Structura de capital a

firmei
Politica stucturii de capital implic echilibrarea
gradului de risc cu rata de rentabilitate.
Riscul de afaceri i riscul
financiar
Riscul de afaceri nivelul de risc al ac iunilor
firmei ce nu folosete capital de mprumut
Riscul financiar riscul suplimentar suportat
de acionarii comuni, dac firma folosete
capital de mprumut
EBIT(1 T) Venitnet
ROIC ROE
Totalcapital Capitalpropriu
Riscul de afaceri - Factori

Incertitudinea cererii
Variabilitatea preurilor de vnzare
Variabilitatea costurilor
Abilitatea de ajustare a preurilor de vnzare
Capacitatea de a dezvolta noi produse
Expunerea la riscul valutar
Levierul operaional
Levierul operaional

Un nivel ridicat al levierului operaional,

implic faptul c o modificare relativ redus a
nivelului vnzrilor va determina o modificare
important a ROE.
Levierul operaional Cf
Cf Cv

Pragul de rentabilitate Q Cf
Pu Cvu
Riscul financiar

Cnd firma folosete capital de mprumut

riscul de afaceri se concentreaz numai
asupra acionarilor comuni

($) 100% capital propriu 50% capital propriu

50% capital de mprumut
EBIT 35.000 35.000
Dobnda - 8.750
(10%, credit 87.500)
EBT 35.000 26.250
Impozit (40%) 14.000 10.500
Venit net 21.000 15.750
Riscul firmei

Folosirea capitalului de mprumut determin

creterea ROE ateptat, cnd randamentul
capitalului investit depete rata dobnzii,
dup considerarea deductibilitii
levier financiar zero ROEu
orice levier financiar ROE
Riscul financiar = ROE ROEu
Teoriile structurii de capital
Modelul MM (Modigliani-
Miller)
Presupuneri:
nu exist impozite (pe venitul corporativ i personal)

riscul de afaceri poate fi msurat prin variabilitatea

veniturilor operaionale nete

toi investitorii au ateptri omogene privind privind

veniturile i riscurile firmei

piee de capital perfecte

capitalul de mprumut este fr risc

fluxurile de numerar ale firmei sunt perpetuit i

Modelul MM (Modigliani-
Miller)
Propoziii:
1. EBIT EBIT
VL VU
CMPC kSU
Valoarea firmei nu depinde de levierul financiar
Costul capitalului firmei
nu depinde de structura de capital;

indiferent de ponderea capitalului de mprumut folosit,

este egal cu costul capitalului propriu.

2.
D
kSL kSU kSU kD
S
Modelul MM (Modigliani-
Miller)
Pe msur ce firma folosete tot mai mult
capital de mprumut, valoarea sa va rmne
neschimbat, beneficiile capitalului de
mprumut, mai ieftin, vor fi pe deplin acoperite
de creterea riscului (a costului capitalului
propriu).

ntr-o lume fr taxe valoarea firmei i costul

capitalului nu sunt afectate de structura de
capital.
Modelul MM cu taxe
1. EBIT(1 T)
VL VU T * D VU
kSU

2. kSL kSU kSU kD (1 T) D

S
costul capitalului propriu crete mai ncet dect
creterea levierului financiar;
costul efectiv al capitalului de mprumut este mai

redus, datorit deductibilitii dobnzilor;

Existena levierului financiar va determina
creterea valorii firmei.