EVALUAREA NTREPRINDERII

CUPRINSUL
Introducere
Capitolul 1 Bazele teoretico-metodologice ale evalurii ntreprinderii
1.1
Teorii privind evaluarea
1.2
Valoare i pre
1.3
Clasificarea evalurilor economice
1.4
Momentele evalurii intreprinderii
1.5
Cadrul activiti practice de evaluare
1.6
Standardele de evaluare
1.7
Principalele categorii de valori prevzute n standardele de evaluare
1.8
Principii i reguli ale evalurii ntreprinderii
1.9
Organizarea i desfurarea activitii practice de evaluare a ntreprinderilor
1.10
Codul deontologic al profesiei de evaluator
1.11
Abordri metodologice n procesul de evaluare
Capitolul 2 Diagnosticul ntreprinderii n activitatea de evaluare
2.1
Necesitatea i rolul diagnosticului n evaluarea ntreprinderii
2.2
Diagnosticul juridic
2.3
Diagnosticul tehnic sau operaional
2.4
Diagnosticul resurselor umane i al managementului ntreprinderii
2.5
Diagnosticul comercial
2.6
Diagnosticul economico - financiar
Capitolul 3 Evaluarea elementelor patrimoniale
3.1
Informaia contabil element de referin n evaluarea afacerilor
3.2
Evaluarea imobilizrilor necorporale (intangibile)
3.3
Evaluarea imobilizrilor corporale
3.4
Evaluarea imobilizarilor financiare
3.5
Evaluarea activelor circulante
3.6
Evaluarea unor elemente din pasivul bilanului
Capitolul 4 Model aplicat de evaluare a ntreprinderii
4.1
Metode de evaluare patrimonial
4.2
Metode de evaluare bazate pe randament
4.3
Evaluarea prin metode combinate
4.4
Alte metode de evaluare
4.5
Alegerea metodelor de evaluare
Bibliografie

4
4
8
11
12
14
15
18
20
22
25
26
30
30
31
33
36
40
49
67
67
69
81
97
100
102
105
106
113
129
135
137
139

CAPITOLUL1
00:180

BAZELE TEORETICO-METODOLOGICE ALE EVALURII NTREPRINDERII

Timp necesar: 180 minute

ntrebri la care vom rspunde n aceast capitol:

Care este obiectul de studiu al disciplinei evaluarea ntreprinderii?

Cum se definete valoarea i legtura ei cu preul?

Cum se clasific evalurile economice?

Care sunt momentele evalurii ntreprinderii?

Ce standarde profesionale folosesc evaluatorii?

Care suntprincipalele categorii de valori prevzute n standardele de evaluare?

Care sunt principiile i regulile ale evalurii ntreprinderii?

Cum se organizeaz i desfoar activitile practice de evaluare a ntreprinderilor?

Exist un cod deontologic al profesiei de evaluator?

Ce abordri metodologice se ntlnesc n procesul de evaluare?

1.1. TEORII PRIVIND EVALUAREA

n limbajul curent i potrivit Dicionarului Explicativ al limbii romne, a evalua nseamn a
aprecia, a stabili o valoare, a calcula, a socoti, a preui, a determina un pre care se fie utilizat ntr-o
anumit tranzacie. De regul, se afirm c un asemene pre se formeaz n cadrul jocului liber
dintre cerere i ofert. Aceasta nseamn c ofertantul (vnztorul) trebuie s solicite un pre, iar
cumprtorul s-l accepte sau s-l negocieze n funcie de puterea sa de cumprare, respectiv de
gradul de solvabilitate.
Conform Standardelor Internaionale de Evaluare evaluarea, este procesul de estimare a
valorii.

Potrivit Standardelor Europene de Evaluare evaluarea are menirea de-a exprima

i certifica valoarea, n mod corect i neambiguu, corespunztor cu legislaia naional i
internaional, n conformitate cu standardele de evaluare i cu cele de contabilitate, iar n sectorul
2

investiiilor compatibilitatea ntre evaluri pentru a construi indicii care s reflecte performana
financiar i coerena.
n contabilitate, evaluarea este definit ca un proces prin care se determin valorile la care
structurile situaiilor financiare vor fi recunoscute n bilan i n contul de profit i pierdere.
Literatura de specialitate ofer o multitudine de opinii cu privire la acest proces. Astfel, n
revista Viaa economic Bnean nr. 33 / 1996 se menioneaz o evaluare corect este ceva
nedefinit, vag. Dar, atunci cnd este acceptat de pri, de parteneri, nseamn c a fost efectuat
corect.
Istoric, evaluarea a fost corect, dac scenariile cuprinse n raport s-au realizat cu mici
abateri, n cazul continurii activitii ntreprinderii (i nu n situaii de ncetare, de vnzare a
acesteia).
n alte lucrri se menioneaz c Evaluarea const n cuantificarea i, pe aceast baz,
msurtoarea

expresie

bneasc

mrimii

mijloacelor

materiale,

creanelor

angajamentelor. Tot prin evaluare se exprim i mrimea cheltuielilor i rezultatelor.

Considerm c trebuie fcut distincia ntre evaluare n general i evaluarea unei
ntreprinderi, societi, afaceri etc. n acest sens standardul evaluare SEV 5 precizeaz: Evaluarea
ntreprinderii este actul sau procesul de a ajunge la o opinie sau la o estimare a valorii unei
ntreprinderi, unei afaceri sau a unei participaii la aceasta.
Rezult c evaluarea ntreprinderii vizeaz stabilirea valorii afacerii la un moment dat,
msurarea avuiei (bogiei) reale i a potenialului acesteia de a-i mri bogia n perioada
urmtoare. Aceasta nseamn c evaluarea ntreprinderii vizeaz i capacitatea acesteia de a genera
profit, fluxuri de disponibiliti la dispoziia proprietarului (de exemplu, cumprarea unei case de
locuit pentru propriile nevoi sau pentru a fi nchiriat, reprezint dou situaii diferite).

Rezult c evaluarea ntreprinderii are un caracter complex, determinat de:

natura i mrimea ntreprinderii. Domeniul n care activeaz ntreprinderea i pune

amprenta asupra modalitii de evaluare, n sensul c anumite metode se utilizeaz pentru o
ntreprindere de producie i alte metode pentru una prestatoare de servicii (ex.: agenia de
turism). Ct privete mrimea, aceasta se reflect n dimensiunea activitii de evaluare care
ca timp (durat) poate fi de ordinul lunilor;

patrimoniul firmei i posibilitile de valorificare a lui. ntreprinderea dispune de bunuri

materiale achiziionate n momente i la preuri diferite, care trebuie s fie evaluate n
funcie de valoarea lor de utilitate. Aceste bunuri au o valoarea intrinsec, care se
materializeaz n msura n care pot fi valorificate;

reflectarea n contabilitatea firmei a patrimoniului ntreprinderii. Cu ocazia evalurii

societii comerciale s-au constatat diferene importante ntre datele din eviden i situaia
3

faptic din teren. Or, n aceste condiii, echipa de evaluare a trebuit s efectueze o serie de
operaiuni pentru a se asigura de concordana dintre evidene i realitatea din teren;

capacitatea echipei de conducere de a gestiona i elabora strategia firmei. Cumprtorul nu

achiziioneaz trecutul, ci viitorul, ntruct numai astfel poate s-i recupereze investiia
fcut. Este adevrat c trecutul este luat n consideraie pentru a stabili evaluarea n
prezent.

n operaiunea de evaluare intervin:

subiectul, cel care realizeaz evaluare, respectiv specialistul evaluator, care poate
avea pregtire economic, juridic, tehnic, etc. De exemplu, atunci cnd se
evalueaz o cldire sau un utilaj specific, evaluatorul trebuie s posede cunotine n
domeniul respectiv;
obiectul suspus evalurii sau reevalurii, reprezentat prin proprieti mobiliare sau
imobiliare, afaceri sau active intagibile;
beneficiarul evalurii, care poate fi proprietarul, cumprtorul sau tere persoane.
n principiu, valoarea ntreprinderii reflect rezultatul unei judeci care se bazeaz pe o
apreciere n funcie de anumite criterii de comparaie, pe analize, calcule sau expertize.
n literatura de specialitate, pe baza experienei se prezint numeroase exemple prin care se
arat complexitatea, multitudinea de factori care determin valoarea i care trebuie luai n
considerare la stabilirea valorii ntreprinderii. Nimeni nu a putut gsi o soluie imuabil cu ajutorul
creia s se decid o singur valoare a ntreprinderii. Nu exist formule tip, ca pentru determinarea
unei suprafee, de exemplu.
n cazul evalurii unei ntreprinderi, cumprtorul, respectiv cel care investete, poate
ntlni:
a)

un patrimoniu imobiliar i mobiliar, respectiv mijloace de producie ce

ncorporeaz un potenial tehnic ridicat;

b)

o activitate rentabil, respectiv o surs de ctig, rezultat care poate fi inclus n

rezerve n limitele legale, reinvestit pentru dezvoltare sau distribuit sub form de
dividende;

c)

o organizare foarte bun a activitii, un personal calificat, metode perfecionate

de o organizare a muncii;

d)

o clientel fidel, ce reprezint baza pentru meninerea performanelor economico

financiare n viitor.

Combinarea acestor elemente determin, n ultim instan, valoarea ntreprinderii i fiecare

grup trebuie s fie avut n vedere de specialistul evaluator. Evident, aprecierea se face la un
moment dat, pe baza unor criterii specifice acestor elemente, astfel:
4

primul element (a) poate fi apreciat pornind de la activul net (diferena dintre
activul bilanier i totalul datoriilor), dup ce s-au realizat coreciile necesare, aa
cum se va prezenta n capitolele urmtoare;

al doilea element (b) poate fi apreciat pe baza profitului realizat n ultimii ani i
lund n considerare proiectarea acestuia pe o anumit perioad de previziune. Pe
cumprtor nu-l intereseaz trecutul, ci mai degrab prezentul i viitorul, respectiv
ce remunerare a capitalului pe care-l investete va obine;

al treilea element (c) poate fi apreciat pe baza unor indicatori specifici utilizai n
cadrul diagnosticului, dar i prin luarea n considerare a primelor dou elemente (a
i b), prin evoluia cifrei de afaceri, a profitului, a politicii de investiii etc.;

al patrulea element (d) poate fi o explicaie pentru situai n care viitorul este
valoros dect prezentul, respectiv pentru cazul n care valoarea de randament este
mai mare dect valoarea patrimonial.

Specialistul evaluator, prin metode corespunztoare (ce se prezint n raportul de evaluare),

stabilete valoarea afacerii, care desigur va fi apreciat diferit de cele dou pri implicate n
tranzacie: cumprtorul dorete s cumpere mai ieftin, iar vnztorul s obin un pre ct mai bun
pentru afacerea sa, chiar dac aceasta nu are performane deosebite.

Cum definesc standardele profesionale evaluarea?

Care sunt factorii care pot influena procesul de evaluare a
ntreprinderii?

1.2. VALOARE I PRE

n procesul de schimb (vnzare cumprare), preul tranzaciei, la prima vedere, mrimea
acestuia ar trebui s fie dat de activul net. Practica arat c preul de vnzare respectiv de
cumprare, poate avea abateri semnificative. Cumprtorul i pune problema ce va ctiga n viitor
i n ct timp i recupereaz investiia (lund n calcul i plasamentele alternative). Dac tie c
poate s i recupereze suma investit n n ani fa de o alt investiie care necesit o perioad de 2n
ani, este dispus s plteasc un pre mai bun.
n efectuarea unor tranzacii pot s apar i astfel de situaii:

cumprtorul plaseaz banii i ateapt profit fr a se implica n administrarea i gestiunea

firmei. ntr-o asemene situaie, tranzacia nu se realizeaz sau preul realizat al tranzaciei
este sczut i determinat n principiu de activul net sau de alte tranzacii ncheiate;

cumprtorul plaseaz banii i ateapt un profit, dar se implic direct n afacere. n acest
caz preul tranzaciei poate s creasc. De exemplu, obiectul tranzaciei l reprezint un
restaurant evaluat la 20000 u.m care permite realizarea unei rentabiliti de 15%, ceea ce
nseamn 20000 * 0.15 = 3000 u.m1 profit. Dac investitorul (cumprtorul) dorete o
rentabilitate de 20%, adic 4000 u.m, afacerea nu se ncheie deoarece el poate obine cei
4000 u.m prin depunerea la banc a sumei iniiale (20000 u.m). Dac investitorul este avizat,
ajunge la concluzia c poate mri cifra de afaceri, respectiv profitul, de 4 ori. Deci, el va
obine 3000 u.m * 4= 12000 u.m, ceea ce reprezint 60% din preul afacerii (12000 / 20000
* 100 = 60%). Dac dorete o rentabilitate de 20% (din afacere), preul pe care este dispus
s-l plteasc este de 60 / 20 * 20000 = 60000 u.m, pentru c aceast sum investit cu 20%
aduce un profit de 12000 u.m (60000 * 0.2).
Valoarea unui bun este fondat pe noiune de schimb, preul fiind acel punct de echilibru n

care vnztorul i cumprtorul accept tranzacia. Valoarea stabilit de evaluator, este o mrime
convenional a unui bun, a unei proprieti sau afaceri, care i este atribuit n urma unor calcule
sau a unei expertize.
Potrivit teoriei valorii, valoarea unui bun (activ) este determinat de interaciunea a
patru factori independeni, respectiv:

utilitatea, adic capacitatea acestuia de a satisface o anumit nevoie sau dorin (valoare de
ntrebuinare);

raritatea, care vizeaz oferta prezent sau anticipat a bunului economic raportat la cererea
pentru acesta;

u.m = uniti monetare

6

dorina, exprimat prin intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o produce celui pe
care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta;

puterea de cumprare (cererea solvabil) exprimat de capacitatea unui individ sau grup
participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n bani sau n echivalent.
Interaciunea acestor elemente se concretizeaz prin activitatea cunoscutei legi ale
economiei de pia: legea cererii i ofertei, care teoretic st la baza formrii preurilor.
Valoarea are un evident caracter subiectiv deoarece reprezint opinia evaluatorului n

condiiile specifice ale ntreprinderii sau proprietii evaluate. Evaluatorul, prin parcurgerea
ntregului proces de evaluare, stabilete cel mai bine adesea un evantai de valori care se vor
constitui ca baz de pornire a negocierilor. Valoarea nu este un fapt, ci o opinie.
Preul este rezultatul negocierii dintre vnztor i cumprtor, respectiv suma pltit
(ncasat) pentru ncheierea tranzaciei. El are un caracter obiectiv, fiind un fapt real, verificabil.
Diferena dintre pre i valoare este dat de motivaiile vnztorului i cumprtorului, de
raportul de fore pe pia, precum i de unele criterii subiective.
Opiunea de a vinde poate fi determinat de:

scderea nivelului afacerii, respectiv a cotei de pia deinute;

nevoia urgent de lichiditi;

consideraii de ordin strategic;

degradarea conjuncturii economice;

cauze naturale (de exemplu, motenitorii proprietarului nu doresc s pstreze afacerea).

Motivaia de a cumpra poate fi determinat de:

dorina de a-i consolida poziia pe pia;

iniierea unei afaceri noi;

rentabilitatea ridicat (prezent sau ateptat) a afacerii;

diversificarea activitii pentru diminuarea riscului;

intensificarea procesului de integrare pe vertical.

Rezult c preule este determinat de criterii obiective i subiective.

Criteriile obiective vizeaz metodele de calcul capabile s stabileasc valoarea corect a
ntreprinderii, valoare care se bazeaz pe proprietile de bunuri tangibile i activelor intangibile,
precum i pe capacitatea acestora de a genera profit. De asemenea, se au n vedere tranzacii trecute
recunoscute pe pia (achiziionarea unui teren, a unei mrfi, contractarea unui credit etc.), acestea
avnd, de asemenea, un caracter verificabil.
Criteriile subiective sunt bazate preponderent pe noiunea de utilitate, pe intensitatea
dorinei de a vinde sau de a cumpra. n cadrul criteriilor subiective pot fi reinute:
7

a) elemente psihologice. n general, cel mai frecvent element psihologic l reprezint

notorietatea. Cumprtorul va accepta s plteasc un pre mai mare, adic o valoare
superioar valorii economice a ntreprinderii pentru c odat cu dobndirea acesteia i va
nsui i prestigiul ei.
b) elemente economice. Cele mai importante elemente din aceast categorie pot fi grupate
astfel:

elemente economice bazate pe raritate, respectiv posibilitatea de a cumpra o

firm n situaie de monopol sau o ntreprindere concurent care i creeaz
cumprtorului o situaie deosebit de favorabil pe pia. De exemplu: achiziionarea
unei firme din amonte (furnizor) sau din aval (client) n scopul diminurii costurilor
sau pentru penetrarea unor noi piee;

elemente economice bazate pe sinergie2; de exemplu, absorbirea unei firme care

are o reea comercial important genereaz efect de sinergie. Ct privete preul
efectiv al tranzaciei, printre elementele fundamentale care l determin, practica
arat c intervin i anumite aspecte care vizeaz condiiile n care se face transferul.
de proprietate. Dac obiectivul esenial este trebuie s vindem mult i repede, este
evident c nu se poate ine la pre i, n consecin, va fi favorizat cumprtorul.

Dac exist un singur cumprtor cu interese speciale, acesta va plti o sum mai mare
dect ceilali cumprtori, pentru a fi sigur de achiziie.
Cumprtor cu interese ,,speciale este acela care dorete s obin o valoare suplimentar
prin integrarea ntreprinderii cumprate n alte afaceri pe care le deine, dup cum nu este exclus
nici situaia n care, prin achiziia ntreprinderii respective, s elimine un concurent.
Dac sunt mai muli cumprtori cu interese ,,speciale, acetia i exclud pe ceilali, deoarece
vor oferi preuri mai mari, crend astfel o pia numai pentru ei. O asemenea situaie este
important pentru vnztor n formularea preului solicitat.
Evaluarea ntreprinderii n cadrul procesului de privatizare, situaie caracteristic pentru ara
noastr, prezint unele particulariti, date fiind interesele coparticipanilor3 .
n legtur cu privatizarea sunt de semnalat cteva elemente4:
a) privatizarea presupune o autoritate a statului, n calitate de vnztor,i unul sau mai muli
investitori, n calitate de cumpttori;
b) tranzaciile n cadrul privatizrii implic o decizie de stabilite a preului;
c) deciziile de stabilire a preului se bazeaz pe evaluri, care nu n toate cazurile sunt
riguroase, corecte.

Synergia (grec) are sensul de conlucrare; principiul 2 + 2 = 5 semnific asocierea mai multor organe de
identificarea unei funcii;
3
A se vedea Muth Lloyd, Evaluare i pre, Ed. Expert, pag. 3;
4
A se vedea Muth Lloyd, Evaluare i pre, Ed. Expert, pag. 3;
2

Ce probleme apar n procesul privatizrii?

Guvernul este interesat s se fac privatizare rapid i cu succes pentru adeziune popular,
acest fapt impunnd preuri reduse;

Ministerul Finanelor Publice are nevoie de venituri pentru finanarea deficitului bugetar;
aceasta presupune preuri mari;

opoziia reproeaz puterii preurile reduse, ca urmare a subevalurii ntreprinderilor;

salariaii doresc aciuni la societile unde lucreaz la preuri mici;

investitorii caut s minimizeze riscul financiar i s-i recupereze investiia ntr-un termen
ct mai scurt, n consecin doresc evaluri reduse.
n legtur cu valoarea ntreprinderii exist mai multe curente (coli de gndire), care pot fi

grupate n trei mari categorii:

curentul fondist (A. Smith), dup care valoarea ntreprinderii este dat de fondul de munc
investit n bunurile ntreprinderii i stocul de produse finite destinate vnzrii, generatoare
de profit. Se are n vedere actualizarea profitului care urmeaz a se realiza n perioada
urmtoare;

curentul materialist sau realist, care are n vedere capitalul ca factor determinant al valorii,
n sensul c valoarea de pia a ntreprinderii este dat de activele sale n care apare
capitalul investit;

curentul neofondist, care pune la baza valorii ntreprinderii fluxurile viitoare pe care le
genereaz activele corporale i necorporale n procesul de exploatare a lor.

Care sunt factorii care influeneaz valuarea?

Care sunt factorii care determin formarea preurilor?

1.3. CLASIFICAREA EVALURILOR ECONOMICE

Evalurile pot fi clasificate n funcie de:

a) Obiectul supus evalurii, distingndu-se:

evaluri de bunuri, cum ar fi active fixe, elemente le activelor circulante (stocuri, creane);

proprieti imobiliare;

evaluri de active intangibile (care nu pot fi percepute prin atingere), care pot sau nu s fie
nregistrate n contabilitate; sunt identificate i evaluate separat (licene, mrci, brevete,
contracte etc.) i mpreun cu afacerea (fondul comercial good-will-ul);

evaluri de active economice (pri dintr-o ntreprindere; fabrici, secii, ateliere, depozite,
magazine). Potrivit Legii nr. 58 / 1991 prin care se reglementeaz vnzarea de active ale
societilor comerciale, acestea sunt considerate ca fiind pri dintr-o ntreprindere care pot
9

funciona independent, fr a perturba activitatea acesteia;

evaluri de,societi comerciale (ntreprinderi), respectiv evaluri ale afacerii n

ansamblu.
b) Scopul (obiectivul) evalurii:

evaluri administrative; se realizeaz, de regul, n scopuri fiscale (pentru

determinarea masei impozabile), avnd la baz reglementrile speciale sau
baremuri;

evaluri economice; vizeaz stabilirea valorii de pia a unei proprieti sau afaceri n
vnzrii, privatizrii etc.
c) Destinatarul evalurii

evaluri pentru proprietarii afacerii n vederea stabilirii bazei de negociere pentru

vnzare;

evaluri pentru instituii financiar-bancare i fiscale pentru constituirea unor

garanii pentru credite, impozitarea unei operaii de vnzare-cumprare, fuziune
etc.;

evaluri pentru instituii sau organisme publice;

evaluri pentru instanele judectoreti, atunci cnd apar aciuni sau litigii legate de mrirea,
diminuarea sau lichidarea patrimoniului unei persoane juridice;

evaluri pentru persoane fizice: salariai, motenitori ai proprietarilor sau persoane care
doresc s achiziioneze titluri de valoare sau s realizeze operaiuni de asociere; .
d) Poziia evaluatorului:

evaluri realizate de evaluatorul-consultant al vnztorului sau al cumprtorului;

evaluri realizate de evaluatorul-arbitru (consultant al vnztorului i al cumprtorului);

evaluri realizate de evaluatorul-expert neutru, numit cel mai adesea n situaii de litigiu;
e) Metoda de evaluare utilizat, tcndu-se distincie ntre:

evaluri patrimoniale;

evaluri bazate pe randamentul afacerii;

evaluri pe baz de comparaii;

alte metode de evaluare;

Care sunt criteriile de clasificare a evalurilor?

1.4 MOMENTELE EVALURII INTREPRINDERII
De la nceput trebuie tcut distincie ntre evaluarea ntreprinderii n condiii de stabilitate
economic ntr-un sistem socio-economic dat i evaluarea n situaiile specifice determinate de
schimbri socio-politice.
10

n ceea ce privete economia romneasc, menionm c n perioada interbelic activitatea

de evaluare s-a realizat n conformitate cu teoria i practica n domeniu pe plan internaional.
Printre ultimele lucrri de evaluare aprute n acea perioad poate fi citat cea a profesorului V. V.
Protopopescu, intitulat Valoarea intrinsec a aciunilor petrolifere cotate la burs (1942),
elaborat pe baza datelor publicate n ,,Monitorul Petrolului Romn", din 15 februarie 1941.
Dup actul naionalizrii din anul 1948, noiunea de valoare n general (inclusiv de valoarea
ntreprinderii sau de valoarea proprietilor imobiliare) a suferit o schimbare radical att n,
doctrin, ct i n practic; s-a fcut o evaluare (administrativ) a mijloacelor fixe n anul 1950 i o
reevaluare de anvergur n anul 1964. Pn n anul 1990 au av1lt loc apte ,,reaezri de preuri,
ceea ce a fcut ca acelai mijloc fix produs n ani diferii, cu aceeai tehnologie, s figureze n
patrimoniul ntreprinderii cu valori diferite.
Efectuarea operaiunilor de evaluare ncepnd cu anul 1990, au fost determinate de
schimbrile majore din economia romneasc, n contextul general al necesitii realizrii
condiiilor pentru declanarea procesului complex al privatizrii. Evaluarea ntreprinderii nu trebuie
ns. legat exclusiv de privatizare, dar pentru situaia particular a Romniei, n etapa actual,
aceast operaiune este necesar n primul rnd n procesul de transfer al unei pri importante din
proprietatea statului n proprietatea privat. Importana i complexitatea evalurii este
supralicitat de faptul c elementele patrimoniale nu reflect n toate cazurile valori de pia, ci
valori administrative, determinate n baza unor acte normative emise dup anul 1990.

n principiu, evaluarea ntreprinderii este necesar n urmtoarele situaii:

Operaiuni de achiziii, fuziuni, majorri de capital. O evaluare joac un rol major n achiziia
unei companii. Ea furnizeaz o opinie independent privind valoarea afacerii, o marj
nuntrul creia se negociaz n cele mai multe cazuri preul. Cumprtorul sau vnztorul
au adesea o imagine aprioric cu privire la valoarea afacerii, imagine care nu este
ntotdeauna apropiat de realitate. Preul este, aa cum s-a artat, bazat i pe consideraii
subiective, emoionale. Sunt cazuri n care ateptrile vnztorului sunt ridicate pentru c el
a depus muli ani efort i devotament n acea afacere (situaiile de acest tip dau natere la
aa-numitul capital sentimental, bazat pe efortul deosebit depus de vnztor.
Exproprieri. n anumite situaii, proprietile pot fi expropriate de autoriti. n funcie de
importana particular a proprietii sau afacerii se poate stabili pierderea determinat de
reamplasarea acesteia. n acest caz evaluatorul trebuie s . determine suma pierderilor ce vor
fi compensate alturi de valoarea de pia a proprietii / afacerii expropriate. n mod uzual
despgubirile sunt legate de pierderea definitiv sau temporar de fond comercial ca urmare
i n timpul reamplasrii. n plus, firmele pot fi compensate pentru pierderea de afacere din
timpul exproprierii. Un exemplu poate fi situaia n care repararea strzii din faa firmei
11

afecteaz traficul i posibilitatea clienilor de a utiliza parcajul magazinului, rezultnd o

pierdere de clientel.
Suport n caz de litigii. n rile cu economie dezvoltat sunt multe situaii n care prin
aciunea n instan o firm dorete s-i recupereze pierderile de valoare n afaceri. De
exemplu, pierderi n afaceri datorit contrafacerii produselor, nerespectarea contractelor,
denigrarea mrcii etc. n toate aceste cazuri evaluarea afacerii va furniza o valoare real a
pierderii i va fi folosit n instan pentru susinerea cauzei.
Disputele ntre acionari. Nu sunt rare cazurile n care pentru o firm necotat la burs apare
necesitatea evalurii afacerii pentru c un acionar dorete s se retrag.
Disputele ntre soi. n practic este posibil ca evaluarea unei afaceri s fie necesar n cazul
divorului, dac unul dintre soi deine aciuni la una sau mai multe companii. Sunt
cunoscute multe situaii n care hotrrea instanei a fost ca, nainte de a se stabili partajul, s
se realizeze evaluarea firmei (sau firmelor} la care unul dintre soi deinea aciuni.
Solicitarea instituiilor financiare. Evaluarea poate fi cerut de instituii financiare sau ali
furnizori de capital care vor s aib, nainte de a decide finanarea sau continuarea finanrii,
valoarea companiei mprumutate. De regul, n aceste cazuri, evaluatorul prezint att
valoarea n condiii de exploatare continu, ct i valoarea de lichidare a afacerii.
n aciuni juridice cu scop patrimonial (succesiune, faliment, constituirea de ipoteci etc.).

Cnd este necesar evaluarea ntreprinderii?

5. CADRUL ACTIVITI PRACTICE DE EVALUARE

Activitatea practic de evaluare a ntreprinderii, aa cum s-a menionat, este complex,
datorit att obiectului evalurii, ct i factorilor care influeneaz scara de valori posibile.
Situaia specific din ara noastr a impus elaborarea unor reglementri, pentru asigurarea
caracterului unitar al procesului de evaluare a bunurilor din patrimoniul unitilor economice cu
capital de stat.
Astfel, principalele reglementri n domeniul evalurii ntreprinderilor au fost:

HG nr. 945 / 1990 privind inventarierea i reevaluarea patrimoniului unitilor economice

de stat;

HG nr. 776 / 1991 cu privire la regimul preurilor i tarifelor n condiiile unificrii

cursurilor de schimb ale monedei naionale;

HG nr. 26 / 1992 privind reevaluarea unor active i pasive;

HG nr. 704 / 1993 pentru aprobarea regulamentului de aplicare a Legii contabilitii nr. 82 /
1991, precum i ordinul MFP 306 / 2002;
12

HG nr. 500 / 1994 privind reevaluarea imobilizrilor corporale i modificarea capitalului

social;

HG nr. 887 / 1995 privind evaluarea rapid a societilor comerciale;

HG nr. 983 / 1998 privind reevaluarea cldirilor, construciilor speciale, terenurilor etc.;

HG nr. 403 / 2000 privind reevaluarea n funcie de inflaie;

Ordinul MFP nr. 94 / 2001 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu

Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate;

Ordinul MFP nr. 1752 / 2005 i altele.

Aceste acte normative au vizat efectuarea operaiunilor de evaluare specifice perioadei

respective, viznd realizarea anumitor obiective, ele nefiind de natur s ngrdeasc sau s limiteze
iniiativa i aprecierile specialistului, dar, aa cum s-a menionat, au fost necesare pentru asigurarea
caracterului unitar al operaiunii de evaluare, care n mare parte a avut un caracter administrativ.
n prezent activitatea de evaluare se realizeaz pe baza standardelor de evaluare care asigur
cadrul profesional metodologic.
Totui, i n aceste condiii pentru diferite operaiuni de evaluare sunt necesari anumii
coeficieni, indici, elaborai i acceptai de organismele abilitate (de exemplu n evaluarea cldirilor,
construciilor, diferitelor utilaje etc.) se folosesc coeficieni de corecie, baremuri i alte normative).

1.6. STANDARDELE DE EVALUARE

n ara noastr s-a constituit n anul 1992 Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia
(ANEVAR), asociaie profesional non-profit care are ntre obiectivele principale elaborarea de
standarde de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor, standarde care s reprezinte punctul de
vedere al profesionitilor n domeniu. Prima ediie, aprut n ianuarie 1997 a realizat cerina
compatibilitii cu standardele europene (EVS) i internaionale (IVS).
n anul 1995 ANEVAR a creat Institutul Romn de Cercetare n Domeniul Evalurii
(IROVAL), instituie specializat care are sarcina coordonrii activitii de elaborare a standardelor
de evaluare prin colaborarea cu organizaiile europene (TEGOVA i EUROVAL), cu Comitetul
Internaionale pentru Standarde de Evaluare (organism specializat n cadrul ONU), precum i cu
asociaiile profesionale din rile cu experien n domeniu (Anglia, Frana, SUA).
Rolul declarat al standardelor de evaluare este, n principal:

s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii comparabile cu

legislaia intern i internaional, cu practica evalurii i cu standardele contabile;

s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii;

s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor;

13

s promoveze n rndul evaluatorilor de abordare orientat ctre client i spre cerere;

s instituie pe contientizarea rolului evaluatorului;

s instituie proceduri care s conduc la exprimarea exact a certificrii valorii,

corecte i neambigue, corespunztoare cu legislaia naionale i supranaional, cu
standardele de evaluare i cu cele contabile5.

Standardele elaborate pn n prezent sunt urmtoarele:

Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.

Simbol

Denumirea

SEV 3.02
SEV 3.03
SEV 3.04
SEV 4.01

Evaluatorul competena i calificare

Relaia evaluator auditor
Condiii de angajare a evalurii
Principiile evalurii i practica raportrii
transparen, consisten i coeren
Sfera de cuprindere a evalurii i fundamente
uniforme
Valoarea de pia
Categorii de valori n afara valorii de pia
Evaluarea proprietii imobiliare
Costul de nlocuire (CIN)
Echipamente tehnologice, maini, utilaje i instalaii
de lucru, aparate i instalaii de msurare, control i
reglare; mijloace de transport; mobilier i birotic
Evaluarea ntreprinderii
Factorii de mediu
Imobilizri corporale n curs
Evaluri pentru garantarea creditelor, ipoteci i
gajuri
Evaluarea pentru asocieri temporare n domeniul
proprietii imobiliare
Verificarea de rapoarte de evaluare
Raportul de evaluare. Principiile de elaborare a
raportului de evaluare
Raportul de evaluare. Clauze generale, rspundere,
confidenialitate, nepublicare

SEV 4.02

5.
6.
7.
8.
9.

SEV 4.03
SEV 4.04
SEV 4.06
SEV 4.07
SEV 4.08

10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.

SEV 5
SEV 6.01
SEV 6.03
SEV 7.02
SEV 7.08
SEV 8.08
SEV 9.01
SEV 9.02

Tabelul 1.1
Data
Iunie 1998
Ianuarie 1999
Ianuarie 1999
Ianuarie 1999
Ianuarie 1999
August 1999
Octombrie 1996
Septembrie 2001
Ianuarie 1998
Noiembrie 1999

Iunie 2000
Februarie 2000
Aprilie 2000
August 1996
Februarie 2000
Noiembrie 1999
Noiembrie 1999
Noiembrie 1999

Sursa: Culegere de standarde ANEVAR, februarie 2001 i Standardul SEV 4.06 aprobat n septembrie 2001.

n anul 1998 s-a publicat n limba romn o traducere a Ghidului Albastru sub titulatura:
Standarde Profesionale Europene Aprobate pentru evaluarea Proprietilor Imobiliare.
Principalele organizaii profesionale n domeniul evalurii care colaboreaz la elaborarea i
armonizarea standardelor sunt:

Grupul European al Evaluatorilor Activelor Fixe /TEGOVA, 1977): standarde, recomandri,

relaii cu CEE;

Organizaia European a Evaluatorilor (EUROVAL, 1992): interfaa ntre evaluatorii

Champness P. (preedinte TEGOVA), standardizarea evalurilor de proprieti n Europa, Buletin IROVAL, nr. 4 / IV
1998, pag. 1 / 2
5

14

practicieni i alte organisme;

Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia (ANEVAR, 1992): standarde,

recomandri; apr i impune profesia;

Institutul Romn de Cercetare n Domeniul Evalurii (IROVAL, 1995).

n plan regional exist diferite asocieri ntre organizaiile profesionale n domeniul

evalurilor.
De menionat c, ntr-o economie global, n care graniele geografice nu mai au un impact
major asupra micrii capitalului, rolul evalurilor i ndeosebi al standardelor de evaluare crete
semnificativ.
n acest context IROVAL a tradus i publicat cea de a asea ediie a Culegerii de standarde
internaionale de evaluare (aprilie 2003), care are urmtoarea structur:
1. Standardele Internaionale de Evaluare care cuprind:
IVS 1 evaluarea pe baza valorii de pia;
IVS 2 evaluarea pe alte baze dect valoarea de pia.
2. Aplicaii ale Standardelor Internaionale de Evaluare, cum sunt:
IVA 1 evaluare pentru raportare financiar;
IVA 2 evaluare pentru mprumuturi, gajuri, nchirieri.
3. Note de ghidare (GN):

GN 1 proprietatea real;

GN 2 evaluarea pentru leasing;

GN 3 evaluarea instalaiilor i echipamentelor;

GN 4 active intangibile;

GN 5 evaluarea afacerii n contabilitate;

GN 6 evaluarea afacerii;

GN 7 consideraii asupra substanelor toxice i periculoase n evaluare;

GN 8 costul de nlocuire.

15

7. PRINCIPALELE CATEGORII DE VALORI PREVZUTE N STANDARDELE DE

EVALUARE
n teoria i practica evalurilor, n special de ntreprinderi (afaceri), se utilizeaz mai multe
categorii de valori, dup cum urmeaz:

Valoarea de pia (sau just, dup cum se menioneaz n standardele de

contabilitate) reprezint suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat la data
evalurii, ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un
marketing adecvat, n care fiecare parte acioneaz n cunotin de cauz, prudent i fr
constrngeri.
Pentru nelegerea complet a acestei definiii sunt necesare unele precizri cu privire la
termenii folosii:

suma estimat semnific preul (exprimat n termeni monetari) pltibil pentru

proprietate ntr-o tranzacie liber; valoarea de pia vizeaz cel mai probabil pre care
poate fi obinut de vnztor i cel mai avantajos pre onorabil pentru cumprtor. Acest
nivel exclude n mod explicit un pre influenat de condiii atipice de finanare, fiind
vorba de suma pltit integral ntr-un interval normal de ncheierea contractului;

pentru care o proprietate ar putea fi schimbat subliniaz ideea c valoarea este suma
estimat i nu un pre predeterminat;

la data evalurii sugereaz ideea c evaluarea are un termen de garanie, n sensul c

schimbarea condiiilor de pia modific premisele evalurii i deci rezultatele acesteia.
Orice valoare estimat a unei proprieti sau afaceri se bazeaz pe circumstanele reale
ale pieei la data realizri evalurii;

un cumprtor hotrt se refer la faptul c cel care cumpr este motivat, dar nu
forat s cumpere. El nu va plti un pre mai mare dect cel practicat pe pia;

un vnztor hotrt arat c nici vnztorul nu este grbit sau forat s ncheie
tranzacia i nici nu este dispus s atepte pn ce va obine preul pe care el l consider
rezonabil;

ntr-o tranzacie echilibrat este situaia n care cele dou pri nu au interes sau relaii
speciale care putea influena nivelul preului (de exemplu, relaia ntre proprietar i
chiria);

dup un marketing adecvat precizeaz c proprietatea ar fi expus la vnzare pe pia

ntr-o manier adecvat i n cadrul unei perioade rezonabile care s permit obinerea
celui mai bun pre;

n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent presupune c cele dou
pri sunt informate asupra naturii i caracteristicile proprietii sau afacerii i asupra
16

condiiilor de pe pia la data evalurii;

fr constrngeri semnific faptul c prile nu sunt obligate de o anumit conjunctur

sau situaie s ncheie tranzacia.

Categorii de valori n afara valorii de pia. Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se

refer la valoarea de pia, sunt situaii care solicit i alte categorii de valori de pia.
Obiectivele majore ale standardului care se refer la categoriile de valori n afara valorii de
pia (SEV 4.04) sunt:

s identifice i s explice alte categorii de valori;

s permit deosebirea acestor categorii valorice de valoare de pia.

Valoarea de utilizare se refer la valoarea cu care un activ contribuie la valoarea

ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau suma ce s-ar
obine prin vnzarea acestuia. Aici se ncadreaz activele cu caracter social sau cultural (cmine de
nefamiliti, cree, grdinie, cluburi etc.) deinute de societi comerciale, care au fost vndute dup
privatizarea acestora. Tot n aceast categorie se ncadreaz i proprietatea cu pia limitat, care
reprezint acea proprietate sau afacere care, datorit condiiilor pieei, atrage relativ puini
cumprtori poteniali, la un moment dat. Vnzarea unor astfel de proprieti sau afaceri necesit o
durat de marketing mai mare. Proprieti speciale, cu destinaie special sau proiectate special
au o utilizare restrns i sunt rareori vndute pe piaa liber, n afara cazului cnd reprezint parte
dintr-o ntreprindere. Aceast categorie vizeaz rafinriile, centralele atomoelectrice, utilitile
publice, bisericile, muzeele etc.
Valoarea de asigurare reprezint valoarea unei proprieti ce face obiectul unui
contract de asigurare;

Valoarea sau costul de nlocuire reprezint estimarea valorii n funcie de

valoarea pe piaa curent a terenului, construciilor i utilajelor, corectat cu uzura fizic i moral;
Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut
pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare. n lucrare, se va folosi i
termenul de valoare rezidual;

Valoarea de lichidare sau de vnzare forat reprezint suma ce poate fi

obinut n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic
pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de pia;
Valoarea special se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior
valorii de pia. Valoarea special apare adesea prin asocierea fizic, economic sau funcional cu
o alt proprietate. De exemplu, o firm poate plti un pre mai mare dect preul pieei la acel
17

moment pentru o mic suprafa de teren; situaia special a aprut deoarece terenul respectiv se
afl n vecintatea imediat a proprietii sale, permite ieirea la o arter comercial i mai ales i d
posibilitatea s realizeze dimensiunile optime pentru o construcie posibil;
Valoarea pentru garantarea creditelor, ipoteci i gajuri. Acest standard are o
importan deosebit ndeosebi n lumea financiar-bancar, a creditului ipotecar n spe, fapt
confirmat de rolul important al evaluatorilor n lumea financiar-bancar din SUA, Marea Britanie,
Canada etc., dar valabil i n Romnia, prin asigurarea profesional a derulrii normale a operaiilor
de creditare a construciilor de locuine.
n ara noastr, bncile comerciale au elaborat norme metodologice pentru evaluarea
bunurilor care fac obiectul garaniei creditului.
Standardul de evaluare i propune s asigure cadrul n care evaluatorul poate executa
asemenea lucrri pentru alte instituii care asigur finanarea i care solicit garantarea rambursrii
cu active specificate. Sunt cazuri n care evaluatorul va lua n considerare valoarea de lichidare sau
alte categorii de valori n afara valorii de pia, n funcie de circumstane sau cerine ale prilor,
innd seama de finanatorii sunt interesai de garantarea rambursrii i nu de preluarea activului
sau afacerii respective.
Referitor la valoarea ntreprinderii exist mai multe abordri, n raport de standardele
europene, respectiv internaionale astfel: Valoarea afacerii este valoarea global a unei
ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii
pe prile ei componente se face n funcie de contribuia lor la afacerea total, i nu n funcie de
piaa nsumat a componentelor ei.
Considerm c, n principiu, valoarea unei ntreprinderi este dat de suma prezentat a
patrimoniului propriu (averea ntreprinderii) i potenialul acesteia de a genera venituri viitoare.

Care sunt principalele tipuri de valori folosite la evaluarea

ntreprinderii?
Cum se definete valoarea de pia (just)?
Cum se definete valoarea de utilizare?
Cum se definete valoarea de nlocuire?
Cum se definete valoarea de lichidare?
1.8. PRINCIPII I REGULI ALE EVALURII NTREPRINDERII
Ca n orice disciplin tiinific i activitatea practic, i n evaluarea ntreprinderii s-a
conturat un fundament teoretico-metodologic propriu, acesta fiind constituit din standarde,
principii, reguli i metode de evaluare.

Cele mai importante principii generale de evaluare menionate de literatura de

18

specialitate (Evaluarea proprietilor imobiliare ANEVAR, Bucureti, 2001, pag. 31) sunt:
1. Principiul anticiprii potrivit cruia valoarea proprie din beneficiile viitoare, anticipate
care urmeaz a fi generate de proprietatea obinut.
Pe pia investitorii au n vedere beneficiile probabile n riscurile ataate unui plasament de
capital i mai puin costul istoric al proprietii respective.
2. Principiul substituiei; atunci cnd pe pia sunt disponibile mai multe bunuri similare cu
preuri diferite, acela care are preul cel mai mic se va epuiza primul.
n domeniul evalurii acest lucru nseamn c un activ nu valoreaz mai mult dect costul
de nlocuire al tuturor prilor componente.
3. Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciunii legii cauz efect.
Schimbrile care apar n cadrul factorilor care influeneaz valoarea mai multor
ntreprinderi sunt permanente. De exemplu, schimbarea legislaiei fiscale are impact asupra valorii
unei afaceri.
4. Principiul cererii i ofertei: preul unei mrfi (proprieti) variaz direct, dar nu neaprat
proporional cu oferta.
Atunci cnd pe pia sunt oferte mai multe, alternative, investiionale (aciuni, obligaiuni
etc.) care cumuleaz o ofert mai mare dect cererea solvabil, realizarea echilibrului cerere
ofert va determina scderea preului de vnzare.
5. Principiul contribuiei: valoarea unei proprieti (afaceri) depinde de ct de mult
contribuie aceasta la valoarea ntregului sau de ct de mult reduce valoarea ntregului n absena sa.
6. Principiul valorii activelor tangibile: ct este mai mare valoarea activelor tangibile
(estimat ca valoare de utilizare sau de lichidare, cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.
Se au n vedere urmtoarele elemente:

valoarea de utilizare presupune continuarea activitii ntreprinderii. Astfel, activele

tangibile cum sunt cldirile sau echipamente de unic utilizare au de obicei o valoare de
utilizare mai mare dect valoarea de lichidare. n consecin, atunci cnd se estimeaz
activul net corectat, valoarea acestuia va fi influenat de ponderea unor asemenea
active.

dei se presupune continuarea activitii, nu trebuie exclus i posibilitatea falimentului.

Teoretic, cu ct valoarea de lichidare la data evalurii este mai mare, cu att riscul
cumprtorului este mai mic i, prin urmare, rata de fructificare acceptat de cumprtor
este mai mic.

19

1.9. ORGANIZAREA I DESFURAREA ACTIVITII PRACTICE DE EVALUARE A

NTREPRINDERILOR
1.9.1 Contractarea activitii de evaluare
Specialistul evaluator (echipa de evaluare) i desfoar activitatea n baza unui contract
(convenie) ncheiat cu beneficiarul evalurii. Contractul sau convenia se ncheie fie n urma
ctigrii unei licitaii organizat de beneficiarul evalurii, fie la cererea de ofert a acestuia ctre o
firm de consultan. n cazul evalurii ntreprinderilor cu capital total sau parial de stat trebuie s
se organizeze licitaii n conformitate cu reglementrile legale n acest domeniu.
n general, beneficiarul anun prin pres intenia de a face o evaluare, ntocmind caietul de
sarcini n care se prezint i se formuleaz condiiile i obiectivele care se urmresc.
Firmele interesate cumpr caietul de sarcini i formuleaz ofertele n care se prezint i se
arat condiiile n care i propun s efectueze lucrarea, ntocmind oferta tehnic i cea financiar.
Comisia de licitaie a beneficiarului analizeaz ofertele i d ctig firmei care ndeplinete
n cea mai bun msur acoperirea sarcinilor i responsabilitilor stabilite. Criteriul principal dup
care se judec, de regul, aceste oferte este capabilitatea evaluatorului (uman, tehnic etc.),
terminat n principal de:

experiena firmei de consultan n domeniul evalurii afacerilor, n general, i n cel n care

activeaz firma ce va fi evaluat, n special;

competena echipei de consultan (persoane calificate, cu experien, echip omogen etc.);

infrastructura deinut de firma de consultan;

propunerea de colaborri cu alte firme / specialiti la realizarea lucrrii etc.

Alturi de aceste criterii un rol important revine ofertei financiare, respectiv preului

solicitat de consultant pentru realizarea lucrrii. Sunt frecvente cazurile cnd predomin prestigiul
firmei, experiena acesteia, care constituie garania unei activiti competente i de calitate. Nu este
esclus situaia n care firma respectiv trebuie s fie agreat de anumite organisme (de exemplu,
beneficiarul sau destinatarul lucrrii poate solicita ca firma de consultan s fie membr a
ANEVAR).
Dup ctigarea licitaiei, firma i numete coordonatorul lucrrii i echipa de evaluatori
care va lucra efectiv. n cadrul membrilor echipei trebuie s fie experi tehnici, contabili, juriti etc.,
persoane cu pregtire divers, care s poat acoperi inclusiv aspectele specifice ale sectorului din
care face parte firma evaluat. Este posibil ca firma evaluatoare s ncheie contracte de
subcontractare a anumitor pri din raportul de evaluare cu alte firme sau cu persoane fizice.

Contractul (convenia) trebuie s conin n principal urmtoarele elemente:

20

 prile contractante, cu o scurt prezentare;

definiii ale termenilor utilizai n contract;
obligaiile firmei de consultan;
obligaiile beneficiarului;
valoarea contractului i condiiile de plat;
clauze asiguratorii;
diverse alte prevederi;
anexe, n care s se prezinte modalitatea de punere la dispoziia echipei de evaluare a
informaiilor necesare.
Pentru colaboratorii externi se ncheie convenii (contracte) n care se specific obligaiile
acestora cu privire la obiectul lucrrii, termenele de execuie i condiiile de plat.
n cazul n care evaluarea se face de o persoan fizic, aceasta trebuie s fie autorizat, n
conformitate cu prevederile legale n vigoare.
Elementele n detaliu pe care le conine contractul (convenia) sunt cuprinse n standardul de
evaluare SEV 3.04 (elaborat n februarie 1999).
1.9.2. Cunoaterea preliminar i pregtirea activitii de evaluare

nceperea aciunii de evaluare economic a ntreprinderii este marcat de un prim

contact al echipei cu conducerea ntreprinderii evaluate, care face o prezentare a ntreprinderii din
punct de vedere al:
evoluiei sale de la nfiinare pn la momentul dat;
structurii organizatorice i funcionale;
profilului de activitate i schimbrilor intervenite n ultimii ani, precum i proieciile
pentru perioadele urmtoare;
poziiei ntreprinderii n cadrul ramurii de activitate, pe piaa intern i extern etc.;
altor informaii privind activitatea firmei.
n aceast etap se recomand vizitarea ntreprinderii, pentru formarea unei imagini directe
asupra firmei evaluate
ntruct n contract este prevzut termenul de executare a lucrrii, echipa de evaluare trebuie
s-i elaboreze un grafic de realizare n care se prevd obiectivele i timpul necesare, pe ansamblul
echipei i pe componenii ei (aceasta respect n linii generale etapele de realizare a raportului
prezentat n oferta tehnic). Acest lucru este absolut necesar ntruct realizarea unei aciuni este
condiionat de cele care o preced. De exemplu, nu se poate determina activul net corectat dac nu
s-a fcut evaluarea tuturor elementelor patrimoniale.
21

Pentru buna desfurare a ntregii activiti. a echipei de evaluare este necesar s se

stabileasc o persoan din partea beneficiarului care are ca sarcin. asigurarea unei relaii
corespunztoare ntre beneficiar i consultant pe perioada de realizare a evalurii.

1.9.3 Structura raportului de evaluare

Raportul de evaluare este produsul final al activitii desfurate de echipa de evaluare.
Pentru a putea fi utilizat n conformitate cu scopul pentru care s-a realizat evaluarea societii
comerciale (activului, bunului etc.) el trebuie s conin n mod obligatoriu cteva elemente.
n teorie i practic sunt prezentate deferite variante de structur a raportului de
evaluare6 adaptate de fiecare societate de consultan care ntocmete un asemenea raport.
Considerm c nu este obligatoriu ca acest raport s aib o structur tip, dar trebuie s conin
elementele necesare care s-l fac util scopului pentru care a fost elaborat.

O structur a raportului de evaluare poate fi urmtoarea:

1. Titlul raportului: Raport de evaluare. a societii comerciale
2. Prezentarea succint a ntreprinderii evaluate, respectiv: denumire, adres, act de
nfiinare, numr de nregistrare la Registrul Comerului, codul fiscal, obiectul de activitate etc.
3. Scopul evalurii i beneficiarul i / sau destinatarul lucrrii. Se precizeaz distinct
scopul pentru care s-a elaborat raportul de evaluare: privatizare, vnzare, nscriere la burs etc.
De asemenea, trebuie menionat cadrul legal care reglementeaz diferite operaiuni n
domeniul n care acioneaz ntreprinderea respectiv. De exemplu, acte normative care
reglementeaz cesiunea de creane, nchirieri de bunuri, valori normative pentru anumite servicii
etc.
4. Diagnosticul ntreprinderii pentru evaluare, cu principalele elemente, respectiv:
diagnostic juridic;
diagnostic tehnic (industrial operaional);
diagnosticul resurselor umane i al managementului;
diagnosticul comercial;
diagnosticul economico financiar;
concluziile finale ale diagnosticului.
5. Aplicarea metodelor de evaluare, respectiv:
procedura de evaluare i motivaia alegerii metodelor utilizate. Echipa de evaluare
trebuie s menioneze c evaluarea s-a fcut n conformitate cu regulile, procedurile,
standardele existente n domeniu; dac sunt anumite norme obligatorii stabilite de
diferite organisme. n ceea ce privete motivaia alegerii metodelor de evaluare se
6

Vezi ANEVAR, Evaluarea ntreprinderilor nr. 1 / 1995, Anexa 7.1, pag. 235
22

prezint succint argumentele pentru opiunea respectiv;

aplicarea propriu-zis a metodelor de evaluare; se prezint detaliat procedura de
evaluare, argumentele i ipotezele care au condus la utilizarea metodelor respective;
sinteza rezultatelor, n care evaluatorul i exprim opinia asupra valorii
ntreprinderii (activului, bunului) sau limitelor n cadrul crora se ncadreaz zona
negocierilor;
recomandri sau precizri finale, echipa de evaluare face unele meniuni, n special
pentru destinatar (utilizatorul raportului), cum ar fi: la data de pentru un pachet
minoritar de aciuni a fost stabilit valoare de mii lei etc.
alte precizri.
7. Autentificri. Se precizeaz locul i data ntocmirii raportului de evaluare; se
menioneaz clar numele i prenumele persoanelor din echipa de evaluare i semnturile acestora.
n legtur cu forma de prezentare, raportul se redacteaz integral i cuprinde, de regul, un volum
distinct cu anexele referitoare la raportul de evaluare. n situaia n care dimensiunea lucrrii este
semnificativ se prezint i o sintez a raportului n scopul punerii n eviden doar a concluziilor
cheie i a rezultatelor evalurii.

1.10. CODUL DEONTOLOGIC AL PROFESIEI DE EVALUATOR

Ca n cazul oricrei profesii liberale i evaluatorii au un cadru deontologic n care se
circumscrie activitatea lor. Aceasta face parte integrat din Statutul ANEVAR i urmrete
stabilirea unei linii de conduit pentru evaluatori, astfel nct acetia s desfoare o activitate
competent, conform eticii profesionale i corespunztoare standardelor internaionale.
Codul deontologic7 stabilete ca principiu fundamental c valoarea determinant trebuie s
fie obiectiv i s nu fie influenat de voina, dorina sau nevoia clientului care angajeaz serviciile
evaluatorului. Toate cerinele activitii de evaluare decurg din acest principiu esenial pentru
activitatea desfurat de evaluatori.
Referitor la ndatoririle i responsabilitile evaluatorilor (capitolul 2 din Codul
deontologic al profesiei) sunt stabilite n principal urmtoarele:
obligaia evaluatorului de a determina tipul potrivit de evaluare pentru fiecare situaie;
evaluatorul trebuie s execute competent i contiincios fiecare evaluare s fie imparial,
loial i util clientului su;
evaluatorul are obligaia de a evita abordarea greit sau aproximrile foarte largi pentru a
nu furniza rezultate false ale evalurii.
7

Codul deontologic al profesiei de evaluator este prezentat n Buletin informativ ANEVAR nr. 2 (50) / 2005
23

ntre obligaiile evaluatorului fa de client sunt stabilite urmtoarele cerine:

prezentarea ctre client a concluzii lor i rezultatelor precise i reale asupra evalurii fcute,
indiferent de dorina i indicaiile clientului;
angajarea evaluatorului ntr-o lucrare este o chestiune confidenial, evaluatorul avnd
obligaia de a nu dezvlui angajarea sa de ctre client unor tere persoane i, de asemenea,
obligaia de a nu dezvlui sau folosi rezultatele evalurii fr permisiunea scris i
prealabil a clientului su, sau fr s fie obligat de o procedur judiciar;
nu este corect ca evaluatorul s accepte un contract de evaluare pentru un domeniu pentru
care nu este calificat, cu excepia cazurilor n care a adus la cunotina clientului acest fapt
sau n cazul n care s-a asociat cu un alt evaluator care are calificarea necesar;
dac serviciile unui evaluator sunt solicitate de doi sau mai muli clieni pentru aceeai
lucrare, evaluatorul nu poate accepta dect pe unul dintre acetia, cu excepia cazului
cnd exist acceptul prilor implicate.
Practicile lipsite de etic i de profesionalism n activitatea de evaluare sunt legate de:
acceptarea unui contract a crui plat este condiionat de:

preul de vnzare a proprietii sau afacerii evaluate;

decizia judectoreasc privitoare Ia proprietate n favoarea clientului;

orice informaie, indicaie, concluzie furnizat apriori dec1ient;

solicitarea unei pli care reprezint procent din valoarea rezultat n urma evalurii;

acceptarea de ctre evaluator a unui contract ce privete o afacere sau o proprietate

pentru care el are interese (actuale sau viitoare).

Cadrul etic i de disciplin n Asociaia evaluatorilor din ara noastr (ANEVAR) este
asigurat prin Comisia de etic n care se analizeaz eventualele cazuri de nclcare a Prevederilor
statutare. n Buletinele informative se public msurile adoptate n astfel de situaii.
1.11. ABORDRI METODOLOGICE N PROCESUL DE EVALUARE

n teoria i practica economic s-au conturat mai multe metode, procedee de

evaluare a unui bun, activ sau ntreprindere (afacere), n funcie de modul de abordare. Standardele
de evaluare menioneaz: .

abordarea pe baz de active;

abordarea pe baz de venit;

abordarea prin comparaie.

Fiecare mod de abordare implic diferite metode, care pot fi utilizate n funcie de tipul de
ntreprindere, cantitatea i calitatea informaiilor disponibile, scopul evalurii etc.
24

Pentru evaluarea ntreprinderii n ansamblul ei, evaluatorul trebuie s foloseasc cel puin
dou abordri. Acest lucru este necesar pentru a verifica dac s-a ajuns la o valoare credibil.
1.11.1 Abordarea pe baz de active (patrimonial)
Abordarea pe baz de activ deriv din principiul substituiei, potrivit cruia un activ nu
valoreaz mai mult dect costul de nlocuire a tuturor prilor sale componente. Aceasta nu
nseamn c preul tranzaciei nu poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea stabilit de
evaluator.
Din punct de vedere tehnic, aceasta nseamn evaluarea tuturor elementelor patrimoniale prin
diferite metode i corectarea ultimului bilan sau a unui bilan ntocmit n acest scop .

Abordarea patrimonial prezint avantajele:

este credibil i utilizat n multe cazuri n instan, aciuni de partaj, fuziune, lichidare etc.;

este relevant n evaluarea unui. pachet de control, a titlurilor de participaie i a altor

plasamente;

este indispensabil n operaiuni de vnzare-cumprare de active, n special pentru folosin

personal;
Dezavantaje:

implic un volum mare de munc pentru inventarierea i reevaluarea tuturor elementelor

patrimoniale;

este mai puin aplicabil pentru imobilizrile necorporalii;

n unele tranzacii trebuie s fie completat cu alt metod.

1.11.2 Abordarea pe baz de venit
Metodele i tehnicile din acest grup decurg din principiul anticiprii, potrivit cruia valoarea

rezult din beneficiile viitoare care urmeaz a fi generate de proprietatea deinut.

Aplicarea metodelor presupune:

estimarea beneficiilor viitoare reprezentate de profitul ce urmeaz a fi realizat, respectiv

dividendele i / sau fluxul de disponibiliti (cash-flow-ul);

stabilirea unei rate de actualizare.

Valoarea rezult din mprirea venitului estimat la rata de actualizare.

Principalele avantaje sunt:

este aplicabil pe pieele financiare pentru a estima preul aciunilor; n funcie de acesta se
25

orienteaz deciziile de investire / dezinvestire;

se consider din punct de vedere teoretic ca fiind cea mai corect pentru stabilirea valorii
proprietii care genereaz fluxuri de disponibiliti;
Dezavantaje:

se pot obine valori discutabile dac estimarea veniturilor viitoare nu este credibil sau dac
se folosesc rate de actualizare neconcludente;

nu este aplicabil n cazul ntreprinderilor n dificultate.

1.11.3 Abordarea prin comparaie
Avnd n vedere principiul substituiei, metoda presupune c un cumprtor informat nu ar

plti pentru un bun mai mult dect suma cu care ar achiziiona un bun comparabil cu aceeai
utilitate.
n esen, abordarea prin comparaie const n aprecierea gradului de similitudine ntre
obiectul supus evalurii i tranzacii similare efectuate sau/i diferenele dintre acestea.
n practic are o larg aplicabilitate, n special n tranzacii de proprieti imobiliare,
terenuri, titluri de valoare.
Utilizarea metodelor din aceast grup necesit asigurarea unor baze de date i stabilirea
unor parametri de echivalen care s permit efectuarea comparaiei. De exemplu: raportul
pre/cifr de afaceri sau pre/profit net pentru evaluarea unei afaceri n derulare, sau pre /m2
de suprafa construit pentru spaii comerciale sau cldiri.

Avantaje:

este uor de aplicat i permite o bun estimare a valorii de pia (valoarea just);

are larg aplicabilitate n evaluarea de bunuri, active, terenuri etc.;

Dezavantaje:

'

necesit un volum nsemnat de informaii referitoare la tranzaciile din domeniul respectiv;

nu este aplicabil n cazul n care tranzaciile ncheiate au fost influenate de factori

conjuncturali (de exemplu, n prezent, n unele zone ale rii terenurile agricole se tranzacioneaz la preuri inferioare valorii reale);

este mai puin acceptat n litigii.

n activitatea practic de evaluare se aplic i metode combinate, respectiv o metod

patrimonial i una bazat pe venit.

Standardul de evaluare SEV 5 menioneaz c selectarea i credibilitatea abordrilor, a
metodelor adecvate i a calculelor depind de judecata evaluatorului.
n consecin, evaluatorul trebuie s analizeze aplicabilitatea fiecrei abordri la cazul dat, n
26

funcie de relevana informaiilor existente, s-i motiveze opiunea pentru metoda aplicat i s
propun o valoare sau un interval de valori.

27

CAPITOLUL2

00:180

DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII N ACTIVITATEA DE EVALUARE

Timp necesar: 180 minute

ntrebri la care vom rspunde n aceast capitol:

De ce este necesar i care este rolul diagnosticului n evaluarea ntreprinderii?
Care este importana i cum se realizeaz diagnosticul juridic?
Care este importana i cum se realizeaz diagnosticul tehnic sau operaional?
Care este importana i cum se realizeaz diagnosticul resurselor umane i
al managementului ntreprinderii?
Care este importana i cum se realizeaz diagnosticul comercial?
Care este importana i cum se realizeaz diagnosticul economico financiar?

2.1. NECESITATEA I ROLUL DIAGNOSTICULUI N EVALUAREA NTREPRINDERII

Conceptul de diagnostic n plan economic, la nivelul unei ntreprinderi, presupune
identificarea unor eventuale disfuncionaliti ale activitii ei, analiza acestora, stabilirea cauzelor
i prezentarea msurilor care s conduc la reglarea situaiei. Totodat, diagnosticul trebuie s
evidenieze i elementele pozitive ale activitii, care sunt necesare pentru estimarea
performanelor.
Prin diagnosticarea unei ntreprinderi n vederea evalurii, se urmrete cunoaterea tuturor
laturilor activitii acesteia, respectiv juridic, operaional, resurse umane, economico-financiar
etc., precum i a punctelor forte i punctelor slabe corespunztoare fiecruia.

n cadrul diagnosticului trebuie s-i gseasc rspuns probleme cum sunt:

poziia pe piaa pe care opereaz;

statutul juridic al proprietii care se evalueaz, dac sunt sau nu satisfctoare i de ce;

modul n care au fost obinute;

potenialul uman i de management;

infrastructura tehnic pentru susinerea activitii de baz;

msurile care urmeaz a fi ntreprinse, att pe termen scurt ct i pe termen lung;

infrastructura tehnic pentru susinerea activitii de baz.

28

n cadrul activitii practice de evaluare a unei ntreprinderi, diagnosticul trebuie s

furnizeze informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz
pentru estimarea elementelor i variabilelor cheie ce trebuie avute n vedere n cazul
aplicrii diferitelor metode de evaluare. ntruct evaluarea ntreprinderii nu nseamn o aplicare
mecanic a unor tehnici, ci presupune o apreciere profund a performanelor ntreprinderii, echipa
de evaluare trebuie s opereze cu parametri considerai normali pentru mediul de activitate al firmei
evaluate i la momentul efecturii evalurii.
Pe baza diagnosticului ntreprinderii evaluate se pot construi scenarii pertinente, care trebuie
s stea la baza evalurii ntruct diagnosticul pentru evaluare nu are doar rolul de a prezent situaia
firmei la un anumit moment, ci i acela de a direciona i susine proieciile economico-financiare.

Realizarea diagnosticului unei ntreprinderi n scopul evalurii presupune

parcurgerea urmtoarelor etape:

stabilirea problemelor supuse analizei:

asigurarea informaiilor i analiza documentelor care stau la baza lor;

analiza i prezentarea rezultatelor ntr-un raport.

Considerm c diagnosticul unei firme nu poate fi ncadrat n tipare fixe, ci trebuie s aib o
structur adaptabil n funcie de scopul urmrit. Pentru evaluarea unei ntreprinderi, diagnosticul
poate fi structurat n mai multe componente, respectiv: diagnostic juridic, tehnic, al resurselor
umane, comercial i economico-financiar.
ntre acestea rolul esenial revine diagnosticul economico-financiar, care cuantific prin
instrumente specifice rezultatele analizei din celelalte seciuni i realizeaz o interfa ntre cele
dou componente de baz ale procesului de evaluare a afaceri (diagnostic i evaluare propriu-zis).

2.2. DIAGNOSTICUL JURIDIC

Diagnosticul juridic are drept scop juridic verificarea aspectelor legale privind activitatea
ntreprinderii sau a activului de evaluat. Realizarea acestuia presupune analiza elementelor specifice
n urmtoarele domenii:
Dreptul societilor comerciale. n acest domeniu se verific: contractul de societate,
statutul i modificrile ulterioare nfiinrii, registrul adunrii generale a acionarilor (asociailor),
registrul acionarilor, registrul aciunilor, contractele de vnzare-cumprare, de nchiriere,
contractele de locaie de gestiune (o variant a contractului de nchiriere), cele de concesiune etc.
Dreptul civil. Se analizeaz i se verific actele i contractele privind:

dreptul de proprietate asupra construciilor;

situaia juridic a terenurilor ntreprinderii (drept de proprietate, contract de nchiriere etc.);

29

situaia juridic a imobilizrilor necorporale de natura brevetelor, licenelor, mrcilor

nregistrate i a altora de aceeai natur (se verific dac acestea sunt nregistrate la
organismele abilitate, cine este titularul dreptului de inventator sau autor, existena
certificatului de inventator sau autor, durata legal de protecie etc.);

situaia imobilizrilor financiare (titluri de participare, titluri imobilizate ale activitii de

portofoliu, creane imobilizate etc.);

situaia mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, existena creditelor nerambursate la

scaden, eventualitatea declarrii strii de faliment;

situaia asigurrii societii prin efectul legii (imobiliar i de rspundere civil) i n

virtutea unor contracte de asigurare mpotriva unor riscuri (calamitate natural, furt etc.),
situaia achitrii primelor de asigurare etc.;
Dreptul fiscal. Se verific:

situaia obligaiilor legale (impozite, taxe, contribuii etc.) i a plilor restante comparativ
cu termenele exigibile;

ultimul control fiscal, rezultatele sale i modul de valorificare a actelor de control.

Nu de puine ori n practic se ntlnesc firme care din proprie iniiativ i calculeaz i

nregistreaz contabil penalitile pentru neplata la termen a obligaiilor fiscale. Pentru evaluator
este foarte important reinerea acestor informaii datorit influenei directe asupra determinrii
valorii patrimoniale a ntreprinderii.
Dreptul muncii. Se verific i se analizeaz existena contractelor colective i individuale
de munc, a regulamentului de ordine interioar, a contractului de management. Un punct important
la acest subcapitol al diagnosticului juridic l reprezint informaiile n baza crora se poate aprecia
dac oamenii cheie pot sau nu s fie meninui n aceast ntreprindere dup schimbarea
proprietarului, sau dac noul proprietar este obligat s menin un anumit numr de salariai sau al
salariului etc.
Dreptul mediului. Se verific dac activitatea ntreprinderii evaluate se desfoar n cadrul
impus de legislaia de mediu; prin prisma restriciilor privind efectele activitii asupra mediului
intereseaz dac firma are un studiu de impact, dac au fost obinute autorizaiile de mediu, dac
sunt litigii cu alte ntreprinderi sau cu autoritile (i dac astfel se creeaz obligaia decontrii sau a
plii unor daune interese).
Problemele de mediu tind s capete un rol semnificativ n cadrul activitii de evaluare,
aceasta fiind o tendin determinat de semnalele provenite de pe piaa vnzrii-cumprrii
ntreprinderilor (probleme de poluare cu relevan n procesul de privatizare din ara noastr sunt
bine cunoscute). Au existat cazuri cnd nu s-au vndut pachetele de aciuni ale ntreprinderilor de
stat mai multor societi comerciale deoarece potenialii investitori nu au acceptat s preia i pasivul
ecologic, respectiv obligaia de a face cheltuieli semnificative de depoluare.
30

n practica evalurii din rile dezvoltate se evalueaz n mod curent activele i pasivele
ecologice, rezultatul acestui demers influennd direct valoarea afacerii (n cadrul metodelor
patrimoniale se includ corecii asupra elementelor de activ / pasiv, iar n aplicarea metodelor de
randament, profitul sau cash-flow-ul se calculeaz prin includerea fluxurilor implicate de activele /
pasivele ecologice).
O problem distinct se refer la litigii. Se verific dac ntreprinderea evaluat este
implicat n litigii, instanele judectoreti i ce posibiliti de rezolvare sunt. n cazul existenei
unor litigii de munc se verific stadiul de rezolvare a acestora. n toate cazurile situaia litigiilor
reprezint un punct important ce are implicaii directe asupra valorii patrimoniale, realizndu-se
corecii atunci cnd nu s-au constituit provizioane, ct i asupra valorilor de randament.
Dup verificarea i analiza domeniilor juridice prezentate, juristul din echipa evaluare
formuleaz concluziile diagnosticului juridic sub forma punctelor forte i punctelor slabe ale
cadrului juridic, acesta constituindu-se ca parte important a raportului de evaluare.
Ca punct forte ale cadrului juridic pot fi exemplificate urmtoarele: statutul corespunztor,
relaiile contractuale conforme cu prevederile legale, absena litigiilor de munc, absena amenzilor
i penalitilor fiscale, contracte pe termen lung avantajoase (pe linia aprovizionrii, desfacerii,
finanrii), relaii favorabile cu parteneri comerciali, bncile, fiscul, deinerea unor drepturi de
proprietate nematerial (marca nregistrat, brevete protejate, acorduri noncompetiie cu
managementul i persoanele cheie din ntreprindere etc.).
Ca punte slabe ale cadrului juridic pot fi amintite urmtoarele: existena unor litigii
comerciale, de munc, plata unor amenzi i penaliti fiscale, riscul pierderii oamenilor cheie
(datorit fisurilor contractului de munc), lipsa contractelor de asigurare, a acordurilor
noncompetiie etc.
n raportul de evaluare trebuie s se fac referire concret la actele normative ale cror
prevederi nu au fost respectate sau a fost dat o alt interpretare dect cea normal.
2.3. DIAGNOSTICUL TEHNIC SAU OPERAIONAL
n esen, aceasta presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a
tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i muncii.

Astfel, n legtur cu activele fixe incluse n patrimoniul societii comerciale,

precum i a celor pe care le folosete fr a fi proprietatea ei, evaluatorii trebuie s se pronune cu
privire la:

starea de funcionare a mainilor, utilajelor, gradul de uzur fizic;

performanele acestora n raport cu cele care se produc n momentul respectiv;

31

posibilitile de utilizare n viitor;

mijloacele fixe nregistrate n patrimoniul unitii, dar care nu mai pot fi folosite datorit
schimbrilor intervenite n structura produciei;

ncadrarea mijloacelor fixe pe categorii conform Catalogului privind clasificarea i

duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe privind amortizarea capitalului
imobilizat n active corporale i necorporale;

situaia reevalurii activelor fixe n conformitate cu reglementrile n vigoare;

oportunitatea trecerii n conservare a unor active fixe (dac este cazul), condiiile n care
s-a fcut aceasta i perspectivele de punere n funciune. ntr-o asemenea situaie
specialitii trebuie s se pronune cum vor fi tratate aceste active fixe n procesul de
evaluare;

valoarea investiiilor n curs de execuie, stadiul lor n raport cu graficele de execuie,

posibilitile de finalizare i influena lor asupra potenialului tehnico-productiv sau a
prestaiilor de servicii;

posibilitile pe care le are societatea comercial a a-i asigura utilitile necesare pentru
desfurarea normal a activitii; gradul de dependen fa de utilitile furnizate de
regiile autonome sau companii de profil.

n legtur cu cldirile, n raportul de evaluare, experii tehnici, n urma

examinrii lor, se pronun asupra:

concordanei situaiei din teren cu planurile de construcie; modificrile aduse, baza

legal a acestor modificri, implicaiile asupra funcionalitii i siguranei n exploatare;

situaiei structurii de rezisten n raport cu seismele prin care au trecut cldirile

respective;

schimbrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de folosire n viitor;

situaia cldirilor din patrimoniul unitii i impactul lor asupra realizrii activitii de
baz precum i a rezultatelor economico-financiare;

n ceea ce privete mijloacele de transport (dac firma evaluat are parc propriu), n urma
examinrii structurii parcului pe categorii de mijloace de transport (auto, feroviar, aerian i de ap)
se vor face referiri la:

gradul de folosire a parcului propriu, pe categorii de mijloace de transport;

modul de utilizare a capacitii mijloacelor proprii de transport;

stare tehnic, gradul de uzur;

gradul de rennoire;

valoarea cu care sunt nregistrate n contabilitate comparativ cu cea de nlocuire;

dac se justific sau nu existena parcului;

32

posibilitile de folosire n viitor a parcului propriu, ncadrarea parametrilor mijloacelor

autor n standardele impuse pe plan naional i internaional.

n ceea ce privete acest ultim punct se prezint un caz interesant care confirm relaia
direct dintre diagnosticul tehnic i valoarea ntreprinderii. n urma diagnosticului la o firm de
transporturi internaionale s-a stabilit c investiiile realizate n ultima perioad n maini de
transport internaional (achiziionate second-han) nu au vizat amnuntul ncadrrii parametrilor
acestor mijloace fixe n limitele anunate de Uniunea European ca fiind operabile de la 1 ianuarie
1997 pentru autovehiculele care circul n spaiul comunitar.
Referitor la terenurile de incint se examineaz:

concordana dintre categoriile de suprafee existente (construit, aferent reelelor, cilor

de acces, liber) i cele din certificatul de atestare a dreptului de proprietate asupra
terenului, dobndit n conformitate cu H.G. nr. 834 / 1991;

mbuntirile aduse unor categorii de terenuri;

schimbarea destinaiei unor suprafee de teren; baza legal i implicaiile asupra

activitii ntreprinderii;

valoarea cu care sunt nregistrate terenurile n contabilitate, avndu-se n vedere

prevederile din standardele de evaluare i de contabilitate.
n legtur cu producia i tehnologiile de fabricaie:

se prezint succint principalele produse fabricate, servicii etc.;

se face o scurt descriere a procesului tehnologic, eventual prezentarea sub form de

schem, schi;

aprecieri asupra tehnologiilor, n raport cu ceea ce exist n domeniul respectiv;

organizarea general a produciei;

organizarea transportului intern;

calitatea produciei;

impactul asupra mediului;

alte aspecte referitoare la producie sau la serviciile pe care le presteaz, n funcie de

obiectul de activitate.

Pentru caracterizarea sintetic a potenialului tehnic se recomand urmtorii indicatori:

Gradul de folosire a capacitatii de productie

Productia obtinuta
x 100
Capacitateadeproductie

Ponderea masinilor si a utilajelor in total active fixe

Gradul de uzura a activelor fixe

Masini si utilaje
x 100
Total active fixe

Amortizarea cumulata
x 100
Valoarea de inventar
33

Gradul de reinnoire a activelor fixe

Valoarea mijloacelo r fixe noi

x 100
Valoarea de inventar

Cifra de afaceri la 1.000 lei active fixe

Cifra de afaceri
x 100
Active fixe la valoarea reevaluata

Rezultat din exploatare la 1.000 lei active fixe

Rezultat din exploatare

x 100
Active fixe la valoarea reevaluata

n vederea efecturii evalurii, n special prin metode patrimoniale, n sinteza diagnosticului

tehnic, specialitii trebuie s se pronune asupra modificrilor care vor fi efectuate pornind de la
ultimul bilan ncheiat i care urmeaz a fi folosit n evaluare.
2.4. DIAGNOSTICUL RESURSELOR UMANE I AL MANAGEMENTULUI
NTREPRINDERII
n cadrul acestui segment se urmrete furnizarea de informaii asupra resurselor umane din
punct de vedere al evoluiei, structurii, comportamentului i eficienei utilizrii lor, precum i
performana echipei de conducere a ntreprinderii.
Diagnosticul resurselor umane ale societii comerciale n vederea evalurii impune
folosirea unui sistem de indicatori privind dimensiunea, structura, comportamentul, precum i
eficiena folosirii lor.
2.4.1 Dimensiunea, structura i comportamentul potenialului uman
Dimensiunea potenialului uman. Pentru a caracteriza dimensiunea potenialului
uman se pot folosi urmtorii indicatori:
a) numrul mediu de salariai (cu contract de munc), stabilit n conformitate cu
metodologia n vigoare la data evalurii;
b) numrul mediu de personal (cu contract de munc pe o perioad nedeterminat i cu
contract de munc pe o perioad determinat), care se stabilete prin adugarea la
numrul mediu de salariai a numrului mediu de colaboratori angajai pe baz de
contract de munc pe o perioad determinat;
c) numrul maxim de personal, care reprezint limita superioar stabilit n funcie de
volumul efectiv de activitate i productivitatea muncii prevzut.
N max

Cifra de afaceri (sau valoarea adaugata) realizata

x 100
Productivitatea anuala prevazuta (sau ce din anul precedent)

sau

34

N 0 x Iq

N max

100

n care:
Iq = indicele volumului de activitate exprimat prin cifra de afaceri, valoarea adugat etc.;
N0 = numrul mediu de personal prevzut pentru perioada respectiv sau din perioada
precedent.
d) numrul mediu de personal calculat pe baza celui prezent la lucru, care reflect
situaia la un moment dat.
Considerm c acest indicator este de natur s permit evidenierea dimensiunii
potenialului uman, care se coreleaz cu rezultatele obinute de ntreprindere.
Structura resurselor umane. Principalele criterii de structurare utile n diagnosticarea
resurselor umane sunt:
a) categoriile de personal, respectiv: muncitori (direct productivi, indirect productivi, de
deservire general); personal tehnic-ingineresc (ingineri, tehnicieni, maitri); personal de
administrare i conducere;
b) vechimea n ntreprindere, personalul se poate structura n urmtoarele grupe: sub 1
an; ntre 2 5 ani; ntre 6 10 ani; ntre 11 15 ani; ntre 15 20 ani; peste 20 ani.
Analiza structurii dup vechime i evoluia sa n timp poate furniza informaii cu privire
la strategia angajrilor efectuate de ntreprindere, dar i la eforturile sale pentru
stabilizarea personalului. n mod normal, structura dup vechime trebuie s fie
echilibrat (nici prea tnr, nici prea btrn), manifestndu-se astfel o politic
adecvat de formare a personalului;
c) vrsta personalului, pot fi utilizate grupele: pn la 30 de ani; ntre 31 40 de ani; 41
50 de ani; peste 50 de ani. Un dezechilibru accentuat n structura dup vrst a
personalului poate s duneze echilibrul psihologic al ntreprinderii. Astfel, angajarea
masiv la un moment dat a tinerilor frneaz posibilitile acestora de promovare;
d) modaliti de calificare. Se impune structurarea personalului pe nivele de pregtire
(superior, mediu, profesional) i pe categorii de personal.
Un alt aspect care trebuie analizat l constituie perfecionarea pregtirii profesionale, pe
forme de realizare (la locul de munc, cursuri postliceale, postuniversitare etc.).
Comportamentul personalului. n practic se pot folosi urmtorii indicatori:
a) gradul de utilizare a timpului maxim disponibil exprimat n ore om (Gu):
Gu

Timpul efectiv lucrat

Timpul maxim disponibil

b) indicatorii circulaiei forei de munc:

Coeficient ul intrarilor

I
N
35

Coeficient ul plecarilor

E
N

Coeficient ul miscarilor totale

IE
N

n care:
I = numrul total al intrrilor de personal n cursul perioadei;
E = numrul total al ieirilor de personal;
c) indicatorii comportamentului individual:

Rata generala a absenteismului

Nr. total de absente nemotivate (ore - om)

x 100
Timpul maxim disponibil exprimat in ore - om

De asemenea, se are n vedere structura timpului nelucrat pe cauzele pe care l-au provocat
(boli, accidente de munc, maternitate, evenimente familiale, concedii fr plat, absene
nemotivate etc.).
c) indicatori de conflictualitate. n cazul n care conflictualitatea a luat o form colectiv se
impune analiza urmtorilor indicator;

numrul de greve n cursul anului;

numrul de zile de grev = durata grevei x numrul de greviti;

gradul de importanta a grevei la nivel de intreprindere

gradul de intensitate a greveie

Numar de grevisti
Numar total de salariati

Numar de zile de greva

Numar de grevisti

n situaia formelor individuale de conflictualitate se urmresc indicatorii:

numr de litigii care au necesitat intervenia inspeciei de munc;

numr de litigii care au ajuns n faa instanei de judecat.

2.4.2 Diagnosticul eficienei utilizrii resurselor umane

Analiza eficienei utilizrii forei de munc n cadrul ntreprinderii n vederea

evalurii se realizeaz cu ajutorul sistemului indicatorilor de reflectare a productivitii muncii.
Pentru a urmri dinamica productivitii muncii la nivelul ntreprinderii, precum i n comparaie cu
alte firme din aceeai ramur de activitate se folosesc indicatori financiari i valorici, construii ca
raport efect / efort sau efort / efect.
n calitate de efect pot fi folosii indicatorii: cifra de afaceri (CA), producia exerciiului
(Qe), veniturile din exploatare (Ve) sau valoarea adugat (Qa), n funcie de specificul activitii
societii evaluate. Pentru exprimarea efortului se pot folosi indicatorii: numrul mediu de personal
(N), timpul total de munc exprima n zile om (Tz) sau n ore om (Th).
36

Astfel, n cazul determinrii productivitii muncii pe baza cifrei de afaceri, indicatorii

utilizai sunt:

productivitatea medie anual pe o persoan: W

productivitatea medie zilnic: W

productivitatea medie orar: W

CA
n

CA
Tz

CA
Th

Aspectele relevante cu privire la eficiena utilizrii resurselor se pun n eviden i prin

analiza productivitii muncii pe principalele produse (cele care dein mai mult de 50% din totalul
produciei ntreprinderii). n acest sens se poate folosi indicatorul productivitatea muncii,
exprimat prin timpul consumat pe unitatea de produs, care poate fi folosit pentru comparaii n
dinamic la nivelul ntreprinderii, precum i pentru comparaii n spaiu pe plan naional i
internaional.
n final, evaluatorul trebuie s fac o sintez a principalelor puncte forte i slabe n legtur
cu resursele umane ale firmei.
Cu titlu de exemplu pot fi avute n vedere urmtoarele puncte forte: personalul este bine
calificat; structura pe vrste este echilibrat; personalul este capabil s se adapteze la nnnoire;
productivitatea muncii este n cretere; absena grevelor; reducerea numrului litigiilor individuale
de munc; protecia muncii corespunztoare, reflectat prin reducerea sau diminuarea accidentelor
de munc.
Ca puncte slabe se pot exemplifica: utilizarea necorespunztoare a timpului de munc n
cadrul zilei; productivitatea muncii n scdere; personal supradimensionat n activiti de
ntreinere; existena conflictelor de munc etc.

2.4.3 Diagnosticul managementului firmei

n ceea ce privete conducerea firmei evaluate, n cadrul diagnosticului se prezint

urmtoarele aspecte:
a) echipa de conducere (nume, prenume, funcia, vrsta, experiena n domeniu etc.);
b) baza legal n virtutea creia i exercit prerogativele funciei;
c) poziia echipei de conducere fa de acionarii firmei, bnci, administraia financiar etc.;
d) referiri i aprecieri asupra stilului de conducere (pe obiective, autoritar, cu delegarea
autoritii, colegial, centralizat, descentralizat etc.);
e) obiectivele negociate i prevzute n contractul de management;
f) gradul de realizare a criteriilor de performan.
n finalul acestui diagnostic evaluatorul formuleaz punctele forte i slabe ale
37

managementului firmei.
Ca puncte forte se pot meniona: echipa de conducere tnr, dinamic; realizarea i
depirea criteriilor de performan negociate cu acionarii; mbuntirea poziiei firmei pe pia;
colaborarea bun cu sindicatele etc.
Ca puncte slabe se pot avea n vedere: nerealizarea numitor criterii de performan; slbirea
poziiei firmei n cadrul mediului ei concurenial; tensiuni n relaiile cu sindicatele marcate prin
creterea numrului zilelor de grev; lipsa de preocupare pentru stimularea iniiativei i creativitii
tehnice a personalului etc.

2.5. DIAGNOSTICUL COMERCIAL

Diagnosticul comercial vizeaz piaa de desfacere a produselor ntreprinderii i cea de
aprovizionare. Obiectivul de baz al diagnosticului comercial const n estimarea pieei actuale i
poteniale a ntreprinderii i a locului ei pe pia.
n cadrul diagnosticului comercial se recomand a fi abordate urmtoarele aspecte eseniale:
evoluia vnzrilor; analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere, a clienilor
ntreprinderii, a repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor.
2.5.1. Analiza evoluiei vnzrilor

n activitatea de evaluare a unei firme intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i

servicii care formeaz obiectul de activitate, exprimate prin cifra de afaceri.
Cifra de afaceri, din contul de profit i pierdere , este evaluat n uniti monetare
curente. Pentru o corect apreciere a performanelor comerciale ale firmei n timp se impune
corectarea acesteia cu indicele preurilor domeniului de activitate, respectiv evaluarea ei n preuri
comparabile.
Relaia de calcul a cifrei de afaceri n preuri comparabile este:
CA reala

Ca in preturi curente
Indicele mediu al preturilor

Evoluia n timp a vnzrilor mrfurilor trebuie analizat i comparativ cu dinamica

vnzrilor pe piaa sectorului de activitate ale acesteia pentru a se evidenia ntrirea sau diminuarea
poziiei ntreprinderii pe pia.
Pentru a exemplifica se folosesc datele din tabelul nr.2.1:

38

Tabelul nr. 2.1

Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.

Specificaie

N-2

N-1

Cifra de afaceri n preuri curente (mii lei)

%
Indicele preurilor (cu baz fix)
Cifra de afaceri n preuri comparabile (mii lei)
%
Indicele vnzrilor pe piaa sectorului de activitate
Diferena fa de dinamica sectorului
Pe baza datelor astfel structurate se pot formula concluziile pertinente referitoare la:

evoluia vnzrilor n preuri curente i comparabile, marcndu-se astfel dimensiunea real a

volumului de activitate;

schimbrile intervenite n ceea ce privete poziia ntreprinderii n cadrul sectorului n raport

de firmele concurente.
Cuantificarea creterii sau scderii pierderii vnzrilor proprii n cadrul vnzrilor totale pe

pia se face pe baza relaiei:

I CAf

1
I
xgf
CAt

n care:
ICAf = indicele cifrei de afaceri a firmei evaluate
ICat = indicele cifrei de afaceri a sectorului
gf0 = ponderea vnzrilor proprii n vnzrile totale ale sectorului n baza de comparaie.
Cifra de afaceri evolueaz sub influena unor factori (direci sau indireci) specifici
domeniului de activitate al ntreprinderii. Ca model de analiz general valabil se recomand
aprecierea dinamicii vnzrilor n funcie de doi factori direci: volumul fizic al vnzrilor i
preurile medii de vnzare:
n

CA qi x p i
i 1

n care:
qi = volumul fizic al vnzrilor pe produse sau grupe de produse;
pi = preul (tariful) mediu pe unitate de produs.
Potrivit modelului prezentat, factori direci de influen sunt:

cantitatea total vndut (Q, dac producia este omogen)

Q1 - Q 0 x p 0
p0

n care:

= reprezint preul mediu de vnzare;

39

q p

1 0

structura produciei vndute

- Q1 p0

produsele de vnzare pe produse

q p - q p
1

Modelul de analiz menionat prezint importan pentru evaluator, deoarece furnizeaz

informaii necesare estimrii evoluiei vnzrilor n perioada urmtoare.
Cifra de afaceri poate fi analizat i pe baza unor modele multiplicative specifice
domeniului de activitate al ntreprinderii. Astfel, pentru analiza vnzrilor n ramurile productive se
recomand urmtorul model:
CA N x

Mf Qe CA
x
x
N Mf Qe

n care:
N = numrul mediu de personal;
Mf = valoarea medie anual a mijloacelor fixe folosite de ntreprindere, indiferent dac sunt sau nu
n proprietatea ei;
Qe = producia exerciiului;
CA = cifra de afaceri.
Pe baza acestui model evaluatorul obine informaii referitoare la:
influena modificrii factorului uman asupra vnzrilor;
dinamica gradului de nzestrare tehnic a muncii (MF / N) i impactul asupra vnzrilor;
eficiena utilizrii mijloacelor fixe, caracterizat prin volumul de activitate productiv (Qe)
n corelaie cu valoarea medie a mijloacelor fixe (Mf) i impactul asupra vnzrilor;
evoluia gradului de valorificare a produciei exerciiului (factor extrem de important, ce
pune n eviden legtura activitii firmei cu piaa) i contribuia acestuia la variaia cifrei
de afaceri.
n cazul ntreprinderilor din sfera comerului se recomand urmtoarele modele:
CA N x Wa
N Nl x ks
Wa Nz x dz

n care:
Nl = numrul locurilor de munc;
Ks = coeficientul schimbrilor;
Nz = numrul mediu de zile lucrate;
Dz = desfacerea medie zilnic pe un salariat.
Modelul de mai sus se recomand a fi folosit n cazul unitilor comerciale care practic
40

forma clasic de vnzare, cu plata la vnztor.

n cazul unitilor comerciale care desfac mrfurile prin sistemul cu autoservire se
recomand modelul:
n

CA Sc x

d
d

2 i
m
m2

g
i 1

si

di
m2

100

n care:
Sc = suprafaa comercial;
d / m2 = desfacerea medie pe unitatea de suprafa;
gsi = structura suprafeei comerciale pe grupe de mrfuri;
di / m2 = vnzarea medie pe unitatea de suprafa pe grupe de mrfuri.
Pentru unitile comerciale, n formularea concluziilor, n funcie de profilul ntreprinderii,
are n vedere structura consumatorilor (clienilor), evoluia probabil a acestora, modificarea
posibil a cererii solvabile, precum i ali factori care pot influena volumul vnzrilor.
2.5.2 Analiza structural a vnzrilor pe produse i pieele de desfacere
Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de ctre evaluator pe produse sau grupe
de produse omogene, innd seama, n acelai timp, de pieele unde se desfac acestea. Scopul
acestui mod de analiz a cifrei de afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de informaii pentru
fundamentarea proieciilor (estimrilor) n perioada de previziune. Datele necesare se prezint dup
modelul din tabelele 2.2 i 2.3.
Tabelul nr. 2.2
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Produse

N-2
sum

N-1
%

sum

N
%

sum

A
B
C
D
E
F
TOTAL
Tabelul nr. 2.3

Nr.
crt.
1.
2.
2.1
2.1
2.3

Piaa

N-2
sum
%

N-1
sum
%

N
sum

Piaa intern
Export din care:
- Europa Occidental
Orientul Mijlociu
Alte zone

TOTAL
41

Informaiile astfel structurate permit formularea de concluzii cu privire la:

dinamica vnzrilor pe produse i piee;

modificarea structurii vnzrilor pe produse i piee (zone geografice).

Acestea, corelate cu alte informaii de ordin economico-social i de alt natur permit

echipei de evaluare s aprecieze ct mai corect tendina vnzrilor.
2.5.3 Analiza clienilor ntreprinderii
Analiza vnzrilor prin prisma clientelei urmrete, n primul rnd, evoluia structural a
cifrei de afaceri pe clieni. n formularea concluziilor este necesar s se in seama de poziia
ntreprinderii ntr-un lan al intercondiionrii fabricaiei i consumului unui produs. Datele
necesare pot fi prezentate ca tabel nr. 2.4
Tabelul nr. 2.4
Clieni

N-2
sum

N-1
%

sum

N
%

sum

Clieni interni
1
2
:
n
Ali clieni interni
1
2
:
n
Ali clieni
TOTAL

Evoluia cifrei de afaceri pe principalii clieni interni i externi furnizeaz informaii cu

privire la existena unor relaii tradiionale, relaii ce se pot constitui ca suport pentru evoluia
viitoare a vnzrilor societii comerciale. O asemenea concluzie este important pentru evaluator,
ndeosebi n ceea ce privete proiecia activitii firmei pentru aplicarea metodelor de randament.
Un alt aspect esenial n ceea ce privete analiza clienilor l reprezint urmrirea duratei de
imobilizare a creanelor (Di). Relaia de calcul este urmtoarea:

Di

Sdi
Rdi

x T

n care:
T = perioada de analiz exprimat n numr de zile;

Sdi = suma medie a soldurilor debitoare ale conturilor de creane;

Rdi = suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane (n practic se utilizeaz adesea cifra de
42

afaceri).
Durata medie de imobilizare a creanelor poate fi i n funcie de structura creanelor (gi) i
a duratei de imobilizare pe categorii de creane (di) pe baza relaiei de calcul:
n

Di

gi

x di

i 1

100

n care:

di

Sd
xT
Rdi

gi

Rdi
x100
Rdi

Sursa de informaii pentru calculul duratei medii de imobilizare a creanelor o reprezint

contabilitatea sintetic i analitic (pe clieni). Dac n ceea ce privete numitorul relaiei informaia
se regsete ca atare n fia sintetic a contului Clieni (Contul 411) i n analiticele acestuia,
numrtorul relaiei, respectiv soldul mediu, trebuie determinat pe total ntreprindere i pe fiecare
client n parte, folosindu-se media cronologic:

Sdi
Sdf
Sd 1 Sd 2 ...
2
Sd 2
n -1
n care:
Sdi = soldul iniia, respectiv soldul contului la sfritul exerciiului financiar precedent;
Sdf = soldul final, respectiv soldul la sfritul exerciiului financiar;
Sd1, Sd2, = soldurile subdiviziunilor de timp luate n calcul n cursul anului (lunar, trimestrial) pe
care le regsim n balanele de verificare.
Prin compararea duratei de imobilizare pe clieni cu termenul contractual de decontare se
poate realiza o grupare a clienilor, respectiv a creanelor, pe grade de vechime, operaiune necesar
n evaluarea acestora n funcie i de termenul de ncasare.
n finalul analizei clientelei ntreprinderii, evaluatorul trebuie s aprecieze n ce msur
firma are o pia de desfacere care s poat fi luat n considerare n calculul previziunilor necesare
aplicrii metodelor de randament.

2.5.4

Analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor

O latur important a diagnosticului vnzrilor o reprezint studierea cifrei de afaceri pe

stadii ale ciclului de via al produselor. Un asemenea diagnostic prezint importan pentru
evaluator deoarece i d posibilitatea aprecierii potenialului de evoluie a firmei fa de punctul
critic al rentabilitii i al asigurrii surselor necesare finanrii activitii. Datele se structureaz ca
n tabelul nr. 2.5.
43

Tabelul nr. 2.5

Nr. crt.

Faza ciclului de via

N-2
sum

1.
2.
3.
4.

N-1
%

sum

sum

Lansare
Cretere
Maturitate
Declin
TOTAL

Datele astfel prezentate permit formularea de concluzii cu privire la:

localizarea n timp a procesului de rennoire a produsului;

evoluia vnzrilor pe fazele n care se afl principalele produse;

influena pe care o au produsele din faza de lansare i declin asupra cifrei de afaceri.
Studierea repartiiei i dinamicii cifrei de afaceri n funcie de ciclul de via al produselor

din portofoliul societii comerciale permite evaluatorului estimarea cu un grad mai ridicat de
certitudine a mrimii cifrei de afaceri i a profitului n perioada de previziune.
2.5.5. Analiza pieei de aprovizionare
Piaa de aprovizionare a firmei reprezint un punct semnificativ n diagnosticul comercial
pentru evaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz:
gruparea furnizorilor pe categorii, respectiv furnizori de materii prime, materiale,
semifabricate, utiliti, prestri de servicii etc.;
structurarea furnizorilor, n special a celor de materii prime i materiale n funcie de
cantitatea i valoarea aprovizionrilor;
stabilirea criteriilor de alegere a acestora (de exemplu, dup preurile practicate, dup
cantitile aprovizionate, distan, termene i condiii de plat etc.);
analiza numrului de furnizori pentru tip de resurs aprovizionat i a calitii
aprovizionrilor;
aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt implicaiile acesteia;
analiza gradului de integrare a activitii firmei evaluate;
durata medie de utilizare a surselor atrase reprezentate de obligaiile fa de furnizori (Df)
calculat pe baza relaiilor:

Df

Sc
Rc

x T

Df

Sc x T
CA

n care:

Sc = suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de furnizori;

Rc = suma rulajelor creditoare ale conturilor de furnizori.
44

Durata medie de folosire a surselor atrase poate fi studiat i pe baza relaiei:

n

Df

gi x dfi
i 1

100

n care:

dfi

Sci
xT
Rci

gfi

Rci
x100
Rci

dfi = structura obligaiilor fa de furnizori, stabilit pe baza rulajului creditor al acestora;

gfi = durata de folosire a sursei atrase reprezentat de datoria fa de furnizorul i.
Prin compararea duratei de folosire a surselor atrase pe fiecare furnizor n parte cu termenul
contractual de onorare a obligaiilor rezult dac ntreprinderea considerat i-a respectat sau nu
obligaiile contractuale. Totodat, trebuie estimate implicaiile pe care le-ar avea ntreruperea
relaiilor contractuale de ctre unii furnizori cu firma evaluat.
2.5.6 Studierea concurenei i a modului de distribuire a produselor
Piaa de desfacere a firmei, respectiv spaiul n care oferta specific a societii comerciale
se ntlnete cu cererea, reprezint un segment esenial al diagnosticului comercial, care nu poate fi
completat dac nu se analizeaz i competiia, ca element fundamental al pieei.
Analiza concurenei trebuie s aib n vedere urmtoarele aspecte:
normalizarea principalilor concureni;
stabilirea cotei de pia (cpi) deinut de ntreprinderea evaluat, precum i cea a
principalilor competitori de pe pia, pe baza relaiei:

cpi

CAi
x 100
CAt

n care:
Cai = cifra de afaceri a firmei i;
Cat = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei i.
ierarhizarea firmelor care acioneaz pe piaa sectorului de activitate pe baza cotei de pia
deinute pe orizontul de timp supus diagnosticrii.
Referitor la concurena extern pe pia se menioneaz:
firmele concurente (denumire, ar de origine i locul unde se fabric produsele);
modul de organizare i durata serviciilor de garanie i postgradaie. Se va aprecia dac
dispun de uniti proprii sau activitatea de service este cedat unei singure firme sau la mai
multe;
raport pre calitate la produsele concurenei i la cele proprii. Sunt frecvente cazurile n
care concurena practic preuri mai mici la produsele care aparent sunt de calitate mai
45

bun;
modaliti de distribuie a produselor (reea proprie, distribuitor unic etc.);
puterea concurenial internaional, marcat prin cifra de afaceri, productivitatea muncii,
cota de pia etc. (n msura n care de dispune de informaiile necesare);
forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali.
n analiza posibilitilor de penetrare pe anumite piee trebuie s se fac deosebire ntre
diferitele categorii de piee, cum ar fi:
piaa deschis, n care ptrunde sau extinderea cotei este posibil, neexistnd anumite
restricii juridice sau de alt natur;
piaa nchis, n care nu exist posibilitatea de intrare datorit barierelor care protejeaz
productorii autohtoni;
piaa protejat, respectiv o pia caracterizat prin existena unor bariere de intrare care nu
inhib intrarea noilor venii.
Existena de zone de liber schimb, precum i angajarea unor acorduri internaionale au drept
consecin o deschidere a pieelor, situaia ce face ca lupta ntre competitori s capete un caracter
tot mai global.
Organizarea distribuiei produselor constituie un alt element al diagnosticului comercial,
care se refer n principal la:
forma juridic a distribuitorului (distribuia exclusiv, franchisa etc.);
existena unei reele proprii de distribuie (numr de centre de desfacere, magazine,
amplasarea n teritoriu, personal calificat etc.);
durata contractelor de distribuitori (analiza detaliat a contractelor cu durat sub un an i a
celor de lung durat peste un an);
obligaiile i drepturile ntreprinderii fa de distribuitori;
alte aspecte privind distribuia produselor.
n ceea ce privete promovarea produselor societii, aceasta vizeaz:
evoluia costurilor cu reclama i ponderea lor n cifra de afaceri;
imaginea ntreprinderii i a produselor / serviciilor sale pe pia.
n finalul diagnosticului comercial, evaluatorul trebuie s fac referiri asupra perspectivelor
activitii comerciale, att n ceea ce privete posibilitile de aprovizionare, ct i de desfacere a
produselor n scopul estimrii veniturilor din exploatare pentru intervalul de prognoz. n acest
context se recomand prezentarea factorilor favorizai (puncte forte), precum i a celor defavorizai
(punctele slabe), previzibil a aciona asupra rezultatelor i performanelor firmei.

46

2.6. DIAGNOSTICUL ECONOMICO - FINANCIAR

2.6.1 Rolul diagnosticului economico financiar n evaluarea ntreprinderii
Diagnosticul economico financiar are ca obiectiv esenial studiul static i dinamic al
activitii desfurate de ntreprindere, care s permit expertului s-i exprime o opinie asupra
rezultatelor obinute, a echilibrelor financiare referitoare la sursele de finanare i destinaiile
acestora, precum i n legtur cu randamentul capitalului investit.
Acest diagnostic se realizeaz pe baza datelor cuprinse n situaiile financiare de sintez,
ntocmite n conformitate cu reglementrile contabile n vigoare.

Bilanul contabil, ca document oficial de gestiune, trebuie s asigure imaginea

fidel, clar i complet a patrimoniului, a rezultatelor i situaiei financiare.
n acest scop trebuie respectate principiile contabile, respectiv:

principiul continuitii activitii;

principiul permanenei metodelor;

principiul prudenei;

principiul independenei exerciiului;

principiul evalurii separate a elementelor de activ i pasiv;

principiul intangibilitii. Bilanul de deschidere al unui exerciiu trebuie s coincid cu

bilanul de nchidere al exerciiului precedent;

principiul necompensrii. Valorile elementelor ce reprezint active nu pot fi compensate cu

valorile elementelor ce reprezint pasive, respectiv veniturile i cheltuielile, cu excepia
compensrilor permise de reglementrile legale.
n activitatea practic este recomandabil ca diagnosticul economic-financiar i aplicarea

metodelor de evaluare bazate pe profit sau flux de disponibiliti (cash-flow), ce necesit proiecii
economico-financiare, s fie realizate de acelai specialist sau grup de specialiti, tocmai pentru a
asigura convergena celor dou mari componente ale procesului de evaluare: diagnostic i evaluare
propriu zis.
Din punct de vedere tehnic este necesar ca metodologia utilizat n diagnosticul economicofinanciar s fie practicat i n realizarea proieciilor, aa cum se prezint n fig.2.1.
Fiecare firm de consultan i construiete propria metodologia de realizare a evalurii
afacerilor, n general, i a diagnosticului economico-financiar, n special.
n continuare nu ne propunem s dezvoltm propriu-zis o metodologie de diagnostic
economico-financiar, ci doar s oferim puncte de vedere cu privire la zonele de interes ce pot fi
abordate n cadrul raportului de evaluare.
47

PROIECII
ECONOMICO-FINANCIARE

DIAGNOSTIC
ECONOMIC-FINANCIAR

Situaia
patrimoniului
N-2 N-1 N

Contul de
rezultate
N-2 N-1 N

Alte informaii
N-2 N-1 N

Situaia
patrimoniului
N+1 N+2

Contul de
rezultate
N+1 N+2

Tabloul de
cash-flow
N-2 N-1 N

Alte informaii
N+1 N+2

Tabloul de
cash-flow
N+1 N+2

Figura nr. 2.1

2.6.2 DIAGNOSTICUL FINANCIAR PATRIMONIAL
2.6.2.1 Diagnosticul patrimonial net
Patrimoniul net se determin ca diferen ntre activele totale i datoriile totale, reflectnd
activele firmei negrevate de datorii la un moment dat. n esen, patrimoniul net reprezint averea
ntreprinderii la o anumit dat (are un caracter static).
n activitatea de evaluare a unei firmei, cunoaterea evoluiei patrimoniului net reprezint
importan n alegerea metodelor de evaluare, precum i n ceea ce privete determinarea unor
elemente necesare aplicrii diferitelor metode de evaluare.
Pentru determinarea patrimoniului net, informaiile din bilanul contabil se structureaz ca
n tabelul 2.6.
Pe baza datelor din tabel, n raportul de evaluare se fac aprecieri asupra patrimoniului net,
prezentndu-se semnificaia economic a elementelor care au determinat modificarea acestuia.
Astfel, scderea valorii rmase a activelor imobilizate, iar n cadrul acestora a mijloacelor fixe,
poate fi pus pe seama amortizrii lor.
Creterea valorii activelor circulante trebuie apreciat diferit n raport cu elementele care au
determinat-o. de exemplu, sporirea valorii creanelor n lei are o influen negativ asupra valorii
economice a ntreprinderii, ntruct acestea rmn la valoarea lor contabil de nregistrare.
Creterea stocului de produse finite are, de asemenea, influen nefavorabil asupra valorii
ntreprinderii pentru c, odat cu trecerea timpului, valoarea actual a produselor finite este mai
mic dect cea nregistrat, iar actualizarea preurilor de vnzare le poate face nevandabile.
Mrirea disponibilitilor poate semnifica o accelerare a vitezei de rotaie a activelor
circulante, situaie care conduce la o amplificare a capacitii de plat i la posibilitatea onorrii la
timp a obligaiilor ntreprinderii.
48

Stocul de producie n curs de execuie trebuie apreciat n funcie de stocul i de

posibilitile de valorificare n activitatea viitoare, stabilit prin diagnosticul tehnic (n cadrul
acestui capitol al diagnosticului firmei se apreciaz care este valoarea stocurilor de materiale care
nu mai pot fi utilizate n activitatea de producie, precum i eventualele comenzi sistate i care
urmeaz a avea o alt semnificaie).
Tabelul nr. 2.6
Nr. crt.
1.
1.1
1.2
1.2.1
1.2.2
1.3
2.
2.1
2.2
2.3
3.
4.
5.

Indicatori
N-2
N-1
N
Active imobilizate (total), din care:
- Imobilizri necorporale
- Imobilizri corporale, din care:
- Terenuri
- Mijloace fixe
- Imobilizri financiare
Active circulante (total), din care:
- Stocuri
- Creane
- Disponibiliti i plasamente
TOTAL ACTIV (1+2)
DATORII TOTALE
PATRIMONIUL NET (3-4),
din care finanat pe seama:
6.
- Capital social
7.
- Rezerve
8.
- Rezultat reportat
9.
Fonduri proprii
10.
Subvenii pentru investiii
11.
Provizioane reglementate
NOT: Subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate se cuprind n patrimoniul
net ce s-a dedus impozitul pe profit latent cuprins n aceste sume (se include n datorii).
Patrimoniul net este finanat pe seama urmtoarelor surse:
capital social;
rezerve;
fonduri proprii;
rezultatul nerepartizat (profit nerepartizat / pierdere neacoperit);
subvenii pentru investiii i diferene din reevaluare;
provizioane reglementate.
Primele patru surse formeaz ceea ce n literatura de specialitate poart denumirea de
situaie net.
Referitor la structura surselor de finanare a patrimoniului net, se poate remarca faptul c
ponderea capitalului social scade n condiiile unei evoluii normale a activitii firmei (capitalul
social ca sum absolut meninndu-se) i crete ponderea rezervelor (pn la o anumit limit
pentru rezervele legale) i a fondurilor proprii.

49

2.6.2.2 Diagnosticul corelaiei fond de rulment necesar de fond de rulment; trezorerie net
Fondul de rulment (FR) reprezint acea parte a capitalului permanent destinat i utilizat
pentru finanarea activitii curente, ndeosebi a celei aferente exploatrii. n consecin, se
determin ca diferen dintre capitalul permanent i activele imobilizate. n mod normal, fondul de
rulment trebuie s fie pozitiv. n situaia n care diferena este negativ, ntreprinderea se confrunt
cu un deficit (insuficien) de fond de rulment.
Nevoia de fond de rulment (NFR) reprezint partea din activele circulante care trebuie
finanat din fondul de rulment. Se determin ca diferena dintre activele circulante (exclusiv
disponibilitile) li obligaiile pe termen scurt. n cazul n care diferena este pozitiv, aceasta
reprezint activele circulante de natura stocurilor i creanelor ce urmeaz a fi finanate din fondul
de rulment. Atunci cnd diferena este negativ se nregistreaz o degajare de surse atrase.
Variaia nevoii de fond de rulment este un element important n determinarea fluxului de
disponibiliti i, implicit, n stabilirea valorii ntreprinderii prin metoda fluxurilor actualizate de
lichiditi. Ca urmare, se impune aprofundarea analizei NFR n funcie de elemente aferente
exploatrii care au caracter de continuitate, respectiv de cele din afara exploatrii.
Trezoreria net (TN) se poate stabili ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de
fond de rulment:
TN = FR NFR
n diagnosticul corelaie dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i trezoreria
net se are n vedere situaia existent i dinamica n perioada analizat n vederea proieciei
elementelor necesare aplicrii metodelor de evaluare bazate pe remunerarea capitalului. n acest
scop, informaiile din bilan se structureaz ca n tabelul nr. 2.7.

Tabelul nr. 2.7

Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.

Indicatori

N-2

N-1

Capital propriu
Datorii pe termen mediu i lung
Capital permanent (1+2)
Active imobilizate
FOND DE RULMENT (3-4)
Active circulante
Disponibiliti i plasamente
Active circulante, exclusiv disponibiliti
Datorii pe termen scurt
Nevoia de fond de rulment (8-9)
Trezoreria net (5-10)
n estimarea unor elemente necesare n cazul aplicrii metodei de evaluare bazate pe fluxul
50

de lichiditi sunt necesari i indicatorii vitez de rotaie a NFR i viteza de rotaie a FR.
Relaiile de calcul ale vitezei de rotaie exprimat ca durat sunt:

Viteza de rotatie a NFR

Viteza de rotatie a FR

NFR
xT
CA

FR
xT
CA

unde T reprezint numrul de zile ale perioadei.

2.6.2.3 Diagnosticul corelaiei creane - obligaii
Pentru activitatea financiar a firmei este important cunoaterea evoluiei dintre creane i
obligaii, ntruct aceasta influeneaz n mod direct capacitatea de plat.
n ceea ce privete noiunile utilizate, creanele reprezint anumite drepturi bneti,
realizabile la diferite termene. Formarea lor este n legtur direct cu rotaia capitalului, cu
momentele parcurse n procesul schimbrii formei acestuia. Apariia creanelor este determinat, n
principal, de relaiile care se formeaz ntre firm, n calitate de furnizor, i clienii si.
Opusul creanelor l reprezint obligaiile sau datoriile firmei ctre teri, formate n cadrul
relaiilor acesteia cu furnizorii, acionarii, salariaii, bugetul statului etc.
ntruct n literatura de specialitate i n practica economic se folosesc mai multe noiuni,
se propune urmtoarea terminologie:
obligaii, n care s se includ datoriile firmei ctre tere persoane fizice i juridice
obligaiile fiscale;
datorii curente, care s cuprind obligaiile, mprumuturile pe termen scurt i ratele
scadente pentru mprumuturile pe termen mediu i lung;
datorii totale, respectiv datoriile curente i mprumuturile pe termen mediu i lung.
O asemenea precizare este important pentru calcularea unor indicatori prin care se
caracterizeaz starea financiar a firmei. ntreprinderea poate contracta un mprumut pentru
producie, deci o surs de finanare care poate fi utilizat pentru stingerea unei obligaii, dar care
devine la rndul ei obligaie la termenul de rambursare.
n cadrul diagnosticului se cerceteaz, n primul rnd, evoluia creanelor i obligaiilor, n
raport cu cifra de afaceri, pentru a pune n eviden raportul dintre imobilizrile capitalului firmei i
folosirea surselor atrase.
Asemenea aspecte pot fi puse n eviden i cu ajutorul indicatorilor:
Durata de imobilizare a creanelor (Di):

Di

Sd x T
Rd sau CA

n care:
51

Sd = soldul mediu debitor al conturilor de creane

Rd = rulajul debitor al conturilor de creane
CA = cifra de afaceri
T = perioada de timp considerat
n practic se folosete de regul cifra de afaceri, datorit faptului c bilanul nu furnizeaz
informaii referitoare la rulajul conturilor.
Durata de folosire a surselor atrase (Df):

Df

Sc x T
Rc sau CA

n care:
Sc = soldul mediu creditor al conturilor de obligaii
Rd = rulajul creditor al conturilor respective
Cunoaterea acestor aspecte este absolut necesar n practica evalurii pentru a se putea
determina capitalul permanent necesar exploatrii. Evaluatorul va trebui s aprecieze i s motiveze
evoluia probabil a acestor indicatori, ce vor fi utilizai ulterior.
Pentru evaluarea ntreprinderii, creanele i obligaiile trebuie analizate n raport cu
vechimea lor. Intervalele utilizate sunt diferite, dar n mod normal considerm c acestea pot fi
grupate n:

creane / obligaii pn la 30 de zile;

creane / obligaii ntre 30 i 90 de zile;

creane / obligaii ntre 90 de zile i un an;

creane / obligaii peste un an.

2.6.2.4 Diagnosticul lichiditii i solvabilitii ntreprinderii
Lichiditatea, la modul general, poate fi definit ca fiind proprietatea elementelor

patrimoniale de a transformate n bani.

Solvabilitatea reprezint capacitatea firmei de a face fa obligaiilor sale la termenele
scadente.
n unele lucrri8 se menioneaz Lichiditatea se refer la disponibilitile n numerar n
viitorul apropiat, dup luarea n calcul a obligaiilor financiare aferente acestei perioade. n
schimb, solvabilitatea se refer la disponibilitile de numerar pe o perioad mai lung ce urmeaz
s onoreze angajamentele financiare scadente.
Pentru a caracteriza lichiditatea unei ntreprinderi, n studiile de bonitate realizate de bnci,
n cazul solicitrii de credite, precum i n studiile de evaluare, se folosesc urmtorii indicatori:

M. Ristea, M. Dima, Contabilitatea societilor comerciale, Ed. Universitar, 2002, pag. 16

52

Rata lichiditii generale

Lg

Active circulante
Datorii curente
Se apreciaz c situaia lichiditii generale este satisfctoare n condiiile ncadrrii n

intervalul 1,2 i 1,8. n unele lucrri apar i limitele 2 / 2,25.

Rata lichiditii curente (intermediare)

Lc

Active circulante - Stocuri

Datorii curente
Intervalul 0,65 1 se consider ca fiind satisfctor. n mod normal, raportul trebuie s fie

supraunitar.
Rata lichiditii imediate

Li

Disponibilitati
Datorii curente
Rata solvabilitii patrimoniale

Sp

Capital propriu
Capital propriu Imprumuturi pe termen mediu si lung

Valoarea minim a ratei solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se ncadreze n

limitele 0,3 0,5, iar peste 0,5 situaia poate fi considerat normal.
Rata solvabilitii globale

Sg

Active totale
Datorii totale
Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite cu active circulante. Cu ct

valoarea ratei solvabilitii generale este mai mare dect 1, cu att situaia financiar de ansamblu a
ntreprinderii e mai bun.

2.6.2.5 Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru economico - financiar

Echilibrul financiar al firmei reprezint un sistem de corelaii prin care se stabilesc

anumite proporionaliti n cadrul i ntre diferite fluxuri financiare. El reprezint o premis, dar i
o consecin a desfurrii normale a activitii firmei, n conformitate cu obiectul de activitate.
Ca premis, trebuie avute n vedere corelaiile obiective dintre necesitile de resurse,
materiale (n sens general) i posibilitile de finanare. De modul n care sunt utilizate i
valorificate aceste resurse, depinde asigurarea echilibrului economico-financiar sau dereglarea
acestuia. Evident, pentru fiecare corelaie i flux financiar exist indicatori specifici, care au fost
utilizai n cadrul acestui diagnostic.
Pentru exprimarea sintetic a multiplelor corelaii implicate de echilibrul financiar, literatura
de specialitate ofer o mulime de indicatori (uneori calculai n mod diferit sau cu diverse
53

denumiri). n practic se utilizeaz cu precdere urmtorii indicatori:

Rata autonomiei financiare:
Raf

Capital propriu
Capital propriu Capital imprumutat

Rata de finanare a stocurilor:

Rfs

Fond de rulment
Stocuri

Rata de finanare activelor circulante:

Rfac

Fond de rulment
Active circulante

Rata de finanare a necesarului de fond de rulment:

Rf NFR

Fond de rulment
NFR

Rata de autofinanare a activelor:

Raa

Capital propriu
Active fixe Active circulante

Rata datoriilor:
Rd 1 - Rata de autofinantare a activelor

2.6.3 DIAGNOSTICUL RENTABILITII

n teoria i practica evalurii, diagnosticul rentabilitii prezint o deosebit importan,
ntruct ofer informaii asupra situaiei. trecute i prezente, realiznd premise utile pentru
prefigurarea viitorului afacerii care formeaz obiectul evalurii.

Cumprtorul potenial al unei firme, cel care investete, dorete nu numai s

recupereze suma avansat, dar i s obin un profit superior unui plasament fr risc. Cu ct o
afacere este mai rentabil, cu att valoarea rentabilitii este absolut necesar pentru aplicarea
metodelor de evaluare bazate pe randament, indiferent de modul de exprimare a acestuia (profit
net, dividend pe aciune, flux de disponibiliti etc.). n activitatea de evaluare a ntreprinderii,
diagnosticul rentabilitii poate fi structurat in forme diferite, care s valorifice ct mai bine
informaia furnizat de sistemul contabil.
Principala surs de informare in realizarea diagnosticului rentabilitii o reprezint Contul de
profit i pierdere care arat modul in care s-a atins o anumit stare, un anumit rezultat, care au fost
fluxurile de venituri i cheltuieli.
Se recomand ca diagnosticul rentabilitii s cuprind probleme privind situaia general a
rezultatelor, analiza factorial pe baza ratelor de rentabilitate, determinarea punctului critic i a
54

intervalului de siguran.

2.6.3.1 Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit i pierdere

Prezentarea situaiei generale a rezultatului vizeaz, n special, dou aspecte importante
pentru operaiunea de evaluare, respectiv evoluia profitului i modul de formare. Primul dintre
aspecte este necesar pentru aprecierea trendului, iar al doilea in formularea unor judeci de
valoare asupra activitilor desfurate de firm in trecut i posibilitile existente pentru perioada
de previziune (prognoz).
Informaiile furnizate de contul de profit i pierdere pot fi structurate ca n tabelul nr.2.8.
Tabelul nr. 2.8
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.

Indicatori

Anul N-2

Anul N-1

Anul N

Vnzri (cifra de afaceri net)

Subvenii
Alte venituri
Total venituri din exploatare
Cheltuieli variabile aferente veniturilor
Marja brut de exploatare (4 5)
Cheltuieli fixe
Rezultatul exploatrii (6 7)
Rezultatul financiar
Rezultatul extraordinar
Rezultatul nainte de impozitare (8+9+10)
Impozitul pe profit
Profitul net (11 12)

Pe baza acestor date se formuleaz concluzii cu privire la:

dinamica rezultatului total i din exploatare;

modul de formare a rezultatului;

explicarea modificrii rezultatului prin componentele sale.

ntruct datele sunt exprimate n preurile curente ale, perioadei, pentru aprecierea ct mai

corect a situaiei se recomand i folosirea preurilor comparabile.

Asemenea elemente sunt necesare pentru estimarea rezultatelor n perioada de prognoz.
2.6.3.2. Diagnosticul factorial al rezultatului exploatrii
n operaiunea de evaluare, diagnosticul factorial al rezultatului din exploatare este necesar
pentru a explica, care au fost principalii factori care, au contribuit la modificarea acestuia de la o
perioad la alta. Cunoscndu-se aceste elemente, ele pot fi valorificate de echipa de evaluare n
stabilirea rezultatului probabil pentru perioada de prognoz.
55

Literatura de specialitate recomand mai multe modele. Astfel, un model cu aplicabilitate

general, indiferent de profilul de activitate al firmei, este:
Ch
RE V x 1

n care:
RE = rezultatul exploatrii;
V = venituri din exploatare;
Ch = cheltuieli aferente veniturilor din exploatare.
Modificarea rezultatului fa de perioada precedent se explic prin:
1) Influena sumei veniturilor din exploatare:

Ch
Ch
V1 x 1 0 V0 x 1 0
V0
V0

2) Influena rezultatului la 1 leu venituri (sau a cheltuielilor la 1 leu venituri):

Ch
Ch
V1 x 1 1 V1 x 1 0
V1
V0

n baza diagnosticului, echipa de evaluare va alege i aplica soluia pe care o consider

fezabil pentru perioada de prognoz, respectiv sporirea veniturilor cu meninerea relativ constant
a ratei rentabilitii sau o combinaie a posibilitilor existente.
Pentru societile comerciale cu profil industrial, diagnosticul rezultatului (profitului P)
aferent produciei vndute poate fi realizat pe baza modelului:

P qp - qc
n care:
q= cantitatea vndut;
p = preul de vnzare (fr T.V.A.);
c = costul pe unitatea de produs.
Dup cum se apreciaz n lucrrile de specialitate, factorii direci care influeneaz rezultatul
din exploatare sunt analizai cu ajutorul urmtoarelor relaii de calcul:
influena cantitii vndute (volumului produciei) = P0 x Iq P0

q p - q lc ) - P
influena costului pe unitatea de produs = - ( q c - q lc )
influena preului de vnzare = ( q p - q p )

influena structurii produciei vndute = (

1 0

1 1

1 1

x Iq

1 0

Iq reprezint indicele produciei vndute stabilit pe baza relaiei:

56

Iq

q
q

p0

p0

Pentru aplicarea acestei metodologii este necesar ca informaiile furnizate de contul de

profit i pierdere s fie completate cu doi indicatori:
producia vndut (sau cifra de afaceri) recalculat

q p

1 0

, respectiv cantitatea

vndut din perioada curent exprimat n preturile de vnzare din baza de comparaie;
cheltuielile aferente produciei vndute recalculate

q c

1 0

respectiv, cantitatea vndut

din perioada curent exprimat n costurile din baza de comparaie.

n urma acestor calcule pot fi formulate concluzii cu privire la:

politica preurilor de vnzare n condiiile unei rate a inflaiei date n ce msur

aceasta poate fi continuat i n perioada de prognoz i care va fi efectul asupra
vnzrilor;

evoluia volumului vnzrilor, ritmul acestora i informaiile necesare pentru

prognoza acestuia;

orientarea ntreprinderii spre produse sau grupe de produse n raport de rentabilitate

a acestora. Folosirea factorului de structur trebuie practicat cu prudeni ntruct
modificarea raportului cerere - ofert poate influena substanial rentabilitatea unor
produse;

evoluia costurilor reprezint o deosebit importan n stabilirea competitivitii

produselor.

n urma acestei analize, echipa de evaluare i poate forma o imagine asupra rezultatelor
obinute n activitatea de baz a ntreprinderii i, cunoscnd domeniul, i formuleaz opiunile pe
perioada prognozat.
Asemenea calcule permit formularea unor concluzii utile evaluatorului pentru activitatea
practic, cu privire la:

influena numrului de personal, n condiiile n care ntreprinderea se afl ntr-un proces de

restructurare i se impune o redimensionare a necesarului de personal;

investiiile puse n funciune, precum i influena lor asupra productivitii muncii i implicit
asupra volumului de activitate;

evoluia cheltuielilor la 1 leu venituri din exploatare i efectul lor asupra profitului;

modificarea gradului de valorificare a produciei exerciiului i cauzele care au generat-o.

Pentru ntreprinderile comerciale, diagnosticul rezultatului din exploatare poate fi realizat

cu ajutorul unor modele specifice, ca de exemplu:

RE

CA C - N
100

57

n care:

C = cota medie de adios commercial

N = nivelul mediu al cheltuielilor de circulaie

2.6.3.3 Diagnosticul factorial al profitului brut (nainte de impozitri) al ntreprinderii
Metodele de evaluare pe baz de randament opereaz cu profitul total al ntreprinderii, i nu
numai cu cel din exploatare. n acelai timp, activitatea de exploatare poate fi complex, n ea se
pot regsi mai multe ramuri de activitate. Or pentru previzionarea profitului este necesar s se
cunoasc nivelul de rentabilitate pe sectoare de activitate, precum i contribuia acestora la
formarea rezultatului total al ntreprinderii.
Pentru o astfel de analiz sunt necesare date suplimentare care pot fi obinute din
contabilitatea financiar i de gestiune.
Modelul de analiz este:
P = Vt x R
n care:
P = profitul naintea impozitrii
Vt = venitul total
R = rata rentabilitii veniturilor totale
Sau

P Vi x Ri
n care:
Vi = veniturile pe categorii de activiti
Ri = rata rentabilitii veniturilor pe categorii de activiti
Modificarea rezultatului total fa de anul precedent se explic prin influena:

sumei veniturilor: Vt1 x R0 Vt0 x R0;

structurii veniturilor pe activiti: Vt1 x R Vt1 x R0;

ratei rentabilitii veniturilor pe categorii de activiti: Vt1 x R1 x Vt1 x R

Not: R' reprezint rata rentabilitii veniturilor, recalculat n funcie de structura din

perioada curent i rata rentabilitii pe activiti din baza de comparaie.

Prin compararea rezultatelor ntreprinderii cu cele medii pe ramur sau la alte societi comerciale,
evaluatorul va aprecia n ce msur, n viitor, mai poate fi aplicat o asemenea strategie.

58

2.6.3.4. Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran

Cunoaterea pragului de rentabilitate i a intervalului de siguran este util n activitatea
practic de evaluare, ntruct se pot face judeci corespunztoare asupra comportamentului firmei
n cazul modificrii unor variabile care influeneaz mecanismul de funcionare al acesteia.
Potrivit metodologiei oferite de literatura de speciali late, pragul de rentabilitate, respectiv
cifra de afaceri minim care asigur n cazul iniierii unei afaceri recuperarea cheltuielilor, este
dat de suma cheltuielilor variabile i fixe sau folosindu-se relaia (n cazul iniierii unei afaceri):

Q
1

qc

Total cheltuieli

Q = cifra de afaceri minim;

F = Suma cheltuielilor fixe;

qc

= cheltuieli variabile

Pentru o afacere n derulare se folosete relaia:

Q
1

qc

CA

Pentru activitatea practic de evaluare, cunoaterea unei asemenea situaii este deosebit de
important n alegerea metodelor de evaluare, precum i pentru previzionarea profitului care se va
lua n calcul.
Metodele de diagnostic al rentabilitii prin intermediul sumei profitului trebuie considerate
ca fiind tipuri n baza crora pot fi construite i alte modele, n raport cu specificul fiecrei
uniti.
2.6.3.5 Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate
n efectuarea diagnosticului firmei, ratele de rentabilitate permit realizarea de comparaii
n spaiu, precum i n raport cu anumite norme sau standarde elaborate i acceptate de
organisme abilitate n domeniul evalurilor .
Exprimarea relativ a nivelului de rentabilitate completeaz diagnosticul prin capacitatea
informaional a indicatorilor respectivi. Fiecare form de exprimare a rentabilitii,n raport cu
elementele luate n calcul, are o anumit putere informaional, ndeplinind o funcie specific n
activitatea practic de gestionare a capitalului i plasamentelor de capital.
Literatura de specialitate opereaz cu o multitudine de rate, avnd diverse denumiri,
indicndu-se i anumite limite, considerate a fi normale, n care trebuie s se nscrie acestea.
59

Pentru activitatea practic de evaluare considerm c se pot utiliza, n principal, urmtoarele

forme de exprimare a rentabilitii:
a) Rata rentabilitii veniturilor (Rv), care se determin prin raportul:

Rv

P
x 100
V

n care:
P = profitul naintea impozitrii;
V = veniturile totale aferente perioadei.
Prin coninut, rata rentabilitii veniturilor caracterizeaz eficiena ntregii activiti a firmei n
cursul exerciiului i este util n poziionarea firmei pe pia n raport cu altele cu care este n
concuren.
b) Rata rentabilitii economice a activului (Re) caracterizeaz eficiena elementelor
patrimoniale angajate n activitatea firmei. Opiunea pentru o asemenea rat este dat de
faptul c ntregul capital folosit de firm este investit n elemente de activ, care ntr-o
form sau alta, direct sau indirect, contribuie la obinerea profitului. Acest indicator
prezint importan n gestionarea capitalului, n dimensionarea eforturilor pentru obinerea
unui anumit profit n raport cu rezultatele concurenei sau diferite mrimi normative,
specifice domeniului n care funcioneaz ntreprinderea:

Re

P
x 100
A

unde A reprezint totalul activului, respectiv active imobilizate (Ai) i active circulante (Ac) (se
recomand folosirea de valori medii anuale).
Pentru analiza ratei rentabilitii economice a activului poate fi utilizat i urmtoarea
relaie:

Re

V P
x x 100
A V

n care:
V/A = viteza de rotaie a activului;
P/V = rata rentabilitii veniturilor.
Aceti doi factori determin modificarea ratei rentabilitii economice a activului fa de un
anumit criteriu.
Ca parte component poate fi i rata rentabilitii economice aferente exploatrii, ceea ce
presupune luarea n calcul a rezultatului exploatrii i, corespunztor, activele de exploatare.
Modificarea ratei rentabilitii economice se explic prin influena:
60

vitezei de rotaie a activului:

V1 P0
x
x 100 - Re0
A1 A 0

rentabilitii veniturilor:
V1 P0
x
x 100
A1 A 0

Re1 -

n activitatea practic se impune analiza structurii activului, n vederea depistrii

elementelor materiale care au contribuit la modificarea vitezei de rotaie, avnd n vedere
faptul c fiecare element are o semnificaie proprie i, n consecin, se impun msuri specifice
pentru dimensionarea lor normal. n aceste condiii se recomand urmtorul model de analiz
a ratei rentabilitii economice a activului, derivat din cel prezentat anterior:

P
V

Re

Ai Ac

V V

x 100

n care:
Ai/V = 1/R, unde R reprezint randamentul activelor imobilizate;
Ac/V = 1/n, unde n este viteza de rotaie a activelor circulante, exprimat n numr de rotaii. .
Ca atare:
Rv

Re

1 1

R n

n consecin, factorii care influeneaz modificarea ratei rentabilitii economice a activului

sunt:

randamentul activelor imobilizate:

Rv 0
1
1

R1 n 0

- Re

viteza de rotaie a activelor circulante:

Rv 0
Rv 0
1 1
1
1

R 1 n1
R1 n 0

Re1

rata rentabilitii veniturilor:

Rv 0
1
1

R 1 n1
Acest model l completeaz pe precedentul, ntruct viteza de rotaie a activului este

defalcat pe elementele componente.

61

Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) (n literatura de specialitate se regsete

sub denumirea de rentabilitatea costurilor). Aa dup cum rezult din denumire, rata rentabilitii
resurselor consumate caracterizeaz eficiena costurilor. n activitatea practic ea prezint
importan n estimarea i negocierea preurilor de vnzare a produselor sau tarifelor pentru
prestri de servicii. De asemenea, permite poziionarea produselor sub aspectul rentabilitii fa de
media pe ntreprindere. Elementele de calcul al ratei rentabilitii resurselor consumate sunt
rezultatul exploatrii (RE) i cheltuielile de exploatare ( q x c) aferente produciei vndute:

Rc

RE
qp - qc - 100
x 100
qc
qc
Din relaia de mai sus rezult factorii direci de influen, respectiv:

structura cifrei de afaceri (produciei vndute):

q p - q c
q c
1 0

1 0

x 100 - Rc0

1 0

costurile pe produse:

q p - q c
q c
1

1 1

x 100

1 1

Rc

q p - q c
q c
1 0

1 0

x 100

1 0

preurile de vnzare pe produse:

q p - q c
q c
1 0

1 1

x 100

1 1

n practica evalurii ntreprinderii, rata rentabilitii costurilor este util n estimarea

profitului aferent produciei vndute, ca parte important a cifrei de afaceri pentru ntreprinderile
industriale.
O alt grup de rate vizeaz eficiena capitalului investit, respectiv utilizat. Literatura de
specialitate recomand, n principal, doi indicatori, i anume:

rata rentabilitii financiare a capitalului propriu (Rf), calculat ca raport ntre profitul
net (Pn) i capitalul propriu (Kp):

Rf

Pn
x 100
Kp

rata rentabilitii financiare a capitalului permanent (Rp) (denumit n unele lucrri

rentabilitate economic):

Rp

P
x 100
Kp Ki

n care:
62

P = profit brut;
Ki = capital mprumutat pe termen mediu i lung.
n contabilitatea financiar, respectiv n structura contului de profit i pierdere, nu apare
noiunea de profit brut. De aceea, n activitatea practic s-a folosit profitul naintea impozitrii sau
rezultatul exerciiului nainte de deducerea sarcinilor financiare, respectiva dobnzilor i
impozitului pe profit.
Criteriul principal n orientarea plasamentului de capital l constituie corelaia dintre rata
rentabilitii financiare a capitalului propriu (Rf), rata rentabilitii financiare a capitalului
permanent (Rp) i rata dobnzii (d). n consecin, pentru calculul ratei rentabilitii financiare a
capitalului permanent se poate lua

n calcul profitul net la care se adaug

dobnda pltit pentru capitalul

mprumutat pe termen mediu i lung

(costul capitalului).
n acest caz, legtura dintre cele dou rate de rentabilitate financiar se exprim prin relaia:

Rf Rp Rp - d x

Ki
Kp

Firma poate apela la credite pe termen mediu i lung pentru finanarea activitii cnd Rp > d,
asigurndu-i astfel i un profit suplimentar.
ntruct rezultatul final este n direct legtur cu ansamblul activitii firmei, rata
rentabilitii financiare a capitalului propriu poate fi evideniat prin relaia:

n care:
Pn = profitul net;
V = veniturile totale;
A = active le totale.
Din relaia de mai sus rezult c rata rentabilitii financiare a capitalului propriu este
dependent de:

viteza de rotaie a activelor totale (V/A), care exprim volumul vnzrilor pe unitate
monetar investit. Cu ct rotaia activelor este mai mare, cu att sporete eficiena
capitalului investit, dac n activitatea de exploatare se obine profit;

prghia financiar (A/Kp), prin care se exprim n mod sintetic corelaia dintre structura
financiar i capitalul mprumutat;

rentabilitatea net a veniturilor (Pn/V) n care se reflect, n principal, eficiena activitii de

exploatare. n acelai timp, indicatorul este util n poziionarea firmei n raport cu altele din
aceeai ramur sau domeniu de activitate. Dac rata este peste media sectorului (ramurii)
exist un avantaj competiional fa de concureni, ceea ce constituie un element de siguran
63

n activitatea viitoare.
n finalul etapei de diagnostic, echipa de evaluare trebuie s realizeze o sintez a
principalelor concluzii (favorabile sau nefavorabile) n baza crora se vor face estimrile
principalilor indicatori economico-financiari, necesari n aplicarea unor metode de evaluare.

64

CAPITOLUL3

00:180

EVALUAREA ELEMENTELOR PATRIMONIALE

Timp necesar: 180 minute

ntrebri la care vom rspunde n aceast capitol:

Cum folosim informaia contabil element de referin n evaluarea afacerilor?

Cum evalum imobilizrilor necorporale (intangibile)?

Cum evalum imobilizrile corporale?

Cum evalum imobilizarile financiare?

Cum evalum activele circulante?

Cum evalum elementele din pasivul bilanului?

3.1. INFORMAIA CONTABIL ELEMENT DE REFERIN N

EVALUAREA AFACERILOR
Estimarea valorii unei afaceri nu are inciden asupra nregistrrilor contabile (ar fi contrazise
cel puin dou principii contabile cel al costului istoric i al prudenei), dar imaginea fidel pe
care o ofer contabilitatea se constituie ca unul dintre punctele de referin pentru evaluator, att n
aplicarea metodelor patrimoniale de evaluare a ntreprinderii (contabilitatea furnizeaz fotografia
patrimoniului la un moment dat), ct i a celor de randament (sistemul contabil ofer informaii
despre realizrile economico-financiare pe o perioad trecut). Din acest punct de vedere s-a
considerat util prezentarea unor elemente de evaluare i nregistrare contabil, apreciind, de
asemenea, c nelegerea principiilor i regulilor contabile este necesar n realizarea procesului de
evaluare a ntreprinderii.

Directiva a IV-a a Uniunii Europene precizeaz n seciunea 7, intitulat Reguli de

evaluare9, principiile de evaluare i nscriere n conturile anuale a elementelor din patrimoniul unei
ntreprinderi. n conformitate cu prevederile directivei, evaluarea posturilor care compun conturile
anuale se realizeaz dup urmtoarele principii:
a) societatea se consider ca fiind n exploatare, ceea ce nseamn c i continu activitatea;
b) modalitile de evaluare nu pot fi modificate de la un exerciiu la altul;

M. Ristea i colectiv, Contabilitatea i fiscalitatea ntreprinderii, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1995, pag.
52
9

65

c) principiul prudenei trebuie s fie aplicat n orice situaie;

d) cheltuielile i veniturile exerciiului la care se refer conturile vor fi luate n calcul indiferent
de data de plat sau de ncasare a acestora;
e) elementele componente ale posturilor de activ i pasiv se evalueaz separat;
f) bilanul de deschidere a unui exerciiu trebuie s corespund cu bilanul de nchidere a
exerciiului precedent.
La baza evalurii elementelor patrimoniale stau dou criterii, respectiv valoarea de utilitate
i timpul.
Primul are n vedere faptul c valoarea trebuie s reprezinte costul aducerii n patrimoniu a
unui bun sau echivalentul a ceea ce s-ar obine dac bunul ar fi vndut pe pia.
Al doilea criteriu, respectiv timpul, are n vedere plasarea n timp a momentului evalurii:
trecut, prezent i viitor.
n consecin, potrivit prevederilor din Legea Contabilitii i Standardelor de contabilitate,
se stabilesc urmtoarele reguli de nregistrare i evaluare contabil:
1. La data intrrii n patrimoniu bunurile se evalueaz i se nregistreaz n contabilitate la
valoarea de intrare, denumit valoare contabil, care se stabilete astfel:

pentru bunurile reprezentnd aport la capital sau obinute cu titlu gratuit, se reine n
contabilitate valoarea de utilitate, n funcie de preul pieei, utilitatea, starea i
amplasamentul acestora;

bunurile procurate cu titlu oneros sunt nregistrate n contabilitate la valoarea de cumprare,

denumit cost de achiziie;

activele produse n unitatea patrimonial se evalueaz la costul de producie.

2. Valoarea elementelor patrimoniale cu ocazia inventarierii se determin la valoarea actual a

fiecrui element, respectiv la valoarea de inventar, stabilit n funcie de utilitatea bunului i de
preul pieei.
3. La nchiderea exerciiului, elementele patrimoniale se evalueaz i se nscriu n bilan la
valoarea contabil pus n acord cu rezultatele inventarierii, lundu-se n considerare, de
asemenea, principiile contabile.
4. La data ieirii din patrimoniu sau la darea n consum, bunurile se evalueaz i se scad din
gestiune la valoarea lor de intrare.
Unele elemente patrimoniale pot fi sub sau supraevaluate din punct de vedere contabil n
momentul n care se efectueaz evaluarea ntreprinderii datorit nenregistrrii n contabilitate a
diferenelor n plus dintre valoarea de inventar i valoarea de intrare pentru elementele de activ i /
sau a diferenelor n minus pentru elementele de pasiv.
n acelai timp, este necesar s inem seama i de alte elemente cum ar fi: evoluia inflaiei,
dinamica raportului de schimb al monedei naionale, starea funcional concret n care se afl
66

ntreprinderea.
n consecin, n operaiunea de evaluare este necesar s se aduc o serie de corecii
elementelor patrimoniale. Aceste corecii trebuie realizate n raport cu valoarea de pia a fiecrui
element, de capacitatea potenial de a produce profit i de gradul (probabilitatea) de valorificare a
acestora. O asemenea regul este esenial pentru realizarea evalurii ntreprinderii n ipoteza
continurii activitii.
3.2. EVALUAREA IMOBILIZRILOR NECORPORALE (INTANGIBILE)10
n cadrul marilor firme de succes, activele necorporale dein ponderi din ce n ce mai mari n
totalul activelor imobilizate. n combinaie cu munca i capitalul, activele intangibile au transformat
substanial activitatea economic mondial.
Companiile vnd i cumpr active intangibile, constituie societi mixte pe baza lor, n timp
ce bncile le accept drept garanii pentru credite (cu excepia bncilor din Romnia).

Activele intangibile, n funcie de posibilitatea de identificare i / sau deintor, pot fi

grupate n:
Grupa 1. Active intangibile neidentificabile ale afacerii. Aceast grup include, n general,
active intangibile cu o durat de via nedeterminat (ele neputnd fi amortizate), care se evalueaz,
de regul, ca sistem. Aceasta nu nseamn c activele neidentificabile ale afacerii nu depind de
efortul ntreprinderii (ele includ ideea de investiie), dar nu exist o modalitate logic de determinare
a reducerii de valoare (una dintre cerinele construirii programului de amortizare).
Principalele active din aceast grup sunt:

sistemul (ansamblul): proprietate imobiliar + utilaje + echipamente, manifestat prin

existena uneia sau mai multor uniti productive;

disponibilitatea personalului calificat;

sisteme, metode, modaliti de control care au fost dezvoltate ca pri ale unei operaii;

existena clientelei;

avantajul amplasamentului, care se reflect n nsi valoarea de pia a proprietii (sau a

proprietilor) imobiliare;

reputaia local, naional, internaional care poate fi judecat pe baza (re)cunoaterii de

ctre public sau clieni, dependena acestora de firm (calitatea serviciilor i produselor),
preul serviciilor i produselor, standing-ul de creditare (bnci, instituii financiare, clieni
etc.).

Vezi Evaluarea activelor necorporale, S. Stan, I. Anghel, IROVAL, 1999 i A. Ifnescu i colectiv Ghid practic
de evaluare a ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2001
10

67

Grupa 2. Active intangibile neidentificabile ale persoanei. Activele din aceast grup sunt
elemente unice n asociere cu persoanele din cadrul afacerii. n cele mai multe cazuri ele se
consider a avea o durat de via nedeterminabil. Unele dintre aceste active fac parte din valoarea
necomercial (netransferabil) a ntreprinderii.
Cele mai importante active din aceast grup sunt:

reputaia personal a angajailor sau a proprietarilor afacerii pentru publicul larg, clieni, ali
angajai, ali proprietari sau instituii de creditare;

ndemnarea, abilitatea specific a angajailor, inclusiv cunotinele tehnice;

abilitatea general a angajailor, managerilor i acionarilor n domenii cum ar fi relaiile cu

clienii, relaiile cu angajaii, spirit managerial, abiliti pentru administrare.
Grupa 3. Active intangibile identificabile ale afacerii. n aceast grup se includ activele

intangibile care pot fi evaluate individual i, care, de regul, au o durat de via determinabil.
Din aceast grup fac parte:

marca;

numele produsului;

metode i procese tehnologice secrete;

contractele (cu salariaii, contracte de cumprare, de vnzri, de finanare, de publicitate

etc.);

informaii, liste cu furnizorii, clienii etc.;

formule secrete;

licene;

patente;

franchise;

drepturi asupra unor terenuri petroliere, zone piscicole etc.

Este important de subliniat c activele din cele trei grupe pot fi prezente ntr-o afacere,

dar aceasta nu nseamn c ele sunt n orice situaie generatoare de supraprofit sau c
determin o valoare nematerial a afacerii.
Un alt criteriu de clasificare a activelor intangibile este al cauzei care le determin,
stabilindu-se patru grupe:

drepturile i / sau avantajele determinate de contracte;

relaiile;

proprietile intelectuale;

fondul comercial (goodwill-ul) i valoare de exploatare continu.

Drepturile i / sau avantajele determinate de contracte. Orice societate comercial deine

drepturi prin contractele ncheiate cu alte firme, persoane sau organizaii publice. La nivelul minim,
o firm are dreptul de a desfura activitile precizate n statut prin nregistrarea legal a firmei.
68

Drepturile i / sau avantajele exist n baza contractelor, stabilesc natura drepturilor / avantajelor
dobndite, durata acordurilor / avantajului etc.
Relaiile. Pentru a exista, orice ntreprindere are stabilite relaii cu alte firme, agenii,
persoane. Ele nu au la baz contracte i, de regul, sunt, n acelai timp, efemere i foarte importante
pentru mersul afacerii. Cele mai importante relaii pentru valoarea unei afaceri vizeaz:
relaii cu clienii. Pentru caracterizarea acestora i nelegerea mecanismului prin care ele
creeaz valoare nematerial pentru ntreprindere sunt dou componente care le definesc:
ineria (explicat de realitatea c orice ntreprindere are clieni, dar nu orice ntreprindere are
relaii cu clienii) i informaiile disponibile despre clieni (un punct sensibil mai ales pentru
afacerile n care competiia este accentuat, iar migrarea clienilor ctre alt ofertant este
facil);
relaiile cu fora de munc, ansamblul potenialului uman. Una dintre primele i cea mai
important relaie a unei organizaii este cea cu angajaii. Cu ct munca este mai specializat
iar valoarea adugat de ntreprindere este mai ridicat, cu att costul ansamblului este mai
mare, i, n mod firesc, valoarea ntreprinderii crete;
relaiile cu distribuitorii etc.
O categorie special de active intangibile o reprezint proprietatea intelectual, care se refer
la patente, mrci, licene etc., pentru c ele sunt unice iar proprietarul lor este protejat de lege
mpotriva exploatrii neautorizate, contrafacerii etc.
Principalele avantaje rezultate din deinerea lor sunt determinate de:
sporirea costurilor materiale;
sporirea productivitii muncii (de exemplu, prin creterea vitezei de manufacturare);
diminuarea costurilor de transport, manipulare, depozitare;
eliminarea sau reducerea rebuturilor, pierderilor;
creterea gradului de reciclabilitate postutilizare;
reducerea consumurilor de combustibil, energie;
eliminarea sau reducerea riscurilor de mediu i a impactului negativ asupra naturii;
realizarea unui avantaj competitiv;
crearea i meninerea unei bune imagini pe pia etc.
n conformitate cu Regulamentul de aplicare a Legii contabilitii, imobilizrile necorporale
sunt delimitate dup cum urmeaz:

n cadrul imobilizrilor necorporale se cuprind: cheltuielile de constituire, de dezvoltare,

concesiunile, brevetele, licenele i mrcile de fabric, alte drepturi i valori similare,
fondul comercial i alte imobilizri necorporale.

Cheltuielile de constituire (contul 201) reprezint costurile ocazionate de nfiinarea i

modificarea activitii unitii patrimoniale (taxe i alte costuri cu nmatriculare, cheltuieli
69

privind emiterea i vnzarea de aciuni i obligaiuni, cheltuieli de prospectare a pieei i de

publicitate, alte cheltuieli de aceast natur legate de iniierea sau modificarea activitii
firmei). Asemenea cheltuieli se amortizeaz ntr-o perioad de cel mult cinci ani. n
abordarea patrimonial a evalurii acestor active se pornete de la ideea c ele reprezint
consumuri de resurse recuperabile prin amortizare, care n multe situaii nu prezint valoare
pentru cumprtor. Efectul existenei lor se reflect n susinerea ipotezei exploatrii
continue i n indicatori de rezultate construii n cadrul proieciilor financiare. n
consecin, ele se consider nonvalori i se scad din activul bilanului.

Cheltuielile de dezvoltare cuprind costurile ocazionate de realizarea unor lucrri sau

obiective de cercetare dezvoltare strict individualizate, care prezint garania realizrii
efectelor scontate prin aplicarea lor n cadrul firmei. Contabilitatea analitic a acestor
cheltuieli se poate dezvolta pe categorii de lucrri sau obiective. Sunt supuse operaiunii de
evaluare numai dac sunt suportate din surse proprii. Dac proiectele de cercetare sunt
finanate din surse externe ntreprinderii nu sunt contabilizate i n consecin nu se
evalueaz.
n practic de evaluare, cheltuielile de dezvoltare pot fi grupate n dou mari categorii:

a) costuri care s-au efectuat, nu sunt amortizate i nu exist certitudinea c vor produce efecte
asupra activitii viitoare. n aceast situaie soldul acestora se scade din activul bilanier
ntruct nu prezint interes pentru cumprtor;
b) cheltuielile de dezvoltare efectuate, neamortizate, care se materializeaz n produse noi,
reduceri de costuri, creteri de productivitate etc. evaluarea acestora se poate face prin mai
multe procedee, cum ar fi:

metoda costului de reproducie sau de nlocuire, care n esen presupune corectarea

sumelor cuprinse n bilan cu un coeficient care reflect indicele preurilor de consum
sau coeficientul evoluiei cursului de schimb. Aplicarea acestui procedeu implic
identificarea precis a costurilor pe obiective de cercetare care sunt generatoare de
efecte favorabile pentru ntreprindere;

De exemplu, contul 203 Cheltuieli de dezvoltare are la finele anului N un sold de 500 mii
lei, din care 200 mii lei reprezint cheltuieli efectuate n N 1.
Valoarea la data evalurii este:
200 x 0,889

= 178 mii lei

300 x 0,952

= 286 mii lei

TOTAL

= 464 mii lei

Not:

coeficientul 0,889 a fost stabilit pe baza evoluiei cursului euro / lei de la data evalurii i cel
de la sfritul anului N 1 (3,5008 / 3,9378);
70

coeficientul 0,952 s-a obinut pe baza cursului din momentul efecturii evalurii i cel de la
sfritul anului N (3,5008 / 3,6771).

metoda comparaiilor de pia, potrivit creia se au n vedere tranzaciile efectuate. n

acest scop se pot folosi diferii coeficieni, stabilii pe baza valorii reevaluate a
cheltuielilor de dezvoltare i a valorilor contabile. Aceasta presupune existena unei
baze de date;

metoda actualizrii profiturilor (veniturilor) viitoare (avantajul profitului); aceasta

presupune identificarea efectelor care se materializeaz n perioada urmtoare,
concretizate n profitul suplimentar i / sau fluxul de disponibiliti.

n literatura de specialitate11 determinarea fluxului de disponibiliti aferente cheltuielilor de

dezvoltare are n vedere urmtoarele:
mii lei
1. Vnzrile suplimentare ca urmare a aplicrii rezultatelor cercetrii

20.000

2. Costul vnzrilor suplimentare (costuri variabile)

12.000

3. Marja brut (1 2)

8.000

4. Cheltuielile generale i de administraie aferente proiectului

2.400

5. Cheltuielile de distribuie i de vnzare

120

6. Costurile de dezvoltare specifice care se realizeaz pn la finalizarea proiectului

2.500

7. Alte costuri aferente proiectului

20

8. Profitul brut (3 4 5 6 7)

2.960

9. Impozitul pe profit (se ine seama de cota legal de impozitare, n prezent 16%

474

10. Profitul net (8 9)

2.486

11. Amortizarea aferent activelor fixe utilizate n realizare proiectului

120

12. Fluxul brut de disponibiliti

2.606

13. Modificarea necesarului de fond de rulment ca urmare a aplicrii rezultatelor cercetrii (-) -135
14. Flux net de disponibiliti (12 13)

2.741

Dac se admite c rata de actualizare este de 15% i efectul se produce pe durat

nedeterminat, valoarea proiectului este de 18.273 mii lei (

2.741
).
0,15

Aplicarea metodei presupune:

precizarea criteriilor de stabilire a costurilor generale, de administraie i de distribuie care
revin activitii de dezvoltare, respectiv obiectelor de cercetare. n cazul dat s-a practicat un
procent aplicat asupra cheltuielilor variabile;
determinarea modificrii necesarului de fond de rulment s-a fcut pe baza vitezei de rotai
11

Vezi Sorin Stan, Evaluarea ntreprinderilor, Editura Teora, Bucureti, 1996

71

astfel:
n0

CA
NFR 0

NFR 0

NFR

CA '
n0

NFR ' - NFR 0

n care:
n = numrul de rotaii ale necesarului de fond de rulment prin cifra de afaceri;
CA = cifra de afaceri;
NFR = necesar de fond de rulment;
0 = nivelul din perioada considerat ca baz de referin;
= nivelul estimat dup aplicarea rezultatelor activitii de cercetare.
Cu diferena dintre aceast valoare i soldul contului 203 Cheltuieli de dezvoltare se
corecteaz activele necorporale din bilan.
n ipoteza c rezultatele cercetrii se vor materializa n modernizri tehnologice, reducerea
polurii, mbuntirea condiiilor de munc, acestea pot fi luate n calcul la valoarea contabil.
n cadrul activelor imobilizate n concesiuni i alte drepturi similare se cuprinde valoarea
bunurilor preluate cu acest titlu n patrimoniu de ctre unitatea primitoare potrivit
contractelor ncheiate.
Brevetele, licenele, mrcile de fabric i de comer, precum i alte drepturi de proprietate
intelectual similare, aduse ca aport, achiziionate sau dobndite pe alte ci, se nregistreaz n
conturile de imobilizri necorporale la valoarea de aport (de utilitate), costul de achiziie sau costul
de producie, dup caz. Acestea se amortizeaz pe durate prevzut pentru utilizarea lor de ctre
unitatea patrimonial care le deine.
Evaluarea acestor elemente ale activelor intangibile se face, n general, prin metodele
prezentate. n continuare se fac unele exemplificri:
I. Brevetele de invenie reprezint un element important al proprietii intelectuale, care
poate fi evaluat distinct i care n multe cazuri poate avea o valoare important.
n ara noastr, aspectele juridice legate de brevetele de invenie sunt reglementate prin Legea
nr. 64 / 1991.
Evaluarea brevetului de invenie, ca element al proprietii intelectuale se face n funcie de
urmtoarele trei situaii posibile12:
a) brevetul este n proprietatea unei firme sau persoane, iar drepturile patrimoniale deinute sunt
transmise fie prin cesiune, fie printr-un contract de licen exclusiv sau neexclusiv;
b) brevetul urmeaz a fi cumprat de o firm pentru un pre total pltit;
c) brevetul a fost obinut de o firm care l exploateaz n activitatea proprie.
12

S. Stan, I. Anghel, Evaluarea activelor necorporale, IROVAL, 1999, pag. 115

72

Pentru evaluarea brevetelor se pot utiliza mai multe metode, cum ar fi:
A. Metoda contribuiei la profit
Potrivit acestei metode, valoarea brevetului poate fi determinat pe baza venitului ateptat
(ncasrii anuale) pe o durat de timp determinat.
n acest caz, valoarea se obine prin capitalizarea unei serii de beneficii constante, potrivit
relaiei:

1VBx

1
(1 i) n
i

n care:
V = valoarea brevetului;
B = beneficiul anual;
i = rata de capitalizare;
n = numrul de ani de via economic a brevetului.
De exemplu, o invenie este protejat printr-un brevet care aduce o ncasare anual de 40 mii
lei. Durata de via este de 6 ani. Dac impozitul pe profit este de 16% i se utilizeaz o rat de
actualizare de 15%, valoarea brevetului este:
B = 20 (1 0,16) = 16,8 mii lei

1V 16,8 x

1
(1 0,15)
0,15

64 mii lei

n cazul n care soldul contului 205 Concesiuni, brevete, licene, mrci analitic brevete
este de 50 mii lei, cu diferena de + 14 mii lei se corecteaz activul bilanier (metoda activului net
corectat).
Dac ntreprinderea a cumprat brevetul pentru o sum forfetar (dinainte stabilit la o sum
global), valoarea acestuia reprezint diferena dintre suma pltit i amortizarea cumulat, corectat
cu indicele preurilor dintre momentul evalurii i momentul achiziiei. Astfel, dac o ntreprindere a
achiziionat n urm cu doi ani un brevet de 80 mii lei, durata de protecie fiind de 5 ani iar rata
inflaiei n momentul evalurii este de 8,6 %, valoarea brevetului se stabilete astfel:
V = (80 32) x 1,086 = 52 mii lei
32 = 80 / 5 x 2
2 = anii de cnd a fost achiziionat brevetul.
B. Metoda economiei de costuri
Aplicarea inveniei n producie de ctre titular are ca efect n mod curent reducerea unor
categorii de cheltuieli materiale sau cu personalul.

73

n acest caz, valoarea brevetului se obine prin actualizarea economiei de costuri13.

De exemplu, un brevet are ca efect:

reducerea unor elemente de cheltuieli materiale cu 4%;

reducerea cheltuielilor cu personalul cu 2,5%;

durata estimat de via economic este de 5 ani;

rata de actualizare 20%.

Economia de costuri se stabilete astfel:
mii lei
1. Costuri totale anuale, din care:

25.000

- materiale (70%)

17.500

- salariale (30%)

7.500

2. Economii la cheltuielile materiale (17.500 x 0.04)

700

3. Economii la cheltuielile salariale (7.500 x 0.025)

188

4. Economii anuale (2 + 3)

888

5. Factor de capitalizare
1-

1
(1 0,2)
0,2

2,9905

2,9905

6. Valoarea brevetului (4 x 5)

2.656

Alte metode utilizate n evaluarea brevetelor sunt: economia de redevene, actualizarea

fluxurilor de disponibiliti, precum i comparaia de pia.
II. Mrcile. Potrivit dicionarului limbii romne, marca reprezint un semn distinctiv pus de
ntreprinderi pe produselor lor pentru a le deosebi de ale altor ntreprinderi14. Ca i celelalte
elemente ale activelor intangibile, marca (de fabric sau comer) este un bun mobil necorporal din
afacerea unei societi comerciale sau unei persoane.
n literatura de specialitate se menioneaz c marca reprezint orice cuvnt, nume, simbol
sau combinaie ntre acestea, care identific i distinge bunurile n funcie de productor sau
comerciant i indic sursa mrfurilor.
Marca reprezint un instrument pentru garantarea calitii produsului sau serviciului, fiind
astfel un mijloc important de atragere a clientelei15.
Pentru evaluarea mrcii de fabric pot fi folosite metodele generale de evaluare. Una dintre
ele este metoda actualizrii supraprofitului.
Aceast metod se bazeaz pe profitul suplimentar obinut prin diferena de pre dintre
A. Ifnescu i colectiv, Ghid practic de evaluarea ntreprinderii, Editura Tribuna Economic, 2001, pag. 146
V. Breban, Dicionar al limbii romne contemporane, Editura tiinific i Enciclopedic, 1980, pag. 335
15
Detalii n legtur cu aceast problem sunt tratate n Evaluarea activelor necorporale de S. Tan i I. Anghel,
IROVAL, ncepnd cu pag. 133
13
14

74

produsul cu marc i produsul generic.

De exemplu, se presupun urmtoarele ipoteze de lucru pentru evaluare:

preul de vnzare a produsului cu marc

200 lei / buc.

preul de vnzare a produsului generic

170 lei / buc.

costul unitar al produsului cu marc

152 lei / buc.

costul unitar al produsului generic

156 lei / buc.

vnzrile anuale ale produsului cu marc

2000 buc

n condiiile:

unei cote de impozit pe profit de 16%

unei durate estimate a meninerii supraprofitului de 5 ani

unei rate de actualizare 15%

Valoarea mrcii se determin astfel:
1. Supraprofitul brut:
(200 170) + (156 152) x 2000 = 68.000 lei
2. Supraprofitul net:
68.000 (1 0,16) = 57.120 lei
3. Factorul de actualizare (an)

1an

1
(1 0,15)
0,215

3,352

4. Valoarea mrcii (2 + 3) = 57.120 + 3,352 = 191.466 lei

Metoda este vulnerabil din punct de vedere al identificrii produselor generice luate n
calcul i a costurilor aferente acestora.
n acelai timp este posibil ca n perioada respectiv s apar produse de substituie, care prin
pre s afecteze vnzarea produselor de marc i, n consecin, volumul vnzrilor s scad.
III. Fondul comercial (goodwill-ul) este un element particular al imobilizrilor necorporale.
Fondul comercial, evideniat n contul 207, reprezint partea din fondul de comer care nu
figureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu, dar care contribuie la meninerea sau
dezvoltarea potenialului de activitate a ntreprinderii; este reprezentat de clientel, vad comercial,
reputaie, debuee, poziie geografic etc. Din punct de vedere contabil, fondul comercial este o
imobilizare necorporal care se determin ca diferen ntre valoarea de achiziie real (stabilit ca
valoare recunoscut de pia n cadrul tranzaciilor directe) i valoarea nregistrat n contabilitate
pentru bunurile identificabile care au fcut obiectul tranzaciei.
n legtur cu natura i funciile contului Fond comercial, acesta apare i se contabilizeaz
numai n procesul de achiziionare a ntreprinderii sau n condiii de aport la capital, fiind interzis
alimentarea lui cu elemente ncorporate echivalente create prin activitatea ntreprinderii.
75

Aa cum se menioneaz n unele lucrri, noiunea de fond comercial este reprezentat de

toate elementele necorporale ataate unei ntreprinderi, unei afaceri n sens larg; el este o parte
component a unui fond de comer16. La rndul su, fondul de comer reprezint o universalitate
juridic, un ansamblu de elemente corporale i necorporale ce contribuie la meninerea sau
dezvoltarea potenialului de activitate a ntreprinderii, fiind ntotdeauna ataat unui fond
comercial
Referitor la elementele necorporale ce formeaz fondul comercial, P. Vizzavona enumer17:

elemente legate de clientela ntreprinderii (fidelitatea i atitudinea clienilor fa de

ntreprindere, calitatea i numrul clienilor, relaiile cu clienii, potenialul de cretere a
clientelei etc.);

elemente legate de furnizorii ntreprinderii (calitatea serviciilor i produselor livrate de

acetia, puterea de negociere cu furnizorii etc.);

elemente legate de personalul ntreprinderii (cunotine acumulate de personal, fluctuaia

redus a personalului, tensiuni reduse n rndul angajailor, relaii bune ntre administraie i
salariai etc.);

elemente legate de furnizorii de capital (capacitatea i uurina de a obine surse de

finanare);

elemente legate de ali teri ai ntreprinderii (calitatea relaiilor cu fiscul, cu asigurrile

sociale, cu sindicatele etc.);

elemente legate de patrimoniul ntreprinderii (calitatea imobilizrilor productive, calitatea i

amplasamentul construciilor, buna reputaie i calitatea mrcilor, modelelor i altor drepturi
similare etc.);

elemente legate de producia/serviciile ntreprinderii (calitatea produselor / serviciilor

fabricate/prestate, renume le produselor/serviciilor, preturi competitive etc.);

elemente legate de concuren (gradul competiiei pe pia, calitatea concurenilor etc.).

n activitatea practic, n baza unor reglementri, n cazul cumprrii de active de la tere

persoane juridice la o valoare mai mare dect valoarea contabil a fiecrui bun n parte care
formeaz activul, diferena respectiv se poate evidenia fie prin repartizare asupra bunurilor care
fac obiectul contractului de vnzare-cumprare, fie n contul Fond comercial.
Trebuie menionat c, n mod normal, n fondul comercial se include diferena dintre preul
de cumprare (sau valoarea de aport) i valoarea substanial a activului.
De exemplu, o firm deine o cldire evaluat la un moment dat la valoarea X. Datorit
amplasamentului se vinde la valoarea X + D. Acest D reprezint fondul comercial pe care
cumprtorul l va nregistra n contul 207 Fond comercial.
16
17

Vezi N. Feleag i I. Ionacu, Contabilitate financiar, vol. II, Editura Economic, Bucureti, 1993
Vezi P. Vizzavona, Evaluation des entreprises, Atol Edition, 1991
76

n consecin, aa cum s-a menionat, din punct de vedere contabil i fiscal se nregistreaz
doar fondul comercial achiziionat sau adus ca aport.
Not: n documentul care atest cumprarea nu se face precizarea ct din valoarea cldirii
reprezint fondul comercial, dar se ntocmete o anex n care cumprtorul, cu acordul AGA,
menioneaz ct din valoarea facturii reprezint fondul comercial i n baza acesteia se va nregistra
suma corespunztoare n contul 207 Fond comercial. Fondul comercial cuprinde numai
elementele (activele) necorporale din cadrul fondului de comer i care nu pot fi evaluate individual,
ci numai n conexiunea i intercondiionarea lor, lund n calcul funcionarea ntreprinderii.
n cadrul unei ntreprinderi, fondul comercial reprezint . capacitatea de a realiza un profit
suplimentar ntr-un context dat de exploatare. Valoarea ntreprinderii va fi mai mare, corespunztor
valorii fondului comercial, iar cumprtorul va fi dispus s plteasc deoarece are certitudinea
recuperrii sumei investite. Ca atare, n momentul n care se face evaluarea ntreprinderii iar n
bilanul contabil apare contul menionat este necesar reevaluarea fondului comercial. Aceast
operaiune se poate face prin:

compararea cu tranzacii similare efectuate n perioade apropiate de data evalurii

specificate;

corectarea soldului din bilan cu indicele preurilor sau cu evoluia cursului de schimb al
monedei naionale.
De exemplu, n bilanul de la 31 decembrie anul N, contul 207 ,,Fond comercial are un sold

de 10 mii lei corespunztor achiziionrii unei proprieti comerciale n decembrie N - 1. Dup ce

evaluatorul confirm n cadrul diagnosticu1ui faptul c nu sunt modificri semnificative care ar
putea influena valoarea fondului comercial achiziionat, poate evalua acest activ nematerial pe baza
evoluiei cursului de schimb al monedei naionale n intervalul de la data achiziiei i cel al evalurii.

Vfd.com 10 mii lei x

3,5080Lei/Euro la data evaluarii

8,9 mii lei
3,9378 Lei/Euro la 31.12.N - 1

Rezult o corecie asupra contului 207 Fond comercial de -1,1 mii lei.

evaluarea fondului comercial se poate face i prin alte metode, ca de exemplu prin
actualizarea supraprofitului, care va fi prezentat n capitolele urmtoare.
Amortizarea fondului comercial se face pe durata probabil de utilizare pe baza unui plan de

amortizare. Directiva a IV - a european prevede o durat de amortizare de 5 ani, dar menioneaz i

opiunea statelor membre de a deroga de la aceast durat n anumite condiii.

IV. Evaluarea dreptului de leasing (credit bail)

Leasingul reprezint o operaiune similar, n linii generale, cu mprumutul de active fixe,
77

prin care chiriaul obine avantaje legate de posesiunea bunurilor nchiriate, n timp ce finanarea
este realizat de societatea de leasing.
Participanii care intervin n aceast operaiune. sunt: proprietarul sau productorul, garantul
(finanatorul) i chiriaul.
Valoarea dreptului de leasing este dat de diferena de efort financiar dintre chiria pltit de
chiria i costurile necesare pentru achiziionarea unui bun similar. Aprecierea valorii dreptului de
leasing trebuie privit prin prisma a dou elemente:

capitalizarea economiei de chirie;

supravaloarea determinat de raritate; de exemplu, n cazul unui leasing comercial,

elementele care pot justifica supravaloarea pot fi:
- posibilitatea de a subnchiria;
- posibilitatea de a extinde activitatea prin nchirierea altor imobile aflate n vecintate;
- posibilitatea nchirierii de apartamente sau camere n cldirea imobilului;
- amplasamentul deosebit al proprietii.
Exemplu: Se presupune c este necesar evaluarea dreptului de leasing pentru o proprietate

comercial situat ntr-o zon foarte bun, n care este posibil aplicarea cu succes a comerului cu
amnuntul (amplasamentul beneficiaz de clientel de trecere). Perioadele de nchiriere sunt de 3,6
i 9 ani. Pentru primii trei am se prevede o chirie de 4000 lei anual n vreme ce pentru localuri
similare se pltete o chirie de 4500 lei anual. Economia de chirie n aceast perioad se prezint n
tabelul 3.1.
Not: Cititorul poate s-i pun ntrebarea: de ce proprietarul accept o chirie mai mic dect
cea practicat pe pia? Rspunsul poate comporta mai multe comentarii. n esen, trebuie avute n
vedere cteva elemente cum ar fi:

dorina proprietarului de valorificare a bazei de care dispune pe termen mediu i lung, ceea
ce i asigur un venit permanent i stabil;

cererea solvabil care se nscrie n limite care-i asigur chiriaului o rentabilitate

convenabil, avnd n vedere c, dup expirarea termenului de contractare, poate s cumpere
activului respectiv la un pre convenabil.
Tabelul nr. 3.1
Nr. crt.

Indicatori
1

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Chiria rezultat din contract (lei)

Chiria practicat pe pia (lei)
Economia de chirie (1-2)

Rata de actualizare 15% ( 1

1 i n

Economia de chirie actualizat (3x4)

Total economie de chirie actualizat (lei)

4000
4500
500
0,8696
435

Anul
2
4000
4500
500
0,7561
378
1142

3
4000
4500
500
0,6575
329

Valoarea dreptului de leasing este de 1.142 lei.

78

Dac asemenea proprieti sunt foarte rare, valoarea dreptului de leasing poate fi majorat
dup cum se menioneaz n literatura de specialitate cu un procent de pn la 80%. Apreciind c n
exemplul nostru utilizm procentul maxim de corecie a valorii determinate, rezult valoarea
dreptului ca fiind de 2056 lei, sum care poate intra n preul tranzaciei de vnzare - cumprare a
afacerii totale care funcioneaz n acel amplasament.
3.3 EVALUAREA IMOBILIZRILOR CORPORALE
Imobilizrile corporale cuprind terenurile i activele fixe, care sunt nregistrate n
contabilitate la data intrrii lor n - patrimoniu la valoarea de intrare (contabil).

3.3.1 Evaluarea terenurilor

Contabilitatea terenurilor se ine pe dou categorii distincte, i anume: terenuri i amenajri
la terenuri. n contabilitatea analitic, terenurile sunt evideniate, de regul, pe urmtoarele grupe:
terenuri agricole i silvice, terenuri fr construcii, terenuri cu zcminte, terenuri construite etc.
Terenurile se nregistreaz contabil la intrarea n patrimoniu la valoarea stabilit potrivit legii,
n funcie de clasele de fertilitate, suprafa, amplasament i alte criterii, la costul de achiziie sau
valoarea de aport, dup caz. Problema stabilirii valorii terenului, respectiva preului, este complex
i mult discutat n teoria i practica economic.
Pn n anul 1990, n ara noastr terenurile nu au fost nregistrate valoric n patrimoniul
ntreprinderilor, unitile economice fiind titularele unui simplu drept real de utilizare asupra
terenurilor aflate de facto n folosina lor. Prin H.G. nr. 746 / 24 octombrie 1991 privind stabilirea
valorii de patrimoniu a terenurilor agricole n vederea aplicrii articolelor 36 i 38 din Legea
fondului funciar nr. 18/1991, valoarea de intrare-n patrimoniu a terenurilor agricole aflate n
proprietatea societilor comerciale agricole, nfiinate potrivit Legii nr. 15 / 1990, a fost stabilit pe
cinci clase de fertilitate, dup cum urmeaz:

clasa V: 70.000 lei / ha;

clasa IV: 100.000 lei / ha;

clasa III: 170.000 lei / ha;

clasa II: 240.000 lei / ha;

clasa I: 300.000 lei / ha.

Potrivit reglementrilor menionate, valoarea de patrimoniu a terenurilor agricole aparinnd

societilor comerciale cu capital de stat nu se amortizeaz i nu se poate folosi n tranzaciile privind

vnzarea i cumprarea de terenuri.
H.G. nr. 834 / decembrie 1991 prevede modul de stabilire i evaluare a unor terenuri deinute
79

de societile comerciale cu capital de stat (publicat n Monitorul Oficial nr. 259 / 20 decembrie
1991). n baza articolului 2 din aceast hotrre de guvern, Ministerul Economiei i Finanelor a
emis Criteriile nr. 2665 / 28 februarie 1992 privind stabilirea i evaluarea terenurilor aflate n
patrimoniul societilor comerciale cu capital de stat, care reglementeaz cadrul organizatoric i
metodologic al operaiunii de stabilire i evaluare a terenului fiecrei societi comerciale cu capital
de stat. H.G. nr. 331 / 15 iunie 1992 privind vnzare a unor terenuri ale societilor comerciale cu
capital de stat prevede:

terenurile aferente activelor vndute anterior datei eliberrii certificatului de atestare a

dreptului de proprietate asupra terenurilor aflate n patrimoniul societii comerciale
vnztoare vor fi incluse, n certificat i vor fi vndute cumprtorilor activelor respective, la
cererea acestora;

preul de vnzare al acestor terenuri se determin prin negociere. direct ntre prile
contractului vnzare - cumprare, fr a putea fi sub valoarea de circulaie a terenului
stabilit cu respectarea Criteriilor nr. 2665 / 1992.
Art. 5 din H.G. 500/1994 privind reevaluarea imobilizrilor corporale i modificarea

capitalului social prevede c terenurile aflate n evidenele agenilor, cu excepia terenurilor

agricole, vor fi evaluate pe baza coeficienilor determinai n funcie de indicii de pre la 30 iunie
1994, stabilii n corelaie cu evoluia cursului de schimb valutar al leului.
Prin H.G. 983 / 1998 se prevede c terenurile societilor comerciale, indiferent de forma de
proprietate, vor fi reevaluate n funcie de evoluia preurilor pe perioada 30 iunie 1994 - 30 iunie
1998.
Trebuie menionat c n activitatea practic s-au fcut unele ajustri ale-valorilor obinute
prin aplicarea prevederilor hotrrii menionate, n funcie de valorile utilizate n tranzaciile
ncheiate n zona respectiv sau posibil de realizat.
Acestea sunt principalele acte normative care au reglementat operaiile de evaluare a
terenurilor n diferite scopuri, n special n cel al transmiterii dreptului de proprietate. Aciunea de
evaluare a terenurilor nu trebuie redus la aplicarea mecanic a unor modele sau normative. Acestea
constituie doar un cadru pentru practician, el trebuind s ia n considerare o multitudine de elemente
ce privesc: ncadrarea n mediul ambiant, posibilitatea de folosire i valorificare superioar a
terenurilor etc. n acelai timp, trebuie luate n calcul implicaiile pe care le are evoluia general a
economiei naionale n corelaie cu schimbrile care se produc pe plan naional.
Teoria i practica economic recomand cteva metode de evaluare a terenurilor:
a) Metoda comparaiei de pia (preului pieei), care nseamn aducerea la zi a valorii
contabile a terenului n funcie de preul la care se efectueaz tranzacii comerciale pentru categorii
similare de terenuri. Aplicarea metodei presupune un volum nsemnat de informaii cu privire la
nivelul i evoluia preului terenului pe zone.
80

n ipoteza n care tranzacia vizeaz terenuri din proprietatea public sau privat a statului sau
a societilor comerciale cu capital total sau majoritar de stat, trebuie s se in seama de existena
unor acte normative, dispoziii i ordine emise de departamentele de profil sau organisme ale
administraiei locale, care pot stabili anumite condiii de utilizare a metodei, cum ar fi:

precizarea momentului n care se consider preul zilei, aa cum n recensminte se

stabilete punctul critic;

limitarea nivelului de preul n sensul c se admite evaluarea la preul zilei, dar acesta nu
poate fi mai mic fa de ... ;

precizarea categoriilor de terenuri la care se poate sau nu aplica aceast metod;

Trebuie menionat c nivelul i evoluia preurilor terenurilor sunt influenate de o serie de

factori, cum ar fi:

categoria localitii;

amplasarea terenului n cadrul localitii;

funciile economice i sociale ale localitii i perspectivele de dezvoltare;

poziia fa de reelele de transport;

gradul de echipare tehnico-utilitar a zonei;

caracteristicile geotehnice ale terenului;

nivelul polurii zonei i evoluia viitoare a acesteia i altele .

b) Metoda normativ sau administrativ, care se bazeaz pe norme stabilite de organismele

abilitate. Astfel, potrivit Criteriilor nr. 2665 / 28 februarie 1992, terenurile aflate n patrimoniul
societilor comerciale cu capital de stat, la data nfiinrii acestora, necesare desfurrii activitii
conform obiectului lor de activitate, se evalueaz n lei pe baza formulei:
V= Vb x (1 +N)
n care:
V = valoarea terenului;
Vb = valoarea de baz a terenului, determinat ca limit minim la un nivel de 495 lei m.p.,
reprezentnd preul de 5 lei m.p. pentru 99 de ani, perioada de concesionare;
N = coeficientul de corecie, reflectnd suma notelor acordate pe baz de criterii, care poate fi cel
mult egal cu 9.
Criteriile n baza crora se acord' notele sunt:
Categoria localitii:
- sat 0,1;
- sat, reedin de comun 0,2;
- ora 0,4;
- municipiu 0,6;
81

- municipiu, reedin de jude 1,0;

- municipiul Bucureti 1,5 (aici se ncadreaz i staiunile i zonele cu potenial balnear,
climateric i turistic);
Amplasarea terenului:
- teren n afara localitii 0,3;
- teren n zona periferic localitii 0,5;
- teren n zona median a localitii 0,8;
- teren n zona central a localitii 1,0;
Funciile economice i caracteristicile sociale ale localitii:
- localiti cu activitate preponderent agricol 0,5;
- localiti cu funcie economic limitat n industrie i prestri servicii 0,8;
- localiti cu funcii economice complexe (industriale, prestri servicii, agricultura) 1,0;
Poziia terenurilor fa de acestuia la reelele de transport:
- transport rutier 0,2; .
- transport feroviar 0,3;
- transport fluvial 0,5;
- transport maritim 0;5;
- transport aerian 0,5;
Echiparea tehnico-edilitar a zonei n care se afl terenul:
- reele de ap canal 0,5;
- reele de energie electric 0,5;
- reele de energie termic 0,5;
- reele de gaze naturale 0,5;
- reele de telefonie 0,5;
- reele de transport urban 0,5.
Caracteristicile geotehnice ale terenului:
- terenuri normale 1,0;
- terenuri care necesit mbuntiri, cum ar fi compactri, coloane de balast etc. (-0,2);
- terenuri care necesit desecri i msuri contra inundaiilor (-0,4);
- terenuri situate n zone instabile - alunecri de versani, ruperi de maluri ( -O, 7);
Restriciile de folosire a terenului conform planului urbanistic general i regulamentelor
aferente:
- funciune incompatibil cu planul urbanistic (-1,5);
- funciune compatibil cu planul urbanistic cu restricii (-1,0);
- funciune compatibil cu planul urbanistic 0,5.
Terenuri poluate cu reziduuri:
82

- gazoase (-0,3):
- solide (-0,5);
- lichide (-0,7).
Valoarea astfel stabilit se recalculeaz pe baza coeficienilor determina i n funcie de indicii
de pre la 30 iunie 1994 stabilii n corelaie cu evoluia cursului de schimb valutar al leului i indicii
de pre la 30 iunie 1998. Potrivit H.G. nr. 500/1994, pentru terenuri, coeficientul a fost 8,873, care
se aplic valorii determinate potrivit R.G. nr. 834/1991. Conform H.G. 983/1998, coeficientul de
actualizare a preului terenului n intervalul 30 iunie 1994 - 30 iunie 1998 a fost de 7,352.
De exemplu, pentru o societate comercial situat n Bucureti, care ocup o suprafa de
65.000m.p., n funcie de criteriile menionate s-a stabilit un punctaj de 8,5. n consecin:
Vb = 495 x (l + 8,5) = 4.702S lei / m.p.;
V = 65.000 x 4.702,5 = 305.663 mii lei;
Conform H.G. 500 / 1994:
V = 305.663 x 8,873 = 2.712.148 mii lei;
Cu aceast valoare a fost nregistrat terenul n bilanul contabilla31 dec.1994. Ulterior, prin
H.G. 983/1998, valoarea terenului a fost majorat cu coeficientul de 7,352, respectiv:
V = 2.712.148 x 7;352 = 19.939.712 mii lei;
Este posibil ca un asemenea pre s depeasc nivelul unor tranzacii care s-au realizat n
zon. n asemenea condiii, evaluatorul poate s propun un pre mai mic, care trebuie s fie
motivat. Dac exist restricii, n raportul de evaluare rmne preul stabilit, urmnd a fi negociat de
vnztor i cumprtor.
La unitile care nu dispun de titlul de proprietate, obinut n condiiile legii, terenurile nu se
evalueaz, ele rmnnd n patrimoniu i implicit n capitalul social, cu valoarea anterioar. Dup
obinerea titlului de proprietate se va proceda la reevaluare i, dac unitatea s-a privatizat, urmeaz
operaiunea de negociere ntre vnztor i cumprtor.
c) Metoda celei mai bune utilizri. n evaluarea terenurilor se utilizeaz i metoda bazat pe
aa zis cea mai bun utilizare, care este un concept fundamental pentru piaa imobiliar, ntruct
identific cea mai profitabil utilizare n care poate fi exploatat un anumit activ patrimonial.
Ca definiie, cea mai bun utilizare reprezint utilizarea rezonabil, probabil i legal a unui
teren liber sau construit care este fizic posibil, fundamentat adecvat, fezabil financiar i are ca
rezultat cea mai mare valoare18.
De exemplu, pentru un teren liber exist dou alternative de construcii:
A) construirea unei vile a crei valoare de pia este de 150 mii lei (inclusiv terenul);
B) construirea unei case mai mici cu o valoare de pia de 70 mii lei (inclusiv terenul).

18

Evaluarea activelor i ntreprinderilor, coord. G. Bdescu, Biblioteca ANEVAR, nr. 1 / 1998, pag. 63
83

Nr.crt.
1.
2.
3.
4.

Indicatorul
Valoare de pia (mii lei)
Costul construciei (mii lei)
Profitul constructorului (mii lei)
Valoarea rezidual a terenului (1 2 3)

Varianta A
150
110
22
18

Varianta B
70
40
6
24

Rezult c cea mai bun utilizare pentru un teren este alternativa B, care determin o valoare de
24 mii lei.
Pentru terenurile pe care sunt construcii, n literatura de specialitate se menioneaz c
valoarea terenului reprezint cca. 30% din valoarea construciei. Dar trebuie s se in seama i de
natura construciei, ntruct n intravilan se achiziioneaz de multe ori cldiri, n special pentru
teren.
d) Metoda proporiei sau alocrii
De exemplu: o anumit suprafa de teren este adecvat pentru construcii de locuine
unifamiliale, care n zon se vnd la un pre de pia de 200.000 - 250.000 Euro.
ntr-o zon nvecinat, un lot de teren asemntor pentru o astfel de construcie se poate
cumpra cu 65.000 Euro, iar costul construciei realizate n antrepriz este de cca. 167.000 Euro.
Rezult c ponderea valorii terenului n valoarea total a proprietii este de 28%:
165.000
x 100
65.000 167.000

n consecin, valoarea estimat a terenului este ntre:

- 56.000 Euro (200.000 x 0,28)
- 70.000 Euro (250.000 x 0,28)
Pe aceast baz poate fi stabilit un pre pe m2 de teren. O variant a metodei normative o
reprezint stabilirea de ctre administraia public a unor valori pe hectarul de teren agricol, pe zone,
care stau la baza taxelor notariale pentru vnzri, moteniri etc. De menionat c, n unele cazuri,
asemenea valori nu se pot obine, cel puin n prezent, n tranzacii de vnzare-cumprare.
Not: n lucrarea Ghid practic de evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, 2001
sunt prezentate i alte metode. de evaluare a terenurilor, n special pentru .construcii.
Pentru terenurile agricole pot fi utilizate i metode bazate pe venit, respectiv prin capitalizarea
rentei, profitului la ha, pe categorii de terenuri.

3.3.2 Evaluarea activelor fixe

Activele fixe sunt o component important a imobilizrilor corporale,reflectate n

contabilitate cu ajutorul conturilor19:

19

Reglementri contabile pentru ageni economici, M.F.P., Ed. Economic, pag. 193
84

- 212 Cldiri;
- 213 Instalaii tehnice, mijloace de transport, animale i plantaii;
- 214 Mobilier, aparatur birotic, echipamente de protecie a valorilor umane i materiale i
alte active corp orale.
Imobilizrile corporale pot fi supuse reevalurii care se efectueaz potrivit reglementrilor
legale, caz in care sunt prezentate n bilan la valoarea reevaluat i nu la costul istoric. Reevaluarea
la valoarea just se efectueaz, de regul, de evaluatori autorizai.
Dac un activ nu poate fi reevaluat, pentru c nu exist o pia activ, bunul respectiv se
prezint n bilan la valoarea net, respectiv costul, mai puin amortizarea cumulat.
Date fiind schimbrile politico-economice din ara noastr dup anul 1989, considerm
necesar s fie prezentate unele aspecte privind evaluarea i reevaluarea mijloacelor fixe.
ncepnd cu anul 1990, odat cu procesul de liberalizare a preurilor, au avut loc cteva etape
de evaluare i reevaluare a mijloacelor fixe20 .
O prim etap s-a realizat n anul 1990, n baza HG . nr. 945 / 1990 privind inventarierea
i reevaluarea patrimoniului unitilor economice de stat. n aciunea de inventariere i reevaluare au
fost cuprinse toate mijloacele fixe, nregistrate n contul Mijloace fixe ntocmindu-se liste separat
pentru:
- mijloace fixe neamortizate, n funciune;
- mijloace fixe cu durata de serviciu normat neexpirat, dar care sunt uzate moral sau au o
uzur fizic avansata;
- mijloace fixe a cror utilizare nu mai este eficient n unitatea respectiv i urmeaz a fi
scoase din funciune potrivit prevederilor Decretului-lege nr. 50 / 1990.
Reevaluarea mijloacelor fixe a avut n vedere stabilirea valorii rmase reactualizate le 30
iunie 1990, n funcie de:
- valoarea de inventar din evidena unitilor economice de stat;
- valoarea de nlocuire a mijlocului fix;
- gradul de uzur fizic estimat la 30 iunie 1990.
Valoarea de nlocuire, aa cum s-a mai artat, reprezint totalitatea cheltuielilor ce trebuie
efectuate la data reevalurii pentru nlocuirea unui mijloc fix existent n patrimoniul ntreprinderii
cu un altul n stare nou, cu caracteristici tehnico economice similare celui care se nlocuiete.
Pentru mijloacele fixe care nu au avut preuri, de producie i de livrare, acestea s-au
determinat avnd n vedere data fabricaiei, parametrii tehnico-funcionali, folosindu-se
urmtoarele metode:
Not: La data respectiv, preul de producie reprezenta costul plus beneficiul, iar preul de
livrare era format din preul de producie la care se aduga impozitul pe circulaia mrfurilor.
Pn n anul 1990, evaluarea mijloacelor fixe a fost reglementat n special prin Decretul 555 / 1953, Legea nr. 62 /
1968 i HCM nr. 260 / 1967
20

85

Metoda identificrii, care a constat n stabilirea identitii mijlocului fix pentru care se
determin, valoarea de nlocuire, cu un mijloc fix care a avut un pre de producie i de
livrare.

Metoda asimilrii, care presupune compararea mijlocului fix pentru care se determin
valoarea de nlocuire, cu un mijloc fix cu un pre de producie sau de livrare care are
parametrii eseniali foarte apropiai ca mrime.

Metoda corelrii, care s-a aplicat n situaiile cnd se iau ca baz de calcul unul sau mai
multe mijloace fixe ce se evalueaz i la care mrimea parametrului difer esenial fa de
utilajul existent pe teren, cu mai mult de 5%, fr ns ca diferena s fie exagerat.

Metoda indicilor de actualizare a preurilor de producie i de livrare, care s-a aplicat n

cazuri excepionale, cnd nu au putut fi aplicate celelalte metode. Aceti indici au fost
stabilii pe baza modificrii preurilor n perioada 1970-1990.
n baza actului menionat s-a stabilit gradul de uzur fizic estimat (U) care s-a determinat

lund n considerare:

durata de serviciu consumat (DC), respectiv perioada n ani de la data punerii n funciune
pn la 30 iunie 1990;

durata de serviciu rmas, adic perioada n ani ct mijlocul mai poate funciona, innd
seama de starea concret n momentul inventarierii;

durata de serviciu estimat (DE), care rezult din nsumarea duratei de serviciu consumat cu
durata de serviciu rmas stabilit de specialiti.
n consecin, gradul de uzur fizic estimat s-a calculat e baza relaiei:
U

DC
x 100
DE

De exemplu:
1. Valoarea de inventar la 30.06.1990

60.000 lei

2. Durata normat

10 ani

3. Durata consumat

5 ani

4. Durata rmas

5 ani

5. Durata rmas estimat de specialiti

3 ani

6. Valoarea de nlocuire stabilit pe baza

preurilor n vigoare la data respectiv
5. Grad de uzur estimat

Durata consumata
Durata estimata

90.000 lei

5
0,625
53

6. Valoare amortizat

90.000 x 0,625

= 56.250 lei

7. Valoarea rmas

90.000 56.250

= 33.750 lei

A doua etap de reevaluare s-a efectuat n anul 1992, n baza HG nr. 26 / 1992. Prin
aceast operaiunea s-a urmrit actualizarea valorii mijloacelor fixe aflate n patrimoniul agenilor
86

economici cu capital de stat (indiferent de ponderea acestuia) n funcie de preurile negociate de

agenii economici n baza prevederilor HG nr. 776 / 1991. Noile valori stabilite au constituit baza de
plecare n operaiile de licitaie prevzute de lege, precum i la reconsiderarea capitalului social al
agenilor economici, pe baza valorii rmase actualizate.
Determinarea valorii rmase actualizate la 31 dec. 1992 s-a fcut pe baza valorii de nlocuire,
valorii de inventar recalculate i amortizrii mijloacelor fixe. Semnificaia acestor indicatori este
urmtoarea:

Valoarea de nlocuire a mijloacelor fixe reprezint noul pre de vnzare cu ridicata a

mijlocului fix, negociat n condiiile legii, la care se adaug toate cheltuielile de achiziie i
montaj.

Gradul de uzur fizic, folosit n calculul pentru determinarea uzurii scriptice la 31 martie
1992, a fost cel stabilit la reevaluarea realizat n baza HG nr. 945/1990, plus gradul de uzur
nregistrat n perioada 1 ian. 1991 - 31 martie 1992.

Valoarea de inventar recalculat reprezint noua valoare a mijloacelor fixe care s~a
nregistrat n contabilitate.

Valoarea rmas actualizat reprezint partea din valoarea recalculat a mijloacelor fixe
care trebuie recuperat prin actualizate dup data de 31 martie 1992.
De exemplu:

1. Valoarea de inventar la 31.XII.I991

90.000 lei

2. Valoarea de nlocuire n 1992

900.000 lei

3. Gradul de uzur la 31.III.I992 (62,5 +1,5)

4. Uzura scriptic la 31.III.1992 (2 x 3 /100)

576.000 lei

5. Uzura nregistrat la 31.XII. 1992 (1 x 3 / 100)

57.600 lei

6. Valoarea de inventar recalculat (2 + 5 - 4)

381.600 lei

7. Valoarea rmas actualizat (6 - 5)

324.000 lei

Cu aceast valoare s-au nregistrat mijloacele fixe n contabilitatea unitii la 31 martie 1992.
Pentru Cldiri i Construcii speciale, valoarea de nlocuire s-a determinat pe baza
indicilor de actualizare (tabelul 3.2) stabilii pe categorii i perioade de intrare n patrimoniul unitii.
Indicii medii de actualizare a valorii cldirilor i construciilor speciale din grupele de
obiecte cuprinse n categoria 1 Cldiri i 2 Construcii speciale conform Clasificrii
aprobate prin HCM nr. 260/1967 i a Legii nr. 62/1968 sunt difereniai pe perioade de
execuie, de dare n funciune i de nscriere n inventar a obiectivelor respective.
De exemplu:
1. Mijloc fix executat i dat n funciune anterior datei de 1iulie 1990.
2. Date de identificare:
- denumire: depozit materiale;
87

- cod;
- numr inventar;
- perioada de execuie i .data nregistrrii n contabilitate.
3. Valoarea de inventar stabilit n conformitate cu HG nr.945/1990:

70 mii lei

4. Valoarea de nlocuire 70 X 14,10 =

987 mii lei

Asemenea operaiuni s-au efectuat pentru categoriile de mijloace fixe, stabilindu-se valoarea
cu care s-a majorat capitalul social.
Tabelul nr. 3.2
Cod

10
11
12

13
14
15
16
17
18
20
21
22
23
24
25
26
27

Denumirea categoriei i grupei de obiecte

Indici de actualizare pentru valoarea cldirilor i

construciilor speciale executate, date n funciune i
nscrise n inventar n perioada:
Anterior date de 1 1 nov. 09 1 apr. 91 1 iulie 91
iulie 90 i reevaluate 1 apr. 91 1 iulie 91 15 nov. 91
la 30 iunie 90 i n
perioada 1 iulie 90 1 nov. 90

01. Cldiri
Cldiri industriale
Cldiri agricole
Cldiri transport i telecomunicaii
A. cu caracter civil
B. cu caracter productiv
Cldiri pentru circulaia mrfurilor
Cldiri de locuit
Cldiri pentru depozitare
Cldiri pentru nvmnt, tiin, art, cultur
Cldiri pentru ocrotirea sntii, asisten
social, cultur fizic
Cldiri administrative
02. Construcii speciale
Construcii speciale industriale
Construcii speciale agricole
Construcii hidrotehnice
Construcii speciale pentru transport i
telecomunicaii
Construcii pentru depozitare
Construcii pentru transportul energiei electrice
Construcii pentru alimentri cu ap, canalizare
Construcii pentru transportul i distribuia
produselor petroliere, gazelor i conducte
tehnologice pentru termoficare

14,30
14,30

4,95
4,85

4,15
4,25

1,75
1,65

13,55
13,90
13,60
13,90
14,10
13,30
13,35

4,75
4,90
4,45
4,85
4,75
4,75
4,75

3,60
3,70
3,85
3,85
3,75
3,75
3,75

1,75
1,70
1,75
1,75
1,70
1,70
1,75

13,40

4,80

3,75

1,70

13,80
19,90
12,60
13,10

4,75
70
4,40
4,65

4,00
4,15
3,75
3,95

1,75
1,70
1,65
1,70

13,90
13,80
12,50
13,60

4,70
4,85
4,70
5,35

3,70
4,10
4,05
3,90

1,70
1,90
1,65
1,75

Coeficienii de actualizare a activelor corporale n cldiri, construcii speciale, maini i

utilaje n preurile din luna iunie 1994 pe baza bilanului la 31 decembrie 1993.
Tabelul nr. 3.3
Grupa
Existente
la 31
martie
1992
A
1
I Cldiri speciale
8,400
II Terenuri
8,873
III Maini, utilaje i instalaii
Construcii metalice i pri componente
8,325
Structuri i tmplrii metalice
10,079
Rezervoare, cisterne i containere metalice
7,495
Generatoare de aburi (cu excepia cazanelor
12,068
pentru nclzire)

Coeficienii de actualizare n preurile din luna iunie 1994 pentru active:

Intrate n perioada
1992
1993
TR. II TR. III TR. IV TR. I
TR. II
TR. III TR. IV
TR. I 1994
2
6,400
7,614
9,599
7,495
8,127

3
4,918
6,670
8,018
5,101
5,056

4
3,876
5,085
5,694
4,482
4,622

5
3,196
4,987
4,893
4,463
2,219

6
2,427
3,215
4,160
3,248
1,995

7
1,981
2,487
2,681
2,718
1,995

8
1,503
1,805
1,508
1,856
1,629

9
1,235
1,138
1,302
1,192
1,449

88

Produse metalice obinute prin deformarea

plastic
Produse de tiat
Scule de mn
Recipieni, containere i alte produse
similare din oel
Ambalaje din metale uoare
Motoare i turbine (excepie motoare pentru
avioane i vehicule)
Pompe i compresoare
Lagre, angrenaje i organe mecanice de
transmisie
Cuptoare industriale i arztoare
Echipamente de ridicat i manipulat
Echipamente de ventilare i condiionare a
aerului
Alte echipamente de utilizare general
Tractoare
Alte maini i utilaje agricole i forestiere
Maini unelte
Utilaje pentru metalurgie
Utilaje pentru mine, cariere i construcii
Utilaje pentru prelucrarea produselor
alimentare, buturi i tutun
Utilaje pentru industria textil, a
mbrcmintei i a pielriei
Utilaje pentru industria hrtiei i cartonului
Utilaje pentru foraj i exploatare sonde
Alte maini i utilaje specifice
Maini i aparate electrocasnice
Aparate neelectrice
Maini de birou
Calculatoare i alte echipamente electronice
Motoare, generatoare i transformatoare
electrice
Aparate pentru distribuie i comand
electric
Acumulatori, baterii i pile electrice
Emitoare radio+TV, echipamente i
aparate telefonice i telegrafice
Receptoare
radio-TV,
aparate
de
nregistrare i reprod. audio-video
Aparatur i instrumente medicale
Aparatur i instrumente de msur,
verificare
Echipamente de msur, reglare i control
pt. procese industriale
Aparatur i instrumente optice i
fotografice
Autovehicule
Caroserii, remorci i semiremorci
Nave maritime i fluviale
Mijloace de transport feroviar i material
rulant
Aeronave
Scaune (exclusiv cele din metal)
Mobilier pentru birouri i magazine
(exclusiv din metal)
Mobilier pentru buctrii
Alte tipuri de mobilier
Mobilier din metal pentru birouri i
magazine
Articole sportive
Cri i lucrri de art

6,654

6,477

4,654

4,270

3,328

2,783

1,995

1,658

1,518

5,244
6,183
9,500

4,802
6,043
7,917

4,802
5,907
6,333

3,468
4,198
5,352

3,321
3,069
4,104

2,625
2,905
3,224

1,446
1,813
2,694

1,434
1,534
2,385

1,434
1,248
1,818

9,450
7,725

7,997
5,133

6,251
4,113

5,121
4,389

4,937
3,972

3,112
2,731

2,241
1,792

1,763
1,374

1,227
1,270

6,845
6,966

6,224
6,966

6,224
6,966

3,883
4,841

3,710
4,384

3,057
3,311

2,722
2,264

2,150
1,549

1,513
1,217

7,213
4,385
10,754

7,128
4,385
8,754

6,967
4,376
5,936

4,345
3,143
4,585

4,203
2,964
3,990

2,828
2,794
3,908

2,047
2,131
2,980

1,445
1,465
2,007

1,162
1,102
1,243

4,966
5,130
6,293
10,543
10,880
10,966
6,748

4,888
5,021
6,135
10,236
10,708
10,966
5,881

2,847
4,867
5,977
9,567
7,428
9,365
5,480

2,822
4,755
3,651
8,649
6,103
7,935
4,148

2,283
4,711
3,651
7,851
4,533
4,470
3,350

1,711
3,184
2,544
4,950
4,179
3,569
3,107

1,145
2,603
1,858
4,110
2,928
3,375
1,692

1,119
1,986
1,692
2,908
1,801
1,983
1,328

1,033
1,000
1,257
1,183
1,118
1,720
1,138

6,968

6,961

4,341

4,016

3,091

2,227

2,227

2,169

1,284

6,583
12,200
7,792
6,590
5,100
8,276
10,723
6,305

6,203
10,167
7,784
6,581
5,092
8,154
9,784
5,617

4,190
8,683
7,784
6,571
5,083
6,093
8,906
4,833

4,100
7,615
6,543
3,951
3,781
5,984
8,111
3,926

2,995
7,093
5,719
3,777
3,353
3,966
6,464
3,019

2,210
4,477
2,664
2,862
2,603
3,238
5,793
2,765

2,010
3,792
2,304
1,883
2,009
1,779
4,464
1,946

1,975
2,330
1,615
1,372
1,415
1,156
4,039
1,467

1,248
1,678
1,432
1,067
1,146
1,075
1,026
1,026

5,408

5,398

5,383

3,551

3,150

2,555

2,1215

1,508

1,254

5,091
10,260

5,091
9,748

3,377
9,748

3,308
7,264

3,097
6,140

2,595
3,929

2,024
3,301

1,743
2,718

1,200
1,278

6,310

5,074

4,935

3,296

2,519

1,772

1,465

1,296

1,117

10,046
11,838

8,719
11,838

7,750
11,363

6,707
7,441

5,030
6,667

4,935
5,581

2,276
3,701

1,098
3,277

1,098
1,804

5,705

5,246

3,304

3,256

3,049

2,459

1,977

1,472

1,363

13,573

9,049

6,463

5,540

3,421

2,569

1,690

1,575

1,124

5,938
6,118
5,523
6,434

5,141
6,118
5,210
6,434

4,543
5,997
4,602
6,156

3,919
3,701
4,091
5,869

3,569
2,996
3,321
5,496

2,969
2,372
3,266
4,847

2,156
1,805
1,555
4,584

1,639
1,304
1,545
4,490

1,160
1,000
1,371
1,234

8,419
7,399
5,246

6,379
6,389
4,554

4,125
5,657
4,177

3,853
4,230
4,060

2,845
3,410
3,363

2,421
2,891
2,725

1,916
2,317
1,859

1,461
1,662
1,402

1,041
1,509
1,155

8,897
7,346
12,500

7,676
6,371
9,976

6,833
5,382
8,333

6,052
4,875
7,353

4,883
3,773
6,185

3,699
2,707
4,513

2,652
2,126
4,022

1,820
1,572
1,761

1,396
1,146
1,286

15,088
10,910

15,113
10,690

15,073
10,450

11,816
8,890

9,229
8,510

5,813
7,070

5,666
5,450

1,988
2,730

1,194
1,500

A treia etap a reevalurii a avut loc in anul 1994, n baza HG nr. 500 / 1994 privind
reevaluarea imobilizrilor corporale i modificarea capitalului social. Au fost supuse aciunii de
reevaluare imobilizrii corporale (terenurile, amenajrile de terenuri i mijloace fixe) aflate n
patrimoniul agenilor economici, reflectate n bilanul contabil ncheiat la 31 dec. 1993, precum i
cele intrate n patrimoniu n trimestrul 1 1994.
n acest scop s-a stabilit valoarea actualizat rmas n funcie de:
89

- valoarea de intrare a imobilizrilor corporale la 31 dec. 1993, din bilanul contabil;

- amortizarea nregistrat n contabilitate la 31 dec. 1993;
- coeficienii de actualizare determinai n funcie de indicii de preuri la data de 30 iunie 1994
(tabelul 3.3).
Aa dup cum rezultat din datele prezentate n tabelul pentru cldiri i construcii speciale i
maini, utilaje i instalaii, coeficienii de actualizare sunt difereniai pe momente, respectiv:
- existent la 31 martie 1992;
- intrate n anul 1992, trim. II; III i IV;
- intrate n anul 1993, trim. de la 1 la IV;
- intrate n trim. I 1994.
Pentru imobilizrile corporale din import, coeficienii de actualizare au fost determinai prin
raportarea cursului valutar la 30 iunie 1994, la cel existent la data ntocmirii documentelor vamale.
Rezultatele reevalurii imobilizrilor corporale au fost cuprinse n raportrile contabile
ntocmite Ia 30 sept. 1994.
Dup aceast dat, au intervenit i alte reevaluri n conformitate cu prevederile actelor
normative.
Evaluarea pe baza acestor reglementri a avut un caracter administrativ, bazndu-se pe anumii
coeficieni de actualizare aplicabili valorii contabile.
n activitatea practic de evaluare economic a ntreprinderii se pornete de la aceste valori ale
mijloacelor fixe, care se corecteaz cu elemente noi. n acest scop, experii tehnici procedeaz la
identificarea mijloacelor fixe pe categorii i evaluarea acestora pe baza normativelor n vigoare.
De principiu, pentru evaluarea mijloacelor fixe de natura utilajelor, mijloacelor de transport etc.
se folosete metoda comparaiilor directe cu alte, tranzacii i metoda costului de nlocuire net,
prevzut de standardul de evaluare SEV 4.08, care n principiu const n corectarea valorii de
achiziie a unui utilaj nou cu gradul de depreciere fizic a utilajului care urmeaz a fi evaluat.
Exemplu (evaluarea unui rzboi de esut)21
1. Denumire: Rzboi de esut tip ... , 300 bti / minut;
2. Nr. inventar: xxxxx;
3. Anul punerii n funciune: 1995;
4. Situaia utilajului: stare de funcionare;
5.

Valoarea de inventar: 60.000 mii lei;

6. Amortizarea cumulat: 48.000 mii lei;

7. Durata normat de funcionare: 10 ani;
8. Durata consumat: 8 ani;
9.
21

Valoarea de nlocuire: 180.000 mii lei, model de referin cu 400 bti / minut;

Prelucrat dup Ghid practic de evaluare a ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, 2001, pag. 183-184
90

10. Diferen pentru principala caracteristic: 1 - 300/400 = 0;25;

11. Valoarea de nlocuire corectat: 180.000 x (1 - 0,25) = 135.000 mii lei;
12. Depreciere fizic: 8/10 x 100 = 80%;
13. Cost de nlocuire net: 135.000 x (1 - 0,8) = 27.000 mii lei.
Dac la o asemenea valoare utilajul nu poate fi valorificat sau nu este acceptat drept garanie
de ctre bnci, se fac ajustrile corespunztoare.
3.3.3 Evaluarea construciilor (cldirilor)
Cldirile, construcii1e se evalueaz n funcie de destinaie, suprafaa construit, posibiliti
de utilizare. De regul, se corecteaz costul pe m.p. de suprafa construit cu diferii coeficieni
stabilii periodic de ,organismele abilitate. Valorile astfel obinute pot fi ajustate de ctre echipa de
evaluare n funcie de poziia cldirii, dotri, starea tehnic, cheltuieli necesare pentru asigurarea
strii funcionale etc.
n principiu, toate ajustrile care se efectueaz trebuie s in seama, aa dup cum s-a
precizat, pe lng valoarea de patrimoniu, i de implicarea i modul n care fiecare element de
patrimoniu influeneaz afacerea i implicit rezultatul care se obine n prezent i n perspectiv.
Pentru evaluarea cldirilor pot fi folosite mai multe metode.
Astfel:
1) Metoda costurilor, care se bazeaz pe ideea c nici un cumprtor avizat nu va plti mai
mult pentru un activ dect costul de a obine altul cu o utilitate i atractivitate asemntoare.
Metoda este adecvat pentru:
- construcii noi sau aproape noi;
- construcii aflate n stadiu de proiect;
- cldiri cu destinaie special ce nu se tranzacioneaz frecvent pe pia;
- cldiri sau construcii cu vechime mai mare, dac evaluatorul obine suficiente informaii pentru
estimarea gradului de uzur, n cadrul metodei costurilor exist urmtoarele posibiliti de abordare:
a) Costul de nlocuire / reconstrucie:
Costul de nlocuire presupune considerarea efortului pentru a realiza o cldire sau o
construcie cu utilitate echivalent cu cea a activului evaluat, folosind tehnologii i materiale
moderne, planuri de arhitectur actualizate (se elimin toate deficienele, supradimensionrile
cldirii evaluate).
b ) Metoda comparaiilor unitare pornete de la costul unitar pe unitatea de suprafa (costul de
barem) al unor construcii similare. Aceste costuri unitare se actualizeaz la data evalurii (prin
intermediul indicilor) i se corecteaz n funcie de parametrii specifici ai cldirii evaluate.
Pentru exemplificare, se prezint metodologia de evaluare a unei cldiri cu destinaie
91

comercial (vil de vacan pe litoral) .

Not: Datele sunt ipotetice, dar au la baz corelaii cu situaii reale.
Pentru efectuarea evalurii se prezint caracteristicile tehnice ale construciei, referitoare la
fundaii, structura de rezisten, tmplrie, compartimentare, instalaii sanitare, tencuieli, zugrveli
etc.
Se determin suprafaa desfurat. De exemplu, 450 m2, avnd nlimea de 3,15 m.
Pentru asemenea cldiri (catalog 120), preul harem este-de 755 lei/m2 (ROL)
Valoarea = 450 x 755 = 339.750 lei.
n funcie de caracteristicile construciei se fac anumite corecii, ca de exemplu:
- nlime mai mare de 3 m
450 x (3,15 - 3) x 160 lei/m2 =

+ 10.800 lei;

- grupuri sanitare separate

10 buc x 4500 lei / buc =

+ 45.000 lei;

- mprejmuire teren aferent cldirii cu plas i srm

85 m x 80 lei/m =

+ 6.800 lei;

- ap cald menajer
450 x 251ei/m2 =

+ 11.250 lei;

- utilizare sezonier
450 x 80 lei/m2 =
Total

- 36.000 lei;
+ 37.850 lei;

Valoarea total = 339.750 + 37.850 = 377.600 lei.

Pentru asemenea cldiri, la data respectiv, coeficientul de actualizare stabilit a fost de 2.727.
Ca atare, valoarea actualizat este:
377.600 x 2.727 = 1.029.715 mii lei
n funcie de vechimea cldirii i normativele in vigoare (Anexa 4 la Normativul P 135 / 1999);
echipa de evaluare stabilete un grad de uzur de 35%. n consecin, valoarea cldirii este de:
1.029.715 x 0,65 = 669.315 mii lei
Date fiind poziia cldirii i tranzaciile ncheiate, aceast valoare poate fi corectat cu
anumii coeficieni care variaz ntre diferite limite, ca de exemplu 1,95 - 3. Dac echipa de evaluare
opteaz pentru valoarea maxim (i justific o asemenea opiune), valoarea de circulaie va fi:
669.315 x 3 = 2.007.945 mii lei.
n funcie de oferte se va negocia i stabili 'preul pentru ncheierea tranzaciei de vnzare a
cldirii.
Dac aceast cldire va constitui garania unui credit, valoarea stabilit anterior va fi
reconsiderat n funcie de metodologia proprie a bncii finanatoare.
Metoda comparaiilor unitare este folosit adesea in practic datorit simplitii ei i
92

posibilitii de verificare, ntruct se opereaz cu coeficieni recunoscui de organismele abilitate.

c) Metoda costurilor segregate utilizeaz costuri unitare pentru diferite componente ale cldirii
(structura de rezisten, pardoselile, finisajele etc.).
Utiliznd aceast metod,. evaluatorul se bazeaz pe cantitatea real a consumurilor pentru
fiecare unitate de suprafa sau de volum (costul unui metru liniar de fundaie, costul unui metru cub
de excavare, costul unui metru ptrat de fundaie). Costurile de regie i profitul constructorului se
pot include n costul unitar.
Metoda costurilor segregate permite o apreciere precis a costului de reconstrucie sau de
nlocuire.
d) Metoda devizelor este una din cele mai laborioase i mai complete n condiiile n care se iau
in considerare cantitatea i calitatea tuturor materialelor utilizate i costurile de manoper i de
materiale la care se adaug cheltuielile de regie i profitul antreprenorului.
2) Metoda comparaiei directe
este metoda care se bazeaz cel mai puin pe subiectivismul evaluatorului. ea poate fi
aplicat oricrui tip de activ patrimonial atunci cnd exist suficiente tranzacii recente, cu
informaii care s indice tendinele i nivelul pieei pentru acel tip de active (de exemplu, preul pe
m2 de suprafa construit).
etapele de determinare a valorii unei construcii prin aceast metod sunt:

cercetare pieei n vedere obinerii unor informaii despre tranzacii active similare;

verificarea informaiilor;

stabilirea unor criterii relevante pentru comparaie (factori cheie) i realizarea unei analize
comparative pe baza factorilor cheie;,

compararea proprietilor tranzacionale cu cea evaluat realizarea ajustrilor necesare;

analiza rezultatelor evalurii i propunerea unei valori (sau marje de valori) pentru cldirea
evaluat.
3) metode bazate pe randament
aceast grup de metode consider activul patrimonial ca o investiie generatoare de profit.

cumprtorul este interesat mal degrab de rezultatele investiiei dect de costurile proprieti
similare. n acest caz, de regul se folosete metoda capitalizrii chiriei.
dac metodele bazate pe costuri, pe comparaii directe sunt aplicabile tuturor tipurilor de
cldiri / construcii, capitalizarea chiriei este posibil de utilizat doar pentru acele proprieti care
genereaz venituri.
V

VNC
i

unde:
v = valoarea estimat;
vnc = venitul net anual din chirii;
93

i = rata de actualizare
venitul net din chirii (vnc) se determin astfel:
vnc = vbc p ch - imp
unde:
vbc= venitul bn1t din chirii (chiria unitar nmulit cu suprafaa util);
p = pierderi datorate gradului de neocupare, neplata chiriei de ctre chiriai etc.;
ch = cheltuieli suportate de proprietar (impozite, asigurare etc.);
imp = impozitul pe profit
3.3.4 Evaluarea imobilizrilor n curs
Imobilizrile corporale n curs reprezint investiiile neterminate efectuate n regie proprie
sau antrepriz, care se evalueaz la costul de producie, respectiv la costul de achiziie, reprezentnd
preul de deviz al investiiei. dac obiectivul de investiie se ncadreaz n graficul de execuie,
evaluarea se face la nivelul costului de realizare, la preul zilei.
dac la obiectivul respectiv lucrrile au fost sistate, n evaluare se ine seama de:

stadiul fizic de execuie a lucrrilor;

caracteristicile tehnico - constructive;

posibilitile de finalizare n raport cu cerinele de utilizare;

eventuala schimbare a destinaiei obiectului de investiie.

n asemenea cazuri particulare, echipa de evaluare va determina valoarea actualizat la data

evalurii i va stabili gradul de uzur real. valoarea actualizat se stabilete pe baza coeficienilor de
recalculare a preurilor stabilite de organismele abilitate.
n cazul n care investiiile n curs reprezint o component semnificativ n cadrul
patrimoniului ntreprinderii evaluate, recomandarea este ca evaluarea s se fac pe baza metodei
ediiei de capital, respectiv s se estimeze valoarea capitalului adiional necesar punerii n funciune
a investiiei i apoi s se determine valoarea de afacere a noului obiectiv. n aceste condiii, valoarea
investiiei n curs va fi egal cu valoarea afacerii (prin metode de randament) minus capitalul
adiional necesar punerii n funciune a investiiei.

Vinv = Vaf - Ca
n care:
Vinv = valoarea investiiei neterminate;
Vaf = valoarea ca afacere a obiectivului dup punerea n funciune;
Ca = capital adiional necesar finalizrii obiectivului.

94

Aceast abordare se dovedete cea mai raional pentru evaluarea investiiilor n curs
(amintindu-ne de acel principiu care spune c valoarea este orientat spre viitor), dar, adesea, i cel
mai dificil de aplicat n practic. Principalele dificulti sunt legate de:

estimarea pieei de desfacere a vnzrilor i profiturilor noilor investiii;

estimarea ratei de actualizare / capitalizare;

corectarea valorii estimate a capitalului adiional.

3.4. EVALUAREA IMOBILIZARILOR FINANCIARE

Imobilizrile financiare cuprind titlurile de participare, interese de participare

deinute, titlurile imobilizate ale activitii de portofoliu, alte titluri i creane imobilizate. n esen,
aceste elemente reprezint surse poteniale de venituri, cu exercitarea sau nu a controlului sau altor
influene. n contabilitate sunt reflectate n grupa 26 Imobilizri financiare, defalcate n conturi
analitice de gradul III i IV.
La intrarea n patrimoniu, titlurile de participare i alte titluri imobilizate se evalueaz la
costul de achiziie, prin care se nelege preul de cumprare sau valoarea determinat prin
contractul de achiziie a acestora.

3.4.1 Evaluarea titlurilor de participare

Evaluarea aciunilor deinute la alte societi se face diferit, dup cum acestea sunt sau nu
cotate la burs.
n cazul ntreprinderilor cotate, valoarea titlurilor de participare este dat de cursul aciunii,
ntruct acesta poate fi fluctuant, se poate lua n calcul cursul zilei n care se face evaluarea sau un
curs mediu. n cazul ntreprinderilor necotate ia burs, evaluarea titlurilor de participare se poate
face prin mai multe procedee.
Un procedeu folosete dou elemente de baz, respectiv:

profitul net pe aciune al firmei la care societatea comercial este deintoare de titluri (D);

coeficientul pre ctig (Price Earnings Ratio - P.E.R ), stabilit ca raport ntre cursul
aciunii i profitul net pe aciune, pentru ntreprinderile cotate la burs. Acest coeficient se
corecteaz n plus sau n minus n funcie de elementele care difereniaz cele dou firme,
cum ar fi: mrimea ntreprinderii, necotarea la burs, dependena fa de clieni i furnizori,
calitatea activelor etc.
Deci, V = D x PER22

22

Vezi I. Popa, "Bursa", 1995, p. 204; Sorin Stan, "Evaluarea ntreprinderilor", Editura Teora, Bucureti, 1996, pag.

108
95

De exemplu:
1. PER, pentru fuma cotat la burs

15,0

2. Necotarea firmei la care se dein aciunile

- 0,45

3. Nivelul calitativ al activelor

+ 0,60

4. Dependena de furnizori

- 0,30

5. Total:

14,85

6. Profitul net pe aciune

5.000 lei

7. Valoarea aciunii (5 x 6)

74.250 lei

Aceast valoare se nmulete cu numrul de aciuni i se afl noua valoare a titlurilor de

participaie.
n ipoteza n care elementele patrimoniale sunt prezente n bilan la valoarea de pia (just),
valoarea titlurilor de participare poate fi stabilit pe baza activului net. n acest caz sunt necesare
informaii de la ntreprinderea respectiv.
O alt modalitate de evaluare a aciunilor este prin actualizarea dividendelor, potrivit
creia valoarea de pia a unei aciuni este egal cu valoarea actual a fluxurilor viitoare de
lichiditi degajate.
Aplicarea metodei presupune efectuarea unor previziuni pentru un orizont de timp, fiind
necesare informaii asupra ntreprinderii respective.
Valoarea unei aciuni (V) se stabilete pe baza relaiei:
n

V
t 1

Dt

1 C

cp

Vr

1 C

cp

n care:
Dt = dividendul pe aciune n anul t;
Ccp = costul capitalului propriu;
Vr = preul de vnzare al unei aciuni n anul n.
Dac dividendele pe aciune se consider constante, iar perioada de deinere este nelimitat,
atunci valoarea unei aciuni se determin pe baza relaiei:

Dt
C cp

3.4.2 Evaluarea obligaiunilor

Obligaiunea este o valoare mobiliar negociabil, care confer deintorului

calitatea de creditor. El are dreptul de a ncasa de la emitent dobnzile pentru suma dat cu
mprumut. Rata dobnzii poate fi fix sau variabil.

96

Valoarea unei obligaiuni, exprimat n procente fa de valoarea nominal., se stabilete pe

baza urmtoarei relaii (rambursarea se face la sfritul perioadei de acordare a mprumutului):
n

rf

1 rd

t 1

100 %
1 rd n

n care:
rf = rata dobnzii pentru obligaiunea cumprat;
rd = rata dobnzii pentru mprumuturile de referin;
n = numrul de ani.
Exemplu23:
Societatea comercial X a cumprat 100 obligaiuni emise de societatea Y, n
urmtoarele condiii:
- valoarea nominal:

25 lei

- preul de de emisiune:

248,88 lei, respectiv 99,52% din valoarea nominal;

- durata:

3 ani;

- rata anual a dobnzii:

10%

- rambursarea are loc la sfritul perioadei de 3 ani;

- rata dobnzii la titlurile de stat emise pentru o asemenea perioad la data evalurii este de 9%.
Valoarea unei obligaiuni a societii Y la data evalurii este:
V

10%

100 %

1 9% 1 9%

t 1

84,94%

Valoarea actual a unei obligaiuni este de 21,23 lei (25 lei x 84,94%)
Valoarea total = 100 buc x 21,23 lei / buc. = 2.130 lei
3.4.3. Evaluarea mprumuturilor pe termen lung
Evaluarea mprumuturilor pe termen lung acordate altor firme, inclusiv filialelor, se
efectueaz n funcie de valoarea rmas de rambursat i o rat de actua1izare stabilit.ca diferena
dintre rata dobnzii pe piaa creditului i rata perceput.
Valoarea actual a sumei de rambursat se determin astfel:
V

sold imp rumut

1 rd1 rd 0

n care:
rd1= rata dobnzii pentru mprumuturi comparabile;
rd0 = rata dobnzii pentru mprumutul acordat.

23

Prelucrat dup Ghid practic de evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, 2001, pag. 204
97

Exemplu: Societatea comercial A a acordat un mprumut de 200 mii lei societii B

pentru 2 ani, cu o dobnd de 10%.
Rata dobnzii pentru credite comparabile este de 7,5%.
V

200
200

205 mii lei

1 0,075 0,10
0,975

Cu diferena de 7,5 mii lei se majoreaz valoarea mprumutului acordat.

3.5. EVALUAREA ACTIVELOR CIRCULANTE

Elementele activelor circulante, n baza HG 945/1990, au fost inventariate i evaluate la
preurile de aprovizionare. Prin HG 776/ 1991 au fost reglementate modalitile de stabilire a noilor
preuri i tarife ca urmare a unificrii cursurilor de schimb ale monedei naionale, prin negociere i
respectiv indexare cu indici maximi de modificare prevzui de HG 464 / 1991.
De la aceast dat, elementele activelor circulante sunt nregistrate n contabilitate n
conformitate cu prevederile regulamentului de aplicare a Legii Contabilitii.
n practica evalurii ntreprinderii, elementele activelor circulante trebuie s fie analizate din
punct de vedere al existenei cantitative, al cuantumului valoric i al posibilitilor de valorificare n
procesul de producie sau prin vnzare.

3.5.1. EVALUAREA STOCURILOR DE MATERII PRIME,

MATERIALE, SEMIFABRICATE, PRODUSE FINITE
Stocurile de materii prime i materiale se inventariaz faptic i se evalueaz, de regul, la
preul zilei. Actualizarea preurilor se poate face pe baza indicilor de preuri comunicai de Comisia
Naional de Statistic. Se poate practica i corectarea valorii stocurilor din ultimul bilan cu
indicele cursului de schimb al monedei naionale. Cu ocazia inventarierii se stabilesc cantitile i
respectiv valorile materiilor prime i materialelor care nu pot fi utilizate conform destinaiei iniiale,
urmnd a fi valorificate separat. n consecin, valoarea acestora se scade din activul bilanului, n
cazul evalurii patrimonial.
Semifabricatele, produsele finite i mrfurile care fac obiectul unor contracte sau comenzi
ferme se evalueaz la preul prevzut n aceste documente, iar restul produselor se evalueaz la
preul de cost, respectiv de aprovizionare.
Producia neterminat se evalueaz pe baza preurilor produselor finite, corectate cu gradul
de finisare tehnic stabilit cu ocazia inventarierii produciei n curs. ntruct operaiunea este
complex i necesit timp, practic se poate recurge la corectarea soldului produciei n curs de
execuie din bilan cu cheltuielile aferente comenzilor sistate, care urmeaz a fi valorificate separat.
98

3.5.2. Evaluarea creanelor

Creanele reprezint drepturi bneti poteniale, realizabile la anumite termene.

tranzaciile de vnare-cumprare, interesul prilor este diferit. Astfel, vnztorul dorete s-i
recupereze prin pre valoarea total a creanelor; n schimb, pentru cumprtor, o sum care se va
ncasa peste un anumit termen nu mai are aceeai valoare. De aceea, n etapa de diagnostic, n
special dac acestea au o valoare nsemnat, trebuie s se fac o analiz detaliat a creanelor din
punct de vedere al gradului de vechime, al posibilitilor de ncasare i al termenului de realizare,
efectundu-se coreciile necesare asupra soldului conturilor respective. Astfel:

creanele certe se iau n calcul la valoarea lor contabil;

creanele exprimate ntr-o alt moned dect cea naional se actualizeaz n funcie de
evoluia cursului de schimb.
Creanele pentru care se apreciaz c ncasarea va avea loc cu o anumit ntrziere (de ex. o

lun) se corecteaz n funcie de costul imobilizrii capitalului pe perioada amnrii ncasrii

(echivalent cu dobnda bancar).
Exemplu:
Procentul de dobnd lunar:

0,32%

Valoarea creanelor:

4000 lei

Creane corectate: 4000 x (1 0,0032) =

3987 lei

Pentru creanele cu o vechime mari, valoarea contabil a acestora poate fi discontat cu

indicele mediu al inflaiei. De exemplu, n cazul unei inflaii medii lunare de 0,30%, situaia poate fi
prezentat astfel:
Tabelul nr. 3.4
Specificaie

Nr. crt.

1.
2.
3.
4.

Sold creane
% corecie
Pierdere (1 x 2)
Sold corectat (1-3)

Vechimea creanelor
pn la 3
3 6 luni 6 12 luni
luni
14.000
2000
1200
0,45
1,35
2,7
63
27
32
13.937
1973
1168

Total

17.200
x
122
17.078

Not: procentul de corecie s-a stabilit ca media intervalului x procentul de dobndi.

Exemplu:
0,45 = 1,5 x 0,3
1,35 = (3+6) / 2 x 0,3
2,7 = (6+12) / 2 x 0,3
Creanele care se apreciaz c nu mai pot fi ncasate sau au fost prescrise se scad din activul
bilanului.

99

3.5.3 Evaluarea disponibilitilor bneti

Disponibilitile bneti i alte valori n moneda naional nu se actualizeaz,

lundu-se n calcul soldurile conturilor respective.
Sunt supuse reevalurii disponibilitile n alte valute, in funcie de cursul de schimb dintre
moneda, naional i moneda respectiv.
3.5.4 Evaluarea altor elemente din activul bilanului
Cheltuielile nregistrate n avans (ct. 471), care urmeaz a fi repartizate ealonat pe costuri,
n baza unui scadenar, n perioadele urmtoare de activitate i care vor influena profitul, se
consider non valori i nu sunt luate n calcul;
Decontri din operaiuni n curs de clarificare (ct. 473). n operaiunea de evaluare este
necesar analiza naturii acestor operaiuni i formularea unei opinii asupra posibilitilor de
soluionare. n funcie de aceasta, sumele respective pot fi luate n calcul la valoarea contabil
respectiv, la alt valoare sau se exclud din calcul.
3.6. EVALUAREA UNOR ELEMENTE DIN PASIVUL BILANULUI

n general, la elementele din pasivul bilanului nu se fac corecii, ntruct obiectul

operaiilor de vnzare-cumprare l constituie la bunurile materiale evideniate n activul bilanului.
Totui, sunt unele elemente care trebuie s fie analizate i corectate ,pentru stabilirea activului net
corectat (ANC), ca una dintre metodele patrimoniale de evaluare. Acestea se refer la:

Obligaiile contractate ntr-o alt moned, care se calculeaz n funcie de cursul de

schimb la data evalurii. n legtur cu obligaiile, n cadrul evalurii este important s fie
identificate eventualele obligaii poteniale, nenregistrate n contabilitate cum ar fi:
- litigii de natur fiscal;
- amenzi i penalizri posibil de pltit pentru aciunile juridice n curs;
- plata unor drepturi salariale sau de alt natur fa de personalul propriu ca urmare a
nerespectrii contractului. colectiv de munc;

mprumuturile pe termen mediu i lung care intr n componena capitalului permanent;

acestea se corecteaz cu diferena dintre dobnda zilei i cea cu care a fost contractat
mprumutul, dac . exist clauza unei dobnzi fluctuante. Dac nu exist o asemenea clauz,
aceste mprumuturi se iau n calcul la valoarea din bilan;

Majorarea obligaiilor cu provizioanele pentru riscuri i cheltuieli (ct. 151), n cazul n

care acestea au o valoare stabilit pentru un scop anume. De exemplu, n momentul
efecturii evalurii, societatea comercial este ntr-un litigiu privind drepturile salariale n
100

care instana s-a pronunat n: favoarea creditorilor,fr ca sentina s fie definitiv, dar cu
puine anse de a ctiga n final.
Acelai tratament l au aceste provizioane dac echipa de evaluare apreciaz c exist o
mare probabilitate de utilizare real a lor (existena unor datorii n devize care devin scadente, iar
cursul monedei naionale are tendin de scdere).
Un regim identic l au i provizioanele pentru riscuri, dac acestea au fost identificate i sunt
inevitabile pentru activitatea societii comerciale.
Efectuarea acestor operaiuni se justific prin faptul c provizioanele, n general, au
caracterul unor datorii probabile, ocupnd o poziie intermediar ntre rezervele i obligaiile
ntreprinderii24. Dat fiind natura acestor provizioane (de datorii probabile sau venituri, respectiv
rezerve), echipa de evaluare trebuie s le acorde o atenie deosebit, pentru delimitarea corect a
obligaiilor care se vor lua n calcul activului net.
Un alt element care trebuie avut' in vedere l reprezint deducerea economie de impozit
latent, aferent cheltuielilor nregistrate n avans i provizioanelor reglementate. Este cunoscut
faptul c prin provizioanele reglementate se asigur o anumit reglare n timp a raporturilor cu
fiscalitatea, prin sustragerea temporar sau definitiv de la plata unei pri din impozitul pe profit.
Acestea sunt incluse n aa-numita grup a impozitelor amnate i se utilizeaz prin dispoziii
legale speciale.
Dac asemenea provizioane au fost constituite i neimpozitate, dup deducerea impozitului,
cu valoarea lor se vor majora datoriile.
De exemplu:
1. Datorii totale conform bilanului:

3000 lei

2. Cheltuieli nregistrate n avans (ct. 471):

960 lei

3. Provizioane reglementate (admind utilizarea lor):

74

4. Impozit amnat:

166 lei

- cheltuieli nregistrate n avans (960 x 0,16)

154

- provizioane reglementate (74 x 0,16)

12

5. Cheltuieli nregistrate n avans i provizioane

reglementate corectate (2+3 4)

868

6. Total datorii corectate (1 + 5)

3.868

n final, se ntocmete sinteza coreciilor care se fac asupra bilantului folosit n evaluare. Un
model de sintez poate fi urmtorul:

24

M. Ristea i colectiv, "Contabilitatea i fiscalitatea ntreprinderii", Editura Tribuna

101

Tabelul nr. 3.5

Nr. crt.

ACTIV
Denumirea postului

Nr. crt.
Corecii + / -

PASIV
Denumirea postului

Corecii + / -

Cu datele astfel structurate se corecteaz bilanul folosit n evaluarea ntreprinderii prin

metode patrimoniale.

102

CAPITOLUL4
MODEL APLICAT DE EVALUARE A NTREPRINDERII

00:180

Timp necesar: 180 minute

ntrebri la care vom rspunde n aceast capitol:

Cum se aplic metodele de evaluare patrimonial?

Cum se aplic metodele de evaluare bazate pe randament?

Cum se realizeaz evaluarea prin metode combinate?

Cum se aplic alte metode de evaluare?

Cum se face alegerea metodelor de evaluare?

Evaluarea unei ntreprinderi este o activitate complex, care, de regul, se efectueaz n

echip de specialiti, buni cunosctori ai domeniului. n capitolul anterior au fost prezentate
modalitile de evaluare a elementelor care compun averea ntreprinderii la un moment dat, acestea
constituind operaiuni preliminare activitii propriu-zise de stabilire a valorii ntreprinderii, care
trebuie realizate n baza unor metode i procedee verificate i acceptate de cei interesai.
Trebuie menionat faptul c nu poate fi utilizat o metod unic pentru evaluare, ntruct
fiecare ntreprindere reprezint un caz particular, chiar dac, prin profil sau tehnologie, sunt mai
multe uniti asemntoare.

n funcie de cele trei abordri de baz folosite n evaluarea unei ntreprinderi, pot fi
identificate mai multe metode i tehnici de evaluare a unei ntreprinderi, respectiv:
a) metode de evaluare patrimonial;
b) metode de evaluare bazate pe rentabilitate;
c) metode de evaluare bazate pe fluxul de disponibiliti (cash- flow);
d) metode bazate pe valoarea bursier;
e) metode (combinate;
f) alte metode, utilizate n anumite cazuri particulare.
n continuare, se prezint aceste metode, fr a se constitui ntr-un raport de evaluare
monografic. De asemenea, se folosesc aceleai informaii, ceea ce nu nseamn c, n practic, la
evaluarea unei societi comerciale sunt aplicabile toate aceste metode.

103

4.1. METODE DE EVALUARE PATRIMONIAL

Evaluarea patrimonial a unei ntreprinderi are n vedere valoarea actual a elementelor
materiale, ale capitalului propriu respectiv forma concret de utilizare a acestuia. n stabilirea
valorii, patrimoniale se pornete de la ultimul bilan contabil sau unul ntocmit special pentru
operaiunea de evaluare. Pentru exemplificarea diferitelor metode patrimoniale se folosete
urmtorul bilan simplificat (tabelul nr. 4.1).
Tabelul 4.1
Nr. crt.

Soldurile conturilor

mii lei

1.

Imobilizri necorporale

2.

Imobilizri corporale

3.

Imobilizri n curs

4.

Imobilizri financiare

5.

Total active imobilizate (de la 1 la 4)

22.904

6.

Stocuri

14.800

7.

Creane

16.000

8.

Disponibiliti

9.

Total active circulante (de la 6 la 8)

31.600

10.

Total activ (5 + 9)

54.504

11.

Capital social

24.000

12.

Rezerve, fonduri proprii, diferene din reevaluare

13.

Capital propriu (11 + 12)

30.400

14.

mprumuturi i datorii asimilate, din care

16.000

24
21.600
1.280
-

800

6.400

- mprumuturi pe termen mediu i lung

3.304

15.

Furnizori i datorii asimilate

8.104

16.

Datorii totale (14 + 15)

24.104

17.

Total pasiv (13 + 16)

54.504

n cadrul metodelor patrimoniale se includ:

- activul net evideniat sau contabil;
- activul net actualizat sau reevaluat;
- activul net corectat sau corijat;- valoarea substanial a patrimoniului;
- activul net de lichidare .
4.1.1. Activul net evideniat sau contabil
Activul net evideniat (ANE) sau patrimoniul net contabil, cunoscut i sub denumirea de
valoare matematic. de patrimoniu, reprezint metoda cea mai simpl de evaluare folosit n ara
noastr pentru privatizarea ntreprinderilor mici prin metoda MEBO recomandat i de HG nr.
104

887/1995 pentru evaluarea societilor comerciale cu capital de stat care se privatizeaz potrivit
Legii nr. 55 / 1995.
Potrivit acestei metode, activul. net evideniat se stabilete ca diferena dintre activ i datorii
totale, ceea ce echivaleaz cu capitalul propriu:
ANE = Total activ Datorii totale
ANE = 54.504 24.104 = 30.400 mii lei
Aceasta ar reprezenta valoarea ntreprinderii la data nchiderii bilanului contabil. n
condiiile n care, potrivit reglementrilor n vigoare, se face reevaluarea elementelor patrimoniale,
aceast valoare poate fi considerat credibil, n special n cazul ntreprinderilor care aplic ordinul
M.F.P 1752 / 2005.
Dac valoarea nominal a unei aciuni este de

2,5 lei, rezult c numrul de 9.600.000

aciuni (24.000 mii lei / 2,5 lei), iar valoarea contabil este 3,17 lei / aciune (30.400 mii lei /
9.600.000 aciuni).
Evident, metoda este foarte simpl i rapid, dar nu ine seama n toate cazurile de valoarea
de utilitate a bunurilor, ceea ce poate fi, de exemplu, n favoarea cumprtorului i n defavoarea
vnztorului n condiiile unui mediu economic inflaionist (care nu utilizeaz un sistem contabil
adaptat la inflaie). De aceea, n multe situaii poate fi pus i problema aducerii la zi a valorii
contabile.
4.1.2 Activul net actualizat sau reevaluat
Activul net actualizat (ANA) sau reevaluat reprezint patrimoniul net la valorile
actualizate ale activelor imobilizate i activelor circulante.
n activitatea practic de evaluare, se recomand a fi utilizat n perioada cu inflaie
accentuat sau / i o variaie semnificativ a cursului de schimb.
Valoarea activului net actualizat se stabilete prin corectarea elementelor patrimoniale cu
coeficieni calculai pe baza evoluiei preurilor sau cursurilor de schimb, pe elemente, sau pe total,
ca un indice mediu.
Se presupune c n bilanul contabil sunt cuprinse:
- cheltuieli de nfiintare:

6 mii lei;

- creane n valut:

4.000 mii lei;

- disponibiliti n valut:,

2.000 mii lei;

Calculul sintetic al activului net actualizat se prezint astfel:

105

Tabelul nr. 4.2

Specificaie

Nr.
crt.
1.
2.

Calcul

3.
4.

Active imobilizate, mai puine cheltuieli de nfiinare

Active circulante care se corecteaz:
- creane n valut
- disponibiliti n valut
- stocuri utilizate
TOTAL
Total active care se corecteaz (1 + 2)
Coeficient de corecie (lei / Euro)

5.
6.
7.
8.
9.

Active corectate (3 x 4)
Active care nu se corecteaz
Total active (5 + 6)
Datorii totale
Activ net actualizat (7 8)

Valori (mii lei)

22.904 6
4.000
2.000
14.800
20.800
3,526 (la data evalurii
3,6671 (31.XII.N)
31.600 20.800

22.898

20.800
43.698
0,9615
40.016
10.800
52.816
24.104
28.712

n aceste condiii, valoarea unei aciuni este de 3,00 lei (2.872 mii lei / 9.600.000 aciuni).
Dac ntreprinderea are nregistrate obligaii ,n valut sau dac dobnda la mprumuturile
pe termen mediu i lung este fluctuant, atunci se fac corecii i asupra datoriilor totale.
Not: De menionat c, n activitatea practic, aceast metod este mai puin utilizat, dar
poate fi recomandat n cazuri de urgen pentru. o prim estimare a valorii ntreprinderii;

4.1.3 Activul net corectat

Activul net corectat (ANC) se obine n urma efecturii coreciilor asupra bilanului contabil
ca urmare a verificrilor, inventarierii i reevalurii realizate de echipa de evaluatori a elementelor
patrimoniale. Aceast valoare patrimonial este cea mai des folosit. La ea se recurge ndeosebi n
situaia n care se are n vedere continuarea activitii ntreprinderii.
Activul net corectat sau corijat are la baz i valoarea de utilitate a elementelor patrimoniale
necesare ntreprinderii; elementele care nu sunt necesare exploatrii sunt evaluate separat, n funcie
de posibilitile de valorificare.
n ceea ce privete criteriul de utilitate a elementelor de activ, acesta prezint o deosebit
importan, dar n acelai timp i un instrument prin care: pot aciona factori subiectivi subordonai
sau dictai de interese.
Ca element de particularitate o ntreprindere poate s fie proprietara unui imobil de locuit
construit nainte de anul 1990, care are:

valoarea de inventar:

500.000 lei;

amortizare:

499.999 lei

valoarea rmas:

1 leu.

106

n prezent, valoarea imobilului a crescut de n ori i, n consecin , trebuie si fie evaluat la

preul zilei, cu luarea n considerare a raportului cerere-ofert i a gradului de uzur estimat.
Sunt frecvente cazuri n care echipamente i utilaje au fost complet amortizate, dar care
continui s funcioneze. Uzura moral i fizic reprezint un alt element care reduce valoarea de
utilitate. Performanta unei maini nu este singurul criteriu al valorii de utilitate, pot s apar factori
specifici, conjuncturali.
Anul 1990 a gsit unitile noastre intr-o anumit situaie din punct de vedere al dotrii
tehnice i al obiectului de activitate. ntruct n obiectul de activitate au intervenit schimbri, o parte
din activele fixe au devenit inutilizabile. Este cazul unor ntreprinderi specializate pentru anumite
categorii de lucrri. Or, n aceast situaie, este normal ca n practica de evaluare, n special pentru
privatizare, s fie luat n considerare criteriul de utilitate a elementelor patrimoniale, dar in acelai
timp s se gseasc soluia pentru o valorificare ct mai bun a acestor elemente.
Pentru stabilirea activului net, corectat care, in conformitate cu ordinul M.F.P. 1752 / 2005
reprezint capitalul propriu, se presupune c, n urma diagnosticului i a evalurii elementelor de activ
i pasiv, efectuate pe baza metodologiei prezentate, se constat:

subevaluarea unei cldiri cu 8.000 le;

supraevaluarea unui teren cu 40.000 lei;

din totalul stocurilor, 10% sunt inutilizabili din cauza degradrii;

din totalul creanelor 25% sunt n valut;

200 mii lei reprezint echivalentul disponibilitilor n valut;

cheltuielile de nfiinare i de cercetare care nu se finalizeaz cu rezultate utilizabile sunt de

10.000 lei.

Pentru calculul activului net corectat se folosesc datele din tabelul nr. 4.3, dup cum urmeaz:
Tabelul nr. 4.3
Nr. crt.

x)

Specificaie

1.
2.

Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale

3.
4.
5.

Investiii n curs
Stocuri
Creane

6.

Disponibiliti

7.
8.
9.

Total 1 la 6
Datorii totale
Activ net corectat (7 8)

Sold
bilan
mii lei
24
21.600
1.280
14.800
16.000

800
54.504
24.104
x

Corecie

mii lei

- 10
+8
- 40
14.800 x 0,9
16.000x0,25 = 4.000
4.000x0,9615x) = 3.846
3.846 4.000 = 154
200 x 0,9615 = 192
192 200 = - 8
x

14
21.568
1.280
13.320
15.846

792
52.820
24.104
28.716

vezi tabelul nr. 4.2 rndul 4.

n aceste condiii, valoarea unei aciuni este de 2,99 lei (28.716 mii lei / 9.600.000 aciuni) .

107

Valoarea astfel stabilit este la o anumit dat calendaristic, care se precizeaz n raportul de
evaluare ca fiind data evalurii. Dac tranzacia se efectueaz la o dat ulterioar, poate fi pus
problema actualizrii raportului de evaluare. Ideea de baz este c un raport de evaluare are un
termen de garanie respectiv faptul c premisele care au stat la baza raportului se pot schimba
rapid, caz n care este necesar o refacere a procesului de evaluare.
4.1.4 Valoarea substanial a patrimoniului
Totalitatea mijloacelor corporale ale ntreprinderii angajate i organizate pentru realizarea
obiectului de activitate, fr a ine seama de modul de finanare, reprezint valoarea substanial a
patrimoniului. Aceasta nseamn c la totalul activelor corporale proprii se adaug valoarea
activelor folosite de ntreprindere, dar care nu sunt n proprietatea ei.
Valoarea substanial se refer de regul numai la activitatea de baz i poate fi folosit n
practic pentru aplicarea unor metode de randament. Se utilizeaz urmtoarele mrimi ale valorii
substaniale:
a) Valoarea substanial brut (VSB), care cuprinde valoarea bunurilor materiale (Vm) folosite
de ntreprindere, la care se adaug valoarea activelor proprii date n locaie, a terenurilor aferente
(Nc) i se scad toate elementele corporale care nu sunt necesare exploatrii (Ev), respectiv bunuri
uzate, producie neterminat sistat:
VSB=Vm + Nc - Ev
b) Valoarea substanial redus (VSR), care se obine prin scderea din valoarea substanial
brut a datoriilor pe termen scurt (Dts) aferente activitii de baz:
VSR = VSB - Dts
c) Valoarea substaniali net (VSN), care se obine prin scderea din valoarea substanial redus
a datoriilor pe termen mediu i lung (Dt):
VSN = VSR Dt sau
VSN = VSB Datorii totale
Pentru exemplificare se folosesc urmtoarele date:
mii lei
1. Total activ

54.504

2. Imobilizri necorporale

24

3. Investiii n curs

1.280

4. Active de exploatate (1 - 2 - 3)

53.200

5. Active folosite n sistem de leasing

800

6. Valoarea bunurilor materiale (4 + 5)

54.000

7. Valoarea activelor date n locaie

108

8. Elemente corporale care nu sunt necesare exploatrii

(14.800 x 0,10 = stocuri inutilizabile)

148

9. Valoarea substanial brut (6 + 7 - 8)

53.852

10. Datorii pe termen scurt (12.696 + 8.104)

20.800

11. Valoarea substanial redus (9 - 10)

33.052

12. Datorii pe termen mediu i lung

3.304

13. Valoarea substanial net (11 - 12)

29.748

n unele lucrri25 sunt i alte abordri ale valorii i substaniale a patrimoniului.

Astfel, valoarea substanial net se poate obine prin corectarea activului net corectat cu:

valoarea de lichidare a activelor din afara exploatrii care nu particip la obinerea fluxurilor
(se scade);

valoarea activelor tangibile i intangibile care particip la producerea fluxurilor, dar nu sunt
evideniate n contabilitate, inclusiv active pentru care exist doar dreptul de utilizare
(pentru aceste elemente se face evaluarea separat; rezultatul se adun la activul net corectat).
Aceste trei valori substaniale (VSB, VSR, VSN) sunt diferene ca mrime prin nsi

elementele care stau la baza determinrii lor. Ele sunt utile n stabilirea preului, n transmiterea
dreptului de proprietate a ntreprinderilor n funciune i care, evident, vor continua s funcioneze.
Nu se poate spune care dintre cele trei valori se folosete ntr-un caz sau altul; innd seama
de elementele care le difereniaz se pot face, de ctre experi, judeci asupra valori de patrimoniu
i n special asupra capacitii de valorificare superioar n viitor. De exemplu, o diferen mare
ntre valoarea substanial net i redus atest existena unor datorii pe termen lung, ceea ce
reprezint un grad ridicat de ndatorare, fapt ce poate afecta n viitor echilibrul financiar al firmei.
Similar, poate fi pus i problema raportului dintre valoarea substanial redus i cea brut,
n sensul c datoriile pe termen scurt afecteaz capacitatea de plat.

4.1.5 Activul net de lichidare

Activul net de lichidare (ANL) reprezint un caz particular de evaluare pentru societile
comerciale care i nceteaz activitatea. Procedura reorganizrii i lichidrii judiciare a societilor
comerciale este reglementat n ara noastr de Legea nr. 64 / 20 iunie 1995 cu completrile i
modificrile ulterioare.
Obiectivul acestui act. normativ l constituie stabilirea modalitii de reorganizare, avnd ca
scop achitarea debitorilor i plata pasivului sau lichidarea averii debitorului, care cuprinde
totalitatea bunurilor i drepturilor patrimoniale ale acestuia, inclusiv cele dobndite n cursul
procedurii de lichidare. Lichidarea reprezint ansamblul operaiilor care, dup declararea dizolvrii
ANEVAR, Evaluarea ntreprinderilor, Nr. 1 / 1995, pag. 160; D. Dumitrescu, V. Dragot, Evaluarea
ntreprinderilor, Ed. Economic, 2000, pag. 72
25

109

unei societi, au ca obiect realizare a elementelor de activ i plata datoriilor; n vederea partajrii
valorii rmase intre asociai26 .
Dizolvarea societii comerciale poate avea loc, de regul, n urmtoarele cazuri:
- expirarea termenului prevzut n contractul de asociere;
- imposibilitatea realizrii obiectului de activitate;
- hotrrea adunrii generale;
- reducerea capitalului social sub

50 %

sau micorarea lui substanial, dac asociaii nu

procedeaz la. completarea lui.

Pentru lichidarea ntreprinderii se estimeaz valoarea lichidare valoarea de vnzare
forat, definit astfel: ,,suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei
proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada timp rezonabil n
urma vnzrii unei proprieti ntr-o perioad de timp specificat n definiia valorii de pia. n
unele ri, valoarea de vnzare forat, n particular, poate implica, de asemenea, un vnztor obligat
s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori care cumpr, fiind contieni de dezavantajul
vnztorului27.
Operaiunea de lichidare poate fi conceput n dou situaii:

ntreprinderea este n dificultate i n conformitate cu procedura legal i nceteaz

activitatea. n acest scop se determin activul net de lichidare (ANL) sau situaia net (SN)
ca diferen ntre activul inventariat evaluat la valoarea de pia i datoriile exigibile. Sau se
poate pomi de la activul net corectat (ANC), din care se scad cheltuielile de lichidare i
obligaiile fiscale asupra rezultatelor lichidrii;

ntreprinderea este n dificultate temporar, dar este redresabil. ntr-o asemenea situaie se
lichideaz ca firm, dar va continua s funcioneze, prin fuziunea cu alt firm, sau la ali
proprietari.
n acest caz, valoarea ntreprinderii se determin ca diferen dintre valoarea la termen

actualizat i capitalul investit:

V

Vt

1 i n

cp

n care:
Vt = valoarea la termen, stabilit printr-o metod de evaluare (de regul, de randament);
i = rata de actualizare cu prima de risc;
n = numrul de ani dintre data evalurii, respectiv a efecturii investiiei, i cea a relurii activitii;
cp = capitalul investit de cumprtori pentru redresarea societii.
26

Vezi M. Ristea i colab., "Contabilitatea i fiscalitatea ntreprinderii", Ed. Tribuna Economic, Bucureti. 1995,

pag. 321
27

Evaluare ntreprinderii, Ed. Rribuna Economic, 2001, pag. 23

110

Exemplu: Se consider:
-

valoarea la termen stabilit pe baza rentabilitii: 30. 000lei;

necesaru1 de capital pentru redresarea societii se estimeaz la 7.500 mii lei;

ntreprinderea i poate relua activitatea peste 2 ani;

rata de actualizare este 15%.

n consecin, valoarea de lichidare este:
V

30.000
7.500 15.184 mii lei
1 0,152

Potenialii cumprtori pot fi:

-

firmele concurente, care dispun de resurse financiare i doresc s-i ntreasc poziia pe
pia;

investitorii care urmresc creterea gradului de integrare pe vertical n vederea obinerii

unor profituri suplimentare;

investitori care cumpr firma respectiv i urmeaz s-i schimbe profilul de activitate, n
conformitate cu interesele proprii, inclusiv valorificare terenului.

4.2. METODE DE EVALUARE BAZATE PE RANDAMENT

Valoarea ntreprinderii este dat att de averea actual, ct i de posibilitile de cretere a
acesteia. Noiunea de randament este definit, n general, ca fiind capacitatea de a produce efect util
ntr-o unitate de timp sau pe o caracteristic funcional.
Metodele de evaluare pe baz de randament au n vedere, n esen. tocmai capacitatea
ntreprinderii, a capitalului investit, de a realiza venituri, de a produce profit, acordarea de dividende
etc. n funcie de modul de exprimare a randamentului se practic diferite procedee de stabilire a
valorii de randament, baza calculului constituind-o rezultatele pe care le poate atepta, n mod
rezonabil, un cumprtor, innd seama de situaia existent i viitoare, n condiiile specifice ale
ntreprinderii.
De regul, n activitatea practic de evaluare, pentru exprimarea randamentului se folosesc
profitul sau / i dividendele, precum i fluxul de disponibiliti (cash-flow).
Dac pentru exprimarea randamentului se folosete profitul, metoda de evaluare este
denumit evaluare prin rentabilitate care, n esen, exprim valoarea actual a profiturilor
viitoare generate de proprietatea respectiv.
Aplicarea ei presupune soluionarea urmtoarelor aspecte (din care unele sunt necesare i
pentru alte modaliti de evaluare):

estimarea profitului;
111

stabilirea ratei de actualizare;

delimitarea perioadei de previziune.

4.2.1 Estimarea profitului

Scopul unei afaceri, n principiu, este obinerea unui profit, prin care s se amortizeze
capitalul investit i s se realizeze i un venit suplimentar. Rezultatul (profitul sau pierderea) este
evideniat n bilanul contabil, ncheiat la sfritul exerciiului, stabilit pe baza contului de profit i
pierdere.
Dac se are n vedere faptul c operaiunile contabile se efectueaz n baza unor reguli i
principii care urmresc s redea o imagine fidel, rezultatul exerciiului poate fi considerat ca
fiind real.
Practica arat c sunt o serie de elemente care pot s conduc la denaturarea rezultatului.
Acestea se refer la aplicarea metodologiei, principiilor i. regulilor contabile, n special n ceea ce
privete contabilitatea de gestiune (analitic), fiscalitatea, inflaia, precum i, nu n ultimul rnd,
denaturarea voit a rezultatului, pentru diminuarea sarcinilor fiscale.
Evaluarea prin rentabilitate implic precizarea unor aspecte care se refer la profitul care
urmeaz a fi luat n calcul, respectiv brut sau net, cel aferent exploatrii sau total.
La prima ntrebare, literatura de specialitate prezint alternativa (brut sau net), fr a preciza
criteriul de alegere. Or, dac se folosete profitul brut, se obine o valoare mai mare i, de aici
preul crete, respectiv situaia invers, ceea ce poate constitui un criteriu, dar apreciat n optic
diferit de vnztor i cumprtor. Folosirea profitului brut este n avantajul vnztorului care, n
principiu, poate obine un pre mai mare. n realitate, cumprtorul nu va accepta aceast optic
ntruct, atunci cnd va prelua afacerea, trebuie s plteasc obligaiilefisca1e. n consecin se
consider c trebuie folosit profitul net, deoarece:

investitorul ateapt un venit echivalent unui alt gen de plasament, respectiv un venit
degrevat de sarcini fiscale care s-i permit amortizarea investiiei efectuate ntr-un interval
de timp dat;

presupunnd c vnztorul va investi suma respectiv n titluri de valoare, dividendele pe

care le ncaseaz au ca surs profitul dup impozitare.
Referitor la al doilea aspect, n general, literatura de specialitate se referi la rezultatul aferent

exploatrii (activitii de baz), urmnd ca celelalte rezultate s fie tratate separat, fr a se preciza
cum. Or, din moment ce dividendele se pltesc din profitul net al societi, considerm c trebuie s
se foloseasc n calcule de evaluare profitul net al exerciiului, ntruct angajarea unor obligaii
financiare (credite, mprumuturi) sau realizarea unor venituri financiare sunt n direct legtur cu
activitatea de baz.
112

Evident, atunci cnd se pune problema evalurii unei pri a afacerii, toate operaiunile de
evaluare vizeaz activitatea respectiv i, n consecin, se va stabili profitul net care-l genereaz.
Evaluarea ntreprinderii prin rentabilitate impune estimarea profitului net{p) ce se va obine
n perioadele urmtore, rezultat n care este interesat cumprtorul i care influeneaz preul
tranzaciei. O asemenea operaiune n mod normal trebuie s fie fcut de societate, pe baza
programelor de activitate, care prefigureaz activitatea n urmtorii ani.

Modalitile de previzionare a profitului sunt:

a) previzionare pe baz de calcule analitice privind producia, vnzrile i cheltuielile
aferente. Nu poate fi o ntreprindere viabil fr o strategie a produciei (ca volum i structur
sortimental) a vnzrilor (cantitativ, valoric i piee) i cheltuielilor n corelaie direct cu politica
de preuri. n acest scop se efectueaz i o proiecie a activitii, viitoare a firmei n mai multe
variante (optimist, pesimist). Prin Ordinul M.F.P nr. 616 / 2000, societile comerciale, indiferent
de forma de proprietate, trebuie s ntocmeasc bugetul de venituri i cheltuieli (BVC). Firmele de
consultan dispun de programe informatice care, pe baza unor date de intrare, ntr-un timp redus
obin informaiile necesare. Echipa de evaluare trebuie s analizeze aceste rezultate i s-i
motiveze opiunea pentru o anumit variant;
b) previzionare prin calcule sintetice, cu ajutorul ritmului mediu, ratelor de eficien,
rentabilitii cifrei de afaceri, a capitalului etc. Este procedeul cel mai des utilizat datorit
volumului mai redus de munc i gradului apropiat de aproximaie fa de procedeul analitic. i n
acest caz este necesar, s se menioneze nivelul indicatorilor folosii n calcul.
Indiferent de modul de previziune a profitului, trebuie precizat dac s-a lucrat n preuri
constante sau cu luarea n consideraie a evoluiei inflaiei, sursa de date sau motivarea indicilor
utilizai.
De asemenea, se impune s menionm i faptul c asemenea operaiuni trebuie fcute de
specialiti, buni cunosctori ai domeniului, ntruct activitatea viitoare a. societii comerciale este
influenat de factori cu aciune complex. ntr-un fel se analizeaz evoluia viitoare a activitii
unei ntreprinderi de construcii i altfel la o societate comercial productoare de jucrii. Astfel, in
primul caz, activitatea firmei este condiionat de politica de investiii in zon, de posibilitile de
finanare, de structura populaiei etc. n al doilea caz, intervin situaia demografic, natalitatea,
veniturile populaiei, cererea solvabil etc.
Dac societatea comercial a fcut aceste previziuni, ,echipa de evaluare le analizeaz din
punct de vedere al credibilitii, in sensul c fa de trecut au o evoluie care poate fi considerat
normal, c acestea pot fi argumentate prin politica de investiii, reducerea costurilor, .creterea
productivitii muncii, evoluia pieei, a cererii etc.

113

n situaia in care nu pot exista aceste informaii pentru previziuni, ele trebuie fcute de
echipa de evaluare mpreun cu specialitii din ntreprindere, urmnd ca n raportul de evaluare s fie
explicate i argumentate opiunile, aa dup cum s-a precizat.
Se presupune c n urma diagnosticului se fac urmtoarele estimri:

exist posibilitatea ca in urmtorii trei ani cifra de afaceri s creasc in medie cu 10% anual.
O asemenea prezumie s-a fcut pe baza evoluiei din ultimii. ani i a factorilor previzibili a
aciona in viitor, fr a lua in considerare inflaia;

datorit creterii previzibile a preurilor la unele materii prime i a preurilor cheltuielile

variabile la 1000 lei cifr de afaceri se menin la nivelul din anul de baz;

amortizarea activelor fixe reprezint 5% din cifra de afaceri. Celelalte cheltuieli fixe rmn
la nivelul din anul de baz;

rezultatul financiar se va modifica, n sensul creterii cu 3,34 puncte a ponderii sale n

rezultatul exploatrii (doar n primul an); n anii urmtori, ponderea rezultatului financiar n
rezultatul exploatrii va rmne constant;

rezultatul extraordinar va nregistra o cretere cu 0,5 puncte a ponderii acestuia n rezultatul

exploatrii (n primul an) ca urmare a ncasrii unor prime de asigurare aferente unor
evenimente din anul trecut. Pentru anii urmtori nu se estimeaz o valoare a rezultatului
extraordinar.
n baza acestor elemente se procedeaz la estimarea profitului pe baza datelor din tabelul nr.

4.4. (datele pentru anul n se consider cunoscute):

Tabelul nr. 4.4
mii lei
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.

Indicatori
Cifra de afaceri
Alte venituri
Venituri din exploatare (1+2)
Cheltuieli de exploatare variabile
Cheltuieli fixe, din care amortizare
Cheltuieli din exploatare
Rezultat din exploatare (3-6)
Rezultat financiar
Rezultat extraordinar
Rezultat nainte de impozitare
(7+8+9)
Impozit pe profit
Profit dup impozitare (10-11)

N+1

N+2

N+3

16.000
1.800
17.800
12.592
2.800
800
15.392
2.408
40
48
2.496

17.600
1.800
19.400
13.851
2.880
880
16.731
2.669
53
66
2.788

19.360
1.800
21.160
15.236
2.968
968
18.204
2.956
59
3.015

21.296
1.800
23.096
16.760
3.065
1.065
19.825
3.271
65
3.336

399
2.097

446
2.342

482
2.533

534
2.802

Cifra de afaceri (CA): pentru anul N+1 este 17.600 mii lei (16.000 x 1,1), care n continuare
se corecteaz cu procentul menionat;
114

Cheltuieli variabile la 1.000 lei CA:

- n anul N:

12.592
x1000 787lei
16.000

- n anul N+1: 17.600 x 0,787 = 13.851 mii lei;

Cheltuieli fixe:

- n anul N: 2.800 mii lei, din care amortizarea 800 mii lei;
- n anul N+1: 17.600 x 0,05 = 880 + 2000 = 2.800 mii lei

Rezultatul financiar:

- n anul N:

40
x100 1,66%
2.408

- n anul N+1: 1,66 + 0,34 = 2%; 2.669 x 0,02 = 53 mii lei;

Rezultatul extraordinar:

- n anul N:

48
x100 1,99%
2.408

- n anul N+1: 1,99 + 0,5 = 2,49%; 2.669 x 0,0249 = 66 mii lei;

Profitul mediu estimat pentru urmtorii trei ani (P):

2.342 2.533 2.802

2.559 mii lei
3
Not: n unele lucrri (Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderii, M. Toma i M.
Chivulescu, Ed. CECCAR, 1994 i altele se folosete termenul de capacitate beneficiar CB).

4.2.2 Stabilirea ratei de actualizare

Actualizarea este o metod prin care se asigur comparabilitatea unor parametri economici
de cheltuieli i efecte, care se produc i se realizeaz n perioade diferite de timp. Din punct de
vedere economic, actualizarea asigur echivalarea parametrilor (efect i efort), prin cuantificarea
influenei' factorului timp, care se manifest n mod diferit n activitatea economic.
Raionamentul de baz al actualizrii acela de a aduce la zi valoarea unui leu investit. Astfel,
dac un leu investit astzi echivaleaz peste un an cu o sum mai mare, respectiv 1 + i, peste n ani,
valoarea unui leu investit n prezent va avea o sum egal cu (1 + i)D , n care i reprezint rata de
actua1izare. Astfel, sum X investit astzi, peste n ani va reprezenta X (1 + i)D = Y.
Formulnd invers ipoteza, se pune ntrebarea care este valoarea actual a unor venituri
viitoare. Sau ce mrime reprezint o sum de bani astzi, dar care se va ncasa peste n ani, avnd n
vedere c aceasta ar putea fi valorificat cu un randament i.

XY

1
(1 i) n

n care:
115

(1+i)n = factor de fructificare (capitalizare)

1
= factor de actualizare
(1 i) n

Rezult c regula de aplicare a celor doi factori este urmtoarea:

dac dorim s echivalm n viitor valori realizate n prezent, se folosete factorul de

fructificare;

dac dorim s echivalm n prezent anumite valori ce se realizeaz n viitor, atunci se

folosete factorul de actua1izare.
Determinarea nivelului ratei de actualizare se poate face prin mai multe abordri, n funcie

de specificul activitii ntreprinderii evaluare de informaiile disponibile pentru evaluator etc.

Astfel pot fi menionate:
a) Modelul primei globale de risc:
Alegerea ratei de actua1izare nu este ntmpltoare, ci se face n funcie de anumite criterii.
De regul, rata (coeficientul) de actualizare este format din rata de baz, care corespunde unor
plasamente fr risc i se stabilete la nivelul dobnzii pentru obligaiunile de stat, sau o rat de
rentabilitate considerat normal (12 - 15%). A doua component o formeaz prima de risc, care
este cu att mai mare cu ct instabilitatea economic i politic este mai accentuat.
Rata de actualizare pe baza modelului primei globale de risc se poate determina pe baza
relaiei:

i = in x (1 + R)
n care:
in = rata neinflaionist;
R = rata de risc care, potrivit uzanelor internaionale, poate lua urmtoarele valori:
0,25 - pentru risc mic; 0,50 - pentru risc mediu;
1,00 - pentru risc puin ridicat; 1,50 - pentru risc ridicat;
2,00 - pentru risc foarte ridicat.
n unele lucrri se indic mrimea n procente pentru R, cum ar fi de exemplu 20% fa de
rata de baz deflatat (fr inflaie). Respectiv, dac rata normal, de baz, este de 15%, iar R =
20%, atunci i = 15 x (1 + 0,2) = 18%.
b) Modelul primei de risc n trepte
Corespunztor acestui model, construirea ratei de actualizare se bazeaz pe un proces de
agregare a diferitelor elemente de risc la o rat de baz fr risc. Ideea fundamental este c rata de
actualizare (rentabilitatea ateptat de investitori) are o component fix (rata de remunerare fr
risc a capitalului investit) i o component variabil n funcie de dimensiunea riscului implicat de
investiia n afacerea respectiv.
Dac n privina ratei de baz (componenta fix) nu sunt probleme semnificative,
identificarea punctelor de risc pentru ntreprindere i cuantificarea acestora este un proces bazat n
116

mare parte pe cunotinele, experiena, intuiia evaluatorului (componenta subiectiv este

preponderent n acest caz).
Un exemplu de calcul al ratei de actualizare este prezentat n tabelul nr. 4.5.
Determinarea i cuantificarea elementelor de risc se bazeaz pe diagnosticul ntreprinderii;
evaluatorul reine doar acele elemente care pot afecta n mod direct i semnificativ activitatea
viitoare a ntreprinderii evaluate.
Pentru stabilirea ratei de risc se mai recomand i posibilitatea adugrii la rata de baz a
unui numr de puncte, n funcie de gradul de risc pentru etapa respectiv, luat global sau pe
categorii de riscuri.
n unele lucrri de specialitate se folosete urmtorul exemplu28:
- 8% rata de referin (compensarea ateptat);
- 5% prima de risc investiional;
- 4% prima de risc pentru sector;
- 2% prima de risc naional;
- 1 % prima de risc proprie societii evaluate.
Total rat de actualizare: 20%.
Tabelul nr.4.5
Rata de baz i treptele de riscuri
Rata de baz

Punctaj
6%

Riscuri din exteriorul ntreprinderii

- creteri probabile ale preului utilitilor i
combustibilului
- reglementrile antipoluare

2%

- dependena de furnizorii de materii prime

2%

Riscuri din interiorul ntreprinderii

- calitatea produselor
- dotarea tehnic i tehnologic

2%

- structura de finanare

1%

TOTAL

3%

2%

18%

Explicaie
Rata real a dobnzii la obligaiunile
Guvernamentale (de stat)
Preul gazului natural se va alinia la
nivelul preului pe piaa mondial
Se afl n faza de proiect o reglementare
care va limita nivelul noxelor, fapt ce va
afecta ntreprinderea evaluat
Exist doar doi furnizori pentru una din
materiile prime de baz
Compania nu a asimilat sistemul de
asigurare a calitii ISO 9001
Diagnosticul tehnic a evideniat uzura
fizic i moral la o serie de
echipamente de baz
Creditele au atins 35% din total pasive,
nivel situat peste media sectorului.
(Rata de actualizare)

Exist i alte structuri n trepte a ratei de risc. Un exemplu de evaluare este urmtorul29

28
29

rata neinflaionist

6%;

riscul pentru talia ntreprinderii

2%;

riscul pierderii managerilor cheie

1%;

vezi ANEVAR nr. 1 / 1995 pag. 171

Vezi Sorin Stan Evaluarea ntreprinderii, Editura Teora, Bucureti, pag. 58
117

riscul financiar

0%;

riscul pentru structura produciei

3%;

riscul pentru dependenta de clieni

1%;

riscul aferent previziunilor

4%;

riscul de ar

5%;

RATA CU PRIM DE RISC:

22%.

Pentru fiecare categorie de risc se practic limita minim i maxim, evaluatorul urmnd s
fac ncadrarea ntreprinderii n funcie de situaia concret a acesteia.
Dac ntreprinderea utilizeaz mprumuturi pe termen mediu i lung, n stabilirea ratei de
actualizare se ine seama i de structura financiar, calculndu-se costul mediu ponderat al
capitalului (Cmpc), pe relaia:
Cmp c Rf

Cp
Ci
d
(1 c)
Cp Ci
Cp Ci

n care:
Rf = rata rentabilitii financiare a capitalului propriu;
Cp= capitalul propriu;
Ci= capitalul mprumutat pe termen mediu i lung;
d = procentul mediu al dobnzii pentru capitalul mprumutat;
c = cota medie de impozit.
Dac previziunile sunt exprimate n preurile perioadei, actualizarea se face cu rata
inflaionist, iar n cazul n care se utilizeaz preurile constante se folosete rata neinflaionist (in)..
Relaia dintre cele dou rate este:

il r
1 r

n care:
i = rata neinflaionist
il = rate inflaionist
r = rata inflaiei
De exemplu, dac rata inflaionist este de 20%, iar rata anual a inflaiei este 9% rata
neinflaionist este:
i

20 9
10,09%
1 0,09

Stabilirea mrimii ratei de actualizare care se utilizeaz n operaiunea de evaluare prezint o

deosebit importan ntruct favorizeaz vnztorul (dac este mic) sau cumprtorul (dac este
mare). De aceea, n evaluarea ntreprinderilor din ara noastr n vederea privatizrii prezint o
foarte mare importan stabilirea i practicarea unei rate care s asigure efectuarea unor tranzacii

118

echitabile. Hotrrea de guvern nr. 887 / 1995 a recomandat pentru evaluarea rapid a societilor
comerciale o rat de actualizare constant de 19%.
n condiiile unei inflaii accentuate, se poate practica sistemul calculelor n valut la cursul
zilei. Aceasta nseamn c valoarea ntreprinderii este stabilit la o anumit dat i urmeaz a fi
indexat, dac ntre data evalurii i cea a efecturii tranzaciei intervine un interval de timp.
4.2.3 Stabilirea perioadei de previziune
De obicei, perioada se ia n ani i nu exist regulibine conturate care s delimiteaz
orizontul de timp. Evaluatorii sunt cei care stabilesc perioada, lundu-se n considerare:
- durata de via a produselor societii;
- ciclul normal de investire;
- cantitatea i calitatea informaiilor de care dispune echipa de evaluare pentru a face previziunile;
- durata de amortizare fiscal i tehnic;
- durata de recuperare a investiiei fcut de cumprtor;
- anumite norme sau precizri ale organismelor abilitate n domeniul evalurii ntreprinderilor;
- perioade practicate la evaluri similare.
Literatura de specialitate arat c perioada pentru care se fac previziuni este de regul de 3 6 ani. n situaii de relativ stabilitate economic, monetar etc., perioada este spre limita superioar
a intervalului, ntruct probabilitatea de recuperare a investiiilor este mai mare i invers.

4.2.4 Evaluarea prin rentabilitate

n principal, aceast metod deriv din teoria utilitii, care confer o anumit valoare unui
bun cumprat n msura n care posesorul ateapt i realizeaz diferite rezultate din exploatarea
bunului respectiv. Se practic mai multe categorii de valori .

4.2.4.1 Valoarea de rentabilitate

Aceast valoare are la baz capitalizarea veniturilor i const n corectarea profitului mediu
cu un multiplicator (Km), care reprezint rata de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar:

Km

l
i

Acest coeficient este inversul ratei de capitalizare i exprim numrul de ani de profituri
nete pe care cumprtorul este dispus s-l plteasc. n consecin:
Vr = P x Km
sau:
119

Vr

P
i

De unde rezult c valoarea de rentabilitate este direct proporional cu

capacitatea

ntreprinderii de a produce profit i invers proporional cu rata de actualizare:

Dac i = 15%, rat neinflaionist,
Vr

2.559
17.060 mii lei
0,15

n acest fel se exprim termenul de recuperare a investiiei tcute de cumprtor, care

produce anual n medie un venit de 2.559 mii lei. Respectiv:
1
6,6667 x 2.559 17.060 mii lei
0,15

O asemenea metod se practic n ipoteza n care se consider c ntreprinderea

funcioneaz o perioad nedeterminat, iar variaia profitului mediu anual este nesemnificativ.
n aplicarea metodei prezint importan i corelaia dintre rata de actualizare i nivelul de
rentabilitate pe care-l realizeaz firma, n raport cu cea estimat. Dac n operaiunea de evaluare se
practic o rat de actualizare mai mare dect rentabilitatea, aceast situaie este n favoarea
cumprtorului i invers.
Exemplu:
1. Profitul net n perioada de prognoz

2.559 x 3 = 7.677

2. Cifra de afaceri cumulat

58.256

3. Rata rentabilitii (1/2 x 100)

13,18%

4. Rata de actualizare

15%

5. Profitul net mediu anual (mii lei)

(58.256 x 0,15)/3 = 2.913

6. Valoarea de rentabilitate (mii lei)

2.913 / 0,15 = 19.420

7. Valoarea stabilit anterior (mii lei)

17,060

8. Diferena (6 7) (mii lei)

+2.360

Evident, o asemenea problem este, n principal, de ordin teoretic, dar are implicaii
practice, ntruct sunt suficiente ntreprinderi care realizeaz un nivel redus de rentabilitate, iar
condiiile concrete impun folosirea unei rate de actualizare ridicate. ntr-un fel, este i normal, dat
fiind. faptul c nimeni nu investete bani muli ntr-o afacere nerentabil sau care nu devine
profitabil ntr-un termen scurt.
4.2.4.2 Valoarea de rentabilitate limitat
Aceast valoare se bazeaz pe actualizarea profiturilor anuale viitoare, limitate la un numr
de ani ntruct numrul de ani poate influena sensibil valoarea, se ia n calcul i aa numita valoare
rezidual (Vz):
120

Vl
t 1

P
Vz

t
(1 i) (1 i) n

n legtur cu valoarea rezidual,n literatura de specialitate sunt exprimate multe opinii cu

caracter teoretic, i mai puin practic, att n ceea ce privete definirea acesteia, ct i posibilitatea
de estimare.
Astfel, n legtur cu primul aspect, valoarea reziduali reprezint valoarea materialelor
(deeuri, alte materiale utilizabile) rezultate din scoaterea din funciune a unui mijloc fix prin
casarea lui30 sau valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei de
via a investiiei (prin vnzare, prin valorificarea pieselor, sub ansamblurilor rezultate la casare
etc.). De obicei, dup ndeplinirea duratei tehnice, valoarea reziduali ajunge aproape la zero sau la
mrimi nesemnificative pentru gestiunea financiar31.
O astfel de abordare a valorii reziduale are n vedere ncheierea duratei de via a bunurilor.
Practic, mrimea valorii reziduale este dat de veniturile realizate din vnzarea materialelor
rezultate din casare i cheltuielile aferente. Nu este exclus i posibilitatea ca suma cheltuielilor de
lichidare s depeasc veniturile obinute (rezultnd o valoare negativi).
n operaiunea de evaluare, valoarea rezidual. este valoarea estimat a proprietii, respectiv
ntreprinderii evaluate, la sfritul perioadei explicite de previziune. Mrimea ei este dat de
momentul in care se face evaluarea pe durata de via a ntreprinderii. Cu ct evaluarea se face mai
aproape de ncheierea ciclului de via, cu att scade ponderea valorii reziduale n valoarea global
a ntreprinderii. De aceea, determinarea ct mai corect a acestei valori prezint deosebit
importan, ntruct vnztorul este interesat de o valoare rezidual ct mai mare, iar cumprtorul
de o valoare mai mic, pentru a reduce efortul pe care-l face odat cu cumprarea ntreprinderii sau
bunului respectiv.
Din punctul de vedere al coninutului economic, valoarea rezidual cuprinde valoarea
estimat a elementelor corporale i necorporale, precum i a rezultatelor pe care la genereaz dup
perioada de prognoz i pn la scoaterea din funciune, cu luarea n considerare a cheltuielilor de
lichidare.
Pentru calculul valorii rezidual, literatura de specialitate recomand procedee patrimoniale i
de randament.

n cadrul procedeelor patrimoniale pot fi menionate:

Vezi Gh. Bistriceanu i alii, Lexicon de finane-credit i informatic financiar contabil, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1981, pag. 718
31
Vezi I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 1996, pag. 211
30

121

valoarea rezidual egal cu activul net de la sfritul perioadei de funcionare diminuat cu

cheltuielile de lichidare32. Aplicarea metodei prezint unele dificulti n ceea ce privete
identificarea momentului scoaterii din funciune i estimarea activului net la data respectiv,
precum i a cheltuielilor de lichidare. Este o abordare mai mult teoretic.

valoarea rezidual = activul net corectat din anul n care se face evaluarea + profitul investit
n fiecare an din perioada prognozat + amortismentul fiscal din fiecare an - investiii de
meninere a capacitii ntreprinderii n perioada prognozat33.
n consecin practica din ara noastr s-a folosit, n general urmtorul procedeu:

valoarea rezidual = valoarea evaluat la cldiri i construcii speciale + valoarea evaluat a

terenurilor - valoarea global a investiiilor ce urmeaz a fi efectuate, diminuate cu amortizarea
aferent.
O asemenea practic are n vedere durata mare de via a cldirilor i construciilor speciale,
neamortizarea valorii terenurilor, precum i valoarea rmas a investiiilor care se vor efectua din
momentul evalurii pn la scoaterea din funciune a obiectivelor.
Ca procedee de randament pentru calculul valorii reziduale pot fi menionate:

corectarea profitului net sau a fluxului de disponibiliti din ultimul an de prognoz cu un

multiplu (m), calculat prin comparaii cu coeficienii utilizai pe pia care, de regul, au
valori ntre 3 i 6:

corectarea profitului din ultimul an cu un coeficient (m) stabilit prin modelul Gordon:

1
kg

n care:
k = rata de actualizare;
g = ritmul anual de cretere a profitului dup perioada de previziune.

corectarea fluxului de disponibiliti din ultimul an de prognoz cu raportul curs / profit net
pe aciune previzionat dup perioada explicit.
Dac m = 6 (stabilit pe baza experienei)

Vz = 2.802 x 6 = 16.812 mii lei

Vl

2.342 2.533 2.802 16.812

16.848 mii lei

1,15
1,15 2
1,153
1,153

4.2.4.3 Valoarea de rentabilitate continu

Potrivit acestui procedeu se consider c valoarea ntreprinderii, este dat de profitul mediu
anual previzionat, ca un fel de rent perpetu la care se adaug valoarea de rentabilitate. Astfel,
32
33

Vezi M. Toma, M. Chivulescu, Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Editura CECCAR, pag. 141
HG nr. 855 / 23 oct. 1995 i Stan Sorin. Evaluarea ntreprinderilor, pag. 53
122

vnztorul prin preul tranzaciei, dorete s-i recupereze profitul cedat ca sum fix anual i
valoarea actualizat acestuia pe durat nedeterminat.
n valoarea de rentabilitate continu se determin pe baza relaiei:

Vrc P

P
i

respectiv:
Vrc 2.559

2.559
19.619miilei
0,15

4.2.4.4 Valoarea de rentabilitate pe baza raportului pre / ctig pe aciune

Un asemenea procedeu intr n categoria metodelor de evaluare bursiere i se aplici n cazul
ntreprinderilor cotate la burs. Cu unele corecii poate fi aplicat i pentru cele necotate. Estimarea
valorii se bazeaz pe multiplicarea profitului estimat cu raportul pre / ctig pe aciune (P.E.R Price Earnings Ratio) realizat n ultimul an. Acest raport (cursul aciunii / profit pe aciune)
semnific mbogirea teoretic a acionarilor n cursul unui an. Dei nu tot profitul net se
repartizeaz ca dividend, el constituie un element esenial pentru aprecierea valorii unei aciuni i
implicit a ntreprinderii.
Pentru determinarea valorii ntreprinderii se folosete relaia:
V=P x PER
Pentru exemplificare se folosesc urmtoarele date:
1. Capi1al social

24.000 mii lei

2. Valoarea nominal a unei aciuni

2,5 lei

3.

Numr de aciuni

9.600.000 buc.

4. Profitul net din anul N

2.097 mii lei

5. Profitul pe aciune (4 /3)

0,22 lei

6. Cursul aciunii / valoare bursier

0,99 lei

7. Raportul pre / profit pe aciune (6 / 5)

4,5

8.

Profitul mediu previzionat

2.559 mii lei

9. Valoarea ntreprinderii (7 x 8)

11.516 mii lei

Rezult o valoare care se nscrie n limitele celor care au fost stabilite anterior. n aprecierea
valorii astfel calculate, trebuie avut n, vedere semnificaia acestui raport, care este folosit i n alte
mprejurri.
n esen, acest raport arat ct de scump este o aciune fa de profitul pe care-l aduce (se
face abstracie de faptul c nu ntregul profit net se distribuie ea dividend). Ca atare, dac PER are
tendin de cretere, sporete i valoarea ntreprinderii i invers.
123

Ct privete mrimea considerat normal nu se emit limite precise. Se apreciaz c o

valoare n jur de 20 /1 este bun. Aceasta nu exclude i valori mai mari pentru firme care sunt n
plin ascensiune i n consecin prezint interes pentru investitorii care sunt dispui s plteasc un
pre mai mare, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. Dar, aa dup cum arat teoria i practica
economic, la un ctig sperat. mare i riscul este ridicat. Un nivel al raportului de pn la 10 /1 se
consider a fi redus. Or, o astfel de situaie poate fi n favoarea unui cumprtor care achiziioneaz
ntreprinderea la un pre mai sczut, dar care poate obine venituri suplimentare n viitor, printr-un
management corespunztor.
4.2.5 Evaluarea pe baza fluxurilor de disponibiliti (cash - flow)
Aceast metod se ncadreaz n abordarea evalurii pe baz de venit, cu deosebirea c
,,randamentul" este exprimat prin fluxul de disponibiliti.

Termenul de flux de disponibiliti (cash flow) are mai multe semnificaii, n

funcie de sfera de cuprindere. Astfel, dac este utilizat pentru evaluarea rentabilitii unei investiii,
el reprezint fluxul ce urmeaz a fi generat de investiia respectiv.
Dac se are n vedere ntreprinderea n ansamblul ei, fluxul de disponibiliti rezult din
totalitatea operaiunilor economico financiare realizate de ntreprindere ntr-un exerciiu.
n operaiunea de evaluare a ntreprinderii, calculul fluxului de disponibiliti se bazeaz pe
urmtoarele elemente:

profitul net previzionat pe perioada de prognoz;

amortizarea i provizioanele;.

investiiile ce urmeaz a fi efectuate (inclusiv rambursri de credite pe termen mediu i

lung);

variaia nevoii de fond de rulment (capitalul de lucru);

valoarea rezidual a afacerii.

De principiu, valoarea ntreprinderii se. obine prin actualizarea fluxului de disponibiliti

(trezorerie).
Pentru aplicarea metodei este necesar determinarea elementelor de calcul. Astfel:
a) profitul net previzionat i amortizarea activelor fixe sunt . preluate din tabelul nr. 4.4;
b) investiiile care se efectueaz n perioada de prognoz. Dac urmeaz a se efectua investiii
majore pentru retehnologizare, dezvoltarea capacitii de producie, modernizare etc., suma
necesar i ealonarea pe ani sunt prevzute n planul de investiii pentru lucrrile respective. n
ipoteza c se efectueaz investiii curente de nlocuire a mijloacelor fixe uzate, valoarea acestora

124

poate fi stabilit, pe baza diagnosticului, ca un procent din cifra de afaceri. Se presupune c acestea
reprezint 3,5% din cifra de afaceri previzionat.
n consecin rezult:
Anul

N + 1: 17.600 x 0,035 = 616 mii lei;

N + 2: 19.360 x 0,035 = 678 mii lei
N + 3: 21.296 x 0,035 = 745 mii lei

c) rambursrile de credite pe termen mediu i lung. De principiu, ratele lunare de rambursat sunt
prevzute n contractul de mprumut. n exemplul folosit, se consider c soldul mprumutului se
ramburseaz n rate anuale egale.
n bilanul din anul N, soldul mprumuturilor este de 16.000 mii lei, din care 3.304 mii lei
termen lung, ce urmeaz a fi rambursat n urmtorii 3 ani, respectiv 1.101 mii lei (3.304 / 3).
Modificarea nevoii de fond de rulment poate fi determinat pe baza vitezei de rotaie din
anii precedeni, care poate fi corectat cu anumii coeficieni, n funcie de diferii factori identificai
n cadrul diagnosticului.
Pentru anul N, viteza de rotaie a nevoii de fond de rulment se determin astfel:
1. Active circu1ante fr disponibiliti (31.600 800) = 30.800 mii lei
2. Datorii curente (24.104 3.304) = 20.800 mii lei
3. Nevoia de fond de rulment (1 - 2) = 10.000 mii lei
4. Cifra de afaceri: 16.000 mii lei
5. Numr de rotaii (4/3): 1,6;
6. Durata n zile a unei rotaii (365 / 1,6): 228 zile;
n perioada urmtoare se estimeaz c exist posibilitatea accelerrii vitezei de rotaie n
fiecare an cu 5 zile.
n consecin, rezult c n anul:
N + 1: numr de rotaii: 365 / (228 5) = 1,64;
nevoia de fond de rulment: 17.600 / 1,64 = 10.732 mii lei
N+ 2: numr de rotaii: 365 / (223 5) = 1,67;
nevoia de fond de rulment: 19.369 / 1,67 = 11.593 mii lei
N+ 2: numr de rotaii: 365 / (218 5) = 1,71;
nevoia de fond de rulment: 21.296 / 1,71 = 12.454 mii lei
Pe baza acestor elemente, fluxul de disponibiliti pentru perioada de prognoz se prezint
astfel:

125

Tabelul nr. 4.6

mii lei
Nr. crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Indicatori
N+1
2.342
880
616
1.101
+732
773

Profitul net
Amortizare
Investiii suplimentare
Rambursri de credite
Modificarea NFR
Flux de disponibiliti
(1 + 2 3 -4 - 5)

Anul
N+2
2.533
968
678
1.101
+861
861

N+3
2.802
1.065
745
1.101
+861
1.160

Evaluarea pe baza fluxurilor de disponibiliti (FD) poate prezenta urmtoarele

variante:
1. Metoda disponibilitilor succesive
Potrivit acestei metode, valoarea este egal cu suma actualizat a fluxurilor anuale. Se
utilizeaz pentru ntreprinderile aflate n faza de cretere, cnd pot s existe diferene sensibile ntre
suma anual a fluxurilor de disponibiliti, ca urmare a variaiei investiiilor sau / i a nevoii de fond
de rulment.
n

V
t 1

FD
(1 i) t

Dac rata de actualizare este de 15%, rezult:

V

773
861
1.160

2.045 mii lei

1 0,15
(1 0,15) 2
(1 0,15) 3

2. Metoda standard
Acest procedeu ia n calcul i valoarea rezidual, care se stabilete dup metodele
prezentate, cu deosebire c baza de calcul este fluxul de disponibiliti din ultimul an de prognoz.
n

V
t 1

FD
Vz

t
(1 i )
(1 i ) n

Dac m = 6, Vz = 1.160 x 6 = 6.960 mii lei

V

773
861
1.160
6.960

6.621 mii lei

2
3
1 0,15 (1 0,15)
(1 0,15)
(1 0,15) 3

Rezult valori inferioare celor stabilite anterior, fapt explicabil prin valoarea estimat a
elementelor luate n calcul ntruct acestea pot s conin aspecte de subiectivism. De aceea
apreciem c aplicarea lor n practic trebuie fcut cu prudent i argumentare.

126

4.3. EVALUAREA PRIN METODE COMBINATE

Orice modalitate de evaluare din cadrul celor trei abordri prezint anumite limite. De
aceea, n activitatea practic au fost concepute metodele combinate, prin care, n unele cazuri, se
apreciaz c se ajunge la o estimare mai. corect a valorii unei ntreprinderi.
4.3.1 Evaluarea pe baz de fond comercial (goodwill sau supraprofit)
Aa dup cum s-a menionat, fondul comercial (goodwill-ul) reprezint n esen elementele
unei afaceri care-i determin pe clieni s utilizeze produsele / serviciile oferite de aceast afacere
i care, n general, permit firmei s genereze un profit superior (supraprofit), fat de profitul ateptat
n mod rezonabil pentru toate activele afacerii, inclusiv beneficiul. i pentru toate acele active
intangibile care pot fi identificate i evaluate separat. n consecin, supraprofitul este dat de
diferena dintre rentabilitatea realizat. de ntreprindere i rentabilitatea normal sau realizat n
medie n ramura respectiv, fapt ce permite rambursarea capitalului cu o rat superioar celei de
plasament a capitalului pe piaa financiar. Aceasta nseamn c este o valoare superioar celei
aferente activelor nscrise n bilan i aduce un profit suplimentar.
Comparativ cu elementele patrimoniale i unele nepatrimoniale, fondul comercial se
distinge prin cteva particulariti:

este n legtur direct cu rentabilitatea firmei,pe care o influeneaz o amplific prin

elementele sale. n momentul n care rentabilitatea scade, se transform n pierderi (badwill) i diminueaz valoarea ntreprinderii;

este o valoare nematerial pe care o ntreprindere o poate poseda peste cea a activelor sale
i care se materializeaz numai dac aceasta funcioneaz; ca atare, nu poate fi ataat unui
patrimoniu care nu este n funciune;

care este limitat n timp el exist att timp ct acioneaz elementele care-l determin;

nu poate fi transferat separat, ci numai mpreun cu ntreprinderea i n condiiile n care

cumprtorul acioneaz pentru meninerea i chiar amplificarea lui.
Pot exista situaii n care acest supraprofit s apar ntr-o ramur care ntr-o perioad s fie

mai rentabil, fapt ce atrage noi investitori i crete concurena. n aceste condiii, profitul ajunge la
limite normale, fcnd s dispar supraprofitul. Practic, acesta constituie partea nevzut a
ntreprinderii. reprezentnd acele elemente care

fac din fiecare organism economic un caz

particular i care sunt n msur ca, in condiii egale de dotare tehnic i tehnologic, la asigurarea
cu for de munc, s dea un surplus de eficien acelei ntreprinderi care va ti s le exploateze mai
bine. El este expresia tuturor cauzelor care justific atribuirea unei valori economice superioare
profitului net.
n aceste condiii, valoarea ntreprinderii (V) rezult din relaia:
127

V = ANC + Gw34
n cazul unor tranzacii ncheiate, mrimea fondului comercial se determin ca diferen
dintre valoarea (preul) tranzaciei i activul net corectat sau contabil.
n practica evalurii ntreprinderii, fondul comercial trebuie estimat, pentru a fi ataat valorii
patrimoniale. n acest scop, se recomand mai multa metode, cum ar fi:
4.3.1.1 Metoda comparaiilor de pia
Are n vedere tranzacii ncheiate in domeniul respectiv. Din punct de vedere tehnic,
aplicarea metodei presupune stabilirea unui coeficient al fondului comercial fa de cifra de afaceri
sau activul net corectat, la tranzaciile ncheiate. Acest coeficient, care eventual poate fi corectat de
echipa de evaluare, se aplic la ntreprinderea evaluat.
De exemplu:
n anul N, pe baza tranzaciilor efectuate, a rezultat c raportul dintre fondul comercial i
cifra de afaceri este de 1,5 2%.
ntreprinderea evaluat are o cifr de afaceri medie anual estimat la19.400 mii. Rezult c
fondul comercial este de 340 mii lei (19.400 x 1,75%)35.
Dac se ia n considerare activul net corectat, stabilit anterior, valoarea ntreprinderii este de
29.056 mii lei (28.716 + 340).
4.3.1.2 Metoda capitalizrii directe
Aceast metod se bazeaz pe capitalizarea direct pe durat nedeterminat a diferenei de
profit realizat comparativ cu rata medie a ramurii sau un alt criteriu, cum ar fi procentul mediu de
dobnd. Aceast diferen poart denumirea de rent de supraprofit i se determin pe baza
relaiei:
Gw

P - ANC x r
i

n care:
r = rata medie a rentabilitii sau rata de plasament a
disponibiliti1or pe piaa financiar;
i = rata de actualizare care include i prim de risc.
De exemplu:

34
35

ANC = 28.716 mii lei

P = 2.559 mii lei

Se folosete simbolizarea termenului de goodwill ntruct este prezent n lucrrile de specialitate

S-a luat n calcul media intervalului
128

r = 8%

i = 15%
Gw

2.559 - 28.716 x 0,08

1.745miilei
0,15

n aceste condiii:
V = 28.716 + 30.461 mii lei
Dac rata medie de rentabilitate a sectorului este superioar celei estimate pentru
ntreprindere, valoarea acesteia scade.
De exemplu:
-

rata remunerrii patrimoniului propriu este de 8,91% (2.559 / 28.716);

rata rentabilitii medii a sectorului este de 10%;

Gw

2.559 - 28.716 x 0,1

2.087miilei
0,15

Valoarea ntreprinderii = 28.716 + 2.087 = 26.629 mii lei

4.3.1.3 Metoda remunerrii valorii substaniale brute
Valoarea substanial brut, aa cum s-a menionat, reprezint totalitatea mijloacelor
ntreprinderii angajate n realizarea obiectului de activitate, indiferent de sursa de finanare.
In acest caz, renta de supraprofit rezult ca fiind diferena dintre profitul previzionat i
remuneraia valorii substaniale brute, pe baza unei rate de plasament a disponibilitilor pentru o
perioad determinat:
1Gw (P - VSB x r) x

1 i n
i

n exemplul dat, rezult:

1. Valoarea substanial brut

53.852 mii lei

2. Remuneraia valorii substaniale brute

2.559 mii lei

3. Rata medie de rentabilitate a sectorului

6%

4. Rata de actualizare

15%

5. Durata n ani

3.
1-

Gw (2.559 - 53.852 x 0,06) x

1 0,153
0,15

- 1.534 mii lei

Valoarea ntreprinderii va fi: 28.716 1.534 = 27.182 mii lei

129

ntreprinderea, avnd o rentabilitate sub nivelul mediu al sectorului (2.559 / 53.852 x 100 =
4,75 % < 6%), n loc de supraprofit nregistreaz o pierdere, care afecteaz valoarea ntreprinderii.
4.3.1.4 Metoda remunerrii capitalului permanent necesar exploatrii (CPNE)
Capitalul permanent trebuie s asigure finanarea imobilizrilor i nevoia de fond de
rulment. Amplificarea activitii implic n mod normal efectuarea de noi investiii i o sporire a
nevoii de fond de rulment care trebuie finanat din capitalul permanent, astfel ca ntreprinderea s se
afle ntr-un echilibru financiar.
Evaluarea fondului comercial prin aceast metod se bazeaz pe diferena dintre profitul
previzionat i cel aferent capitalului permanent, necesar exploatrii, stabilit pe baza rentabilitii
medii a sectorului. Aplicarea metodei presupune determinarea mijloacelor materiale
suplimentare pentru fiecare an din perioada de prognoz, formate din:
a) rambursri de credite din anii precedeni;
b) investiii care se vor efectua n perioada de prognoz;
c) modificarea nevoii de fond de' rulment.
Aceste elemente au fost calculate anterior i se prezint astfel:
Tabelul nr. 4.7
mii lei
Nr. crt.
1.
2.
3.
4.

Indicatori
N+1
1.101
616
+732
2.449

Rambursri de credite
Investiii suplimentare
modificarea NFR
Total mijloace suplimentare

Anul
N+2
1.101
678
+861
2.640

N+3
1.101
745
+861
2.707

Capitalul permanent necesar exploatrii pentru anul N se determin astfel:

1. Imobilizri corporale

21.600 mii lei

2. Necesarul de fond de rulment

10.000 mii lei

3. Capitalul permanent necesar exploatrii

31.600 mii lei

Pentru activitatea practic de evaluare trebuie soluionate unele aspecte referitoare la:
- durata rentei de supraprofit. Nu exist un rspuns precis, de regul se folosete un interval de 3 - 7
ani. n cazul unui supraprofit exist tentaia unui interval mare, iar n caz de pierdere, invers;
- perioada de referin, respectiv:

perioadele trecute (istorice) de 3 - 7 ani pentru care se face calculul capitalului permanent
necesar exploatrii sau valorii substaniale brute i implicit a supraprofitului. Este preferat
de vnztor, n cazul existenei supraprofitului;
130

perioadele viitoare reprezint procedeul utilizat n general. Prin aceasta se pune n eviden
dorina cumprrii performanelor firmei. Aceasta presupune preferine pentru risc, n
detrimentul certitudinii;

perioada mixt, respectiv mbinarea trecutului cu viitorul, obinnd o armonizare a

interesului vnztorului i cumprtorului.
ntruct cumprtorul achiziioneaz afacerea pentru viitor, se opteaz pentru variante

corespunztoare.
Calculul capitalului permanent necesar exploatrii i implicit al supraprofitului se prezint
astfel:
Tabelul nr. 4.8
mii lei
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.

Indicatori
Mijloace suplimentare necesare
Capitalul permanent necesar exploatrii din anul
precedent
Total 1 + 2
Remunerarea capitalului permanent necesar exploatrii pe
baza rate medii de rentabilitate a sectorului (6%) (4 x 3)
Profitul mediu previzionat
Supraprofit (5 4)
Rata de actualizare 15%
Supraprofit actualizat (6 / 7)
Total supraprofit actualizat
Activul net corectat
Valoarea ntreprinderii (10 + 10)

N+1
2.449
31.600

Anul
N+2
2.640
34.049

N+3
2.707
36.689

34.049
2.043

36.689
2.201

39.395
2.364

2.559
516
1,15
449

2.559
358
1,32
271
848
28.716
29.564

2.559
195
1,52
128

4.3.2 Alte metode combinate

O variant a metodelor combinate o poate constitui stabilirea valorii ntreprinderii pe baza
mediei aritmetice simple dintre o valoare patrimoniali i una de rentabilitate, respectiv:

ANC
V

P
i 28.716 17.060 22.888 mii lei
2

Dei poate fi contestat, sunt situaii in care este necesar s fie aplicat, in special in cazul
unor ntreprinderi cu un potenial tehnic . ridicat care, din cauza unor factori conjuncturali, nu poate
fi valorificat in condiii de eficien sporit.

131

O alt variant o constituie aa numita metoda practicienilor (ponderat), care se aplic in

cazul in care valoarea de ansamblu este determinat mai mult sau mai puin de valoarea
patrimonial sau de cea de randament. Formula general este:
V

K 1 x ANC K 2
K1 K 2

P
i

n care K1 i K2 reprezint coeficieni de ponderare.

Alegerea coeficienilor se face de ctre evaluatori, n funcie de situaia curent. In general,
se poate practica pentru ntreprinderile cu un potenial tehnic ridicat, dar care, aa cum s-a
menionat nu este utilizat n mod eficient. Se recomand pentru ntreprinderi din industria
metalurgic, siderurgic, petrochimic etc. sau pentru ntreprinderile cu un patrimoniu redus, dar cu
rentabilitate mare (de exemplu, ntreprinderi de comer exterior, turism etc.).
O asemenea metod a fost utilizat pentru stabilirea preului pe aciune, potrivit
metodologiei de evaluare rapid a societilor comerciale, conform HG nr. 887/1995.
Astfel:
Pret / actiune

k x Vpn (1 - k) x Vpc
N

n care:
k - coeficientul specific sectoru1ui de activitate,care are valori ntre 0,4 pentru comer exterior,
finane, bnci, asigurri i 0,8 pentru resurse (crbune, petrol, gaz metan etc.);
Vpn - valoarea patrimonial stabilit pe baza bilanului contabil la 30 sept. 1995, ca diferen ntre
total activ i datorii totale, n care sunt incluse i conturile de regularizare de pasiv;
Vpc - valoarea profitabilitii continue, stabilit dup formula:

Vpc PN

PN
i

n care PN reprezint profitul net / pierdere, calculat ca medie ntre profitul realizat de societatea
comercial n 1994 i cel estimat a fi realizat n 1995, conform formulei:
n care:

PN Vt 95 x

PN 94 x 1,3 PBR 95 x 0,62

Vt 94 x 1,3 Vt 95

1,3 = coeficientul de inflaie;

PBR = profitul brut / 1995, stabilit prin corectarea profitului realizat la 30 sept. 1995 cu coeficientul
1,33, ca o extrapolare linear;
0,62 = 1 0,38 cote de impozit pe profit;
Vt = veniturile totale din anul1995 stabilite prin corectarea veniturilor realizate la 30 sept. 1995 cu
coeficientul 1 ,33;
i = rata de actualizare de 19%.
132

Literatura de specialitate recomand diferite. procedee de ponderare care iau n considerare

ramura i tipul de activitate. Cu titlu de exemplu se prezint cteva procedee:
Comer cu amnuntul sau en-gros:
- ntreprinderi mici:

4VM VP
5

- ntreprinderi mari:

3VM VP
4

Activitate industrial, ntreprinderi medii:

4VM VP
5
n care:
VM = valoarea matematic, respectiv activul net evideniat;
VP = valoarea de productivitate, respectiv de rentabilitate;

4.4. ALTE METODE DE EVALUARE

Oferta i cererea pentru o categorie sau alta de. ntreprinderi pot constitui elemente
importante n fixarea preului tranzaciei. n consecin, se practic diferite metode de evaluare
simplificate care, n general, se bazeaz pe evaluarea prin comparaie.

4.4.1 Evaluarea n funcie de cifra de afaceri

Se folosete, de regul, pentru ntreprinderi comerciale cu amnuntul i are n vedere cifra
de afaceri, din ultimul an, fie media pe trei ani, la care se aplic un coeficient care variaz n funcie
de tipul exploatrii i obiectul tranzaciei. Mrimea acestui coeficient se stabilete pe baza unor
tranzacii anterioare, respectiv valoarea tranzaciei raportat la cifra de afaceri.
4.4.2 Evaluarea dup suprafa
Cldirile pentru locuit, spaiile comerciale, hotelurile etc. pot fi evaluate i dup alte criterii
dect rezultatul exploatrii. Astfel, pentru un magazin sunt importante plasamentul, mrimea
vitrinelor etc. Suprafaa (m2) constituie baza pentru determinarea valorii. Pentru spaiile aderente
(depozite, anexe etc.), preul pe m2 poate fi corectat fa de cel de baz cu anumii coeficieni (de
exemplu 0,5 - 0,3 din preul de baz). Preul pe m2 se stabilete prin comparaie cu tranzacii
similare, care au avut loc anterior, lundu-se n considerare factorii specifici domeniului i perioadei
133

4.4.3 Evaluarea prin comparaie bursier

Se utilizeaz n cazul n care societatea nu este cotat la burs; dar este comparabil cu una
cotat. n acest caz, se folosete valoarea bursier a societii cotate, care poate fi corectat cu un
coeficient ce marcheaz diferena de lichiditate, rentabilitate etc. stabilit pe baza ratei rentabilitii
financiare, lundu-se n calcul riscuri suplimentare, legate, n primul rnd, de gradul mai redus de
lichiditate a aciunilor .

4.4.4 Evaluarea prin metoda baremurilor

Termenul ,,active a fost introdus n teoria i practica noastr economic prin Legea nr. 58 /
1991i respectiv HG nr. 634 / 1991, cu privire la vnzarea de active.
Normele metodologice pentru aplicarea actelor normative menionate precizeaz c prin
activ se nelege unitatea din structura societilor comerciale ca magazine, restaurante, hoteluri,
cabane, depozite, ateliere, secii, fabrici i altele asemenea care poate fi organizat i poate
funciona mod independent.
Potrivit reglementrilor n vigoare, activele care se vnd nu pot depi 75% din valoarea
nregistrat a activelor ntregii societi comerciale, iar cele care rmn societii trebuie s-i asigure
acesteia funcionarea normal potrivit obiectului de activitate.
n vederea nstrinrii lor, activele trebuie s fie evaluate folosindu-se n acest scop
metodele de evaluare prezentate pentru bunuri i ntreprinderi sau unele procedee specifice, n
funcie de particularitile activului.
Metoda baremurilor sau simpl se aplic n general unitilor cu profil comercial (cu
amnuntul) la care fondul de comer include i ansamblul elementelor corporale. n consecin,
acesta se stabilete pe baza unor baremuri care se aplic la:

cifra de afaceri, exprimat sub forma ncasrilor zilnice, sptmnale, lunare sau anuale. n
unele cazuri se poate folosi cifra de afaceri medie pe ultimii trei ani. De exemplu, o brutrie
n ora are o cifr de afaceri anual de 130.000 mii lei. Baremul care se aplic este ntre 70
90%. Se propune 80%. Deci valoarea activului va fi 130.000 x 0,8 = 104.000 mii lei, Sau:
o bcnie (lptrie, alimentar) are o ncasare zilnic de 700 lei. Pentru un astfel de magazin,
baremul este ntre 70 - 110 ori ncasarea zilnic. Dat fiind poziia deosebit de favorabil din
punct de vedere al zonei se opteaz pentru nivelul maxim, iar valoarea activului va fi 700 x
110 = 77.000 lei.

profitul net (anual sau medie pe ultimii 3 - 5 ani). Se recomand profitul mediu anual, pentru
a elimina unele influente. conjuncturale. De exemplu, un magazin de jucrii realizeaz un
134

profit mediu anual de 6.000 mii lei. Baremul pentru un asemenea magazin este 3. Deci,
valoarea activului va fi 6.000 x 3 = 18.000 mii lei

4.5. ALEGEREA METODELOR DE EVALUARE

De la nceput trebuie precizat faptul c nu exist reguli precise dup care s se fac alegerea
metodelor de evaluare, dup cum nu se poate utiliza o metod universal.

Metodele de evaluare prezentate n general se difereniaz prin importana care se

acord unor elemente cum sunt:

patrimoniul ntreprinderii (P);

rentabilitatea (R), respectiv fluxul de disponibiliti;

cifra de afaceri (CA.).

n consecin, teoretic, valoarea ntreprinderii poate fi dat de relaia:

V = X x P + Y x R + Z x CA
n care X + Y + Z = 1 reprezint coeficieni de ponderare.
n funcie de ponderea care se acord, se pot alege metodele de evaluare. Dar mrimea
ponderii fiecrui element depinde n mod necesar de circumstanele specifice n fiecare caz,n
funcie de natura ntreprinderii i perspectivele sale.
n principal, factorii care stau la baza selectrii metodelor de evaluare sunt:
a) natura ntreprinderii, respectiva ramurii din care-face parte i obiectul de activitate. Dac este o
ntreprindere cu profil metalurgic (siderurgie, petrochimie), n care capitalul investit este mare, predominant se aplic metodele patrimoniale. n schimb, la o ntreprindere comercial, i n special cu
activitate de export import, vor preleva metodele de randament i cele-bazate pe cifra de afaceri;
b) patrimonial ntreprinderii i posibilitile de valorificare a potenialului tehnico - productiv
al acestuia. Patrimoniul, prin natura sa, are o valoare. Prin mecanismul de funcionare a
ntreprinderii el produce venituri, respectiv profit. n msura n care acest profit se nscrie n limite
normale i este de durat, este firesc ca alturi de metodele patrimoniale s fie folosite i cele de
randament, favoriznd astfel vnztorul. Dac, dimpotriv, randamentul este sczut, folosirea
metodelor care se bazeaz pe rentabilitate l avantajeaz pe cumprtor;
c) mediul economico - social i politic n care i desfoar activitatea ntreprinderea
reprezint de asemenea un element de care trebuie s se in seama n alegerea metodelor de
evaluare, ntruct acesta poate constitui un factor de condiionare a valorificrii potenialului
tehnico - productiv;
d) poziia ntreprinderii pe piaa financiar, respectiv, dac deine titluri de plasament, dac
aciunile proprii sunt sau nu cotate la burs.
135

Practica demonstreaz c este necesar folosirea simultan a unui evantai de metode, att
pentru verificarea apropierii dintre valori, ct i pentru a se crea o zon de negociere a prilor
implicate n tranzacie.
n orice caz, evaluatorul trebuie s justifice, n raportul de evaluare, opiunea pentru o
metod sau alta, iar valorile obinute s constituie pentru oricare parte a negocierii o informare
loial i sincer.
n activitatea practic de evaluare exist situaii n care prile pot cere evaluatorului
aplicarea unui numr i gen de metode de evaluare. De exemplu, pentru evaluarea ntreprinderilor
noastre n vederea privatizrii se precizeaz c trebuie folosite cel puin dou metode: una
patrimonial i una de randament. Combinarea acestora se realizeaz n funcie de specificul
ntreprinderii i ramurii din care face parte.

136

BIBLIOGRAFIE

ANEVAR, Evaluarea ntreprinderii, Ed. III, Bucureti, 1995;

ANEVAR, Standardele Internaionale de Evaluare, ANEVAR, 2011;

ANEVAR, Buletin Informativ;

CHARREAUX, G., Gestion Financiere, Ed. Litec, Paris, 1991;

COOVANU, C., NISTOR, P., Evaluarea mijloacelor fixe n perioada de tranziie

economic, Biblioteca ANEVAR, nr. 2a / 1996;

DUMITRESU, D., DRAGOT, V., Evaluarea ntreprinderii, Ed. Economic, 2000;

BDESCU, Gh., CERNEA, C., ANGHEL, I., Abordare n contextul dezvoltrii durabile,
Bucureti, 1996;

BIRCEA, I., Evaluarea ntreprinderii, Ed. Dacia, 2005;

IFNESCU, A., TUU, A., Practica evalurii economice a ntreprinderii, Tribuna

economic, nr. 2 / 1995;

MRGULESCU, D., i colectiv, Analiza activitii economico-financiare, Ed. Tribuna

economic, Bucureti, 1994;

MEREU i colectiv, Analiza diagnostic a societilor comerciale n economia de

tranziie, Ed. Tehnic, Bucureti, 1994;

PETRE, M., ANGHEL, I, Puncte de vedere privind goodwill-ul i activele intangibile,

Buletin informatic ANEVAR, nr. 2 / 1997;

RISTEA, M., DIMA, M., Contabilitatea societilor comerciale, Ed. Universitar, 2002;

RISTEA, M., i colectiv, Contabilitatea i fiscalitatea ntreprinderii, Ed. Tribuna

economic, Bucureti, 1995;

ROBU, V., i colectiv, Evaluarea ntreprinderii, ASE, 2003;

STAN, S., ANGHEL, I., Evaluarea activelor necorporale, IROVAL, 1999;

IFNESCU, A., ANGHEL, I., ROBU, V., STAN, S., Ghid practic de evaluare a
ntreprinderii, Ed. Tribuna economic, 2001;

IFNESCU, A., ROBU, V.,ANGHEL, I., Evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna

economic, 2001;

IFNESCU, A., STNESCU, C., BICUI, A., Analiza economico-financiar, Ed. a

IIa, Ed. Economic, Bucureti, 1999;

THIBAUT, J.P., Le diagnostic dentreprise, Ed. Dunod, Paris, 1990;

TOMA, M., CHIVULESCU, M., Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderii,

CECCAR, 1994;

VIZZAVONA, P., Evaluation des entrepises, Tome 2, Atol Edition, 1991;

VIZZAVONA, P., Etudes de cas corrigees de gestion financiere et de devaluation des
entreprises, Tome 3, Atol Edition, 1992.

137