Plan:

BURSA DE VALORI PRINCIPALA PIA FINANCIAR SECUNDAR

1. Esena pieelo !" sie e #i $a a$%e is%i$a lo . &. De'ini ea !" selo (e )alo i #i $lasi'i$a ea lo *. F"n$iile !" selo (e )alo i +. O ,ani-a ea #i '"n$iona ea !" selo (e )alo i p a$%i$i in%e naionale .. S$" % is%o i$ al B" sei (e Valo i (in /ol(o)a 0. S% "$%" a o ,ani-a%o i$1 a B" sei (e Valo i a /ol(o)ei

1. Esena pieelo !" sie e #i $a a$%e is%i$a lo . O dat puse n circulaie, valorile mobiliare prin emisiunea pe piaa primar fac obiectul
tranzaciilor pe piaa secundar. Existena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni i s valorifice nainte ca acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi). iaa secundar reprezint, n acelai timp, modalitatea de a concentra n acelai loc investitori particulari sau instituionali, care pot vinde sau cumpra titluri mobiliare, avnd garania c acestea au valoare

i pot fi reintroduse oricnd n circuit.

!uncionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul !" selo (e )alo i #i

pieelo in%e (eale i (engl. Over"t#e"counter, O$%) numite i piee de negociere.

B" sa (e )alo i se definete prin existena unei instituii care dispune de spaii pentru tranzacii, unde se concentreaz cererea i oferta de titluri financiare i se realizeaz negocierea contractarea i executarea contractelor n mod desc#is, n conformitate cu un regulament cunoscut.

&ursa poate avea trei forme' 1. B" sa o'i$ial12 &. B" sa se$"n(a 12 *. B" sa %e ial1.
1. B" sa o'i$ial1 este piaa cu reglare la termen sau piaa n numerar . Piaa cu reglare la termen este principala pia, n msura n care aici se negociaz valorile mobiliare cele mai importante i unde sunt permise cele mai variate operaiuni bursiere. %aracteristica ma(or a unei astfel de piee este dat de faptul c operaiile de vnzare)cumprare se ac#it o dat pe lun n ziua de lic#idare. Piaa n numerar are drept caracteristic principal reglarea imediat a tranzaciilor. $itlurile cotate pe acest tip de pia fac adesea obiectul tranzaciilor minore ca valoare. *e asemenea, fluctuaiile cursurilor n sus sau n (os sunt adesea accentuate de restrngerea pieei. *at fiind faptul c pe astfel de piee se gsesc cele mai importante valori mobiliare, n acelai timp prin mrime i capitalizare bursier, condiiile sunt cele mai restrictive. entru a fi cotat, o societate comercial

trebuie s obin avizul organismului investit cu autoritate n reglementarea i supraveg#erea burselor de valori, prin prezentarea unor dosare care trebuie s conin: + %ererea,
+ *ocumentaia complet asupra societii inclusiv, -tatutul, componena %onsiliului de

.dministraie, lista acionarilor posesori a mai mult de /0 din capital, not detailat asupra activitii, ultimele trei bilanuri contabile, raportul asupra situaiei financiare etc.,
+ o serie de anga(amente privind procesele verbale ale .dunrilor 1enerale, publicarea

regulat a informaiilor despre activitatea economico"financiar.

Organul de decizie al bursei urmeaz a stabili admiterea societii pentru a fi cotat, numai dac

sunt ndeplinite urmtoarele condiii'

a3 ultimele trei bilanuri contabile reflect o activitate profitabil, iar n ultimii doi ani s"au

obinut dividende semnificative, !3 capitalul social al societii este relativ important, $3 situaia financiar general este considerat bun,
(3 societatea accept s ofere public cel puin 2/0 din capitalul social, sub forma unui numr de valori mobiliare (34 444 5 644 444) pentru bursa central, sau minimum 24 444 pentru bursele

provinciale.

&. Bursa secundar a aprut n Europa n anii 734 devenind o pia dinamic, organizat pe lng sau mai bine spus n umbra pieelor oficiale. iaa secundar este destinat s ndeplineasc un dublu rol'
+ ia tranzitorie iaa permanent pentru societile ce urmeaz s nceap procedura de penetrare pe piaa pentru societile a cror speran de a fi cotate la bursa oficial este

oficial,
+

redus.
Organismele abilitate acord licena de cotare unei societi pe o perioad limitat de obicei 8"/ ani, urmnd ca la sfritul perioadei de graie s decid accesul acesteia la bursa oficial. .cest tip nou de pia se adreseaz, preponderent, ntreprinderilor mici i mi(locii, n curs de dezvoltare, dar care nu ndeplinesc nc toate condiiile pentru a fi cotate pe piaa oficial sau nu se dorete acest

lucru, din diferite motive.

*e altfel, piaa secundar este asimilat cotrii oficiale, ceea ce constituie o garanie suplimentat. .similarea trebuie luat n sensul similitudinii i nu n cel al integrrii. *e fapt, procedura de cotare este asigurat de societatea bursier desemnat ca specialist, fiind abilitat s intervin n contrapartid pe pia, pentru asigurarea lic#iditii. n plus asigurarea cu titluri i reglarea lic#iditilor se realizeaz numai pe baza reglementrilor i normelor valabile pentru valorile nscrise la cotarea pe piaa oficial. n ultimul rnd, organele abilitate n probleme bursiere public pe lng cotaiile titlurilor care circul la bursa oficial, i pe cele ale titlurilor care fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. *in cele prezentate se poate deduce c piaa secundar de capital are un rol destul de important putndu"se numi i pia oficial, datorit reglementrilor,

importanei i rolului su n economie.

9odalitile de introducere a unui titlu pe piaa secundar sunt mai puin restrictive, n scopul facilitrii accesului la burs a societilor noi, adesea n curs de dezvoltare, dar al cror capital este

personal sau familial. entru a fi admise pe piaa secundar, societile trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii'
+ Co%a 4ini41 din capitalul social pus n vnzare prin titluri de valoare este limit la 640. *ac acest minim nu este atins n momentul nscrierii la bursa secundar, difuzarea aciunilor)obligaiunilor se ncredineaz unuia sau mai multor intermediari financiari 5 societi de

burs sau bancare.

-ocietile care au acces pe piaa secundar acoper un spectru larg, fiind admis o mare diversificate de activiti. $otui, bursa secundar este specializat, n general, pe cotarea valorilor

mobiliare emise de urmtoarele tipuri de societi:

+ societi familiare, care ar intra pe piaa oficial, dar nu sunt dispuse s disponibilizeze mai

mult de 2/0 din capitalul social, pentru a"i pstra controlul asupra societii,
+ societi n curs de dezvoltare pentru care piaa terial nu este convenabil i nu au nc

mrimea necesar pentru admiterea la bursa oficial,

+ societi care au cptat o oarecare notorietate, dar nu dispun nici de mrime, nici de

perspective de dezvoltare,
+ societi la care se pune problema att a succesiunii, ct i a estimrii obiective a valorii unei

valori mobiliare.
+ In'o 4a ea public trebuie realizat conform msurilor precizate de organismul autorizat,

prin regulamentele bursei de valori.

-ocietile se anga(eaz s permit controlul asupra activitii financiar"contabile i s

informeze public, regulat i corect,n publicaiile oficiale i de specialitate.

*. B" sa %e ial1 este o pia liber unde fiecare acionar, c#iar minoritar, poate s"i coteze titlurile, fr nici o formalitate particular, fcndu"i singur dovada existenei (uridice. .cest tip de pia are ca principal caracteristic primirea oricrei ntreprinderi, pentru a obine o singur cotaie sau doar cteva cotaii epizodice. *e aceea, mrimea, activitatea, rezultatele i perspectivele ntreprinderilor conteaz prea puin, acestea nefiind obligate s informeze public asupra activitii lor. .ceasta explic de ce piaa terial are o imagine mediocr n lumea financiar i nu este deloc atractiv pentru investitori. %u toate acestea, au existat, nc din deceniul 3, tentative de a aduce

reforme acestui tip de burs. :n 6;<8, n !rana s"a ncercat cotarea prin proceduri similare sistemului englez. 9etoda prevedea stabilirea a dou cursuri 5 de vnzare i de cumprare 5 precum i a unui numr minim de titluri tranzacionate, fiind ulterior abandonat. %#iar dac piaa terial se consider un eec, ea servete la crearea i ntreinerea bursei secundare. ieele interdealeri sau O$% permit accesul la tranzacii pentru un numr mare de valori mobiliare ce nu ndeplinesc condiiile pentru a fi cotate la bursele propriu"zise. iaa O$% este constituit, n esen, din relaiile stabilite ntre comercianii de titluri (dealerii), precum i ntre acetia i clienii lor.:n prezent aceste conexiuni sunt realizate prin intermediul mi(loacelor computerizate de transmitere i prelucrare a informaiei. n tabelul /.6. se prezint caracteristicile burselor i pieelor interdealeri.

Tabelul 5.1. Ca a$%e is%i$ile !" selo #i pieelo in%e (eale i

B" se 6. =ocalizarea tranzaciilor, adic existena unui spaiu delimitat, a unei cldiri cu sala de negocieri, unde se desfoar (n exclusivitate) tranzaciile cu valori mobiliare. 2. .ccesul direct la pia este, n principiu, limitat la membri bursei i la titlurile acceptate la burs. 8. >egocierea i executarea contractelor se realizeaz de un personal specializat 5 prin diferite sisteme de tranzacie bazate pe licitaie public. ?. @ealizarea tranzaciilor este supus unor reguli ferme instituite prin lege i regulamentul bursei, agenii de burs sunt inui s respecte anumite obligaii. /. *atorit concentrrii ordinelor i a mecanismului tranzacional se formeaz un curs unic pentru valorile mobiliare negociate. Piee O5C 6. =ipsa unei localizri, a unei cldiri, tranzaciile sunt executate n oficiile societilor financiare, care acioneaz ca dealeri. 2. .ccesul este mai larg, att pentru clieni, ct i pentru titluri, exist numeroi creatori de pia. 8. $ranzaciile se realizeaz prin negocieri directe ntre vnztor i cumprtor, rolul de contraparte n tranzacie fiind (ucat de dealer. ?. @eglementarea tranzaciilor este mai puin ferm i cuprinztoare, de regul, ea este fcut de asociaiile dealerilor. /. *eoarece preurile sunt stabilite prin negocieri izolate, acestea pot s varieze de la o firm la alta. !, p. "#

Sursa: Ioan Popa. Bursa, vol. 1, Bucureti 1

Odat cu progresele te#nologice se vorbete despre un nou tip de pia bursier, piaa
ele$% oni$1, respectiv aceea n care informaia se transmite i se prelucreaz prin utilizarea unor sisteme de computere. n fond, nu este vorba de o pia diferit n raport cu cele dou categorii prezentate mai sus, ci una modernizat. Organizat n conformitate cu facilitile pe care le ofer

Aera electronicB. e oricare din cele dou tipuri de piee se pot utiliza facilitile oferite de te#nica
electronic, iar astfel de progrese s"au i fcut n marile centre financiare. %#iar dac viitorul su pare a fi pus sub semnul ntrebrii de ansamblul de perfecionri pe care le"a cunoscut piaa financiar n anii 7;4, bursa tradiional cu tranzacii publice nu i"a pierdut fascinaia pe care o exercit asupra publicului larg i nici suportul din partea specialitilor. -ala de negocieri plin de

ageni de burs rmne imaginea tipic a acestei piee. &. De'ini ea !" selo (e )alo i #i $lasi'i$a ea lo
&ursa reprezint o pia care ofer un spaiu organizat, unde se ofer i se cumpr valori mobiliare sau mrfuri, respectnd anumite reguli i proceduri. n mod curent, termenul de burs face referire la o instituie reprezentativ a economiei de pia care se bucur de interes, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i ofer un sistem de principii norme care s garanteze nc#eierea i executarea contractelor nc#eiate, n condiii de exactitate,

corectitudine i transparen.
&ursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii organizate pentru realizarea tranzaciilor, unde se concentreaz cererea i oferta de mrfuri sau valori mobiliare, conducnd pe baz de negocieri la Cnc#eierea unor tranzacii i executarea contractelor n mod transparent, pe baza unor reguli cunoscute i acceptate. entru buna funcionare, bursa presupune existena unui mecanism de centralizare a tranzaciilor, permind accesul direct i permanent al investitorilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor. *e regul, acest sistem de centralizare a fost realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i de cumprare ntr"un loc restrns, numit in,"l !" sei i

realizarea tuturor tranzaciilor de ctre anumite persoane specializate, reprezentnd !" s1. $iteratura de specialitate o%er i alte de%iniii:
+ Dbursa este o instituie non"profit n cadrul creia au loc tranzacii organizate cu titluri financiare, drepturi i titluri de mrfuri, executate dup reguli stabilite, obligatorii pentru toi

a,enii (e

participaniiB.

+ Dbursa de valori este o pia public (fictiv) organizat pentru a mi(loci tranzacii cu #rtii de valoare pe termen lung, emise anterior de ctre cele mai importante societi comerciale pe

aciuni, precum i de ctre autoriti publiceB.

+ Dbursa este ultimul eta( al unei piee, dar al unei piee care nu se mai nc#ide. Ea permite

trecerea rapid de la #rtie la bani i de la bani la #rtieB.

+ Dbursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia

derivat, pe care se vnd i se cumpr titluri asupra mrfurilor. &ursa i asum exclusiv rolul de
realizare a tranzaciei n forma sa DpurB, micarea mrfurilor are loc n afara acestei pieeB care

evideniaz o serie de trsturi ale bursei. 6n $on$l"-ie' !" sa reprezint o te#nic managerial de afaceri economice specific economiei
de pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n timp i spaiu cererea i oferta de

mrfuri, servicii, valori i devize, se desfoar dup o procedur determinat, potrivit unui program ntr"un loc cunoscut n prezena vnztorilor i a cumprtorilor, sau a reprezentanilor acestora. &atura speci%ic a bursei este dat de o serie de caracteristici: I pia1 (e 41 '" i #i )alo i &ursa este locul de ntlnire a cererii cu oferta pentru mrfuri, dar i pentru diferite titluri de valoare. Pentru ca o mar% s poat %i obiect de tranzacie la burs, pe lng atributul de %ungibil, trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: 6. - aib un anumit grad de standardizare, caracterizat prin omogenitate sub aspect calitativ, astfel nct s existe fr ec#ivoc garania c ntre ceea ce s"a negociat n contract i ceea ce se va livra nu exist nici o deosebire. %a o condiie a meninerii caracterului omogen, produsul trebuie s aib un grad redus de prelucrare. (ac obiectul tranzaciilor la bursele de mr%uri urmtoarele bunuri: + bunuri de origine vegetal: gru, porumb, soia, fin, ulei, ovz, orz, orez, cartofi (albi, roii), cacao, cafea, citrice, za#r brut i rafinat, semine de floarea soarelui, bumbac, ulei de palmier, cauciuc, lemn, placa(, c#erestea etc., + mrfuri de origine animal: animale vii (porci, vite, cornute), carcase congelate de porc, carne, unt, ou, ln, piei brute etc., + mrfuri de origine mineral: aur, argint, cupru, zinc, aluminiu, plumb, cositor, nic#el, paladiu, platin, combustibili casnici i industriali (benzin, motorin, propan) etc. 2. - aib o importan strategic n comerul mondial, adic marfa s intereseze un numr mare de vnztori i cumprtori, deci s existe o pia larg care s exclud posibilitatea de a crea un monopol pentru a influena preul i condiiile de tranzacionare. 8. - fie o marf atractiv, adic s creeze o pia ce atrage atenia speculatorilor, vnztorilor i cumprtorilor prin oscilaii mari i frecvente ale preurilor, rezultate din variaia mare a cererii i a ofertei, baza pentru ctiguri din tranzacii cu astfel de mrfuri. .semenea oscilaii mari de pre au determinat i riscuri pe msur, ntruct se manifestau de cele mai multe ori imprevizibil. ?. - fie depozitabil, respectiv s ofere prin natura ei certitudinea c exist n cantitatea i la data realizrii contractului negociat la burs. *e menionat c specific tranzaciilor bursiere cu mrfuri este faptul c se negociaz dreptul de proprietate asupra mrfurilor i nu este necesar a fi aduse efectiv i etalate la burs. II pia1 li!e 1
< '

&ursele sunt piee libere care asigur confruntarea cererii cu oferta. *e aceea, pentru ca o marf s poat fi negociat la burs trebuie s fie produs i comercializat n condiiile unei concurene relativ libere. >umai dac exist un numr relativ mare de productori independeni i un numr suficient de mare de comerciani i cumprtori finali se exclude posibilitatea ca vreun individ sau

un numr restrns de indivizi s influeneze n mod #otrtor preul i condiiile de tranzacionare.

Pornind de la cele menionate se poate aprecia c pentru ca o mar% s %ie negociat la burs

ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine: + oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani, + cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant,
+ preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control, trebuie asigurat

transparena informaiilor privind piaa. III pia1 si4!oli$1

%aracteristic tranzaciilor la bursele de mrfuri este faptul c vnztorul nu"i etaleaz marfa, ci prezint numai un document prin care dovedete c este posesorul ei. %umprtorul nu are nevoie s vad marfa ntruct fiind vorba de o marf fungibil cunoate cu exactitate, din documentaie,

toate calitile acesteia. IV pia1 o ,ani-a%1 &ursa este o pia organizat, adic tranzaciile se realizeaz conform anumitor principii, norme i reguli ce sunt cunoscute i respectate de participani. V pia1 ep e-en%a%i)1 &ursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru toate tranzaciile ce se efectueaz cu acele mrfuri i valori pentru care ea constituie pia organizat. =a burs se stabilete preul pentru produsele negociate 5 cursul bursei 5 element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv i c#iar, n cazul marilor burse, n ntreaga lume. -tabilirea nivelului zilnic al preurilor care asigur volum maxim de tranzacii, determin ca bursa s fie considerat un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici. 9ai mult, prin funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii care au un caracter periodic, bursa exprim c#iar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale. .adar, dezideratele oricrei burse sunt' 1. *eterminarea preurilor reale DnemistificateB, pentru produsele tranzacionate pe piaa respectiv, &. %reterea fluiditii pieei, a operativitii tranzaciilor comerciale i maximizarea siguranei executrii contractelor 7n$8eia%e9 *. *iminuarea fluctuaiilor preurilor, ceea ce determin stabilizarea economiei, +. .sigurarea aprovizionrii industriailor cu produse de baz (materii prime i materiale) i asigurarea unei piee de desfacere ritmic pentru productorii direci, acetia nu mai sunt obligai s stoc#eze mrfurile, ncrcnd astfel preul cu c#eltuielile de depozitare (costul pentru o mrf depozitat timp de un an crete cu cca 2/0 fa de valoarea iniial), .. .sigurarea mpotriva riscurilor pentru' bnci, societi de comer exterior, productori importatori)exportatori, comerciani de produse din import, 0. $ransferarea riscurilor de pre de la profesioniti la speculatori, :. .tragerea capitalurilor disponibile n circuitul economic. Rol"l !" sei es%e a$ela (e a asi," a: 1. %orecta Dec#ilibrareB a cererii i ofertei avnd la baz un numr ct mai mare de participani, din ambele categorii (vnztori i cumprtori), &. 9etodologia de tranzacionare extrem de rapid, asistat de te#nica de calcul i personal specializat, prin tipizarea formularelor de contracte bursiere i standardizarea calitii produselor negociate, prin admiterea la tranzacionare numai a agenilor specializai etc., *. %onstituirea unor depozite bancare de garanii, att pentru cumprtori, ct i pentru
vnztori, prin controlul permanent, prin intermediul unor comisii avizate, a bonitii i bunei credine a agenilor bursieri, printr"o metodologie specific de certificare a calitii produselor

negociate etc., +. =imitarea procentual, maxim admis, de variaie zilnic a preurilor, .. %rearea diferitelor tipuri de contracte bursiere )spot, %or*ard, %utures, option etc.+. *ezvoltarea vieii economice a determinat generalizarea relaiilor comerciale i financiare care
n timp, a creat, sub aceeai denumire de burs, o anumit diversitate instituional. *rept urmare, n

literatura de specialitate se regsesc diferite $lasi'i$1 i ale !" selo :

,n %uncie de varietatea produselor tranzacionate i de tranzaciile pe care le mi-locesc,

bursele pot %i: + generale, n cadrul lor realizndu"se tranzacii cu o gam variat de produse (valori mobiliare sau mrfuri),
+ specializate, care mi(locesc numai tranzacii cu valori mobiliare sau numai cu mrfuri

(=ondon 9etal Exc#ange, $oFGo 1rain Exc#ange, >eH IorF %ofee, -ugar and %ocoa Exc#ange

etc.). .up obiectul tranzaciilor intermediate, bursele se pot calsi%ica /n:

+ burse de valori mobiliare (=ondon -tocF Exc#ange, >eH IorF -tocF Excange, &ursa de

Jalori &ucureti, etc.), + burse de mrfuri (%#icago &oard of $rade, &ursa @omKn de 9rfuri etc.),
+ burse complementare comerului internaional, fiind bursele de asigurri, bursele de navlu

etc. (&altic 9ercantile and -#ipping Exc#ange) + burse valutare sau de devize. ,n %uncie de forma de localizare a burselor, acestea sunt:
+ $en% ali-a%e, ceea ce presupune existena fizic a intermediarilor care realizeaz tranzaciile

n aceeai incint,
+ (es$en% ali-a%e, fiind burse bazate pe un mecanism de comunicare la distan, fiind numite

i burse electronice. *up soluia instituional aleas pentru nfiinarea i funcionarea burselor, se regsesc'
+ !" se (e s%a%, ceea ce presupune pentru momentul nfiinrii intervenia organelor administraiei publice, acest tip de burse fiind caracteristic n general rilor europene continentale (!rana, 1ermania, Ltalia, @omMnia etc.) i au, de regul, accesul desc#is pentru orice intermediar

care ndeplinete condiiile impuse de regulamentele n vigoare,

+ !" se p i)a%e, care au aprut exclusiv prin iniiativ privat, fiind caracteristice anglo"saxone (-tatele Nnite, 9area &ritanie etc.), unde accesul este restricionat la un anumit numr de locuri (membrii), prima condiie pentru un intermediar care dorete s participe la respectiva rilor

pia fiind s aib un loc de tranzacionare, 0on%orm modului de comunicare n vederea nc1eierii tranzaciilor, se pot deosebi burse:
+ $" s% i,a e li!e 1 (open outcG), n cadrul crora tranzaciile se nc#eie prin viu"grai, fiind

cea mai vec#e form de comunicare,

+ ele$% oni$e, tranzaciile realizndu"se prin intermediul te#nologiilor moderne de comunicare

(telefon, fax, internet etc.). ,n %uncie de modul de formare al preului, bursele sunt organizate n:
+ piee (e li$i%aie, ceea ce presupune existena unui conductor al edinei de tranzacionare (conductorul fiind reprezentat de persoane fizice sau sisteme electronice), caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru un anumit titlu, nu poate exista dect un singur pre de

nc#eiere a tranzaciilor,
+ piee (e ne,o$ie e, unde pentru formarea preului se utilizeaz negocierea direct ntre participani, caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru acelai titlu, pot exista simultan mai multe preuri de nc#eiere a tranzaciilor, datorit posibilitii existenei mai multor

negocieri simultane pentru respectivul titlu. *up disciplina de tranzacionare, bursele pot fi clasificate n' + piee !a-a%e pe o (ine (order"driven marFet), n cadrul crora cursul bursier se formeaz pe
baza ordinelor introduse n sistem de ctre intermediari (mai sunt numite i piee de tip Ddouble

auctionB),
+ piee !a-a%e pe $o%aii (Ouote"drivem marFet), care presupun existena unor intermediari formatori de pia (marFet maFers) care afieaz cotaii ferme de cumprare i de vnzare pe un

anumit titlu financiar. *in punct de vedere al accesului la calitatea de membru al unei burse se disting'
+ !" se 7n$8ise2 care presupun un numr fix de membri, locul deinut de fiecare dintre acetia putnd fi vndut, nc#iriat sau cedat prin motenire. reul cu care locul unui membru este vndut sau c#iria pltit depind de evoluia activitii bursiere n zona respectiv' de exemplu, n octombrie 2446, un loc la >I-E s"a vndut cu 2,2 milioane N-*. . deine unul din cele 68EE de locuri ale >I-E i d posesorului dreptul de a tranzaciona aciuni, obligaiuni i de a vota la ntrunirile bursei. %el mai mare pre pltit pentru un loc n cadrul bursei a fost de 2,E/ milioane N-*, la 28 august 6;;;, membrii deplini care au cumprat sau motenit DloculB, membrii cu c#irie sunt cei care au nc#iriat locul i care n funcie de regulamentele bursiere pot avea aceleai drepturi ca

membrii deplini sau drepturile lor sunt limitate prin regulamentele bursiere, membrii pariali care
pot participa la nc#eierea de tranzacii, ca oricare dintre celelalte dou categorii dar nu pot ndeplini

anumite funcii,
+ !" se (es$8ise 5 acestea sunt instituii care nu presupun un numr limitat de membri,

membrii pltind o tax de admitere i o cotizaie anual. =a acest tip de burse diferenierea se face

ntre membri fondatori i membri cooptai astfel'

4e4! ii 'on(a%o i sunt cei care au realizat nceperea activitii bursiere i ar putea dispune

de mai multe voturi n asociaia bursei,

4e4! ii $oop%ai, respectiv cei care au fost atrai ulterior n asociaie i care pot fi membrii afiliai care nu au drept de vot n .dunarea 1eneral i pltesc o tax de admitere i o cotizaie

anual mai mic sau membrii asociai care nu pot negocia direct n ringul bursei, ci numai prin intermediul unui membru deplin sau a unuia afiliat. 3. Funciile burselor de valori
&ursa este indispensabil legat de economia de pia. *ar existena economiei de pia nu este

dect o condiie necesar pentru dezvoltarea instituiei bursiere. .lturi de aceasta mai sunt
necesare o infrastructur bancar dezvoltat, o economie naional puternic i un sistem de comunicaii modern. O burs dinamic mai are nevoie de o moned convertibil i suficient de credibil pentru a atrage capitalurile strine.

&ursa rspunde la trei tipuri de necesiti (nevoi), apropiate i totui distincte' " necesiti de ordin macroeconomic (pentru economia naional), " necesiti de ordin microeconomic (pentru firme),
" necesiti de ordin individual (pentru posesorii de titluri sau pentru cei care dein economii

disponibile pentru a fi investite).

Satis%acerea acestor trebuine d coninut rolului pe care bursele de valori l ndeplinesc, care

i gsete e2presia n urmtoarele funcii: F"n$ii 4a$ oe$ono4i$e

&ursa asigur, n primul rnd, un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen lung (cele ale persoanelor particulare) i nevoile de finanare ale ntreprinderilor i colectivitilor publice (mai cu seam ale statului). rin aceasta bursa a devenit un concurent puternic pentru sistemul bancar (care este intermediar ntre depozite, deci economii, i nevoi, adic mprumuturi) deoarece limitarea posibilitilor de micare ale solicitanilor de capitaluri (emitenii de aciuni sau obligaiuni) este calificat adesea ca un fenomen de dezintermediere. &ursa devine deci un mi(loc esenial i alternativ pentru creditul bancar, pentru finanarea economiei. Este demn de reinut faptul c emitenii de aciuni sau obligaiuni nu ezit s foloseasc simultan ambele modaliti de finanare (apeleaz, deci, att la mprumuturi bancare, ct i la bursa de valori), n -.N..., spre exemplu, folosirea sistemului bancar n combinaie cu bursa a permis atragerea unor resurse financiare uriae, care au asigurat dezvoltarea extraordinar i foarte rapid a informaticii i biote#nologiilor. :n Europa, construcia Eurotunelului s"a realizat din resurse obinute prin vnzarea de aciuni, iar mai apoi cu a(utorul unor credite bancare. .ceast soluie ar putea fi utilizat i de ara noastr pentru realizarea unor proiecte economice de mare importan (i valoare), cum ar fi reeaua de autostrzi

sau modernizarea reelelor feroviare i de telecomunicaii. ,n al doilea rnd, bursa este un instrument prin care se asigur lic#iditi pentru economie.
&ursa fiind desc#is practic n toate zilele lucrtoare, deintorii de valori mobiliare pot realiza foarte simplu i la un cost redus (c#eltuielile de curta( reprezint 5 n medie 5 circa 60 din valoarea tranzaciilor) transformarea acestora n bani. >u trebuie s uitm c bursa este un substituant important pentru posesorii de economii sau deintorii de titluri, care pot s"i realizeze scopul (de a face plasamente sau de a obine lic#iditi). 9icarea capitalurilor nu sc#imb ns, n principiu,

plasamentul lor original. ,n al treilea rnd, informaiile oferite de burs prin cursul aciunilor reprezint baza practic de
evaluare a valorii de pia a capitalului (exprimat prin capitalizarea bursier). &ursa este sursa unor informaii care pot fi sau nu n dezacord cu valoarea real (intrinsec sau sincer) a oricrei firme admise la cot. .naliza fundamental trebuie s conving ntreprinztorul potenial (dar circumspect) s"i plaseze capitalul n ac#iziionarea de aciuni ale unor societi cotate la burs, demonstrnd (prin folosirea ca punct de plecare a valorii prezente J ) pe baza fluxurilor viitoare
4

(dividende, profitul net etc.) perspectivele evoluiei cursului de burs. ,n al patrulea rnd, bursa este terenul i instrumentul unor restructurri sectoriale foarte
importante. rin ofert public de cumprare (O. .%) sau prin ofert public de vnzare (O. .J.), bursa faciliteaz 5 pentru societile cotate 5 Dposibiliti de a bate propria lor moned i de a cumpra valori nu numai prin pli la vedere, ci i remind acionarilor societilor atacate aciuni ale ntreprinderilor atacatoareB

9obilitatea capitalurilor creeaz premisele gsirii, practic permanente, a celor mai bune plasamente ale momentului. %olectarea capitalurilor disponibile, insuficient sau c#iar ineficient valorificate, i plasarea lor n cele mai active sectoare ale vieii economice este una din cele mai importante %uncii

ale bursei de valori. ,n sfrit, n al cincilea rnd, n planul macroeconomic, pentru noile instrumente financiare, bursa este un loc de trans%er al riscurilor, micarea realizndu"se n sens invers n raport cu gradul de adaptare, de capacitatea de a le
suporta. %u alte cuvinte, cei mai expui riscurilor bursiere sunt micii acionari, cu for economic sczut, care, n mod obinuit, pierd de pe urma speculaiilor bursiere.

F"n$ii 4i$ oe$ono4i$e

&ursa faciliteaz, n primul rnd, creterea sau scderea notorietii firmelor cotate i, prin aceasta, influeneaz motivaia principal a ntreprinztorilor care se prezint pe pia pentru a vinde sau cumpra (confirmnd sau infirmnd analizele proprii pe care ei le realizeaz asupra cursului

diferitelor aciuni). ,n al doilea rnd, bursa permite creterea fondurilor proprii, societile noi care apar pe pia
nu pot s realizeze dect indirect o cretere de capital (vnzarea aciunilor deinute de vec#ii

acionari nu le sporete capitalul), prin emiterea de noi aciuni, care se vor vinde direct prin burs. ,n al treilea rnd, bursa aspir la o mai bun administrare a ntreprinderilor, n scopul unei
sporiri a valorii activelor, care s determine o cretere a profiturilor acionarilor, acest argument este

invocat mai frecvent de ctre iniiatorii burselor din rile aflate n tranziie spre economia de pia. F"n$ii 7n plan in(i)i("al
&ursa faciliteaz obinerea lic#iditii patrimoniului acionarilor (unele pli ctre buget putndu"se efectua direct n titluri) i asigur totodat o evaluare ct mai exact a averii personale. .cionarii pot, n orice moment, s"i vnd, integral sau parial, titlurile pe care le dein n sc#imbul unui pre de pia acceptabil, fixat de burs. >umai piaa bursier asigur o asemenea suplee, este mult mai greu de gsit, n alt parte, n afara bursei, un client dispus s negocieze, s cumpere (ori s vnd) titluri pentru valori necotate. .ceast mare mobilitate permite acionarilor minoritari s"i lic#ideze titlurile fr a periclita continuitatea activitii firmei respective. Este greu de crezut de asemenea c, n condiiile contemporane, cineva accept s furnizeze o parte a capitalului unei societi dac nu are sigurana c va putea lic#ida imediat, sau ntr"un termen scurt,

integral sau parial, n condiii de pre bine stabilite, titlurile pe care le ac#iziioneaz n acest fel. osesorii de titluri trebuie deci s poat cunoate oricnd cum sunt cotate (apreciate) n mod oficial valorile n care i"au investit economiile.
.adar, creterea i dezvoltarea economic a unei ri sunt strns legate de posibilitile de

finanare de care dispune societatea respectiv. .ceste mi(loace financiare pot fi asigurate att prin
sistemul bancar (intern sau internaional), ct mai ales prin burs, care constituie, n prezent, un element c#eie pentru atragerea capitalurilor disponibile. -e apreciaz c#iar c bursa modern, ca urmare a faptului c a reuit s reduc substanial costul operaiunilor (scderea fa de bursa Dvec#eB este de peste E ori), ct i ca urmare a faptului c efectueaz ordinele de tranzacii furnizeaz informaii n timp real, va a(unge, n scurt timp, s depeasc sistemul bancar din punct
64

de vedere al capacitii de a asigura aport de capital. +. O ,ani-a ea #i '"n$iona ea !" selo (e )alo i p a$%i$i in%e naionale
.semnrile i deosebirile dintre diferitele modele de organizare bursier sunt, n primul rnd, determinate de concepia ce st la baza reglementrii activitii agenilor de intermediere. *in acest punct de vedere exist diferene notabile. O parte a statelor europene (.ustria, &elgia, !inlanda, *anemarca, >orvegia, -pania, Ltalia i Elveia) nu folosesc un sistem instituional special pentru reglementarea i urmrirea pieei valorilor mobiliare, deoarece aceast funcie este asumat (de drept sau de fapt) de ctre banca de emisiune sau de sistemul bancar n general. 3odelul american se bazeaz pe un sistem instituional specific, instituit pe considerentul c reglementarea distinct a pieei de valori este cerut de faptul c activitile bancare i cele bursiere sunt diferite' n timp ce supraveg#erea bancar urmrete modul n care bncile s"au preocupat de reducerea riscurilor pentru deponeni sau plasamente, supraveg#erea bursier urmrete respectarea normelor privind informarea corect i transparena operaiunilor (problema riscurilor asumate ine de opiunea fiecrei persoane ce anga(eaz tranzacii bursiere). $recnd peste aceste diferene se constat c sunt

utilizate trei niveluri de competen n privina reglementrii i supraveg#erii activitii bursiere'

1. Ni)el"l naional, n toate statele n care este organizat n mod de sine stttor piaa bursier exist o lege special care reglementeaz " de o manier unitar, naional 5 toate problemele ce in

de operaiunile cu valori mobiliare,

&. Ni)el"l $en% al, concretizat prin existena unui organism (special nfiinat sau avnd atribuii i n acest domeniu), care are menirea de a asigura elaborarea reglementrilor te#nice privind operaiunile de burs i de a asigura supraveg#erea efectiv a activitii pe piaa valorilor mobiliare. :n acest plan soluiile folosite n practic sunt foarte diferite' n unele ri (cum sunt Olanda Paponia) autoritatea tutelar principal este 9inisterul de !inane, n altele exist mai multe organisme ce se completeaz n privina competenelor (n .nglia, 9inisterul Lndustriei

i i

%omerului este asociat cu -L& 5 -ecurities and Lnvestment &oard, sau n !rana 5 organismul
ministerial D$resor ublicB este asociat cu D(andarmulB %O& 5 %omission des Operations de &ourse), respectiv n altele exist organisme speciale care dein toate prerogativele n acest domeniu (ex.' -N. 5 -E% 5 $#e -ecurities and Exc#ange %omsission pentru valori mobiliare i %!$% 5

%ommoditG !utures $rading %omision 5 pentru mrfuri).

*. La ni)el lo$al sa" '"n$ional i desfoar activitatea organizaii care asigur de fapt

autoreglementarea pieei i care sunt bursele de valori propriu"zise. &ursele pot fi organizate ca instituii publice sau ca societi private.
&ursele de stat funcioneaz n unele ri europene nc de la nceputul secolului trecut. %odul %omercial din !rana din 634<, bazat pe legea din 6; martie 6346 , consfinete autoritii publice (reprezentat de un %omisar al 1uvernului) rolul central n conducerea instituiei bursiere. @eformele din secolul trecut sau cele mai recente (din 6;E2i 6;E<) nu sc#imb, ci, din contra, accentueaz caracterul de burs de stat al pieei franceze. *up ianuarie 6;;6, piaa francez este n continuare reglementat ca Dpia bursier naional unicB. :n &elgia, &ursa de !onduri ublice
66 62

din &ruxelles, nfiinat n iulie 6346 . funcioneaz ca burs de stat (pn n 63E< urmeaz
68

reglementrile franceze, dup care, pn n 6;8/ se consemneaz o perioad DliberalB, caracterizat prin numeroase abuzuri i nereguli). Nlterior, prin trei decizii regale (din 6;8/, 6;E< i 6;;4) se consfinete regimul de instituie de stat, nfiinat prin dispoziie regal. :n legea din ? noiembrie 6;;4 (art./) se spune explicit, D@egele este acela care creeaz bursaB. :n eventualitatea c

o nou &urs va fi nfiinat, @egele va #otr primul regulament ...B .

6?

B" sele p i)a%e se nfiineaz, n principiu, prin asocierea unor persoane fizice i)sau (uridice i trebuie s dobndeasc dreptul de funcionare legal n conformitate cu reglementrile specifice din fiecare ar. %a persoan (uridic, instituia bursier trebuie s"i elaboreze un -tatut @egulament, care s respecte prevederile legii specifice pentru piaa valorilor mobiliare reglementrile autoritii tutelare. %ele mai mari burse din lume (>I-E, $-E) sunt organizate ca i corporaii fr scop lucrativ (not for profit corporatiori), n .nglia poart denumirea de Dburse de investiii recunoscuteB (@ecognised Lnvestment Exc#anges) de guvern, n Elveia au dubl natur (publice i private Cn acelai timp), iar n 1ermania sunt societi private n nelesul deplin al termenului. *ocumentele prin care instituiile bursiere moderne se autoreglementeaz (-tatutul

i un i

@egulamentul) au, n general, urmtorul coninut'

S%a%"%"l !" sei: conine prevederi cu caracter general (numele instituiei, sediul i obiectul activitii), cu privire la modul de constituire (care sunt drepturile i ce obligaii au membrii bursei, cum se poate dobndi sau pierde aceast calitate), la particularitile conducerii' generale sau executive a societii, la principiile generale privind desfurarea activitii (primirea ordinelor, procedura tranzaciilor i de executare a contractelor), la modul de urmrire a veniturilor i c#eltuielilor i de control asupra gestiunii, ct i alte probleme specifice (furnizarea de informaii,

soluionarea litigiilor, ncetarea activitii).

Re,"la4en%"l !" sei' are, de regul, prevederi specifice cu privire la cotarea titlurilor (admiterea la cot, condiii de cotare, informaiile ce se furnizeaz cu privire la valorile naionale sau strine), la mecanismul tranzaciilor (tipurile de tranzacii ce se efectueaz, procedura de

negociere, modalitile de formare i de afiare a cursului) i la activitatea agenilor de burs. &ursele se organizeaz ca societi n$8ise sa" (es$8ise. =a bursele nc#ise numrul de
membri este determinat (la nfiinare), calitatea de membru (nou) putndu"se dobndi doar prin sc#imb (cu un membrul vec#i), prin motenire, cumprare sau nc#iriere. &ursele desc#ise nu limiteaz numrul total de locuri, dar departa(eaz membrii bursei n fondatori (care"i rezerv, de

regul, anumite privilegii) i asociai (acceptai ulterior nfiinrii). 9embrii bursei au ca principal avanta( dreptul (uneori exclusiv) de a efectua direct tranzacii cu
titluri pe piaa bursier. 9embrii bursei mai au dreptul de a participa la elaborarea i modificarea -tatutului i a @egulamentului &ursei i de a alege sau de a fi alei n organele administrative i de conducere. entru a dobndi calitatea de membru al bursei trebuie ndeplinite anumite condiii generale' un volum minim de capital i garaniile cerute de lege, s contribuie la fondurile bursei,

dac aceasta se organizeaz ca o societate anonim, s cumpere un numr minim de aciuni, s respecte toate reglementrile privind negocierea, nc#eierea i executarea tranzaciilor bursiere i s obin autorizaia de membru de la autoritatea tutelar a bursei (pentru aceasta o condiie

eliminatorie este, spre exemplu, obiectul activitii firmei respective). %alitatea de membru al bursei poate fi ns dobndit i pe alte ci. Exist astfel' + membri cu c#irie (leased members) 5 care i"au nc#iriat un loc de membru al bursei,
+ + + membri pariali (acces members) 5 respectiv firmele care pot nc#eia tranzacii n sala de membri aliai (allCed members) 5 sunt acionarii principali care nu pot nc#eia tranzacii n membri acceptai (approvedpersons) 5 sunt cei care au contribuie de capital dar nu pot avea

negocieri, dar nu pot lucra ca specialiti n burs, sala de negocieri, nici un rol n conducerea acesteia, + membri corespondeni (office members) 5 sunt cei care particip frecvent la tranzacii (n sala de negocieri) ocupndu"se cu gestiunea conturilor clienilor.
%onducerea i organizarea activitii burselor de valori se realizeaz n variante dintre cele mai diverse (n rile n care piaa bursier naional nu este foarte concentrat sau unic apar deosebiri

c#iar de la o burs la alta).

5 1s1%" ile $o4"ne ale sistemului mondial de organizare i conducere bursier, ce pot fi

regsite practic n toate instituiile bursiere din lume, sunt urmtoarele'

a3 Con("$e ea ,ene al1 este asigurat printr"un organ suprem de conducere. .cesta poart numele de .sociaia &ursei (pentru asociaiile fr scop lucrativ) sau .dunare 1eneral (pentru societile anonime). .tribuiile acestora sunt, n general, cele comune pentru acest nivel' adopt decizii strategice privind realizarea obiectului de activitate, elaboreaz sau modific reglementrile proprii (-tatut, @egulament etc.) i examineaz respectarea lor, desemneaz organele care asigur conducerea permanent sau adopt alte decizii ce in de competena sa. .tribuiile organelor de conducere trebuie exercitate n strns legtur cu autoritatea tutelar, care deine practic un drept de veto c#iar i mpotriva unor decizii ale .dunrii 1enerale (sau asociaiei) unei burse (daca

acestea contravin unor reglementri sau interese naionale).

!3 Con("$e ea pe 4anen%1 a burselor este asigurat de un organism a crui componen trebuie s aib un caracter reprezentativ (pentru burs i pentru agenii economici), ce este desemnat de conducerea general. :n mod obinuit, din acest organism fac parte' unii membri ai bursei, investitori importani, reprezentani ai firmelor cotate i reprezentani ai statului i ai autoritii tutelare. .ceasta nseamn c, n mod practic, o parte a membrilor %onducerii permanente sunt alei de conducerea general, iar cealalt parte sunt numii de organismele care trebuie s fie reprezentate n acest organism. >umrul de membri este corelat cu mrimea instituiei bursiere i cu atribuiile concrete ce le revin, acest organism poate fi compus din minimum / persoane (ex. bursa de la

&udapesta) pn la 2< de persoane (bursa >I-E).

*enumirile organelor de %onducere permanent sunt foarte diferite, %onsiliul director (la >I-E), %omitetul guvernanilor (Paponia, %anada, Olanda), %onsiliul bursei (n .nglia, -uedia i Nngaria) sau %omitetul bursei (n -ingapore, Qong Rong i @omMnia). .cest organ are atribuii delegate de .dunarea 1eneral (n conformitate cu -tatutul i @egulamentul de funcionare a bursei) care se pot referi la deciziile strategice ce trebuie adoptate ntre dou reuniuni ale %onducerii generale i la unele aspecte specifice aparatului executiv (cum ar fi anga(area unor funcionari superiori, coordonarea i supraveg#erea modului de funcionare a bursei, urmrirea

respectrii @egulamentului bursei sau elaborarea structurii organizatorice a instituiei).

$3 Con("$e ea e;e$"%i)1 este realizat de personal anga(at, avnd funcii de conducere sau operative. :n fruntea acestui aparat se afl un reedinte sau *irector general (cum este cazul &ursei

de la &ucureti), desemnat de %onducerea permanent i aprobat de %onducerea general. -taff"ul executiv mai poate cuprinde unul sau mai muli vicepreedini i directori executivi cu atribuii de conducere precis delimitate de reedinte (*irectorul 1eneral) sau de %onducerea permanent. (3 O ,ane $ons"l%a%i)e 5 au ca principal menire furnizarea de informaii (de tip consultaii, consilieri etc.) organelor executive de decizie. -e pot organiza sub forma unui grup de consilieri (ai *irectorului general sau afiliai pe lng principalele compartimente) sau sub forma unor comitete specializate pe diferite domenii. .ceste comitete pot avea un caracter permanent sau pot fi organizate ad"#oc, n funcie de nevoi, pentru a rspunde unor cerine noi ce pot interveni n activitatea bursei. &ursa de valori realizeaz operaiunile specifice' tranzacii cu titluri, indici bursieri, produse sintetice, efecte de comer sau valute pe baza ordinelor (de vnzare sau cumprare) pe care le

primesc de la -ocietile de burs. .cestea sunt societi financiare avnd ca obiect de activitate (de regul principal) efectuarea de tranzacii pe piaa secundar. .ceste societi pot realiza tranzacii n numele, pe contul i riscul clientului (solicitantul poate fi un posesor de titluri care vrea s le vnd, sau un posesor de bani care vrea s"i investeasc n cumprarea de titluri), deci ca reprezentant al acestuia (ca broFer), sau n nume propriu, acionnd ca i contraparte (ca dealer) pentru cei care vor s vnd sau s cumpere. :n primul caz activitatea este remunerat printr"un comision, calculat n funcie de volumul i
tipul operaiunilor efectuate, iar n cazul al doilea, societatea ncaseaz o diferen de pre (spread),

care trebuie s"i fie favorabil. n mod obinuit, societile de burs acioneaz att ca broFer, ct i ca dealer, din care cauz se
mai i numesc societi broFer"dealer. n afara nc#eierii de tranzacii aceste firme mai pot asigura (contra cost, la cerere) i unele servicii specifice' evaluarea tendinelor pieei i identificarea celor mai bune plasamente, gestionarea portofoliului clienilor, inclusiv executarea obligaiilor de livrare

sau plat ce deriv din tranzaciile anga(ate.

-ocietile de valori mobiliare (i agenii lor) au obligaia de a executa ordinele clienilor n mod prioritar i n cele mai bune condiii, acestea nu trebuie s concureze sau s manipuleze

executarea ordinelor clienilor ori s determine executarea acestora n condiii neavanta(oase.

A,enii (e !" s1 sunt specialitii prin activitatea crora se asigur funcionarea nemi(locit a mecanismelor bursei. rezena lor este indispensabil. Ei pot fi specialiti operativi, n situaiile n care realizeaz n mod direct i nemi(locit operaiuni de burs, sau neoperativi, dac rolul lor se rezum la efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra con(uncturii i oportunitilor de afaceri. .cetia pot fi analitii bursieri care pot lucra ca anga(ai ai -ocietilor de burs, sau n firme proprii i funcionarii anga(ai ai bursei, care au sarcini de supraveg#ere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, ori cei care se ocup cu transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente. ntr"un sens mai larg, n aceeai categorie (a agenilor de burs neoperativi) intr i anga(aii autoritilor de supraveg#ere a pieei, lucrtorii din serviciile de secretariat sau public relations ai bursei, ct i agenii de pe pieele

financiare' + broFeri sau intermediari de burs, + dealeri sau comerciani de burs ( tradert).
entru broFeri se utilizeaz i termenul de agent de burs, care ns se folosete foarte des i cu privire la dealeri. .ceast extensie nu este, n opinia noastr, 5 foarte corect, ntruct funcia de agent (reprezentant) o ndeplinete doar broFerul, n timp ce dealerul, realiznd tranzacii pe cont

propriu, nu este reprezentantul (agentul) altcuiva n tranzaciile de burs.

n practica tranzaciilor bursiere din diferite ari ntre operatorii de burs exist foarte multe deosebiri (ncepnd de la condiiile de atestare i terminnd cu modalitile n care acetia particip

la divizarea riscurilor sau a profiturilor). Exist ns i unele trsturi general valabile, cum ar fi'
a) operatorii de burs au un statut socio"profesional consacrat ca atare n practica afacerilor 5 fiind singurele persoane (fizice) abilitate s nc#eie i s finalizeze tranzacii de burs. .ceast profesie implic ndeplinirea unor caliti native (memorie activ, atenie, putere de concentrare, rapiditate n adoptarea unei decizii) i de educaie (acetia trebuie s fi urmat i absolvit un curs special organizat de autoritatea tutelar sau c#iar de burs), competena lor n materie trebuind s fie testat i atestat de organismele abilitate n acest scop. b) operatorii de burs pot lucra ca independeni sau ca anga(ai ai unor societi de burs. n @omMnia activitatea de intermediere prin persoane fizice (anga(ai sau reprezentani exclusivi) acionnd ca ageni de valori mobiliare se poate realiza numai n numele i pe contul societilor de valori mobiliare, agenii de burs nu pot efectua (n @omMnia) n nume i)sau pe cont propriu

servicii de intermediere pentru valori mobiliare.

c) agenii de burs i pot desfura activitatea n incinta bursei sau (acolo unde legislaia

permite) n afara acesteia, mai ales pe piaa O$% (Over t#e %ounter). iaa american ofer exemplul celei mai ample diversificri a profesiei de agent de burs i a
ipostazelor n care acetia acioneaz. entru piaa n afara bursei, de larg interes se bucur broFerii de titluri (stocFbroFer), care au misiunea de a primi ordinele de la clienii firmei i, totodat, de a furniza acestora cele mai utile informaii privind piaa titlurilor, asistenii pentru vnzri (sales assistans), care lucreaz pe lng mai muli broFeri, ndeplinind atribuiile .similai broFerilor de titluri din -N. sunt broFerii de tranzacii (clients broFers) din .nglia, care pot realiza operaiuni bursiere pentru societi (instituional) sau cu titlu individual (private).

funcionreti (recepionarea mesa(elor, nregistrarea ordinelor, ndeplinirea formalitilor curente).

,n incinta bursei putem ntlni:

+ ageni de burs membri ai bursei,

+ ageni de burs anga(ai ca reprezentani ai unor membri ai bursei (tipic pentru bursa

(aponez),
+ ageni de burs funcionari publici (&ursa de la aris pn n 6;33 i &ursa de la &ucureti

din perioada interbelic au folosit astfel de operatori de burs),

+ ageni de burs anga(ai ai &ursei (ageni oficiali) sau acceptai (liber profesioniti), situaiile sunt tipice pentru bursele de model germanic. *in punct de vedere al rolului pe care l au pe piaa

bursier i al felului n care acetia (se) anga(eaz (n) tranzacii, trebuie s facem distincie ntre broFerii de burs (floor broFers) i comercianii de burs (dealers).
&roFerii de burs sunt agenii de burs n sensul propriu al termenului, ei fac tranzaciile n numele, pe contul i riscul clientului. .cetia pot fi anga(ai la o firm de broFera( (broFeri de

comision) sau pot lucra n mod independent.

&roFerii de comision (comission broFers) execut ordine de vnzare cumprare, date de clienii

din afara bursei i primite de societatea de broFera( pentru care lucreaz. &roFerul de comision
primete ordinele de la broFerii de titluri (care lucreaz n birourile firmei de broFera(). @olul lor este de a executa ntocmai ordinul dat de client, urmrind obinerea celui mai bun pre (curs). *up executarea ordinelor primite, prin intermediul broFerilor de titluri, broFerii de comision pot executa, ca independeni, unele tranzacii (primite deci direct de la anumii clieni). n incinta aceleiai burse

pot aciona mai muli broFeri de comision ai aceleiai firme de broFera(. &roFerii independeni execut ordinele pe care le primesc de la ali ageni de burs sau de la
membrii unor firme ai cror ageni nu se gsesc n incinta bursei respective. Ei sunt solicitai n perioadele de mare intensitate a activitii de burs sau atunci cnd o parte a broFerilor de comision constat c nu pot executa, n timp util, toate ordinele ce le"au fost transmise de broFerii de titluri.

Ei se mai numesc DbroFeri ai broFerilorB sau DbroFeri de doi dolariB (tHo dollar broFers).
%omercianii de burs sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealers (sau traders). Ei pot fi' comerciani concureni, creatori de pia sau comerciani pentru

ordine non"standard.
%omercianii concureni (competitive traders) sunt operatori de burs nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii (n incinta bursei) n nume i pe cont propriu. %tigul lor se obine din diferenele dintre preul la care vnd i cel la care cumpr titlurile i depinde, de asemenea, de numrul de operaiuni anga(ate. !irete, ei particip la risc, deci nu este obligatoriu ca toate tranzaciile lor s se finalizeze cu ctig (pot fi nevoii uneori s vnd la preuri mai mici dect au cumprat). .u o pondere sczut n totalul operaiunilor de burs (sub 640) i, uneori, execut n

paralel, dar nu la concuren) i operaiuni specifice broFerilor.

%reatorii de pia (marFets maFers) sunt folosii n .nglia pentru a asigura lic#iditatea pieei, sau n -N. n calitate de specialiti care fixeaz preul corect al pieei. %reatorii de pia concureni

pot lucra i ca dealeri, deci pot vinde sau cumpra orice titlu cotat la >I-E,
%omercianii pentru ordine non"standard (odd lot dealers) au menirea de a recepiona ordine (de vnzare sau cumprare) sub standardul pieei (spre exemplu, la >I-E un ordin standard

nseamn un contract pentru 644 de aciuni), n scopul de a forma Dpac#eteB standard pe care s le poat executa.
iaa american a format i o a treia categorie de operatori de burs, specialistul care combin activitile specifice broFerului cu cele ale dealerului, este, deci, specializat doar pentru un numr restrns de titluri i ocup (geografic) un loc fix n incinta bursei. rincipala lor obligaie este de a

asigura preul (ust (fair and ordelG marFet), ceea ce nseamn c trebuie s intervin pentru
stabilizarea pieei ori de cte ori este nevoie (cnd apar fluctuaii ne(ustificate, spre exemplu) sau)i continuitatea pieei (n sensul ca fiecare tranzacie s se deosebeasc de precedenta 5 sub aspectul preului 5 printr"o diferen rezonabil). -pecialitii (americani) au dreptul, dac piaa permite, s preul de desc#idere (pe baza ordinelor de vnzare)cumprare recepionate).

execute (ca broFeri) ordinele primite de la public (prin intermediul altor ageni). -pecialistul fixeaz

.. S$" % is%o i$ al B" sei (e Valo i (in /ol(o)a :n orice ar dezvoltat rolul de indicator al pieei valorilor mobiliare aparine bursei de valori,
menit s ndeplineasc funciile unei piee organizate, asigurnd un Dloc de ntlnireB a cererii i ofertei.

Scurt istoric. :n luna decembrie 6;;?, n baza =egii cu privire la circulaia valorilor mobiliare i bursele de
valori, a fost fondat &ursa de Jalori a 9oldovei (&J9), reprezentnd o societate pe aciuni de tip nc#is. =a crearea bursei au participat 8? de fondatori " participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare. rimele negocieri au avut loc la 2E iunie 6;;/, considerat ziua de DnatereB a &ursei de

Jalori a 9oldovei.
Odat cu desc#iderea &ursei a fost creata baza (uridic i organizatoric, ele contribuind la

realizarea proceselor complexe pe piaa de capital.

1raie susinerii din partea -N. (a(utor acordat prin .genia -tatelor Nnite ale .mericii pentru

dezvoltare), &ursa de Jalori este nzestrat cu te#nologii moderne de tranzacionare.

Bursa de 4alori reprezint o organizaie necomercial, %ondat de ctre participanii

pro%esioniti la piaa valorilor mobiliare, care: + asigur efectuarea ordonat, transparent i ec#itabil a tranzaciilor cu valori mobiliare, + efectueaz concentrarea cererii i ofertei, + determin valoarea (preul) valorilor mobiliare,
+ distribuie informaia cu privire la preurile de cotare a valorilor mobiliare ctre persoanele

cointeresate i masele largi din republic, + contribuie la meninerea nivelului nalt profesional al participanilor la piaa de capital.
&ursa nu are drept scop obinerea profitului. &ursa ndeplinete un serviciu de utilitate public. :n activitatea sa &ursa va urmri scopul consolidrii i dezvoltrii n republic a unei piee de capital unitare, complete i integrate. entru funcionarea efectiv a pieei &ursa va crea condiii favorabile pentru circulaia valorilor mobiliare, de concentrare a mi(loacelor investiionale

mobilizarea acestora n sfera productiv i social. 5ctivitile principale ale Bursei sunt: + nc#eierea, nregistrarea, verificarea, confirmarea i executarea tranzaciilor bursiere,
+ efectuarea operaiunilor ce asigur comercializarea cu valorile mobiliare (operaiuni de

clearing i decontare), + prestarea serviciilor bursiere,

+ difuzarea informaiei cu privire la preurile cererilor i ofertelor, cu privire la preturi i

volumul tranzaciilor cu valorile mobiliare,

+ prestarea serviciilor persoanelor fizice i (uridice (diferit de serviciile prestate membrilor

&ursei), + alte direcii de activitate corespunztoare scopurilor fondrii &ursei i legislaiei n vigoare. Pentru ndeplinirea sarcinilor atribuite Bursa:
+ elaboreaz i adopt @eguli de efectuare a tranzaciilor bursiere cu valori mobiliare (reguli

de negociere),
+ elaboreaz @eguli de admitere a valorilor mobiliare la cotarea bursier, precum i

procedurile de listing (delisting), + stabilete corelaia dintre cereri i oferte i determin preul de cotare a valorilor mobiliare,
+ organizeaz sc#imbul de informaie bursier cu membrii &ursei, filiale i reprezentane cu

utilizarea mi(loacelor te#nicii de calcul, + stabilete cotizaia de membru, precum i ncaseaz pli pentru serviciile prestate,
+ aplic sanciuni membrilor &ursei pentru nerespectarea prezentului -tatut, @egulilor &ursei

i altor acte normative interne, + stabilete reguli de acces n sala de operaiuni i ncperile &ursei, + determin ordinea ac#itrilor n cazul suspendrii dreptului de membru, + susine un nivel nalt profesional al colaboratorilor, + exercit alte funcii pentru desfurarea activitii &ursei. Bursa %uncioneaz n baza urmtoarelor principii: + efectuarea operaiunilor doar de ctre membrii &ursei. %umprtorii (vnztorii) pot efectua operaiuni la &urs doar prin intermediul membrilor &ursei,

+ admiterea la negocieri doar n timpul sesiunilor bursiere, + petrecerea sesiunilor bursiere dup un regim strict determinat i fixat anticipat,
+ nregistrarea obligatorie a tranzaciilor i distribuirea acestei informaii participanilor la

negocieri n cadrul unei sesiuni, + informarea participanilor la negocieri despre preurile tranzaciilor bursiere,
+ publicarea informaiei bursiere cu privire la operaiuni i cotaii, precum i la valorile

mobiliare admise la negocieri,

+ interzicerea colaboratorilor s utilizeze sau s divulge n mod direct sau indirect informaia confidenial ce ine de operaiunile cu valorile mobiliare, precum i de a o utiliza pentru efectuarea

investiiilor personale.
%apitalul propriu al &ursei este sursa activelor nete i este constituit din capitalul social, capitalul suplimentar i capitalul de rezerv i din alte mi(loace prevzute de legislaie. %apitalul social al &ursei constituie /44 444 lei i este divizat n /4 aciuni ordinare nominative cu valoarea nominal a 64444 lei fiecare. %apitalul social al &ursei determin valoarea minim a activelor ei nete, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. 9rimea capitalului social

se indic n bilan, registrul acionarilor i pe blanc#etele cu antet ale &ursei. 0apitalul social al Bursei poate %i ma-orat prin: + mrirea valorii nominale a aciunilor plasate,
+ plasarea de aciuni ale emisiei suplimentare n limitele claselor i numrului de aciuni

autorizate spre plasare.

%onsiliul &ursei are dreptul sa ia decizii' pentru ma(orarea capitalului social cu cel mult /40 prin mrirea valorii fixate a aciunilor plasate i emiterea suplimentar de aciuni. *ecizii privind

ma(orarea capitalului social mai mult de /40 ine de competena .dunrii 1enerale a &ursei. Surse la ma-orarea capitalului social pot %i: + capitalul propriu n limita prii ce depete capitalul social i cel de rezerv i)sau + aporturile primite de la ac#izitorii de aciuni.
9rirea valorii nominale a aciunilor plasate se efectueaz n proporie egal pentru toate aciunile &ursei. @educerea capitalului social se admite pn la limita de /44 444 lei sau limita stabilit de %>J9 prin reducerea valorii nominale a aciunilor plasate i)sau prin anularea

aciunilor de tezaur.
&ursa poate s plaseze numai aciuni ordinare nominative. .ciunile se emit sub form de nscriere n contul analitic desc#is fiecrui acionar, sau deintorului nominal n registrul

acionarilor bursei. Jaloarea nominal a unei aciuni ordinare constituie 64444 lei.
osesori ai aciunilor bursei pot fi numai persoanele (uridice, care au acest drept n

corespundere cu legislaia n vigoare, actele normative ale %>J9, -tatutul &ursei.

.cionarii bursei nu pot deine cu drept de proprietate mai mult dect o aciune. .cionarul poate realiza aciunea ce aparine numai &ursei sau persoanei indicate de ctre societate. %u acest scop acesta urmeaz s trimit oferta n forma scris organului executiv al bursei cu indicarea condiiilor tranzaciei oferite. &ursa are drept s ac#iziioneze aciunile doar de la acionarii care, n

baza legislaiei i)sau actelor normative interne n vigoare ale &ursei, au pierdut calitatea de membru al &ursei.
@scumprarea aciunilor &ursei se efectueaz la preul stabilit de %onsiliul &ursei, dar nu poate fi mai mic de valoarea nominal a aciunilor din plasarea primar i nu mai mare de valoarea

lor nominal curent.

0onsiliul Bursei anual determin cuantumul veniturilor Bursei, necesare pentru %inanarea

activitii acesteia, constituite din cotizaii, ta2e i plti, dup cum urmeaz: + ncasri de la realizarea aciunilor &ursei, + cotizaiile anuale de membru al &ursei, + ncasri (taxe) pentru fiecare tranzacie bursier, + ncasri pentru executarea procedurii de listing i susinerea listingului, + ncasri de la prestarea serviciilor de ctre subdiviziunile &ursei,
+ ncasri parvenite n urma sanciunilor aplicate membrilor pentru nerespectarea regulilor

&ursei, + alte plti i ncasri de la activitatea &ursei neinterzis de lege.

&ursa nu are ca scop obinerea profitului i ndeplinete un serviciu de utilitate public.

@ezultnd din scopurile speciale ale instituirii, &ursa nu va declara dividende sau n alt mod va

repartiza veniturile ntre acionari.

.cionarii &ursei nu vor urmri scopul primirii de dividende din veniturile obinute din activitile desfurate. Jenitul obinut de -ocietate va fi utilizat pentru acoperirea c#eltuielilor ce

in de ntreinerea personalului &ursei, perfecionarea, extinderea i dezvoltarea activitii &ursei.

&ursa formeaz un capital de rezerv n valoare de 6/0 din capitalul ei social. !ormarea utilizarea acestuia se efectueaz n modul stabilit de art. ?E al =egii privind societile pe aciuni. &ursa formeaz un fond de garanie, valoarea cruia nu poate fi mai mic de 840 din capitalul ei social. !ormarea i utilizarea acestuia se efectueaz n corespundere cu legislaia n vigoare, -tatutul i

i @egulile &ursei. @eorganizarea bursei se efectueaz prin fuziune (asociere), divizare i)sau transformare. 6otr7rea privind reorganizarea unei sau mai multor burse se decide de: + adunrile generale ale acionarilor societilor antrenate n fuziune (asociere),
+ adunarea general a acionarilor bursei care se reorganizeaz prin divizare (separare) i)sau

transformare.
Qotrrea privind reorganizarea bursei va prevedea modul i termenele de reorganizare a acesteia, inclusiv modul de determinare a proporiei convertirii aciunilor bursei care se reorganizeaz n aciunile societilor care se nfiineaz prin fuziune (asociere) sau divizare (separare). .ceast #otrre se prezint pentru nregistrarea societilor recent nfiinate i pentru

renregistrarea bursei reorganizate.

&ursa poate fi lic#idat numai prin #otrrea adunrii generale a acionarilor sau a instanei

(udectoreti. 0. S% "$%" a o ,ani-a%o i$1 a B" sei (e Valo i a /ol(o)ei Organele de conducere ale &ursei sunt' 6. .dunarea general a membrilor (acionarilor). 2. %onsiliul &ursei. 8. reedintele &ursei.
.dunarea general a acionarilor este organul suprem de conducere al &ursei i se ine cel puin

o dat pe an. 5dunarea general a acionarilor are urmtoarele atribuii e2clusive: + aprob statutul n redacie nou sau modificrile i completrile la statut, inclusiv cele ce in
de sc#imbarea claselor i numrului de aciuni autorizate spre plasare, de convertirea, denominalizarea, consolidarea sau mprirea aciunilor bursei, cu excepia modificrilor i

completrilor prevzute la p. 8/.2. lit. e) i f),

+ primete decizii ce vizeaz modificarea capitalului social, cu excepia cazurilor prevzute la

p. E.2.,
+ aprob regulamentul %onsiliului &ursei, alege membrii lui i sisteaz nainte de termen mputernicirile lor, stabilete cuantumul retribuiei muncii lor, remuneraiilor anuale compensaiilor, precum i #otrte cu privire la tragerea la rspundere sau eliberarea de rspundere i

a membrilor %onsiliului &ursei,

+ confirm organizaia de audit, ce exercit mputernicirile comisiei de cenzori i stabilete

cuantumul retribuiei serviciilor ei,

+ #otrte cu privire la nc#eierea tranzaciilor de proporii, prevzute la art.38(2) al =egii

privind societile pe aciuni,

+ examineaz darea de seam financiar anual a &ursei, aprob darea de seam anual a consiliului &ursei, precum i raportul organizaiei de audit ce exercit mputernicirile comisiei de

cenzori, + #otrte cu privire la acoperirea pierderilor &ursei, + primete decizii cu privire la modificarea tipului &ursei, reorganizarea sau lic#idarea ei, + aprob bilanul de divizare, bilanul consolidat sau bilanul de lic#idare al &ursei, + #otrte orice alte probleme prevzute de legislaie i prezentul statut. 0onsiliul Bursei
%onsiliul &ursei reprezint interesele acionarilor n perioada dintre .dunrile 1enerale i, n limitele atribuiilor sale, exercit conducerea general i controlul asupra activitii &ursei.

%onsiliul &ursei este subordonat .dunrii 1enerale a acionarilor. 0onsiliul Bursei are urmtoarele atribuii e2clusive: + decide cu privire la convocarea .dunrii 1enerale a acionarilor, + aprob valoarea de pia a bunurilor care constituie obiectul unei tranzacii de proporii,
+ decide cu privire la nc#eierea tranzaciilor de proporii prevzute la p. 38(6) al =egii privind

societile pe aciuni, + confirm registratorul &ursei i stabilete cuantumul retribuiei serviciilor lui,
+ aprob prospectul de emisiune suplimentar de aciuni, rezultatele emiterii suplimentare de

aciuni, precum i modific n legtur cu aceasta statutul &ursei,

+ decide, n cursul anului financiar, cu privire la folosirea capitalului de rezerv i a celui

suplimentar, precum i a mi(loacelor fondurilor speciale ale &ursei, + aprob fondul sau normativele de retribuire a muncii personalului &ursei, + decide cu privire la aderarea &ursei la asociaie sau la o alt uniune, + aprob regulile, procedurile i regulamentele interne,
+ decide n orice alte probleme prevzute de legislaie, de prezentul statut i de @egulamentul

%onsiliului &ursei. Preedintele 0onsiliului Bursei reedintele %onsiliului &ursei se alege de membrii %onsiliului &ursei. Preedintele 0onsiliului Bursei: a) convoac edinele %onsiliului &ursei,
b)nc#eie, n conformitate cu legislaia muncii i =egea privind societile pe aciuni, acorduri cu membrii %onsiliului &ursei, precum i cu conductorul organului executiv, dac consiliul &ursei

este locul lor de munc de baz, c) exercit alte atribuii prevzute de regulamentul %onsiliului &ursei. 8rganul e2ecutiv al Bursei *e competena organului executiv
&ursei, cu excepia c#estiunilor ce

in toate c#estiunile de conducere a activitii curente a

in de competena .dunrii 1enerale a acionarilor sau ale

%onsiliului &ursei.
Organul executiv al &ursei asigur ndeplinirea #otrrilor .dunrii 1enerale a acionarilor,

deciziilor %onsiliului &ursei i este subordonat %onsiliului &ursei.

Organul executiv al &ursei este unipersonal (preedinte) i se numete n baz de contract de %onsiliul &ursei cu aprobarea ulterioar la .dunarea 1eneral a acionarilor. $ermenul

mputernicirilor preedintelui este de 8 ani din momentul confirmrii acestuia.

0omisia de cenzori ai bursei )cenzor+. mputernicirile comisiei de cenzori ai bursei se subdiviziuni !i

deleg eaz organizaiei de audit.

n prezent,/n cadrul Bursei i des%oar activitatea urmtoarele

departamente:
13 Depa %a4en%"l Lis%in,2 /a <e%in, #i Co%a e, care se ocup de nregistrarea valorilor mobiliare la &urs, cercetarea i nscrierea valorilor mobiliare la %ota &ursei. %ota &ursei (listing) este un sistem de susinere a pieei care creeaz condiii favorabile pentru piaa organizat, permite

a depista cele mai sigure i calitative valori mobiliare i contribuie la sporirea lic#iditii lor. n
departamentul respectiv sunt realizate urmtoarele obiective' politica de acionariat, politica valorilor mobiliare i politica dividendelor. %a surs de informare i pia organizat, &ursei i este atribuit un rol deosebit n rspndirea oricrei informaii referitoare la valorile mobiliare. *epartamentul nominalizat public lunar n buletinul informativ D&ursa de Jalori a 9oldoveiB informaia privind valorile mobiliare admise spre circulaie la &urs, prezint statistica i analiza negocierilor bursiere, precum i alt informaie. $oat informaia privind statistica tranzaciilor

bursiere este o proprietate a &ursei.

&3 Depa %a4en%"l Clea in, #i De$on%1 i. %learingul reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de *epartamentul specializat al &ursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la &urs, perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i stingerea obligaiunilor de plat reciproce i

ntre membrii &ursei. *3 Depa %a4en%"l pen% " S"p a)e,8e ea Pieei realizeaz urmtoarele funcii'
" respectarea corespunderii normelor i cerinelor legislaiei la realizarea activitii &ursei i a

membrilor ei,

" supraveg#erea permanent a activitii membrilor &ursei i a activitii cu valorile mobiliare la &urs n scopul asigurrii comportamentului respectiv al membrilor pe piaa valorilor mobiliare,

susinerea gradului nalt de profesionalism, precum i n scopul evitrii oricror manipulri pe pia, " soluionarea problemelor (uridice.
+3 Depa %a4en%"l Sis%e4"l Ele$% oni$. !unciile *epartamentului respectiv sunt

supraveg#erea i susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la &urs i altele. 3embri ai Bursei pot %i persoanele -uridice care satis%ac, %r a omite, urmtoarele cerine: a3 dein licena %>J9 pentru activitate de broFer i)sau de dealer,
!3 au susinut la &urs procedura de determinare a corespunderii lui cerinelor de calificare,

stabilite de @egulile &ursei, $3 au obinut acordul &ursei, de a deine o aciune a ei, (3 posed cu drept de proprietate o aciune a &ursei.