UNIVERSITATEA EUROPEAN "DRGAN" DIN LUGOJ

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE
VALORI MOBILIARE





















2



1. BURSELE I PIAA DE CAPITAL

1.1. Accepiuni ale termenului de burs

n limbajul comun bursa reprezint o alocaie bneasc sau un ajutor oferit cu titlu
gratuit ctre o persoan (elev, student, cercettor) pentru a-i acoperi cheltuielile.
1
Bursa de
valori este definit de Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori astfel:
instituie cu personalitate juridic asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor
autorizai sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat,
transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i
organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot oferind economiilor investite
n ele garania moral i securitatea financiar prin msurarea continu a lichiditii
respectivelor valori mobiliare.
Bursele sunt locuri unde mrfurile sunt cumprate i vndute, n special materii prime
ce fac obiectul comerului internaional cum ar fi grul, porumbul, metalele, lna etc.
Majoritatea pieelor sunt grupate n marile orae Chicago, Londra i New York-ul fiind cele
mai mari centre. Vnzarea i cumprarea sunt realizate de brokeri ce-i reprezint pe
productori i utilizatori. Mrfurile pot fi tranzacionate ca actuals sau futures. Un
comerciant de contracte actuals poate tranzaciona spot(cu livrare imediat) sau
forward(cu livrare la o dat ulterioar). Un comerciant de contracte futures
tranzacioneaz cumprarea sau vnzarea unor mrfuri standardizate, la preuri stabilite pentru
un moment fixat n viitor.
2

Bursa reprezint o tehnic managerial de afaceri economice specific economiei de
pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n timp i n spaiu cererea i oferta
de mrfuri, servicii, valori (efecte de comer) i devize i se desfoar dupa o procedur
determinat, potrivit unui program, ntr-un loc cunoscut (i recunoscut), n prezena
vnztorilor i a cumprtorilor (sau a mputerniciilor acestora).
n concluzie, bursa este o pia care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i
modul de organizare i funcionare. Juritii vd aceast instituie ca fiind locul unde se
negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anumit i
numai de ctre anumii intermediari sub supravegherea unor autoriti. Finanist-monetaritii
vor considera bursa a fi una din pieele caracteristice economiilor de pia, pe care se ofer i
se desfac dup o procedur special, mrfuri sau valori fungibile. Alte consideraii iau n
calcul reuniunea periodic a persoanelor care se adun pentru a realiza operaiuni cu valori
mobiliare i mrfuri, tranzacii cu titluri financiare, opiuni sau contracte futures, cari de
valoare, valute, etc.
Bursele sunt considerate ca fiind barometrul economiei, deoarece acestea sunt extrem
de sensibile la orice evenimente de ordin economic, financiar, monetar, social sau politic,
acestea fiind reflectate imediat n evoluia cotaiilor titlurilor tranzacionate pe pia.
3

Important este s se rein c bursa este ultimul etaj al unei piee, care cuprinde i
domin ntreaga realitate economic a pieei respective (i nu numai).

1.2. Elemente caracteristice burselor


1
Ionescu George, Burse de mrfuri i valori 2004, Editura Didactic i Pedagogic, 2004
2
J.H.Adam, Dictionary of Business English, Longman Edition,York Press, 1987.
3
Ionescu George, Burse de mrfuri i valori 2004, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004.
3
Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri
pe mrfuri, active monetare i financiare, care au anumite caracteristici:
sunt generice - se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire ;
sunt fungibile - pot fi nlocuite unele prin altele ;
au caracter standardizabil - marfa poate fi mprit pe loturi omogene ;
sunt depozitabile - permit executarea obligaiilor contractuale la o anumit perioad de la
ncheierea tranzaciei ;
au un grad redus de prelucrare - meninerea caracterului de produs de mas, nedifereniat,
omogen.
Bursa prezint o serie de caracteristici specifice:
are un caracter colectiv, n sensul c este o asociaie care ofer celor interesai
faciliti de negociere;
activitatea se desfoar conform regulamentului bursei i sub supravegherea
autoritilor competente;
comercializarea la burs se face n mod practic n cadrul unor edine (sesiuni) fixate
potrivit programului bursei;
piaa bursier este o pia de titluri, aceasta consemnnd fie proprietatea asupra mrfii
(conosament, warant, etc.) fie participaii sau creane ale deinatorului lor (aciuni i
obligaiuni), fie drepturile asupra unor active monetare sau financiare;
preurile stabilite la burs (cotaiile) sunt operativ difuzate prin mijloacele de
informare n mas, fiind accesibile tuturor celor interesai, publicului larg;
este o pia concurenial care concentreaz un mare numr de ofertani i
cumprtori, ncheierea contractelor realizndu-se printr-un procedeu bine stabilit de
tipul licitaiei, respectiv prin confruntarea direct a cererii cu oferta.
Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru
diferitele tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputul lor, pieele bursiere erau organizate
pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare
ntre cele dou categorii de burse.

Bursa de mrfuri a aprut cu mai multe secole n urm, fiind urmarea evoluiei n
timp a comerului internaional. De atunci a avut loc att o cretere, ct i o diversificare a
produselor bursiere (categorii de contracte) i a nomenclatorului de mrfuri care formeaz
obiectul schimburilor pe piaa bursier (acest nomenclator numrnd n prezent, dup unele
aprecieri peste 60 grupe de mrfuri).
Este mai important de subliniat de subliniat ns c, odat cu creterea volumului de
contracte, a sporit mult rolul burselor de mrfuri n economia contemporan, ndeosebi n
rile dezvoltate cu economie de pia, ri ce dispun de numeroase burse de mrfuri dintre
care unele cu o mare vocaie internaional.
n condiiile tranziiei Romniei la economia de pia, bursa de mrfuri i-a reluat
activitatea dup o ntrerupere de aproape cinci decenii. n ciuda unui nceput ezitant i a unor
oscilaii n activitatea ei, bursa de mrfuri i consolideaz poziia n mecanismul economiei
de pia, urmnd s joace un rol tot mai important n viitor.
Bursele de mrfuri pot funciona n condiii bune i cu eficacitate normal dac sunt
ndeplinite cel puin urmtoarele condiii:
produsele trebuie s fie omogene pentru a permite standardizarea, uniformizarea i
divizibilitatea contractului de burs i intersanjabilitatea loturilor de marf (n general
condiie ndeplinit de mrfurile fungibile);
produsele trebuie s poata fi depozitate pe o perioad mai ndeplungat, fr ca prin
aceasta s li se modifice calitile (ca urmare a perisabilitii);
4
oferta de bunuri cotate trebuie s fie ampl pentru continuitatea afacerilor i
desfurarea transportului n condiii normale;
cererea pentru bunurile cotate trebuie s fie ampl, solvabil i relativ constant.
Solvabilitatea creaz fluiditatea pieei, uurina de a intra i iei din contracte fr a
afecta preurile, iar constanta cererii permite ncheierea unui volum suficient de afaceri
necesar unei activiti permanente.
Mrfurile trebuie s fie produse, comercializate i consumate de un numr mare de
participani, iar preurile i condiiile de tranzacionare s nu fie decisiv influenate de un grup
restrns, pentru a stopa tendinele monopoliste. In prezent exist aproximativ 40 de burse de
mrfuri principale, la care se negociaz contracte reprezentnd peste 80 - 100 de produse,
numrul de contracte negociate prin burse crescnd permanent. Printre cele mai cunoscute
burse, care au rolul de piee caracteristice, menionm: pentru ln Sydney, New York, pentru
bumbac New York, Sao Paolo, New Orleans, pentru cereale Chicago, Liverpool, pentru zahar
Londra, Paris, New York, pentru ulei de floarea soarelui Rotterdam, pentru metale neferoase
Londra, New York, pentru cauciuc Singapore, New York, pentru cafea, cacao, ceai Londra,
New York, Paris, etc.

Bursele de valori, denumite i burse de fonduri, negociaz hrtii de valoare sau
efecte comerciale (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, alte titluri de proprietate industrial)
precum i metale preioase. Hrtiile de valoare sunt instrumente care confer posesorului lor
fie un drept de proprietate asupra unei pri a patrimoniului unei intreprinderi (aciunea), fie
un drept de creana asupra unei astfel de intreprinderi (obligaiunea).
Prin operaiunea de lansare pe pia a hrtiilor de valoare, bursa rspunde urmatoarelor
cerine:
atragerea disponibilitilor existente pe piaa respectiv, de la bnci sau organisme
specializate n operaiuni financiare, precum i de la instituii publice sau private cu
atribuii diverse, cum ar fi societi de asigurri, case de pensii, fundaii, eforii de
spitale, academii sau alte instituii cu scop nelucrativ i de la investitorii individuali
care pot constitui, pe ansamblu, capitaluri importante;
plasarea disponibilitilor n sectoarele cele mai active ale vieii economice, crend pe
aceast cale, posibiliti considerabile de finanare a unor aciuni de mari proporii.
Caracteristica principal a pieei financiare concentrat n cadrul burselor const n
faptul c mbin activitatea de plasament de capitaluri pe termen lung cu operaiunile
speculative ce se desfoar n scopul obinerii de profituri din diferene de cursuri ale
hriilor de valoare comercializate.

1.3. Piaa de capital

n orice economie de pia exist i funcioneaz o pia financiar, mai mult sau mai
puin dezvoltat i, aceasta reprezint locul unde se ntlnete oferta cu cererea de fonduri
financiare.
Piaa financiar este format din dou mari sectoare: sectorul bancar (sau piaa
creditului) i sectorul titlurilor financiare (sau piaa financiar n sens restrns).
Piaa bancar (piaa creditului) privete relaia de credit avnd la baz active financiare
fr caracter negociabil - disponibilitile bneti sunt atrase la bnci i apoi utilizate de ctre
acestea pentru creditarea celor n cutare de fonduri (avem de a face n acest caz cu o
finanare indirect).
Piaa financiar n sens restrns (piaa titlurilor financiare) este structurat n piaa
monetar i piaa de capital. Pieele monetare sunt specializate n tranzacii cu titluri pe
termen scurt (pn la 1 an) cum ar fi: depozitele bancare, cecuri, bilete la ordin, certificate de
5
depozit, cambii i altele. Preul dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piaa monetar
este reprezentat n principal de dobnd.
Pieele de capital sunt specializate n domeniul tranzaciilor cu active financiare pe
termen mediu si lung. Aceste titluri financiare sunt reprezentate n principal de aciuni i
obligaiuni. Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul)
i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s
primeasc fondurile de care are nevoie.
Piaa de capital este structurat n dou segmente diferite, dar interdependente: piaa
primar i piaa secundar.

1.3.1. Piaa primar
Asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu,
cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor
economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa primar se organizeaz
prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru
acest gen de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i,
respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii.

1.3.2. Piaa secundar
Este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare
emise i puse n circulaie pe piaa primar. Datorit existenei acestei piee, investitorii care-
i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadena titlurilor
cumprate prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigur o excelent mobilitate i
lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii.
Pe piaa secundar intervin bursele de valori prin intermediul crora, i alturi de piaa OTC
(sau piaa inter dealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) se
realizeaz tranzaciile cu valori mobiliare. Cele doua instituii sunt cu att mai eficiente cu ct
ele concentreaz ct mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i
reuesc s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare,
tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor aici, reprezint obiectul
principal al studiului nostru. n continuare o vom numi generic piaa bursier sau bursa n sens
larg.
Astfel, bursa este cea mai important instituie a pieei de capital, specific economiei
de pia, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare negociate n mod deschis i liber
pornind de la reguli cunoscute. Prin tehnici specifice aici se realizeaz vnzri-cumprri de
valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, valute, bonuri de tezaur), ct i moderne
(opiuni sau contracte futures).

1.4. Rolul i funciile pieelor bursiere

O ntrebare pe care i-o pun deseori (i uneori obsesiv) ntreprinztorii i firmele mai
mari sau mai mici este: cum s facem rost de capital? Rspunsurile nu sunt multe i de-a
lungul timpului ele au fost aceleai: fie utilizarea propriei averi, fie solicitarea unei subvenii
de la stat sau de la o alt instituie sau de oriunde altundeva, fie obinerea unui credit bancar
sau, n fine, apelarea la piaa bursier. Prima variant este posibil doar pentru cei, puini de
altfel, favorizai de soart. A doua posibilitate ne apare nc i mai puin realist i este
determinat de situaii excepionale. n ceea ce privete creditul bancar, dei este o variant
mai realist dect celelalte dou, nu este poate tocmai cea mai dorit n primul rnd pentru c
este scump (dobnzile sunt, n general, destul de ridicate i n al doilea rnd, bncile pun o
serie de condiii dure i stricte, deseori greu de ndeplinit de ctre solicitant.
6
O posibilitate pentru un ntreprinztor sau pentru o firm de a obine bani (capital)
totui, evitnd problemele ridicate de variantele de mai sus, este reprezentat de vnzarea
public de aciuni sau de obligaiuni cu ajutorul bursei. Bursa asigur cel mai scurt i eficient
circuit ntre economiile sau surplusul temporar de capital al celor care doresc s investeasc
pe termen mediu sau lung (fie c este vorba de firme, fonduri, bnci, companii de asigurare
sau de simple persoane particulare) i nevoile de finanare ale ntreprinztorilor sau ale
societilor comerciale. Bursa devine astfel un concurent puternic pentru bnci, reprezentnd
o alternativ serioas la creditul bancar, aa cum artam, de cele mai multe ori mult mai
scump i dificil de obinut.
Din cele de mai sus se desprinde clar rolul principal al pieelor bursiere i anume
acela de finanare a economiei (n spe a agenilor economici) prin mobilizarea capitalurilor
pe termen mediu i lung. De asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta
nlesnete circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate n lichiditi
sau schimbate n alte titluri, prin vnzarea sau re-vnzarea lor pe aceast pia.

Cea mai important funcie a bursei este aceea c aici se efectueaz tranzaciile cu
hrtiile de valoare, emise i plasate iniial pe piaa primar de capital. Dup ce titlurile au fost
emise i plasate la investitori, acestea pot fi tranzacionate liber la burs datorit caracterului
lor negociabil.
O alt funciune important a burselor este aceea c asigur lichiditi pentru
economie. Existnd posibilitatea tranzacionrii libere a hrtiilor de valoare, cele anterior
cumprate pot fi vndute i astfel uor transformate n bani garantnd astfel investitorului ca-
i poate recupera fondurile bneti plasate, bineneles la valoarea pe care o au la data
respectiv pe pia.
4

De asemenea, bursa este locul i instrumentul unor reorganizri i restructurri
sectoriale importante. Pe piaa bursier are loc o redistribuire a finanrilor n cadrul
economiei: fondurile financiare sunt orientate spre domeniile mai rentabile sau de perspectiv,
deoarece un investitor poate foarte uor s vnd aici titlurile pe care nu le mai consider a fi
un plasament foarte bun i, s investeasc ntr-un sector pe care-l consider mai atractiv.
Un alt aspect interesant este cel al achiziiilor de companii i a fuziunilor pe piaa
bursier care sunt tot mai frecvente. Bursa faciliteaz aceste operaiuni i principalul
instrument prin care se realizeaz sunt Ofertele Publice de Cumprare ("tender offer").
Oferta Public de Cumprare este operaiunea derulat printr-o societate de
intermediere, prin care un investitor anun c este dispus s cumpere parial (un anume
procent) sau toate aciunile de pe pia ale unei societi comerciale n care este interesat, la
un pre ferm i ntr-o perioad bine delimitat. Astfel au loc majoritatea prelurilor,
transferurilor i fuziunilor pe piaa bursier.
La burs se stabilete i se afieaz n permanen preul de vnzare-cumprare al
valorilor mobiliare cotate. Piaa bursier ofer informaii sistematice privind cursul titlurilor
financiare cotate i, astfel, implicit informaii despre societile listate i chiar despre
economia respectiv n ansamblu. n acest sens un indicator important este capitalizarea
bursier a unei firme listate, care arat valoarea de pia a companiei respective: se calculeaz
prin nmulirea numrului total de aciuni ale firmei respective cu cursul de pia al acestora.
Pentru a evalua dimensiunile unei piee bursiere se poate calcula i capitalizarea bursier
total adunnd toate valorile de burs (capitalizrile bursiere) ale societilor listate pe piaa
respectiv.

4
Anghelache Gabriela, Obreja Carmen - Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. ASE, Bucuresti, 2000, pag.
172

7
n fine, bursa reflect deosebit de exact situaia de ansamblu a unei economii, precum
i tendinele i perspectivele acesteia. Deosebit de util n acest scop este studierea indicilor
bursieri, calculai ca o medie a evoluiilor i a volumului tranzaciilor pentru un eantion
reprezentativ de aciuni sau pentru totalitatea acestora, la fiecare burs n parte.


2. PRODUSELE PIEEI DE CAPITAL

Cel mai uzual termen utilizat n cadrul pieei de capital l reprezint termenul de
valori mobiliare.
Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare negociabile transmisibile, care
confer drepturi egale pe categorie, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul
social al emitentului sau un drept de crean asupra patrimoniului emitentului.
Valorile mobiliare sunt caracterizate de trei aspecte eseniale:
a. Valorile mobiliare confer deintorilor acestora drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale fa de emitent;
b. valorile mobiliare sunt instrumente negociabile ceea ce presupune transferarea
acestora ntre persoane pe baza cererii i a ofertei - mecanism specific sistemului de
economie de pia liber;
c. valorile mobiliare pot fi emise n forma materializat sau evideniate prin
nscriere n cont.

Principalul scop al emisiunii valorilor mobiliare este acela de a transforma resursele
financiare disponibile i dispersate din economie n capitaluluri pe termen accesibile
emitenilor fiind destinate realizrii de investiii sau transformandu-se n capital de mprumut.
Din punct de vedere al caracteristicilor valorilor mobiliare acestea se clasific n:
- valori mobiliare primare de tipul aciunilor i obligaiunilor;
- valori mobiliare derivate ce pot rezulta din combinarea anumitor caracteristici ale
valorilor mobiliare primare, i sunt de tipul contactelor forward, futures i options;
- valori mobiliare sintetice care sunt create prin combinarea diferitelor tipuri de active
avnd ca rezultat apariia unui nou instrument financiar (contracte de tip indici
bursieri).

2.1. Valorile mobiliare primare

Valorile mobiliare primare au n componena lor aciunile, obligaiunile, titlurile de
valoare emise de stat i diversele produse generate de aciuni, adic drepturi de preferi i
warrants.

2.1.1.Aciunile

Aciunea reprezint dovada c deinatorul este proprietar al unei fraciuni din
patrimoniul societii, calitate ce i confera dreptul de a participa la conducerea acesteia i la
profitul sau pierderea care rezult din activitatea societii.

Aciunile - reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul
juridic dintre deintorului acesteia i persoana juridic emitent. Principale
caracteristici ale aciunilor:
8
actiunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care confer aceleai drepturi i
obligaii tuturor deintorilor, excepie de la aceast regul o reprezint aciunile
prefereniale;
aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social care dein o anumit valoare
nominal;
aciunile sunt indivizibile avnd n vedere c aciunea reprezint cea mai mic
fraciune a capitalului social ea nu mai poate fi divizat; n cazul n care din
diverse motive se ajunge ca dou sau mai multe persoane s aib n proprietate o
singur aciune atunci acetia vor trebui s desemneze de comun acord pe unul
dintre ei pentru exercitarea drepturilor i obligaiilor aferente acelor aciuni;
aciunile sunt instrumente financiare negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane prin intermediul cererii i ofertei cu respectarea prevederilor legale n
vigoare.

Exist mai multe criterii de clasificare a aciunilor:
a) dup forma n care sunt emise:
- materializate ceea ce presupune admiterea lor n form fizic respectnd anumite
standarde referitoare la condiiile de tiprire, securizare, nregistrare tocmai pentru a
reduce ct mai mult riscul de a fi reproduse sau contrafacute;
- dematerializate sunt acele actiuni care sunt evidentiate prin inscriere in cont ,
dovada detinerii acestor titluri financiare facandu-se cu un extras de cont
b) dup modul de indentificare a proprietarului:
- nominative care au specificat numele detinatorului;
- actiunile la purtator care pot fi emise doar in forma materializata, nu sunt
individualizate cu numele proprietarului, detinatorul acestora fiind recunoscut drept
actionar;
c) dup drepturile pe care le genereaza:
- actiuni comune reprezinta fractiuni egale ale capitalului social ce confera drepturi si
obligatii egale tuturor detinatorilor lor. Principalele drepturi ale detinatorilor de
actiuni comune sunt:
a) actionarii au o raspundere limitata in limita participarii la capitalul social. In
cazul in care societatea emitenta va intra in faliment pierderea maxima pentru
actionari va fi limitata la valoarea investitiei;
b) actionarii au dreptul la dividende care reprezinta recompensa acestora pentru
asumarea riscului de a investi in respectiva afacere. In cazul in care SC
inregistreaza profit, si au hotarat sa acorde dividende, actionarii au dreptul la
acest dividend proportional cu cota de participare la capitalul social;
c) actionarii au dreptul sa vanda, sa tranzactioneze sau sa transfere liber
actiunile detinute catre alte perosoane cu respectarea legislatiei in vigoare cu
acel domeniu;
d) actionarii au dreptu la vot in AGA; prin consens s-a ajuns la intelegerea:
cei care detin o pondere de pana la 1% din capitalul social sa voteze dupa
principilul o actiune un vot;
cei care detin intre 1 si 10% din capitalul social sa aiba drepturi la un vot
pentru 5 actiuni ;
iar actionarii cu detineri de peste 10% din capitalul social vor putea sa
exprime un vot la fiecare 10 actiuni detinute.
Acest procedeu se utilizeaza atunci cand se doreste evitarea concentrarii
puterii de decizie in mana unui singur actionr sau a unui grup restrans de
actionari;
9
e) actionarii au dreptul la informare - au acces la rapoartele financiare anuale
ale SC emitente (bilant, cont de profit si pierdere, raportul administratorilor,
raportul crenzorilor);
f) actionarii au dreptul la repartizarea activului ramas dupa acoperirea tuturor
datoriilor in cazul in care SC intra in lichidare sau faliment, adica su dreptul
de a participa la masa credala proportional cu cota de participare la capitalul
social.

- actiuni prefereniale reprezinta o categorie diferita de actiuni care confera
posesorilor drepturi suplimentare fata de detinatorii de actiuni commune. Decizia de
emiterea de actiuni preferentiale apartine AGA si trebuie sa respecte doua conditii:
1. actiunile preferentiale trebuie sa aiba aceiasi valoare nominala ca si actiunile
comune;
2. actiunile preferentiale nu pot depasi din valoarea capitalului social;
Actiunile preferentiale pot fi convertite in actiuni comune prin hotararea AGA.
Actiunile prefereniale sau privilegiate se pot emite cu posibilitatea de atasare a
uneia sau mai multor clauze. Emitentul va trebui sa le indentifice pe cele mai avantajoase
ambelor parti (emitent si investitor). Aceste clauze pot fi:
1. clauza de convertibilitate - aceasta face referire la posibilitatea transformarii
actiunilor preferentiale in actiuni comune ale societatii emitente, momentul in care
detinatorii vor accepta transformarea actiunilor preferentiale este influentat direct
de cursul de piata inregistrat de actiunile comune si de rata acestora de dividend.
Termenul specific convertibilitatii actiunilor preferentiale este rata de conversie
care este stabilita de AGA si care prezizeaza raportul in care se vor transforma
actiunile preferentiale in actiuni comune, o rata de converse de 3 la 1 inseamna ca
fiecare actiune preferentiala poate fi transformata in 3 actiuni comune.
2. clauza de rscumprare - in anumite conditii ale pietei SC emitenta ar putea fi
nevoita sa se finanteze prin emisiune de actiuni preferentiale la o rata destul de
ridicata a dividendului. Daca se estimeaza ca dupa o anumita perioada de timp
ratele dobanzilor de pe piata ar putea inregistra reduceri semnificative, ceea ce ar
putea conduce la posibilitatea finantarii in conditii mai avantajoase se poate
adopta decizia emisiunii de actiuni preferentiale cu clauza de rascumparare.
Asadar aceasta clauza se constituie intr-un mecanism de protectie al emitentilor.
In cazul in care emisiunea se realizeaza in conditii dezavantajoase din punct de
vedere al ratei dividendului, iar dupa o perioada de timp ratele dobanzii pe piata
inregistreaza o scadere, societatea emitenta va fi nevoita sa achite dividende mult
prea mari comparativ cu nivelul pietei, acest lucru ar impovara excesiv activitatea
economica a emintentului precum si rezultatele financiare ale acestuia.
Caracteristic clauzei de rascumparare este faptul ca alegerea momentului
rascumpararii apartine societatii emitente, dar se va face la un prt determinat in
momentul in care s-a realizat emisiunea. Pentru a proteja investitorii emitentii
prevad, de obicei, o anumita perioada de ordinul anilor de la momentul emisiunii
in care nu vor putea exercita dreptul de rascumparare.
3. clauza de cumulativitate in cazul in care societatea emitenta nu intregistreaza
profit la sfarsitul exercitiului financiar atunci nici detinatorii de actiuni
preferentiale nu vor obtine dividende avantajul consta in faptul ca dividendul
cuvenit pentru toti anii in care s-a inregistrat pierdere se va plati integral in primul
an in care emitentul va inregistra profit, cu prioritate fata de actionarii comuni. In
situatia in care profitul inregistrat nu este suficient pentru plata integrala a
10
dividendelor restante atunci diferenta ramasa neachitata va fi platita ulterior in
urmatorii ani in care se va inregistra profit.


2.1.2.Obligaiunile

Obligaiunile reprezint instrumente financiare de credit pe termen scurt, mediu i
lung emise de ctre SC, organe ale administraiei publice centrale i locale, guvernele.
Obligaiunea reprezint un titlul de crean negociabil, totodat obligaiunile certific
investitorilor faptul c emitentul va plti pe toat durata mprumutului o anumit dobnd, iar
suma mprumutat iniial va fi returnat integral la scaden sau n anumite trane.
Exist mai multe criterii de clasificare a obligaiunilor:
1. Dup forma fizic n care sunt emise:
- emise n form materializat ceea ce presupune emiterea acestora pe un suport fizic
respectnd anumite condiii de tiprire i securizare;
- emise n form dematerializat adic evideniate prin nscriere n cont sau pe suport
magnetic;
2. Dup modul de indentificare al deintorului:
- nominative care au specificat numele deintorului;
- la purttor adic posesorul acesteia va ncasa dobnzile aferente;
3. Dup perioada pentru care sunt emise:
- pe termen scurt;
- pe termen mediu;
- pe termen lung;
4. Dup emitent:
- obligaiuni de stat;
- obligaiuni municipale;
- obligaiuni corporative;
5. Dup modul de garantare al obligaiunilor acestea pot fi:
- obligaiuni garantate pentru care exist o anumit form de garanie, precum o poli
de asigurare emis de o societate de asigurri, fie o scrisoare de garanie emis de o
banc. Acest tip de obligaiuni se bucur de o mare apreciere din partea investitorilor
deoarece n cazul neplii de ctre emitent a cupoanelor de dobnd sau n cazul
nerambursrii la scaden a mprumutului se va executa garania i astfel se va
recupera investiia;
- obligaiuni negarantate care sunt emise n lipsa unei garanii suplimentare din partea
emitentului, de obicei emitentul se bazeaz pe renumele su i pe ncrederea de care
se bucur pe pia.

2.1.3. Tilurile de valoare emise de Stat

n orice ar cu economie de pia liber investiia n valori imobiliare emise de ctre
Stat este considerat ca fiind cu grad de risc zero deoarece rscumprarea ecestora este
garantat integral de ctre Stat.
Principalele categorii de valori imobiliare emise de ctre stat sunt:
- bilete de tezaur;
- bonuri de tezaur;
- certificate de depozit;
- certificate de trezorerie;
- obligaiuni de stat;
11
- obligaiuni municipale.
n Romnia titlurile de stat sunt nscrisuri emide de ctre MF i reprezint un titlu de
crean financiar garantate necondiionat de ctre statul romn. Titlurile sunt emise n form
dematerializat i sunt evideniate prin nscriere n cont. Prospectul de emisiune stabilete
termenii i condiiile specifice pentru aceste titluri de stat.
Statul romn poate emite urmtoarele valori mobiliare:
titluri de stat cu discount emise pe termen scurt care nu sunt purttoare de dobnd i
care sunt vndute la un pre mai mic dect valoarea nominal, cstigul investitorului
provine din diferena nregistrat dintre preul primit la rscumprare i preul pltit la
achiziia titlului;
titluri de Stat cu dobnd emise pe termen mediu pentru care Statul pltete periodic
dobnzi n conformitate cu condiiile cuprinse n prospectul de emisiune al seriei
repective.

2.1.4. Drepturi i warrants

Dreptul de preferin la subscriere n momentul n care o societate emitent de
aciuni dorete s-i mreasc capitalul social prin emisiunea de noi aciuni, vechii acionari
trebuie s fie protejai mpotriva unor efecte nedorite care pot aprea n momentul majorrii
capitalului social. Dreptul de preferin la subscriere este dreptul unui acionar vechi de a
subscrie cu prioritate la majorarea capitalului social proporional cu numrul de aciuni
deinute pn n momentul respectiv i la un pre inferior preului aciunilor oferite public. n
situaia n care deinatorii de drepturi de subscriere nu doresc s achiziioneze aciuni noi ei
vor putea totui s obin un venit din vnzarea acestor drepturi deinute pe piaa secundar.
Warrant-ul reprezint o valoare mobiliar ce acord deintorului garania din partea
societii emitente c ntr-o anumit period de timp va putea cumpra la un pre prestabilit o
anumit cantitate de aciuni comune ale respectivului emitent. Dac preul pe pia al
aciunilor comune este mai mare decat preul prestabilit de warrant atunci investitorul poate
obine un profit imediat.
Warrant-ul poate fi emis de obicei pentru perioade de timp medii cu o durat de via
cuprins ntre 1 i 5 ani, existnd i posibilitatea de a fi cu o durat de via nelimitat, fiind
valabile pn la execuie.


2.2.Valori mobiliare tranzacionate pe piaa secundar de capital valori
mobiliare derivate i sintetice

Din categoria valorilor mobiliare derivate fac parte:
1. Contractul forward - acesta reprezint un acord ncheiat ntre 2 operatori prin
care vnztorul se oblig s livreze la o anumit dat viitoare un anumit activ
suport (marf sau activ financiar) iar cumprtorul se oblig s efectueze plata la
momentul livrrii activului suport pe baza unui pre prestabilit la momentul
ncheierii respectivului contract. Elementele contractului precum obiectul,
cantitatea, calitatea, preul, scadena i locul de livrare sunt supuse negocierii i
sunt determinate la momentul ncheierii contractului. Ctigul sau pierderea
operatorilor vor fi determinate la scaden, fiind reprezentate de diferena dintre
preul curent de pia i preul contractat al activului suport. Contractul forward
este finalizat ntotdeauna prin livrarea efectiv a activului suport i respectiv plata
contravalorii acestuia la scaden.
12
2. Contractele futures reprezint standardizarea contractelor forward. Condiiile
standardizate fac referire la: natura, calitatea i cantitatea activului suport, scadenta
contractului i locul de livrare. n concluzie singura variabil ce este supus
negocierii este preul de tranzacionare, acest contrac futures fiind actualizat zilnic.
Ca regul general ctigul unuia dintre operatori reprezint sau se constituie n
pierdere pentru partenerul su i viceversa. Lichidarea contractului futures se poate
realiza fie prin livrarea efectiv a activului suport la data scadenei i efectuarea
plii aferente fie printr-o operaiune de sens contrar, respectiv printr-o
compensaie pe pia.
3. Contractele options sunt contracte standardizate care n schimbul unei prime
creaz petnru cumprtorul opiunii dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau
de a vinde un anumit activ suport la un pre prestabilit numit pre de exercitare
pn la sau la data expirrii. Aceste constracte sunt de dou feluri: contracte de
cumprare (call option); contracte de vnzare (put option).

Valorile mobiliare sintetice sunt reprezentate de contracte derivate futures sau options
dar care au ca activ suport indici bursieri.


3. EMISIUNEA I EVALUAREA ACIUNILOR I A OBLIGAIUNILOR

3.1. Aciunile i valorile acestora

Valorile posibile ale unei aciuni pe parcursul derulrii activitii societii emitente pot fi:
1. valoarea nominal care reprezint raportul dintre capitalul social i numrul total de
aciuni emise :
VN=CS/N
2. valoarea patrimonial reprezint valoarea activului ne tcontabil ce revine pentru o
aciune aflat n circulaie :
VP=ANC/N
Activul net contabil reprezint averea acionarilor degrafat de datorii;
3. valoarea financiar exprim raportul dintre eficiena plasamentului n respectiva
aciune i eficiena unui plasament alternativ remunerat cu o rat a dobnzii medii
VF=Dividende/Rata medie a dobnzii;
4. valoarea de pia reprezint preul stabilit la un moment dat prin confruntarea cererii
i a ofertei libere la care se realizeaz tranzaciile cu respectivele titluri. Valoarea de
pia este influeinat direct de:
- situaia economico-financiar curent i de perspectiv a societii emitente;
- factori conjuncturali care pot afecta la un moment dat echilibrul dintre cererea i
oferta respectivului titlu;
- evoluia mediului economic intern i internaional respectiv a situiei pieei n
ansamblu.

3.2. Emisiunea de aciuni

Emisiunea de aciuni poate apare fie la momentul constituirii unei societi, fie ori de
ct ori societatea dorete s-i majoreze capitalul social. La momentul nfiinrii societii
efectul emisiunii de aciuni din punct de vedere al emitentului este constituirea capitalului
social iar pentru investitor efectul se va manifesta n viitor prin obinerea unor profituri. La
emisiunile ce au loc ulterior emisiunii iniiale pot aprea pentru acionari existeni la
13
momentul emisiunii (acionarii vechi) efecte nedorite, aceste efecte se numesc efecte de
diluie i afecteaz cota de participare la capitalul social al acionarilor cu efecte asupra
reducerii profitului pe aciune, reducerii valorii patrimoniale a aciunii i reducerii drepturilor
de vot.
Urmtorul exemplu poate fi considerat concludent pentru o societate care i dubleaz
capitalul social printr-o emisiune de aciuni i la care un acionar deine 20 de aciuni care
reprezint 10% din capitalul social.

Explicaii Momentul nfiinrii Momentul majorrii
capitalului social
Numrul de aciuni emise N1 = 200 N2 = 200
Valoare nominal VN = 10 VN = 10
Rezerve R = 5000 R = 5000
Profit net PN = 2000 PN = 2000

Efectele rezultate n urma majorrii sunt urmtoarele:
1. Diluia profitului pe aciune:
- nainte de majorarea capitalului social acionarul va obine un profit pe aciune de 10
u.m. pe aciune;
- dup majorarea capitalului social acionarul va obine un profit pe aciune de 5u.m. pe
aciune;
2. Diluia valorii patrimoniale a aciunii:
- la momentul nfiinrii valoarea patrimonial a aciunii era de VP1 = CP/N1=
((VNxN1)+R)/N1 = 35 u.m. per aciune;
- dup majorarea capitalului social valaorea aciunii va fi: VP2= CP2/N1+N2 =
((VN*N1) + (VN*N2) + R / N1+N2 = 22,5 u.m. per aciune
3. Diluia drepturilor de vot:
- nainte de majorarea capitalului social acionarul deine 20/200*100=10%
- dup majorare 20/400*100=5%
Vechiul acionar pentru a fi protejat mpotriva acestor efecte negative prezentate mai sus
va beneficia de un numr de drepturi prefereniale la subscriere. Aceste drepturi de subscriere
confer vechiului acionar prosibilitatea de a achiziiona un anumit numr de aciuni comune
din noua emisiune de aciuni proporional cu numrul vechi de aciuni deinute i la un pre
mai mic dect preul de emisiune.

3.3. Valoarea dreptului de subscriere i a celui de atribuire

Drepturile de subscriere se acord vechilor acionari i const n dreptul de prioritate
de a subscrie aciuni noi la preul de emisiune proporional cu numrul de aciuni vechi
deinute nainte de emisiune. Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere
reprezint diferena dintre cursul aciunilor nainte i dup lansarea emisiunii:
V
ds
=C
v
-C
t
= C
v
-
Nn Nv
Pe N C Nv
n v

=(Cv-Pe)
Nn Nv
Nn

Unde: Nv numrul vechi de aciuni;
Nn numrul de aciuni noi emise;
Cv cursul vechi al aciuni;
Pe preul de emisiune.
14
Dac s-au distribuit dividende vechilor acionari, atunci valoarea dreptului preferenial
de subscrierie se va diminua cu valaorea dividendului net ncasat: Vds =(Cv-D-Pe)
Nn Nv
Nn

Dreptul de atribuire se acord vechilor acioneri atunci cnd are loc o nou emisiune
de aciuni ca urmare a creterii capitalului prin ncorporarea rezervervelor. Valoarea
drepturilor de atribuire de determin n funcie de cursul aciunilor vechi, de numrul de
aciuni vechi i de numrul de aciuni noi atribuite gratuit acionarilor:
Vda= Cv-Ct= Cv-
Nn Nv
Cv Nv

=Cv
Nn Nv
Nn

Dac s-au distribuit dividende acionarior, valoarea drepturilor de atribuire se
diminuiaz cu valaore dividendelor ncasate:
Vda= (Cv-D)
Nn Nv
Nn

3.4. Evaluarea aciunilor

Se poate realiza prin dou modaliti:
1. evaluarea sau analiza fundamental a aciunilor;
2. analiza tehnic a aciunilor.

3.4.1. Analiza fundamental a aciunilor
Se realizeaz pornind de la indicatorii economico-financiari ai emitentului prezentai
n formularele de bilan i contul de profit i pierdere. Printre principalii indicatori putem
enumera:
a) profitul pe aciunie - reprezint valoarea profirului ce revine la o aciune sau poate fi
interpretat ca reprezentnd capacitatea emitentului de a genera profit:
PPA=PN/N

b) rata de disttribuire a dividendelor reflect cota parte din profitul net ce va fi
distribuit acionarilor sub form de dividend:

RDD=(PNRD/PN)x100

c) dividendul pe o aciunie reprezint suma acordat pentru dividende pentru fiecare
aciune n parte:

DPA=PNRD/N;

d) coeficientul PER reprezint unul dintre cei mai sintetici indicatori pentru a
caracteriza o aciune reprezentnd durata n care este posibil recupererarea investiiei
din veneiturile generate de aciune. O alt interpretare a indicatorului PER este aceea
c arat ce sum trebuie s plteasc un investitor pentru a avea acces la o unitate
monetar din profitul emitentului:
PER=C/PNA

e) randamentul aciunii sau rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint dividendele
ce urmeaz a fi ncasate precum i rezultatul obinut ca urmare a variaiei cursului de
pia al aciunii respective.
15

RIR=((DPA+PV+PA)/PA)x100

f) dividendele ateptate n viitor se obin prin actulizarea fluxurilor financiare ce vor fi
generate de respectiva aciune din dividende:

V =

t
i
t
k
Div
1
) 1 (


Este evident c o astfel de evaluare a aciunii pe baza actualizrii fluxurilor financiare
ne va conduce la rezultate mult mai apropiate de adevr dect evaluarea pe baza
performanelor trecute.

3.4.2. Analiza tehnic a aciunilor
Dac analiza fundamental a aciunilor utilizeaz informaii furnizate de bilan i
contul de profit i pierdere i ncearc s stabileasc valori ale aciunilor la momente diferite
de timp pentru a calcula sau a ncerca s previzioneze evoluia preului pe pia, analiza
tehnic i propune acelai lucru dar folosete alte mijloace.
Analiza tehnic se folosete doar de informaiile obinute prin studierea evoluiei
cursului pe pia i fr s in cont de datele financiare ale SC emitente. De fapt analiza
tehnic caut s determine cu ce intensitate se produce un eveniment i dac acesta se repet
n timp.
n practic se poate observa un paradox: modificrile cursului bursier al unei aciuni
duce la modificarea comportamentului investitorilor fa de acea aciune, iar
comportamentul investitorilor este cel care influieneaz cursul aciunii.
Analiza tehnic pornete de la mai multe premize. n realitate formarea cursului unei
aciuni este un fenomen extrem de complex, care este inflienat de un mare numr de factori
variabili. Pentru a reui s anticipezi evoluia cursului ar trebui s fie posibil calculul tuturor
acestor variabile, lucru practic imposibil. Pentru analiza tehnic cel mai important element
este cursul aciunii trecute deoarece acesta cuprinde factori de influeien cunoscui deja.
Variaia acestui curs pentru o perioad de timp suficient de lung formeaz tendul aciunii.
Totodat evoluia cursului este influienat n mod direct de comportamentul
investitorior pe pia, care poate fi raional sau iraional. Analiza tehnic consider c de
regul comportamentul invetitorilor pe pia privii n totalitate este iraional. Acest lucru
deoarece este mult mai uor de sesizat n eventualitatea unor situaii limit.
De asemenea analiza tehnic presupune ipoteza c istoria se repet pe pieele
financiare, acest lucru nu se datoreaz faptului c s-ar repeta i condiiile de pia, ci se
datoreaz tocmai pstrrii aceluiai tip de comportament din partea investitorilor.
Analiza tehnic se bazeaz pe datele ale cursului istoric i ncearc s identifice
comportamentele trendului cu ajutorul crora s poat fi fcut o previzionare a evoluiei
viitoate a cursului.
Se consider, conform teoriei lui Charles Dow, c piaa n ansamblul su variaz
producnd micri ale cursului aciunilor asemntoare cu valurile produse de ape. Potrivit
aceleiai teorii a lui Dow, majoritatea titlurilor cotate la burs au un comportament similar iar
evoluia pieei sau a unui curs poate fi caracterizat prin trei tipuri de trend care arat evoluia
cursului bursier pe o perioad scurt de timp:
trend primar sau ascendent;
trend secundar sau descendent;
trend teriar.
16
Trendul cursului bursier poate fi caracterizat prin mai multe elemente importante:
1. suportul reprezint acel curs al unei aciuni petru care volumul cererii depete
volumul oferteii, cursul primin un trend ascendent;
2. rezistena definete un anumit nivel al cursului pentru care volumul ofertei este
mai mare dect volumul cererii, din acest cauz cursul primete un trend
descendent. Nivelul de suport i rezisten pot fi determinate cu ajutorul minemelor
i maximelor de pre nragistrate n perioada precedent semnificativ. Conceptul
de suport i rezisten poate fi aplicat att pentru intervale scurte de timp ct i
pentru cele medii sau lungi. Aceste dou elemente putnd da indicaii investitorilor
la ce nivel de pre poate fi cumprat aciunea i la ce nivel ar trebui s vnd
aciunea pentru a nregistra un profit.
3. Liniile de trend reprezinta o linie dreapta ce uneste valoriile minime sau maxime
inregistrate intr-o perioada de timp decursul unei actiuni. Cu ajutorul linilor de
trend se pot proiecta in viitor tendintele actuale ale cursului iar gradul de inclinare
al liniei de trend poate da indicatii cu privire la viteza trendului.
4. Rafturile de trend sunt reprezentari grafice ale evolutiei cursului unei actiuni care
pune in evidenta variatiile semnificative ce depasesc nivelurile de suport sau
rezistenta,inregistrate intr-o perioada anterioara.
5. Canalele de trend n situatia in care variatiile cursului bursier se situeaza intre 2
drepte paralele, se poate spune ca se formeaza un canal de trend. Acesta defineste
marja de oscilatie a unui curs bursier si poate oferi informatii referitoare la alegerea
celor mai prielnice momente pt cumpararea sau vanzarea actiunilor.
n afar de aceste cateva elemente grafice uzuale, analiza tehnica utilizeaza numeroase
alte formatiuni tipice caracteristice diferitelor metode de reprezentare a cursului bursier:
reprezentari grafice de tip bara, reprezentari grafice de tip lumanare.

Pe lng aceste grafice analiza tehnica utilizeaza din ce in ce mai multi indicatori
calculati dupa modele matematice, cei mai reprezentativi sunt:
1. RELATIVE STRENGHT INDEX (RSI) contrar denumirii nu masoara puterea
relativa dintre 2 actiuni ci mai mult puterea interna a unei singure actiuni.
RSI = 100-(100/1+
D
U
)
unde: U - media preturilor de inchidere pt zilele de crestere a cursului.
D - reprezinta media preturilor de inchidere ptr zilele de scadere ale cursului.
De regula pentru calculul acestui indicator se considera ultimele 14 preturi de
inchidere, valoarea indicatorului variaza absolut intre 0-100 avand semnale de cumparare in
jurul valorii de 30 si semnale de vanzare in jurul val de 70.

2. ON BALANCE VOLUM (OBV) acesta este un indicator ce tine cont de variatiile de
volum, dar si daca pretul de inchidere a fost mai mare sau mai mic decat cel din ziua
precedenta.
Indicatorul se calculeaza astfel: se porneste de la un volum mediu de tranzactii
caracteristice actiunii analizate, daca in ziua curenta pretul de inchidere a fost mai mare decat
pretul de inchidere al zilei precedente, atunci volumul de azi al tranzactilor se adauga la suma
volumelor de pana acum. Daca pretul de inchidere al zilei curente este mai mic decat pretul de
inchidere al zilei precedente atunci volumul curent al tranzactiilor se scade din suma
volumelor de pana acum.

17
3.5. Emisiunea obligaiunilor

Obligatiunile reprezinta instrumente financiare de credit pe termen scurt, mediu sau
lung emise de societi comerciale, organe ale administratiei publice centrale sau locale,
guverne.
Obligatiunile sunt valori mobiliare ce atesta existenta unei creante, a detinatorului
asupra emitentului, respectiv creanta fiin rezultata in urma unui imprumut lansat pe piata de
catre emitent care isi asuma obligatia de a plati o anumita dobanda si de a rascumpara titlul
emis la o data ulterioara stabilita.
Obligatiunile sunt considerate a fi instrumente financiare cu venit fix deoarece ele
constituie o modalitate de plasament ce va permite obtinerea unor randamente direct
dependente de nivelul ratei dobanzii de referinta. Prin emisiunea de obligatiuni, SC emitenta
doreste sa atraga de pe piata de capital o anumita cantitate de resurse financiare care le va
oferi posibilitatea de a obtine resursele necesare efectuarii investitilor preconizate.

Elementele unei emisiuni de obligatiuni

a) Valoarea nominal (VN) a obligatiunii reprezinta suma care va fi rambursata la
scadenta de ctre emitent si care mai poate fi numita si principal.

VN= I / N
Unde: I valoarea initiala a imprumutului
N numarul de obligatiuni.

b) Pretul de emisiune este stabilit de catre emitent si reprezinta pretul cu care vor fi
oferite obligatiunile spre vanzare.
Acesta poate fi egal cu valoarea nominala(ad-pari), mai mic decat VN(sub-pari), sau mai mare
decat aceasta (supra-pari),in functie de obiectivele emitentului si de conditiile concrete
existente la momentul emisiunii.

c) Prima de emisiune daca pretul de emisiune este mai mic decat VN se va obtine
o suma care este atractiva pentru investitor.

Pe = VN Pret emisiune

d) Termenul de rambursare este cuprins intre momentul emisiunii si momentul
rascumpararii de catre emitent a obligatiunilor si reprezinta durata de viata a unei obligatiuni.
In decursul perioadei de viata a unei obligatiuni se evidentiaza:
Data emisiunii care este data la care emitentul a pus in vanzare obligatiunile;
Datele de plata sunt reprezentate de momentul platii dobanzilor aferente
obligatiunilor;
Data maturitatii sau data scadentei, reprezinta data la care obligatiunile vor fi
rascumparate de catre emitent.

e) Rata nominala a dobanzii este rata anuala a dobanzii, platita de catre SC
emitenta ptr imprumutul contractat;

f) Cuponul de dobanda al obligatiunii (CD) reprezinta modalitatea de fructificare a
plasamentului in obligatiuni si se stabileste in functie de VN a obligatiunii si rata
dobanzii(Rd):
18
CD =
100
* Rd VN


Daca plata cuponului de dobanda se face la perioade mai mici de 1 an atunci acesta se
calculeaza dupa formula:
CD =
T
t Rd VN
* 100
* *


Unde : t durata in zile ptr care se efectueaza plata dobanzii,
T numarul de zile al anului.

g) Tabloul de rambursare (amortizare) care poate fi:
Dintr-o data la scadenta, cand intreaga suma imprumutata este rambursata in
ultima zi de viata a obligatiunilor;
Rambursarea prin anuitati constante pe tot parcursul perioade de viata a
obligatiunilor, anuitati care sunt compuse din plata dobanzilor si rambursarea unei plati a
principalului;
Rambursarea sub forma unui cupon mic iar dobanziile nu se mai platesc regulat ci
sunt capitalizate si sunt platite odata cu rambursarea principalului;
Obligatiuni inversate, convertibile.


4. BURSELE DE VALORI. BURSA DE VALORI BUCURETI

Bursa este o pia organizat n sistem de autoreglementare, n sensul c tranzaciile se
realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de ctre toi
participanii. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea ei n scopul obinerii
unui sistem ce garanteaz caracterul liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare.
Nu pot fi tranzacionate la burs dect mrfuri sau valori pentru care exist concuren
liber, pentru care oferta provine de la un numr suficient de mare de ofertani, cererea este
solvabil i relativ constant, astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul
manipulrii preului.

4.1. Bursele de valori

Existena i funcionarea burselor de valori mobiliare este condiionat de emisiunea i
utilizarea valorilor mobiliare ca active financiare, ca i de diversitatea produselor bursiere n
calitatea lor de instrumente de plasament a capitalurilor disponibile i de acoperire a
riscurilor.

4.1.1. Scopul esenial al bursei de valori

Bursa de valori are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor necesare
finantarii activitatii economice si de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile
economice cele mai rentabile. Ea si ndeplineste acest rol mai ales prin operatiunile de
vnzare si cumparare de actiuni si obligatiuni emise de societatile pe actiuni. Cei care doresc
sa devina proprietari si sa participe nelimitat la riscuri si beneficii cumpara actiuni simple, cei
care nu doresc sa-si asume riscuri si beneficii nelimitate cumpara actiuni preferentiale cu un
venit fix si cu un risc minimal, iar cei care nu doresc sa devina proprietari ci numai creditori,
micsorndu-si riscul la maximum, cumpara obligatiuni cu un venit fix exprimat procentual si
denumit cupon.
19
Ordinea n care societatea emitenta distribuie beneficiile: banii rezultati din vnzarea
celor trei feluri de efecte financiare sunt utilizati de societatea emitenta pentru investitii
productive, cumparari de materii prime si materiale, angajarea fortei de munca, plata gestiunii
economice etc. n conditiile n care activitatea economica se desfasoara normal, rezulta
venituri totale care se diminueaza cu costurile de lucru (n care intra si rambursarea datoriilor)
si se obtine profitul de lucru.
Distribuirea profitului de lucru se nscrie n urmatoarea ordine de prioritati:
se platesc cupoanele la obligaliuni;
din ce rmne se platesc impozitele pe venit sau pe cifra de afaceri;
profitul ramas se numeste net si se mparte ntre coproprietari, respectiv intre
detinatorii de actiuni.
i repartizarea profitului net urmeaza o ordine de prioritati:
se platesc mai nti veniturile la actiunile preferentiale;
restul se mparte n doua: pentru plata dividendelor la actiunile simple si
pentru constituirea cotelor de rezerva n vederea noilor investitii (sau
conform statutului).

4.1.2. Obiectul bursei de valori

La bursa de valori se negociaza:
a) Valori mobiliare (titluri financiare): actiuni, obligatiuni, bonuri si bilete de tezaur,
titluri de renta, etc.
b) Valute selective.
c) Produse bursiere derivate: contracte futures, optiuni pe marfa, optiuni pe titluri
financiare, optiuni pe valute, optiuni pe indici de bursa, optiuni pe rata dobnzii, etc.
Exista burse la care obiectul principal al negocierilor l constituie actiunile. Aceste
burse se mai numesc si burse de actiuni. Unele burse de valori au ca obiect de activitate
tranzactionarea valorilor mobiliare pe plan local si acestea sunt burse locale, necaracteristice
n comertul bursier international, altele au un obiect extins la un numar mare de valori
mobiliare admise la cotare, indiferent de tara emitenta. Acestea sunt burse caracteristice, de
reputatie internationala, detinnd un rol conducator n tranzactiile bursiere generale.

4.1.3. Conditiile esentiale pentru nfiintarea unei burse de valori

Pentru fondarea unei burse de valori sunt necesare trei conditii:
a) existenta n zona respectiva sau n apropiere a unor societati anonime de mare
anvergura;
b) difuzarea actiunilor si a obligatiunilor emise de societatile anonime respective la un
numar mare de actionari;
c) reglementarea judicioasa a activitatii tranzactionale prin norme legislative
imperative cu privire la codul de conduita, limita participarilor, modul de desfasurare a
negocierilor, etc.

4.2. Bursele n Romnia

Dup cum relateaz Nicolae Iorga n Istoria comerului"(1937), nc din 1839 apare
ideea organizrii unor burse n Bucureti i Brila. n anul 1840 n ziarul Mercurul Brilei"
este prezentat Codul de Comer" care cuprinde prima reglementare general a bursei de
comer n Muntenia. Acest cod a fost pus n practic i n Moldova, unde a fost extins oficial
dup unirea Principatelor, n cadrul aciunii de unificare legislativ, prin legea din 7
20
decembrie 1863. Codul de Comer" din 1840 constituie o reproducere a Codului Comercial
Francez " din 1807. n 1865, n ziarul Monitorul - Jurnal oficial al Principatelor Unite
Romne" apare primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la Bucureti, Iai,
Galai i Brila care cuprinde reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. Legea
asupra burselor mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri" din 1881 adoptat dup
legislaia francez, punea bazele organizrii burselor de mrfuri i de valori. Un an mai trziu
se deschidea Bursa de la Bucureti. Legea asupra burselor de comer" din 1904 a redefinit
instituia bursier iar legea de unificare din 1929 a determinat creterea credibilitii instituiei
bursiere din Romnia.
Dei legea din 1929, cunoscut sub denumirea de Legea Madgearu", admitea
operaiunile la termen, acestea nu au fost practicate n Romnia pn n 11 iulie 1997, cnd au
fost lansate n premier la Bursa din Sibiu. Pe fondul unui volum de tranzacii sczut pe piaa
mrfurilor fungibile i al lipsei unui cadru legislativ care era tot mai mult cerut de piaa din
Romnia, Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (pe atunci Bursa din Sibiu) s-a
orientat n lansarea contractelor futures pe indici bursieri i pe valute. Este cunoscut faptul c
lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei activului de baz.
Aceasta a fost premisa care a determinat reorganizarea Bursei de Mrfuri din Sibiu ca pia
futures financiar.
Prima iniiativ legislativ dup 1990 a avut loc n 28 august 1997 prin Ordonana 69
privind Legea burselor de mrfuri". Ea venea s contureze modul de organizare al burselor
de mrfuri n vederea tranzacionrii de contracte futures i opiuni.

4.3. Bursa de Valori Bucureti

Bursa de Valori Bucureti este o entitate cu putere de autoreglementare, nfiinat i
funcionnd ca instituie public cu personalitate juridic, nfiinat i autorizat de C.N.V.M.

4.3.1. Prezentarea general a Bursei de Valori Bucureti

Bursa de valori Bucureti a fost nfiinat n 14 decembrie 1994, avnd 11 acionari
care deineau 17 cri de membru.
n iulie 1997 Bursa din Bucureti a devenit prima burs futures i de opiuni din
Romnia, jucnd un rol important n cadrul economiei de pia romneti prin oferirea unor
instrumente eficiente pentru managementul riscului.
Crearea primei burse futures din Romnia a constituit o etap de maxim importan
n transformarea unei societi care se ocup de intermedieri i licitaii, ntr-un centru naional
n care participanii la piaa bursier au oportunitatea de a-i acoperi riscurile sau de a specula
modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate.
Politica Bursei este aceea de a oferi servicii de calitate, de a realiza o bun
administrare a resurselor de care dispune pentru meninerea comisioanelor la un nivel redus.
Obiectivele principale ale Bursei de Valori Bucureti sunt:
extinderea oportunitilor oferite investitorilor;
posibiliti eficiente pentru acoperirea riscului;
o mai mare lichiditate a pieei;
costuri de tranzacionare reduse.
5


Obiective pe termen scurt i mediu:

5
Ghilic-Micu Bogdan, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 120
21
1. Promovarea activitii specific bursiere prin nfiinarea de agenii de brokeraj n
toate judeele rii (creterea numrului ageniilor de brokeraj active, de la 31 existente n
prezent pn la acoperirea tuturor judeelor rii). Acest obiectiv este susinut de constanta
preocupare a Bursei de Valori Bucureti privind educarea mediului economic romnesc, ca
singura burs din ara care tranzacioneaz titluri financiare derivate.
2. Introducerea scadenelor la 9 i 12 luni pentru toate contractele futures i cu opiuni
tranzacionate n prezent la BMFM Sibiu (ROL/USD, ROL/DEM, ROL/EURO, BET/ROL,
EURO/USD, EURO/JPY, BUBOR 1 opiuni pe contractele futures BET/ROL, ROL/USD,
EURO/USD, EURO/JPY, BUBOR 1)
3. Perfecionarea programelor informatice de transmitere n timp real ctre ageniile de
brokeraj a tranzaciilor efectuate n ringurile Bursei de Valori Bucureti precum i a
programelor de compensare a tranzaciilor, achiziionarea unui soft de msurare a gradului de
risc.
4. Organizarea, dup un sistem mai eficient i accesibil, a cursurilor de pregtire i
atestare a operatorilor pe pieele futures.

4.3.2. Structura Bursei de Valori Bucureti

n cadrul Bursei de Valori Bucureti se instituie Asociaia Bursei care este format
din membrii Bursei i funcionnd conform comunitii de interese ale acesteia. Asociaia
Bursei reprezint organul suprem de precizie privind activbitatea Bursei. Pot deveni membri
doar societile de servicii de investiii financiare autorizate de C.NV.M. i acceptate de
ceilali membrii ai Asociaiei.
Asociaia Bursei este format i funcioneaz pe baza comunitii complementaritii
de interese ale membrilor si cu privire la :
a) Asigurarea execuiei continue, ordonate, eficiente, echitabile i
transparente a tranzactiilor cu valori mobiliare nscrise la Cota Bursei de
Valori Bucureti;
b) Asigurarea proteciei adecvate a investiiilor;
c) Funcionarea mecanismelor de nregistrare, compensare, decontare a
tranzaciilor bursiere, n condiiile de minimizare a riscurilor;
d) Asigurarea bunei administrri a Bursei de Valori Bucureti.
Aociaia Bursei promoveaz principii de etic i conduit formulate n conformitate cu
standardele naionale i internaionale specifice domeniului, n vederea asigurrii ncrederii
publice n activitatea bursei de valori i a intermediarilor de valori mobiliare.
Membrii Asociaiei Bursei se angajeaz s respecte Statutul Bursei i Regulamentele
Bursei, desfurnd o activitate de intermediere a valorilor mobiliare n conformitate cu
reglementrile legale n vigoare. Membrii urmresc n desfurarea activitii lor respectarea
unor principii referitoare la :
Corectitudine;
Buna credin i confidenialitatea informaiilor;
Diligen;
Capacitate profesional i respoinsabilitate financiar;
Cunoaterea clientului i informarea corespunztoare a acestuia;
Evitarea conflictelor de interese.
n desfurarea activitii lor, membrii Asociaiei Bursei au n vedere executarea
prompt i ntocmai a ordinelor primite de la clienii lor, n cele mai bune condiii existente pe
pia.
22
Membrii Asociaiei poart rspunderea exclusiv pentru repararea pagubelor survenite
ca urmare a folosirii de cptre agenii de burs a mecanismelor i sistemelor de tranzacionare
din cadrul bursei.
Asociaia Bursei i desfoar activitatea prin Adunri Generale Ordinare i
Extraordinare. Adunarea General a Asociaiei Bursei are urmtoarele atribuii principale:
a) adopt i modific Statutul Asociaiei Bursei sub rezerva aprobrii acestuia de
ctre Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare;
b) alege i propune revocarea membrilor Comitetului Bursei priun vot secret,
conform legii;
c) examineaz i aprob bugetul Bursei de Valori naintat de ctre Comitetul
Bursei, stabilind i renumeraiilor cuvenite Comitetului Bursei i cenzorilor
externi;
d) examineaz i aprob raportul anual de gestiune, bilanul Bursei i celelalte
situaii financiare, prervzute de lege, nainte de ctre Comitetul Bursei i
nsoite de reportul centorilor externi;
e) desemneaz 3 cenzori externi, independeni, pentru un mandat de 5 ani;
f) desemneaz persoanele care urmeaz a fi nscrise pe lista de arbitri ai Camerei
Arbitrale a Bursei de Valori Bucureti;
g) nainteaz propuneri Comitetului Bursei privind modul de funcionare a Bursei
de Valori Bucureti;
h) aprob Regulamentul de Funcionare al Comitetului Bursei;
i) stabilete condiiile retragerii unui membru al Asociaiei Bursei la propria
cerere;
Conducerea executiv a activitii Bursei de Valori Bucureti este realizat de
Comitetul Bursei, care este format din 9 membrii alei de Asociaia Bursei. Atribuiile
Comitetului Bursei sunt :
numirea i demiterea directorului general al bursei;
adopt i modific regulamentele de funcionare i organizare a bursei
de valori precum i a regulamentelor privind operaiunile de burs;
adopt proiectul de buget, pe care l supune aprobrii Asociaie Bursei;
prezint i supune aprobrii Asociaiei Bursei bilanul activitii bursei;
stabliete nivelul comisioanelor ncasate din operaiuni de burs;
stabilete garaniile ce trebuie constituite de intermediari pentru a
asigura lichidarea integral i la scaden, conform tipului de
operaiune, a tranzaciilor cu valori mobiliare negociate n burs.
n afara atribuiilor anterior menionate, Comitetul Bursei mai poate nfiina Comisii
Speciale, care sunt organe cu caracter decizional i consultativ cu o componen expres
determinat i raportat la un anumit domeniu al activitii bursiere (Comisia de etic i
conduit, Comisia de nscriere la Cot, Comisia arbitral, etc. )
Comitetul Bursei alege Directorul General al Bursei, dar care nu este unul dintre
membrii Comitetului. Acesta este reprezentantul legal al Bursei n faa autoritilor publice i
n relaiile cu terii.
Supravegherea i controlul bursei, n ceea ce privete funcionarea i regimul
operaiunilor, se exercit de ctre Inspectorul General al Bursei de Valori, care este numit
de C.N.V.M. pentru un mandat de 5 ani, cu drept de reinvestire. Inspectorul General poart
urmtoarele atribuii :
particip la toate adunrile Asociaiei Bursei, dar fr drept de vot;
asist la edinele Comitetului Bursei;
supravegheaz operaiunile de burs, avnd acces liber la toate incintele, la
documentaie, informaiile i evidenele bursei de valori;
23
transmite ctre C.N.V.M. constatrile activitii bursei de valori.
Bursa de Valori Bucureti este organizat intern ntr-o structur ce cuprinde ase
direcii, fiecare dintre acestea avnd n subordine diverse servicii cu componene bine
precizate. n plus, exist la nivelul structurii organizatorice un Compartiment de Control
Intern, care exercit controlul ntregii activitii economice-financiare a Bursei.
Direcia Membri i Emiteni, coordoneaz activitatea legat de
funcionarea societilor membre ale Asociaiei Bursei precum i a
societilor care au emis i nscris valori mobiliare la Cota Bursei.
Cuprinde dou servicii: Serviciul Membri i Serviciul Emiteni;
Direcia Operaiuni Bursiere coordoneaz activitatea de
tranzacionare i supraveghere a pieei, depozitare i nregistrare a
valorilor mobiliare, compensare i control al decontrilor, precum i
administrarea i ntreinera ntregulu sistem informatic al Bursei.
Cuprinde patru servicii : Serviciul de Tranzacionare i Supraveghere a
Pieei, Serviciul Registrul Bursei, Serviciul Compensare i Control al
Gestiunii i Serviciul Informatic;
Direcia Relaii cu Publicul coordoneaz activitiile referitoare la
relaiile Bursiere cu publicul i cele privind cercetarea i dezvoltarea
activitii bursiere. Activitatea se desfoare prin intermediul a dou
servicii : Serviciul de Relaii cu Publicul i Serviciul de Cercetare-
Dezvoltare;
Direcia Juridic asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii
membrilor Asociaiei Bursei i personalului acestein instituii;
Direcia Economic asigur premisele desfurrii n mod optim a
activitii Bursei, privitoare la evidena financiar-contabil, selectarea
de personal i achiziionarea dotrilor materiale.

4.3.3. Participanii la piaa bursier

n general, se poate vorbi despre participanii la piaa bursier, clasificai n dou mari
categorii: investitori i ageni de burs.
Investitorii sunt principalii participani ai pieei bursiere, fiind cei care i mobilizeaz
i plaseaz fondurile bneti disponibile, n vederea obinerii unor ctiguri viitoare, prin
fructificarea acestora direct (dividende sau dobnzi) sau indirect (din variaiile favorabile
ale cursului bursier).
Dup importana participrii la pia i a volumului resurselor financiare
mobilizate, investitorii se clasific n :
Investitori instituionali (bnci comerciale, societi de investiii, fonduri de
pensii, fonduri de investiii, societi de asigurare, etc. );
Investitori corporativi ( societi comerciale);
Investitori individuali (persoane fizice) .

n funcie de obiectul stabilit pentru plasamentul resurselor financiare, se deosebesc
:
Investitori strategici (care, de regul, achiziineaz pachetul majoritar de
aciuni pe termen lung, profitul lor provenind din exploatarea societii
preluate sau retehnologizarea i modernizarea societii i ulterior revnzarea
acesteia la un pre mai mare);
24
Investitori de portofoliu (care achiziioneaz pachete de aciuni pe termen
mediu, de obicei mai mici dect pachetul majoritar, se implic activ n
managementul societii, iar profitul provine din dividendele obinute i din
revnzarea ulterioar a pachetului deinut la un pre mai bun);
Investitori speculativi (investesc pe termen scurt, nefiind interesai neaprat
de profitul societii, ci doar de posibilitatea obinerii unor ctiguri din
diferenele favorabile de curs sau din ncasara unor dividende sau dobnzi
consistente ).

Agenii de burs reprezint o categorie de profesioniti ai bursei, al cror principal rol
este de a ncheia i derula tranzacii cu valori mobiliare, fiind intermediarii dintre investitori,
deoarece acetia nu se pot ntlni direct n cadrul negocierilor. Agenii de burs sunt
considerai a fi specialiti, deoarece prin activitatea lor asigur buna funcionare a
mecanismelor bursei.
Din punctul de vedre al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai :
Specialiti operativi, n situaia n care realizeaz n mod direct i nemijlocit
operaiuni de burs i pot fi grupai la rndul lor n :
o Brokeri ( sau intermediari de burs);
o Dealeri (sau comerciani de burs);
Specialiti neoperativi, dac rolul lor const n efectuarea de diferite studii
sau analize cu menirea de a furniza clieniilor informaii asupra conjuncturii i
oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ :
o Analiti financiari;
o Funcionari, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire
i control, asupra derulrii operaiunlor specifice n incinta bursei, ori
care se ocup cu transmiterea de informaii sau ntocmirea de
documente.
Prin prisma rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a felului n care
se angajeaz n tranzacii, se deosebesc :
1. Brokerii sunt cei care acioneaz pe cont propriu, angajai n cadrul unei societi
de brokeraj sau ca funcionari proprii ai bursei, i pot fi:
o Brokerii de burs sunt agenii de burs n sensul propriu al termenului, care
pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului. Acetia pot fi
angajai la o firm sau pot lucra independent;
o Brokerii de comision sunt cei care primesc i execut ordinele de la brokerii
de titluri care lucreaz la firma de brokeraj. Dupa executarea acestor ordine,
brokerii de comision pot executa i ca independeni anumite ordine primite
direct de la anumii clieni;
o Brokerii independeni execut ordine primite de la ali ageni de burs sau de
la membrii unor firme care nu au ageni activi n incinta bursei respective.
o Dealerii (traderii), sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu,
putnd fi :
o Dealerii formatori de pia (market markers) sunt folosii pentru a asigura
lichiditatea pieei sau pentru a fixa corect preul valorilor mobiliare
tranzacionate;
o Dealerii concureni sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai, care
efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, profitul fiind
obinut din diferenele dintre preul cu care vnd i preul cu care cumpr
valorile mobiliare;
25
o Dealerii pentru ordine nestandard (odd-lot dealers) au rolul de a primi
ordine care nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le
reuni n loturi standard i ale executa. Prin lot standard se nelege pachetul
minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin ( de cele mai
multe ori 100 titluri).
n Romnia, tranzacionarea n cadrul Bursei de Valori Bucureti este monopolul
membrilor Asociaiei Bursei i poate fi realizat exclusiv prin intermediul agenilor de burs
autorizai.

5. BURSELE DE MRFURI

Bursa de mrfuri a aprut cu mai multe secole n urm, fiind urmarea evoluiei n
timp a comerului internaional. De atunci a avut loc att o cretere, ct i o diversificare a
produselor bursiere (categorii de contracte) i a nomenclatorului de mrfuri care formeaz
obiectul schimburilor pe piaa bursier (acest nomenclator numrnd n prezent, dup unele
aprecieri peste 60 grupe de mrfuri).
Este mai important de subliniat de subliniat ns c, odat cu creterea volumului de
contracte, a sporit mult rolul burselor de mrfuri n economia contemporan, ndeosebi n
rile dezvoltate cu economie de pia, ri ce dispun de numeroase burse de mrfuri dintre
care unele cu o mare vocaie internaional.
n condiiile tranziiei Romniei la economia de pia, bursa de mrfuri i-a reluat
activitatea dup o ntrerupere de aproape cinci decenii. n ciuda unui nceput ezitant i a unor
oscilaii n activitatea ei, bursa de mrfuri i consolideaz poziia n mecanismul economiei
de pia, urmnd s joace un rol tot mai important n viitor.

5.1. Bursele de mrfuri n Romnia

n 1991 s-a permis nfiinarea de burse de mrfuri ca societi pe aciuni, iar o data cu
Legea nr. 52/1994 a fost reglementat piaa bursier cu componenta ei cea mai activ - piaa
de capital.
Legea 129/2000 reglementeaz expres bursele de mrfuri.
Dezvoltarea economiei de pia n Romnia a impus, alturi de reglementrile
specifice pieei de capital, adoptarea unei legislaii referitoare la pieele reglementate de
mrfuri i la instrumentele financiare derivate.
Aceast legislaie, preluat dupa reglementrile europene n materie, prezint o serie
de importante similitudini cu cea din domeniul valorilor mobiliare i al pieelor reglementate
n cadrul crora sunt realizate servicii de investiii financiare.
Un factor important l reprezint instituirea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare
ca autoritate public de reglementare i supraveghere i n sfera pieelor reglementate de
mrfuri. Dubla competen a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, att n domeniul pieei
de capital, ct i n cel al pieelor de mrfuri, este de natur s duc la adoptarea unei legislaii
secundare unitare, precum i la aplicarea uniform i coerent a dispoziiilor legale ce privesc
ambele categorii de piee.
Legislaia aferent pieelor reglementate de mrfuri privete att instituiile i actorii
principali ai pieei (bursele de mrfuri, trader-ul, broker-ul, casele de compensaii), ct i
tranzaciile de pe aceste piee, cu produsele lor specifice - mrfuri fizice i instrumente
financiare derivate.
Bursele de mrfuri pot fi nfiinate numai de ctre o societate de burs, n baza
autorizrii C.N.V.M., orice modificare a condiiilor n baza crora s-a obinut autorizaa de
funcionare fiind supus autorizrii C.N.V.M.
26
Elementele caracteristice ale unei societi de burs sunt, printre altele, urmtoarele:
a) Este constituit ca o societate pe aciuni, n temeiul Legii 31/1990, este autorizat
de C.N.V.M. i autonom n raport cu participanii la pia, participani care presteaz servicii
de interes public prin intermediul burselor de mrfuri nfiinate de ctre societatea de burs;
b) Pentru a se putea nregistra la Oficiul registrului comerului, are nevoie de o
autorizaie de nfiinare emis de C.N.V.M. Ulterior, pe baza dovezii de nregistrare la Oficiul
registrului comerului, se va solicita C.N.V.M. autorizaia de funcionare a societii de burs;
c) Societatea de burs emite aciuni nominative care trebuie pltite n ntregime, n
numerar, la momentul depunerii cererii de autorizare;
d) Un acionar nu poate deine direct sau prin persoane implicate mai mult de 5% din
drepturile de vot conferite de aciunile emise de societatea de burs;
e) Obiectul principal de activitate al societaii de burs este administrarea burselor de
mrfuri.
f) n mod auxiliar obiectului principal de activitate, societatea de burs poate
desfura i activiti conexe, cum ar fi: organizarea de licitaii pentru vnzri i achiziii de
produse, servicii i lucrri, active ale persoanelor juridice i fizice, realizarea, administrarea
comercializarea sistemelor informatice specifice burselor de mrfuri, organizarea de seminarii
i cursuri, n scopul pregtirii participanilor n domeniul burselor de mrfuri, sau alte
activiti calificate astfel de C.N.V.M.
g) Adunarea general ordinar a aconarilor are urmtoarele atribuii principale (pe
lng cele generale stabilite de Legea 31/1990, republicat, cu modificrile i completrile
ulterioare):
(i) Infiinarea, funcionarea i desfiinarea unei burse de mrfuri;
(ii) Infiinarea, funcionarea si desfiinarea comisiilor;
(iii) Admiterea categoriei traderilor ca operatori la tranzacionarea pe pieele
instrumentelor financiare derivate dezvoltate la o burs de mrfuri
h) Acionarii unei societi de burs beneficiaz, pe lng drepturile prevzute de
Legea 31/1990, de urmtoarele drepturi specifice:
(i) Dreptul de a tranzaciona n bursa de mrfuri numai cu autorizarea acestora de
catre C.N.V.M;
(ii) Dreptul de a transmite, ctre orice persoan juridic agreat de societatea de
burs, folosirea unuia sau mai multor locuri de tranzacionare;
(iii) Dreptul de a deine unul sau mai multe locuri de tranzacionare n condiiile
actului constitutiv al societii de burs.

5.2. Tranzaciile le Bursa de Mrfuri

Busele de mrfuri, n vederea atingerii scopului pentru care au fost nfiinate,
dezvolt piee la disponibil i piee ale instrumentelor financiare derivate, piee pe care se
tranzacioneaz:
a) mrfuri fizice cu un grad ridicat de fungibilitate, cum ar fi: cereale, petrol, metale,
servicii standardizate i altele asemenea, aprobate de consiliul de administraie al societii de
burs:
b) instrumente financiare derivate, avnd ca active suport mrfuri, titluri
reprezentative de mrfuri, active financiare i orice alte active suport aprobate de C.N.V.M.

5.2.1. Pieele la disponibil

Pieele la disponibil sunt dezvoltate exclusiv de ctre bursele de mrfuri.
27
Tipurile de contracte tranzacionate pe aceste piee sunt: contracte spot i contracte
forward cu clauze standardizate, negocierea realizandu-se exclusiv cu privire la pre.

5.2.2. Pieele instrumentelor financiare derivate

Pieele instrumentelor financiare derivate sunt piee specializate, dezvoltate de o
burs de mrfuri, care asigur condiiile pentru negocierea i ncheierea de tranzacii cu
instrumente financiare derivate.
Sunt instrumente financiare derivate: contractele futures, contractele cu opiuni,
precum i alte asemenea instrumente calificate astfel de C.N.V.M., ale cror active suport
includ marfa, titlul reprezentativ de marf sau activul financiar.
Obligaiiile nscute dintr-un contract futures, pot fi stinse n dou moduri:
a) la scaden, prin livrare fizic ori regularizare valoric prin plata diferenelor sau,
b) pana la scaden, prin nchiderea poziiei deschise.
Clauzele standardizate ale unui contract futures vor cuprinde cel puin:
(i) activul suport;
(ii) data scadenei;
(iii) mrimea obiectului contractului;
(iv) prima i ultima zi de tranzacionare;
(v) preul de executare la scaden;
(vi) modalitatea de executare la scaden a poziiilor rmase deschise n evidena
casei de compensaie, respectiv regularizare valoric sau livrare fizic.


5.3. Compensarea i decontarea operaiilor bursiere

Toate contractele tranzacionate pe pieele instrumentelor financiare derivate
dezvoltate de o burs de mrfuri se nregistreaz, se garanteaz, se compenseaz i se
deconteaz printr-o cas de compensaie a crei activitate se stabilete prin regulament
propriu de funcionare, cu autorizarea C.N.V.M.
Casa de compensaie se poate nfiina ca:
a) societate pe aciuni, avand ca acionari i membri ai bursei de mrfuri;
b) departament n cadrul unei societi de burs.
Membrii compensatori pot fi membrii bursei de mrfuri acionari ai casei de
compensaie agreate de societatea de burs, care ndeplinesc condiiile stabilite de acesta prin
regulamente proprii de funcionare.
Inregistrarea instrumentelor financiare derivate tranzacionate se face la casa de
compensaie numai prin intermediul membrilor compensatori.

5.4. Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu

Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA (BMFMS)a fost nfiinat sub
denumirea de Bursa de mrfuri Sibiu SA i este organism cu putere de autoreglementare.
n decembrie 1996 a fost finalizat i amenajat spaiul de peste 1000 mp, aflat n
proprietatea bursei din februarie 1995. Astfel, bursa din Sibiu a devenit prima burs - i pn
n prezent i singura din Romnia - proprietar a sediului n care i desfasoar activitatea.
n februarie 1997, cele 4000 aciuni emise de burs au fost compactate n pachete de
aciuni alctuind cri de membru n form materializat, fiecare carte reprezentnd 50
28
aciuni. Din iulie 1997 i pn n prezent numrul membrilor bursei a crescut cu 24, cele 90
cri de membru (memberships) fiind deinute acum de 78 de acionari.
Membrul BMFMS este "acel acionar al S.C. Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri
S.A. care ndeplinete toate condiiile prevzute de legile i regulamentele n vigoare pentru a
putea tranzaciona pe pieele dezvoltate de BMFMS." (art. 39. lit.1 din Regulamentul nr. 1
privind organizarea i funcionarea Bursei Monetar Financiare i de mrfuri Sibiu).
Pot dobndi calitatea de membru al BMFMS societile de servicii de investiii
financiare, bncile, societi comerciale (exclusiv pentru tranzacii pe pieele la disponibil)
precum i alte entiti autorizate de ctre Comisia National a Valorilor Mobiliare din
Romnia.
Condiiile pe care o entitate trebuie s le ndeplineasc pentru a deine calitatea de
membru BMFMS sunt:
s dein dreptul de tranzacionare n calitate de acionar al S.C. BMFM S.A.
Sibiu (este necesar deinerea n proprietate a cel puin unei cri de burs,
indiferent de natura acesteia)
carte mare adic 50 de aciuni SC BMFM SA SIBIU, sau carte mica adic 20
aciuni SC BMFM SA SIBIU);
s nu aib obligaii de natur financiar ctre S.C. BMFM S.A. Sibiu;
s fie autorizat sau avizat de C.N.V.M. s desfaoare tranzacii pe pieele
dezvoltate de BMFMS, dup caz;
s fie aprobat cererea de dobndire a statutului de membru de ctre Consiliul de
administraie al S.C. BMFM S.A. Sibiu.

5.4.1. Organizarea BMFMS
BMFMS este organizat dup modelul burselor americane, pe cri de membru
(memberships). Prin compactarea celor 8560 aciuni materializate n pachete de aciuni au
rezultat 90 de cri de membru al Bursei (vezi anexa 1).
La sfarsitul anului 2007, piaa la termen a BMFM Sibiu cuprindea 24 membri
autorizai de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare s efectueze tranzactii cu
instrumente derivate. Structura acestora includea 1 institutie de credit, 17 societati de servicii
de investiii financiare i 6 societati de brokeraj. Lista intermediarilor autorizai s
tranzacioneze pe piaa BMFM Sibiu n anul 2007 este prezentat n figura de mai jos:

Figura nr. 5.1. Structura membrilor autorizai n cadrul BMFMS
29

Cartea de burs reprezint un pachet de 20 aciuni BMFMS pentru membrii fondatori
i de 50 aciuni pentru ceilali membri, i d deintorului ei dreptul de a nfiina o societate de
brokeraj i de a efectua tranzacii n oricare dintre pieele futures i options.
Membrii Bursei au acces direct n pieele BMFMS i pot fi totodat membri
compensatori, avnd astfel acces i la mecanismul de compensare oferit de Casa Romn de
Compensaie.
ntrucat nu toate crile sunt active, Asociaia Bursei a hotarat limitarea numrului de
cri de burs la 90, cei care doresc s desfoare activitate bursier avnd posibilitatea de a
deveni membri asociai prin cumprarea sau nchirierea uneia dintre crile emise.
Operatorii care tranzacioneaz n numele societii de brokeraj sau traderii (persoane
fizice care negociaz numai n numele i pe contul lor n baza unui permis eliberat de burs)
trebuie s fie atestai de ctre BMFMS ca operatori pentru pieele futures i de opiuni.

6. COTAREA I INTERMEDIEREA VALORILOR MOBILIARE

6.1. nscrierea i retragerea de la cota bursei

Tranzaciile bursiere se pot realiza cu condiia nscrierii valorii imobiliare la Cota
Bursei. Procedura de admitere la cota oficial presupune parcurgerea obligatorie a trei etape:
1. ntocmirea dosarului de admitere la Cota Bursei, care va cuprinde anumite informaii
prevzute de rugulamentele bursire inclusiv datele de bilan contabil i ale conturilor
de rezultate pentru minim 3 ani de activitate;
2. asumarea anumitor obligaii din partea emitentului cum ar fi:
- punerea la dispoziia pieei a unei cantiti de valori mobiliare chiar din prima
zi de introducere la cota oficial precum i meninerea unei piee unei active i
regulate a titlurilor respective;
- informarea la timp a autoritilor bursiere asupra tuturor evenimentelor care
afecteaz existena juridic a societii;
- informarea sau publicarea periodic a tuturor aspectelor i informaiilor
privind evoluia activitii economico-financiare, inclusiv cifra de afaceri;
- emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe plan intern
i internaional;
3. examinarea i apropbarea cererii de admitere de ctre reprezentanii comisiei de
nscriere la Cota Bursei.

Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe trei mari sectoare:
1. sectorul valorilor imobiliare emise de persoanele juridice romne;
2. sectorul obligaiiunilor i altor valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae,
comune;
3. sectorul internaional.
1. Sectorul valorilor mobiliare emise de persoanele juridice romne acesta este
organizat pe dou categorii diferenieate din punct de vedere al criteriilor de performan
pentru SC care doresc s aib valori mobiliare cotate.
Cerinele pentru nscrierea valorilor mobiliare n categoria de baz (categoria a II-a)
sunt urmtoarele:
30
- libera tansferabilitate a valorilor mobiliare care presupune ca valorile
mobiliare nscrise la Cot s fie liber transferabile;
- nregistrarea la oficiu de eviden a valorilor mobiliare n vederea nscrierii
la Cota Bursei;
- ncheierea unui contract de registru cu registru bursei sau cu o societate de
registru independent, care va aciona ca agent de depozitare, nregistrare i
transfer;
- furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare n
vederea asigurrii proteciei investitorilor, emitentul trebuie s asigure
deintorilor, valorilor sale mobiliare, servicii adecvate i un flux de informaii
corespunztor. Calitatea acestor servicii este estimat de ctre Burs de la caz
la caz.
- Furnizarea de informaii, n sensul c emitentul ale cror valori mobiliare sunt
nscrise la Cota Bursei trebuie s realizeze furnizarea informaiilor n cel mai
scurt timp posibil, n aa fel nct s asigure accesul echitabil al
investitorilor la informaiile necesare lurii deciziei de a investi;
- Plata comisioanelor de nscriere la Cota Bursei terbuie fcut de ctre emitent
n conformitate cu prevederile procedurilor bursei;
- Legtura cu Bursa, adic SC emitent trebuie s numeasc o persoan care s
menin legtura cu Bursa permanent.
- Certificarea datelor furnizate de ctre emitent trebuie fcut de instituii
specializate conform precedurilor Bursei.
- Angajamentul de nscriere i meninere la Cota Burse, adic emitentul
valorilor mobiliare trebuie s adere la condiiile i termenii angajamentului de
nscriere i meninere la Cota Bursei.

Pentru nscrierea n categoria I societatea comercial emitent trebuie s
ndeplineasc, pe lng cerinele prevzute pentru nscrierea la categoria de baza, i o serie de
alte cerine:
- perioada de activitate emitentul trebuie s fi desfurat o activitatea economic n
ultimii 3 ani, din punct de vedere financiar societatea respectiv trebuie s fi obinut
profit net n ultimii doi ani de activitate, n calculul acestui profit lundu-se n
considerare profitul aferent venitului financiar.
- Conducerea i alte aspecte legate de activitatea emitentului bursa poate aprecia
competena profesional i integritatea moral a personalului de conducere a emitentului
precum i aspecte legate de activitatea economico-financiar a acestuia cum ar fi:
capitalul circulant, fluxul de lichiditi.
- Pentru nscrierea la Cota Bursei a aciunilor trebuie ca cel puin 15% din numrul
aciunilor emise i aflate n circulaie s fie deinute de cel puin 1800 de acionari,
excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare din aceti 1800 de
acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de
100.000 Lei, procentul minim menionat anterior terbuie s reprezinte minim 75.000 de
aciuni.
- Pentru nscrierea la Cota Bursei a obligaiunilor trebuie ca cel puin 30% din numrul
total de obligaiuni emise i flate n circulaie s fie deinute de cel puin 1000 de
deintori, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare din aceti
1000 de deintori trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare total
minim s fie de 300.000 Lei, procentul minim menionat anterior trebuie s reprezinte
minim 50.000 de obligaiuni.
31
O societate emitent care are valori mobiliare cotate la categoria de baz a BVB poate
promova la categoria I dac ndeplinete toate criteriile impuse de reglementrile n vigoare.
2. Sectorul obligaiunilor i altor titluri emise de autoritile statale obligaiunile
i valorii mobiliare emise de ctre stat, orae, comune, de ctre alte autoriti ale
administraiei publice centrale i locale sunt de drept admise la cot la primirea de ctre BVB
a respectivului document.
3. Sectorul internaional valorile imbiliare strine emise de persoanele juridice
strine sunt inscrise la Cota Bursei n cadrul sectorului internaional fiind afiate distinct de
cele autohtone. Pentru a avea nscrise valorile mobiliare n cadrul sectorului internaional
emitenii acestora, persoane juridice strine, trebuie s ndeplineasc aceleai condiii pe care
trebuie s le ndeplinesc i emitenii autohtoni cu condiia de a avea respectivele valori
mobiliare depozitate la o SC de depozitare colectiv a valorilor mobiliare desemnat de
BVB. Aceste valori mobilaire strine vor trebui s fie nscrise pe o pia organizat din ara
n care au fost emise i recunoscut de ctre BVB.

n anumite situaii Bursa poate decide suspendarea, retrogradarea sau retragerea de la
Cota Bursei pentru anumite valori mobilare dac:
- Emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere i meninere la Cota
Bursei;
- Acionarii iau decizia de retragere de la Cot;
- Emitentul nu pltete vreunul din comisioanele datorate Bursei;
- Emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conform principiilor contabile
prevzute de legea n vigoare;
- Emitentul nu furnizeaz regulat informaiile ctre Cota Bursei.
Bursa poate retrograda valorile mobiliare ale oricrui emitent din categoria I n categoria a
II-a n cazul n care:
- Cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite;
- Procentul minim prevzut n cerinele de nscriere la Cota Bursei, adic 15% din
numrul aciunilor aflate n circulaie scade sub 10%, iar ncazul obligaiunilor este
mai mic de 20% comprativ cu 30% ct este oficial;
- Numrul acionarilor este mai mic de 1500, sau dac valorea total minim deinut
de fiecare dintre acionari este mai mic de 90.000 Lei (fa de 100.000Lei);
- Numrul deintorilor de obligaiuni este mai mic de 800 sau dac valoare total
minim deinut de acetia este mai mic de 250.000 lei.

6.2. Intermedierea valorilor mobiliare

n Romnia, activitatea de intermediere a valorilor mobiliare este realizat de persoane
autorizate i const n cumprarea i/sau vnzarea de valori mobiliare i drepturi aferente lor
sau derivnd din acestea precum i n operaiuni conexe, autorizate de C.N.V.M.
Orice operaiune de vnzare, cumprare, schimb precum i orice alt operaiune
translativ de proprietate, orice conversie exercitare a unui drept avnd ca obiect valori
mobiliare sau alte instrumente financiare create n legtur cu valorile mobiliare emise de o
societate deinut public, se vor desfura doar pe piae reglementate i prin intermediul
societilor de servicii de investiii financiare sau al altor intermediari autorizai de C.N.V.M.





32




7. TRANZACII LA TERMEN

Tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n cadrul unei burse, prin
intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei respective.
Tranzaciile la termen cele mai frecvent ntlnite sunt:
tranzacii futures
tranzacii forward
opiunile sunt contracte la termen cu optiune liber a cumprtorului de a fi
executate sau nu pe perioada de valabilitate sau la scaden. n opoziie cu
acestea, exist contracte ferme la termen n care execuia acestora la scaden
este obligatorie. n aceast categorie intr contractele FORWARDS i
FUTURES .

7.1. Contracte la termen Forward

Un contract FORWARD se bazeaza pe un acord privat ntre pri vnztorul i
cumprtorul de a livra i de a plti la o data viitoare prestabilit o marf (valut sau titlu
financiar) la un pre convenit n momentul contractrii.
Trebuie menionat c acest contract nu este standardizat, nu are o pia secundar,
deci nu este un activ financiar. Pentru c lichiditatea lui se realizeaz fizic respectiv marf
contra bani el se mai numete i Cash Forward
6

De exemplu, abonamentul la o revist reprezint un contract FORWARD. Astfel,
dac se achit pe un an abonamentul la o anumita revist, aceasta nseamn c abonatul va
plti un pre care va fi blocat, ca i la un contract FORWARD. Cu alte cuvinte, chiar dac
preul revistei va crete la chiocul de ziare, abonatului i se va percepe, pe toat durata
valabilitaii abonamentului, preul convenit anterior.
Deci, contractul FORWARD este determinat de elementele sale eseniale pri
(cumprtorul i vanzatorul), obiect, pre, termen de livrare/plat - n momentul incheierii
tranzaciei. Ceea ce rmne incert ns este valoarea contractului n momentul derulrii,
innd cont de faptul c ntre momentul contractrii i cel al executrii, preul se modific pe
pia.
n urma tranzaciei una din pri va nregistra n mod cert profit, iar cealalt, o
pierdere, dup cum preul pieei n momentul executrii contractului este mai mic sau mai
mare decat n momentul contractrii.
S presupunem, de exemplu, c n momentul t
o
se ncheie un contract la preul 100
(pre forward), cu lichidare la termen, precum n figura urmtoare:

6
Adrian Niu, Burse de mrfuri i valori, Tribuna Economic, Bucureti, 2002.
33

Figura nr.7.1. Situaia profit/pierdere pentru cumprtor

La scadena contractului (t
n
) preul curent pentru activul care face obiectul
contractului ajunge la 120 (n grafic la O+X). n acest caz, deintorul contractului
(cumprtorul) are un ctig unitar de 20 (primete activul la 100 i poate vinde la 120). Dac,
dimpotriv, preul scade n perioda (t
0
, t
n
) la 80, cumprtorul nregistreaz o pierdere de 20
(n grafic O-X).
Pentru vnztorul din contractul FORWARD, situaia profitului/ pierderii este redata
n figura urmtoare:

Figura nr. 7.2. Situaia profit/pierdere pentru vnztor

34
Cu ct preul curent al pieei crete mai mult peste preul forward (situat n momentul
O), cu atat vnztorul nregistreaz o diferen negativ mai nsemnat (O, X); dimpotriv,
dac preul scade, el va nregistra un profit virtual, pentru c va primi un pre (X) mai mare
decat cel de pe pia (O).
Principalele avantaje ale unui contract FORWARD sunt urmtoarele:
certitudinea preului poate oferii celor doi parteneri posibilitatea de a-
i prognaza, cat mai corect posibil, fluxurile de venituri viitoare i de a-
i anticipa costurile viitoare
cunoaterea exact a cantitii de mrfuri (valute sau active
financiare) pe care cumprtorul o va primii, dar i a datei exacte cnd
va avea loc livrarea, ofer cumprtorului posibilitatea acoperirii n
timp util a nevoilor individuale care l-au determinat s ncheie
tranzacia
cunoaterea cu precizie a calitii mrfurilor contractate (valute sau
active financiare) ofer un plus de siguran cumprtorului
Cu toate acestea, prin ncheierea unul contract FORWARD, riscul ca unul dintre parteneri
s nu-i onoreze obligaiile contractuale (fie datorit reducerii drastice a preurilor, fie
datorit creterii nejustificate a acestora) nu se elimin. n vederea reducerii acestui risc, n
practic, se utilizeaz o metod care const n depunerea de ctre fiecare dintre cei doi
participani (vnztor i cumprtor) a unor sume de bani cu titlu de garanie la o a treia
persoan, neutr.
n concluzie, un contract FORWARD, se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
mrimea sa este adaptabil fiecrei solicitri vnztorul putnd livra cumprtorului
orice cantitate de marf cerut de acesta
preul la care se execut contractul este stabilit n particular de ctre vnztor i
cumprtor prin negociere direct, ceea ce l difereniaz de un contract bursier
tranzaciile sunt efectuate n mod direct, fr intermediari
livrarea marfurilor i efectuarea plii au loc la o dat stabilit de cei doi parteneri, tot
pe baz de negociere, adaptabil fiecrei solicitri
n situaia n care ntre vnztor i cumprtor exista o incredere deplin, depozitul de
asigurare care rezolva problema garantrii executrii tranzaciei, nu este obligatoriu,
constituind un avantaj pentru ambii parteneri, deoarece nu sunt obligai s-i
imobilizeze inutil fondurile
lichidarea contractului are loc odata cu predarea fizic a marfurilor i, doar n cazuri
extrem de rare, prin compensare (adic plata diferenei dintre preul spot i preul
forward) care necesit anumite costuri
pot fi utilizate i n scopuri speculative n vederea obinerii de profit din diferena ntre
preul spot la executare i preul forward contractat

Contractele la termen FORWARD sunt utilizate pentru mai multe scopuri.
n primul rnd, se poate fixa preul pentru o livrare viitoare: att cel care urmeaz s
vnd efectiv la un termen viitor, cat i cumprtorul, care are nevoie de marf peste un
35
anumit timp, au la dispoziie contractu1 FORWARD pentru a stabili cu anticipaie preul. n
tranzaciile la termen vnztorul nu trebuie s dispun de marf n momentul contractrii (ca
n cazul tranzaciilor spot); el poate s fie un productor care-i fixeaz preul produciei
viitoare, sau un comerciant, care stabilete un pre de desfacere pentru o marf pe care o
achiziioneaz n viitor n vederea revnzrii. Pe de alt parte, productorul care are nevoie de
produse primare sau intermediare pentru procesul de producie la o dat viitoare se poate
aproviziona printr-un contract FORWARD.
n toate cazurile, datorit evoluiei preului curent pe pia, poziia contractantului se
schimb ntre momentul acordului de voin i cei al executrii contractului; vnztorul (sau
cumprtorul) poate fi avantajat, dac piaa a sczut (crescut) sau dezavantajat dac a crescut
(sczut). Prin urmare, fixarea preurilor este practicat de ctre cei care urmresc stabilirea
anticipat a condiiilor unei tranzacii viitoare, fr s se preocupe de schimbarea poziiei lor
pe pia ca urmare a micrii preurilor.
n al doilea rnd, prin tranzaciile FORWARD se poate asigura
desfacerea/aprovizionarea de marf sau valori. Cel care ncheie o astfel de tranzacie are n
vedere necesitatea garantrii debuseelor n momentul n care marfa este disponibil (de
exemplu, este produs n vederea exportului sau cumprat pentru reexport) sau a garantrii
procurrii mrfii pentru utilizare n producie. Debitorul unei pli n valut la o dat viitoare
poate procura cu anticipaie lichiditile printr-o cumprare forward pe piaa valutar, n timp
ce un exportator, care va fi pltit la un termen viitor poate vinde contra moneda naional
suma n valut printr-o operaiune forward.
n aceste cazuri, operatorul este supus riscului de pre (cel care cumpr cu
anticipaie pierde dac preul scade, cel care vinde pierde dac preul crete). Ca atare, el
poate s ia msuri de protecie, prin efectuarea de operaiuni la termen de tip futures sau cu
opiuni.
n al treilea rnd, contractele FORWARD pot fi realizate n scopul obinerii unui
profit din diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat. n funcie de
evoluia pieei, vnztorul sau cumprtorul poate s dobndeasc pn n momentul
executrii o poziie de ctig sau pierdere virtual. Atunci cnd scopul tranzaciei este
obinerea de profit, prin asumarea riscului ca piaa s evolueze n sens contrar ateptrilor i
s nregistreze o pierdere, este vorba de operaiuni speculative.

7.2. Contractul la termen Futures

Contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri un vnztor i
un cumprator de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte
titluri financiare sau mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu
executarea contractului la o dat viitoare numit scaden. Cu alte cuvinte, printr-un astfel de
contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumpratorul s cumpere activul de la baza
contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul ncheierii
contractului.
36
Att cumprtorul ct i vnztorul sunt expui riscului ca preul pe acea pia spot s
evolueze nefavorabil lor, astfel nct s afecteze valoarea activului deinut de el. Piaa suport
este piaa activului suport, i este denumit cteodat i piaa cash. "
7

De exemplu, n cazul contractelor futures pe valute tranzacionate la BMFMS,
ROL/USD, ROL/DEM, ROL/EURO, valoarea contractului futures este egal cu 1000 x preul
futures al valutei. Dac se tranzacioneaz contracte futures pe euro, la preul futures de
35.100 lei/euro, pentru scadena ianuarie 2006, deinerea unui contract futures este
echivalent cu investirea a 35.100.000 lei n moneda european. Cnd se tranzacioneaz un
contract futures ROL/EURO, vnztorul (denumit i short) este de acord s vnd 1000 euro
la preul futures al acesteia, iar cumprtorul (sau long) este de acord s cumpere 1000 euro la
preul futures al monedei europene, la scadena contractului. Cumprtorul se oblig, la
iniierea tranzaciei, s cumpere 1000 de euro, la preul stabilit prin licitaie electronic, de
35.100 lei, executarea contractului are loc la scadena stabilit, adic n ultima zi lucrtoare a
lunii ianuarie 2006.
La rndul lui, vnztorul se oblig s vnd cumprtorului 1000 de euro, la sfritul
lunii ianuarie 2006, la preul stabilit de 35.100 lei.
Dac la scaden, n ultima zi lucratoare a lunii ianuarie 2006, preul futures este mai
mare dect cursul euro oficial comunicat de BNR n ziua respectiv, cumprtorul ctig
diferena dintre cursul oficial BNR i cotaia futures la care a ncheiat tranzacia x 1000 euro.
Vnztorul are o pierdere egal ca valoare cu profitul cumprtorului.
Primele contracte FUTURES au aprut, se pare, n Japonia secolului al XVIII-lea, n
legtur cu comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut,
un moment de referin fiind crearea n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago
Board of Trade). Ulterior aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente
finaciare i alte active.
Contractele FUTURES au aprut i s-au dezvoltat pe baza tranzaciilor FORWARD, fiind
practic vorba de produse tranzacionate aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele
organizate (denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent, mai multe
dintre acestea tranzacioneaz cu precdere valori derivate bazate pe marf sau alte active).
Spre deosebire de contractul FORWARD, condiiile contractului FUTURES sunt
standardizate n ceea ce privete natura obiectului comercializat (o marf de o anumit calitate
i cantitate, o anumit valut) scaden contractului. Cu alte cuvinte, contractele FORWARD
standardizate s-au transformat n contracte FUTURES.
Un contract FUTURES se concretizeaz ntr-un angajament standardizat de
vnzare-cumprare a unui activ (marfa, titlu financiar, instrument monetar), denumit activ
suport, tranzacionat la o burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu
lichidarea contractului la o dat viitoare.
Contractele FUTURES prezint mai multe caracteristici.
n primul rnd, ntr-un contract FUTURES condiiile contractuale sunt standardizate
n ceea ce privete natura activului de baz (o anumita calitate a mrfii) i cantitatea
contractual, numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele FUTURES pe acelai

7
Adrian Niu, Burse de mrfuri i valori, Tribuna Economic, Bucureti, 2002
37
activ standardizat formeaz un gen de contracte FUTURES. Totodat, fiecare contract are un
anumit termen de executare, mai precis o luna n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile
de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeasi
scaden formeaz o specie a contractului FUTURES pe acel activ.
Prin urmare, cnd vorbim de contractul FUTURES avem n vedere mulimea
contractelor de un anumit gen care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt
reciproc substituibile pentru c obiectul lor este un anumit activ omogen din punct de vedere
calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scaden.
n al doilea rnd, preul contractelor FUTURES se stabilete n burs prin procedura
specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este expresia raportutui
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic, n funcie de
condiiile pieei. Valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de
tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului FORWARD, ci este variabil. De aici
rezult una din caracteristicile dominante ale contractului, i anume faptul c acesta este zilnic
actualizat sau marcat la pia (market to market) astfel ncat pierderile uneia din prile
contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
n al treilea rnd, contractul FUTURES poate fi executat prin livrare efectiv, dar
aceasta reprezint excepia n tranzaciile bursiere. n mod normal, cel cu poziie long i
poate lichida poziia printr-o vnzare, n timp ce operatorii rmai cu poziii deschise n ultima
zi de tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului
care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale, contractul FUTURES se definete ca un titlu finaciar (valoare
mobiliar), dar unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut, un
instrument financiar etc.
Principiul de functionare al contractelor FUTURES este urmtorul: doi operatori care
au anticipan diferite cu privire la evoluia cursurilor sau a ratelor dobnzilor, ncheie un acord
privind schimbarea unei cantiti determinate de active finaciare la o dat viitoare
determinat, pentru un anumit nivel al preului cunoscut n avans.
Acoperirea pe piaa contractelor FUTURES se realizeaz prin adoptarea unei
poziii inverse, comparativ cu cea existent; astfel, pierderea ce se poate nregistra din variaia
preului se compenseaz prin ctigul obinut ca urmare a contractului i invers.
ntre cumprtor i vnztor se interpune Camera de Compensaie, care asigur
finalizarea operatiunilor, suprim orice risc finaciar i favorizeaz o bun lichiditate a pieei.
n funcie de modul n care cumprtorul i vnztorul au obligaia unul de a cumpra i
celalalt de a vinde titluri, rezult c este necesar de a se constitui un depozit de garanie la
Camera de Compensare, n scopul garantrii execuiei contractului. Depozitul de garantare
este ajustat n fiecare zi, n functie de evoluia cursului activelor suport.
Sintetiznd, diferenele i asemnrile dintre contractele FORWARD i FUTURES
pot fi analizate prin intermediul urmtorului tabel:



38
Tabelul nr. 7.1.
Diferenele i asemnrile dintre contractele FORWARD i FUTURES
Caracteristica Contract FORWARD Contract FUTURES
Felul tranzaciei Cumprtorul i vnztorul
sunt obligai s cumpere sau
s vnd o anumit cantitate
dintr-o marf(valut sau activ
monetar) la un pre stabilit i
la o dat viitoare
Cumprtorul i vnztorul
sunt obligai s cumpere sau
s vnd o anumit cantitate
dintr-o marf(valut sau activ
monetar) la un pre stabilit i
la o data viitoare
Mrimea contractui Negociabil Standardizat
Data livrrii Negociabil Standardizat
Metoda de tranzacionare Preurile sunt determinate n
particular, de ctre vnztor
i cumprtor
Preurile sunt determinate
prin strigare ntr-o pia de
licitaie dintr-o burs
autorizat
Depozitul de asigurare Depinde de relaia de
ncredere dintre cumprtor
i vnztor
Att cumprtorul ct i
vnztorul plaseaz fonduri
(marja) la Casa de
Compensaie a bursei
Frecvena livrrii Foarte mare Foarte sczut
Reglementare Legi comerciale Legi specifice
Localizarea pieei n toat lumea (prin telefon) n interiorul unei burse, cu
comunicaii n ntreaga lume
Lichidarea Cu ocazia livrrii; extrem de
rar prin compensare, care
necesit un anumit cost
Prin compensare; foarte
puine prin livrare
Emitent i garant Casa de Compensaie a
Bursei
















39
8. INDICI BURSIERI

8.1. Caracteristicile indicilor bursieri

Indicii bursieri exprim evoluia cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia.
Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre
cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din acest punct de vedere, indicele
caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ pentru
ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate.
n practica bursier exist dou categorii de indici:
indici din prima generaie, ca Dow Jones, Financial Times, Nikkei
Principala caracteristic se refer la faptul c n componena acestor indici se include
valori mobiliare numai din ramuri industriale sau, chiar dac titlurile componente prezint o
diversificare pe ramuri, alctuirea indicelui e simpl, fr ponderea titlurilor n funcie de
capitalizarea bursier, ceea ce face ca nivelul de reprezentativitate al indicelui s fie restrns;
indici din a doua generaie (compozii), cum sunt NISE, Composite Index, Financial
Times, 100 TOPIX
Caracteristic pentru generaia a doua este diversificarea larg a valorilor mobiliare ce
intr n compoziia indicelui, precum i alctuirea acestuia cu respectarea anumitor criterii ca:
a) selectarea eantionului de firme incluse n structura indicelui - din acest punct de
vedere se aleg valori mobiliare emise de societi din toate ramurile de activitate, inclusiv
sectoare bancare, de asigurri i servicii necomerciale de toate tipurile;
b) dispersia valorilor mobiliare incluse n structura indicelui - ceea ce nseamn c
difuzia acestora n rndul investitorilor s fie foarte mare, astfel nct nimeni s nu dein
controlul total asupra uneia din valorile mobiliare incluse;
c) gradul de capitalizare bursier - adic n structura indicelui vor fi cuprinse valori
mobiliare ce asigur un grad ridicat de capitalizare bursier, att din punct de vedere al
valorilor tranzacionate ct i prin prisma nivelului dividendelor pe aciune repartizate de
emitent;
d) gradul de lichiditate al titlurilor incluse n structura indicelui - se aleg cele mai
lichide valori mobiliare, cele pentru care interesul investitorilor e mare i constant;
e) reprezentativitatea (ponderea) valorilor mobiliare n structura indicelui poate fi:
- pondere egal pentru toate valorile mobiliare luate n considerare;
- pondere cu capitalizare bursier, caz n care se atribuie o importan mai mare
acelor valori mobiliare pentru care dividendul pe aciune e mai ridicat;
- ponderea atribuit numai prin prisma evoluiei preurilor valorilor mobiliare, ceea
ce nseamn c se acord o importan mai mare titlurilor care au un curs n cretere pe un
interval de timp suficient de mare considerat astfel nct s fie reprezentativ din punct de
vedere al cererii pentru titlurile respective.
f) alegerea datei de referin pentru care nivelul indicelui se egaleaz cu 100, 1.000,
10.000 sau mai multe puncte ale indicelui. Prin urmare, nivelul iniial al indicelui corespunde
unui anumit moment, dup care orice fluctuaie a indicelui pune n eviden o cretere sau o
scdere fa de nivelul de baz.
Orice indice bursier se msoar, aadar, n numr de puncte de indice, iar n alctuirea
lui se ine seama de eventualele modificri care intervin la nivelul societilor emitente ale
titlurilor incluse n indice precum i de condiiile nou aprute pe piaa respectiv, condiii care
ar putea impune modificarea indicelui.
Pe orice pia, organismele reprezentative ale bursei i asum dreptul de calcul, cu
condiia ca orice modificare s fie justificat i comunicat n pia anterior producerii ei.

40
8.2. Indicii bursieri pe diferite piee

A. Indici bursieri pe piaa american
a) Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 - Share Industrial Average) - cuprinde 30 de
aciuni reprezentative din ramura industriei americane. Acest indic e cel mai frecvent folosit
de pres pentru a caracteriza standardul economiei americane la un moment dat. Pentru
analiti financiari ns, importana indicelui nu e aceeai deoarece o analiz pe baza lui e
restrns la ramura industriei;
b) Cel mai folosit indice ce caracterizeaz ansamblul pieei americane e indicele
Corporaiei Standard and Poor, numit indicele Standard and Poor 500. n alctuirea lui intr
500 de societi reprezentative pentru toate ramurile, sectoarele i domeniile de activitate.
Acest indice este recalculat n fiecare minut al zilei de tranzacionare, motiv pentru care e
considerat indice n timp real. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a
reprezenta gruparea pe ramuri industriale la Bursa de Valori din New York. Valoarea total de
pia a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea aciunilor tranzacionate n
New York Stock Exchange. Acest indice reprezint suportul contractelor futures
tranzacionate la CME i al opiunilor tranzacionate la NYSE;
c) Indicele Frank Russel e calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 de
aciuni cotate n Statele Unite (din punct de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint
aproximativ 98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Aceste indice are dou forme: Russel
1000 i Russel 2000. Aceti indici sunt cotai la fiecare 15 secunde.

B. Indici bursieri pe piaa britanic
a) Indicele Financial Times 30 (FT-30), fiind cunoscut sub denumirea de FT Ordinary
Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de
aciuni tranzacionate intens fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri ale cursurilor
aciunilor care intr n componena indicelui;
b) Indicele Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) a fost introdus pentru a
satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n timp real (n fiecare moment al zilei).
Intenia iniial la data de referin a acestui indice (31 decembrie 1983) a fost de a evidenia
importana primelor 100 de companii cotate la bursa londonez. n prezent, se consider c el
caracterizeaz ansamblul pieei britanice. Acest indice constituie suportul pentru contractele
futures, dar mai ales pentru opiunile tranzacionate la Bursa de Valori Mobiliare Derivate din
Londra.

C. Indici bursieri pe piaa japonez
a) Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit i Nikkei Dow, este compus din 225
de aciuni din prima seciune a bursei din Tokyo, fiind calculat ca o medie aritmetic
ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor,
indiferent de capitalizarea bursier;
b) Indicele TOPIX este indicele primei seciuni al bursei din Tokyo i cuprinde n
componena sa toate (aproximativ 1200) aciunile companiilor cotate la prima seciune a
bursei. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat astfel nct s dea cea
mai bun imagine a pieei japoneze. Indicele TOPIX este calculat la fiecare 60 de secunde.

D. Indici bursieri pe pieele internaionale
Indicii internaionali ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale.
Exist trei indici i anume:MSCI World Index" (Morgan Stanley Capital
International), FT Actuariers World Index" i Solomon-Russel Global Equity Index".

41
8.3. Indicii bursieri utilizai pe piaa romneasc i la Bursa De Valori Bucureti

8.3.1. Familia indicilor VAB ( Vanguard Bucureti)

Familia indicilor VAB a fost lansat n aprilie 1996 cu ocazia Forumului Crans
Montana" de la Bucureti:
- VAB este indicele general al pieei de capital i cuprinde toate aciunile
tranzacionate pe aceast pia.
- VAB.RA este indicele tuturor aciunilor tranzacionate pe RASDAQ.
- VAB.BX urmrete capitalizarea tuturor aciunilor cotate la bursa de valori
Bucureti.
Indicii VAB se calculeaz n funcie de evoluia zilnic a capitalizrii totale a fiecrei
piee urmrite.
La solicitarea investitorilor instituionali, indicii au fost ajustai la cursul leu/$ aprnd
trei noi indici: $VAB, $VAB.RA, $VAB.BX.
De asemenea, tot ca o necesitate au aprut i indicii pe sectoare industriale,
instrumente eseniale n evaluarea performanelor oricrui portofoliu de investiii, precum i
constituenii acestora, calculai tot pe baza capitalizrii tuturor societilor tranzacionate att
pe RASDAQ ct i la BVB, din fiecare sector.

8.3.2. Indicele BVB1

Este indicele propriu al Bursei de Valori Bucuresti i a fost primul indice bursier
romnesc care s-a constituit ca suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici.
n urma unei activiti laborioase, n data de 11 iulie 1997, la Bursa de Valori
Bucuresti a fost implementat primul contract futures din Romnia i anume contractul futures
pe indicele BVB1.
Indicele este de tipul celor neponderai, ce include numai preul de pia al aciunilor
cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti i valoarea nominal a acestora.
n activitatea curent a Bursei de Valori Bucureti se pot ivi situaii particulare,
situaii care pot influena valoarea indicelui BVB1.
1. Una din situaii este aceea a opririi de la tranzacionare a unei aciuni care intr n
componena indicelui. n acest caz nu putem avea preul de pia al acelei aciuni i nu putem
spune c n calculul indicelui avem preul actualizat. Soluia adoptat pentru acest caz
particular este calcularea indicelui cu ultimul pre mediu tranzacionat al acelei opiuni. Pentru
a nu scoate din indice o aciune i s fie perturbat valoarea acestuia, este adoptat decizia de
mai sus. Dac la nceputul tranzacionrii contractului futures indicele BVB1 avea o anumit
structur i componen, aceasta se va menine pn la scadena contractului, chiar dac unele
aciuni din componena indicelui nu se mai tranzacioneaz.
2. Alt situaie este aceea a intrrii unei noi societi ale crei aciuni sunt
tranzacionate la categoria I a Bursei de Valori Bucuresti. n aceast situaie, aciunea nou
cotat nu intr n calculul indicelui atta timp ct contractele futures ncepute mai devreme nu
au ajuns la scaden. La nceputul tranzacionrii unui nou contract futures pe indicele BVB1
cu alt scaden, indicele va include n componen toate aciunile cotate la acea dat la
categoria I a BVB, deci aciunea intr n indice numai atunci. n perspectiv, vom aduga la
pre un factor de corecie sau de influen, care se adaug numai dac este cazul, valoarea lui
fiind fcut public cu cel puin 5 zile naintea nceperii tranzacionrii unui nou contract
futures.
42
Contractul futures pe indicele BVB1 a fost tranzacionat la Bursa de Valori Bucuresti
pn la 31 august 1998, iar din data de 1 septembrie 1998 a nceput tranzacionarea
contractelor futures pe indicele BET(ROL).

8.3.3. Sistemul de indici RASDAQ

Piaa Naional de Valori Mobiliare RASDAQ a lansat n august 1998 propriul sistem
de indici cu caracteristic bursier. n acest sens, Raportul de tranzacionare din 3 august 1998
a cuprins prima calculaie a variaiei indicelui RASDAQ Compozit (data de referin n care
indicele a luat valoarea start de 1000 de puncte fiind 31 iulie 1998).
Sistemul de indici are urmtoarele componente:
1) Indicele RASDAQ Compozit, incluznd n calculaie toate societile listate pe
piaa RASDAQ;
2) Indicele RASDAQ 50 ce reflect activitatea societilor cu o pondere major n
trendul pieei;
3) Un subsistem de indici ce delimiteaz evoluiile societilor grupate prin prisma
apartenenei la un anumit sector de activitate economic principal;
4) Un subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punct de vedere al
capitalului social;
5) Un subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punct de vedere al
localizrii geografice.
Sistemul urmrete sintetizarea n informaie util a urmtoarelor elemente:
tendina global a preurilor aciunilor emise de societile listate pe piaa RASDAQ;
trendul grupului de societi care, prin activitatea bursier pe care o genereaz i prin
caracteristicile economico-financiare, se situeaz pe primul plan al pieei RASDAQ;
evoluiile sectoriale ale aciunilor societilor listate.

8.3.4. Indicii BET

Numele oficial al indicelui este Indicele Bursei de Valori Bucureti (Bucharest
Exchange Trading). Numele abreviat este BET, Agenia de pres Reuters l public sub
denumirea de BETI.
Indicele BET(ROL) este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat
pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate
la prima categorie a Bursei de Valori Bucureti.
Indicele BET(ROL) este cel mai cunoscut indice al pieei romneti de capital, fiind
calculat pentru prima dat la 22 septembrie 1997 pentru, a ajuta investitorii s identifice
micrile pieei de aciuni. Data de referin a indicelui a fost 19 septembrie 1997 cnd nivelul
indicelui a devenit 1000 de puncte.
El a fost creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10
aciuni tranzacionate la prima categorie a cotei BVB.
Alegerea celor 10 aciuni care compun indicele s-a fcut inndu-se seama de
transparena informaiilor referitoare la societile pe care le desemneaz, de performanele lor
financiare i de alte criterii considerate a fi relevante. n plus aceste societi sunt supuse unui
control riguros i unor evaluri periodice din partea autoritilor pieei de capital. Cele 10
aciuni alese sunt:
1. ALR (Alro Slatina - aluminiu)
2. ARC (Arctic Gieti - maini i aparate electrocasnice);
3. ATB (Antibiotice Iai - produse farmaceutice de baza);
4. AZO (Azomure Trgu-Mure - ngrminte i produse azotoase);
43
5. CMP (Compa Sibiu - piese i accesorii pentru autovehicule i motoare);
6. DAC (Automobile Dacia Piteti - autoturisme);
7. OLT (Oltchim Rmnicu-Vlcea - produse chimice anorganice de baz);
8. PLC (Policolor Bucureti - vopsele i lacuri);
9. SNC (antierul Naval Constana - construcii navale);
10. TER (Terapia Cluj Napoca - preparate farmaceutice).

Prin construcie (metodologie de calcul, reguli de selecionare a aciunilor i de
actualizare), el se constituie ca suport pentru tranzaciile derivate pe indici. Aceste tranzacii
sunt opiuni i futures, precum i combinaii ale acestora.
Baza legal a acestora este Ordonana nr. 69 din 28 august 1997 privind bursele de
mrfuri.
Tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici are ca scop acoperirea riscului
investitorilor n deinerea aciunilor ce compun portofoliul indicelui, prin angajarea de
tranzacii pe instrumente derivate n sens invers celor pe valorile mobiliare respective.
Indicele BET permite managerilor de portofoliu calcularea coeficientului de volatilitate beta,
avnd astfel la dispoziie o msur mai precis a volatilitii aciunilor cotate.
Indicele BET este exprimat i n USD prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR
din ziua respectiv, servind astfel i investitorilor strini care doresc o astfel de exprimare a
indicelui.
Metodologia de calcul
Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizare a preurilor celor mai
lichide aciuni cotate la Bursa de Valori bucuresti. Valoarea preurilor din fiecare zi este
raportat la preurile corespunztoare din data de referin (momentul t=0).
Formula de calcul a indicelui BET este urmtoarea :
n
q
i0
x p
it

i=1
BET = 1000 x f x
n
q
i0
x p
i0

i=1
unde:
f = factor de corecie;
q
i0
= numeul total de aciuni emise de societatea (i) la data iniial;
p
it
= preul mediu ponderat al aciunii (i) la momentul (t);
p
i0
= preul mediu ponderat al aciunii (i) la momentul (0);
n = numrul total de aciuni din portofoliul indicelui (10);
Pentru a compensa orice efect artificial asupra preului de tranzacionare datorat
msurilor de divizri sau consolidri de aciuni, fuzionri ale firmelor sau orice modificri ale
capitalului social al unei aciuni aflate n portofoliul indicelui, valoarea indicelui este ajustat
(indicele este racordat) cu un factor de corecie f, n ziua n care are loc schimbarea care
afecteaz preul.
Astfel, se realizeaz i comparabilitatea valorilor indicelui.
n cazul n care exist aciuni care nu mai corespund regulilor de includere n
portofoliul indicelui i alte aciuni care sunt tranzacionate corespund acestor reguli, se
procedeaz la o actualizare a portofoliului indicelui. i n acest caz factorul de corecie este
recalculat, pentru a compensa aceast modificare. Astfel se asigur cerina ca indicele s
reflecte zilnic schimbrile preurilor aciunilor fa de preurile acelorai aciuni la un moment
de referin.
44
Toate modificrile portofoliului indicelui se fac periodic i se decid de ctre Comitetul
Indicelui al Bursei de Valori Bucuresti care analizeaz i decide trimestrial actualizarea
acestuia conform celor prezentate anterior.
Regulile seleciei valorilor mobiliare n portofoliul indicelui
Regulile seleciei celor 10 aciuni care formeaz portofoliul indicelui sunt urmtoarele:
aciunile trebuie s fie cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti;
aciunile trebuie s aib cea mai mare capitalizare bursier. De asemenea, se urmrete
ca suma capitalizrilor firmelor ale cror aciuni sunt incluse n portofoliul indicelui s
depeasc 60% din capitalizarea bursier total;
aciunile trebuie astfel alese nct s se asigure diversificarea portofoliului indicelui;
aciunile trebuie s fie cele mai lichide, aceast caracteristic fiind aproximat prin
totalul valorii tranzaciilor pe aciunea respectiv. Se urmrete ca suma valorii totale a
tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70% din valoarea
total tranzacionat.