PIAA EXTRABUSIER

7.1. CONCEPTE-CHEIE

Piaa OTC i piaa inter-dealeri

RASDAQ; NASDAQ
Market-maker
Broker; dealer; trader
Tranzacii de agent;
Tranzacii de dealer
Tranzacii cross
Compensare decontare

7.2. ORGANIZAREA PIEEI EXTRABURSIERE DIN ROMNIA

Plata extrabursier se caracterizeaz printr-o funcionare descentralizat,

ntlnirea cererii cu oferta i asigurarea lichiditii realizndu-se prin concuren
unui numr mare de comerciani (dealeri).
Pe aceast piaa difuz, nelocalizat ntr-un sediu, se tranzacioneaz afaceri
noi sau de interes regional n societi care au decis ca fiind mai favorabil
pentru situaia lor de moment cotarea pe o pia organizat, dar care nu preia n
totalitate exigenele bursiere.
Dac o societate pe aciuni dorete s fie tranzacionat la bursa de valori,
trebuie s demonstreze c a avut o anumit perioada de funcionare cu profit, ca
perspectivele sunt ncurajatoare, trebuie s furnizeze periodic informaii despre
activitatea i managementul su i s plteasc taxe de admitere, de meninere etc.
Condiiile de admitere la cota bursei sunt cu att mai exigente cu ct piaa este mai
dezvoltat, exemplul cel mai relevant in acest sens fiind piaa NASDAQ din SUA.
Rata de capital a Romniei este organizat i reglementat dup modelul celei
mai dezvoltate piee de acest fel la ora actual, cea american. La un asemenea
nivel de funcionare, bazat pe tradiie, experien i mai ales suport economic real,
exigenele sunt mult mai nalte.
n ara noastr, piaa RASDAQ a fost proiectat, cel puin la nceput, pentru
tranzacionarea aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas (circa 5.774 de
societi comerciale i circa 14.000.000 de acionari).
Denumirea de OTC (over-the-counter), piaa la ghieu, i are originea n
SUA, cnd la nceput se realizau tranzacii cu valori mobiliare la ghiee amplasate
oriunde era necesar, neexistnd aadar un amplasament fix unde s se ntlneasc toate
ofertele de vnzare-cumprare de valori mobiliare.
 Ulterior, pe msura dezvoltrii acestei piee, brokerii/dealerii au simit nevoia
existenei unor reguli i pe aceast pia de ghieu. Astfel a luat natere N.A.S.D. (The
National Association of Security Dealers). n vederea facilitrii tranzacionrii valorilor
mobiliare, N.A.S.D. a introdus un sistem automat de tranzacionare numit N.A.S.D.A.Q
(National Association of Securities Dealers Automated Quotation System). Fondat n
1971, acest sistem const ntr-o reea electronic de comunicaie, dar numai ntre acei
brokeri-dealeri membri N.A.S.D.
Avnd ca model piaa american de capital, dup nfiinarea Bursei de Valori
Bucureti, Asociaia Naional a Societilor de valori Mobiliare a decis nfiinarea unei
piee de tip OTC, dup modelul NASDAQ, n Romnia, pia de poart numele de
RASDAQ. Tranzacioneaz pe aceast pia numai societile de servicii de investiii
financiare membre ale ANSVM.
Caracterul de delocalizare a tranzaciilor este evideniat i susinut de sistemul
electronic de tranzacionare. Totodat, sistemul electronic ofer posibilitatea negocierii
efective a ofertelor participanilor prin acceptarea sau declinarea unei oferte de pre i/sau
a unui pachet pn la realizarea unui acord ntre pri.
Existena societilor de brokeraj care au calitatea de market-marker (adic de
meninere a unor oferte ferme de cumprare i/sau vnzare ca pachet i/sau pre) ofer o
anumit garanie participanilor pentru realizarea tranzaciilor dorite de clienii lor i,
totodat, prin gradul de interes manifestat, ofer o minim informaie despre valoarea
titlurilor.
Negocierea titlurilor nu se rezum la trimiterea unor oferte n sistem sau afiarea
unor cotaii ferme, putndu-se manifesta i prin contactarea telefonic a societilor de
servicii de investiii financiare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informaiei i
a deciziei de nchidere a unei tranzacii.
Rolul pieei extrabursiere este complex. Piaa extrabursier asigur o circulaie
liber i intens a titlurilor de valoare la un curs negociat, care reflect interesul
investitorilor pentru deinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea
economic i financiar a emitentului.
Piaa extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n
cadrul economiei pentru realizarea scopurilor agenilor economici emiteni de titluri,
asigurnd astfel circulaia capitalurilor financiare i cea mai bun form de utilizare a
surplusului de capital. Dei aceast funcie este specific pieei primare, se realizeaz n
cadrul economiei romneti n special prin utilizarea mecanismelor specifice pieei
RASDAQ, n cazul majorrilor de capital operate de emitenii de ctre valori mobiliare.
Principalul rol, l constituie efectuarea de tranzacii cu valori mobiliare emise de
ctre agenii economici i plasate de ctre agenii de schimb, acestea putnd fi
comercializate datorit caracterului lor negociabil.
Asigurarea rolului de pia secundar revine sistemului de tranzacionare a
valorilor mobiliare emise n scopul diversificrii i modificrii portofoliilor investitorilor,
precum i pentru transformarea titlurilor de valoare n lichiditi bneti.
 7.3. INSTITUIILE PIEEI EXTRABURSIERE

7.3.1. RASDAQ

Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociaiei Naionale a Societilor de

Valori Mobiliare, nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const
n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare, numit de asemenea
RASDAQ.
Sistemul electronic de tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a programului
PORTAL, realizat de NASDAQ Stock Market din Statele Unite ale Americii.
Tehnologia PORTAL asigur funcionarea unei piee distribuite geografic, ai crei
participani sunt interconectai printr-o reea de date (linii dedicate sau comutate). Piaa
este creat de ctre intermediarii de valori mobiliare aflai n concuren.
Prin intermediul terminalelor de tranzacionare (calculatoare personale) conectate
n regim de acces direct, transmit cotaii de cerere i ofert pentru valori mobiliare.
O dat introduse n sistem, sunt disponibile n timp real tuturor participanilor.
Tranzaciile pot fi negociate prin telefon sau chiar prin intermediul sistemului. Datele de
pia pot fi distribuite n timp real investitorilor instituionali i altor pri interesate, prin
serviciul de acces vizual.
Legtura electronic dintre componentele pieei este foarte important pentru
mobilitatea aciunilor rezultate din PPM, acestea fiind emise n form dematerializat.
Astfel transferul de proprietate a aciunilor va fi efectuat electronic, fr a mai fi
necesar a se trece pentru fiecare tranzacie prin procesul de anulare i emitere a unei
noi aciuni sub form de certificat.

Sistemul lucreaz n interesul emitenilor:

regulamentul de tranzacionare nu specific nici un criteriu financiar i nu impune
comisioane emitenilor pentru listarea aciunilor la tranzacionarea n sistemul RASDAQ;
alegerea unei emisiuni de ctre unul sau mai muli formatori de pia n vederea afirii
de cotaii ferme n sistem nu duce la costuri adiionale pentru emiteni;
nregistrarea mai multor formatori de pia pentru o anumit emisiune implic
angajarea unei pri mai mari din capitalul acestora pentru cumprarea i vnzarea
aciunilor societii respective, oferind astfel o apreciere public a performanelor acesteia;
existena unei piee publice (RASDAQ) pentru aciunile unei societi comerciale
faciliteaz obinerea de capital ntr-o form ulterioar de aciuni la un cost ct mai sczut;
nregistrarea unuia sau mai multor formatori de pia ntr-o emisiune a unei societi
comerciale va antrena elaborarea de rapoarte de cercetare care evideniaz perspectivele
societii comerciale respective. Aceste rapoarte constituie o cale foarte important de
atragere de capital;
n timp se poate dezvolta o relaie de consultan financiar ntre emitent i unul dintre
formatorii si de pia;
 sistemul permite informarea public permanent cu privire la preurile pieei, ceea ce
nu necesit nici un fel de plat din partea emitenilor ctre ANSVM sau ctre firmele care
au ales s devin formatori de pia.
Sistemul RASDAQ asigur corectitudinea:
prin funcionarea sa, sistemul va asigura tuturor cetenilor posibilitatea de a
vinde/cumpra aciuni sau alte valori mobiliare admise n sistem, la un pre corect,
indiferent de locul unde se afl, de capacitatea de asimilare a informaiilor sau de puterea
loc economic;
prin transparena asigurat i prin posibilitile de diseminare a informaiilor despre
emiteni, piaa RASDAQ va contribui substanial la promovarea pieei romneti n
circuitul mondial al capitalului.

7.3.2. Registrele independente ale acionarilor

Registrele independente ale acionarilor sunt entiti private, independente.
Registrul Romn al Acionarilor a fost prima societate de registru privat i
independent autorizat de ctre CNVM i are scopul de a oferi servicii specializate de
eviden a acionariatului pentru societile emitente de valori mobiliare i efectueaz,
pentru realizarea acestui obiectiv, toate operaiunile aferente evidenei i transferului de
proprietate asupra aciunilor i proprietii lor, precum i alte servicii legate de relaia
emitent-acionar.

Activitatea unui registru vizeaz:

monitorizarea valorilor mobiliare emise pentru a mpiedica sub sau supra-emisiunea;
nregistrarea transferului de valori mobiliare n fiierul central;
alte activiti considerate de ctre CNVM ca fiind activiti de registru.

Utilizarea serviciilor unui registru autorizat prezint urmtoarele avantaje:

gestiunea profesionist a registrului asigur integritatea acestuia;
integritatea registrelor unei societi este esenial pentru integritatea financiar a
acesteia i satisfacia acionarului;
serviciile furnizate de ctre o entitate privat independent asigur un serviciu loial
pentru emitent;
operaiunile sunt centralizate i uniforme;
integritatea registrului companiilor, ca i gestionarea profesionist a registrelor creaz
premisa atragerii capitalului strin.

Fiind gestionar al evidenei aciunilor societii, Registru asigur cunoaterea de

ctre societate, n orice moment, a acionariatului i a situaiei aciunilor, ceea ce i
confer exactitate n consemnarea voturilor n probleme importante ale emitentului, ca i
rigurozitate n distribuirea de dividende, eliminnd problemele legate de pierderea din
eviden de acionari sau aciuni.
 Efectuarea cu promptitudine a modificrilor n evidena acionariatului pe baza
tranzaciilor private garanteaz faptul c proprietarii de aciuni vor fi satisfcui de
serviciile de registru contractate de ctre societatea emitent.
Capabilitatea registrelor de a opera interactiv cu depozitarul ntr-un sistem
automat ofer societilor, acionarilor i investitorilor asigurarea c transferurile de
nregistrri n cadrul unui registru sunt efectuate cu promptitudine i eficien, cu
loialitate fa de emitent.
n plus, aceast orientare a registrelor asigur vnztorii i cumprtorii c
aciunile lor sunt lichide i c pot fi inute direct n registrele emitenilor, fr a fi
dependente de societi de servicii de investiii financiare sau custozi.
Valorile mobiliare cu care pot opera registrele sunt numai sub form
dematerializat, aciunile n form material urmnd a fi dematerializate nainte de a se
opera cu ele. Registrele menin evidena la zi a drepturilor de proprietate ale acionarilor
pentru fiecare societate.

Pentru fiecare nou nregistrare n fiierul central al deintorilor de valori mobiliare,

registrele nregistreaz cel puin urmtoarele date:
numele i adresa clientului;
numrul de nregistrare a emitentului la Registrul Comerului;
adresa i numrul de buletin al deintorului de valori mobiliare;
condiiile care afecteaz transferabilitatea i orice limitare a rspunderii emitentului.

Fiecare registru ntiineaz posesorii de valori mobiliare deinute n nume propriu

despre transferul drepturilor lor de proprietate n contul depozitarului sau n alt cont al
registrului. ntiinarea conine numele proprietarului, denumirea valorii mobiliare,
numrul de valori mobiliare, data transferului i participantul direct sau corespondent al
depozitarului.
Registrele pstreaz evidena cronologic a tuturor schimbrilor din fiierul
central al deintorilor de valori mobiliare pn cnd datele sunt transferate unui alt
registru sau emitentului.

7.3.3. Societatea Naional de Compensare Decontare i Depozitare pentru

Valori Mobiliare (SNCDD)
SNCDD este persoan juridic romn sub forma unei societi pe aciuni care
ndeplinete activiti de utilitate public. Misiunea SNCDD este aceea de a consolida i
dezvolta piaa de valori mobiliare din Romnia, prin promovarea unui sistem de
compensare, decontare i depozitare a valorilor mobiliare care s asigure rapiditatea,
onestitatea i sigurana tranzaciilor de valori mobiliare, cutnd s menin costurile
operaionale la un nivel ct mai sczut posibil.
Creat pentru a funciona n calitate de depozitar central pentru valori mobiliare,
SNCDD ofer servicii de custodie pentru valorile mobiliare i ofer posibilitatea de a
nregistra transferurile de proprietate a acestora, ntre participanii sistemului SNCDD. n
ndeplinirea acestei misiuni, SNCDD funcioneaz n strns legtur cu celelalte
instituii ale pieei de capital, precum i cu bncile de decontare i cu Banca Naional.
Servicii oferite de SNCDD: cu cea mai larg reea de utilizatori n domeniul valorilor
mobiliare, SNCDD ofer membrilor si o combinaie unic de servicii:
nregistrarea i decontarea tranzaciilor;
compensarea plilor;
transferul valorilor mobiliare ntre registrele independente i utilizatorii direci;
custodie i depozitare;
reconcilierea nregistrrilor existente la depozitar i la registrele independente;
meninerea registrului deintorilor de valori mobiliare;
alocarea codurilor ISIN pentru emisiunile de valori mobiliare;
proceduri specifice pentru derularea i decontarea tranzaciilor de tip privatizri FPS,
oferta public de vnzare, oferta public de cumprare;
comunicaii standard i protejate;
expertiza operaional.

Acionarii iniiali ai Societii sunt n numr de 82 de societi care se ncadreaz ntr-una

dintre urmtoarele categorii::
societi de servicii de investiii financiare autorizate;
bnci i alte instituii de credit;
societi de asigurare;
burse de valori;
asociaii profesionale de valori mobiliare;
alte categorii de persoane juridice autorizate de ctre CNVM s devin acionari ai
societii.

Admiterea de noi acionari se face semestrial prin emisiunea de noi aciuni pe

baza ofertelor de cumprare adresate n prealabil Societii. De asemenea, noi acionari se
pot admite pe baza vnzrii de aciuni de ctre acionarii existeni.
Asupra aciunilor nou emise se poate exercita dreptul de preemiune, drept de care
nu beneficiaz ANSVM i BVB.
Toate aciunile se emit n form dematerializat, sunt nominative i indivizibile.
SNCDD i ofer serviciile persoanelor juridice care ndeplinesc anumite condiii,
solicit acest lucru i care au contribuit la fondul de garanie n conformitate cu regulile
n vigoare.
Societatea poate aproba cererea oricrui solicitant, fie necondiionat, fie temporar,
n baza unor condiii corespunztoare, fie n ali termeni, n cazul n care societatea
apreciaz conduita solicitantului sau persoanei asociate ca fiind astfel nct aprobarea
cererii nu este mpotriva intereselor Societii.
Fiecare participant va face un depozit la fondul de garanie. Nivelul depozitului
minim obligatoriu este fixat de ctre Societate n conformitate cu una sau mai multe
formule stabilite de consiliul de administraie (depozitul obligatoriu).
Depozitul minim obligatoriu se pltete n numerar. Pe lng acesta, participanii
contribuie cu un depozit obligatoriu adiional la fond, reprezentnd o sum egal cu 1%
din media zilnic a decontrilor.
 Participantul poate s fac un depozit voluntar la fond. Societatea, n deplin
libertate, poate permite ca o parte din depozitul obligatoriu la fond al participantului s
fie constituit din titluri de valoare nominative sau la purttor ale Guvernului Romniei
neajunse la scaden (valori mobiliare calificabile).
Societatea poate utiliza o parte din depozitul real al participantului la fond, n
cazul n care acesta nu-i ndeplinete anumite obligaii contractuale asumate fa de
societate.
Societatea dispune de autoritatea de a gaja, de a transfera, de a obine un titlu de
garanie dintr-una sau toate valorile mobiliare vrsate n fondul de garanie sau veniturile
rezultate din anumite valori:

depozitul n numerar;

valori mobiliare n care s-a investit numerar;

valori mobiliare calificabile sau scrisori de credit.

7.4. ACTORII PIEEI EXTRABURSIERE

Sunt definii prin acest termen generic toi participanii implicai, indiferent de
mod, n activitatea normal a pieei extrabursiere pentru realizarea scopului de existen a
acesteia.
Actorii, dei au rolului diferite, sunt legai prin mecanismul de funcionare
a pieei secundare.

Astfel instituiile de reglementare au rolul i obligaia de a ordona i specifica implicarea

celorlali actori:
emitenii sunt cei care pun la dispoziia investitorilor i societilor de servicii de
investiii financiare activele de schimb ale tranzaciilor efectuate;
intermediarii asigur clienilor un cadru simplu de transformare a titlurilor de creane
deinute n lichiditi sau de obinere
investitorii sunt cei care pun la dispoziia emitenilor capitalul de lucru de care acetia
au nevoie pentru realizarea scopurilor lor sau retrag fonduri pentru schimbarea destinaiei
acestora, realiznd i rolul de mobilizare a resurselor financiare suplimentare existente n
cadrul unei economii.

7.5. TRANZACIONAREA PE PIAA RASDAQ

ncepnd cu anul 2002 a intrat n vigoare Regulamentul nr. 2 privind

transparena i integritatea pieei RASDAQ, regulament ce prevede faptul c pe piaa
RASDAQ se tranzacioneaz aciuni care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii:

sunt emise de ctre societi deinute public i sunt sub form dematerializat;
sunt nregistrate la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;
emitentul aciunilor are contract de furnizare de servicii cu o societate de registru
independent autorizat de CNVM.
 Categoriile de listare ale pieei RASDAQ sunt:

categoria I;

categoria a II-a;

categoria de baz.
Condiii de listare

 pentru categoria I - este necesar ndeplinirea cumulativ a urmtoarelor

condiii:

emitentul a nregistrat profit pentru cel puin un exerciiu financiar dintre ultimele dou;
emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 9 milioane euro;
emitentul a nregistrat o valoare total a activelor de cel puin 4,5 milioane euro;
suma aciunilor celor care dein un procent mai mic de 5% din numrul total de aciuni
ale emitentului este mai mare de 15% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de
pia a acestor aciuni este de cel puin 150.000 euro;
capitalul social sau capitalizarea medie a pieei n ultimele dou trimestre calendaristice
este de cel puin 1 milion euro;
pentru societile deja listate, numrul de zile, din cadrul ultimelor patru trimestre
calendaristice, n care s-au nregistrat tranzacii reprezint cel puin jumtate din numrul
total de zile de tranzacionare din perioada respectiv.

 pentru categoria a II-a - este necesar ndeplinirea cumulativ a urmtoarelor

condiii:

emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 2,5 milioane euro;

suma aciunilor celor care dein un procent mai mic de 5% din numrul total de aciuni
ale emitentului este mai mare de 10% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de
pia a acestor aciuni este de cel puin 50.000 euro;
capitalul social sau capitalizarea medie a pieei n ultimele dou trimestre calendaristice
este de cel puin 0,5 milioane euro;
pentru societile, deja listate, numrul de zile, din cadrul ultimelor patru trimestre
calendaristice, n care s-au nregistrat tranzacii reprezint cel puin jumtate din numrul
total de zile de tranzacionare din perioada respectiv.

n vederea meninerii n cadrul categoriei I sau a II-a, emiteni sunt obligai s

transmit pieei urmtoarele tipuri de raportri:
 rapoarte curente
 rapoarte anuale;
 rapoarte semestriale;
 rapoarte trimestriale
care sunt fcute publice prin intermediul sistemului de informare al pieei.
Conducerea pieei RASDAQ, cu avizul inspectorului general al pieei RASDAQ, poate
decide suspendarea listrii aciunilor unui emitent n urmtoarele situaii:

societatea emitent nu-i ndeplinete obligaiile de informare;

piaa RASDAQ este informat n legtur cu convocarea AGA, care are nscris pe
ordinea de zi modificarea capitalului social, modificarea numrului de aciuni emise,
repartizarea profitului, divizarea sau alte puncte care pot influenta preul aciunilor i
interesul investitorilor n scopul transmiterii acestei informaii ctre participanii la pia;
n cazul convocrii AGA a unei societi listate, ncepnd cu data stabilit pentru
desfurarea AGA n scopul de a oferi emitentului posibilitatea informrii privind
hotrrile luate i a transmiterii acestei informri prin sistem, participanilor la pia;
la solicitarea emitentului, n vederea efecturii unor comunicri importante privind
activitatea acestuia;
n orice alt situaie stabilit de pia ca fiind un caz de nerespectare a reglementrilor
n vigoare sau care ar putea afecta preul aciunilor i interesele investitorilor, dup
obinerea acordului CNVM.

Parametrii de protecie a tranzaciilor

 piaa RASDAQ va face public zilnic un pre de referin pentru fiecare aciune
listat (pre mediu ponderat al tranzaciilor comune raportate n ultima zi n care
au fost ncheiate tranzacii cu respectiva aciune)

 n momentul introducerii sau actualizrii, cotaiile trebuie s respecte urmtoarele

cerine:

cotaia de cumprare s fie mai mic cu cel puin un pas de cotare dect preul de
referin plus N%;
cotaia de vnzare s fie mai mare cu cel puin un pas de cotare dect preul de referin
minus N%
s nu produc situaii de pia ncruciat (preul unei cereri depete preul unei
oferte afiate n mod curent pentru aceeai valoare mobiliar) sau de pia nchis (preul
unei cereri egaleaz preul unei oferte afiate n mod curent).

 N reprezint un anumit procent din preul de referin, avnd valori diferite, n

funcie de categoria de listare:

15, pentru categoria I;

20, pentru categoria a II-a;

25, pentru categoria de baz

 n cursul unei zile de tranzacionare, preul trebuie s se ncadreze n intervalul

delimitat de preul de referin N%
  limita minim: preul celei mai bune cotaii ferme de cumprare, dac acesta este
situat n intervalul de variaie zilnic admis

 limita maxim: preul celei mai bune cotaii ferme de vnzare, dac acesta este
situat n intervalul de variaie zilnic admis

Tranzacia special este acea tranzacie raportat n afara intervalului de pre menionat
anterior (limita minim limita maxim), n cadrul creia nu este admis agregarea
ordinelor i care ndeplinete cumulativ urmtoarele condiii:
cantitatea de aciuni care fac obiectul tranzaciei reprezint cel puin 1% din numrul
total de aciuni ale emitentului;
valoarea tranzaciei este de cel puin un miliard de lei.

Tranzacia special trebuie s se ncadreze n intervalul de pre determinat de

preul de referin N%. Limitrile referitoare la preul tranzaciilor nu se aplic
tranzaciilor ncheiate n cadrul ofertelor publice i al privatizrilor derulate prin piaa
RASDAQ.

Mecanismul tranzaciilor pe RASDAQ

Tranzaciile pe aceast pia sunt efectuate numai de ctre intermediarii de valori

mobiliare, respectiv de ctre societi de servicii de investiii financiare autorizate i
supravegheate de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Societile de servicii de investiii financiare se grupeaz, n funcie de activitile
pe care le desfoar, n urmtoarele categorii:

Societi de servicii de investiii financiare

care acioneaz numai n contul clienilor (BROKERI)

Acestea sunt societi care, prin agenii lor de valori mobiliare (brokeri)
persoane fizice vnd sau cumpr valori mobiliare n numele i pe contul clienilor lor.
Aceste societi nu fac altceva dect s contacteze un alt broker/ dealer formator
de pia sau s introduc ordinul n sistemul de tranzacionare pentru a satisface oferta
clientului, s efectueze tranzacia i s fac demersurile corespunztoare pentru realizarea
operaiunilor de compensare, decontare i nscriere n registre.
Aceste societi i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare
(brokeri), care sunt persoane fizice ce acioneaz n numele i n interesul societii,
avnd obligaia sa satisfac n cele mai bune condiii ordinele clienilor lor.

Societi de servicii de investiii financiare

care acioneaz pe cont propriu (DEALERI)

Acestea sunt societi de servicii de investiii financiare care pot cumpra sau
vinde titluri pentru / din portofoliul propriu n scop speculativ sau care acioneaz n
numele i pe contul clienilor.
 Aceste societi i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare (dealeri
i brokeri):

dealerii efectueaz operaiuni pentru portofoliul societii, urmrind obinerea unui

profit din diferena de pre, dintre preul de cumprare i cel de vnzare al valorilor
mobiliare;
brokerii acioneaz n numele i n interesul societii , avnd obligaia s satisfac n
cele mai bune condiii ordinele clienilor lor.

Agenii care tranzacioneaz n sistem RASDAQ se mai numesc i traderi.

Societile de servicii de investiii financiare formatoare de pia (market makers) sunt
acele societi care acioneaz n nume propriu i care au rolul de a face piaa prin
afiarea permanent de cotaii ferme, fiind gata n orice moment s cumpere sau s vnd
valorile mobiliare pentru care fac piaa, n cantitatea standard (o anumit cantitate impus
de Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare) i la preul ferm de ofert.
Market maker-ul (formatorul de pia) este de fapt un dealer care face piaa pentru
una sau mai multe valori mobiliare, nominalizate, asumndu-i anumite obligaii n plus
fa de un dealer obinuit, precum aceea de a oferi n orice moment un pre la vnzare sau
la cumprare.
Aceste societi i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare (market
makers i brokeri). Acetia sunt acele persoane fizice care efectueaz operaiuni pentru
portofoliul societii, urmrind introducerea de cotaii avantajoase pentru aceasta (market
makers) i cele care acioneaz n numele i n interesul societii, avnd obligaia s
satisfac n cele mai bune condiii ordinele clienilor lor (brokeri).

Concluzie:

Cnd o firm accept un ordin de la un client al su i apoi l execut, se spune c

acioneaz n numele clientului, ca agent al acestuia sau ca broker al su.

Exemplu:

Clientul X se prezint la sediul societii de servicii de investiii financiare A, unde

este preluat de ctre unul din agenii de valori mobiliare i, n funcie de interesul explicit
al clientului, i se face de ctre broker o prezentare a condiiilor de realizare a ordinelor
pentru plasarea sumelor deinute de client.
Brokerul prezint modelul de contract specificat de ctre CNVM i explic orice
neclaritate aprut. n funcie de valoarea plasamentului efectuat de ctre client, se
stabilesc comisionul ce se va aplica tranzaciilor i condiiile de lucru pentru plasarea
ordinelor. Se semneaz contractul i se stabilesc mijloacele de comunicare.
Se stabilesc urmtoarele date: clientul este interesat de plasament numai pe piaa
RASDAQ, cu specificare asupra titlurilor Y sau Z, n valori egale dintr-o sum de 30
milioane lei, la un comision aplicat tranzaciilor de 3%, comunicarea ordinelor clientului
putndu-se efectua i prin telefon.
 Pentru toate ordinele plasate de ctre client, acesta va fi informat asupra cazurilor de
neexecutare i motivele acesteia i va primi n termen de 24 de ore o confirmare scris din
partea societii de servicii de investiii financiare pentru executarea parial sau integral a
ordinului su.
Confirmarea va cuprinde numai valori mobiliare, calitatea executat, preul de
execuie i valoarea comisionului aplicat acestei tranzacii. De asemenea, cel puin o dat
pe lun va primi un extras de cont cu toate operaiunile efectuate n acea perioad n contul
su.
n cazul autorizrii discreionare asupra contului su, clientul va fi informat de ctre
broker despre plasare unui ordin nainte de executarea acestuia, clientul putnd refuza
plasarea ordinului, iar n cazul n care nu este gsit, ordinul va respecta instruciunile din
cadrul strategiei prestabilite n cererea de deschidere de cont.
Pentru a nu se ajunge la situaii neplcute, brokerul va notifica n permanen
valoarea soldului n numerar, iar n cazul unui sold negativ, va solicita clientului
acoperirea cu o sum cash a soldului sau acceptarea vnzrii unor valori mobiliare pentru
acoperirea diferenelor negative, numai prin expirarea termenului de compensare a
tranzaciei care a determinat trecerea soldului pe o valoare negativ.

Exemplu:

Dup semnarea contractului, clientul X se va afla n situaia plasrii primului ordin,

dac administrarea contului se face direct de ctre el, sau a acceptrii ordinului intenionat
de ctre broker, n cazul contului discreionar.
Ordinul prezentat de ctre client va cuprinde datele de identificare a clientului, ale
valorii mobiliare, ale preului i comisionul aplicat, ct i date referitoare la momentul
executrii ordinului.
Clientul X dorete s dein 5.000 de aciuni Y, crora le impune un pre-limit de
execuie de 1.200 lei, i 1.000 de aciuni Z, la un curs de 14.000 lei.

n relaia client-broker este determinat timpul de rspuns al brokerului fa de

cerinele de informare ale clientului, indiferent de situaia contului acestuia.
n relaiile interne ale societii se disting dou trasee:
 unul generat de servirea clientului;
 altul generat de necesitatea evidenelor interne i de nregistrare a operaiunilor
efectuate.

Dup semnarea unui contract de intermediere cu societatea de servicii de investiii

financiare, traseul operaiunilor client este urmtorul:
 plasarea ordinului de ctre broker, ordin n care sunt specificate cel puin
urmtoarele informaii:

codul clientului
sensul ordinului (vnzare-cumprare
denumirea valorii mobiliare
 cantitatea
preul (limit sau la piaa, dac nu se specific altfel)
comisionul perceput
data de expirare a ordinului (implicit aceeai zi, dac nu se specific altfel)
tipul de client
tipul de ordin (solicitat, nesolicitat sau discreionar)

 verificarea ordinului de ctre broker pentru a observa lipsa oricruia dintre aceste
elemente , lipsa de acoperire a contului n numerar (n cazul cumprrii) i
existena valorilor mobiliare n soldul contului client (n cazul vnzrii)
 introducerea ordinului n sistemul de eviden al societii i naintarea spre
execuie ctre serviciul corespunztor pieei pe care a fost plasat ordinul
 confirmarea de ctre traderul sau agentul de burs a executrii (pariale sau
integrale) ordinului i a preului de execuie
 dup ncheierea edinei, conform raportului de tranzacionare i ordinelor de
execuie confirmate, dup verificarea tuturor datelor, serviciul de front office din
cadrul departamentului de back office va confirma n scris starea ordinului i va
executa nregistrrile necesare n contul clientului, iar la cererea brokerului sau a
clientului va emite i un extras de cont cu operaiunile efectuate.

Exemplu:

Ordinul naintat de ctre client brokerului su face obiectul nregistrrii duble n

evidena societii, att nainte de executare, ct i dup realizarea tranzaciei.
Astfel, n momentul primirii ordinului, acesta este nregistrat ca potenial n
evidena ordinelor primite de la clienii societii i va fi naintat departamentului de
tranzacionare.
n paralel, din punct de vedere contabil, n cazul unei cumprri, suma echivalent
potenial a fi regsit n situaia de decontare se blocheaz n scopul evidenierii corecte a
soldului de bani al clientului.
n cazul nostru:
(5000Y 1.200 + 3% 5.000Y 1.200 ) + (1.000 Z 14.000 + 3% 1.000 Z 14.000 )
= 20.600.000lei

Dup realizarea executrii ordinului la urmtoarele cursuri: 4.500 de aciuni Y la

1.100 lei i 500 de aciuni Y la 1.200 lei, 800 de aciuni Z la 12.500 lei, 100 de aciuni Z la
13.000 lei i 100 de aciuni Z la 14.000 lei, nregistrrile ce se efectueaz n contul
clientului sunt:
Data Operaiune Simbol Cant. Pre Debit Credit Sold
(mii lei) (mii lei) (mii lei)
12.12.02 Depunere cash 30.000 30.000
12.12.02 Cumprare Y 4.500 1.100 4.950 25.050
12.12.02 Comision 148,5 24.901,5
12.12.02 Cumprare Y 500 1.200 600 24.301,5
12.12.02 Comision 18 24.283,5
12.12.02 Cumprare Z 800 12.500 10.000 14.283,5
12.12.02 Comision 300 13.983,5
12.12.02 Cumprare Z 100 13.000 1.300 12.683,5
12.12.02 Comision 39 12.644,5
12.12.02 Cumprare Z 100 14.000 1.400 11.244,5
12.12.02 Comision 42 11.202,5

Total Comision 547,5

Sold cash 11.202,5
Sold Z 1.000 12.700
Y 5.000 1.110

Dup terminarea edinei de tranzacionare, departamentul de back office va emite

pentru client cte o confirmare pentru fiecare tranzacie efectuat n contul su i o va
expedia clientului n maximum 48 de ore. La contabilitate se vor efectua aceleai
operaiuni ca i n fia contului clientului, cu distincia c nregistrarea se face strict n
echivalent bnesc.

Un caz special l reprezint operaiunile de depunere/ retragere de valori mobiliare

i/sau numerar n/din contul clientului.
Astfel, la cererea clientului de depunere/retragere a unor valori mobiliare
cantitatea respectiv se va verifica i se va opera de ctre operatorul SNCDD sau de ctre
agentul de burs pe baza unei chitane de depunere/ retragere de valori mobiliare, iar
dup confirmarea existenei acestora, respectivul document ajunge la departamentul de
back office pentru nregistrarea operaiunii n contul clientului.
n final, clientului i se nmneaz originalul documentului, copia pstrndu-se la
dosarul clientului.

n cazul depunerii/retragerii de numerar, n funcie de modalitatea aleas de ctre

client, banii vor fi ridicai/depui n numerar prin mandat potal prin casieria societii,
documentul respectiv ajungnd i la departamentul de back office pentru nregistrare, i
apoi la client, iar n cazul transferului bancar, operaiunea va fi confirmat de ctre
departamentul de contabilitate, att n back office, ct i n front office.