Instrumente financiare derivate

Petre Tulin Director Direcia Reglementare i Autorizare Banca Naional a Romniei

Bucureti, martie 2005 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

1

Cuprins
1. 2. 3. 4. Ce sunt instrumentele financiare derivate (IFD) Cadrul de reglementare Utilizarea instrumentelor financiare derivate Expectaii privind evoluia pieei instrumentelor financiare derivate

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

2

1. Ce sunt instrumentele financiare derivate

ISDA Un instrument financiar derivat este un contract de transfer al unui risc, a crui valoare depinde de valoarea unui activ de baz. Activul de baz poate fi un bun, o rat de dobnd, o aciune, un indice bursier, o deviz sau orice alt instrument tranzacionabil stabilit ntre cele dou pri contractante. IFRS Un instrument derivat este un instrument financiar care ndeplinete simultan urmtoarele condiii:

Valoarea sa depinde de valoarea unui activ de baz; Nu necesit o investiie net iniial sau presupune o investiie
iniial mai mic dect cea necesar pentru alte active cu rspuns similar la modificrile pieei;

Este decontat la o dat ulterioar.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI
3

Tipuri de instrumente financiare derivate

n funcie de modul de decontare: Instrumente la termen (forward, swap, NDF, FRA, futures) Opiuni (incl. cap, floor, collar, swap option) n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate: Tranzacionate pe piee organizate contracte standardizate avantaje: lichiditate, cotaii disponibile, posibilitate mrit de

Tranzacionate pe pieele la buna nelegere (OTC)

utilizarea de modele pentru evaluare

lichidare a poziiei dezavantaj: datorit standardizrii, n cele mai multe cazuri nu pot fi utilizate pentru acoperirea perfect a riscurilor aferente unor instrumente deinute

avantaj: pot fi structurate potrivit necesitilor proprii dezavantaje: poziii dificil de lichidat, lipsa cotaiilor implic

n funcie de variabila de baz: de curs de schimb, de dobnd, de credit, de indici bursieri, de vreme etc.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
4

2. Cadrul de reglementare prudenial

Evoluia cadrului de reglementare prudenial a operaiunilor cu instrumente financiare derivate de ctre instituiile de credit
Cadrul de reglementare la nivelul anului 2002 Cadrul de reglementare la nivelul anului 2004

Normele 9/2002 Normele 10/2002 Normele 11/2002

Normele 5/2004 privind adecvarea capitalului Normele 12/2003 privind solvabilitatea i expunerile mari Reglementrile contabile armonizate cu IAS

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

5

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2002

Rata dobnzii Cursul de schimb

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2004

Elemente suport

Rata dobnzii Cursul de schimb Titluri transferabile (valori mobiliare) Instrumente de pia monetar Mrfuri
Tipuri de operaiuni cu instrumente financiare derivate permise

Contracte futures Forward pe curs de schimb (operaiuni de schimb la

termen) Forward rate agreements Contracte swap pe devize Contracte swap pe rata dobnzii

Contracte financiare futures, inclusiv instrumente echivalente care dau natere

la decontare n numerar Forward interest rate agreements Swap pe rata dobnzii, valute i titluri de proprietate Opiuni pe: titluri transferabile instrumente de pia monetar futures, forward, swap

Finalitatea operaiunii

Operaiuni de microacoperire Operaiuni de poziii deschise izolate

(condiionat de calitatea de formator de pia pentru contractele futures, FRA i swap pe rata dobnzii)

Operaiuni de microacoperire Operaiuni de poziii deschise izolate Operaiuni de macroacoperire

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

6

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2002

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2004

Cerine de capital pentru acoperirea expunerilor din operaiuni cu instrumente financiare derivate

Normele 8/1999 privind limitarea

riscului de credit, completate cu Normele 11/2002 stabilesc cerine de capital pentru riscul de credit aferent expunerilor din instrumente financiare derivate

Normele 12/2002 privind supravegherea solvabilitii i expunerilor mari

ale instituiilor de credit: cerine de capital pentru riscul de credit din operaiuni cu instrumente financiare derivate: metoda marcrii la pia metoda compensrii bilaterale contractuale (contracte de novaie i alte acorduri de compensare bilateral)

Normele 5/2004 privind adecvarea capitalului instituiilor de credit

(perioad de testare pn la 30 iunie 2004) Operaiunilor cu instrumente financiare derivate le sunt asociate cerine de capital n raport cu: riscul de poziie riscul de contrapartid i decontare (pentru IFD tranzacionate pe OTC) riscul valutar riscul de pre (mrfuri) expuneri mari din operaiuni cu IFD

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

7

3. Utilizarea instrumentelor financiare derivate

Utilizare:
Acoperirea riscurilor izolarea i transferul unui anumit risc - de
dobnd, de curs de schimb, de credit etc.

Arbitraj exploatarea dezechilibrelor dintre diverse piee (ex. dintre

piaa valutar i piaa monetar de dobnd) rol important n echilibrarea pieelor

Scop speculativ - confirmarea previziunilor privind evoluia pieei

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

8

Tipurile de instrumente cele mai utilizate pentru acoperirea riscurilor

Risc
Risc de rat a dobnzii

Instrumente utilizate pentru acoperire

Swap de rat a dobnzii FRA Futures de rat a dobnzii Opiuni Forward Futures de curs de schimb Swap valutar Opiuni de curs de schimb Forward pe aciuni Futures pe aciuni Opiuni pe aciuni Credit default swap Total return swap Credit-linked notes

Risc de curs de schimb

Risc de pia (investiii n aciuni) Risc de credit

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

9

Exemple de utilizare a instrumentelor financiare derivate

1. Acoperirea riscului de dobnd - transformarea unui credit cu dobnd fix ntr-unul cu dobnd variabil 2. Arbitraj forward pe cursul de schimb 3. Acoperirea riscului valutar 4. Transferul riscului de credit utilizarea derivatelor de credit

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

10

Exemplul 1 Transformarea unui credit cu dobnd fix ntr-unul cu dobnd variabil

Banca A acord un credit pe 4 ani cu dobnd fix Rata dobnzii este de 5,00% (= rata interbancar curent pe 4 ani de 3,40% + 160bp) Finanarea este asigurat de instrumente cu dobnd variabil Rata dobnzii de finanare este Euribor 1 an (n prezent Euribor 1 an este 3,40%) Banca A este expus riscului de rat a dobnzii Banca A acoper acest risc prin ncheierea unui contract swap de rat a dobnzii (pltete rata fix i primete rata variabil) Creditul este transformat ntr-unul cu rat variabil
Instrument Credit (dobnd fix) Datorie (dobnd variabil) Swap Valoare nominal 100.000.000 -100.000.000 -100.000.000 100.000.000 Data iniierii 01.01.2004 01.01.2004 01.01.2004 01.01.2004 Scadena 31.12.2007 31.12.2007 31.12.2007 31.12.2007 Rata dobnzii 5,00% Euribor 1 an 3,40% Euribor 1 an

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

11

(continuare)

Exemplul 1
Credit
Dobnd fix (5% *100 mil. )

Banca A

Dobnd variabil (Euribor)

Depozit
Rezultatul net al acoperirii

Euribor

3,4% * 100 mil.

2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1

Rezultat (mil. )

Swap

3,

4,

Rata dobnzii (%)

Rezultatul net pe swap Rezultat net

Rezultat credit-finantare

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

12

5,

Exemplul 2 Arbitraj piaa monetar piaa valutar

Condiiile pieei monetare Dobnd mprumuturi EUR 1 an: 3% Dobnd plasamente ROL 1 an: 12% Condiiile pieei valutare Curs spot EUR: 37.000 ROL/EUR Curs forward EUR 1 an: 39.000 ROL/EUR

Oportunitate pentru arbitraj: mprumut EUR conversie spot ROL investiii ROL
conversie forward EUR (curs de echilibru forward EUR 1 an 40.233 ROL/EUR) mprumut Conversie ROL 1.000.000 EUR 37.000 mil. ROL 37.000 ROL/EUR Investiie ROL 12%

3%
t t + 1 an Rambursare mprumut + dobnzi

1.062.564 EUR 1.030.000 EUR Profit: 32.564 EUR

Conversie EUR 39.000 ROL/EUR

41.440 mil. ROL

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

13

Exemplul 2 efectul operaiunilor de arbitraj asupra pieelor

Piaa monetar EUR Cererea de mprumuturi Piata valutar spot Cererea de ROL Curs EUR Piaa monetar ROL Oferta fonduri pt. investiii Dobnda ROL

(continuare)

Piaa valutar forward Cererea de EUR Curs EUR

Dobnda EUR

Echilibrarea pieelor
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
14

Exemplul 3 Acoperirea riscului de curs valutar

Societatea comercial A efectueaz la data de 30 decembrie 2004 exporturi ctre UE n valoare de 1.000.000 EUR, sum scadent la 15.03.2005. Cursul de schimb la vedere la 30.12.2004 1 EUR = 39.663 ROL Valoarea exportului n ROL la 30.12.2004 = 39.663 mil. ROL Pentru realizarea exportului societatea A a acumulat datorii ce trebuie pltite n ROL n valoare de 36.500 mil. ROL Cursul de schimb forward 1EUR = 40.050 ROL Pentru a nu fi expus riscului de schimb valutar, exportatorul ncheie un contract forward pe curs de schimb cu scaden peste trei luni:

vinde forward 1.000.000 EUR la cursul de 40.050 ROL/EUR

La scaden (15.03.2005) cursul la vedere 1 EUR = 35.992 ROL

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

15

Exemplul 3
Creana (1.000.000 EUR) Societatea A 40.050 mil. ROL

(continuare)

Client (UE)

Datorii (ROL)

Furnizori naionali

1.000.000 EUR

Dealer
ncasri
Pli Rezultat net

Fr acoperire
35.992 mil. ROL (1.000.000 EUR * 35.992 ROL/EUR) 36.500 mil. ROL - 508 mil. ROL

Cu acoperire
40.050 mil. ROL ( 1.000.000 EUR * 40.050 ROL/EUR) 36.500 mil. ROL 3.550 mil. ROL

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

16

Exemplul 4 Acoperirea riscului de curs de schimb utilizare NDF i instrument derivat ncorporat
Banca A (UE) emite titluri n EUR n valoare de 10.000.000 EUR Scadena: 1 an Dobnda: 4% Curs USD/EUR INITIAL Suma de rambursat: Valoare nominal (1 + 4% )

Curs USD/EUR FINAL

Instrument derivat ncorporat Banca B (UE) dispune de lichiditi de 10.000.000 EUR pe care dorete s le investeasc n titluri n USD pe 1 an ce asigur o dobnd de 4% Curs USD/EUR: 1,34

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

17

(continuare)

Exemplul 4 acoperirea riscului de curs de schimb

Nici Banca A i nici Banca B nu doresc s se expun riscului variaiei cursului de schimb Banca A ncheie cu Banca B un contract NDF (Non Deliverable Forward) Banca A vinde la termen (peste 1 an) Bncii B 10.400.000 EUR contra USD la cursul de 1,34 USD/EUR

La scaden (peste 1 an) prile i deconteaz numai diferena dintre cursul

spot i cursul forward convenit (1,34 USD/EUR)
Titluri n EUR INVESTITORI 4% + variaie curs EUR/USD NDF Titluri n USD 4% Banca B Banca A

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

18

(continuare)

Exemplul 4 rezultatul operaiunilor Banca B

Conserv rezultatul investiiei de EUR n titluri denominate n USD (4%) indiferent de evoluia cursului USD/EUR Riscul de curs de schimb este transferat prin NDF Bncii A
Banca B

Rezultat
1,25 1,26

1,27

1,28

1,29

1,30

1,31

1,32

1,33

1,34

1,35

1,36

1,37

1,38

1,39

1,40

1,41

1,42

1,43

1,44

1,45

1,46

1,47

1,48

1,49

Curs USD/EUR peste 1 an Rezultat NDF Rezultat (in EUR) titluri de stat in USD Rezultat net

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

19

1,50

(continuare)

Exemplul 4 rezultatul operaiunilor Banca A

Riscul de curs de schimb aferent NDF este transferat investitorilor n titluri prin instrumentul derivat ncorporat n acestea i asigur o dobnd de finanare de 4%, indiferent de evoluia cursului USD/EUR
Banca A

Rezultat

1. 27

1. 29

1. 37

1. 39

Curs USD/EUR peste 1 an Rezultat titluri emise Rezultat NDF Rezultat net

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

20

1. 49

1. 25

1. 31

1. 33

1. 35

1. 41

1. 43

1. 45

1. 47

(continuare)

Exemplul 4 rezultatul operaiunilor investitori

Sunt expui la variaia cursului de schimb USD/EUR Realizeaz un rezultat identic cu investirea de sume n EUR n titluri denominate n USD cu o dobnd de 4% Obin un randament superior unei investiii alternative n EUR (2,33%) cnd cursul USD/EUR este mai mic de 1,3619 USD/EUR Realizeaz pierderi cnd cursul USD/EUR crete peste 1,3936 USD/EUR
Investitori n titluri emise de Banca A
15.00% 10.00% Randament 5.00% 0.00% -5.00% -10.00%
1. 25 1. 27 1. 29 1. 31 1. 33 1. 35 1. 37 1. 39 1. 41 1. 43 1. 45 1. 47 1. 49
Randament titlu Randament investitie alternativa

Curs USD/EUR peste 1 an

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

21

Instrumentele financiare derivate de credit instrumente de transfer al riscului de credit

Derivatele de credit sunt contracte care permit izolarea riscului de credit i managementul su separat de toate celelalte componente ale riscului Permit transferul/asumarea riscului de credit fr preluarea gestiunii asupra activelor de baz Din perspectiva Noului Acord de Capital, sunt recunoscute, condiionat de ndeplinirea anumitor cerine, ca diminuatoare de risc de credit Cele mai utilizate derivate de credit:

Credit default swap Total return swap Credit-linked notes Credit spread options
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
22

Transferul riscului de credit - credit-linked notes

SPV Banca Cumprtorul proteciei Portofoliu de credite = 5 mil. USD Comisioane de swap periodice 5 mil. USD numerar - deine titlurile (creditlinked notes) - colecteaz comisioanele pentru default swap - distribuie ncasrile la scadena titlurilor
Comisioane de swap periodice titluri 5 mil. USD

Titluri (credit-linked notes) emise de banc n valoare de 5 mil. USD

n caz de default investitorii primesc valoarea principalului diminuat cu pierderea de valoare a activelor suport

Investitori n valori mobiliare (Furnizorii de protecie)

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

23

Transferul riscului de credit - credit default swap

Permite bncii s se protejeze mpotriva riscului de default al activelor deinute n portofoliu
Banca protejat mpotriva riscului de default al activelor deinute n portofoliu X bp (default swap spread) Vnztorul proteciei Plat contingent

n caz de default al activelor de referin, plata contingent:

poate egala scderea de valoare a activelor suport de referin; poate fi o sum fix sau un procent din valoarea noional; poate fi egal cu valoarea nominal a activelor de referin, n schimbul cedrii acestora ctre vnztorul proteciei. BANCA NAIONAL A ROMNIEI
24

Transferul riscului de credit - total return swap

Schimb performana economic a unui activ pentru un alt flux de numerar n cursul derulrii tranzaciei:
Total return payer (banca deintoare a portofoliului de active) Flux de numerar Activul de baz (portofoliu de credite, obligaiuni etc.) Performana economic (dobnzi i comisioane) LIBOR+marja

Total return receiver (investitorul)

Banca i poate acoperi riscul de credit aferent

propriului portofoliu, a crui gestiune o pstreaz

Contrapartida poate avea acces la rentabilitatea

acestor credite fr a fi nevoit s suporte costul iniierii i al administrrii portofoliului

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

25

(continuare)

Transferul riscului de credit - total return swap

La scaden
Total return payer (banca deintoare a portofoliului de credite)

Orice cretere n valoarea de pia a sumei noionale a activului de referin Orice scdere n valoarea de pia a sumei noionale a activului de referin
Total return receiver (investitorul)

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

26

4. Expectaii privind evoluia pieei instrumentelor financiare derivate

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

27

4.1 Evoluia volumului tranzaciilor iniiate de instituiile de credit cu instrumente financiare derivate
Evoluia structurii volumului tranzaciilor n raport cu pieele de tranzacionare
60 000 Miliarde lei 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 2002 2003 Perioada 2004 (trim III) Operaiuni pe piee organizate Operaiuni OTC

Evoluia structurii volumului tranzaciilor n raport cu elementul de baz (curs de schimb sau rata dobnzii)
60 000 50 000 Miliarde lei 40 000 30 000 20 000 10 000 0 2002 2003 Perioada 2004 (trim III) IFD pe curs de schimb IFD pe rata dobnzii

Sursa: date estimate pe baza raportrilor prudeniale

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

28

Ponderea tranzaciilor cu derivative n total active sistem bancar

ROMNIA
mil. lei Total active* 478 192 131,00 617 367 026,00 819 220 680,00 Volum IFD** (noional) 11 839 483,00 33 205 260,00 48 682 100,00 IFD/Total active (%) 2,48 5,38 5,94 31.12.2002 31.12.2003 30.09.2004

POLONIA
31.12.1998 31.12.1999 31.12.2000 31.12.2001 30.06.2002 Total active 91517,8 87850,8 103419 115218 119566 Volum IFD 14069,7 27360,6 93362 213142 245601 mil.USD IFD/Total active (%) 15,37 31,14 90,28 184,99 205,41

*) Sursa: rapoartele anuale ale Bncii Naionale a Romniei **) date estimate pe baza raportrilor prudeniale

Sursa: web-site-ul Bncii Naionale a Poloniei

Ponderea tranzaciilor cu derivative n total active sistem bancar - ROMNIA

procente

Ponderea tranzaciilor cu derivative n total active sistem bancar - POLONIA

procente

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 dec 02 dec 03 sept 04

250 200 150 100 50 0 dec 98 dec 99 dec 00 dec 01 iun 02

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

29

4.2 Factori care poteneaz expansiunea utilizrii derivatelor

Dezvoltarea pieelor locale pentru activele suport (piaa aciunilor, a obligaiunilor corporative, a obligaiunilor ipotecare) Dezvoltarea infrastructurii legale a contractelor care stau la baza derulrii tranzaciilor cu instrumente financiare derivate Eliminarea restriciilor la utilizarea instrumentelor financiare derivate de ctre entiti locale i strine

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

30

IFD permit investitorilor redistribuirea riscurilor: riscul valutar, riscul de rat a dobnzii, riscul de pia, riscul de credit IFD
Faciliteaz fluxurile de capital la
nivel internaional Creeaz oportuniti pentru diversificarea portofoliilor

Creeaz oportuniti pentru

ocolirea regulilor de pruden Pot conduce la manipularea regulilor contabile

IFD pot conduce la asumarea unor riscuri excesive

se impun

Procese interne de management al

riscului

Norme avansate de pruden

bancar Practic adecvat de supraveghere bancar

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

31

4.3 Cadrul de reglementare prudenial stimulent pentru participanii la pia de a utiliza instrumente financiare derivate
Posibilitatea stabilirii unor cerine de capital difereniate n funcie de profilul de risc, prin recunoaterea modelelor interne dezvoltate de bnci pentru gestiunea riscurilor de pia Posibilitatea efecturii de operaiuni de arbitraj i speculative Astfel de operaiuni sunt permise, cu respectarea cerinelor prudeniale stabilite prin Normele 5/2004 referitoare la controlul proceselor interne i la adecvarea corespunztoare a capitalului Recunoaterea compensrii, n condiii prestabilite, a contractelor cu instrumente financiare derivate, ceea ce conduce la diminuarea nivelului de expunere fa de contrapartide Recunoaterea derivatelor de credit ca tehnici de diminuare a riscului (Noul Acord de Capital) BANCA NAIONAL A ROMNIEI
32

4.4. Alte condiionaliti pentru expansiunea utilizrii derivatelor

Modificarea percepiei inadecvate a dimensiunilor riscurilor financiare la nivelul agenilor economici Impulsionarea cererii, prin mijloace de marketing adecvate, pentru operaiunile de hedging din partea clientelei nebancare Formalizarea contractelor de netting

Oportuniti
Trecerea la flotarea liber a cursului monedei naionale fa de principalele valute Liberalizarea contului de capital Cadrul legal pentru emisiunile de obligaiuni ipotecare i tranzaciile de securitizare

Dezvoltarea utilizrii instrumentelor financiare derivate poate contribui, n condiii de respectare a prudenei bancare, la fructificarea oportunitilor pentru creterea fluxurilor de capital ctre economia romneasc BANCA NAIONAL A ROMNIEI
33