AgencyTheory Teoriadeagent,Eticainrelatiainvestitormanager

Nuexistlegepentruafimanagerinicipentruaconduceunmanager.Deaceeaplurivalenarelaiilor dintreinvestitoriimanagericonducedecelemaimulteorilaunsistemcuoseriedevariabileacror oscilaii sunt greu de anticipat. Cooperarea, controlul, implicarea activ, fidelizarea, valorile morale, profitulsauresponsabilitateasocialareprezintdoarctevaexemplerevelatoarepentruraportuldintre ceidoijuctoriprincipaliaiacestuijocdestrategie.nciudanumeroilorfactoricareindicoprevalen aelementelordeordinconflictual,acestearareoridepsescnivelultensiunilorsuperficialedeoarecen definitiv,managerularedatoriadeareprezentaiprotejaintereseleinvestitoriloriarinvestitoruldease asigura c obiectivele lor sunt urmate i implementate corect . Aceasta se explic prin existena unei permanente presiuni asupra managerului, deoarece investitorii urmresc o examinare profesional, obiectivaperformanelorprinprismaanalizeifinanciare.Deilaprimavedereamfitentaisspunem c auditul este metoda cea mai eficienta de a influena, de a urmri strategiile economice ale managerului,dealungultimpuluisadoveditcontrariul. Oriceraportdeprestriserviciidegenulinvestitorivsmanageriesteunulextremdecomplexdatorit implicrilor pe care acesta le abordeaz. Obiectivele diferite sau poate i principiile divergente pot conduce mai degrab la un raport de control ntre cei doi juctori, cooperarea fiind o soluie fezabil doar la nivelul relaiilor pozitive care stau la baza funcionrii unei companii. n unele cazuri pentru a rezolva aceast problema managerul sa transformat dintrun liberprofesionist ntrun manager acionar. Cu toate acestea, surprizele nu vor nceta s apar. Problemele precum etica n afaceri sau implicarea crescnda a celorlali investitori se poate transforma pentru manager ntro ngrdire a libertiiceeaceducelaoaltseriedeconflictentreceledoupari. n cadrul fiecrei ntreprinderi, n funcie de modul specific de organizare i de alte particulariti, se manifestunansambluderelaiispecificentrediverselecategoriidepersoanefizice/juridiceimplicate direct sau indirect n afacere. n plus, fiecare persoan fizic sau juridic ndeplinete un anumit rol social,caracteristicuneianumitesituaiincaresegsete.Astfel,unsalariataluneifirmesepoategsi nposturadeacionar(decidepatron)laoalta;nplus,elmaipoateficlientuluneialtentreprinderi, membrualuneiorganizaiiecologisteetc. n desfurarea activitii sale, conducerea firmei va trebui s in seama de conflictele ce decurg din reunireauneimultitudinideinteresesubacelaiacoperi,deoarecepunnpericoleficiena,dacnu sunt cunoscute i reglementate corespunztor. Pe acest fundal a aprut conceptul de conducere/guvernare corporativ care iniial sa dezvoltat n jurul teoriei ageniei (de agent). Aceast teorie, elaborat de Berle i Means n 1932, presupune existena unui conflict ce apare ca urmare a faptuluiccelcaredbaniiideineaciunilenuesteacelaicucelcareconduceactivitateafirmei. Acionariiivortransferaputereamanagerilorpecareimandateazsacionezennumelelor,pentru a le maximiza bogia. Cele dou pri vor semna contracte pentru a defini obligaiile fiecreia. Or,

aceste contracte sunt incomplete, deoarece nu este posibil s fie prevzut cu precizie ansamblul situaiilorcarearputeasurveni.Manageriisunttentaisexploatezeacestecarenecontractualepentru ai spori utilitatea i, implicit, puterea. Astfel, n dezbaterile privind guvernarea ntreprinderii, managerul ocup locul central deoarece el este un actor important al procesului de creare a valorii i dispunedecapacitateadeainfluenarepartizareabogiei. Managerii constituie un grup particular de stakeholders care, deinnd puterea de gestiune, sunt n acelaitimpjudectoriparteitrebuiesgarantezecelorlaltepersoanefizicesaujuridiceimplicate cbogiavafidistribuitntreeinmodechitabil. Sepoatespunecnecesitateaapariieiguvernrii corporativeareprezentatonecesitateaprotejriiintereselortuturorstakeholders. 1.INVESTITOR,CAUTMANAGER 1.1.Tipurideinvestitori,tipuridemanageri O persoana, parcurgnd antierul unei catedrale, a ntrebat trei muncitori despre munca lor. Primul rspunse: cioplim pietre, al doilea: ne cstigm painea, al treilea: construim o catedral.Este foarteimportantsaanalizamgraduldeimplicare,obiectiveleindivizilor,cualtecuvinte,modulncare tipologiileinvestitorilorsiamanagerilorsereflectansemnificaiacompanieicaentitate. Pentruaanalizaoastfel detaxonomieartrebuisprivimn primulrandprinprismainvestitorului.n ultiminstan,acestaesteactoruldecaredepinde,cantrunjocdedomino,dereaciilemanagerului, pentrucinvestitorulestecelcare,directsauindirect,stabiletestandardele,direciadedezvoltarea firmeiiobiectivelecare trebuiendeplinite.Aacumreiese din analizalui EarlWSpurgin,narticolul Do shareholders have obligations to stakeholders? se pot individualiza dou tipuri principale de investitori,caresepotmanifestansdiferit,nfunciedeparticularitilepsihologicealefiecruiindivid. Putemvorbideunmodelclasic,alinvestitoruluicareinteractioneazntrunmoddirectcucompaniai managerul. Decizia de a investi, se bazeaz pe o informare prealabil cu privire la activitile corporaiilor,astfel cinvestitoriiparticipalantlnirilecuacionarii,influeneazcompaniaprinvotul loriiasumattcstigurilectipierderiledreptconsecinealedeciziilorlor.Prinurmareestede asteptat ca un astfel de investitor, cel puin teoretic, s nu doreasc doar un profit imediat, ct mai degrabsaaibateptripetermenlungdinparteafirmei,dorindsaaibinformaiinunumaicuprivire larezultatectiasupramoduluincareacesteasuntobinute.Unastfeldemodelnusepoateaplica nsdecatncazulacionarilormajoritari,ceilaliavndoputerelimitatdeintervenieicontrol.Pede alt parte ns, ultimele decenii au pus n lumin un nou tip de investitor, cu o intervenie minim n companie,acruiprezenlanivelulpieeiaretendinadeasegeneraliza. Astfeldeinvestitoripreferasainvesteascnfondurideinvestiii,influenalorasupracompaniilorfiind deciunaindirect.Dece?Pentrucdeciziileacestorasebazeazmaidegrabpereputaiafonduluipe carelaleg,ipreapuindespreceaanumeroaselorcompaniipecareunastfeldefondlecontroleaz. Alegerea acestei opiuni poate s reprezinte pentru acetia o alternativ pentru evitarea tuturor neajunsurilorcedecurgdinstatutuldeacionarminoritarsau,purisimpludinriscurilecedecurgdin realizarea unei investiii pe cont propriu. Dar, prin agregarea acestora prin participarea la un fond, se dilueaz ns n mod sensibil att dreptul individual de proprietate ct i responsabilitatea asupra

aciunilorcompaniilorncareseinvestete.Peansamblu,amputeaspunecmanagerulcarereprezint fondul de investiii este un hybrid ntre investitorul direct, implicat i managerul de companie, proporiilencareacestedouingredientesuntamestecatedepinzndnsdespecificulfondului.n ceea ce privete tipologiile managerilor, clasificarea lor se poate realiza dup mai multe criterii. Spre exemplu,dupariaspecializrii,putemidenificamanagerifinanciari,operativi,demarketing,deresurse umane,administrativi.Oaltdistincieimportantaestecearealizatnfunciedetitlulipoziiapecare oocup. Dacncazulinvestitorilor,clasificarearealizatainutcontdegraduldeinteraciunecucompania,n cazul managerilor clasificarea se poate realiza, simetric, n funcie de obiectivele asumate i de trsturiledeordinpsihologic:nivelulrisculuiasumat,fidelitateactrecompanie,focalizarearesurselor petermenscurtsaupetermenmediusaulung. Ceestecooperarea?Acooperanseamn,potrivitDictionaruluiExplicativ,alucrampreuncucineva,a colabora, a conlucra. Presupune deci, un el comun, sau n orice caz o motivaie destul de puternic pentru a convinge prile implicate s ajung la un consens, pentru c aciunile lor s fie corelate, convergente. Spectrul tipologiilor de manageri i investitori este destul de variat. Prin urmare, probabilitatea ca un investitor s aleag o companie care s fie condus de un manager cu eluri comuneestedestuldemic,i,nanumitecazuri,arputeasfiechiarcontraproductiv.Spreexemplu, putem avea cazul unui investitor care i dorete s obin profituri imediate pentru c, mai apoi, s vnd compania; totodat, managerul are acelai scop, deoarece n contractul su se specifica c remuneraiadepindedeprofit.Evident,acestadinurmarputeafitentatsareduccosturilectmai multposibil,petermenscurt(szicempedurataangajriisale),ideamriprofitul,dei,petermen lung,companiaaraveanmodsigurdesuferit.Nuestensmaipuinadevratc,pentrubunulmersal firmei,trebuiesexisteocooperarentremanageriinvestitori,deoarece,nultimistan,managerul arecascopadministrareabunurilorinvestitorilor. Cooperareanunseamnnssubordonaresaundeplinireatuturordezideratelorinvestitorului,aacum reieseidinexemplulmenionatanterior.Dece?Pentrucoastfeldeatitudinenureprezintaltceva dect o focalizare pe termen scurt. Una din caracteristicile companiilor care supravieuiesc pe termen lungsaucareipstreazimagineaintactachiardup100sau200deaniesteaceeacmanagementul lor nu este ngduitor cu toate ateptrile i cererile investitorilor. Poate fi deci cooperarea posibil? Cumsepoateearealiza?Evident,lipsaoricreicooperri,naciunileindependentealemanagerilori investitorilorarreprezentaproblemesistemicegravepentrucompanie.Ori,existnumeroaseexemple de companii operaionale. Rspunsul poate s stea n faptul c dei o cooperare n adevratul sens al cuvntuluiestegreuderealizat(datoritfaptuluicprilenicimcarnuseaflncontactdirectspre exemplu n cazul fondurilor de investii sau al managerului sucursalei unei companii transnaionale), exist totui o coordonare a abordrilor. Dei nu este o cooperare n adevratul sens al cuvntului, o modalitate de rezolvare a acestei poteniale stri de tensiune este coexistena panic ce presupune faptulcsetolereazpunctuldevederealopozantuluifarasencercainfluenarealui,cndsepoate constata chiar o colaborare n domeniile n care obiectivele i opiniile enunate conin note comune, asemnri. Un obiectiv comun ar putea fi aprobarea unui plan de investitii pe termen lung. Totui, deoarece prile i izoleaz ntro oarecare msur activitile, pot aprea disfuncionaliti la nivelul

companiei.Oformdearmonizareaintereselormanageriloriinvestitoriloresteaceeacamanageruls fieielinvestitorncompanie.Astfel,acestaaraveaattmotivaiadeaobinebeneficiimaximedepe urma firmei, ct i cea de a se asigura de faptul c aceasta poate sa aib o dezvoltare durabil. Dar, puini manageri dispun de resurse financiare destul de dezvoltate pentru a cumpra un procent semnificativdeaciuni,i,chiariaa,investitoriioriginali,arputeasnufiedispuiscedezeoparte deaciunifiecreinoigeneraiidemanageri. Guvernarea corporativ are ca fundament ideea conform creia, pentru a maximiza bogia ntreprinderii i, implicit, valoarea de pia a acesteia, trebuie create mecanisme de aciune clar, n vederea rezolvrii conflictelor dintre acionari, manageri, creanieri, salariai, furnizori etc. n plus, un sistemdeguvernareperformantestecapabilsprevinapariiaacestorconflicte,carevizeazndeosebi raporturileacionarimanageri,respectiveacionaricreanieri.Conflictuldintreacionariimanagerise bazeaz pe faptul c managerii sunt prea puin motivai pentru distribuirea de dividende acionarilor, preferndreinvestireaprofituluinetchiarinproiectecurentabilitatemicpentruaconservacontrolul resurselorimportante.ntimpceacionariisuntinteresaidoarderentabilitateafinanciaracompaniei, managerii sunt influenai de alte considerente ca: mrimea companiei (n baza creia dobndete putere i prestigiu social), gradul de libertate n alocarea resurselor, nivelul remuneraiei. Managerul exprim,exercitiexecutvoinacolectiv,concretizatndeciziialeadunriigeneralealeacionarilor. Decelemaimulteori,manageriisocietilormarisuntceicareelaboreazattdocumentecontabile,ct i strategii de dezvoltare i chiar procesulverbal constatator al deciziei adunrii generale, acionarii nefcnd dect s le confirme. Practic, managerul imprim voinei colective o pronunat tent personal. n practic se mai constat c acionarii prefer investiiile pe termen lung, n timp ce managerulvafitentatsaleaginvestiiilepetermenscurt,deoarecepoatefinoricemomentrevocat din funcie de proprietarul companiei. n cazul n care acionariatul este relativ concentrat i stabil, relaiile dintre proprietari i manageri pot fi eficiente i de lung durat. Dimpotriv, o structur acionarial foarte dispersat nu favorizeaz ataamentul acionarilor fa de manageri. n plus, manageriintreprinderiicautprintoatemodalitilesisporeascavantajeleproprii,fraezitas limitezeiniiativasubordonailor,centralizndtoatedeciziileimportante,caurmareafuncieideinute. Conflictul de interes ntre acionari i manageri a existat dintotdeauna, deoarece concurena pe piaa bunuriloriserviciilornuconstituieorestricieputernicpentruaincitamanageriislucrezenfavoarea acionarilor. n plus, separarea funciilor de proprietate de funciile de decizie genereaz o ndoial permanentcuprivirelacomportamentulmanagerilor.Pedealtparte,nimicnuinterzicecananumite situaiiimanageriisfie,negalmsur,victimealedeciziiloracionarilor.Rezolvareaunuiastfelde conflictigsetesoluiilenidentificareamecanismelorinterneiexternentreprinderii,careurmresc smotivezemanageriisacionezeninteresulacionarilor. Primacaledesoluionareaconflictuluidintreacionariimanagerioreprezintdeciziaderemunerarea managerilornfunciedeperforman.Planuriledestimulareamanageriloriauurmtoareleforme: opiunipentrumanagerideacumpraaciunialecompanieirespective,ntrunmomentviitor,darla unprestabilitnprezent.Aceastopiunepoateavearelevan,dacpreulaciunilorpepianviitor ar crete peste valoarea preului fixat. Motivaia unei asemenea practici const n faptul c, oferind

managerilorposibilitateadeacumpraaciunilaunprefixat,acetiavoracionapentrumaximizarea preuluiaciunilornviitor Deasemenea,dupcumdemonstreazsicrizaeconomicaactuala,aceastmodalitatederemuneraiea managerilor trebuie utilizat cu pruden; cu toate c stimulentele ar putea determina impulsionarea managerilor, pot aprea disproporii semnificative ntre rezultatele societii i primele ncasate de manageri.nplus,acordareaacestoraciunisporeteconsiderabilnumrultitlurilorfinanciare,faptcare produce diluarea capitalului social i prejudicierea intereselor acionarilor minoritari. Pe de alt parte, stimulentelepotnlturaoriceriscpentrumanager,ceeaceestecontrarideiideasocierelarisc. planuri de stimulare managerial prin aciunileperforman (performance shares) oferirea de aciunimanagerilorpebazamsurriiperformaneirealizatedecompanieprinurmtoriiindicatori: 1.profitpeaciune(earningspershareEPS) 2.rataderentabilitateaactivelor(returnonassetsROA) 3.rataderentabilitateacapitaluluipropriu(returnonequityROE) Dinmomentcepreulaciunilorpepiaestelegatdeacestevariabile,mbuntireaperformanelorde acest gen i creterea ctigurilor vor determina creterea preului aciunilor. Pentru a primi aciunile alocate,executiviitrebuieslucrezeunanumitnumrdeanincadrulfirmei,deregulminimumpatru ani acordareadeprimemanagerilor,nfunciedeprofitulobinutdecompanie O a doua cale de soluionare a conflictului dintre acionari i manageri const n puterea de decizie a ConsiliuluideAdministraiecaredispunedeprerogativeimportantenmateriedecontrolalmanagerilor. nuneleri,consiliuldeadministraiearedreptdevetoasupraanumitordeciziiiconservputereade revocareapreedinteluisu. Atreiamodalitatederezolvareanenelegeriloracionarimanagerioreprezintvotulprinprocur.n cazul n care Consiliul de Administraie nu este n msur s controleze efficient managerii, acionarii desemneaz o persoan care s i reprezinte n ndeplinirea acestui rol. Ca urmare, dac acionarul desemnat este de prere c managerii actuali nu dau dovad de performan ridicat, decide s propuncelorlaliacionarischimbareaechipeimanageriale. npractic,aceastoperaiuneestedificilderealizat,ntructunsinguracionarreuetecugreutates aduneunnumrsuficientdevoturidelaceilaliacionaripentruaschimbaechipamanagerial.Adesea, majoritateaacionarilorconsidercnlocuireaechipeimanagerialesefacencontextullipseiaproape totale de informaie. n plus, se constat c ntro asemenea operaiune se implic un acionar care deineunprocentsczutdincapital. Apatramodalitatedecontrolalmanageriloresteprezenaacionarilordereferin.

Un asemenea acionar deine o parte semnificativ din capital i este pe deplin motivat ca ntreprindereancareainvestitsumeimportantesfierentabil.Deaceeapresiuneapecareoexercit asupramanagerilor,pentrucaacetia sadopteuncomportament pemsurainteresului acionarilor, estematerializatndeciziiimportanteiareefectulscontat A cincia modalitate de soluionare a conflictului acionarimanageri i care constituie totodat o ameninarepentrumanageriiincompetenioreprezintofertelepublicedecumprare(OPC).Elesemai numesc preluri ostile (hostile takeover) i au loc mai ales atunci cnd capitalul social al firmei este subevaluat datorit unei succesiuni de decizii greite ale echipei manageriale. n urma unei astfel de preluri,manageriifirmeisuntderegulconcediai,iarceicarereuescssemeninpepoziieipierd autonomiapecareoaveaunaintedepreluare.Aceastafacecamanageriisfieinteresaisiamsuri caresduclamaximizareapreuluiaciunilor. nfine,ultimacaleposibildesoluionarea conflictuluidintreacionariimanagericonst nalegerea unei structuri financiare particulare (specifice). Decizia de finanare prin ndatorare i motiveaz pe manageri,care,pentruarambursadatoriaiaevitafalimentul,auobligaiaasigurriicalitiiactivitii iobineriiunorrezultatefinanciarefavorabile.Sepoateapreciacgraduldendatorareantreprinderii este un instrument de control, deoarece ndatorarea limiteaz libertatea de conducere i impune constrngeri.Falimentulreprezintoformextremdecontrol,cutoatecfuncioneaznumaiatunci cnd regulile concurenei se afl la baza deciziilor managerilor. Realitatea a demonstrat c prin ndatorare valoarea ntreprinderii crete i piaa valorific necesitatea ntreprinderii ndatorate de a fi maiperformant.Semnalulcreteriivaloriidepiaantreprinderiiconfirmcaceastaestecapabils iplteascdatoriilenviitoricareperspectivecertededezvoltare. Pentruacolabora,pentruaconlucraestenevoiedeunsetcomundereguli.Evident,existleginacest sens,la care sepotadugacoduriinterneale corporaiei,sauchiarnormemorale.Acesteadinurm, deilargacceptate,suntmultpreageneraleidepinddevalorilepersonale,astfelcsuntfoartegreude cuantificat.Soluiapentruaclarificaregulilejoculuiarputeafiaceeadearealizauncontractcudetalii specificecuprivirelaresponsabilitilemanagerului. ntrun astfel de contract, sar putea specifica ca managerul s devin i el investitor, urmnd ca la sfritulactivitiisale,companiasaibposibilitateadearscumpraaciuniledelamanager.Sepot menionametodeledecompensaiesaurecompensancazulndepliniriiunoranumitorstandarde,sau metodeledecontrol,stabilinduseclardrepturileiobligaiilefiecruia. Dei,teoretic,toateacesteasuntposibile,npractic,acestesoluiipotntlnidiversepiedici,deoarece pornesc de la premisa acceptrii, att de investitori ct i de manageri a onorrii unor obligaii, de urmare a unei etici . Deoarece, la baza relaiei dintre aceti actori se afl ncrederea (ncrederea n reputaie, ncrederea n exactitatea informaiilor pe care se ia decizia de investiie), este evident c oricare dintre pri are tendina, activ sau latent, de a profita de propria poziie pentru a obine avantajelemaxime.Dacaceastaesteadevrat,atunciacestjocdestrategie,acestjocalaparenelor va duce, n mod inevitabil la un echilibru de tip Nash i, pentru a evita un astfel de rezultat, att investitoriictimanageriivorfidispuiscoopereze.

n concluzie, cooperarea este greu de realizat datorit obiectivelor diferite ale managerilor i investitorilor. Consensul i corelarea se pot atinge prin diferite metode, cum ar fi recompensarea manageruluisautransformarealuininvestitor,prinstabilireaprincontractaateptrilorfiecreipri, dardepindedeasumareaunuiangajamentcredibil 2.MANAGERULPREIACONTROLUL 2.1.Tentaiaputerii In lumea contabililor anglosaxoni circul o nvtur: un manager i ntreab contabilul: Ct face unuplusunu?iarcontabilulirspunde:ctdoriisfac,domnule?Sneimaginminvestitoriicarei ntreabmanagerulangajat:Ctfacefirmamea?Rspunsularputeafi Acionarulesteliberssentrebe:Ampltitmanageruldirectproporionalcuplanulpromis,darunde suntrezultatele?darimanagerulsarspund:Amprivitmereuplurilateralattlaaspecteletehnice ctilacelesocialealefirmei.Procesuldeformareipunerenpracticalteoriilormeleafostacelaica n alte cazuri de reuit. Am cutat soluiile optime i am avut n vedere costul timpului care este cel asupracruiaactivitateameaareceamaimareinfluen.Darfirmanuaveapotenialdelanceputinu am avut o baz solid. Acuzaiile grave aduse sunt fondate mai ales cnd nu exist comunicare ntre celedoupari,saucndinvestitoriiaudrepturimaimiciasuprafirmei,saupurisimplucnddecids nu se implice n studiile asupra situaiei firmei. Atunci managerii pot exploata mai mult drepturile investitorilor i pot pstra mai muli bani ghea n firm pentru beneficiile personale. n cazul unei supravegheri mai ndeaproape dividendele i fluctuaiile lor sunt prezentate investitorilor odat cu poziiapepiaaafirmeiicursuluiactivitiisalenperioadarespectiv:ascendentsaudescendent Esteastfelprezentatprimulmoddemanipulareutilizatdemanageri,desntlnitlamanageriidenivel superior, care au mai mult autoritate. Despre ce este vorba mai exact. De exemplu: orice economie este formata din firme bune i proaste. Informaia despre firme i potenialul lor este asimetric: investitorii i acionarii cunosc distribuia tipurilor, dar nu cunosc tipul fiecrei firme, n timp ce manageruluiiesteclarcevaloarefundamentalarefiecarefirmnparte.Fenomenulnuseopreteaici. Pentru a se asigura c totul pare real, managerii pot angaja auditori externi care s fac rapoarte prezentatemaiapoiinvestitorilor.Rapoartelepotfifalsesaureale.Rmnelaalegereafiecruimanager smanipulezesaunuinformaiileREALEpecarelevaprimidelaauditoripecarelevatransmitesau numaideparte. Managerulafostcatalogatcaosursdepoluareasocietiinoastre:unapsihosocial.Putereasastn demonstrareadefiecaredatcacestconceptdemanagersanscutpentruafinopoziiecucelde etic.Muliarzicecexisteticnafaceriidecenuincazulmanagerilor,darunmanagerarzicec problema eticii nue dacexistsau nu,ciceste discutabil. Exist coduri de conduita etica, celmai cunoscutfiindcelcreatdeBritishInstituteofManagementdenumitCodeofConductcareprevede:

1.nurmrireamaterializriiintereselorpersonaletrebuieluatenconsiderareiintereselecelorlali. 2.Manageriinutrebuiesaaducprejudiciireputaieipersoanelorsauafaceriloraltora. 3.Manageriitrebuiesdeclareintereselepersonalecarearputeafinconflictcuintereselefirmei. 4.Manageriitrebuiesmanifesteinteresfadesntatea,securitateaibunstareasubalternilor. 5.Manageriitrebuiesrespecteconfidenialitateaconsumatorilorsaufurnizorilor. 6.Manageriinutrebuiesoferesausacceptecadourisaufavorurinscopdemituiresaucorupere. 7.Manageriitrebuiesfieconvinictoateinformaiilecomunicatepublicsuntadevrate. Dinpcateaplicareacoduluinseamncooperarenrelaiamanagerfirmaiimplicitmanagerinvestitor, iar istoria a artat c ceea ce managerii caut ntro firm este controlul. Chiar dac o afacere pare pierdut, potenialul exist mereu, iar un manager implicat n supervizarea aciunilor fiecrui sector componentalfirmeitieastaiarattatimpctastaiaducebeneficiiovafolosi. 2.2.Strategiideinfluenareainvestitorilor Informaia este o surs de putere a managerilor dar mai ales surs de venituri. Pentru a impresiona acionarii,manageriifolosescteoriaconformcreiapreulcurentalaciunilordeinutenumsoarcu adevrat valoarea firmei i beneficiilor de care acetia se pot bucura de pe urma achiziionrii lor. Valoarea firmei const n componente de natur cantitativ (viitoarele subvenii oferite odat cu intrareapeunanumitsegmentalpieii,scutireadetaxe,impozite),daricalitativ(calitateaproduselor, experienaideterminareaangajailorichiaramanagerilor). Omodalitatedeainduceneroareinvestitoriiidealucrapentrupropriileinterese,estefolosireade ctre manageri a teoriei bunstrii pe termen lung a investiiei. Orice intervenie cu efecte potenial negativeasupraplanurilormanageruluivaficombtutcafiind unobstacol, unmotivde ntrzieren caleandepliniriiproiectelorcompaniei,ateniafocaliznduseasupraacestorainuasupraaspectelor pragmatice: Este aici vorba de control prin educarea modului de a gndi, a comportamentelor i atitudinilorcelordinjurdemonstrndulefalsitateaunornorme.Insuficienelepropriisuntprezentaten lumin favorabil n timp ce propunerile celorlali sunt eliminate cu indignare patima. Rupi de realitate,oameniinumaiurmresclichidareaconflictuluicinfrngereapotenialuluiadversar. Managerul poate controla prin abilitile personale pe angajaii firmei, oferind imaginea de ef, deinator al informaiilor i prin atacul asupra celorlali, tactic folosit mai ales de managerii de nivel mediu i inferior. Managerul urmrete si ating scopurile folosinduse de resursele pe care le posed:oameni,materiale,spaii,timp.Eldoretecaprinprincipiileimetodelefolositesaibmereu efectasuprasubalternilorsipentruaputeasiindeparteasanjoculcuinvestitorul De aceea atragerea lor este un obiectiv esenial. Managerii din prima linie managerial coordoneaz muncaunuipersonalcenuesteelnsuimanager.Ceicesegsescpeacestnivelaudiferitedenumiri:

supervizor, manager, ef de secie, maistru, ef birou. La nivelul III se gsesc responsabili de performanelentregiiorganizaii. Cooperare sau control? Aceeai ntrebare io pune i un manager aflat n situaia de a prsi o firm pentruorivaldepepia.Ceopreteunmanagersfoloseascinformaiiledelafirmatocmaiparasit dacacesteaioferabeneficiinnoulparteneriat.Attatimpctmanagerulnuesteiinvestitoriia mai i ncheiat contractul cu firma respectiv, nu l deranjeaz c prin aciunile sale poate scdea profiturilecelorlali.Ceeacelintereseazesteclecretepealesale.Iarmanageriintidetoatesunt liberprofesioniti. Controlulmanageruluiarelociatuncicndconsiliuldirectorilorestedominatdemanagementulfirmei. Acestcontrolsepoatemanifestaprinlipsaaccesuluilainformaiicareducladeciziiimportante,aacum am explicat n paragrafele anterioare. Cnd consiliul director e condus de manageri, acetia sunt mai implicai n dezbaterile din interior i pot prevedea i stopa punerea n discuie a subiectelor delicate. Independenaunuidirectorfaadecontrolulmanagerialesteinterpretatcaontrzierevoitaurmrii unuiplaniestepedepsitcuexcludereadinconsiliu. Cu ct tehnologia se dezvolt, sursele de informaii cresc ca numr ceea ce uureaz munca investitorilor,punnduingardcuadevratastaredefaptalucrurilor.Eipotmodificainvestiiilelor prin reamplasamente i redirecionarea surselor ctre alte sectoare. Managerii nu pot menine investitorii interesai n serviciile lor dac informaiile acestora din urm arat contrariul. De aceea managerii, pregatii ca de fiecare dat cu planul B, ii modific discursul fa de directori. Ei recunosc problemele existente i propun rezolvri n mai muli pai. Prezint direcia ctre care se ndreapt compania i cu ce scop. Dei planul de contraatac asupra acuzaiilor care li se aduc pare banal, rezultatelesuntmultumitoare.Membriidinafaraconsiliuluidirectorsuntselectaiastfelnctsfiede acordcupracticamanagerialagenerala,sauastfelnctsnufiendezacordcuprogramamanagerial. Paradoxal totui rmne declaraia valabil conform creia consiliul director trece prin filtru propriu deciziile managerilor acestea putnd fi chiar respinse. Manipularea nu se termin aici pentru c directorii nu au nici un cuvant de spus n problemele de ordin strategic, dei aparent ei au totul sub control. S luam spre exemplu cazul unei companii ce prea promitoare, dar care a depit neajunsurileorganizatoricedoarpentruaaducebeneficiimanagerilorinueisauantreprenorilorsi. n1982firmaEliLillyandCo.aintroduspepiaunnoumedicamentpentrutratareaartritei.nceputul promitor (500.000 de utilizatori n USA ntrun an) care prognoza un succes de proporii sa transformat ntro adevrat tragedie. n Marea Britanie sau constatat efecte secundare ale aplicrii saleiprinurmareGuvernulainterzisimediatvnzrile,rapoarteleoficialeconstatndcelpuin3500 decazurigravei61dedecese.Astfel,companiaaopritvnzrilepetoatepieele.Justiiaagsitdovezi cunnaltfuncionardinConsiliuldeAdministraieconstatasenfazadepregtirealansrii25decazuri dembolnviripecarenuleraportase.Iat,aadar,cumuncazaparentizolatdenclcareanormelor elementare de etic managerial i chiar profesional a reuit s provoace o adevrat avalan, cu rezultatedezastruoaselanivelulntregiicompanii 3.REACIAINVESTITORILOR

3.1.Drepturileitratamentulechitabilalacionarilor n ara noastr, conform Raportului privind aplicarea standardelor de guvernare corporativ, sa constatat c nu sunt respectate drepturile tuturor grupurilor de interese (stakeholders), iar acionarii majoritariaucomisnumeroaseabuzuri,dintrecaresepotmenionaurmtoarele: 1.Diluareapoziieiacionarilorminoritarintrosocietateprin: majorarea capitalului fr reevaluarea prealabil a capitalului existent. Capitalul nominal al unei societisaerodatdincauzainflaieiridicatedinaranoastr.Avndnvederecsistemulromnescde contabilitatenuincludereglementricuprivirelacoreciiautomate,seopereazreevaluriperiodice n contabilitate. n cazul n care un acionar majoritar hotrte n AGA s majoreze capitalul fr a efectua astfel de reevaluri, acionarii care nu fac uz de opiunea lor de a participa la majorarea de capital pierd mult mai mult dect ar fi permis n mod normal, dac sar folosi valoarea corect a capitalului iniial. Exist documente despre zeci de asemenea operaii, la societile de investiii financiare(SIFuri).UnexemplureprezentativlconstituiehotrrealuatdectreRenault(caredeine 80%dinaciunileDaciaPiteti)deamajoracapitalulDaciadela2.500RONla580.000RON,darfra ajusta,nprealabil,capitalulsocietii,carenufusesereevaluatdeapteani; majorriledecapitalprinaportulnnaturalacionaruluimajoritar.Acionariiminoritariseconfrunt cutreiformedeabuz,dupcumurmeaza a) pentru aportul n natur, legislaia nu prevede drepturi de preempiune pentru acionarii existeni, astfelcpoziialorestediminuatnmodinevitabil; b) aportul n natur este, de obicei, supraevaluat i cteodat nu are nicio legtur cu activitatea societii.Deexemplu,laCOMETBucureti,osocietatecomercialdedesfacerecuamnuntuliavnd un capital social de 860.000 RON, acionarul majoritar a hotrt s majoreze capitalul cu un aport n natur constnd ntrun elicopter nefuncional, evaluat la 55.000 euro. La CONDEM Bucureti, o societate al crei acionar majoritar este o persoan fizic romn, capitalul social a fost dublat prin includereacaaportnnaturaasebrevetedeinutedeacionarulmajoritar.nsfrit,laCHIMCOMSA Bucureti, acionarul majoritar al ROMAQUA Group a majorat capitalul transfernd drepturile de proprietate intelectual asupra unui brevet pe care l deinea i care a fost evaluat la mai mult dect capitalulsocialexistent; c)aportulnnatursefacefrreevaluareaprealabilacapitaluluiexistent 2.Transferurileprofiturilornafarasocietii. De exemplu, Koyo Seiko, acionar majoritar la KOYO Alexandria (fabric de rulmeni), a acordat mprumuturifilialeisaleromnetilaoratadobnziimultmairidicatdectmediapieei.Larndul su, societatea GAVAZZI STEEL Oelul Rou, controlat de o persoan fizic italian, a cumprat cu 10.000eurofirmaGAVAZZISTEELCONSULTANTSdinVirginsIslands,aparinndaceleiaipersoane,care se presupune c urma s asiste, pe baz de comision, societatea romneasc n activitile sale de marketingivnzri.

3.Tacticascoicii/cochilieigoale,princarepatrimoniuluneisocietiestetransferataltorpriprin: vnzarea abuziv de active critice ale societii. De exemplu, SC SUMEL MAINI DE CALCUL Trgu Mure ia vndut toate utilajele de producie; pentru a putea s funcioneze, societatea a trebuit s nchirieze aceleai utilaje de la noii proprietari. De asemenea, SC Decebal Drobeta TurnuSeverin ia vndutprincipaleletreiactiveunorfirmelacareacionarulmajoritarDecebaldeineaaciunilapreuri reprezentnd1015%dinvaloareacontabil utilizareaactiveloruneisocietidreptgaraniecolateralpentrucrediteobinutedectreacionarii majoritari; transferul,prinfuziuniidivizri,aactiveloruneisocietiunorfirmecontrolatedectreuniidintre acionariiexisteni,administratorisauconducere. 4.Alocareaabuzivaprofiturilor.Asociaiilesalariailor,acionarimajoritarilasocietileprivatizateprin metoda MEBO, hotrsc n Adunarea General a Acionarilor s distribuie salariailor mai mult de jumtate din profituri ca participare a salariailor la profituri. n felul acesta nu mai rmn sume importantepentrudividendelelacareaudreptulacionariidinafarasocietii. 5.ntrzierilaplatadividendelor.DeiAGAhotrtedistribuireadedividende,societileamnplata anidezile 6. Accesul limitat la informaii pentru acionarii minoritari, care rareori ocup o funcie n Consiliul de Administraiesauncomisiadecenzori. 3.2.Auditulimparialitateaceluidealtreileaactor Teoretic, relatia dintre un investitor i un manager sta in felul urmator: Investitorii cerceteaz oportunitateadearealizaprofitpetermenscurtsaulungncadruluneiafaceri,participlaAdunarea Generalaideterminprinvotullordireciilefirmeiipierdsaucstigdeurmaacestora.Unmanager, nschimbfoloseteexperienasapentruaconcretizadorineleinvestitorilor.npracticaceastrelaie puneoseriedeprobleme.Investitoriincearcprinvotullorslinfluenezepemanagernmoddirect (precum auditul) sau indirect. Probabil cea mai des ntlnit i mai simpl metod de a controla un manageresteprinintermediulcontroluluifinanciarcarevizeazactivitateadeansambluaorganizaiei ievideniazperformaneleisntateafinanciarafirmei,precumianseleacesteiadeasupravieui. Instrumentele care stau la baza acestei analize sunt bilanul, contul de profit i pierdere i situaia fluxuluidenumerar.Dardecelemaimulteori,investitoriiurmrescoexaminareprofesionalaacestei informaii, i de aceea apeleaz la auditul financiar, adic la o analiz facut de ctre o persoan autorizat,competentaiindependent,acredibilitiitranzaciiloreconomice.Senelegeastfeldece va exista permanent o anumit presiune asupra managerului, deorece aceast form de verificare reflectaobiectivperformanelelui.Deilaprimavedereamfitentaisspunemcauditulestemetoda ceamaieficientdeainfluena,deaurmristrategiileeconomicealemanagerului,dealungultimpului

sa dovedit si contrariul. ntrun articol publicat n Journal of Economic Behavior & Organization se afirm faptul c de cele mai multe ori etica nu coincide cu funcionarea economiei capitaliste, acest lucru fiind confirmat de numeroasele scandaluri de la sfritul anilor 90 de fraud a unor companii precumEnronWorldCom,Qwest,Tyco.Dacdecelemaimulteorimanagerulncearcsamanipuleze investitoriiprinpltireaunuiauditor,deaceastdat,investitoriierauceicarendemnaumanageriisa plteascauditoriipentruaavearapoartembuntite. De ce? Rspunsul este foarte simplu. Multe dintre aceste companii aveau o situaie financiar nefavorabiliarunraportbun ducealacretereaaciunilorlaburs.Astfel muliinvestitoriputeaus ias dintro afacere nefavorabil prin intermediul managerului. Aceast practic a fost des ntlnit n Statele Unite ale Americii, unde chiar i n cazul firmelor profitabile, managerii recurgeau la aceast metod,deoareceinvestoriidoreausobinpetermenlungunprofitmaimaredincreterearapida aciunilorlaburs.Iatdecicauditulnuestentotdeaunaceamaiobiectivsoluielacontrolareaunei afaceriicaresepoatetransformadelaotentativdelegalitatelaunadeilegalitate. 3.3.Presiuniinterneasupramanagerilor O form direct prin care un investitor poate avea controlul asupra managerului este prin intermediul edintelor generale n care cele dou pri pot intra n contact direct i pot evalua pe cont propriu strategiaeconomicurmatdemanager. Cutoateacesteacomunicareadintreinvestitoriimanagerinuesteunasuficientdeputernicnctsa garanteze satisfacerea pe viitor a celor dou pari. Un posibil motiv ar fi faptul c n cazul unor firme aceste ntlniri au loc doar o datpe an. n European Management Journal se face trimitere la un sondajrealizatlaIMDnLausanne,Elveiapeuneantionformatdinmanageriicareurmauuncursla IMDnperioadaoctombrie1999iiunie2000. Mulidintrerepondenimenionaufaptulcntlnirile regulate pe care le aveau cu investitorii erau decisive n ceea ce privete performana lor. n foarte puinecazurinsacesteedineserealizaude3oripean,undemanageriiauobservatopredispoziiea investitorilordeacontrolamaialesevoluiacosturiloriaprofitabilitiiuneiinvestiii.Cutoateacestea, majoritatearepondenilorauafirmatcinvestitoriisuntmultmaiinteresaideevoluiaafaceriidectcu cincianinurm.SondajulrealizatdeIMDesteinteresantiprinfaptulcpresiuneaasupramanagerului nu este fcut n toate ariile acestuia de activitate. Astfel 55% dintre manageri au afirmat faptul c aspectul cel mai important pentru investitori l reprezint cel financiar (55%), urmat de strategiile pe termen scurt (41%). Un alt aspect este faptul c exist o mai mare presiune asupra managerilor n anumite domenii de activitate a firmelor dect n altele. Spre exemplu n domeniul bancar i n cel al utilitilor publice investitorii monitorizeaz periodic activitatea managerilor. De ce se ntmpl acest lucru?Deoreceacesteasuntsectoareleacrorevoluieesteimprevizibilisensibillalegislaiaimpus de guvern. Spre exemplu activitatea unei bnci n toate aspectele ei (politic, regulamente, restricii, ratadobnzii,oferireadecredite)estesubordonathotrrilorluatedebncilenaionale.nacelai timp, n sistemul bancar orice decizie greit poate duce la datorii irecuperabile iar managerul este responsabildeacestea

nJournalofBanking&Financesefacereferirelafaptulcncepndcuanii1990sancercatmaiales nStateleUnitealeAmericiiformareaunordirectivensoitedecontroalepermanentepentruapreveni acesteproblemedinsistemulbancar.Auditulexternaveadatoriadealuamsuriimediatelacelmaimic semndeslbireasistemuluimanagerial.Relaiainvestitormanagerdeiadevenitunainelastic,rigid a contribuit major la crearea unui echilibru n cadrul afacerilor. Un alt exemplu concludent ar fi unul aparinndceleideadouacategoriimenionate,cumarfimetroul.Uninvestitordoreteprofitdarn acest caz managerul nu poate sa creasc preurile pentru a acoperi costurile, datorit statului care intervine printrun prag de preuri. Metroul va avea ntotdeauna datorii dar managerul nu este n totalitate responsabil pentru acestea. n ciuda acestui fapt statul ignor aceste datorii pentru c reprezintunmijlocdetransportnecesarunuioramare.Acesteafiindafirmate,uniidintrenoiamfi tentaisspunemcinvestitoriinumaiauuncontrollafeldemareasupramanageruluidaracestfapt nuestentotalitateadevrat.AacumseafirminJournalofBanking&Finance:Utilitilepublice sunt cele mai restrictive n ceea ce privete luarea de decizii manageriale. Dei managerului i este permis s realizeze datorii, investitorii vor fi foarte preocupai de felul n care resursele ntreprinderii suntfolosite.Datoritceleideatreiavariabileiceamaimaiimportantstatulcareintervinenrelaia investitor vs manager vor exista mereu anumite norme, directive sau criterii foarte precise care s evalueze performana managerului. n afara celor menionate, trebuie spus c managerul este supus unei presiuni constante datorate faptului ca el poate fi oricnd demis n cadrul Consiliului Director. Investitorii vor ncerca deci s profite de acest aspect pentru al determina pe manager s adopte anumitepoliticieconomicenfavoarealor. CONCLUZII n primul rnd, trebuie spus faptul c exist o vast reea de tipologii de investitori i manageri drept pentrucarerelaiadintreeivafiieadirectproporionalcugraduldeasumareaunuiangajamentetic i formal. Obiectivele pe care fiecare i le propune precum i modalitatea activ sau pasiv de interacionare conduc la un anumit nivel de implicare, acesta determinnd caracteristicile comportamentale nspentrurealizareauneiadevratecooperrisuntnecesareoseriedemsuricomplementaremenite sa fidelizeze managerul. Printre acestea se numr recompensarea, n limitele contractuale, sau acordareadeaciuni. Pedealtparte,relaiainvestitormanagerpresupune,prinnaturaeiasimetriiinformaionale,elemente caresepottransformanfactorideinstabilitateninteriorulcompaniei.Iatastfelprimulicelmaides ntlnit mod de manipulare utilizat de manageri, care este corelat de obicei cu inducerea, pe cale informalaaunuianumitcomportamentangajailor. Situaiaestensechilibratdeoseriedemsurianticipativedinparteainvestitorilor.Auditulreprezint principalulelementconstitutivalacesteistrategiidatoritimparialitii,obiectivitiiifidelitiiacestui al treilea juctor. Totodat, presiunile asupra mangerilor prin controlul constant i ntlnirea cu acionariicontribuielaeficientizarearelaiilorposibiltensionate.

n concluzie, dei exist numeroi factori care indic o prevalen a elementelor de ordin conflictual, acestea rareori depesc nivelul tensiunilor superficiale. n definitiv, managerul are datoria de a reprezentaiprotejaintereseleinvestitorilornciudadiferenelordeobiective