In primul rand vreau sa clarific cum calculati rezultatul aferent unui

contract derivat (fie forward, fie optiune). Cred ca ar fi mai bine pentru voi sa
incercati sa deduceti acest rezultat in mod logic, decat sa memorati formula de
calcul.
1. In cazul unui contract forward:
a) o pozitie long inseamna ca eu (ca investitor) ma angajez sa cumpar
activul respectiv peste un anumit interval de tip la un pret stabilit in prezent
(notat cu F). Cum acest pret este fix, singura necunoscuta ramane pretul de pe
piata la vedere (spot) la momentul respectiv (notat cu S T). Trebuie sa va puneti
intrebarea: ce se intampla cu rezultatul meu atunci cand variaza S T? Raspuns:
daca ST creste, eu voi castiga (intrucat eu voi cumpara in continuare la pretul F,
care devine mai mic decat ST, deci voi cumpara mai ieftin) => avem o relatie
pozitiva intre ST si rezultat => ST intra cu semnul plus in formula de calcul al
rezultatului => Rezultatul pentru long forward = (S T - F)Q [observam
semnul plus din fata ST].
b) o pozitie short inseamna ca eu ma angajez sa vand activul respectiv cu
pretul F la o data viitoare. Daca pretul de piata va creste, eu voi vinde la un pret
mai mic (F<ST) => eu voi pierde => avem o relatie negativa intre S T si rezultat
=> ST intra cu semnul minus in formula => Rezultatul pentru short forward
= (F - ST)Q) [observam semnul minus din fata ST].
2. In cazul unui contract cu optiuni, trebuie sa tineti cont de cateva principii:
- cumparatorul unei optiuni va plati intotdeauna o prima => prima platita
intra cu semnul minus in formula unei pozitii long, indiferent de tipul optiunii;
- in shimb, vanzatorul va incasa prima respectiva => prima intra cu
semnul plus in formula unei pozitii short, indiferent de tipul optiunii;
- cumparatorul unei optiuni va incasa o diferenta pozitiva daca optiunea se
exercita => diferenta intra cu semnul plus in formula, indiferent de tipul optiunii;
- in schimb, vanzatorul va trebui sa plateasca acea diferenta => diferenta
intra cu semnul minus in formula, indiferent de tipul optiunii;
Cum determinam diferenta de incasat/platit la exercitarea unei optiuni.
Raspuns: asta depinde de tipul de optiune si se face dupa cum urmeaza:
- pentru CALL: aceasta optiune da dreptul (dar nu si obligatia) de a
cumpara un activ la un pret prestabilit (notat cu K = pretul de exercitare) =>
pentru cumparatorul de CALL, o crestere a pretului determina o crestere a
profitului => cumparatorul acestei optiuni va exercita doar daca diferenta ii este
favorabila, adica daca pretul de piata de la scadenta este mai mare decat pretul
de exercitare (ST > K) => ST intra cu semnul plus in formula unei optiuni CALL =>
diferenta de incasat (pentru cumparator) si de platit (pentru vanzator) in cazul
unei optiuni CALL se poate scrie matematic ca max(ST-K;0) [observam semnul
plus din fata ST]
- pentru PUT: aceasta optiune da dreptul (dar nu si obligatia) de a vinde un
activ la un pret prestabilit (K) => cumparatorul acestei optiuni va exercita doar
daca diferenta ii este favorabila, adica daca pretul de piata de la scadenta este
mai mic decat pretul de exercitare (ST < K) => ST intra cu semnul minus in
formula unei optiuni PUT => diferenta de incasat (pentru cumparator) si de platit
(pentru vanzator) in cazul unei optiuni PUT se poate scrie matematic ca max(KST;0) [observam semnul minus din fata ST].
Avand in vedere principiile de mai sus, putem scrie acum Payoff-ul (notat
cu P) a tuturor pozitiilor posibile pe contracte de optiuni:
a) P [long CALL] = -c + max(ST-K;0)

b) P [short CALL] = +c - max(ST-K;0)

c) P [long CALL] = -p + max(K-ST;0)
d) P [short CALL] = +p - max(K-ST;0)
Mai departe, rezultatul (notat cu R) se calculeaza inmultind payoff-ul cu
valoarea nominala a contractelor tranzactionate: R = P*Q, unde Q = n*m (n =
numarul de contracte, m = valoarea unui contract).
Punctand acestea, trecem la operatiunea de hedging, discutand rezolvarea
exemplului din simularea de test de ieri, in care aveam cazul unui exportator
(sectiunea D). Acel exportator a semnat un contract de vanzare a 1000 de masini
la un pret de 7500 EUR fiecare. Pentru a rezolva, trebuie sa parcurgeti urmatorii
pasi:
1. Sa calculati rezultatul exportatorului din diferente de curs de pe piata spot:
a. Rezultatul se refera de fapt la diferenta dintre valoarea incasata la
final (dupa 3 luni) si valoarea pe care ar fi incasat-o in prezent. Daca
cursul din prezent este 4.4125, el ar trebui sa incaseze in total suma
de 4.4125*7.500.000=33.093.750 RON (pe care o inregistreaza in
contabilitate). Dar cum suma incasata la final va depinde de cursul
de schimb de peste 3 luni (va fi egala cu S T*7.500.000), vom avea o
diferenta pe care o inregistram ca profit sau pierdere.
b. Trebuie sa va puneti intrebarea: ce se intampla cu rezultatul
exportatorului atunci cand cursul creste?
c. Raspuns: Rezultatul = suma incasata la final suma de incasat
initial = ST*Q S0*Q = Q(ST-S0)
d. Detaliere: cand cursul creste, el va incasa mai multi bani => va
avea un profit => exista o relatie pozitiva intre evolutia cursului si
rezultat => cursul de schimb de peste 3 luni (notat cu S T) intra cu
semnul plus in formula (daca ST intra cu semnul plus, inseamna ca
avem exportatorul nostru are o pozitie long sintetica pe cursul spot 1)
=> Rezultatul exportatorului din variatia cursului pe piata
spot = (ST-S0)Q.
2. Sa determinati pozitiile adoptate pe cele 3 contracte derivate pentru a
hace hedging.
a. Hedgingul se refera la eliminarea riscului valutar. Practic, trebuie sa
va puneti intrebarea: ce pozitie trebuie sa adopte exportatorul pe un
contract derivat pentru ca rezultatul final sa fie cat mai constant? Un
alt mod de a pune intrebarea este: cum ar putea exportatorul sa
castige pe contractul derivat ceea ce pierde din variatia cursului de
pe piata spot?
b. Raspuns: am vazut mai sus ca din variatiile cursului de pe piata spot
el inregistreaza o pierdere atunci cand cursul de schimb scade. Din
cauza aceasta, el trebuie sa adopte o pozitie pe derivate ce sa ii
aduca un castig atunci cand cursul scade, pentru a compensa
pierderea initiala => ca sa castige atunci cand cursul scade, trebuie
un contract in care ST sa intre cu semnul minus in formula
rezultatului => variantele posibile sunt short forward, short CALL
sau long PUT.
1 De ce zic ca pozitia este una sintetica? Pentru ca exportatorul nostru nu are o
pozitie reala deschisa pe cursul de schimb la un broker, ci el este doar influentat
de variatiile cursului in mod indirect, pentru ca va trebui sa schimbe o suma de
bani din EUR in RON la un moment dat in viitor.

3. Sa determinati rezultatul inregistrat in fiecare caz, stiind ca acesta este

compus din rezultatul de pe piata spot (determinat la pct. 1) si rezultatul
contractului derivat (determinat la pct. 2, folosind formulele deduse logic
mai sus). Aveti un fisier excel atasat in care am facut aceste calcule.
Facultativ, pentru cei care vor sa inteleaga mai mult despre ce inseamna
hedgingul in acest caz si sa stie sa raspunda la intrebarea 28, ii sfatuiesc
sa se uite si pe al doilea sheet.