TEMA 10

PLASAMENTE FINANCIARE N ACIUNI

OBIECTIVE
Definirea conceptelor despre plasamentele financiare n
aciuni
Proprietile modelului general de evaluare a aciunilor
Proprietile modelelor speciale de evaluare a aciunilor


CONINUT
10.1 Definiii i notaii
10.2 Modelul general de evaluare a aciunilor
10.3 Modelul de evaluare a aciunilor al lui Gordon i Shapiro
10.4 Modelul de evaluare a aciunilor al lui Bates
10.5 Concepte cheie














MODULUL 5 OBLIGAIUNI I ACIUNI

10.1 DEFINIII I NOTAII
Aciunile sunt un titluri de valoare care certific partea din capitalul unei
societi comerciale pe care o deine posesorul acestora sau acionarul. Profitul
sau beneficiul net care revine acionarului pentru aciunile emise de societatea
pe aciuni la care acesta deine aciunile respective se numete dividend.
Plasamentele financiare n aciuni sunt operaiunile financiare de
cumprare a aciunilor prin care acionarul pltete preul sau cursul acestora la
un moment dat, n scopul de a venituri viitoare, compuse din dobnd sau
profituri, ct i din cursul sau valoarea de revnzare a acestor aciuni.
Comparnd plasamentele financiare n aciuni cu mprumuturile cu
obligaiuni, constatm c ele sunt operaiuni financiare desfurate pe termen
lung. Asemnarea const n faptul c ambele produc venituri financiare care se
pot ncasa periodic. Deosebirea esenial const n modalitatea de valorificare:
n timp ce obligaiunile se ramburseaz periodic, aciunile nu se ramburseaz
niciodat.
Pentru plasamentele financiare n aciuni, considerm urmtoarele notaii:
C
0
cursul sau valoarea aciunii la momentul cumprrii acesteia, n
momentul cumprrii dup emisiune, denumit i pre de achiziionare sau
pre de cumprare;
D
0
dividendul pltit exact naintea evalurii cursului sau preului C
0
;
n durata sau numrul de ani ai plasamentului sau investiiei n aciuni;
D
k
dividendul pltit n anul k, n k 1 ;
C
n
cursul sau valoarea sau preul de revnzare al aciunii dup n ani de la
cumprare sau la sfritul plasamentului financiar n aciuni;
p procentul anual unic de evaluare a cursului unei aciuni, cu i p =100 ,
unde i este rata de dobnd anual unitar de evaluare a cursului unei aciuni;
p
k
procentul anual variabil de evaluare a cursului unei aciuni, cu
k k
i p =100 , unde i este rata de dobnd anual unitar variabil de evaluare
a cursului unei aciuni;
Cursul de vnzare C
0
i cel de revnzare C
n
este denumit curs teoretic sau
curs matematic, spre deosebire de cursul pieei, care depinde de mai muli
factori de conjunctur economic. Proprietile ce urmeaz se vor referi la cursul
matematic al aciunilor.



TEMA 10 PLASAMENTE FINANCIARE N ACIUNI

10.2 MODELUL GENERAL DE EVALUARE A ACIUNILOR
S analizm acum, pentru plasamentele financiare n aciuni, principiul
fundamental al echivalenei angajamentelor financiare, principiu care implic
egalitatea dintre cheltuielile i veniturile emitentului i cele ale acionarului.

Definiia 10.1 Dac plile ealonate ale dividendelor
n
D D D ,..., ,
2 1
au loc
posticipat, cu rata de dobnd anual unitar unic de evaluare a cursului
a cursului aciunii i, se numete ecuaie de rentabilitate a plasamentului
financiar n aciuni relaia :
( ) ( ) ( )
n
n
n
n
i
C
i
D
i
D
i
D
C
+
+
+
+ +
+
+
+
=
1 1
...
1
1
2
2 1
0
. (10.1)

Definiia 10.2 Dac plile ealonate ale dividendelor
n
D D D ,..., ,
2 1
au loc
posticipat, cu rate de dobnd anuale variabile de evaluare a cursului a
cursului aciunii
n
i i i ,..., ,
2 1
, se numete ecuaie de rentabilitate a
plasamentului financiar n aciuni relaia :
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
n
n n
i i i
C D
i i
D
i
D
C
+ + +
+
+ +
+ +
+
+
=
1 ... 1 1
...
1 1 1
2 1 2 1
2
1
1
0
. (10.2)

Din ecuaia de rentabilitate a plasamentului financiar n aciuni se poate
observa c preul de cumprare C
0
este o funcie care depinde de cu rata de
dobnd anual unitar de evaluare a cursului a cursului aciunii i, de
dividendele
n
D D D ,..., ,
2 1
, de cursul de revnzare C
n
i de durata n de plasament,
adic:
( ) n C D D D i C C
n n
; ; ,..., , ;
2 1 0 0
= . (10.3)
Pentru funcia ( ) n C D D D i C
n n
; ; ,..., , ;
2 1 0
, considernd cte o component
variabil i celelalte fixe, obinem urmtoarele proprieti.

Propoziia 10.1 Preul matematic de achiziionare al unei aciuni este:
(a) strict descresctor n raport cu dobnda anual unitar;
(b) strict cresctor n raport cu dividendele anuale;
(c) strict cresctor n raport cu preul de vnzare al aciunii.




MODULUL 5 OBLIGAIUNI I ACIUNI

Demonstraie. (a) Considerm derivata parial a funciei C
0
n raport cu
dobnda anual unitar i i obinem:
( ) ( ) ( )
0
1 1
...
1
1 1 2
1 0
<
+

+
=

+ + n
n
n
n
i
C n
i
D n
i
D
i
C
,
de unde rezult c preul matematic de achiziionare al unei aciuni este strict
descresctor n raport cu dobnda anual unitar i.
(b) Considerm acum derivatele pariale ale funciei C
0
n raport cu
dividendele anuale D
k
i obinem:
( )
0
1
1
0
>
+
=

k
k
i
D
C
,
de unde rezult c preul matematic de achiziionare al unei aciuni este strict
cresctor n raport cu dividendele anuale D
k
, ceea ce nseamn c pentru a avea
dividende mai mari trebuie pltit la cumprare mai mult.
(c) Considerm derivata parial a funciei C
0
n raport cu preul de
revnzare C
n
i obinem:
( )
0
1
1
0
>
+
=

n
n
i
C
C
,
de unde rezult c preul matematic de achiziionare al unei aciuni este strict
cresctor n raport cu preul de revnzare C
n
, ceea ce nseamn c pentru a
cumpra scump trebuie revndut scump.
S determinm acum preul de revnzare al unei aciuni, cunoscnd preul
de cumprare, dividendele i rata de dobnd. Din relaia (10.1), nmulind n
ambii membri cu ( )
n
i + 1 , obinem:
( ) ( ) ( ) [ ]
n
n n n
n
D i D i D i C C + + + + + + =

... 1 1 1
2
2
1
1 0
, (10.4)
sau
( ) ( )

+ + =
n
k
k n
k
n
n
i D i C C
1
0
1 1 . (10.5)
Considernd acum funcia preului de revnzare al unei:
( ) n C D D D i C C
n n n
; ; ,..., , ;
0 2 1
= . (10.6)
vom proceda similar, analiznd semnele derivatelor pariale de ordinul nti, pe
baza crora vom stabili proprietile preului matematic de revnzare C
n
, n
funcie preul de achiziionare C
0
, de dividendele D
k
, de rata de dobnd i i de
durata plasamentului n.



TEMA 10 PLASAMENTE FINANCIARE N ACIUNI

Propoziia 10.2 Preul matematic de revnzare al unei aciuni este:
(a) strict descresctor n raport cu dividendele anuale;
(b) strict cresctor n raport cu preul de cumprare al aciunii.

Demonstraie. (a) Considerm derivatele pariale ale funciei C
n
n raport
cu dividendele anuale D
k
i obinem:
( ) 0 1 < + =

k n
k
n
i
D
C
,
de unde rezult c preul matematic de revnzare al unei aciuni este strict
descresctor n raport cu fiecare din dividendele anuale D
k
, ceea ce nseamn c
dac ncasm dividende mai mari vom revinde mai ieftin, i invers.
(b) Considerm derivata parial a funciei C
n
n raport cu preul de
achiziionare C
0
i obinem:
( ) 0 1
0
> + =

n
n
i
C
C
,
de unde rezult c preul matematic de revnzare al unei aciuni este strict
cresctor n raport cu preul de achiziionare, ceea ce nseamn c pentru a
avea pre de revnzare mai mare trebuie pltit un pre la cumprare mai mare.
S remarcm faptul c, pentru rate de dobnd anuale variabile, relaia
preului de revnzare este:
( ) ( )

= + = =
+ + =
n
k
n
n
k j
j k
n
j
j n
D i D i C C
1 1 1
0
1 1 . (10.7)

Propoziia 10.3 Dac dividendele anuale D
k
ale unei aciuni sunt
mrginite superior de o valoare D finit, respectiv:
< < D D
k
, (10.8)
atunci aciunea poate fi cumprat cu un pre de cumprare maximal dat
de relaia
( )
max
0
1
0
1 C
i
D
i D C
k
k
= = + <

. (10. 9)

Rezult c n cazul unor dividende mrginite superior de un nivel D finit,
atunci o aciune poate fi achiziionat la un pre C
0
mai mic dect raportul D/i .




MODULUL 5 OBLIGAIUNI I ACIUNI

Modelul general de evaluare a aciunilor, cu toat simplitatea sa, prezint o
serie de limitri, legate ndeosebi de posibilele efecte asupra cursului aciuni, a
dividendelor i a preului de revnzare, ca urmare a unor operaiuni financiare
care apar n practic, cum ar fi suplimentarea de capital, conversiunea unor
obligaiuni n aciuni etc.
n acest context, conceptul general de fost completat cu diferite modele
particulare de evaluare a aciunilor, cum sunt i cele dou tipuri de modele
speciale pe care le vom analiza n continuare.

10.3 MODELUL DE EVALUARE A ACIUNILOR AL LUI GORDON I
SHAPIRO
Modelul de evaluare a aciunilor al lui Gordon i Shapiro introduce ipoteza
unei creteri anuale constante a dividendelor. Dac este coeficientul anual
de cretere a dividendelor, atunci creterea dividendelor este dat de relaia:
( ) ,... 2 , 1 , 0 , 1
1
= + =
+
k D D
k
n
k
. (10.10)
de unde rezult termenul general al irului dividendelor, de forma:
( ) ( ) ,... 2 , 1 , 0 1 1
0 1
1
= + = + =

k D D D
k k
k
. (10.11)
Ca urmare, utiliznd modelul lui Gordon i Shapiro, preul de cumprare al
aciunii devine:
( )
n
n
n
i
C
i i i
D C
+
+

+
+
+ +

+
+
+
+
+
=
1
1
1
...
1
1
1
1
2
0 0

. (10.12)
sau
( )
n
n
n
k
k
i
C
i
D C
+
+

+
+
=

=
1
1
1
1
0 0

. (10.13)
Similar, preul de revnzare al aciunii devine:
( ) ( )

=

+
+
+ + =
n
k
k
n n
n
i
i D i C C
1
0 0
1
1
1 1

. (10.14)








TEMA 10 PLASAMENTE FINANCIARE N ACIUNI

Propoziia 10.4 n condiiile creterii anuale a dividendelor cu
coeficientul anual , conform modelului lui Gordon i Shapiro, pe durata
a n ani, atunci:
(a) preul matematic de cumprare al unei aciuni este:
( )
( )

=
+
+

+
+

+
+

=
i
i
C
D n
i
i
C
i i
D
C
n
n
n
n
n

,
1
,
1
1
1
1 1
0
0
0
; (10.15)
(b) preul matematic de revnzare al unei aciuni este:
( ) ( ) ( ) [ ]
( ) ( )

= + +
+ +

+
+
=
i i D n i C
i i
i
D i C
C
n n
n n n
n

, 1 1
, 1 1
1
1
0 0
0 0
. (10.16)

10.4 MODELUL DE EVALUARE A ACIUNILOR AL LUI BATES
Modelul de evaluare a aciunilor al lui Bates introduce dou ipoteze:
(1) beneficiul anual pe aciune crete ntr-un ritm constant de la un an la
altul sau n progresie geometric:
( ) ... 2, 1, , 1
1
= + =

k B B
k k
. (10.17)
(2) beneficiul anual pe aciune se distribuie n mod constant n
dividendul anual corespunztor, dup regula de calcul:
... 2, 1, ,
1
= =

k B d D
k k
. (10.18)
unde:
B
k
reprezint beneficiul anual pe aciune din anul k, k = 1, 2,...
D
k
reprezint dividendul anual pe aciune din anul k, k = 1, 2,...
d reprezint constant de distribuire a beneficiilor pe aciune;
reprezint rata anual sau coeficientul de cretere a beneficiilor.
Conform ipotezelor lui Bates, rezult c beneficiile anuale sunt:
( ) ... 2, 1, , 1
0
= + = k B B
k
k
., (10.19)
iar dividendele anuale sunt:
( ) ... 2, 1, , 1
0
1
= + =

k B d D
k
k
., (10.20)





MODULUL 5 OBLIGAIUNI I ACIUNI

Propoziia 10.5 n condiiile creterii anuale a dividendelor cu
coeficientul anual , conform modelului lui Bates, pe durata a n ani,
atunci:
(a) preul matematic de cumprare al unei aciuni este:
( )
( )

=
+
+
+

+
+

+
+

=
i
i
C d B n
i
i
C
i i
d B
C
n
n
n
n
n

,
1
1
,
1
1
1
1
0
0
0
; (10.21)
(b) preul matematic de revnzare al unei aciuni este:
( ) ( ) ( ) [ ]
( ) ( )

= + +
+ +

+
=
i i d B n i C
i i
i
d B
i C
C
n n
n n n
n

, 1 1
, 1 1 1
0 0
0
0
. (10.22)


10.6 CONCEPTE CHEIE
Aciune, acionar, dividend
Plasament financiar n aciuni
Curs (pre) de cumprare a aciunii
Curs (pre) de revnzare a aciunii
Curs teoretic (matematic) al aciunii
Modelul general de evaluare a aciunilor
Modelul de evaluare a aciunilor al lui Gordon i Shapiro
Modelul de evaluare a aciunilor al lui Bates