INVESTI II ADMINISTRATE Una din principalele modaliti de economisire i investire ntlnit n cadrul pieelor financiare dezvoltate este reprezentat

de organismele de plasament colectiv (OPC). Procesul de economisire investire derulat prin OPC este utilizat att de persoanele fizice, ct i de persoanele juridice. Apariia i dezvoltarea acestui sector a fost determinat de o serie de premize: - managementul eficient al resurselor financiare disponibile la nivelul persoanelor fizice i juridice - administrarea profesionist a resurselor disponibile - accesul pe piee financiare greu accesibile investitorilor individuali - preluarea efortului de analiz i urmrire a pieelor - faciliti fiscale etc. Dezvoltarea pieelor bursiere este influenat pozitiv de activitatea derulat de OPC deoarece: - activitatea derulat de OPC determin creterea lichiditii pieei i apariia unor noi instrumente financiare - investitorii de talie mare consider OPC ca modalitate investiional atractiv pe termen lung - OPC pot atrage i menine n mod eficient resursele financiare disponibile ale persoanelor fizice i juridice care aleg aceast modalitate de investire - activitatea derulat de OPC implic un rulaj ridicat la nivelul pieei bursiere Investiiile administrate reprezint un proces prin care are loc atragerea de resurse disponibile i plasarea lor cu scopul fructificrii. Acest proces se realizeaz prin intermediul unor produse specifice i are la baz o politic investiional, cu grad diferit de risc n funcie de tipul fondului de investiii creat. Func ionarea unui fond presupune existena urmtoarelor entiti: - societate de administrare ia deciziile i efectueaz investiiile (pentru activitatea lui, administratorul este remunerat cu un comision de administrare) - depozitar este o instituie de credit ale crei principale obligaii sunt pstrarea n siguran a tuturor activelor fondului i calcularea n mod independent a valorii titlului de participare (VUAN valoarea unitar a activului net) - distribuitor (instituii de credit, SSIF-uri, consultani financiari, firme de asigurri) mijlocete relaia cu investitorii (le pune la dispoziie prospectele, rapoartele periodice, i informeaz despre caracteristicile produselor etc.) fiind implicat n vnzarea titlurilor de participare OPC se mpart n dou mari categorii astfel: - fonduri deschise de investiii, denumite n limbajul internaional open end funds sau UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) armonizate conform Directivei Europene 85/611/CEE - fonduri nchise de investiii sau closed end funds (NonUCITS) organsime nearmonizate din punct de vedere al legislaiei Sectorul fondurilor de investiii din Romnia cuprinde n prezent ambele categorii de fonduri. Conform clasificrii utilizat de autoritatea de reglementare, OPC pot fi: - OPCVM organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (se includ fondurile deschise de investiii fr personalitate juridic i societile de investiii cu personalitate juridic) - AOPC alte organsime de plasament colectiv (se includ fondurile nchise de investiii i societile de investiii de tip nchis). Att fondurile deschise de investiii, ct i societile de investiii emit i rscumpr continuu titluri de participare, ns societile de investiii (asimilate societilor pe aciuni) nregistreaz modificarea capitalului lor social (ca urmare a emisiunii i rscumprrii de titluri) la anumite intervale stabilite potrivit reglementrilor fiecrei piee.

ntre fondurile deschise de investiii (fonduri mutuale) i cele nchise diferena principal const n modul n care este organizat emisiunea unitilor de fond: fondurile deschise au o emisiune permanent de unit i de fond (pe toat durata existenei fondului) spre deosebire de cele nchise care nu au emisiune continu i se adreseaz unui numr limitat de investitori. Dup cum spune chiar denumirea de fonduri deschise, la aceste fonduri pot s adere (s subscrie) permanent investitorii, att cei noi, ct i cei cu vechime n fond, concomitent cu faptul c unii investitori se retrag complet sau i rscumpr o parte din numrul de uniti de fond deinute. n funcie de caracteristicile fiecrei piee financiare, legislaia naional prevede i posibilitatea funcionrii altor organisme de plasament colectiv nearmonizate care se pot constitui prin ofert public sau apel privat sub forma fondurilor nchise de investi ii sau a societilor de investiii de tip nchis. Fondurile nchise de investiii sunt nfiinate pe baz de contract de societate civil i au obligaia de a rscumpra titlurile de participare la intervale de timp prestabilite sau la anumite date, conform documentului de constituire. Spre deosebire de acestea, societile de investiii de tip nchis sunt nfiinate sub forma societilor pe aciuni, emit un numr limitat de aciuni i sunt tranzacionate pe o pia. Fondul deschis de investi ii este un instrument de investiie colectiv n care un numr mare de investitori individuali dein cte o parte relativ mic i limitat prin lege i care investete n diverse instrumente ale pieelor financiar-bancare i de capital urmrind realizarea obiectivului financiar al fondului (creterea agresiv a valorii unitii de fond, asigurarea unor venituri regulate i cu risc mic pentru investitori etc.). El se adreseaz tuturor tipurilor de investitori, inclusiv celor fr experien pe pieele financiare. Efectuarea unei investiii la un fond deschis se realizeaz prin cumprarea de uniti de fond. Acestea sunt echivalentul aciunilor la societate pe aciuni. ns, spre deosebire de aciuni (care sunt emise ntr-un numr fix), unitile de fond se emit n mod continuu i pot fi rscumprate oricnd. Participarea la un fond deschis de investiii este atestat printr-un certificat ce confirm deinerea de uniti de fond. Valoarea unitii de fond se determin zilnic fiind calculat ca raport ntre valoarea net a activelor fondului i numrul de uniti de fond emise. Persoanele care investesc la fondurile deschise obin un ctig atunci cnd valoarea investiiilor efectuate de fond se majoreaz. Acest lucru se ntmpl n situaia n care fondul ncaseaz dividende sau dobnzi pentru plasamentele efectuate i cnd valoarea titlurilor achiziionate crete. Pe de alt parte, este posibil ca portofoliul s nregistreze scderi, astfel c investitorii pot pierde banii investii. Emisiunea i rscumprarea unitilor de fond se realizeaz pe baza valorii unitare a activului net (VUAN) determinat astfel:

VUAN =
VAN Nt

VAN Nt

= valoare activ net = numr titluri de participare aflate n circulaie

VAN = VAT Vo VAT Vo = valoare activ total = valoare obligaii

Activul net reprezint suma valorii de pia a tuturor instrumentelor din portofoliu. Obligaiile sunt reprezentate de cheltuielile OPC: comisioane datorate societii de administrare, depozitarului i intermediarilor, comisioane de rulaj i alte servicii bancare, cheltuieli cu dobnzi (n cazul contractrii unui mprumut), cheltuieli cu tarifele datorate organismului de supraveghere i reglementare, cheltuieli de emisiune cu documentele OPC, cheltuieli cu auditul financiar etc.

Cumprarea de titluri de participare se realizeaz la: pre de cumprare = VUAN + comision de cumprare Rscumprarea de titluri de participare se realizeaz la: pre de rscumprare = VUAN comision de rscumprare n prospectul de emisiune este prevzut nivelul acestor comisioane. De regul, comisionul de cumprare depinde de mrimea sumei investite, iar cel de rscumprare scade pe msur ce durata de pstrare a titlurilor de participare crete. Printre avantajele investirii ntr-un fond deschis se remarc: - diversificare larg a portofoliului de investiii resursele financiare atrase de fond permit o larg diversificare a instrumentelor investiionale reducnd astfel (dar nu eliminnd) riscurile aferente unor anumite categorii de investiii (aciuni, depozite bancare etc.), ceea ce se poate demonstra cel mai bine cu zicala "s nu i pui toate oule n acelai co". Fondurile fac plasamente n diverse titluri, iar fiecare investitor al fondului deine un procent din toate aceste plasamente, n funcie de numrul de uniti de fond deinute. - lichiditate ridicat a investiiei individuale investitorii individuali i pot lichida oricnd, parial sau total, investiia transformnd-o n bani la valoarea curent a titlurilor, spre deosebire de alte instrumente care pot fi vndute mai greu sau cu un cost mai mare. - administrarea profesionist a portofoliului societatea de administrare a unui fond cuprinde investitori profesioniti sprijinii de analiti financiari care studiaz i monitorizeaz pieele financiare i companiile n mod individual i pe ramuri. Administrarea profesional a investiiilor este n general accesibil persoanelor ce dispun de fonduri importante, dar fondul deschis de investiii presteaz aceste servicii oricrui investitor, la un cost rezonabil. n plus, modul n care aceti specialiti sunt pltii este corelat cu performana obinut, ceea ce i stimuleaz s realizeze randamente ct mai ridicate, n condiiile reducerii riscului investiiei. Pe msur ce condiiile pieei se modific, la nivel de administrare a fondului se iau decizii de restructurare a portofoliului de investiii, astfel nct obiectivele financiare s fie atinse. - transparena fiecare investitor are la dispoziie prospectul fondului care cuprinde toate documentele dup care funcioneaza fondul. De asemenea, fondurile sunt obligate s aduc la cunotina investitorilor trimestrial rapoarte privind activitatea lor, iar paginile web ale fondurilor precum i unele publicaii, asigur zilnic informaii. - mutualitatea investitorii, indiferent de mrimea investiiei realizat n cadrul fondului, se bucur de drepturi i obligaii egale. Faptul c fondul investete sume mai mari dect micii investitori conduce la obinerea de condiii de investire mai bune (comisioanele pltite de administatorii fondurilor la bnci sau pentru tranzaciile efectuate pe burs sunt sensibil mai mici dect cele pltite de o persoan fizic). Prin aceste caracteristici, fondurile deschise de investiii sunt instrumente potrivite att unei strategii de investiie pe termen mediu i lung (n special fondurile care investesc n aciuni), ct i investitorilor pe termen scurt (fondurile ce investesc n instrumente bancare, obligaiuni de stat i efecte comerciale).

Investirea n fonduri deschise presupune ns i o serie de riscuri, printre care: - investiiile nu sunt garantate de stat fondurile deschise nu particip la fondul de garantare a depozitelor bancare. Investiia n fondurile deschise este deci mai riscant din acest punct de vedere dect un depozit bancar al unei persoane fizice cu o valoare n limitele garantate.

- risc de administrare exist riscul ca investind ntr-un fond deschis randamentul obinut s nu fie cel scontat i chiar s se piard suma investit iniial, parial sau total. Acest risc se poate elimina prin compararea evoluiei mai multor fonduri i, eventual, penalizarea administratorului mai slab prin retragerea din fondul respectiv. Sau se poate alege un "co" de fonduri, caz n care dac unul obine performane mai slabe, performanele bune obinute de celelalte fonduri vor compensa i se va obine n ansamblu un rezultat bun. - risc de pia prin realizarea unui portofoliu de investiii, fondurile deschise reduc dar nu elimin riscul determinat de fluctuaia valorii instrumentelor financiare n care s-a investit - riscul legislativ este reprezentat de posibila apariie a unor constrngeri legale care s duc la scderea valorii unitilor de fond sau la suspendarea rscumprarii lor de ctre fond - cheltuieli suplimentare pentru investitor Modalitatea practic de investire ntr-un fond deschis este cumprarea unit ilor de fond. Fiecare unitate de fond asigur proprietatea asupra unei pri a portofoliului de investiii al fondului respectiv, parte care variaz zilnic i este egal cu valoarea activului net al fondului ntr-o anumit zi raportat la numrul de uniti de fond aflate la investitori n acea zi i se numete valoarea la zi a unitii de fond. Valoarea unitilor de fond se calculeaz zilnic de ctre fondurile deschise i se public n ziare i pe site-uri specializate, n acest fel fiind uor de urmrit evoluia valorii investiiei. Pentru alegerea unui fond deschis i pentru efectuarea investiiei iniiale se pune la dispoziia potenialului investitor, n mod gratuit, un prospect al fondului care descrie obiectivele fondului, metodele de investiie, gradul de risc acceptat de fond, costurile investiiei, modalitatea de cumprare/rscumprare a unitilor de fond etc. Ctigurile investitorului ntr-un fond deschis de investiii provin n general din diferena de pre obinut la vnzarea unitilor de fond fa de suma pltit la cumprare. Fondul deschis, prin intermediul agenilor si autorizai, este obligat s rscumpere oricnd unitile de fond la valoarea la zi a acestora. Fondul poate impune plata unor comisioane la cumprarea i/sau la vnzarea unitii de fond, comisionul la vnzare putnd varia n funcie de perioada de pstrare a unitii de fond. Fondul deschis ales trebuie s se potriveasc strategiei i obiectivelor personale de investiie i s i gseasc locul n portofoliul de investiii personale. Alegerea se face n urma analizrii prospectelor mai multor fonduri care par s potriveasc intereselor urmrite de investitori. Este indicat urmrirea evoluiei fondurilor comparate pe parcursul ctorva luni, avnd n vedere o serie de criterii precum: - performana (randamentul fondului) este cel mai important factor, trebuie s fie ct mai stabil i se compar cu cea a fondurilor de acelai tip. Dei exist o corelaie puternic ntre trecut i viitor, totui performanele trecute nu determin n mod direct performanele viitoare. - strategia investiiilor fondului important este dac fondul are o strategie de investiie compatibil cu a investitorului (sau opus pentru diversificarea portofoliului personal de investiii) i dac aceast strategie este pstrat cu consecven n decursul anilor: se pstreaz cota de aciuni listate pe o pia organizat? pstreaz proporia numerar aciuni efecte comerciale? se nscriu ntre limitele prevzute de organismele de reglementare? etc. - corelaia randament-risc fondurile deschise sunt obligate s i calculeze un coeficient de risc de la 0 (risc minim) la 6 (risc maxim). n mod normal un fond cu grad de risc mare ar trebui s aib randamente mai mari pe termen lung. - administratorii fondului de obicei administratorul care conduce un fond de mai mult vreme i imprim strategia sa proprie de investiie. Dac administratorul este mai de curnd n fond ar fi indicat de cunoscut strategia fondului unde a lucrat anterior. Stilul managerilor de fond poate fi agresiv (atunci cnd administratorii risc pierderea unei pri din activele gestionate pentru a obine profituri i deci rentabiliti mai mari pentru investitori), conservator (atunci cnd administratorii i asum puine riscuri investiionale n ceea ce

privete sumele investite), contrar (atunci cnd administratorii cumpr titluri n momente n care ali administratori i investitorii n general nu le consider favorabile pentru deinerea respectivelor titluri). - serviciile auxiliare oferite de fond n afar de performana pur, unele fonduri ofer informri periodice, rapoarte anuale, posibilitatea de a afla la telefon valoarea la zi a unitii de fond etc. Astfel, fondul apare mai apropiat de investitorii si i ofer un sentiment de siguran. - considerente de costuri i accesibilitate fondurile deschise percep diferite comisione la vnzarea i rscumprarea unitilor de fond. Aceste comisioane sunt importante n special pentru investitorii pe termen scurt. De asemenea, valoarea unitii de fond poate fi o barier de intrare n cazul n care este prea mare. De aceea, fondurile care au unitile cele mai scumpe pot mpri (splita) unitatea de fond n mai multe uniti cu valori corespunzator reduse pentru a permite accesul unor noi mici investitori. Performana obinut de un fond deschis de investiii este dat de randamentul total pe care fondul l obine ntr-o anumit perioad de timp, randamentul fiind exprimat de creterea unitii de fond n perioada respectiv. Activitatea desfurat de fond implic o serie de cheltuieli (cheltuieli directe pentru tranzaciile efectuate, taxe i comisioane diverse) i obinerea unor venituri (dobnzi la depozite bancare, obligaiuni, certificate de depozit, discounturi la efecte de comer, dividende la aciuni, ctiguri de capital etc.). Rentabilitatea este indicatorul cel mai rspndit pentru a compara fondurile de investiii. Aceasta exprim n procente cu ct s-a majorat (sau s-a diminuat) valoarea unitii de fond. Trebuie avut ns n vedere c acest indicator reflect performana din trecut a fondurilor. Aceast informaie este relevant, ns nu reprezint o garanie c aceeai rentabilitate va fi obinut i pe viitor. Un alt aspect important de urmrit este nivelul costurilor suportat de fond. Societatea care administreaz fondul ncaseaz comisioane din veniturile fondurile, ceea ce nsemn c daca ele sunt mari, performana fondului se diminueaz. Pentru a compara costurile de funcionare ale fondurilor se folosete rata anual a cheltuielilor determinat ca raport ntre cheltuielile suportate de fond i activul su net. Cu ct acest procent este mai mare, cu att performana fondului este mai sczut. Pentru a satisface obiectivele diverse ale investitorilor, administratorii de fonduri de investiii au creat trei mari tipuri de fonduri, care urmresc atingerea acestora prin politici de plasament diferite. Tipul fondului Obiectivul investi ional (ce ofer investitorilor) Pstrarea valorii titlului Se adreseaz acelor investitori care, fie din aversiune fa de risc, fie din alte motive (au nevoie de banii investii ntr-un termen scurt) nu doresc ca valoarea investiiei lor s scad.

Clien i principali Sunt utilizate cu precdere la gestionarea eficient a conturilor curente (ale persoanelor fizice sau juridice) - n anumite ri, pot fi efectuate pli direct din aceste fonduri, ele funcionnd identic cu conturile curente bancare. Pensionari, familii tinere, familii care suport cheltuielile de

Plasamente principale n valori mobiliare care genereaz venituri i a cror valoare variaz foarte puin datorit scadenelor reduse: certificate de trezorerie emise de stat, efecte de comer cu scadena medie de 90 zile, emise de bnci comerciale sau societi comerciale renumite, depozite bancare. n valori mobiliare care genereaz venituri ridicate, dar datorit scadenelor

Fonduri moneta re

Fonduri de venituri

Generarea de venituri Se adreseaz acelor

investitori care au nevoie de venituri suplimentare regulate fa de veniturile lor curente. n condiiile n care majoritatea veniturilor obinute din investiiile realizate de fond sunt distribuite investitorilor, valoarea titlului nu nregistreaz variaii semnificative. Totui, datorit structurii portofoliului, exist riscul ca valoarea titlului s scad. Creterea valorii titlului Se adreseaz acelor investitori care doresc ca valoarea investiiei lor s creasc n timp. Valoarea titlului va nregistra cretere/scdere n funcie de evoluia pieei de capital i abilitatea administratorului.

studii ale copiilor, etc. Investitorii pot opta pentru ncasarea veniturilor distribuite sau reinvestirea automat a acestora n fond.

lungi sunt expuse la variaia valorii: obligaiuni, aciuni prefereniale, aciuni comune emise de societi foarte bune i cu o politic de distribuire de dividende consistente.

Fonduri de cretere

Familii mature care deja i-au satisfcut necesitile materiale de baz (cas, main, alte dotri) i i pot permite ca o parte din veniturile lor curente s fie investite cu un risc mai mare sau persoane cu apetit pentru risc.

n valori mobiliare a cror valoare se modific sensibil n timp: aciuni de toate tipurile, produse derivate (opiuni, contracte futures), obligaiuni convertibile.

OPC urile pot fi clasificate avnd n vedere o multitudine de alte criterii, precum zona geografic n care realizeaz investiiile, gradul de risc al portofoliului, valuta n care funcioneaz, mrimea societilor n care investesc i multe altele, ns ca orientare de baz orice fond se va ncadra n una din cele trei categorii descrise anterior. n general, fondurile se mpart n 3 mari categorii : fonduri monetare, fonduri de obligaiuni i fonduri de aciuni. Pe lng acestea, mai exist i fondurile mixte (diversificate, balansate) care mbin avantajele tipurilor principale n diverse combinaii. Fondurile monetare investesc preponderent n instrumente ale pieei monetare, n principal depozite bancare i titluri de stat. Dintre toate fondurile acestea prezint cel mai ridicat grad de siguran datorit investiiilor cu grad redus de risc pe care le efectueaz. Ele sunt recomandate atunci cnd investitorii i stabilesc obiective financiare pe termen scurt, de regul 1 an, urmresc s i menin valoarea investiei i n acelai timp s obin un venit. Riscul mic pe care i-l asum aceste fonduri nseamn automat c i ctigurile sunt departe de a fi senzaionale. Pe pieele financiare dezvoltate, obiectivul celor mai multe fonduri de investiii este de a asigura un randament cel puin egal cu rata inflaiei. Astfel, rolul fondurilor monetare este mai mult de a menine puterea de cumprare a banilor i nu de a produce randamente superioare. Dei au un risc sczut, trebuie tiut faptul c fondurile monetare nu garanteaz restituirea sumei depuse aa cum se ntmpl cu depozitele bancare. Fondurile de obliga iuni investesc cu precdere n obligaiuni. Unitile de fond emise de aceste fonduri au o valoare mult mai stabil de la o zi la alta (comparativ cu cele ale fondurilor care investesc cu precdere n aciuni) i ofer investitorilor ctiguri regulate. Fondurile de obligaiuni nu sunt ns lipsite de riscuri. Unul dintre ele este riscul de dobnd. Dac obligaiunea este emis n condiiile unei dobnzi fixe, atunci valoarea sa va scdea cnd ratele dobnzilor pe piaa monetar cresc. Invers, cnd dobnzile pieei scad, aceste obligaiuni i majoreaz valoarea.

n schimb, dac obligaiunea pltete o dobnd variabil, atunci valoarea sa va evolua n acelai sens cu dobnzile pieei. De regul, cu ct durata de rambursare este mai ndelungat, cu att valoarea de pia depinde ntr-o msur mai mare de evoluia dobnzilor. Un alt risc aferent obligaiunilor este cel de credit. Acesta reflect posibilitatea ca la scaden, emitentul s se afle n incapacitate de plat i s nu poat rscumpra obligaiunea sau s nu plteasc dobnda datorat. n aceste condiii, valoarea de pia a unitii de fond scade, iar investitorii pierd bani. Fondurile de ac iuni investesc preponderent n aciuni listate la burs, emise de diverse companii. Dac firma este profitabil, investitorii ctig prin faptul c valoarea aciunii crete i/sau compania distribuie dividende acionarilor. n schimb, dac societatea nregistreaz pierderi, investitorii i pot pierde ntreaga valoare investit. Atunci cnd o persoan cumpr uniti la un fond de investiii, aceasta devine automat acionar la societile la care fondul a investit. Investiiile n aciuni s-au dovedit n timp cea mai rapid modalitate de cretere a averii financiare. n acelai timp, cotaiile aciunilor nregistreaz deseori scderi considerabile. Astfel, la aceste fonduri, posibilitile de ctig sunt cele mai mari, ns i riscul de pierdere este cel mai nsemnat. Relaia dintre randamentul ateptat i riscul asumat reprezint schema de baz pe care funcioneaz fondurile de investiii. Un indicator util pentru a evalua riscul unui fond de aciuni este ponderea investiiilor n aciuni din totalul portofoliului. Cu ct procentul este mai mare, cu att randamentul, dar i riscul crete. Potrivit experienei internaionale, fondurile pe aciuni ofer investitorilor ctiguri mai mari dect celelalte tipuri de fonduri. n general, ele sunt recomandate persoanelor care doresc s plaseze banii pe termen lung (peste 5 ani). Indicele Fondurilor Mutuale (IFM), lansat n Romnia n mod oficial pe data de 18 septembrie 1998, i propune evidenierea tendinei generale a evoluiei pieei fondurilor deschise de investiii din Romnia. Indicele a fost creat din necesitatea existenei unui instrument sintetic de msur a pieei fondurilor n ansamblul su. Astfel, printr-o similitudine cu pieele organizate de tranzacionare a aciunilor (pentru care exist instrumente de monitorizare a evoluiei globale sub forma indicilor oficiali), IFM i propune asumarea aceluiai rol pentru piaa fondurilor de investiii. IFM se calculeaz pe baza evoluiei valorii unitare a activului net (VUAN) a tuturor fondurilor deschise de investiii. Indicele se calculeaz sptmnal (n ultima zi lucrtoare a sptmnii) pe baza raportrilor fondurilor deschise cu privire la valorile activului net din data de calcul. Metoda de calcul aplicat indicelui este cea a unei medii ponderat cu valoarea activului net. Pentru fiecare fond de investiii inclus n coul indicelui, valorile unitii de fond (VUAN) n data de calcul, sunt raportate la valorile nregistrate la data de referin.