Laureniu Tchiciu coordonator

Nela Popescu Adrian Cucu

Tranzacii comerciale
Note de curs
Ediia a 2-a







Editura
GRUBER
Bucuresti, 2004

2












Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei
1.1.a TCHICIU, LAURENIU
Tranzacii comerciale: note de curs / Laureniu Tchiciu (coord.),
Nela Popescu, Adrian Cucu Bucureti : Gruber, 2003
Bibliogr.
ISBN 973-85961-5-7

I. Popescu, Nela
II. Cucu Adrian



3



Laureniu Tchiciu coordonator

Nela Popescu Adrian Cucu







Tranzacii comerciale
Note de curs








4













Editura Gruber, 2003
pentru prezenta versiune
ISBN 973-85961-5-7

5

Cuprins
Capitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii ..................................... 7
1.1 Conceptul de tranzacie comercial .......................................... 7
1.2 Costul tranzaciei ..................................................................... 10
1.3 Tipologia tranzaciilor ............................................................. 12
Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor comerciale .............................. 15
2.1 Concepte financiare de baz ................................................... 15
2.2 Actualizarea fluxurilor de numerar, costul capitalului i
evaluarea ntreprinderilor ..................................................................... 20
2.3 Riscul n tranzaciile comerciale ............................................. 38
2.4 Metode i instrumente de plat utilizate n tranzaciile
comerciale .............................................................................................. 57
2.5 Finanarea tranzaciilor comerciale ........................................ 75
2.6 Condiii de livrare i aspecte logistice .................................... 83
Capitolul 3 Statul, partener n tranzaciile comerciale: achiziiile
publice i ajutorul de stat ......................................................................... 99
3.1 Achiziiile publice .................................................................... 99
3.2 Ajutorul de stat ...................................................................... 111
Capitolul 4 Economia subteran ....................................................... 118
4.1 Frauda fiscal........................................................................ 121
4.2 Munca la negru ...................................................................... 126
4.3 Activitile criminale ............................................................. 128
4.4 Splarea banilor .................................................................... 130

6
Capitolul 5 Burse i tranzacii la termen . Error! Bookmark not defined.
5.1 Rolul i mecanismele bursei .................................................. 162
5.2 Tranzacii la termen, .............................................................. 181
Capitolul 6 Franciza, form de cooperare ntre ntreprinderi ........ 188
Capitolul 7 Leasingul .......................................................................... 198
7.1 Coninutul operaiunii de leasing .......................................... 198
7.2 Forme de leasing ................................................................... 210
Capitolul 8 Tranzacii imobiliare ...................................................... 218
8.1 Structura specific a tranzaciilor imobiliare ........................ 218
8.2 Creditul ipotecar .................................................................... 220
Capitolul 9 Asigurri .......................................................................... 226
9.1 Asigurarea riscului ................................................................ 226
9.2 Piaa asigurrilor .................................................................. 229
9.3 Asigurarea mrfurilor ........................................................... 241




7
Capitolul 1 Noiuni generale despre
tranzacii
1.1 Conceptul de tranzacie comercial

Expresia tranzacii comerciale are un coninut relativ vag, dar
foarte cuprinztor. O imagine destul de sugestiv ofer, n acest
sens, tabelul 1, n care se prezint sinonime ale termenului
tranzacie n limbile romn, englez i francez i nelesul n
romn al acestora. Se poate observa multitudinea sensurilor
atribuite n fiecare dintre cele trei limbi termenului n discuie,
precum i o anumit convergen. Astfel, se identific unele
elemente comune diferitelor accepiuni:
O tranzacie presupune existena mai multor pri
(subieci, purttori de interese);
O tranzacie presupune existena unui obiect, de
regul, reglementarea ntre pri a ntinderii unor
drepturi i obligaii, sau schimbul;
O tranzacie presupune realizarea unui consens, prin
concesii reciproce, viznd armonizarea intereselor.
Pe lng elementele comune, precizate mai sus, se pot releva i
unele caracteristici pe care le mbrac foarte frecvent
tranzaciile:
caracterul solemn, implicnd, n mod uzual, existena
unui nscris (contract, tratat, pact) i a unor condiii de
form i procedur,
caracterul reglementat, presupunnd respectarea unor
norme legale i cutumiare. Acestea servesc, n primul
rnd, simplificrii procesului de definire a nelegerii
dintre pri. Spre exemplu, prin tipizarea contractelor,

8
prile se pronun asupra unor aspecte particulare ale
tranzaciei n cauz restul contractului fiind constituit
din clauze explicite sau implicite, considerate
normale, obinuite, ori prevederi legale care, fie au
un caracter obligatoriu, fie se aplic atunci cnd prile
nu au convenit altfel. n al doilea rnd, prin caracterul
reglementat se descrie o frontier ntre ce este permis i
ce nu, configurndu-se un cadru de participare la
tranzacii ordonat i echitabil pentru toi juctorii; acest
cadru este frecvent denumit prin expresia din limba
englez level playing field. n al treilea rnd,
reglementrile ce guverneaz tranzaciile au, adeseori,
rolul de a proteja partea mai slab, cum este, spre
exemplu, cazul contractului de transport de persoane;
acesta se ncheie prin achitarea de ctre client a biletului
de cltorie fr ca acesta s poat negocia n vreun fel,
ori chiar s cunoasc, clauzele contractuale.
caracterul profesional. Negustor, bancher, fabricant,
transportator, constructor, toate aceste denumiri descriu
profesii crora li se asociaz forme i combinaii
specifice de tranzacii. Cele mai multe tranzacii din
lumea real se fac n virtutea exercitrii unei profesii de
ctre cel puin una dintre pri. Caracterul profesional
evideniaz importana att a cunotinelor profesionale
specifice, ct mai ales a deprinderilor i abilitilor ce se
dezvolt n timp, prin exercitarea profesiei.
Cum se pot distinge tranzaciile cu caracter comercial? n sens
strict juridic, acestea sunt acte i fapte de comer sau, altfel
spus, tranzacii realizate n virtutea calitii de comerciant.
Faptele de comer sunt definite la Titlul II, iar comercianii la

9
Titlul III al Codului comercial
1
. Pentru scopul prezentului
capitol nu prezint interes dificultile de ordin practic ce pot
interveni, eventual, n aplicarea definiiilor sus menionate.
Trebuie remarcat c nu oricine efectueaz tranzacii n
exerciiul profesiei sale este comerciant. Sunt de notat, n acest
sens, cazul meteugarilor i cel al profesiilor liberale (avocat,
medic etc.). Utilizarea atributului de comercial n sens strict
juridic constituie o soluie de ncadrare robust, chiar dac o
mare parte a teoriei aplicabile tranzaciilor comerciale se poate
extinde la sfera mai larg a tranzaciilor profesionale. De
altfel, termenul comercial are i un neles mult mai
cuprinztor, de activitate cu scop lucrativ, prin care se
urmrete obinerea unui ctig.
O alt problem care necesit o discuie n contextul definirii
conceptului de tranzacie comercial este aceea a delimitrilor
posibile ntre termenii tranzacie, afacere i
firm/ntreprindere. Un punct de pornire n aceast discuie l
ofer profesorul Ioan Popa n chiar primele paragrafe ale
volumului Tranzacii de comer exterior
2
:
Realizarea unei afaceri implic reunirea mai multor condiii:
- interaciunea agenilor economici i ncheierea de
nelegeri/tranzacii (business deals);
- crearea unor structuri care s permit mobilizarea i dirijarea
resurselor n scopuri lucrative;
- asumarea riscului privind rezultatele viitoare ale afacerii, n
condiiile caracterului complex al mediului economic, politic,
instituional n care se realizeaz afacerea;
- asigurarea sustenabilitii procesului, adic a relurii continue a
acestuia i a remunerrii celor implicai.

1
Codul Comercial fost adoptat n 1887 i este n vigoare, cu modificrile ce
s-au adus n timp. A se vedea, de exemplu, Florin Ciutacu, Codul Comercial
adnotat, editura Themis, 2004, Codul comercial, editura All Beck, 2002 etc.
2
Ioan Popa, Tranzacii de comer exterior, Editura Economic, 2002, pag.
11

10
Fr s-i propun, propriu-zis, s abordeze problema mai sus
enunat, autorul evideniaz n enunul citat, ntr-un mod ct
se poate de gritor, interdependena semantic dintre cei trei
termeni. Practic, este foarte greu s te referi la unul dintre
acetia fr s-i evoci pe ceilali doi. Aceasta sugereaz i
faptul c semnificaia termenilor nu este ntrutotul identic. O
prim interpretare ar putea fi aceea c numim tranzacie ceea
ce reprezint un act izolat, afacere, un anumit model
(combinaie de tranzacii) prin care se urmrete obinerea unui
profit, care, eventual, se reia ciclic i firm/ntreprindere o
anumit form de organizare pe care o poate lua afacerea. O
alt interpretare este aceea c, att afacerea ct i firma sunt
forme particulare de tranzacii. Elemente suplimentare pentru
alimentarea acestei discuii ne ofer i articolele laureatului
premiului Nobel pentru economie Ronald Harry Coase, aa
cum se va vedea n cele ce urmeaz. Pentru scopurile prezentei
lucrri, ns, se poate aprecia c cea de a doua interpretare, mai
simpl, este suficient, chiar dac este relativ vag.
1.2 Costul tranzaciei
Ronald Harry Coase a afirmat c o economie n care costul
tranzaciilor este nul este ca o lume fizic n care nu ar exista
frecare. Astfel, a impus n tiina economic conceptul de cost
al tranzaciilor, frecvent invocat i astzi pentru a explica
comportamentul economic.
Coase arat c n afara firmelor producia este direcionat n
funcie de micarea preurilor, fiind coordonat printr-o serie
de tranzacii de schimb de pia. n cadrul firmei, tranzaciile
specifice pieei sunt eliminate i locul structurilor complicate
ale pieei este luat de ctre ntreprinztorul coordonator care
direcioneaz, de aceast dat, producia. El folosete
conceptul de cost al tranzaciei pentru a umple prpastia ce
exist n teoria economic ntre ipoteza (fcut n anumite
scopuri) c resursele se aloc prin mecanismul preurilor i cea

11
(fcut n alte scopuri) c aceast alocare depinde de
ntreprinztorul-coordonator i pentru a explica pe ce baz se
efectueaz, n practic, alegerea ntre cele dou alternative.
Sunt trei componente principale ale costului tranzaciei:
- costul aflrii preurilor relevante
- costul negocierii i ncheierii contractelor
- costul reglrii ntre evitarea riscului i dificultatea de a
prevedea pe termen mai lung

Avnd n vedere c pe msur ce se evit incertitudinea
aferent tranzaciilor pe pia prin organizarea produciei n
snul ntreprinderii cresc costurile asociate managementului
organizaiei (denumite i costuri de complexitate), inclusiv
riscurile asociate planificrii, componenta din urm a costului
tranzaciilor poate fi interpretat ca un sold aferent echilibrului
integrare-procurare extern ce definete fiecare afacere
concret.

n lumina teoriei costului tranzaciilor, instituiile au un rol
important n diminuarea incertitudinii, astfel explicndu-se
nsi existena ntreprinderilor. Relaia dintre patron i angajat
este diferit de relaiile din cadrul pieei n msura n care
angajatul se presupune c nu realizeaz n mod independent un
anumit produs, ci i utilizeaz capacitatea creatoare n
conformitate cu prescripiile patronului care are drept de
control att asupra rezultatului ct i asupra modului n care se
efectueaz munca. Totui, teorii mai recente tind s nlocuiasc
aceast reprezentare fundamental cu aceea a unei relaii de tip
principal-agent n cadrul creia relaiile interne din cadrul
ntreprinderii dobndesc unele trsturi ale tranzaciilor de
pia, aducnd un nou argument pentru a considera
ntreprinderea ca o form particular de tranzacie comercial.

12
1.3 Tipologia tranzaciilor

Exist o larg varietate de tranzacii. Dei o clasificare ct mai
complet a acestora ar aduce o contribuie deosebit la
cunoaterea tiinific a comportamentului actorilor din
economie i a relaiilor dintre acetia, ncercrile fcute n
aceast direcie
3
sunt insuficient de consistente, n special
datorit caracterului vag al conceptului. De altfel, disciplina
tranzacii comerciale creia i este consacrat prezentul volum
i propune prezentarea unora dintre cele mai frecvent ntlnite
tipuri de tranzacii comerciale, dar nu recurge la o clasificare
sistematic. Prin urmare, este util s reinem aici doar
clasificrile cele mai bine conturate, fr ns a nega utilitatea
i valoarea altor demersuri, mai analitice.

Criteriul de clasificare cel mai productiv, n cazul, tranzaciilor
comerciale, este obiectul tranzaciei. n funcie de obiect,
tranzaciile se mpart n
- tranzacii economice, care au loc n sfera economiei reale
(de exemplu, industriale sau comerciale) i
- tranzacii financiare, n sfera economiei nominale sau
simbolice (de exemplu, cele din domeniul bancar sau de pe
piaa de capital)

Cel de-al doilea criteriu important se refer la prezena
elementului de extraneitate. Ori de cte ori exist un
asemenea element, tranzacia mbrac o serie de particulariti
decurgnd din necesitatea soluionrii conflictelor de legi (prin
stabilirea legii crui stat se va supune tranzacia), utilizrii unor
monede diferite i depirii unor bariere de limb sau culturale.
Potrivit acestui criteriu, tranzaciile comerciale pot fi:

3
A se vedea n acest sens Horia Dorobanu, Tranzacii comerciale, Ed.
Lumina Lex, Bucureti, 1998, p. 34-37 i anexele 10 i 11

13
- interne, dac nu exist element de extraneitate i
- internaionale, atunci cnd exist, acest element.

Printre evoluiile actuale care conduc la impunerea unor noi
clasificri n lumea tranzaciilor comerciale trebuie notat
dezvoltarea accelerat a afacerilor electronice (e-business) ceea
ce antreneaz distincia necesar ntre tranzaciile ce au loc n
mediul fizic real i cele care se desfoar n medii virtuale. Se
ilustreaz cu acest exemplu caracterul dinamic al tipurilor de
tranzacii.


14
Tabelul 1

Sinonime ale termenului tranzacie n limbile Romn, Englez i Francez

Romn = tranzacie Englez = transaction Francez = transaction
- Afacere (schimb)
- Acord (nelegere, nvoire,
consens, nvoial,
convenie, pact, armonie,
asentiment, consonan)
- Tratat (contract, acord)
- Tocmeal (negociere,
tratative, nvoial)
Trg
Operaie
Negustorie
- Deal (trg)
- Business (afacere)
Contract
- Trade (comer, afacere)
- Exchange (schimb, burs)
Operation
Distribution
- Pacte (tratat, contract,
alian, convenie)
- Accommodement
(aranjament, nelegere,
conciliere, arbitraj,
mediere, apropiere)
- Compromis (compromis,
concesie)
- March (pia, afacere,
combinaie, asociere, trg,
negociere)
- Ngoce/Echange (comer,
schimb, negustorie

15
Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor
comerciale
2.1 Concepte financiare de baz

Creditul purttor de dobnd constituie un element central al
funcionrii economiei i este esenial pentru nelegerea
mecanismului tranzaciilor.

Economisirea creditul i investirea in de nsi organizarea
vieii oamenilor. n prima parte a vieii omul consum fr s
produc. El face acest lucru, fie pe seama generaiei precedente
(cnd prinii achit din veniturile lor nota de plat), fie
recurgnd la mprumuturi (cum este cazul mprumuturilor
pentru studii, de exemplu) pe care urmeaz s le achite din
veniturile obinute n cursul vieii sale active. Pe de alt parte,
n ultima parte a vieii, omul trebuie din nou s consume fr a
produce, fie pe seama generaiilor mai tinere, fie din
economiile fcute pe parcursul vieii active. Sistemele moderne
de pensii ilustreaz aceast situaie. Astfel, exist dou sisteme
de pensii
cele bazate pe solidaritatea ntre generaii
cunoscute i prin expresia pay-as-you-go din limba
englez, a cror caracteristic const n aceea c
beneficiile pensionarilor se pltesc din contribuiile
generaiilor aflate n activitate i
cele capitalizate, caracterizate prin aceea c sumele
pe care le primesc pensionarii provin din propriile lor
economii, respectiv din contribuiile investite de acetia
n timpul vieii active prin intermediul fondurilor de
pensii i veniturile rezultate din acestea.


16
Actorii economiei recurg la credit ca la un lucru obinuit.
Consumatorii individuali cumpr n acest fel locuine,
autoturisme i alte bunuri de folosin mai mult sau mai puin
ndelungat. Vnzarea acestor bunuri fr a se recurge la credit
ar fi foarte dificil i chiar producia lor ar fi cu mult mai
sczut. De altfel, nsi ntreprinderile, fie ele mici sau mari,
se finaneaz pe baza creditelor. Nimeni nu mai crede azi c o
afacere bun este cea lipsit de datorii. Dimpotriv, este privit
drept sntoas o afacere care poate obine credite mai mari, iar
ntreprinztorii afl curnd c a se ndatora nu este numai o
necesitate, ci i o prghie care faciliteaz creterea economic
i sporirea ctigurilor. ntreprinderile ale cror titluri se
negociaz pe pieele de capital prefer s se ndatoreze dect
s-i sporeasc subscripiile la capitalul propriu, inclusiv ca o
msur de evitare a unor eventuale tentative de preluare.

O ntreprindere care recurge la credite i asum, pe de alt
parte, obligaia de a plti o dobnd care, n condiii mai puin
favorabile, poate deveni o povar greu de suportat. Cu alte
cuvinte, datoriile mresc riscul. Riscul este, ns, mai evident
pentru cel care investete. Multe tranzacii care nu implic
credite n sens strict presupun vrsarea unei sume de bani
pentru dreptul de a primi sume mai mari n viitor. De exemplu,
cumprarea (sau nfiinarea) unei ntreprinderi implic o plat
imediat n schimbul profiturilor viitoare (sperate) ale
ntreprinderii n cauz.

Prin urmare, dobnda i valoarea actual a unor pli viitoare
constituie concepte financiare de baz, necesare nelegerii
mecanismului tranzaciilor comerciale.

Definit ca pre al dreptului de a utiliza o sum de bani o
anumit perioad (altfel, premiul primit de mprumuttor
pentru c accept s amne consumul su pentru mai trziu),

17
dobnda este un concept aparent simplu. n principiu, ea este o
funcie a urmtoarelor trei variabile: (1) suma mprumutat
(principal), (2) durata mprumutului i (3) rata dobnzii.
Potrivit teoriei economice, rata dobnzii are rolul de a realiza
echilibrul ntre cerere i ofert pe piaa banilor. Ratele sczute
ale dobnzii i accesul lesnicios la mprumuturi favorizeaz
creterea economic, dar risc s genereze inflaie i s permit
realizarea unor proiecte puin competitive, cu efecte
nefavorabile asupra echilibrelor economice pe termen mediu i
lung. Prin politica monetar, statele intervin pe piaa banilor
pentru a menine rata dobnzi la nivelul considerat dezirabil.

Din punct de vedere tehnic, interpretarea i calculul dobnzii
pot fi demersuri relativ complexe. Astfel, exist mai multe
forme ale dobnzii:
Dobnda simpl se determin prin aplicarea ratei
dobnzii la suma mprumutat:
i P I =
unde I este suma absolut a dobnzii, P suma
mprumutat, iar i este rata dobnzii (exprimat prin
coeficient, nu prin procente). Aceast form se
utilizeaz cnd durata creditului este egal cu perioada
pentru care se specific rata dobnzii (n general, un an)
i rambursarea principalului i a dobnzii se face ntr-o
singur tran. Dac mprumutul se acord pentru mai
multe perioade de calcul a dobnzii (ani), dobnda
simpl ar putea fi calculat, dar i pltit creditorului
pentru fiecare perioad.
Dobnda compus se utilizeaz pentru cazurile n care
dobnda se adaug la principal (se acumuleaz) la
fiecare perioad de calcul, astfel nct dobnda aferente
unei perioade se calculeaz n raport att cu principalul
ct i cu dobnzile acumulate anterior. Pentru calculul
dobnzii compuse se utilizeaz formula:

18
( )
t
i P FV 1 + =
n care FV este suma total de rambursat dup t
perioade de calcul (acumulare) a dobnzii, P este suma
mprumutat iniial i i rata dobnzii exprimat n forma
unui coeficient (nu procentual)
4
. n mod evident, n
acest caz suma total pltit cu titlu de dobnd se
poate determina ca diferen ntre FV i P.

Din cele de mai sus rezult c numrul de perioade pentru care
se calculeaz dobnda pe durata total a mprumutului
influeneaz suma dobnzii, astfel nct creditorul va fi
favorizat dac, la aceeai rat a dobnzii anuale, dobnda se
compune lunar sau trimestrial i nu doar anual. Adugnd la
aceasta faptul c n practic mprumuturile pe termen mai scurt
poart, de regul, o rat a dobnzii mai mare, se nelege cu
uurin ct de complexe sunt i ct atenie necesit deciziile
de gestiune financiar. De exemplu, unele instituii financiare
ncearc s atrag clieni fcnd oferta unor dobnzi compuse
zilnic sau chiar la fiecare or
5
. Acest aranjament face ca
dobnda s creasc numai cu puin fa de soluia compunerii
trimestriale a dobnzii, spre exemplu. Un depozit de 10000
UM pe trei ani cu 8% dobnd anual furnizeaz urmtoarele
dobnzi, n funcie de modul de compunere a dobnzii:
- 12597,12, cu o compunere anual a dobnzii
- 12682,42, cu o compunere trimestrial a dobnzii,
- 12712,14, cu o compunere zilnic a dobnzii i
- 12712,36, cu o compunere a dobnzii la fiecare or.

4
Notaiile sunt abrevieri din limba englez i mai au semnificaiile
urmtoare: FV=future value (valoarea mprumutului n viitor, la data
rambursrii), P=principal (valoarea mprumutului n prezent). S-a optat
pentru utilizarea acestor notaii ntruct ele sunt mai larg adoptate n
literatura de specialitate i n unele aplicaii de circulaie internaional.
5
Hamilton, R. W., Fundamentals of modern business, ed. Little, Brown and
company, Boston, Toronto, 1989, pag. 12.

19
O dobnd normal (sau normalizat) se determin lund n
calcul perioade convenionale de 30 de zile lunar i 360 de zile
anual, n timp ce dobnda exact presupune numrarea efectiv
a zilelor ce compun perioada avut n vedere.

Tot astfel, valoarea sumei principale poate varia pe parcursul
perioadei pentru care se determin dobnda (aa cum se
ntmpl n cazul conturilor curente, spre exemplu), valoarea
final a dobnzii depinznd i de modul n care se iau n calcul
diferitele valori ale principalului.

Miza bunei nelegeri a acestor aspecte tehnice relativ
complexe este, n mod evident, cu att mai mare cu ct suma
principal aflat n discuie este mai mare. Totui, unele
ntreprinderi pot obine ctiguri nsemnate pe seama unor
tranzacii de mic valoare ca urmare a numrului mare de
tranzacii pe care le efectueaz. Este, n principal, cazul
creditului de consum i al creditului pentru micile ntreprinderi.
Oferirea de scheme de plat n rate sau a unor credite uor
de contractat pe perioade scurte de timp se face n multe
cazuri ntr-un mod netransparent i voit neltor. De exemplu,
un credit pentru o lun cu o rat a dobnzii de 10% poate
nsemna o rat de 120% pe an. La fel, schemele de plat n rate
pot acumula ctiguri cu mult peste dobnda normal a pieei,
prin folosirea unor formule netransparente de comunicare a
costurilor efective pentru consumator. Astfel de formule se
bazeaz pe faptul c sumele implicate de fiecare tranzacie sunt
relativ mici astfel nct clienii nu vor fi foarte exigeni n
nelegerea i compararea costurilor efective.


20
2.2 Actualizarea fluxurilor de numerar, costul
capitalului i evaluarea ntreprinderilor
nelegerea aspectelor legate de credit i dobnd constituie
baza pentru cunoaterea influenei factorului timp asupra
valorilor bneti. Esena acesteia este c valorile nominale ce
se nregistreaz n diferite momente n timp nu sunt
comparabile. Pentru a fi comparabile cu valorile prezente,
valorile viitoare trebuie diminuate.

Dac, potrivit relaiei de calcul a dobnzii compuse,
echivalentul, peste t perioade, a unei sume P de astzi, lund n
considerare un nivel de rentabilitate (rat a dobnzii) medie i,
este
( )
t
i P FV 1 + =
atunci valoarea actualizat (exprimat n termenii valorii
echivalente azi) a unei sume FV obinut peste un numr t de
perioade se determin cu formula:
( )
t
i
FV
PV
1 +
=
unde PV este valoarea actual (present value) echivalent unei
valori FV din viitor.

Principiul actualizrii poate servi, ns, i pentru a determina ce
sum ar trebui imobilizat (investit) n prezent pentru a
nregistra anumite venituri periodice n viitor. De exemplu,
preul azi pentru o anuitate
6
fix de valoare nominal P pe un
numr n de ani se determin potrivit formulei

6
Prin anuitate se nelege o suma de bani pltibil anual sau la alte intervale
regulate de timp. De exemplu, n cazul sistemelor de pensii capitalizate,
suma ce se acumuleaz din contribuiile asiguratului n perioada vietii active
a acestuia i din valorificarea acestora, i se restituie dup ieirea la pensie
sub forma unor pli la intervale regulate de timp (cel mai adesea lunar).

21
( ) ( )
i
i P
PV
n
+
=
1 1
,
iar preul unei anuiti perpetue ( n ) este dat de relaia
i
P PV
1
=
Aceste raionamente sunt utile n special n analizele privind
investiiile, care presupun evaluarea unor fluxuri de numerar ce
intervin n perioade de timp diferite.

n sensul cel mai general, prin investiie se nelege utilizarea
veniturilor n scopul formrii capitalului. Din aceast perspectiv,
investiia este una dintre cele dou destinaii de principiu ale
venitului: investiie i consum. Cu alte cuvinte, din punctul de
vedere al alegerii dintre utiliti alternative, investiia reprezint
renunarea la consumul imediat n favoarea unui consum viitor. De
aceea, factorul timp are o importan aparte n analiza raional a
proiectelor de investiii. Spre deosebire de consum - care vizeaz
satisfacerea unor nevoi prin distrugerea bunurilor i serviciilor -
investiia conduce la crearea de bunuri durabile care sporesc
bogia acumulat i potenialul de a produce venit n viitor.

n acest punct, este util s se reaminteasc c prin capital se
nelege, de regul, ansamblul resurselor utilizate n producie cu
excepia pmntului i a muncii (minii de lucru), care, nefiind
rezultatul unui proces de producie anterior, sunt considerai factori
de producie distinci. Datorit caracterului eterogen al capitalului,
n prezent exist serioase controverse n teoria economic cu
privire la acest concept. Dintre acestea, este important s semnalm
tendina de extindere a semnificaiei termenului de capital asupra
resurselor umane i naturale. Astfel, noiuni cum sunt capital uman
i capital natural sunt tot mai insistent utilizate n literatura
economic, tocmai pentru a impune o atenie sporit investiiilor
necesare n dezvoltarea resurselor umane i n conservarea naturii.

Din punct de vedere contabil, corespondentul capitalului investit
este un ansamblu de bunuri de naturi diferite, denumite, n modul
cel mai general active. Activele reprezint "bogia" unei
ntreprinderi n forma ei concret. Este important de remarcat c
activele au o valoare contabil, dat de preul de achiziie al

22
acestora, modificat potrivit conveniilor contabile, i o valoare de
pia, care variaz n timp n funcie de uzura fizic i moral a
bunurilor respective i n funcie de o serie de factori care
influeneaz preul de echilibru al bunurilor respective pe o pia
dat. Ca urmare, n fundamentarea deciziilor de investire trebuie s
se in seama att de fluxul de venituri estimat c va rezulta din
exploatarea activelor ct i de evoluia previzibil a valorii (rmase
dup deducerea uzurii) activelor
7
.

Frecvent se atribuie termenului de investiie nelesul de "cheltuial
de capital", altfel spus, potrivit conveniilor contabile, de cheltuial
materializat n active imobilizate, n principal n mijloace fixe.

Este necesar, de asemenea, s se fac distincia ntre investiia
efectuat n bunuri fizice i investiia financiar (n titluri de
valoare), iar n cazul celei din urm, ntre investiia direct (care
confer controlul asupra unei ntreprinderi) i investiia de
portofoliu (caz n care investitorul nu particip la administrarea
ntreprinderii ci primete numai dividende sau profit de pe urma
modificrii valorii de pia a titlurilor de valoare)

Eficiena investiiilor se apreciaz prin metode tradiionale i
prin metoda analizei fluxului de numerar actualizat.

Dei fac obiectul multor critici n privina capacitii lor de
fundamenta n mod riguros deciziile de investire, metodele
tradiionale au avantajul c semnificaia lor este uor de neles
de ctre investitori, c nu presupun metode laborioase i c
ofer un mijloc la ndemn pentru aprecierea oportunitii de a
investi atunci cnd obiectul investiiei este de relativ mic
valoare i cu o durat scurt de exploatare/recuperare i cnd
investiia se efectueaz ntr-un mediu economic stabil (inflaie
nesemnificativ i dobnzi mici). Reinem dou asemenea

7
Analiza economic a consacrat soluia potrivit creia valoarea unui activ
este dat de suma veniturilor actualizate care s-ar obine din exploatarea
activului respectiv, ntr-un orizont de timp infinit. Prin aceasta, cele dou
criterii se unific, de fapt ntr-unul singur.

23
metode: metoda termenului de recuperare a investiiei i
metoda rentabilitii investiiei

Termenul de recuperare a investiiei. Recuperarea investiiei se
face pe seama amortizrii
8
i pe seama profitului net. Suma
profitului net i a amortizrii este cunoscut sub denumirea de
capacitate maxim
9
de autofinanare (CA) Termenul de
recuperare a investiiei se poate determina prin dou metode:
- Prin nsumarea, progresiv, a CA estimate pentru perioadele
subsecvente efecturii (punerii n funciune, drii n
exploatare) a activului care face obiectul investiiei pn
cnd, dup un numr de perioade, suma devine egal cu
valoarea iniial a investiiei. Numrul de perioade (de
regul ani) necesar pentru ca suma CA s fie egal cu
valoarea iniial a investiiei constituie termenul de
recuperare a investiiei;
- Prin raportul dintre valoarea iniial a investiiei i CA
medie (anual).
ntruct, condiiile de exploatare a activului ar putea diferi
considerabil de la o perioad la alta, se recomand folosirea
primei metode, care permite o apreciere mai realist a acestor
variaii.


8
Convenie contabil prin care se trec pe costuri, respectiv se deduc la
calculul profitului, sume reprezentnd o parte din valoarea activelor
amortizabile, proporional cu ponderea perioadei de calcul n durata
normal de exploatare a respectivelor active. Potrivit Legii 15/94 privind
amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale,
amortizarea se poate determina liniar, degresiv i accelerat, potrivit politicii
financiare a ntreprinderii (dependent i de condiiile pieei) i cu
respectarea unor criterii i condiii de natur fiscal.
9
Este considerat maxim, ntruct, de regul profitul net se utilizeaz i
pentru plata de dividende, prin aceasta reducndu-se, de fapt, capacitatea de
finanare.

24
Una dintre cele mai dificile probleme n evaluarea oportunitii
investiiei o constituie estimarea veniturilor ce pot rezulta n
viitor din exploatarea investiiei. Cu ct veniturile sunt estimate
pe o perioad mai lung, cu att riscurile asociate acestor
estimri sunt mai mari. n aceste condiii, proiectele care au un
termen de recuperare mai scurt vor fi preferate celor care au un
termen de recuperare mai lung.

Aceast abordare este criticabil, deoarece are tendina s
elimine din start investiiile de mai mare amploare ce pot
determina un potenial economic nsemnat pe termen lung.

Un alt dezavantaj l constituie faptul c metoda ignor
veniturile pe care le aduce exploatarea activului dincolo de
termenul de recuperare a investiiei. n cazul n care problema
nu este de a alege ntre dou proiecte, ci presupune numai
evaluarea unui anumit proiect, criteriul de decizie este termenul
maxim acceptabil pentru recuperarea investiiei. Este evident
c, stabilirea unui asemenea plafon este n mare msur un
demers arbitrar, care mai degrab favorizeaz justificarea unei
prejudeci, dect ofer un instrument obiectiv de evaluare.

Metoda rentabilitii investiiei. Rentabilitatea investiiei se
calculeaz ca raport ntre profitul ce se estimeaz c va fi
obinut prin exploatarea acesteia i valoarea iniial a
investiiei. Se cunosc numeroase variante de calcul ale acestui
indicator, dar cele mai larg utilizate sunt:
- Calculul raportului dintre profitul mediu anual estimat
(contabil, brut) i cheltuiala iniial total de investiie
(incluznd i eventualele creteri ale capitalului circulant),
n expresie procentual
- Calculul raportului dintre profitul anual, estimat pentru
fiecare perioad din durata de exploatare a investiiei, i
valoarea medie a investiiei estimat la nivelul fiecrei

25
perioade (spre exemplu, prin deducerea amortizrii pentru a
determina valoarea rmas, sau prin operarea altor corecii),
n expresie procentual

Un proiect care ofer o rentabilitate mai ridicat va fi preferat
unuia cu o rentabilitate mai sczut.

n practic, prima modalitate este utilizat n evaluarea
anticipativ a eficienei investiiilor, pentru c estimrile pe
care le-ar necesita cea de-a doua metod de calcul sunt nsoite
de un nivel inacceptabil de incertitudine. Cea de a doua
modalitate este ns mai potrivit pentru analizele ex-post
efectuate pe parcursul exploatrii investiiei.

Cea mai important critic care se aduce acestei metode este
aceea c, fiind o determinare procentual, favorizeaz
proiectele care au o rentabilitate mai ridicat fr a lua n calcul
dimensiunile proiectului i mrimea veniturilor economice.
ntruct investiia este o form de repartizare i utilizare a
resurselor, valorilor absolute li s-ar putea da o semnificaie mai
important, pentru c prin ele se msoar, de fapt, puterea
asupra resurselor.

Fa de metodele tradiionale de evaluare a eficienei
investiiilor, astzi s-au generalizat metodele bazate pe analiza
fluxului de numerar. Acestea prezint avantajul c ofer o
fundamentare mai analitic a deciziilor, dar mai ales acela c
permit luarea n calcul a factorului timp. Se prezint metoda
Venitului Net Actualizat (VNA)
10
i metoda Ratei Interne a
Rentabilitii (RIR)
11
.


10
Cunoscut internaional ca Net Present Value (NPV)
11
Cunoscut internaional ca Internal Rate of Return (IRR)

26
Metoda VNA se bazeaz pe determinarea, pentru durata de
exploatare a investiiei, a tuturor ncasrilor i plilor
previzibile, aferente fiecrei perioade (an), i actualizarea
acestora pentru a asigura comparabilitatea cu investiia
efectuat azi.

VNA se determin potrivit urmtoarei relaii de calcul:
( ) ( ) ( )
n
n
n
j
j
j
n
j
j
j
r R r CA r Inv VNA

=

+ + + + + =

1 1 1
0 0

unde sumele sunt determinate pentru toate perioadele j, de la 0
la n, Inv reprezint investiii (convenional cu semnul "-"), CA
este capacitatea maxim de autofinanare rezultat n urma
analizei fluxurilor de numerar, iar R reprezint valoarea
rezidual la terminarea exploatrii investiiei. Similar lui i
folosit anterior pentru a simboliza rata dobnzii, r este
coeficientul care exprim rata rentabilitii ateptat de ctre
investitor.

Se consider oportun un proiect de investiie cu 0 > VNA , este
preferat proiectul care ofer un VNA mai mare i este respins
proiectul cu VNA negativ, ntruct acesta din urm nu asigur
valorificarea capitalului investit la nivelul rentabilitii
ateptate.

Limita metodei const n aceea c rata de actualizare (r),
stabilit n destul de mare msur arbitrar i aplicat uniform
pe perioade mai lungi de timp, poate conduce la o favorizare a
proiectelor care aduc venituri mai mari ntr-un viitor mai
apropiat n detrimentul proiectelor ale cror venituri, chiar mai
nsemnate, survin ntr-un viitor mai ndeprtat. Ca urmare,
specialitii recomand pentru compararea a dou proiecte
determinarea ratei de actualizare "critice", pentru care VNA al
celor dou proiecte este egal, i analiza din perspectiva
plauzibilitii, a acestei rate n condiiile efective ale pieei

27
capitalurilor (spre exemplu, prin compararea cu rata dobnzii
bancare la mprumuturile pe termen lung). Aceast analiz
permite evitarea lurii unor decizii eronate de respingere a unor
proiecte veridic mai avantajoase din perspectiva sumei absolute
a veniturilor pe care le pot genera, chiar dac aceste venituri
survin ntr-un viitor mai ndeprtat.

Tot pentru a diminua efectul alegerii arbitrare a ratei de
actualizare, se recomand utilizarea metodei RIR, n paralel cu
metoda VNA. Rata Intern a Rentabilitii reprezint aceea
valoare a ratei de actualizare (r) pentru care analiza fluxului de
numerar al unui proiect dat conduce la un VNA = 0.

Semnificaia economic a RIR este aceea c RIR reprezint
nivelul maxim al dobnzii pe care o poate suporta un proiect de
investiie dac ar fi finanat integral din mprumuturi bancare.
n aceste condiii, investitorii vor considera oportune proiectele
al cror RIR calculat este semnificativ mai mare dect rata
normal a dobnzii la creditele pe termen lung i vor respinge
proiectele al cror RIR este inferior ratei dobnzii. De
asemenea, dintre mai multe proiecte, vor prefera proiectul care
ofer un RIR mai mare.

Un RIR mai mare semnific un proiect mai puin riscant, nu
neaprat un proiect mai avantajos n termeni de venituri
absolute pe care le aduce prin exploatare. Acesta este motivul
pentru care, decizia de investire trebuie fundamentat prin
utilizarea simultan att a criteriului VNA ct i a criteriului
RIR.

Este totui util, s se neleag factorii care determin
randamentul ateptat, respectiv rata de actualizare. Acetia sunt
urmtorii:

28
- Nivelul randamentului la plasamente lipsite de risc (Rf), cu
precdere titluri de tezaur emise de stat;
- Riscul de pia ( ) Rf Rm , determinat ca diferen ntre
randamentul mediu al tuturor titlurilor de valoare cotate pe
pieele de capital (Rm) i randamentul fr risc
- Riscul specific asociat investiiei ntr-o anumit
ntreprindere (msurat printr-un coeficient )

Aceti factori au stat la baza modelului de determinare a
costului capitalului CAPM (Capital Asset Pricing Model)
potrivit cruia:
( )
( ) Rf Rm Rf E
ROE
+ = |
12

n care este singurul parametru propriu unei anumite
ntreprinderi. Acest parametru indic msura n care riscul de a
nu produce beneficiile prevzute (volatilitatea) este mai mare
( supraunitar) sau mai mic ( subunitar) dect riscul asociat
unui portofoliu larg diversificat de aciuni. Deci randamentul
ateptat va fi cu att mai mare cu ct riscul asumat este mai
mare.

CAPM este larg utilizat n aprecierea valorii ntreprinderilor.
Evaluarea ntreprinderilor este necesar investitorilor (patroni,
parteneri, asociai sau acionari) i administratorilor pentru a
cunoate, periodic, care este valoarea ntreprinderii lor i care
este evoluia acesteia. Pe aceast baz, investitorii i
administratorii pot elabora, adopta i aplica strategii
corespunztoare de prevenire a scderii valorii ntreprinderii
sau de accelerare a creterii acesteia, potrivit cu misiunea
ntreprinderii, cu punctele tari i slabe ale acesteia, i innd
cont de oportunitile i ameninrile pe care le dezvluie
mediul n care opereaz respectiva ntreprindere.

12
simbolurile utilizate sunt adoptate pe plan internaional, semnificaia lor
regsindu-se n limba englez: E
(ROE)
= Expected Return on Equity,

29

Evaluarea este obligatorie n anumite momente cheie din ciclul
de via al ntreprinderii: cnd ntreprinderea plnuiete o
dezvoltare major (nsoit, eventual de aport de capital nou i
de modificarea structurii capitalului social) sau/i o
reorganizare radical, cnd face obiectul unei achiziii sau
fuziuni, n cazul dizolvrii, lichidrii sau falimentului etc.

Prin evaluarea ntreprinderilor se nelege aplicarea unui set de
metode i tehnici - n condiiile respectrii unor proceduri
convenionale - cu scopul de a determina care ar fi preul
echitabil rezultat din negocierea ipotetic a vnzrii
ntreprinderii n condiii de pia cunoscute, dac att
vnztorul ct i cumprtorul ar aciona liberi de orice
constrngere, ambii pregtii, dornici i capabili s efectueze
tranzacia respectiv i fiecare avnd o informaie complet
pentru fundamentarea deciziei de vnzare i, respectiv,
cumprare.

Se observ c definiia de mai sus cuprinde o serie de elemente
ipotetice. De asemenea, definiia nu indic pe ce cale s-ar putea
determina preul pe care un cumprtor ipotetic ar fi dispus s-l
plteasc pentru o ntreprindere, sau preul pe care un vnztor
ipotetic ar fi dispus s-l accepte pentru o ntreprindere, n
special dac ntreprinderea are un numr relativ mic de
proprietari i nu a fcut, recent, obiectul vnzrii-cumprrii.
De aceea rezultatul evalurii unei ntreprinderi este o valoare
teoretic i poate varia ntr-o plaj larg n funcie de ipotezele
considerate de ctre evaluator n demersul su.

Sintagma evaluarea ntreprinderilor este utilizat n literatura
de specialitate, de regul, pentru a desemna evaluarea
efectuat asupra ntreprinderilor cu un numr mic de proprietari
care intervin efectiv n administrarea ntreprinderii i ale cror

30
titluri de proprietate (aciuni, pri sociale) nu sunt, n mod
curent, cotate pe pieele publice de valori mobiliare (Bursa de
Valori sau piaa RASDAQ). Aceast distincie nu se datoreaz
numai faptului c stabilirea valorii unei ntreprinderi ale crei
titluri sunt cotate pe pieele de valori mobiliare este mai uoar
i mai sigur. Distincia se datoreaz i faptului c piaa
valorilor mobiliare are un caracter mai pronunat speculativ,
fiind influenat i de factori care nu reflect n mod direct
valoarea ntreprinderii.

Contabilii, cenzorii sau auditorii ntreprinderilor, precum i
bancherii fac adeseori estimri cu privire la valoarea
ntreprinderilor. Asemenea estimri se pot face de ctre proprietarii
i personalul ntreprinderii - evaluri interne - sau de ctre experi
din afara ntreprinderii: evaluri independente. Evalurile
independente sunt necesare atunci cnd trebuie conciliate interese
contradictorii, cum ar fi, n cazul unor tranzacii efective, interesele
cumprtorului i cele ale vnztorului, sau, n cazul unor litigii,
interesele opuse ale prilor n litigiu. Evalurile independente se
mai folosesc pentru a determina o ncredere mai mare din partea
unui public int, fie c acesta este interesat n orice fel de situaia
ntreprinderii n cauz, fie c ntreprinderea nsi este interesat s
obin ncrederea publicului respectiv.

Evalurile independente trebuie s respecte anumite proceduri
standardizate, uniforme, pentru a asigura gradul necesar de
ncredere i pentru a oferi posibilitatea efecturii de comparaii. n
toate rile s-a dezvoltat o profesiune distinct, aceea de evaluator,
guvernat de o deontologie profesional strict, i un sistem
instituional de reglementare i certificare n domeniu. O larg
recunoatere este acordat, pe plan internaional, Asociaiei
Americane a Evaluatorilor (American Society of Appraisers) care a
elaborat i Standarde de evaluare a ntreprinderilor, Standarde
uniforme de practicare a profesiunii de evaluator, Principiile i
codul etic ale profesiunii de evaluator. n Romnia, profesiunea de
evaluator se auto-reglementeaz prin intermediul Asociaiei
Naionale a Evaluatorilor din Romnia - ANEVAR, iar practica
evalurii s-a dezvoltat n primul rnd ca efect al procesului de
privatizare.

31

Se pot distinge numeroase metode i soluii concrete de
estimare a valorii unei ntreprinderi, pornind de la setul de
ipoteze pe care se bazeaz demersul evaluatorului.


Teoria i standardele n domeniul evalurii ntreprinderilor
disting dou mari grupe de abordri:
- evaluarea ntreprinderii ca activ;
- evaluarea ntreprinderii ca afacere n curs.

n cadrul primei abordri, ntreprinderii i se atribuie o valoare
pornind de la suma valorii tuturor activelor (bunurilor) pe care
aceasta le deine, fie acestea mobile sau imobile, bunuri fizice,
titluri de valoare sau bani, bunuri tangibile sau intangibile. Din
aceast perspectiv obiectul ipoteticei tranzacii l constituie o
anumit proprietate, n expresia static a acesteia, deci fr a
se lua n considerare, n principiu, utilizarea ce poate fi dat
ansamblului bunurilor respective. Aceast abordare ar fi, dup
unii autori, preferat de ctre coala de evaluare continental-
european.

Se apreciaz c, iniial, coala anglo-saxon de evaluare a
promovat predilect abordarea valorii ntreprinderii ca afacere
n curs de derulare. Din aceast perspectiv, ceea ce are
importan n cadrul ipoteticei tranzacii este capacitatea
ntreprinderii de a produce venituri. Vnztorul renun la
beneficiile sale viitoare din exploatarea ntreprinderii n
favoarea cumprtorului, care, n cazul de baz al acestei
abordri, se presupune c va exploata ntreprinderea pe aceleai
linii ale afacerii ca n prezent, fr a opera schimbri
fundamentale n obiectul de activitate, dimensiunile activitii
economice sau structura acesteia.


32
Standardele evalurilor profesioniste presupun efectuarea unor
determinri multiple, utilizarea unui evantai ct mai larg de
metode i prezentarea explicit n raportul de evaluare a
ipotezelor fcute de ctre evaluator i analizei efectuate de
acesta asupra veridicitii diferitelor rezultate. Ca urmare, cu
excepia unor situaii extrem de particulare, studiile de evaluare
trebuie s investigheze valoarea ntreprinderii att prin valoarea
activelor ct i prin valoarea afacerii.

Totodat, evaluatorii trebuie s analizeze ct mai complet orice
indicaie pe care o poate oferi piaa, pornind de la tranzacii al
cror obiect are un coninut similar, sau care poate fi asimilat prin
diferite tehnici ntreprinderii care se evalueaz. Informaiile privind
tranzaciile efective ofer indicaii preioase pentru estimarea
valorii ntreprinderii, mai ales atunci cnd titlurile de proprietate
ale acesteia sunt tranzacionate n mod curent pe pieele de valori
mobiliare. Chiar i atunci, ns, simpla multiplicare a valorii unui
titlu cu totalul titlurilor nu reprezint dect o aproximare
superficial a valorii ntreprinderii. Valorificarea informaiilor de
pia nu constituie un tip de abordare propriu-zis, ci mai degrab o
modalitate de estimare a veridicitii determinrilor efectuate prin
diferite alte mijloace. Totui, pentru asemenea determinri ale
valorii ntreprinderii, n literatur este consacrat denumirea de
valoare de pia.

Aceast denumire este, astfel, utilizat abuziv, ntruct valoarea de
pia a unei ntreprinderi se poate cunoate numai n urma unei
tranzacii efective, al crei obiect este ansamblul ntreprinderii;
chiar i ntr-o asemenea situaie, preul efectiv pltit i ncasat
pentru o ntreprindere poate fi pus sub semnul ndoielii, dac
reprezint sau nu o valoare echitabil de pia, ntruct se tie c
pieele sunt imperfecte, iar satisfacerea condiiilor de "lips a
oricror constrngeri", "pregtire", "dorin", "capacitate" i
"complet informare" a vnztorului i cumprtorului sunt
imposibil de realizat ca atare. Acesta este motivul pentru care se
consider c, n realitate, nu se poate determina "valoarea real"
sau "adevrata valoare" a unei ntreprinderi. Se recomand, deci,
ca rapoartele de evaluare s furnizeze un set de valori obinute prin
metode diferite i bazate pe ipoteze diferite de lucru, mai degrab

33
dect o valoare unic, care, oricum, nu poate avea dect o
veridicitate discutabil.


Evaluarea activelor este considerat n mai mare msur o
tehnic contabil dect o tehnic economic de evaluare. Dei
la prima vedere evaluarea activelor se poate face cu precizie i
este lipsit de risc, n realitate ea prezint o serie de dificulti
i presupune utilizarea unor tehnici variate. De asemenea, este
necesar o analiz atent a semnificaiei diferitelor valori
obinute n urma utilizrii unor tehnici diferite, n raport cu
situaia concret a ntreprinderii i a pieei, precum i n raport
cu scopul pentru care se ntreprinde evaluarea.

Valorile mai frecvent utilizate sunt urmtoarele

- Valoarea activului net contabil - se determin pe baza
bilanului contabil prin scderea valorii datoriilor din
valoarea curent de inventar a activelor. Aceast valoare
este afectat semnificativ de conveniile contabile folosite,
de efectele inflaiei, de msura diferit n care uzura
contabil aproximeaz uzura fizic i moral a activelor
fixe. De asemenea, ea ascunde dezechilibrele i
disfuncionalitile activelor, lund n calcul i active care
sunt inutile, greu vandabile, utilizate sub capacitate, sau
care sunt efectiv scoase din funciune, dar nu sunt nc
amortizate contabil. n ciuda acestor slbiciuni, valoarea
activului net contabil constituie ntotdeauna o component
a studiului de evaluare i adeseori este considerat cea mai
important referin pentru valoarea ntreprinderii, orict de
puin justificat ar putea fi acest lucru (foarte frecvent
proprietarii iniiali refuz s vnd sub valoarea activului
net, n timp ce, potenialii cumprtori manifest reinere n
a achiziiona ntreprinderi sub valoarea activului net

34
apreciind aceasta ca o indicaie c investiia ar fi foarte
riscant)

- Valoarea activului la preul de nlocuire nou - se utilizeaz
cel mai frecvent n situaia n care un cumprtor potenial,
care urmrete s-i dezvolte o activitate ntr-un domeniu
industrial sau comercial, are alternativele de a investi n
construcia, de la zero, a unei capaciti noi, sau a
achiziiona o capacitate existent. n acest context, activele
existente sunt evaluate n echivalentul cheltuielilor pe care
le-ar presupune replicarea, din nou, a respectivei capaciti.
Aceast valoare are un rol indicativ, de fundamentare, ne-
fiind, practic, niciodat o estimare efectiv a valorii
tranzaciei.

- Valoarea activului la pre de lichidare - se stabilete prin
estimarea valorii care s-ar putea obine prin vnzarea fr
negociere, ctre cumprtori care i-ar putea manifesta
interesul ntr-un interval scurt de timp, la cel mai bun pre
oferit de acetia, a activelor ntreprinderii. Valoarea de
lichidare este cea mai mic evaluare care se poate face unei
ntreprinderi. Dei rareori agreat de vnztori, valoarea de
lichidare este frecvent utilizat, ca atare sau n combinaie
cu alte metode, pentru a estima veridic valoarea unei
ipotetice tranzacii. Semnificaia ei rspunde cerinelor unor
tranzacii n care scopul cumprtorului este acela de a
lichida ntreprinderea, fie pentru c realizeaz c prin
vnzarea activelor s-ar obine o valoare mai mare dect prin
exploatarea n continuare a ntreprinderii, fie pentru a
elimina un competitor. De asemenea sunt frecvente
situaiile n care cumprtorul urmrete s exploateze
numai o parte din activele ntreprinderii n cauz, iar pe
celelalte s le valorifice la pre de lichidare. Valoarea de
lichidare se folosete i pentru estimarea valorii reziduale,

35
ca parte n procesul de evaluare prin metoda fluxului de
numerar

Tehnica evalurii ntreprinderii ca afacere n curs are la baz
urmtorul raionament de principiu: valoarea unei ntreprinderi
este egal cu suma veniturilor nete care se estimeaz c vor fi
produse, prin exploatarea ntreprinderii respective, ntr-un
orizont de timp nedefinit, actualizate la data ipoteticei
tranzacii. Cum s-a artat, aceasta estimeaz valoarea actual a
tuturor beneficiilor viitoare ale ntreprinderii n cauz.

n ipoteza c se prevede un nivel constant al beneficiilor anuale
viitoare, ntr-un orizont infinit, determinarea valorii actuale se
face dup o relaie asemntoare celei prin care se determin
preul unei anuiti perene:
r
B PV
1
=
n care B este nivelul beneficiului anual constant estimat.

Rata de actualizare r estimeaz costul capitalului, iar inversul
acesteia
|
.
|

\
|
r
1
este cunoscut sub denumirea de factor de
capitalizare. Altfel spus, dac afacerea nu ar prezenta nici un
risc, relaia de mai sus poate fi citit dup cum urmeaz:
Valoarea actual este suma care ar trebui depus azi ntr-un
depozit bancar
13
la o rat a dobnzii egal cu "rata de
actualizare" pentru a obine anual o dobnd n sum egal cu
"beneficiul anual". ntr-o interpretare mai subiectiv, rata de
actualizare este egal cu randamentul minim al capitalului pe
care investitorul este dispus s l accepte, iar ntr-o abordare

13
n acest exemplu considerm depozitul bancar ca fiind lipsit de orice risc,
dar adeseori se consider o investiie n certificate de trezorerie (obligaiuni
de stat) ca fiind mai lipsit de risc dect un depozit bancar

36
obiectiv cu costul capitalului ce poate fi determinat cu
modelul CAPM.

n realitate, att estimarea veniturilor viitoare, ct i alegerea
unei rate de actualizare ridic probleme deosebite, i presupune
o anumit abilitate bazat pe o bun cunoatere a mediului
economic general n care evolueaz ntreprinderea n cauz, o
bun cunoatere a sectorului de activitate i experien n
evaluare. S-au elaborat o serie de metode sofisticate de
estimare a veniturilor viitoare n condiii de incertitudine,
precum i metode laborioase de fundamentare a ratei de
actualizare. Totui, nu este evident c astfel de metode conduc
la mbuntirea substanial a gradului de ncredere ce poate fi
asociat valorii estimate, n raport cu metode mai intuitive.

n cursul perfectrii efective a tranzaciilor apar, n mod firesc,
largi discrepane ntre evalurile cumprtorului i cele ale
vnztorului. Practica a consacrat o soluie pentru depirea unei
astfel de situaii n care vnztorul pretinde c performanele
viitoare vor fi mai mari dect este dispus s recunoasc, aprioric,
cumprtorul. Potrivit acestei soluii, prile pot negocia un acord
prin care cumprtorul se oblig s plteasc ulterior o sum
adiional vnztorului, dac veniturile sale din exploatarea
ntreprinderii depesc ntr-o anumit proporie veniturile iniial
prevzute (potrivit estimrilor cumprtorului).

Utilizarea informaiilor de pia n evaluarea ntreprinderilor
trebuie fcut cu mult pruden, i deosebit discernmnt,
ntruct informaiile de pia pot fi foarte neltoare.

S-a indicat deja necesitatea de a se distinge clar ntre evaluarea
unei ntreprinderi cu numr mic de proprietari i evaluarea
ntreprinderilor cotate pe pieele publice de capital, cu acionariat
difuz. Faptul c n cazul celor din urm exist o pia care d
permanent indicaii despre valoarea ntreprinderii prin cotaia
titlurilor de valoare ale acesteia, este compensat de neajunsul c
preurile pe pieele de valori mobiliare se stabilesc n mare msur
n raport cu interesele speculative ale operatorilor, adesea anonimi,

37
de pe aceste piee. Cotaiile aciunilor se pot, astfel, abate
considerabil de la valoarea ntreprinderii, i pot nregistra mari
fluctuaii conjuncturale fr o legtur direct cu evoluia n fapt a
ntreprinderii n cauz.

Valoarea unor tranzacii poate da indicaii derutante pentru
evaluator i datorit influenei exercitate de accesul la
administrarea ntreprinderii. Astfel, valoarea ntreprinderii n
ansamblu nu poate fi determinat pe baza unor informaii despre
tranzacii pariale, dect prin corectarea acestor informaii. Este
general acceptat c preul pentru deinerea controlului este
considerabil mai mare dect preul pltit pentru un pachet de
aciuni care confer deintorului statutul de acionar semnificativ
(i deci o anumit capacitate de a influena deciziile strategice), iar
acesta din urm este mai mare dect preul pltit de ctre un
investitor de portofoliu n sens strict. Este datoria evaluatorului s
opereze distinciile i coreciile necesare pe baza analizei atente i
nelegerii corecte a situaiei de fapt (spre exemplu, 10% din
capitalul unei ntreprinderi poate avea semnificaii diferite n
funcie de distribuia celorlalte 90%, mergnd de la cvasi-controlul
ntreprinderii, pn la o cvasi-total excludere de la luarea
deciziilor).

Tot astfel, factori de ordin afectiv pot juca un rol important n
denaturarea unor tranzacii al cror obiect l constituie ntreprinderi
care reprezint, pentru proprietarii actuali, o "afacere de familie",
sau n care sunt angajai concureni ntre care exist o rivalitate
tradiional.


38
2.3 Riscul n tranzaciile comerciale
Riscul n sine nu este ru; riscul este un factor esenial al
progresului, iar eecul este adesea o component a nvrii.
Dar trebuie s nvm s echilibrm posibilele consecine
negative ale riscului prin beneficiile poteniale ale oportunitii
asociate acestuia
14
.

Prin risc se nelege o situaie n care un anumit eveniment se
poate produce cu o probabilitate anume, sau n care
dimensiunile evenimentului au o anumit distribuie de
probabilitate. Astfel, spunem despre o investiie c prezint un
anumit risc pentru c exist, spre exemplu, 1 ans din 10 s se
nregistreze o pierdere, 5 din 10 anse s se nregistreze
rentabilitatea ateptat i 4 din 10 anse s se nregistreze o
rentabilitate chiar mai mare dect cea ateptat. Riscul nu poate
fi confundat cu probabilitatea evenimentului, cum ar fi n
exemplul considerat probabilitatea de 10% de a se nregistra o
pierdere, ntruct el este un amalgam ntre aceast probabilitate
i dimensiunea fenomenului. Riscul este mai mare dac
pierderea este mai mare i mai mic n caz contrar, chiar dac
probabilitatea pierderii este aceeai. Un model matematic
simplificat ar putea fi:
c / p e
a p R
i
=
unde R este riscul cuantificat,
i
e
p este probabilitatea producerii
fenomenului i iar a
p/c
amplitudinea pierderii sau ctigului
aferent evenimentului i.

Teoretic, starea de risc se deosebete de cea de incertitudine
prin aceea c n cazul riscului subiectul deine suficiente

14
Van Scoz, Roger L., Software Development Risk: Opportunitz, Not
Problem, Software Engineering Institute, CMU/SEI-92-TR-30, ADA
258743, septembrie 1992

39
informaii pentru a putea estima probabilitatea aferent
diferitelor evenimente posibile. Prin urmare, unii autori
15

nclinai ctre modelare matematic fac distincie ntre risc i
incertitudine riscul fiind considerat ca avnd atribute
cuantificabile, n timp ce incertitudinea nu.

Incertitudinea a fost i este utilizat pentru a descrie situaii
sau evenimente crora nu le pot fi asociate probabiliti privind
o potenial producere a lor. Incertitudinile nu sunt asigurabile,
dat fiind faptul c nu este posibil, din punct de vedere actuarial,
s se stabileasc nivelul primei necesare pentru a acoperi ceva
ceea ce este calificat ca fiind incert i indefinibil.

Practic, ns, chiar i atunci cnd nu dein suficiente informaii
pentru a determina matematic probabilitatea unui eveniment,
partenerii n tranzacii comerciale vor face o ierarhizare
intuitiv a evenimentelor posibile, n funcie de propria lor
personalitate (optimitii vor atribui o probabilitate mai mare
evenimentelor favorabile, n timp ce pesimitii vor crede c
evenimentele nefavorabile au mai multe anse de a se produce).
Prin urmare, se poate spune c nu exist incertitudine n sens
strict, dup cum nici certitudine, propriu-zis, nu poate exista n
cadrul tranzaciilor comerciale, existnd chiar i n cele mai
sigure situaii posibilitatea s intervin ceva neateptat.

nclinaia sau aversiunea fa de risc sunt elemente importante
care definesc atitudinea oamenilor i comportamentul
participanilor la tranzacii comerciale. n general, aversiunea
fa de risc se definete prin ateptarea unei rentabiliti sporite
(prim de risc) n cadrul tranzaciei n cauz.


15
John Raftery, Risk Analysis in Project Management, Chapman &Hall,
First Edition, 1994, London, p.5.

40
Abordarea clasic privind luarea deciziilor promoveaz ideea c
oamenii au aversiune fa de risc. Un studiu
16
extins privind
asumarea riscului, din perspectiv managerial, relev c managerii
iau n calcul dou repere atunci cnd evalueaz riscul:
supravieuirea sau dezvoltarea afacerii. Managerii tind s i asume
riscuri cu mai mult uurin atunci cnd le este ameninat propria
poziie n structura firmei, precum i n situaiile n care deciziile ce
urmeaz a fi aplicate nu amenin supravieuirea firmei. Dei nu
sunt dispui s-i asume riscuri care ar pune n pericol existena
firmei, dac poziia firmei pe pia ar fi ameninat de concuren
s-ar angaja, totui, n strategii riscante. Prin urmare, o poziie solid
pe pia genereaz un comportament conservator n privina
asumrii riscului. Trebuie remarcat, ns, c atitudinea oamenilor
de afaceri i a investitorilor fa de risc nu este unitar. Tendina de
asumare sau evitare a riscului este influenat de caracteristicile
individuale, de factorii contextuali i de structura organizaional.

Deciziile sunt cu att mai riscante, cu ct incertitudinea rezultatelor
este mai mare, cu ct obiectivele stabilite sunt mai ambiioase i cu
ct potenialul de ctig sau pierdere este mai mare
17
. Pe de alt
parte, percepia unei situaii decizionale, evaluarea riscului i a
alternativelor, alegerea fcut sunt influenate de atitudinea fa de
risc a decidenilor.

Procesul cognitiv este influenat de percepia riscului i
predispoziia fa de risc. Aceasta din urm reflect tendina
general a individului de asumare sau de evitare a riscului,
influennd modul de evaluare a riscului i de selecie a
alternativelor de ctre decideni. Identificarea, cuantificarea i
ierarhizarea riscurilor, controlul acestora, validitatea estimrilor i
informaiilor privind riscurile, altfel spus etichetarea unei ipostaze
de ctre un decident ca fiind mai mult sau mai puin riscant
depinde n mod fundamental de percepia riscului i atitudinea fa
de acesta (Figura 1).


16
Shapira, A., Ambiguity and risk taking in organizations, Journal of Risk
and Uncertainty, no. 7, 1993, pp. 89-96.
17
Sitkin, S.B. & Pablo, A.L., Reconceptualizing the determinants of risk
behavior, Academy of Management Review, Vol. 17, No. 1, 1992, pp. 9-38.

41
Controlul riscului i al incertitudinii din mediul de afaceri n care
activeaz firma constituie esena managementului
18
. Pentru c
exist o relaie de cauzalitate ntre riscurile asumate i
performanele economice ale firmei, politica firmei privind riscul
este esenial
19
. Analiza acesteia la nivel organizaional poate viza
nivelul strategic, operaional sau anumite arii funcionale din firm.
Cunoscnd structura riscului afacerii vor putea fi evitate, diminuate
sau controlate unele dificulti poteniale. ns deciziile sunt luate
de ctre oameni. Prin urmare, tendinele de asumare a riscului
reflect trsturile personale, deprinderile i praxisul decidentului
n sfera riscului. Acestea au o influen dominant asupra modului
n care este evaluat riscul, asupra seleciei inteniilor, asupra
manierei de tratare, cutare sau omisiune a informaiilor
20
.


Figura 1 Atitudinea fa de risc (adaptare dup John Adams, The Management
of Risk and Uncertainty, Policy Analysis, no.335, March 4, 1999, p.55.)


18
Das, T.K. & Teng, B.S., Resource and risk management in the strategic
alliance making process, Journal of Management, vol 24, No. 1, 1998, pp.
21-42.
19
Walls, M.R. & Dyer, J.S., Risk propensity and firm performance: A
study of the petroleum exploration industry, Management Science, Vol. 42,
No. 7, 1996, pp. 104-125.
20
Pablo, A.L., Managerial risk interpretations: Does industry make a
difference?, Journal of Managerial Psychology, Vol 14, No. 2, 1998,
pp.92-107.

42
Aspectele artate mai sus reprezint argumente n favoarea
instituirii unor sisteme de abordare contient, sistematic i
pragmatic a evalurii i controlului riscului.

Managementul riscului la nivelul ntreprinderii urmrete
identificarea, evaluarea i luarea n considerare a riscului n
fundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii
de riscuri pe care un asemenea sistem ar trebui s le aib n
vedere (Figura 2).


Figura 2 Sferele de management al riscului la nivelul ntreprinderii

Riscul operaional este riscul de a nregistra o pierdere datorit
unei catastrofe fizice, unei defeciuni tehnice sau unei erori
umane n funcionarea unei ntreprinderi, inclusiv frauda,
greelile de conducere (management) i erorile de proces.

Prin riscul creditului se nelege, n general, riscul ca o alt
parte cu care ntreprinderea deruleaz tranzacii s devin

43
incapabil, sau mai puin capabil, s-i ndeplineasc
obligaiile contractuale.

Riscul afacerii este intrinsec legat de capacitatea de planificare
strategic a firmei i se refer la posibilitatea ca schimbri ale
unor variabile ale planului de afaceri s distrug viabilitatea
acelui plan. n riscul afacerii se includ riscuri cuantificabile
cum sunt cele legate de ciclul de afaceri sau cel legat de
estimarea cererii i necuantificabile cum este schimbarea
gradual a comportamentului concurenilor sau a tehnologiei.

Riscul de pia este riscul de a nregistra o pierdere financiar
datorit schimbrii unor factori ai pieei precum ratele
dobnzilor, cursul valutar i/sau preurile mrfurilor sau ale
aciunilor.

n parte, riscul inerent unei afaceri poate fi diminuat de ctre
investitor prin diversificarea portofoliului afacerii. Riscul
diversificabil este n strns legtur cu evenimentele sau
fenomenele specifice unui domeniu de activitate sau unei firme
date. Acest tip de risc poate fi ntlnit i sub denumirea de firm-
specific-risk, idiosyncratic risk sau nonsystematic risk.

Prin contrast, riscul care afecteaz economia, piaa, n
ansamblul su, nu poate fi eliminat prin diversificare.
Variabilele riscului nediversificabil (risc sistematic) nu pot fi
controlate de ctre firme, ns prin operaiunile curente i/sau
de perspectiv, o firm i poate diminua sensibilitatea la
evenimentele sau schimbrile indezirabile din economie.

Riscul nediversificabil afecteaz costul de oportunitate al
capitalului, pentru c investitorii nu pot controla variabilele riscului
sistematic, prin contrast cu riscul specific afacerii.
Costul de oportunitate al capitalului are dou componente de baz.
Prima este dat de imperativitatea (re)compensrii investitorului

44
pentru efectele timpului asupra banilor. Cea de a doua component
este rezultatul gratificaiei solicitate de investitor pentru riscul
asumat. Pentru c prima component reflect doar valoarea n timp
a banilor i nu riscul, conduce la ideea c investitorul se ateapt la
o recompens ctig egal cu rata ctigului la plasamentele
lipsite de risc (titluri de stat), graficul nr.2.1. Rsplata
investitorului pentru riscul asumat se regsete n cea de a doua
component a costului de oportunitate a capitalului. Aceasta poate
fi ntlnit n literatura de specialitate i sub denumirea de prim
de risc.

Dup probabilitatea de producere i amploarea impactului
asupra rezultatelor afacerii, se ntlnesc urmtoarele categorii
de riscuri
21
:
- riscuri cu probabilitate mic de producere i cu impact sczut
- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact
crescut
- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact sczut
- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact
crescut.
Impactul poate fi pozitiv sau negativ, la nivel strategic, de
vrf, sau la nivel operaional, de baz. Dac la prima vedere
riscurile cu o probabilitate mic de producere i cu impact
sczut par a fi mai puin importante, chiar neglijabile, totui
aceast categorie de riscuri trebuie luat n calcul pentru a
evalua potenialul su asupra altor evenimente, activiti sau
operaiuni, lipsite de relevan, n prima faz, dar care pot
deveni critice. Prin urmare, toate riscurile trebuie luate n
calcul, dat fiind faptul c expunerea fa de risc este dat de
probabilitatea multiplicrii efectelor, pozitive sau negative, prin
producerea unui eveniment. n mod uzual, decizia final se
materializeaz prin aciuni de asumare, diminuare, transfer sau
evitare a riscurilor. ns rar se ntlnesc decizii repetabile, din
punct de vedere statistic. Cele mai multe decizii, atunci cnd nu

21
John Raftery, op.cit, pp. 8-10.

45
sunt disponibile datele istorice, sunt rezultatul judecilor
subiective.

Gruparea riscurilor i criteriile folosite n acest scop difer, de
la un autor la altul, n funcie de propria perspectiv asupra
analizei riscului: riscuri pure, riscuri de pre i de dobnd
22
,
riscuri directe i riscuri virtuale, riscuri obiective i riscuri
subiective
23
, riscuri interne i riscuri externe
24
, riscuri locale i
riscuri globale, macro i micro-riscuri
25
, riscuri de ar, riscuri
de firm, riscuri de proiect
26
etc.

n cele ce urmeaz se vor discuta unele aspecte ale riscului de
pia, riscului politic i riscului de ar.

Riscul de pia
Modul de funcionare al unei piee, al unei ntreprinderi sau
organizaii descrie, n fapt, modul de alocare a resurselor i de
coordonare a activitilor prin intermediul deciziilor.
Funcionarea pieei atrage dup sine elemente de incertitudine.
Recurgerea la pieele la termen, care permit asigurarea,
acoperirea mpotriva riscurilor de fluctuaii pe anumite piee
mai ales pe pieele de schimb sau valutare nu rezolv
problemele, ci pune noi probleme, cum ar fi apariia de
elemente imprevizibile n cursul executrii tranzaciei. Mai

22
Scott E.Harrington & Gregory R. Niehaus, Risk Management and
Insurance, McGraw-Hill, International Editions, Finance Series, 1999,
Boston, pp. 18-32.
23
John Adams, The Management of Risk and Uncertainty, Policy Analysis,
no.335, March 4, 1999, pp.50-67.
24
Vilhelmas Bagdonas, Pricing risk and insurance, Business: theory and
practice, Vol. II, No. 1, 2002, p.34.
25
J. H. Dunning, Governments, Globalization and International Business,
Oxford University Press, 1997, Oxford, pp.31-74.
26
Andreea Vass, Gestiunea riscului unui proiect internaional de investiii,
Tribuna Economic, Nr. 21, 23 mai 2001, p.73.

46
mult, nu exist piee la termen generalizate, incertitudinea
apare, prin urmare, ca o stare cvasipermanent.

Analiza riscului economic trebuie s in cont de jocul
interdependenelor, de interaciunile ntre piee, sectoare de
activitate. Riscul privind inflaia, dobnda sau rata de schimb
sunt riscurile semnificative care afecteaz, teoretic, orice
investiie, fr s fie, ns, singurele cauze ale riscului n
afaceri.

Rata inflaiei. Puterea de cumprare este un risc major pentru o
parte considerabil a sectorului de afaceri. Inflaia, prin
creterea preurilor la produse i servicii, afecteaz ctigul, n
termeni reali, al comerciantului, veniturile obinute din
dividende sau din vnzarea afacerii. ns nu doar comercianii
resimt efectele nedorite ale fenomenului inflaionist, ci i
cumprtorii, persoane fizice, care i vd erodat puterea de
cumprare.

Inflaia induce comercianilor dou neajunsuri majore:
creterea ratei dobnzii al crei efect negativ este reflectat n
scderea valorii de pia a afacerii, concomitent cu scderea
puterii de cumprare a monedei locale, generat de creterea
preurilor la bunurile i serviciile oferite pe pia.

Costurile de producie, ctigurile vizate i concurena sunt
variabilele de care trebuie s inem seama atunci cnd stabilim
preurile. Prin urmare, preul de vnzare al unui bun este
rezultatul unui compromis ntre dou riscuri oarecum
contradictorii: pe de o parte, riscul de pierdere a clienilor, dac
preul este mai mare dect cel practicat de concuren i/sau cel
pe care este dispus s-l plteasc cumprtorul, pe de alt parte,
riscul de compromitere a profitului, dac preul este mai mic
dect preul de cost. Mai mult, dat fiind faptul c economia, n

47
ansamblul su, este format din sectoare de activitate i grupuri
sociale interdependente, modificarea unei variabile ntr-unul
dintre ele este reflectat i n dinamica celorlalte.

Dei impactul inflaiei asupra afacerilor este incontestabil,
investitorii i ntreprinztorii consider c aceasta este dificil de
estimat, mai ales pe termen lung, dat fiind faptul c
modificarea preurilor este indus de numeroase variabile a
cror estimarea este extrem de complicat i complex. Strile
naturii, precum i evoluiile din sfera politic sunt elemente cu
caracter impredictibil notabil, dar cu impact major asupra
preurilor de consum. Situaia devine critic, n cazul
economiilor cu inflaie extrem de volatil, prin urmare, greu de
anticipat, ale crei modificri devin o regul i nu o excepie.
n general, ntreprinderile ncearc s paseze ctre consumator
creterea preurilor.

Realitatea relev c o ar poate suporta pe termen lung un
nivel relativ ridicat al inflaiei. Aici rezid pericolul major al
inflaiei. Dincolo de un anumit prag exist riscul pierderii
complete a controlului, nu numai asupra creterii preurilor, dar
i asupra ansamblului economiei.

Tocmai dat fiind faptul c acest risc este prezent n
subcontientul uman, puterea public este n permanen n
cutarea antidotului mpotriva inflaiei, combinnd, ntr-o
msur mai mic sau mai mare, urmtoarele ingrediente:
nghearea preurilor, controlul masei monetare, diminuarea
cheltuielilor publice, nghearea veniturilor.

n principiu, pentru a crete rezistena afacerii fa de inflaie
se recurge la stabilirea (n relaia cu debitorii) de termene de
plat ct mai mici posibil i/sau la ajustarea ctigului nominal,
n funciei de estimrile privitoare la rata inflaiei. Prin aceste

48
msuri se urmrete att reducerea gradului de expunere fa de
riscul inflaionist, ct i, respectiv, atenuarea impactului
inflaiei asupra veniturilor.

Rata dobnzii. Indivizii, ntreprinderile, statele au nevoie de
bani pentru a-i finana deficitele. Dac se excepteaz
motenirea i jocul de loterie, nu exist dect dou moduri de a
procura banii necesari: a-i ctiga sau a-i mprumuta. Banii
mprumutai trebuie remunerai i restituii.

Printre variabilele care afecteaz rata dobnzii se regsesc
deficitele bugetare, nivelul activitii economice, situaia
balanei comerciale, precum i rata dobnzii pe pieele
internaionale. Mai exact, orice factor cu impact asupra
anticiprilor inflaioniste ale investitorilor.

Una dintre cele mai importante variabile este politica monetar,
de altfel factorul cheie n determinarea nivelului ratei dobnzii.
Modificrile privind rezervele obligatorii, dobnzile
interbancare, etc. sunt indicii ale orientrii curente i de
perspectiv privind politica monetar.

Paritatea monetar. Entitile care cumpr i vnd pe piaa
internaional ori care se mprumut sau fac plasamente n
strintate sunt actori ai pieei valutare. Dac o entitate vinde
mai mult dect cumpr sau dac se mprumut n strintate
mai mult dect plaseaz ori investete, ea va acumula devize pe
care le va tranzaciona pe piaa valutar. Pentru cursul unei
monede este extrem de important rezultatul acestor micri,
reflectat n soldul balanei de pli.

Creterea importurilor determin o cretere a cumprrii de
valut. Cursul monedei naionale scade, mrind astfel costul
importurilor indispensabile. Are loc deci o presiune asupra

49
preurilor interne, produsele naionale devin mai puin
competitive, exporturile stagneaz n timp ce importurile cresc,
deficitul extern crete, de unde o nou depreciere a monedei
naionale, procesul putnd continua s se agraveze. Inflaia
importat aduce un risc n plus de instabilitate i de apariie a
cercului vicios, necesitatea meninerii unei rate a dobnzii
ridicate pentru a mpiedica fuga capitalurilor n exterior
introducnd o restricie suplimentar n politica economic.

Politica de relansare a cererii interne, de utilizare a forei de
munc i a activitii nu d rezultate dac nclinaia spre import
crete. Politica de relansare necesit un efort paralel, efortul de
export i recucerirea pieei interne sunt necesare pentru a slbi
constrngerea extern a unei economii naionale. De unde
importana unei politici industriale eficiente i a unor eforturi
de competitivitate.

Investiiile joac un rol central n ameliorarea competitivitii.
Ele acioneaz simultan asupra cererii i ofertei de bunuri i
servicii. ns a investi nseamn a face un pariu cu viitorul.
Decizia de a investi este o hotrre ireversibil, cel puin pentru
o perioad de timp. Or acceptarea riscului este cu att mai
mic, cu ct ansele de reuit sunt mai slabe.

Factorul cheie n deciziile investiionale este ncrederea n
viitor. ncrederea se poate pierde extrem de uor ns se
dobndete destul de greu. ncrederea ntr-o evoluie
conjunctural favorabil i predispoziia fa de risc depind de
numeroi factori economici, financiari, sociali, politici,
naionali i internaionali. Entitile existente sau cele care vor
s intre pe o pia trebuie s ia n calcul interdependenele din
sistemul economic, care pot influena i amplifica expunerea la
risc.


50
Riscul politic
Mediul de afaceri este serios influenat de evenimentele care au
loc pe scena politic. Puterea politic stabilete regulile jocului
prin intermediul legilor i normelor edictate. Din acest
considerent instabilitatea politic i aciunile executivului sunt
surse de risc. Dup unele opinii, nainte de a evalua stabilitatea
politic sau tendinele macroeconomice, este dezirabil ca
decidenii s analizeze eficacitatea i eficiena modului n care
este condus ara. Calitatea guvernrii, altfel spus. Aceasta
reprezint unul dintre factorii determinani pentru creterea
economic n rile n curs de dezvoltare. Obiectivele stabilite
i mijloacele utilizate pentru atingerea acestora sunt decisive n
eforturile de diminuare a consecinelor generate de ocurile
economice i favorizeaz stabilitatea politic.

Analiza riscului politic reclam examinarea cu atenie a
informaiilor despre forele politice prezente pe scena politic
i a agendei proprii fiecreia dintre ele. Riscul indus firmelor
de evoluiile nregistrate pe scena politic poate mbrca
diverse forme. Fiecare dintre ele trebuie raportat la nivelul de
dezvoltare a sistemului socio-economic.

Studiile empirice relev faptul c dinamica ntreprinderilor din
rile industrializate depinde mai mult de evoluiile din mediul
economic i mult mai puin de factorii politici sau de gradul
de solvabilitate a rii.

n gestionarea riscului politic, este de dorit o atitudine
preventiv din partea decidenilor, ntruct riscurile politice
sunt mai uor de controlat nainte de a se transforma ntr-o
criz generalizat. Deciziile politice, odat luate, sunt dificil de
schimbat pentru c este n joc reputaia public a decidenilor.
Prin urmare, din perspectiva ntreprinderii nu este, deci, lipsit
de utilitate identificarea prealabil a riscurilor politice la care

51
poate fie expus, prin prezena sa pe pia. O viziune complet
i sistematic a factorilor de risc reprezint elementul cheie n
elaborarea unei strategii adecvate de gestionare a riscurilor
politice. Este vorba, de fapt, de identificarea problemelor,
evaluarea i ierarhizarea punctelor critice i stabilirea planului
de aciune.

Raportnd ntreprinderea la mediul n care opereaz, la originea
riscului politic stau urmtoarele categorii de factori: factori
externi - politica promovat de puterea public; factori specifici
- interaciunile ntreprinderii cu actorii de pe pia; factori
interni - calitatea procesului de gestionare a riscului politic la
care este expus afacerea.

Factorii externi includ mai multe sub-categorii, printre care:
instabilitate politic, o gestiune politic i economic
inadecvat - materializat prin factorii clasici de risc:
hiperinflaia, crize monetare etc. -, absena i/sau ne-
funcionalitatea cadrului instituional - carenele, deficienele,
blocajele instituionale antreneaz, la rndul lor, alte riscuri,
precum: ineficiena sistemului juridic i legislativ,
infrastructur insuficient dezvoltat etc.. n cea mai mare parte
a cazurilor, ntreprinderile nu pot interveni, nu pot nici restabili
situaia i nici influena deciziile fundamentale n materie de
politic macroeconomic. n consecin, este necesar o
evaluare atent a acestor riscuri pentru diminuarea impactului,
eventual prin intermediul asigurrii.

Factorii specifici sunt legai de relaiile generate de regulile
jocului n care a consimit s intre firma prin activitile pe care
le desfoar pe pia. Din perspectiva riscului politic, ne
intereseaz relaiile dintre firm i puterea executiv,
autoritile de reglementare de pe piaa pe care opereaz,
colectivitile locale, piaa forei de munc, organizaiile

52
neguvernamentale i, nu n ultimul rnd, relaiile dintre
ntreprindere i acionarii si. Factorii externi i cei specifici
sunt principalii factori de risc pentru afacere. Din fericire,
exist posibilitatea influenrii probabilitii de producere a
unora dintre acetia, precum i a consecinelor aferente.

Factorii interni in de capacitatea organizaiei de a-i administra
cu succes riscurile politice. Generalmente, iniiatorii proiectelor
sunt remunerai pe baza valorii generate de proiectele propuse.
Prin urmare, ei sunt interesai de minimizarea riscului politic
susceptibil de a conduce la blocarea activitii sau a proiectului.
Informaia i informarea sunt elementele necesare ns nu i
suficiente pentru atenuarea riscurilor la care este expus firma.
Strategia aleas, tehnicile utilizate pentru aplicarea ei, calitatea
i calificarea personalului implicat n gestionarea riscurilor
politice condiioneaz atingerea obiectivelor stabilite n ceea ce
privete controlul riscului politic.

Gestiunea riscului politic depinde de competenele de care
dispune ntreprinderea n acest domeniu dar i de natura
factorilor de risc politic la care se expune. Crizele politice,
aciunile ONG-urilor, obstacolele birocratice, legislaia i/sau
instabilitatea legislativ, lipsa de transparen, corupia etc. pot
face imposibile sau dificile tranzaciile comerciale, afacerile, n
general.

Edictarea unor norme privind protecia mediului, ocuparea
forei de munc, practicile comerciale, protecia
consumatorilor, condiiile de producere, etichetare i
comercializare a produselor, stabilirea unor restricii la
importul i la exportul de mrfuri sunt variabile ce trebuie luate
n calcul la evaluarea riscului politic. Mai mult, decidenii se
pot confrunta cu aciuni din partea unor grupuri de presiune
care s-i oblige la un comportament socialmente responsabil.

53

Etica i responsabilitatea social au devenit un subiect
sensibil, mai ales n rile dezvoltate din punct de vedere
economic. Subestimarea acestui fenomen, numit risc de
reputaie, poate conduce la pierderea clienilor, la diminuarea
volumului activitii operaionale i la dificulti n atragerea de
noi clieni. Consecinele acestor situaii sunt implicite pentru
afacere: rentabilitate diminuat, perspective de dezvoltare
reduse, scderea semnificativ a valorii de pia a firmei.







Credinele i valorile
indivizilor
Etica n
afaceri
Etica n
politic
Etica n
societate
Credinele i valorile
indivizilor
Etica n
afaceri
Etica n
politic
Etica n
societate
Figura 3 Etica n societate (Sursa Popescu, N., Taming
Opportunism in Modern Corporations Business ethics is able to solve the problem
of opportunism?, Seefeld, Austria, 21 -25 septembrie 2002)

54
Fiecare dintre noi, n calitate de actor social, i are propriul
sistem de credine i valori, care reflect propriul mediu social
i cultural, ca rezultat al adaptrii la problemele i dificultile
din mediul extern i al integrrii normelor religioase de
altfel, religia este cel mai ambiguu aspect socio-cultural,
utilizat, n mod frecvent, ca pretext n declanarea i susinerea
aciunilor teroriste i a rzboiului, ambele extrem de
periculoase i riscante, nu doar pentru mediul de afaceri ci i
pentru societatea uman.

Responsabilitatea actorilor sociali este urmarea raportului de
putere dintre acetia i a mediului instituional existent, n
special a structurii i funcionalitii acestuia. Libertatea
decizional este componenta esenial a moralitii i este, din
punct de vedere etic, mult mai relevant dect orice alt criteriu.

Riscul de ar
Ratingul riscului de ar msoar riscurile care afecteaz
mediul de faceri, la nivel naional. Adic riscul sistematic indus
de factorii economici, politici i comerciali. Oricare dintre
aceti factori afecteaz climatul socio-economic, putnd mina
completamente existena i/sau dezvoltarea afacerii.

Ratingurile de ar i dovedesc utilitatea ntr-un context
comparativ. rile pot avea economii foarte diferite i, cu toate
acestea, s prezinte nivele similare de risc, nregistrnd, prin
urmare, acelai rating pentru riscul de ar.

Printre variabilele incluse n analiza riscului de ar se
regsesc:
- rata omajului,
- rata inflaiei,
- rata dobnzii i potenialul unei crize de sistem n sectorul
bancar,

55
- criminalitatea economic,
- nivelul instruirii i gradul de srcie al populaiei,
- dinamica PIB /PNB,
- nivelul investiiilor i gradul de ndatorare a rii,
- agenda forelor politice prezenta pe scena politic,
- paritatea monetar i riscul de schimb, de expropriere,
- nivelul corupiei, instabilitatea social etc.











Punctele forte ale statului
Coeziunea,
Prestigiul,
Autonomia
executivului
Asumarea rolului
de orchestrator
Dispersarea
riscului
+
Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituional
funcional
Reglementarea produciei, capitalului i pieei
muncii
Impact asupra
capitalului
financiar,
uman, social
Punctele forte ale statului
Coeziunea,
Prestigiul,
Autonomia
executivului
Asumarea rolului
de orchestrator
Dispersarea
riscului
+
Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituional
funcional
Reglementarea produciei, capitalului i pieei
muncii
Impact asupra
capitalului
financiar,
uman, social
Figura 4 Rolul guvernului (Sursa adaptare dup Whitley, R.
Systems of capitalism, paper presented at the Conference Market and Democracy,
Washington DC, 2000)

56
Fiecare dintre aceste riscuri trebuie raportat la nivelul de
dezvoltare a rii. Sistemul social, organizarea social pot
amplifica sau diminua problemele inerente existente pe o
pia. Mai mult, guvernele intervin, ntr-o msur mai mic sau
mai mare, n diverse domenii de activitate economic, crend i
eliminnd piee, dar i limitnd sau favoriznd regulile jocului
n diferite sectoare de activitate.

Prin urmare, piaa este adesea rezultatul opiunilor i deciziilor
politice, fiind delimitat geografic i dimensional de dinamica
cererii i a ofertei, ca produs social al sistemului
comunicaional i de schimb intra i inter-sectorial, ca urmare a
necesitilor existente la un moment dat.



57
2.4 Metode i instrumente de plat utilizate
n tranzaciile comerciale
2.4.a Metode de plat
Metoda de plat descrie mecanismul prin care se execut
obligaia prii debitoare n cadrul tranzaciei comerciale i care
se concretizeaz, n principiu, prin transferul unor sume de
bani, oricare ar fi forma sub care se prezint acetia (bani
lichizi, bani de cont). Utilizarea unei metode de plat
presupune combinarea unei serii de elemente privind
instrumentele de plat, tehnicile de plat, termenele de plat,
condiiile cu privire la documentele care reprezint marfa
(posesia, proprietatea) etc. De asemenea, sunt frecvent
implicate elemente de creditare (pli anticipate sau n avans,
plat la termen, plat n rate etc.) i garanii.

Prile implicate n tranzacie i doresc, natural, o siguran, pe
ct posibil, total, n ceea ce privete derularea acesteia. n
realitate ns nici una dintre prile participante nu poate avea o
certitudine absolut n acest sens. Dac una dintre pri are o
siguran absolut, cealalt parte pierde din siguran, ceea ce
implic realizarea unui compromis i, prin urmare, o siguran
relativ pentru ambele pri.

Alegerea metodelor de plat utilizate n tranzaciile comerciale
se face innd cont de numeroi factori printre care se regsesc:
relaia dintre cele dou pri, vnztor i cumprtor, de natura
mrfii ce face obiectul tranzaciei, de reglementrile n
domeniu, de distana dintre vnztor, fluctuaiile poteniale ale
cursului de schimb. Natura i durata relaiei de afaceri dintre
partenerii comerciali, ncrederea n cellalt au un rol decisiv n
disponibilitatea ambelor pri fa de acceptarea unei anumite

58
metode de plat (condiii de plat, aa cum sunt cunoscute n
tranzaciile internaionale).

n alegerea modalitilor de plat o atenie deosebit necesit
acoperirea unor riscuri
Deseori, n tranzaciile comerciale, creditarea este inevitabil, ceea
ce presupune o anumit disponibilitate pentru asumarea riscului de
credit. Fiecare dintre prile participante la tranzacie dorete ca
riscul s fie suportat de ctre cellalt. Cumprtorul prefer condiii
de creditare lejere, cu costuri minime i pe termen lung (adesea
justificate prin insuficiena resurselor financiare necesare cumprrii
mrfurilor), n timp ce vnztorul dorete recuperarea investiiei
fcute pentru fabricarea produsului, achiziia de materii prime i
echipamente etc., motiv pentru care va prefera s fie pltit la livrarea
bunurilor sau chiar nainte de livrare. Prin urmare, fiecare dintre ei
trebuie s fac un compromis pentru ca tranzacia s aib loc.
Disponibilitatea i condiiile de finanare sunt influenate de
persoana care i asum rspunderea pentru marfa respectiv i de
faza n care aceasta i-o asum. Fiecare metod de plat i de transfer
al banilor prezint un risc mai mare sau mai mic pentru cumprtor,
pentru vnztor i pentru bncile implicate n tranzacie.
Moneda n care se va realiza plata are consecine asupra
profitabilitii tranzaciei, pentru ambele pri, vnztor i
cumprtor, implicate n tranzacie. Dac cumprtorul ncheie un
acreditiv n ara vnztorului, plata ctre vnztor se va realiza n
moneda i ara celui din urm, de ctre o banc cu sediul central n
strintate. Dac necesitatea protejrii fa de riscul valutar este
imperativ, comercianii pot recurge la operaiuni de hedging sau
operaiuni cu opiuni.
Gradul de expunere la riscurile politice i legislative este un alt
criteriu important. Instabilitatea politic poate conduce la schimbri
n politica comercial, la restricii asupra transferurilor n strintate,
la restricii asupra importurilor i exporturilor de bunuri, la schimbri
n politica monetar cu impact asupra valorizrii sau devalorizrii
monedei locale, precum i la micri sociale. Cu toate c riscurile
politice nu pot fi controlate de ctre nici una dintre prile implicate
n tranzacie, ele pot fi anticipate uneori, cel puin pe termen scurt, i
evitate, ntr-o oarecare msur.
Necunoaterea legislaiei, a restriciilor procedurale n derularea sau
executarea contractelor, a reglementrilor privind comercializarea

59
mrfurilor sau a celor privind importul sau exportul, poate cauza
probleme mari comerciantului pe pia.
Riscurile i costurile aferente transportului mrfurilor constituie, la
rndul lor, o problem major n alegerea modalitilor de plat.
Costul i riscurile cresc dac mrfurile sunt livrate n locuri
ndeprtate, dac sunt transbordate sau manipulate de mai multe ori.
Deci, momentul i forma plii contribuie la distribuirea ntre pri a
riscurilor n cauz.

Modalitile de plat frecvent ntlnite n cadrul tranzaciilor
comerciale sunt:

Plata n avans presupune achitarea de ctre cumprtor a mrfii
comandate, nainte ca vnztorul s o livreze. Este o modalitate
sigur pentru vnztor dar riscant pentru cumprtor, dac nu
se respect condiiile contractuale de ctre vnztor. Plata n
avans se poate face prin cec sau trate bancare. n general,
plile n avans sunt ndreptite atunci cnd asupra
partenerului de afaceri planeaz suspiciuni legate de o
potenial instabilitate politic sau economic sau n cazul n
care puterea financiar a cumprtorului este mai mare, prin
comparaie cu cea a vnztorului, fiind dublat ns de
disponibilitatea de a plti n avans, pentru a ajuta firma
vnztoare s-i desfoare procesul de producie. Totui,
indiferent de situaie, cumprtorului nu i se poate impune, nu
poate fi obligat, s plteasc marfa n avans.

Compensaia este o modalitate de plat prin care prile convin
asupra unui schimb direct sau indirect de mrfuri, de valori
echivalente, determinate cantitativ, calitativ i sortimental, ntr-
un interval de timp determinat. Evidena schimbului este inut
fie de ctre parteneri, fie de ctre o banc. n literatura de
specialitate compensaiile sunt grupate n: particulare sau
barter (atunci cnd se refer la schimbul de mrfuri fizice) i
globale sau clearing (includ att schimbul de mrfuri, ct i
schimbul de servicii); simple (atunci cnd au loc ntre doi

60
parteneri comerciali), lrgite sau n lan (cnd intr n joc mai
multe entiti economice); inter-firme i inter-guvernamentale.

Barterul implic ncheierea unui contract ntre doi parteneri
pentru un schimb simultan de marf contra marf, valorile
partizilor de marf, fiind egale, se compenseaz reciproc.

Clearingul este un acord interguvernamental ncheiat ntre dou
sau mai multe state, pe o perioad determinat i are ca obiect
compensarea global a fluxurilor de bunuri i servicii
reciproce, cu scopul excluderii totale sau pariale a transferului
valutar. Clearingul este utilizat cu predilecie de ctre statele a
cror moned nu este convertibil i care se confrunt cu o
criz de lichiditate valutar.

Contul deschis se utilizeaz ca metod de plat cnd
cumprtorul se angajeaz s plteasc marfa comandat ntr-
un anumit interval de timp de la livrarea acesteia. Intervalul de
timp este, de regul, de 30, 60, 90 de zile. Uneori se pot ntlni
i termene mai lungi. Plile pe baz de cont deschis se
realizeaz prin trat bancar sau cec. Contul deschis i ofer
cumprtorului posibilitatea de a vinde marfa, urmnd ca plata
furnizorului su s se realizeze ulterior. Prin urmare,
cumprtorul nu-i investete fondurile proprii n
achiziionarea mrfurilor. De regul, aceast modalitate de
plat este utilizat atunci cnd ntre vnztor i cumprtor
exist o relaie bazat pe ncredere. Din cauza gradului mare de
risc, nu este recomandabil n situaii n care planeaz
suspiciuni asupra bonitii cumprtorului. Contul deschis este
metoda de plat cea mai sigur pentru cumprtor i cea mai
riscant pentru vnztor n cazul n care cel dinti,
cumprtorul, nu respect condiiile contractuale i nu i
onoreaz obligaia de plat. Dac cumprtorul nu achit
marfa, vnztorul i poate recupera prejudiciul prin

61
intermediul justiiei. Rezolvarea cazurilor n instan, ns, este
o procedur anevoioas, de lung durat, n detrimentul celui
prejudiciat.

Acreditivul este modalitatea de plat cea mai utilizat n
tranzaciile internaionale, fiind utilizat cu predilecie n situaii
n care exist suspiciuni privind solvabilitatea partenerului de
tranzacie sau atunci cnd valoarea tranzaciei este
considerabil. Acreditivul este o promisiune scris fcut de o
banc, n numele clientului su (cumprtorul), de a plti
vnztorului suma specificat, cu condiia ca vnztorul s
respecte termenii i condiiile stabilite. Termenii i condiiile
unui acreditiv se refer la dou aspecte principale:
- prezentarea documentelor care certific dreptul de proprietate
asupra mrfii livrate,
- plata.
Dup cum s-a menionat anterior, acreditivul este o promisiune
de plat, i nu un instrument de plat. Plata efectiv se face cu
o trat. Cele mai multe trate sunt documentare, adic
cumprtorul trebuie s intre n posesia documentelor nainte
de a ntra n posesia mrfurilor. Principiul fundamental al
mecanismului de derulare a acreditivului este acela c bncile
se ocup de documente i nu de marf. Bncile nu sunt
interesate dac marfa corespunde cu ce scrie n documente, ci
sunt interesate doar ca documentele s fie n conformitate cu
ceea ce se precizeaz n acreditiv. Documentele au o
importan decisiv n derularea unei tranzacii bazat pe
acreditiv (scrisoare de credit sau credit documentar).
Operaiunile de derulare a acreditivului se desfoar sub
incidena unui cod de reguli i uzane uniforme, elaborat de
Camera Internaional de Comer de la Paris, cunoscut sub
denumirea de publicaia nr.500 a CCI. Succesul sau eecul unei
tranzacii care implic utilizarea acreditivului ca instrument de
plat depinde chiar de formularea acreditivului.

62

Prile implicate ntr-o tranzacie ce are la baz acreditivul
sunt: cumprtorul, banca emitent (a cumprtorului), banca
notificatoare (a vnztorului) i vnztorul.
Cumprtorul iniiaz operaiunea, solicitnd bncii
sale s deschid un acreditiv i indicndu-l pe vnztor
drept beneficiar. Instruciunile cumprtorului ctre
banca emitent trebuie s fie clar formulate i n
termeni de specialitate, referindu-se doar la documente
i nu la marf. Nu trebuie s se solicite prin acreditiv
documente pe care vnztorul nu le poate obine.
Documentele solicitate trebuie s se limiteze la strictul
necesar, pentru ca tranzacia s se poat desfura n
bune condiii.
n cererea de deschidere a acreditivului trebuie s se
regseasc:
- numele i adresa complet i corect a
vnztorului;
- valoarea tranzaciei; este recomandabil
utilizarea unor cuvinte ca aproximativ, cam,
circa pentru a indica un plus sau un minus de
maximum 10% fa de suma specificat;
formularea utilizat pentru exprimarea sumei
trebuie s se regseasc i n exprimarea
cantitii;
- perioada de valabilitate trebuie s permit
vnztorului s pregteasc documentele
necesare i s le transmit bncii;
- modul de efectuare a plii: plata la vedere sau
la termen, n funcie de nelegerea iniial dintre
vnztor i cumprtor;
- documentele necesare: spre exemplu,
conosamentul, factura comercial, certificatul de
origine, certificatul de control etc.;

63
- adresa unde se va face notificarea privind
sosirea mrfii n locul convenit; se folosete, de
regul, adresa agentului de expediie sau a
intermediarului cumprtorului;
- descrierea succint a mrfii, specificndu-se
printre altele i cantitatea;
- solicitarea vnztorului privind confirmarea
acreditivului, dac este cazul;
- banca vnztorului, altfel banca emitent este
liber s-i aleag banca corespondent.
Cumprtorul trebuie s dea bncii emitente instruciuni
clare privind tipul de acreditiv, suma, durata
acreditivului, documentele necesare, data livrrii, datele
de identificare ale beneficiarului.

Banca emitent, n conformitate cu instruciunile
cumprtorului, emite acreditivul, indicndu-l pe
vnztor drept beneficiar i transmite documentul
bncii notificatoare (de regul banca vnztorului).

Banca notificatoare (a vnztorului) l ntiineaz pe
vnztor de deschiderea acreditivului. Banca
notificatoare este, de regul, banca cu care lucreaz
vnztorul n mod obinuit, ea avnd sediul n ara
acestuia. Banca notificatoare poate fi o filial sau o
banc corespondent a bncii emitente. Vnztorul
poate numi el banca notificatoare sau banca
cumprtorului poate alege una dintre bncile sale
corespondente din ara vnztorului. Banca
notificatoare analizeaz condiiile din acreditiv ns nu
are obligaia de a efectua plata. Totui, n unele cazuri
ea confirm (garanteaz) c plata ctre vnztor se va
efectua, caz n care ea poart numele de banc de
confirmare. n acest caz, ea trebuie s plteasc

64
vnztorului la prezentarea documentelor, dac
ndeplinete clauzele din acreditiv.

Vnztorul trebuie s verifice reputaia cumprtorului
i a bncii emitente nainte de a accepta plata prin
acreditiv. Trebuie s verifice, de asemenea, condiiile
din acreditiv. Dac nu poate ndeplini una sau mai
multe dintre acestea, trebuie s-l informeze pe
cumprtor, solicitndu-i un amendament.

Etapele mecanismului de derulare a acreditivului sunt
urmtoarele: emiterea, amendarea, i utilizarea (reglementarea
sau efectuarea plii).
Emiterea acreditivului se face de ctre banca emitent,
la ordinul cumprtorului, dat n baza contractului
dintre el i furnizor; acreditivul se transmite bncii
notificatoare n vederea notificrii clientului ei
(furnizorul) i declanrii executrii de ctre acesta a
contractului.

Amendamentele se efectueaz, de regul, la cererea
furnizorului, trebuie autorizate de cumprtor i
transmise vnztorului de ctre banca emitent, prin
acelai canal ca i acreditivul original. Amendarea se
poate dovedi o operaiune destul de complicat, aa
nct este de dorit s fie evitat i s se recurg la ea
doar n situaii extreme.

Utilizarea acreditivului const n plata propriu-zis. n
cazul unui acreditiv la vedere confirmat, banii sunt pui
la dispoziia beneficiarului imediat ce termenii i
condiiile de plat specificate n acreditiv au fost
ndeplinite, adic imediat ce setul de documente a fost
prezentat bncii de confirmare i a fost verificat de ctre

65
aceasta. n cazul unui acreditiv cu plata la termen,
beneficiarul prezint bncii setul de documente
mpreun cu o trat la termen tras asupra bncii
emitente, bncii notificatoare sau asupra unei a treia
bnci pentru valoarea acreditivului.

Exist mai multe tipuri de acreditive.
Acreditivele standard pot fi: revocabile (pot fi anulate
de ctre cumprtor), irevocabile (nu pot fi anulate de
cumprtor), confirmate (o a doua banc, pe lng cea a
cumprtorului, garanteaz plata), neconfirmate (plata
este garantat doar de banca emitent). Acreditivul cel
mai frecvent utilizat de vnztori este cel irevocabil
confirmat.
Acreditivele speciale includ acreditivele: revolving, cu
clauz roie, standby, transferabile, back-to-back.

Acreditivul standby este folosit atunci cnd data ncasrii
banilor printr-o alt metod de plat a expirat, pentru
garantarea rambursrii unor mprumuturi sau pentru
garantarea plii unor mrfuri livrate de teri. Acreditivele
standby oblig banca emitent s efectueze plata ctre
beneficiar n cazul n care solicitantul acreditivului nu se
achit de obligaiile contractuale, din acest motiv acestea se
mai numesc acreditive de neexecuie.

Acreditivul revolving const n obligaia bncii emitente de
a reactiva acreditivul la valoarea iniial dup ce acesta a
fost utilizat, fr a fi nevoie de un amendament. Este folosit
n situaiile n care cumprtorul i vnztorul consimt ca
marfa s fie livrat continuu.

Acreditivul cu clauz roie const n obligaia bncii
emitente de a garanta plile n avans efectuate de o banc

66
de confirmare ctre beneficiar, nainte de prezentarea
documentelor. De fapt este o form de finanare pe care
cumprtorul o pune la dispoziia vnztorului.

Acreditivul transferabil este un acreditiv prin care
beneficiarul poate solicita ca o parte din drepturile ce
decurg din acreditiv s fie transferate uneia sau mai multor
pri care devin beneficiari secundari.

Acreditivul back-to-back este un acreditiv nou deschis n
favoarea unui alt beneficiar pe baza unui acreditiv
irevocabil netransferabil deja existent. De fapt sunt dou
acreditive distincte. Un acreditiv deschis de cumprtor, n
care vnztorul este beneficiar, i un al doilea acreditiv
deschis de vnztor, n care furnizorul final al mrfii este
numit beneficiar. Acreditivul back-to-back este utilizat
atunci cnd acreditivul iniial nu este transferabil.

Trebuie reinut faptul c procedurile referitoare la acreditive nu
sunt infailibile. Lucrurile pot lua, i asta se ntmpl de multe
ori, o ntorstur nefavorabil. Procedurile nu ofer
certitudinea c marfa expediat este n conformitate cu
prevederile contractuale i nici nu scutesc prile implicate de
alte nenelegeri sau nemulumiri care apar n timpul
tranzaciei.

Incaso-ul documentar, (mai este denumit i remitere
documentar) se afl, ca oportunitate pentru vnztor i
cumprtor, ntre acreditiv i contul deschis. n cazul incaso-
ului documentar, vnztorul pregtete i prezint bncii
documentele cam n acelai mod n care se procedeaz i n
cazul acreditivului. Exist, totui, dou mari diferene: trata
implicat nu este tras de ctre vnztor asupra unei bnci, ci
asupra cumprtorului nsui; banca vnztorului nu are

67
obligaia de a plti la prezentare, ci acioneaz ca o banc
ncasatoare sau remitent, n numele vnztorului, ncasnd un
comision pentru serviciile sale.

Prile implicate n derularea unei pli prin incaso documentar
sunt:
- mandantul (vnztorul/trgtorul),
- banca remitent (a vnztorului),
- banca ncasatoare (a cumprtorului),
- trasul (cumprtorul).

Procedura de plat implic un schimb de documente de
proprietate asupra bunurilor, fie contra bani, fie contra unei
promisiuni scrise c plata se va face la o dat ulterioar.
Documentele necesare pentru plata prin incaso documentar
sunt, n mare, aceleai ca n tranzaciile cu acreditive.
Ordinul de ncasare este documentul-cheie, emis de
vnztor, n care se specific termenii i condiiile
incaso-ului documentar. Acesta trebuie s conin:
- perioada de plat convenit cu cumprtorul,
- numele i adresa cumprtorului,
- banca cumprtorului,
- instruciunile privind trata acceptat, dup caz,
- precizri privind plata cheltuielilor cu incaso-ul
documentar.
Codul acceptat pe plan internaional care uniformizeaz
practicile bancare cu privire la operaiunile de plat prin incaso
documentar sunt elaborate de Camera Internaional de Comer
de la Paris i se regsesc n publicaia cu nr. 322.

Bncile nu au obligaia s confirme autenticitatea
documentelor remise, singura lor preocupare este aceea ca
documentele prezentate s corespund instruciunilor din
ordinul de ncasare. Vnztorul i cumprtorul trebuie s se

68
cunoasc i s aib un anumit grad de ncredere unul n cellalt
pentru a se evita problemele legate de derularea tranzaciei.

n prezent, exist tendina de a atrage bncile i alte instituii
financiare n mecanismul de derulare a tranzaciilor electronice
n calitate de garani ai plii, aa cum se procedeaz n cazul
acreditivului. Conosamentul fiind folosit n aproape toate
tranzaciile internaionale, opereaz ca un act de proprietate.
ns este necesar existena documentului n original pentru a-
i ndeplini rolul. Deocamdat nu exist posibilitatea eliminrii,
prin intermediul vreunui mecanism electronic, a vnzrii unor
mrfuri care nu se mai afl n proprietatea vnztorului. Prin
urmare, va mai trece ceva timp pn cnd un sistem de pli
electronice s devin realmente operaional, n special n
domeniul acreditivelor, utilizate cu predilecie n tranzaciile
internaionale.
2.4.b Instrumente de plat
Ordinul de plat
Ordinul de plat este o dispoziie dat de o persoan, numit
ordonator, unei bnci de a plti o anumit sum unei tere
persoane, numit beneficiar, n vederea stingerii unei obligaii
de plat. Plata mrfurilor se poate realiza ntr-un interval de
timp de la livrare, de regul 30, 60, 90, uneori chiar i 180 de
zile.
Prile implicate n derularea unui ordin de plat sunt:
- ordonatorul, cel care iniiaz operaiunea;
- beneficiarul, cel n favoarea cruia se face plata;
- bncile, care au rol de prestatori de servicii.
Ordinul de plat poate fi anulat sau modificat de ctre
ordonator. Ordinul de plat poate fi simplu sau documentar,
acesta din urm fiind folosit cu predilecie n tranzaciile
internaionale.


69
Ca instrumente de plat fr numerar n Romnia, ordinele de
plat vor rmne, susin specialitii, cele mai utilizate, cu att
mai mult cnd sunt electronice. Acestea permit ca ordonatorul
s nu se prezinte neaprat la banc, se pot ataa semnturii
electronice i au sisteme de securitate sporit, ceea ce face ca
sigurana lor s fie mare.


Efectele de comer

Efectele de comer sunt titluri n form scris, guvernate de
reguli formale, crora le sunt ataate unele drepturi de crean.
Prin faptul c regimul lor este reglementat prin acte normative
speciale, att la nivel naional ct i la nivel internaional,
efectele de comer sunt instrumente relativ sigure i deosebit de
utile n facilitarea tranzaciilor comerciale.

Trsturile comune tuturor efectelor de comer sunt
urmtoarele:
- se utilizeaz ca instrument de plat (imediat sau decalat
n timp) n cadrul tranzaciilor comerciale;
- sunt negociabile cu uurin prin gir (andosare
27
)
succesiv();
- sunt astfel concepute nct posesorul s poat, n toate
cazurile, cunoate drepturile sale prin simpla citire a
nscrisului;
- sunt guvernate de prevederi legale specifice;
- ofer posibilitatea scontrii.

Este important distincia ntre efectele de comer i alte titluri
de crean cum sunt bancnotele, valorile mobiliare i alte titluri
utilizate n relaiile comerciale.

27
form de cesionare a creanelor civile prin meniune fcut pe spatele
titlului de crean

70

Astfel, efectele de comer se deosebesc de bancnote prin
urmtoarele caracteristici:
- orice persoan poate emite efecte de comer dar numai
banca central de emisiune a unui stat poate emite
bancnote;
- bancnota reprezint ncrederea n stat, n timp ce efectele de
comer reprezint ncrederea n cei care semneaz;
- n timp ce bancnotele au valori fixe, efectele de comer pot
fi emise pentru valori diferite;
- bancnotele nu pot fi refuzate la plat, ca mijloc de stingere
a unei datorii, n timp ce efectele de comer pot fi refuzate;
- bancnota circul pe termen nelimitat, n timp ce efectele de
comer se emit pentru o durat limitat, prestabilit;

Totodat, efectele de comer se deosebesc i de valorile
mobiliare, prin urmtoarele trsturi:
- efectele de comer conin numai un drept de crean, pe
cnd valorile mobiliare confer i alte drepturi, cum ar fi
accesul la luarea deciziilor sau la anumite informaii de
gestiune;
- efectele de comer pot fi emise de ctre orice persoan, iar
valorile mobiliare pot fi emise numai de ctre anumite
societi comerciale, n condiii precise;
- valorile mobiliare pot aduce dobnzi sau beneficii n timp
ce efectele de comer dau dreptul strict la suma nscris;
- valorile mobiliare sunt creane pe termen mediu i lung n
timp ce efectele de comer numai pe termen scurt;
- valorile mobiliare pot fi cotate pe pieele de capital iar
efectele de comer nu pot fi cotate.

n ce privete deosebirea dintre efectele de comer i alte titluri
de crean, este demn de reinut faptul c efectele de comer
reprezint ntotdeauna o crean n bani, comparativ, spre

71
exemplu, cu recipisa sau conosamentul care reprezint un drept
asupra unor mrfuri. n cazul efectelor de comer, valoarea este
nscris pe titlu n moned curent i poate fi cunoscut prin
simpla lectur, fr a fi necesar evaluarea.

Principalele efecte de comer sunt cambia, biletul la ordin i
cecul.

Cambia
Cambia este un titlu de credit sub semntur privat, emis de
un creditor (vnztorul), n calitate de trgtor, care ordon
debitorului su (cumprtorul), numit tras, s plteasc fie
direct trgtorului, fie la ordinul acestuia, unui beneficiar, o
sum de bani dat, la o dat precis i n locul indicat n
document.

Pentru a fi negociat, cambia trebuie s conin, n principiu,
urmtoarele elemente, indiferent de formatul su:
- denumirea de cambie, inclus n textul
documentului,
- data i locul emiterii,
- data exact a scadenei i ordinul necondiionat de a
plti o sum dat,
- numele beneficiarului,
- suma de plat i moneda n care se va face plata (n
cifre i litere),
- numele i adresa celui care trebuie s plteasc,
- semntura emitentului,
- numele trasului i semntura,
- adresa complet a locului de realizare a plii
Cambia este un instrument de plat, de creditare i de
garantare. Ca instrument de plat servete la plata datoriei fa
de un ter, nlocuind numerarul.


72
ntr-o tranzacie, de regul, ntre momentul naterii obligaiei
de plat i cel al plii efective se scurge un anumit interval de
timp, prin urmare, ia natere o relaie de creditare. Ca atare, n
valoarea cambiei trebuie s se regseasc i costul creditrii,
lundu-se n calcul valoarea creanei, dobnda pieei i
perioada de timp pn la scaden.
Cteva caracteristici ale cambiei:
- poate fi negociat, adic scontat la o banc; ns
pentru a fi posibil acest lucru cambia trebuie s fie
acceptat, semnat n prealabil, de ctre debitor;
- poate fi avalizat de ctre banca debitorului; avalul
este o garanie din partea bncii i este remunerat;
- este transmisibil prin andosare semntur pe
verso.; andosarea este translativ de proprietate
pentru suma prevzut n titlul; tot prin andosare
mai poate fi transmis i conosamentul;
- poate fi depus drept gaj.

Cambia nu a cunoscut n Romnia o utilizare intensiv,
mecanismul de derulare pare a nu fi stpnit foarte bine i,
actualmente, este pe cale de dispariie, n opinia unor
specialiti.

Biletul la ordin
Biletul la ordin reprezint un titlu de credit sub semntur
privat, emis de ctre debitor (cumprtor), prin care acesta se
oblig s plteasc o sum de bani determinat, la un anumit
termen sau la prezentare, unui creditor (vnztorul).
Pentru a fi negociat biletul al ordin trebuie s conin
urmtoarele elemente:
- denumirea de bilet la ordin, inclus n textul
documentului,
- data i locul emiterii,

73
- data exact a scadenei i promisiunea
necondiionat de a plti,
- suma de plat i moneda n care se va face plata,
- numele beneficiarului,
- adresa complet a locului de efectuare a plii,
- semntura emitentului.
Biletele la ordin, folosite i n garantarea unor operaiuni,
rmn un instrument de plat utilizat pe scar larg
pretutindeni i, probabil, c vor fi utilizate tot mai mult i n
Romnia.


Cecul
Cecul este un ordin scris dat de un client bncii sale de a plti o
sum unui ter fa de care are o obligaie contractual de plat.
Altfel spus debitorul emite/trage un cec n favoarea
creditorului, acesta din urm putnd ncasa cecul de la banca
ordonatorului. De regul, cecul nu poate fi tras sau emis dect
dac ordonatorul are bani n cont.

n Romnia, n cazul cecului, cnd incidentul de plat este
produs din motive majore (nu exist disponibil n cont, a fost
emis cu o dat fals etc.), titularul de cont care a emis cecul
este declarat n interdicie bancar, ceea ce nseamn c un an
de zile titularul nu are voie s foloseasc cecul. n plus, nici o
alt banc nu i poate elibera un cec. Centrala Incidentelor de
Pli a Bncii Naionale transmite informaia n sistemul bancar
cu scopul de a fi recuperate filele cec care i-au fost eliberate
titularului. Este singura sanciune, se pare, n astfel de cazuri.
ns exist o cale de ieire din acest impas: biletul la ordin. n
cazul acestuia bncile nu impun nici o restricie i se poate
procura cu mult mai mult uurin, spre deosebire de cec, a
crui punere n circulaie e supus autorizrii Bncii Naionale.


74
De altfel, potrivit datelor disponibile, cele mai multe incidente
de plat s-au nregistrat prin intermediul biletelor la ordin,
pentru care circuitul este mult mai simplu, ntruct implic doar
dou persoane, fa de cambie care antreneaz trei persoane.
Mai mult, unele instrumente sunt folosite inadecvat. Astfel
foarte multe entiti economice remit drept garanie cecul altor
persoane juridice, dei acesta este doar un instrument de plat
la vedere, fiind folosit uneori i ca instrument de credit.

Specialitii susin c, pentru a disciplina operatorii economici
de pe pia, sunt necesare modificri ale Codului de procedur
penal, deoarece, actualmente, sanciunile sunt prea blnde. n
plus, sunt i opinii care susin c bncile ar trebui s fie mai
active n a face cunoscute societile cu probleme de neplat.
Se pare c bncile se mulumesc cu faptul c persoanele
interesate, pot afla, la cerere, dac o persoan prezint bonitate
sau nu.

Practic, nu exist nici un indiciu vizibil care s atrag atenia
asupra posibilei lipse de solvabilitate a partenerului de afaceri.
Prin urmare, se impune verificarea strii economico-financiare
a potenialului partener. Raportul de bonitate prezint astfel de
informaii. Un raport de bonitate standard include: datele de
identificare ale firmei, un scurt istoric al acesteia, date
financiare (cifra de afaceri, profit, pierderi, datorii, potenialul
de dezvoltare, banca sau bncile cu care lucreaz).




75
2.5 Finanarea tranzaciilor comerciale


Printre modalitile de finanare a unei tranzacii se regsesc
creditele comerciale, creditele bancare, leasingul, creditele prin
obligaiuni, i autofinanarea. Deseori, n realitate, firmele sunt
nevoite s acorde credit cumprtorilor, creditarea fiind
necesar fluidizrii schimbului de mrfuri. Un credit poate
conduce la creterea vnzrilor i a profiturilor ambelor pri
implicate n tranzacie. Cu toate acestea, creditarea este un
demers riscant.

Chiar dac nu se poate vorbi despre formule universal valabile
pentru rezolvarea acestei probleme, exist cteva criterii care
pot fi folosite n alegerea politicii de finanare, a combinaiei
dintre resursele proprii i cele obinute prin intermediul
creditelor. Flexibilitatea necesar pentru a face fa
evenimentelor imprevizibile, cum ar fi noi competitori sau
litigii n care este implicat firma, ar fi unul dintre criterii. Un
alt criteriu este riscul acceptat n cazul producerii unor
evenimente previzibile, - de pild un declin al vnzrilor sau o
penurie de materii prime, precum i nivelul dobnzilor sau
dividendelor ce poate fi susinut din profiturile companiei.

Din perspectiva creditorului, politica de creditare ia n calcul
specificul firmei ce urmeaz a fi creditat i al ramurii din care
face parte, anvergura contractelor comerciale, marja de profit
nregistrat, stabilitatea pieei i a firmei ce solicit creditul,
volumul i repetabilitatea tranzaciilor. Dincolo de unele
considerente particulare care nu trebuie ignorate, principiul
politicii de finanare rezid n maximizarea eficienei
tranzaciei la un nivel de risc acceptabil.


76

Creditele pe termen scurt
n categoria creditelor pe termen scurt intr, de regul,
mprumuturile ce urmeaz a fi rambursate n cel mult un an de
zile de la data contractrii. Sunt i excepii de la aceast regul
spre exemplu, creditele destinate obinerii unor produse cu
ciclu lung de fabricaie.

Scontarea presupune ncasarea, nainte de scaden, a unei
sume de bani nscrise ntr-un titlul de credit. Pentru a avea loc
operaiunea, titlurile (efectele de comer) trebuie s
ndeplineasc, cumulativ urmtoarele condiii:
- s ndeplineasc cerinele de form i de fond
prevzute de lege;
- s fie acceptate legal la plat;
- intervalul de timp dintre data scontrii i scadena
titlului s nu depeasc un an de zile.
Pentru c operaiunea de scontare este n fond o operaiune de
creditare, bncile percep o dobnd, care se calculeaz n
maniera urmtoare:
100 366 365

=
) (
N D V
T
Z T
S

T
S
- taxa de scont sau dobnda ncasat de banc,
V
T
- valoarea titlului,
N
Z
- numrul de zile calendaristice dintre data scontrii i ziua
scadenei,
D - nivelul dobnzii.

Prile implicate n operaiunea de scontare sunt: vnztorul
(beneficiarul titlului de credit i al operaiunii de scontare) i
banca acestuia (unde se va derula, de altfel, operaiunea de
scontare), cumprtorul (sau trasul) i banca sa.
Avantajele scontrii: contribuie la mbuntirea fluxului de
numerar al beneficiarului (vnztorului); ofer garania

77
efecturii plii, dac efectul de comer este avalizat de o banc
de prim rang; operaiunea de scontare este garantat chiar cu
titlul de credit, dat fiind rolul acestora, scutindu-l pe beneficiar
de cheltuieli suplimentare antrenate de garaniile asiguratorii
aferente creditului.
Pentru a putea fi utilizat operaiunea de scontare, se impune ca
banca central s ofere posibilitatea bncilor comerciale, prin
procedura reescontrii, de a se refinana prin tranzacionarea
titlurilor nainte de scaden.

Factoringul este mecanismul de finanare care permite
obinerea de lichiditi din vnzarea facturilor a cror scaden
nu depete, de regul 180 de zile. Facturile sunt preluate, de
la clientul beneficiar, de ctre o banc comercial sau o
societate de factoring, n schimbul unei sume de bani agio.
Factoringul implic ncheierea unui contract ntre furnizorul de
mrfuri sau prestatorul de servicii, denumit aderent, i o
firm specializat n astfel de operaiuni sau o banc
comercial, denumit factor, prin care cel din urm asigur
finanarea, urmrirea creanelor i acoperirea riscului de credit,
iar cel dinti cedeaz, cu titlu de vnzare sau gaj, creanele
rezultate n urma unei tranzacii.

Factorul, prin contractul de factoring se oblig s plteasc
aderentului o parte considerabil (circa 80%) din valoarea
facturilor acceptate, imediat ce sunt emise, urmnd ca
diferena s fie pltit la o dat ulterioar, adic dup ncasarea
lor de la debitor. Acceptarea facturilor de ctre factor se face n
baza unei analize a bonitii debitorului i a aderentului.

Prin operaiunea de factoring, aderentul i transform creanele
n lichiditi. Efectele pozitive se regsesc n: majorarea
capitalului de lucru, sporirea puterii de negociere n raport cu

78
furnizorii prin achitarea mrfurilor la timp, dat fiind
disponibilitatea lichiditilor, stabilitate financiar etc.
Iniierea mecanismului de derulare a operaiunii de factoring
depinde de: realitatea operaiunilor pe baza crora au fost emise
facturile, livrarea efectiv sau executarea produselor, de
problemele care planeaz asupra facturilor sunt refuzate la
plat sau n litigiu, de termenul rmas pn la scaden s nu
fie mai mare de 180 de zile.

De regul, sunt admise la creditare facturi ai cror beneficiari
sunt clieni ai bncii respective. Volumul maxim al creditelor
de factoring este dat de valoarea facturilor prezentate de
solicitant i acceptate de ctre factor, din care se deduce o
marj de risc, de circa 10%.

Preluarea facturilor implic, n prealabil, acceptarea de ctre
factor a debitorilor, a celor care finalmente vor trebui s
plteasc contravaloarea facturilor respective, i apoi
acceptarea creanelor respective, adic a fiecrei facturi n
parte. Creditele de factoring se acord printr-un cont distinct de
mprumut.

Linia de credit este o modalitate de finanare a activitii de
ansamblu a firmei. Perioada maxim de acordare a unui astfel
de credit este de 365 de zile. Se pot acorda ns i pe perioade
mai reduse de timp.
Volumul liniei de credit se determin n funcie de cifra de
afaceri a solicitantului i de durata medie de ncasare a
clienilor si, dup cum urmeaz:
C
Z
C
P
N
CA L =
CA cifra de afaceri,
N
Z
durata medie de ncasare a clienilor,
P
C
perioada de creditare ( n zile).

79

Cifra de afaceri utilizat la dimensionarea liniei de credit este
rezultatul ajustrii, cu un indice care include diverse aspecte ce
pot afecta evoluia viitoare a veniturilor, a cifrei de afaceri
nregistrate anterior, ntr-o perioad egal cu cea solicitat
pentru credit.

Durata medie de ncasare a clienilor se calculeaz astfel:
ajustat
C
F I Z
CA
P
) F F ( N + =
2

F
I
- valoarea facturilor nencasate la nceputul perioadei,
(trimestru, semestru, an),
F
F
- valoarea facturilor de ncasat la finele perioadei,
(trimestru, semestru, an),
P
C
- perioada de creditare.

Linia de credit permite efectuarea de trageri i rambursri pe
toat durata de valabilitate, cu condiia ca soldul zilnic al
angajamentelor s nu depeasc volumul maxim acordat.

La scaden, liniile de credit pot fi prelungite, cu condiia ca
suma rambursrilor realizate de beneficiar ntr-o perioad
determinat s fie cel puin la nivelul plafonului stabilit (pentru
o perioad de 180 de zile) sau s fie cel puin de dou ori mai
mare dect nivelul plafonului stabilit (pentru o perioad de
creditare de 365 de zile).

Dobnda se calculeaz i se pltete numai pentru sumele
efectiv utilizate (trase), diminuate cu rambursrile, adic pentru
soldul net al creditului.

Mecanismul de derulare al liniei de credit permite o oarecare
autonomie, prin faptul c pot fi realizate trageri sau rambursri
n orice moment. Mai mult, termenul de valabilitate poate fi

80
prelungit, cu condiia ca tragerile i rambursrile s aib
ritmicitate.

Creditele pe termen mediu i lung
Creditarea pe termen mediu i lung a tranzaciilor include
operaiuni de finanare pe o durat cuprins ntre 1 i 5 ani
(termen mediu) sau mai mare de 5 ani (termen lung), destinate
unor investiii, unor tranzacii complexe sau de anvergur etc.
Finanarea pe termen mediu i lung este cunoscut i sub
denumirea de finanare de proiect i se poate realiza prin
diverse metode. n cele ce urmeaz vor fi prezentate forfetarea,
leasingul i creditele bancare pentru investiii.

Forfetarea (forfaiting) presupune cumprarea, fr regres, de
ctre bncile comerciale sau instituii financiare specializate
(forfetori) a creanelor bneti provenite din livrarea de mrfuri
sau servicii la extern. Prin urmare, forfetarea implic
tranzacionarea efectelor de comer nainte ca acestea s ajung
la scaden, precum i renunarea la dreptul de regres asupra
vnztorului creanei, care nu mai este angajat solidar cu
debitorul (cumprtorul) , n caz de neplat. Operaiunea de
forfaiting presupune, de asemenea, avalizarea efectelor de
comer de ctre bnci sau instituii financiare agreate de
forfetor.

Costul operaiunii de forfaiting este format din taxa de
forfetare i costul de angajament, dup caz.
Taxa de forfetare se calculeaz astfel:
100 360

=
Z N D
F
N V R
T
T
F
- taxa de forfetare,
R
D
- rata de discount (% pe an) care se determin n funcie de
rata de referin a dobnzii pe piaa interbancar, la care se
adaug o marj de risc,

81
V
N
- valoarea nominal a titlurilor,
N
Z
- numrul de zile rmase pn la scaden.

Valoarea net sau actual a efectului de comer se determin
prin diminuarea valorii nominale cu taxa de forfetare.
Comisionul de opiune sau de angajament se stabilete n
funcie de volumul tranzaciei i reprezint costul pe care
beneficiarul operaiunii de forfaiting trebuie s-l plteasc ca
urmare a meninerii fondurilor la dispoziia sa, pn la
prezentarea creanelor.

Operaiunea de forfaiting ofer vnztorului urmtoarele
avantaje:
- finanarea integral a tranzaciei,
- eliminarea costurilor de administrate i urmrire a
plii,
- documentaie relativ simpl,
- dobnd fix pn la scaden, eliminarea riscului
de fluctuaie a dobnzii
- transferul, n totalitate, al riscului de neplat.

Leasingul este o form de nchiriere a bunurilor mobile sau
imobile de ctre societi financiare specializate unor persoane
interesate, care nu dispun de resurse proprii sau mprumutate
pentru a achiziiona bunurile n cauz cu plata integral sau nu
doresc, din diferite motive, s achiziioneze bunurile care fac
obiectul contractului de leasing. ntruct este o form de
tranzacie comercial care se dezvolt puternic, i s-a consacrat
un capitol distinct n cadrul acestui volum.

Contractul de leasing este un act juridic netranslativ de
proprietate, prin care locatorul (n calitate de proprietar)
transmite locatarului (persoana care ia cu chirie), pentru o
perioad determinat, dreptul de posesie sau de folosin a unui

82
bun, n schimbul plii unei redevene (rata de leasing).
Contractul de leasing reglementeaz relaiile dintre parteneri pe
toat durata prevzut n contract, are un caracter oneros
(transmiterea dreptului de folosin se face contra cost) i
trebuie s conin urmtoarele elemente:
- prile contractante,
- redevena,
- perioada de nchiriere,
- modul de determinare a redevenei,
- drepturile i obligaiile prilor,
- condiiile de folosire a bunului,
- asigurarea bunului,
- condiiile de reziliere,
- modul de soluionare a litigiilor.
Dup natura contractului de leasing, se disting dou forme de
leasing: leasingul financiar i leasingul operaional.
n cazul leasingului financiar, perioada de folosire a bunului n
sistem leasing acoper cel puin 75% din durata normal de
utilizare a bunului (chiar dac, n final, dreptul de proprietate nu
este transferat), riscurile i beneficiile aferente dreptului de
proprietate trec asupra utilizatorului din momentul ncheierii
contractului de leasing, iar la expirarea contractului de leasing,
dreptul de proprietate asupra bunului se transfer utilizatorului.
Preul de cumprare a bunului va reprezenta cel mult 50 % din
valoarea de intrare (pia) la data exprimrii opiunii.
Leasingul operaional nu ndeplinete nici una din condiiile
implicite n cazul leasingului financiar i presupune o nchiriere pe
o perioad mai scurt. La sfritul contractului, prile pot opta
pentru ncheierea unui nou contract de leasing sau returnarea
activului societii de leasing.

Creditele bancare pentru investiii sunt o metod de finanare
pe termen mediu i lung i se acord solicitanilor n
completarea resurselor proprii, pentru iniierea unor proiecte de
investiii, care pot avea drept scop: achiziionarea unor
echipamente de producie, licene etc.; modernizarea,
extinderea sau crearea unor spaii de producie i altele.

83

Acordarea creditului pentru investiii implic o analiz
prealabil a urmtoarelor chestiuni:
- sursele de rambursare a mprumutului de-a lungul
perioadei de creditare,
- indicatorii de eficien ai investiiei,
- durata execuiei lucrrilor necesare realizrii
investiiei,
- sursele de aprovizionare cu materii prime,
- piaa de desfacere a produselor sau serviciilor ce vor
fi obinute n urma investiiei,
- aprobrile necesare realizrii investiiei.

2.6 Condiiile de livrare i documentele
comerciale

2.6.a Condiiile de livrare
Pentru evitarea litigiilor i problemelor poteniale implicate de
executarea unei tranzacii sau a unui contract se impune
precizarea clar a responsabilitilor fiecrei pri n privina
transportului bunurilor de la locul de expediie la cel de
destinaie i a condiiilor de transfer a proprietii ntre
vnztor i cumprtor. Aceste precizri se fac prin intermediul
cotaiilor de pre. Ultima revizuire a International Commercial
Terms s-a realizat n 2000 pentru a reflecta ct mai bine
practica comercial curent.

Transferul dreptului de proprietate asupra bunurilor este un act
legal care nu este n mod direct legat de transport dar care
survine pe parcursul uneia dintre fazele procesului de transport.
Momentul n care are loc transferul dreptului de proprietate
ntre vnztor i beneficiar trebuie prevzut n protocolul sau

84
contractul de vnzare ncheiat. Pentru aceasta trebuie s se aib
n vedere:
- definirea clar a punctului de livrare unde responsabilitatea
material asupra mrfurilor trece n sarcina beneficiarului.
Incoterms 2000 ajut la definirea rolurilor i obligaiilor
fiecrei pri semnatare a protocolului sau contractului de
vnzare;
- inserarea unei clauze care stipuleaz c dreptul de proprietate
va fi transferat beneficiarului de ctre ncrctor sau de ctre
cel care i asum direct sau indirect rolul de ncrctor dac
mrfurile au fost livrate la punctul de livrare convenit;
- obinerea unei copii a documentului de atestare a livrrii
mrfii de ctre cel care i-a asumat direct sau indirect rolul de
ncrctor, la locul convenit, destinatarului desemnat; n
general este vorba despre un document care mbrac forma de
aviz de primire, un borderou de livrare, un raport al
expertului maritim etc semnat de ctre destinatarul
desemnat n protocolul sau acordul contractului de vnzare
sau de ctre reprezentantul su.

Transferul riscurilor devine efectiv din momentul n care
mrfurile au fost preluate de agentul de grupaj, de
transportator, de tranzitar etc. Dac este vorba de containere
complete FCL, camioane complete sau vagoane complete
ncrcate la ieirea mrfurilor din procesul de fabricaie sau din
depozit, transferul riscurilor are loc atunci cnd containerul,
camionul sau vagonul este remis organizatorului transportului.

n cazul tranzaciilor comerciale, fie interne i/sau
internaionale, pentru evitarea problemelor, neplcerilor,
discuiilor i a litigiilor, partenerii trebuie s precizeze n mod
clar i ct mai judicios termenii comerciali ai contractului de
vnzare. Incoterms, edictate de ctre Camera Internaional de
Comer de la Paris, constituie ansamblul de reguli care servesc

85
interpretrii termenilor utilizai cel mai frecvent n materie de
comer internaional i de contracte de vnzare.

Ultima versiune, Incoterms 2000, reflect practicile comerciale
curente.
EXW (Ex works) Franco fabric (loc convenit).
Punerea mrfii la dispoziia cumprtorului, n locul
convenit (depozit, fabric etc.) cu vnztorul, atest
faptul c vnztorul s-a achitat de obligaia de a livra
marfa. Vnztorul nu are obligaia de a ncrca marfa n
vehiculul pus la dispoziie de cumprtor sau de a
vmui marfa, cu excepia cazurilor n care acest lucru
este stabilit prin contract. Cumprtorul suport toate
costurile i riscurile generate de preluarea mrfii de la
vnztor i transportarea acesteia ctre destinaia vizat.
Este dezirabil ca aceast clauz s nu fie folosit n
situaiile n care cumprtorul nu poate executa, direct
sau indirect, formalitile de export. n astfel de situaii
este recomandabil clauza franco cru.
FCA (Free Carrier) Franco cru (loc convenit).
Predarea mrfii vmuite cruului desemnat de
cumprtor, la locul sau n punctul convenit, indic
faptul c vnztorul s-a achitat de obligaia de a livra
marfa. n cazul n care cumprtorul nu a precizat un
loc anume unde s-i fie livrat marfa, vnztorul poate
alege un punct din zona menionat n contract, de unde
cruul urmeaz s ia n primire marfa. Atunci cnd
practica comercial impune asistena vnztorului n
momentul ncheierii contractului cu cruul (cum este
cazul transportului feroviar sau aerian), vnztorul
poate aciona pe riscul i cheltuiala cumprtorului.
FCA poate fi utilizat pentru orice tip de transport,
inclusiv pentru transportul multimodal.

86
Cru este orice persoan care se oblig printr-un
contract de transport s execute sau s dispun
efectuarea unui transport pe calea ferat, pe calea
aerului, pe osea, pe mare, pe cile navigabile interioare
sau o combinaie a acestor moduri de transport. Dac
cumprtorul cere vnztorului s livreze marfa unui
tranzitar, vnztorul i-a ndeplinit obligaia de livra
marfa n momentul n care aceasta a intrat n posesia
tranzitarului.
Terminalul de transport este o gar, o staie de
mrfuri, un terminal de containere, un terminal de
mrfuri multifuncional sau orice alt punct de primire a
mrfurilor.
Noiunea container desemneaz orice echipament
folosit la uniformizarea ncrcturii.
FAS (Free Alongside Ship) Franco de-a lungul
vasului (port de ncrcare). Vnztorul se achit de
obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea
se afl lng vas, pe chei sau pe lepuri, n portul de
ncrcare convenit. Cumprtorul este cel care suport
toate riscurile i costurile pierderii sau deteriorrii
bunurilor. FAS implic vmuirea mrfii pentru export
de ctre cumprtor. Este recomandabil evitarea
clauzei FAS n cazurile n care cumprtorul nu poate
executa, direct sau indirect, formalitile de export.
FAS se aplic doar n transportul maritim i fluvial.
FOB (Free on Bord ) Franco la bord (port de
ncrcare). Vnztorul se achit de obligaia livrrii
mrfurilor n momentul n care acestea au trecut de
balustrada vasului n portul de ncrcare convenit.
Atunci cnd balustrada vasului nu ndeplinete un rol
practic, cum este cazul n transportul Ro-Ro i n cel al
mrfurilor containerizate, este dezirabil clauza franco

87
cru. Cumprtorul este cel care suport toate
riscurile i costurile pierderii sau deteriorrii bunurilor
din acel punct. Clauza FOB poate fi folosit doar n
transportul maritim i fluvial, i presupune vmuirea
mrfurilor pentru export de ctre vnztor.
CFR (Cost and Freight) Cost i navlu (port de
destinaie convenit). Vnztorul suport costurile i
navlul necesar aducerii mrfurilor n portul de
destinaie convenit, ns riscul pierderii sau deteriorrii
mrfurilor, precum i costurile suplimentare cauzate de
evenimente petrecute ulterior ncrcrii mrfurilor la
bordul vasului n portul de ncrcare. Atunci cnd
balustrada vasului nu ndeplinete un rol practic, cum
este cazul n transportul Ro-Ro i n cel al mrfurilor
containerizate, este dezirabil clauza transport pltit
pn la. Clauza CFR poate fi folosit doar n
transportul maritim i fluvial, i presupune vmuirea
mrfurilor pentru export de ctre vnztor.
CIF (Cost, Insurance and Freight) Cost, asigurare i
navlu (port de destinaie convenit). Vnztorul are
aceleai obligaii ca i n cazul clauzei CFR. n plus
trebuie s ncheie un contract de asigurare maritim a
mrfurilor mpotriva riscului pierderii sau deteriorrii
acestora pe durata transportului. Vnztorul ncheie
asigurarea i pltete prima de asigurare. ns
cumprtorul nu trebuie s ignore faptul c vnztorul
este obligat, prin aceast clauz, la o acoperire minim
a riscurilor privind mrfurile ce fac obiectul
transportului. Clauza CIF poate fi folosit doar n
transportul maritim i fluvial, i presupune vmuirea
mrfurilor pentru export de ctre vnztor. Atunci cnd
balustrada vasului nu ndeplinete un rol practic, cum
este cazul n transportul Ro-Ro i n cel al mrfurilor

88
containerizate, este dezirabil clauza transport i
asigurare pltite pn la.
CPT (Carriage Paid to) transport pltit pn la(port
de destinaie convenit). Vnztorul suport cheltuielile
de transport al mrfurilor pn la destinaia convenit.
Riscul pierderii sau deteriorrii mrfurilor, precum i
costurile suplimentare cauzate de evenimente ulterioare
momentului n care mrfurile au fost remise cruului
sunt preluate de ctre cumprtor de la vnztor, din
momentul n care mrfurile au intrat n custodia
cruului. Dac pe durata transportului mrfurilor
intervin mai muli crui, riscul este preluat de
cumprtor n momentul n care marfa este remis
primului cru. Clauza CPT presupune vmuirea
mrfurilor pentru export de ctre vnztor, i poate fi
folosit pentru orice tip de transport, inclusiv pentru
transportul multimodal.
CIP (Carriage and Insurance Paid to) transport i
asigurare pltite pn la (port de destinaie convenit).
Vnztorul are aceleai obligaii ca n cazul clauzei
CPT, cu deosebirea c vnztorul asigur marfa
mpotriva riscului pierderii sau deteriorrii ei pe durata
transportului. Vnztorul ncheie asigurarea i pltete
prima de asigurare. Cumprtorul nu trebuie s ignore
faptul c vnztorul este obligat, prin aceast clauz, la
o acoperire minim a riscurilor privind mrfurile ce fac
obiectul transportului. Vnztorul are obligaia de a se
ocupa de vmuirea mrfii pentru export. CIP poate fi
folosit pentru orice tip de transport, inclusiv pentru
transportul multimodal.
DAF (Delivered at Frontier) livrat la frontier (loc
convenit). Vnztorul se achit de obligaia livrrii
mrfurilor atunci cnd acestea se afl, vmuite, n

89
punctul de frontier convenit, ns fr a trece de
frontiera vamal a rii vecine. Noiunea frontier
poate fi folosit pentru orice grani, inclusiv cea a rii
de export. Din acest motiv este esenial ca frontiera n
cauz s fie clar specificat, indicndu-se n clauz
punctul sau locul vizat. Clauza se folosete, cu
predilecie, atunci cnd marfa urmeaz a fi transportat
pe calea ferat sau rutier, ns poate fi folosit n orice
tip de transport.
DES (Delivered Ex Ship) livrat franco vas(port de
destinaie convenit). Vnztorul se achit de obligaia
livrrii mrfurilor n momentul n care acestea sunt puse
la dispoziia cumprtorului, la bordul vasului,
nevmuite pentru import, n portul de destinaie
specificat. Vnztorul suport toate riscurile i
cheltuielile generate de transportul mrfurilor n portul
de destinaie convenit. Clauza DES poate fi folosit
doar n transportul maritim i fluvial.
DEQ (Delivered Ex Quay) livrat franco chei (port
de destinaie convenit). Vnztorul se achit de
obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea
sunt puse la dispoziia cumprtorului, pe chei, n portul
de destinaie specificat, vmuit pentru import.
Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile,
inclusiv taxele vamale, impozitele i alte costuri
implicate de livrarea mrfii. Clauza nu este
recomandabil, atunci cnd vnztorul nu poate obine,
direct sau indirect, autorizaia de import. Dac se
convine ca vmuirea pentru import s fie fcut de
cumprtor, care s plteasc i taxele vamale, este
necesar folosirea clauzei nevmuit n loc de
vmuit. De asemenea, dac prile doresc s fie
excluse din obligaiile vnztorului unele cheltuieli
obligatorii la importul mrfurilor, acest lucru trebuie

90
specificat clar. DEQ se folosete doar n transportul
maritim i fluvial.
DDU (Delivered Duty Unpaid) livrat nevmuit
(destinaie convenit). Vnztorul se achit de obligaia
livrrii mrfurilor n momentul n care acestea sunt puse
la dispoziia cumprtorului, n locul specificat din ara
importatoare. Vnztorul suport toate riscurile i
cheltuielile generate de transportul mrfurilor pn la
locul specificat, mai puin taxele vamale, impozitele i
alte speze oficiale ce trebuie achitate la import, costurile
i riscurile implicate de formalitile vamale.
Cumprtorul suport orice cost suplimentar legat de
mrfuri, precum i riscul de nu putea vmui mrfurile
pentru import. Dac se convine ca vmuirea pentru
import s fie fcut de vnztor, care s plteasc i
taxele vamale, acest lucru trebuie specificat clar n
clauz. De asemenea, dac prile doresc s includ n
obligaiile vnztorului unele cheltuieli obligatorii la
importul mrfurilor, acest lucru trebuie specificat clar.
DDU poate fi folosit pentru toate tipurile de transport.
DDP (Delivered Duty Paid) livrat vmuit
(destinaie convenit). Vnztorul se achit de
obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea
sunt puse la dispoziia cumprtorului, n locul
specificat din ara importatoare. Vnztorul suport
toate riscurile i cheltuielile generate de transportul
mrfurilor pn la locul specificat, inclusiv taxele
vamale, impozitele i alte speze oficiale ce trebuie
achitate la import, costurile i riscurile implicate de
formalitile vamale. Pentru evitarea problemelor, este
recomandabil utilizarea DDP, doar dac vnztorul
poate obine, direct sau indirect, autorizaia de import.

91
Practica cotidian este adesea foarte diferit de regulile edictate
de Camera Internaional de Comer de la Paris. n cazul
FOB, n teorie, cumprtorul trebuie s indice vnztorului
numele navei i data plecrii acesteia din portul de ncrcare.
Muli cumprtori nu fac acest lucru n practic. Vnztorul
fiind cel care se substituie cumprtorului pentru alegerea
navei i ncrcarea acesteia. n cazul EXW, ncrcarea
mrfurilor incumb n teorie cumprtorului, or n practic n
marea majoritate a cazurilor vnztorul face acest lucru. n
cazul CIF, mrfurile sunt transportate pe riscul
cumprtorului i, dac se produc avarii, cade n sarcina
cumprtorului aciunea de a obine rambursarea de la
compania de asigurare. n practic, n baza titlului comercial,
vnztorul va fi cel nsrcinat cu aceast obligaie.

2.6.b Documentele comerciale
Forma i coninutul documentelor comerciale au o mare
importan pentru prile implicate n tranzacie.

Factura comercial este documentul care descrie tranzacia
comercial efectuat ntre prile contractante. Factura
comercial include urmtoarele elemente:

1. numele i adresa vnztorului,
2. numele i adresa cumprtorului,
3. data emiterii,
4. numrul,
5. numrul contractului sau al comenzii,
6. cantitatea i descrierea mrfii,
7. preul unitar, preul total, alte taxe asupra crora s-a
czut de acord, valoarea total a facturii,

92
8. detalii cu privire la expediere (greutatea mrfii,
numrul coletelor, numrul i nsemnele de
expediere),
9. condiiile de livrare i de plat.

Prile implicate n tranzacie trebuie s fie atente la
eventualele discrepane din factur, prin comparaie cu
informaiile coninute de alte documente aferente tranzaciei n
cauz.

Conosamentul maritim este un document emis de cru unui
expeditor, semnat de cpitanul vasului, de un agent sau de
armator, prin care se certific n scris primirea ncrcturii,
condiiile n care se efectueaz transportul (contractul de
transport) i angajamentul de a livra marfa deintorului legal
al documentului n portul de destinaie indicat. Conosamentul
este n egal msur o recipis de primire a mrfii i un
contract de transport. Principalele informaii pe care trebuie s
le conin un conosament sunt urmtoarele:

1. numele cruului i semntura acestuia, a
comandantului vasului sau a agentului cruului
ori al comandantului,
2. indicarea faptului c marfa a fost ncrcat la bord
sau expediat cu un anumit vas,
3. data emiterii sau data ncrcrii mrfii,
4. indicarea portului de ncrcare i a portului de
descrcare, n conformitate cu cerinele
acreditivului,
5. indicarea numrului de originale,
6. termenii i condiiile de transport.


93
Conosamentul maritim este un document negociabil, prin
urmare poate fi andosat i transferat unei tere pri n timp ce
marfa se afl n tranzit.

Scrisoarea de trsur pentru transportul aerian este un
document de transport nenegociabil folosit pentru expedierea
mrfurilor de la un aeroport la altul. Elementele scrisorii de
trsur pentru transportul aerian:

1. numele cruului i semntura acestuia sau cea a unui
agent care acioneaz n numele cruului,
2. indicarea faptului c marfa a fost acceptat pentru
transport,
3. data emiterii i data ncrcrii,
4. indicarea datei de expediere, dac aceasta este cerut de
acreditiv, altfel, data emiterii documentului este
considerat data expedierii,
5. indicarea aeroportului de plecare i a celui de destinaie,
6. specificaia c originalul este emis pentru cosignant,
7. termenii i condiiile de transport.

Scrisoarea de trsur pentru transport aerian nu este un
document negociabil, indic doar acceptarea bunurilor pentru
transport.

Scrisorile de trsur pentru transportul rutier, feroviar i fluvial
sunt documente care se folosesc pentru transportul mrfurilor
dintr-un punct convenit. Elementele de coninut ale scrisorilor
de trsur utilizate n transportul rutier, feroviar sau fluvial
sunt:

1) numele cruului i semntura sau autentificarea din
partea cruului sau a agentului care acioneaz n numele

94
acestuia i/ sau tampila sau un alt nsemn care s certifice
primirea mrfii de ctre cru sau de ctre agentul su,
2) indicarea faptului c marfa a fost acceptat pentru
transport sau expediere,
3) data emiterii sau data expedierii,
4) locul de expediere i locul de destinaie.

n cazul scrisorilor de trsur pentru transportul rutier, feroviar
sau fluvial, data emiterii se consider a fi data expedierii, dac
nu exist tampila de primire, caz n care data primirii mrfii de
ctre cru se consider a fi data expedierii.

Recipisa curier este un document emis de ctre un curier sau o
agenie de expediie care certific primirea mrfii n vederea
livrrii acesteia ctre un anumit consignatar.

Certificatul de asigurare indic tipul i valoarea asigurrii
pentru o anumit ncrctur. n scopul susinerii preteniilor de
despgubire, sunt necesare copii dup urmtoarele documente:
polia de asigurare, conosamentul, factura, lista de mrfuri i
raportul de expertiz (elaborat de un lichidator de daune).

Certificatul de origine este un document emis de un organism
autorizat, n care se specific ara de origine a mrfii.
Certificatul de origine este, de regul, solicitat de ara
cumprtorului (a importatorului) pentru efectuarea importului.
Acesta poate fi necesar pentru obinerea unor reduceri de taxe
vamale. Autoritatea de certificare a originii mrfurilor este, cel
mai adesea, Camera de Comer i Industrie.

Lista mrfurilor ambalate este un document ntocmit de
expeditor, n care se specific natura i cantitatea mrfurilor ce
fac obiectul unui anumit transport. Aceasta este o versiune mai

95
detaliat a facturii comerciale, fr a conine ns informaii
referitoare la pre.

Certificatul de control indic faptul c marfa a fost verificat,
n conformitate cu normele impuse la nivel de ramur, de ctre
client, de ctre guvern sau de ctre cru, nainte de a fi
expediat, precum i rezultatul controlului. Certificatul de
control este emis de un organism guvernamental sau de ctre o
instituie/organizaie independent. Este preferabil s se
convin, n prealabil, asupra autoritii de control.

Licena de export este un document ntocmit de un organism
guvernamental care d dreptul de a exporta o anumit cantitate
de marf ntr-o anumit ar. Acest document este necesar
pentru exportul anumitor mrfuri. Licena este un mijloc de
control i impozitare. Obinerea licenei de export cade n
sarcina vnztorului.

Declaraia de export este un document ntocmit de expeditor i
prezentat unui organism guvernamental, n care se specific
marfa exportat, cantitatea, greutatea, valoarea i destinaia
acesteia. Dei coninutul su difer de la o ar la alta,
elementele care se regsesc n astfel de documente sunt:

1. numele i adresa vnztorului,
2. numele i adresa cumprtorului,
3. data emiterii,
4. ara de origine a mrfii expediate,
5. ara de destinaie a mrfii expediate,
6. cantitatea i descrierea mrfii,
7. detalii asupra expedierii (greutatea mrfii, numrul
coletelor, numerele i nsemnele de expediere).


96
Documentul este folosit de autoritile vamale pentru a controla
exporturile i pentru a ntocmi statisticile comerciale. Este rar
solicitat n tranzaciile ce implic acreditivul ca instrument de
plat, ns trebuie ntocmit pentru a servi la vam.

* *
*

Diferenele culturale ntre state, restriciile la import, legislaia
comercial i problemele de securitate trebuie armonizate cu
soluiile de transport i logistice disponibile pentru o
ntreprindere. Fie c trebuie s livrm unui distribuitor, unui
client-utilizator sau propriei reele comerciale, problema se
pune aproape ntotdeauna n termeni de flux: livrrile, n aval,
au rolul de a constitui un stoc care se poate epuiza ntr-un ritm
mai lent sau mai rapid; n amonte, stocurile sunt corelate cu
ritmul produciei.

n acest sens, prelungirea termenului de livrare va antrena fie n
amonte, fie n aval o sporire a stocurilor. Or stocajul este
costisitor: n termeni financiari-sporirea necesarului de fond de
rulment; n termeni tehnici - cheltuieli legate direct de stocaj
(locaie, materiale, personal, cheltuieli de depozitare); n fine n
termeni comerciali - uzura moral a produselor, riscul vnzrii
n pierdere, imposibilitatea adaptrii rapide la variaiile, n
termeni de calitate, ale cererii.

Pe un numr din ce n ce mai mare de piee, termenul de livrare
a devenit un element crucial al competitivitii. Privitor la
termenul de livrare, dou elemente conteaz pentru
cumprtor: - data la care produsul va fi la dispoziia sa i
garania (certitudinea) c acea dat va fi respectat (nu vor
exista amnri, ntrzieri). Pentru respectarea termenului de
livrare, transportul este esenial: durata transportului poate

97
prezenta o parte foarte important a duratei totale de timp n
care produsul poate fi pus la dispoziia cumprtorului. Un
transport inadecvat coordonat, ntr-o succesiune oarecare a
verigilor componente, poate antrena derapaje considerabile i o
livrare efectiv ntrziat. Prin urmare programarea transportului
echivaleaz cu programarea termenului de livrare. O alegere
inadecvat n acest domeniu poate ocaziona: livrri cu
ntrziere, mrfuri pierdute, mrfuri degradate, litigii, n
condiiile n care o bun asigurare va recompensa doar
consecinele directe ale pagubelor suferite.

Ponderea costului de transport n costul final este variabil, n
funcie de: modalitatea de transport aleas (un transport mai
rapid este, n general mai scump, dar permite economii ale
cheltuielilor de stocare), n funcie de distan, dar i n funcie
de preul de transport pe unitatea de produs.

Clientul este interesat de preul final al mrfurilor, acel pre
nregistrat la intrarea mrfurilor n magazinul su sau n
depozitul su, pre care include toate taxele legate de transport
i de import (transport, asigurare, taxe administrative, taxe
vamale). Doar preul final, nregistrat la domiciliul
cumprtorului, poate permite comparaiile ntre diferii
furnizori poteniali, permindu-i clientului s judece sau s
analizeze competitivitatea produselor n cauz. Termenul de
livrare, preul de vnzare la destinaie, imaginea i
credibilitatea sunt elemente eseniale ale competitivitii firmei.
Prejudiciul comercial, pierderea ncrederii clientului, imaginea
defavorabil pot continua s afecteze competitivitatea
ntreprinderii o perioad bun de timp. Organizarea activitii
logistice este esenial pentru imaginea firmei.

Prin urmare, innd seama de constrngerile tehnice legate de
produs, de termenul de transport i de livrare, de avantajele

98
comerciale ale unei mai bune repartiii n timp a livrrilor
precum i de repartiia rspunderii i a riscurilor ntre prile
implicate n derularea tranzaciilor, gsirea soluiilor logistice
adecvate presupune o calificare avansat.

99
Capitolul 3 Statul, partener n
tranzaciile comerciale:
achiziiile publice i ajutorul
de stat

Legitimitatea ca actor economic a statului rmne un subiect
controversat i, chiar dac curentul favorabil statului minimal
este dominant n prezent, statele lumii, ca i puterile publice
locale, au o prezen activ i proeminent pe scena economiei.
n afara instrumentelor tipice ale politicii economice, politica
monetar i politica fiscal (a impozitelor i bugetar), statul
este un important productor de bunuri i utiliti publice,
redistribuie prin intermediul ajutorului de stat o parte din
venituri pentru a corecta unele situaii de eec al pieei i
este, probabil, cel mai mare cumprtor din economie. Fiecare
dintre aceste ipostaze prezint interes din perspectiva
tranzaciilor comerciale.
3.1 Achiziiile publice

O parte important a Produsului Intern Brut al unei ri se
deruleaz prin intermediul bugetelor publice, iar o parte a
cheltuielii publice se utilizeaz pentru procurarea de bunuri
materiale, realizarea de lucrri de infrastructur i construcii,
ori plata unor servicii de care beneficiaz instituiile publice.
Cei care administreaz banii contribuabililor poart
rspunderea pentru buna gospodrire, n folosul cetenilor, a
acestor bani. Pe de alt parte, multe ntreprinderi obin ctiguri
importante din derularea unor contracte cu statul ce le permit
a se detaa de rivalii lor, iar altele vd n comenzile de stat o
ultim ans de supravieuire. Autoritile i funcionarii

100
publici sunt supui, n aceste condiii, unor presiuni morale
deosebite, ceea ce impune crearea unui cadru legal i
procedural ct mai riguros. Totodat, reglementarea achiziiilor
publice prezint importan din punctul de vedere al
schimburilor dintre ri, fiind promovat pe plan internaional
lrgirea accesului firmelor strine la contractele de achiziii
publice.

Sfera de cuprindere a achiziiilor publice se determin fie dup
criteriul naturii (publice) a entitii juridice care atribuie
contractul, fie dup criteriul naturii (publice) a sumelor de bani
cu care se prevede plata contravalorii bunurilor, lucrrilor sau
serviciilor ce fac obiectul contractului.

Printre cele mai importante entiti achizitoare care se supun
reglementrilor privind achiziiile publice se numr
autoritile publice (cele dou camere ale parlamentului,
ministerele, autoritile judectoreti, autoritile autonome,
autoritile locale) instituiile (publice) aflate n subordinea sau
sub controlul acestora, precum i unele entiti cu caracter
comercial i chiar private care acioneaz n anumite domenii
(piee) unde concurena este exclus. Dei pare relativ complet,
n practic, enunul de mai sus las frecvent loc la interpretri
ceea ce determin, n prezent, o tendin de inventariere
exhaustiv a persoanelor juridice care au, potrivit naturii lor,
obligaia de a respecta regulile aplicabile achiziiilor publice.

Din punctul de vedere al naturii (publice) a fondurilor
implicate, chiar i societile comerciale i organizaiile
neguvernamentale au obligaia s respecte regulile aplicabile
achiziiilor publice atunci cnd utilizeaz fonduri primite cu
titlul de subvenii publice ori realizeaz proiecte n cadrul unor
programe finanate public. De altfel, principiul care se aplic
este acela c o entitate care deruleaz fonduri publice are

101
obligaia s asigure respectarea normelor de achiziii publice de
ctre c toi cei pe care-i finaneaz (n sensul furnizrii de
fonduri fr contrapartid).

Scopul, unui sistem de achiziii publice, n expresia sa cea mai
general, este acela de a obine ct mai mult valoare n
schimbul banilor angajai i pltii. Acesta se regsete adesea
n literatura internaional n expresia better value for money.

Obiectivele politicii de achiziii publice sunt, deci, legate, n
primul rnd, de conceptul de performan n gestiunea banului
public. La aceasta, se adaug respectarea unor principii i
urmrirea unor obiective specifice.
Performana financiar se apreciaz prin prisma
urmtoarelor trei criterii:
- Economicitate, respectiv caracteristica de a nu cheltui
mai mult dect este necesar pentru satisfacerea unei
necesiti sau realizarea unui obiectiv,
- Eficacitate, care privete caracteristica de a asigura
succesul n realizarea obiectivelor stabilite i
- Eficien, care se msoar prin raportul ntre efect i
efort.
Principiile care trebuie respectate de orice sistem de
achiziii publice, n special pentru a asigura un nivel
ridicat al concurenei necesar obinerii unor produse,
lucrri i servicii de (mai) bun calitate la un pre (mai)
sczut, sunt urmtoarele:
- Principiul nediscriminrii. Potrivit acestui principiu,
orice ofertant potenial trebuie s aib acces la
efectuarea unei oferte, iar aceasta s fie evaluat dup
aceleai criterii i cu aceeai exigen ca a oricui
altcuiva. Se permite, totui, fixarea unor praguri i
condiii n ce privete capacitatea fizic, economic i
financiar i calificarea potenialilor ofertani n raport

102
cu natura i dimensiunile contractului de achiziii
publice, n msura n care asemenea elemente sunt
strict necesare pentru a garanta n mod acceptabil
buna executare a contractului. De asemenea se resping
ofertanii care n trecut au creat probleme cu ocazia
realizrii unor contracte similare, sau despre care
exist dovezi c au o conduit ne-onorabil n afaceri
(mai ales dac au restane la plata unor obligaii fa
de stat).
- Principiul transparenei. Cerina acestui principiu este
aceea de permite accesul public la informaii privind
toate fazele lansrii i derulrii procesului de achiziii;
desigur, vor fi exceptate informaiile clasificate drept
confideniale.
- Principiul rspunderii
28
. n concordan cu acesta,
entitile i persoanele care desfoar achiziii
publice trebuie s dea socoteal organismelor publice
de control i societii cu privire la modul n care fac
acest lucru i performanele nregistrate.
- Principiul profesionalismului. ntruct procesul
achiziiilor publice necesit o bun stpnire a unei
legislaii complexe precum i a tehnicilor i
instrumentelor specifice, este necesar ca el s fie
condus de persoane specializate, bine instruite. De
asemenea, principiul profesionalismului, presupune
nlturarea imixtiunii politicului n atribuirea
contractelor publice. Acest principiu este puternic
corelat cu principiul rspunderii.
- Principiul confidenialitii, presupune nedivulgarea
de date confideniale, nici n ce privete aspectele

28
n literatura care circul pe plan internaional acest principiu este cunoscut
sub denumirea de accountability care are un sens mai precis dect cel al
responsabilitii din limba romn, acela de a fi pregtit, sau a fi inut, s dai
socoteal.

103
interne ale derulrii procedurilor de atribuire, nici n
ce privete datele confideniale ale ofertanilor.
- Principiul promovrii industriei i ocuprii autohtone.
Toate statele nfrunt unele dificulti de ordin politic
cu proprii ceteni atunci cnd atribuie contracte
publice unor firme din strintate. De aceea, se
apreciaz c excluderea n anumite cazuri a
ofertanilor strini sau acordarea unei anumite marje
de preferin ofertanilor autohtoni pot fi decizii
legitime, dei se limiteaz competiia, ceea ce conduce
la nregistrarea unor performane financiare
suboptimale n tranzacia n cauz. n aceeai direcie
se nscrie urmrirea unor obiective specifice ca:
securitatea naional, dezvoltarea local sau echitatea
social. Pe plan internaional se accelereaz procesul
de liberalizare a pieelor de achiziii publice prin
lrgirea accesului firmelor strine la acestea pe baze
bilaterale i multilaterale.

Tot mai mult se observ o specializare n ce privete reglementarea
unor aspecte ale achiziiilor publice ntre legislaia pe plan naional
i acordurile sau reglementrile adoptate la nivel internaional.
Astfel, experi ai OECD apreciaz c aspectele organizatorice i
instituionale, inclusiv cele privind, eventual, aranjamente de
grupare i centralizare a unor achiziii, precum i regulile care
apr interesele autoritilor contractante, difer, n mare msur,
de la ar la ar. Reglementrile cu privire la alte aspecte foarte
importante sunt n tot mai mare msur uniformizate la nivel
internaional. Astfel de aspecte se refer la informarea asupra
licitaiilor, condiiile de eligibilitate, neutralitatea i obiectivitatea
standardelor tehnice, procedurile de achiziii, utilizarea criteriilor
de selectare a ofertei ctigtoare i procedurile privind
contestaiile i remediile. Sugestive, n acest sens, sunt urmtoarele
demersuri la nivel mondial:
o Acordul privind Achiziiile Guvernamentale, ncheiat n
cadrul rundei Uruguay (1994-1996) i administrat de ctre
Organizaia Mondial a Comerului;

104
o Modelul de Lege privind Achiziiile de Bunuri,
Construcii i Servicii, adoptat de ctre UNCITRAL
(Comisia Naiunilor Unite pentru uniformizarea legislaiei
de comer internaional) n sprijinul rilor care doresc s
adopte sisteme mai performante i mai deschise de
achiziii publice;
o utilizarea de proceduri uniforme pe plan internaional
pentru efectuarea de achiziii guvernamentale cu credite
de la Banca Mondial; aceast instituie are regulamente
pentru achiziia de lucrri publice, achiziia de produse i
pentru angajarea de consultani;
o integrarea unor reglementri convenite la nivel regional.
De exemplu, NAFTA
29
cuprinde reguli speciale privind
achiziiile guvernamentale n capitolul10. Mai important,
ns, pentru Romnia, este conformarea cu cele 6
directive care guverneaz achiziiile publice n Uniunea
European: (1) privind achiziia de produse, (2) privind
achiziia de lucrri, (3) privind achiziia de servicii, (4)
directiva aa-numit a utilitilor publice, (5) remedii n
cazul nclcrii primelor trei directive i (6) remedii n
cazul nclcrii directivei cu privire la utiliti. Fiind i o
condiie de meninere a asistenei financiare a Uniunii
Europene pentru ara noastr, se apreciaz c
transpunerea celor 6 directive europene n textul OUG
60/2001
30
privind achiziiile publice, aprobat cu
modificri prin Legea nr. 212/2002, este satisfctoare.

Metode de achiziii publice.
Metodele reprezint elementul central al sistemelor de achiziii
publice. Ele sunt denumite impropriu de achiziii, ntruct
vizeaz n principal atribuirea contractului (de regul, n
regim concurenial), respectiv selectarea celei mai bune oferte.
Diferite sisteme de achiziii publice propun seturi diferite de
metode, dar trsturile generale ale acestora sunt asemntoare,

29
North American Free Trade Agreement
30
Primul demers cuprinztor de transpunere a directivelor europene s-a
materializat n Ordonana Guvernului nr. 118/1999, care fusese precedat de
Ordonana Guvernului nr. 12/1993.

105
astfel nct cele care vor fi prezentate n continuare nu in de un
sistem anume, ci rein elementele care sunt comune i durabile
n timp.
Principalele metode de achiziii publice sunt urmtoarele:

Licitaia deschis
O remarc general este aceea c maximizarea concurenei
constituie cea mai sigur prghie pentru creterea
performanelor financiare ale achiziiilor publice. Prin urmare,
se recomand utilizarea unor metode care permit accesul ct
mai larg al ofertanilor poteniali. Licitaia deschis, care poate
fi organizat pentru ofertani naionali sau i pentru cei din
strintate, are aceast trstur. Totui licitaia deschis nu are
numai avantaje; astfel se pot reine i unele neajunsuri, cum
sunt:
- necesit o durat mare de timp;
- impune respectarea strict a unor proceduri formale,
ngustnd posibilitatea entitii achizitoare de a utiliza
criterii i aprecieri nuanate, greu formalizabile;
- presupune capacitatea administrativ a entitii
achizitoare de a produce o documentaie complex,
inclusiv specificaii tehnice (caiet de sarcini / termeni de
referin) clare;
- nu favorizeaz crearea unor relaii de cooperare pe termen
lung cu furnizorul / prestator;
- nu este compatibil (cu uurin) cu utilizarea internetului
i a celorlalte tehnologii informatice i de comunicaii
moderne.

Prin urmare, metodele evolueaz n timp pentru a rspunde ct
mai bine unor condiii diverse, dar principiul general al
maximizrii concurenei trebuie pstrat. Unele dintre cele mai
importante elemente care pot contribui la meninerea la un
nivel ridicat a concurenei sunt:

106
- publicitatea: care presupune utilizarea unor ci eficiente
de informare a potenialilor candidai, precum i oferirea
unui termen suficient pentru pregtirea de oferte
competitive;
- obiectivitatea criteriilor de eligibilitate: astfel, se
urmrete a se evita eliminarea vreunui concurent pe
criterii ce nu sunt relevante pentru contractul n cauz;
- neutralitatea specificaiilor i standardelor tehnice: se
urmrete ca precizarea cerinelor tehnice s fie fcut
astfel nct s nu se limiteze, n mod nejustificat,
participarea unor ofertani cu soluii diferite dar
comparabile din punctul de vedere al satisfacerii
necesitilor entitii achizitoare;
- obiectivitatea i claritatea criteriilor de selecie: se
recomand ca acestea s fie dezvluite odat cu apelul de
oferte pentru a permite potenialilor ofertani s-i
evalueze ansele. Totodat, lipsa de ambiguitate a
criteriilor de selecie a ofertei ctigtoare s-a dovedit a fi
un element important n modelarea ofertelor ntr-o
manier ct mai conform intereselor entitii achizitoare
(concurena nu se va axa pe aspecte care, n realitate nu
sunt att de importante).

Licitaia restrns
Fa de licitaia deschis, particularitatea licitaiei restrnse
const n aceea c ofertanii poteniali sunt preselectai,
alctuindu-se dintr-o list lung o list scurt cuprinznd,
de regul, un numr de 5-7 candidai care sunt invitai s
prezinte oferte. Acest numr se recomand s nu fie nici mai
mare de 10 dar nici mai mic de 3, astfel nct s se asigure att
un nivel corespunztor al concurenei, ct i posibilitatea
selectrii, cu costuri acceptabile a celei mai bune oferte. Uneori
entitile achizitoare au baze de date cu firme calificate s
furnizeze anumite produse, s realizeze anumite lucrri sau s

107
presteze anumite servicii ce fac cu regularitate obiectul
contractelor pe care le atribuie respectivele entiti, care
constituie lista lung, n cadrul creia preselecia candidailor
se realizeaz, n principal, pe baza nregistrrilor cu privire la
performanele realizate n trecut. Acesta este cazul, n special,
al entitilor specializate n achiziii publice acare efectueaz
atribuirea contractelor pentru un numr mare de instituii. n
cazul n care o asemenea baz de date nu este disponibil, se
poate recurge la colectarea de expresii de interes, orice firm
care dorete s fie selectat pe lista scurt a ofertanilor avnd
oportunitatea de a-i exprima interesul i de a furniza
informaiile necesare entitii achizitoare pentru preselecie.

Contractarea direct
Aceast metod se utilizeaz numai ntr-una dintre situaiile de
mai jos, n care nu poate exista concuren, sau cnd alegerea
unei metode concureniale ar fi evident lipsit de pragmatism:
- absena oricrei oferte n urma unui anun public,
- absena competiiei ca urmare a existenei unor
drepturi exclusive (drepturi de autor, brevete de
invenie etc.),
- urgen extrem,
- suplimentarea unui contract deja existent, dac
aceasta este proporional mic n raport cu contractul
iniial, iar acesta din urm a fost ctigat n mod
concurenial,
- alte situaii deosebite, cu caracter de excepie, care nu
sunt imputabile entitii achizitoare.

Cerere de ofert
Cererea de ofert este o metod ce se utilizeaz pentru
atribuirea de contracte de valori relativ mici, avnd ca obiect
bunuri, lucrri sau servicii bine standardizate i pentru care
exist un numr suficient de mare de ofertani. n principiu,

108
metoda const n solicitarea de oferte de la mai muli
contractori poteniali i atribuirea contractului celui care ofer
preul cel mai sczut.

Licitaie n dou trepte (denumit i negociere competitiv
sau cerere de propuneri)
Aceast metod este folosit n situaiile n care soluia tehnic
nu este bine cunoscut (pe scar larg, sau ntr-o manier uor
accesibil entitii achizitoare). Ea const n parcurgerea
pailor urmtori:
- solicitarea de propuneri tehnice (soluii) de la un grup
de ofertani selectai (firme de vrf n domeniul
respectiv);
- purtarea de discuii cu ofertanii n legtur cu
soluiile propuse de acetia;
- definitivarea specificaiei tehnice prin utilizarea de
elemente ale soluiilor propuse de ofertani;
- invitarea tuturor celor care au propus soluii de a
prezenta o ofert final best and final, pe baza
specificaiei tehnice adoptate.

Evaluarea ofertelor i atribuirea contractelor
Evaluarea ofertelor este un punct crucial n cadrul procesului
de achiziii publice.

n cazul ofertelor cu coninut tehnic nestandardizat i
neomogen, se recomand ca ofertanilor s li se cear
depunerea ofertei tehnice i a celei financiare n plicuri
separate, astfel nct evaluatorii s poat cunoate preul de
ofert numai dup ncheierea evalurii meritului tehnic al
fiecrei oferte. Este, n special, cazul la achiziiile de servicii.

Un aspect important care trebuie remarcat este c, n principiu,
o ofert care depete cerinele tehnice specificate de entitatea

109
achizitoare nu ar trebui s fie evaluat mai favorabil dect cele
care rspund strict la ceea ce s-a cerut. De aceea, n multe
cazuri soluia normal este cea a evalurii ofertei tehnice dup
principiu admis respins, iar atribuirea s se fac n favoarea
ofertei celei mai ieftine dintre cele admise. n cazul n care se
admit, totui, anumite variaii ale meritului tehnic, practica este
de a acorda o pondere de circa 2/3 punctajului tehnic i 1/3
celui financiar.

Aprecierea ofertei financiare se poate face dup mai multe
metode, dar o atenie deosebit trebuie acordat asigurrii
comparabilitii (n ce privete moneda de calcul i de plat,
efectul factorului timp asupra fluxului de numerar etc.)

Cea mai simpl metod ia n calcul preul, pur i simplu.
Adeseori, ns, preul nu ofer o indicaie suficient pentru a
selecta oferta economic, cea mai avantajoas. Anumite
bunuri cu durat mai lung de via necesit o evaluare a
tuturor costurilor, inclusiv a celor curente, de exploatare,
precum i a valorii reziduale (de multe ori aceasta fiind
negativ, cum ar fi cazul demolrii unei cldiri i refacerii
sitului potrivit situaiei iniiale).

n cazurile n care aprecierea meritului tehnic i financiar se
face n acelai timp, se poate utiliza metoda punctelor de merit,
potrivit creia evaluatorii acord note, mai mult sau mai puin
obiectiv, n funcie de natura criteriilor, n cadrul unei grile de
punctaj n care ponderea (importana) fiecrui criteriu a fost
stabilit n prealabil.


110
Specificaii direcionate
Selecie direcionat a ofertanilor
U ilizare excesiv a atribuirii directe
Umblare la oferte
nclcare a confidenialitii
Primire de mit pentru atribuire
Autoritatea
contractant
Ofertantul /
Contractorul

n
a
i
n
t
e

d
e

a
t
r
i
b
u
i
r
e
D
u
p

a
t
r
i
b
u
i
r
e
Facturare peste sau sub valoarea
real
Plata accelerat
Utilizare de certificate false
Manipularea formulei de revizuire a
preului
Dezvluire a unor informaii
incomplete sau incorecte
Darea de mit
Indulgen n urmrirea executrii
contractului
Deturnare de proprietate (furt,
utilizare n interes privat)
Conflict de interese (utilizarea
poziiei deinute pentru obinerea de
beneficii n interes privat)
Influenare a alegerii metodei de
achiziie
Influenare a alegerii standardului
tehnic
nelegere pentru falsificarea
concurenei / ofertelor
Incitare la nclcarea
confidenialitii
Amestecul n munca evaluatorilor
Oferire de mit pentru atribuire
Specificaii direcionate
Selecie direcionat a ofertanilor
U ilizare excesiv a atribuirii directe
Umblare la oferte
nclcare a confidenialitii
Primire de mit pentru atribuire
Autoritatea
contractant
Ofertantul /
Contractorul

n
a
i
n
t
e

d
e

a
t
r
i
b
u
i
r
e
D
u
p

a
t
r
i
b
u
i
r
e

n
a
i
n
t
e

d
e

a
t
r
i
b
u
i
r
e
D
u
p

a
t
r
i
b
u
i
r
e

n
a
i
n
t
e

d
e

a
t
r
i
b
u
i
r
e
D
u
p

a
t
r
i
b
u
i
r
e
Facturare peste sau sub valoarea
real
Plata accelerat
Utilizare de certificate false
Manipularea formulei de revizuire a
preului
Dezvluire a unor informaii
incomplete sau incorecte
Darea de mit
Indulgen n urmrirea executrii
contractului
Deturnare de proprietate (furt,
utilizare n interes privat)
Conflict de interese (utilizarea
poziiei deinute pentru obinerea de
beneficii n interes privat)
Influenare a alegerii metodei de
achiziie
Influenare a alegerii standardului
tehnic
nelegere pentru falsificarea
concurenei / ofertelor
Incitare la nclcarea
confidenialitii
Amestecul n munca evaluatorilor
Oferire de mit pentru atribuire

Figura 5 Forme ale corupiei n cadrul proceselor de achiziii publice


111
Pericolul corupiei
Achiziiile publice reprezint un mediu favorabil manifestrii
corupiei, ceea ce presupune o vigilen ridicat i cunoaterea
formelor n care se manifest aceasta. Unele dintre aceste
forme se prezint n Figura 5.
n combaterea corupiei rolul hotrtor revine bunei selecii i
instruirii temeinice a personalului specializat. Acesta ar trebui
s se conformeze unui cod de conduit care s:
- garanteze nedivulgarea de informaii clasificate drept
confideniale;
- elimine conflictele de interese, i s oblige
funcionarul public s declare eventualele relaii pe
care le are cu furnizorii poteniali
- oblige la declararea cadourilor i petrecerilor primite
din partea, sau doar oferite de ctre unii ofertani
- s interzic primirea de bunuri i servicii de la firme
candidate la atribuirea vreunui contract public.

3.2 Ajutorul de stat

Intervenia statului n economie, argumentat prin invocarea
unor cazuri de eec al pieei, este de natur s modifice
semnificativ condiiile naturale ale concurenei, genernd, n
cele mai grave situaii, un cerc vicios care mpiedic
funcionarea eficient a mecanismului de pia. Dei concepia
care cere o limitare drastic a imixtiunii statului n activitatea
ntreprinderilor este dominat dup 1990 n zona teoriei i a
declaraiilor politice, n planul politicilor efective, gradul de
intervenie se menine relativ ridicat. Aceasta preocup att sub
aspectul riscului de diminuare a eficienei utilizrii resurselor
n ansamblul economiei naionale, ct i sub aspectul alterrii
concurenei pe plan internaional.


112
n contextul descris mai sus, la nivelul Uniunii Europene s-au
promovat i adoptat o serie de reglementri cu privire la
ajutorul de stat, menite s limiteze potenialul de impact
economic negativ al acestora, s asigure transparena msurilor
de natura ajutorului de stat i urmrirea evoluiei acestuia n
forme cuantificate, precum i o mai mare ncredere cu privire la
legitimitatea (i legalitatea) ajutoarelor ce se acord. n
principiu, potrivit articolului 87 din Tratatul Uniunii Europene,
ajutorul de stat este interzis.

Prevederile europene au fost transpuse n Romnia n textul
Legii 143/1999 privind ajutorul de stat.

Ajutorul de stat se definete ca fiind orice sprijin din surse de
stat, indiferent prin intermediul cror instituii se acord i
indiferent de form, inclusiv n natur sau n forma renunrii
la unele venituri ale statului.

In ajutorul de stat se includ, printre altele: subvenii, inclusiv
subvenii pentru export; anularea de datorii sau preluarea
pierderilor; exceptri, reduceri sau amnri de la plata taxelor si
impozitelor; renunarea la obinerea unor venituri normale de pe
urma fondurilor publice, inclusiv acordarea unor mprumuturi cu
dobnzi prefereniale; garanii acordate de stat sau de alte autoriti
publice n condiii prefereniale; participri cu capital ale statului
sau ale altor instituii publice, daca rata profitului acestor investiii
este mai mica dect cea normala, anticipat de ctre un investitor
privat prudent; reduceri de pre la bunurile furnizate si la serviciile
prestate de ctre autoriti publice sau alte organisme care
administreaz resurse ale statului, inclusiv vnzarea unor terenuri
aparinnd domeniului privat al statului sub preul pieei.

Ajutorul de stat asigur unei ntreprinderi un beneficiu de
natur economic sau financiar, pe care nu l-ar fi obinut n
absena acestor msuri. De asemenea, sunt considerate ajutor
de stat acele beneficii care confer un avantaj special numai
anumitor ntreprinderi sau anumitor bunuri, servicii sau

113
regiuni.

Dezbaterile privind oportunitatea ajutorului de stat au n
vedere dou criterii principale:
- criteriul eficienei economice
- criteriul egalitii de tratament

Se pot aduce argumente att n favoarea, ct i mpotriva
ajutorului de stat
Argumente n favoarea ajutorului de stat
- Corecteaz eecurile pieei
- Faciliteaz ajustarea structurala
- Instrument comercial eficace
- Compenseaz efectele nedorite ale altor masuri de politica
Argumente mpotriva ajutorului de stat
- Dificultatea administrrii
- Prevalena considerentelor de ordin politic
- Caracterul discutabil (uneori) al fundamentului economic

Frecvent stabilirea oportunitii ajutorului de stat ridic
problema evalurii (greu de realizat) a intensitii ajutorului,
definit ca proporie a ajutorului comparativ cu eforturile
fcute ntr-o anumit direcie de ntreprinderile beneficiare.

Ajutorul de stat poate lua forma unei scheme de ajutor de stat
sau a unui ajutor individual.
Schema de ajutor de stat este un sistem pe baza caruia
pot fi acordate alocari specifice de ajutoare agenilor
economici definii n mod general i abstract.
Ajutorul de stat individual este orice form de ajutor de
stat care nu este acordat pe baza unei scheme de ajutor.

Fa de principiul general al interzicerii ajutorului de stat,
politicile economice ale Uniunii Europene tind s ncurajeze

114
anumite msuri orizontale care se disting, n special, prin
neutralitate fa de diferitele sectoare (activiti) ale economiei
naionale:
- ajutorul pentru ntreprinderi mici i mijlocii,
- ajutorul pentru activiti de cercetare-dezvoltare,
- ajutorul pentru activiti de protecie a mediului,
- ajutorul pentru ocupare,
- ajutorul pentru instruire,
- ajutoarele pentru reducerea decalajelor de dezvoltare dintre
regiuni.
Despre ajutoarele din categoriile enunate se spune c ele pot fi
autorizate.

n scopul asigurrii eficienei sistemului de supraveghere a
ajutorului de stat, sunt exceptate de la interdicia de principiu
ajutoarele foarte mici (regul denumit a ajutorului minim
sau de minimis), care nu depesc ntr-o perioad de trei ani
100000 Euro (n Romnia 1 miliard de lei), ce pot fi acordate
fr autorizare i fr notificare. De asemenea, n Uniunea
European se mai acord exceptri n bloc ajutoarelor acordate
pentru:
- ntreprinderile mici i mijlocii,
- instruirea personalului,
- crearea de locuri de munc i asistarea omerilor pentru
ocupare.

Pentru Romnia, articolul 14 din Legea 143/1999 prevede, la
aliniatul (1) msurile ce pot fi autorizate, iar la aliniatul (3)
msurile ce pot fi interzise de ctre Consiliul Concurenei.
Astfel:
pot fi autorizate urmtoarele msuri
- ajutor pentru cercetare si dezvoltare, cu condiia s fie
destinat pentru una dintre urmtoarele activiti:

115
o cercetarea fundamental, neleas ca acea
activitate orientat spre dobndirea de
cunotine tiinifice noi, precum i spre
formularea i verificarea de noi ipoteze i
teorii, fr a avea ns scop industrial sau
comercial, asigurnd o larg diseminare a
rezultatelor;
o cercetarea aplicativ, neleas ca acea
activitate orientata spre lrgirea cunotinelor,
cu scopul de a utiliza aceste cunotine pentru
dezvoltarea de noi produse, procese sau
servicii sau pentru a mbunti semnificativ
produsele, procesele sau serviciile existente;
o cercetarea precompetitiv, neleas ca acea
activitate orientata spre transformarea
rezultatelor cercetrii aplicative n planuri,
scheme sau documentaii pentru noi produse,
procese sau servicii, chiar daca acestea sunt
destinate vnzrii sau utilizrii i care include
fabricarea modelului experimental si a
primului prototip, care nu pot fi utilizate in
scopuri comerciale;
Gradul de subvenionare trebuie s scad pe msur ce proiectul
respectiv este mai apropiat de pia. n cazul cercetrii
fundamentale, ajutorul poate sa acopere pana la 100% din valoarea
investiiei brute, n cazul cercetrii de baz ajutorul poate s
acopere pana la 50% din valoarea investiiei brute, iar n cazul
cercetrii n stadiul preconcurenial ajutorul poate s acopere cel
mult 25% din valoarea investiiei brute.
- ajutor pentru ntreprinderi mici i mijlocii care au cel mult
250 de angajai, dac se urmrete nlturarea
dezavantajelor legate direct de mrimea firmei n cauz;
- ajutor pentru protecia mediului nconjurtor, cu condiia
respectrii principiului "poluatorul pltete"; investiiile
destinate reducerii polurii i/sau reducerii consumului

116
energetic pe unitate de produs pot fi subvenionate cu pn
la 25% din totalul sumei brute.
- ajutor pentru instruirea angajailor i pentru crearea de noi
locuri de munc, cu condiia ca acesta s nu fie acordat n
sectoarele n care exist o supradimensionare a
capacitilor.
- ajutor acordat sectoarelor n care exist probleme de
supracapacitate, pentru raionalizarea structurii ramurii, prin
asigurarea unei reduceri treptate a produciei i a locurilor
de munc, cu condiia ca asemenea msuri s fie strict
limitate ca durat i nsoite de un program de restructurare.
n evaluarea supradimensionrii capacitilor se ia n
considerare i situaia pe pieele internaionale;
- ajutor pentru dezvoltare regional, n msura n care acesta
nu influeneaz concurena i numai dac scopul acestui
ajutor este de a asigura agenilor economici din zona avut
n vedere aceleai anse de dezvoltare ca i celor din alte
zone ale rii, cu condiia ca acest fapt s nu conduc la o
mrire a capacitii de producie n sectoarele n care exist
deja probleme legate de supracapacitate. Ajutorul pentru
dezvoltare regional poate fi n legtur cu investiia iniial
sau cu crearea de locuri de munc, ori poate lua forma unui
ajutor avnd caracter de continuitate, conceput n scopul
depirii unor dezavantaje regionale sau permanente;
- ajutor general pentru promovarea exporturilor, prin aciuni
ca: sptmni naionale, trguri internaionale, magazine de
prezentare i altele, cu condiia ca de acesta sa poat
beneficia toi agenii economici interesai;
- ajutor pentru promovarea culturii i conservarea
patrimoniului cultural;
- ajutor pentru promovarea sntii i nvmntului




117
sunt interzise, n principiu, urmtoarele msuri:
- ajutorul condiionat (de drept sau de fapt) de performana la
export, n msura n care un astfel de ajutor poate s
afecteze aplicarea corespunztoare a acordurilor
internaionale la care Romnia este parte;
- ajutor pentru compensarea pierderilor rezultate din
activitatea agenilor economici, direct sau prin scutirea de la
plata obligaiilor datorate statului;
- ajutor pentru sectoarele cu probleme structurale de
supradimensionare a capacitilor sau pentru ntreprinderi
aflate n dificultate, dac nu este nsoit de un program de
restructurare i nu este strict limitat ca durat. Ajutorul de
restructurare trebuie s fac parte dintr-un plan individual
de redresare ntr-o perioad de timp rezonabil, care s
asigure viabilitatea agentului economic pe termen lung. n
cazul unei supradimensionri a capacitilor pe piaa
relevant, trebuie s se prevad o reducere ireversibil a
capacitii, n mod proporional cu volumul ajutorului
primit;
- ajutorul acordat ca o msur de salvare a unor ageni
economici, cu excepia cazului n care este destinat
asigurrii unei perioade de timp necesare pentru elaborarea
unui plan de restructurare care s includ soluii pe termen
lung i evitarea unor probleme sociale acute;
- msurile de ajutor, care sunt astfel aplicate, nct creeaz
discriminri n favoarea produselor realizate la intern, fa
de bunurile similare produse n ari participante la acorduri
internaionale la care Romnia este parte i n care sunt
prohibite astfel de discriminri.





118
Capitolul 4 Economia subteran

Termenul n sine este o traducere sugestiv din limba englez
la confluena dintre The Subterranean Economy - titlul unui
studiu al economistului american Peter Gutmann publicat n
anul 1977 n Financial Analyst Journal i The Underground
Economy denumire sub care ncepnd cu deceniul nou al
secolului trecut o serie de autori, n special americani, au atras
atenia asupra a ceea ce adesea oamenii tiau despre
activitile ilegale, ca de pild comercializarea drogurilor,
jocurile de noroc ilegale sau mprumuturile ascunse
31


Fcnd un apel la istorie, Pierre Pestiean autorul lucrrii
Leconomie souterraine
32
evoca contrabanda, braconajul,
distileriile clandestine i piaa neagr existent n timpul
ocupaiei germane, considerndu-le precursori a-i economiei
subterane.

n ce privete prezentul, ntr-un punct de vedere extensiv aa
cum l definete singur, Pierre Pestiean considera c munca la
negru i frauda fiscal n diversele lor variante de desfurare,
mpreuna cu traficul de droguri, prostituia i alte asemenea
fapte criminale, definesc sfera de cuprindere a economiei
subterane.

Succinta prezentare fcut ne permite s constatm c nucleul
dur al economiei subterane format din frauda fiscal, munca la
negru i activitile criminale, este, n principiu, recunoscut i
bine delimitat de restul activitilor economice. n acelai timp,

31
Joel F.Hauston - The Undergroung

Economy - Business Review
Septembre/Octomber 198
32
Pierre Pestiean - Leconomie souterraine Ed Hachette - Paris 1989 -
pag.10-12

119
n sfera economiei subterane sau n apropierea acesteia
graviteaz i alte activiti cu trsturi duale, care, n funcie de
elasticitatea fiecrui sistem n parte, pot fi considerate
componente ale economiei subterane.

Un punct comun, uneori, probabil, singurul ntre aceste diverse
activiti ce compun economia subteran este caracterul ilicit,
ascuns, al veniturilor pe care le genereaz. n acest cadru, se
propune urmtoarea definiie a economiei subterane: ansamblul
activitilor economice desfurate organizat, cu nclcarea
normelor sociale, de afaceri i a legilor, avnd drept scop
obinerea unor venituri ce nu pot fi controlate de stat.

Cutnd n timp dimensiunea istoric a economiei subterane, se
constat apariia sa odat cu apariia statului precum i
modelarea acesteia pe conturul evenimentelor care au marcat
evoluia economic i social a societii omeneti.

O alt dimensiune a economiei subterane este determinat de
caracterul ei transfrontalier. Graniele, nici mcar cele situate n
zone de conflict, nu sunt un obstacol pentru anumite tranzacii
subterane.

Mrimea fondurilor financiare implicate n activitile
economice subterane este impresionant. Cea mai mare parte
din tranzaciile tradiionale se realizeaz n dolari, cu numerar.
Preedintele american Bill Clinton a afirmat, cu ocazia
prezentrii publice, n anul 1998, a Planului strategic
mpotriva criminalitii organizate internaionale
33
, c
veniturile anuale ale reelelor crimei organizate se cifreaz la
circa 1.200 miliarde USD.

33
Planul strategic mpotriva criminalitii organizate internaionale, elaborat de
Casa Alba - prezentat public la 12.05.1998.


120
Aparent, aceste valori par exagerate, dar evalurile
specialitilor cu privire la nivelul economiei subterane pentru
diverse state, inclusiv Statele Unite ale Americii depesc n
mod frecvent 8-10% din produsul intern brut al rilor
respective. Media veniturilor realizate de economia subteran
pentru statele membre ale Organizaiei pentru Cooperare i
Dezvoltare Economica - OCDE- n perioada 89-93, a fost
conform publicaiei The Economist
34
de 12% din produsul
intern brut al acestora. innd cont de contribuia acestor state
la formarea produsului mondial precum i de faptul ca pentru
oricare dintre celelalte state ale lumii estimrile depesc aceste
cifre, se poate afirma ca cele 1.200 miliarde dolari SUA
invocate de preedintele american reprezint un nivel optimist!

Dimensiunile i valorile implicate n economia subteran,
impun o participare uman, important. Pot fi distinse grupele
masive de marginalizai social, care accept compromisuri
majore n ncercarea de supravieuire i mici grupri
caracterizate de lipsa totala de scrupule, cu potenial financiar
ridicat, a cror componen nominala este, de cele mai multe
ori, nvluita n discreie. Legtura ntre cele dou grupri, n
fond ntreinerea mecanismului economic subteran, este
realizata de ctre o categorie de specialiti n domenii
tehnice, economie, drept. Aceti intermediari au un
comportament dual, parte din ei activnd oficial n slujba
statului. mpreun, cele trei categorii formeaz o structur
informal ce i urmrete cu tenacitate scopul de a dobndi
controlul asupra economiei reale.
Sfera activitilor pe care le poate include economia
subteran, n forma definit anterior, este cuprinztoare, fapt

34
The Economist - august 1993.



121
justificat de fluiditatea i flexibilitatea cu care aceasta se
adapteaz oricrui mediu economic.

Nu poate exista munca la negru fr fraud, scopul su
principal fiind, de fapt, chiar reducerea unor impozite, iar
frauda fiscal, n funcie de maniera n care a fost svrit i
de cuantumul prejudiciului pe care l-a generat, este pedepsit
de lege ca o fapt ce intr n sfera penal. La rndul lor, unele
activiti ce sunt incluse n sfera criminalitii organizate pot, n
funcie de legislaia concret existent la un moment dat intr-un
anumit stat, s nu fie considerate fapte penale, dar aceasta, n
opinia noastr, nu diminueaz prejudiciul pe care respectivele
fapte l produc i nici problemele sociale pe care le genereaz.

Lund n consideraie toate aceste argumente, se poate
considera c este oportun din punct de vedere economic
delimitarea economiei subterane n trei segmente:
- frauda fiscal,
- munca la negru i
- activitile criminale,
aceasta fiind matricea structural a economiei subterane.

4.1 Frauda fiscal
Frauda fiscala reprezint ansamblul practicilor ilicite, utilizate
de ctre pltitorii de impozite, denumii contribuabili, pentru
eludarea n totalitate sau n parte a obligaiilor de plat fiscale.
Cuantumul obligaiilor sustrase, reprezint prejudiciul cauzat
bugetului statului.

Trebuie subliniat, n acest context, distincia foarte important
ntre frauda fiscal i evitarea fiscal, respectiv ntre aciunile
ilicite i cele realizate n cadru legal pentru diminuarea
impozitelor.

122
Formele concrete de manifestare a fraudei fiscale sunt diverse,
intr-un continuu proces de perfecionare i depind direct de
nivelul impozitelor i taxelor i de intensitatea condiiilor
administrative impuse de lege pentru desfurarea unei anumite
activiti.

Multe din aciunile de fraud fiscal de mari proporii sunt
rezultatul unor planuri ndelung elaborate, n care elementul
intelectual, cunosctor al legislaiei i al mediului de afaceri,
este hotrtor. Organizarea unui sistem eficient de producere a
fraudei fiscale presupune asocierea discreta la firme cunoscute,
care fac eforturi pentru a-si dovedi caracterul onorabil i
solvabilitatea, a unor entiti care au rolul de a prelua n mod
fictiv rspunderea juridic (penal) n legtur cu operaiunile
ilicite. Pe acest fond se pot justifica formal mari tranzacii, se
pot acoperi cheltuieli fictive sau se pot crea scriptic profituri
imense i se pot acumula uriae debite fa de bugetul de stat
fr ca acestea s fie pltite vreodat. Acest rol, important n
funcionarea mecanismului fraudei fiscale, este jucat n cele
mai multe cazuri de firmele fantoma, mai rar de ctre unele
persoane cu o funcie periferic n cadrul sistemului i parial,
pentru anumite activiti, de ctre firmele off-shore
organizate n paradisurile fiscale.

Sintagma firm fantom este utilizat pentru definirea unor
entiti fictive, fr patrimoniu, sediu i reprezentani
reali, n numele crora se emit acte formale care atesta
desfurarea unor activiti comerciale generatoare de
venituri impozabile i care ulterior nu pot fi identificate
pentru justificarea activitii ce au desfurat-o i plata
obligaiilor fiscale acumulate.


123
Modul concret de aciune presupune interpunerea n circuitele
comerciale i eliberarea n numele firmei fantoma a unor
documente care:
- justific formal originea unor mrfuri provenite din
contraband sau din producia clandestin intern. n acest fel
importante cantiti de mrfuri contrafcute, de o calitate
ndoielnic, pentru care la momentul produciei sau a trecerii
frontierei nu s-au pltit impozitele legale, capt un document
justificativ de provenien.
- amplific nivelul preurilor i acumuleaz importante debite
ctre bugetul public. Aceste operaiuni presupun ca mrfuri
care au fost produse sau importate cu preuri modice, de cele
mai multe ori subevaluate, pentru reducerea nivelului
impozitelor pe care productorii sau importatorii le
nregistreaz ctre buget, s dobndeasc dup trecerea prin
firma fantom, valori mari, eventual peste nivelul preurilor
practicate pe pia.

Pentru caracterizarea aceluiai gen de entiti, n Raportul
35

senatorilor John Kerry i Hank Brown cu privire la cauzele i
implicaiile prbuirii Bncii de Coordonare i Comer
Internaional, una dintre cele mai mari aciuni de fraud la care
a fost supus sistemul financiar mondial, este subliniat rolul
important pe care l-au jucat societile fictive n organizarea
mecanismului de fraud, iar Pierre Pestiean
36
, referindu-se la
modalitile de fraudare a taxei pe valoarea adugat, prezint
mecanismul societilor taxi descrise ca fiind intermediarul
dintre un productor clandestin i comerciantul cu amnuntul.

35
The BCCI Affair, A Report to th Committee an Foreing Relations USA by
senator John Kerry and senator Hank Brown - Decembre 1992.

36
Pierre Pestiean op.cit pag.95-97.


124
Pe lng fraudele fiscale ce pot fi svrite cu ajutorul firmelor
fantom se ntlnesc diverse alte metode ilicite de diminuare
sau sustragere n totalitate de la plata impozitelor ctre bugetul
public.

Impozitele indirecte precum taxa pe valoare adugat,
taxele vamale sau cele de consum, reprezint o sursa
bugetar important n majoritatea statelor i dincolo de
anumite particulariti care le deosebesc, privite din
punctul de vedere al expunerii la frauda fiscal au n
comun:
- valorile ridicate, determinate de cotele importante
de impozitare ;
- sfera de aplicare cuprinztoare;
- principiul rambursrii lor n cazul operaiunilor de
export;
- diferena n timp dintre faptul generator i momentul
exigibilitii, situaie care face ca o surs atras
important s fie la dispoziia unui comerciant o
perioad de timp semnificativ nainte de a o plti la
buget (acest avantaj nu funcioneaz pentru taxele
pltite n vam).

Dintre impozitele directe, impozitul pe profitul realizat
de societile comerciale este o int dubl pentru
frauda fiscal. Privit din perspectiva clasic a fraudei,
se presupune c obiectivul este amplificarea prin orice
mijloace a cheltuielilor, reuind astfel s se diminueze
profitul i implicit impozitul aferent acestuia, datorat
statului. Dincolo, ns, de aceasta metod considerat
tradiional, exist situaii n care anumite firme
urmresc amplificarea artificial a profitului realizat,
acceptnd pentru aceasta sa plteasc impozitul care,
aparent, legalizeaz i certific operaiunea. Scopul

125
unor asemenea practici poate fi divers, ns, n toate
cazurile, este ilicit. Astfel, poate fi vorba de reciclarea
unor fonduri ilicite, creterea artificial a cotaiei, alte
speculaii financiare etc.

La rndul su, impozitul pe venitul persoanelor fizice,
conceput ca un factor regulator al sistemului fiscal, este
probabil cel mai afectat de frauda fiscal, deoarece
orice persoan, fiind subiect al impunerii, urmrete
identificarea mijloacelor i metodelor de a diminua
obligaia de plat!

In practic, metodele de fraud prezentate succint, se deruleaz
pe baza unor strategii minuios detaliate, fcnd apel la
mijloace din arsenalul infracionalitii i urmresc alturi de
maximizarea profiturilor pentru fraudatori i pstrarea
aparentelor privind inocena acestora. Desigur, pentru atingerea
unor asemenea obiective, imaginea contrabandistului clasic
ce i punea la cale afacerile ntr-o noapte ploioas i care
proba cu dinii autenticitatea monedelor cu care era pltit, a fost
mult modificata. In prezent, scenariile privind marile fraude se
concep i se aprob n birouri luxoase, dotate cu tehnic de
calcul i informaional performant, capabil sa proiecteze
zeci de variante de aciune concomitent, s cumuleze i s
proceseze informaii de ultim moment de pe toate pieele
financiare ale globului. Prezena n cadrul acestor aciuni a
experilor contabili i a avocailor a devenit o practica curent,
iar banii implicai n respectivele afaceri, circul n mod real n
jurul lumii, cu viteza luminii, graie unor mijloace tehnice de
excepie. Desvrirea operaiunilor de fraud fiscal are loc n
aceleai birouri unde documentele primare produse n timpul
derulrii tranzaciilor sunt prelucrate i nregistrate n
evidentele contabile.


126

4.2 Munca la negru

Munca la negru, cea de a doua componenta a matricei
structurale a economiei subterane, ce poate fi definita ca
ansamblul activitilor lucrative desfurate n afara cadrului
impus de reglementrile din domeniul muncii, al asigurrilor
sociale i a legislaiei fiscale, este la originea multor
contradicii ntre statisticile oficiale care nregistreaz
permanent un numr important de omeri, veniturile declarate
ale multor persoane ce nu pot asigura sub nici o forma
existenta acestora i lipsa de interes real a celor implicai,
pentru cutarea unui loc de munca.

Dincolo de orice particulariti legislative, activitile lucrative
se grupeaz n doua categorii: permise i interzise. Rezult c
orice implicare intr-o activitate interzisa va fi considerata
munca la negru, neexistnd nici mcar teoretic posibilitatea de
interpretare favorabil lucrtorului sau organizatorului
activitii.

Situaia este mai complex n cazul activitilor permise, care
constituie majoritatea ocupaiilor umane, dar ntr-o societate
modern, sunt impuse condiii pentru autorizarea activitii,
licenierea lucrtorilor etc. Respectarea restriciilor impuse n
acest cadru, separ activitile conforme de cele ce se
desfoar n clandestinitate utiliznd fora de munc la negru.

Studii i evaluri mai vechi sau mai recente att din rile
Uniunii Europene ct i din Romnia arat predispoziia
anumitor sectoare in principiu aceleai, la munca
nenregistrat, dup cum apreciaz Piere Pestiean. Lista
sectoarelor de activitate ale muncii la negru este de o uimitoare

127
constan cnd trecem de la o ar la alta. Enumerm cteva
ntr-o ordine ntmpltoare: construciile, reparaiile auto,
confecii, croitorie, tricotaje, marochinrie, agricultur,
exploatri forestiere, hoteluri, restaurante, cofetarii, vnzri
ambulante
37
.

Punctul de vedere al autorului francez este confirmat n timp de
un studiu privind economia subteran realizat recent n
Romnia: Comisia Naionala de Statistica apreciaz ca
domeniile n care s-au dezvoltat fenomene ale economiei
subterane sunt: comerul, transporturile, construciile, serviciile
de reparaii auto, obiecte de uz casnic, mbrcminte,
nclminte etc. n construcii, spre exemplu, conform datelor
furnizate de autoriti, 75% din totalul caselor din zonele
turistice au fost construite cu for de munc angajat
clandestin
38


Activitile enumerate, cuprinse n sfera muncii la negru au o
serie de trsturi comune dup cum urmeaz:
- necesarul mare de for de munc cu
calificare minim sau chiar necalificat,
urmnd o instruire sumar la locul de
munc;
- caracterul sezonier sau, din alte motive,
discontinuu;
- necesarul redus de mijloace tehnice;
- posibilitatea de a desfura activitatea la
domiciliu sau n uniti de dimensiuni mici;

37
Piere Pestiean - op.cit. pag.111

38
Radu Buziernescu - Evaziunea fiscala in Romania - Ed. Universitaria Craiova
2001 - pag.136-137.


128
- situarea n contact direct cu consumatorul,
fapt ce permite negocierea de pe poziii
informale, plata n numerar etc.

O problem important o constituie tocmai contactul direct
dintre cel ce presteaz o munc la negru i consumator, ca de
altfel, caracterul, n general, la vedere al acestor activiti -
antiere, piee, firme etc. Pentru a putea exista, respectivele
activiti urmresc, de multe ori, s sugereze legalitatea, pentru
a atrage clientela i se bazeaz tocmai pe anonimatul pe care l
confer zonele aglomerate. Caracterul aparent inofensiv i
existena unor minime autorizaii, completat cu justificarea
dat de toi angajatorii care utilizeaz fora de munc la negru,
privind perioada de prob la care este supus noul angajat sau
perpetua prima zi de serviciu, fac s reziste aceste activiti.

Tendina de subevaluare a efectelor negative ale muncii la
negru nu este justificat, mai ales privind situaia n
perspectiv. Se poate constata astfel c frauda produs acum,
prin neplata obligaiilor de asigurri, impozite etc., se va
amplifica n timp, grevnd asupra fondurilor publice din care,
din considerente sociale, se va asigura muncitorilor clandestini
asisten medical i ajutor social.

4.3 Activitile criminale

Activitile criminale constituie o component n dezvoltare a
economiei subterane. Sintagma activiti criminale nu trebuie
privita n cel mai direct sens al su, ea este utilizata n acest
capitol pentru a defini ansamblul de activiti n care se
regsesc att componente economice ct i componente
infracionale periculoase. In Convenia cadru a Naiunilor
Unite mpotriva crimei organizate se specifica interesul

129
expresiei activiti criminale astfel: aciunea unor grupuri care
permit liderilor lor s realizeze profituri sau s controleze
teritorii sau piee, autohtone sau strine, prin violen,
intimidare, corupie, att pentru sprijinirea activitii criminale,
ct i pentru a se infiltra n economia legitim, n special prin:
trafic ilicit de droguri sau substane psihotrope i trafic de
persoane
39
. La cea de a V-a Conferin O.N.U. privind
prevenirea criminalitii s-a elaborat o rezoluie special,
intitulat Crima ca form de afaceri, n care este subliniat
scopul crimei organizate ca trstur definitorie acesteia:
obinerea de ctiguri substaniale.

Sublinierea scopurilor economice ale crimei organizate este,
probabil, cel mai serios avertisment pe care statele i ceilali
participani n cadrul economiei mondiale l pot primi, pentru a
nelege unde conduce tolerana - n acest caz, evident, din
punct de vedere economic - fa de unele activiti.

Una dintre cele mai reprezentative activiti ale celei mai
nocive componente a economiei subterane este traficul de
droguri. Aa cum arat studiile n domeniu, industria
drogurilor, a crei cifr de afaceri pe plan mondial depete
semnificativ cifra de afaceri n domeniul petrolului,
progreseaz anual cu 10-20 procente.
40
. Pornind de la o
materie prim ce face parte din flora spontan a unora dintre
cele mai srace zone din lume, dup etape succesive de
prelucrare i distribuie clandestin, produsele finite (drogurile,
n forma destinata consumului) ajung s fie de 10 pn la 100
ori mai scumpe dect aurul.

39
Citatele sunt preluate din Cartea alba a crimei organizate si a corupiei - CSAT
1998 -pag.12-13.

40
La drogue un problme mondial, TRACFIN, Ministre de lconomie,
des finances et de budget - France 1992

130

Desigur, aceste cifre sunt estimative i, probabil, n prezent,
Rusia reprezint un teritoriu n care ansamblul practicilor
subterane au cptat consisten i au cucerit importante
segmente ale pieii.

4.4 Splarea banilor

Obinerea banilor negri, n principal din economia subterana
i corupie, este, n general, o activitate unanim condamnat, n
toate statele lumii, dar procesul de reciclare a fondurilor, prin
aspectul inofensiv pe care l mbrac, poate scpa ateniei, mai
ales pe fondul concurenei dure existente pe piaa internaional
a capitalurilor.

Referindu-se la acest aspect, Jean Francois Burgelin, procuror
general la Curtea de Casaie a Franei, n prefaa la lucrarea
Blanchiment de largent et la criminalit organis
41
atrage
atenia c un operator necunoscut, care, dintr-un paradis fiscal
tropical disperseaz n conturi bancare din toat lumea
milioane de dolari de origine frauduloas, pare, n opinia
comunitii, mai puin de temut dect un ho care ncearc, prin
metode violente, spargerea unei bnci. i totui splarea
banilor este o operaiune mai periculoas pentru stabilitatea
societii noastre, dect hold up-urile. Punctul de vedere este
ntemeiat i obiectiv mai ales ca hold up-ul ar trebui urmat,
inevitabil, de plasarea banilor sustrai tocmai prin procedeele
de splare a banilor. n final, att sprgtorul, ct i cel implicat

41
Jean Louis Herail, Patrick Romael - Blanchiment de largent et la
criminalite organise - Ed. Presses Universitaires de France - Paris 1996.


131
n reciclarea fondurilor, devin actorii pieii de capital i vor
ncerca s-i impun acesteia regulile proprii.

Privind din punct de vedere economic, prin splarea banilor se
nelege ansamblul de tehnici, metode economice i financiare,
prin care banii sau alte bunuri obinute din activiti ilicite,
frauduloase, precum economia subterana sau corupia, sunt
desprinse de originea lor pentru a li se da o aparent
provenien justificat legal i economic, n scopul investirii lor
n economia real legal.

Indiferent de motivele care pun n micare circuitul de splare a
banilor, acesta este construit ca un proces dinamic, ce
presupune desprinderea fondurilor din mediul n care au fost
produse i, dup o serie de tranzacii, n urma crora sumele
sunt divizate, regrupate, amestecate cu alte fonduri, procesul se
finalizeaz cu plasarea banilor n economia reala.

n practic exista o mare varietate de tehnici disponibile pentru
splarea banilor, alegerea unei anumite variante depinde n
principiu de urmtoarele elemente:
- ordinul de mrime a sumelor splate;
- repetabilitatea operaiunilor;
- sensibilitatea instituiilor financiare utilizate i a statelor pe
teritoriul crora se desfoar reciclarea .

In lucrarea Blanchiment de l'argent et la criminalite organise,
Jean Louis Herail i Patrick Romael fac o analiz a acestor
probleme i concluzioneaz c procesul de splare a banilor se
deruleaz urmnd trei etape fundamentale, independent de
gradul su de complexitate:
- plasamentul - prin care se urmrete desprinderea fondurilor
de originea lor ilicit,

132
- stratificarea - avnd drept scop disimularea provenienei
acestora i
- integrarea lor n economia real.
42


Aceasta defalcare, propus de autorii francezi i care se
regsete i ntr-o serie de documente de lucru cu caracter
confidenial elaborate de Comitetul pentru evaluarea masurilor
de lupta mpotriva splrii banilor din cadrul Consiliului
Europei, permite o radiografie concludent a circuitului de
splare a banilor. n Figura 6 se prezint grafic schema
circuitului de reciclare a fondurilor.

nelegerea mecanismelor economico-financiare, a tehnicilor i
metodelor care sunt accesate de ctre diveri indivizi pentru a
svri o fraud, a organiza un circuit comercial ilicit sau
pentru a recicla fondurile obinute ilicit, constituie un obiectiv
important al strategiilor adoptate de fiecare companie pentru a
se proteja mpotriva fraudelor, precum i pentru protejarea
economiei reale.

Ca regul general, caracterul suspect al unei operaiuni
bancare decurge din modul neobinuit n care acesta se
produce, raportat la criteriile de eficien economic, practica
bancar i activitile curente ale unui client. In mod obiectiv,
indiferent de serviciul efectiv ales de un anumit client, se
presupune ca acesta va urmri sigurana tranzaciei,
operativitatea, dobnzi atractive i/sau costuri reduse, ordinea
ntre aceste obiective putnd varia, dar numai ntre anumite
limite rezonabile.

42
Jean Louis Herail Patrick Romael - op.cit.-pag.13-20


133
Economia
subteran
Corupia
Fonduri alocate coruptiei
Fonduri alocate economiei subterane
Disimularea originii fondurilor
Integrarea fondurilor
Economia reala
Desprinderea de sfera n care
fondurile au fost produse
Economia
subteran
Corupia
Fonduri alocate coruptiei
Fonduri alocate economiei subterane
Disimularea originii fondurilor
Integrarea fondurilor
Economia reala
Economia
subteran
Corupia
Fonduri alocate coruptiei
Fonduri alocate economiei subterane
Disimularea originii fondurilor
Integrarea fondurilor
Economia reala
Desprinderea de sfera n care
fondurile au fost produse

Figura 6 Splarea banilor Originea i reciclarea fondurilor ilicite

134
O evaluare complet a fenomenului splrii banilor nu poate
face abstracie de rolul acelor ri ale cror reglementari prevd
faciliti particulare att n sectorul fiscal ct i n cel bancar n
favoarea persoanelor fizice i/sau juridice de obicei
nerezidente.
43


Astfel, paradisurile fiscale presupun un teritoriu n care
nivelul fiscalitii este foarte sczut, cel puin pentru anumite
categorii de venituri, secretul bancar i comercial sunt asigurate
la un nivel foarte ridicat, iar circulaia diverselor valute i
schimbul valutar nu este supus nici unei restricii. Aceste
condiii fiind stabilite att prin lege ct i, n egala msur, prin
tradiie, mpiedic instituirea unui mecanism internaional
eficient de combatere a splrii banilor.



43
Osvaldo Cucuza - Economia internationale e criminalita organizzata
Rivista delle G.di F.-anno XLV N.6 -novembre - dicembre 1996-pag.2079-
2104.


135

Capitolul 5 Tranzacii cu valori
mobiliare

5.1 Valorile mobiliare i tipologia acestora

5.1.a Consideraii generale

Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile
transmisibile prin tradiiune sau prin nscriere n cont, dnd
deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al
emitentului sau un drept de crean general asupra
patrimoniului emitentului, i sunt susceptibile de tranzacionare
pe o pia reglementat.

Valorile mobiliare includ: aciuni, titluri de stat, obligaiuni
emise de administraia public central sau local i societi
comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scaden mai
mare de un an, drepturi de preferin la subscrierea de aciuni i
drepturi de conversie a unor creane n aciuni, alte instrumente
financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care confer
dreptul de a dobndi valori mobiliare echivalente celor
menionate mai sus prin subscriere, schimb sau la o
compensaie bneasc, orice alte instrumente financiare
calificate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(C.N.V.M.) ca valori mobiliare.

Aceste titluri reprezint fie un mprumut fcut de emitent, fie o
form de coproprietate asupra unui activ real.


136
Caracteristica fundamental prin care activele financiare se
deosebesc de cele reale este lichiditatea. Aceasta este uurina
i rapiditatea cu care un activ poate fi transformat n numerar la
un cost de tranzacionare ct mai mic. Activele reale sunt, n
general, mai puin lichide dect cele financiare i aceasta este o
consecin a faptului c ele sunt foarte eterogene i ofer
venituri, n special, n asociere cu ali factori de producie.

Pentru a putea fi comercializate, titlurile deinute trebuie s
posede caracteristica de transferabilitate sau negociabilitate,
care se traduce prin capacitatea lor de a fi tranzacionale de la
un posesor la altul (adic i cu o ter parte, diferit de emitent
i de posesorul iniial) prin intermediul unei piee reglementate
sau nereglementate, pe baza unui pre stabilit, n urma
confruntrii cererii cu oferta. De regul, titlurile negociabile
pot fi folosite i pe post de gaj, pentru obinerea unui
mprumut.

Activele financiare negociabile pot fi tranzacionale pe dou
segmente de pia diferite, i anume pe piaa primar i pe piaa
secundar.

Piaa primar a activelor financiare reprezint locul de
tranzacionare al titlurilor nou emise iar participanii la
tranzacii sunt, pe de o parte (cea a ofertei de titluri), societile
comerciale, autoriti publice i organe ale administraiei
publice centrale i locale, care au nevoie de finanare i care
emit i pun n vnzare diverse hrtii de valoare, iar pe de alt
parte (a cererii) se situeaz investitorii.

Piaa secundar a activelor financiare negociabile asigur
comercializarea titlurilor de valoare de la un posesor la altul.
Deintorii de hrtii de valoare comercializabile pot s vnd
aceste active oricnd doresc, pe acest segment de pia,

137
recuperndu-i investiiile fcute i asigurndu-i anumite
profituri. Tranzaciile specifice pieei secundare se pot realiza
n cadrul bursei de valori sau n acela al pieei extra-bursiere
(over the counter - OTC).

5.1.b Tipologia valorilor mobiliare negociabile

Instrumentele financiare negociabile se clasifica n dou mari
categorii: titluri ale pieei monetare i titluri ale pieei de
capital.

Titluri ale pieei monetare sunt instrumente guvernamentale i
corporative de mprumut, emise pe termen scurt i foarte scurt,
motiv pentru care prezint o lichiditate ridicat.

nainte de a prezenta pe scurt principalele categorii de
instrumente financiare ale pieei monetare accesibile
investitorilor, trebuie precizat c marea lor majoritate se
tranzacioneaz n uniti tipice de tranzacionare de valoare
ridicat (tranzaciile zilnice depesc pe pieele consacrate l
milion $/zi) din acest considerent piaa monetar este
denumit i pia cu ridicata. Aceste instrumente constituie
investiii atractive, oferind rate ale ctigului superioare celor
asociate, n general, depozitelor de economii.

Principalele valori mobiliare cunoscute drept titluri ale pieei
monetare sunt: biletele de trezorerie, biletele municipale,
certificatele de depozit negociabile.

Biletele de Trezorerie - sunt emise de ctre Trezoreria statului
n scopul finanrii deficitului bugetar. Aceste instrumente
financiare sunt emise la intervale de timp regulate (sptmnal,
lunar, etc.) i au scadene mai mici de un an de zile. Biletele de

138
Trezorerie sunt vndute cu discount (adic sub valoarea
nominal) pe baz de licitaie public. La termenul de scaden,
care poate fi de 90 de zile, 180 de zile sau chiar un an, aceste
titluri sunt rscumprate de ctre emitent la valoarea nominal.
Prin urmare, este vorba de un mprumut fr dobnd, profitul
cumprtorului acestor titluri realizndu-se de pe urma
diferenei dintre preul de rscumprare (valoarea nominal) i
cel de achiziie iniial (valoarea nominal minus discount).

Principalii cumprtori ai acestor titluri sunt investitorii
instituionali, adic bncile i alte instituii financiare, dat
fiind valoarea nominal mare pe care o are un astfel de titlu.
Aceste titluri sunt cele mai sigure investiii, rata ctigului lor
fiind cunoscut i sub numele de rat fr risc, i reprezint
un element de baz pentru evaluarea altor titluri financiare.
Aceasta, pentru c n principiu, se consider c statul care se
mprumut pe baza acestor titluri nu poate eua n
ndeplinirea obligaiilor de plat din dou motive: statul este un
permanent colector de taxe i impozite; dac nu reuete s
acopere datoria din prima surs, statul poate recurge chiar la
tiprirea de moned, chiar dac acest lucru nu este indicat,
avnd n vedere efectele inflaioniste.

Cumprtorii acestor titluri beneficiaz, prin urmare, de un
grad de risc teoretic nul, de posibile reduceri la impozite i de
posibilitatea comercializrii acestor titluri pe piaa secundar.
Pe lng aceste bilete de Trezorerie, statul mai emite, tot prin
intermediul aceleiai instituii, i obligaiuni, care vor fi
discutate n cea de a doua parte a acestui subcapitol.

Biletele municipale - sunt titluri de valoare emise de
administraiile locale, cu o scaden, de obicei, mai mic de un
an, n scopul mobilizrii capitalurilor disponibile de pe piaa
monetar n vederea finanrii unor obiective pe termen scurt.

139
n cadrul alctuirii bugetelor locale i centrale, se prevd
sursele de finanare i obiectivele de finanat ns ntre surse i
destinaii exist unele decalaje, n timp. Spre exemplu, se poate
ivi o obligaie de plat nainte ca venitul destinat stingerii
acelei obligaii s fie colectat. Prin urmare, se produce un
deficit de trezorerie, deficit care este acoperit prin astfel de
mprumuturi pe termen scurt. Biletele municipale se emit cu
discount, fiind rscumprate de emitent la valoarea nominal,
ns pot fi emise i la valoare nominal i s ofere dobnd.

Cele mai frecvente tipuri de bilete emise sunt: biletele n
anticiparea impozitelor, care se vor rambursa din impozitele
viitoare; biletele n anticiparea veniturilor, care vor fi
rambursate din veniturile generate de obiectivul economic
finanat de administraia local; bilete n anticiparea veniturilor
i impozitelor, care combin primele dou categorii specificate
anterior; bielete pentru finanarea proiectelor de investiii, care
sunt garantate att de bonitatea i credibilitatea emitentului ct
i de rentabilitatea proiectului.

Certificatele de depozit negociabile - sunt titluri de valoare
emise de bncile comerciale care certific existena unui
depozit realizat pentru o perioad bine definit n timp. Este
vorba despre un depozit la termen sau de un mprumut acordat
bncii, ce nu poate fi retras nainte de maturitate. Aceasta poate
varia de la 14 zile la l an. Suma minim care poate fi investit
este situat i ea la cote ridicate, cel mai frecvent astfel de
certificate sunt emise pentru depozite n valoare de 100.000
USD. Spre deosebire de certificatele de Trezorerie, care nu
erau purttoare de dobnzi, certificatele de depozit negociabile
ofer o dobnd fix care poate fi primit la scaden. Exist
ns i certificate de depozit care sunt purttoare de dobnzi
variabile ce sunt corelate cu o anumit rat a dobnzii
specificat sau cu un anumit indice. Pentru pli, respectiv

140
ajustri de rate ale dobnzii, se poate stabili o periodicitate
lunar, trimestrial sau semestrial.
Cumprtorul iniial al acestor certificate, mai exact
deponentul, nu este nevoit s atepte pn la scaden pentru a-
i recupera suma investit i a-i nsui profitul, ci poate s
vnd aceste titluri n orice moment pe piaa secundar.
Lichiditatea lor este foarte ridicat. n plus, beneficiaz de
asigurarea sumelor depuse pn la un anumit nivel. n
concluzie riscul lor este redus.

Titluri ale pieei de capital. Valorile mobiliare specifice pieei
de capital se clasific, la rndul lor, n dou categorii i anume:
valori mobiliare primare n care se cuprind aciunile i
obligaiunile; valori mobiliare derivate care conin contractele
futures i contractele cu opiuni.

n cadrul valorilor mobiliare primare ale pieei de capital putem
deosebi dou categorii principale: cele care exprim un
mprumut - categoria obligaiunilor sau titluri cu venit fix; cele
care exprim un drept de proprietate - categoria aciunilor
numite i titluri cu venit variabil.

Obligaiunile - reprezint titluri de valoare care certific
existena unei creane a deintorului asupra emitentului
obligaiunii. Acesta crean rezult de pe urma acordrii unui
mprumut de ctre deintorul obligaiunii emitentului ei, acesta
din urm asumndu-i obligaia de a plti o dobnd la anumite
termene specificate i de a rscumpra titlurile la scaden. Din
punctul de vedere al emitentului, obligaiunea reprezint o
alternativ de finanare fa de creditul bancar sau emisiunea de
aciuni. Din punctul de vedere al deintorului, aceeai
obligaiune reprezint o modalitate de investire a capitalului
disponibil, care i va permite obinerea unor venituri viitoare, a
cror mrime depinde de nivelul ratei dobnzii i de durata de

141
via a obligaiunii. Obligaiunile pot fi emise de societi
comerciale, municipaliti sau guverne.

Se spune despre obligaiuni c reprezint un titlu cu venit fix,
deoarece, n general, venitul adus de deinerea lor este cunoscut
i nu depinde de rezultatele activitii economice desfurate de
firma emitent, spre deosebire de venitul adus de aciuni
(dividendul) care depinde de rezultatele economice. Venitul
generat de obligaiuni este dat de dobnda pltit pentru
mprumut, de ctre emitent i de eventualele diferene
favorabile de curs de care s-ar putea beneficia n momentul
vnzrii titlului. Catalogarea obligaiunilor drept instrumente
financiare ale pieei de capital se bazeaz pe faptul c datoria
pe care o exprim acestea este contractat pe o perioad mai
mare de un an de zile.

Pentru o informare corect a investitorilor interesai n
achiziionarea obligaiunilor, la emisiunea titlurilor, se public
aa numitul contract n care se precizeaz obligaiile
emitentului i drepturile investitorului. Toate meniunile rmn
n vigoare indiferent de momentul achiziionrii obligaiunilor,
de locul tranzaciei etc., pn cnd titlurile ajung la maturitate,
sunt retrase sau modificate.

Pentru asigurarea respectrii condiiilor stipulate n contract,
emitentul desemneaz un mputernicit, care este de regul o
banc sau o instituie financiar bine cunoscut, ce va avea
rolul de protejare a intereselor investitorilor. Pe lng acest
administrator mputernicit mai exist i un agent de pli prin
care se desfoar plile formate din dobnzi i ratele ajunse la
scaden. Elementele prezente n contractul obligaiunii sunt
urmtoarele:

142
- valoarea mprumutului - se mai numete valoare nominal sau
principal i este valoarea pe care emitentul obligaiunii este de
acord s o restituie la scaden;
- rata dobnzii - obligaiunile sunt emise cu o rat specificat a
cuponului sau o rat nominal care este determinat, n mare
msur de condiiile pieei la momentul
ofertei primare a obligaiunilor; odat determinat, ea rmne
fixat contractual pe durata de via a obligaiunilor, ns exist
unele categorii de obligaiuni a cror rat nu este fix ele
purtnd numele de obligaiuni cu rat variabil; valoarea plii
dobnzii se calculeaz uor nmulind rata dobnzii sau rata
cuponului cu valoarea nominal a obligaiunii;
- programul plii dobnzilor - pe durata existenei
obligaiunilor dobnda poate fi pltit la 3, 6 sau 12 luni; n
SUA, cel mai des dobnda se pltete la 6 luni, ns n multe
ri europene ea este pltit anual; plata dobnzii aferent
acestor intervale de timp se numete cupon;
- termenul pn la scaden - scadena unei obligaiuni sau
intervalul de timp pn cnd este rambursat principalul se mai
numete i maturitate; de obicei obligaiunile au maturiti mai
mari de cinci ani, celelalte titluri de mprumut cu scadena
peste un an dar pn n cinci poart numele de bonuri sau
bilete;
toate titlurile de mprumut cu scadena sub un an intr n
categoria titlurilor pieei monetare (exemplu titlurile de stat cu
scadena sub un an);
- clauza de rscumprare - dac exist, ea permite emitentului
s rscumpere obligaiunile nainte de scaden la un pre
predeterminat; emitenii i rscumpr obligaiunile atunci
cnd ratele generale ale dobnzilor devin mai mici dect rata
cuponului obligaiunii retrgnd astfel o datorie costisitoare i
refinannd-o cu una la o rat mai mic;
- refinanarea - este posibil ca emitentul s nu dispun de
suficiente lichiditi atunci cnd obligaiunile ajung la

143
maturitate i n aceste condiii el poate recurge la un nou
mprumut obligatar care s i asigure fondurile necesare fie
achitrii obligaiunilor vechi, fie pentru a-i exercita clauza de
rscumprare;
- clauza de restituire este foarte rar i reprezint exact
inversul clauzei de rscumprare; de data aceasta deintorul
obligaiunii poate solicita emitentului valoarea nominal a
obligaiunilor deinute; acest lucru se ntmpl atunci cnd pe
pia exist condiii mai atractive de plasament cum ar fi rate
mai ridicate ale dobnzilor;
- colateralul - dac obligaiunea este garantat de un colateral
(de exemplu garania n cazul unui mprumut destinat
construirii de noi locuine este chiar noua cas), contractul de
mprumut va specifica natura colateralului; acesta poate fi
uneori o proprietate imobiliar, cum ar fi o cldire sau un teren
ori alt activ.

Obligaiunile pot mbrca dou forme: obligaiuni la purttor i
obligaiuni nominale.

Obligaiunile la purttor sunt emise ntotdeauna n form
materializat, adic mpreun cu mici cupoane detaabile
pentru plile dobnzii. Deintorul obligaiunii, care se
presupune a fi i proprietarul ei decupeaz fiecare cupon atunci
cnd acesta devine scadent i l prezint agentului pltitor
pentru a-i ncasa dobnda. La scaden se prezint
obligaiunea propriu-zis la agentul de pli pentru plata
principalului i a ultimului cupon. Obligaiunea la purttor este
uor de transferat, dar i de pierdut astfel nct pstrarea n
siguran a acesteia este absolut necesar.

Obligaiunile nominative, ca i obligaiunile la purttor, exist
n form materializat. Posesorul obligaiunii deine un
certificat care conine numele i adresa posesorului

144
obligaiunii. Aceast persoan, denumit deintor nregistrat,
nu are cupoane pe care s le decupeze i s le prezinte bncii,
n schimb toate plile i notificrile destinate i sunt trimise
direct prin diverse mijloace (de exemplu notificrile prin pot
iar plile prin cec-uri). Transferul acestor titluri de la un
posesor la altul implic i existena unui agent de transfer care
nregistreaz tranzacia. Astfel obligaiunea trece de la vechiul
la noul proprietar prin andosarea numelui participanilor la
tranzacie i prin anularea certificatului vechiului deintor i
emiterea unui nou certificat pentru noul deintor, operaiune
efectuat de agentul de transfer. Din acel moment plile vor fi
efectuate ctre noul posesor al obligaiunii.

Dup cum se poate observa, n ambele cazuri, att pentru
obligaiunile nominale, ct i pentru cele la purttor este
necesar existena materializat. Dac aceasta era forma
tradiional a existenei, n general, a oricrui titlu de valoare,
actualmente pot fi ntlni i obligaiuni n form
dematerializat. n acest caz deintorul de obligaiuni este
atestat ca proprietar al acestora fie prin emiterea unui certificat,
fie prin extrasul de cont. Pe baza acestor documente el poate
vinde obligaiunile deinute altei persoane. Transferurile de
proprietate sunt nregistrate la agenii depozitari (cei ce
pstreaz evidena titlurilor) i care pot fi reprezentai de o
banc sau o de o societate de brokeraj.

Obligaiunile pot fi emise de ctre stat, ageniile
guvernamentale, municipalitile i, nu n ultimul rnd, de ctre
firme (companii).

Guvernele emit titluri cu o scaden sub un an (ex. biletele de
trezorerie) pentru finanarea unor deficite temporare, cum este
cel bugetar, i titluri cu o scaden mai mare de un an fie pentru
realizare unor obiective de investiii fie pentru stingerea altor

145
datorii externe cauzate de deficitul pe termen lung al balanei
de pli.

Obligaiunile emise de ctre un stat pot fi plasate att pe piaa
intern, ct i pe piaa extern de capital. Pe piaa intern se
ntlnesc obligaiunile publice, bonurile de tezaur i biletele de
trezorerie. Acestea din urm datorit faptului c reprezint o
datorie pe termen scurt (mai mic de un an) nu se includ n
categoria obligaiunilor.

Bonurile de tezaur - sunt titluri de valoare emise de Trezorerie
cu scadene cuprinse ntre l i 10 ani.

Obligaiunile publice sunt hrtii de valoare emise tot de
Trezorerie ns scadena lor se situeaz ntre 10 i 30 de ani.
Ambele tipuri de titluri enunate anterior pltesc dobnzi
semestrial, spre deosebire de biletele de Trezorerie care se vnd
cu discount. Sigurana acestor titluri const n capacitatea
guvernului emitent de a plti dobnzile i principalul din
sursele financiare care i stau la dispoziie: taxele i impozitele
colectate, obinerea altor mprumuturi, precum i emisiunea
monetar. Tocmai din acest motiv aceste valori mobiliare nu
vor fi niciodat dublate sau garantate de un colateral.

STRIP-surile de Trezorerie - reprezint un alt tip de obligaiuni
emise de ctre stat. Iniialele STRIP provin de la expresia
englezeasc Separate Trading Registered Interest and
Principal Securities i au fost create de ctre Trezoreria SUA
n 1986 pentru satisfacerea cererii de obligaiuni cu cupon zero.
O obligaiune cu cupon zero nu face nici o plat pe durata
existenei sale, n schimb, toat dobnda datorat este pltit la
maturitatea obligaiunii o dat cu principalul. Caracteristica
principal a acestor titluri o constituie faptul c se separ plile
periodice ale dobnzilor de plata principalului efectuat la

146
scaden. Se creeaz astfel dou valori mobiliare dintr-una
singur, fiecare tranzacionndu-se separat.

Pe pieele externe guvernele pot emite obligaiuni n alte
monede dect cele naionale. n funcie de moneda n care este
emis, obligaiunea poate avea diverse denumiri cum sunt
eurobond-urile, obligaiunile Yankeu sau Samurai. O
obligaiune exprimat n USD i vndut n USA de ctre
guvernul nipon sau o societate japonez poart numele de
obligaiune Yankeu. O obligaiune exprimat n yeni i vndut
de guvernul american sau o corporaie SUA pe piaa japonez
poart numele de obligaiune Samurai. Cumprarea unor astfel
de obligaiuni este supus riscurilor de modificare a ratelor
dobnzilor i a celor legate de cursul valutar.

Ageniile guvernamentale pot emite i ele, la rndul lor,
obligaiuni care vor fi vndute publicului. n cadrul ageniilor
guvernamentale se pot include acele instituii ce ofer anumite
faciliti pentru diverse domenii cum ar fi: construirea de
locuine, acordarea de credite agricole etc. n Romnia un
exemplu de astfel de agenie l constituie ANL-ul (Agenia
Naional pentru Construcia de Locuine) cu rol n sprijinirea
construciilor de locuine, n special pentru tineri. Ageniile
intermediaz creditul mprumutndu-se n numele clienilor lor.
Dei nu sunt garantate efectiv de ctre stat, riscurile asociate
obligaiunilor emise de agenii sunt relativ reduse cci
fondurile sunt utilizate de obicei pentru mprumuturi ulterioare,
acordate sub control guvernamental. Mai mult dect att, aceste
agenii au de obicei linii de credit deschise la Trezorerie.
Datorit unui nivel de risc general uor mai mare i al unei
lichiditi sczute a acestor titluri, ele ofer o rat a dobnzii
considerabil mai mare dect n cazul valorilor mobiliare emise
direct de ctre Trezoreria statului i distribuite de Banca
Central care acioneaz n calitate de agent.

147

Obligaiunile municipale sunt valori mobiliare emise de ctre
organele administraiei publice locale pentru finanarea
diverselor proiecte ale comunitii n cauz. n Romnia, piaa
acestor titluri este nc n stare incipient, cum este de fapt i
ntreaga pia a obligaiunilor. Exist doua mari categorii de
obligaiuni municipale i anume:
- obligaiuni generale, a cror emisiune nu este dublat de
asigurarea unor garanii bine specificate, special asociate
lichidrii n caz de neplat la scaden; ele sunt n schimb
sprijinite de capacitatea autoritilor emitente de a impune
impozite pentru plile asociate; aceste obligaiuni sunt i cele
mai apreciate deoarece plile sunt efectuate din veniturile
aduse de diferitele categorii de taxe i impozite existente;
- obligaiunile bazate pe venituri - sunt acele obligaiuni care se
pot i se vor achita din veniturile generate de proiectele pe care
le finaneaz i pentru care au fost emise; dac veniturile
obinute din exploatarea proiectului (de obicei, emitentului i se
asigur o poziie de monopol pe piaa n asigurarea unor
servicii) nu sunt de ajuns, autoritatea emitent nu este obligat
s plteasc diferena; se mai pot emite, de asemenea,
obligaiuni pentru a finana mbuntirea parametrilor
anumitor obiective publice (strzi, poduri etc.).

Dei autoritile publice nu pot tipri bani, ele pot impune noi
taxe i impozite sau pot crete nivelul celor existente pentru a
garanta rambursarea ns i n acest sens se lovesc de tot felul
de limitri. Toate plile generate de mprumutul obligatar sunt
scutite de impozitele locale.

Firmele (corporaiile) pot emite aa numitele obligaiuni
corporatiste care sunt n general obligaiuni purttoare de
dobnd i foarte rar sunt vndute cu discount. n funcie de

148
garania oferit de aceste obligaiuni se disting urmtoarele
tipuri:
- obligaiunile garantate ipotecar sunt garantate de ctre
societatea emitent prin intermediul anumitor active tangibile
cum ar fi o proprietate imobiliar de genul cldirilor,
terenurilor; n cazul n care societatea emitent nu reuete s
i ndeplineasc ndatoririle fa de deintorii de obligaiuni
atunci acetia au dreptul asupra activelor gajate;
- obligaiunile garantate cu echipamente sunt titluri de
mprumut garantate cu anumite tipuri de echipamente, cum ar
fi utilaje de transport feroviar (locomotive, vagoane etc.),
camioane, avioane etc.; aceste obligaiuni ofer siguran n
sensul c, n caz de eec al ndeplinirii obligaiei de ctre
emitent, deintorul are dreptul de proprietate asupra acestor
echipamente;
- obligaiuni negarantate sunt emise n contul bonitii de
ansamblu a emitentului; aceste tipuri de obligaiuni prezint o
prioritate mai redus n caz de neplat dect obligaiunile
garantate, din acest motiv au rate ale dobnzii mai mari i prin
urmare i un risc mai mare.

n Romnia, pot fi amintite printre primele emisiuni de
obligaiuni corporatiste cele ale societilor Siderca (n 1996),
Compan (n 1998), Tricodava (n 1998) i Impact (n 2002).
n ultimii ani, au fost create instrumente noi de mprumut
neconvenionale (ce se difereniaz de instrumentele de
mprumut cu rat fix a dobnzii). Este vorba despre:
obligaiunile cu cupon zero emise mai nou de corporaii alturi
de titluri ale autoritilor publice guvernamentale; obligaiunile
cu rat variabil a dobnzii (garantate sau nu) ca inovaie pe
piaa obligaiunilor au aprut n perioada anilor '80 - '90 o dat
cu creterea variabilitii ratei dobnzilor rata dobnzii
asociat acestor titluri este de regul legat de o alt rat de
pia a dobnzii (exemplu: rata obligaiunilor emise de

149
Trezorerie) i este ajustat periodic; obligaiuni cu rate ale
dobnzilor foarte ridicate fa de cele ale pieei, sunt emise n
momente importante cum ar fi fuziunile, achiziiile, achitarea
unor datorii mari acumulate fa de bnci sau rscumprarea de
aciuni proprii aceste obligaiuni au un pur caracter speculativ
fiind evaluate de ctre ageniile internaionale de rating.

Nu putem discuta despre obligaiuni fr a vorbi despre
ratingul lor. Acest rating este de fapt o evaluare relativ a
calitii unui mprumut i este efectuat de ctre o agenie
independent specializat, de genul Moody's sau
Standard&Poor's (S&P). Aceste agenii pun la dispoziia
investitorilor, contra-cost bineneles, aprecierile lor cu privire
la obligaiunile de ar, municipale, corporatiste i asupra altor
titluri, ncercnd s surprind n aceste evaluri toi factorii ce
ar putea avea un impact asupra titlurilor analizate.

Ratingurile acordate de aceste agenii merg de la calificative de
genul "AAA" reprezentnd un titlu foarte sigur i ajung pn la
"D" adic incapacitate de plat sau lichidare. Un calificativ de
"BBB" semnific un titlu cu un nivel de risc acceptabil iar
"CCC" indic un grad de risc ridicat. De obicei, se pleac de la
trei litere (cea mai sigur din clasa respectiv) i se ajunge la o
liter (cea mai puin sigur din acea clas) dup care se trece la
urmtoarea liter a alfabetului i tot aa. Desigur c ratele
dobnzilor oferite evolueaz n sens invers cu aceste ratinguri,
adic cu ct o obligaiune coboar n rating cu att rata
dobnzii oferite va fi mai mare.

Aciunile sunt titlurile de valoare cel mai des ntlnite i
exprim un drept de coproprietate asupra emitentului. Ele sunt
emise de societile comerciale i bancare n scopul atragerii
capitalului disponibil de pe pia. Deoarece exprim o form de
proprietate, aceste titluri nu au maturitate, perioada lor de via

150
fiind egal cu cea a existenei societii emitente. n funcie de
drepturile pe care le confer, aciunile se clasific n: aciuni
comune (ordinare) i aciuni prefereniale.

Drepturile deintorilor de aciuni ordinare variaz de la
companie la companie i de la ar la ar, n funcie de actele
normative n vigoare dar, n mod normal, includ urmtoarele:
dreptul de vot, dreptul la dividende, drepturi reziduale.

Aproape toate aciunile ordinare confer drept de vot, ns se
poate ntmpla ca, ocazional, o anumit companie s emit
diferite categorii de aciuni ordinare, dintre care numai unele
pot fi aciuni cu drept de vot. ns acest lucru se ntmpl foarte
rar. n general, fiecare aciune ordinar ndreptete deintorul
la un singur vot n cadrul Adunrii Generale a Acionarilor
(AGA). Acionarii pot participa la deciziile importante din
viaa companiei i i pot impune punctele de vedere n funcie
de ponderea pachetului de aciuni deinut din totalul de aciuni
emise de acea companie i aflate n circulaie. Deintorii de
aciuni sunt chemai s i spun punctul de vedere n cadrul
unor edine ordinare cum ar fi alegerea conducerii sau n
cadrul unor evenimente mai speciale cum sunt achiziiile,
fuziunile, splitrile de aciuni (divizarea valorii aciunilor)
etc.

n funcie de numrul de aciuni deinute i numrul de voturi
ce se pot exprima, legislaia romneasc precizeaz
urmtoarele poziii pe care le poate avea un acionar ntr-o
companie:
- poziie semnificativ persoana care, nemijlocit i singur
ori prin intermediul sau n legtur cu alte persoane acionnd
n mod concertat, exercit drepturi aferente
unor aciuni care cumulate fie ar reprezenta cel puin 10% din

151
capitalul social al emitentului, fie i-ar conferi cel puin 10% din
totalul drepturilor de vot n adunarea general;
- poziie de control orice participare la capital care confer
acionarului semnificativ sau unui grup de acionari care
acioneaz n mod concertat cel puin o treime din totalul
drepturilor de vot n adunarea general a emitentului;
- poziie majoritar - orice participare la capital care
confer acionarului semnificativ sau unui grup de acionari
care acioneaz n mod concertat fie mai mult de jumtate din
totalul drepturilor de vot n adunarea general a emitentului, fie
drepturi de vot suficiente pentru a alege i a revoca majoritatea
membrilor consiliului de administraie i a cenzorilor
emitentului;
- poziie majoritar absolut orice participare la capital care
confer acionarului semnificativ sau unui grup de acionari
care acioneaz n mod concertat fie mai mult de 75% din
totalul drepturilor de vot n adunarea general a emitentului, fie
drepturi de vot suficiente pentru a alege i a revoca toi
membrii consiliului de administraie i cenzorii emitentului.

Pe lng regula de baz, o aciune-un vot, se mai poate stabili
prin actul constitutiv un alt raport ntre numrul de voturi adus
de aciunile deinute de persoanele fizice sau cele juridice. De
exemplu, se poate institui regula ca toi acionarii ce depesc
procentul de 30% din totalul aciunilor societii s posede,
pentru ceea ce depete acest procent, l vot la 3 aciuni.
Aceast msur poate fi instituit tot pentru protecia
acionarilor minoritari.

Dreptul la dividende este principalul drept patrimonial al
acionarului ordinar i reprezint dreptul de a primi dividende,
cnd, dac i n forma n care sunt aprobate de ctre Adunarea
General a Acionarilor (AGA), pe baza propunerii avansate de
ctre consiliul de administraie. Dividendele, spre deosebire de

152
cupoanele ncasate de ctre deintorii de obligaiuni care sunt
rate fixe ale dobnzii, sunt sume variabile de la an la an. Ele
variaz n funcie de doi factori i anume: de rezultatele
obinute de firm i de politica privind dividendul adoptat de
AGA.

Dividendele distribuite de ctre societi pot mbrca trei
forme: n bani, n natur i n aciuni.

Cea mai rspndit form de acordare este, desigur, n bani.
Aceast form este convenabil att acionarilor, care i obin
ctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea comercial
(rapiditate, costuri reduse) dar presupune, inevitabil, apariia
unor fluxuri convenional negative de numerar. n consecin,
societatea va aplica aceast form de dividend cu condiia de a
nu-i micora prea mult volumul lichiditilor.

Distribuirea de dividende n aciuni este o practic a
societilor comerciale care doresc s i protejeze lichiditile
sau care nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a
face plata n bani. n aceste situaii, se emit noi aciuni,
distribuindu-se fiecrui acionar corespunztor volumului
dividendelor datorate. Aciunile noi sunt de aceeai form cu
cele vechi, pe care acionarii le deineau i pn atunci, iar
acionarii le pot pstra sau vinde la burs pentru procurarea
lichiditilor. Aceast operaiune de distribuire a dividendelor
sub form de aciuni este foarte avantajoas pentru companie
pentru c nu implic fluxuri de ieire de numerar i duce la
creterea capitalului social.

Distribuirea de dividende n natur este o form mai rar
ntlnit i se aplic doar cu acordul acionarilor i numai n
cazul n care societatea produce i desface mrfuri de larg
interes pentru acetia. Avantajele pentru societate sunt legate

153
de inexistena unor fluxuri de ieire de numerar i de creterea
contabil a cifrei de afaceri, iar pentru acionari acoperirea unor
nevoi cu produse dobndite n condiii avantajoase.

Drepturile reziduale reprezint revendicrile acionarilor,
care apar n momentul dispariiei societii. Acionarii caut s
i recupereze ct se poate de mult din investiia fcut prin
valorificare activelor rmase, dup lichidarea societii. Chiar
dac acionarii sunt considerai proprietarii societii, drepturile
lor, n momentul dizolvrii firmei sunt pe ultimul loc.

Pe lng cele trei mari categorii de drepturi enunate anterior,
un acionar mai are urmtoarele drepturi i obligaii: dreptul de
proprietate asupra unei pri din societate, care se manifest n
cazul obinerii de profit, prin dreptul la dividende, i n cazul
dizolvrii, prin drepturile reziduale; rspunderea acionarului
este limitat la capitalul su investit n societate; dreptul de a
transfera aciunile deinute, prin vnzare i cumprare, ctre
alte persoane; dreptul de a fi informat de ctre societate asupra
strii afacerii; informarea se poate produce n cadrul edinelor
AGA sau prin rapoartele anuale emise de societate; aceste
rapoarte cuprind, de obicei, o parte descriptiv a afacerii i una
ce cuprinde informaii financiare cum ar fi bilanul anual,
contul de profit/pierdere i fluxurile de numerar.

Aciunile prefereniale, dei nu ofer drept de vot, confer
deintorului anumite drepturi privilegiate, cum ar fi: prioritate
la acordarea dividendului, fa de acionarii obinuii;
asigurarea unui dividend fix; prioritate la recuperarea
creanelor n caz de dizolvare i lichidare a societii. n
concluzie, aceste aciuni ofer o mai mare siguran pentru
deintori, semnnd mai degrab cu obligaiunile din cauza
dividendului fix, dar mbinnd dup cum vom vedea i alte
elemente specifice aciunilor.

154

Societile ce emit aciuni prefereniale caut, prin combinarea
caracteristicilor acestora, s fac oferta ct mai atractiv
pentru investitori, att din perspectiva rentabilitii, ct i din
cea a siguranei. Principalele caracteristici sunt: rata
dividendului, clauza de participare, clauza de rscumprare,
rata modificabil, clauza de convertibilitate, clauza de
returnabilitate, clauza de cumulativitate.

Rata dividendului trebuie s fie astfel stabilit nct emisiunea
de aciuni prefereniale s fie atractiv din punctul de vedere al
investitorului, adic s-i ofere acestuia o rentabilitate
superioar fa de alte valori mobiliare cu venit fix existente pe
pia.

Clauza de rscumprare, dac este menionat n cadrul unei
emisiuni de aciuni prefereniale, garanteaz acionarilor
rscumprarea titlurilor deinute ntr-o anumit perioad i la
un anumit pre. Cnd o emisiune de aciuni prefereniale este
rscumprabil, acionarul nu are alt opiune dect s predea
aciunea. Preul minim de rscumprare este valoarea
nominal, adic preul de emisiune al aciunii. Clauza de
rscumprare este o caracteristic indezirabil a aciunii
prefereniale, cel puin n ceea ce l privete pe acionar. Pentru
societatea emitent aceast clauz reprezint un avantaj pentru
c aceasta poate s i rscumpere aciunile prefereniale emise
n momentul n care ratele dobnzilor de pe pia sunt n
scdere. Ea va fi interesat s fac acest lucru pentru a-i
refinana afacerea din surse mai ieftine, nlocuind ratele mai
nalte pe care le pltea pentru aciunile prefereniale cu unele
mai mici existente pe pia.

Pentru posesorul de aciuni prefereniale cu clauza de
rscumprare, obligativitatea acestuia de a-i vinde aciunea

155
atunci cnd societatea dorete s o rscumpere, nu este foarte
profitabil deoarece acest lucru se ntmpl, dup cum am mai
menionat, n perioadele cu dobnzi mai sczute, reducndu-i
astfel rentabilitatea. Tocmai din aceast cauz societile
obinuiesc s prevad termene de civa ani (de obicei 5 ani) n
care se oblig s nu rscumpere aceste aciuni indiferent de
variaia ratelor dobnzilor. O aciune preferenial care are
menionat clauza de rscumprare se numete aciune
rscumprabil iar dac nu are menionat aceast clauz
poart numele de aciune nerscumprabil.

Clauza de convertibilitate, atunci cnd este menionat, permite
acionarului s schimbe aciunile prefereniale cu alte titluri de
valoare, de obicei aciuni comune ale aceleiai corporaii.
Odat ce acionarul decide c este mai profitabil s i
converteasc aciunile prefereniale n aciuni comune, el nu
mai poate reveni asupra deciziei, reconvertindu-le n aciuni
prefereniale, cu alte cuvinte aceasta este o tranzacie
ireversibil. Numrul aciunilor comune pe care le va primi
pentru fiecare aciune preferenial este cunoscut ca raport de
conversie. Publicaiile financiare internaionale, exprim de
obicei, aceast trstur de convertibilitate printr-un pre de
conversie. Acest pre de conversie poate fi transformat simplu,
n raport de conversie prin mprirea valorii nominale a
emisiunii la preul de conversie. De exemplu, o aciune
convertibil preferenial n valoare nominal de 50 $ cu un
pre de conversie de 25 $, are raportul de conversie de 2
(50$/25$). Cu alte cuvinte fiecare aciune privilegiat poate fi
schimbat pentru dou aciuni comune. Acest lucru reprezint
un avantaj pentru posesorii acestor titluri deoarece n cazul n
care societatea nregistreaz profituri mari ntr-un anumit an,
investitorul poate s-i converteasc aciunile prefereniale,
care i ofer rate fixe ale dividendelor, n aciuni comune care
sunt strns legate de profitabilitatea societii. O aciune

156
preferenial cu clauza de convertire poart numele de aciune
preferenial convertibil iar dac nu ar poseda aceast clauz
s-ar numi aciune preferenial neconvertibil.

Clauza de cumulativitate ofer o siguran i mai mare
deintorilor aciunilor prefereniale prin faptul c dividendul
datorat de societate, n anii n care nu se pltesc dividende sau
n cazul n care sunt insuficiente, se reporteaz n anii viitori,
iar n momentul plii se achit integral aceste "restane" n
mod prioritar. Cu alte cuvinte, dac firma trece printr-o
perioad mai dificil, dividendele pltite sunt mult mai reduse
sau nu se pltesc deloc, n timp ce dividendele omise ale
aciunilor comune sunt definitiv pierdute, dividendele
aciunilor prefereniale cumulative, devin arierate i sunt n
continuare datorate de ctre societate. n momentul n care
firma se va redresa, toate dividendele aciunilor prefereniale
astfel omise trebuie s fie pltite nainte ca plile dividendelor
ctre deintorii de aciuni comune s poat rencepe.

Clauza de participare (la profit) ofer deintorilor de aciuni
prefereniale posibilitatea creterii rentabilitii de pe urma
mriri dividendului primit n anii n care afacerea a cunoscut o
profitabilitate ridicat. Prin urmare, pe lng dividendul fix
posesorul acestui tip de aciuni mai primete un dividend
suplimentar cu condiia ca i deintorii de aciuni comune s
ajung la o rat de rentabilitate egal cu cea a deintorilor de
aciuni prefereniale.

Rata modificabil este o form mai nou de aciune
preferenial ce se caracterizeaz prin faptul c rata
dividendului nu mai este fix ci se stabilete periodic. Rata
aceasta este corelat cu rata obligaiunilor emise de stat.


157
Clauza de returnabilitate este specific doar aciunilor cu rat
modificabil i permite acionarilor s returneze la un moment
dat (specificat) aciunile emitentului i s primeasc un pre
predeterminat. Aceast clauz se asemn foarte mult cu cea de
rscumprare numai c aici iniiativa vine din partea
posesorului, care ntr-un termen stabilit de la modificarea ratei
dividendului poate returna aciunea societii emitente i poate
ncasa un pre prestabilit.

Cunoaterea tuturor acestor clauze i a faptului c ele se pot
combina (de exemplu o aciune cumulativ poate fi i
participativ) prezint un real interes att din partea celor ce
doresc s achiziioneze astfel de titluri, ct i din partea celor ce
le emit n scopul atragerii fondurilor, pentru a face oferta ct
mai atractiv.

- Activele (instrumentele) financiare derivate. Pe lng
valorile mobiliare primare prezentate anterior, mai exist o alt
categorie de titluri tranzacionate pe piaa de capital i pe
bursele de mrfuri i anume activele financiare derivate, nainte
de a trece la prezentarea acestora se impune explicarea noiunii
de "derivate".

Activele financiare se pot clasifica n active primare i active
derivate. Un activ financiar se numete activ primar dac el
reprezint o crean asupra activelor emitentului, n aceast
categorie incluzndu-se aciunile i obligaiunile. Ele sunt
emise n principal pentru a strnge fondurile necesare iniierii
sau continurii unei afaceri ori a unui proiect municipal sau
guvernamental.

Activele derivate nu sunt folosite pentru mobilizarea
capitalurilor, ci reprezint creane fie asupra unor active
financiare primare de genul aciunilor sau obligaiunilor, fie

158
asupra unor active derivate (exemplul opiunilor pe contracte
futures), fie asupra activelor reale (cum ar fi aurul, grul etc.).
Prin urmare, ele sunt create pe seama altui activ existent i
tranzacionabil. Preul activelor financiare derivate depinde de
valoarea altor active sau produse financiare, numite active
suport. Din categoria titlurilor derivate fac parte contractele
futures i opiunile.

Contractul futures - reprezint conform OUG 27/2002, un
contract standardizat care creeaz pentru pri obligaia de a
vinde sau de a cumpra un anumit activ suport la data scadenei
i la un pre convenit la momentul ncheierii tranzaciei.

Contractul cu opiuni (opiunea) - este un contract
standardizat care, n schimbul plii unei prime, creeaz pentru
cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra
sau de a vinde un anumit activ suport la un pre prestabilit,
numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii. Prin data
expirrii se nelege ziua pn la care poate avea loc exercitarea
opiunii. Prin urmare un contract cu opiuni confer pe de o
parte drepturi pentru cumprtorul ei, i anume persoana care
achit prima, iar pe de alt parte obligaii pentru vnztorul ei,
persoana care ncaseaz prima.

n funcie de momentul n care se poate realiza exercitarea,
opiunile se clasific n: opiuni europene care pot fi exercitate
numai la scadena opiunii; opiuni americane care pot fi
exercitate oricnd pn la scaden.

Contractele cu opiuni se pot utiliza att pentru operaiuni
speculative, ct i pentru operaiuni de acoperire. n Romnia
contractele cu opiuni se tranzacioneaz la Bursa Monetar i
Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) pe aceleai active ca
i contractele futures.

159
* *
*
Titluri emise de organismele de plasament colectiv. Un
investitor fie el persoan fizic sau juridic se confrunt cu o
serie de dificulti atunci cnd decide s aleag un anumit activ
financiar n care s i investeasc economiile. Aceste
dificulti provin n principal din:
- lipsa fondurilor necesare i inaccesibilitatea pe
anumite piee; spre exemplu, pentru a alege un activ al
pieei monetare un investitor trebuie s posede, n
primul rnd, sume foarte mari de bani; n schimbul
acestor investiii ridicate el se poate bucura de un ctig
sigur fr a-i asuma riscuri foarte mari; n al doilea
rnd, dup cum am vzut anterior, unele instrumente
cum ar fi titlurile de Trezorerie se tranzacioneaz pe
piee cu ridicata la care particip bncile i fondurile
de investiii iar micii investitori nu au acces;
- lipsa informaiilor necesare i slaba capacitate de
prelucrare a acestora; foarte muli investitori individuali
(persoane fizice) nu dispun de informaiile utile n timp
real aceasta datorndu-se lipsei de dotri cu
echipamente de calcul i telecomunicaii moderne;
- lipsa pregtirii profesionale i a experienei n
domeniul pieelor financiare; cei mai muli investitori
individuali nu au o pregtire necesar n domeniul
pieelor financiare i prin urmare capacitatea lor de a
lua decizii corecte este puternic afectat.

Orice investitor pentru a-i proteja investiia fcut trebuie s
plaseze banii n ct mai multe active pentru eliminarea riscului,
conform principiului valabil oricrei afaceri nu pune toate
oule ntr-un singur co. Att prelucrarea informaiilor ct i
alctuirea unui portofoliu (grup) de active financiare optim
necesit o vast pregtire n domeniul tranzaciilor financiare.

160
Din cauza acestor inconveniente au luat fiin organismele de
plasament colectiv care sunt entiti organizate, cu sau fr
personalitate juridic, care fac apel public la economiile bneti
ale populaiei n scopul investirii acestora. Rolul lor
fundamental este acela de a gestiona ct mai eficient banii
investitorilor, astfel nct s le aduc acestora un randament
maxim.

n funcie de modalitile de mobilizare a capitalurilor
organismele de plasament colectiv sunt de dou tipuri: fonduri
nchise i fonduri deschise.

Fondurile nchise emit un numr fix de aciuni n momentul
constituirii lor care nu mai poate varia ulterior. Dac cineva
dorete s procure titluri la un astfel de fond trebuie s le
cumpere de la un investitor existent. Prin urmare accesul la
aceste fonduri este foarte limitat. Aciunile emise de fondurile
nchise se tranzacioneaz pe bursele de valori la fel ca
aciunile oricrei companii.

Fondurile deschise emit uniti de fond noi oricrui investitor
dornic s-i plaseze banii ntr-un astfel de organism. Aceste
fonduri mai poart i numele de fonduri mutuale i pe lng
faptul c pot emite aciuni ntr-un mod continuu se oblig s i
rscumpere aceste aciuni ori de cte ori un investitor dorete
s-i recupereze investiia i s i ncaseze profitul, n ultimii
ani termenul de fond mutual s-a extins fr a se mai face
diferene ntre fondurile nchise i cele deschise. Pe lng
aceste fonduri deschise de investiii, n Romnia mai exist i
societi de investiii (SI), care sunt organisme de plasament
colectiv n valori mobiliare, constituite ca societi comerciale
pe aciuni, ale cror aciuni fac obiectul unei emisiuni i
rscumprri continue (conform OUG 26/2002).


161
Conform legislaiei romneti (OUG 26/2002) un fond deschis
de investiii (FDI) este definit astfel: un fond de investiii ale
crui uniti de fond fac obiectul unei emisiuni i rscumprri
continue i a crui nfiinare este iniiat de ctre o societate de
administrare a investiiilor. O societate de administrare a
investiiilor, conform aceleiai reglementri, este o societate
comercial care are ca uni scop nfiinarea, promovarea,
organizarea i administrarea de organisme de plasament
colectiv.

n funcie de plasamentele pe care le fac aceste fonduri
ntlnim: fonduri ale pieei monetare - care investesc numai n
instrumente ale pieei monetare, i, de regul, sunt mult mai
sigure i ofer rentabiliti mai sczute; fonduri ale pieei de
capital - care investesc numai n instrumente ale pieei de
capital, oferind un grad de risc i o rentabilitate superioare
celor anterior menionate; fonduri diversificate - care investesc
att n instrumente ale pieei monetare ct i n cele ale pieei
de capital cutnd s asigure un echilibru ntre risc i
rentabilitate.



162
5.2 Rolul i mecanismele bursei
Bursa, este o instituie al crei rol principal const, la origini,
n reducerea costului tranzaciilor. n principiu, bursa este o
pia mai eficient, o pia care se particularizeaz prin obiectul
tranzaciilor i prin modul de organizare i funcionare. Bursele
actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate si
reflecta, cu particulariti zonale sau naionale, modelul general
al pieei libere. Profesorul Ioan Popa ofer o sugestiv
descriere a trsturilor care confer burselor diferena specific
n raport cu alte tipuri de piee
44
:

Pia de mrfuri i valori. Bursele sunt locuri de concentrare a
cererii i ofertei de mrfuri, precum i pentru diferite tipuri de
hrtii de valoare. Dac la nceputurile lor, pieele bursiere erau
organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor
si valorilor, ulterior s-a produs o separare intre cele doua
categorii de bursa.

Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde
se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici: bunuri
generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau
cntrire; bunuri fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin
altele; au caracter standardizabil in sensul ca marfa poate fi
mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea
contractului ncheiat in bursa; trebuie s aib un grad redus de
prelucrare ca o condiie a pstrrii caracterului de produs de
masa nedifereniat omogen.

n aceast categorie intr produse agroalimentare (gru,
porumb, orez, soia etc.), metale (cupru, aluminiu, zinc etc.),
petrol si unele produse petroliere. Pot fi tranzacionate pe bursa

44
Popa, I., Bursa, editura Adevrul, Bucureti 1993, vol. 1, pag. 20-23

163
i unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate (ou,
carne). Exist i burse organizate pentru servicii (spre exemplu
pentru navlosire) i asigurri.

Piaa "simbolic". La bursele de mrfuri nu se negociaz
asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la
locul contractrii (ca in cazul licitaiilor clasice), ci pe baza
unor documente reprezentative, ce consacr dreptul de
proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a
acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate).
Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se ncheie
contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor
realizndu-se n afara acestei piee.

Pia liber. Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur
confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se
manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi
tranzacionate la burs dect acele mrfuri pentru care exist o
concurent liber, adic un numr suficient de mare de
ofertani (vnztori i cumprtori) astfel nct s nu apar
posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului;
bursa este opus prin esena sa, ideii de monopol. Menirea
bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei,
excluznd orice intervenie extraeconomic precum i orice
tendin provenit din afar sau din interiorul pieei, de
manipulare a variabilelor pieei, n principal a preului. Astfel
pentru ca o marfa sa poat face obiectul tranzaciilor de bursa,
trebuie ndeplinite o serie de condiii:
- produsele trebuie s fie omogene pentru a permite
standardizarea, uniformizarea i divizibilitatea
contractului de burs i interanjabilitatea loturilor de
marf;

164
- produsele trebuie sa poat fi depozitate pe o perioada mai
ndelungat, fr ca prin aceasta s li se modifice
calitile;
- oferta de bunuri cotate trebuie s fie ampl i s provin
de la un numr suficient de mare de ofertani (pentru
desfurarea transportului n condiii normale);
- cererea de bunuri trebuie s fie, de asemenea, ampl, dar
solvabil i relativ constant;
- preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri
administrative de control;
- trebuie asigurat transparen informaiilor privind piaa.

Pia organizat. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz
att prin cadrul legal stabilit n rile respective, ct i prin
regulamente bursiere. Acestea din urm sunt expresia
concentrat a normelor i uzanelor consacrate n lumea
afacerilor. Totodat, tranzaciile se desfoar ntotdeauna prin
firme specializate (agenii bursiere) i prin intermediul unui
personal specializat ce asigur confruntarea ntre cererea i
oferta ce se manifest pe pia. Prin reglementare se urmrete
asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei:
credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer
tuturor participanilor.

Pia reprezentativ. Bursa este o pia reprezentativ servind
drept reper pentru tranzaciile care au ca obiect aceleai mrfuri
sau valori mrfuri pentru care ea constituie piaa organizat. La
burs se stabilete preul pentru mrfurile negociate - aa
numita cotaie bursier - element esenial pentru toate
tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv i
chiar, n cazul marilor burse, n ntreaga lume.
De altfel, funcia central a bursei este tocmai aceea de a stabili
nivelul preurilor, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre
care asigura - in condiiile date - volumul maxim de tranzacii.

165
In concluzie, bursele de mrfuri sunt piee specifice,
mecanisme de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite
categorii de mrfuri, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un
cadru organizat i n mod operativ, n condiii de liber
concuren. Bursa este o pia, prin excelen.

Bursele care au un rol nsemnat n stabilirea preurilor
internaionale i a cursurilor monetare i care ofer informaii
utile cu privire la volumul ofertei i al cererii, la raporturile
dintre acestea, sunt considerate burse caracteristice i au
relevan internaional, aa nct pot fi denumite burse
internaionale, fiind situate fie in zonele de producie, fie n
cele de consum.

Bursele se pot clasifica dup mai multe criterii:
a) in funcie de sfera de cuprindere si varietatea
tranzaciilor ncheiate, bursele pot fi :
- burse generale - sunt piee unde se tranzacioneaz o
gama larga si variata de mrfuri (bursele din
Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro);
- burse specializate - vizeaz o structura determinata,
limitata, de mrfuri, uneori chiar de o singura marfa
sau numai hrtii de valoare. De regula, aceste burse
menioneaz in denumirea lor si specificul activitii
pe care o desfoar: "London Metal Exchange",
"New York Cotton Exchange", "New York Stock
Exchange" etc.; totui, n cazul burselor, conceptul
de specializare este foarte flexibil.
b) in raport cu obiectul lor de activitate bursele pot fi
grupate in:
- burse de mrfuri - ce au ca obiect de activitate
ncheierea de tranzacii comerciale pentru mrfuri
fungibile - nrudite calitativ, substituibile si perfect
conservabile;

166
- burse de valori - negociaz hrtii de valoare sau
efecte comerciale: aciuni, obligaiuni, bonuri de
tezaur, alte titluri de proprietate industriala si metale
preioase;
- burse de devize - au aprut la nceputul anilor '70,
prima piaa de acest fel fiind creata la Chicago in
1972;
- burse pentru operaiuni ajuttoare in comerul
internaional - navlosiri sau asigurri, cele pentru
piese, subansamble, componente - burse de sub-
contractare.
c) innd seama de forma de proprietate se disting:
- burse private - sunt nfiinate i organizate de
particulari, de societari comerciale sau de camerele
de comer;
- burse publice - sunt nfiinate si administrate de stat.
Indiferent de forma de proprietate constituirea
bursei si funcionarea ei se fac cu aprobarea statului
pe teritoriul creia i desfoar activitatea.
d) n funcie de modul de admitere al participanilor
distingem:
- burse cu participare nelimitat n care accesul este
gratuit sau contra unei taxe de frecventare,
respectndu-se dispoziiile interne. Se prevd
excepii de la aceasta regula, in sensul interzicerii
participrii la bursa a persoanelor ce au comis
delicte de neltorie;
- burse cu acces limitat - la care particip doar
membrii sau acele persoane care au obinut
autorizaii speciale din partea conducerii burselor.
e) dup criteriul existentei mrfurilor in momentul
ncheierii contractelor distingem:
- burse mrfuri fizice - ce se difereniaz la rndul lor
n bursele de mrfuri spot i burse de mrfuri

167
forward, avnd n vedere obligaiile contractuale
legate de livrare i plat. Mrfurile tranzacionate la
aceste burse exist ca atare, sunt mrfuri din
producia pe stoc, aflate n depozite pe stoc n alt
ar sau ncrcate pe vapoare aflate pe drum, toate
acestea pretndu-se la ambele tipuri de
contracte(spot si forward);
- burse futures - unde nu se negociaz aspra unor
mrfuri existente n momentul contractrii, ci asupra
unor mrfuri viitoare. Datorit caracteristicilor celor
dou piee, participanii sunt diferii n funcie de
motivat operrii pe astfel de piee i de riscul pe
care l comport aciunile lor.

Bursa reprezint, n esen, o pia de schimburi de mrfuri i
servicii, guvernat strict de legea cererii i a ofertei, tradus n
mecanismul iterativ de stabilire a preurilor prin aproprieri
succesive, pn la atingerea echilibrului.

Bursele de mrfuri sunt instituii de pia ce ndeplinesc n
economia contemporan o serie de funcii, deosebit de
importante, ce le confer un rol central n condiiile economiei
de pia.

Funcia de facilitare a tranzacionrii, este o funcie
important pe care bursele o realizeaz prin
concentrarea, n timp i spaiu a cererii i ofertei de
mrfuri - fiind locul de ntlnire al vnztorilor i
cumprtorilor - prin unificarea i uniformizarea
documentelor i practicilor comerciale, prin
standardizarea produselor, tipizarea termenilor
contractuali, prin nregistrarea rapid i exact a
tranzaciilor din incinta bursei, permind simplificarea

168
negocierilor i ncheierea rapid i eficient a
contractelor.
Funcia central a bursei este aceea de a stabili zilnic
nivelul preurilor la mrfurile comercializate, adic
punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigura - in
condiiile date - volumul maxim de tranzacii. Prin
aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii
activiti economice, surs a informaiei de baza pentru
agenii economici - nivelul preului. Mai mult, prin
funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii,
care au un caracter periodic, bursa exprim chiar
continuitatea proceselor economice, caracterul
nentrerupt al tranzaciilor comerciale.

Astfel, bursele ca forma instituionalizata a cererii i
ofertei se constituie ntr-unul din cele mai importante
mecanisme de formare a preurilor la numeroase materii
prime i produse.
Bursele au rol hotrtor n formarea cursurilor monetare
internaionale i, astfel, exercit o influen
considerabil asupra afacerilor comerciale i financiar-
monetare internaionale.
Funcia de anticipare a evoluiei pieei e ndeplinit de
burse prin sistemul de tranzacionare la termen
(operaiuni futures) ce ofer indicaii asupra trendului,
ajutnd la stabilirea unor tendine i la fundamentarea
unor previziuni referitoare la diferitele componente i
aspecte ale pieei mondiale. Se recurge, pentru aceasta,
la planificarea de perspectiv ,ceea ce permite ajustarea
prin anticipaie a cererii.
Bursele exercit o influen complex i contradictorie
asupra riscurilor: prin operaiunile de acoperire le
minimizeaz, prin cele de specul le amplific. Funcia
de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv

169
este ndeplinit prin hedging. Indiferent ct de abil este
un proprietar de marf fizic, oscilaia n timp a
preurilor determin fluctuaii ale valorii mrfii,
putndu-i diminua profitul ori chiar s-i cauzeze
pierderi.
Funcia de colectare de date, de diseminare i difuzare
printr-o reea eficient de telecomunicaii a
informaiilor cu privire la preuri, cursuri monetare,
volumul tranzaciilor i tendinelor fenomenelor este o
condiie esenial pentru funcionarea eficient a
pieelor concureniale, contribuind la oferirea unui
suport pentru fundamentare unor previziuni i
prognoze. Bursele au propriile lor bnci de date fiind
concomitent receptoare i generatoare de fluxuri
informaionale.

Concluzia care se impune este c prin mecanismele i funciile
ei, bursa de reprezint un important factor de facilitare i
dinamizare a comerului internaional.

Mecanismul bursier
n bursele din ntreaga lume clienii (vnztori sau
cumprtori) nu negociaz direct n ring. n ring se acioneaz
doar prin broker, el fiind singurul abilitat de client s-l
reprezinte, ntr-o marja de preuri confidenial. Brokerii, ca
persoane, sunt angajai, pentru lucrul n ring, ai Ageniilor
Bursiere. Un client care dorete s realizeze tranzacii n cadrul
unei Burse, trebuie s i aleag o Agenie Bursier care, contra
unui comision l va reprezenta n ring.

Nucleul mecanismului de tranzacionare este constituit din
ringul propriu-zis, cu locurile pentru brokeri, cu podium pentru
efii de licitaie, cu o dotare electronic modern specific:
tabela de afiaj, monitoare color care preiau tabela pentru a o

170
face vizibila din orice col al slii, cabine electronice pentru
fiecare agent bursier, prin care se poate stabili o legtur
operativ ntre brokeri i sediul Ageniei, camere de luat vederi
ce nregistreaz edinele spre a putea fi judecate eventualele
situaii litigioase.

Cel mai important este faptul c toate segmentele de activitate,
att cele ce in de specificul bursier, ct i cele proprii oricrei
instituii sunt cuprinse ntr-un sistem informatic. Se asigura
astfel rapiditatea i corectitudinea operaiunilor strict
algoritmizate, dar se dezvolt, n acelai timp, o bogat i
important baz de date.

Imaginea preului real, la o dat anume, este dat de
concentrarea ntregii cereri i a ofertei pentru o anumita marf.
Prin eantionarea acesteia, ca i prin mecanismul de
tranzacionare practicat, bazat pe apropierea preurilor de
vnzare cu cele de cumprare, pana la atingerea unei valori
medii, numit cotaie asimilabil, bursa este singura care poate
furniza, ntr-un mod credibil, aceast informaie.

Operatorii bursieri
Aprute cu secole n urma, bursele reunesc principalii actori de
pe pia (productori, comerciani etc.), n scopul negocierii
tranzaciilor. Participanii la activitatea bursier pot fi grupai
n dou mari grupe: profesionitii i speculatorii.

Profesionitii. Prin acest termen sunt desemnai acei operatori
ce folosesc bursa ca un auxiliar, ca un instrument, n sprijinirea
desfurrii n bune condiii a activitilor de baz, a profesiei
lor, i care sunt prin definiie operatori ce doresc s se protejeze
n faa riscului de variaie a preurilor (hedgeri). Nu toi
profesionitii au aceleai interese pe pieele futures. Se pot
distinge: comercianii, industriaii i productorii.

171

Comercianii sunt primii beneficiari ai pieelor bursiere,
urmrind:
- asigurarea continuitii lanului economic;
- o continu aprovizionare;
- asigurarea contra deprecierii monetare
- introducerea de lichiditii pe pia.

Industriaii recurg, de regul, mai puin frecvent la pieele
futures dect comercianii, deoarece sunt mai puin afectai de
variaia cursului materiilor prime din doua motive: materiile
prime nu reprezint dect o parte din necesarul pentru
producie, iar, n al doilea rnd, marja lor de profit este, n
medie, superioar celei a comercianilor. Impactul fluctuaiilor
preurilor materiilor prime asupra rezultatelor financiare ale
industriailor este mai slab dect asupra comercianilor.
Aceasta explic, deci, o intervenie mai redus pe pieele
futures. Atunci cnd variaiile preurilor sunt susceptibile a
implica riscuri importante, intervenia industriailor pe pieele
futures devine semnificativ.

Pieele bursiere (in special cele futures) ofer productorilor
individuali serviciile obinuite:
- protecie contra riscului fluctuaiilor preurilor;
- o surs de informaii pertinente pentru fundamentarea
deciziilor cu privire la gestionarea stocurilor lor;
- asigur continuitatea lanului productiv, a produciei
proprii, a aprovizionrii, precum i asigurarea preului
produciei.
Piaa bursier garanteaz productorului preul pieei futures n
momentul acoperirii, dar nu poate s i asigure un pre superior
celui folosit pe pia.


172
Speculatorii. Acetia sunt operatorii care sunt motivai s
apeleze la burs din dorina de ctig (speculator). Se disting,
de regul, dou categorii de speculatori: micii operatori numii
i clientela privata i speculatorii profesioniti.

Micii operatori sunt cei mai numeroi. Acetia sunt investitorii
individuali ce sper s obin un profit pe baza depozitelor lor
relativ mici, investite n aceast activitate, i din amploarea
fluctuaiilor preurilor. Statistic, pe cele mai multe piee micii
speculatori sunt cumprtori nei de contracte, adesea puin sau
insuficient informai. Marile agenii bursiere au o oarecare
influenta asupra comportamentului lor, determinndu-i, astfel,
s acioneze, ntr-un mod mai mult sau mai puin identic.

Speculatorii profesioniti sunt instituiile financiare sau
operatorii individuali ce dispun de o mare putere financiar.
Speculatorii acioneaz pe pia astfel nct atmosfera pe care o
creeaz s le ofere oportunitatea realizrii de profituri, prin
asumarea contienta a riscurilor legate de preuri, riscuri care
exist deja i de care cei care iniiaz mecanismul de hedging
doresc s scape.

Speculatorii sunt cei care aduc pe piaa bursier lichiditile
necesare desfurrii unor activiti reale de compensare,
clearing, i a susinerii preului cerut de hedgeri. Aceti
speculatori sunt adesea fonduri mutuale a cror for financiar
i competen au tendina de a influena pieele.

Speculatorii individuali se pot grupa n dou categorii. Prima
categorie include operatorii care nu sunt membri ai unei burse
de comer, i care sunt n general persoane private foarte
bogate. A doua categorie este alctuit din membri ai bursei de
comer pe care opereaz. Unii dintre aceti speculatori pot
deine poziii long (a la hausse) i atunci achiziioneaz unul

173
sau mai multe contracte, sau, pot deine poziii short (a la
baisse) i atunci vnd unul sau mai multe contracte. In
majoritatea cazurilor, sunt interesai de obinerea unui profit
unitar redus, dar aplicat unui volum important de contracte
deinute pentru scurt timp: cteva minute pn la cteva ore.
Sunt ntotdeauna gata de a fi cumprtori atunci cnd cursul
scade i vnztori cnd cursul crete. Permit pieei s
funcioneze fr ocuri, asigurnd continuitatea tranzaciilor.

O alt categorie de operatori, membrii ai burselor de comer
este constituit din "spreaderi". Acetia sunt interesai mai mult
de diferenele dintre preul cash i cel futures, sau dintre dou
preuri futures, dect de nivelul absolut al cursurilor. Prezena
lor crete lichiditatea pieei, iar interveniile lor anuleaz
salturile nejustificate dintre diferitele preuri futures.

Participarea investitorilor i a speculatorilor pe pieele bursiere
se justific prin dorina acestora de a ctiga i prin necesitatea
asigurrii contra deprecierii monetare. Bursa reunete astfel un
numr mare de operatori bursieri, ce se difereniaz n funcie
de scopul urmrit, dar care prin aciunile lor concertate
demonstreaz caracterul eficient i rolul esenial al acestei
instituii n economia de pia.

Orice entitate economic, dac dintr-un motiv sau altul, este
expus la riscurile fluctuaiilor preurilor, poate fi beneficiara
avantajelor oferite de pieele bursiere mai ales de cele futures i
options.

Umbra de suspiciune ce planeaz asupra acestor piee, mai ales
n rile n care acestea se gsesc n faza de pionierat provine
din misterul i nenelegerea ce nconjoar contribuia lor la
gestiunea stocurilor deinute de ctre firme i la procesul de
alocare a resurselor. Dou inte importante motiveaz utilizarea

174
burselor de ctre operatorii economici, fie acetia profesioniti
sau speculatori, n egal msur: asigurarea mpotriva riscului
i dorina de ctig.

Asigurarea mpotriva riscului Cutarea unei protecii mpotriva
riscurilor de pre explic naterea tranzaciilor futures. Acestea
s-au dezvoltat pentru c deintorii de mrfuri nu se pot proteja
mpotriva variaiilor de pre prin intermediul societilor de
asigurri.

O firm de asigurri este interesat n asigurarea riscurilor
bazndu-se pe dou principii: riscurile s fie independente
unele de altele i asiguraii s fie n numr mare, astfel nct s
se poat aplica legea numerelor mari (a lui J. Bernoulli). Riscul
de incendiu poate fi asigurat deoarece el este transformat ntr-o
pierdere medie probabil calculat a priori. Asigurndu-se, un
ntreprinztor transform riscurile ntr-un cost, iar firma de
asigurare i diminueaz riscurile la care se expune prin
creterea numrului de contracte. Astfel de facilitai nu pot
exista atunci cnd trebuie s te protejezi de evenimente ce
afecteaz n acelai mod totalul activelor (cum ar fi creterea
sau scderea preturilor), deoarece compania de asigurri nu mai
poate aplica legea numerelor mari i independena riscurilor.
Protejndu-i, prin intermediul asigurrii, pe cei care se expun
unor astfel de riscuri, ea i sporete propriile riscuri. Din acest
motiv, riscurile de pre nu pot fi transformate ntr-un cost prin
intermediul unei asigurri clasice. Riscurile cresc n loc s se
diminueze atunci cnd se mrete numrul de contracte de
natur speculativ. Asumarea acestora nu formeaz scopul nici
unei firme de asigurri. Ele nu au drept obiectiv dect riscurile
comerciale nespeculative.

Protecia fa de riscurile speculative este asigurat prin
participarea pe pieele bursiere (futures i options). Aceasta

175
funcie de asigurare permite industriailor i comercianilor s
se protejeze mpotriva schimbrii imprevizibile a valorii
activelor lor i justific existena i dezvoltarea permanent a
acestor piee. Operaiunile de hedging (de acoperire a riscului
de pre) evit suportarea consecinelor fluctuaiei preurilor de
ctre muli ntreprinztori, transferndu-l speculatorilor.
Acestui prim grup de operatori, interesai n a se proteja n faa
riscurilor fluctuaiei preurilor, i se opune o a doua categorie,
alctuit din cei ce intervin creznd c vor obine profit pe baza
speculrii variaiei cursurilor.

Dorina de ctig. Intervenind pe piaa bursier, speculatorul
sper c buna sa capacitate de previziune a evoluiei preurilor
i va oferi profit. El i asum riscurile pe care ntreprinztorul
nu vrea s i le asume i pe care nu le poate evita apelnd la
serviciile unei companii de asigurare.

n absena speculatorilor, operaiunile de hedging nu pot fi
efectuate sau sunt realizate n condiii nesatisfctoare. n lipsa
speculatorilor, pieele futures nu i pot ndeplini corect funcia,
iar riscul variaiei preurilor, de care ncearc s se protejeze
hedgerii, nu va fi transferat, ci distribuit ntre ntreprinztori.

Operaiunile speculative sunt indispensabile unei bune
funcionri a pieelor bursiere, n ideea c ele sunt contrapartida
celor de hedging.

Funcia economica a pieelor futures este cu att mai bine pus
n eviden, cu ct intervenia speculatorilor este marginal i
nu are ca obiectiv dect preluarea riscurilor de care vor s se
debaraseze hedgerii. Atunci cnd ei ajung s realizeze
tranzacii ntre ei influena lor poate deveni considerabil,
preul contractelor putnd cunoate o evoluie fr nici o
legtura cu piaa cash a activului de baza. La limit, creterile

176
i scderile preurilor determinate de interveniile speculative
pot antrena variaii ale preurilor pe pieele cash ale activelor de
baza, care nu s-ar fi produs n absenta pieelor futures.

n realitate, observarea atent a activitii marilor burse
demonstreaz c nu poate avea loc o divergen durabil ntre
preurile de pe pieele futures i cele de pe pieele cash ale
activelor de baza, deoarece operatorii (vnztorii i
cumprtorii de contracte) pot zilnic livra sau accepta livrarea
activelor de baz, ceea ce va tinde s influeneze evoluia
preurilor n acelai sens. Pe de alt parte, operaiunile de
arbitraj ntre pieele futures i cele cash ale unui activ de baza
tind s reduc, pn la suprimare, diferenele nejustificate
dintre preurile cash i cele futures. Acestea pot fi rezumate
printr-o formul, bine-cunoscut profesionitilor bursei:
"activul de baz este cel care face legea". Este ns adevrat c
pieele ce prezint un important volum al tranzaciilor sunt, cel
mai adesea caracterizate de o puternic participare a
speculatorilor.

Motivaia operrii pe pieele bursiere se traduce i n avantajele
tranzacionrii date de eficien, n obinerea unui pre final de
vnzare-cumprare corect, real, de sigurana tranzaciei
ncheiate n ring, asigurat printr-un solid sistem de garanii, de
calitatea, certificat prin document, a mrfii tranzacionate, de
transparena ce rezult din confruntarea deschis a cererii i
ofertei, din publicarea anticipat a acestora, din difuzarea
prompt a cotaiilor.

177
5.3 Tranzacii bursiere cu executare i plat
n numerar

Tranzacionarea activelor n cadrul bursei, de exemplu
cumprarea sau vnzarea de aciuni, se realizeaz prin
intermediul aa-numitelor contracte sau tranzacii cash. Un
contract cash reprezint o nelegere fcut ntre dou pri n
care vnztorul se oblig s livreze activul cumprat, iar
cumprtorul s achite preul acestuia la o anumit scaden.
Contactele cash nu pot fi anulate dect dac ambele pri
hotrsc acest lucru i nu se pot lichida nainte de scadena
stabilit.

Exist dou mari tipuri de contracte cash, n funcie de
momentul n care se realizeaz livrarea i anume: contractele
spot i contractele forward.

Un contract spot este un contract cu executare imediat, prin
livrarea efectiv a mrfii i plata preului. Doar teoretic, pentru
c practic, imediat se poate traduce de la 24 de ora pn la 20
de zile lucrtoare ce se scurg de la semnarea contractului.

Un contract forward este un contract ce creeaz pentru pri
obligaia de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ, la
un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei i care se
execut prin livrarea efectiv a activului i plata preului la o
anumit dat viitoare. Aceste contracte au aprut din
necesitatea comercianilor i agricultorilor de a se proteja
mpotriva fluctuaiilor nedorite ale preurilor activelor pe care
le tranzacionau. Diversitatea acestor contracte este foarte mare
i este urmare a eterogenitii activelor tranzacionale, att din
punct de vedere cantitativ, ct i calitativ, precum i a
scadenelor diferite pentru fiecare contract n parte.

178

Tranzaciile bursiere se realizeaz prin executarea ordinelor de
vnzare/cumprare dup modelul licitaiei, asigurndu-se
respectarea strict a unui sistem complex de reguli. Cele mai
importante principii ce stau la baza sistemului de reguli ale
licitaiei bursiere sunt :
- principiul prioritii de timp: fiecare ordin primete o
nregistrare de timp (time mark), etichet a momentului n
care a fost primit, urmrindu-se ca executarea s se
realizeze n ordinea primirii ordinelor; prima strigare la
un pre dat are prioritate fa de a doua la acelai pre;
- principiul prioritii de cantitate: ntre ordinele care se
execut la acelai pre, n aceeai secven de timp, se
acord prioritate aceluia care implic o cantitate mai mare;
- principiul contractului cel mai avantajos: la nceperea unei
licitaii se acord prioritate cererii cu preul cel mai sczut
i ofertei cu preul cel mai ridicat;
- principiul epuizrii tranzaciilor posibile la un anumit nivel
al preului nainte de iniierea unei noi licitaii, la un pre
nou;
- principiul caracterului public al tranzaciilor: toate cererile
i ofertele se anun cu voce tare
45
; tranzaciile secrete
sunt interzise.

Tranzaciile se realizeaz pe baza ordinelor de tranzacii care
reflect, ntr-un mod standardizat dorina clienilor de a
cumpra sau vinde anumite active i condiiile (n special
preul) n care acetia doresc s se efectueze vnzarea sau
cumprarea. Cu titlu de exemplu, ntre ordinele de
tranzacionare mai frecvent utilizate se numr:

45
Sunt accesibile tuturor participanilor pe pieele n cauz, prin intermediul
sistemului electronic de tranzacionare.

179
o Ordin la limit (Limit order): este tipul de ordin prin care se
specific preul maxim de cumprare sau preul minim de
vnzare i se execut ca un ordin la preul pieei ct vreme
nu se atinge limita de pre stabilit.
o Ordinul de tranzacionare la pia (Market order MKT):
reprezint ordinul prin care clientul specific cantitatea
dintr-un anumit activ pe care dorete s o tranzacioneze,
tranzacia urmnd s se efectueze la cel mai bun pre
specificat pe pia n momentul introducerii ordinului.
ntruct variaia preului de tranzacionare este incert,
sistemul Bursei de Valori Bucureti, de exemplu, folosete
pentru ordinele de tip MKT un mecanism de protecie fa
de variaiile mari de preuri, constnd n stabilirea unui
numr maxim de pai de pre (intervale elementare de
variaie a preului admise n burs) prin care poate trece
ordinul n cauz. Dac se dorete efectuarea tranzaciei la
orice pre, acest lucru poate fi specificat printr-un Ordin fr
Pre, caz n care nu mai funcioneaz mecanismul proteciei
la pre.
o Totul sau nimic (All or none): este ordinul de vnzare care
specific o cantitate dintr-un anumit activ care poate fi
vndut numai dac poate fi vndut n ntregime.
o Execut sau anuleaz (Fill or Kill FOK): este un ordin
introdus n vederea executrii imediate, de regul cu
specificarea limitei de pre, nct este fie executat dendat,
fie anulat, n cazul n care nu poate fi executat n ntregime.
o Ordin stop (Stop order): este un tip de ordin folosit
pentru protecia interesului clientului fa de variaiile
nefavorabile ale preului. Ordinul este meninut n eviden
n stare inactiv pn n momentul n care preul aflat n
scdere - n cazul ordinelor de vnzare - sau aflat n cretere
- n cazul ordinelor de cumprare atinge un anumit prag.
n momentul atingerii pragului specificat ordinul devine
activ, sub forma unui Ordin la pia.

180
o Ordinul de cumprare a ofertei (Take): este ordinul de
cumprare (FOK) a ntregii cantiti oferite la vnzare, la cel
mai bun pre de vnzare
o Ordinul de vnzare a ntregii cantiti cerute (Hit): este
ordinul de vnzare la cel mai bun pre de cumprare, a
ntregii cantiti pentru care exist ordine de cumprare n
pia.
o Ordinul de tip ascuns (Hidden): este ordinul care afieaz
numai o parte a cantitii totale avute n vedere pentru
vnzare/cumprare. Ordinul se execut secvenial, astfel
nct, dup tranzacionarea cantitii vizibile, se afieaz o
nou cantitate, cu o nou nregistrare de timp, pn la
epuizarea ntregii cantiti ce face obiectul tranzacionrii
Hidden.

Preul forward se stabilete, de regul, prin licitaii bursiere
speciale i prin tranzacii n afara bursei. Totui, n condiiile
funcionrii pieelor, se stabilete o relaie de principiu ntre
preul forward i preul spot. Intuitiv, preul unei activ pltit la
un moment oarecare n viitor (pre forward) este egal cu preul
spot (P
s
) la care se adaug costul rezervrii activului ce face
obiectul tranzaciei (C
r
).




De asemenea, preul forward reflect ateptrile operatorilor i
riscul perceput al presupunerilor pe care acetia le fac cu
privire la evoluia viitoare a preurilor (spot) pe pia.


r s f
C P P + =

181
5.4 Tranzacii futures i cu opiuni

5.4.a Contractele futures
Un contract futures nu este altceva dect un contract forward
standardizat care poate fi lichidat nainte de scaden, prin
realizarea unei tranzacii de sens contrar, cu scopul de a o
compensa pe cea iniial. Apariia acestor contracte s-a produs,
dup cum susin cei mai muli cercettori, n Japonia n anul
1697. n SUA, unde funcioneaz de altfel i cea mai mare
burs futures din lume - Chicago Board Of Trade (CBOT)
aceste contracte futures au aprut din dorina asigurrii unei
protecii pentru marii cultivatori de grne mpotriva evoluiilor
preului grului.

n prezent, contractele futures se pot ncheia fie pe active reale,
de genul grnelor, cacao, cafea, produse din carne, minereuri
etc., fie pe active financiare cum sunt ratele dobnzilor, indicii
bursieri, principalele valute etc., i sunt folosite att n scop de
protecie ct i n scop speculativ.

Printre caracteristicile contractelor futures, care le deosebesc
de predecesoarele lor - contractele forward, se regsesc:

- n primul rnd, aa cum am mai menionat i anterior, ntr-un
contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n
ceea ce privete natura activului de baz
(o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual; aceast
standardizare le ofer i posibilitatea tranzacionrii lor pn la
scaden; toate contractele futures pe acelai activ standardizat
formeaz un gen de contracte futures, de exemplu, contractele
de gru negociate la CBOT formeaz genul gru-futures;
fiecare contract are un anumit termen de execuie, mai precis o

182
anumit lun, iar toate contractele de pe acelai activ care au
aceeai scaden formeaz o specie, de exemplu gru futures
mai;

- n al doilea rnd preul unui contract futures nu mai este fix,
ca n cazul contractului forward, ci variaz n fiecare zi n
funcie de raportul dintre cererea i oferta de contracte de
aceeai specie; de obicei suma iniial depus n cont se ridic
la 50%-60% din valoarea contractului;

- n al treilea rnd doar un procent de 2% din contractele
futures se finalizeaz cu o livrare efectiv a produselor
contractate; contractele futures se ncheie n principal fie n
scopul acoperirii unui risc de evoluie a preului unui activ, fie
n scop speculativ, iar ieirea dintr-un contract se face, n
principal, printr-o operaie de sens invers; dac un cumprtor
al unui contract futures dorete s ias din contract
poate s vnd acelai contract ncasnd diferena dintre aceste
operaii, dac este una pozitiv, sau suportnd pierderea n
cazul n care diferena este negativ; procentul de doar 2% de
executare a contractelor futures prin livrare efectiv se
datoreaz i faptului c activele financiare de genul ratelor
dobnzilor sau indicilor bursieri nici nu pot fi livrate altfel
dect n bani;

- n al patrulea rnd n cadrul ncheierii contractelor futures
participanii la tranzacie nu se cunosc reciproc ca n cazul
contractelor forward; acest lucru d tranzaciei un caracter
impersonal; att vnztorul ct i cumprtorul ncheie
tranzacia cu Casa de Compensaie, care reprezint o verig de
baz a burselor futures i care are rolul de a gsi cumprtori i
vnztori pentru preurile oferite, respectiv cerute; tot Casa de
Compensaie asigur compensarea i garanteaz contractele
ncheiate.

183

Participanii la tranzaciile futures sunt mprii n dou
categorii: hedgerii - cei ce vor s i acopere un risc asumat pe
o pia spot i speculatori - cei care accept riscul cu sperana
c vor obine profit dac intuiia nu-i va nela. De fapt, prin
jocul pieei se face transferul riscului de la hedgeri la
speculatori.

nchiderea unei poziii futures prin efectuarea sau acceptarea
livrrii fizice este cea mai puin utilizat modalitate de
ndeplinire a obligaiilor contractuale la scaden, n principal,
din cauza costurilor suplimentare pe care aceasta le implic.
Livrarea fizic impune o serie de cheltuieli suplimentare:
cheltuieli de depozitare, de asigurare, de transport care se
adaug la comisioanele bursiere. Mai mult, dac un comerciant
cu poziie de cumprare nu are nevoie de marfa respectiv, el
va fi obligat s o revnd, suportnd un cost adiional. n mod
similar, n scopul efecturii livrrii, operatorul de pe pia care
deine o poziie de vnzare neacoperit (fr a avea n
proprietate marfa respectiv) este nevoit s cumpere aceast
marf, pltind deseori o diferen substanial de pre. De
aceea, de-a lungul timpului, s-au dezvoltat i alte posibiliti de
executare a contractelor futures care elimin practic aceste
cheltuieli suplimentare.

Regularizarea valoric este o modalitate relativ nou utilizat
pentru nchiderea poziiilor futures. Aceasta se substituie
practic livrrii fizice, eliminnd aproape complet efectuarea i
acceptarea livrrii. Bursele au adoptat regularizarea valoric ca
substitut al livrrii fizice din dou motive principale: natura
activului suport al contractului futures poate determina lipsa de
fezabilitate a livrrii fizice; de exemplu, livrarea fizic n cazul
contractelor futures pe indici bursieri ar presupune transferul a
sute sau mii de aciuni, ceea ce ar determina costuri extrem de

184
ridicate pentru realizarea acesteia; regularizarea valoric evit
dificultile pe care comercianii i ceilali participani pe pia
le pot ntmpina n achiziionarea mrfii la momentul livrrii,
dificulti cauzate de o ofert sczut pe piaa respectiv.

In Romnia, ncepnd cu anul 1997, au nceput s se
tranzacioneze contracte futures pe Bursa Monetar i
Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) i ulterior la Bursa
Romn de Mrfuri din Bucureti (BRM).
5.4.b Pieele de opiuni

n ultimii 20 ani pieele cu opiuni au devenit foarte importante
ca mijloc de management al riscului.
Pe cnd schimburile cu opiuni se desfoar de mult timp, o
recunoatere oficial a lor a avut loc n 1973 n prima pia
organizat pentru opiuni la Chicago (Chicago Board Option
Exchange).n 1978 a fost deschis i LTOM (London Traded
Options Market), alturi de cea european n Amsterdam.
Aceste dezvoltri au fost o reacie la instabilitatea climatului
economic din deceniul opt i nceputul deceniului nou, care au
condus firmele la difuzia riscurilor i acoperirea lor pentru a
atenua efectele volatilitii ratelor dobnzii i ratelor de
schimb.

De aceea, dei pieele cu opiuni au fost criticate c ncurajeaz
speculaii ce nu sunt necesare, ele de fapt ofer mijloace prin
care managerii pot reduce riscurile asociate cu luarea deciziilor
ntr-un mediu plin de incertitudine.

Creterea tranzaciilor cu opiuni a fost urmat de o
transformare a nelegerii factorilor preurilor opiunilor. Cele
mai semnificative dezvoltri ale teoriei preurilor opiunilor au

185
fost fcute de ctre Black i Scholes (1973); de atunci, teoriile
s-au extins i modificat.

Oricine ncearc s neleag natura tranzaciilor cu opiuni
pentru prima oar se va vedea nevoit s se descurce cu
terminologia adecvat, extins i uneori surprinztoare. Acest
capitol explic ce este o opiune i de ce pieele opiunilor sunt
importante, din punct de vedere al managerului, al
investitorului individual, al societii. ntruct implicaiile
variatelor forme ale tranzaciilor nu sunt tratate, se evit
majoritatea termenilor de specialitate asociai opiunilor. De
asemeni, grija principal a autorilor este de a reda opiunile
asociate cu aciunile ordinare (obinuite), dei este mult de spus
vis-a-vis de alte opiuni, cum ar fi cele ale indicilor stocurilor,
monedelor strine, tranzaciilor futures cu mrfuri etc.

Natura opiunilor
Un contract cu opiune i d opiunea deintorului contractului
s cumpere sau s vnd aciuni la un anumit pre la o dat/sau
nainte de o dat n viitor. Cumprtorul contractului pltete
vnztorului pentru dreptul (iar nu obligaia) de a cumpra
aciuni de la /vinde aciuni acestuia la un pre fixat n contract
(preul striking sau de exerciiu exercise). Dac exist vreo
asigurare n contract c se va putea preleva de opiune ntre
semnarea contractului i expirare, opiunea se numete
opiunea american.

Dac opiunea poate fi exercitat numai la expirarea
contractului, se numete opiune european. Exist dou
tipuri de opiuni :call option (de cumprare) i put option (de
vnzare).




186
Opiunile de cumprare
Dau cumprtorului dreptul de a fixa un numr de aciuni /de a
cumpra un numr limitat de aciuni cu o siguran c va da
preul existent la data expirrii contractului. Contractantul unui
contract de cumprare trebuie s vnd aciuni la preul
convenit cumprtorului dac acesta decide s-i exercite
opiunea.

Opiunile de vnzare
Dau cumprtorului dreptul de a vinde un numr de aciuni cu
o anumit siguran c va ncasa preul existent la data expirrii
contractului. Contractantul unui contract de vnzare trebuie s
cumpere aciuni la preul convenit, asta dac cumprtorul
decide s i le ofere.

Unitatea de tranzacionare
Una dintre caracteristicile fundamentale ale pieei opiunilor
este aceea c exist o unitate de tranzacionare standard. Un
contract reprezint unitatea minim cu ajutorul creia se pot
schimba opiunile.

Ciclul opiunilor
Toate contractele cu opiuni sunt pe o durat specificat
(anume) de timp, cu opiuni ale aciunilor avnd o durat de 3,6
sau 9 luni. Cnd opiunile privind o anumit aciune se
introduc, ele sunt alocate unui anumit ciclu :Ianuarie, Aprilie,
Iulie, Octombrie sau Februarie, Mai, August, Noiembrie sau
Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie.
O opiune alocat primului ciclu, de exemplu va avea
ntotdeauna scadena fie n Februarie / Aprilie / Iulie /
Octombrie. Din moment ce durata maxim de via a unei
opiune e de 9 luni, doar 3 din aceste date ale scadenei vor fi
cotate pentru o anume aciune cu opiune tranzacionat.


187

Premium
Preul unei aciuni tranzacionate este cunoscut i este n mod
normal la vedere ca o opiune pentru o singur aciune. Din
moment ce pot fi tranzacionate mai multe contracte cu opiuni
n acelai timp,exist i un ir de prime (premium). Prima va fi
determinat de forele pieei.

Strategiile opiunilor
Exist 4 opiuni strategice de baz pe care le poate adopta un
individ :

1) s cumpere o opiune de cumprare
2) s scrie o opiune de cumprare
3) s cumpere o opiune de vnzare
4) s scrie o opiune de vnzare

Dac vreuna dintre aceste alternative se iau cte una o dat i
nu sunt definite aciuni, atunci individul se afl descoperit.
Bineneles, combinnd aceste alternative, de exemplu,
cumprnd o opiune de cumprare i scrierea unei opiune de
cumprare sau alt combinaie poate fi stabilit o poziie
complex.

Cumprtorul unei opiuni are la dispoziie trei soluii: s
nchid poziia de cumprare n urma ncheierii unei tranzacii
de vnzare a unei opiuni din aceeai serie de opiuni; s
exercite opiunea; s abandoneze opiunea.

Vnztorul unei opiuni are la dispoziie doar dou soluii: s-i
nchid poziia de vnzare printr-o tranzacie de cumprare a
unei opiuni din aceeai serie; s-i execute obligaiile


188
Capitolul 6 Franciza, form de
cooperare ntre ntreprinderi

Scurt istoric al francizei
Cuvntul franciza vine din vechiul cuvnt francez "franchise"
care nsemn privilegiu sau libertate. In acele vremuri, regele
acorda altora dreptul de a ine trguri, de a administra feribotul
local sau de a vna pe pmnturile sale Mai trziu s-au acordat
privilegii substaniale cum ar fi monopolul pentru o anumit
activitate comercial sau pentru a construi drumuri.

De-a lungul vremurilor conceptul de franciz a evoluat odat
cu economiile rilor implicate. In anii 1840, n Germania,
productorii de bere acordau unor berrii dreptul exclusiv de a
vinde produsele lor. Acesta a fost nceputul francizei aa cum
este ea definit astzi.

In secolul XX, rafinriile i productorii de automobile au
nceput s acorde altor companii dreptul de a vinde produsele
lor. La acest nivel al evoluiei francizei esenial era numai
dreptul de a distribui i de a vinde produsele anumitor fabrici.

Franciza aa cum o tim astzi, si-a fcut apariia dup cel de-al
doilea rzboi mondial, odat cu revenirea la vatr a miilor de
ceteni americani implicai n rzboi. A aprut o mare nevoie
de bunuri i servicii i franciza prea s fie cea mai indicat
cale de a dezvolta industria hotelier i cea alimentar.

In timpul exploziei din anii 70 au aprut i o serie de abuzuri
din partea celor implicai: pe de o parte francizai care luau
banii oamenilor i disprea, pe de alta parte francizori cu un
management slab care au dat faliment i au lsat n urm zeci
de francizai care au pierdut tot.

189
In zilele noastre, franciza este o afacere reglementat att de
legi ale statelor ct i de directive ale diverselor asociaii
neguvernamentale (dintre care cea mai important este IFA -
International Franchise Association) care ofer o ansa celor
care vor s-i realizeze o afacere i s fie proprii lor patroni.

Francizorii ofer mii de oportuniti de a deschide noi afaceri
n fiecare an. Se estimeaz ca la nivel mondial, n orice
moment exist circa 250 000 de oameni care se strduiesc s-i
stabileasc un business. In rile Europei Occidentale sunt ntre
600 si 900 de oportuniti de franciza (dar nu toate de nalt
calitate), ceea ce face ca informarea i obinerea unor sfaturi
profesionale s fie vitale. Cifra de afaceri atins n SUA anual
de ctre companiile de franciza se ridic la 800 miliarde dolari,
iar n Marea Britanie, n sistemul francizei lucreaz 250 000 de
oameni n 40 000 de afaceri.

Definiia francizei
Noiunea de franciz face nc obiectul de studiu n ceea ce
privete definirea att din punct de vedere juridic, ct i la
nivelul conceptual al marketingului. Succint, franciza se poate
defini ca o metoda comercial de "mprumut" al numelui, prin
care un business al francizorului este dat n folosina unui
beneficiar n anumite condiii contractuale. Astfel, pe de o
parte franciza devine un vehicul de extindere a activitii
francizorului prin "multiplicarea" afacerii sale, pe de alt parte
fiind o oportunitate accesibil a investitorului gat s i
construiasc o carier n afaceri.

In nelesul Ordonanei OG 52/1997, franciza este "un sistem
de comercializare bazat pe o colaborare continu ntre persoane
fizice sau juridice, independente din punct de vedere financiar,
prin care o persoan, denumit francizor, acord unei alte

190
persoane, denumit beneficiar, dreptul de a exploata sau de a
dezvolta o afacere, un produs, o tehnologie sau un serviciu".
Franciza apare astfel ca o form de cooperare ntre ntreprinderi
care au succes n afaceri (francizorul) i ntreprinderi, de
regul, nou sosite pe pia (francizatul).. Beneficiarul francizei
(francizatul) cumpr de la francizor drepturile nregistrate
pentru a reproduce ntregul pachet de afaceri, ntr-un format "la
cheie", pe un teritoriu specific i pe o perioad de timp
delimitat.

Prile n tranzacia de tip franciz
Francizorul trebuie s pun la dispoziie un format complet al
afacerii care s includ numele, imaginea i impactul
corporaiei, dovada testrii lui anterioare, know-how-ul,
servicii de training si suport.

Francizorul
Conform art. l, alin. l, litera b) din OG nr. 52/1997, modificat
prin Legea nr. 79/1999 "Francizorul este un comerciant care:
este titularul drepturilor asupra unei mrci nregistrate;
drepturile trebuie s fie executate pe o perioad cel
puin egal cu durata contractului de franciz;
confer dreptul de a exploata ori de a dezvolta o
afacere, un produs, o tehnologie sau un serviciu; asigur
beneficiarului o pregtire iniial pentru exploatarea
mrcii nregistrate;
utilizeaz personal i mijloace financiare pentru
promovarea mrcii sale, cercetrii i inovaiei,
asigurnd dezvoltarea i viabilitatea produsului."

Activitile desfurate n regim de franciz sunt n principal
comerciale, dar exist tendina de extindere a conceptelor
francizabile n zonele necomerciale: consultana, avocatura,
metode de nvmnt sau agricultur. Ins, indiferent dac

191
obiectul de activitate al beneficiarului este unul comercial sau
necomercial, obiectul contractului de franciza este unul i
acelai - exploatarea francizei. Francizorul, ns, va fi
comerciant dac alturi de exploatarea francizei, prin
intermediul contractelor de franciz, exercit el nsui, n mod
direct, o activitate comercial prin obiectul su.

Beneficiarul (francizatul)
Beneficiarul, conform ordonanei, este un comerciant, persoana
fizica sau juridica, selecionat de francizor, care adera la
principiul omogenitii reelei de franciza, aa cum este ea
definita de francizor.

Dup cum se observa, legea nu aduce nici o limitare formei de
exercitare a comerului prin intermediul francizei. Astfel,
beneficiarul este liber sa aleag intre forma asociata, ca
persoana juridica, sau forma individuala, ca persoana fizica.

In situaia unui comer de mici dimensiuni, beneficiarii pot opta
pentru forma individuala, ca persoana fizica. Aceasta forma de
comer se preteaz cel mai bine la asa-numitele francize
mobile, aranjament n cadrul cruia beneficiarul se deplaseaz
intr-o zona oferita in exclusivitate.

Beneficiarul este, de cele mai multe ori, selectat de ctre
francizor in urma unor schimburi de informaii reciproce prin
care, pe de o parte, francizorul informeaz pe beneficiar asupra
coninutului si condiiilor francizei, iar pe de alta parte,
beneficiarul ofer francizoruhii informaii asupra capacitii
sale financiare si asupra capacitii sale de a exploata in bune
condiii franciza.

Beneficiarul este, de obicei, un comerciant independent att
financiar si organizatoric, cat si economic.

192
Beneficiarul are o identitate proprie, distincta de cea a
francizorului, dei, in mod obinuit, el se prezint sub numele
comercial al francizorului. Ca efect al independentei juridice,
beneficiarul este direct si singur rspunztor in raporturile cu
clienii, fie pe baze contractuale, fie pe baze delictuale.

Dincolo de independenta instituionala si juridica dintre
francizor si beneficiar exista intre cei doi raporturi contractuale
specifice de natura a limita foarte mult libertatea comerciala a
beneficiarului, mijloc prin care se creeaz veritabile raporturi
de dependenta intre francizor si francizat.

Pentru a ncheia un contract de franciza, beneficiarul trebuie sa
dispun de un capital iniial minim suficient pentru plata
taxelor de intrare in reea si pentru pregtirea personalului si
dotarea cu tot echipamentul necesar derulrii comerului
francizat.

Beneficiarul francizei investete capital, timp, efort, i eventual
o experien anterioar n business pentru a crea "clona"
sistemului de business al francizorului.

Know-how-ul este un pachet de informaii practice, nebrevetat,
care rezult din experiena francizorului i este testat de ctre
acesta, i care trebuie s fie secret, substanial i identificabil.
Know-how-ul secret, ca un ntreg sau ca o combinaie precis a
elementelor sale, nu trebuie s fie cunoscut sau uor accesibil.
Substanial: know-how-ul include informaii de mare
importan pentru francizat n ceea ce privete vnzarea
bunurilor sau aprovizionarea consumatorilor finali cu servicii,
prezentarea mrfurilor pentru vnzare, procesarea mrfurilor,
metode de a negocia cu clienii i management administrativ i
financiar. Know-how-ul trebuie s ntreasc competitivitatea
francizatului prin mbuntirea performantelor acestuia.

193
Identificabil - descrierea know-how-ului poate fi nscris n
contractul de franciz sau poate fi stipulat ntr-un document
separat.


Avantajele i dezavantajele prilor contractante
Avantajele francizorului
Atragerea capitalului francizailor si, creterea
volumului investiiilor i implicit a profitului pe seama
celor atrai n sistemul de franciz;
Penetrarea de noi piee cu eforturi investiionale reduse
i creterea volumului produselor i/sau serviciilor - de
multe ori, francizaii, cunoscnd mai bine realitile
locale, piaa i mediul de afaceri, reuesc acolo unde
francizorul ar fi dat, poate, gre;
Cheltuieli reduse pentru reclam i publicitate (exist
cazuri n care francizorul este obligat s se ocupe de
reclam i publicitate, nsa cheltuielile s recupereaz
din taxele percepute francizailor);
Creterea renumelui mrcii, a firmei, a produselor sau a
serviciilor oferite precum i a capacitii de a acoperi
ct mai bine o pia

Dezavantajele francizorului
Imaginea francizorului este de fapt reflecia activitii
francizailor si greelile unui francizat pot deteriora
imaginea ntregii reele de franciz i a francizorului;
Eecul sau falimentul unui francizat produc
dezechilibre ntregii reele de franciz;
Controlul relativ sczut asupra francizailor care au un
grad de libertate i de independen destul de ridicat;
Dependena profitului francizorului de performanele
francizailor (de aceea se impune o verificare ct mai

194
atent din partea francizorului a gradului de
implementare a know-how-ului de ctre francizat.

Avantajele francizatului
Beneficiul rezultat prin operarea sub o marc sau o
firm cunoscut;
Demararea unei afaceri la cheie sub un brand de renume
ce i-a dovedit eficiena, riscul nereuitei diminundu-
se foarte mult;
Instruirea i asistena tehnic din partea francizorului;
Pstrarea independenei i a controlului afacerii.

Dezavantajele francizatului
Accesul francizatului la afacere se face prin plata unei
taxe, care variaz n funcie de francizor i de domeniul
activitii
Francizatul conduce afacerea pe o perioada delimitat
de timp.


Tipuri de francize

1. Franciza de investiie (Investment Franchise) - francizatul
contribuie cu un capital substanial la un sistem costisitor
de franciz i, dei obine managementul strategic
angajeaz un ter pentru a conduce afacerea. (exemplu:
hoteluri i restaurante)
2. Franciza de management (Management Franchise) -
francizatul controleaz o regiune si conduce o echip de
operatori (exemplu: operaiuni mobile)
3. Franciza executiv (Executive Franchise) - francizorul
conduce i opereaz de unul singur afacerea, de obicei n
activiti de consultan i management al proiectului, unde

195
sediul nu este necesar, acesta fiind de obicei cel al
clientului (exemplu: francizele de consultan financiar).
4. Franciza comercial (Retail franchise) - francizatul face o
investiie considerabil n sediu comercial, echipament i
personal, cu ajutorul crora va opera afacerea care apoi va
putea fi vndut cu profit n cazul n care investitorul
dorete obinerea de capital. Spre deosebire de franciza de
investiie, proprietarul este i operatorul n acest caz
(exemplu: Magazine de haine, aparatura Hi-Fi, etc).
5. Franciza de vnzare i distribuie (Sales and distribution
franchise) - francizatul este comis - voiajor, vnznd i
distribuind produsele ntr-un teritoriu delimitat, teritoriu n
care poate s-i angajeze personal suplimentar dac baza
clienilor crete.
6. Franciza de antreprenor (Job franchise) - francizatul, cu un
nivel sczut al investiiei, cumpr dreptul s opereze un
serviciu cum ar fi instalaii, reparaii, n sectoare ca:
curtorii, reparaii auto sau paz.

Particulariti ale contractului de franciza
Contractul de franciza trebuie sa apere interesele membrilor
reelei de franciza si sa protejeze drepturile de proprietate
intelectuala si industrial ale francizorului i s nu afecteze
reputaia si identitatea reelei de franciza.

Toate nelegerile si condiiile contractuale legate de franciza
trebuie redactate sau traduse in limba tarii francizatului, si toate
actele trebuiesc nmnate imediat francizatului. Acestea trebuie
sa specifice clar, fr ambiguitate toi termenii contractului.

Orice contract de franciza trebuie sa cuprind un minim de
elemente:
Drepturile francizorului;
Drepturile francizatului;

196
Bunurile si serviciile acordate francizatului;
Obligaiile francizorului;
Obligaiile francizatului;
Condiiile de plata taxei de franciza si ale redevenelor
de ctre francizat;
Durata contractului care trebuie sa fie cel puin egal cu
durata de amortizare a investiiei efectuate de ctre
francizat
Condiiile pentru rennoirea contractului;
Condiiile in care francizatul poate vinde afacerea si
eventualul drept de preempiune al francizorului;
Eventualele drepturi ale francizatului de a folosi
semnele distinctive ale francizorului cum ar fi
numele, mrci de fabrica sau comer, numele
magazinelor, logo sau alte semne distinctive;
Condiiile de ncetare a contractului;
Condiiile in care vor fi napoiate francizorului toate
bunurile care aparin acestuia in caz de ncetare a
contractului.

Viitorul francizei
Dezvoltarea francizei este inevitabil. Franciza ofer celor care
doresc s-i deschid o afacere cea mai bun oportunitate de a face
asta fr a-i asuma riscuri mari. Se estimeaz c n mai puin de 10
ani, franciza va acoperi 50% din comerul cu amnuntul n Statele
Unite; n cadrul acestui sistem vor lucra milioane de oameni i i va
ajuta pe cei care viseaz la propria afacere s-i ndeplineasc acest
vis.

Pe msur ce economiile se vor dezvolta i populaia va continua s
creasc, odat cu globalizarea, companiile de franciz existente se
vor dezvolta i tot mai multe companii se vor orienta ctre acest
mod de a face afaceri.
In momentul de fa se contureaz o micare de protecie a
drepturilor francizailor care cu timpul i va fora pe francizori s-i

197
structureze relaia cu francizaii n jurul unui strategii de tip
win/win.




198
Capitolul 7 Leasingul

7.1 Coninutul operaiunii de leasing

Se poate spune c leasingul este un produs dintre cele mai
autentice ale creativitii n afaceri, inovaia fiind atribuit
americanului D.P. Bootle, care a nfiinat la 1950 U.S. Leasing
Corporation dup ce a fost el nsui obligat s recurg, ca
fabricant, la nchirierea de utilaje, pentru a face fa unei
creteri brute a comenzilor. n prezent, leasingul s-a rspndit
n ntreaga lume, n forme variate, atingnd n 2002, un volum
al afacerilor, n termenii valorii contractelor nou ncheiate n
cursul anului, de 200 miliarde Euro pe plan global.

Definire i trsturi generale
Din punct de vedere juridic, vzut dinspre firmele specializate,
leasingul este o cumprare n scop de nchiriere urmat de o
nchiriere n scop de vnzare
46
.

Unii autori consider, ns, de data aceasta, din perspectiva
beneficiarului, c leasing-ul - denumit prin traducere din limba
francez i credit-contract de nchiriere - reprezint o metod
de finanare care, n esen, se poate asimila mprumutului.

Ali autori, analiznd ce anume face leasingul atractiv att
pentru fabricani, comerciani ori ali furnizori de servicii ne-
financiare, pe de o parte, ct i, de cealalt parte, pentru
instituiile financiare, constat c leasingul reprezint o form
de evitare a impozitelor.

46
tefnescu, B., Rucreanu, I., Dreptul comerului internaional, Editura
didactic i pedagogic, Bucureti, 1987

199
Potrivit art.1 din Ordonana Guvernului nr.51/1997,
republicat, operaiunile de leasing sunt acele operaiuni prin
care o parte, denumit locator/finanator transmite pentru o
perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun al
crui proprietar este celeilalte pri, denumit utilizator, la
solicitarea acestuia, contra unei pli periodice, denumit rat
de leasing. Prin rat de leasing se nelege :
- n cazul leasing-ului financiar, cota parte din valoarea
de intrare a bunului i a dobnzii de leasing ;
Dobnda de leasing reprezint rata medie a dobnzii
bancare pe piaa romneasc.
- n cazul leasing-ului operaional, cota de amortizare,
calculat n conformitate cu actele normative n
vigoare i un beneficiu stabil de ctre prile
contractante.

Profesorul Marin Andreica propune
47
o analiz a asemnrilor
i deosebirilor ntre leasing i alte tipuri de tranzacii:
Fa de vnzarea n rate, n cazul leasingului deosebirea
const n faptul c durata pe care se ealoneaz plata
este relativ mai mare, comparabil cu durata normal de
funcionare a activului n cauz;
Fa de un credit bancar normal, leasingul prezint
urmtoarele deosebiri:
- activul nu este proprietatea utilizatorului ci a societii
de leasing
- prin leasing se poate finana ntreaga valoare a
activului, n timp ce prin credit frecvent se solicit 20
30% aport propriu al mprumutatului
- de regul ratele la leasing sunt fixe, n timp ce bncile
prefer o dobnd variabil

47
Andreica, M., Leasing, cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi
mici i mijlocii, editura CRIMM, Bucureti, 1997, pag. 9-11

200
- posibilitatea de a atribui societii de leasing riscul
uzurii morale timpurii
- regimul fiscal mai favorabil
Fa de o nchiriere obinuit se nregistreaz
deosebirile indicate n Tabelul 1.

Tabelul 1 Deosebiri ntre leasing i nchiriere
Criterii Leasing nchiriere
Calculul
ratelor de
plat
Ratele de leasing se
stabilesc n funcie de preul
de achiziie al bunului
(cuprinznd cote-pri din
acesta) i de unele elemente
predefinite (rata dobnzii,
cota de profit, TVA etc.)
Chiria se stabilete prin
negociere ntre pri n
funcie de condiiile
existente pe pia i
reprezint strict valoarea
dreptului de folosin pe
perioada de nchiriere.
Dreptul de
proprietate
La finele perioadei de
locaie bunul poate trece n
proprietatea beneficiarului
n baza chiriei pltite i a
unui pre rezidual
Bunul nchiriat nu poate
trece n proprietatea
chiriaului dect n baza
unei noi tranzacii, de
vnzare-cumprare

ntreprinderea utilizatoare activelor ce se dobndesc nu are
calitatea de proprietar, ci uzufructier n acest contract.
Contractul de leasing se ncheie pentru o perioad determinat
reprezentnd o proporie important din durata de amortizare
a activului fix - n cursul creia nici o parte nu poate rezilia
contractul. Din punct de vedere contabil bunul nu apare n
activul bilanier al utilizatorului acesta neavnd calitatea de
proprietar. n acelai timp, angajamentele de leasing figureaz
obligatoriu n datorii extra-bilaniere. Plile fcute ctre
proprietar sunt deductibile din impozitul pe profit datorat
statului ceea ce face ca acest credit s fie foarte avantajos.
Plile acoper att amortizarea mprumutului, ct i costul
acestuia, adic remunerarea normal a capitalului adus de
societatea de leasing.


201
Din punct de vedere economic, angajamentele ce decurg din
creditul-contract de nchiriere fac parte din datoriile pe termen
mijlociu sau lung. ntreprinderea obine utilizarea la nceput,
apoi devine proprietara activului fix, n schimbul plilor
periodice i a cumprrii valorii reziduale. Din punct de vedere
financiar, dei este un contract oneros, leasing-ul prezint
avantaje n raport cu creditul obinuit: suplee n utilizare,
posibilitatea acoperirii integrale a necesarului de capital,
avantaje fiscale.

Pentru beneficiar, leasingul este o operaiune de finanare care-i
permite s dispun de un bun dup cum crede de cuviin, fr
a fi necesar s-i constituie fond de investiii, ci pltind o
chirie.

Beneficiarul i alege bunul pe care dorete s-l exploateze,
examinnd ea nsi mpreuna cu furnizorul caracteristicile
tehnice i condiiile de cumprare; comanda este adresat
productorului prin intermediul societii de leasing.

Contractul intr in funciune ncepnd cu livrarea materialului
ctre utilizator; durata nchirierii este prevzut, n general,
pentru perioada de via economic a utilajului sau pentru
perioada amortizrii fiscale; la expirarea termenului contractual
exist trei posibilitii: fie napoierea bunului ctre proprietar,
fie cumprarea lui la o valoare rezidual prevzut n contract,
fie rennoirea contractului de leasing.

Leasing-ul este un pas nainte n finanarea societilor care
doresc s-i achiziioneze utilaje i echipamente. Tehnica
finanrii prin leasing vine s dea satisfacie agenilor economici
care nu pot s obin credite de la bnci sau nu pot s-i greveze
bunurile mobile i imobile prin instituirea de ipoteci sau gajuri,
sarcini de natur a afecta dinamismul specific domeniului

202
comercial. Interesul practic al leasing-ului este de a asigura
finanarea integral prin fonduri mprumutate a unei investiii
fr ca beneficiarul s constituie msuri asigurtorii; prin aceasta
leasing-ul se distinge de tradiionala creditare a investiiilor,
unde ntreprinderea beneficiar suport o parte din valoarea
investiiei. De aceea leasing-ul, ca tehnic de finanare, vizeaz,
n primul rnd ntreprinderile care urmresc lrgirea activitii
i ridicarea performanelor, iar, pe plan general, asigur
progresul tehnic.

Caracteristici ale tranzaciilor de leasing
Operaiunile de leasing au urmtoarele caracteristici (ce trebuie
ndeplinite cumulativ):
operaiunile de leasing sunt realizate numai de
societi specializate n calitate de locator / finanator.
Societile de leasing sunt persoane juridice care se
nfiineaz i funcioneaz potrivit Legii nr. 31/1990, sub
aspectul constituirii, organizrii, funcionrii, modificrii,
ncetrii i lichidrii lor. Ordonana Guvernului nr.
51/1997 instituie, prin articolul 19, alineatul 2, restricii
privind obiectul de activitate i capitalul social minim al
societilor de leasing, stabilindu-se c trebuie ca
obiectul lor de activitate s fie ..desfurarea
operaiunilor de leasing", iar capitalul social minim,
subscris i vrsat integral la nfiinare, de 500 milioane
lei".

Conform articolului 20 din ordonan, societile
comerciale care efectueaz operaiuni de leasing, precum
i cele care livreaz bunuri mobile sau imobile n sistem
de leasing au obligaia s in contabilitatea
operaiunilor prin nscrierea n evidenele contabile a
urmtoarelor date:

203
- valoarea de intrare a bunurilor la momentul ncheierii
contractului:
- suma total a ratelor aferente contractului ntr-un
exerciiu financiar. inclusiv cuantumul lor indexat,
dac prile au prevzut n contract reevaluarea
periodic a ratelor. Evidenierea se face separat pentru
leasingul financiar i pentru cel operaional.
Finanarea societilor de leasing poate proveni din trei
surse:
- fonduri proprii, nsemnnd aporturi la capitalul
social al acionarilor fondatori (bnci, companii de
asigurare, societi comerciale), i beneficiile cuprinse
n fondurile de rezerv;
- emisiunea de aciuni i obligaiuni n condiiile Legii
nr. 31/1990 i Legii nr. 52/1994;
- mprumuturi de la bnci i alte instituii
financiare, n situaia mprumuturilor, apare
problema garaniilor ntruct gajarea fondului de
comer al societii de leasing constituie o soluie
teoretic, ns dificil n practic.

Obiectul tranzaciei de leasing poate consta n active
imobile sau mobile de folosin ndelungat, aflate n
circuitul civil. n cazul exploatrii comerciale, orice bun
mobil sau imobil poate fi solicitat de comerciantul
utilizator i finanat de societatea de leasing. n cazul
persoanelor fizice, privite n calitate de consumator,
operaiunile de leasing pot avea ca obiect numai
bunurile de folosin ndelungat i imobilele cu
destinaie de locuin.
Contractul de leasing are urmtoarele caracteristici:
- este un act juridic bilateral, care se ncheie ntre
societatea de leasing, n calitate de locator (finanator)

204
i utilizator. Alturi de condiiile generale referitoare
la ncheierea actelor juridice, locatorul trebuie s
ndeplineasc i condiiile speciale prevzute de lege;
utilizatorul trebuie s ndeplineasc i el condiii
speciale referitoare la destinaia bunului contractat i
plata redevenelor;
- este un contract numit (tipic);
- este un contract sinalagmatic pentru c ambele pri
se oblig reciproc. Contractul de leasing d natere la
obligaii corelative i interdependente, fapt ce permite
aplicarea principiilor generale relative la executarea
sau neexecutarea contractelor sinalagmatice;
- este un contract cu titlu oneros i coninut patrimonial
pentru c ambele pri urmresc realizarea unui profit
propriu, profit evaluat n bani. Locatorul primete
redevene pltite periodic de ctre utilizator din care
i pstreaz o marj de profit, iar utilizatorul
beneficiaz de folosina bunului pe perioada derulrii
contractului, iar la sfritul acesteia poate achiziiona
bunul la valoarea rezidual a acestuia (articolul 9.
litera d);
- este un contract cu executare succesiv, deoarece
efectele sale se produc pe tot parcursul derulrii
contractului. Acest fapt are consecine importante
asupra desfurrii raporturilor dintre pri: problema
riscului, a efectelor privind neexecutarea contractului
i rezilierii sau a prescripiei dreptului la aciune;
- este un contract intuitu personae n ceea ce-1
privete pe utilizator, societatea de leasing ncheind
contractul n considerarea calitilor utilizatorului care
este obligat s prezinte odat cu cererea de a contracta
i documente referitoare la situaia sa financiar,
precum i date privitoare la exploatarea ulterioar a
bunului, n cazul unei destinaii comerciale sau

205
industriale. Drept consecin, utilizatorul nu poate
nstrina drepturile sale sau cesiona contractul fr
acordul locatorului. Cu toate acestea, n cazul
succesiunii universale (fuziune, comasare) sau cu titlu
universal (divizare), drepturile i obligaiile prevzute
n contract nu se sting, indiferent dac transmisiunea
se refer la patrimoniul locatorului sau al
utilizatorului, n cazul bunurilor cu destinaie
comercial sau industrial, succesorul trebuie s
respecte condiiile de exploatarea acestuia aa cum
sunt prezentate n planul de exploatare la momentul
ncheierii contractului;
- este un contract consensual, simpla manifestare de
voin a prilor fiind suficient pentru realizarea
acordului n mod valabil, ncheierea contractului de
leasing n form autentic sau prin act scris i
realizarea procedurilor de publicitate nu reprezint
condiii de valabilitate, ci doar condiii ad
probationem" i de opozabilitate" (articolul 21).
Unele state acord faciliti societilor de leasing i
stimuleaz operaiunile de leasing. Spre exemplu, n
Frana. societile de leasing beneficiaz de importante
faciliti fiscale: (exonerarea de impozit pe profit, cu
condiia de a distribui 85% din beneficiul net realizat,
posibilitatea de amortizare contabil a imobilelor
ntr-o perioad mai scurt i cu alegerea modalitii de
amortizrii (linear, progresiv sau degresiv),
constituirea de provizioane deductibile pentru a
compensa diferena dintre valoarea rezidual contabil i
valoarea rezidual garantat (sau preul cesiunii),
exonerarea de taxa de transmitere a proprietii cu
excepia taxei de publicitate financiar de 0,6%,
posibilitatea de a avea participaii n societile
imobiliare)

206

i n legea romn exist dou categorii de faciliti:
- deductibilitatea fiscal: cheltuielile de asigurare a
bunului care face obiectul unui contract de leasing
sunt deductibile fiscal de ctre partea obligat prin
contract s plteasc primele de asigurare;
- regimul vamal favorabil pentru bunurile mobile
introduse n ar: bunurile mobile utilizate n sistem
de leasing sunt ncadrate n regimul bunurilor admise
temporar la import, pe toat perioada contractului de
leasing, cu exonerarea total a societilor de
leasing de obligaia de plat a sumelor aferente
drepturilor de import, inclusiv a garaniilor vamale, iar
n cazul opiunii utilizatorului de a cumpra bunurile
importate i folosite n sistem de leasing, el va achita
o tax vamal calculat ia valoarea rezidual a
bunului din momentul vnzrii, care nu poate fi mai
mic de 20% din valoarea de intrare a bunului, n baza
declaraiei vamale de import definitive (articolul 27
alineatul 4). Totui, dac la expirarea contactului de
leasing utilizatorul nu i-a exercitat, din vina societii
de leasing sau a furnizorului, dreptul de opiune pentru
achiziia bunului sau prelungirea contractului, iar bunul
nu a fost restituit, utilizatorul este obligat s plteasc
taxele vamale la valoarea rezidual a bunului care nu
poate fi mai mic de 20% din valoarea de intrare a
bunului (articolul 27 alineatul 3).
Derularea tranzaciei de leasing presupune parcurgerea
mai multor faze, (vezi Figura 7) de la cea a
aranjamentelor precontractuale pn la lichidarea
tranzaciei prin cumprarea definitiv a bunului de ctre
beneficiar sau prin restituirea lui ctre societatea de
leasing

207
Cerere de ofert
SURSE DE
FINANARE
SOCIETATEA
DE
ASIGURARE
SOCIETATEA
DE LEASING
BENEFICIAR
FURNIZOR
BENEFICIAR
BENEFICIAR
FURNIZOR
Ofert proforma
SOCIETATEA
DE LEASING
SOCIETATEA
DE LEASING
C
e
re
re
d
e
n
c
h
ir
ie
re

A
c
c
e
p
tu
l d
e
p
r
in
c
ip
iu

Alegerea echipamentului
Contract (comand)
Ofert
ferm
Polia de
asigurare
Asigurarea
echipamentului
BENEFICIAR
Confirmarea recepiei
Plata ratelor
Vinde sau returneaz echipamentul
Recepia
echip.
Livrare
Instalare
ntreinere.
C
u
m
p

ra
re
a
e
c
h
ip
a
m
e
n
tu
lu
i
F
a
c
tu
ra
, g
a
ra
n
ia

i c
o
n
tra
c
tu
l d
e
s
e
rv
ic
e
PRE-
CONTRAC
TARE
CUMPRARE
CONTRACTARE
LICHIDARE
NCHIRIERE
Cerere de ofert
SURSE DE
FINANARE
SURSE DE
FINANARE
SOCIETATEA
DE
ASIGURARE
SOCIETATEA
DE
ASIGURARE
SOCIETATEA
DE LEASING
SOCIETATEA
DE LEASING
BENEFICIAR BENEFICIAR
FURNIZOR FURNIZOR
BENEFICIAR BENEFICIAR
BENEFICIAR BENEFICIAR
FURNIZOR FURNIZOR
Ofert proforma
SOCIETATEA
DE LEASING
SOCIETATEA
DE LEASING
SOCIETATEA
DE LEASING
SOCIETATEA
DE LEASING
C
e
re
re
d
e
n
c
h
ir
ie
re

A
c
c
e
p
tu
l d
e
p
r
in
c
ip
iu

Alegerea echipamentului
Contract (comand)
Ofert
ferm
Polia de
asigurare
Asigurarea
echipamentului
BENEFICIAR BENEFICIAR
Confirmarea recepiei
Plata ratelor
Vinde sau returneaz echipamentul
Recepia
echip.
Livrare
Instalare
ntreinere.
C
u
m
p

ra
re
a
e
c
h
ip
a
m
e
n
tu
lu
i
F
a
c
tu
ra
, g
a
ra
n
ia

i c
o
n
tra
c
tu
l d
e
s
e
rv
ic
e
PRE-
CONTRAC
TARE
CUMPRARE
CONTRACTARE
LICHIDARE
NCHIRIERE


Dat fiind natura complex a obiectului contractului de
leasing, bunuri imobile i mobile de folosin
ndelungat aflate n circuitul civil, se impune i mai
mult asigurarea acestora, obligatorie ce revine
finanatorului. Aceast asigurare este o asigurare de
daune, avnd ca scop repararea prejudiciului. Bunul
asigurat va fi determinat individual, iar asiguratul este
obligat s asigure buna ntreinere a acestuia.
Despgubirea va fi pltit n limita sumei asigurate, fr
a depi valoarea bunului din momentul producerii
Figura 7 Fazele leasingului (Sursa Andreica, M. Op. cit., pag. 55)

208
cazului asigurat i nici cuantumul pagubelor efectiv
suferite de asigurat.
Termenul de prescripie este de 2 ani, ceea ce ridic
problema asigurrii repetate de ctre finanator a
bunului dup aceast perioad.

Contractul de leasing poate genera litigii. n cazul n
care una din pri nu-i ndeplinete obligaiile asumate,
ncetarea contractului de leasing se poate produce prin
reziliere chiar i naintea ncheierii termenului
contractului. Clauzele de reziliere stipulate n contractul
de leasing pot afecta diferit interesul finanatorului sau
al utilizatorului; de aceea, ele trebuie analizate cu
atenie.

Rezilierea contractului are ca efect obligarea
utilizatorului la restituirea bunului ctre societatea de
leasing i plat de daune-interese, indiferent c este
vinovat de refuzul primirii bunului la termenul stipulat
n contractul de leasing sau de neexecutarea obligaiei
de plat a ratei de leasing timp de dou luni
consecutive. In caz contrar i anume neprimirea de ctre
utilizator a bunului, finanatorul nu rspunde.

Societatea de leasing are la ndemn ns i calea unei
aciuni n revendicare pentru recuperarea bunului,
atunci cnd utilizatorul l-a subnchiriat ori vndut,
deoarece este proprietara acestui bun. Operaiile de
leasing pot da natere la numeroase litigii att cu privire
la natura operaiunilor, ct mai ales privitor la natura
obligaiilor asumate de pri.

Tranzaciile de leasing prezint o serie de avantaje. Pe
plan financiar, leasingul este o operaiune ce nu

209
modific structura financiar a ntreprinderii, ci numai
angajamente de plat anuale. Capitalul propriu rmne
neangajat legal, ceea ce creeaz ntreprinderii
posibilitatea unor mprumuturi bancare. Operaiunile de
mprumut obinuit nu acoper, n general, dect 50-
60% din valoarea proiectelor de finanat, restul
concretizndu-se n participarea cu fonduri proprii. Spre
deosebire de creditul bancar, leasing-ul acoper 100%
valoarea bunului nchiriat, ntreprinderea putndu-i
rezerva capitalul propriu drept garanie pentru
contractarea altor mprumuturi de dezvoltare. Totodat,
permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol
autonomia financiar a ntreprinderii. Pe plan fiscal,
plile fcute n contul chiriilor micoreaz baza
impozabil.

Totodat, leasingul are i unele inconveniente. Pentru
utilizator, este o tehnic de finanare a investiiilor pe
seama rentabilitii exploatrii. Aparent, leasing-ul nu
greveaz ndatorarea, n sensul c nici un mprumut de
acest gen nu apare n bilan ; n fapt ns, afecteaz
inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a
obligaiilor periodice de plat. Ratele practicate,
respectiv redevenele, care cumuleaz chiria,
comisionul de serviciu i cota de risc sunt relativ
ridicate, ceea ce impune necesitatea obinerii unui
rentabiliti cel puin acoperitoare.

210
7.2 Forme de leasing
Principala distincie ce se face n materia leasingului este
aceea ntre leasingul operaional i leasingul financiar. Att pe
plan internaional ct i n Romnia se consider c leasingul
financiar este acea tranzacie de leasing care ndeplinete una
sau mai multe dintre urmtoarele condiii:
1. riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate
trec asupra utilizatorului din momentul ncheierii
contactului de leasing;
2. prile au prevzut expres c la expirarea contractului de
leasing se transfer utilizatorului dreptul de proprietate
asupra bunului;
3. utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar
preul de cumprare va reprezenta cel mult 50% din
valoare de intrare (pia) pe care acesta o are la data la
care opiunea va putea fi exprimat;
4. perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper
cel puin 75% din durata normal de utilizare a bunului,
chiar dac n final dreptul de proprietate nu este transferat.
Legiuitorul romn definete leasingul operaional ca fiind
acea operaiune de leasing care nu ndeplinete nici una dintre
condiiile leasingului financiar.

Pentru a clasifica operaiunea de leasing n financiar sau
operaional, se parcurg urmtoarele teste:
- testul transferului riscurilor i beneficiilor asupra
locatarului: reglementrile romneti nu definesc n
ce constau aceste riscuri i beneficii aferente
dreptului de proprietate. Aceast condiie este greu
de individualizat, dar ea se regsete atunci cnd

211
sunt ndeplinite celelalte condiii, n general, un
contract de leasing financiar este clasificat pe baza
celorlalte condiii ndeplinite, care pot fi mai uor de
cuantificat.
- testul transferului dreptului de proprietate: dac prin
contractul de leasing se transfer dreptul de
proprietate asupra activului ctre utilizator n
momentul ncheierii contractului de leasing, atunci
este vorba de un contract de leasing financiar. Acest
criteriu nu ridic controverse i este uor de aplicat
n practic.
- testul opiunii de cumprare chilipir": opiunea de
cumprare chilipir" permite utilizatorului s
cumpere bunul preluat n sistem de leasing la un pre
reprezentnd cel mult 50% din valoarea de intrare
(de pia), pe care acesta o are la data la care
opiunea se exercit. Diferena dintre preul opiunii
i valoarea de pia ateptat trebuie s fie destul de
mare pentru ca opiunea s fie exercitat.
- testul duratei de via economic: dac durata
contractului de leasing acoper cel puin 75% din
durat normal de utilizare a bunului, atunci este un
contract de leasing financiar,

Leasingul financiar (leasing de capital) nu ofer servicii de
mentenan. nu poate fi reziliat i este complet amortizat
(locatorul primete pli ale chiriei egale cu preul total al
echipamentului nchiriat plus profitul investiiei). ntr-o
convenie tipic de leasing financiar, firma care va utiliza
echipamentului (locatarul) selecteaz produsele de care are
nevoie i negociaz preul i termenul de livrare cu fabricantul
sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz apoi termenii
cu o societate de leasing sau cu o instituie financiar i, odat
stabilii termenii locaiei, aranjeaz cumprarea de ctre

212
locator a echipamentului, ncheind simultan un contract de
leasing al echipamentului la instituia financiar. Contractul
de leasing specific termenii i condiiile leasing-ului. Durata
contractului va depinde de durata de via economic a
mijlocului fix. De cele mai multe ori, rata de rentabilitate a
locatorului este apropiat de rata la care locatarul ar obine un
mprumut garantat. Totodat, contractul specific partea care
este responsabil de plata reparaiilor, ntreinerii, asigurrilor
i a altor cheltuieli. Dac locatarul este responsabil de aceste
cheltuieli, contractul de leasing se numete net-net. Locaiile
financiare sunt aproape similare cu contractele de vnzare i
lease-back; principala diferen este c echipamentul nchiriat
este nou i locatorul l cumpr de la fabricant i nu de la
utilizatorul - locatar. O vnzare cu lease-back poate fi
considerat un caz special de leasing financiar. Att
contractele de vnzare cu lease-back, ct i leasing-ul
financiar se analizeaz n acelai mod.

Leasingul operaional (funcional, leasing de mentenan)
ofer att finanarea, ct i serviciile de mentenan. IBM este
unul dintre pionierii contractului de leasing. Computerele de
birou, automobilele i camioanele sunt principalele tipuri de
echipamente implicate n tranzaciile de leasing operaional.
De obicei, aceste locaii cer locatorului s asigure mentenana
i sevice-ul echipamentului nchiriat. Costul asigurrii
mentenanei este inclus n chiria leasingului. O alt
caracteristic important a leasingului operaional este c. n
mod frecvent, acesta nu este complet amortizat (plile
solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea
costului total al echipamentului). Durata contractului de
leasing este ns mai mic dect durata economic de via

213
estimat a echipamentului i locatorul se ateapt s
recupereze toate costurile investiiei prin rennoirea
contractului, prin nchiriere ctre ali locatari sau prin
vnzarea echipamentului, n mod frecvent. exist o clauz de
anulare n contractul de leasing operaional, clauz care d
posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie
echipamentul nainte de expirarea contractului de baz.
Aceasta este o facilitate important pentru locatar, deoarece
echipamentul poate fi napoiat, dac se uzeaz moral ca
urmare a evoluiei tehnologiei sau dac locatarul nu mai are
nevoie de el datorit declinului afacerilor. Aceast
flexibilitate i avantajeaz pe locatari, deoarece le reduce
riscul, ns locatorii se confrunt, ca urmare, cu un risc mai
ridicat.

Diversitatea formelor operaiunilor de leasing este foarte mare
permind clasificri dup mai multe criterii.

Dup calitatea utilizatorului, leasing-ul este:
- leasing public, dac cel care beneficiaz de finanare este
statul. avnd ca variant leasing-ul comunal, cnd utilizatorul
este o comunitate local:
- leasing privat, dac se realizeaz finanarea unei
ntreprinderi particulare viznd bunuri cu destinaie
comercial sau industrial ori pentru persoane fizice, bunuri
cu folosin ndelungat sau imobile cu destinaie de locuin.

n funcie de prezena elementului de extraneitate, se disting:
- leasing naional, dac prile aparin aceluiai stat;

214
- leasing internaional, cnd intervine un element de
extraneitate. De obicei, este ntlnit pentru leasing-ul
echipamentului industrial sau alte bunuri mobile de mare
valoare (avioane, petroliere, satelii, camioane, etc.). n
acest caz este important sistemul de impunere fiscal i
vamal.

Dup modul de calcul al redevenelor se disting:
- leasing cu amortizare integral (full-pay-out-leasing) n
cadrul cruia suma redevenelor pltite locatorului, din care
s-a sczut cea cu t i t l u de marj de profit, amortizeaz
valoarea bunului;
- leasing cu amortizare parial (non-full-pay-out-leasing)
caracterizat printr-o valoare rezidual considerabil care
d consisten dreptului de opiune.

In funcie de numrul societilor de leasing participante, se
poate ntlni:
- leasing realizat cu fondurile unei societi de leasing;
- leasing sindicalizat care realizeaz finanarea achiziiei
bunurilor prin punerea n comun de fonduri aparinnd
mai multor societi de leasing, n acest mod se pot
finana investiii mari cu riscuri sczute.

Dup proveniena bunurilor finanate, ntlnim:
- leasing clasic, contractul avnd structur tripartit, iar
bunul provine de la o ter persoan, numit furnizor;
- leasing care are ca obiect un bun aflat n patrimoniul
finanatorului sau construit chiar de finanator, folosit de
societile imobiliare pentru i industrie care exploateaz
astfel imobilele care le-au construit, n Frana, bunurile de
folosin ndelungat pentru persoane fizice nu pot fi
exploatate n sistem de leasing prin intermediul societilor

215
integrate, iar imobilele cu destinaie de locuin nu pot
face obiectul contractelor de leasing ncheiate de SICOMI.
Aceste ultime bunuri mobile i imobile pot fi exploatate n
regim de leasing doar de ctre societile de leasing
generale;
- lease-back (sale and lease-back) n care bunul utilizat este
vndut societii de leasing chiar de ctre beneficiar. Acest
tip de leasing evideniaz cel mai bine caracterul de
operaiune financiar a leasing-ului. Lease-back-ul este
reglementat de Ordonana nr. 51/1997, n articolul 22,
sub forma de vindere a echipamentului industrial", fapt
care ar putea fi interpretat c legiuitorul a dorit s lase
lease-back-ul imobiliar n afara reglementrii, indiferent
dac este vorba de mobile cu destinaie comercial sau
industrial ori imobile cu destinaie de locuin.

In funcie poziia furnizorului in contractul de leasing, se
disting dou grupe principale:
- leasing direct ,caz n care productorul de bunuri este totodat
i furnizorul lor. contractul de leasing fiind ncheiat ntre
acesta i utilizatorul bunului;
- leasing indirect, caz n care o societate de leasing cumpr
de la productor bunurile care fac obiectul contractului de
leasing pe care l transmit (l nchiriaz) utilizatorului de
leasing.

Natura bunului contractat mparte leasing-ul n:
- leasing mobiliar, care poate avea ca obiect bunuri cu destinaie
comercial sau industrial ori bunuri de folosin ndelungat;
- leasing imobiliar, care poate avea ca obiect imobilele cu
destinaie industrial sau comercial ori imobile cu destinaia
de locuine pentru persoanele fizice.



216
n funcie de coninutul ratelor de leasing:
- leasing brut (full service leasing), care cuprinde n ratele sale,
pe lng preul de vnzare al mrfii i cheltuieli de ntreinere,
service i reparaii, n cadrul acestui tip de leasing, furnizorul
asigur i instruirea i specializarea personalului clientului
aceasta n scopul crerii unor premise pentru exploatarea ct
mai raional a mainilor. Aceast form de leasing se
ntlnete frecvent la instalaiile complexe sau acolo unde se
dorete cucerirea pieei. Ea reprezint o modalitate de
permanentizare a relaiilor dintre firme i adncire a relaiei
dintre ele;
- leasing net, n care ratele conin numai preul de vnzare al
obiectului individual, chiria incluznd preul folosinei.

innd cont de caracteristicile pieei creia i se adreseaz
i de relaiile stabilite cu clienii, au aprut i forme speciale
de leasing:
- lease-back-ul constituie o form mascat de finanare a
societilor comerciale. Se deruleaz astfel: beneficiarul
vinde un bun societii de leasing pe care l nchiriaz de la
aceasta, rambursnd astfel, prin ratele de leasing, creditul"
acordat (echivalent cu preul de vnzare al bunului);
- leasingul operaional presupune nchirierea bunurilor pe
perioade scurte, urmate de vnzarea lor, dac corespund
exigenelor beneficiarului;
- time-sharing-ul reprezint o nchiriere pe timpi partajai. Se
practic n turism prin nchirierea bazei materiale i n cazul
tehnicii de calcul sau a unor mijloace de transport. In cazul
nchirierii containerelor se practic o form special, numit
master-leasing (cu variantele trip-leasing, adic nchiriere pe
perioada voiajului sau transportului i term-leasing care
const n nchiriere la termen).



217

Durata nchirierii face s distingem:
- leasing-ul pe termen scurt (renting, hire) const n nchirierea
bunurilor pe o durat de cteva ore, zile sau luni mai multor
beneficiari, n vederea amortizrii. Exist unele forme
intermediare" de leasing pe termen scurt cum ar fi
operaiunile de hire i renting. Acestea ns nu ndeplinesc
condiia esenial a unui contract de leasing i anume de nu fi
revocat de nici una din pri. Pe scurt, prin hire se nelege
nchirierea unor mijloace de transport sau echipamente cu ora
sau ziua. Inclusiv a service-ului aferent. Prin renting se
realizeaz o nchiriere revocabil pe scurt durat, dar mai
lung dect n cazul operaiunii de tip hire
- leasing-ul pe termen mediu (equipement leasing)
presupune amortizarea bunului prin nchirierea
consecutiv a acestuia mai multor beneficiari pe termene
scurte de 2-3 ani:
- leasing-ul pe termen lung (plant leasing) se practic frecvent
pe piaa bunurilor imobiliare pentru cldiri complet utilate,
durata fiind de circa 20-30 de ani. In fapt, durata corespunde
celei de funcionare normal a bunului, urmnd ca dup
perioada de nchiriere, beneficiarul s poat opta pentru
cumprarea acestuia la in pre inferior celui iniial.

218
Capitolul 8 Tranzacii imobiliare

8.1 Structura specific a tranzaciilor
imobiliare
Prin tranzacii imobiliare se nelege cumprarea, vnzarea sau
nchirierea, de terenuri sau/i cldiri, precum i activitile
specializate de intermediere a unor astfel de tranzacii.

Tranzaciile imobiliare se numr printre tipurile de tranzacii
cele mai rspndite i cele mai importante prin volum. Ele sunt
tranzacii relativ complexe att datorit drepturilor implicate,
din punct de vedere juridic, ct i datorit complexitii sub
raport economic i financiar, ntruct aproape ntotdeauna
asemenea tranzacii implic scheme de creditare i
garantare/asigurare ce antreneaz participarea pe termen lung a
mai multor pri. Aceste consideraii sunt n egal msur
valabile pentru tranzaciile cu terenuri i locuine ale
persoanelor fizice (gospodriilor) i pentru tranzaciile cu
caracter comercial. Prezentul capitol are n vedere n special
tranzaciile imobiliare cu caracter comercial. Tranzaciile
imobiliare cu caracter comercial difer de celelalte att prin
volumul fiecrei tranzacii, ct mai ales prin scopul lor care
este acela de a obine un venit. Tocmai de aceea tranzaciile
comerciale cu caracter comercial sunt cunoscute sub denumirea
de afaceri imobiliare.

Tipic, afacerile imobiliare constau n:
achiziia unor bunuri imobile, terenuri sau/i cldiri,
efectuarea de investiii n mbuntirea funcionalitii
lor,
exploatarea lor potrivit cu noua funcionalitate

219
o fie prin nchiriere ctre gospodrii (locuine) sau
ctre ntreprinderi (birouri, depozite, magazine,
fabrici, platforme cu diferite utilizri etc.)
o fie, prin divizare i vnzare

n unele cazuri, afacerea nu se realizeaz dup aceast schem
clasic. Astfel, unii cumpr bunuri imobile pe care le dein n
proprietate o perioad de timp, fr a le aduce mbuntiri
majore, contnd pe o cretere n termeni reali a preului
respectivelor bunuri. Ei urmresc realizarea unui ctig prin
speculaii pe piaa imobiliar. Pn n momentul revnzrii
nu se nregistreaz un flux pozitiv de numerar, i, prin urmare,
aceste tranzacii ar putea fi confundate, n lipsa unor informaii
suplimentare cu tranzaciile particulare (ale persoanelor
fizice/gospodriilor). Tot astfel, n cazul unor gospodrii,
proprietarii pot deine mai multe imobile i nchiria unele
dintre ele, fr ca prin aceasta s se poat spune c deruleaz
tranzacii imobiliare. Asemenea tranzacii nu se realizeaz n
virtutea exercitrii unei profesii, ci cu caracter ntmpltor. n
acelai fel, dac o ntreprindere avnd un alt obiect de
activitate, cum ar fi comerul sau fabricaia, nu nsemn c face
afaceri imobiliare cnd achiziioneaz unele imobile necesare
desfurrii propriei activiti or efectueaz alte tranzacii
legate de acestea, ca activitate auxiliar activitii sale
principale.

Mai mult dect n cazul altor afaceri, capacitatea proprietii
imobiliare de a genera venituri relativ stabile pe perioade lungi
de timp, precum i caracterul real al proprietii faciliteaz
accesul promotorului afacerii la surse de finanare. Un element
suplimentar de sprijin n acest sens este furnizat adesea de
identificarea clar a viitorilor utilizatori/chiriai, n special a
celor principali (denumii adeseori ancor, ntruct prezena

220
lor este de natur s atrag att prezena altor chiriai ct i
prestigiul locului i interesul public).

Un exemplu sugestiv de proiect imobiliar l reprezint
realizarea unui centru comercial. Promotorul unui asemenea
proiect care i asum amenajarea i administrarea imobilelor
aferente centrului comercial va realiza aranjamente timpurii cu
firmele de comer care vor nchiria principalele spaii
comerciale (n special, mari lanuri de supermagazine sau
magazine populare) fiind n msur, n funcie de prestigiul
acestor ancore s obin att termeni mai favorabili pentru
mprumuturile necesare investiiilor iniiale, ct i un nivel mai
ridicat al chiriei din partea celorlali chiriai.

Particularitatea afacerilor imobiliare este aceea c fluxul de
numerar proiectat este, de cele mai multe ori, suficient de mare
pentru a permite obinerea mai multor rnduri de mprumuturi
garantate cu ipoteci de rang subsecvent. Prin aceasta este
posibil s se obin finanarea proiectului n proporie chiar mai
mare de 100%. Astfel, chiar dac promotorul proiectului va
trebui s avanseze circa 20% din valoare, montajul financiar
tipic permite ca suma n cauz s nu stea imobilizat dect o
scurt perioad de timp.
8.2 Creditul ipotecar

n termenii cei mai generali creditul ipotecar este creditul
garantat cu o ipotec, respectiv prin constituirea unui drept real
asupra imobilelor afectate la rambursarea sumei mprumutate.
Ipoteca este, potrivit legii, indivizibil i se conserv asupra
imobilelor la trecerea acestora din proprietatea unei persoane n
proprietatea alteia. Regimul legal al ipotecilor este reglementat
n codul civil la titlul XVIII (art. 1718-1823).


221
n general creditul ipotecar se acord n legtur cu dobndirea
i construcia/dezvoltarea unor proprieti imobile. Creditul
ipotecar pentru investiii imobiliare desemneaz acel tip de
credit acordat de instituii financiare autorizate, destinat s
finaneze construirea, cumprarea, reabilitarea, consolidarea
sau extinderea imobilelor cu destinaie de locuin, industrial
sau comercial, care este garantat prin ipoteci
48
.

Modelul clasic al creditului ipotecar este bazat pe o durat mai
mare de 10 ani, cu o dobnd fix anual negociat n
condiiile pieei la data acordrii creditului, rambursarea
creditului fiind prevzut a se face prin rate lunare egale.
Astfel, prima rat va depi abia cu puin valoarea dobnzii
datorate pentru prima lun, urmnd ca, pe msur ce
rambursarea progreseaz, n structura ratelor pltite o parte din
ce n ce mai mic s fie n contul dobnzii i o parte tot mai
mare n contul rambursrii principalului. Modelul clasic al
mprumutului ipotecar este favorabil n special finanrii
locuinelor ntr-un mediu economic relativ stabil, astfel nct
mrimea ratelor de plat s poat fi adaptat venitului lunar al
gospodriei i s se menin pe ntreaga perioad de
rambursare la un nivel constant.

Piaa creditului ipotecar ofer, ns, i o serie de soluii
alternative, care pot facilita realizarea unor montaje financiare
mai adaptate cerinelor afacerilor imobiliare:
Schem de rambursare cu perioad de graie, prin care
n perioada iniial (de civa ani) debitorul pltete
numai dobnda urmnd ca ulterior plile lunare s
creasc pentru a permite, ca n modelul clasic
rambursarea treptat i a principalului. Prin aceast

48
Art 1 i urmtoarele din Legea nr. 190/1999 privind creditul ipotecar
pentru investitii imobiliare, Monitorul Oficial, nr. 611 din 14/12/1999


222
schem se permite, n principiu, investitorului s ajung
n stadiul exploatrii investiiei i s poat utiliza
veniturile obinute pentru rambursarea creditului.
Schema de rambursare cu amortizare negativ const
n stabilirea ratelor aferente perioadei de graie la un
nivel situat sub nivelul dobnzii, diferena adugndu-
se (la fiecare termen) la valoarea mprumutului
principal. n mod evident, ratele ce se datoreaz dup
perioada de graie vor fi mai mari. Costul ntregului
mprumut crete n aceste condiii, dar schema prezint
avantajul c ratele iniiale se pot stabili la un nivel
suportabil pentru investitor pe parcursul realizrii
investiiei.
Schema cu rat a dobnzii variabil. n mediile
economice mai puin stabile prile pot conveni ca rata
dobnzii s varieze, modificndu-se din timp n timp, n
raport cu evoluia unor indicatori ai pieei financiare
stabilii i publicai de instituii independente. Variaia
ratei dobnzii modific mrimea absolut a ratelor de
plat fa de ealonarea iniial. Schema cu rat a
dobnzii variabil diminueaz, pe ansamblu, riscul
tranzaciei, fiind de ateptat, prin urmare, o reducere a
costului acesteia. Nu exist, deci, nici un motiv pentru
care aceast schem s nu poat fi folosit i n medii
economice care nu sunt, n mod special, afectate de
instabilitate.
Schema de tip balon. Se poate stabili ca rambursarea
uni credit s se fac prin pli periodice stabilite ca n
modelul clasic, dar soldul creditului s fie rambursat
ntr-o singur tran la un termen convenit, cu mult
nainte de expirarea perioadei avut n vedere la
calculul ratelor de rambursare. De exemplu, un credit
pe 20 de ani, care se ramburseaz tip de cinci ani
potrivit modelului clasic, dar debitorul se angajeaz ca

223
la sfritul celui de-al cincilea an s ramburseze ntregul
sold (rmas nerambursat) la acea dat, printr-o singur
plat balon. Desigur, aceast plat va fi foarte mare.
De regul, efectuarea plii se va face de ctre investitor
fie n urma vnzrii imobilului, fie prin refinanarea
proiectului. Aceasta din urm se poate realiza printr-un
nou aranjament de tip balon, iar acela printr-un al
treilea astfel de aranjament permind, dup caz,
investitorului s obin condiii tot mai favorabile de
mprumut pe msur ce scad dobnzile pe pia sau se
mbuntete ncadrarea proiectului lui din punctul de
vedere al finanatorilor.
Creditul ipotecar pe termen scurt. Cunoscut i sub
denumirea de credit intermediar sau punte, acest tip de
credit servete finanrii proiectului pe termen scurt (un
an) i presupune achitarea numai a dobnzii, pn la
gsirea/adoptarea unei soluii de finanare pe termen
lung a proiectului. Uneori asemenea credite se
rennoiesc de cteva ori, pn cnd investitorul gsete
o modalitate s le ramburseze.

n vederea protejrii mprumutailor, n contextul tehnologiei
financiare relativ complexe a creditelor ipotecare, legea (n
Romnia Legea 190/1999) stabilete o serie de condiii
obligatorii, ntre care se numr:
- Obligaia mprumuttorului de a pune la dispoziie
mprumutatului, cu cel puin 10 zile nainte de semnarea
contractului de credit, o oferta scrisa care va cuprinde toate
condiiile contractului, precum i termenul de valabilitate a
acestuia
- Posibilitatea beneficiarului de credit de a utiliza creditul
acordat ealonat sau integral, plata fcndu-se de ctre
instituia de credit direct ctre vnztor n cazul cumprrii
unui imobil sau ctre constructor n celelalte cazuri

224
- Interdicia condiionrii acordrii unui credit ipotecar de
obligaia beneficiarului creditului de a cumpra sau de a
subscrie valori mobiliare ale mprumuttorului, indiferent
sub ce forma cu excepia cazului achiziionrii de titluri de
participare ale fondurilor ipotecare
- Dreptul mprumutatului de a rambursa anticipat creditul
primit, n condiiile stabilite de pri prin contractul de
credit
- n cazul ratei dobnzii variabile:
- variaia ratei dobnzii trebuie s fie legat de
fluctuaiile unui indice de referin ales dintr-o serie de
indici a cror lista i mod de calcul se stabilesc prin
hotrre a Guvernului;
- contractul poate s prevad c variaia ratei dobnzii
este limitat, n sens cresctor i descresctor, la un
anumit nivel fa de rata iniial a dobnzii, precum
i/sau c rata dobnzii nu variaz dect atunci cnd
modificarea n sens cresctor sau descresctor
nregistreaz, fa de rata iniial a dobnzii, o diferen
stabilit de ctre pri;
- modificarea ratei dobnzii trebuie comunicat de ctre
mprumuttor mprumutatului cel mai trziu la data
aplicrii noii rate.

Creditul ipotecar este un factor activ n raport cu piaa de
capital. Astfel, ipotecile constituie garanii reale, bine privite
de ctre operatorii pe pieele financiare. n vederea finanrii
creditului ipotecar instituiile de credit pot atrage capitaluri prin
emisiuni de obligaiuni ipotecare (garantate cu ipoteci) sau
aciuni garantate cu ipoteci.


225
Potrivit legii 190/1999, n Romnia obligaiunile ipotecare
49

pot fi emise n limita a 60% din valoarea portofoliului de
ipoteci i privilegii al instituiei emitente, se tranzacioneaz pe
pieele de capital autorizate fiind supuse supravegherii
Comisiei Naionale de Valori Mobiliare.

Tot astfel, instituiile financiare autorizate pot emite aciuni
ipotecare
50
, care sunt titluri de valoarea negociabile pe piata de
capital. Potrivit legii titlurile de valoare pot fi emise n limita a
75% din valoarea portofoliului de ipoteci i privilegii deinut
de instituia n cauz.

Tabelul 2 Diferene ntre obligaiuni i aciuni ipotecare
Obligaiuni ipotecare Aciuni ipotecare
Sursa plii valorii
nominale i a
dobnzilor
Fluxul de numerar al
emitentului
Fluxul de numerar
colateral
E
x
p
u
n
e
r
e

l
a

r
i
s
c

Riscul de
creditare
Emitent Investitor
Riscul plii
anticipate
Emitent Investitor
Riscul de
pia
Investitor Investitor
Garanie
Garania poate fi
oferit de instituia
iniiatoare a creditului
sau alte instituii
agreate
Garanie oferit de o
ter parte cum ar fi o
societate de asigurare-
garantare sau alte
instituii specializate
Sursa Dup Florin Brebeni, Garantarea, produs-suport al refinanrii ipotecare,
Prezentare, Fondul Romn de Garantare a Creditelor, 2003


49
n limba englez acestea poart denumirea de Mortgage Backed Bonds
i se utilizeaz frecvent sub abrevierea de MBB
50
n limba englez acestea poart denumirea de Mortgage Backed
Securities i se utilizeaz frecvent sub abrevierea de MBS

226

Capitolul 9 Asigurri
9.1 Asigurarea riscului
Riscul este prezent n toate activitile umane. n afaceri,
lansarea de noi produse pe pia, extinderea pe noi piee,
iniierea unei noi afaceri, achiziia unei ntreprinderi sunt tot
attea decizii riscante. Dezvoltarea tehnologiei poate afecta
situaia social i poate genera noi situaii impredictibile,
aciunile agresive sau atitudinile de retorsiune ale unui stat pot
genera rspunsuri similare din partea altor state, sporind gradul
de expunere la risc. Prin urmare, efectele asociate unei aciuni,
mai mult sau mai puin riscant, pot fi economice, sociale,
politice, psihologice, fizice sau legale.

Aa cum se tie, riscul este un factor hotrtor n asumarea sau
nu a unei ci de aciune, precum i n evaluarea costului de
oportunitate al unei tranzacii. Diminuarea riscului mrete
dinamica mediului de afaceri. Din punct de vedere
economic/financiar, diminuarea riscului la nivel individual se
poate realiza prin preluarea acestuia la nivel colectiv i prin
distribuirea lui ntre mai muli actori.

Prin definiie, asigurarea este o form de transfer (parial) al
riscului de la un individ la un grup (cei care pltesc prim de
asigurare asigurtorului). Transferul riscului se realizeaz sub
forma unui contract prin care o parte numit asigurtor se
angajeaz s acorde despgubiri celeilalte pri, numit
asigurat, n cazul producerii anumitor pierderi clar specificate,
n schimbul plii de ctre asigurat a unei prime de asigurare.

Se poate spune c asigurarea permite indivizilor s schimbe
riscul unei pierderi importante contra certitudinii unei mici

227
pierderi. Se spune despre o asigurare c este corect (fair)
dac sperana matematic a obinerii unui ctig prin
cumprarea poliei de asigure este zero. Existena unor costuri
administrative i a oricror abateri de la concurena perfect pe
piaa asigurrilor tinde s fac asigurarea mai puin dect
corect, dei, atunci cnd primele de asigurare se bucur de un
tratament fiscal mai favorabil tendina s-ar putea inversa n
beneficiul asigurailor. Relaia care ar putea sugera,
simplificat, modul de calcul al primei de asigurare este cea de
mai jos, n care semnificaia simbolurilor este: R=prima de
asigurare, p=probabilitatea producerii evenimentului asigurat,
a=amploarea daunei asigurate, C=costul de administrare.



Nu orice eveniment incert este un risc i nu orice risc este
asigurabil. Editorul buletinului Risk Management ce apare
sub auspiciile Geneva Association
51
, observnd c progresul
tehnologic antreneaz riscuri noi, necunoscute i noi
incertitudini, susine i c, n timp ce actorii economici au luat
msuri pentru reducerea riscurilor din considerente economice
(sau din spirit cetenesc), asigurrile au influenat inovarea
tehnologic ntr-un mod asemntor influenei statului, att
prin promovarea acesteia, ct i prin mpiedicarea ei de a
avansa n anumite direcii
52
. n esen, mesajul pe care dorete
s-l dea autorul este acela c indivizii i colectivitile nu ar
trebui s se simt descurajate de caracterul impredictibil i,
deci, ne-asigurabil al unor evenimente. Dimpotriv, el

51
Geneva Association este o asociaie internaional pentru studiul
economiei asigurrilor
52
Stahel., W.R., Of new risks, unknown risks, and uncertainty, n
Buletinul Risk Management no. 33, Geneva Association, Mai 2003
C a p R + =

228
reamintete c n relaia risc versus oportunitate evitarea
riscului este cel mai mare risc
53


Riscul asigurabil ndeplinete o serie de condiii n mod
cumulativ:
- probabilitatea producerii evenimentului asigurat s subunitar
(n cazul asigurrilor de via situaia este diferit prin aceea
c decesul asiguratului se produce cu certitudine dar nu se
poate spune cu certitudine cnd anume)
- producerea evenimentului asigurat i mrimea pagubei s fie
independente de client (s nu existe hazard moral)
- posibilitatea producerii evenimentului asigurat s fie real i
s se poat determina matematic probabilitatea ei.

n plus, n activitatea de asigurri generale se au n vedere o
serie de principii:
principiul despgubirii proporionale, potrivit raportului
dintre valoarea asigurat i valoarea bunului asigurat
principiul primului risc, potrivit cruia despgubirea
poate atinge nivelul pagubei fr a depi valoarea
asigurat
principiul rspunderii limitate potrivit cruia
despgubirea se pltete numai dac paguba depete
un anumit prag (franiz)
principiul rspunderii solidare, care se aplic n cazul
coasigurrilor, cnd mai muli asigurtori preiau cote
pri din riscul asigurat.



53
idem

229
9.2 Piaa asigurrilor

Satisfacerea cererii de asigurri se realizeaz de ctre operatori
specializai prin intermediul pieei asigurrilor.


Dup cum se vede din Figura 8, oferta de asigurri se
realizeaz de ctre, ori prin intermediul urmtorilor:
Companii
Societi
mutuale
Societi de
asigurare -
reasigurare
Societi de
asigurare
Persoane
fizice
Organizaii
fr scop
lucrativ
Instituii
publice
CEREREA DE ASIGURRI
OFERTA DE ASIGURRI
Ageni de
asigurri
Brokeri de
asigurri
Societi de reasigurare
Companii
Societi
mutuale
Societi de
asigurare -
reasigurare
Societi de
asigurare
Persoane
fizice
Organizaii
fr scop
lucrativ
Instituii
publice
CEREREA DE ASIGURRI
OFERTA DE ASIGURRI
Ageni de
asigurri
Brokeri de
asigurri
Companii
Societi
mutuale
Societi
mutuale
Societi de
asigurare -
reasigurare
Societi de
asigurare -
reasigurare
Societi de
asigurare
Societi de
asigurare
Persoane
fizice
Persoane
fizice
Organizaii
fr scop
lucrativ
Organizaii
fr scop
lucrativ
Instituii
publice
Instituii
publice
CEREREA DE ASIGURRI CEREREA DE ASIGURRI
OFERTA DE ASIGURRI OFERTA DE ASIGURRI
Ageni de
asigurri
Ageni de
asigurri
Brokeri de
asigurri
Brokeri de
asigurri
Societi de reasigurare
Figura 8 Piaa asigurrilor (Sursa Dorobanu, H.,
Tranzacii comerciale, Editura Lumina Lex, Bucureti 1998, pag. 246)

230
Societile de asigurri sunt societi comerciale care
ndeplinesc anumite cerine, nu n ultimul rnd
dovedesc c au un capital minim vrsat care s
furnizeze o garanie rezonabil (n Romnia acesta este
ntre 7 i 14 miliarde lei n funcie de natura activitilor
de asigurare desfurate, firmele care ofer mai multe
categorii de asigurri fiind necesar s aib un capital
vrsat care s depeasc suma pragurilor minime
pentru fiecare categorie)
Societi mutuale care sunt persoane juridice de drept
civil ai asociai sunt chiar asiguraii, acestea trebuie s
ndeplineasc aceleai condiii ca i societile de
asigurare
Societile de reasigurare, sunt societi ai cror
asigurai sunt societile de asigurare. Uneori o
societate ofer ca produse att asigurri ct i
reasigurri
Agenii de asigurri sunt persoane fizice care ncheie
polie de asigurare n numele i contul asigurtorului
pentru care lucreaz, n baza mandatului acordat de
acesta prin contractul de agent.
Brokerii de asigurri sunt persoane juridice autorizate,
care negociaz pentru clienii lor, persoane fizice sau
juridice, asigurai ori poteniali asigurai, ncheierea
contractelor de asigurare sau reasigurare i acord
asisten pe durata derulrii contractelor ori n legtur
cu regularizarea daunelor, dup caz;

Mecanismul asigurrilor poate reduce nesigurana mediului
economic, numai n msura n care el nsui este sigur.
Consecinele negative ale falimentului unei societi de
asigurri pot afecta n mod semnificativ nu numai pe asiguraii
acesteia, ci ntreaga activitate de asigurare. Tocmai de aceea,
un rol important pentru buna funcionare a pieei asigurrilor

231
revine autoritii de supraveghere i reglementare instituit prin
Legea Nr. 32/2000. Aceasta poart denumirea de Comisia de
Supraveghere a Asigurrilor i are statutul unei autoriti
autonome.

O prevedere major a legislaiei din domeniul asigurrilor o
reprezint determinarea i supravegherea permanent a marjei
de solvabilitate a societilor de asigurri.

Asigurtorul solvabil ar putea fi cel care subscrie prime care
pot acoperi daunele anticipate i cheltuielile de exploatare, iar
valoarea activelor sale depete obligaiile existente cu o
marj de siguran corespunztoare celei recomandate de
autoritatea de supraveghere.

Formula consacrat pentru calculul solvabilitii - active-
obligaii = marja de solvabilitate - este dificil de aplicat pentru
societile de asigurri din Romnia, din mai multe motive.

- n primul rnd, nregistrarea n contabilitate a rezervelor
tehnice n clasa I a conturilor de capital, dei rezervele
tehnice sunt, prin definiie, elemente de pasiv constituite n
prezent pentru plile care se vor efectua n viitor, i nu
elemente de capital; n rile cu experien n domeniul
asigurrilor, pasivele unei societi de asigurri includ trei
clase distincte: capitalul acionarilor, rezervele tehnice si
datoriile.
- n al doilea rnd, este dificil aplicarea unei metodologii
unitare de evaluare a activelor i a obligaiilor, pentru toate
societile de asigurri; marja de solvabilitate determinat pe
baza datelor contabile este doar o imagine static, ea nu
reflect realitatea; aceeai problem apare i n cazul
evalurii capitalului social; avnd in vedere ca msura
solvabilitii este data de valoarea capitalurilor proprii (active

232
- obligaii), evaluarea corect a capitalului social este o
problem major care poate fi soluionat prin impunerea de
ctre autoritatea de supraveghere a unui anumit raport ntre
capitalul social cash i non-cash, care sa nu pericliteze
solvabilitatea societilor de asigurri.
- de asemenea, fixarea unui capital social minim trebuie sa
reflecte riscul relativ al activitii asigurtorului, altfel spus,
trebuie sa tina cont de mrimea capitalului de risc.
- n ultimul rnd, pentru determinarea valorii minime a marjei
de solvabilitate specifice societilor de asigurri, trebuie s
se in cont i de expunerea la risc a asigurtorilor, diferena
ntre primele subscrise, despgubiri i rezerve tehnice.

Conform legii, capitalul social vrsat nu poate fi mai mic de
apte miliarde lei pentru asigurrile generale exceptndu-le pe
cele obligatorii, 14 miliarde pentru asigurri generale i zece
miliarde lei pentru companiile care practic doar asigurri de
via. n funcie de activitile desfurate, cifrele de mai sus se
pot cumula, astfel c o firm care practic toate categoriile de
asigurri va trebui s aib un capital social de minimum 24
miliarde lei. Un alt aspect semnificativ pentru prudena
adoptat n domeniul asigurrilor este faptul c aciunile
societilor de asigurri pot fi numai nominative.

Un alt element care caracterizeaz piaa asigurrilor l
constituie produsele. Acestea sunt de o mare diversitate
reflectnd eforturile asigurtorilor de a-i adapta ct mai bine
oferta necesitilor i cerinelor n continu nuanare i
diversificare ale clientelei. Totui, toat aceast mare varietate
se ncadreaz ntr-un numr limitat de clase de asigurri. n
Romnia Comisia de Supraveghere a asigurrilor a stabilit,
bazndu-se n mai mare msur pe experiena internaional
dect pe gradul de penetrare al asigurrilor pe piaa autohton,

233
cinci clase de asigurri de via (Figura 9) i 17 clase de
asigurri generale (Figura 10).



Asigurrile de via se refer, n principiu, la evenimente care
se vor produce cu certitudine, fr s se cunoasc, ns,
momentul n care se vor produce. Asigurrile de via se refer
la riscuri legate de viaa asiguratului cum sunt riscul de deces,
ori cel de supravieuire, riscul de cstorie sau cel de natere.
Se poate observa ns funcia de inginerie financiar a
asigurrilor de via care tinde s depeasc n importan pe
cea de acoperire a riscurilor. Asigurrile de via sunt frecvent
folosite ca instrumente de economisire i investire.
1) Asigurri de via
Propriu-zise
De supravieuire
De deces
Mixte
Anuti
Suplimentare
Pentru vtmri corporale din accidente
Pentru incapacitate de munc cauzat de accident
Deces cauzat de accident
2) Asigurri de cstorie i natere
3) Asigurri legate de investiii
4) Asigurri permanente de sntate
5) Asigurri de capitalizare
ASIGURRI DE VIA
Figura 9 Clase de asigurri de via

234


Clasele de asigurri generale sunt urmtoarele:
1. Asigurri de accidente i boal, prin acestea se i acorda
despgubiri financiare, n natur sau mixte (financiare i n
natur), inclusiv pentru accidente de munc i boli profesionale
i pentru vtmri corporale suferite de persoane n timpul
1) Asigurri de accidente i boal
2) Asigurri de sntate
3) Asigurri de mijloace de transport terestru (mai
puin cel feroviar)
4) Asigurri de mijloace de transport feroviar
5) Asigurri de mijloace de transport aerian
6) Asigurri de mijloace de transport naval
7) Asigurri de bunuri n tranzit
8) Asigurri de incendiu i calamiti naturale
9) Alte asigurri de daune la proprieti
10) Asigurri de rspundere civil la autovehicule
11) Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de
transport aerian
12) Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de
transport naval
13) Asigurri de rspundere civil general
14) Asigurri de credite i garanii
15) Asigurri de pierderi financiare
16) Asigurri de protecie juridic
17) Asigurri de asisten turistic
ASIGURRI GENERALE
Figura 10 Clase de asigurri generale

235
transportului;
2. Asigurri de sntate, pentru care se pot acorda att
despgubiri financiare sau n natur, ct i mixte (financiare i
n natur);
3. Asigurri de mijloace de transport terestru, altele dect cele
feroviare, prin care se acoper orice daun suferit de
vehiculele terestre, cu motor sau fr
4. Asigurri de mijloace de transport feroviar; acestea se
folosesc pentru acoperirea daunelor suferite de vehiculele ce se
deplaseaz sau transport mrfuri ori persoane pe cale ferat;
5. Asigurri de mijloace de transport aerian - acoper orice
daun suferit de vehicule aeriene care se deplaseaz sau
transport mrfuri ori persoane pe linie aerian;
6. Asigurri de mijloace de transport naval, - acoper orice
daun suferit de vehiculele maritime, fluviale, lacustre sau
pentru canale navigabile, construite, amenajate i echipate
pentru a pluti, a se deplasa, a transporta mrfuri sau persoane,
precum i pentru a executa lucrri tehnice;
7. Asigurri de bunuri n tranzit, inclusiv mrfuri transportate,
bagaje i orice alte bunuri, care acoper orice daun suferit de
bunurile n tranzit sau de bagaje, oricare ar fi mijlocul de
transport;
8. Asigurri de incendiu i calamiti naturale, care acoper
orice daun parial sau total cauzat proprietilor i
bunurilor, cauzat de incendiu, cutremur, inundaie, alte
calamiti naturale etc.;
9. Alte asigurri de daune la proprieti, asigurri care acoper
orice alte daune pariale sau totale suferite de proprieti sau
bunuri, cum ar fi cele cauzate de grindin sau nghe i de alte
evenimente;
10. Asigurri de rspundere civil pentru autovehicule, care se
refer att la asigurarea obligatorie de rspundere civil,
intern, pentru pagube produse terilor prin accidente de
autovehicule, ct i la asigurarea de rspundere civil auto,

236
extern, carte verde, care acoper orice rspundere rezultat din
producerea unor prejudicii produse unor tere persoane din
utilizarea autovehiculelor, inclusiv rspunderea
transportatorului;
11. Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport
aerian, prin care se acoper orice rspundere rezultat prin
producerea unor prejudicii unor tere persoane prin utilizarea
mijloacelor de transport aerian, inclusiv rspunderea
transportatorului;
12. Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport
naval, destinate acoperirii oricrei rspunderi rezultate prin
producerea unor prejudicii produse unor tere persoane prin
utilizarea mijloacelor de transport maritim, fluvial, lacustru sau
pe canale navigabile, inclusiv rspunderea transportatorului;
13. Asigurri de rspundere civil general, care acoper orice
alt rspundere rezultat prin producerea unor prejudicii
produse unor tere persoane,
14. Asigurri de credite i garanii, care au ca obiect acoperirea
riscurilor de insolvabilitate general, de credit de export, de
vnzare n rate, de credit ipotecar, de credit agricol, precum i
de garanii directe sau indirecte;
15. Asigurri de pierderi financiare, care acoper riscuri de
pierderi din: utilizare, insuficiena veniturilor, pierderi cauzate
de timpul nefavorabil, pierderi din beneficii, cheltuieli
comerciale neprevzute, meninerea cheltuielilor generale,
pierderea valorii de pia, pierderi de rent sau alte venituri,
pierderi comerciale indirecte, altele dect cele menionate mai
sus, precum i pierderi necomerciale sau alte pierderi
financiare;
16. Asigurri de protecie juridic, care au ca obiect suportarea
cheltuielilor cu procedura judiciar i oferirea altor servicii care
decurg din acoperirea asigurrii, cum ar fi: recuperarea pagubei
suferite de asigurat printr-o procedur civil sau penal,
aprarea ori reprezentarea asiguratului ntr-o procedur penal,

237
administrativ sau mpotriva unei reclamaii ndreptate
mpotriva acestuia;
17. Asigurri de asisten turistic, prin care se acoper riscul
de asisten oferit persoanelor aflate n dificultate n cursul
unor deplasri sau al unei absene de la domiciliu sau de la
locul reedinei permanente.

Din cele 17 clase de asigurri generale prevzute de legislaia
n vigoare o pondere important (de 78,63%) n total prime
brute ncasate din asigurri directe generale este deinut de 3
clase de asigurare i anume:
- asigurrile de mijloace de transport terestru, altele dect cele
feroviare, (35,17% din total prime brute ncasate din asigurri
directe generale).
- asigurrile de rspundere civil a autovehiculelor (rspundere
civil auto obligatorie i Carte Verde) (28,14%).

Peste 90% din ncasrile de prime brute pe segmentul de
asigurri de via au provenit n 2002 din 3 clase de asigurare i
anume:
- asigurrile de via legate de investiii, pentru care expunerea
la riscul de investiii este transferat asiguratului. 49,55% din
valoarea total a primelor brute ncasate pentru asigurri de
via. Cea mai mare parte din ncasrile la aceast clas
(respectiv 86,45%) a fost nregistrat de ING
NEDERLANDEN.
- asigurrile mixte de via, (35,24% din total prime brute
ncasate pentru asigurrile de via). Cele mai importante cote
de pia la aceast clas de asigurri au fost deinute de
societile ING NEDERLANDEN (cu o cot de pia de
40,71%), ASIROM (31,67%) i AIG LIFE (14,30%).
- asigurrile de deces, (cu o pondere de 6,95%). Cele mai
semnificative ncasri la aceast clas au consemnat
LUKOIL-ASITO, ASIBAN i OMNIASIG VIA

238

Departe de a fi doar simpli intermediari, brokerii ofer
clienilor att servicii de consultan n asigurri, ct i de
managementul riscurilor. Comisioanele ncasate de acetia
difer, aadar, i n funcie de pachetul de servicii oferit
clienilor.

Primii trei brokeri de pe piaa romneasc sunt subsidiare ale
unor companii internaionale, iar multe din afacerile care vin
prin reea sunt polie n regim fronting. Acestea sunt
contracte de asigurare cedate n totalitate n reasigurare,
compania care le-a ncheiat beneficiind doar de un comision
din partea reasiguratorului. Afacerea se face n strintate, iar
sucursala emite doar o poli local, ncasnd o mic parte din
comisionul ntregii afaceri. Comisionul este mult mai mic dect
veniturile din prime pe care compania le-ar fi ncasat dac ar fi
reinut o parte din risc.

n portofoliile brokerilor de asigurri se regsesc, practic, toate
companiile importante ce activeaz n Romnia. n domeniul
telecomunicaiilor, de pild, cei trei operatori de telefonie
mobil, Mobil Rom, MobiFon i Cosmorom, sunt mprii
ntre Gras Savoye, London Brokers i KaRo Servicii de
Asigurri, n timp ce Continental Automotive a ncheiat
asigurri prin intermediul EOS RISK.
Activitatea brokerilor depinde n acest moment de configuraia
companiilor din Romnia. Circa 99% din companiile strine de
pe pia i asigur att activele, ct i personalul. n ce privete
firmele cu capital de stat, decizia aparine managementului,
neexistnd o obligaie din partea actualului APAPS de a
ncheia polie de asigurare.

Numrul mic al brokerilor reflect, de altfel, realitatea existent
pe piaa asigurrilor din Romnia. La o pia cu puini actori de

239
calibru i muli de convenien, intermediarii nu pot fi dect de
acelai tip. Prin comparaie, n Marea Britanie, de pild, sunt
nregistrai 3.900 de brokeri (care dein o cot de pia de 40%
din asigurrile de via i 52% din cele non-via) i 12.150 de
intermediari. Mai aproape de noi, n Polonia i Ungaria,
funcioneaz pe pia 240, respectiv 70 de brokeri.

Nu n ultimul rnd, trebuie evideniate garaniile financiare
cerute brokerilor n aceste ri. Limita minim la polia de
rspundere profesional este n Ungaria de circa 150.000 USD,
n timp ce un broker Lloyds trebuie s aib un capital social de
cel puin 250.000 lire sterline.

Cu toate aceste neajunsuri, un fapt trebuie, fr ndoial,
remarcat: doi dintre cei opt-zece brokeri importani existeni pe
pia - Marsh SRL, i KaRo Servicii de Asigurri, sunt
reprezentanii, respectiv partenerii liderilor mondiali n
domeniu, grupurile Marsh & McLennan i AON. Un al treilea,
Gras Savoye, este cotat (dup parteneriatul din 1987 cu Willis)
ca al treilea broker mondial. Lista multinaionalelor este
completat cu EOS RISQ Romnia, o companie cu acionari
francezi, englezi, austrieci i belgieni n proporii egale,
London Brokers (desprins din fostul Sedgwich cumprat ntre
timp de Marsh) i ROMTECA.
Explicaia prezenei attor nume sonore pe piaa romneasc nu
e greu de ghicit. Dei volumul ncasrilor din prime este nc
mic, exist totui un potenial de dezvoltare demn de luat n
seam.

n ce privete reasigurrile, cele mai importante companii de
asigurri romaneti sunt reasigurate la primele firme de profil
pe plan mondial. O mare parte din riscurile preluate de
companiile de asigurri sunt cedate n reasigurare. Acelai
lucru se ntmpl i cu primele de asigurare. n 1999, de pild,

240
din totalul de 4.274 miliarde lei prime ncasate la nivelul
ntregii piee, 829,7 miliarde lei (19,4%) au reprezentat prime
cedate reasigurtorilor. Anul 1999 a reprezentat un vrf din
acest punct de vedere. n 1998, cedrile n reasigurare au fost
de 15,9 % din total prime, iar in 1997, de 9,4%. La prima
vedere, concluzia ce poate fi tras este aceea c, de la an la an,
partea de risc (i de prima) reinut de firmele romaneti de
asigurri este din ce n ce mai redus. n ce privete societile
mari, tendina este diametral opus. Cedrile n reasigurare se
pot diminua, pe msur ce compania a devenit mai solid i i-
a permis s rein o parte mai mare din risc.

Ct rein din riscurile asumate companiile romneti i ct
cedeaz reasigurtorilor? Depinde n primul rnd de tipul
asigurrii. La asigurrile de aviaie, fiind vorba de valori foarte
mari, procentajul cedat n reasigurare n mod uzual este de
circa 98-99%, companiile reinnd doar 1-2% din risc. Situaia
nu este cu mult diferit la alte companii. Munich Re si Swiss
Re domina piaa. Ardaf, din cauza ratei mari a daunelor la
asigurrile auto, cedeaz n reasigurare toate contractele a cror
sum asigurat depete 25.000 USD. Ca regul, la aceast
categorie de asigurri, pe pia se cedeaz chiar mai mult,
respectiv tot ce depete 15-20.000 USD. Procente mari de
risc se reasigur i la asigurrile maritime sau cele de cldiri i
bunuri. Pe de alt parte, rspunderea civil auto i cea
profesional fac mai rar obiectul reasigurrii, motivul principal
fiind sumele mici asigurate, acestea putnd fi suportate de
societate. Nu n ultimul rnd, trebuie spus c pool-ul atomic
romnesc (o asociaie care grupeaz opt companii de asigurare)
acoper mai puin de un procent din riscul Centralei de la
Cernavod, restul fiind plasat pe pieele externe.

Rata daunei este un criteriu important la stabilirea cotei de risc
ce urmeaz a fi reinut de companie. Ea este de circa 40 % la

241
asigurrile de bunuri, 65-70% la cele auto i circa 90% la
asigurrile de credite i garanii. n funcie de aceasta se
negociaz i contractele de asigurare.

Dei piaa romneasc a asigurrilor este puin dezvoltat,
majoritatea companiilor romneti colaboreaz cu reasiguratori
de prestigiu pe plan internaional. Liderul mondial dup cifra
de afaceri este Munich Re (Germania), dei la anumii
indicatori (asigurri de catastrofe, de exces de dauna etc.) se
pare c n 2000 nemii au fost depii de Swiss Re (Elveia).
Ambii reasiguratori sunt partenerii primilor zece companii de
pe piaa romneasc. Dup mariajul cu Allianz, reasiguratorul
principal al fostului ASIT a devenit acum Allianz Germania.
Allianz iriac mai colaboreaz cu Munchener Ruck, Hanover
Re i, pe partea de asigurri maritime, cu sindicatele Lloyds.

9.3 Asigurarea mrfurilor
Diminuarea expunerii la risc, prin intermediul asigurrii,
vizeaz, n contextul de mai jos, riscurile privind patrimoniul:
daune directe suferite de mrfuri din diverse cauze incendiu,
explozie, cutremur, inundaii, furt, vandalism etc; pierderi
financiare indirecte din ntreruperea activitii cauzat de
producerea riscurilor asigurate; avarii accidentale la
echipamente i utilaj, precum i pierderi financiare indirecte
aferente ntreruperii activitii din astfel de cauze; pierderi sau
daune la mrfurile transportate; accidente i furturi auto.

Parametrii de cost ai asigurrii sunt:
- natura mrfurilor: pot fi fragile, pot fi predispuse furtului, pot
fi perisabile; pentru mrfurile periculoase costul asigurrii este
foarte ridicat;
- natura ambalajului: o marf amplasat direct pe palei este
mult mai expus ca o marf plasat ntr-o cutie sau carcas;

242
- modul de transport: este una din situaiile n care transportul
aerian ctig teren n defavoarea transportului maritim. n
medie, asigurarea aerian cost de 3-4 ori mai puin dect o
asigurare maritim; trebuie s se in seama de cerinele i
cheltuielile de ambalare, greutatea mrfurilor i cubajul aferent;
transportul maritim necesit un ambalaj mai scump, n medie
de 2-3 ori mai scump dect transportul aerian.
- itinerarul asigurat: este evident c prima va fi mai mare
pentru un transport maritim ce traverseaz zone riscante, cum
ar fi Estul Mediteranei, Golful Arabic i alte zone cu grad mare
de expunere la risc;
- natura riscurilor/garaniilor acoperite: n funcie de clauzele
Incoterms utilizate n contract; o asigurare a mrfurilor
vndute FOB l cost mai puin pe vnztor dect o asigurare
CIF; n materie de transport internaional, rmne la
latitudinea celui ce suport riscul transportului s aleag ntre
diferitele formule de asigurare, exact ca i n cazul asigurrii
automobilelor.

Aceste aspecte au propria importan, determinnd
oportunitatea asigurrii n transportul internaional.

n multe cazuri asigurarea transportului este obligatorie, spre
exemplu la plecarea i la sosirea din/n anumite ri n curs de
dezvoltare. Este util s se cunoasc costul mediu al asigurrii
dar i limitele inferioare i superioare. La nivel mondial, limita
maxim este n jur de 8, i foarte rar o prim de asigurare
este mai mic de 1, dup cum rareori se practic prime de
asigurare mai mari de 2, cu excepia rilor n curs de
dezvoltare, unde prima se poate ridica, n anumite cazuri la 5
- 8.




243
Durata acoperirii riscurilor
Asigurarea intr n vigoare din momentul n care bunul asigurat
prsete depozitul sau locul de depozitare, de la adresa
menionat n polia de asigurare, pentru a ncepe transportul,
dar nu mai devreme de data ncheierii poliei de asigurare i
plate primei de asigurare. Asigurarea continu n cursul
obinuit al transportului pe ruta menionat. Asigurarea
nceteaz n una din urmtoarele situaii, oricare dintre ele
survine mai nti:
a) la livrarea la depozitul sau locul de depozitare al
destinatarului, la destinaia menionat n poli;
b) la livrarea la alt depozit sau loc de depozitare diferit de
destinaia final specificat n poli, sau nainte de
aceast destinaie, pe care asiguratul decide s-l
foloseasc pentru depozitare (altul dect cel obinuit n
cursul transportului), sau pentru alocare sau distribuire;
c) la expirarea a 60 de zile de la terminarea descrcrii
mrfii, dac locul acesteia este un port i la expirarea a
30 de zile de la terminarea descrcrii mrfii, dac locul
este unul de interior (punct terminus al unui transport
rutier, aerian sau pe cale ferat), n portul, staia,
aeroportul, locul final, intermediar sau de refugiu.

Dac, dup descrcarea de pe mijlocul de transport la destinaia
final, dar nainte de termenul de expirare al acestui contract de
asigurare, bunurile trebuiesc livrate la o nou destinaie, alta
dect cea prevzut n poli, acoperirea va nceta n momentul
de ncepere a noului transport ctre noua destinaie.

Asigurarea rmne valabil pe durata ntrzierii care este n
afara controlului asiguratului, al oricrei devieri, descrcri
forate, rencrcri sau transbordri, precum i pe durata
modificrilor de traseu, intervenite din exercitarea unui drept

244
acordat armatorilor sau navlositorilor n cadrul contractului de
navlosire.

Dac, din cauze n afara controlului asiguratului, fie contractul
de transport se termin n alt port sau loc dect cel de destinaie
numit n polia de asigurare, sau transportul se termin n alt fel
nainte de livrarea bunurilor la depozitul destinatarului, aceast
asigurare se va considera terminat dac nu se notific imediat
asigurtorul i nu se convine asupra continurii asigurrii, dac
aceasta se dorete de ctre asigurat, n schimbul unei prime
suplimentare, dac se consider necesar de ctre asigurtor,
fie:
a) pn cnd bunurile sunt vndute sau livrate ntr-un alt
port sau loc, sau, dac se convine altfel, la expirarea a
60 de zile, respectiv 30 de zile, de la ajungerea
bunurilor asigurate ntr-un astfel de port sau loc, oricare
se produce mai nti, sau:
b) dac bunurile sunt livrate, n decursul perioadei de 60
de zile, respectiv 30 de zile (sau a oricrei perioade de
prelungire convenite), la destinaia menionat n
asigurare sau la orice alt destinaie, pn la ncetarea
acoperirii, conform prevederilor de mai sus.

Sunt excluse de la acoperire urmtoarele riscuri: viciile proprii
mrfurilor; greeli n ambalare, insuficiena sau inadaptarea
ambalajului la condiiile de transport; ncrcarea defectuoas a
mrfurilor n interiorul containerelor, cutiilor etc.; greeli
nescuzabile ale asiguratului.

Pagubele indirecte, consecin a ntrzierilor n expediii sau n
sosirea mrfurilor asigurate, taxele de magazinaj, de staionare,
contrastaliile, diferenele de curs nu sunt acoperite prin
asigurarea transportului. Acestea pot intra, prin intermediul
primelor suplimentare n asieta valorii asigurate.

245

De altfel, ntreprinderile au posibilitatea s-i asigure o valoare
superioar valorii mrfurilor asigurate. Companiile de asigurri
admit ca valoare asigurrii s fie artificial mrit (pn la
20%). Aceast marj compenseaz, n spiritul asigurrilor,
prejudiciul comercial ocazionat firmei de ctre un sinistru pe
parcursul transportului. Este posibil depirea, n anumite
cazuri, a marjei de 20%, dar numai prin negociere cu
compania de asigurri i contra unei prime suplimentare.

n cazul n care, dup intrarea n vigoare a contractului de
asigurare, locul de destinaie este modificat de ctre asigurat,
asigurarea va fi meninut dac se notific imediat asigurtorul
i dac se convine asupra primei i a condiiilor de asigurare.

Suma asigurat
Suma asigurat privind asigurarea bunurilor pe timpul
transportului este valoarea indicat n poli, reprezentnd
nivelul maxim al despgubirii ce se poate acorda n caz de
daun, ea putnd fi format din:
a) valoarea bunului potrivit facturii originale sau , n cazul
n care acesta nu are valoare comercial, valoarea de
pia a acestuia la locul expedierii n momentul
ncheierii asigurrii, la care se poate aduga:
b) costul transportului, al asigurrii, taxele i comisioanele
vamale precum i alte costuri ocazionate de transportul
bunului, n msura n care acestea nu sunt incluse n
valoarea facturii;
c) o sum suplimentar pentru acoperirea unor cheltuieli
neprevzute, cu excepia amenzilor, penalizrilor i a
altora asemntoare.

Autovehiculele se asigur, de regul, la valoarea real a
acestora la data ncheierii asigurrii, prin aceasta nelegndu-

246
se valoarea din nou a autovehiculului, mai puin uzura n raport
cu vechimea (numrul de ani de la data primei nmatriculri
pn la data ncheierii asigurrii), conform scalei de uzur
proprie fiecrui asigurtor.

Operatorii aerieni romni care efectueaz operaiuni de lucru
aerian sau aviaie general pe teritoriul Romniei sunt obligai,
potrivit legii, s asigure aeronavele utilizate n operaiunile
aeriene respective, pentru cazurile de rspundere civil ca
urmare a pagubelor produse terilor n urma accidentelor sau a
altor evenimente de aviaie. Prin hotrre de guvern s-au
stabilit limitele minimale ale sumelor asigurate:
- 200 milioane lei pentru avioane i elicoptere cu masa maxim
la decolare 2 tone;
- 600 milioane lei pentru aparatele cu masa maxim la decolare
2-5,7 tone;
- 1,25 miliarde lei pentru avioane cu masa 5,7-34 tone i
elicoptere cu masa peste 5,7 tone;
- 2,5 miliarde pentru avioanele cu masa peste 34 tone.
Pentru alte categorii de aeronave dect cele menionate, limita
minim a sumei asigurate este 2 milioane lei.

Asigurarea navelor maritime este, n principal subscris,
reasigurat n Statele Unite ale Americii, n Frana, n Norvegia
i n Marea Britanie, aceasta din urm deinnd o parte
semnificativ din volumul mondial al asigurrilor de nave.
Totalul primelor ncasate din asigurrile maritime sunt estimate
la 4 miliarde de lire sterline pe an, din care 3 miliarde de lire
sterline provin din asigurarea navelor. n general, armatorii
recurg la serviciile brokerilor de asigurri.

Ca urmare a sumelor importante puse n joc la asigurarea
navelor maritime i a frecvenei sinistrelor, reasigurarea
permite partajarea riscului ntre mai muli participani la

247
asigurarea riscului respectiv. Gradul foarte mare de expunere la
risc a impus ca regul uzual n practica curent acoperirea
asigurrii navelor maritime prin cel puin 20 de subscriptori,
ajungndu-se pn la 50, dac suma pus n joc este foarte
mare.

Preul asigurrii constituie principalul element concurenial,
dar i securitatea i reputaia asigurtorului au o importan
considerabil.

Frecvena sinistrelor i implicaiile armatorului (prima de
asigurare pentru o nav aparinnd unui armator oarecare poate
fi de 10 ori mai mare dect cea solicitat unui armator cu o
bun reputaie), pavilionul, echipajul i alte variabile au un rol
esenial n evaluarea riscurilor i stabilirea primei de asigurare.

JHC (Joint Hull Committee) una din comisiile comune
formate de ctre LUA (ansamblul consoriilor Lloyd`s care
ncheie asigurri maritime, i care sunt n numr de cca. 230) i
L`ILU(asociaia asigurtorilor, cu sediul la Londra, fondat n
1884, specializat n asigurri maritime i aeriene, avnd un
numr de cca. 120 de membrii, din care 50% sunt societi
britanice) a elaborat cteva criterii privitoare la modalitatea
tehnic de stabilire a primelor de asigurare. Subscriitorii sunt
liberi s ignore aceste criterii, recurgnd la altele. Direciile de
aciune amintite vizeaz: metode de clasificare a navelor;
aprecierea reputaiei armatorului; definirea clar a riscurilor
acoperite prin asigurarea ncheiat; procentele de majorare a
primelor n cazul raportului prim subscris/sinistru (daun)
etc.

Modaliti de asigurare
Asiguratul dispune de un mare numr de posibiliti de alegere.
Se poate adresa direct companiei de asigurri a rii sale sau

248
poate recurge la serviciile unui agent de asigurare (mandatar al
companiei de asigurare), sau la serviciile unui broker de
asigurri (mandatar al clienilor si i prin urmare mult mai apt
s apere interesele asigurailor), sau la serviciile
transportatorului su sau ale tranzitarului.

Uneori, reglementrile anumitor ri impun ca asigurarea
transportului s fie acoperit i de ctre o companie de
asigurri din acea ar, adic o reasigurare.

De asemenea, exist posibilitatea alegerii ntre diferite polie
propuse de ctre companiile de asigurare.

Polia per voiaj se impune pentru o expediie izolat.
Polia cu alimentare este adaptat contractelor ample, pentru
care se cunoate suma, ealonarea expediiilor, natura
transportului i modul de transport. Permite definirea foarte
exact a riscurilor acoperite i negocierea sumei aferente
primei de asigurare. Asiguratul va emite avizul de alimentare
pe msura expunerii la riscuri a expediiei.

Polia flotant acoper toate expediiile asiguratului,
exportul ca i importul pe durata unui an ntreg. Este, n
ansamblu, o poli care acoper activitatea total a asiguratului
privind transportul internaional de mrfuri. n general, este
soluia adoptat de ctre marile ntreprinderi. Prima de
asigurare se negociaz sub form forfetar, oricare ar fi
mrfurile i voiajele. Plata primelor se face regulat, prin avizul
de alimentare lunar, trimestrial sau anual, dup punerea n
micare a mrfurilor (deplasarea lor).

Polia cu alimentare i polia flotant comport noiunea de
plin i de franchise .

249
Plin este valoarea maxim a mrfurilor autorizat de ctre
modul de transport. Este un mijloc pentru compania de
asigurri de limitare a propriilor riscuri. Dac plinul este
depit cu ocazia unei expediii date, trebuie prevenit
compania de asigurri pentru a conveni asupra noii situaii
(spre exemplu o reasigurare). Plinurile sunt prea des ignorate
de ctre operatori, fiind un grav pericol pentru ei, deoarece o
companie de asigurri neprevenit, n caz de sinistru total, nu
ramburseaz niciodat dect pn la nivelul plinului.

Polia franchise elimin micile sinistre, care nu sunt prin
urmare rambursate. Noiunea exclude sinistrele inferioare unei
anumite sume fixate n avans, permind adaptarea asigurrii.
Tendina pieei, pentru mrfurile generale este asigurarea
risf: regul integral fr franchise. Pentru vrac continu s
fie aplicate, doar franchise de rebutare (spre exemplu, prin
tasare, volatilitate, uscare).

Polia ncrctor este pus la dispoziia propriilor clieni de
ctre transportatori (companii maritime i aeriene, mai cu
seam) sau de ctre tranzitari. Este, n general, o opiune
practicat de ctre ntreprinderile mici i mijlocii care
ncredineaz propriilor prestatori de servicii asigurarea i
transportul, concomitent cu ncredinarea celorlalte servicii
privitoare la scoaterea din vam etc.

Dosarul de rambursare este prezentat, dup caz companiei de
asigurri, brokerului de asigurri, transportatorului (n cazul
poliei ncrctor) sau tranzitarului. Dac dosarul este
complet, compania de asigurri este inut s procedeze la
rambursarea sumei, ntr-o lun de zile de la recepie. n practic
lucrurile stau puin altfel.


250
Dac lucrurile treneaz, compania de asigurri beneficiaz de
prescrierea de 2 ani. Prescrierea poate fi ntrerupt sau
suspendat n baza unor dispoziii legale foarte precise, care
se traduc, de regul, printr-o citaie n justiie sau prin
recunoaterea scris a dreptul reclamantului.

Dosarul de rambursare include 5 categorii de documente:
originalul documentului de transport; originalul certificatului
de rambursare; factura comercial; rezervele nregistrate fa de
livrarea n bune condiiuni, scrisoarea confirmnd aceste
rezerve i rspunsurile primite (se admit fotocopii);
documentul constatator, indicnd pagubele i responsabilitile
aferente.
*
* *

Perspectivele industriei asigurrilor sunt convingtor
explorate de ctre Maurice Hank Greenberg, preedintele
companiei American International Group, care identific,
pornind de la exemplul propriei firme, cinci tendine majore
care marcheaz viitorul asigurrilor:
Excesul de capital, datorat creterii pieei de valori
mobiliare pe fondul scderii ratelor dobnzii, se pare c
va continua i n viitor
De-reglementarea(liberalizarea). Modernizarea
serviciilor financiare impune ridicarea unora dintre
restriciile existente, n special interdicia de a combina
activitile bancar, de asigurri i de valori mobiliare,
ceea ce va antrena un mediu total diferit.
Consolidarea. Numeroase fuziuni i achiziii au loc n
cadrul sectorului, nsoite i de procesul de transformare
n societi pe aciuni pe care-l urmeaz multe dintre
cele mai importante societi mutuale.

251
Globalizarea Globalizarea n industria de asigurri a s-a
bazat pe patru tendine importante: cretere lent a
pieei asigurrilor n rile dezvoltate, diminuarea
protecionismului n lumea ntreag, privatizarea
schemelor de pensii n multe ri, nevoia companiilor
de a-i menine independena, n condiiile n care i-au
dat seama c a rmne la nivelul pieei autohtone nu
mai este o alternativ.
Tehnologia informaiei companiile de asigurri au
preluat tafeta utilizrii internetului cu implicaii majore
asupra formelor de distribuie, marketingului,
serviciului clieni i asupra altor aspecte ale afacerii. Pe
acest fond, se ascute rivalitatea n cadrul pieei, fiind
neclar dac puterea pe pia migreaz dinspre brokeri
ctre asiguratori, sau invers















252
Bibliografie

1. Adams, J. The Management of Risk and Uncertainty,
Policy Analysis, no.335, March 4, 1999
2. Andreica, M. Leasing, cale de finanare a investiiilor pentru
ntreprinderi mici i mijlocii, editura CRIMM,
Bucureti, 1997
3. Bagdonas, V. Pricing risk and insurance, Business: theory
and practice, Vol. II, No. 1, 2002
4. Bob, C.A. Sisteme informaionale n comer, Editura
Europa Nova, Bucureti, 1999
5. Buziernescu, R. Evaziunea fiscala in Romania - Ed.
Universitaria Craiova, 2001
6. Coase, R. H. The Firm The Market and The Law, The
University od Chicago Press, Chicago and
London, 1988
7. Cucu, A. Economia subteran, Editura Bren, Bucureti,
2003
8. Cucuza, O. Economia internationale e criminalita
organizzata Rivista delle G.di F.-anno XLV
N.6 -novembre dicembre, 1996
9. Daft, R. L. Management, 5th Edition, The Dryden Press,
New York, 2000
10. Das, T.K., Teng,
B.S.
Resource and risk management in the strategic
alliance making proces, Journal of
Management, vol 24, No. 1, 1998
11. Dorobanu, H. Tranzacii comerciale, Ed. Lumina Lex,
Bucureti, 1998
12. Drguin, M. Managementul ntreprinderilor mici i mijlocii,
Editura ASE, Bucureti, 1999
13. Dunning, J. H. Governments, Globalization and International
Business, Oxford University Press, 1997,
Oxford
14. Hamilton, R. W. Fundamentals of modern business, ed. Little,
Brown and company, Boston, Toronto, 1989
15. Harrington, S.E..
Niehaus, G.R.
Risk Management and Insurance, McGraw-
Hill, International Editions, Finance Series,
1999, Boston

253
16. Hauston, J. F. The Undergroung

Economy - Business Review
Septembre/Octomber 1989
17. Herail, J.L.,
Romael, P.
Blanchiment de largent et la criminalite
organise - Ed. Presses Universitaires de France
- Paris 1996
18. Kerbalek I.
coordonator
Economia ntreprinderii, Editura TIBO, 2002
19. Kerry, J. Brown, H. The BCCI Affair, A Report to th Committee an
Foreing Relations USA - Decembre 1992
20. Pablo, A.L. Managerial risk interpretations: Does industry
make a difference?, Journal of Managerial
Psychology, Vol 14, No. 2, 1998
21. Patriche, D. ;
Ionacu V. ;
Popescu M.
Economia comerului, Editura Uranus,
Bucureti 2002
22. Patriche, D.;
Ristea, A.L.;
Patriche, I.
Urbanism comercial, Editura Uranus,
Bucureti, 2002
23. Pestiean, P. Lconomie souterraine, Ed Hachette - Paris
1989
24. Popa, I. Tranzacii de comer exterior, Editura
Economic, 2002
25. Popa, I. Bursa, editura Adevrul, Bucureti 1993
26. Popa, I.
(coordonator)
Tranziie i reform,Editura Economic,
Bucureti, 2001
27. Popescu, N. Taming Opportunism in Modern Corporations
Business ethics is able to solve the problem of
opportunism?, Conference paper, Seefeld,
Austria, 21 -25 septembrie 2002
28. Raftery, J. Risk Analysis in Project Management,
Chapman &Hall, First Edition, 1994, London
29. Scoz, V., Roger, L. Software Development Risk: Opportunitz, Not
Problem, Software Engineering Institute,
CMU/SEI-92-TR-30, ADA 258743, septembrie
1992
30. Shapira, A Ambiguity and risk taking in organizations,
Journal of Risk and Uncertainty, no. 7, 1993

254
31. Sitkin, S.B., Pablo,
A.L.
Reconceptualizing the determinants of risk
behavior, Academy of Management Review,
Vol. 17, No. 1, 1992
32. Stahel., W.R. Of new risks, unknown risks, and uncertainty,
n Buletinul Risk Management no. 33, Geneva
Association, Mai 2003
33. tefnescu, B.,
Rucreanu, I.
Dreptul comerului internaional, Editura
didactic i pedagogic, Bucureti, 1987
34. Tchiciu, L. Presiuni competitive i opiuni strategice
privind tranzaciile n comer, Editura Gruber,
Bucureti, 2003
35. Vass, A. Gestiunea riscului unui proiect internaional de
investiii, Tribuna Economic, Nr. 21, 23 mai
2001
36. Walls, M.R., Dyer,
J.S.
Risk propensity and firm performance: A study
of the petroleum exploration industry,
Management Science, Vol. 42, No. 7, 1996
37. Whitley, R. Systems of capitalism, paper presented at the
Conference Market and Democracy,
Washington DC, 2000