CAPITOLUL II.

BURSA; ROLUL PRIORITAR AL ACESTEIA PE

PIAA CONTEMPORAN DE CAPITAL

1. Organizarea, rolul i funciile bursei

n economia contemporan
1.1. Scurt istorie a burselor
Bursele, n general, joac n lumea contemporan, att pe termen lung, ct
mai ales pe termen scurt, un rol cu totul special. Influenele pe care le produc
sunt argumentul cel mai important pentru a afirma c bursele au devenit unul din
stlpii de cea mai mare importan pe care se sprijin lumea contemporan, cel
puin n dimensiunea ei economic.
Dicionarul bursier definete bursa ca pe o pia public organizat dup
uzane, unde sunt tratate valori mobiliare i alte bunuri fungibile. Fiecare ar
puternic industrializat are mai multe burse. Evoluia cursurilor principalelor burse
influeneaz nu numai celelalte burse din aceeai ar dar i pe cele strine. Bursa
care d tonul tendinei se numete burs directoare. O astfel de burs directoare
este bursa din New York, n legtur cu care se spune: cnd New York-ul strnut,
celelalte burse fac guturai. Interdependena cea mai mare exist ntre bursele din
rile n care traficul plilor nu este supus unor restricii (Frankfurt, Londra, New
York, Zurich). Profesorul Ioan Popa definete bursa ca: pia specific, mecanism
de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite categorii de mrfuri ori pentru
valori, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un cadru organizat i n mod operativ, n
condiii de liber concuren. Bursa este pia prin excelen.1

Ioan Popa, op. cit., pag. 25

67

Literatura de specialitate ofer i alte definiii:

bursa este o instituie non-profit n cadrul creia au loc tranzacii
organizate cu titluri financiare, drepturi i titluri de mrfuri, executate dup
reguli stabilite, obligatorii pentru toi participanii.2
bursa de valori este o pia public (fictiv) organizat pentru a
mijloci tranzacii cu hrtii de valoare pe termen lung, emise anterior de ctre
cele mai importante societi comerciale pe aciuni, precum i de ctre
autoriti publice.3
bursa este ultimul etaj al unei piee, dar al unei piee care nu se mai
nchide. Ea permite trecerea rapid de la hrtie la ban i de la ban la hrtie.4
bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr
mrfuri fizice, ci o pia derivat, pe care se vnd i se cumpr titluri asupra
mrfurilor. Bursa i asum exclusiv rolul de realizare a tranzaciei n forma sa
pur; micarea mrfurilor are loc n afara acestei piee care evideniaz o
serie de trsturi ale bursei.
n concluzie: bursa reprezint o tehnic managerial de afaceri economice
specific economiei de pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n
timp i spaiu cererea i oferta de, mrfuri, servicii, valori i devize, se desfoar
dup o procedur determinat, potrivit unui program ntr-un loc cunoscut n
prezena vnztorilor i a cumprtorilor, sau a reprezentanilor acestora.5
Pentru a ajunge aici, ns, a fost parcurs un ndelungat proces evolutiv
care a permis crearea premiselor materiale i instituionale ale bursei.
Astfel, prima burs n accepiunea modern a cuvntului a aprut la
Anvers, n 1531. La Paris, n 1639 i fac apariia agenii de schimb care se
ocupau cu negocierea titlurilor de valoare. De asemenea, n secolul al XVI-lea, se
nfiineaz burse la Lyon, Toulouse i Rouen, iar spre sfritul secolului al XVIIlea la Montpellier.

Maria Ana Dumitrescu, Dicionar de termeni i expresii utilizate n tranzaciile de burs,

Ed. Voreep Ex Im, 1994
3
Ni Dobrot,Economie Politic,Ed. Economic, 1997, pag.361
4
Fernard Braudel
5
Alexandru Puiu, Management internaional, Ed. Independena Economic, 2003, pag. 284
68

La 24 septembrie 1724, printr-o hotrre a Consiliului de Stat al Regelui

se nfiineaz bursa din Paris, stabilindu-se astfel i prima reglementare a pieei
franceze. Aceasta stabilea sediul bursei la Hotel de Nevers pe strada Vivienne,
frecvena operaiunilor i interzicea femeilor accesul n burs. n 1793, bursa
este nchis provizoriu pentru a putea fi deschis n 1794 n biserica Petits
Pires. La 24 august 1808 Napoleon I ncepe lucrrile la noul edificiu al bursei,
lucrri care se vor ncheia n 1826. Astfel, la 3 noiembrie 1826 este inaugurat
noua cldire, un palat n care va funciona ca burs i tribunal de comer.
Bursa din Paris funcioneaz i astzi n acest palat.
La Londra, Thomas Gresham nfiineaz n City, n 1554 o burs
denumit Royal Exchange, care ncepnd cu 1773 se va axa numai pe
schimbul de efecte financiare i va primi numele de Stock Exchange6.
n Germania primele burse iau natere la jumtatea secolului al XVI lea
la Augsburg, Nurnberg i Hamburg. Bursa din Berlin a fost creat n anul 1685.
La Amsterdam bursa a fost nfiinat n 1608, iar la Viena n anul 1761.
n ceea ce privete Statele Unite 24 de mici investitori americani care aveau
obiceiul s se ntlneasc sub un platan (button wood) n partea de sud a NewYork-ului au pus bazele instituiei care avea s devin prima burs a lumii.Prin
semnarea Buttonwood Agreement s-a stabilit nivelul comisioanelor fixe percepute
la schimbul titlurilor. Dezvoltarea ulterioar a pieei a determinat, n 1903,
schimbarea sediului bursei pe Wall Street.
Mai trziu au aprut burse la Bruxelles (1801), Milano (1831), Roma
(1827), Geneva (1850), Genova i Tokio (1855).
n prezent, n majoritatea rilor lumii exist burse, chiar dac nu toate au
aceeai importan: unele au funciuni locale, altele au importan naional, aa
dup cum exist i burse de rezonan internaional cum ar fi cele de la Paris,
Londra, Chicago, New York, Tokio.
Sub denumirea de burs s-a dezvoltat n timp o anumit diversitate instituional.
Astfel, ncepnd din secolul al XVIIIlea a nceput procesul de
specializare a burselor, n burse de mrfuri i burse de valori.
6

Mugur Nicolae, Lazr Constantin, Isrescu Mugur, n zgomotul bursei, Ed. Albatros,
Bucureti, 1982, pag. 5
69

1.2. Bursele i pieele internaionale de mrfuri

Apariia burselor de mrfuri este rezultatul unui proces legat de
dezvoltarea tranzaciilor comerciale. Se poate aprecia c trgurile au fost
primele forme de centralizare a pieelor, dei ele nu erau specializate i unele nu
erau nici mcar periodice. Apar ns primele reguli de tranzacionare stabilite, de
comun acord, ntre comerciani, fapt deosebit de important pentru dezvoltarea
ulterioar a pieelor.
Centralizarea i instituionalizarea fluxurilor comerciale s-a realizat n
mod semnificativ prin apariia burselor de mrfuri. Ele sunt considerate cele mai
apropiate de modelul teoretic al pietei cu concuren perfect. Elementele
caracteristice acestora sunt :
numrul participanilor la pia este ndeajuns de mare pentru a nu fi
posibil manipularea sau influenarea semnificativ a preului asigurnd
astfelreprezentativitatea i eficiena formrii preului pe aceast pia;
libera circulaie a informaiilor asigur fiecrui participant libertate n
luarea deciziilor pe care le consider cele mai potrivite, n deplin
cunotiin de cauz;
toate reglementrile i statutele burselor de mrfuri au ca obiectiv
evitarea administrrii preului din ring pentru ca acesta s fie o
reprezentare ct mai corect a jocului cererii i a ofertei.
Punerea la punct a burselor de mrfuri a fost un proces de durat care s-a
conturat de-a lungul timpului. n prezent, exist o serie de deosebiri n ceea ce
privete statutul intern al diferitelor burse de mrfuri din lume, dar principiile de
funcionare sunt asemntoare.
Mecanismul operaiunilor de burs este relativ simplu i funcionarea lui se
aseamn n mare parte cu cel al mecanismului burselor de valori. Bursele de
mrfuri sunt publice, n sensul c oricine poate utiliza bursa de mrfuri dac, n
prealabil a convenit cele necesare cu un broker, membru al bursei. Astfel, nu este
obligatoriu s lucrezi n comerul cu bumbac, cereale sau roturi furajere pentru a
avea dreptul de a cumpra sau vinde bumbac, gru sau boabe de soia la burse.
70

Bursele de mrfuri sunt totodat internaionale, deoarece ordinele de vnzare sau

cumprare vin nu numai din rile n care sunt localizate bursele, ci din toat lumea.
Cu toate c mecanismul burselor de mrfuri se aseamn cu cel al
burselor de valori, nelegerea trsturilor specifice primului mecanism este
necesar i important pentru cel ce intenioneaz s le utilizeze, ntr-un mod
sau altul. Cteva dintre aceste trsturi sunt:
Preurile mrfurilor ce se negociaz la burs sunt mult mai sensibile
fa de o serie de factori economici i nregistreaz oscilaii mult mai
mari i mai frecvente dect cele de la bursele de valori. Astfel, orice
modificare a previziunilor unei recolte, determinat de secet, nghe,
inundaii, duntori sau boli de plante, se reflect imediat n nivelul de
pre la care se negociaz o marf la burs. Acelai efect l au i
evenimente provocate de om, cum ar fi rzboaie, greve etc. La rndul
ei, cererea sufer modificri importante datorit unor factori economici
i politici, cum sunt scderea puterii de cumprare, inflaia, evoluia
economiei, etc.
Potenial, profitul din capitalul investit n mrfuri de burs este mai
mare i se obine mai rapid dect cel din capitalul investit n aciuni, el
fiind condiionat, ns, de analize i concluzii comerciale corecte.
Factorii i evenimentele care influeneaz schimbrile de pre la
mrfurile de burs nu sunt din categoria "informaiilor" interne ce ofer
avantaje numai unor participani la activitile bursei, ci sunt publice,
valabile pentru toi.
Nivelul comisionului perceput pentru operaiunile ce se ncheie la
bursele de mrfuri este mai mic sau chiar foarte mic comparativ cu
profitul potenial. De exemplu, comisionul pentru un contract de zahr
la Bursa din Londra este de 0,20 lire/ton ceea ce nseamn aproximativ
5 - 7% din profitul potenial. Prin negocieri cu brokerii acesta poate fi
redus pn la 50% din nivelurile stabilite iniial.

71

n ceea ce privete bursele de mrfuri trebuie spus c nu toate mrfurile

pot fi tranzacionate la burs, ci numai anumite mrfuri care ndeplinesc
condiiile legate de omogenitate, standardizare, existena unei cereri i a unei
oferte ample etc.

1.3. Natura specific a bursei

Natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici:7
pia de mrfuri i valori
Bursa este locul de ntlnire a cererii cu oferta pentru mrfuri, dar i
pentru diferite titluri de valoare.
Pentru ca o marf s poat fi obiect de tranzacie la burs, pe lng
atributul de fungibil, trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
1. S aib un anumit grad de standardizare, caracterizat prin
omogenitate sub aspect calitativ, astfel nct s existe fr echivoc garania c
ntre ceea ce s-a negociat n contract i ceea ce se va livra nu exist nici o
deosebire. Ca o condiie a meninerii caracterului omogen, produsul trebuie s
aib un grad redus de prelucrare.
Fac obiectul tranzaciilor la bursele de mrfuri urmtoarele bunuri :
a) bunuri de origine vegetal: gru, porumb, soia, fin, ulei, ovz, orz,
orez, cartofi (albi, roii), cacao, cafea, citrice, zahr brut i rafinat,
semine de floarea soarelui, bumbac, ulei de palmier, cauciuc, lemn,
placaj, cherestea etc;
b) mrfuri de origine animal: animale vii (porci, vite, cornute), carcase
congelate de porc, carne, unt, ou, ln, piei brute etc;
c) mrfuri de origine mineral: aur, argint, cupru, zinc, aluminiu,
plumb, cositor, nichel, paladiu, platin, combustibili casnici i
industriali (benzin, motorin, propan) etc.

vezi i Ioan Popa, op. cit., pag. 21

72

2. S aib o importan strategic n comerul mondial, adic marfa s

intereseze un numr mare de vnztori i cumprtori, deci s existe o pia
larg care s exclud posibilitatea de a crea un monopol pentru a influena preul
i condiiile de tranzacionare.
3. S fie o marf atractiv, adic s creeze o pia ce atrage atenia
speculatorilor, vnztorilor i cumprtorilor prin oscilaii mari i frecvente ale
preurilor, rezultate din variaia mare a cererii i a ofertei, baza pentru ctiguri
din tranzacii cu astfel de mrfuri. Asemenea oscilaii mari de pre au determinat
i riscuri pe msur, ntruct se manifestau de cele mai multe ori imprevizibil.
4. S fie depozitabil, respectiv s ofere prin natura ei certitudinea c
exist n cantitatea i la data realizrii contractului negociat la burs.
De menionat c, specific tranzaciilor bursiere cu mrfuri este faptul c se
negociaz dreptul de proprietate asupra mrfurilor i nu este necesar a fi aduse
efectiv i etalate la burs.
pia liber
Bursele sunt piee libere care asigur confruntarea cererii cu oferta. De
aceea, pentru ca o marf s poat fi negociat la burs trebuie s fie produs i
comercializat n condiiile unei concurene relativ libere. Numai dac exist un
numr relativ mare de productori independeni i un numr suficient de mare de
comerciani i cumprtori finali se exclude posibilitatea ca vreun individ sau un
numr restrns de indivizi s influeneze n mod hotrtor preul i condiiile de
tranzacionare.
Pornind de la cele menionate se poate aprecia c, pentru ca o marf s fie
negociat la burs ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine:
oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de
mare de ofertani;
cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant;
preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de
control, trebuie asigurat transparena informaiilor privind piaa.

73

 pia simbolic
Caracteristic tranzaciilor la bursele de mrfuri este faptul c vnztorul
nu-i etaleaz marfa, ci prezint numai un document prin care dovedete c este
posesorul ei. Cumprtorul nu are nevoie s vad marfa ntruct fiind vorba de o
marf fungibil cunoate cu exactitate, din documentaie, toate calitile
acesteia.
pia organizat
Bursa este o pia organizat, adic tranzaciile se realizeaz conform
anumitor principii, norme i reguli ce sunt cunoscute i respectate de
participani.
pia reprezentativ
Bursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru toate
tranzaciile ce se efectueaz cu acele mrfuri i valori pentru care ea constituie
pia organizat. La burs se stabilete preul pentru produsele negociate
cursul bursei element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se
desfoar n ara respectiv i chiar, n cazul marilor burse, n ntreaga lume.
Stabilirea nivelului zilnic al preurilor care asigur volum maxim de
tranzacii, determin ca bursa s fie considerat un reper al ntregii activiti
economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici. Mai mult, prin
funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii care au un caracter periodic,
bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt
al tranzaciilor comerciale.
Aadar, dezideratele oricrei burse sunt:
1. determinarea preurilor reale nemistificate, pentru produsele
tranzacionate pe piaa respectiv;
2. creterea fluiditii pieei, a operativitii tranzaciilor comerciale i
maximizarea siguranei executrii contractelor ncheiate;
3. diminuarea fluctuaiilor preurilor, ceea ce determin stabilizarea economiei;
4. asigurarea aprovizionrii industriailor cu produse de baz (materii
prime i materiale) i asigurarea unei piee de desfacere ritmic pentru
74

productorii direci, acetia nu mai sunt obligai s stocheze mrfurile, ncrcnd

astfel preul cu cheltuielile de depozitare (costul pentru o mrf depozitat timp
de un an crete cu cca. 25% fa de valoarea iniial);
5. asigurarea mpotriva riscurilor pentru: bnci, societi de comer exterior,
productori importatori/ exportatori, comerciani de produse din import;
6. transferarea riscurilor de pre de la profesioniti la speculatori;
7. atragerea capitalurilor disponibile n circuitul economic.
Rolul bursei este acela de a asigura:
1.corecta echilibrare a cererii i ofertei avnd la baz un numr ct mai
mare de participani, din ambele categorii (vnztori i cumprtori);
2. metodologia de tranzacionare extrem de rapid, asistat de tehnica de
calcul i personal specializat, prin tipizarea formularelor de contracte bursiere i
standardizarea calitii produselor negociate, prin admiterea la tranzacionare
numai a agenilor specializai etc.;
3. constituirea unor depozite bancare de garanii, att pentru cumprtori
ct i pentru vnztori, prin controlul permanent, prin intermediul unor comisii
avizate, a bonitii i bunei credine a agenilor bursieri, printr-o metodologie
specific de certificare a calitii produselor negociate etc.;
4. limitarea procentual, maxim admis, de variaie zilnic a preurilor;
5. crearea diferitelor tipuri de contracte bursiere (spot, forward, futures,
option etc.).
Dezvoltarea vieii economice a determinat generalizarea relaiilor
comerciale i financiare care n timp, a creat, sub aceeai denumire de burs, o
anumit diversitate instituional. Drept urmare, n literatura de specialitate se
regsesc diferite clasificri ale burselor:
1. Dup sfera i importana tranzaciilor, bursele au importan local,
naional sau internaional;
2. Din punct de vedere al formei de constituire, se disting bursele
private, nfiinate i organizate sub form de societi pe aciuni, asociaii
comerciale sau camere de comer i bursele de stat, nfiinate sub egid
75

guvernamental. n cele mai multe cazuri, bursele sunt constituite ca societi pe

aciuni. Membrii bursei sunt, de regul, principalele bnci i instituii financiare,
marile companii comerciale care, sub diferite forme efectueaz tranzacii sau
sunt interesate n operaiunile de burs.
3. n funcie de sfera de cuprindere, bursele pot fi : generale, unde se
tranzacioneaz o gam larg i variat de mrfuri i specializate. Din categoria
burselor specializate fac parte bursele de mrfuri, bursele pentru operaiuni
ajuttoare comerului internaional i bursele de valori.
n cadrul burselor de mrfuri se tranzacioneaz anumite mrfuri fungibile
cum ar fi: zahrul, cerealele, metalele etc. n multe cazuri gradul de specializare
este foarte nalt, obiectul tranzaciilor constituindu-l o singur marf sau gam
foarte restrns de produse (exemplu: Bursa de metale din Londra).
Odat cu apariia contractelor futures negociate n cadrul burselor de
mrfuri i avnd la baz diverse active, practica internaional grupeaz aceste
instituii sub denumirea de burse "futures".
Activitatea burselor, indiferent dac sunt publice sau private, este supus
reglementrii autoritii pieei, care este o instituie public specializat chemat
s supravegheze activitatea desfurat.
Principalele obiective ale acestui organism sunt :
o stabilirea i urmrirea modului n care sunt aplicate normele privind
informarea publicului investitor n vederea asigurrii transparenei;
o asigurarea proteciei investitorilor mpotriva operaiunilor frauduloase
ce pot fi desfurate de intermediari i/sau mpotriva folosirii ilegale a
informaiilor deinute de intermediari;
o reglementarea activitii bursiere, n condiiile n care bursa ca
organism cu putere de autoreglementare i poate stabili propriile
obiective i modul de atingere a acestora.
Organizarea i funcionarea burselor, drepturile i obligaiile membrilor,
modul de desfurare a activitii bursiere, modul de soluionare a litigiilor sunt
stabilite prin statutul bursei. Pornind de la cadrul legislativ general creat de
76

autoritatea pieei i de la statutul bursei se stabilesc regulamenetele i regulile de

funcionare ale pieei bursiere.
Prin regulamentele bursiere se stabilesc urmtoarele elemente:
modul de realizare a tranzaciilor, de executare a ordinelor bursiere,
prioritatea de execuie, modul de confirmare a execuiei acestora,
comisioanele de execuie, limitele n care pot varia comisioanele de
burs ;
modul de desfurare a activitii bursiere (administrare, contabilitate,
fluxuri de numerar) ;
limitele de variaie a preurilor n cadrul edinelor de cotaie, pasul de
cotare ;
activitatea i codul de conduit al agenilor de burs ;
programul de lucru, modul de cotare i orele n care este deschis ringul
bursei.
4. Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru al unei burse
se disting:
burse nchise, care presupun un numr fix de membri, locul deinut de
fiecare dintre acetia putnd fi vndut, nchiriat sau cedat prin
motenire. Preul cu care locul unui membru este vndut sau chiria
pltit depind de evoluia activitii bursiere n zona respectiv: de
exemplu, n octombrie 2001, un loc la NYSE s-a vndut cu 2,2
milionane USD. A deine unul din cele 1366 de locuri ale NYSE i d
posesorului dreptul de a tranzaciona aciuni, obligaiuni i de a vota la
ntrunirile bursei. Cel mai mare pre pltit pentru un loc n cadrul
bursei a fost de 2,65 milioane USD n 23 august 1999:8
membrii plini care au cumprat sau motenit locul;
membrii cu chirie sunt cei care au nchiriat locul i care n
funcie de regulamentele bursiere pot avea aceleai drepturi ca i
8

Frederic S. Mishin, Stanley G. Eakins, Financial Markets + Institutions, Addison Wesley,

front edition, 2003, pag. 243
77

membrii plini sau drepturile lor sunt limitate prin regulamentele

bursiere;
membrii pariali care pot participa la ncheierea de tranzacii, ca
oricare dintre celelalte dou categorii dar nu pot ndeplini
anumite funcii.
Pentru a-i pstra locul n asociaia bursei fiecare membru trebuie s
plteasc o cotizaie difereniat n funcie de categoria n care se afl.
burse deschise acestea sunt instituii care nu presupun un numr
limitat de membri, membrii pltind o tax de admitere i o cotizaie
anual. La acest tip de burse diferenierea se face ntre membri
fondatori i membri cooptai astfel:
membrii fondatori sunt cei care au realizat nceperea activitii
bursiere i ar putea dispune de mai multe voturi n asociaia
bursei;
membrii cooptai, respectiv cei care au fost atrai ulterior n
asociaie i care pot fi membrii afiliai care nu au drept de vot n
Adunarea general i pltesc o tax de admitere i o cotizaie
anual mai mic sau membrii asociai care nu pot negocia direct
n ringul bursei ci numai prin intermediul unui membru plin sau
a unuia afiliat.
Indiferent de particularitile pe care le presupune legislaia naional n
domeniu, membrii unei burse de valori trebuie s respecte cteva reguli
generale :

persoan fizic i/sau juridic interesat de calitatea de membru al

unei burse trebuie s primeasc o autorizaie n acest sens din partea
instituiei care reprezint autoritatea pieei;

cei care doresc s devin membrii ai bursei trebuie s dispun de un

capital minim menionat n reglementri i s fac dovada unei
garanii materiale i morale cerute de calitatea de membru al bursei;

78

s contribuie la fondurile bursei n cuantumul stabilit i s i achite

cotizaia anual;

s respecte obligaiile care i revin, stabilite prin legi i regulamente,

mai ales n ceea ce privete ncheierea i efectuarea tranzaciilor n
ringul bursei.

Conducerea bursei este asigurat de un Consiliu de administraie, n

competena cruia intr i admiterea de noi membri alturi de membri fondatori.
Conducerea activitii zilnice revine Administraici bursei, care are n frunte un
director i o serie de comitete consultative. Dintre acestea cele mai importante
sunt Comitetul tehnic, care se ocup cu funcionarea operaiunilor de burs i,
Comitetul pentru stabilirea preurilor (cotaiile) bursei. Din Consiliul de
Administraie pot face parte nu numai membrii bursei ci i specialiti n
domeniu, care nu au calitatea de membru.
Nucleul bursei l formeaz "Casa de clearing". Prin aceasta, se garanteaz
necondiionat c orice tranzacie efectuat de membrii bursei va fi onorat
ntocmai i la timp. Toate tranzaciile fcute de membrii bursei n timpul zilei
sunt confirmate la sfritul edinelor i sunt trimise membrilor Casei de clearing
care le mai verific nc o dat. La sfritul zilei, Casa de clearing devine
partener i garant pentru toate operaiunile efectuate la burs, adic toi cei care
au vndut pe ring au drept cumprtor Casa de clearing, i toi cei care au
cumprat pe ring au drept vnztor aceeai Cas de clearing.
Capacitatea necondiionat a Casei de clearing de a garanta executarea
prompt a tranzaciilor bursiere, chiar dac unul sau mai muli din partenerii de
afaceri dau faliment, se bazeaz pe lichiditatea membrilor si i n plus pe o
serie de prevederi exprese ale mecanismului de efectuare a tranzaciilor. De
regul, membrii Casei de clearing sunt bnci de renume, societi de asigurare,
firme comerciale de prestigiu cu o bonitate financiar cert. n caz de faliment al
unui membru al bursei, membrii Casei de clearing se constituie n consoriu,
unindu-i forele pentru a acoperi i minimiza pierderile.

79

Fiecare membru al bursei este obligat s depun o rezerv de bani n

contul Casei de clearing pentru soldul operaiunilor ncheiate (diferena dintre
valoarea contractelor de cumprare i a celor de vnzare ncheiate). Aceste
rezerve pot fi folosite n caz de faliment. De asemenea, veniturile realizate de
Casa de clearing din taxele percepute pentru serviciile prestate i fondurile de
garanie, depuse la formarea bursei, pot fi folosite pentru depirea situaiilor
dificile.
n cazul n care unul dintre membrii Casei de clearing nu poate s onoreze
obligaiile rezultate din tranzaiile ncheiate, se iau succesiv mai multe msuri,
astfel: mai nti se lichideaz toate contractele deinute de membrul respectiv;
dac banii rezultai nu sunt suficieni, se recurge la rezerva membrului
falimentar; dac nici aceasta nu este suficient, se apeleaz la contribuia
membrului la fondul de garanie; dac nici n acest mod deficitul nu a fost
acoperit, se folosete restul fondului de garanie9.
Pentru orice tranzacie efectuat n cadrul bursei se percepe un comision,
mrimea acestuia fiind stabilit prin regulamentul de funcionare al bursei. De
exemplu, la bursa de zahr din Londra, comisionul este fix de 10 lire sterline pe
contract, un contract fiind ncheiat pentru 50 de tone de zahr.
Firmele de brokeri, membre ale bursei, fiind obligate s depun fonduri de
rezerv n contul operaiunilor efectuate, pretind la rndul lor, din partea
clienilor, alturi de comisioane, depuneri iniiale de rezerv. Pentru facilitarea
decontrilor dintre brokeri i clieni, se ncheie aranjamente scrise prin care se
stabilete cnd i cum se va plti comisionul, rezerva i modalitatea de decontare
final.
Fiecare burs funcioneaz conform statutului de constituire, la care au
aderat necondiionat toi membrii bursei. Statutul bursei definete cu exactitate
obiectul de comercializare, unitatea de msur n tranzacii, modalitatea i
termenele de cotare, lichidarea operaiunilor, obligaiile financiare pentru
participani, modul de arbitrare n caz de litigiu, condiiile standard ale
9

L. Paves, Comment se defendre en burse, Ed. Dunod, Paris, 1986, pag.56

80

contractului de vnzare-cumprare i toate celelalte reguli economice sau

administrative.
Obiectul de activitate al bursei este constituit din titluri financiare, n
cazul burselor de valori, dintr-o singur marf (exemplu , bursa de zahr din
Paris) sau din mai multe produse (Chicago Board of Trade), n cazul burselor de
mrfuri.
La bursele de mrfuri, obligatoriu, la desemnarea mrfurilor se indic, n
termeni neechivoci, soiurile admise a se comercializa. Tranzaciile se efectueaz
n uniti fizice stabilite, numite contracte sau loturi, care difer de la o burs la
alta. Un lot de cacao boabe la bursa din Londra este de 10 tone, n timp ce un lot
la bursa de zahr din Paris este de 50 de tone.
Statutul bursei definete moneda n care se stabilete preul i se ncheie
tranzaciile, de regul moneda rii pe teritoriul creia se gsete bursa. n SUA,
la bursele de cereale preurile sunt date n ceni per bushel, iar la cele de cafea,
cacao i zahr n ceni per livr. Greutatea unui bushel este diferit n funcie de
natura cerealelor: la gru: 1 bushel = 27,22 kg; la porumb: 1 bushel = 25,40 kg;
la ovz: 1 bushel = 14,52 kg. La bursele din Europa, cotaiile sunt date n uniti
monetare (lire sterline, franci francezi) per ton metric.
Calitatea produselor comercializate constituie un element bine stabilit n
statutul de funcionare al bursei i n contractele de vnzare - cumprare. Se
definesc clar caracteristicile calitative i metodele de verificare ale acestora, prin
referire la standarde. n scopul simplificrii activitii tranzacionale, la toate
bursele sunt elaborate contracte tip de vnzare-cumprare, coninnd clauze
standard privind activul i condiiile de livrare. Prin aceste contracte tip, toate
elementele activitii bursiere sunt uniformizate i bine precizate. Singurele
elemente pe care trebuie s le indice brokerului un participant la activitatea
bursei sunt: cantitatea pe care dorete s o cumpere sau s o vnd, termenul,
limita de pre.

81

1.4. Organizarea marilor piee bursiere ale lumii

Dei, n economia contemporan, numrul burselor de valori este deosebit de
mare, mai importante sunt pieele bursiere din SUA, Japonia, Frana, Anglia.
Statele Unite ale Americii
Istoria Wall Street-ului ncepe n timpul Rzboiului de Independen cnd
pentru susinerea acestuia, i dup terminarea sa, pentru plata soldailor au fost
emise titluri de valoare, certificate de mprumut fr valoare, ce urmau s fie
rambursate imediat ce guvernul american devenea solvabil.
n anul 1789, preedintele Al. Hamilton hotrte plata titlurilor i a
certificatelor de mprumut. Anunul a determinat apariia unor asociaii care
achiziionau titlurile respective i pe care le tranzacionau n cafenelele de pe
Wall Street.
n anul 1791, un grup de intermediari independeni decide efectuarea de
operaiuni de vnzare cumprare, zilnic, la umbra unui platan pe Wall Street.
Anul de natere al bursei americane este considerat, ns, anul 1792, cnd 24
de mici investitori americani au semnat Buttonwood Agreement. Ulterior piaa
bursier american s-a dezvoltat i astzi ea cuprinde: bursele centrale: New York
Stock Exchange (NYSE) i American Stock Exchange (AMEX), bursele
regionale i piaa extrabursier Over the Counter (OTC).
innd cont de caracterul activitii desfurate de fiecare burs n parte,
piaa este structurat pe patru mari sectoare:
1. Sectorul A cuprinde NYSE, AMEX i bursele regionale. NYSE,
principala component a sectorului A, avea n iunie 2001 un numr de 1366 de
membri i 2814 companii care coteaz, capitalizarea bursier pentru societile
cotate fiind de 11,6 trilioane USD.
Regulile de admitere pe pia sunt foarte stricte. Astfel, pentru ca o
societate s poat fi cotat trebuie10:
s fi avut n ultimii trei ani beneficii de cel puin 6,5 milioane USD;
10

Gallois Dominique, Bursa. Origine i Evoluie, Ed. Teora, Bucureti, 1999, pag. 79
82

 s aib un activ total de 18 milioane USD;

nainte de a fi admis la NYSE, s fi plasat prin ofert public 1,1
milioane de aciuni;
din plasament, cel puin 2000 de acionari trebuie s posede fiecare
cte un pachet de 100 aciuni;
valoarea pe pia a aciunilor deinute public s fie de 100 milioane USD.
AMEX a fost nfiinat n anul 1850 i are 661 de membri.
Aceast pia, cu o capitalizare, la 31 mai 2001, de 0,1 trilioane USD, are
reguli de admitere i de funcionare mai puin rigide dect NYSE. Pentru a fi
cotat, o firm:
trebuie s fi avut un beneficiu brut de 750 mii USD n ultimul an sau n
cursul ultimilor doi - trei ani;
numrul de titluri distribuite public trebuie s fie de cca 500 mii, n
valoare de 4 milioane USD, repartizate la cel puin 800 de acionari.
n ceea ce privete bursele regionale, n SUA, funcioneaz cel puin 10
astfel de piee.
2. Sectorul B cuprinde piaa OTC. Piaa OTC are dou componente: piaa
NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) i
aa numitele titluri roz.
3. Sectorul C pe care se tranzacioneaz titluri listate la NYSE, prin
intermediul unor firme de brokeraj care nu sunt membrii ai bursei de pe Wall Street.
4. Sectorul D permite realizarea de tranzacii cu titluri (fr utilizarea
firmelor de brokeraj) prin Corporaia Reelelor Instituionale (INSTINET - sistem
automat de cotare i executare).
Agenii pieei bursiere americane sunt: societile financiare, firmele de
brokeraj i dealing i firmele de reglementare.
Societile financiare care acioneaz att pe piaa primar ct i pe cea
secundar cuprind:
a) Firmele generale (full-line) care asigur recepionarea ordinelor,
transmiterea propriilor ordine, desfoar operaiuni de lichidare post-vnzare i in
evidena conturilor clienilor.
83

Aceste firme realizeaz, de asemenea, i operaiuni de: fuziuni, achiziii

de firme, consultan investiional, negociere pe cont propriu, afaceri cu active
imobiliare, managementul activelor financiare, servicii de custodie i de
asigurri.
b) Bncile de investiii (investment bank) sunt implicate, n principal, n
plasamentele de titluri i tranzacii de mari dimensiuni. Ele desfoar i
activiti de broker/ dealer pe piaa secundar, pentru ordinele bloc de mare
volum.
c) Firmele de brokeraj i dealing au ca obiect de activitate recepionarea
i transmiterea ordinelor clienilor (firmele de brokeraj) precum i meninerea
pieei (firmele de dealing).
d) Firmele de reglementare i propun s asigure depozitarea i cliringul
pentru titlurile financiare. Aceste firme lichideaz tranzaciile cu aciuni,
ncheiate pe cont propriu i / sau pentru alte firme i, au n posesie titlurile i
fondurile cash ale clienilor.
Exist i firmele de reprezentare care nu lichideaz i nici nu pstreaz
titlurile clienilor, aceste funcii fiind delegate unei firme de reglementare cu
care firma de reprezentare este afiliat.
Trebuie remarcat de asemenea, c prin Legea Glass Steagale, bncilor
comerciale le este interzis implicarea n operaiunile ce se desfoar pe piaa
titlurilor financiare.
Japonia
n Japonia, piaa secundar a titlurilor financiare este format din bursele
de valori, ntre care cea mai important este Bursa de Valori din Tokyo (n
japonez: Kabuto-cho) i piaa interdealeri, OTC.
nceputurile bursiere n Japonia se regsesc n anul 1870, cnd a fost
introdus un sistem de negociere a titlurilor de ctre public. Bursa n adevratul
sens al cuvntului i ncepe activitatea ns de la 15 mai 1878 cnd a fost
decretat Ordonana ce prevedea deschiderea bursei.
Dac avem n vedere accesul firmelor strine pe piaa nipon, legislaia
impune o serie de restricii printre care cea referitoare la deinerile de aciuni,
respectiv companiile mari, altele dect cele financiare, pot achiziiona i deine
84

aciuni ale altor companii nipone, cu condiia ca suma total a achiziiei s

depeasc cel mai mare ctig net pe care l-a nregistrat respectiva companie.11
Bursa din Tokyo era considerat, n anii 80, prima pia financiar n
termeni de capitalizare i a doua n ceea ce privete volumul tranzaciilor.
Bursa din Tokyo (Tokyo Stock Exchange sau TSE), organizat pe patru
seciuni: prima seciune, destinat companiilor de tip blue chips, sectiunea a
doua, destinat companiilor cu un volum de tranzacionate mai mic, seciunea a
treia, destinat companiilor strine i o a patra seciune destinat companiilor
care nregistreaz creteri nalte, i-a nceput activitatea n anul 1999. n prezent,
cu noiembrie 2001, TSE este organizat ca societate pe aciuni, aflat sub
supravegherea primului ministru.
n ceea ce privete poziia bursei japoneze n cadrul burselor
internaionale, aceasta deine locul II n lume, dup NYSE, aa cum rezult i
din datele prezentate n tabelul urmtor:
Tabel nr. 2.1.
Topul primelor piee bursiere n lume (mil USD, 2002)
Piaa bursier

ara

NYSE
USA
Tokyo
Japonia
Nasdaq
USA
London
Marea Britanie
Euronext
Deutsche Borse
Germania
Toronto Stock
Canada
Exchange
Swiss Exchange
Elveia
Italian Exchange
Italia
Hong Kong
China
Sursa: www.tse.org

Capitalizare
bursier
9.015.270,5
2.069.299,1
1.994.494,0
1.800.658,0
1.538.654,2
686.013,5

Valoarea
tranzaciilor
10.311.155,7
1.564.243,9
7.254.594,3
4.001.339,9
1.988.358,8
1.212.301,6

570.223,5

408.164,9

547.020,4
477.075,4
463.054,9

599.749,0
634.634,6
194.003,6

Marea Britanie
Londra a fost considerat timp de cteva secole capitala financiar a lumii
deoarece era nu numai capitala celei mai mari puteri economice, comerciale i
industriale i centrul celui mai vast imperiu colonial, ci i pentru c lira sterlin
11

Hurduzeu Gheorghe, Achiziiile de firme pe piaa de capital, Ed. Economic, 2002,

pag. 266
85

era utilizat ca moned de plat n marea majoritate a tranzaciilor

internaionale12.
nceputurile bursei londoneze se regsesc n secolul al XVII- lea cnd
guvernul britanic i cteva societi comerciale au nceput s mprumute de la
populaie prin mecanismul emisiunilor publice.
Piaa bursier britanic cuprinde:
a) piaa principal (Stock Exchange sau Listed Market) care este cea
mai veche. Pentru a fi admise aici, firmele trebuie s furnizeze informaii privind
ultimii trei ani de activitate i s pun cel puin 25% din capital la dispoziia
publicului.
b) piaa secundar (Unlisted Securities Market) a fost creat n 1980
pentru atragerea ntreprinderilor mici i mijlocii. Regulile sunt mai suple,
ntreprinderile nefiind obligate s furnizeze informaii dect din ultimii doi ani.
Procentul de titluri care trebuie deinut de public este de 10%.
c) piaa alternativ (Alternative International Market) a fost lansat n
iunie 1995 i i propune s primeasc ntreprinderile tinere i n plin
dezvoltare. Reglementrile sunt mai puin severe dect cele ale unei piee
franceze, deoarece ntreprinderea care dorete ar putea fi listat la burs n mai
puin de 72 de ore. Trebuie spus c aceast structur caracterizeaz piaa
titlurilor naionale, titlurile internaionale negociindu-se la International Equity
Market (EIM) prin intermediul sistemului informatic SEAQ (Stock Exchange
Automated Quotations).
Principalele instituii financiar-bancare care acioneaz pe aceast pia
sunt:
bncile comerciale (clearing banks) care au funciile clasice ale
bncilor dar intervin i pe piaa titlurilor financiare;

12

Mugur Nicolae, Lazr Constantin, Isrescu Mugur , op. cit., pag.67.

86

 societile

ipotecare

(building

societes)

care

au

ca

obiect

mprumuturile ipotecare, n special, dar i operaiuni n cont curent, operaiuni

cu cri de credit, asigurri etc.;
bncile de afaceri care se ocupau cu finanarea corporaiilor i
managementul plasamentelor pe piaa financiar i care i-au dezvoltat, n
prezent, activitile din domeniul fuziunilor i achiziiilor de firme.
Frana
Piaa bursier francez se caracterizeaz printr-un grad de concentrare
foarte nalt, cele mai multe tranzacii realizndu-se la Paris, dei burse mai exist
la Bordeaux, Lille, Lyon, Marseille, Nancy i Nantes.
n prezent, bursa din Paris este o component a pieei Euronext, prima
burs pan-european. Sistemul bursier cuprinde trei sectoare: piaa oficial, piaa
secundar i noua pia.
Tabel nr. 2.2.
Condiiile de admitere pe piaa francez
Piaa

Societi ce pot fi admise pe

pia

Condiii de admitere pe pia

- capitalizare bursier de cel puin 750/

800 milioane EURO;
- 25% din aciuni s fie deinute de public;
- capitalizare bursier de cel puin 12/15
ntreprinderi mijlocii sau mari
milioane EURO;
Piaa
dar nainte de a fi admise pe
- 10% din aciuni reprezentnd 4,5
secundar
piaa oficial
milioane euro s fie deinute de public.
- fonduri proprii de cel puin 1,5 milioane
ntreprinderi cu potenial ridicat euro;
- titlurile oferite publicului s fie de 4,5
Noua pia de cretere care au un plan de
dezvoltare ce necesit finanare
milioane euro din care 50% s fie
obinute prin creterea capitalului.
Sursa: La Bourse en France: organisation et fonctionnement, Euronext, pag. 8
Piaa
oficial

mari ntreprinderi franceze i

strine

Piaa primar este aadar rezervat marilor ntreprinderi franceze i

strine dar i cvasitotalitii mprumuturilor obligatare publice i private.
Piaa secundar, creat n 1983, este o structur complex care are ca
scop admiterea ntreprinderilor mijlocii prin respectarea unor reguli mai
permisive mai ales n ceea ce privete capitalul oferit publicului. Pe aceast pia
87

pot fi admise, n egal msur, i mari ntreprinderi nainte de cotare pe piaa

oficial.
Noua pia
Deschis n 1996, acest sector al pieei bursiere franceze are ca obiectiv
facilitarea finanrii ntreprinderilor care au un potenial sporit de cretere.
Spre deosebire de criteriile de admitere pe piaa oficial i pe cea
secundar, ptrunderea pe aceast pia cere ca societatea s efectueze o cretere
a capitalului prin emisiune de aciuni.
n ceea ce privete intermediarii care acioneaz pe piaa francez acetia
sunt reprezentai de instituiile de credit i societile de investiii.
Directiva european asupra societilor de investiii (DSI), care a intrat n
vigoare la 1 ianuarie 1996, a obligat statele membre ale Uniunii Europene s-i
adapteze reglementrile naionale i n domeniul pieei de capital. Astfel c, la 2
iulie 1996, a fost votat Legea de modernizare a activitilor financiare.
Anterior apariiei acestei legi, pe piaa bursier francez operau trei
categorii de intermediari:

instituiile de credit, singurele care puteau interveni pe piaa primar

a emisiunilor de titluri putnd negocia toate categoriile de instrumente financiare

(titluri de creane negociabile, contracte la termen i opiuni etc.) cu excepia
valorilor mobiliare. Din acest motiv instituiile de credit nu puteau fi membre ale
bursei din Paris dect indirect, prin intermediul unei filiale ce avea statutul de
societate de burs;

societile de burs ce se substituie din anul 1988 agenilor de

schimb. Societile de burs deineau monopolul asupra negocierii valorilor

mobiliare i, de asemenea, erau singurele instituii care puteau interveni pe pia.
Ca i instituiile de credit, societile bursiere putea interveni n negocierea
celorlalte instrumente financiare fr a avea ns acces pe piaa primar, pe care
se emiteau titlurile.

88

societile de gestiune a portofoliului aveau ca obiect unic de

activitate gestiunea portofoliilor, fr a deine ns, monopolul asupra acestei

operaiuni.
Conform noii legi (DSI din 1 ianuarie 1996) pe piaa bursier francez nu
mai opereaz dect dou categorii de intermediari i anume:

instituiile de credit;

societile de investiii, care au preluat funciile societilor de burs i

a celor de gestiune a portofoliilor.

1.5. Rolul burselor n economia contemporan

Bursele joac, n prezent, un rol important n desfurarea comerului
internaional, facilitnd derularea schimburilor internaionale.
Una din funciile importante ale burselor este reflectarea situaiei
prezente i a tendinei viitoare a preurilor internaionale ale produselor de
baz i a titlurilor de valoare. Stabilirea preului cel mai reprezentativ, care s
reflecte toi factorii de influen, implic un punct de ntlnire al cererii cu
oferta, unde vnzarea-cumprarea s se echilibreze. Bursele constituie tocmai
acest loc de ntlnire al intereselor cumprtorului cu cele ale vnztorului.
Factorii care determin preul n cadrul burselor sunt nu numai simplul
raport cerere-ofert (dac cererea este n surplus sau deficit fa de ofert), dar i
toate influenele i circumstanele economice care pot s afecteze atitudinea
cumprtorului i vnztorului: teama de inflaie sau modificrile cursurilor de
schimb; previziunile asupra situaiei viitoare pe piaa respectiv i n general n
economia mondial; evoluia unor evenimente politice sau sociale importante.
De exemplu, un cumprtor hotrte s achiziioneze la burs o anumit
cantitate de marf, n ciuda faptului c preul este relativ ridicat datorit ofertei
limitate, ca urmare a tirilor privind o posibil grev n ara furnizoare principal
care ar putea determina o nou majorare a preului. n acelai timp, un vnztor
poate s decid vnzarea cantitii de marf pe care o deine, chiar dac preul
89

este sczut, deoarece informaiile care ajung la burs indic drept posibil
majorarea rapid a produciei i ofertei n lunile urmtoare i deci o nou
scdere de pre.
Preurile care se stabilesc la burs, sub influena tuturor acestor factori,
constituie nivelul cel mai reprezentativ al preurilor internaionale. De
aceea, cotaiile bursiere, n mod deosebit, cotaiile de la nchiderea bursei, sunt
folosite n practica internaional ca informaii despre nivelul preurilor
internaionale.
n acelai timp, existena n cadrul bursei a pieei cotaiilor la termen
furnizeaz informaii de mare valoare privind tendina viitoare a preurilor.
Att pentru productori ct i pentru consumatori cotaiile bursiere la termen
constituie un adevrat ghid n planificarea aciunilor lor viitoare. Mai mult, piaa
i cotaiile la termen constituie un mecanism de protejare a productorilor i
vnztorilor. Prin operaiunile de hedging, se pot reduce pierderile, dar n acelai
timp, sunt anihilate i posibilitile de ctig din evoluia favorabil a preurilor.
Cu alte cuvinte, o parte din factorii aleatori inereni produciei i cererii de
materii prime, datorit condiiilor meteorologice, ciclului economic etc., sunt
partial atenuai prin mecanismul burselor, al hedgingului i cotaiilor la termen.
De aceea, bursele joac un rol important n formarea unei imagini asupra
tendinei viitoare a preurilor internaionale.
Pe de alt parte, bursa constituie o oglind destul de fidel a situaiei
generale de pe piaa mondial. Bursele reprezint adevrate "bnci de
informaii", unde se primesc, din ntreaga lume, i se analizeaz sub toate
aspectele informaiile. Pentru a supravieui, operatorii de burs (dealerii, brokerii)
trebuie s fie bine informai i n consecin dispun de cel mai bun serviciu de
informaii posibil, care le permite realizarea de contacte n ntreaga lume.
Bursele i verific utilitatea n comerul internaional i prin aceea c ele
contribuie la ameliorarea circulaiei informaiilor privind preurile curente i la
termen ale produselor. Cunoaterea i difuzarea cursurilor de schimb la termen
determin negocierea cu mai mult ncredere, din moment ce se pot obine cu
90

uurin informaii despre preuri. Atunci cnd aceste informaii nu sunt difuzate
pe scara larg, micilor operatori le este foarte greu s acioneze n mod eficace.
n general, participanii la burse dispun de suficiente informaii n
domeniu. n acest context, agenii de burs, ca i autoritile bursiere, ncearc s
atrag clienii punndu-le la dispoziie diverse studii asupra pieei. Unele dintre
acestea sunt liber accesibile, n timp ce altele nu sunt comunicate numai
clienilor importani i sunt foarte tehnice. n rile dezvoltate, exist multe ziare
profesionale, reviste financiare i chiar presa cotidian care trateaz aspecte
referitoare la produsele negociate la burs.
n cazul n care nu exist piee la termen, productorii, consumatorii i
negociatorii sunt obligai s dein singuri aproape totalitatea stocurilor de
produse. Productorii trebuie s suporte partea cea mai mare a poverii finanrii
stocurilor, mai ales atunci cnd acestea depesc nivelul considerat normal.
Atunci cnd cererea de produse primare nu este elastic, productorii au
interesul s-i pstreze stocurile n loc s le desfac pe pia, ceea ce duce la
creterea preurilor. Prezena unei burse de mrfuri d posibilitatea finanrii
stocurilor n condiii mai favorabile. Mijlocul cel mai simplu const n vnzarea
stocurilor excedentare ale unui produs direct printr-o burs de comer, livrnd
marfa la destinaii stabile cnd un contract de vnzare ajunge la scaden, ceea
ce are ca efect sustragerea de pe pia a unei pri din surplus. n cazul unui
produs perisabil nu poate fi dect o msur temporar, deoarece produsul va
trebui retras din stocurile bursei i vndut unui consumator nainte de a se
degrada, fiind deci repus pe pia.
n ceea ce privete produsele neperisabile, ca metalele, este posibil
conservarea stocurilor excedentare civa ani, n antrepozitele pieelor la termen
(aproape 10% din consumul actual mondial de cupru a fost stocat n
antrepozitele LME i COMEX n 1974 i 1978. Faptul c aceste dou burse au
putut s absoarb un tonaj att de mare de cupru atest rolul major pe care l pot
juca bursele de mrfuri n finanarea stocurilor).

91

2. Mecanisme de tranzacionare i cotare

Un element esenial n realizarea unei tranzacii este ncheierea
contractului. Practica bursier a demonstrat c exist mai multe modaliti
concrete de tranzacionare, modaliti ce depind de natura pieei bursiere, dar i
de modul de funcionare.
Dup modul de funcionare exist trei sisteme de tranzacii13:
(a) Piee bursiere intermitente (call markets) n care dominant este piaa
de aciuni. Pe pieele intermitente un rol esenial l au agenii de burs care
centralizeaz n carnetele de ordine (order book) toate dispoziiile primite.
Ordinele se prezint pe pia n mod deschis (open a cri) i se execut simultan.
Negocierile dintre brokeri se desfoar n prezena unui funcionar al bursei ce
urmrete modul de stabilire a preului care asigur echilibrul pieei.
Conductorul licitaiei face diferite oferte de pre pn se obine preul de
echilibru, iar agenii particip la formarea cursului de echilibru. Aceasta
nseamn c - pentru un anumit titlu toate tranzaciile se ncheie la acelai pre.
Dup epuizarea listei de titluri cotate strigarea poate fi reluat, dac
apar ntre timp noi oferte de vnzare i de cumprare.
Deci, pentru acelai titlu, n aceeai zi pot aprea mai multe cursuri
oficiale.
(b) Piee bursiere continue (continuous markets) care se caracterizeaz
prin plasamentul continuu al ordinelor de vnzare i de cumprare, atta timp ct
funcioneaz piaa.
Un rol important la aceste burse l au creatorii de pia (market makers)
care ndeplinesc n relaia cu fiecare broker sau client rolul de cealalt
parte.
Pe aceste piee cursul nu este nici unic i nici intermitent, practic
tranzaciile putndu-se ncheia la un numr nedeterminat de cursuri. Bursa nu
13

Ciobanu Gheorghe, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, 1997,

pag. 104.
92

poate publica, n acest caz, un curs oficial ci numai cursul de deschidere i

nchidere, cel maxim i cel minim, n fiecare zi.
(c) Bursele mixte sunt sisteme de tranzacii n care se utilizeaz,
concomitent sau succesiv, procedura intermitent i respectiv, continu.
Astfel, pe anumite piee intermitente, dup ce tranzaciile s-au ncheiat, se
permite contractarea, n sistemul continuu, pentru titlurile cu dever mare (Bursa de la
Viena). n alt situaie, n sistemul call, se permite oricnd reactivarea unui titlu dup
ce negocierile oficiale s-au ncheiat.
Indiferent de contractul care se dorete a fi ncheiat i de sistemul de
tranzacii, pentru a fi realizat o operaiune bursier se parcurg urmtoarelor
etape:
iniierea tranzaciei, prin stabilirea legturii ntre client i societatea de
burs i transmiterea de ctre client a ordinului de vnzare
cumprare;
negocierea i ncheierea contractului de ctre agenii de burs;
executarea contractului.

2.1. Iniierea tranzaciei

Iniierea tranzaciei are n vedere stabilirea unei legturi ntre client i
burs prin intermediul societii de brokeraj i transmiterea de ctre client a
ordinului de vnzare sau de cumprare.
Ca regul general, firmele care accept efectuarea unei tranzacii se
oblig s o execute cu bun credin, cu diligena i grija care se ateapt, n
mod normal, de la un intermediar precum i n conformitate cu regulile i
uzanele bursei la care acesta lucreaz.
Prima faz, n procesul de iniiere a tranzaciei, este deschiderea de ctre
societatea de brokeraj a unui cont n favoarea clientului. Acest cont poate fi un
cont n numerar (cash account), dac iniiatorul operaiunii deine, n totalitate,
necesarul de finanare al operaiunii, sau poate fi un cont n marj (margin
93

account) care ofer posibilitatea clientului de a obine un mprumut din partea

brokerului. n acest caz clienii vor completa, pe propria rspundere un formular
de cerere pentru deschiderea unui cont n marj. n urma acceptrii acestei
cereri se ncheie ntre client i societate un contract de reprezentare i
intermediere.
A doua faz a procesului de iniiere a tranzaciei este reprezentat de
transmiterea ordinului.
Plasarea unui ordin de ctre client se face prin legtura sa personal cu
societatea de brokeraj. Pentru a se elimina timpii mori, dintre plasarea ordinului
de ctre client i executarea lui n ringul bursei, se folosete foarte mult legtura
direct, telefonic cu brokerul.
Ordinul dat de client este de fapt o ofert ferm (n cazul vnzrii),
respectiv o cerere ferm (n cazul cumprrii) avnd ca obiect tranzacionarea
unui anumit volum de active (contracte), n anumite condiii. Ca urmare, pentru
a putea constitui o aciune ferm pe piaa bursier, ordinul trebuie s conin:14
sensul operaiunii aceast indicaie poate fi explicit, respectiv
clientul indic sensul sau poate fi implicit, adic se pot pune la
dispoziia clientului dou formulare tipizate pentru ordinul de
tranzacionare, un formular pentru operaiunea de cumprare i unul
pentru operaiunea de vnzare;
produsul bursier aceast indicaie este completat explicit de ctre
client i cuprinde toate informaiile privind identificarea activului.
Activul se identific prin date privind denumirea activului de baz i,
pentru contractele la termen, prin date privind scadena;
cantitatea, respectiv numrul de contracte;
tipul tranzaciei (la vedere/ la termen);
preul.
Acest ultim element al ordinului de burs, preul, este cea mai important
indicaie fa de care o tranzacie se poate sau nu se poate efectua.
14

Anghelache Gabriela, op. cit., pag. 198

94

De-a lungul timpului, s-au consacrat n practica bursier, n funcie de

cursul la care se cere sau se ofer produsul bursier, urmtoarele tipuri de ordine15:
ordinul la pia (market order) este un ordin de vnzare sau de
cumprare la cel mai bun pre oferit de pia n momentul emiterii lui.
Pentru ca un ordin s fie considerat la pia trebuie s aib indicat
termenul La Pia, PTA, Piaa sau s nu indice nimic cu privire la pre
(respectiv n spaiul rezervat indicrii preului s se trag o linie orizontal). Un
ordin la pia presupune obinerea de ctre broker a celui mai sczut pre pentru
ordinul de cumprare, sau a celui mai mare pre pentru cel de vnzare.
Ordinul poate fi executat oricnd, atta timp ct funcioneaz piaa i se
presupune c este ndeplinit condiia de cunoatere a preului pieei, cel care i
asum responsabilitatea pentru consecinele ce deriv din executarea ordinului la
preul cel mai bun n pia fiind clientul.

ordinul limit (limit order) este ordinul care conine instruciunea

prin care clientul cere brokerului executarea sub limita de pre specificat,
pentru tranzaciile de cumprare, sau peste limita specificat, pentru tranzaciile
de vnzare.
De exemplu: Un ordin de cumprare pentru 10 contracte la preul de
10.000 u.m. trebuie executat astfel nct fiecare tranzacie s fie realizat la un
pre mai mic sau egal cu 10.000 u.m.
pre
10.010
10.000
9.990

preuri la care se poate executa ordinul

timp
Un ordin de vnzare de 10 contracte la preul de 10.000 u.m. trebuie

executat la un pre mai mare sau egal cu 10.000 u.m.

15

*** Manualul brokerului pentru piaa futures, BRM, 2001, pag. 68. i Paul-Gabriel
Miclu, Bursele de comer, Ed. Economic, 2003, pag. 142
95

pre
10.500

preuri la care se poate executa ordinul

10.000
timp
ordinele stop (stop order)
Ordinele stop sunt ordine cu pre limit i perioad de valabilitate, dar au
ca particularitate faptul c acestea se declaneaz n momentul n care piaa
atinge nivelul preului specificat.
Ordinele de cumprare stop se declaneaz doar n momentul n care
preul crete i atinge nivelul specificat, iar ordinele de vnzare Stop se
declaneaz doar n momentul n care preul scade i atinge acest nivel.
Cnd se declaneaz ordinul, acesta se transform n ordin la pia dac
ordinul Stop este necondiionat sau se transform n ordin limit - dac ordinul
Stop are meniunea limit. Aadar, aceste ordine sunt:
ordine stop;
ordine stop limit.
Ordinele stop se emit din trei raiuni:
pentru limitarea pierderii. n acest caz ordinul se declaneaz n
situaia n care evoluia pieei poate determina pierderi mari pentru cei
care au poziii deschise. De exemplu, n situaia n care un client deine
o poziie deschis de vnzare i preul crete pe pia, acesta va emite
un ordin de cumprare stop, care se declaneaz n situaia n care
preul crete atingnd limita din ordinul de cumprare.
pentru conservarea profitului. Un ordin stop emis pentru acest
raiune se declaneaz doar n situaia n care evoluia pieei face ca
poziiile deschise s aduc un profit programat i suficient. De
exemplu, un client are o poziie deschis de cumprare, piaa este n
cretere i clientul nregistreaz profit, dar, dac preurile vor scdea i
clientul nu-i nchide la timp poziia, se ajunge la situaia n care
96

ctig din ce n ce mai puin sau chiar pierde. Pentru a se evita aceast
situaie se emite un ordin stop.
pentru a intra pe pia. Ordinul este emis de cei care i
fundamenteaz poziia pe baza analizei tehnice de semnal. Analizele
care dau semnale de cumprare sau de vnzare, pentru situaiile n care
piaa atinge un anumit nivel al preului, sunt cele care fundamenteaz
aceast raiune.
Pe lng aceste ordine, pe pia mai pot exista i ordine cu meniuni
speciale, ca de exemplu:
) totul sau nimic (all or none), care presupune c se execut stocul de
titluri integral sau deloc;
) imediat sau anuleaz (immediate or cancel), cere ca tranzacia s fie
executat imediat total sau parial. Partea neexecutat se anuleaz;
) dintr-o dat sau deloc (fill or kill), care presupune c tranzacia fie se
execut imediat la preul stabilit, fie se anuleaz;
) ordin la deschidere (at the opening), tranzacia se efectueaz la cursul
de deschidere sau se anuleaz;
) ordinul la nchidere (at the end) tranzacia trebuie efectuat n ultimele
30 de secunde ale zilei de tranzacionare.
Pot exista i alte meniuni speciale cum ar fi: n jurul, cu atenie, cu
grij. Ordinul cu atenie sau cu grij ofer posibilitatea brokerului de a
executa ordinul, n una sau mai multe edine de burs, n funcie de evoluia
pieei. Ordinul n jurul are ca indicaie o anumit limit de curs, dar las
intermediarului o oarecare latitudine de a efectua operaiunea, cnd cursul
ajunge n jurul celui indicat de client. Clientul are posibilitatea s anuleze sau s
modifice ordinul nainte de executarea acestuia.
n executarea ordinelor bursiere o problem esenial o reprezint
respectarea regulilor de prioritate. Prin prioritate de pre se nelege faptul c agenii
de burs trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai mari naintea celor
date la preuri mai mici; similar ordinele de vnzare la preuri mai mici vor fi
97

executate naintea celor la preuri mai mari. n cazul ordinelor nregistrate la acelai
pre, se procedeaz conform urmtoarelor reguli:
) prioritatea timp: primul ordin executat va fi primul ordin plasat;
) prioritatea volum: primul ordin executat va fi cel cu volumul cel mai
mare;
) executare pro-rata: toate ordinele la acelai pre vor fi executate n
raport cu volumul lor. Aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu
permite executarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o
rat din volumul disponibil al pieei.

2.2. Negocierea i ncheierea contractului

ncheierea contractului, adic executarea ordinelor de burs, are n
vedere apelul la diferite tehnici de cotare. Tehnicile de cotare au evoluat de la
cotarea clasic ,prin strigare, la cea electronic. Cotarea titlurilor i executarea
ordinelor bursiere difer de la o pia la alta, n raport de sistemul de
tranzacionare adoptat. Cele mai utilizate tehnici de cotare n sistemul
internaional sunt16:
) Cotarea prin anunare public a ordinelor este o tehnic folosit att
pe pieele intermitente, ct i pe cele continue. Fiecare valoare
mobiliar este repartizat pentru tranzacionare la unul din ringurile
aflate n incinta bursei (de aici i denumirea de tranzacionare n ring).
Negocierile sunt deschise de un funcionar al bursei care strig titlurile
ce urmeaz a fi negociate. Agenii de burs anun apoi cu voce tare
preurile lor de vnzare i cumprare, cutnd parteneri interesai.
ncheierea tranzaciei are loc atunci cnd un agent de burs, care a
strigat cotaiile sale, primete un rspuns afirmativ din partea altui
agent de burs.

16

Anghelache Gabriela, op. cit., pag. 201

98

) Cotarea pe baz de carnet de ordine presupune centralizarea, de ctre

agenii de burs, a ordinelor primite de la clieni ntr-un document
numit carnet de ordine (order book); el conine ordinele repartizate
n raport cu gradul lor de negociabilitate. Carnetul de ordine poate s
fie deschis pentru consultare de ctre agenii de burs teri (cum este
cazul la Tokyo Stock Exchange) sau nchis (la NYSE i AMEX, unde
numai preul i volumul celor mai bune cotaii sunt anunate n burs).
Contractarea are de regul un caracter bilateral i se produce atunci
cnd un agent de burs a rspuns favorabil la oferta fcut de alt agent
de burs.
) Cotarea prin nscrierea pe tabl, n cadrul creia ordinele sunt
prezentate n aa fel nct s fie vzute de toi agenii de burs care
particip la edina respectiv. Aceasta se realizeaz prin nscrierea pe
un tabel electronic a primelor dou (cele mai bune) preuri de
cumprare i de vnzare, respectiv cotaiile ASK i BID. Contractarea
are loc atunci cnd un agent de burs ter accept o cotaie ce figureaz
pe tabl.
) Cotarea n groap (pit trading) - este o variant a tehnicii clasice de
tranzacionare n ring. Groapa este un spaiu semicircular, foarte
aglomerat, unde iau loc agenii de burs i i strig preurile de
vnzare i cumprare, putnd aciona pe cont propriu sau n contul
unor teri. Este una din metodele cele mai spectaculoase de cotare,
utilizndu-se pentru valorile mobiliare cel mai intens negociate i
ndeosebi pentru contracte futures i opiuni.
) Cotarea pe blocuri de titluri (block trading), care se deruleaz n afara
slii principale de negocieri a bursei, ntr-un spaiu special amenajat.
Blocurile de titluri sunt contracte de volum mare. Dimensiunea
contractelor este att de nsemnat, nct poate influena situaia pieei.
Din acest motiv, negocierea lor este supus unui regim special: n
tranzacii se ine seama de informaiile venite din sala de negocieri, dar
99

contractarea blocurilor de titluri se realizeaz separat, urmnd apoi ca

tranzacia s fie raportat la burs, dup ce a fost ncheiat.
) Cotarea electronic presupune utilizarea tehnologiei moderne n
procesul de transmitere a ordinelor i de prezentare a acestora n burs.
Electronizarea poate merge mai departe, cuprinznd executarea
ordinelor (contractarea) i lichidarea contractelor.
Sistemul de cotare al Bursei de Valori Bucureti este un sistem
computerizat care permite transmiterea, interaciunea i execuia ordinelor pe
piaa continu.
Sistemul de tranzacionare HORIZONTM distinge urmtoarele piee
disponibile: regular, odd-lot, deal, buy in, sell out, ofertelor publice, valorilor
mobiliare necotate, de cotaii, hibrid.
Piaa Regular este piaa care permite tranzacionarea blocurilor de aciuni,
respectiv multiplu de 100, i care stabilete preul de referin al aciunilor, care
este, conform standardelor internaionale, preul de nchidere. Principalele tipuri
de ordine acceptate de piaa Regular sunt: limit, woss, ordine ascunse (hidden),
la pia, ordine de cumprare take, ordine de vnzare sell i match,
prioritile de execuie fiind: preul, tipul de cont i timpul.
Piaa Odd-Lot permite tranzacionarea pachetelor de aciuni mai mici de
100. n cadrul acestei piee vnztorul are un rol pasiv, respectiv, el afieaz
preul i cantitatea i ateapt cumprtorul. Ordinele bursiere acceptate sunt
cele de tip fill or kil (FOK), n cazul cumprrii, respectiv all or none
(AON) n cazul vnzrii.
Tranzacionarea unor volume mari de aciuni, cu valori de peste 500
milioane lei, se realizeaz n cadrul pieei Deal. n cadrul acestei piee blocurile
mari sunt tranzacionate ntre cele dou pri: iniiator cel care introduce oferta
de deal i contra-parte, agentul ctre care este direcionat oferta.
Pieele Buy in i Sell Out sunt utilizate n scopul definitivrii decontrii.
Ele sunt utilizate atunci cnd o societate de servicii de investiii financiare nu
efectueaz plata la data stabilit, respectiv nu livreaz aciunile la data stabilit.
100

Piaa ofertelor publice este o pia destinat ofertelor publice primare i

secundare, de cumprare sau de vnzare prin burs.
Piaa Valorilor Mobiliare Necotate este o pia alocat tranzacionrii
valorilor mobiliare necotate.
Piaa de cotaii este o pia de cotaii indicative sau ferme, care permit
market-maker-ilor s introduc simultan preurile i volumul de cumprare i
vnzare pe care intenioneaz s le tranzacioneze. Piaa poate fi utilizat pentru
tranzacionarea titlurilor de stat ca i piaa hibrid, care este o pia combinat
ordine i cotaii.
Brokerii nu se vor mai ntlni n ringul Bursei, ci vor sta n faa unor
terminale care le vor oferi informaii centralizate despre pia n ansamblul ei,
ceea ce le va permite s ia decizii rapide.
Modernizarea tehnicilor de cotare are n vedere tocmai transmiterea i
prelucrarea electronic a ordinelor. Ordinele mai importante sunt transmise bursei
spre execuie n mod treptat. Cursul de echilibru nu mai este unic, ci se nregistreaz
de-a lungul ntregii sesiuni, prin cotarea continu, o succesiune de cursuri.
Toate ordinele transmise de clieni se colecteaz de ordinatorul de
cotaie, care claseaz ordinele cronologic, ntr-o foaie de pia. edina
bursier se deruleaz n mai multe etape (orele pieei putnd varia n funcie de
ar); derularea edinei bursiere presupunnd urmtoarele17:
) predeschiderea (de la 7.45 la ora 9): ordinele se acumuleaz pe foaia
de pia fr a fi efectuat nici o tranzacie;
) deschiderea (9.00): sistemul calculeaz, n funcie de ordinele existente pe
pia, un pre de echilibru sau fixing care permite executarea unui numr
ct mai mare de titluri;
) edina (9.00 17.30): piaa funcioneaz continuu i introducerea unui
nou ordin determin o (sau mai multe) tranzacie (tranzacii) din clipa n
care exist un (mai multe) ordin (ordine), n sens contrar, pe foaia pieei.
Cursul de executare este cel din ordinul primit n contrapartit.

17

*** La bourse en France. Organizations et fonctionnement, euronext, pag.13

101

) prencheierea (17.30 17.35): se acumuleaz ordine fr s se efectueze

tranzacii;
) nchiderea 17.35: prin procedura de fixing se stabilesc cursurile pentru
urmtoarele tranzacii.
Un exemplu de cotaie la nchidere i deschidere este prezentat mai jos.
Tabel nr. 2.3.
Cotaia la deschidere i nchidere
Cumul
600
850
1350
2200
3200
6200

Cerere
Cantitate
400
200
250
500
850
1000
3000

Pre
la cel mai
bun pre
61,25
61,20
61,15
61,10
61,05
61,00

Pre
la cel mai
bun pre
60,95
61,00
61,05
61,10
61,15
61,20

Oferta
Cantitate
400
250
400
500
600
1250
1700

Cumul
605
1050
1550
2150
3400
5100

Din tabel rezult c preul de echilibru se realizeaz pentru 61,10 ceea ce

presupune executarea urmtoarelor ordine :
) 2200 titluri cerute (400 la cel mai bun curs + 200 la 61,25 + 250 la
61,20 + 850 la 61,10);
) 2150 titluri oferite (400 la cel mai bun curs + 250 la 60,95 + 400 la
61,00 + 500 la 61,05 + 600 la 61,10).
Astfel, vor fi executate aproximativ toate ordinele de cumprare la cel mai
bun curs i la cursuri mai mari de 61,10 i toate ordinele de vnzare la cel mai
bun curs i la preuri mai mici dect 61,10. Ordinele limit la cursurile de
deschidere se numesc ordine la curs atins, executarea total sau parial sau
neexecutarea lor se face automat, n funcie de cantitatea disponibil i de
clasamentul lor.
n acest exemplu cele 600 de titluri de vnzare la 61,10 vor fi executate n
totalitate pe cnd din cele 850 titluri de cumprare sunt executate doar 800.
Foaia de pia pstreaz un ordin de cumprare de 50 titluri la 61,10.
102

Cotaia n edin
Dac la 1015 este introdus un ordin de cumprare de 4000 titluri la 61,10,
acesta va fi cumprat prin intermediul ordinelor n ateptare de vnzare i
executat la 61,15 pentru 1000 titluri, 61,20 pentru 1500 de titluri i la 61,25
pentru 1500 titluri.
Se pstreaz 1000 titluri oferite la 61,25.
Tabel nr. 2.4.
Situaia executrii ordinului de 400 de titluri
Cerere
Cantitate
500
2000
1500
1000

Ofert
Pre
61,10
61,05
61,00
60,95

Pre
61,25
61,20
61,25
61,30

Cantitate
1000
1500
2500
1000

Odat ce tranzacia este realizat, sistemul de cotaie:

transmite avizele de execuie brokerilor care au introdus ordinele de

cumprare i vnzare corespondente cu toate indicaiile necesare
pentru contabilizarea lor;

transmite instruciunile de plat-livrare Camerei de Compensaie

Clearnet;

actualizeaz ecranul prin sistemul de difuzare.

Ecranele (panourile) permit n mod egal brokerilor s vizualizeze n orice

moment ordinele care au fost introduse n sistem i starea lor de execuie: data i
ora execuiei, pre i cantitate, negociatorul partener.
Tabel nr. 2.5.
Ecranele de negociere
A
B
XYZ 106500
7
3800
61,05
1
500
61,00
2
5500
60,95
2
6000
60,90
2
5500
60,85
D
E
F
ordine de cumprare

C
+0,80
61,10 500
1
61,15 3000
2
61,20 11000 4
61,25 5500
3
61,30 7000
3
G
H
I
ordine de vnzare

103

500
61,10 11:19
900
61,10 11:17
1200 61,15 11:16
3500 61,05 11:15
500
61,15 11:07
J
K
L
ultimele schimburi

unde: A simbolul valorii;

B numr de titluri schimbate;
C variaia n euro ntre ultimul curs i cursul de nchidere;
D numr de ordine;
E numr titluri cerute;
F limit de execuie n euro i centime euro pentru ordinele de cumprare;
G limit de execuie pentru ordinele de vnzare;
H numr titluri oferite;
I numr ordine;
J numr titluri schimbate;
K cursuri;
L ora de introducere a cursurilor.
Difuzarea informaiilor
Sistemul de negociere este n legtur permanent cu sistemul de difuzare.
Astfel, clienii pot recepiona n timp real ultimele cinci tranzacii (or, cursuri,
numr de titluri schimbate), cele mai bune cinci oferte i cele mai bune cinci
cereri, din punct de vedere al preului i cantitii.
Astzi mai mult de 500.000 de ecrane permit urmrirea Euronext n timp real.
Celula de supraveghere Euronext realizeaz un control strict asupra
tuturor operaiunilor. Ea este abilitat, dac se stabilete c este n interesul
pieei, s suspende provizoriu tranzaciile pentru o valoare sau s limiteze
fluctuaiile de curs.
n acest scop, valorile sunt ordonate dup gradul de lichiditate, n grupe de
cotaie (conform tabelului nr. 2.6) fiecare dispunnd de reguli specifice: ore,
variaii de curs autorizate, durata de rezervare, astfel:

cotaia n timp continuu: se aplic valorilor mobiliare cu lichiditate

ridicat (continuu A) sau medie (continuu B);

cotaia n fixing A este utilizat pentru valorile cu o lichiditate mai

mic de pe piaa primar sau secundar. Pentru aceste valori, doar
carnetul de ordine este gestionat continuu, confruntarea ordinelor
efectundu-se de dou ori pe zi, conform procedurii de deschidere la
1130 i la 1600.
104

cotaia n fixing B vizeaz valorile de pe piaa extrabursier cu o

singur confruntare pe zi a ordinelor, la ora 1500.

Cursurile rezultate din aplicarea acestor reguli sunt rotunjite n funcie de

treapta de cotaie a valorilor: 0,01 pentru cursuri pn la 50; 0,05 pentru cursuri
pn la 100; 0,10 pentru cursuri pn la 500; 0,50 pentru cursuri superioare de 500.
Tabel nr. 2.6.
Reguli de cotaie
Grup
Continuu A
9 - 1735
Orele de cotaie
Variaii de curs - primul prag este de:
autorizate
10% fa de cursul din
ziua precedent.
- Urmtoarele praguri:
5% n raport de
cursurile de rezervare cu
un maxim de 21,25% i
de -18,75%.
Perioada
de 15 minute pentru fiecare
trecere
prag
Sursa: www.euronext.com

Continuu B
9 - 1735
- primul prag este de:
5% n raport de cursul
din ziua precedent.
- urmtoarele praguri:
2,5% n raport de
cursurile de rezervare cu
un maxim de +10,25% i
de - 9,765%.
30 minute pentru fiecare
prag

Fixing A
la 1130 i 1600
5% n raport de
nchiderea din
ziua precedent
5% n raport
de cursul de la
ora 1130

Figura nr. 2.1.

Cotaia n cadrul grupului continuu A
7 h 45
Predeschidere

9 h 00
Deschidere i rezervare 15 mm
110

Rezervare 15 mm

5% = 115,5/ 104,5

115,5

nchidere

5% = 121,2/ 109,8

Maxim cretere
+21,25%=121,20
CR pentru a II-a zi

100 + 10% =110 - - -

CR = 100 _ _ _ _ _ _

100 -10% = 90.00 - -

CR = curs de referin

Zona cursurilor autorizate

105

Maxim scdere
teoretice18 75% 81 25

CTO = Cursuri
de deschidere situate n
afara zonei cursurilor
autorizate, intr n
rezervare de
15 minute

Acest exemplu ilustreaz modul de aplicare a regulilor mai sus amintite

pentru aciunile franceze din grupul continuu A; n condiiile n care variaiile de
curs autorizate sunt de 10%, apoi de 5% (cu dou praguri maxime de 5% n
acelai sens).
Astfel, pornind de la un curs de 100, pragurile de variaie sunt la 110 apoi
115,50, urmtorul prag fiind 121,25, i n scdere la 90, 85,50, apoi 81,25.
Durata de variaie este de 15 minute de fiecare dat.
Pentru valorile din grupul continuu B, procesele sunt identice, dar
variaiile de curs autorizate sunt de 5% apoi de 2,5% (cu dou praguri de
2,5% n acelai sens).
ntotdeauna pornind de la un curs de nchidere de 100, pragurile n sus
sunt la 105, 107,60 apoi 110,20, i n jos la 95, 92,65, apoi 90,35; durata
variaiei fiind de 30 minute, de fiecare dat.
n cazul grupului fixing A, regulile sunt urmtoarele:
Figura nr. 2.2
Cotaia n cadrul grupului fixing A
7 h 45

11 h 30

Predeschidere
100

Cotaie

5% = 105/ 95

16 h 00

Cotaie

Predeschidere
103

5% = 10.8,10 / 97,85
Maxim
+10,20%=121,20
CR pentru a II-a zi

103

CR = 100 _ _ _ _ _ _ _

Minim
-9,75%=90,25

CR = curs de referin

Zona cursurilor autorizate

106

n ceea ce privete tranzaciile pe piaa intermitent: se pot organiza 1-5

sesiuni tranzacionale (ntr-o edin), fiecare sesiune trebuind s parcurg
urmtoarele etape:
) Sesiunea principal - presupune introducerea ordinelor i realizarea
fixingului (prin licitaie), adic identificarea tranzaciilor posibile,
calcularea i afiarea preului de pia i alocarea;
) Sesiunea suplimentar - presupune introducerea ordinelor, negocierea
surplusului de ofert sau cereri netranzacionate i alocarea.
La sfritul edinei de tranzacionare, nainte de nchiderea pieei, se vor
introduce tranzaciile speciale (oferta public, prelurile sau tranzaciile care au
o valoare mai mare de 100 milioane de lei sau un volum ce depete 5% din
emisiunea fcut de emitent), i se vor edita rapoartele de tranzacionare i
decontare.

2.3. Executarea tranzaciei

Executarea, respectiv finalizarea tranzaciilor ncheiate la burs,
presupune ndeplinirea de ctre pri (clieni), la termenul convenit, a obligaiilor
asumate prin contractele perfectate cu ocazia negocierilor. Astfel, vnztorul
trebuie s predea titlurile, iar cumprtorul s plteasc preul convenit (stabilit).
n prezent, se utilizeaz dou sisteme de executare a contractului bursier:
sistemul direct i sistemul indirect (sau clearing).
a) sistemul direct (cash and carry) presupune ca transmiterea titlurilor i a
banilor s se realizeze ntre societile de intermediere care au participat la
angajarea operaiunilor respective. Etapele realizrii sistemului direct sunt:
Se procedeaz la o confruntare a documentelor brokerului cumprtor
cu cele ale vnztorului (este vorba de nscrisurile eliberate de burs
care atest ncheierea contractului).

107

 Dac dup verificare nu se semnaleaz nici un fel de inexactiti,

omisiuni sau erori, n ziua urmtoare se procedeaz la livrarea efectiv
(prin curier) a titlurilor vndute brokerului cumprtor.
La primirea titlurilor, brokerul cumprtor face plata nemijlocit a valorilor
cumprate (cash), printr-un cec sau, mai rar, printr-un ordin de plat.
Acest sistem s-a folosit cteva secole, n cadrul tranzaciilor clasice de
burs. Sistemul nu este abandonat n ntregime. Acolo unde se mai practic s-au
adus actualizrile cerute de dematerializarea aproape generalizat a titlurilor
i de sistemele moderne de decontri, astfel c etapele 2 i 3 presupun simple
micri, modificri de informaii contabile.
b) sistemul indirect (sau clearing) apeleaz, pentru simplificarea
procedurii, la compensarea poziiilor de sens contrar pentru acelai titlu,
procedeu care, n condiiile unui volum foarte mare de tranzacii caracteristic
burselor moderne, este indispensabil. Compensarea se refer att la titluri (valori
mobiliare de un anume fel), ct i la sumele pentru care acestea au fost
negociate.
Procedura compensaiei se bazeaz pe utilizarea a dou instituii
specializate: casele de depozit i casele de compensaie.
Casa de depozit are menirea de a asigura pstrarea centralizat i o
eviden corespunztoare a titlurilor emise n form materializat sau evideniate
prin nscrieri n cont. Acest sistem de conturi faciliteaz foarte mult tranzaciile
deoarece informaiile pe care le furnizeaz sunt standardizate i riguros
verificate ( se elimin deci posibilitatea apariiei unor falsuri etc.).
Compensaiile pentru titluri se realizeaz prin efectuarea unor nregistrri
cu privire la modificarea proprietarilor (fr micarea efectiv a titlurilor) n
registrele speciale de eviden a titlurilor, iar n cazul titlurilor dematerializate
compensarea i lichidarea se fac prin simple nregistrri (electronice) n
conturile de eviden.
Casa de compensaie (de clearing) este veriga esenial n procesul
compensrii obligaiilor i lichidrii tranzaciilor.
108

Activitatea de clearing se poate desfura prin intermediul unui

Departament de Clearing ce aparine bursei respective (cazul Bursei Romne de
Mrfuri) sau printr-o cas de clearing, persoan juridic, care poate realiza
clearingul pentru una sau mai multe burse.
Casele de clearing, care acioneaz de regul ca societi pe aciuni, au ca
acionari societile de burs, bncile comerciale i de investiii, firme care
gestioneaz fonduri de investiii, mari societi de import export etc. Aceast
participare este realizat prin prisma interesului pe care l manifest acionarii,
devenii membrii compensatori, fa de activitatea de creditare, decontare sau
depozitare.
Casele de compensaie ndeplinesc, n principal, dou funcii:
) garanteaz obligaiile pe care

i le asum membrii casei de

compensaie;
) difuzeaz riscurile asociate tranzaciilor efectuate de membri.
Pentru aceasta fiecare membru compensator trebuie s-i respecte
obligaiile fa de casa de compensaie, adic contribuia la fondul de clearing.
Dac un membru nu este n msur s respecte obligaiile de livrare/ plat fa
de casa de compensaie, datoria sa este acoperit din contribuia la fondul de
clearing, urmnd ca partea sa s fie completat de firma de brokeraj membr, n
cel mai scurt timp.

3. Aprecierea activitii bursiere

utiliznd indicii bursieri
3.1. Definirea i clasificarea indicilor bursieri
Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de
indicatori pe care s-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere
investitorului posibilitatea de a avea acces la o informaie concentrat, concis,
care s ofere o imagine ct mai clar asupra modului n care va evolua piaa.
109

n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia
bursier este reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau - cum
este cazul, uneori - de mai muli indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul,
lumea financiar ataeaz pentru fiecare pia bursier un indice specific, chiar
dac pentru aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au
cptat o larg aplicabilitate n toate domeniile de activitii economice i sociale,
datorit faptului c reflect cu mult expresivitate i n mod analitic schimbrile
care au loc, rolul i influena diveilor factori n variaia fenomenelor cercetate18
Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar putea apela la
alii indicatori ca de exemplu:
numr de titluri listate la burs;
numr de societi pentru care se nregistreaz efectiv tranzacii sau
tipurile de contracte pentru care se nregistreaz tranzacii;
valoarea tranzaciilor efectuate la burs, att pentru fiecare societate
ct i pentru toate societile listate;
capitalizarea bursier;
preul aciunilor sau al contractelor;
variaia preurilor.
Pentru ca informaia oferit de aceti indicatori s aib valoare, ei trebuie
urmrii zilnic i corelai, ceea ce este destul de dificil. Pentru a elimina
neajunsul generat de reprezentativitatea mai slab a acestor indicatori au fost
creai indicii bursieri.
Un indice bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice a
unei piee bursiere, n ansamblul ei, sau a unui anumit sector industrial ori de
servicii. n unele cazuri se pot calcula indici regionali - baza de includere a
firmelor n componena indicelui fiind aezarea lor geografic (aceast situaie
se ntlnete adesea n cazul indicilor internaionali).

18

Maria Bdi, Tudor Baron, Mihai Korka, Statistic pentru afaceri, Ed. Eficient, 1998, pag.323
110

Totodat,

un indice bursier este un instrument sintetic de msur a

micrilor unei piee bursiere sau a micrilor unui sector industrial sau de
servicii, instrument care reflect, n primul rnd, evoluia cursurilor titlurilor de
valoare aparinnd firmelor cotate i alese pentru a fi luate n calcul.
Urmrind evoluia nivelului unui indice bursier se poate evidenia tendina
de ansamblu a unei piee bursiere sau a sectorului urmrit, adic sensul micrii
generale a cursurilor titlurilor de valoare,

n general a aciunilor, de pe

respectiva pia sau din cadrul sectorului analizat.

Unii specialiti consider c un indice bursier mai exprim i preferina
medie a deintorilor de capital din punctul de vedere al angajrii sumelor de
care dispun n activitatea economic. Considerm c acest lucru este adevrat
mai ales atunci cnd este vorba despre indicii de sector. Deci, un indice bursier
caracterizeaz, sintetic, micarea cursurilor aciunilor de pe o pia bursier sau
din cadrul unui sector al acestei piee.
Ei s-au nscut din nevoia investitorilor i a analitilor de a putea
caracteriza rapid, i n ansamblu, o pia bursier sau un sector (o parte) al
acesteia, pia care ar fi trebuit s fie caracterizat de: valoarea tranzaciilor;
volumul aciunilor tranzacionate; numrul de tranzacii.
n plus, forma relativ de exprimare a indicelui permite comparaii de-a
lungul timpului, comparaii ce nu pot fi influenate de inflaie.
Indicii bursieri care caracterizeaz o pia pot s includ n componena
lor, fie un numr reprezentativ de titluri emise de firme considerate ca fiind
reprezentative pentru piaa n cauz, fie include aproximativ toate titlurile
emise de firmele cotate la un moment dat, pe respectiva pia.
Avnd n vedere rolul pe care l joac indicii bursieri n analiza evoluiei
unei piee, s-au ncercat o serie de clasificri, dup cum urmeaz:
a) Din punct de vedere al titlurilor care intr n componena indicelui
bursier, deosebim:
indici bursieri pe aciuni sunt indici care au n componena lor
aciuni ale firmelor care caracterizeaz un sector sau o pia bursier pentru
111

aciuni n ansamblul ei. Aceti indici sunt cel mai des ntlnii i cel mai frecvent
utilizai;
indici bursieri pe obligaiuni sunt indici care au n componena lor
obligaiuni i care caracterizeaz piaa pentru aceste titluri n ansamblu, sau
caracterizeaz un sector al acestei piee, mai ales n funcie de scadena
obligaiunilor. Indicii bursieri pe obligaiuni sunt mai puin cunoscui i mai
puin utilizai, n primul rnd pentru c piaa obligaiunilor este mai puin
popular n rndul publicului investitor,

iar n al doilea rnd din cauza

dificultilor care apar n construcia acestui tip de indici.

b) Din punct de vedere al pieei la care se refer, putem distinge
(trebuie menionat c aceast clasificare se refer aproape exclusiv la indicii
bursieri pe aciuni):
indici naionali - indici care caracterizeaz o pia bursier considerat
reprezentativ pentru o ar (ex. BET pentru Bursa de Valori Bucureti-Romnia,
DAX pentru Bursa de Valori de la Frankfurt/Main-Germania, BUX pentru Bursa
de Valori de la Budapesta-Ungaria, etc.);
indici naionali de sector care caracterizeaz un anumit sector de pe
piaa bursier a unei ri (de exemplu poate fi construit un indice al industriei
farmaceutice care cuprinde aciunile firmelor din respectiva industrie cotate pe o
pia naional sau pe mai multe piee, chiar dac unele dintre ele nu sunt
reprezentative). Aceti indici merit s fie construii atunci cnd respectivul
sector industrial sau de servicii este bine reprezentat pe pia sau pieele bursiere
din ara respectiv. Dac numrul de firme cotate este mic nereprezentative
calculul indicelui respectiv nu are nici un fel de relevan;
indici regionali - sunt indici care ncearc s caracterizeze ansamblul
pieelor bursiere dintr-o anumit regiune geografic (de ex. Australia, America
Latin, Asia de Sud Est, Europa Central, etc.). n general, indicii regionali nu
se calculeaz pentru regiuni geografice dintr-o ar;

112

 indici regionali de sector - care caracterizeaz evoluia unui anumit

sector industrial sau de servicii dintr-o anumit regiune geografic de mare
ntindere (de ex. indice al sectorului extractiv din America Latin);
indici internaionali (globali) - sunt indici construii pe baza indicilor
naionali i permit caracterizarea evoluiei pieelor bursiere, n ansamblul lor;
indici internaionali de sector - indici ce se construiesc pe baza
indicilor naionali de sector i care urmresc caracterizarea respectivului sector
industrial sau de servicii pe plan internaional

(de exemplu un indice al

sectorului turistic pe plan internaional).

c) Din punct de vedere al numrului de aciuni care intr n
componena indicelui, deosebim:
1. indici de generaia I (sau indici din prima generaie) - acetia sunt
indici de tipul Dow Jones Industrial Average, al crui model a fost realizat la
Londra n 1884. Calculul lor a fost foarte popular pn la nceputul anilor 60.
Odat cu diversificarea sectoarelor industriale i de servicii care au nceput s fie
cotate la bursele de valori, tot mai muli specialiti i analiti au considerat
indicii de generaia nti ca fiind limitai,innd cont de informaia oferit,
acetia concentrndu-se asupra unui eantion de firme, cele mai bune de pe piaa
respectiv, dar cu

profil de activitate aproape exclusiv industrial. Un alt

minus al acestor indici era modul de calcul ei fiind adesea simple medii
aritmetice ale preurilor aciunilor care intr n componena lor. Cei mai
cunoscui indici din aceast categorie - care sunt n continuare calculai i
raportai-sunt: Dow Jones Industrial Average, Nikkei 225 i Financial Times 30.
2. indici de generaia a II-a (sau indici din a doua generaie) - a cror
dezvoltare a nceput n jurul anilor 60, cei care i-au construit avnd n vedere
faptul c ei trebuie s fie mai relevani, din punctul de vedere a informaiei
oferite, dect cei din generaia anterioar. Putem spune c aceti indici se
caracterizeaz printr-o mai mare flexibilitate n modificarea componenei
eantionului de aciuni considerate reprezentative; un eantion mult mai larg-un
numr mai mare de companii luate n calcul, i o mai bun reprezentare a tuturor
113

sectoarelor economice, n funcie de importana acestora pentru economia rii

respective. n anii 80 i 90 a existat tendina de a construi indici care iau n
calcul un numr mare sau foarte mare de aciuni (de exemplu 1. 000 sau 2. 000
de aciuni) cu scopul de a caracteriza n ansamblu piaa bursier supus analizei.
Printre cei mai cunoscui indici de generaia a doua se numr Standard &
Poors 500, Topix, FTSE-100.
n prezent, pe pieele bursiere cu tradiie, care numr cel puin 150 de ani
de existen, se calculeaz i raporteaz att indici din generaia nti ct i din
generaia a

doua, deoarece primii fiind de mult timp calculai, exist o

obinuin a urmririi lor, iar indicii din a doua generaie sunt mai complei i
sunt preferai de managerii profesioniti, ca baz de comparaie a performanelor
lor n administrarea de portofolii de titluri de valoare.

3.2. Modele generale de calcul a indicilor bursieri

Modelele de calcul a indicilor bursieri sunt diverse. De fapt, ceea ce
difereniaz un indice de altul este modul de ponderare al preurilor titlurilor
care intr n componena eantionului (portofoliu) indicelui.
Primul indice calculat i cel la care i azi se face referin - Dow Jones mai exact Dow Jones Industrial Average (DJIA), format din cele mai bune 30 de
aciuni de pe piaa de la New York, are cea mai simpl formul de calcul: acesta
este un indice neponderat care ia n considerare media aritmetic simpl a
preurilor celor 30 de aciuni care l formeaz. Divizorul acestui indice a fost 30
n anul 1928 (cnd pentru prima oar au fost incluse n portofoliul acestuia 30 de
titluri-pn la acea dat n portofoliul indicelui fuseser incluse 12 titluri, ntre
anii 1896 i 1916, i 20 de titluri ntre anii 1916 i 1928), dar n timp acest
divizor s-a modificat pentru a reflecta schimbrile care au aprut n numrul de
aciuni n circulaie pentru firmele luate n considerare. Prin corecii succesivepentru fuziuni, divizri, operaii de mrire sau diminuare artificial a numrului
de aciuni, etc. - divizorul indicelui DJIA (Dow Jones Industrial Average) a
114

sczut sub 1 n 1986 i continu s scad, n mai 1998 nivelul lui fiind de 0,
33098002.

S-a ajuns la aceast situaie pentru c nu s-a dorit schimbarea

modului de calcul a indicelui. Trebuie s amintim c se mai calculeaz - la

NYSE - Dow Jones Transportation, care include 20 de titluri emise de companii
din domeniul transporturilor - i Dow Jones Utilities - care include 15 titluri ale
unor companii din domeniul serviciilor publice, iar pentru ambii indici se
folosete aceeai formul de calcul ca i la DJIA.
Un alt indice care are o modalitate de calcul relativ simpl - dar care este
mai puin raportat astzi, este Financial Times 30, indice care include aciuni
obinuite din domeniul industrial, de pe piaa londonez. Modul de calcul al
acestui indice a fost importat din SUA n anul 1935, dar formula lui de calcul
folosete media geometric i anume:
FT 30 = 30

P
P1 P2
... 30 ,
S1 S 2
S 30

unde:
Pi preul de pia (curent) al titlului;
Si preul de baz al aciunilor la 1 Iulie 1935, pre ajustat astfel nct s
reflecte schimbrile n mrimea capitalului companiilor luate n considerare.
Indicii bursieri prezentai mai sus sunt considerai indici de generaia I, fiind
i cei mai vechi. Modul lor de calcul este relativ simplu.
Deoarece volumul de activitate de pe pieele bursiere din ntreaga lume a
crescut, indicii din generaia nti au fost considerai insuficieni, iar modul lor
de calcul prea simplist i, deci, eronat (din punctul de vedere al unor
specialiti). Au aprut, ca urmare, indicii de generaia a doua care au o serie de
caracteristici generale de calcul:
acolo unde piaa permite, se ia n calcul un numr mare de aciuni cnd
se stabilete componena indicelui bursier;
indicele se calculeaz innd cont de capitalizarea bursier a firmei
emitente, -adic n funcie de produsul dintre preul curent i numrul
de titluri n circulaie;
115

indicii presupun existena unui factor de corecie care permite

ajustarea lor n funcie de modificarea numrului de aciuni n
circulaie, ca urmare a operaiilor de fuziune, scindare, etc.;

metoda de calcul folosit este fie Laspeyeres (P1Xqo/P0Xq0), fie Paasche

(P1Xq1/P1Xq0), unde indicele 1 indic preul curent sau numrul de
aciuni ce se afl n circulaie, iar indicele 0 indic preul sau numrul de
aciuni din perioada anterioar, - de regul perioada de referin, cu
ajustrile de rigoare, pentru a corespunde condiiilor prezente.
Indicii din generaia a doua se pot calcula i pentru pieele bursiere de mai
mici dimensiuni, pentru care se include n componena portofoliului indicelui un
numr mai mic de firme.
Tabel nr. 2.7.
Metode de calcul a principalelor indici bursieri
ara

Statele Unite ale

Americii
Japonia

Anglia

Germania
Frana
Romnia

Piaa bursier
NYSE

Tokyo Stock
Exchange (TSE)
TSE
London Stock
Exchange (LSE)
LSE
LSE
Frankfurt/Main
Stock Exchange
Frankfurt
Bursa de la Paris
Bursa de Valori
Bucureti (BVB)
BVB

Indicele calculat
DJIA-30

Standard & Poors 500

Nikkei 225
Topix
FT-30
FT-SE 100
FT - All Shares (750)
DAX 30
FAZ 100
CAC 40
BET-10
BET Composite

Metoda de calcul
neponderat, medie
aritmetic simpl
generaia II, Paasche
generaia I, ponderi
egale;
generaia II

generaia I, medie
geometric
generaia II
generaia II
generaia II,
Laspeyeres
generaia II, Paasche
generaia II, Paasche
generaia II,
Laspeyeres
generaia II,
Laspeyeres

3.3. Indici bursieri naionali i internaionali reprezentativi

Indicii bursieri reprezentativi, naionali i internaionali, sunt:
a) Indici naionali:
Indicele FT 30, cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Index,
este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se calculeaz pe baza a 30 de
116

aciuni tranzacionate intens (blue chips) fiind recalculat ori de cte ori se
produc modificri ale cursului unei aciuni.
Indicele FTA (Financial Times Actuaries all shares index, FT
actuarial al tuturor aciunilor) este calculat pe piaa londonez la ora 1700 a
fiecrei zile de tranzacionare, fiind format din 670 aciuni mprite n 6 grupe
principale i 35 de subsectoare, reprezentnd 90 % din capitalizarea bursier
britanic.
Indicele FTSE 100 (Financial Times Stock Exchange) este un indice
calculat n timp real reflectnd cursul aciunilor celor mai reprezentative
companii, din punct de vedere al capitalizrii bursiere i astfel, asigurnd o bun
aproximare pentru ntreaga pia bursier american.
Data de start a indicelui a fost 31 decembrie 1983, dat la care valoarea sa
a fost de 1000 de puncte.
Indicele constituie activ suport pentru contractele futures, dar mai ales
pentru contractele options, negociate la Bursa Valorilor Mobiliare Derivate din
Londra.

Indicele Standard & Poors 500 este un indice calculat pe baza a 500

de aciuni selectate de Corporaia Standard & Poors 500, aciuni ce cuprind

urmtoarele ramuri economice: industrie (400 de firme), transporturi (20 de
firme), instituii financiare (40 de firme) , ntreprinderi de utilitate public 40.19

Indicele

CAC 40

- este calculat pe piaa bursier francez cu

reglementare lunar pe baza a 40 de aciuni. Pentru ca o valoare s fie inclus

n componena indicelui este necesar s se ndeplineasc o serie de cerine
legate

de

ntreprinderea

participant

de

omogenitatea

indicelui.

Omogenitatea este foarte important, deoarece permite indicelui s asigure

pieelor derivate un instrument adaptat propriilor nevoi (de acoperire i de
arbitraj, n special).

19

Koll W. Robert, Hamade S. Robert, Understanding Futures Markets, Second edition,

1988

117

Selecia eantionului se efectueaz pornind urmtoarele criterii criterii:

- valorile alese ce compun indicele trebuie s fac parte din primele 100
de societi, din punct de vedere al capitalizrii;
- lichiditatea, adic volumul tranzaciilor efectuate cu aceste titluri;
- volatilitatea-sub aspectul diferenei dintre preul de vnzare i cel de
cumprare, calculat ca procent din valoarea medie a tranzaciilor.
Indicele SBF 120 conine 80 de valori n plus fa de CAC 40 i este
considerat indice de referin pentru activitatea bursier din Paris. SBF 120
conine valori cotate pe piaa continu. Alegerea valorilor ce compun SBF se
realizeaz innd cont de urmtoarele criterii:
- numrul zilnic de tranzacii;
- valoarea tranzaciilor;
- viteza de rotaie a unui titlu (de cte ori este schimbat un titlu);
- volatilitatea calculat ca diferen ntre cel mai mare i cel mai mic curs.
Indicele SBF 250 cel mai mare dintre indicii Bursei din Paris, care
cuprinde 250 de valori, caracterizeaz ansamblul pieei bursiere.
De altfel, este absolut necesar un indice mai cuprinztor pentru a putea
reprezenta mai bine evoluiile economice att pe tranzacii scurte ct i pe
tranzacii lungi.
SBF 250 este alctuit din valori ce coteaz pe piaa la vedere i pe piaa cu
reglementare lunar, cele mai puternice din punct de vedere al capitalizrii, i
are la baz ali 12 indici bursieri corespunztori pentru 12 sectoare economice.
Indicii SBF au o metodologie de calcul comun, respectiv:
- primul etap este capitalizarea;
Este vorba de luarea n considerare numai a variaiilor de curs ale
diferitelor valori ce compun indicele, ceea ce nseamn c n acest moment nu se
ia n considerare suma dividendelor vrsate. Aceast prim etap corespunde
crerii indicelui gol.
- a doua etap presupune reintroducerea n analiz a criteriului
dividende;
118

n acest caz, se ine seama de suma dividendelor vrsate. Indicele astfel

obinut este cunoscut sub numele de indice de rentabilitate.
- ultima etap - este etapa n care se analizeaz evoluia indicilor prin
intermediul metodelor statistice i matematice. Acestea ofer informaii ce
privesc urmtorii indicatori: numrul valorilor care au nregistrat creteri i
variaia medie a acestora, n raport de cursurile de nchidere din ajunul zilei;
echivalentul pentru valorile care au nregistrat scderi; numrul valorilor ce nu
au nregistrat variaii; numrul valorilor necotate; numrul total de valori i
variaia medie a tuturor valorilor ce compun indicele.
n ceea ce privete difuzarea indicilor, la Bursa din Paris, indicii CAC 40
i SBF 120 sunt difuzai n mod continuu, iar SBF 250 discontinuu.
Difuzarea n timp continuu pe piaa bursier se desfoar dup urmtorul
program:
- predeschiderea, 830 - 10 00, este etapa n care se difuzeaz o tendin a
indicelui. Aceast tendin, numit i cerceta, este determinat n funcie de
trei indicatori: variaia valorilor cotate n raport de indicele de referin
(ordinele de vnzare i cumprare transmise n aceast perioad permit stabilirea
unor cursuri teoretice sau indicative);

numrul de valori cotate;

ponderea

valorilor cotate.
- 1000 - 1700, indicele este anunat din trei n trei secunde.
- 1700 - 1715, dup nchidere, indicele de deschidere este recalculat i
redifuzat n acelai timp cu cel de nchidere stabilit, innd cont de: cursul de
nchidere al valorilor ce compun indicele, cursurile acestora din ajun i cursurile
estimate pentru valorile necotate.
Indicele SBF 250 este cotat discontinuu, dup aa-numita procedur de
fixing. Ordinele de vnzare i cumprare sunt transmise i au fixing-ul n
general la 1130, tranzaciile au loc la cursurile rezultate ca urmare a
precedentelor ordine transmise. ntr-o zi pot avea loc pn la trei proceduri de
fixing.

119

 Indicele TOPIX este indicele ce caracterizeaz prima seciune a

bursei din Tokyo cuprinznd aciunile companiilor cotate.
TOPIX este de fapt denumirea unei familii de indici TOPIX Core 30,
TOPIX 100, TOPIX 500, TOPIX Small, TOPIX Large 70, TOPIX Mid 400.
Aceti indici au ca valoare iniial 1000 puncte, valoare calculat la 1
aprilie 1998 i nlocuiesc vechiul TOPIX, calculat n 1969.
Avantajele noilor indici:
a)

Aciunile ce compun indicii au fost selecionate n funcie de

capitalizarea i lichiditatea pieei ceea ce permite investitorilor s-i stabileasc

corect componena portofoliului;
b) Transparena, pentru a evita ambiguitatea, decizia de a include sau nu o
valoare n componena indicelui are la baz elemente numerice, cum sunt
capitalizarea i valoarea tranzaciilor;
c) Celebritatea aciunilor componente
Marile companii ce sunt incluse n structura indicilor Core 30 i TOPIX
100 sunt bine cunoscute investitorilor naionali i internaionali.
Indicii TOPIX sunt ponderai cu capitalizarea bursier, iar valoarea de
baz a fost de 1000 de puncte pentru fiecare dintre ei, ca i pentru majoritatea
indicilor bursieri. n formula de calcul a indicilor au loc modificri cauzate de
adugiri sau eliminri de aciuni din portofoliu, sau de modificri petrecute la
nivelul firmelor (fuziuni, achiziii, modificri de capital, conversii de aciuni).
Indicii TOPIX sunt calculai n timp real, pe parcursul fiecrei edine de
tranzacionare. Criteriile pe care trebuie s le ndeplineasc un titlu pentru a fi
inclus n componena TOPIX se refer la lichiditate, capitalizare bursier i
perioada de timp care a trecut din momentul listrii la Burs.
n ceea ce privete aciunile cotate la Bursa din Tokyo ce nu sunt incluse n
componena TOPIX, acestea se cuprind n componena indicelui TSE 2 (Tokyo
Stock Exchange Second Section Index).

120

 Indicele belgian BEL 20 reflect evoluia n timp real a 20 din cele

mai lichide valori belgiene cotate pe piaa Euronext Belgia, n edina de
tranzacionare continu.
Acest indice este utilizat ca suport pentru contracte derivate pentru care
este calculat un curs de compensaie zilnic, determinat din 5 n 5 minute, ntre
orele 1430 i 1500. Valoarea de start a indicelui, stabilit la 30 decembrie 1990, a
fost de 1000 puncte. Valoarea de nchidere a indicelui este disponibil, n fiecare
zi, dup ora 1700.
Indicele care evideniaz evoluia n ansamblu a pieei Euronext
Bruxelles este indicele BAS (Bruxelles ALL Shares). Indicele este calculat
plecnd de la cursurile de nchidere ale titlurilor cotate pe piaa belgian o dat
pe zi, la nchiderea zilei i este disponibil dup ora 1700.
Indicele BAS este calculat fie ca indice de pre, fie ca indice de
rentabilitate, singura diferen dintre un indice de pre i unul de rentabilitate
fiind aceea c indicele de pre nu ine seama, n modul de calcul, de reinvestirea
dividendelor.
Valoarea de start, calculat la 1 ianuarie 1980, a fost de 1000 de puncte.
Indicele BEL 20 Return Private
Acest indice de rentabilitate este similar cu indicele BEL 20, dar ine cont
de dividendele nete achitate. El se adreseaz investitorilor particulari, deoarece
le permite evaluarea rentabilitii plasamentelor efectuate. Indicele este calculat
o dat pe zi pornind de la cursurile de nchidere nregistrate pe piaa la termen.
Indicele BEL 20 Return Instituional
Spre deosebire de indicele anterior menionat, BEL 20 Return
Instituional se adreseaz investitorilor instituionali i nu ine seama de
dividendele nete achitate. Cu excepia acestui element, indicele este identic cu
BEL 20 Return Private.
Indicele DAX este considerat cel mai reprezentativ indice calculat la
Bursa din Frankfurt. DAX cuprinde un numr de 30 de aciuni ale celor mai

121

importante companii germane n care se include BMW, Alliantz, Deutsche

Telekom, Metro, BASF, Mannesmanm.
Indicele, calculat pentru prima dat la 30 decembrie 1987, are n
componen aciuni care corespund criteriilor de: lichiditate, (dat de volumul
tranzaciilor cu titlurile respective ntr-o perioad de timp determinat), i
capitalizare bursier.
DAX este calculat, la fiecare 15 secunde, ca o medie ponderat a
cursurilor celor 30 de aciuni, nmulit cu un factor de corecie k. Acest factor
se modific de fiecare dat cnd o aciune este adugat sau eliminat din
componena indicelui.
Indicele este revizuit periodic, sub aspectul componenei, ultima
modificare avnd loc la 19 iunie 1998 cnd Bayern Hypo i Wechsel Bank a fost
nlocuit de Adidas-Salomon.
b) Indicii mondiali (internaionali) ofer o baz de analiz a pieei
bursiere mondiale. Exist trei categorii de indici i anume MSCI World Index,
FT-Actuaries World Index i Salomon-Russell Global Equity Index.
Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital Internaional) reprezint un grup
de indici concepui pentru a msura performanele pieelor din SUA, Europa,
Canada, Mexic, Australia i Orientul ndeprtat (Asia de Sud-Est) i pe cea a
grupurilor industriale internaionale. Indicele Mondial (World Index) se bazeaz
pe cotaiile a 1477 aciuni, reprezentnd aproximativ 60% din valoarea agreat a
pieelor din 20 de ri.
Indicii internaionali sunt denumii:
- Indicele nord-american;
- Indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat
(EAFE);
- Indicele Europa 13;
- Indicele rilor nordice;
- Indicele Pacificului i Orientului ndeprtat.
Toi aceti indici sunt compatibili i comparabili.
122

Indicele

Mondial

FT-Actuarial

(FT-Actuaries

World

Index)

reprezint, de fapt, un grup de indici care au aceeai dat de referin i

evideniaz separat fiecare din cele 32 de ri, 9 regiuni grupate geografic, 36
grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i apte sectoare economice
luate n considerare.
Indicele Mondial este un agregat al indicilor naionali i regionali, fiind
reprezentat de 2400 valori mobiliare individuale n care se poate investi oriunde n
lume (globaly investable). Indicele se calculeaz zilnic n moned local, n dolari
americani i lire sterline, pentru a permite o evaluare a impactului componentei
valutare pentru investitorii din ri diferite.
Indicele Global Salomon-Russell (Salomon Brothers-Frank Russell
Global Equity Index) cuprinde n structura sa aproximativ 45 de mii de aciuni
ale unor companii, din 23 de ri, fiind asemntor cu FT Actuaries World Index.
Sunt excluse din componena indicelui companiile care nu sunt

disponibile

pentru investitorii strini sau care sunt foarte puin lichide.

Indicele mondial Standard & Poors -Denumirea exact a indicelui este
S&P Global 1200 i acoper apte regiuni principale ale lumii. Acest indice este
calculat ca o reuniune a unor indici calculai de firma Standard & Poors n
ntreaga lume:
- S&P 500 n SUA (500 aciuni);
- S&P TOPIX 150 n Japonia (150 aciuni);
- S&P TSE n Canada ( 60 aciuni);
- Euro i Euro Plus n Europa continental (200 de aciuni);
- Asia/Pacific S&P Index (100 de titluri);
- S&P Latin America (40 de titluri);
- S&P UK (150 aciuni).
Indicii STOXX. Integrarea economic european i introducerea monedei
unice a constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii
unui ansamblu de indici paneuropeni. Bursa din Paris, Bursa german, Bursa

123

elveian, mpreun cu Dow Jones & Company au creat un joint venture care
a promovat noii indici STOXX. Acest grup de indici cuprinde:
- Indicele Dow Jones STOXX care acoper Europa ca un ntreg, avnd
n structur peste 650 de societi;
- Indicele Dow Jones Euro STOXX cuprinde 320 de societi emitente
din rile care sunt membre ale Uniunii Monetare Europene;
- Doi indici blue chip, subsidiari indicilor generali, compui fiecare
din aciunile a 50 de societi selectate pe baza unor criterii cumulative;
capitalizare bursier, lichiditate, sector de activitate reprezentativ.
Aceti indici subsidiari sunt denumii: Dow Jones STOXX 50 pentru
Europa i Dow Jones STOXX 50 pentru rile Uniunii Monetare Europene.
Familia de indici STOXX clasific aciunile pe 19 sectoare ale industriei,
clasificare ce se bazeaz pe o grupare a indicilor sectoriali Dow Jones Global,
dar este adaptat pieei europene, n condiiile folosirii monedei EURO. Indicii
sunt astfel construii nct s ofere informaii investitorilor cu privire la
orientarea capitalurilor pe sectoare ale industriei i s permit compararea
performanelor, la nivelul Europei ca un ntreg.
Indicii Euronext, Euronext 100 i Next 150, lansai la 2 octombrie 2000
evideniaz evoluia blue-chips-urilor de pe piaa Euronext.
Ei sunt calculai de Euronext Indices B. V, filial a Euronext care
folosete aceeai metodologie ca i ceilali mari creatori de indici din lume.
Indicele Euronext 100, cu data de start 31 decembrie 1999, este compus
din valori cu cea mai mare capitalizare i lichiditate de pe piaa Euronext.
Componena indicelui Euronext 100 se prezint, pe ri, astfel:
Tabel nr. 2.8.
Structura pe ri a Euronext 100, la 31 august 2001
ara
Frana
Olanda
Belgia
Total
Sursa: www.euronext.com

Numr de titluri
63
28
9
100

124

% din total
63
28
9
100

Eantionul indicelui Euronext 100 este revzut trimestrial pentru a se

asigura ndeplinirea obiectivului pentru care a fost construit, respectiv,
reprezentativitatea pieei Euronext.
Aceast procedur presupune analiza mrimii i a lichiditii valorilor
componente i hotrrea admiterii sau retragerii valorilor care nu mai corespund
exigenelor i regulilor de gestiune ale indicelui. La 31 decembrie 2000, valorile
ce compuneau indicele Euronext 100 reprezentau 81 % din capitalizarea bursier
total a pieei (respectiv 2420 miliarde EURO).
Fiecare valoare ce compune structura Euronext 100 are o clasificare
sectorial. Sistemul de clasificare este stabilit de Euronext. Astfel, Euronext
Bruxelles i Euronext Amsterdam folosesc n prezent sistemul de clasificare
FTSE, iar Euronext Paris a hotrt, la 22 noiembrie 2001, s treac de la 1
ianuarie 2002 la clasificarea FTSE.
ncepnd cu aceast dat, cota Euronext este clasificat dup un
nomenclator unic care permite investitorilor s poat alege mai mult de 1500 de
societi cotate repartizate n 10 grupe economice, care se divizeaz n 39 de
sectoare de activitate i 101 subsectoare i s negocieze apelnd la un sistem unic.
Sistemul de clasificare internaional FTSE furnizeaz o structur detaliat i
complet n vederea realizrii analizei sectoriale, uurnd astfel comparaiile ntre
societile din cadrul acelorai sectoare, subsectoare sau ntre ri.
De fapt, FTSE este unul din principalii productori mondiali de indici
bursieri, aflat n proprietatea LSE ( London Stock Exchange)

i Financial

Times. Dispunnd de birouri la Londra, New York, Paris, Frankfurt i Hong

Kong, FTSE ofer servicii clienilor si din 77 de ri ale lumii.
n ceea ce privete structura Euronext 100, trebuie spus c aceasta nu se
compune dect din titluri cotate, respectiv primele 100 de titluri care
nregistreaz o vitez de rotaie de 20%/ an (pe o perioad de 12 luni), cea mai
mare lichiditate i capitalizare bursier.
n componena indicelui nu se includ titlurile aparinnd holdingurilor,
aciunile prefereniale convertibile i obligaiunile convertibile n aciuni,
125

warantele i drepturile de subscriere, valorile care nu corespund criteriilor de

lichiditate, etc.
Modul de calcul a indicelui Euronext 100 este:

n x w
i i

Valoarea indicelui=

i =1 d

unde:
i = numrul de valori ce compun indicele;
xi = ultimul curs cotat pentru aciunea i (sau cursul de nchidere din
edina precedent);
wi= ponderea fiecrei aciuni n componena indicelui;
d = divizorul (numr reprezentnd valoarea total a capitalului emis la
data de start) a indicelui care poate fi ajustat n funcie de modificrile de capital
nregistrate de fiecare societate component.
Indicele Euronext 100 se revizuiete trimestrial dup urmtorul calendar:
- prima revizie trimestrial: ultima zi de cotaie a lunii februarie;
- a II-a revizie trimestrial: ultima zi de cotaie a lunii mai;
- a III-a revizie trimestrial: ultima zi de cotaie a lunii august;
- a IV-a revizie trimestrial: ultima zi de cotaie a lunii noiembrie.
n cadrul reviziilor, se includ automat n componena indicelui valorile
cotate de la poziia 1 la poziia 80 i sunt excluse automat valorile clasate
ncepnd cu poziia 120 i cele care nu mai rspund criteriilor de lichiditate i
capitalizare bursier.
Indicele NEXT 150 este calculat pe baza capitalizrii bursiere a
urmtoarelor 150 de valori cotate pe piaa Euronext, care nregistreaz valorile
mari i medii, din punct de vedere al capitalizrii bursiere.
Indicele NEXT 150 este structurat astfel:
Tabel nr. 2.9.
Structura pe ri a indicelui NEXT 150 la 31 decembrie 2000
ara
Numr valori
Frana
94
Olanda
42
Belgia
14
Total
150
Sursa: www.euronext.com

126

Capitalizare bursier
65, 4 %
26, 0 %
8, 6 %
100

Figura nr. 2.3.

Reprezentativitatea rilor n componena indicilor Euronext
70
60
50
40
30
20
10
0

31 august 2001
Franta

31 decembrie 2000

Olanda

Belgia

Data de start a indicelui Next 150 a fost 31 decembrie 1999, valoarea fiind
de 1000 de puncte.
n ceea ce privete metodologia de calcul a indicelui Next 150 trebuie
spus c valorile ce compun eantionul respect aceleai reguli ca i valorile ce
compun indicele Euronext 100.
La 31 decembrie 2000, valorile ce compuneau indicele Next 150 deineau
6 % din capitalizarea bursier total a pieei.
Indicii FTSEurofirst, calculai n timp real, sunt FTSEurofirst 80 i
FTSEurofirst 100.
FTSEurofirst 80 este conceput pentru a reflecta performana societilor
din rile membre ale Uniunii Europene, din punct de vedere al capitalizrii
bursiere.
FTSEurofirst 100 conine n componen att societile din rile membre
ale Uniunii Europene, dar i importante societi britanice. Indicele reflect
performana primelor societi cotate n termeni de capitalizare bursier.
Pentru ca o valoare s fie inclus n componena indicelui, trebuie
ndeplinite o serie de criterii:
fiecare valoare trebuie s fie o component a indicelui FTSE
Development Europe.

127

 capitalizarea bursier trebuie s reprezinte cel puin 25% din totalul

capitalizrii bursiere, dac aceast valoare scade sub 20% atunci
societatea este exclus din componena indicelui.
aciunile prefereniale i mprumuturile obligatare convertibile n
aciuni nu pot face parte din compoziia indicelui.
valorile care compun indicele trebuie s fie lichide.
nu sunt incluse n componen valori ale unor societi de tipul
SICAV-urilor.
n cadrul indicelui FTSEurofirst 80 i FTSEurofirst 100 sunt incluse
societi din ri a cror capitalizare bursier calculat reprezint cel puin 2%
din indicele FTSE Development Europe, la data lansrii acestuia.
Formula i modul de calcul al indicilor este:
n

FTSEurofirst =

( p
i =1

x e) x s i x f i
d

, unde

n = numrul de valori din componana indicelui;

p = preul (ultimul curs al valorii ce compune indicele sau cursul de
nchidere din ziua precedent);
e = rata de schimb a devizei locale n deviza n care este exprimat indicele;
s = aciuni emise (numr de aciuni emise).
f = factorul de corecie (factorul care se aplic fiecrei valori pentru a
permite modificarea ponderii sale n componena indicelui);
d = divizorul (un numr ce peprezint valoarea total a capitalului social
emis la data de referin).
Tabel nr. 2.10.
Pieele eligibile pentru indicii FTSEurofirst
ara
Finlanda
Frana

Piaa bursier
Helsinki
Paris

Germania

Deutsche Brse

Italia
Milano
Olanda
Amsterdam
Spania
Madrid
Marea Britanie
Londra
Sursa: www.FTSEurofirst
128

Segmentul de pia
Cota principal
Piaa primar
Piaa oficial
Piaa reglementat
Cota oficial
Piaa oficial
Piaa oficial
Cota oficial

3.4. Indicii pieei bursiere romneti

Nevoia de a prezenta evoluia activitii desfurate la bursa din Romnia
a determinat autoritile bursiere s creeze trei categorii de indici: BET, BET-C,
BET FI.
Indicele BET, n limba romn, numele oficial al indicelui este Indicele
Bursei de Valori Bucureti, iar n limba englez Bucharest Exchange Trading
(abreviat BET).
Data de referin a indicelui a fost 19 septembrie 1997, data de start 22
septembrie 1997, iar valoarea de start 1000 de puncte.
BET se calculeaz i se public att n lei (BET ROL), ct i n dolari i n
EURO.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat
pentru a reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni
tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori Bucureti.
Una dintre cele mai importante funcii ale indicelui BET, ca i ale altor
indici bursieri este aceea c se constituie drept suport pentru tranzacii derivate
(futures i opiuni).
Indicele BET este calculat ca medie ponderat cu capitalizarea bursier a
celor mai lichide 10 aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti. Valoarea
preurilor din fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare din data de
referin20.
Formula de calcul este:
n

I=

p
i =1

i0

qi 0

p
i =1

i0

pit
pi 0

qi 0

unde:
n = numrul de aciuni din portofoliul indicelui (10 aciuni)

20

*** Broura de prezentarea indicelui BET, BVB, 1998

129

pio = preul mediu ponderat al aciunii i, la momentul de referin t = 0 ( 19

septembrie 1997);
pit = preul ponderat al aciunii i, la momentul curent t;
qio = numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t = 0.
Pentru a compara orice efect artificial asupra preului de tranzacionare
datorat msurilor de divizri/consolidri de aciuni, fuzionri ale firmelor sau
orice modificri ale capitalului social al unei societi aflate n portofoliul
indicelui, valoarea indicelui este ajustat cu un factor de corecie f, n ziua n
care are loc schimbarea care afecteaz preul. Factorul f asigur continuitatea i
comparabilitatea valorilor indicelui.
n

BET = 1000 f

i0

pit

i0

pit

i =1
n

i =1

unde:
n = numrul total de aciuni tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti;
pio = preul mediu ponderat al aciunii i, la momentul de referin t = 0 ( 19
septembrie 1997);
pit = preul ponderat al aciunii i, la momentul curent t;
qio = numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t = 0.
Dac unele dintre aciunile incluse n structur nu mai corespund regulilor
de tranzacionare, n timp ce altele sunt tranzacionate conform acestor reguli, se
impune actualizarea portofoliului indicelui. n acest caz factorul de corecie este
recalculat, pentru a compune modificarea respectiv. Astfel, se asigur cerina
potrivit creia indicele trebuie s reflecte zilnic modificrile preurilor aciunilor
fa de preurile aceleiai aciuni la momentul de referin considerat.
Necesitatea actualizrii indicelui este analizat trimestrial de ctre
Comitetul Indicelui din cadrul BVB.
Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se
realizeaz n conformitate cu urmtoarele criterii:
aciunile s fie cotate la categoria I a BVB;
130

 aciunile s aib cea mai mare capitalizare bursier. Suma capitalizrii

firmelor ale cror aciuni compun portofoliul indicelui s depeasc 60
% din capitalizarea bursier total;
aciunile s fie astfel alese nct s asigure diversificarea portofoliului
indicelui;
aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma valorii totale a
tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70 %
din valoarea total tranzacionat.
Ponderile aciunilor incluse n portofoliul indicelui sunt specifice datei
cnd se actualizeaz portofoliul. n ceea ce privete componena incicelui BET
aceasta a fost revizuit n funcie de criteriile menionate mai sus, la 3 ianuarie
2002 noua componen a indicelui fiind:
Tabel nr. 2.11.
Ponderea aciunilor n componena indicelui BET la 3 ianuarie 2002
Simbol

Nr. aciuni din costul Pre de nchidere

indicelui
03.01.2002
BRD
64044883
23.900
TLV
396160091
3.100
ASP
894013743
910
TER
306613680
2.350
INX
7598686
54.500
ATB
344181550
1.080
AZO
230458309
1.430
ALR
16283752
18.800
ARC
293750666
740
OLT
323588641
590
Sursa: Adevrul Economic, 14-21 ianuarie 2002

Capitalizare (mld.lei)
03.01.2002
1530,7
1228,1
813,6
720,5
414,1
371,7
329,6
306,1
217,4
190,9

Pondere
%
25,00
20,06
13,29
11,77
6,76
6,07
5,38
5,00
3,55
3,12

Deciziile de modificare a portofoliului prin nlocuirea aciunilor sau

modificarea ponderilor ca urmare a evenimentelor deosebite sunt anunate n
mass-media cu trei zile naintea efecturii lor.
Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat pe tabela
electronic a bursei, pe toate terminalele agenilor din ringul Bursei sau
conectate la distan la sistemul de tranzacionare automat.
Indicele este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri REUTERS
(pagina BETI) i Dow Jones Telerate.
131

Indicele BET C este al doilea indice oficial al Bursei de Valori

Bucureti. Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei reprezentri
complete a evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la Bursa de Valori
Bucureti. Data de referin a indicelui a fost 16 aprilie 1998, iar valoarea de
referin tot 1000 de puncte ca i n cazul indicelui BET.
Indicele BET C este calculat pe baza aceleiai formule ca i indicele
BET, dar cu o baz de reprezentare mult mai larg care s acopere ansamblul
titlurilor tranzacionate. Calculul indicelui se bazeaz pe media ponderat cu
capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui.
Preurile folosite au fost preuri medii la data de referin. Calculul este similar
cu cel al indicilor din generaia a doua (S&P 500, FT/SE 100, CAC 40 etc.).
Datorit faptului c scopul principal de creare a indicelui compozit este de a
reflecta evoluia tuturor aciunilor tranzacionate, n copomena indicelui intr
automat noile societi pe msur ce sunt cotate, n ziua

urmtoare dup

formarea preului de pia. Indicele presupune un factor de corecie n ziua n

care are loc modificarea de structur. Factorul de corecie este valoarea indicelui
din ziua anterioar modificrii coului indicelui. Noile ponderi rezultate dup
fiecare modificare a coului sunt comunicate Societilor de Valori Mobiliare
membre ale Asociaiei Bursei.
Indicele BET C este exprimat att n lei ct i n USD, fiind un indicator
util pentru investitorii romni i strini. Exprimarea n USD se realizeaz prin
convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziua respectiv.
Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat att pe tabela
electronic, ct i pe toate terminalele agenilor din ringul Bursei sau conectate
la distan la sistemul de tranzacionare automat. Ca i indicele BET, BET-C
este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri REUTERS i Dow Jones
Telerate. Valorile de nchidere sunt incluse n sumarul tranzaciilor emis zilnic
de ctre Burs, precum i n Buletinele Bursei.

132

Indicele BET FI este primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI

reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate
n cadrul BVB. La 1 noiembrie 2000 valoarea iniial, a fost de 1000 de puncte.
Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET si BETC. Factorul de ponderare pentru un simbol inclus n indicele BET-FI este
numrul de aciuni al simbolului respectiv.
Singura regul privind includerea unui fond de investiii n componena
indicele BET-FI este ca acesta sa fie listat la BVB.
Tabel nr. 2.12.
Lista societilor incluse n componena indicelui BET-FI la 25 februarie 2001

SIF1 Banat-Criana

548.849.268

Pre de
nchidere
22 Februarie
2001 (LEI)
467

SIF2 Moldova

519.089.588

376

195.177.685.088

11.94

SIF3 Transilvania

546.071.666

630

344.025.149.580

21.05

SIF4 Muntenia

696.149.985

680

473.381.989.800

28.96

SIF5 Oltenia

580.165.714

630

365.504.399.820

22.36

Factor de
ponderare

Simbol

Pondere
(Capitalizare)
22 Februarie
2001(LEI)
256.312.608.156

Pondere
(%)

15.68

Sursa: www.bvb.ro

Pentru ajustarea indicelui se utilizeaz urmtoarele metode:

modificarea factorilor de ponderare;
modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corecie.
Principalele

evenimente

care

determin

ajustarea

indicelui

sunt

urmtoarele:
divizri (splits) sau consolidri ale aciunilor incluse n coul indicelui;
adugarea sau tergerea unui simbol n/din coul indicelui ca urmare a
listrii, respectiv delistrii;
modificri de capital pentru o societate ale crei aciuni sunt incluse n
coul indicelui.
Aadar, bursa permite atragerea investitorilor i mobilizarea capitalurilor
disponibile de pe pia. Tot ceea ce este necesar, este ca o companie listat s
133

difuzeze ct mai multe informaii n ceea ce privete obiectul de activitate,

evoluia economico-financiar, cota de pia deinut, respectarea drepturilor
acionarilor.
Pentru ca finanarea prin intermediul bursei s se realizeze la standarde
nalte este necesar s se adopte de ctre companii o serie de coduri de conducere
corporativ.

134