Aprilie

2022

Evoluţii Macroeconomice

SUMAR
Economia locală
 După performanţa modestă din T3 2021, activitatea economică a înregistrat o evoluţie
foarte slabă şi în ultimul trimestru al anului trecut. Astfel, PIB real a înregistrat o scădere Sumar
de 0,1% în T4 2021 faţă de T3 2021, respectiv un avans de doar 2,4% faţă de T4 2020.
Scenariul nostru de bază asumă o creştere a PIB real cu 2% în T1 2022 faţă de T1 2021.
Economie locală
Ne aşteptăm ca economia să crească cu 2,2% anul acesta, dar balanţa riscurilor la
adresa acestui scenariu este înclinată în sens negativ.
 Preţurile bunurilor şi serviciilor de consum s-au majorat cu 0,6% în februarie faţă de
Economie externă
ianuarie, iar rata anuală a inflaţiei a crescut uşor, la 8,5% în februarie de la 8,4% în
ianuarie. Ne aşteptăm ca rata anuală a inflaţiei să fie foarte ridicată în acest an, Piaţa valutară
respectiv să se situeze în apropierea nivelului de 9,5% la sfârşitul anului.
 Pe fondul presiunilor inflaţioniste foarte ridicate, ne aşteptăm ca BNR să majoreze rata Piaţa monetară şi a
dobânzii de politică monetară la fiecare din următoarele şedinţe de politică monetară titlurilor de stat
până în ianuarie 2023 când aceasta ar putea atinge 5%.

Economia globală
 Zona euro: Economia Zonei euro a continuat să crească în T4 2021, PIB real majorându-
se cu 0,3% comparativ cu T3 2021. Totuşi, ritmul de creştere a încetinit substanţial
comparativ cu cel consemnat în T3 2021 (+2,3% faţă de T2 2021). Presiunile inflaţioniste
au crescut substanţial în Zona euro. Astfel, rata anuală a inflaţiei s-a situat la 7,5% în
luna martie, depăşind cu mult aşteptările analiştilor economici sintetizate în sondajul
Bloomberg (6,7%). Participanţii la piaţa financiară se aşteaptă ca BCE să majoreze
dobânda de referinţă în a doua jumătate a acestui an.
 SUA: Economia Statelor Unite a înregistrat o creştere rapidă în T4 2021. PIB real s-a
majorat cu 1,7% în T4 2021 faţă de T3 2021, depăşind aşteptările analiştilor economici
agregate în sondajul Bloomberg care indicau o creştere economică de 1,4%. Presiunile
inflaţioniste din economie au continuat să crească rapid la începutul acestui an, rata
anuală a inflaţiei ajungând la 7,9% în luna februarie. La şedinţa de politică monetară din
martie, Rezerva Federală (Fed) a majorat rata dobânzii de politică monetară din SUA cu
25 puncte de bază pe fondul presiunilor inflaţioniste foarte ridicate.

Aprilie 2022
 ECONOMIA LOCALĂ
Perspective pentru continuarea creşterii economice, dar cu
riscuri în creştere
După performanţa modestă din T3 2021, activitatea
economică a înregistrat o evoluţie foarte slabă şi în ultimul Performanţă neaşteptat de slabă a economiei în
trimestru al anului trecut. Astfel, conform estimărilor T4 2021
publicate pe 8 martie de Institutul Naţional de Statistică
6 106
(INS), PIB real a înregistrat o scădere de 0,1% în T4 2021 faţă
de T3 2021. În termeni anuali, PIB real a înregistrat un avans 3 103

de doar 2,4% în T4 2021 faţă de T4 2020. Acesta a fost cu

0 100
mult inferior aşteptărilor noastre (4,0%) şi ale celorlalţi
analişti economici (5,2%). Conform estimărilor noastre, PIB -3 97

real fără agricultură a înregistrat un avans de 0,3% în T4 2021 -6 94

faţă de T3 2021 (comparativ cu scăderea de 0,1% sugerată de
-9 91
PIB real). Acest avans reflectă de asemenea o performanţă
modestă a economiei în T4 2021, dat fiind faptul că scăzuse -12 88
cu 0,7% în T3 2021 faţă de T2 2021. 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4

PIB real, % trimestru-la-trimestru

Pe partea de cerere agregată se observă o performanţă
PIB real, 19Q4=100 (axa dreapta)
relativ bună a consumului populaţiei în T4 2021. Astfel,
creşterea din T4 2021 cu 1,4% faţă de T3 2021 a avut o Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Raiffeisen
contribuţie pozitivă la dinamica trimestrială a PIB real din T4 Bank
2021 (limitând contracţia acestuia). În ceea ce priveşte
cheltuielile realizate de populaţie pentru achiziţia de bunuri
şi servicii din piaţă, datele statistice publicate de INS indică o
evoluţie modestă a acestora atât în T4 2021 cât şi în luna
Evoluţie pozitivă a indicatorilor economici
ianuarie a acestui an. În termeni reali, valoarea achiziţiilor cu publicaţi lunar
amănuntul de bunuri a crescut cu 0,5% în T4 2021 faţă de T3 Noi. vs oct. Dec. vs noi. Ian. vs dec.
% luna-la-luna (in %) (in %) (in %)
2021, iar în ianuarie a scăzut cu 0,7% faţă de decembrie. De Volum productie industriala 3.0 1.2 2.9

asemenea, în termeni reali, cifra de afaceri a companiilor Cifra de afaceri din industrie, deflatata 8.1 1.0 0.5
Exporturi de bunuri si servicii , EUR echivalent 3.9 6.3 1.8
prestând servicii populaţiei a scăzut cu 2,4% în T4 2021 faţă Comert cu amanuntul, cifra afaceri deflatata 1.1 0.9 -0.9
Servicii de piata pentru populatie, cifra afaceri deflatata 3.0 2.2 -2.5
de T3 2021. În plus, indicatorul a scăzut şi în ianuarie faţă de Servicii de piata pentru companii, cifra de afaceri 1.0 2.8 2.4

decembrie cu 2,5%. Aceste evoluţii sugerează că avansul Volumul productiei in constructii 9.4 -0.2 8.3

trimestrial al consumului populaţiei din T1 2022 ar putea fi Indicator de incredere agregat (modificare in puncte) -0.2 2.9 -1.3

unul modest, limitând şi creşterea PIB real. Rata somajului inregistrat (nivel in %) 2.7 2.7 2.6
Rata somajului BIM (nivel in %) 5.5 5.7 5.7
Formarea brută de capital fix (investiţiile) a înregistrat o nouă Salariul net real in economie 0.8 0.2 -0.1
Numarul salariatilor 0.1 0.1 0.1
scădere în T4 2021, reducându-se cu 1,5% comparativ cu T3
2021 când scăzuse cu 1,8% faţă de T2 2021. De asemenea, Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Eurostat,
nivelul investiţiilor din T4 2021 a fost cu 0,2% mai mic decât Raiffeisen Bank
cel înregistrat în T4 2020. Astfel, la mijlocul anului trecut a
fost stopată tendinţa de creştere a investiţiilor materializată
pe parcursul anului 2020 şi în prima jumătate din 2021.
Declanşarea războiului din Ucraina având drept consecinţe
creşterea incertitudinii şi a preţurilor din economie, dar şi
prelungirea blocajelor din lanţurile globale de producţie şi
distribuţie ar trebui să aibă un efect negativ în perioada

Aprilie 2022
următoare atât asupra investiţiilor în lucrări de construcţii,
cât şi asupra investiţiilor în mijloace şi echipamente de
România are o dependenţă scăzută faţă de
producţie. Creşterea investiţiilor publice în contextul
importurile şi exporturile de bunuri din/către
implementării PNRR rămâne un factor important care ar
Rusia şi Ucraina
trebui să susţină creşterea investiţiilor totale din economie în
acest an comparativ cu anul trecut. 5.0

Pe latura de ofertă, activitatea din industrie a fost afectată în 4.0

2021 de disfuncţionalităţile apărute în lanţurile globale de
3.0
producţie şi distribuţie. Astfel, VAB în industrie a înregistrat
din nou o scădere de 5,5% în T4 faţă de T3. Producţia 2.0

industrială s-a plasat pe un trend ascendent în ultimele luni 1.0

ale anului trecut şi a continuat să crească şi în luna ianuarie
0.0
(+2,9% faţă de decembrie). Aceste evoluţii creează premise
Dec-10 Dec-12 Dec-14 Dec-16 Dec-18 Dec-20
pentru o creştere a VAB din industrie în T1 2022 comparativ
Importuri din Rusia (% din total)
cu T4 2021 şi pentru o contribuţie pozitivă a sectorului la
Importuri din Ucraina (% din total)
creşterea PIB real din T1 2022. VAB din construcţii a crescut Exporturi catre Rusia (% din total)
cu 3,1% în T4 2021 faţă de T3, după scăderile trimestriale Exporturi catre Ucraina (% din total)
consemnate în T2 (-1,9%) şi în T3 (-6,6%). Trendul ascendent
Notă: date cumulate pe ultimele 12 luni
al VAB din construcţii s-a menţinut probabil şi în primul
trimestru al acestui an dată fiind creşterea susţinută a Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Eurostat,
volumului lucrărilor de construcţii din ianuarie (+8% faţă de Raiffeisen Bank
decembrie). De asemenea, VAB în sectorul serviciilor a
înregistrat din nou o dinamică trimestrială pozitivă în T4
2021, majorându-se cu 0,5% faţă de T3 2021. Ne aşteptăm ca
activitatea din sectorul serviciilor să se fi menţinut pe un Perspective de creştere economică în 2022 şi
trend ascendent şi în primul trimestru al acestui an. 2023, însă balanţa riscurilor rămâne înclinată
Scenariul nostru curent asumă o creştere a PIB real cu 2,0% în sens negativ
în T1 2022 comparativ cu T1 2021. În contextul acestei 16
previziuni, modelul nostru de ajustare sezonieră generează
12
un avans trimestrial al PIB real de 0,8% în T1 2022 faţă de T4
2021. Recent am revizuit în jos prognoza noastră de creştere 8

economică pentru anul 2022 la 2,2% de la 4,7%. Această 4

revizuire descendentă a luat în calcul tendinţa de cvasi-
0
stagnare a economiei consolidată în T4 2021 şi izbucnirea
războiului din Ucraina. Totodată, considerăm că balanţa -4

riscurilor la adresa acestui scenariu rămâne înclinată în sens -8

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F 2023F
negativ. Desfăşurarea războiului concomitent cu efectele
sancţiunilor economice impuse Rusiei sunt de natură să PIB real (% an la an)
Consum privat (% an la an)
prelungească blocajele din lanţurile globale de producţie şi
Formarea bruta a capitalului fix (% an la an)
distribuţie afectând în continuare exporturile şi activitatea
din industrie. Pe de altă parte, preţurile mărfurilor au Sursa: Institutul Naţional de Statistică,
înregistrat creşteri foarte ample în urma declanşării Raiffeisen Bank
războiului, amplificând presiunile inflaţioniste, ceea ce
afectează negativ venitul disponibil al populaţiei, şi implicit
consumul privat. Considerăm că balanţa riscurilor la adresa
prognozei noastre de creştere economică pentru acest an
este înclinată în jos.

Aprilie 2022
Deteriorare substanţială a perspectivelor de evoluţie a inflaţiei
Preţurile bunurilor şi serviciilor de consum s-au majorat cu 0,6% Intensificare amplă a presiunilor inflaţioniste
în februarie faţă de ianuarie, iar rata anuală a inflaţiei a crescut de bază
uşor, la 8,5% în februarie de la 8,4% în ianuarie. Rata anuală a
18
inflaţiei a fost cu mult inferioară aşteptărilor noastre (+9,0%) şi
16
ale celorlalţi analişti economici sintetizate în sondajul 14
Bloomberg (+9,0%). Nivelul ratei inflaţiei mai mic decât 12
aşteptările a fost însă consecinţa unei scăderi neaşteptat de 10
8
ample a preţurilor la energie electrică (-6% faţă de ianuarie) şi la
6
gaze naturale (-10% faţă de ianuarie). Aceste reduceri au fost 4
rezultatul măsurilor decise de guvern pentru limitarea creşterii 2
rapide a preţurilor la curent electric şi gaze naturale începând cu 0
Feb-19 Feb-20 Feb-21 Feb-22
luna februarie.
CORE 3, % luna-la-luna si anualizat
Un aspect mult mai important este însă creşterea amplă a
presiunilor inflaţioniste de bază în februarie. Astfel, conform CORE 3 - bunuri alimentare, % luna-la-luna si anualizat

datelor ajustate sezonier de noi, măsura inflaţiei de bază CORE 3 CORE 3 - bunuri nealimentare si servicii, % luna-la-luna si
anualizat
a crescut cu 0,79% în februarie faţă de ianuarie, dinamica fiind
superioară creşterii de 0,69% din ianuarie şi foarte mare din Notă: CORE 3 = IPC– Preţuri administrate –
perspectivă istorică. Avansul lunar foarte rapid al CORE 3 din Preţuri la energia electrică şi gazele naturale –
februarie a fost susţinut de accelerarea amplă a preţurilor Preţurile volatile ale alimentelor (fructe,
bunurilor alimentare procesate (+1,23% în termeni lunari) şi de legume, ouă) şi combustibililor - Preţurile
continuarea creşterii rapide a preţurilor bunurilor nealimentare produselor din tutun şi alcool
şi a serviciilor incluse în structura CORE 3 (+0,43% în termeni Sursa: Institutul Naţional de Statistică, BNR,
lunari). Intensificarea presiunilor inflaţioniste de bază în
Raiffeisen Bank
februarie a fost alimentată pe de-o parte de creşterea preţurilor
la mărfuri la nivel global, iar pe de altă parte de efectele de
runda a II-a generate de transmiterea creşterilor foarte ample
ale preţurilor produselor energetice în preţurile altor bunuri şi Perspectiva unor niveluri foarte ridicate ale
servicii din economie. Rata anuală a CORE 3 a accelerat la 5,9% ratei inflaţiei
în februarie de la 5,2% în ianuarie.
Prognoze
12
Ne aşteptăm ca traiectoria ratei anuale a inflaţiei să fie foarte
ridicată în acest an, iar rata anuală a inflaţiei să se situeze la 10

9,5% la sfârşitul acestui an, un nivel mai ridicat decât cel de 8

8,8% estimat înainte de începerea războiului dintre Rusia şi
6
Ucraina. Scenariul nostru curent include o creştere a ratei
4
anuale a inflaţiei de la 8,5% în februarie la un nivel apropiat de
11,5% în T2 2022. Revizuirea în sus a prognozei noastre de 2
inflaţie pentru acest an reflectă şi perspectiva unor presiuni 0
inflaţioniste de bază mult mai ridicate faţă de prognoza noastră Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23

valabilă înainte de începerea războiului care a generat

CORE 3 (%, an-la-an)
disfuncţionalităţi ample la nivelul pieţelor globale de mărfuri (în
Rata inflatiei (% an-la-an)
special cereale, gaze naturale şi petrol). Ne aşteptăm ca rata
Tinta centrala de inflatie a BNR (%, an-la-an)
anuală a CORE 3 să rămână pe o traiectorie ascendentă până în
T3 când s-ar putea situa în apropierea nivelului de 8%. Aceasta Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Raiffeisen
s-ar putea plasa pe o traiectorie de scădere în T4, ajungând în BANK
apropierea nivelului de 7,5% în decembrie 2022.

Aprilie 2022
 ECONOMIA GLOBALĂ
Zona euro: Inflaţie ridicată şi încetinire a creşterii economice
Economia Zonei euro a continuat să crească în T4 2021, PIB real Evoluţia producţiei industriale şi a comerţului cu
majorându-se cu 0,3% comparativ cu T3 2021. Totuşi, ritmul de amănuntul în Zona euro
creştere a încetinit substanţial comparativ cu cel consemnat în T3
2021 (+2,3% faţă de T2 2021). În T4 2021, producţia industrială a
înregistrat o nouă contracţie, de 1,3% faţă de T3 când scăzuse cu 110
0,8% faţă de T2. Vânzările în comerţul cu amănuntul s-au majorat
cu 1,0% în T4 faţă de T3, avansul fiind susţinut de dinamici 100
trimestriale pozitive în Franţa (+1,1%) şi Spania (+1,5%), dar a fost
limitat de scăderea consemnată în Germania (-0,8%).
90
Economia Zonei euro ar trebui să fie mult mai afectată de efectele
negative ale războiului din Ucraina comparativ cu economia SUA.
80
Conform sondajului Bloomberg, analiştii economici se aşteaptă la
continuarea creşterii economice în T1 2022, însă aceasta ar trebui
70
să rămână una modestă. De asemenea, datele cu privire la Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21
indicatorii care măsoară percepţia companiilor privind condiţiile
de afaceri sugerează înregistrarea de evoluţii pozitive limitate la Productie industriala (feb 2020 = 100)

nivelul activităţii economice în primul trimestru al anului. Comert cu amanuntul (feb 2020 =100)

Economia Zonei euro a crescut cu 5,2% în 2021 comparativ cu

2020. Aşteptările de creştere economică pentru acest an s-au Notă: medii mobile pe 3 luni
redus substanţial pe fondul declanşării războiului din Ucraina. Sursa: Eurostat, Raiffeisen BANK
Creşterea rapidă a preţurilor va afecta negativ venitul disponibil
real al populaţiei limitând creşterea consumului de bunuri şi
servicii şi va reduce activitatea unor ramuri industriale ca urmare a
creşterii ample a costurilor de producţie. De asemenea, Evoluţia inflaţiei in Zona euro (% an-la-an)
prelungirea blocajelor din lanţurile globale de producţie şi
distribuţie face ca activitatea din industrie şi cea de export să 8

continue să sufere şi în acest an. 7

6
Presiunile inflaţioniste au crescut substanţial în Zona euro. Astfel, 5
rata anuală a inflaţiei s-a situat la 7,5% în luna martie, depăşind cu 4
mult aşteptările analiştilor economici sintetizate în sondajul 3
Bloomberg (6,7%). Rata anuală a inflaţiei de bază s-a majorat la 2

3,0% în martie de la 2,7% în februarie. La şedinţa de politică 1

0
monetară din martie, Banca centrală (BCE) a indicat că va
-1
prioritiza obiectivul de stabilitate a preţurilor în deciziile de
-2
politică monetară, deşi riscurile la adresa creşterii economice sunt Mar-06 Mar-10 Mar-14 Mar-18 Mar-22
în creştere. Noua prognoză de inflaţie a BCE plasează rata anuală a
Zona euro: rata inflatiei (% an la an)
inflaţiei la 5,1% în acest an (semnificativ peste nivelul de 3,2%
Zona euro: rata inflatiei de baza (% an la an)
prognozat anterior), respectiv la 2,1% în 2023 (peste nivelul de
1,8% prognozat anterior). BCE a anunţat că va reduce gradual Sursa: Eurostat, Raiffeisen BANK
volumul cumpărărilor de active financiare, planificând să finalizeze Notă: Inflaţia de bază=IPC exclusiv preţurile la
programul de cumpărare de active în trimestrul III. BCE nu a dat energie, alimente, alcool şi produse din tutun
indicii cu privire la momentul exact în care va iniţia un nou ciclu de
majorare a dobânzii de politică monetară. Participanţii la piaţa
financiară se aşteaptă ca BCE să majoreze dobânda de referinţă în
a doua jumătate a acestui an.

Aprilie 2022
SUA: Perspective pentru o creştere amplă a dobânzii
Economia Statelor Unite a înregistrat o creştere rapidă în T4 2021. Evoluţia producţiei industriale şi a comerţului
Astfel, PIB real s-a majorat 1,7% în T4 2021 faţă de T3 2021, când
cu amănuntul în SUA
crescuse doar cu 0,6% faţă de T2 2021. Avansul trimestrial al PIB
real din T4 a depăşit aşteptările analiştilor economici agregate în
sondajul Bloomberg care indicau o creştere economică de 1,4%. 110

Avansul economic din T4 a fost susţinut de creşteri pentru 105

majoritatea componentelor cererii agregate. Creşterea
consumului populaţiei a rămas modestă în T4 2021, fiind afectată 100

de prelungirea pandemiei de COVID-19. Astfel, cheltuielile de

95
consum ale populaţiei au înregistrat o creştere de 0,8% în T4 2021
faţă de T3 2021 când avansaseră cu 0,5% faţă de T2 2021. 90
Perfomanţa investiţiilor în active fixe a fost de asemenea modestă
85
în T4 2021, acestea majorându-se doar cu 0,3% comparativ cu T3.
Evoluţiile indicatorilor macroeconomici lunari până la luna 80
Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 Feb-22
februarie sugerează continuarea creşterii economice în T1 2022.
Astfel, volumul mediu lunar al producţiei industriale din perioada Productie industriala (feb 2020 = 100)
ianuarie-februarie a fost cu 1,7% mai ridicat decât nivelul mediu Consumul populatiei (Feb 2020 = 100)
lunar înregistrat în T4 2021. Reintensificarea blocajelor din
lanţurile globale de producţie şi distribuţie pe fondul actualului
război din Ucraina ar putea să aibă un impact negativ asupra
exporturilor şi a activităţii din industrie în lunile următoare. După Notă: medii mobile pe 3 luni; ultima observaţie
o performanţă modestă în T4 2021, nivelul mediu lunar al pentru consumul populaţiei este octombrie
cheltuielilor de consum ale populaţiei din ianuarie-februarie s-a 2021
majorat cu 1% în termeni reali faţă de nivelul mediu lunar din T4 Sursa: Fed Saint Louis, Raiffeisen BANK
2021. Creşterea consumului populaţiei ar trebui să fie una limitată
pe parcursul acestui an în condiţiile în care venitul disponibil al
populaţiei este afectat de presiunile inflaţioniste ridicate
amplificate de creşterile ample ale preţurilor mărfurile la nivel
global. Totuşi, consumul populaţiei ar trebui să fie susţinut anul Evoluţia inflaţiei in SUA (% an-la-an)
acesta de evoluţiile favorabile materializate pe piaţa forţei de
muncă. Astfel, rata şomajului a continuat să scadă şi în primele
luni ale acestui an, ajungând la 3,6% la sfârşitul lunii martie, un 8
nivel apropiat de cele înregistrate înainte de începerea pandemiei
de COVID-19. De asemenea, cele mai recente date sugerează o 6

tendinţă de creştere a salariilor din economie, iar economiile

4
populaţiei realizate în contextul pandemiei reprezintă un factor
care ar trebui să suţină consumul privat în acest an. 2
În anul 2021, PIB real în SUA a crescut cu 5,7% comparativ cu
0
2020. Aşteptările de creştere economică pentru 2022 şi 2023 s-au
redus în urma invaziei Ucrainei de către Rusia. Totuşi, analiştii -2
economici se aşteaptă ca ritmul de creştere economică să rămână
Feb-06

Feb-08

Feb-20

Feb-22
Feb-14

Feb-18
Feb-10

Feb-12

Feb-16

unul relativ rapid. Presiunile inflaţioniste din economie au

continuat să crească rapid la începutul acestui an, rata anuală a
SUA: rata inflatiei (% an la an)
inflaţiei ajungând la 7,9% în luna februarie. Creşterea amplă a
SUA: rata inflatiei de baza (% an la an)
preţurilor mărfurilor (în special la produsele energetice şi agricole)
după începerea războiului în Ucraina este de natură să amplifice
presiunile inflaţioniste deja ridicate pentru o perioadă mult mai Sursa: Fed Saint Louis, Raiffeisen BANK
lungă de timp. La şedinţa de politică monetară din martie, Rezerva Notă: În cazul componentei de bază sunt excluse
Federală (Fed) a majorat rata dobânzii de politică monetară din preţurile la alimente şi produsele energetice
SUA cu 25 puncte de bază pe fondul presiunilor inflaţioniste foarte
ridicate. Comunicarea Fed sugerează că aceasta ar putea fi
majorată în continuare la fiecare din cele 6 şedinţe rămase până la
sfârşitul anului. Mai mult, ritmul de creştere al dobânzii de
referinţă din SUA ar putea fi accelerat pe parcursul acestui an.
Aprilie 2022
 PIAȚA VALUTARĂ
Cursul de schimb EURRON a rămas relativ stabil de la începutul războiului din Ucraina, decuplându-se de la evoluţiile
observate la nivelul celorlalte monede din regiune. După cum a menţionat de multiple ori în comunicarea sa cu publicul,
banca centrală (BNR) urmăreşte să limiteze fluctuaţiile mari ale cursului de schimb al leului, mai ales în perioadele în care
piaţa valutară prezintă disfuncţionalităţi ample. Pentru atingerea acestui obiectiv, BNR realizează tranzacţii pe piaţa
valutară şi exercită un control strict asupra condiţiilor de lichiditate din piaţa monetară. Moneda naţională ar trebui să
beneficieze în perioada următoare de înăsprirea politicii monetare, de transferurile mari de fonduri de la Uniunea
Europeană (UE), precum şi de intrările ample de valută generate de emisiunile de euroobligaţiuni. La şedinţa din 5 aprilie,
BNR a majorat rata dobânzii de politică onetară cu 50 puncte de bază, la 3% de la 2,5%. Scenariul nostru de inflaţie
curent presupune că presiunile inflaţioniste de bază vor fi mult mai ample decât cele preconizate înainte de începerea
războiului din Ucraina. În opinia noastră, perspectivele privind materializarea unor presiuni inflaţioniste foarte ridicate în
perioada următoare argumentează pentru o creştere susţinută a dobânzii de politică monetară. Astfel, ne aşteptăm ca
rata de politică monetară să fie majorată la fiecare şedinţă de politică monetară până în ianuarie, când aceasta ar putea
ajunge la 5,0%. Ne aşteptăm ca BNR să majoreze rata de politică monetară cu 50 de puncte de bază şi la următoarele
două şedinţe de politică monetară (prima programate pentru 10 mai şi 6 iulie). Emisiunile mari de euroobligațiuni și
transferurile de fonduri de la Uniunea Europeană contribuie substanţial la acoperirea nevoilor de finanțare externă a
ţării, limitând presiunile de depreciere a leului. Cu toate acestea, dezechilibrele macroeconomice (deficitul bugetului
public şi deficitul contului curent) sunt foarte mari în România, reprezentând vulnerabilităţi semnificative pentru leu.
Astfel, scenariul nostru de bază continuă să asume o tendinţă de depreciere treptată a cursului de schimb EURRON în
trimestrele următoare.

Evoluţia cursului de schimb al leului Cursuri de schimb în regiune

4.58 5.00
4.96 400

380
4.72
4.36 4.90
360
4.48
340
4.14 4.80
4.24
320

3.92 4.70 4.00 300

May-19 Nov-19 May-20 Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22

USDRON EURRON (axa dreapta) EURRON EURPLN EURHUF (axa dreapta)

Sursa: Banca Națională a României, Raiffeisen BANK

Aprilie 2022
 PIAȚA MONETARĂ ȘI A TITLURILOR DE STAT
Inflaţia foarte ridicată necesită creşterea ratelor dobânzii
Ratele dobânzii din piaţa monetară au înregistrat creşteri RO: Aşteptări pentru o creştere amplă a
ample de la declanşarea războiului din Ucraina şi până în dobânzii de referinţă
prezent. Nivelul ridicat al dobânzilor pe termen foarte scurt
sugerează că piaţa monetară înregistrează un deficit 7 Prognoze
important de lichiditate la acest moment, iar nivelul ridicat al 6
ratelor de dobândă cu scadenţe mai lungi indică aşteptările 5
participanţilor la piaţă privind o creştere amplă a ratei 4
dobânzii de politică monetară în perioada următoare. 3
Incertitudinea cu privire la traiectoria ratei anuale a inflaţiei 2
în perioada următoare este foarte ridicată, aceasta 1
depinzând foarte mult de evoluţiile viitoare care se vor 0
materializa pe pieţele globale ale mărfurilor. Presiunile Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23

inflaţioniste de bază sunt însă clar ridicate în prezent şi ne

Rata dobanzii la facilitatea de depozit
aşteptăm ca ele să se menţină la un nivel ridicat şi în Rata dobanzii la facilitatea de credit
următoarea perioadă. La şedinţa de politică monetară din 5 Rata dobanzii de politica monetara
aprilie, BNR a majorat dobânda de referinţă la 3% de la 2,5%, ROBOR 3 luni

în linie cu aşteptările. În continuare, ne aşteptăm ca BNR să

majoreze dobânda de politică monetară la fiecare din Sursa: Banca Naţională a României, Raiffeisen
următoarele şedinţe până în ianuarie 2023 când aceasta ar BANK
putea atinge 5%. Vedem posibilă o creştere a ratei dobânzii
de referinţă cu 50 puncte de bază la fiecare din următoarele
2 şedinţe de politică monetară (10 mai, 6 iulie).
Creştere amplă a randamentelor titlurilor de stat Creştere foarte amplă a randamentelor la
maturitate ale titlurile de stat la 10 ani în T1
Invazia Ucrainei de către Rusia a generat un nou episod de
2022
volatilitate ridicată pe pieţele financiare globale. Pe fondul
creşterii aversiunii investitorilor la risc, randamentele la 7
maturitate pentru titlurile de stat din SUA şi din Germania s-
6
au redus semnificativ în primele zile ale războiului. Tendinţa
5
de creştere a acestora a fost însă reluată rapid în condiţiile în
care perspectivele de evoluţie a inflaţiei la nivel global s-au 4

deteriorat substanțial ca urmare a declanşării războiului. 3

Totodată, randamentele la maturitate ale titlurilor de stat în
2
monedă naţională din România şi din ţările din regiune au
1
înregistrat creşteri foarte ample în urma declanşării
războiului dintre Rusia şi Ucraina. Majorarea randamentelor 0

titlurilor de stat la nivel global a fost susţinută şi de deciziile -1

Mar-17 Mar-18 Mar-19 Mar-20 Mar-21 Mar-22
băncilor centrale din SUA şi din Zona euro de a începe mult
mai rapid procesul de normalizare a politicii monetare în Ungaria Polonia Germania Romania

contextul unor presiuni inflaţioniste foarte ridicate. Totodată,

în cazul ţărilor din regiune, creşterea randamentelor la Sursa: Refinitiv, Raiffeisen BANK
maturitate ale titlurilor de stat a fost alimentată şi de Notă: randamente la maturitate la titluri de stat
creşterea primelor de risc. în monedă naţională

Aprilie 2022
Finalizat la data: 6 Aprilie 2022, 05:00 PM
Distribuit prima oară la data: 7 Aprilie 2022, 09:00 AM

DISCLAIMER
Acest document este redactat exclusiv pentru clienţii Premium ai Raiffeisen Bank S.A. (“RBRO”) de către Cristina-Camelia Păduraru, CFA - Specialist
Investiţii Clienţi Persoane Fizice şi este o comunicare de marketing. RBRO este o instituţie de credit din Romania, autorizată şi supravegheată de către
Banca Naţionala a României (“BNR”) şi de către Autoritatea de Supraveghere Financiară (“ASF”). Observaţiile şi recomandările (dacă este cazul)
cuprinse în prezentul document le reflectă pe cele ale autorului.
Pentru a citi şi inţelege informaţiile financiare şi economice cuprinse în prezentul document, este necesar să aveţi cunoştinţe si experienţă în
domeniul pieţelor financiare. Dacă veti decide să-l primiţi în continuare, vom considera că aveţi experienţa şi cunoştinţele necesare pentru
înţelegerea acestui document. Vă rugăm să aveţi în vedere că acest document îşi propune doar să vă furnizeze informaţii şi nu constituie o
recomandare personalizată. Dumneavoastră rămâneţi în continuare responsabil pentru luarea deciziilor de investiţii.
Acest document nu reprezintă cercetare de investiţii, analiză financiară sau alte forme de recomandare generală referitoare la tranzacţiile cu
instrumente financiare si nu a fost întocmit de analişti financiari în conformitate cu prevederile aplicabile serviciilor independente de consultanţă de
investiţii sau serviciilor de administrare de portofolii. Orice referire la un raport de cercetare de investiţii sau la analiştii financiari care l-au întocmit
nu se doreşte a fi o referire la intregul raport de cercetare de investiţii sau de cercetare macroeconomică şi nu este în sine considerat o recomandare
sau un raport de cercetare de investiţii sau de cercetare macroeconomică.
Prezentul document este furnizat doar în scop informativ şi nu constituie o ofertă de a subscrie, cumpăra sau vinde instrumentele financiare
menţionate (dacă este cazul) în cuprinsul documentului. Acest document nu reprezintă consultanţă de investiţii, nu este conceput pentru a constitui
o bază suficientă pentru a lua o decizie de investiţie şi nu poate înlocui consultanţa de investiţii în legătură cu un anumit instrument financiar,
concepută în considerarea unor circumstanţe şi cerinţe specifice şi luând în calcul experienţa şi expertiza unui investitor anume.
RBRO nu acţionează ca un consultant sau agent. Intenţia RBRO nu este ca informaţiile prezentate să constituie obiectul unei discuţii exhaustive în
ceea ce priveşte strategiile şi conceptele mentionate în cuprinsul acestuia sau să constituie consultanţă fiscală sau juridică. Destinatarii prezentului
document trebuie să obţina consultanţă în baza circumstanţelor personale de la consultanţii lor fiscali, juridici sau alţi consultanţi cu privire la riscurile
şi beneficiile oricărei tranzacţii înainte de a lua o decizie de investiţii, astfel încât să ia decizii în conformitate cu obiectivele, experienţa, profilul de risc
şi resursele lor.
Acest document poate să includă referiri la instrumente financiare în legatură cu care RBRO poate acţiona ca formator de piaţă şi în care poate
investi, inclusiv ca urmare a informaţiilor cuprinse în prezentul document, înainte de a fi facut public. RBRO poate încheia tranzacţii, în nume propriu
sau în numele clienţilor, într-o manieră diferită faţă de informaţiile cuprinse în acest document. Alte persoane din cadrul RBRO, inclusiv analiştii
financiari şi personalul din vânzări, pot avea puncte de vedere contrare informaţiilor cuprinse în prezentul document.
Orice cifre sau indicatori de performanţă au legătură doar cu trecutul. Performanţele anterioare nu sunt o indicaţie fiabilă cu privire la rezultatele
viitoare sau performanţa viitoare a unui instrument financiar. Rezultatele viitoare pot fi influenţate de o varietate de factori, cum ar fi cei economici,
de piaţă sau alţii. Performanţa unui instrument financiar poate fi afectată de comisioanele, taxele şi alte cheltuieli care pot fi percepute în funcţie de
circumstanţele aferente unui investitor sau unui instrument financiar.
Orice investitie este asociată cu riscuri. Valoarea de piaţă sau randamentul unei investiţii poate creşte sau descreşte semnificativ într-o perioadă foarte
scurtă şi nu este garantată. Fluctuaţiile valutelor pot să influenţeze, de asemenea, evoluţia unui instrument financiar, existând riscul ca un investitor să
sufere o pierdere parţială sau chiar totală. Acest document nu are intenţia să identifice toate riscurile aferente încheierii unei tranzacţii cu
instrumente financiare.
RBRO a implementat măsuri organizaţionale şi administrative pentru a împiedica şi preveni conflictul de interese. În acest sens, RBRO a desemnat arii
permanente de confidenţialitate pentru anumite categorii de informaţii. Ariile de confidenţialitate sunt departamente din cadrul instituţiilor de credit
care sunt izolate de alte departamente prin măsuri organizaţionale care guvernează schimbul de informaţii, întrucât informaţiile relevante sunt în mod
continuu sau temporar gestionate de aceste departamente. Informaţiile relevante sunt confidenţiale şi pot influenţa preţul instrumentelor financiare
şi constituie informaţii privilegiate. Informaţiile relevante nu pot părăsi, în general, o anumită arie de confidenţialitate şi trebuie tratate ca fiind strict
confidenţiale în operaţiunile interne, inclusiv în relaţia cu alte departamente, cu excepţia transferului necesar în cursul obişnuit al activităţii. Schimbul
de informaţii relevante între două arii de confidenţialitate poate avea loc doar cu implicarea ofiţerului de conformitate.
Informaţiile cuprinse în prezentul document au fost obţinute din surse publice considerate de încredere de RBRO. Cu toate acestea, RBRO nu declară şi
nu garantează acurateţea şi caracterul complet al acestor informaţii şi, în măsura permisă de lege, nu işi asumă nicio responsabilitate pentru pierderile
suferite din utilizarea informaţiilor cuprinse în prezentul document.
Nicio parte a prezentului document nu poate fi reprodusă, distribuită sau transmisă în orice modalitate sau prin orice mijloc fără permisiunea scrisă a
RBRO.
Acest document sau modalitatea de distribuire poate fi restricţionat(ă) de lege în anumite ţări. Persoanele care intră în posesia acestui document sunt
obligate să se informeze ele însele cu privire la aceste restricţii.

Aprilie 2022