
este cunoscut, costul acestei surse de finanare se va determina dup formula:

k ps

D ps
Pm

Unde: Dps dividendul ateptat;

Pm preul de pia la momentul actual.

n managementul financiar exist trei abordri cu privire la evaluarea profitului nerepartizat i

anume:
1) abordarea CAPM capital asset pricind model- conform acestui model profitul nerepartizat
se va evalua:
Kprof.nerepartizat = KRF + (KM +KRF)
Unde: k RF este rata nominal a dobnzii, la grad de risc zero (obligaiuni emise de guvern);
gradul de risc al unei aciuni n comparaiei cu alte aciuni;

k M rentabilitatea medie pe pia a aciunilor.

2) abordarea randamentul obligaiunii plus prima de risc. Conform acestei abordri profitul
nerepartizat poate fi apreciat la acelai post ca i capitalul mprumutat. Prima de risc constituie de la 2%
- 4%
3) abordarea pe baz de fluxuri de numerar actualizate (abordarea DCF discounted cash
flows). Ideea acestei abordri const n faptul c profitul nerepartizat poate fi apreciat dup
cost egal cu costul capitalului aciunii ordinare.

Angela estacovscaia

pagina 3

Bazele managementului financiar

5.3. Determinarea costului mediu ponderat al capitalului.
Costul se determin ca o medie aritmetic a costurilor diferitor surse de finanare i se
determin dup formula:
n

WACC k1 wi
i 1

Unde: WACC - Costul mediu ponderat al capitalului;

wi - ponderea fiecrei surse de finanare n suma total a capitalului;
k - costul fiecrei surse de capital.
Pentru a determina costul mediu ponderat a capitalului este necesar de urmrit cele trei etape:

De examinat structura financiar, identificnd ponderea fiecrei surse n totalul capitalului (cu
excepia datoriilor pe termen scurt);

De calculat costul fiecrei surse de finanare pe termen lung, aplicnd formulele cunoscute;

De determinat costul mediu ponderat a capitalului adunnd produsele dintre cost i ponderea la
fiecare surs de finanare;

De prezentat concluzia (decizia managerilor cu privire la valoarea costului mediu ponderat).

Costul mediu ponderat a capitalului se calcul n baza cheltuielilor prognozate care le va suporta
entitatea economic pentru realizarea activitii investiionale n condiiile actuale a pieei financiare.

Angela estacovscaia

pagina 4