Iunie

2022

Evoluţii Macroeconomice

SUMAR
Economia locală
 Creşterea PIB real din T1 2022 cu 5,2% faţă de T4 2021 şi cu 6,5% faţă de T1 2021 a
depăşit cu mult aşteptările noastre (2,0% an-la-an) şi pe cele ale celorlalţi analişti Sumar
economici (2,2% în sondajul Bloomberg). Avansul rapid al PIB real din T1 2022 a fost
consecinţa unei îmbunătăţiri generalizate a cererii interne şi a activităţii din economie. Economie locală
 În primele luni ale anului, valoarea exporturilor de bunuri şi servicii a crescut într-un
ritm mult mai lent comparativ cu cea a importurilor, ceea ce a susţinut adâncirea Economie externă
deficitului comerţului exterior în perioada ianuarie-aprilie.
 Presiunile inflaţioniste de bază foarte ridicate reprezintă un argument major ca BNR să Piaţa valutară
crească în continuare în mod susţinut rata dobânzii de politică monetară. Astfel, ne
aşteptăm ca BNR să majoreze rata dobânzii de politică monetară până la nivelul de 7% Piaţa monetară şi a
de la 3,75% în prezent. titlurilor de stat
Economia globală
 Zona euro: Activitatea economică din Zona euro a rămas una modestă în T1 2022, PIB
real majorându-se cu 0,6% faţă de T4 2021. Având în vedere presiunile inflaţioniste
foarte ridicate, BCE a anunţat că va începe un nou ciclu de creştere a dobânzii de
politică monetară în luna iulie, majorând nivelul acesteia cu 25 puncte de bază.
Comunicarea BCE a sugerat că aceasta favorizează o normalizare graduală a politicii
monetare. De asemenea, BCE a anunţat că va finaliza programul de cumpărăre de
active financiare la sfârşitul acestei luni.
 SUA: În mod neaşteptat, economia Statelor Unite (SUA) a înregistrat o contracţie în
primul trimestru al anului. Astfel, PIB real a scăzut cu 0,4% în T1 2022 faţă de T4 2021,
în timp ce aşteptările iniţiale ale analiştilor economici (agregate în sondajul Bloomberg)
indicau o creştere economică de 0,3%. La şedinţa de politică monetară din această lună,
Fed a majorat din nou rata dobânzii de politică monetară din SUA pe fondul presiunilor
inflaţioniste foarte ridicate. Totodată, Fed a accelerat şi pasul de creştere a dobânzii de
referinţă la 75 puncte de bază de la 25 puncte de bază. Comunicarea Fed sugerează că
dobânda de referinţă ar putea fi majorată în continuare la fiecare din cele 4 şedinţe
rămase până la sfârşitul anului (când s-ar putea situa la 3,5%).

Iunie 2022
 ECONOMIA LOCALĂ
Avansul economic a încetinit la începutul trimestrului al doilea

Creşterea PIB real din T1 2022 cu 5,2% faţă de T4 2021 şi cu Evoluţii ale indicatorilor lunari
6,5% faţă de T1 2021 a depăşit cu mult aşteptările noastre (2,0%
(ianuarie- februarie 2020 =100)
an-la-an) şi pe cele ale celorlalţi analişti economici (2,2% în
120
sondajul Bloomberg). Avansul rapid al PIB real din T1 2022 a fost
consecinţa unei îmbunătăţiri generalizate a cererii interne şi a 110

activităţii din economie. Astfel, creşterea consumului şi cea a 100

investiţiilor au avut o contribuţie pozitivă însemnată la creşterea
PIB real din T1 2022. De asemenea, majoritatea sectoarelor 90

principale de activitate au înregistrat creşteri ale valorii 80

adăugate brute (VAB) în primul trimestru al anului. Creşteri
70
ample ale VAB în primul trimestru au avut loc în special în
sectorul serviciilor şi sectorul construcţiilor, în timp ce industria 60
a performat slab. Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22

Ne aşteptăm ca T2 să aducă o divergenţă la nivelul performanţei Productie industriala Comert cu amanuntul

sectoarelor majore de activitate şi evoluţiile negative să se Lucrari constructii

compenseze cu cele pozitive la nivelul agregat al economiei.
Principalii indicatori macroeconomici diseminaţi la frecvenţă Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Raiffeisen
lunară au înregistrat evoluţii mixte în luna aprilie care, în opinia Bank
noastră, sugerează o decelerare a creşterii economice la
începutul trimestrului al II-lea. Estimările INS indică continuarea
creşterii cheltuielilor populaţiei în luna aprilie pentru achiziţia
de bunuri şi servicii. Astfel, în termeni reali, cifra de afaceri din
comerţul de bunuri cu amănuntul a crescut cu 0,3% în aprilie
faţă de martie, iar cifra de afaceri a companiilor prestând
servicii populaţiei a crescut cu 1,7%. Ne aşteptăm la o Evoluţii favorabile ale ocupării forţei de muncă
contribuţie marginal pozitivă a consumului populaţiei la
dinamica trimestrială a PIB real din T2. Volumul producţiei 8.0 5.2

industriale a crescut uşor în aprilie, însă nivelul acesteia a fost 7.0 5.1
inferior mediei lunare din T1. De asemenea, valoarea în euro a
6.0 5.0
exporturilor de bunuri şi servicii a evidenţiat o tendinţă de
creştere uşoară în primele 4 luni ale anului, premisă pentru o 5.0 4.9
stagnare sau scădere a acestora în termeni de volum. Volumul
4.0 4.8
lucrărilor de construcţii a scăzut în martie şi aprilie. Astfel,
industria, exporturile şi sectorul construcţiilor ar putea fi factori 3.0 4.7
care vor frâna avansul PIB real în T2 2022 faţă de T1 2022.
2.0 4.6
Sectorul serviciilor ar trebui însă să aibă în continuare o Apr-17 Apr-18 Apr-19 Apr-20 Apr-21 Apr-22
contribuţie pozitivă la dinamica trimestrială a PIB real în T2.
Rata somajului BIM (%)
Scenariul nostru asumă o creştere a PIB real cu 3,7% în T2 2022 Rata somajului inregistrat (%)
faţă de T2 2021 ceea ce implică, conform estimărilor noastre, o Salariati in economie (mil., axa dreapta)

cvasistagnare a PIB real faţă de primul trimestru al acestui an.

Prognoza noastră implică înregistrarea unei evoluţii slabe a Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Raiffeisen
activităţii ecconomice la nivel agregat în lunile mai şi iunie Bank
(stagnare sau scădere uşoară). Ne aşteptăm ca PIB real să
crească cu 3,8% în 2022 faţă de 2021, avansul fiind superior
celui de 2,2% estimat înainte de publicarea datelor privind
evoluţia PIB în T1. Din punct de vedere calitativ, scenariul nostru
revizuit implică o cvasi-stagnare a PIB real în ultimele trei
trimestre ale acestui an.

Iunie 2022
Deficitul contului curent din primele 4 luni a totalizat
aproximativ 9,0% din PIB
Deficitul comerţului exterior cu bunuri şi servicii
Conform datelor ajustate sezonier de noi (pot fi revizuite în şi deficitul contului curent continuă să crească
perioada următoare), deficitul comerţului exterior cu bunuri
6
şi servicii s-a lărgit substanţial în aprilie în condiţiile în care
3
valoarea exporturilor în echivalent euro a scăzut cu 0,8% faţă
de martie, iar valoarea importurilor s-a majorat cu 3,7%. 0

Luna aprilie a marcat atât o creştere a deficitului comerţului -3

exterior cu bunuri, cât şi o reducere a surplusului comerţului -6
exterior cu servicii. La aceste evoluţii a contribuit
-9
performanţa slabă a exporturilor (creştere cu 0,4% a valorii
exporturilor de bunuri, scădere cu 3,5% a valorii exporturilor -12
17 Q2 18 Q2 19 Q2 20 Q2 21 Q2 22 Apr
de servicii) şi creşterea rapidă a valorii importurilor (+3,9%
Sold comert exterior cu servicii (% din PIB)
pentru importurile de bunuri, +2,7% pentru importurile de
Sold comert exterior cu bunuri (% din PIB)
servicii). Deficitul comerţului cu bunuri şi servicii din aprilie a Sold comert exterior cu bunuri si servicii (% din PIB)
totalizat 1,9 miliarde de euro (sau 8,2% din nivelul PIB Soldul contului curent (% din PIB)

estimat de noi pentru această lună), depăşind cu mult nivelul

Notă: date ajustate sezonier de Raiffeisen Bank
mediu lunar aferent primului trimestru (1,5 miliarde de euro,
respectiv 6,6% din PIB). Sursa: Banca Naţională a României, Raiffeisen
Bank
În primele luni ale anului, performanţa exporturilor de bunuri
şi servicii a continuat să sufere din cauza evoluţiilor adverse
materializate pe piaţa externă, în timp ce valoarea Contribuţii la lărgirea deficitului comerţului
importurilor a beneficiat de creşterea alertă a preţurilor. exterior cu bunuri (modificare faţă de
Astfel, valoarea exporturilor de bunuri şi servicii a crescut decembrie 2019, % din PIB)
într-un ritm mult mai lent comparativ cu cea a importurilor,
1
ceea ce a susţinut adâncirea deficitului comerţului exterior în
0
perioada ianuarie-aprilie.
-1
Deficitul contului curent din primele 4 luni ale acestui an a
reprezentat aproximativ 9,1% din nivelul PIB estimat de noi -2

pentru această perioadă, depăşind cu mult nivelul de 7,0% -3

din PIB înregistrat în anul 2021. Creşterea deficitului de cont
-4
curent în primele luni ale acestui an comparativ cu 2021 a
Oct-21
Oct-20
Feb-20

Feb-22
Feb-21

Aug-21
Aug-20

Apr-21
Apr-20
Dec-19

Dec-21
Dec-20
Jun- 20

Jun-21

fost susţinută de creşterea deficitului comerţului exterior cu

bunuri şi de creşterea deficitului balanţei primare pe fondul Autoturisme si combustibili
Bunuri de capital
creşterii profiturilor obţinute de companiile clasificate drept Bunuri de consum
Investiţii Străine Directe (ISD). Dat fiind nivelul de 9,1% din Bunuri intermediare
Total bunuri
PIB al deficitului de cont curent înregistrat în primele 4 luni
ale anului şi dată fiind perspectiva menţinerii preţurilor Notă: medii mobile pe 3 luni; ultima observaţie
materilor prime la niveluri ridicate în acest an, am revizuit în este la martie 2022
sus prognoza noastră privind nivelul deficitului contului
Sursa: Eurostat, Raiffeisen Bank
curent din 2022, la 8,3% din PIB de la 7,0% din PIB.

Iunie 2022
Presiunile inflaţioniste se menţin la un nivel foarte ridicat
În linie cu aşteptările noastre, creşterea preţurilor bunurilor Temperare a creşterii CORE 3 în luna mai
şi serviciilor de consum s-a temperat în luna mai după ritmul
20
foarte accelerat de creştere materializat în martie şi aprilie.
Astfel, rata lunară a inflaţiei s-a situat la 1,2% în mai, nivelul 16

fiind semnificativ mai redus decât nivelul din martie de 1,9%,

12
respectiv decât cel din aprilie de 3,8%. Rata anuală a inflaţiei
a crescut la 14,5% în mai de la 13,8% în aprilie, nivelul fiind 8
relativ în linie cu aşteptările noastre (14,4%) şi ale celorlalţi
4
analişti economici sintetizate în sondajul Bloomberg (14,4%).
Creşterea substanţială a preţurilor la combustibili a fost unul 0
May-18 May-19 May-20 May-21 May-22
dintre principalii factori care a alimentat avansul preţurilor
de consum din economie în luna mai. Astfel, preţurile CORE 3, % luna-la-luna si anualizat

combustibililor lichizi s-au majorat cu 4,3% în mai faţă de CORE3, % an-la-an

aprilie. Încetinirea creşterii preţurilor la bunurile alimentare a

Notă: CORE 3 = IPC– Preţuri administrate –
susţinut temperarea intensităţii presiunilor inflaţioniste de
Preţuri la energia electrică şi gazele naturale –
bază şi, implicit, decelerarea ratei lunare a inflaţiei. Deşi s-a
Preţurile volatile ale alimentelor (fructe,
observat o uşoară scădere a intensităţii presiunilor
legume, ouă) şi combustibililor - Preţurile
inflaţioniste de bază, acestea au rămas totuşi la un nivel
produselor din tutun şi alcool
ridicat în mai. Conform estimărilor şi datelor ajustate
sezonier de noi, rata lunară a inflaţiei de bază CORE 3 s-a Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Raiffeisen
situat la 1% în mai. Acest nivel a fost mai redus decât nivelul Bank
mediu lunar de 1,4% înregistrat în perioada martie-aprilie,
dar peste avansul mediu lunar de 0,8% consemnat în
ianuarie-februarie, respectiv peste cel de 0,6% materializat în
T4 2021. Rata anuală a inflaţiei de bază CORE 3 a crescut la Perspectiva unor niveluri foarte ridicate ale
9,1% în mai de la 8,3% în aprilie. Estimările noastre sugerează ratei inflaţiei
că pe parcursul ultimului an (mai 2021-mai 2022) preţurile
Prognoze
alimentelor procesate au crescut cu 14,4% în timp ce 16

preţurile bunurilor nealimentare şi serviciilor incluse în 14

12
structura CORE 3 s-au majorat semnificativ mai puţin,
10
respectiv cu 5,6%.
8
În scenariul nostru de bază, ne aşteptăm ca rata anuală a 6

inflaţiei să atingă un nivel maxim în luna iunie, în jurul 4

2
nivelului de 15,1%. De asemenea, prognoza noastră curentă
0
presupune că rata anuală a inflaţiei se va situa la 13,5% la Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23
finalul acestui an, însă vedem şanse pentru înregistrarea unui
CORE 3 (%, an-la-an)
nivel mai ridicat. Rata anuală a inflaţiei ar trebui să se
Rata inflatiei (% an-la-an)
menţină pe o traiectorie descendentă în 2023 şi ar putea să
Tinta centrala de inflatie a BNR (%, an-la-an)
se situeze în apropierea nivelului de 6,8% la sfârşitul anului.
Incertitudinea cu privire la prognoza noastră de inflaţie Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Raiffeisen
rămâne însă una foarte ridicată. BANK

Iunie 2022
 ECONOMIA GLOBALĂ
Zona euro: Inflaţie ridicată şi încetinire a creşterii economice

Activitatea economică din Zona euro a rămas una modestă în T1 2022, Evoluţia producţiei industriale şi a comerţului cu
PIB real majorându-se cu 0,6% faţă de T4 2021. Această dinamică a amănuntul în Zona euro
depăşit totuşi aşteptările analiştilor economici care indicau un avans
de 0,3%. De asemenea, în termeni trimestriali, avansul economic din
Zona euro s-a accelerat la 0,6% în T1 2022 de la 0,2% în T4 2021 în 110
ciuda declanşării războiului din Ucraina care a determinat
intensificarea blocajelor existente în lanţurile globale de producţie şi
100
distribuţie şi creşterea accelerată a preţurilor produselor energetice şi
a materiilor prime. Avansul economic agregat din Zona euro a fost
susţinut de creşterea PIB real în T1 2022 faţă de T4 2021 în Germania 90
(+0,2%), în Spania (0,3%) şi Italia (+0,1%). În Franţa PIB real a scăzut cu
0,2% în T1 2022 faţă de T4 2021. Consumul populaţiei a avut o
80
contribuţie negativă la creşterea PIB real din T1 2022, înregistrând o
nouă scădere, de 0,7% comparativ cu T4 2021 când scăzuse cu 0,3%
faţă de T3 2021. Totodată, contribuţia investiţiilor la creşterea PIB real 70
din T1 a fost una neglijabilă, acestea majorându-se doar cu 0,1% faţă Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 Feb-22
de T4 2021. Astfel, avansul economic din T1 a fost susţinut de cererea
Productie industriala (feb 2020 = 100)
externă, exporturile de bunuri şi servicii majorându-se cu 0,4% faţă de
T4 2021, în timp ce importurile au înregistrat o scădere de 0,6%. Este Comert cu amanuntul (feb 2020 =100)

de remarcat faptul, că o contribuţie importantă la creşterea PIB real

din T1 2022 a avut-o creşterea stocurilor. Notă: medii mobile pe 3 luni
Economia Zonei euro ar trebui să fie mult mai afectată de efectele Sursa: Eurostat, Raiffeisen BANK
negative ale războiului din Ucraina comparativ cu economia SUA.
Conform sondajului Bloomberg, analiştii economici se aşteaptă la
continuarea creşterii economice în T2-T4 2022, care ar trebui să fie
susţinută de creşterea activităţii în sectorul serviciilor. Totodată, ritmul Evoluţia inflaţiei in Zona euro (% an-la-an)
de creştere este previzionat să încetinească, mai ales în T2 2022. De
altfel, datele cu privire la indicatorii care măsoară percepţia
10
companiilor privind condiţiile de afaceri sugerează încetinirea notabilă
a activităţii economice în T2 2022. Aşteptările de creştere economică 8
pentru acest an s-au redus substanţial pe fondul declanşării războiului
6
din Ucraina. Creşterea rapidă a preţurilor afectează negativ venitul
disponibil real al populaţiei limitând creşterea consumului de bunuri şi 4
servicii şi reduce activitatea unor ramuri industriale ca urmare a
creşterii ample a costurilor de producţie. De asemenea, prelungirea 2

blocajelor din lanţurile globale de producţie face ca activitatea din 0

industrie şi cea de export să continue să sufere şi în acest an.
-2
Presiunile inflaţioniste au crescut substanţial în Zona euro. Astfel, rata May-06 May-10 May-14 May-18 May-22
anuală a inflaţiei s-a situat la 8,1% în luna mai. La şedinţa de politică
monetară din iunie, Banca centrală (BCE) a prezentat noile sale Zona euro: rata inflatiei (% an la an)
prognoze cu privire la traiectoria viitoare a inflaţiei. Noua prognoză de Zona euro: rata inflatiei de baza (% an la an)
inflaţie a BCE plasează rata anuală medie a inflaţiei la 6,8% în acest an
(vs. 5,1% prognozat anterior), respectiv la 3,5% în 2023 (vs. 2,1%
Sursa: Eurostat, Raiffeisen BANK
prognozat anterior). Având în vedere presiunile inflaţioniste foarte
ridicate, BCE a anunţat că va începe un nou ciclu de creştere a dobânzii
Notă: Inflaţia de bază=IPC exclusiv preţurile la
de politică monetară în luna iulie, majorând nivelul acesteia cu 25 energie, alimente, alcool şi produse din tutun
puncte de bază. Comunicarea BCE a sugerat că aceasta favorizează o
normalizare graduală a politicii monetare. De asemenea, BCE a
anunţat că va finaliza programul de cumpărăre de active financiare la
sfârşitul acestei luni.

Iunie 2022
SUA: Perspective pentru o creştere amplă a dobânzii
În mod neaşteptat, economia Statelor Unite (SUA) a înregistrat o Evoluţia producţiei industriale şi a consumului
contracţie în primul trimestru al anului. Astfel, PIB real a scăzut cu populaţiei în SUA
0,4% în T1 2022 faţă de T4 2021, în timp ce aşteptările iniţiale ale
analiştilor economici (agregate în sondajul Bloomberg) indicau o
110
creştere economică de 0,3%. Scăderea economică din trimestrul I a
fost determinată de performanţa slabă a cererii externe. Astfel, 105
exporturile de bunuri şi servicii au scăzut cu 1,4% în T1 2022 faţă de
T4 2021, în timp ce importurile au înregistrat o creştere amplă de 100
4,6%. De altfel, cererea internă a continuat să crească în T1. Astfel,
95
consumul populaţiei a crescut cu 0,8% în T1 2022 faţă de T4 2021. De
asemenea, investiţiile în active fixe s-au majorat cu 1,7% în T1 2022 90
faţă de T4 2021, avansul trimestrial accelerându-se de la 0,7% în T4
2021. 85

Evoluţiile indicatorilor macroeconomici lunari până la luna mai 80

sugerează o performanţă bună a economiei în T2 2022, în ciuda Jan-20 Aug-20 Mar-21 Oct-21 May-22
contextului economic nefavorabil determinat de declanşarea
Productie industriala (feb 2020 = 100)
războiului din Ucraina. Astfel, volumul mediu lunar al producţie
industriale din perioada aprilie-mai a fost cu 2,2% mai ridicat decât Consumul populatiei (Feb 2020 = 100)

nivelul mediu lunar înregistrat în T1 2022. De asemenea, activitatea

din industria prelucrătoare a înregistrat o performanţă bună în
perioada aprilie-mai. Totuşi, reintensificarea blocajelor din lanţurile
globale de producţie şi distribuţie ar putea să aibă un impact negativ Notă: medii mobile pe 3 luni; ultima observaţie
asupra exporturilor şi a activităţii din industrie în lunile următoare. De pentru consumul populaţiei este octombrie
asemenea, activitatea din sectorul construcţiilor a rămas pe o 2021
traiectorie ascendentă la începutul trimestrului al II-lea, valoarea Sursa: Fed Saint Louis, Raiffeisen BANK
construcţiilor din aprilie fiind cu 0,7% mai ridicată decât nivelul mediu
lunar din T1 2022. Nivelul cheltuielilor de consum ale populaţiei din
aprilie s-a majorat cu 1% în termeni reali faţă de nivelul mediu lunar
din T1 2022. Creşterea consumului populaţiei ar putea să fie limitată
pe parcursul acestui an în condiţiile în care venitul disponibil al
populaţiei este afectat negativ de presiunile inflaţioniste ridicate. Evoluţia inflaţiei in SUA (% an-la-an)
Totuşi, consumul populaţiei ar trebui să fie susţinut anul acesta de
evoluţiile favorabile materializate pe piaţa forţei de muncă şi de 10
economisirea din 2020 şi 2021. Astfel, rata şomajului a continuat să
8
scadă şi în primele cinci luni ale acestui an, ajungând la 3,6% la
sfârşitul lunii mai, un nivel apropiat de cele înregistrate înainte de 6
începerea pandemiei de COVID-19. De asemenea, cele mai recente
4
date sugerează continuarea creşterii salariilor din economie.
Totodată, economiile populaţiei realizate în contextul pandemiei 2
reprezintă un factor important care ar trebui să susţină creşterea
0
consumului privat în acest an. Aşteptările de creştere economică
pentru acest an s-au redus însă substanţial în urma invaziei Ucrainei -2
de către Rusia.
May-14
May-10

May-16

May-18
May-12
May-06

May-08

May-20

May-22

Presiunile inflaţioniste din economie au continuat să crească rapid în

acest an, rata anuală a inflaţiei ajungând la 8,6% în luna mai. La
SUA: rata inflatiei (% an la an)
şedinţa de politică monetară din această lună, Rezerva Federală (Fed)
SUA: rata inflatiei de baza (% an la an)
a majorat din nou rata dobânzii de politică monetară din SUA pe
fondul presiunilor inflaţioniste foarte ridicate. Totodată, Fed a
accelerat şi pasul de creştere a dobânzii de referinţă la 75 puncte de Sursa: Fed Saint Louis, Raiffeisen BANK
bază de la 25 puncte de bază. Comunicarea Fed sugerează că Notă: În cazul componentei de bază sunt excluse
dobânda de referinţă ar putea fi majorată în continuare la fiecare din preţurile la alimente şi produsele energetice
cele 4 şedinţe rămase până la sfârşitul anului (când s-ar putea situa la
3,5%).

Iunie 2022
 PIAȚA VALUTARĂ
Cursul de schimb EURRON a rămas relativ stabil de la începutul războiului din Ucraina, decuplându-se de la evoluţiile
observate la nivelul celorlalte monede din regiune. După cum a menţionat de multiple ori în comunicarea sa cu publicul,
banca centrală (BNR) urmăreşte să limiteze fluctuaţiile ample ale cursului de schimb al leului, mai ales în perioadele în
care piaţa valutară prezintă dezechilibre majore. Pentru atingerea acestui obiectiv, BNR realizează tranzacţii pe piaţa
valutară şi exercită un control strict asupra condiţiilor de lichiditate din piaţa monetară. Moneda naţională ar trebui să
beneficieze în perioada următoare de înăsprirea politicii monetare, de transferurile mari de fonduri de la Uniunea
Europeană (UE), precum şi de intrările ample de valută generate de emisiunile de euro-obligaţiuni. Scenariul nostru de
inflaţie curent presupune că presiunile inflaţioniste de bază se vor menţine la niveluri foarte ridicate în perioada
următoare. Prin urmare, ne aşteptăm acum ca ciclul de creştere a ratei dobânzii de politică monetară să fie unul foarte
amplu. Astfel, ne aşteptăm ca rata dobânzii de politică monetară (3,75% în prezent) să fie majorată până la 7,0%. Ne
aşteptăm ca BNR să majoreze rata de politică monetară cu 75 de puncte de bază şi la următoarele 3 şedinţe de politică
monetară (prima programată pentru 6 iulie). Emisiunile mari de euroobligațiuni și transferurile de fonduri de la Uniunea
Europeană contribuie substanţial la acoperirea nevoilor de finanțare externă a ţării, limitând presiunile de depreciere a
leului. Cu toate acestea, dezechilibrele macroeconomice (deficitul bugetului public şi deficitul contului curent) sunt foarte
mari în România, reprezentând vulnerabilităţi semnificative pentru leu. Astfel, în contextul acestor dezechilibre
macroeconomice majore, scenariul nostru de bază continuă să asume o tendinţă de depreciere treptată a cursului de
schimb EURRON în trimestrele următoare.

Evoluţia cursului de schimb al leului Cursuri de schimb în regiune

4.90 5.03
5.0 411

4.69 4.93
4.8 387

4.48 4.83

4.6 363
4.27 4.73

4.4 339
4.06 4.63

3.85 4.53 4.2 315

Aug-19 Feb-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Dec-21 Jun-22 Jun-19 Dec-19 Jun-20 Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22

USDRON EURRON (axa dreapta) EURRON EURPLN EURHUF (axa dreapta)

Sursa: Banca Națională a României, Raiffeisen BANK

Iunie 2022
 PIAȚA MONETARĂ ȘI A TITLURILOR DE STAT
Inflaţia foarte ridicată necesită creşterea ratelor dobânzii
Scenariul nostru de inflaţie presupune o traiectorie foarte Perspectiva evoluţiei ratei inflaţiei şi a ratelor
ridicată pentru rata anuală a inflaţiei de bază CORE 3 – dobânzii la lei
măsura inflaţiei atent monitorizată de banca centrală – în Prognoze >>>
16
perioada următoare. Astfel, ne aşteptăm ca aceasta să se 14
situeze în apropierea nivelul de 10% la sfârşitul acestui an şi 12
să se reducă până la 5,7% în decembrie 2023. Presiunile 10
inflaţioniste de bază foarte ridicate reprezintă un argument 8

major ca BNR să crească în continuare în mod susţinut rata 6

4
dobânzii de politică monetară. Astfel, ne aşteptăm ca BNR să
2
majoreze rata dobânzii de politică monetară până la nivelul
0
de 7% de la 3,75% în prezent. Scenariul nostru de bază Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23
presupune o creştere a dobânzii cu 75 puncte de bază la CORE3 (%, an-la-an)
Rata anuala a inflatiei (%)
şedinţa de politică monetară din 6 iulie, însă nu excludem
ROBOR 3 luni (%, medie lunara)
complet ca BNR să majoreze dobânda de referinţă cu 100 Rata dobanzii de politica monetara (%)
puncte de bază.
Creştere amplă a randamentelor titlurilor de stat in lei Sursa: Banca Naţională a României, Raiffeisen
BANK
Randamentele la maturitate ale titlurilor de stat în lei au
continuat să înregistreze creşteri rapide şi pe parcursul
acestei luni. Mai mult, majorările au fost foarte ample pe tot
spectrul de scadenţe. Aceste evoluţii au fost generate în
Creştere foarte amplă a randamentelor la
principal de factori externi. Luna iunie a consolidat
maturitate ale titlurile de stat
aşteptările investitorilor privind o întărire mai rapidă şi mai
amplă a politicii monetare a băncii centrale din SUA (Fed) şi a 10
celei din zona euro (BCE). Această evoluţie a fost susţinută de 9

nivelul peste aşteptări al ratei inflaţiei din ultimele luni din 8

7
cele două spaţii economice şi de schimbarea evaluărilor
6
decidenţilor de politică monetară din cele două mari bănci 5
centrale privind perspectivele politicii monetare. Prin 4
urmare, tendinţa de creştere a randamentelor la maturitate 3
2
pentru titlurile de stat din SUA şi din Germania (dar şi din alte
1
economii dezvoltate) a continuat şi în luna iunie. De 0
asemenea, randamentele la maturitate ale titlurilor de stat în -1
monedă naţională din celelalte ţări din regiune au înregistrat Jun-17 Jun-18 Jun- 19 Jun-20 Jun-21 Jun-22

creşteri ample în luna iunie. Ungaria Polonia Germania Romania

Interesul investitorilor de a cumpăra titluri de stat în lei a fost

Sursa: Refinitiv, Raiffeisen BANK
unul redus în iunie, după ce se înregistrase o îmbunătăţire în
Notă: randamente la maturitate la titluri de stat
mai. În acest context nefavorabil, majoritatea licitaţiilor cu
în monedă naţională
titluri de stat în lei s-au finalizat cu sume adjudecate mai mici
decât ţinţele planificate de MFP.

Iunie 2022
Finalizat la data: 28 Iunie 2022, 11:30 AM
Distribuit prima oară la data: 28 Iunie 2022, 1:00 PM

DISCLAIMER
Acest document este redactat exclusiv pentru clienţii Premium ai Raiffeisen Bank S.A. (“RBRO”) de către Cristina-Camelia Păduraru, CFA - Specialist
Investiţii Clienţi Persoane Fizice şi este o comunicare de marketing. RBRO este o instituţie de credit din Romania, autorizată şi supravegheată de către
Banca Naţionala a României (“BNR”) şi de către Autoritatea de Supraveghere Financiară (“ASF”). Observaţiile şi recomandările (dacă este cazul)
cuprinse în prezentul document le reflectă pe cele ale autorului.
Pentru a citi şi inţelege informaţiile financiare şi economice cuprinse în prezentul document, este necesar să aveţi cunoştinţe si experienţă în
domeniul pieţelor financiare. Dacă veti decide să-l primiţi în continuare, vom considera că aveţi experienţa şi cunoştinţele necesare pentru
înţelegerea acestui document. Vă rugăm să aveţi în vedere că acest document îşi propune doar să vă furnizeze informaţii şi nu constituie o
recomandare personalizată. Dumneavoastră rămâneţi în continuare responsabil pentru luarea deciziilor de investiţii.
Acest document nu reprezintă cercetare de investiţii, analiză financiară sau alte forme de recomandare generală referitoare la tranzacţiile cu
instrumente financiare si nu a fost întocmit de analişti financiari în conformitate cu prevederile aplicabile serviciilor independente de consultanţă de
investiţii sau serviciilor de administrare de portofolii. Orice referire la un raport de cercetare de investiţii sau la analiştii financiari care l-au întocmit
nu se doreşte a fi o referire la intregul raport de cercetare de investiţii sau de cercetare macroeconomică şi nu este în sine considerat o recomandare
sau un raport de cercetare de investiţii sau de cercetare macroeconomică.
Prezentul document este furnizat doar în scop informativ şi nu constituie o ofertă de a subscrie, cumpăra sau vinde instrumentele financiare
menţionate (dacă este cazul) în cuprinsul documentului. Acest document nu reprezintă consultanţă de investiţii, nu este conceput pentru a constitui
o bază suficientă pentru a lua o decizie de investiţie şi nu poate înlocui consultanţa de investiţii în legătură cu un anumit instrument financiar,
concepută în considerarea unor circumstanţe şi cerinţe specifice şi luând în calcul experienţa şi expertiza unui investitor anume.
RBRO nu acţionează ca un consultant sau agent. Intenţia RBRO nu este ca informaţiile prezentate să constituie obiectul unei discuţii exhaustive în
ceea ce priveşte strategiile şi conceptele mentionate în cuprinsul acestuia sau să constituie consultanţă fiscală sau juridică. Destinatarii prezentului
document trebuie să obţina consultanţă în baza circumstanţelor personale de la consultanţii lor fiscali, juridici sau alţi consultanţi cu privire la riscurile
şi beneficiile oricărei tranzacţii înainte de a lua o decizie de investiţii, astfel încât să ia decizii în conformitate cu obiectivele, experienţa, profilul de risc
şi resursele lor.
Acest document poate să includă referiri la instrumente financiare în legatură cu care RBRO poate acţiona ca formator de piaţă şi în care poate
investi, inclusiv ca urmare a informaţiilor cuprinse în prezentul document, înainte de a fi facut public. RBRO poate încheia tranzacţii, în nume propriu
sau în numele clienţilor, într-o manieră diferită faţă de informaţiile cuprinse în acest document. Alte persoane din cadrul RBRO, inclusiv analiştii
financiari şi personalul din vânzări, pot avea puncte de vedere contrare informaţiilor cuprinse în prezentul document.
Orice cifre sau indicatori de performanţă au legătură doar cu trecutul. Performanţele anterioare nu sunt o indicaţie fiabilă cu privire la rezultatele
viitoare sau performanţa viitoare a unui instrument financiar. Rezultatele viitoare pot fi influenţate de o varietate de factori, cum ar fi cei economici,
de piaţă sau alţii. Performanţa unui instrument financiar poate fi afectată de comisioanele, taxele şi alte cheltuieli care pot fi percepute în funcţie de
circumstanţele aferente unui investitor sau unui instrument financiar.
Orice investitie este asociată cu riscuri. Valoarea de piaţă sau randamentul unei investiţii poate creşte sau descreşte semnificativ într-o perioadă foarte
scurtă şi nu este garantată. Fluctuaţiile valutelor pot să influenţeze, de asemenea, evoluţia unui instrument financiar, existând riscul ca un investitor să
sufere o pierdere parţială sau chiar totală. Acest document nu are intenţia să identifice toate riscurile aferente încheierii unei tranzacţii cu
instrumente financiare.
RBRO a implementat măsuri organizaţionale şi administrative pentru a împiedica şi preveni conflictul de interese. În acest sens, RBRO a desemnat arii
permanente de confidenţialitate pentru anumite categorii de informaţii. Ariile de confidenţialitate sunt departamente din cadrul instituţiilor de credit
care sunt izolate de alte departamente prin măsuri organizaţionale care guvernează schimbul de informaţii, întrucât informaţiile relevante sunt în mod
continuu sau temporar gestionate de aceste departamente. Informaţiile relevante sunt confidenţiale şi pot influenţa preţul instrumentelor financiare
şi constituie informaţii privilegiate. Informaţiile relevante nu pot părăsi, în general, o anumită arie de confidenţialitate şi trebuie tratate ca fiind strict
confidenţiale în operaţiunile interne, inclusiv în relaţia cu alte departamente, cu excepţia transferului necesar în cursul obişnuit al activităţii. Schimbul
de informaţii relevante între două arii de confidenţialitate poate avea loc doar cu implicarea ofiţerului de conformitate.
Informaţiile cuprinse în prezentul document au fost obţinute din surse publice considerate de încredere de RBRO. Cu toate acestea, RBRO nu declară şi
nu garantează acurateţea şi caracterul complet al acestor informaţii şi, în măsura permisă de lege, nu işi asumă nicio responsabilitate pentru pierderile
suferite din utilizarea informaţiilor cuprinse în prezentul document.
Nicio parte a prezentului document nu poate fi reprodusă, distribuită sau transmisă în orice modalitate sau prin orice mijloc fără permisiunea scrisă a
RBRO.
Acest document sau modalitatea de distribuire poate fi restricţionat(ă) de lege în anumite ţări. Persoanele care intră în posesia acestui document sunt
obligate să se informeze ele însele cu privire la aceste restricţii.

Iunie 2022