6 ianuarie 2023 Hidroelectrica in 2023

Listarea Hidroelectrica va fi evenimentul anului la BVB

Anul 2023 vine cu noi oportunitati interesante pentru BVB. Cel mai asteptat eveniment al anului este listarea Hidroelectrica, cel mai
mare producator de energie din Romania si una dintre cele mai profitabile companii din tara. In ceea ce priveste momentul listarii, se
preconizeaza ca acesta va avea loc in prima jumatate a anului curent, posibil in T2 2023, trimestrul in care statul roman si-a asumat,
prin PNRR, ca va finaliza listarea a cel putin 15% din actiunile Hidroelectrica. Datorita interventiei statului roman, actiunile Hidroelectri-
ca se vor lista doar la BVB.

In anticiparea celei mai importante listari de la BVB, Guvernul Romaniei a adoptat OUG 174/08.12.2022 in vederea modificarii unor
acte normative din domeniul pensiilor private (in principal, Legea 411/2004 si Legea 204/2006), pentru a oferi fondurilor de pensii pri-
vate posibilitatea de a detine pana la 10% dintr-o companie in care statul roman controleaza, direct sau indirect, peste 50% din capi-
talul social.

Hidroelectrica vazuta din perspectiva Fondului Proprietatea

Listarea actiunilor Hidroelectrica va fi posibila prin derularea apriorica a unei oferte publice secundare, in care vanzatorul va fi Fondul
Proprietatea. Oferta de vanzare, aprobata in luna noiembrie de catre actionarii Fondului, este de pana la 19.94% din actiunile emise de
Hidroelectrica. Prin interventia actionarului minoritar al FP, statul roman prin Ministerul Finantelor, s-a decis ca sumele realizate in ur-
ma vanzarii partiale sau integrale a pachetului de actiuni Hidroelectrica sa fie distribuite sub forma de dividend special, la cel mult 3 luni
de la incasarea sumei respective de catre Fondul Proprietatea.

La sfarsitul lunii noiembrie 2022, valoarea participatiei Fondului Proprietatea in Hidroelectrica se ridica la 11.26 mld. RON. Astfel,
valoarea totala a Hidroelectrica se ridica la 56.47 mld. RON, la finalul lunii noiembrie 2022. Daca Fondul Proprietatea si-ar fi vandut in-
tegral participatia in Hidroelectrica la un pret corespunzator acestei evaluari, ar fi obtinut venituri brute de 11.26 mld. RON, adica de
1.8109 RON/actiune (luand in considerare numarul de actiuni detinut de Fond la 5 ianuarie 2023). Pentru fiecare 1% din Hidroelectrica
vandut la acea valoare, Fondul Proprietatea ar fi incasat 564.68 mil. RON sau 0.0908 RON/actiune. Ieri, pretul actiunii Fondului Proprie-
tatea a inchis sedinta de tranzactionare la 2.085 RON/actiune.

Totusi, veniturile obtinute de Fondul Proprietatea in urma tranzactiei vor fi conditionate de evolutia valorii Hidroelectrica in preajma
derularii ofertei, precum si de evolutia costurilor privind derularea ofertei si listarea. In bugetul adoptat pentru anul 2023, Fondul Pro-
prietatea nu a oferit o estimare cu privire la sumele pe care le-ar putea obtine in urma ofertei Hidroelectrica, atat datorita incertitudinii
volumului pe care l-ar vinde, cat si pretului la care ar realiza vanzarea.

In bugetul anului 2023, Fondul preconizeaza ca va cheltui 306.9 mil. RON, in 2023, odata cu tranzactionarea detinerilor Hidroelectrica si
Salrom - o alta companie din portofoliu pe care ar vrea sa o vanda – fara insa a defalca aceste cheltuieli pe fiecare tranzactie in parte.
Este de asteptat ca nivelul cheltuielii sa se modifice. Listarea Hidroelectrica ar putea avea loc in anul in care Ministerul Investitiilor si
Proiectelor Europene a pus in dezbatere publica schema de minimis pentru acoperirea unei parti din costurile pe care firmele romanes-
ti le suporta cu listarea la bursa. Bugetul maxim ajunge la 35 mil. EUR.

In schimb, in bugetul aprobat pentru anul curent, Fondul Proprietatea estimeaza venituri nete din dividende de 564.6 mil. RON de la
Hidroelectrica, cu 120% peste nivelul dividendelor nete incasate in 2022. Excluzand dividendele speciale, estimarea dividendelor Hidro-

1
 6 ianuarie 2023 Hidroelectrica in 2023

electrica a avut la baza bugetul pentru anul 2022 al companiei si dividendul acordat pentru exercitiul financiar 2021. Dupa primele noua
luni ale anului, Hidroelectrica a raportat un profit net de 3.5 mld. RON, depasind cu 21.4% profitul net bugetat pentru intreg anul ante-
rior.

Daca va vinde integral participatia sa in Hidroelectrica, Fondul Proprietatea ar lichida 76.93% din valoarea activului net al sau, potrivit
informatiilor la finalul lunii noiembrie 2022.

Dar totusi, de ce este atat de importanta Hidroelectrica?

Hidroelectrica este de departe cea mai discutata companie a anului 2022, atat din perspectiva faptului ca ofera energie electrica care
nu depinde de pretul gazelor naturale – motiv al crizei energetice internationale – cat si din cauza ca anul trecut au fost reluate
discutiile privind listarea acestei companii la BVB, prin vanzarea actiunilor din portofoliul Fondului Proprietatea.

Istoricul societatii incepe la sfarsitul anilor ’90, atunci cand sistemul energetic roman a fost reorganizat in 4 companii: Termoelectrica,
Electrica, Hidroelectrica si Nuclearelectrica. Dupa aceasta separare a urmat o perioada de 10 ani marcata de succese pentru companie,
timp in care a reusit sa ocupe locul 2 in topul celor mai mari 100 de companii din Romania, fiind evaluata in anul 2011 la cca. 3.5 mld.
EUR.

In 2012 compania intra in insolventa din cauza unui management defectuos si a scaderii productiei de energie electrica la un minim
istoric, insa s-a redresat in urmatorii ani, iar in 2016 a ocupat locul 1 printre cele mai valoroase companii romanesti, devansand chiar
OMV Petrom. In prezent, Hidroelectrica asigura in medie 30% din consumul de energie electrica din Romania, fiind considerata o com-
panie de importanta strategica nationala. In 2021, productia a fost de cca. 17 TWh.

Cum a evoluat compania in ultimii 5 ani

In general, productia de electricitate din Romania din ultimii 5 ani a avut un trend descrescator, aceasta fiind influentata atat de faptul
ca unitatile de productie au un grad de uzura fizica si morala inalt si sunt semnificativ influentate de trecerea timpului, cat si de finaliza-
rea proiectelor de crestere a capacitatii de interconexiune a tarii. Acestea din urma au marit capacitatea de import si export a energiei
electrice permitand accesul la energie mai ieftina decat cea produsa local.
Productia de energie electrica in Romania

Perioada: decembrie 2017 – decembrie 2022

Soldul pozitiv se traduce prin import, iar soldul negativ se interpreteaza drept export.
Sursa: sistemulenergetic.ro

Totusi, se poate observa ca energia obtinuta prin tehnologia hidro si-a mentinut o pondere constanta in productia nationala de cca. 27%
- 28% in fiecare dintre cei 5 ani analizati.

In primele 9 luni din 2022, productia de energie hidro a fost de 10.6 TWh din totalul de 39.6 TWh produsi in Romania, fiind pe locul 2 ca
pondere in productie, dupa termocentrale. Anul 2022 a fost unul marcat de seceta, ceea ce a diminuat productia hidro fata de 2021,
cand s-a inregistrat un nivel de 14.4 TWh in primele 9 luni ale anului – cu 35.9% mai mare fata de cea din anul curent.

Productia din 2021 a companiei Hidroelectrica a totalizat 16.9 TWh. In ultimii 5 ani compania a reusit mentinerea productiei la un nivel
relativ constant, in medie de 15.7 TWh/an.

2
 6 ianuarie 2023 Hidroelectrica in 2023

Productia de energie a companiei Hidroelectrica

9L 2022 – primele 9 luni ale anului 2022 *pret vanzare (RON/MWh)

Sursa: hidroelectrica.ro, economedia.ro Sursa: hidroelectrica.ro
In primele 9 luni ale anului 2022, pretul mediu de vanzare a energiei electrice a fost de 590.5 RON/MWh (+93.3% vs. 9L 2021).

Pe partea rezultatelor financiare, compania a inregistrat cresteri ale cifrei de afaceri in 2021 fata de 2020 si se prevede o situtie similara
si pentru anul 2022, cand rezultatul pentru primele 9 luni depaseste deja cifra de afaceri pentru intregul an 2021.

Rezultatul net este asteptat sa fie mai mare in 2022 cu o mentinere a marjei de profit in jurul pragului de 50%. Marja EBITDA in 2022 se
va mentine in jurul valorii de 70%.

Situatiile financiare ale Hidroelectrica

Sursa: hidroelectrica.ro, bvb.ro

Influenta si efectele OUG 2022 si ale altor legi

In cursul anului 2022, au fost adoptate mai multe OUG care au adus noi reguli si reglementari in piata de energie locala. Legile au vizat
in primul rand limitarea profiturilor incasate de catre producatori si furnizori, dar si sustinerea consumatoilor casnici si non-casnici prin
plafonarea preturilor.

Astfel, printre legile care au avut o influenta directa asupra Hidroelectrica s-au numarat: impozitarea producatorilor cu 100% din veni-
turile obtinute din vanzarea energiei la un pret mai mare de 450 RON/MWh, stabilirea unui plafon de decontare maxim de 1,300 RON/
MWh pentru furnizorii de energie, dar si stabilirea unui mecanism de achizitie centralizata a energiei prin OPCOM.

Pe langa efectele relativ pozitive pe care aceste reglementari le-au adus consumatorilor, ele au pus o presiune semnificativa pe situatiile
financiare ale companiilor din sectorul energetic intrucat au restrictionat evolutia marjei de profit si au scazut semnificativ nivelul de
lichiditati al furnizorilor. Cu toate acestea, din rezultatele financiare prezentate mai sus, se poate concluziona ca Hidroelectrica a fost o
companie "rezistenta la aceste legi", marja EBITDA si marja de profit ramand in linie cu cele din anii anteriori, putandu-se observa o
crestere a profiturilor, dinamica marcata in mare parte de preturile mult mai mari ale energiei in 2022.

Mai recent, Guvernul Romaniei chiar a inceput sa faca pasi concreti in vederea accelerarii dezvoltarii Hidroelectrica, unul dintre acestia
fiind scutirea a 10 proiecte ale companiei de evaluarea de mediu, precum si de interdictia de reducere a fondului forestier, proiectele
fiind considerate vitale pentru securitatea nationala. Decizia vine dupa ce mai multi ani compania s-a plans ca amplasamentele unor
investitii-cheie precum hidrocentralele din Defileul Jiului au fost incluse in arii naturale protejate. Legislatia care guverneaza aceste arii a
intrat in vigoare dupa aprobarea proiectelor de investitii si demararea lucrarilor, ceea ce a dus la stoparea proiectelor incepute si
pierderi financiare.

3
 6 ianuarie 2023 Hidroelectrica in 2023

Cu toate acestea, deschiderea oferita companiei pentru reluarea si terminarea acestor proiecte poate fi privita ca un punct forte in dez-
voltarea pe termen lung, la fel ca si faptul ca Hidroelectrica are un business incadrat in sectorul „verde” al economiei, ceea ce ofera un
avantaj imens in capacitatea companiei de a atrage investitori si bani din exterior.

Hidroelectrica – crestere agresiva a cotei de piata si lider la capitolul pret

Anul 2022 a fost marcat de o crestere semnificativa a pretului energiei electrice in Romania, crestere care a afectat activitatea industri-
ala a marilor consumatori, care s-au vazut nevoiti sa isi reduca activitatea (ex. Alro, Chimcomplex). Alaturi de ei au avut de suferit si con-
sumatorii casnici, care au platit preturi mai mari.

In tot acest timp, Hidroelectrica s-a remarcat prin capacitatea sa de a oferi preturi mai bune consumatorilor de retail, ajungand in luna
noimbrie 2022 la un numar de 450,000 de contracte semnate cu consumatorii finali casnici. Pentru comparatie, in luna noiembrie 2021,
compania avea semnate doar un numar de 23,000 contracte cu clientii casnici. Din nefericire, aceasta crestere nu a putut fi administrata
in totalitate, Hidroelectrica avand intarzieri de peste patru luni de zile la facturarea consumului inregistrat de aceasta categorie de con-
sumatori.

Astfel, compania a marcat anul 2022 ca fiind furnizorul cu cea mai agresiva rata de crestere a cotei de piata pe segmentul concurential
al furnizarii de energie, avand dupa primele 9 luni din 2022 o cota de piata de 8.58%, fata de cota de 1.69% inregistrata in primele 9 luni
din 2021.

Oferta de pret a companiei pentru anul 2023 a fost de 0.28 RON/MWh – de 5 ori mai mica decat pretul mediu din acest an de pe OP-
COM.

Politica de dividende a Hidroelectrica in ultimii ani

Intrucat este o companie cu capital majoritar de stat, politica de dividende a Hidroelectrica cade sub incidenta prevederilor OUG
64/2001. Astfel, cel putin 50% din profitul net al companiei din fiecare exercitiu financiar incheiat se distribuie sub forma de dividende.
De asemenea, exista posibilitatea acordarii de dividende speciale.

Intre anii 2020-2022, Hidroelectrica a realizat urmatoarele distribuiri de dividende (inclusiv dividende speciale):

Surse: S.P.E.E.H. Hidroelectrica S.A. [1], [2], [3], [4], [5], [6], [7], [8]; calcule TradeVille pentru rata de alocare din profitul net

Poate Hidroelectrica sa fie inclusa in FTSE Russell ?

O companie poate fi inclusa in indicii FTSE Russell daca indeplineste anumite criterii:

Criteriul de lichiditate presupune ca in minimum 10 din 12 luni indicele de lichiditate sa fie mai mare de 0.05%. Indicele
de lichiditate se calculeaza ca raportul dintre volumul mediu tranzactionat intr-o luna si free-float-ul companiei din
luna respectiva.
Capitalizarea bursiera a companiei trebuie sa fie de mai mare de 110.25 mil. USD (cca. 511.3 mil. RON), iar capitalizarea
bursiera a free-float-ului trebuie sa treaca de nivelul de 50.77 mil. USD (cca. 235.5 mil. RON). Aceste niveluri pot
suferi modificari la fiecare reevaluare semi-anuala.

Astfel, avand in vedere dimensiunea companiei si interesul manifestat de catre investitori, putem presupune ca acesta are
sansa de a indeplini conditiile de intrare in indice, insa contextul pietei si evolutia pretului vor avea un rol foarte important
in dinamica lichiditatii, fiind factori greu de previzionat.

Includerea companiei in indicii FTSE Russell ar aduce un plus de lichiditate si o vizibilitate mai buna BVB pentru investitorii
straini.

4
 6 ianuarie 2023 Hidroelectrica in 2023

Autor: Andrei Paun — Analist de Investitii

Vlad Ghetoi — Cercetator Economist

E-mail departament Analiza: analysts@tradeville.ro

Legenda: Sursa fotografiei din acest document este Freepik

SSIF Tradeville S.A. Servicii Tradeville

Adresa: Calea Vitan, nr. 6A, Bl. B, Tronson B, • Startrade RO
etaj 3, sector 3, Bucuresti
Tranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata
031296, Romania
la Bursa de Valori Bucuresti
Telefon: 0040 21 318 75 55
• Startrade INTL
Fax: 0040 21 318 75 57
E-mail: help@tradeville.ro
Web: www.tradeville.ro

SSIF TradeVille S.A. este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003.
Continutul acestui raport este proprietatea TradeVille si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de
proprietate intelectuala. Este interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville.
Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea, transferarea, comunicarea publica, transformarea,
inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al TradeVille si/sau al titularilor lor, constituie o
violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa.
SSIF TradeVille SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. In cazul in care veti alege sa
investiti in instrumente cu efect de levier (inclusiv cele tranzactionate in marja) va rugam sa luati in calcul ca acestea multiplica atat
pierderile cat si profiturile potentiale, unii investitori putand ajunge sa piarda sau sa castige chiar si sume mai mari decat capitalul
investit.
SSIF TradeVille S.A. publica o lista cu potentialele conflicte de interese ce poate fi consultata la: http://www.tradeville.ro/
raportari_recomandari/lista_potentiale_conflicte.pdf. si o raportare privind recomandarile de investitii ce poate fi consultata la:
https://www.tradeville.ro/raportari_recomandari/raport_recomandari_tranzactionare.pdf. Cu aceste posibile exceptii, SSIF Trade-
Ville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul socie-
tatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera materialul. Remuneratia
persoanelor relevante care au participat la elaborarea acestor Rapoarte nu este direct legata de tranzactii de investitii financiare
efectuate de TradeVille sau de orice persoana juridica implicata cu aceasta.
SSIF TradeVille SA a elaborat si implementat in cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de
interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data fur-
nizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu
avem nicio garantie privind corectitudinea acestora.
Tranzactiile cu instrumente financiare presupun riscuri specifice, incluzand, fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor
pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Pentru instrumentele financi-
are denominate in alta moneda decat cea a statului de rezidenta a investitorului randamentul poate creste sau scadea in functie de
fluctuatiile monedei. Performantele anterioare nu reprezinta un indicator fiabil al performantei viitoare.
Investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice (citeste). Performantele anterioare nu reprezinta un indicator fiabil al performantei
viitoare (citeste). Nu exista instrument financiar fara risc (citeste). SSIF TradeVille SA.Calea Vitan nr. 6A, Bl. B, Tronson B, et. 3, București, +40 21 318 75
55, help@tradeville.ro. Autorizatia CNVM 2225. Reglementata ASF. Agentie Brasov (citeste). Update your preferences or unsubscribe.