INTRODUCERE:

Ce-i propune s realizeze aceast carte

Scopul acestei cri este s ofere, ntr-o form convenabil omului

de rnd, o cluz n adoptarea i aplicarea unei politici de investiii
financiare. Se va vorbi destul de puin despre tehnica analizei titlurilor
de valoare, acordndu-se atenie mai ales principiilor pe care se
bazeaz investiiile financiare i atitudinii investitorilor. Vom face
totui o serie de comparaii succinte ale unor titluri de valoare mai
ales n perechi, aa cum apar ele n lista Bursei de Valori New York
cu scopul de a-i arta cititorului n mod concret elementele importante
care trebuie luate n calcul la alegerea unor aciuni ordinare.
Vom dedica ns un spaiu larg evoluiei n timp a pieelor
financiare, mergnd n unele cazuri napoi mai multe decenii. Pentru
a investi n mod inteligent n titluri de valoare, trebuie s fii nar-
mat dinainte cu informaii adecvate despre felul n care diversele
tipuri de obligaiuni i aciuni s-au comportat de fapt n diverse
situaii cu unele dintre ele, cel puin, sunt mari anse s v
ntlnii din nou n activitatea dumneavoastr. Nicio afirmaie nu
este mai adevrat i nu se aplic mai bine la Wall Street ca fai-
mosul avertisment al lui Santayana: Cei ce nu-i amintesc trecutul
sunt condamnai s-l repete.
Cartea noastr se adreseaz investitorilor, care se deosebesc de
speculatori, iar primul nostru obiectiv va fi s lmurim i s scoatem
n eviden aceast de acum aproape uitat deosebire. Putem spune
pentru nceput c aceasta nu este o carte despre cum se ctig un
milion. Nu exist metode sigure i simple de mbogire pe Wall
Street sau altundeva. Poate c este bine s subliniem ceea ce tocmai
am spus fcnd puin istorie financiar mai ales c vom trage mai
multe nvturi din aceasta. n anul de vrf 1929, John J. Raskob, un
personaj foarte important la nivel naional, ca i pe Wall Street,
preamrea binefacerile capitalismului ntr-un articol din Ladiess
2 Investitorul inteligent

Home Journal intitulat Toat lumea ar trebui s fie bogat.* Potrivit

tezei acestuia, economisind doar 15 $ pe lun i investindu-i n aciuni
ordinare reinvestind dividendele dup 20 de ani s-ar ajunge la o
avere de 80.000 $, n condiiile n care contribuiile nu ar totaliza dect
3.600 $. Dac magnatul lui General Motors avea dreptate, aceasta era
ntr-adevr o cale simpl de mbogire. Ct dreptate avea? Un calcul
aproximativ bazat pe ipoteza c s-a investit n cele 30 de aciuni care
alctuiesc indicele Dow Jones Industrial Average (DJIA) indic
faptul c, dac s-ar fi respectat recomandarea lui Raskob n perioada
1929-1948, capitalul deinut de investitor la nceputul anului 1949 ar
fi valorat cam 8.500 $. Suma respectiv este foarte departe de cea
promis de marele om, de 80.000 $, i arat ct baz se poate pune pe
asemenea asigurri i prognoze optimiste. Dar, n treact fie spus, ar
trebui s remarcm c randamentul realizat efectiv n cei 20 de ani ar
fi fost mai mare dect cel anual compus de 8% i aceasta n ciuda
faptului c investitorul ar fi nceput s cumpere aciuni cnd DJIA era
de 300, iar evaluarea s-ar fi fcut la ultimul nivel nregistrat de indice
n 1948, de 177. Acest rezultat poate fi considerat un argument con-
vingtor n favoarea principiului achiziiei lunare regulate a unor
aciuni ordinare n orice mprejurare program cunoscut sub denu-
mirea de strategie a plasamentelor constante.
Cum cartea noastr nu se adreseaz speculatorilor, ea nu este des-
tinat celor care fac tranzacii pe pia. Majoritatea acestor persoane se
ghideaz dup grafice sau alte mijloace, n general mecanice, de
determinare a momentelor oportune pentru vnzare i cumprare.
Singurul principiu care se aplic aproape tuturor acestor aa-zise
abordri tehnice este acela c trebuie s cumperi pentru c o aciune
sau piaa n ansamblu a urcat i trebuie s vinzi pentru c aceasta a
cobort. Este exact opusul principiului sntos care se aplic n orice
*
Raskob (1879-1950) a fost director la Du Pont, marea companie din
industria chimic, i preedinte al comitetului de finane de la General Motors.
A funcionat de asemenea ca preedinte al Partidului Democrat i a fost cel
care a impulsionat construcia Empire State Building. Calculele fcute de pro-
fesorul de finane Jeremy Siegel confirm faptul c, potrivit schemei lui
Raskob, dup 20 de ani s-ar fi strns cu puin sub 9.000 $, cu toate c inflaia
ar fi anulat o mare parte a ctigului. Pentru cea mai bun analiz recent a
concepiilor lui Raskob cu privire la plasamentele bursiere pe termen lung, a se
vedea eseul consilierului financiar William Bernstein la adresa de internet
www.efficientfrontier.com/ef/197/raskob.htm.
 Introducere 3

alt afacere, fiind foarte mici anse ca el s poat asigura un succes

durabil pe Wall Street. n cei peste 50 de ani ct am lucrat i am
studiat piaa bursier, n-am cunoscut nicio persoan care s fi obinut
n mod constant sau durabil ctiguri urmnd piaa. Nu ezitm s
afirmm c aceast abordare este pe att de neltoare pe ct este de
popular. Vom ilustra ceea ce tocmai am spus cu toate c aceasta nu
trebuie considerat, bineneles, o dovad printr-o scurt analiz ulte-
rioar a faimoasei teorii a lui Dow cu privire la tranzaciile bursiere.*
De la prima apariie a Investitorului inteligent n 1949, s-au
publicat ediii revzute ale acesteia la intervale de aproximativ cinci
ani. n actualizarea versiunii de fa, va trebui s inem seama de
foarte multe fenomene noi petrecute de la apariia ediiei din 1965.
Dintre acestea fac parte:

1. Creterea fr precedent a ratei dobnzii la obligaiunile foarte

bine cotate.
2. Scderea cu circa 35% a preului principalelor aciuni ordinare,
care s-a ncheiat n mai 1970. Aceasta a fost cea mai mare
scdere procentual din ultimii 30 de ani. (Nenumrate aciuni
de ocazie au nregistrat o reducere mult mai mare.)
3. Creterea continu a preurilor cu ridicata i cu amnuntul, care
s-a produs chiar i n condiiile scderii volumului general al
afacerilor din 1970.
4. Dezvoltarea rapid a companiilor conglomerat, a opera-
iunilor tip franciz i a altor forme relativ noi aprute n afaceri
i finane. (Dintre acestea fac parte un numr de mecanisme
complexe, cum ar fi aciunea nenregistrat1, proliferarea
warantelor cu opiune, denumirile neltoare, folosirea bn-
cilor strine i altele.)

*
Scurta analiz a lui Graham cuprinde dou pri, la p. 35 i la
pp. 201-202. Pentru mai multe amnunte despre teoria lui Dow, a se vedea
http://viking.com.yale.edu/will/dow/dowpage.html.

Fondurile mutuale cumprau aciuni nenregistrate n cadrul unor tran-
zacii private, iar dup aceea creteau imediat preul acestor aciuni n cadrul
unor tranzacii publice (a se vedea definiia lui Graham la p. 601). Acest lucru
le-a permis respectivelor fonduri speculative s nregistreze, la mijlocul anilor
1960, randamente mari, neviabile. Comisia de Valori Mobiliare i Burse a SUA
a pus capt acestui abuz n 1969, el nemaiprezentnd interes pentru cei care
investesc n fonduri. Warantele cu opiune sunt explicate n capitolul 16.
4 Investitorul inteligent

5. Falimentul celor mai mari societi de cale ferat de la noi,

ndatorarea exagerat pe termen scurt i lung a multor companii
altdat solide i chiar o problem suprtoare de solvabilitate a
unor agenii de pe Wall Street.*
6. Apariia modei performanei n managementul fondurilor de
investiii, inclusiv al unor fonduri fiduciare operate de bnci, cu
rezultate nelinititoare.

Aceste fenomene vor beneficia de atenia noastr, iar unele ne vor

obliga s operm schimbri n concluziile i temele dominante abor-
date n ediia anterioar. Principiile de baz ale plasamentelor eficace
n-ar trebui s se modifice de la un deceniu la altul, ns aplicarea
acestor principii trebuie s se adapteze la schimbrile semnificative pe
care le sufer mecanismele i climatul financiar.
Ultima afirmaie a fost pus la ncercare n timp ce scriam ediia de
fa, a crei prim form am definitivat-o n ianuarie 1971. Pe atunci,
DJIA se afla ntr-o revenire puternic dup minimul de 632 nregistrat
n 1970 i urca spre un maxim de 951 n 1971, cu un optimism general
corespunztor. Cnd am terminat ultima form, n noiembrie 1971, piaa
se afla n agonia unui nou declin, acesta trgnd indicele n jos la nivelul
de 797 i fcnd s revin nelinitea general cu privire la viitorul ei. Nu
am permis acestor fluctuaii s influeneze atitudinea noastr general
fa de politica judicioas de investiii, care rmne n esen neschim-
bat de la apariia primei ediii a acestei cri n 1949.
Amploarea declinului pieei din 1969-1970 ar fi trebuit s ser-
veasc la risipirea unei iluzii care ajunsese s ctige teren n ultimele
dou decenii. Aceasta consta n ideea c principalele aciuni ordinare
puteau fi cumprate n orice moment i la orice pre, avnd sigurana
nu doar a obinerii unui profit final, ci i a faptului c orice pierdere
suferit ntre timp va fi recuperat prin revenirea pieei la un nou nivel

*
Penn Central Transportation Co., pe atunci cea mai mare societate de
cale ferat din SUA, a intrat sub protecia Legii falimentului pe 21 iunie 1970
ocndu-i pe investitori, care nu se ateptaser ca o companie att de mare s
dea vreodat faliment (a se vedea p. 441-442). Dintre companiile cu datorii
exagerat de mari, Graham se gndea la Ling-Temco-Vought i National
General Corp. (a se vedea pp. 425 i 463). Problema solvabilitii de pe Wall
Street s-a manifestat ntre 1968 i 1971, cnd cteva renumite case de
brokeraj au dat brusc faliment.
 Introducere 5

maxim. Era prea frumos ca s fie adevrat. n cele din urm, piaa bur-
sier a revenit la normal, n sensul c att speculatorii, ct i inves-
titorii trebuie s se pregteasc iari pentru scderi i creteri sem-
nificative i, eventual, prelungite ale valorii capitalului pe care l dein.
n sectorul numeroaselor aciuni ordinare din categoria a doua i a
treia, mai ales ale ntreprinderilor recent nscrise la tranzacionare,
dezastrul provocat de ultima prbuire a pieei a fost catastrofal. N-a
fost ceva nou n sine un lucru asemntor se ntmplase n 1961-1962
dar de data aceasta exista un element nou n faptul c unele fonduri de
investiii aveau plasamente importante n aciuni puternic speculative i
evident supraevaluate de acest gen. Este limpede c nu numai debu-
tantul trebuie s fie avertizat asupra faptului c, dei entuziasmul
poate fi necesar pentru obinerea unor rezultate deosebite n alte
sectoare, pe Wall Street el duce aproape invariabil la dezastru.
Principala problem de care va trebui s ne ocupm este consecina
creterii uriae a ratei dobnzii la obligaiunile foarte bine cotate. De
la sfritul anului 1967, investitorul a putut s obin de la asemenea
obligaiuni un venit de peste dou ori mai mare dect dividendele
aduse de aciunile ordinare reprezentative. La nceputul lui 1972, ran-
damentul celor mai bine cotate obligaiuni era de 7,19%, comparativ
cu numai 2,76%, randamentul aciunilor industriale. (A se compara cu
4,40%, respectiv 2,92%, ct erau la sfritul lui 1964.) Este greu s ne
nchipuim c, atunci cnd am publicat pentru prima oar aceast carte,
n 1949, cifrele erau aproape exact pe dos: obligaiunile aduceau un
ctig de numai 2,66%, iar aciunile, unul de 6,82%2. n ediiile
anterioare, recomandam cu insisten ca mcar 25% din portofoliul
unui investitor prudent s fie format din aciuni ordinare, noi prefe-
rnd n general o mprire de 50%-50% ntre cele dou instrumente.
Acum trebuie s ne gndim dac marele avans pe care-l are n prezent
randamentul obligaiunilor fa de cel al aciunilor ar justifica plasarea
ntregului capital n obligaiuni pn la restabilirea unui raport mai
rezonabil, cum credem noi c se va ntmpla. n mod firesc, chestiu-
nea inflaiei permanente va juca un rol foarte important n luarea unei
asemenea decizii. Acestei analize i va fi dedicat un capitol ntreg.*
*
A se vedea capitolul 2. La nceputul anului 2003, obligaiunile Trezoreriei
SUA cu scaden la 10 ani aduceau un ctig de 3,8%, n vreme ce aciunile
(innd cont de indicele Dow Jones Industrial Average) aduceau un ctig de
1,9%. (De remarcat c raportul nu este deloc diferit de cel din 1964 la care
6 Investitorul inteligent

n trecut, am fcut o deosebire fundamental ntre dou feluri de

investitori crora li se adreseaz aceast carte cel defensiv i cel
ntreprinztor. Investitorul defensiv (sau pasiv) va pune accentul
n primul rnd pe evitarea greelilor grave sau a pierderilor. n al
doilea rnd, se va feri de eforturi, ncurcturi i nevoia de a lua
frecvent decizii. Trstura determinant a investitorului ntreprinztor
(activ sau agresiv) este disponibilitatea lui de a acorda timp i atenie
selectrii acelor titluri de valoare care sunt att viabile, ct i mai
atrgtoare dect media. Pe parcursul mai multor decenii, un investitor
ntreprinztor s-ar putea atepta la o rsplat rezonabil pentru
abilitatea lui superioar i efortul suplimentar depus, sub forma unui
randament mediu mai bun dect cel realizat de investitorul pasiv.
Avem unele ndoieli c, n condiiile de astzi, investitorul activ are
sigurana obinerii unei recompense suplimentare cu adevrat nsem-
nate. ns la anul sau n anii urmtori, lucrurile pot sta cu totul altfel.
Prin urmare, vom continua s acordm atenie posibilitilor pe care le
are investitorul ntreprinztor, aa cum au existat ele n perioadele
anterioare i cum ar mai putea exista nc.
De mult vreme se crede c arta investiiilor financiare de succes
const n primul rnd n alegerea acelor sectoare de activitate care au
cele mai mari anse de a se dezvolta n viitor i apoi n identificarea
celor mai promitoare companii din aceste sectoare. De exemplu,
investitorii inteligeni sau consilierii lor inteligeni i-ar fi dat de
mult seama de marile posibiliti de dezvoltare ale industriei calcula-
toarelor n general i ale firmei International Business Machines n
special. Iar lucrurile stau la fel pentru o serie de alte sectoare i
companii aflate n ascensiune. Ele nu sunt ns att de simple pe ct
par ntotdeauna atunci cnd sunt privite retrospectiv. Pentru a lmuri
acest aspect nc de la nceput, permitei-ne s adugm aici un
paragraf pe care l-am inclus pentru prima oar n ediia din 1949 a
acestei cri.

Un asemenea investitor poate de exemplu s cumpere aciuni n

domeniul transporturilor aeriene deoarece crede c viitorul lor este
mai strlucit dect tendina pe care piaa o reflect deja. Pentru acest

face referire Graham.) Venitul adus de obligaiunile cel mai bine cotate a
sczut constant ncepnd din anul 1981.
 Introducere 7

gen de investitor, valoarea crii noastre va rezida mai mult n semna-

lele de alarm trase de aceasta n privina capcanelor ascunse n abor-
darea investiional pe care o prefer el dect n vreo tehnic sigur
care-l va ajuta s mearg pe drumul ales.*

Capcanele s-au dovedit a fi deosebit de periculoase n sectorul pe

care l-am menionat. Era desigur simplu s prognozezi c volumul
traficului aerian va crete spectaculos de-a lungul anilor. Datorit
acestui aspect, aciunile firmelor respective au devenit o alegere
preferat a fondurilor de investiii. n ciuda creterii veniturilor ns
ntr-un ritm chiar mai mare dect n industria calculatoarelor o serie
de probleme tehnologice combinate cu mrirea exagerat a capacitii
au contribuit la obinerea unor profituri fluctuante, chiar dezastruoase.
n 1970, dei s-au nregistrat noi valori maxime ale traficului, com-
paniile de transport aerian le-au confirmat acionarilor c au suferit o
pierdere de circa 200 de milioane $. (Ele mai prezentaser pierderi n
1945 i 1961.) Aciunile acestor companii au prezentat din nou, n
1969-1970, un declin i mai puternic dect cel nregistrat de pia n
ansamblu. Datele arat c i experii cu norm ntreag foarte bine
pltii ai fondurilor mutuale s-au nelat cu totul n privina viitorului
imediat al unui sector important i fr aspecte obscure.
Pe de alt parte, n vreme ce fondurile de investiii aveau plasa-
mente substaniale n aciuni IBM care le aduceau ctiguri substan-
iale, preul evident ridicat al acestora i imposibilitatea de a fi sigur n
privina ritmului de cretere a acestuia i-au mpiedicat s investeasc
mai mult de, s zicem, 3% din fonduri n aciunile acestei firme foarte
performante. Drept urmare, efectul acestei excelente alegeri asupra
rezultatelor lor de ansamblu n-a fost deloc determinant. n plus, multe

*
Aciunile firmelor de transport aerian au strnit, bineneles, un interes la
fel de mare la sfritul anilor 1940 i nceputul anilor 1950 ca interesul strnit de
aciunile firmelor de pe Internet o jumtate de veac mai trziu. Dintre cele mai
cutate fonduri mutuale din acea perioad fceau parte Aeronautical Securities
i Missiles-Rockets-Jets & Automation Fund. Acestea, asemenea aciunilor pe
care le deineau, s-au dovedit a fi un dezastru pentru investitori. Astzi se
accept ndeobte faptul c profitul net cumulat al sectorului transporturilor
aeriene pe toat perioada existenei sale a fost negativ. Ideea pe care o
sugereaz Graham nu este aceea c ar trebui s evitai s cumprai aciuni ale
firmelor de transport aerian, ci c n-ar trebui s cedai niciodat n faa certitu-
dinii c un anumit sector va fi mai performant dect toate celelalte n viitor.
8 Investitorul inteligent

dac nu cele mai multe dintre investiiile lor n aciuni ale compa-
niilor din industria calculatoarelor altele dect IBM par a fi fost neren-
tabile. Din aceste dou exemple cu caracter general, desprindem dou
nvminte pentru cititorii notri:

1. Perspectivele evidente de dezvoltare material ale unui

domeniu nu se traduc n profituri evidente pentru investitori.
2. Experii nu au metode sigure de selecie i concentrare asupra
celor mai promitoare companii din cele mai promitoare
sectoare de activitate.

Autorul n-a folosit aceast manier de abordare n cariera lui de

administrator de fond i deci nu poate oferi nici sfaturi concrete, nici
prea multe ncurajri celor care ar putea dori s-o ncerce.
i atunci ce ne vom propune s realizm n aceast carte? Prin-
cipalul nostru obiectiv va fi s-l ajutm pe cititor s evite posibilele
erori grave i s elaboreze strategii care s-i fie pe plac. Vom vorbi
destul de mult despre psihologia investitorilor. Cci, de fapt, prin-
cipala problem a investitorului i chiar cel mai mare duman al su
este probabil el nsui. (De vin, drag investitorule, nu sunt astrele
nici aciunile noastre ci noi nine...) Acest lucru s-a dovedit a fi
i mai adevrat n ultimele decenii, cnd investitorii prudeni s-au
vzut i mai mult obligai s cumpere aciuni ordinare i astfel s se
expun, vrnd-nevrnd, entuziasmului i tentaiilor pieei bursiere.
Prin argumente, exemple i povee, sperm s-i ajutm pe cititorii
notri s-i formeze o atitudine intelectual i emoional adecvat
fa de deciziile de investiii. I-am vzut ctignd i pstrnd mult
mai muli bani pe oamenii obinuii, nzestrai cu un temperament
potrivit pentru activitatea de investiii dect pe cei care nu aveau
aceast calitate, chiar dac aveau vaste cunotine de finane, conta-
bilitate i tranzacii bursiere.
n plus, sperm s-i insuflm cititorului nclinaia spre msurare
sau cuantificare. Pentru 99 de aciuni din 100, am putea spune c, la
un anumit pre, ele sunt suficient de ieftine pentru a le cumpra, iar la
un alt pre ar fi att de scumpe, nct ar trebui s fie vndute. Obiceiul
de a raporta ceea ce se pltete la ceea ce se ofer este o calitate
inestimabil n investiii. ntr-un articol publicat cu muli ani n urm
ntr-o revist pentru femei, i sftuiam pe cititori s cumpere aciuni ca
 Introducere 9

i cum ar cumpra nite drogherii, nu un parfum. Pierderile cu

adevrat teribile din ultimii ani (i din multe alte perioade similare
anterioare) s-au nregistrat la acele emisiuni de aciuni ordinare pe
care, cumprndu-le, investitorul a uitat s se ntrebe ct valoreaz?.
n iunie 1970, la ntrebarea ct valoreaz? se putea rspunde prin
cifra magic 9,40% randamentul aferent emisiunilor noi de obliga-
iuni foarte bine cotate ale companiilor de utiliti publice. Acesta a
sczut acum la circa 7,3%, dar chiar i acest randament ne tenteaz s
ne ntrebm de ce ar exista un alt rspuns?. Exist ns alte rspun-
suri posibile, iar acestea trebuie luate n considerare cu mult atenie.
n afar de acestea, repetm, att noi, ct i cititorii notri trebuie s
fim pregtii dinainte pentru posibilitatea existenei unor condiii
foarte diferite n perioada 1973-1977, de exemplu.
De aceea, vom prezenta n amnunime un program efectiv de
investiii n aciuni ordinare, dintre care o parte intr n sfera ambelor
categorii de investitori, iar cealalt parte este destinat mai ales celor
ntreprinztori. Poate prea curios c le vom sugera cititorilor notri s
se limiteze la aciuni care nu se vnd cu mult peste valoarea activelor
tangibile aferente lor aceasta fiind una dintre principalele noastre
cerine.* Motivele care ne-au determinat s dm acest sfat aparent
depit sunt att de ordin practic, ct i de ordin psihologic. Expe-
riena ne-a nvat c, dei exist multe companii n ascensiune care
valoreaz de cteva ori mai mult dect activul lor net, cel care
cumpr aciuni ale acestora va depinde prea mult de capriciile i
fluctuaiile pieei bursiere. Dimpotriv, cel care investete n aciuni,
s zicem, ale companiilor de utiliti publice la un pre apropiat de
valoarea activului lor net poate s se considere ntotdeauna posesorul
unei participaii la nite afaceri viabile, aflate n plin expansiune,
cumprate la un pre raional indiferent de prerea negativ a pieei.
Rezultatul final al unei asemenea politici prudente are anse s se
dovedeasc a fi mai bun dect cel al unor aventuri incitante n domenii
atrgtoare i periculoase, care se anticipeaz c se vor dezvolta.

*
Activele tangibile cuprind patrimoniul material al unei companii (precum
proprieti imobiliare, fabrici, utilaje, stocuri), ca i disponibilitile financiare
(cum ar fi lichiditi, plasamente pe termen scurt, creane). Dintre elementele
care nu fac parte din categoria activelor tangibile amintim mrcile de fabric,
patentele, francizele, fondul de comer i mrcile de comer. Pentru a vedea
cum se calculeaz valoarea activelor tangibile, a se consulta nota de subsol
de la p. 208.
10 Investitorul inteligent

Arta plasamentelor financiare are o trstur care nu este apreciat

de toat lumea. Un rezultat ludabil, chiar dac nu deosebit, poate fi
obinut de un investitor obinuit cu un minimum de efort i abilitate;
pentru a ridica ns aceast tachet uor de atins, este nevoie de mult
rvn i de ceva mai mult nelepciune. Dac nu ncercai dect s
dobndii doar ceva mai multe cunotine i deteptciune pentru a v
pune n practic programul de investiii, n loc s obinei rezultate
ceva mai bune dect n mod normal, ai putea constata c rezultatele
sunt mai slabe.
Cum oricine doar cumprnd i pstrnd n portofoliu o serie de
titluri reprezentative poate egala performana indicilor de pia, s-ar
prea c este relativ simplu s bai indicii; n realitate ns, proporia
persoanelor inteligente care ncearc acest lucru i dau gre este
surprinztor de mare. Chiar majoritatea fondurilor de investiii, cu tot
personalul lor experimentat, n-a obinut rezultate att de bune ca piaa
n ansamblu. Legat de acest fapt este cel al previziunilor cu privire la
piaa bursier date publicitii de ageniile de brokeraj, cci exist
dovezi solide conform crora prognozele lor au fost oarecum mai
puin corecte dect simplul dat cu banul.
Scriind aceast carte, am ncercat s am mereu n minte aceast
capcan fundamental a plasamentelor financiare. Avantajele unei
politici simple de portofoliu au fost evideniate cumprarea unor
obligaiuni bine cotate plus a unei game diversificate de aciuni ordi-
nare performante orice investitor putnd-o folosi cu puin ajutor spe-
cializat. Aventurarea dincolo de acest teritoriu sigur a fost prezentat
ca fiind plin de dificulti, n special de ordin temperamental. nainte
de a ncerca o asemenea aventur, investitorul trebuie s fie sigur de el
nsui i de consilierii si s tie mai ales dac acetia au o idee clar
despre diferenele dintre investiie i speculaie, precum i dintre
preul pieei i valoarea implicit.
O manier bine determinat de abordare a plasamentelor finan-
ciare, bazat ferm pe principiul marjei de siguran, v poate aduce o
frumoas recompens. Decizia de a ncerca s obinei aceast remu-
neraie n locul roadelor sigure ale plasamentelor defensive n-ar trebui
s-o luai dect dup o profund autoanaliz.
i un ultim gnd retrospectiv. Cnd, tnr fiind, autorul a ajuns pe
Wall Street n iunie 1914, nimeni nu avea nici cea mai mic idee
despre ce avea s aduc urmtoarea jumtate de secol. (Piaa bursier
 Introducere 11

nici mcar nu suspecta c, peste dou luni, urma s izbucneasc un

rzboi mondial, care avea s duc la nchiderea Bursei de Valori New
York.) Acum, n 1972, suntem ara cea mai bogat i cea mai
puternic de pe pmnt, dar suntem asaltai de tot felul de probleme
majore i, n loc s fim ncreztori, suntem mai nelinitii n privina
viitorului. Totui, dac ne gndim numai la practica american din
domeniul plasamentelor financiare, putem gsi n ultimii 57 de ani
motive ca s fim oarecum linitii. n ciuda tuturor vicisitudinilor i
accidentelor, pe ct de zguduitoare, pe att de neprevzute, a rmas
valabil faptul c principiile sntoase ale plasamentelor financiare dau
n general rezultate bune. Trebuie s pornim de la premisa c vor
continua s fac acest lucru.

Not ctre cititor: Aceast carte nu se ocup cu ntreaga politic

financiar a investitorilor i a celor care vor s economiseasc; se
ocup numai cu acea parte a fondurilor acestora pe care ei sunt pre-
gtii s-o plaseze n titluri de valoare vandabile (sau rscumprabile),
adic n obligaiuni i aciuni. Prin urmare, nu vom discuta despre
instrumente importante precum conturile de economii i depunerile la
termen, conturile create la asociaiile de economii i credit, asigurrile
de via, rentele anuale i ipotecile imobiliare sau proprietatea asupra
capitalului locativ. Cititorul ar trebui s aib n vedere faptul c, atunci
cnd va ntlni n text cuvntul acum, sau un echivalent al su,
acesta se refer la sfritul anului 1971 sau nceputul anului 1972.