Piaa de capital n Romnia Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta

de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), piaa ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: Piaa primar. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision. Piaa secundar. Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier.

Dup cum bine tim, n momentul de fa n Romnia societile cotate sunt tranzacionate pe dou piee organizate: Bursa de Valori Bucureti (BVB) i societatea de burs RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie, etc pentru accesul la bursa, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa de valori este o pia de licitaie n timp ce piaa Rasdaq este o pia de negociere. Bursa de Valori prin mecanismul su de funcionare orienteaz tranzaciile comerciale pentru anumite piee: preul bursei reprezint un adevrat barometru al preurilor pieei. Preul la care se negociaz titlurile mobiliare, ca expresie a cererii i ofertei, reprezint i echilibrul a doi factori opui: maximizarea rentabilitii unui titlu i minimizarea riscului (ambele referitoare la dividende sau la dobnzi sau la preul de vnzare-cumprare n viitor). Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer titularului anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societii emitente. Valorile mobiliare sunt nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate oricnd n bani pe piaa de capital. Titlurile financiare sunt titluri de valoare care dau dreptul deintorilor investitori de a obine n condiiile specificate n titlu, o parte din veniturile viitoare ale emitentului. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i obligaiunile emise de o societate comercial. Aciunile sunt titluri financiare ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea emitent, parte corespunztoare cu numrul de aciuni deinute. Pe lng

dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai importante sunt: dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii (sub form de dividende) corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului c acest dividend poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare cu venit variabil. dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a intreprinderii. dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i la conducerea societii, prin participarea la Adunrile Generale ale Acionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al societii. drept de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii (ncetrii, funcionrii) acesteia.

n funcie de drepturile conferite, distingem dou tipuri de aciuni: aciuni comune i aciuni prefereniale. Aciunile comune dau drept de vot, dau drept la dividend, drept la informare etc. Aciunile prefereniale nu dau drept de vot, n schimb dau drept la un divident fix care se pltete naintea celui variabil. Mai distingem ntre aciuni nominative (cele care au nscrise numele deintorului iar transferarea dreptului de proprietate se face nominal) i aciuni la purttor (toate drepturile conferite de aciuni revin celui ce deine aciunea). La emisiune preul este valoarea nominal (valoarea paritar) ce rezult din mprirea capitalului social la numrul de aciuni. Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente, care poate fi statul, un organism public sau o socitate comercial. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd (cupon) periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri fixe) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor. n ara noastr obligaiunile au fost foarte rar utilizate de ctre agenii economici, datorit instabilitii mediului economico-financiar. Astfel, n ara noastr primele oferte publice de obligaiuni au fost: cea a Combinatului Siderurgic Siderca Clrai (societate cu capital de stat) desfurat n 1997 - emisiune ce nu s-a bucurat de prea mult succes i a adus pierderi investitorilor datorit problemelor societii emitente, i cea a societii International Leasing (societate privat) desfurat n mai 2000. Emisiunea International Leasing s-a bucurat de succes n rndul mediului de afaceri, investitorilor i mass-media, constituind un bun exemplu i pentru alte societi private dinamice pentru a apela la finanarea prin piaa de capital. Emisiunea International Leasing a fost prima emisiunea public de obligaiuni derulat i ncheiat cu succes din ara noastr. Emitentul i-a onorat toate obligaiile de plat, la termenele stabilite i fr ntrzieri. Obligaiuni corporative care sunt n derulare n momentul de fa pe burs sunt: TBI Leasing emis n 2003 cu scaden n 2006, rata anual a cuponului curent este de 6,5%.

BCR Leasing emis n 2004 cu scaden n 2007, rata anual a cuponului curent este de 6%. BRD-GSG emis n 2004 cu scaden n 2007, rata anual a cuponului curent este de 8,53%. Hexol Lubricants emis n 2005 cu scaden n 2007, rata anual a cuponului curent este de 10,18%. Raiffeisen Bank emis n 2004 cu scaden n 2007, rata anual a cuponului curent este de 6,63% . Finansbank emis n 2004 cu scaden n 2007, rata anual a cuponului curent este de 5,5%.

n cursul anului 2001 s-a consemnat o nou premier legat de obligaiuni: derularea primelor emisiuni de obligaiuni municipale. Acestea sunt similare obligaiunilor emise de societi comerciale, dar au ca emitent administraiile locale. Emisiunile derulate n 2001 au fost iniiate de oraele Predeal i Mangalia. Acestea au fost listate i se tranzacioneaz la bursa de valori. Cele dou emisiuni sunt primele emisiuni de obligaiuni tranzacionate n ara noastr, urmat de celelalte orae cum sunt: Predeal emis n 2002 cu data scadenei n 2006, rata anual a cuponului curent este de 6%. Alba-Iulia emis n 2003 cu data scadenei n 2006, rata anual a cuponului curent este de 8%. Oradea emis n 2003 cu data scadenei n 2006, rata anual a cuponului curent este de 7,98%. Tg. Mure emis n 2004 cu data scadenei n 2006, rata anual a cuponului curent este de 9%. Arad emis n 2003 cu data scadenei n 2006, rata anual a cuponului curent este de 14%. Sebe emis n 2004 cu data scadenei n 2007, rata anual a cuponului curent este de 9%. Deva emis n 2004 cu data scadenei n 2008, rata anual a cuponului curent este de 9%. Aiud emis n 2005 cu data scadenei n 2008, rata anual a cuponului curent este de 10%. Bacu emis n 2004 cu data scadenei n 2008, rata anual a cuponului curent este de 9%. Oradea emis n 2004 cu data scadenei n 2010, rata anual a cuponului curent este de 10%. Timioara emis n 2005 cu data scadenei n 2011, rata anual a cuponului curent este de 8,25%.

n ara noastr aciunile i obligaiunile sunt singurele instrumente financiare mai importante tranzacionate. Mai exist o serie de alte operaii i instrumente, cum ar fi: titlurile de stat, opiunile pe aciuni, drepturile, contractele futures pe indici, tranzaciile n marj sau vnzarea n absen.

Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Bursa Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a intreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr. Prin intermediul Programului de Privatizare n Mas (PPM) s-a realizat privatizarea a peste 5000 de societi comerciale cu capital de stat, prin distribuirea unei pri a capitalului acestora, n mod gratuit, ctre populaie prin intermediul certificatelor de acionar. Acest proces va continua prin vnzarea capitalului social rmas n proprietatea statului, gestionat de ctre Fondul Proprietii de Stat (FPS), prin diferite metode precum: vnzarea de aciuni prin licitaie public, ofert public, prin intermediul formelor organizate ale pieei de capital (bursa de valori i piaa extrabursier). Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti (BVB), iar peste o sptmn a aparut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii, bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de creteri spectaculoase, urmat de o perioad de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni). Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societi cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment numrul societilor listate este de 65; printre acestea se numr societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romn pentru Dezvoltare, cele 5 Societi de Investiii Financiare, Banca Transilvania, etc. Pe piaa extrabursier din Romnia, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori i aprobate de CNVM i de Asociatia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzacionare pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzacionat aciunile a 3 societi. Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o cretere exploziv a numrului de societi tranzacionate (peste 5.000 de societi listate). Desigur, datorit condiiilor specifice pieei romneti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor mobiliare. Tranzacionarea aciunilor cotate la Bursa de Valori Bucureti sau listate n cadrul pieei extrabursiere Rasdaq nu se realizeaz direct de ctre deintorii acestora, ci numai prin intermediul unor societi specializate numite Societi de Valori Mobiliare (SVM). Analiza unei piee bursiere pe ansamblul su se realizeaz, ca pentru orice alt sector al economiei naionale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori, numii indici bursieri. Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare i a cursului valorilor mobiliare de pe pieele respective.

Acesta se calculeaz zilnic (sau chiar n timp real) pe baza cursurilor unor aciuni reprezentative pentru evoluia pieei respective. Indicii se pot calcula fie pentru ansamblul unei piee bursiere, fie dup alte criterii, ca de exemplu indici calculai pe diferite domenii ale economiei: construcii de maini, industria alimentar. Indicii oficiali ai Bursei de Valori Bucureti sunt: 1. indicele BET (Bucharest Exchange Trading), ce a fost creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. 2. indicele BET-C, ce a fost creat datorit necesitii unei reprezentri complete a evoluiei preurilor titlurilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, fiind calculat pe baza tuturor societilor cotate la burs. 3. indicele BET-FI, ce monitorizeaz evoluia celor 5 SIF-uri listate la bursa de valori. Indicele oficial al pieei Rasdaq este Rasdaq-C, calculat pe baza evoluiei cursurilor tuturor societilor listate pe pia. Urmrirea evoluiei valorilor acestor indici pe o anumit perioad poate evidenia tendina general de evoluie a cursurilor pe piaa bursier. Investiia n aciuni cotate la Bursa de Valori i pe Piaa Rasdaq reprezint o alternativ pentru investitorii dispui s rite. Jocul bursier poate oferi, ns, rentabiliti ridicate i foarte ridicate. Pe pieele bursiere dezvoltate din alte ri, investiia n valori mobiliare cotate asigur o rentabilitate sporit fa de alte instrumente de investire (fonduri de investiii, instrumente bancare, etc), asociate unui risc corespunztor. n ara noastr acest risc este mai mare, datorit conjuncturii economice actuale. De altfel, este binecunoscut opinia conform creia bursa reprezint un "barometru" al economiei reale - n cazul n care evoluia acesteia din urm este slab, i bursa va reaciona n mod corespunztor. Piaa de capital a nregistrat perioada ei de glorie n primul semestru al anului 1997, cnd preurile multor aciuni au crescut accelerat i au adus ctiguri mari investitorilor. n continuare, a doua jumtate a lui 1997, 1998 i 1999 au fost ani de scdere a pieei de capital, fr foarte multe oportuniti de ctig. ncepnd cu anul 2000, nsa, situaia s-a inversat. Ultimii ani au adus ctiguri investitorilor care au analizat cu atenie oportunitile ivite. Pe lng valorile mobiliare primare (aciuni i obligaiuni), pe marile piee financiare ale lumii se tranzacioneaz i valori mobiliare derivate (contracte futures, optiuni, etc - tranzacii la termen), numite n acest sens ntruct acestea reprezint contracte ce au ca suport titlurile de valoare clasice. De regul, valorile mobiliare derivate se tranzacioneaz la bursele de valori (n cazul contractelor avnd ca suport indici bursieri sau valori mobiliare) sau la burse de mrfuri sau burse specializate (n cazul contractelor avnd ca activ suport mrfuri sau active financiarbancare). n prezent nu se tranzacioneaz valori mobiliare derivate la Bursa de Valori Bucureti, ci numai la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu - BMFMS (contracte futures i options pe valute, pe indicele BET, pe rata dobnzii BUBOR i pe aciuni SIF), i cu o frecven mai redus a tranzaciilor, la Bursa Romn de Mrfuri - BRM (contracte futures pe valute) i la Bursa Maritim i de Mrfuri Constana - BMMC (ns pentru aceasta din urm tranzaciile se realizeaz numai la nivel experimental).

Tranzacionarea instrumentelor derivate trebuie considerat o alternativ viabil, ce prezint riscuri mult mai mari fa de alte tipuri de investiii, ns poate asigura rentabiliti pe msura riscurilor asumate. Cele mai utilizate valori mobiliare derivate la noi n ar n prezent sunt contractele futures. Un contract futures reprezint o obligaie pentru a vinde sau a cumpra la un moment viitor (numit scaden) o cantitate determinat dintr-o marf, un activ financiar sau monetar (numit activ suport), la un pre i conform unor specificaii standardizate stabilite n momentul ncheierii contractului (n prezent). La scaden are loc o operaiune invers celei iniiale (de cumprare sau vnzare), ctigndu-se sau pierzndu-se diferena dintre preurile celor dou operaiuni. Activul suport poate fi: o marf ale crei caracteristici sunt standardizate (petrol, cereale, cacao, etc), o valut, un indice bursier, o rat a dobnzii, etc. Contractele futures pe mrfuri sau valute se pot executa fie cu, fie fr livrarea fizic a activului respectiv. La noi n ar toate contractele futures se deruleaz fr livrarea fizic a activului. Prin tranzacionarea la burs, contractele futures au un curs pe pia, rezultat din cerere si ofert. Scopul celor care ncheie (tranzacioneaz) contracte futures este obinerea unui ctig n bani. Prile contractante sunt orice persoane fizice sau juridice care au un cont deschis la o societate de brokeraj care tranzacioneaz la burs. Cursul n pia al contractului futures pe dolar din prezent (de azi) reprezint estimarea fcut de ctre cei care l tranzacioneaz cu privire la valoarea cursului oficial al BNR din ziua scadenei (de la sfritul lunii, spre exemplu). Astfel, cursul futures este influenat de evoluia cursului oficial leu/euro, leu/dolar dar i de cererea i oferta pentru aceste contracte futures. Un contract options reprezint un drept (dar nu i o obligaie) de a cumpra (opiune de tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract futures, etc) la un moment viitor i la un pre prestabilit n prezent (numit pre de exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei. n ara noastr contractele options au fost introduse pentru prima dat la BMFM Sibiu, aceasta fiind la acest moment singura pia din Romnia unde se tranzacioneaz opiuni. Acestea confer cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde un contract futures la un pre prestabilit, pe perioada de valabilitate a contractului. n concluzie, riscul tranzaciilor cu instrumente derivate este foarte mare, datorit faptului c se lucraz n marja (nu se pltete valoarea integral a contractului, ci numai o fraciune a acesteia, dup cum am amintit n capitolele anterioare). Lucrul n marja nu este ns un dezavantaj pentru acest tip de operaiuni, ntruct ctigurile obinute pot fi de asemenea foarte mari. Gndindu-ne la alte tipuri de investiii dect cele prezentate mai sus, am putea vorbi despre investiiile directe n societii necotate. Astfel, societile comerciale pe aciuni se pot mpri n dou categorii, dup modul de atragere a capitalului. Astfel, societile care efectueaz o ofert public de vnzare (de aciuni sau obligaiuni), ofert ce se adreseaz oricror persoane interesate i care urmrete atragerea

de capitaluri pentru nfiinarea sau dezvoltarea societii, se numesc societi deschise. Societile care nu au efectuat o ofert public se numesc societi nchise. Aciunile societilor deschise pot fi tranzacionate pe piee organizate (Bursa de Valori Bucureti i Piaa Rasdaq), n acest caz societile numindu-se societi cotate (iar aciunile lor, aciuni cotate). Nu este obligatoriu, ns, ca societile deschise s fie tranzacionate la bursa de valori sau pe alt pia reglementat, n acest caz societile numindu-se societi necotate (iar aciunile lor, aciuni necotate). Investiia n aciunile unei societi necotate, nchise sau deschise, presupune riscuri mai mari, dar poate asigura rentabiliti pe masura acestor riscuri. Investiiile imobiliare (terenuri, case sau alte construcii) precum i o serie de alte plasamente n obiecte de art, antichiti, obiecte din metale preioase, etc (cunoscute sub numele de plasamente alternative) sunt realizate de regul pe termen lung i presupun sume nsemnate de bani. Pe 27 Aprilie 2006 n cadrul Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor Bursei a fost decis n principiu fuziunea prin absorbie de ctre S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. a S.C. Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu S.A.