Sunteți pe pagina 1din 22

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii

Suport de curs: Management financiar


Titular disciplin: Prof.Univ.Dr.Mihaela Onofrei
CAP.1 CONINUTUL MANAGEMENTULUI FINANCIAR
AL NTREPRINDERII
1.1. Managementul financiar: definiie, obiective, atribuii, funcii
n condiiile economiei de pia, eficiena unei ntreprinderi depinde ntr-o proporie
covritoare de capacitatea managerilor de a nelege i aplica principiile, metodele i tehnicile
moderne de management. Calitatea actului de management este o condiie vital pentru ca
firmele s obin avantaje competitive i s reziste n mecanismele concureniale. Afirmaia
anterioar este cu att mai important cu ct, n ultimii ani, s-a demonstrat c factorul principal al
falimentului unei ntreprinderi l reprezint incompetena managerilor i greelile de conducere
datorate unor erori n materie decizional. ntr-o analiz structural, acest factor deine o pondere
de 60%, fiind urmat la mare distan de evoluia nefavorabil a pieei (cu o pondere de 20%),
fenomene naturale, incendii, calamiti, cutremure (cu o pondere de 10%) i alte cauze (10%).
Avnd n vedere c falimentul apare ca urmare a imposibilitii ntreprinderii de a-i
onora obligaiile de plat i este determinat de lipsa de lichiditi, putem susine c
managementul activitii financiare este cauza succesului sau eecului ntreprinztorilor.
Aadar, conducerea prin finane a unei ntreprinderi vine n sprijinul fundamentrii politicii
financiare la nivel microeconomic, concretizndu-se ntr-o multitudine de decizii financiare, cu
impact asupra performanelor financiare. n aceste condiii, ntreprinderea apare ca un centru
autonom de decizie care deine putere economico-financiar.
Existena unei structuri de putere afirma P. Conso constituie suportul procedurii
interne de luare a deciziilor. Gradul de raionalitate al deciziei depinde de rolul oamenilor i de
sistemul de valori la care acetia accept s adere.1
Noiunea de putere este fundamental pentru nelegerea procesului decizional, iar
argumentele care pledeaz pentru conservarea i sporirea acesteia sunt, prin excelen, de
natur financiar.
Prin urmare, din multitudinea formelor de management, un rol fundamental a dobndit
managementul financiar care, n contextul actual al Uniunii Europene, trebuie s contribuie la
formarea unei noi mentaliti despre afaceri i la sporirea competitivitii. Astfel, la summit-ul
organizat la Barcelona n primvara anului 2002 s-a ajuns la concluzia c procesul de integrare

Conso, P. La gestion financire de lentreprise. Les techiques et lanalyse financire, tome 1, dition Dunod, Paris,
1981, p. 10.

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


european trebuie s se bazeze nu doar pe marile concerne, ci i pe ntreprinderile mici i
mijlocii. Acestea din urm, printr-un management financiar adecvat, au rolul de a reinstaura
ncrederea investitorilor i consumatorilor i, implicit, de a relansa iniiativa i activitatea
economic n spaiul comunitar.
Aadar, indiferent de mrimea i forma de proprietate a ntreprinderii, managementul
financiar i asum n cea mai mare parte rspunderea pentru politica financiar adoptat la nivel
microeconomic, care urmeaz a se aplica n vederea atingerii obiectivelor urmrite de proprietarii
i/sau administratorii resurselor financiare. Din acest motiv, multitudinea definiiilor ntlnite n
literatura de specialitate identific managementul financiar cu domeniul care se ocup cu
fundamentarea deciziilor financiare la nivelul ntreprinderii. Managementul financiar reprezint
un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni prin intermediul crora se
fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor obiective organizaionale, formulate
printr-o strategie de firm.
n cazul managementului financiar, obiectivul su general este de a asigura
eficiena constituirii i utilizrii capitalului, realiznd pe aceast cale suportul financiar pentru
maximizarea valorii de pia a firmei i, implicit, creterea averii acionarilor. n raport cu acest
obiectiv, unii autori2 definesc managementul financiar i ntr-o form simplificat, focalizndu-l
numai pe conducerea eficient a procesului de alocare corect i profitabil a resurselor.
Apreciem c o asemenea privire restrictiv asupra problematicii managementului
financiar contientizeaz importana fundamentrii deciziei de investiii, abordat adesea cu
sintagma alocarea capitalului (capital budgeting), dar minimizeaz problematica stabilirii
structurii financiare i determinrii costului capitalului. Or, capitalul reprezint un factor important
de producie, dar este o resurs limitat care se procur de pe piaa financiar la un anumit cost.
Acest efort financiar care face obiectul fundamentrii deciziilor de investiii i de finanare devine
implicit limita minim a randamentului financiar scontat cu care trebuie valorificate activele firmei
i se nscrie n preocuprile managerilor financiari.
Se poate aprecia c decizia financiar devine actul fundamental al managementului
financiar, fiind rezultatul unui proces raional de alegere contient, din mai multe variante
posibile, a unei soluii considerate optime n planul activitilor i operaiunilor financiare.
Fundamentarea corect a deciziilor financiare nu este posibil fr o analiz financiar
prealabil, al crei obiectiv const n diagnosticarea strii de performan financiar a
ntreprinderii la ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc punctele tari i punctele
slabe ale activitii financiare, n vederea fundamentrii unei noi strategii manageriale de
meninere i expansiune ntr-un mediu concurenial. De asemenea, analiza financiar face
2

Bran, P. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997.

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


obiectul

preocuprilor

externe

ale

partenerilor

economici

financiar-bancari

pentru

fundamentarea unor posibile aciuni de cooperare cu respectiva ntreprindere. n sfrit,


bugetarea oricrei aciuni a ntreprinderii, atragerea de capitaluri externe (proprii i
mprumutate), pstrarea i extinderea segmentelor de pia gsesc n analiza financiar o baz
de fundamentare ca premis esenial n efectuarea unei judeci profesionale i adoptrii de
decizii financiare optime.
Aadar, analiza financiar3 este integrat n activitatea de conducere a ntreprinderii i
ofer cele mai bune soluii pentru fundamentarea deciziilor financiare. Calitatea deciziilor
financiare adoptate va exercita un impact direct asupra gestiunii financiare care reprezint
ansamblul aciunilor de administrare (gospodrire n.a.) a resurselor bneti ale ntreprinderii.4
n linii mari, putem distinge o gestiune financiar pe termen scurt (a activelor i pasivelor
circulante de trezorerie, localizate n partea de jos a bilanului) i o gestiune financiar pe termen
mediu i lung (a activelor i pasivelor permanente, situate n partea de sus a bilanului).
Gestiunea financiar pe termen scurt are ca obiectiv asigurarea echilibrului financiar
ntre nevoile de capitaluri circulante i de trezorerie, pe de o parte, i sursele de capitaluri atrase
temporar (inclusiv creditele de trezorerie i de scont), pe de alt parte. Gestiunea financiar pe
termen lung are ca obiectiv alegerea unei strategii financiare de cretere i consolidare a valorii
ntreprinderii. O viziune de ansamblu asupra inter-relaiilor dintre analiza financiar, deciziile
financiare i gestiunea financiar este prezentat n Figura nr. 1.

Analiza financiar
Starea x a unui obiectiv
y la momentul t0
(gestiunea financiar a
exerciiului financiar la
momentul t0)

Diagnostic financiar
Identificarea punctelor
tari i punctelor slabe ale
gestiunii financiare

Adoptarea deciziilor
financiare

Execuia
deciziilor
financiare
(aciune)

Starea x a unui obiectiv


y la momentul t1
(gestiunea financiar a
exerciiului financiar la
momentul t1)

Figura nr. 1

Isfnecu, A., Stnescu, C., Bicui, A. Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, ediia a II-a,
1999, p. 10.
4
Stancu, I. Gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, ediia a II-a, 1994, p. 27.
3

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Implicarea analizei financiare n procesul decizional al ntreprinderii
Natura aciunilor ntreprinse de managementul financiar ntr-un context dat se
subordoneaz n exclusivitate obiectivelor de baz ale organizaiei. Pentru marile ntreprinderi,
acest obiectiv vizeaz maximizarea valorii ntreprinderii (a aciunilor sale), iar pentru
ntreprinderile mici i mijlocii obiectivul substanial este asigurarea rentabilitii i autonomiei
financiare.
n cazul firmelor cu caracter productiv, la care se urmrete cucerirea unor noi
segmente de pia, nu n toate cazurile obiectivul primordial al managementului financiar l va
reprezenta maximizarea valorii ntreprinderii, ci asigurarea resurselor de finanare , de susinere a
manevrelor strategice pentru a putea crea putere economic. Un asemenea obiectiv de
anvergur va pune pe un plan secundar realizarea proteciei mediului nconjurtor, salarizarea
mai bun a lucrtorilor i mbuntirea condiiilor de munc ale acestora, care vor trebui s se
supun constrngerilor financiare datorate expansiunii.
n cazul firmelor mici i mijlocii, obiectivul de baz al organizaiei este influenat de
afirmarea calitilor personale ale managerului n a dobndi succesul. n acest caz, n atenia
managementului financiar se vor afla acele aciuni prin care se vor sublinia performanele de
excepie ale managerului cum ar fi: aciuni surpriz la burs, plasamente de capital
surprinztoare, asocieri n afaceri, n scopul obinerii unor nivele deosebite de profitabilitate,
uneori ieite din comun. Este de remarcat c nu ntotdeauna ideile de afaceri ale managerilor
sunt agreate de acionari/proprietarii de capitaluri, fapt care genereaz conflicte de interes,
asupra crora vom reveni ulterior.
n sfrit, n cazul firmelor aflate n lichidare, fie ca urmare a unei aciuni voluntare,
fie a uneia judectoreti, obiectivul managerial este acela de a continua afacerile, pn la
desfiinare, prin atenuarea ct mai mult posibil a efectelor nefavorabile rezultate prin aplicarea
deciziei de lichidare. Pentru managementul financiar este important ca la sfritul perioadei de
lichidare s se stabileasc o concluzie clar privind situaia financiar i modul n care se sting
obligaiile de plat i se recupereaz creanele.
Se poate afirma c, prin aciunile sale, managementul financiar trebuie s asigure att
supravieuirea firmei, ct mai ales consolidarea situaiei sale, probat prin obinerea unor
performane de pia notabile.
Pornind de la aceste obiective, managementul financiar ndeplinete succint
urmtoarele atribuii:
evalueaz eforturile financiare ale tuturor aciunilor care urmeaz a fi ntreprinse ntro perioad de gestiune dat;

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


asigur la momentul oportun, n structura i condiiile reclamate de necesiti,
capitalul, la un cost ct mai sczut posibil;
urmrete modul de utilizare al capitalului i gradul de influen al factorilor de
decizie din celelalte centre de responsabilitate, n direcia asigurrii unei utilizri eficiente a tuturor
fondurilor atrase n circuitele financiare;
asigur i menine echilibrul financiar pe termen scurt i pe termen lung n
concordan cu necesitile ntreprinderii;
urmrete obinerea rezultatului financiar scontat i l repartizeaz pe destinaii.
Managementul financiar, n calitate de component de baz, de sine stttoare a
managementului general al organizaiei, ndeplinete dou funcii eseniale i anume:
a) planificarea i controlul activitii organizaiei prin prisma criteriilor i mijloacelor
specifice finanelor;
b) fundamentarea i adoptarea de decizii financiare, legate de ndeplinirea obiectivelor
propuse prin programe, cu luarea n considerare a criteriilor de eficien financiar.
Rolul managementului financiar este de a crea un cadru de aciune favorabil, n care
urmeaz s se stabileasc conexiunile fireti dintre obiectivele financiare ale firmei, valoarea de
pia a acesteia, mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor sale
financiare. Aceast triad este absolut necesar deoarece, o dat ce obiectivele firmei au fost
identificate, definite i evaluate, performanele obinute la nivel microeconomic trebuie
monitorizate i analizate.
n vederea ndeplinirii atribuiilor i realizrii funciilor specifice managementului
financiar, este necesar ca ntreprinderea s dein personal calificat n posturi ce reclam
competene decizionale. Nu se poate susine c numai personalul de specialitate din
compartimentul financiar al firmei realizeaz aciuni specifice managementului financiar. Prin
implicaiile de natur financiar pe care le exercit, orice aciune din domeniul tehnic, comercial,
aprovizionare, resurse umane etc. face ca diferii decideni de diferite profesii, din diferite centre
de responsabilitate, s se implice n acelai timp n nfptuirea managementului financiar eficient.
Avantajele unui management financiar eficient sunt urmtoarele:
controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli;
adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare importante pentru viitorul
ntreprinderii;
furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment, de informaii despre planurile
financiare ale ntreprinderii;
ntocmirea de rapoarte i analize financiare profesioniste, bine fondate, care iau n
considerare variabilele interne i externe ale ntreprinderii;

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


creterea gradului de profitabilitate a afacerii.

1.2. Decizia financiar actul fundamental al managementului financiar al


ntreprinderii

1.2.1. Tipologia deciziilor financiare la nivel microeconomic


Pentru a-i ndeplini misiunea la nivel microeconomic, managementul financiar se
bazeaz pe un ansamblu diversificat de decizii financiare. Acestea reprezint produsul final al
procesului de conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale ntreprinderii i se iau n
funcie de situaiile concrete care apar n planul vieii cotidiene. Decizia financiar necesit un
efort de gndire din partea managerilor cu astfel de responsabiliti, pentru a alege cea mai bun
variant de aciune din mai multe posibile.
Varietatea situaiilor care sunt luate i aplicate genereaz o multitudine de decizii
financiare, iar clasificarea acestora poate fi fcut dup mai multe criterii. n opinia noastr,
considerm c merit s insistm asupra a dou criterii de baz, care pun n eviden cele mai
reprezentative decizii financiare ale ntreprinderii, astfel:
a) dup natura obiectivelor urmrite (orizontul de timp vizat), se disting trei categorii
de decizii financiare: decizii strategice, decizii tactice, decizii operaionale (a se vedea Figura nr.
2).

Tipul deciziei financiare

Inciden

Numrul informaiilor

Luarea deciziei

necesare
Strategic

termen lung

Ridicat

Lent

Tactic

termen mediu

Limitat

Lent

Operaional

termen scurt

Limitat

Rapid

Figura nr. 2
Clasificarea deciziilor financiare ale ntreprinderii dup natura obiectivelor urmrite
Sursa: Avare, Ph., Ravary, L. .a. Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2002, p.
15.

Deciziile strategice se raporteaz la angajarea unor obiective de mare amploare,


avnd un coninut complex i un rol determinant n evoluia ntreprinderii. Ele stabilesc

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


coordonatele majore ale strategiei financiare promovate pe termen lung. n unele opinii5 se
consider c de aceste decizii depinde supravieuirea ntreprinderii. Este vorba, de exemplu, de
introducerea unui nou produs, de o investiie costisitoare sau de o extindere n exterior prin
achiziia unei alte societi. Luarea unei asemenea decizii cere o analiz complet a ntreprinderii
i a mediului su pentru limitarea riscului de eroare. Procesul decizional este n acest caz lung i
face apel la numeroase tehnici posibile (studii de pia, planuri de finanare, analiza rentabilitii
investiiilor), dup cum se observ n Figura nr. 3.

Analiza mediului

Capacitatea ntreprinderii
- a ti s faci (savoir faire)

Studii de Analiza
pia concurenei

- tehnologie existent
Cunoaterea Cota de
nevoilor pia
consumatorilor potenial

- capaciti financiare

Analiza rentabilitii investiiilor

Capacitatea de
mprumut

Nevoia de finanare
a investiilor

Nevoia de finanare
a exploatrii

Capacitile financiare
ale ntreprinderii

Analiza posibilitilor de finanare

Planul de finanare

Figura nr. 3 Procesul de luare a unei decizii strategice

Sursa: Avare, Ph.; Ravary, L. .a. op. cit.; p. 16


5

Avare, Ph., Ravary, L. .a. op. cit., p. 15.

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


O strategie6 reuit trebuie s armonizeze n mod creator oportunitile pieei cu
posibilitile societii, etaloanele de valoare cu obligaiile. Oportunitile pieei determin ceea
ce compania ar putea produce, iar identificarea acestora necesit o evaluare meticuloas a
ocaziilor i pericolelor n afaceri. Posibilitile societii se refer la ceea ce compania poate
produce, iar cunoaterea acestora implic o analiz a punctelor tari i slabe ale firmei din punct
de vedere tehnic, financiar, uman etc. Etaloanele valorice ale societii reflect ceea ce
compania dorete s produc din punct de vedere al valorii i aspiraiilor principalilor factori de
decizie i al culturii sale. La rndul lor, obligaiile societii determin ceea ce compania ar
trebui s produc din punct de vedere al responsabilitilor non-economice, cu scopul de a
rspunde ateptrilor sociale.
Deciziile

tactice

corespund

realizrii

operaiunilor

financiare

curente,

sunt

subordonate deciziilor strategice, reprezentnd continuarea logic a acestora, pe care le vor


detalia i segmenta. Ele sunt mai numeroase, dar mai simple prin coninut i mai precis
conturate. Este vorba, de exemplu, de ntocmirea bugetelor sau de politica de aprovizionare.
Aceste decizii cer informaii limitate, dar care rmn importante.
Deciziile operaionale sunt cele mai numeroase. Este vorba de rezolvarea unei
probleme de oprire a produciei, ca urmare a defectrii unui utilaj sau a unor disfuncionaliti n
aprovizionare, care a generat o ruptur de stocuri. Asemenea decizii solicit un numr redus de
informaii, dar au o importan deosebit, ntruct de rapiditatea cu care se adopt depind
eficacitatea i productivitatea ntreprinderii.
b) dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare
sunt de trei tipuri:
decizii de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor ntreprinderii, deci
asupra gradului lor de lichiditate;
decizii de finanare care determin structura pasivului i exercit modificri n
gradul de exigibilitate al pasivelor i n costul capitalului;
decizii de repartizare a profitului care influeneaz modalitile de repartizare a
dividendelor, exercitnd implicaii directe asupra investiiilor i autofinanrii.
Decizia de investiii poate fi considerat una dintre cele mai importante decizii
luate de ctre managerii financiari, dac nu chiar cea mai important. De corecta fundamentare a
deciziei de investiii depind afirmarea n mediul de afaceri a ntreprinderii i creterea cotei sale
de pia. Decizia de investiii abordeaz problematica alocrii capitalului pentru active fizice sau
active financiare; locul central revine activelor imobilizate, dobndite ca rezultat al investiiilor de
capital. Prin aceast decizie, resursele bneti de care dispune ntreprinderea sunt alocate
6

Charkham, J. In search of good directors, apud Piperea, Gh., op.cit., p. 554.

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


eficient pentru achiziionarea, construirea, modernizarea activelor fixe i acumularea de stocuri
materiale etc. n volumul i structura adecvat funcionrii ei la parametri ct mai nali. De
asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital
pentru achiziionarea de active financiare. Indiferent de variantele alese, decizia de investiii
trebuie s se subordoneze ndeplinirii obiectivelor pe termen mediu i lung stabilite prin politica
general a ntreprinderii.
Decizia de finanare urmrete alegerea structurii de finanare a ntreprinderii,
analiznd pe criterii de optim costul fiecrei surse de capital. n cadrul su se opteaz asupra
proporiilor ce revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutat. De asemenea, trebuie
luat n considerare i posibilitatea atragerii temporare a unor resurse bneti ce aparin altor
persoane (fizice, juridice, stat) cu care ntreprinderea ntreine relaii financiare. n acest context,
se opteaz asupra limitelor emisiunii de aciuni i ale distribuirii profitului pentru autofinanare pe
de o parte i ale celor ale ndatorrii, pe de alt parte, innd cont de diversitatea surselor de
finanare prezentate n Figura nr. 4.
prin fonduri
proprii

1. Autofinanare prin:
-

profit net reinvestit

amortizare

Finanare intern

2. Creteri de capital prin:


-

aporturi n numerar i n
natur

Modaliti de
finanare

ncorporarea rezervelor

conversiunea datoriilor

Finanare extern

prin angajamente
la termen

1. mprumuturi obligatare
2. mprumuturi de la instituii
financiare specializate
3. credite bancare
4. leasing (credit-bail)

Figura nr. 4 Modaliti de finanare a ntreprinderii

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Decizia de finanare la nivel microeconomic este influenat ntr-o manier
semnificativ de modul n care funcioneaz mecanismele economice la nivel regional, naional i
chiar mondial.
La rndul su, decizia de repartizare a profitului marcheaz finalitatea procesului
de management financiar i const firesc n distribuirea de dividende. Aceast decizie se
concretizeaz, n esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a
profitului net i/sau distribuirea acestui profit sub form de dividende ctre acionari. Decizia
privind dividendele are un caracter controversat, fiind influenat de fiscalitate, nivelul ratei
dobnzii, preul aciunilor emise etc. n plus, ea trebuie s armonizeze dorina fireasc a
acionarilor de a ctiga bani n prezent, cu aceea de a se asigura o dezvoltare durabil a firmei
n viitor.
n afara acestor decizii financiare, n sistemul decizional se regsesc i altele,
structurate conform obiectivelor urmrite i configuraiei ierarhice manageriale i prezentate
succint n Tabelul nr. 1.
Tabelul nr. 1 Integrarea deciziilor financiare n sistemul decizional al ntreprinderii
Nr.

Criterii de

crt.

clasificare

Trsturi

Tip de decizie

- se adopt la intervale neregulate de timp


decizii periodice
1.

Frecvena cu care

- sunt dificil de anticipat


- depind exclusiv de potenialul decizional al

se adopt

decidentului
decizii unice

- au caracter excepional
- nu se repet n viitorul apropiat
- se cunoate perioada adoptrii i principalele

decizii anticipate
2.

- perioada adoptrii i principalele elemente

Posibilitatea de
anticipare

elemente implicite, cu mult timp nainte

decizii imprevizibile

implicate se cunosc cu puin timp nainte


- calitatea deciziilor depinde de iniiativa i de
capacitatea decidentului
- au caracter curent

3.

Amploarea sferei

decizii integrale

ealonului ierarhic superior

decizionale a
decidentului

- se adopt din iniiativa decidentului fr avizul

decizii avizate

- necesit avizul ealonului ierarhic superior


- sunt de tipul deciziilor strategice i tactice

10

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


- sunt adoptate de organele de management
decizii participative
4.

participativ
- consum mult timp

Sfera de cuprindere

- sunt de tipul deciziilor strategice i tactice

a decidentului

- se adopt de ctre un singur cadru de conducere


- se bazeaz pe experiena i capacitatea

decizii individuale

decizional a managerului financiar respectiv


Indiferent de nivelul la care se adopt, deciziile financiare necesit informaii
complexe, deoarece ntreprinderea nu-i poate permite s lucreze n condiii de incertitudine.
Pentru a se asigura o eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele
cerine:
s fie fundamentate tiinific;

fie

adoptate

de

compartimentele

sau

persoanele

care

au

competena/mputernicirea legal n acest sens;


s fie formulate clar i concis pentru a putea fi bine recepionate;
s fie luate i transmise n timp util.
Un rol fundamental revine calitii comunicrii care, n condiiile economiei de pia, a
devenit la fel de important ca i informaia. Comunicarea este considerat materia prim a
deciziei i se deruleaz n primul rnd ntre oameni, apoi ntre servicii i compartimente, precum
i ntre ntreprindere i mediu.
1.2.2. Categorii de participani (Stakeholders) implicai n fundamentarea deciziilor
financiare ale ntreprinderii
Deciziile financiare care formeaz coninutul managementului financiar al ntreprinderii
pot fi reprezentate sub forma unui circuit financiar, dup cum se observ n Figura nr. 5.

11

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Decizia de finanare

Decizia de investiii
Activ imobilizat

2a Investiii

Operaiuni de investiii

2b Cedare

Decizii
financiare

Active
Activ net de exploatare
Operaiuni de
exploatare

3 Flux de
lichiditi de
exploatare

Portofoliu de active

Conductori

1 Finanare
4b
Reinvestire
4a
Remunerare
salariai i
rambursarea
creanelor

Dividende
(Decizia privind dividendele)

Capitaluri proprii
Acionari

Datorii financiare
Creditori financiare
Structura de finanare
Operaiuni de finanare

Figura nr. 5 Integrarea deciziilor financiare n circuitul financiar al ntreprinderii


Sursa: Vasile, I. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 137.

Conform Figurii nr. 5, circuitul financiar rezultat prin execuia ntr-o manier
concertat a celor trei decizii financiare de baz ale ntreprinderii (investiii, finanare, dividende)
presupune derularea urmtoarelor faze:
ntr-o prim faz (1), agenii economici care dispun de lichiditi acord
ntreprinderilor fondurile necesare realizrii operaiunilor de investiii. Astfel, apare o confruntare
ntre cererea de lichiditi a ntreprinderii i oferta de lichiditi a deintorilor de capitaluri. Ca
urmare, ntreprinderea emite titluri (active financiare) care sunt fie titluri de proprietate (aciuni), fie
titluri de crean. Piaa de capital rezult din confruntarea ofertei cu cererea de titluri financiare.
Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie operaiuni de finanare (finanare extern);
n faza a doua (2), conductorii ntreprinderii aloc fondurile procurate n
achiziionarea de active, decizie care genereaz fluxuri de investiii. Activele achiziionate constau
fie n active industriale sau comerciale, fie n active financiare emise de alte ntreprinderi sau
instituii financiare. ntreprinderea poate ulterior s cedeze activele achiziionate i primete, n
contrapartid, un flux de lichiditi; acesta este un flux de dezinvestire (2b);
investiia n active industriale i comerciale este efectuat n vederea realizrii
ulterioare de fluxuri de lichiditi (3) provenind din operaiile de exploatare (aprovizionare,
producie, desfacere), care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri, creane,
clieni etc.). Aceste active sunt finanate parial prin creditul obinut de la furnizori. Fluxurile de

12

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


lichiditi rezultate din operaiile de exploatare sunt completate de fluxurile determinate de
activele financiare (titluri de participare, titluri de plasament);
fluxurile de lichiditi din exploatare, majorate eventual cu fluxurile determinate de
activele financiare i de operaiile de dezinvestire i diminuate de prelevrile fiscale, pot fi utilizate
n trei direcii:
- rambursarea creditelor i plata dobnzii (4a);
- plata dividendelor ctre acionari (4a);
- reinvestirea n ntreprindere (4b).
Operaiile de remunerare (sub form de dobnd) i de rambursare in de categoria
operaiilor de finanare, ntruct ele rezult din deciziile de colectare de capitaluri. Operaia de
reinvestire a fluxurilor constituie, n acelai timp, o operaie de finanare (finanare intern sau
autofinanare).
n derularea operaiunilor financiare specifice unui circuit financiar intervin urmtorii
participani, cu rol direct sau indirect, n fundamentarea deciziilor financiare ale ntreprinderii:
acionarii, conductorii, creditorii, statul.
Acionarii sunt deintorii de titluri de proprietate asupra ntreprinderii, acestea
prezentndu-se ndeosebi sub form de aciuni. Acionarii i asum un risc, remunerarea lor fiind
determinat de rezultatele financiare pe care le va obine ntreprinderea. Ei caut o remunerare
maxim pentru aportul lor, innd cont de riscul pe care i-l asum. Dac aciunile sunt cotate la
burs, riscul se apreciaz n funcie de evoluia cursurilor. Remunerarea acionarilor este
determinat de doi factori aleatori: dividendele i evoluia valorii titlurilor financiare.
Riscul legat de evoluia valorii titlurilor financiare depinde de:
evoluia mediului economic care determin riscul de pia ce afecteaz ansamblul
ntreprinderii;
politica urmat de ntreprindere n materie de investiii i de finanare care determin
riscul specific de ntreprindere. Riscul, la rndul su, poate fi de mai multe tipuri: risc de
exploatare, risc financiar, risc de faliment. Riscul de exploatare este determinat de politica de
investiii a ntreprinderii i este legat de operaiile de exploatare. Riscul financiar este legat de
folosirea capitalului de mprumut. Cu ct gradul de ndatorare este mai mare, cu att riscul
financiar este mai ridicat pentru proprietarii firmei. Riscul de faliment rezult din incapacitatea
ntreprinderii de a face fa plilor antrenate de datoriile financiare.
n calitate de coproprietari, acionarii vor elabora analize-diagnostic care s le permit
adoptarea unor decizii pertinente privind vnzarea sau pstrarea aciunilor de care dispun.
n general, micii acionari dispun de puine informaii asupra activitii ntreprinderii.
Din acest motiv analiza lor va fi sumar i se va ntemeia, n principal, pe rentabilitatea pe care o

13

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


obin i riscul financiar la care sunt expui. Spre deosebire de micii acionari, marii acionari au
mai multe posibiliti de informare, evaluare i decizie, ei participnd efectiv la adunrile generale.
Pentru acetia, diagnosticul financiar se ntemeiaz n primul rnd pe indicatori care exprim
creterea economic, autonomia i flexibilitatea ntreprinderii i, n al doilea rnd, pe indicatori de
rentabilitate. Ei se gsesc n situaia de a alege ntre interesele lor pe termen lung/scurt; de
regul, opteaz pentru prima variant, singura n msur s conduc la maximizarea valorii
ntreprinderii i s asigure supravieuirea acesteia n lupta de concuren.
Conductorii ntreprinderii. n ntreprinderile mici i mijlocii (IMM) este frecvent
confuzia ntre persoanele care conduc i acionari. Obiectivul urmrit n calitate de conductor
coincide cu cel urmrit n calitate de acionar. Totui, n acest caz, conductorul primete, pe de o
parte, un salariu pentru funcia sa de director i, pe de alt parte, o remunerare n calitate de
acionar. Absena frecvent a distribuirii de dividende n I.M.M. nu nseamn c rolul de acionar
nu este remunerat. Conductorul care este i acionar primete o remunerare superioar fa de
cea pe care ar primi-o ca salariat neacionar sau beneficiaz de alte avantaje.
n marile ntreprinderi, conductorilor li s-a ncredinat de ctre acionari rolul de a
conduce ntreprinderea. Obiectivul lor principal este s-i conserve funcia de conducere, ns ei
sunt constrni s conduc n conformitate cu interesul acionarilor. Acionarii dispun de diferite
mijloace pentru a controla modul n care managerii conduc ntreprinderea. Spre deosebire de
acionari, managerii ntreprinderii dispun de informaii economico-financiare multiple, iar
diagnosticul lor urmrete descoperirea unor eventuale dezechilibre financiare, n scopul
depistrii cauzelor i lurii celor mai potrivite decizii financiare.
Manifestarea dezechilibrelor are loc diferit pentru societile comerciale cotate la
burs, fa de cele necotate.
Astfel, n cazul societilor cotate, dac acionarii nu obin dividende la nivelul riscurilor
asumate, vor avea tendina de a vinde aciunile, ceea ce conduce la scderea cursului aciunilor
pn la nivelul la care rentabilitatea capitalului propriu permite satisfacerea ateptrilor
acionarilor. Scderea cursului aciunilor este un semnal incontestabil al degradrii strii de
sntate economico-financiar a ntreprinderii i o manifestare a dezechilibrului financiar.
La societile comerciale necotate nu exist indicatorul curs bursier, de aceea
simptomele dezechilibrelor financiare sunt greu de sesizat pe termen scurt. Astfel, este necesar
recurgerea la ali indicatori de analiz care s conduc la concluzii realiste privitoare la starea
sntii financiare a firmei. Asemenea indicatori sunt cei de flexibilitate financiar i cretere
economic, autonomie i pstrare (conservare) a puterii economice, pentru a constata n ce
msur sunt compatibili pe termen lung cu rentabilitatea.

14

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Dac o bun capacitate de adaptare financiar a ntreprinderii conduce la
maximizarea valorii, a avuiei acesteia, n schimb creterea economic nu contribuie ntotdeauna
la realizarea aceluiai obiectiv. Astfel, conductorii ntreprinderii care sacrific rentabilitatea
(interesele pe termen scurt) n favoarea creterii economice (interese pe termen lung) se pot
confrunta cu dificulti n gsirea de resurse de finanare; motivul este acela c, uneori, deintorii
de capitaluri prefer rentabilitatea n locul creterii economice.
De asemenea, urmrirea exclusiv a indicatorilor de conservare a puterii sau de
autonomie poate fi contrar maximizrii valorii ntreprinderii; aceasta genereaz performane
inferioare, iar ntreprinderea poate fi dominat n lupta de concuren.
Conductorii ntreprinderii, ca i acionarii, trebuie s aleag ntre interesele lor pe
termen lung (maximizarea valorii, creterea economic) i cele pe termen scurt (rentabilitatea i
lichiditatea).
n raport cu ierarhizarea obiectivelor urmrite, n cadrul managementului financiar
interacioneaz trei mari categorii de manageri i anume:
managerii de vrf (top managerii);
managerii de la nivele medii (middle managerii);
managerii de la nivelele de baz (first line managerii).
Top managerii se afl la nivelele superioare ale organizaiei i adopt decizii care
privesc obiectivele fundamentale, care mbrac ntotdeauna i o tent financiar. Ei se implic
direct n fundamentarea deciziilor privind alocarea resurselor, pornind de la obiectivele
investiionale ale ntreprinderii i, implicit, a deciziilor de finanare i de repartizare a rezultatelor
financiare.
Managerii de la nivelele medii au rolul intermediar n procesul de comunicare
dinspre top manageri spre managerii de la nivelele de baz i reciproc. Ei acioneaz ca o curea
de transmisie a dispoziiilor ctre managerii din prim linie de la managerii de vrf, precum i a
rezultatelor obinute n procesul de implementare a deciziilor, dinspre managerii din prima linie
ctre cei de vrf. Middle managerii sunt extrem de implicai n derularea corespunztoare a
operaiunilor financiare ale ntreprinderii, n atribuiile lor incluzndu-se:
elaborarea de planuri i programe de aciune;
defalcarea sarcinilor, inclusiv a celor de natur financiar, pe colective de munc i
centre de responsabilitate, precum i urmrirea realizrii lor n practic;
efectuarea de comparaii ntre nivelul prognozat i cel realizat al obiectivelor propuse
i analiza impactului diferenelor constatate asupra evoluiei viitoare a firmei;
stabilirea factorilor de influen i propunerea de msuri pentru redresarea unor
situaii devenite nefavorabile.

15

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Conductorul compartimentului financiar poate fi ncadrat, de regul, la aceast
categorie de manageri. El trebuie s verifice, prin prisma criteriilor financiare, nivelul de eficien
al tuturor celorlalte programe de aciune elaborate i implementarea de ctre conductorii altor
centre de responsabilitate. n acest sens colaboreaz pe orizontal cu toi aceti factori decideni
pentru a contura cea mai bun alternativ de aciune n plan financiar, fr a diminua ns din
punct de vedere cantitativ i calitativ aciunea economic ntreprins.
De multe ori apar conflicte, iar soluia cea mai bun de rezolvare a acestora este
compromisul (concilierea), n care esenial este s se porneasc ntotdeauna de la un nivel minim
acceptat de eficien. Natura problemelor pe care le rezolv managerii financiari i oblig s
monitorizeze prin instrumente specifice aciunile ntreprinse de alte centre de responsabilitate,
sub toate aspectele lor. Aceasta este permis datorit calitii de excepie atribuit instrumentelor
financiare de a sintetiza operaii, procese, fenomene, prin evaluarea lor n uniti monetare. Ca
urmare, aciunile managementului financiar se extind ntotdeauna i n celelalte sfere specifice
celorlalte tipuri de management practicat n ntreprindere.
n sfrit, managerii de prim linie (first line managerii) sunt persoane care conduc
nemijlocit colective de lucru. Ei opereaz cu prezentul i au obligaia de a transpune n practic,
ntr-un orizont imediat de timp, obiectivele nscrise n programul de aciune elaborat pentru
resortul lor de ctre managerii de la nivelele medii. Totodat, first line managerii au i sarcina de
a raporta sistematic rezultatele obinute i de a supune spre analiz managerilor de la nivelul
mediu cauzele i efectele aciunilor ntreprinse, pentru a mbunti calitatea deciziilor financiare
viitoare.
Al treilea grup de participani implicai n fundamentarea deciziilor financiare ale
ntreprinderii este reprezentat de creditori (creanieri). Acetia care sunt de mai multe tipuri, i
anume:
creditorii obligatori, ale cror creane apar adesea sub forma unui titlu, cotat pe
pia i uor negociabil, numit obligaiune. Numai marile ntreprinderi au acces pe piaa
obligaiunilor;
bncile i diferite instituii financiare care finaneaz majoritatea ntreprinderilor;
creditori care nchiriaz diferite active fixe, operaiile de finanare fiind fcute sub
forma locaiei sau locaiei cu opiune de cumprare (leasing).
Creditorii primesc o dobnd stabilit contractual i i recupereaz la scaden
capitalul mprumutat. Nefiind proprietari ai ntreprinderii, remunerarea lor nu este variabil, n
funcie de rezultatele ntreprinderii. Prin urmare, dobnda la mprumut trebuie pltit indiferent de
mrimea profitului obinut de ntreprinztor. innd seama i de necesitatea rambursrii

16

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


capitalului la scaden, pot rezulta cheltuieli financiare fixe mai greu sau mai uor de suportat
pentru debitori.
Riscurile creditorilor pot fi diverse: risc de dobnd, risc de inflaie, risc de faliment al
debitorilor.
Creanierii urmresc obinerea dobnzii contractuale i recuperarea capitalului, dar o
fluctuaie n sens cresctor ( la hausse) a ratei dobnzii poate provoca pierderi pentru acetia, ei
putnd s-i plaseze capitalurile cu dobnzi mai avantajoase. Invers, o fluctuaie n sens
descresctor ( la baisse) poate aduce un ctig suplimentar creanierilor, debitorii fiind forai s
plteasc dobnzi mai mari la nivelul valorilor prevzute n contractul ncheiat anterior reducerii
ratei dobnzii.
Variaia preurilor datorat proceselor inflaioniste poate afecta puterea de cumprare
a capitalului recuperat de creanieri . Acetia pot nregistra o pierdere sau, dimpotriv, un ctig
de oportunitate.
Pentru a cuantifica influena riscurilor generatoare de pierderi, creditorii sunt direct
implicai n efectuarea de analize financiare bazate pe indicatorii care permit evaluarea capacitii
de plat a debitorilor, capacitatea lor de a rambursa datoriile i de a plti dobnzile. n mod
deosebit, creditorii urmresc stabilirea diagnosticului financiar pe baza indicatorilor care
marcheaz riscul de faliment i insolvabilitate. Riscul de faliment al debitorilor rmne cel mai
important risc pentru creanier, care nu-i poate recupera capitalul din cauza insolvabilitii
acestora. mpotriva acestui risc creditorii nu se pot proteja dect prin politica lor prudent i
inteligent, motiv pentru care acetia solicit clauze asiguratorii n contractele ncheiate.
n sfrit, statul intervine la diferite niveluri ale circuitului financiar i influeneaz
ansamblul deciziilor financiare, modificnd valorile variabilelor care stau la baza calculelor
agenilor economici. Posibilitile de aciune statal sunt multiple, ntre care menionm
modificarea fiscalitii i a ofertei i cererii de capital. Intervenia statului n activitatea
ntreprinderilor este realizat att prin instituii i organisme ale puterii publice, ct i printr-un
evantai de instrumente de politic financiar ntre care se pot meniona acordarea de garanii,
faciliti fiscale i subvenii, asisten financiar i ajutoare financiare, credite n condiii
avantajoase etc.
n literatura de specialitate anglo-saxon, categoriile de participani implicai n
fundamentarea deciziilor financiare ale ntreprinderii se numesc stakeholders7 (stakeholderi).
Termenul a fost preluat ca atare n vocabularul de afaceri romnesc recent i reprezint toi
agenii care acioneaz n relaie cu firma sau care au un interes n companie.
7

Nicolescu, O. (coord.) Strategii manageriale de firm, Editura Economic, Bucureti, 1998 (citat dup V. Dragot
.a. Managementul financiar, vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 27).

17

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Din aceast categorie fac parte: acionari, salariai, manageri, creditori, furnizori,
organe fiscale, oficialiti publice etc. i sunt prezentai n Figura nr. 6.

Acionari majoritari

Acionari minoritari

Salariai

Clieni

NTREPRINDERE
- Consiliu de administraie
- Adunarea general a acionarilor

Furnizori

Creditori

Comunitate

Guvern / Societate civil

Figura nr. 6 Interrelaiile dintre stakeholders la nivelul ntreprinderii

18

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


Categoriile de stakeholders prezentate n Figura nr. 6 sunt direct implicate n procesul
de dezvoltare a ntreprinderii marcat de numeroase contradicii interne. n prezent, ntreprinderea
nu mai este un ansamblu omogen n care managerii i salariaii muncesc pentru maximizarea
averii proprietarilor, conform viziunii tradiionale. Fiecare dintre stakeholders are propriile aspiraii
i interese, care se reflect n decizii greu de armonizat.
n acest context, se pot invoca drept exemple o serie de decizii financiare raionale
dintr-un anumit punct de vedere, dar care genereaz ostilitate din alte puncte de vedere, astfel:
a) acionarii doresc o cretere a dividendelor distribuite pentru a-i recupera ct mai
rapid investiia i pentru a obine o rentabilitate personal ct mai ridicat. n aceste condiii,
salariile (inclusiv cel al managerului) ar trebui reduse, iar fondurile orientate spre investiii ar trebui
limitate la un nivel care s asigure creterea dividendelor. O asemenea decizie poate implica
reacii adverse din partea salariailor, materializate n creterea absenteismului, dezinteres fa
de firm etc. Reacii identice se pot ntlni i n cazul firmelor n care directorii au venituri mult mai
mari fa de ceilali salariai;
b) att salariaii, ct i managerii urmresc propria bunstare n activitatea pe care o
desfoar i mai puin mbuntirea nivelului de via al acionarilor. n aceste condiii, n cazul
n care acionarii nu asigur un control eficient al modului n care angajaii lor i ndeplinesc
sarcinile, pot constata n termen scurt c nu mai exist acumulri de capital i bunuri n
patrimoniu. Practic, avuia lor poate fi risipit i dispare chiar obiectul controlului;
c) la rndul lor, furnizorii urmresc ncasarea ct mai rapid a contravalorii materiilor
prime sau serviciilor prestate i ncasarea unui pre ct mai ridicat, n condiiile depunerii unui
efort minim. Att timp ct firma nu ia nici o atitudine, ei vor fi tentai s continue activitatea n
aceleai condiii. O reacie violent a firmei, de rupere a relaiilor contractuale cu acetia, poate
genera ns dificulti pn la gsirea unor furnizori nlocuitori, motiv pentru care aceast decizie
trebuie luat la momentul oportun;
d) proprietarii i managerii au tendina de a-i asuma un risc ridicat comparativ cu
ali ageni, mult mai prudeni prin natura activitii desfurate (de exemplu bncile). Fenomenul
este uor explicabil dac ne gndim c, din ctigul total ce revine acionarilor i creditorilor,
prioritate au creditorii. Astfel, cheltuielile cu dobnzile i ratele scadente la credite se pltesc
naintea dividendelor, dup cum se observ i n Figura nr. 7.

19

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii

Ctigul din punctul de


vedere al bncii

Cheltuielile cu
dobnzile

Cheltuieli cu dobnzile

Ctigul din punctul de


vedere al firmei

Cheltuieli cu dobnzile

Profit net + Cheltuieli cu dobnzile

Profit net + Cheltuieli cu dobnzile

Figura nr. 7 Repartizarea ctigului (profit net + cheltuieli cu dobnzi) ntre acionari i creditori
n plus, pentru fiecare firm care are o strategie clar de aciune i dorete s se
Sursa: Dragot, V. op. cit., p. 31.

menin viabil, exist anumite baremuri minimale de profitabilitate fixate de proprietari, a cror
n plus, pentru fiecare firm care are o strategie clar de aciune i se dorete s se
menin viabil, exist anumite baremuri minimale fixate de proprietari, a cror nerealizare
determin penalizarea managerilor. Pentru a evita asemenea consecine negative, unii manageri
se vor angaja n proiecte profitabile, dar extrem de riscante, care necesit recurgerea la credite
bancare. n aceste mprejurri, monitorizarea activitii unei firme ndatorate de ctre banca
creditoare apare pe deplin justificat, chiar dac genereaz neplceri pentru debitori.
Pe de alt parte, este necesar s precizm c raporturile juridice dintre societile
comerciale i manageri sunt, n primul rnd, raporturi contractuale de mandat. Teoria mandatului
ofer o viziune contractual ntreprinderii organizate sub form de societate comercial. Dei
managerul se afl n centrul relaiilor dintre ntreprindere i stakeholders, n baza mecanismelor
contractului, comportamentul su poate fi controlat. Ca atare, acionarii (aflai n ipostaza de
mandani) au dreptul de a cere socoteal managerului (aflat n ipostaza de mandatar),
acionndu-l n judecat sau eliberndu-l din funcie, ca sanciune. Contient de acest pericol,
managerul i va exercita cu pruden atribuiile, astfel nct s nu prejudicieze drepturile
investitorilor.

20

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


1.3. Implicarea investitorilor instituionali n controlul managementului financiar
n economia de pia, mecanismele de soluionare a problemelor conducerii
corporaiilor, cu aportul investitorilor instituionali, sunt diverse. Din aceast categorie fac
parte: bnci cu o gestiune activ (n sensul diversificrii portofoliului), societi de investiii care
urmresc mbuntirea lichiditii, precum i companii care aleg alternativa plasamentelor n
titluri financiare n locul depozitelor bancare. n afar de legi i regulamente care definesc cu
precizie rolul i responsabilitile celor numii s conduc afacerile societii, exist i o
infrastructur adecvat care are ca scop asigurarea ncrederii investitorilor. Aceast infrastructur
asigur anumite mecanisme de control a puterii managerilor corporaiilor.
ncrederea investitorilor n valorile mobiliare ale unui emitent nseamn, nainte de
toate, ncredere n capacitatea managementului de a maximiza profitul acesteia. De aceea,
numirea managerilor trebuie s se efectueze pe criterii de merit, iar criteriile de selecie trebuie
cunoscute de acionari. Acionarii au dreptul s fie informai asupra principiilor de remunerare att
ale administratorilor, ct i ale managerilor i de a corela remunerarea cu performana. Sarcina
de control i supraveghere a managerilor revine Consiliului de administraie care, fiind ales de
acionari, este rspunztor n primul rnd fa de acetia.
Rolul investitorilor instituionali n controlul managementului este esenial. Refuzul
finanrii din partea investitorilor exercit o presiune considerabil pentru manageri, fiind foarte
dificil ca societatea s procure capital suplimentar de la teri. Dac managerii apeleaz la
creditori, gradul de ndatorare al ntreprinderii se transform ntr-un instrument de control,
deoarece ndatorarea limiteaz libertatea de conducere, impunnd constrngeri extrem de dure.
Complexitatea i eficacitatea pieelor financiare le permit investitorilor instituionali s
joace un rol important n disciplinarea managerilor, fie c vorbim de S.U.A. sau de continentul
european. Astfel, prin intermediul fuziunilor i achiziiilor, al prelurilor sau al cumprrilor
integrale, pieele financiare permit investitorilor instituionali s preia controlul asupra capitalului
societii, care va fi mai bine valorificat de o nou administraie. Realizarea acestui demers este
posibil ca urmare a cerinelor stricte de informare pentru manageri. Managementul societilor
cotate are obligaia de a furniza informaii financiare complete care s permit monitorizarea i
evaluarea permanent a activitii societii, pentru a se evita riscul de pia/variaie a valorii
activelor financiare, precum i riscul de faliment.
Comportamentul investitorilor instituionali este diferit ns pe continentul nordamerican, fa de cel european. Astfel, n S.U.A., aciunile societilor cotate sunt larg dispersate,
pachete mari de aciuni fiind deinute de fonduri de pensii i fonduri mutuale. Nicio companie nu
deine aciuni la o alt companie, iar bncilor le este interzis prin lege s dein aciuni sau s se

21

Coninutul managementului financiar al ntreprinderii


asocieze cu o banc de investiii care deine aciuni. Totodat, bncilor care sunt proprietare de
companii le este interzis s dein pachete de control la societi care nu au legtur cu banca.
Spre deosebire de S.U.A., n Germania, rolul bncilor n controlul societilor de aciuni este mai
semnificativ. Bncile au dreptul de control direct al capitalului societilor pe aciuni, precum i
rolul de custode al pachetelor de aciuni ale investitorilor individuali, acetia fiind a doua categorie
de investitori instituionali importani, dup corporaii.
n ara noastr, apreciem c avem de-a face cu o criz a investitorilor instituionali,
care a aprut pe fondul lipsei de ncredere determinat de marile scandaluri financiare ca S.A.F.I.
sau F.N.I. n plus, piaa pentru controlul corporaiilor (piaa prelurilor) este aproape inexistent,
ca urmare a concentrrii structurilor de putere i lichiditii sczute a activelor financiare. Aceast
pia se poate dezvolta n cadrul fazei post-privatizare, prin procese de restructurare i realocare
a capitalului, dar mai ales printr-o reglementare corespunztoare care s previn tranzaciile
abuzive i conflictele de interese.

22