Corelarea politicii monetare i disciplinei fiscale ca piloni de cretere economic

n cadrul de ansamblu al diferitelor politici economice practicate pe parcursul ultimilor ani,

politica monetar a fost n opinia noastr cea care a trasat liniile directoare pentru celelalte
tipuri de politici (fiscal, bugetar, a veniturilor, a ntreprinderilor etc.), influennd, n mod
decisiv ntreg procesul tranziiei. Iat de ce considerm necesar o analiz retrospectiv a
principalelor evoluii i practici monetare, ncercnd a scoate n eviden tendinele eseniale
manifestate n acest domeniu, ca i efectele propagate n celelalte sfere de activitate economicosocial.
ntregul arsenal de instrumente i mijloace la care au apelat, n primul rnd Banca Naional
a Republicii Moldova i apoi guvernele ce s-au succedat, au avut ca scop principal combaterea i
inerea sub control a inflaiei. O inflaie de tip structural, datorat gravelor dezechilibre motenite
la care s-au adugat altele generate de schimbarea de sistem, de ntrziere a restructurrii i
privatizrii, de criz managerial profund; o inflaie alimentat i de creterea necontrolat a
preurilor n condiiile dispariiei oricror norme sau normative de consum, acoperirii pierderilor
prin tarif, alocrii deficitare a resurselor, diminurii masive a produciei i a productivitii
muncii, dar i o inflaie nu numai tradus n termeni monetari, dar avnd n parte li o cauzalitate
monetar. Aceasta a fost determinat n cea mai mare parte de evoluia disproporionat a masei
monetare comparativ cu condiia cantitilor de bunuri i servicii sau a tranzaciilor din
economie, respectiv de excesul semnelor monetare n circulaie.
n plus, un alt fenomen a luat o amploare ngrijortoare: blocajul financiar. n lipsa instituiei
Falimentului i a sistemului de decontri nc rudimentar, arieratele (mprumuturile restante) au
crescut mereu, prelund o parte din funciile masei monetare i sporind astfel presiunea
inflaionist. n 1991, Banca Naional a fost investit prin lege cu calitate de autoritate monetar
central, sistemul bancar fiind organizat pe dou paliere, dup modelul economiilor avansate.
Banca Naional a renunat astfel la monopolul intermedierii financiare i a delegat bncilor
comerciale ca lichiditile suplimentare ale acestora s fie plasate pe piaa interbancar. A fost
introdus mecanismul rezervelor obligatorii n paralel cu renunarea la orice prerogative a BNM
n stabilirea nivelului i structurii dobnzilor bncilor comerciale. Ratele dobnzilor practicate de
BNM au nceput s fie corelate cu ratele inflaiei n vederea practicrii de niveluri real pozitive,
iar finanarea gratuit, nelimitat i automat a deficitului bugetar a fost parial suspendat.
n noile condiii instituionale, toate elementele structurale ale politicii monetare (politica de
preuri, politica de credit i a ratei dobnzii, monitorizarea datoriei externe i a rezervelor
internaionale, politica cursului de schimb) au fost subordonate efortului de eliminare a
excedentului monetar, i, prin aceasta, de limitare excesului cererii solvabile i, deci, a inflaiei.
Astfel, creterea creditului intern a fost limitat la 22% pentru anul 1993, iar masa monetar
la numai 15%, msur dovedit, ns insuficient, pentru c procesul inflaionist avea s
depeasc mult estimrile fcute n timpul liberalizrii preurilor i ca rezultat inflaia a atins
nivelul de 2000% n anul respectiv. Mai mult dect att, msura a condus la agravarea blocajului
de pli existent. Politica monetar restrictiv a devenit una din cauzele reducerii PIB din acea
perioad. ns odat se demonstra faptul c moneda creat artificial genereaz inflaie.
Este la fel de adevrat nsi i faptul c msurile de politic trebuiau armonizate cu cele de
politic fiscal, bugetar, politica veniturilor, politica ocuprii forei de munc, politica preurilor
i cea privind schimburile comerciale externe, ntr-un ansamblu coerent i adaptat la realiti.
Anii 1992-1996 sunt marcai de nivelul ridicat al dobnzilor bancare, de 50-60% i chiar mai
mult n termeni nominali, ca instrument principal al politicii monetare restrictive conduse de
Banca Naional, instituie ce i-a atras astfel numeroase critici i proteste din toate prile. n
aceste condiii agenii economici au evitat n bun msur s apeleze la credite bancare, utiliznd
soluia mult mai facil dar n acelai timp i mai duntoare a neachitrii obligaiilor ctre
furnizori i buget, fapt ce a amplificat n mod deosebit blocajul financiar (plile restante ntre
agenii economici ajunseser la finele anului 1996 peste 400 milioane lei).

Una din realizrile Bncii Naionale o constituie reducerea considerabil a ratei de

refinanare ce prezint costul resurselor creditoare acordate bncilor comerciale, de la nivelul de
377% nregistrat n 1994 pn la 15% n 2000. Lund n considerare dinamica inflaiei, se poate
remarca faptul c ncepnd cu 1996 rata de refinanare a devenit pozitiv.
Cu toate acestea, liberalizarea gradual a preurilor cu meninerea temporar a subveniilor
pentru anumite produse sau servicii, a prelungit perioada de instabilitate i nu a eliminat vechile
deficiene din activitatea ntreprinderilor, doar le-a transferat prin preuri, pe spinarea
consumatorilor. Guvernele nu i-au manifestat voina, iar agenii economici au evitat
restructurarea la nivel macroeconomic i sectorial, ntreinnd costurile exagerate, risipa i
ineficiena. Monopolurile nu au disprut, privatizarea a ntrziat, iar pe acest fond, concurena,
cererea i oferta, i, n general, raporturile de pia nu au evoluat corespunztor.
S-au vdit astfel limitele politicii monetare n influenarea economiei reale. Politica
consecvent restrictiv a Bncii Naionale, a dobndit, prin urmare, un succes parial, i anume a
reuit s evite declanarea unui proces hiperinflaionist ce ne amenina. n acest context nu se
poate evita urmtoare ntrebare: cum a fost totui posibil ca inflaia s scad la un nivel de o
singur cifr (sub 10%) n ultimii doi ani, n care nu se observ o restructurare de adncime. Un
prim rspuns e legat de durabilitatea nivelului sczut al inflaiei, care este ndoielnic n multe
situaii. n al doilea rnd explicaia e dat de efectul inflaiei asupra stocului de pli restante n
termeni reali. Anume aceasta a determinat la sistarea unor pli eseniale ca salariile pe parcursul
anilor 1996-1998 i rambursarea datoriilor unor furnizori indispensabili (care nu accept
amnri, de pild Rusiei pentru livrarea de gaze naturale). n al treilea rnd sunt de menionat
circumstanele precum barterizarea extins a comerului intern i omajul foarte ridicat
(aproximativ 20%) care sugereaz o restructurare slbatic, dar i posibilitatea unor explozii
sociale, i de ce nu revenirea la inflaii mai mari. n Bulgaria unde s-a introdus un consiliu
monetar (Consiliul monetar fixeaz valoarea monedei naionale raportate la o moned de
rezerv, iar raza de aciune a politicii monetare devine nul; dinamica ofertei monetare depinde
numai de intrrile i ieirile de rezerve internaionale ale Bncii Centrale, iar majoritatea rilor
care au traversat crizele financiare din deceniul trecut ca Argentina, Estonia, Lituania, Mexic,
Indonezia etc., au avut un sistem de curs valutar de schimb fix care au generat criza financiar) i
n Albania, inflaia sczut s-a obinut dup mari crize financiare, care au afectat economiile
populaiei, genernd n acelai timp datorii publice enorme (caz relevant i pentru Republica
Moldova).
Aceast demonstreaz faptul c liberalizarea i stabilizarea factorului macroeconomic nu
genereaz ea singur bazele instituionale i macroeconomice necesare dinamismului economic.
nclcnd independena Bncii Centrale, Guvernul a scos de mai multe ori castanele din foc cu
mna acesteia (oblignd s acopere gurile financiare ale statului din contul rezervelor sale
valutare sau de finanare a deficitului bugetar), afectndu-i astfel credibilitatea. Un alt exemplu
n acest sens l constituie meninerea cvasi-permanent i artificial a raportului leu/dolar la un
nivel sczut, dei acesta, ca i deficitul balanei comerciale artau clar c economia Moldovei
sufer de boli ascunse. ntrirea artificial a monedei naionale i blocarea tendinelor de
liberalizare a cursului de schimb au adus deficiene importante economiei prin ieftinirea
importurilor i scumpirea exporturilor.
Fragila relansare economic nregistrat n 1997 nu a avut o temelie solid, bazat pe
ameliorarea echilibrelor fundamentale din economia real i monetar, utilizarea capacitilor de
producie i a forei de munc nu a crescut, capitalizarea ntreprinderilor nu s-a produs, s-a
agravat criza de lichiditi, dezechilibrul extern, etc. A nceput s se deterioreze i ncrederea
ctigat de autoriti pe plan internaional ca urmare a msurilor restrictive luate n domeniul
strategiilor fiscale i monetare.
Intervenia autoritilor n privina ratei de schimb a monedei naionale a nrutit situaia.
Astfel, dei exporturile moldoveneti au crescut n 2001 cu 13%, importurile au crescut de dou
ori mai mult, soldul deficitar al balanei de pli devenind tot mai apstor. Aa cum se arat n

Raportul FMI, se impunea cu strictee o accelerare a reformelor structurale i o stabilizare

constant care s exclud orice ngrijorare privind o posibil revenire la politicile dirijiste. De
asemenea s-a vdit necesitatea unui management flexibil n domeniul ratei de schimb, nsoit de
msuri de simplificare n sectorul activitii private.
De altfel, msurile de reform adoptate i transformrile produse n Republica Moldova,
inclusiv sau mai ales n plan monetar, au urmrit volens-nolens reeta propus de FMI n
concordan cu criteriile de convergen ale UE, bazat eminamente pe doctrina monetarist i
avnd drept scop cristalizarea mai rapid a unui program de reforme, schimbarea substanial a
cadrului i comportamentului monetar n vederea stabilizrii macroeconomice ca premis a
relansrii. Aceste programe nu au conotaie politic, ci vizeaz aplicarea unor msuri cu caracter
economic, capabile s asigure cretere eficienei prin utilizarea tot mai larg a mecanismelor
pieei, mecanisme care au demonstrat pretutindeni c sunt singurele care funcioneaz.
Coexistena susinerii bugetare i restricionismul monetar implic n mod necesar o cretere
a ratei dobnzilor cci oferta de moned este frnat, iar deficitul bugetar antreneaz o cerere
sporit de moned, legat de nevoile relansrii i o prelevare asupra circuitului financiar. De
aici rezult c creterea e mai puin stimulat dect n cazul relansrii bugetare simple,
deoarece creterea ratelor creeaz un fenomen de risip financiar, totui, aceast cretere
poate atrage dup sine capitaluri din exterior ceea ce ar reduce pierderea. Efectul asupra
soldului comercial e nesigur i depinde de circumstane asupra cererii interne. Dar marele
avantaj const n faptul c creterea, chiar uoar, se realizeaz cu o relativ stabilitate a
preurilor. Pe de o parte, austeritatea monetar conduce la o majorare a deficitului bugetar prin
creterea sarcinilor financiare induse prin ratele ridicate ale dobnzilor i prin limitarea
resurselor fiscale legate de frnarea activitii. Pe de alt parte, dac deficitul bugetar este
important politica monetar trebuie s fie cu att mai sever, pentru a evita derapajele.
Pentru mai mult simplitate i eficien, relansarea bugetar poate fi selectiv. Dup cum
selectivitatea ratelor dobnzilor favorizeaz anumite domenii, aa i selectivitatea bugetar poate
s privilegieze impozitele sau cheltuielile. O asemenea politic mixt a fost aplicat n Germania
dup reunificare. Integrarea fostei Germanii de Est i valul imigranilor a implicat o puternic
cretere a cheltuielilor publice. Cum impozitele nu au putut fi imediat majorate, deficitul bugetar
a crescut spectaculos. Paralel, Bundensbank (Banca Central a Germaniei) a rmas fidel
principiilor sale conservatoare de privelegiere a mecanismului monetar, chiar dac reunificarea o
face mult mai dificil pentru a lupta contra inevitabilelor tensiuni inflaioniste, ea a crescut rata
real a dobnzii.
Date fiind constrngerile exterioare, considerm c relansarea bugetar poate i chiar se
impune a fi nsoit de o politic de protecie comercial cu scopul de a reduce importurile care
au devenit excesive i dispensabile. Spre exemplu, aproximativ 20% din cheltuielile bugetului
pentru 2001 au fost plasate pentru acoperirea importului de mrfuri, i de a asigura un relativ
echilibru exterior, protejnd astfel producia naional i locurile de munc. Oricum, credem c o
relansare bugetar, viznd o stimulare a cererii respective de moned i a produciei reale e
necesar pentru noi acum. Ea poate fi nsoit de un control temporar al preurilor i veniturilor.
S-ar concilia, astfel, cele dou obiective att de mult rvnite: cretere i stabilitate.
Criteriile de selectivitate ar trebui s decurg din obiectivele prioritare desemnate de Guvern
n programul su de aciune. Astfel, selecia ar viza, n principal, investiiile n infrastructur de
care avem stringent nevoie (transporturi, comunicaii, etc.) locuine i alte lucrri publice cu
efect de antrenare n economie, cu scopul de a crea locuri de munc fr a ruina balana
comercial.
n aceste condiii a devenit de notorietate disputa dintre Banca Naional i bncile
comerciale privind nivelul dobnzii, politica de ieftinire a creditului i absorbiei masei monetare
din circulaie. n disputa respectiv au intervenit inclusiv voci din Parlament, Guvern i
Preedenie, fiind pus n cauz nsi politica economic de urmat, problema cptnd astfel
largi conotaii politice i de ordin social general.

Practic, poziiile potrivnice ale prilor pleac de la obiectivele prioritare diferite pe care
fiecare i le-a propus: n timp ce Banca Naional s-a fixat pe combaterea inflaiei (ceea ce i-a
reuit pn n prezent) i echilibrarea balanei de pli (care fiind prioritar deficitar), Guvernul
pare mai preocupat de revigorarea produciei i de politica social protectoare, iar bncile
comerciale urmresc ca orice agent economic obinerea cu precdere a profitului propriu.
Desigur, fiecare i are argumentele sale, dar ni se pare c barca nu poate fi tras
concomitent n direcii diferite fr riscul de a se scufunda. Nu se poate susine o politic
monetar restrictiv de acordare cu zgrcenie a creditului (Banca Naional), concomitent cu o
politic bugetar expansionist i nensoit de msuri de restructurare i privatizare, de
igienizare a economiei (Guvernul). Stabilizarea presupune un cuantum de programe monetare
i fiscale unitar i coerent.
Foarte rar guvernele i pot atinge simultan intele (inflaie sczut, cretere economic,
omaj redus, etc.). De aceea, compromisuri ntre principalele obiective ale politicii economice
sunt inevitabile; arta guvernrii bune este de a realiza compromisuri care nu pericliteaz direcia
de evoluie intenionat i maximizeaz performana de ansamblu. Pentru Republica Moldova
miza anilor receni a fost constituit de relansarea economic (care, de altfel, n unele cazuri
rmne a fi deficitar) i scderea inflaiei, sau ceea ce numim dezinflaie. n anul 2001, cnd
PIB a crescut cu 6,1% (dup 1,6% n 2000) i inflaia a sczut la 6,3%(!), s-a semnalat o
dinamic - cel puin la suprafa pozitiv. ns atenia primordial pe care o acord Banca
Central stabilitii preurilor n detrimentul ratelor dobnzii la creditele pe termen lung este sub
orice alt critic. Nu demult, Jerzy Osiatynscki, care a activat mul timp n calitate de consultant
al Guvernului Republicii Moldova, a deplns politica monetar a Bncii Naionale, care ar frna
rate de cretere economic nalte. Dat fiind faptul c exist o problem a dobnzilor m refer
la dobnzi reale practicate n sistemul bancar. Merit, prin urmare, s examinm unele aspecte
referitoare la dobnzi n economia autohton.
De reliefat c dobnzile au sczut n 2001, pe fondul diminurii inflaiei; media dobnzilor
active practicate de bncile comerciale, a sczut de la 30%, la nceputul anului 2001, la n jur de
26% la nceputul lui 2002. Oricum, chiar i n urma acestor diminuri dobnzile reale au rmas
totui ridicate, aceast stare i are mai multe cauze, i asupra lor Guvernul se cuvine s mediteze
mpreun cu autoritatea monetar. ntre aceste cauze sunt de menionat: o insuficient competiie
n sistemul bancar i ineficiena unor componente ale acestuia, care mresc costurile, de operare
i deci nclinaia de a spori dobnzile active; prezena statului (bugetului public) ca mare
solicitator de credite; integrarea isesizabil a pieei financiare interne (practic inexistent) cu cea
extern; nivelul foarte mare plilor restante (blocajul financiar) ntre agenii economici, inclusiv
fa de bnci, care le mpinge pe acestea din urm s creasc dobnzile ca mijloc de
recapitalizare; volumul exagerat de mare a creditelor neperformante (fr acoperire material
sau financiar) acordat de instituiile financiare, care genereaz noi guri financiare; nivelul
rezervelor obligatorii, care este un instrument folosit de BNM pentru a controla lichiditatea, dar
care mrete costurile bncilor comerciale afectnd creditarea sectorului real din partea acestora.
n plus costul creditului n moned naional devine mai piperat n condiiile unei
supraevaluri a monedei naionale neglijnd valoarea real a acesteia. Aceasta explic, de altfel,
de ce creditul neguvernamental n valut a realizat o cretere vdit, care, potrivit datelor Bncii
Naionale, se estimeaz la peste 200 milioane dolari.
n acest context, se cuvin a fi fcute unele precizri referitoare la particularitile economiei
monetare din Republica Moldova, unde ponderea masei monetare (M2) i, relativ, a creditului, n
PIB este sczut, mult inferioar nivelului din rile din Europa Central. La noi, ponderea masei
monetare n sens larg n PIB era de 20,5% n 1999, comparativ cu 42% n Ungaria, 48% n
Polonia, i 71,7% n Cehia (aceast proporie era de 49% n SUA i de peste 60% n Zona Euro).
n 1999, potrivit datelor Bncii Mondiale, creditul ca raport din PIB a reprezentat n Republica
Moldova numai 15,3%, comparativ cu 23,5% n Ungaria, 26,9% n Polonia i 60% n Republica
Ceh.

Ce ar trebui s fac statul pentru reducerea dobnzilor? n primul rnd este necesar ca acesta
s colecteze impozitele mai eficace i, n cele din urm, s-i reduc apelul la creditul intern; ca
disciplina financiar s se amelioreze (ru-platnicii s suporte rigorile economiei de pia); s
existe mai mult concuren ntre bncile comerciale i acestea s-i reduc costurile de operare;
ca creditele neperformante s scad printr-o ameliorare a mediului de afaceri; cunoaterea mai
bun de ctre bnci a clientelei proprii i diferenierea dobnzilor; linii speciale de credit pentru
ntreprinderile mici i mijlocii (sunt de salutat facilitile existente la o serie de bnci) etc.
Banca Naional poate dialoga cu bncile comerciale n vederea reducerii ratelor dobnzii,
dar nu le poate obliga s practice un anumit nivel al acestora. Ct privete o abandonare a
controlului de lichiditi din partea Bncii Naionale, care ar putea reduce dobnzile nominale pe
termen scurt, o astfel de politic ar fi mioap deoarece ar conduce la revenirea la rate lunare ale
inflaiei nalte i la accentuarea deficitului comercial (o tratare mai detaliat a acestuia va
constitui subiectul urmtorului subcapitol), care, dup ultimele date ale Bncii Naionale, a
indicat o valoare de 413 milioane de dolari, constituind 25% (!) din PIB pentru anul 2002. Este
adevrat c mai mult lichiditate intern ar stopa aprecierea real a leului i ar ajuta, oarecum
exportul. Sunt convins c experii Bncii Centrale contientizeaz realitatea dintre lichiditate i
dobnzi, dar nu i pot asuma riscuri care ar da peste cap toat politica fulminant a acesteia de
reducere a inflaiei. Guvernul nu pare a fi ngrijorat de fenomene negative legate de indisciplina
financiar i fragilitatea extins a procesului investiional. n actual conjunctur este necesar ca
executivul s chibzuiasc, mpreun cu BNM, toate implicaiile unor combinaii de msuri
economice, pentru a nu se risca ctigurile anilor receni n schimbul unui vremelnic balon de
oxigen.
Descurajarea ntreprinztorilor locali cauzat de ascensiunea ratelor dobnzii, ca urmare
a politicii monetare restrictive, ar fi deci compensat prin scutiri i/sau reduceri de impozite
(dup cum au i solicitat n nenumrate rnduri acetia), deci de relaxare fiscal, care ar
determina majorarea economisirii i orientarea cheltuielilor agenilor economici spre investiii
productive, potenial creatoare i de noi locuri de munc. Pentru comparaie am putea
exemplifica c n Slovacia n 2001 investiiile interne au constituit cca 20%(!) din PIB, pe
cnd n Republica Moldova mai puin de 3%. Deci impactul investiiilor ar permite meninerea
masei monetare, respectiv a inflaiei, la un nivel relativ stabil, n timp ce capacitatea
productiv a economiei ar crete, cu toate efectele benefice pe care aceasta le-ar antrena.
Se poate obiecta c aceast mixtur de politici economice ar conduce la amplificarea
deficitului bugetar n mod considerabil. Aceasta este adevrat i experiena o demonstreaz -,
dar numai pe termen scurt pn cnd stimularea utilizrii resurselor va da roade, traducndu-se
prin diminuarea bazei impozabile i prin reducerea fiscale. Deficitul bugetar respectiv urmeaz a
fi finanat prin mprumuturi interne (trebuind extinse rapid obligaiunile de stat, bonurile de
tezaur) i externe. Toat lumea, (inclusiv rile occidentale prospere), triete astzi pe credite, n
multe ri datoria public fiind de peste 100% din PIB anual (n Moldova aceasta constituie peste
150% din PIB). Bineneles, mprumuturile respective orientate cum s-a exercitat pn acum,
preponderent (peste 50%) spre consum neproductiv.
Desigur, aceast bomb a datoriilor la scar naional poate exploda cndva, genernd un
colaps financiar major. Dar efectele acestei explozii ne vor gsi oricum i orict ne-am
ascunde noi n spatele unui buget relativ echilibrat. n plus, relaxarea fiscal ar favoriza
procesul de acumulare a capitalului att de imperios necesar, ct i utilizarea sa mai eficient.
Dar pentru c i statul are obligaiile sale, care nu poate fi substituit, n destule i importante
domenii, propunerea noastr nu are n vedere o reducere general i spectaculoas a impozitelor
i taxelor, aplicabil cum spun francezii: du jour au landemain; ci nota bene! o stimulare
fiscal selectiv i flexibil cu precdere a investiiilor productive.
Din cele menionate putem s rezumm c, politica monetar nu poate fi folosit prioritar
pentru a stimula cererea i ocuparea forei de munc, dar politica fiscal este un instrument
expansionist puternic. rile cu omaj mare, ca de exemplu cele din Europa de Sud-Est (ca de

altfel i Republica Moldova) pot, astfel, s ncerce s recurg la stimulente fiscale pentru a
reduce omajul mare, dar acest efor se poate dovedi c are efecte negative pe termen lung dac
submineaz credibilitatea de ansamblu a politicii economice din cauza deficitelor publice prea
nalte i a ratelor dobnzii prea mari. n plus, n momentul aderrii la UE, perioadele succesive
de mari deficite pot ridica problema datoriei i reducerii acesteia, greu de rezolvat printr-o
singur lovitur. Conform acquis-ului comunitar privind normele de convergen de integrare
n UE rata datoriei publice trebuie s fie 60% din PIB, iar n cazul Republicii Moldova acest
indicator este pe departe realizabil.
Exist i un alt risc care se va produce dac autoritile se vor baza prea mult pe politici
fiscale, aa cum am specificat mai nainte, peste un anumit nivel al ndatorrii, pericolul
nerespectrii obligaiilor de plat, att externe ct i interne, poate fi semnificativ i poate se
penalizeze suplimentar investiiile i creterea. Exemplu concludent l constituie diminuarea
volumului de investiii strine (ISD) n Republica Moldova de la 143 milioane dolari n 2001 la
65 milioane dolari n 2002, care a avut drept cauz creterea exorbitant a datoriei publice
externe. Pentru a contracara aceste riscuri trebuie impuse limite suplimentare asupra deficitelor
fiscale, de felul celor stabilite n tratatul de la Maastricht.
Astfel se poate urma o strategie fiscal caracterizat de un deficit bugetar mic i care poate
stimula activitatea economic prin creterea ofertei monetare. Aceast strategie va avea drept
rezultat reducerea ratelor dobnzilor, cu efect stimulativ asupra investiiilor i va tinde s
deprecieze moneda, ajutnd n felul acesta exporturile pe termen scurt. Ca efect compensator
parial, aceast depreciere va fi luat n seam de ctre investitorii strini, care probabil vor cere
o prim de depreciere. Astfel reformele structurale i ntrirea constrngerilor bugetare constituie
o precondiie fundamental pentru eficiena politicii monetare i fiscale.
Indisciplina financiar trebuie s constituie n prezent principala provocare pentru autoriti,
de rezolvarea creia depinde nsi continuarea cu succes a reformei. Acest succes mai depinde
credem noi i de msura n care Guvernul va reui s considere politica monetar i fiscal ca
variabile prioritare de cretere economic susinut.
O politic monetar este prin urmare necesar n continuare pentru a susine reformele
structurale i instituionale. n contextul actual, pentru aprofundarea i accelerarea reformei n
domeniu, considerm c se impun o serie de msuri specifice privind:
liberalizarea i consolidarea pieei valutare prin participarea tuturor bncilor ca
dealeri i unificarea cursurilor de schimb;
crearea i dezvoltarea pieei primare i secundare a titlurilor de stat (obligaiuni,
bonuri de tezaur). ncetarea finanrii monetare a emisiunilor de bonuri de tezaur de
ctre Banca Naional i finanarea neinflaionist a deficitului bugetar prin emiterea
hrtiilor de valoare de stat (HVS) n condiii atractive pentru investitorii privai sau
publici, interni sau externi;
crearea i dezvoltarea unor piee lichide i diversitatea pentru HVS va oferi Bncii
Naionale un instrument n plus de intervenie indirect n scopul reglementrii
nivelului lichiditii n sistemul bancar i ralierea acestuia la exigenele i normele
financiare europene;
nlocuirea tuturor subveniilor (pentru industrie, infrastructur i agricultur) sub
forme de faciliti financiare speciale de refinanare oferite de ctre Banca Naional,
cu cele acordate n mod explicit prin bugetul de stat, n cadrul general al politicii
bugetare adoptate. Banca Naional nu mai trebuie angajat n operaiuni n numele
bugetului sau de acoperire a gurilor financiare ale statului, pentru a se evita
monetizarea deficitului bugetar;
mbuntirea funcionrii i lrgirea pieei de capital (n mod deosebit a Bursei de
Valori din Moldova) prin creterea ofertei de informaii, perfecionarea cadrului
legislativ i instituional, diversificarea instrumentelor pe piaa valorilor mobiliare

(tranzacii swap, spot i futures etc.), stimularea creterii numrului de participani

(societi comerciale);
dezvoltarea i consolidarea pieei creditului prin eliminarea controlului formal sau
asupra ratei dobnzii, ce limiteaz concurena, mbuntirea calitii i diversificarea
serviciilor bancare oferite;
crearea condiiilor pentru trecerea la convertibilitatea deplin a monedei naionale;
aplicarea unei strategii mai active de bnci, deschiderea lor ctre publicul larg printr-o
ofert variat de servicii financiare, la un pre accesibil ceea ce ar contribui la
atragerea economiilor aflate n afara sistemului bancar (sau altfel spus, bancarizarea
economiei, cu efecte benefice uriae pentru activitatea economic n ansamblul ei);
eliminarea legturilor oculte dintre bnci, pe de o parte, i clasa politic, respectiv cea
a oamenilor de afaceri, pe de alt parte. n acest sens sunt bine cunoscute abuzurile i
excrocheriile fcute de mai multe persoane sus-puse i uneori tolerate de Banca
Central. Fr moral n lumea bancar, restructurarea nu se va dovedi niciodat
eficient;
consolidarea situaiei financiare a bncilor prin majorarea capitalurilor proprii, pentru
a evita un posibil faliment cauzat de volumul mare de credite neperformante acordate;
mbuntirea evidenii contabile i a publicrii datelor de ctre bnci (Banca
Naional), astfel nct rapoartele acestora s reflecte situaia real, nu s-o msluiasc;
schimbarea modului n care sunt folosite veniturile; n prezent, n loc s se dezvolte
baza tehnico-profesional care s permit implicarea mai eficient n procesul de
creditare a agenilor economici i reducerea asimetriei de informaii, sume fabuloase
sunt cheltuite pentru construirea de noi sedii mult prea somptuoase n comparaie cu
starea economiei naionale i a ntreprinderilor etc.;

Aceste concluzii incomode se doresc un semnal de alarm cu privire la situaia economiei reale, politica monetar
sau fiscal lipsit de iniiativ i coeren nu face dect s perpetueze, i asta cu grave consecine de restructurare a
creterii economice viitoare. Cauza real a strii actuale nu e lipsa modelelor de restructurare, ci probabil lipsa
voinei politice sau ineria factorilor de rspundere pentru aciuni hotrte ntr-o asemenea direcie.