UNIVERSITATEA DE STAT DIN MOLDOVA

IMPACTUL POLITICII MONETARE ASUPRA EVOLUIILOR

MACROECONOMICE DIN REPUBLICA MOLDOVA

A elaborat:
elevul gr. BA 1352,
Ivanoglo Alexandr

Chiinu, 2013
1

CUPRINS:
INTRODUCERE.3

CAPITOLUL I. PROCESUL INVESTIIONAL CATALIZATOR AL

RECTRUCTURRII I DEZVOLTRII MACROECONOMICE..........5
1.1 Noiuni conceptuale de valori mobiliare investiionale i caracteristica lor....5
1.2 Cadrul instituional i legal de reglementare a activitii de investiii n Republica
Moldova...................................................................................................................................26

1.3 Riscurile aferente activitii investiionale.....29

CAPITOLUL II. ANALIZA OPERAIUNILOR BANCARE CU VALORILE MOBILIARE

INVESTIIONALE..34

2.1. Evoluia Portofoliului Investiional al BC Victoriabank S.A. n bilan ul contabil al

acesteia....34

Concluzii i recomandri...43

Bibliografie.45

INTRODUCERE
Actualitatea temei de cercetare. Sistemul bancar este una din cele mai importante structuri ale
economiei de pia. Bncile sunt mediatori la distribuirea capitalului, contribuind esenial la
creterea produsului intern brut al rii.
Tendina general a dezvoltrii sistemului bancar n practica internaional constituie
universalizarea activitii bancare, ce se exprim n extinderea prezenei lor pe piaa valorilor
mobiliare i diversificarea activitii pe aceasta pia.
Participarea bncilor comerciale la piaa valorilor mobiliare contribuie la atragerea resurselor
suplimentare prin emisiunea valorilor mobiliare, extinderea bazei de venituri, meninerea nivelului
necesar de lichiditate, adaptarea mai uoar la schimbrile conjuncturii pieei.
Modelul sistemului bancar implementat n Republica Moldova admite diferite forme de activitate
a bncilor pe piaa valorilor mobiliare. n ultimii ani bncile au devenit operatori principali ai
pieei financiare. Bncile dein practic tot volumul valorilor mobiliare de stat i joac un rol foarte
activ pe piaa valorilor mobiliare corporative.
Gradul de studiere a temei investigate. Eficiena economic, randamentul activitii
investiionale a bncilor au stat la baza unor studii i cercetri aprofundate, constituind
preocuparea mai multor savani i specialiti n domeniu. n prezent, practic fiecare manual de
management bancar conine compartimentul referitor la activitatea investiional a bncilor i
optimizarea portofoliilor sale investiionale. Aceasta, precum i un numr nsemnat de publicaii la
tema dat, au evideniat, n mod convingtor, rolul operaiunilor cu valori mobiliare n activitatea
cotidian a bncilor. n aceast ordine de idei, devine foarte util studierea particularitilor
operaiunilor bancare cu valori mobiliare i eficientizarea acestora.
Scopul lucrrii const n identificarea particularitilor gestiunii portofoliului investiional al
bncilor comerciale din Republica Moldova, ca premis de sporire a randamentului financiar al
bncilor i eficientizarea portofoliului investiional, innd cont de tendinele actuale declanate n
sectorul bancar i cerinele moderne de competitivitate. Scopul cercetrilor este concretizat n
abordarea i soluionarea urmtoarelor obiective ale tezei:
analiza activitii investiionale a bncilor pe piaa valorilor mobiliare, inclusiv activitii de dealer
primar pe piaa valorilor mobiliare de stat, identificarea particularitilor operaiunilor
investiionale pe piaa valorilor mobiliare corporative;aprofundarea problematicii privind eficiena
operaiunilor cu valori mobiliare, a riscurilor aferente i a impactului lor asupra indicatorilor
financiari ai bncii.
Domeniul de cercetare este determinat de operaiunile bncilor cu valori mobiliare, care sunt
investigate din perspectiva impactului lor asupra situaiei financiare a bncii.
3

Obiectul cercetrii, l constituie politica investiional a bncilor comerciale i organizarea

contabilitii operiunilor cu valori mobiliare investiionale la BC Victoriabank S.A. La 22
decembrie 1989 a fost fondat prima banc comercial din Republica Moldova. BC
Victoriabank S.A. pune accent pe universalitatea soluiilor financiare propuse, scopul primar al
bncii fiind atingerea unei cote de penetrare majore, att pe plan de extindere teritorial ct i
extindere pe vertical acoperire a unui numr ct mai mare de categorii de consumatori de
produse bancare, oferind un spectru larg de servicii bancare.
Structura lucrrii este prezentat n corespundere cu obiectivele preconizate i ordinea realizrii
cercetrilor tiinifice elaborate pe baza BC Victoriabank , cuprinde: introducere, doua capitole,
care constituie coninutul de baz al cercetrii, sinteza rezultatelor, concluzii i recomandri,
literatura selectiv studiat i anexele.
Astfel, n introducere, este argumentat actualitatea temei de cercetare, sunt precizate scopul,
obiectivele i obiectul cercetrii.
CAPITOLUL I Procesul investiional catalizator al rectructurrii i dezvoltrii activitii
bancare aprofundeaz conceptul de cu valorile mobiliare investiionale, structura i funciile ,
precum i toate actele normative ce reglementeaz gestiunea cu valorile mobiliare investiionale n
Republica Moldova.
CAPITOLUL II Aspecte contabile ale

operaiunilor bancare cu valorile mobiliare

investiionale analizeaz politica i strategiile de eficientizare a operaiunilor cu valori mobiliare

prin prisma avantajelor, oportunitii i eficienei.Contribuia important a acestui capitol este
conturat prin prezentarea i analiza datelor statistice care caracterizeaz gestiunea portofoliului
investiional n Republica Moldova. Este analizat detaliat experiena a BC Victoriabank.

Ultimul compartiment al tezei cuprinde, concluziile autorului privind operaiunile bncilor cu

valori mobiliare i eficiena acestor operaiuni n sistemul bancar. Sunt formulate recomandri cu
privire la perfecionarea activitii investiionale a bncilor.

CAPITOLUL I. PROCESUL INVESTIIONAL CATALIZATOR AL

RESTRUCTURRII I DEZVOLTRII ACTIVITII BANCARE
1 Noiuni conceptuale de valori mobiliare investiionale i caracteristica lor
Indiferent de ornduirea social, de regimul politic, investiiile au constituit i constituie un
factor hotrtor n dezvoltarea economico-social, prin volumul, structura i prin calitatea lor.
Investiiile constituie un mijloc important n creterea i perfecionarea capitalului care
mpreun cu alte resurse naturale contureaz i prefigureaz specificul structural al unei economii.
n literatura de specialitate se ntlnete o diversitate de opinii privind conceptul de investiii.
Conform opiniei lui Pierre Masse investiia reprezint "schimbarea unei satisfacii imediate i
sigure, la care se renun, n schimbul unei sperane viitoare ce s-ar obine i al crei suport sunt
tocmai bunurile investite". [Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii investiionale.
Chiinu: ASEM, 2004]
Conform unuia din dicionarele de economie politic, investiia este definit ca "totalitatea
cheltuielilor prin care se creeaz, se achiziioneaz noi fonduri fixe productive sau neproductive,
se perfecioneaz sau se reconstruiesc fondurile fixe existente". [Gliceanu Ion, Bratu tefan,
Piaa de capital teorie i practic, Ed. Spirit romnesc, Craiova, 1997]
Investiiile sunt reprezentate de totalitatea mijloacelor (materiale, naturale, financiare, tehnice,
umane etc.) alocate pe o perioad determinat de timp, nsoite de o transformare i acumulare a
capitalului, n vederea asigurrii obinerii n viitor a efectelor scontate.
Indiferent cum abordm conceptul de investiii sunt anumite trsturi comune ce prezint
interes:
- investiia presupune o plasare de fonduri bneti, cu scopul de a crea un spor de avuie, att
la nivelul individului, ct i al firmelor i ai societilor n general;
- investiiile sunt o cheltuial efectuat n prezent, cu caracter cert, n scopul obinerii unor
efecte viitoare, adesea incerte, ceea ce creeaz i un risc;
- investiiile sunt strns legate de funcionarea normal a ntregului sistem economic pentru a
putea produce, n timp, o acumulare viitoare de capital fix. [Frunze Elena, Piaa valorilor
mobiliare n RM: constituire i evoluie, Fin-Consult, V.An2005, V.Nr.3, p.29-31]
Investiiile, prin cele dou forme pe care le pot avea, respectiv investiii financiare care
reprezint orice plasament de capital cu scopul de a obine un anumit profit i investiii de capital
care se refer la modernizri, achiziii de active fixe, la dezvoltarea i la retehnologizarea celor
existente, reprezint suportul material al creterii economice.

n circuitul economic investiiile acioneaz concomitent i asupra cererii, n raport cu

sectoarele furnizoare de resurse i asupra ofertei de bunuri i servicii pentru sectoarele
consumatoare.
Legtura ntre investiie i creterea economic are dublu sens: n primul rnd, investiiile duc
la creterea economic prin volumul lor, iar n al doilea rnd, calitatea investiiilor realizate
influeneaz creterea economic. In cadrul economiei naionale, investiiile constituie elementul
fundamental care dezvolt orice activitate uman sub dou aspecte:
-

Sunt generatoare de bunuri i servicii prin sporirea ofertei i capacitii productive ceea ce
conduce la obinerea de venituri suplimentare;

Contribuie la creterea de bunuri i servicii care determin o dezvoltare a veniturilor la toi

agenilor economici.
Spre deosebire de alte tipuri de eforturi depuse ntr-o activitate economic, investiiile

reprezint unele caracteristici importante:

-

au un caracter novator, deoarece prin ele se asigur promovarea progresului tehnic i

introducerea celor mai perfecionate soluii tehnice, constructive i manageriale.

-

reprezint cheltuieli certe, n timp ce viitorul are mai multe elemente de incertitudine datorit

ealonrii n timp a efectelor pozitive ateptate care nu ntotdeauna au un caracter de

certitudine din cauza produselor realizate, a achiziionrii materiilor prime, a preului de
vnzare, a preferinei consumatorilor, etc.
-

reprezint economii la fondul de consum, cheltuielile fcute de ctre agentul economic trebuie
s genereze n viitor un efect care s compenseze o economie la fondul de consum ct i un
profit. Aceasta presupune c fiecare proiect de investiii trebuie bine fundamentat pe baza
unor calcule complete de eficien economic.
-

se realizeaz ntr-o perioad de timp relativ scurt, iar efectele se obin pe o perioad mai mare de
timp. [Vasilescu Ion, Romnu Ion, Cicea Claudiu, Investiii, Ed. Economic,Bucureti, 2000]

Viitoarele prevederi n domeniul investiiilor vor asigura un echilibru economic, vor

impulsiona trecerea la economia de pia, urmnd s contribuie la dezvoltarea i restructurarea
economiei naionale.
Procesul investiional de formare a portofoliului investiional presupune, prin sine, luarea
deciziei cu privire la activele financiare n care se vor realiza investiiile, volumul i durata
investirii. Procedura de formare a portofoliului investiional presupune parcurgerea mai multor
etape, i anume :

Determinarea politicii investiionale;

Analiza obiectelor investiionale incluse n portofoliu;

Formarea portofoliului investiional;

6

Evaluarea eficienei portofoliului;

Revizuirea portofoliului.

Prima etap - determinarea politicii investionale - include determinarea scopurilor

investitorului, tipului strategiei de gestiune a portofoliului. Investitorul trebuie s-i formuleze
scopul lund n considerare att rentabilitatea ct i riscul portofoliului. Este necesar de a evalua
resursele libere disponibile, care trebuie s joace rolul capitalului investiional, de asemenea este
necesar de a aduna o informaie complet cu privire la sursele investiionale disponibile, de a face
o evaluare iniial a conjuncturii economice i a prognozelor pe viitor.
La aceast etap investitorul determin, cu un anumit grad de exactitate, orizontul su
investiional, adic intervalul de timp la care se va referi strategia sa de gestiune a portofoliului i
n legtur cu care se evalueaz rezultatele obinute. Mrimea acestui interval este determinat de
scopurile investitorului i de capacitatea acestuia de a prognoza starea viitoare a lucrurilor.
Elaborarea strategiei investiionale ntotdeauna se bazeaz pe analiza rentabilitii de la
resursele investite, duratei investiiei riscurilor care apar n acest caz. Aceti factori determin
eficiena plasrii n instrumentul financiar concret. Strategia de gestiune adoptat determin
tactica plasrii mijloacelor: cte resurse si n ce obiecte investiionale urmeaz a fi investite.
Eficiena investiiei se deosebete n dependen de faptul c se folosesc pentru plasamente numai
mijloacele proprii sau se atrag i resurse mprumutate.
Aceast etap se finalizeaz cu selecia poterialelor obiecte investi ionale pentru a fi incluse n
portofoliu. Selecia primar se bazeaz pe poz ia financiar a investitorului, informarea lui cu
privire la anumite active financiare, diferite aspecte ale impozitrii, legate de obiectele investi
ionale, accesibilitatea i facilitatea realizrii opera iunilor cu activele date.
A doua etap - analiza obiectelor invetiionale incluse n portofoliu - include studierea
obiectelor investi ionale(sau a grupurilor de obiecte investiionale) aparte, n limitele categoriilor
mei ionate n capitolul nti. Exist mai multe abordri ale analizei instrumentelor financiare.
Analiza tradiional presupune, de obicei, o abordare de sus n jos", ncepnd cu analiza
economic, care apoi trece ntr-o analiz sectorial i, n final, ajungnd la o analiz fundamental
sau tehnic.
Analiza economic este ndreptat spre evaluarea strii generale a economiei i poteniale ei
influiei asupra rentabilit ii portofoliului. De regul, ntr-o economie stabil, valorile obiectelor
investiionale au tendina de cretere, iar o dat cu destabilizarea strii economiei - acestea au
tendina de recesiune. Desigur, interdependena aceasta nu este ideal, totii este puternic.
Analiza sectorial este legat de un anumit sector al economiei n care activeaz compania
concret i de asemenea de perspectivele de dezvoltare ale economiei date.
7

Analiza tehnic, n forma sa cea mai simpl, studierea cursurilor pe pieele financiare, cu
scopul de a face o prognoz a cursurilor aciunilor companiei concrete. Instrumentele prin care se
realizeaz analiza tehnic sunt graficele. Acestea ofer o imagine totalizatoare a micrii cursului
pieii i a activelor financiare concrete. Informaia despre micarea cursului este prezentat printro curb. n care analistul ncearc s gseasc configuraii echilibrate care se repet.
O metod alternativ de analiz tehnic const n utilizarea diferitor date statistice. Astfel,
analiza tehnic reprezint analiza datelor n timp, de aceea este necesar de a dispune de informaia
pe o anumit perioad de timp pentru a-i face o analiz prin metode tehnice.
De obicei, analiza tehnic este efectuat pn se ajunge la o analiz fundamental mai
profund. Dac obiectele investiionale corespund cerinelor investitorului conform analizei
tehnice, atunci se trece la o analiz prin metode fundamentale a acestora.
Analiza fundamental presupune o studiere mai profund a poziiei companiei concrete i a
comportamentului activelor financiare ale acestea. Pentru aceasta toat informaia este extras din
rapoartele financiare ale companiei interesate pentru perioadele precedente i curent. Poziia
companiei se compar cu companiile analoage din ramur cu ajutorul unor coeficieni de
eficien: indicatori estimai pe baza bilanului i a altor rapoarte financiare. Aceti coeficieni
caracterizeaz

diferite

particulariti

ale

eficienei

activitii

desfurate

de

ctre

companie(indicatorul de lichiditate, levierul financiar, profit pe aciune i altele). ns principalul

obiectiv al analizei fundamentale se prezint l reprezint prognoza mrimii profiturilor viitoare
ale companiei, a dividendelor legate de aceasta i a creterii valorii de bilan a aciunilor
companiei date. Analiza fundamental pornete de la condiia c valoarea adevrat" a oricrui
activ financiar este echivalent cu valoarea total a fluxurilor monetare n numerar ateptate de
ctre proprietarul activului n viitor.
A treia etap - formarea portofoliului investiional - include determinarea activelor financiare
concrete n care va fi efectuat plasarea mijloacelor investitorului i de asemenea dimensionarea
capitalului investiional ntre active. n cazul dat, la investitor pot aprea asemenea probleme ca:
selectarea, alegerea timpului operaiunii i diversificarea. Selectarea, numit i micro-prognozarea
se refer la analiza activelor financiare i este legat de prognozarea dinamicii preurilor la diferite
tipuri de obiecte investiionale. Alegerea timpului operaiunii, sau macro-prognozarea, include
prognozarea modificrii preurilor la activele financiare. Diversificarea se rezum la formarea
portofoliului investiional n aa mod nct prin anumite limitri s se minimizeze riscul.
A patra etap evaluarea eficienei portofoliului presupune evaluarea periodic att a
rentabilitii, ct i a indicatorilor de risc cu care se confrunt investitorul. Pentru aceasta este
nevoie de a utilize indicatori ai rentabilitii i riscului adecva i i a standardelor ( etaloane ale
valorii ) corespunztoare pentru comparare.
8

A cincea etap - revizuirea portofoliului - const n repetarea periodic a etapelor menionate

mai sus. Altfel spus, obiectivele investitorului se pot modifica, ceea ce face ca portofoliul s nu
mai fie optimal. Un alt motiv pentru revizuirea portofoliului reprezint modificarea preului i
valorii obiectelor investiionale cu trecerea timpului. Decizia cu privire la revizuirea portofoliului
investiional depinde de muli factori, printre care dimensiunea reinerilor de tranzacionare,
creterea rentabilitii ateptate a portofoliului revizuit i tipul de gestiune a portofoliului - activ
sau pasiv. [Caraganciu Anatol, O. Domenti, I. Luchian, Managementul portofoliului de
investiii, Chiinu, ASEM, 2005]
Pentru soluionarea sarcinilor strategice de dezvoltare a economiei rii este necesar
mobilizareai resurselor investiionale considerabile. Creterea investiiilor este unul din factorii de
baz, care contribuie la creterea nivelului produciei industriale, ameliorarea complex a
economiei naionale, soluionarea problemelor ce in de retehnologizarea ntreprinderilor. ns,
pentru atragerea investiiilor este necesar un climat investiional.
Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile unui ir de parametri economici,
politici, de drept, sociali, dar i geografici, demografici etc., ce determin condiiile n care se
desfoar procesul investiional i ce pot interveni n modificarea comportamentului investiional
al agenilor economici. Climatul investiional reflect atractivitatea investiional a unei ri
(ramuri, zone, regiuni), precum i imaginea rii pe plan internaional. Imaginea investiional a
rii se formeaz n consecina influenei unor procese i fenomene reale ce se desfoar n
domeniul investiional al statului respectiv.
Climatul investiional este tratat ca un complex de parametri care caracterizeaz potenialul
rii de asimilare a investiiilor, precum i riscul investiional aferent regiunii sau domeniului n
care urmeaz a fi realizat investiia. Aceste componente ale climatului investiional se recomand
a fi analizate simultan.
Pentru a sistematiza factorii determinani ai climatului investiional, cercettorul romn Gh.
Ciobanu utilizeaz cteva tratri ale criteriilor de clasificare a acestora, ntlnite n literatura de
specialitate.
1. Conform nivelului de manifestare, se deosebesc:
a

factori la nivelul macroeconomic:

-

factorii stabilitii economice (situaia bugetar, starea balanei de pli, a datoriei

publice, inclusiv a celei externe);

factorii de evaluare redai prin preuri (inflaia, dobnda, cursul valutar);

factorii politici i sociali (stabilitatea politic, nivelul corupiei i al criminalitii,

nivelul de previziune a situaiei politice, omajul, calitatea vieii);

factorii de natur fiscal (calitatea sistemului fiscal, politica i presiunea fiscal),

9

factorii determinai de calitatea infrastructurii de pia (nivelul de dezvoltare a

sistemului bancar i a altor instituii financiare, funcionarea instituiilor pieei
valorilor mobiliare);

factorii ce caracterizeaz cadrul legislativ (calitatea cadrului legislativ, nivelul de

previziune a modificrilor cadrului juridic, stabilitatea legislaiei).

factori la nivel microeconomic:

-

factorii psihologici (cultura investiional; preferinele individuale ale investitorilor

n materie de plasament, bazate pe cunoaterea anumitor domenii de activitate, pe
existena oportunitilor de investiii; aversiunea fa de risc a investitorilor);

factorii economici i financiari (situaia financiar a ntreprinderii, rentabilitatea

unitii

economice,

mobilitatea

ntreprinderii,

rentabilitile

scontate

ale

investiiilor reale, existena surselor de finanare a investiiilor, accesibilitatea la

surse externe de finanare, posibilitatea de dezinvestire);
-

factorii ce determin conjunctura pieei (consumatorii, furnizorii, concurenii,

amplasarea afacerii etc.);

factorii administrativi (calitatea managementului i a echipei de conducere:

capacitatea de a organiza afaceri, de a evalua perspectivele investiionale, existena
experienei).

2. Dup natura acestora:

a

factorii de natur economic: politica macroeconomic; strategia comercial; nivelul i

modul de implicare a statului; modul de formare a preurilor; prioritile n investiii;

factorii de natur politic: factorii situaiei politice interne (structura social, cadrul
instituional, mecanismele de control); factorii situaiei politice externe (instabilitatea
politicii regionale, importana geopolitic, apartenena la o grupare politic,
instabilitatea economic regional);

factorii de natur social (nivelul de trai al populaiei, gradul de colarizare, calitatea

asistenei sociale i medicale etc.).

3. Conform relaiei risc-rentabilitate:

a factorii care determin potenialul rii de asimilare a investiiilor: resursele materiale,

potenialul productiv al rii, infrastructura, calitatea forei de munc, calitatea cadrului
instituional etc.;

b factorii care caracterizeaz riscul investiional: politici, economici, sociali,

criminogeni, ecologici, financiari, legislativi etc.
4. Dup posibilitatea influenrii de ctre societate:
10

factorii obiectivi, care se refer la condiiile naturale i climaterice, asigurarea cu

resurse naturale energetice, poziionarea geografic, situaia demografic, statele
vecine etc.;

factorii subiectivi, care pot fi gestionai de ctre factorul uman. [Ciobanu Gheorghe,
Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic, Bucureti,1197]

Calitatea mediului investiional se exprim, din punct de vedere calitativ, sub form de indice
care arat corelaia dintre performanele economice i riscul investiional. Aprecierea climatului
investiional al unei ri, pe plan mondial, este efectuat de companiile i firmele de consultan
specializate, cele mai importante fiind:
-

Instituiile bancare americane: Security Bank, Citibank, Bank of America.

Ageniile de evaluare: Euromoney, Standard&Poor's Ratings Group, Moody's Investors

Service, Fitch-IBCA, Coface etc.

Companiile de evaluare: Business Environmental, Risk Information, The Economist

Intelligence Unit (EIU), P.R.S. Group, Forbes.

n scopul aprecierii atractivitii investiionale (a climatului investiional) a unei ri,

investitorii apeleaz, cel mai frecvent, la ratingurile investiionale prezentate de ctre aceste
instituii specializate.
Tabelul 1.1.1.1
Raiting investiional prezentate de ageniile Fitch, Moodys i S&P pentru anul 2011
ara
Portugalia

Spania

Agentia de rating
Fitch
Fitch
retrogradeaza
Portugalia cu trei
trepte la nivelul
BBB-, cel mai
scazut calificativ
investitional, cu
perspectiva
negativa.
Agenia Fitch a
retrogradat
ratingul Spaniei
cu dou trepte, la
"AA-",
avnd
perspectiv
negativ

Agentia de rating
Moodys
Moodys
retrogradeaza
ratingului
Portugaliei
cu
patru trepte de la
Ba2
la
Baa1
(junk)
cu
perspectiva
negativa.
Agenia
de
rating
Moodys a
cobort ratingul
Spaniei cu dou
trepte, de la Aa2
la A1, fiind a treia
scdere pe care
agenia a fcut-o
statului spaniol

Agentia de rating
Standard & Poors
Standard & Poor's
este
singura
dintre
marile
agentii
care
acorda
inca
statului
portughez rating
recomandat
pentru investitii.
Agenia Standard
&
Poor's
a
cobort
vineri
ratingul Spaniei
de la "AA" la
"AA-", din cauza
omajului ridicat,
condiiilor tot mai
dificile
de
pe
piaa de credit i
gradului
ridicat
de ndatorare a
11

Frana

Agentia de rating
Fitch nu a redus
ratingul de top al
Franei, AAA, dar
i-a
atribuit
o
perspectiv
negativ

Germania

Germania nu a
suferit schimbri,
rmnnd
cu
raitingul de top
AAA.

Italia

Fitch
a
retrogradat,
ratingul Italiei, la
"A+",
avnd
perspectiv
negativ

Marea Britanie
Agenia de
evaluare
financiar Fitch
Ratings a
avertizat, c ar
putea retrograda
ratingul maxim
AAA al Marii
Britanii. Fitch a
modificat
perspectiva
asupra ratingului
britanic de la
stabil la
negativ.
SUA

Agenia
de
evaluare
financiara
Moody's
a
anuntat,
c
pastreaz raingul
AAA,
cu
perspectiva
stabila,
pentru
Frana.
Agenia
de
evaluare Moody's
a pstrat i n
acest an raitingul
Germaniei
de
tripluA.

Agentia de rating
Moodys
decide
taierea ratingului
Italiei de la Aa2 la
A2 cu perspectiva
negativa.
Moody's a acorat
Marei
Britanii
raitingul
AAA,
totui
a
mai
adugat c are o
perspectiv
negativ,
din
cauza
datoriei
publice.

Fitch a meninut Agentia

de
o
prognoz evaluare Moody's
stabil n privina Investors Service

sectorului privat
Frana a pierdut,
pentru
prima
dat, calificativul
"AAA",
fiind
retrogradat cu o
treapt, la "AA+",
de ctre agenia
de
rating
Standard
and
Poor's
Agentia
de rating Standar
d
and
Poor's
considera ca nu
exista riscuri cu
privire
la
reducerea
ratingului de top
AAA al Germaniei
in acest an, chiar
si in situatia in
care tara ar intra
in recesiune.
Agentia Standard &
Poor's a anuntat ca a
decis sa taie ratingul
Italiei. Ratingul a fost
coborat de la A la A+,
cu
perspectiva
negativa.
Marea Britanie ar
putea
ramane
fara ratingul de
varf "AAA", ca
urmare a celui
mai recent plan
de
relansare
realizat
de
guvern, fapt ce ar
putea pune in
pericol
redresarea
economica,
potrivit agentiei
de
rating
Standard
&
Poor's
S&P
a
retrogradat
economia
12

ratingului de ar a anuntat ratingul american

la
AAA pentru SUA. SUA de 'AAA'
clificativul
AA+
cu
prognoz
negativ.
Romnia

Republica
Moldova

Grecia

Agentia Fitch a
ridicat ratingul
Romaniei de la
"BB+" la "BBB-",
readucandu-se in
categoria tarilor
recomandate
pentru investitii.

Moody's mai
acorda Romaniei
rating
investitional,
Astfel, ratingul
Romaniei a fost
mentinut la
'Baa3', cu
perspectiva
stabila.

Standard & Poor's

deasemenea a
cobort,
calificativul
Romniei la nivel
speculativ (junk).

Agenia Fitch a
anunat c nu va
mai
acorda
ratinguri
Republicii
Moldova,
deoarece
discpune
de
puine informaii.
Totui
ultimele
prognoze
sun
aa: Calificativele
sunt
foarte
scazute,
din
categoria "junk",
fiind cu cateva
trepte sub nivelul
minim
pentru
recomandare de
investitii (BBB-).
Agentia
de
analiza
financiara Fitch a
majorat ratingul
Greciei
de
la
"default
restrictionat".
Noul rating,
-B,
inca
inseamna
statut de "junk"
(nerecomandat

Moody's a atribuit
un rating de B3
Republicii
Moldova, nivel cu
ase trepte sub
pragul
de
recomandare de
investiie i cu
perspectiv
stabil. Analitii
ageniei de rating
precizeaz
c
rating-ul
sczut
vine din cauza
bazei economice
nguste,
care
depinde
foarte
mult de remiterile
muncitorilor din
strintate.
Agenia de rating
Moody's
a
cobort ratingul
Greciei la C, este
minimul pe care
agenia l acord,
nu s-a mai luat n
calcul atribuirea
unei perspective,
considerndu-se
c
executivul

S&P
afirm
mediul
investiional
al
Republicii
Moldova ca unul
nefavorabil
pentru investiii

Standard & Poor's

a retrogradat cu
trei
trepte
ratingul Greciei,
de la "B" la
"CCC", devenind
tara cu cel mai
mic rating din
lume. Acesta este
ultima treapta de
rating
inaintea
13

investitiilor).
De
asemenea,
Fitch
a
oferit
Greciei
si
o
"perspectiva
pozitiva",
schimbarea fiind
asteptata
dupa
schimbul
obligatiunilor.
Fitch a acordat
Japoniei
acelai
rating
investiional ca i
Moodys de Aa2.

Japonia

Greciei va intra n starii de default

"default"
(faliment).

Agentia de rating
Moody's Investors
Service a redus
ratingul
investitional
al
guvernului
Japoniei cu doua
trepte
valorice:
de la Aaa la Aa2.

Agentia Standard
& Poor's (S&P) a
confirmat ratingul
AA- al Japoniei,
insa a averizat ca
o va retrograda
daca nu isi va
reduce
datoria
publica.
De
asemenea,
perspectiva
a
ramas
negativa
pentru
acest
calificativ.

Sursa: elaborat de autor conform datelor http://economie.moldova.org/news/agentia-de-rating-moodys-aapreciat-mediul-investitional-din-republica-moldova-drept-nefavorabil-20013-rom.html;

http://bulbrokers.com/ro/
about/bulbrokers-presa/cifrele-si-evenimentele-ce-au-marcat-anul-2011/;
http://www.business24.ro/articole/rating
+standard+poors;http://www.wall-street.ro/articol/Economie/61442/Moody-s-confirma-ratingul-investitional-alRomaniei.html

Evalurile privind climatul investiional reprezint o clasificare a acestuia, cuprins ntre un

nivel favorabil pn la unul riscant. Poziia superioar ocupat n acest clasament confer
ncredere investitorilor i i ncurajeaz s investeasc n ara respectiv. O poziie ce indic un
climat investiional riscant are o aciune invers, ce ar diminua interesul investitorilor autohtoni i
strini de a iniia activiti investiionale.
Pentru Republica Moldova, evaluarea i ameliorarea continu a climatului investiional
dispune de valene deosebite asupra volumului de investiii atras n dezvoltarea economiei
naionale. Un instrument eficient n analiza climatului investiional, n Republica Moldova, const
n analiza SWOT, prezentat n tabelul 1.1.1.2.
Tabelul 1.1.1.2.
Analiza SWOT n domeniul atragerii investiiilor n Republica Moldova
Pri forte:

Amplasarea geografic avantajoas a

rii.
Statut de ar vecin cu UE

Oportuniti:
Politica
statului
orientat
spre
integrarea european
Deetatizarea patrimoniului public prin
diverse forme, inclusiv n baza
parteneriatului public-privat
14

Condiiile climaterice favorabile pentru

dezvoltarea mai multor tipuri de
produse i servicii
Stabilitate macroeconomic

Factorii de producere relativ ieftini n

comparaie cu alte ri din regiune

Existena potenialului de cercetare-

dezvoltare

Existena acordurilor de liber schimb cu

statele CSI i statele Europei de SE( Anexa)
Existena acordurilor bilaterale privind
promovarea i protejarea reciproc a
investiiilor

Piaa de capital n dezvoltare

Existena
stimulentelor
pentru
investitori
Existena unui regim stimulator pentru
dezvoltarea
sferei
de
cercetaredezvoltare
Existena activelor decapitalizate cu
potenial de dezvoltare, inclusiv n
infrastructur
Premisele
pentru
apariia
noilor
instituii i instrumente financiare

Pri vulnerabile:
Constrngeri:
Insuficiena
resurselor
materiale, Dimensiunile mici ale economiei
inclusiv a celor naturale
(capaciti productive mici, resurse
Influena considerabil a factorilor
umane i naturale limitate), care nu
externi asupra economiei naionale
permit desfurarea unor proiecte
investiionale de amploare;
Dependena mare de importul de rile vecine care economic sunt mai
resurse energetice
puternice i mai atractive pentru
investitorii internaionali
Creterea deficitului de for de munc Prezena impedimentelor de ordin
calificat
administrativ n atragerea investiiilor
Acces limitat la sursele de finanare Competiia
regional
sporit
n
intern a investiiilor
domeniul atragerii investiiilor
Nivelul insuficient de dezvoltare a pieei Posibilitile reduse ale statului n
domeniul finanrii investiiilor n
financiare (asigurrile, piaa valorilor
infrastructur
mobiliare)
Nivelul nalt al corupiei n economie
Prezena
disproporiilor
regionale
majore
Sursa: Strategiei de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015
http://lex.justice.md/index.php?action=view&view=doc&lang=1&id=318477

Analiza SWOT n domeniul atragerii investiiilor ne demonstreaz o situaie favorabil a Republii

Moldova pentru investitorii strini, ns fcnd o analiz comparativ cu alte ri putem constata
inversul.
Republica Moldova cedeaz multor ri din CSI n atragerea investiiilor strine directe pe cap
de locuitor. Acest indicator la nceputul anului trecut constituia 723 de dolari SUA.
Doar Krgzstan i Tadjikistan au atras investiii mai puin dect ara noastr, 183 dolari de
SUA i respectiv 125 de dolari SUA pe cap de locuitor.
15

Kazahstan a atins un sold al investiiilor strine directe pe cap de locuitor de 4628 dolari SUA,
Armenia 1178 de dolari SUA, Ucraina 1136 de dolari SUA, Belarus 880 de dolari SUA.
Alte ri, precum Lituania, Slovacia, Slovenia i Letonia, similare dup teritoriu i numrul
populaiei cu Republica Moldova i care la fel nu dispun de resurse naturale, au depit cu mult
ara noastr.
Soldul investiiilor strine directe pe cap de locuitor constituie n Lituania 4205 de dolari SUA,
Slovacia 9289 de dolari SUA, Slovenia 7488 de dolari SUA , Letonia 5156 de dolari SUA.
n Romnia acest indicator este de 3475 de dolari SUA.

1.2.2. Portofoliul investiional al bncii coninut, tipuri i principii de formare

Valorile mobiliare reprezint titluri financiare care confirm drepturile patrimoniale sau
nepatrimoniale ale unei persoane n raport cu alt persoan, drepturi ce nu pot fi realizate sau
transmise fr prezentarea acestui titlu financiar, fr nscrierea respectiv n registrul deintorilor
de valori mobiliare nominative ori documentele de eviden ale deintorului nominal al acestor
valori mobiliare. [Dardac Nicolae, Basno Cezar, Tranzacii bursiere cu produse derivate i
sintetice, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1998]
Procesul investiional este un aspect vital al activitii bancare i, totodat, o component
esenial n activitatea bncii. n acelai timp el constituie un intermediar financiar n cadrul unei
economii ce se ntemeiaz i activeaz pe principii sntoase.
Principiul de baz al formrii portofoliului investiional este cel al stingerii treptate a valorilor mobiliare

care ar permite ca mijloacele obinute s fie reinvestite n alte valori mobiliare.

Criteriile aprecierii structurii portofoliului investiional sunt reprezentate de:
- riscul operaiunilor investiionale;
-veniturile obinute de la investiii;
- necesitatea reglrii lichiditii bilanului;
- diversificarea activelor. [Muntean Stela, Piee de capital i eficiena investiiilor, Ed. Dova,
Craiova, 1996]
Gestiunea eficient a fluxului de capital presupune investirea mijloacelor temporar libere n
valori mobiliare pentru obinerea unui venit suplimentar.
Direcia economico-financiar a Bncii efectueaz prognoza i calculul fluxurilor bneti i
aloc resurse financiare pentru investirea n valori mobiliare.
Dac precizia prognozelor este nalt, atunci o caracteristic important va fi termenul de
stingere al valorilor mobiliare. Dac viitoarele fluxuri bneti ale bncii sunt imprevizibile, atunci
caracteristica de baz a valorilor mobiliare va fi - gradul de lichiditate i riscul legat de variaia
preului de pia.
16

Pentru gestionarea eficient a portofoliului valorilor mobiliare este necesar permanent de

analizat piaa. Cu ct mai muli factori sunt analizai la luarea deciziei, cu att ansele privind
corectitudinea hotrrilor adoptate sunt mai mari.
Procesul de gestionare este ndreptat spre meninerea calitii portofoliului de valori mobiliare
al Bncii.
n scopul ndeplinirii sarcinilor investiionale este necesar corectarea curent a structurii
portofoliului bazat pe monitorizarea factorilor care pot s introduc modificri eseniale n
calitatea portofoliului.
Dup caracteristica dat de Prunea, n revista Cronica provocrii riscului toate investiiile
bncii dup scopurile i sarcinile investiionale sunt clasificate n:
-investiii pe termen lung (Obligaiunile de stat cu termenul de circulaie 1-5 ani, investiii n
capitalul social al agenilor economici);
-investiii pe termen scurt (Valori mobiliare de stat, Certificate BNM, aciuni procurate pentru
vnzare);
-investiii n valorile mobiliare ale altor societi cu scopul de a obine venituri;
lnvestitii pe termen lung
Instrumentele financiare caracteristice:
-

Obligaiunile de stat;
Cotele deinute n capitalul unitilor economice

Scopul efecturii investiiilor pe termen lung:

-

Obinerea veniturilor din dobnzile / dividendele achitate

Controlul asupra unitii economice i participarea la procesul decizional

Pentru realizarea acestor scopuri este necesar de efectuat analiza fundamentat care include:
-

Evaluarea situaiei economice a pieei de capital, rezultatele creia permit de a stabili pe

ct de favorabile sunt investiiile;

Analiza anumitor segmente ale pieei valorilor mobiliare pentru a determina care din ele,
reieind din situaia economic sunt cele mai favorabile pentru investiii. n acest caz este
necesar, fn baza analizei indicatorilor macroeconomici de studiat situaia din difente ramuri

i subramuri ale economiei naionale;

Determinarea celor mai favorabile direcii de plasare a mijloacelor (ramuri ale industriei,
serviciilor, creeaz baza pentru alegerea lor n cadrul anumitor tipuri de valori mobiliare

investiiile n care ar asigura ndeplinirea sarcinilor investiionale;

Analiza situaiei economico-financiare a societilor - emitente a valorile mobiliare se afl
n circulaie pe piaa de capital, n scopul determinrii gradului de lichiditate i atractivitate
ale acestora.

Ca baz informaional la efectuarea analizei economico-financiare se utilizeaz:

17

rapoartele financiare trimestriale i anuale a societilor pentru cel puin ultimii doi ani;
materialele despre companie care sunt publicate n mass-medta:
datele din comunicatele publice prezentate de conducerea societii;
rezultatele analizelor efectuate de ctre estimatori ai valorilor mobiliare liceniai de

Comisia Naional a Pieei Financiare ct i a altor organizaii;

alte date.
Hotrrea privind investirea mijloacelor bneti n activele agenilor economici cu scopul

obinerii dividendelor (unei pri din profit) sau participrii n capitalul social pentru controlul
asupra proprietii se aprob n conformitate cu Regulamentul cu privire la deinerea de ctre
bnci a cotelor n capitalul unitilor economice.
Astfel, n cazul deinerii sau planificrii deinerii unei cote de participare n capitalul unitilor
economice, Consiliul de administraie al Bncii formeaz o comisie responsabil pentru revizuirea
i aprobarea cotelor de participare n capitalul unitilor economice, stabilete exigenele fa de
funcionarii responsabili de efectuarea analizei, elaborarea recomandrilor i luarea deciziilor
referitoare la aceste investiii.
n prezent, investirea mijloacelor bneti libere n valori mobiliare corporative reprezint o
modalitate riscant de sporire a capitalului, cauzat de dezvoltarea insuficient a pieei de capital
care la rndul su se caracterizeaz prin:
-

instabilitatea, care n mare msur depinde de indicatorii economici ai emitentului;

lichiditatea insuficient a valorilor mobiliare ale emitentului;
supliment procentual major (diferena dintre preul de cumprare i vnzare);
lipsa pe pia a informaiei deschise despre rezultatele activitii ntreprinderii, aciunile
creia circul pe piaa secundar.
Investiiile pe termen scurt, valorile mobiliare pentru tranzacii i vnzare

Instrumentele financiare caracteristice:

a
b

Valori mobiliare de stat cu termenul de circulaie pn la un an;

Valorile mobiliare i cotele deinute n capitalul unitilor economice, cu lichiditate nalt,
pe care Banca are intenia s le comercializeze n decurs de un an.

Scopul efecturii investiiilor pe termen scurt:

a
b

Obinerea veniturilor din dobnzile / dividendele achitate;

Obinerea profitului de la vnzarea valorilor mobiliare /cotelor deinute n capitalul

unitilor economice;
Surs de lichiditate a bncii.
Investiiile in Valori Mobiliare de Stat i Certificate ale BNM garanteaz Bncii un venit,

primit din diferena preului de cumprare i preului de recumprare (scont) i rata dobnzii
pltite.
Investiiile n Valori Mobiliare de Stat sunt investiii cu lichiditate nalt care aduc venituri
medii cu riscuri minimale.
18

La etapa actual, Valori Mobiliare de Stat reprezint unul din cele mai stabile instrumente de
investire att din punct de vedere al plii veniturilor ct i din cel al volumului permanent de
emisiuni.
Criteriile de baz de formare a portofoliului Valorilor Mobiliare de Stat:
a

analiza cotelor procentuale a rentabilitii Valori Mobiliare de Stat n comparaie cu cotele

de rentabilitate ale altor instrumente de investire, prognoza modificrilor rentabilitii n

comparaie cu nivelul inflaie;

plasarea mijloacelor bneti n Valori Mobiliare de Stat cu rentabilitatea nalt i cu

c
d

termenul de circulaie pn la 12 luni;

procurarea Valori Mobiliare de Stat dup criteriul stingerii proporionale pe luni;
majorarea volumului de investiii cumulative n Valori Mobiliare de Stat lund in
consideraie micorarea

termenelor de circulaie, efectuarea operaiunilor pe piaa

secundar.
Scopul principal al investiiilor de portofoliu - mbuntirea condiiilor investiionale i
combinarea caracteristicilor valorilor mobiliare n scopul dirijrii mai eficiente a investi iilor.
Anume prin procesul de formare i combinare a portofoliului se pot atinge noi nivele i scopuri
investiionale astfel nct portofoliul valorilor mobiliare reprezint acel instrument cu ajutorul
cruia se pot garanta stabilitatea necesar cu riscuri minime.
Criteriile de baz de selectare a investiiilor de portotoliu este stabilitatea ntreprinderiloremitente n perspectiva imediat i ca urmare preul relativ stabil al acunior pe piaa mobiliar.
Asemenea ntreprinderi snt de regul, ntreprinderile industriei prelucrtoare (de conserve, de
producere a vinului, de zahr, de carne, de lapte, etc).
Parametrii principali de selectare a ntreprinderilor emitente:
a
b
c

cotarea valorilor mobiliare ale emitentului pe piaa bursier i extrabursier;

venitul aciunilor ntreprinderii;
segmentul ntreprinderii n ramur (segmentul de pia): volumul vnzrilor, venitul, cota
de pia, etc.
n procesul analizei ntreprinderii este necesar de a examina documentele de constituire,

viabilitatea ntreprinderii i aprecierea acelui risc cruia sunt supuse investiiile n aciunile
ntreprinderii. Se efectueaz analiza bilanului i drilor de seam financiare pentru ultimii 2 ani de
activitate ale ntreprinderii.
n urma efecturii analizei anticipate se stabilesc datele despre emitent care vor fi utilizate la
luarea deciziilor investiionale.
Formarea portofoliului investiiilor n aciuni pe termen scurt include:
a

Previziunea cursului aciunilor agentului economic concret bazat pe dinamica cotrilor

aciunilor pe perioadele anterioare pe piaa extrabursier i la BVM.

Selectarea informaiei despre emitent privind:
19

c
-

organele de conducere a emitentului;

date despre administratorii i managerii de baz a ntreprinderii;
fondatorii;
posesorii pachetelor de control de aciuni n capitalul social al agentului economic;
registratorul care ine registrul acionarilor;
componenta conducerii societii pe aciuni;
politica dividendelor a ntreprinderii.
Analiza activitii emitentului:
Cifra de afaceri (volumul vnzrilor i veniturile);
Obiectul de activitate i nomenclatorul produselor i serviciilor prestate;
Volumul exporturilor /importurilor;
Caracteristica productivitii;
ntreprinderile-concurente. [Prunea Petru, Piaa de capital, Ed. Economic, Bucureti,
1999]
1.2.3 Activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare

Pe piata valorilor mobiliare, persoanele juridice autorizate desfoar urmtoarele genuri de

activitate profesionist:
a) activitate de brokeraj;
b) activitate de dealer;
c) activitate de underwriting;
d) activitate de administrare a investitiilor;
e) activitate de tinere a registrului;
f) activitate de depozitare;
g) activitate de clearing;
h) alte genuri de activitate.
Activitatea de brokeraj
Activitate de brokeraj reprezint activitate de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare,
desfurat de broker n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza
contractului de mandat sau de comision, precum i in baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor
menionate, n cazul n care contractul nu stipuleaz imputernicirile mandatarului
sau ale comisionarului.
Activitatea de brokeraj se desfoar de broker, participant profesionist la piaa valorilor
mobiliare.

Drepturile i obligaiile brokerului i ale clientului acestuia se stabilesc de contractul

de servicii de brokeraj ncheiat de acetia i de dispoziiile date brokerului de ctre client n

conformitate cu contractul menionat.
Modelul contractului-tip de servicii de brokeraj se stabilete de ctre Comisia Naional a
Pieei Financiare.
20

Brokerii snt n drept sa delegheze efectuarea tranzaciilor numai brokerilor. Delegarea se

admite numai n cazul n care ea este stipulat n contractul de servicii de brokeraj sau n cazul
n care brokerul este forat s o fac n scopul protejrii intereselor clientului sau n acest
caz, brokerul l informeaz pe client despre delegare.
Brokerul trebuie s execute dispoziiile clientului n mod contiincios, n condiii favorabile
pentru acesta i n ordinea primirii lor, n cazul n care contractul nu prevede alt modalitate de
executare a dispoziiilor clientului.
n cazul cumulrii activitii de broker i de dealer, tranzaciile cu valori mobiliare, efectuate
de broker conform dispoziiei clientului, ntotdeauna se execut prioritar n raport cu tranzaciile
de dealer ale brokerului dat sau n raport cu tranzaciile efectuate conform dispoziiei persoanelor
afiliate clientului.
n cazul n care brokerul are anumite interese ce nu-i permit s execute dispoziia clientului n
condiiile cele mai avantajoase pentru acesta, brokerul trebuie s informeze imediat clientul despre
existena unor asemenea interese.
n cazul n care conflictul de interese dintre broker i client, despre care clientul nu a fost
informat pn la primirea de ctre broker a dispoziiei respective, a adus la executarea dispoziiei
n detrimentul intereselor clientului, brokerul este obligat s recupereze prejudiciile cauzate
clientului din cont propriu, n modul stabilit de legislaie.
Patrimoniul clientului, pstrat la broker, nu poate fi urmrit pentru obligaiile brokerului ce
nu in de executarea dispoziiilor clientului.
Brokerul este obligat s recupereze pe deplin clientului prejudiciile cauzate prin neexecutarea
sau executarea neadecvat a obligaiilor stipulate n contractul de servicii de brokeraj.
n cazul n care brokerul este declarat flit, patrimoniul care este deinut de acesta n baza
contractelor de servicii de brokeraj i care aparine clienilor si nu poate fi inclus n masa de
concurs.
Activitatea de dealer
Activitate de dealer reprezint activitate de cumprare a valorilor mobiliare, n numele i din
cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit.Activitatea de dealer se
desfoara de dealer, participant profesionist la piaa valorilor mobiliare. Anunnd

preul,

dealerul este obligat s anune i alte condiii eseniale ale contractului de vnzare-cumprare
a valorilor mobiliare: numrul minimal i maximal de valori mobiliare ce urmeaz a fi procurate
i/sau vndute, precum i termenul n care preurile anunate snt valabile.
Nu se consider dealer persoana care tranzacioneaz valori mobiliare n mod nesistematic
i suma ncasat din tranzaciile cu valori

mobiliare, conform rezultatelor trimestrului de

21

gestiune, constituie mai puin de 35% din suma total obinut de la desfacerea produciei
(lucrrilor, serviciilor) ei.
Activitatea de underwriting
Activitate de underwriting reprezint activitate de mediere la emisiuni, desfurat n numele
emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului valorilor mobiliare ale
emitentului.
Activitatea de underwriting se desfoar de underwriter, participant profesionist la piaa
valorilor mobiliare.
Underwriterul activeaz n baza contractului de underwriting ncheiat cu emitentul.
Modelul contractului-tip de underwriter se stabilete de Comisia Naional a Pieei Financiare.
Activitatea de administrare a investiiilor
Activitate de administrare a investiilor reprezint activitate desfurat de managerul
fiduciar persoana juridic conform contractului de administrare fiduciara a urmtorului
patrimoniu transmis acestuia:
a) a valorilor mobiliare;
b) a mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare;
c) a valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a
valorilor mobiliare.
Activitatea de administrare a investiiilor se desfoar de manager, participant profesionist la
piaa valorilor mobiliare.
Modul de

desfurare a activitii de administrare a investiiilor, drepturile i obligaiile

managerului i ale clientului sau se stabilesc de legislaie i de contractul de administrare a

investiiilor.
Modelul contractului-tip de administrare a investiiilor se stabilete de ctre Comisia
Naional a Pieei Financiare.
Conform contractului de administrare a investiiilor, una din pri (fondatorul administrarii)
transmite, pe un termen stabilit, patrimoniul respectiv celeilalte pri (managerului), care i
asum obligaia de a administra patrimoniul dat n interesul fondatorului administrrii sau n
interesul persoanei indicate de el (beneficiarului).
Transmiterea n administrarea managerului a valorilor mobiliare nu implic transmiterea ctre
acesta a dreptului de proprietate asupra lor.
Activitatea managerului fondului de investiii se consider nactivitate de administrare a
investiiilor.
La desfurarea activitaii sale, managerul fondului de investiii este obligat s indice
c activeaz n calitate de administrator fiduciar.
22

n cazul n care apar conflicte de interese ntre manager i client sau ntre clienii unuia i
aceluiai manager i acesta ntreprinde aciuni n detrimentul intereselor clientului, managerul
poart rspundere n conformitate cu legislaia.
Activitatea de inere a registrului
Activitate de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative reprezint
activitate

de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea constituirii

sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative.

Activitatea de inere a registrului se desoar de deintorul de

registru,

participant

profesionist la piaa valorilor mobiliare, care a ncheiat cu emitentul contractul de inere a

registrului.
Modelul contractului-tip de inere a registrului, precum i preurile maximale ale serviciilor
prestate de deintorul registrului se stabilesc de ctre Comisia Naional n conformitate cu
legislaia.
Deintorul registrului este obligat:
a) s respecte modalitatea stabilit de inere a registrului;
b) s deschid n registru un cont personal pentru fiecare persoana nregistrat, n modul stabilit
de ctre Comisia Naional;
c) s opereze n registru toate modificrile i completrile necesare;
d) s efectueze, conform dispoziiei persoanelor nregistrate, operaii pe conturile personale
ale acestora;
e) s aduc la cunotina persoanelor nregistrate informaia dezvluit de emitent - n
cazul n care registrul este inut de registratorul independent;
f) s prezinte

persoanelor nregistrate datele din registru despre numele (denumirea)

persoanelor nregistrate n registru i despre numrul, clasa i valoarea nominal a valorilor

mobiliare care le aparin n conformitate cu prezenta lege;
g) s informeze Comisia Naional n cazurile n care n registrul deintorilor de valori
mobiliare ale emitentului dintr-o clas anumit au fost nregistrate mai mult de 50 de persoane;
h) la rezilierea

contractului cu emitentul, s respecte modul stabilit de ctre Comisia

Naional de transmitere a registrului -

n cazul n care registrul este inut de registratorul

independent;
i) s execute alte aciuni prevzute de prezenta lege.
Deintorul registrului nu este n drept s nainteze, la operarea modificrilor i
completrilor n registru, alte cerine decit cele stipulate n prezenta lege.
Registratorul independent nu este n drept s efectueze tranzacii cu valorile mobiliare
ale emitenilor cu care a ncheiat contractul de inere a registrului.
23

Deintorul registrului poart rspundere, n conformitate cu legislaia, pentru informaia

cuprins n extrasele din registru eliberate de el.
Activitatea de depozitare
Activitate de depozitare reprezint activitate de prestare a serviciilor, de pstrare a valorilor
mobiliare i/sau de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare.
Activitatea

de

depozitare

se desfoar

de

depozitar, participant profesionist la piaa

valorilor mobiliare.
Depozitarul activeaz n baza contractului de prestare a serviciilor de depozitare ncheiat
cu deponentul.
Modelul contractului-tip de prestare a serviciilor de depozitare se stabileste de ctre Comisia
Naional.
ncheierea contractului de depozitare nu implic trecerea drepturilor de proprietate asupra
valorilor mobiliare de la deponent la depozitar.
Depozitarul este obligat s in evidena valorilor mobiliare, inclusiv a drepturilor conferite
de acestea, precum i a grevarilor valorilor mobiliare cu obligaii n conformitate cu prezenta
lege i cu contractul ncheiat cu deintorul valorilor mobiliare.
Depozitarul este n drept s se nregistreze, conform contractului de prestare a serviciilor
de depozitare, n registru sau la alt depozitar n calitate de deintor nominal.
Depozitarul nu este n drept s administreze valorile mobiliare ale deponentului n cazul n care
legislaia nu prevede acest lucru.
Valorile mobiliare ale deponenilor nu pot fi urmrite pentru obligaiile depozitarului.
Depozitarul poart rspundere, n conformitate cu legislaia, pentru dezvluirea informaiei
confideniale care i-a devenit cunoscut n exerciiul funciunii.
Activitatea de clearing
Activitate de clearing reprezint activitate desfurat de participantul profesionist la piaa
valorilor mobiliare, care const n efectuarea operaiilor de colectare, de verificare, de corectare
a informaiei privind tranzacionarea valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor
pentru executarea tranzaciilor, n stingerea obligaiilor reciproce ale participanilor profesioniti la
piaa valorilor mobiliare.
Activitatea de clearing se desfoar de ctre organizaiile de clearing, participani profesioniti
la piaa valorilor mobiliare.
Temei pentru efectuarea de ctre organizaiile de clearing a decontrilor

aferente

tranzaciilor

cu valori mobiliare servesc documentele, a cror form i nomenclator snt

stabilite

ctre Comisia

de

Naional, perfectate n dependen de condiiile

contractelor
24

ncheiate de organizaiile menionate cu participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare,

pentru care se efectueaz decontrile respective.
Decontrile aferente tranzaciilor cu valori mobiliare pot fi efectuate prin transferarea
mijloacelor bneti i/sau transmiterea valorilor mobiliare ctre participanii la tranzacii.
Organizaia de clearing i depozitarul care efectueaz decontri aferente tranzaciilor cu valori
mobiliare snt obligai

formeze fonduri speciale pentru reducerea riscului neexecutrii

tranzaciilor cu valori mobiliare. Mrimea minim a fondurilor speciale se stabilete de ctre

Comisia Naional.
Alte genuri de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare
Alte

genuri

activitatea
profesioniti

de activitate profesionist pe piaa valorilor

bursier, consultingul
pe

investiional,

activitatea

piaa valorilor mobiliare, activitatea

de

mobiliare
de

se

audit a participanilor

estimare a valorilor mobiliare

i a activelor ce se refer la ele, prestarea serviciilor de informare a pieei

mobiliare,

consider

valorilor

instruirea i reciclarea cadrelor de participani profesioniti la piaa valorilor

mobiliare.
Cerintele fa de genurile de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare, cu excepia
activitii bursiere, se stabilesc de ctre Comisia Naional a Pieei Financiare.
Fondurile de investiii desfoar activitatea investiional pe piaa valorilor mobiliare n
conformitate cu Legea cu privire la fondurile de investiii i cu actele normative ale Comisiei
Naionale. [Legea Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199-XIV din
18.11.98, Monitorul Oficial nr. 183-185/655 din 10.10.2008]
Pe parcursul anilor 2007-2010 BC Victoriabank SA i-a desfurat activitatea pe piaa de
capital, axndu-se pe urmtoarele direcii prioritare:
-

Operaiuni de brokeraj pe piaa valorilor mobiliare corporative i valori mobiliare de stat;

Operaiuni de dealer pe piaa Valorilor Mobiliare de Stat i Certificatelor Bncii Naionale;

Investiiin capitalul societilor comerciale.

n perioada de raporatre, venitul total obinut de ctre Banc din activitile pe piaa valorilor
mobiliare a constituit 64266.8 mii lei.
n calitate de Dealer Primar, Banca a participat la toate licitaiile de plasare a Valorilor
Mobiliare de Stat i a efectuat tranzacii cu CBNi VMS pe piaa primar i secundar.
Activitatea de brokeraj pe piaa bursier n anul 2010 a fost marcat de o activizare relativ a
pieei fa de anul 2009, volumul tranzaciilor bursiere fiind n cretere cu 89 %, dar rmnnd la
un nivel mult inferior anilor 2007 i 2008.

25

Pe parcursul anului, Banca a ncheiat 25 de contracte pentru prestarea serviciilor de brokeraj, a

plasar la burs 127 ordine de vnzare-cumprare, n baza crora s-au nregistrat 122 de tranzacii,
n volum total de 15194 mii lei.
n 2010 Banca a participat i a ctigat concursul de selectare a Companiilor de brokeri la
vnzarea prin intermediul Bursei de valori a aciunilor statului, organizat de Agenia Proprietii
Publice.
n calitate de broker al Ageniei Proprietii Publice, banca a participat la licitaiile de
privatizare a aciunilor din posesia autoritilor publice centrale i locale, nregistrnd 17 tranzacii,
n volum total de 10112 mii lei. [http://www.victoriabank.md/file/RaportAnual2010/
Raport_Anual%20_Victoriabank_2010.pdf]

Cadrul instituional i legal de reglementare a activitii de investiii n Republica

Moldova

Formarea pieei valorilor mobiliare are ca efect crearea mecanismului de pia n locul celui de
stat, care presupune transferarea liber i totodat organizat a capitalului dintr-o ramur prin
acumularea mijloacelor bneti disponibile ale populaiei, persoanelor juridice i statului pentru
investirea n sfera productiv i neproductiv n mrimea determinat de cererea pieei. Piaa
valorilor mobiliare este partea component a circulaiei att a pieei monetare, ct i a pieei
capitalurilor.
Pentru derularea eficient a procesului investiional este necesar de a asigura un cadru legislativ
i normativ adecvat. n acest context, fiecare stat, elaboreaz un ir de legi i acte normative care
reglementeaz activitatea investiional.
n Republica Moldova, una din cele mai importante prghii de influen asupra cre terii
volumului de investiii n ar este cadrul legal orientat spre ncurajarea activitii de antreprenoriat
i de investiii, att pentru agenii economici strini, ct i pentru cei autohtoni.
Principii generale foarte importante de realizare a activitii de antreprenoriat sunt stipulate n:
-

Legea Republicii Moldova Cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor nr.

81-XV din 18/03/2004, publicat n Monitorul Oficial al Republii Moldova nr.64-66 din

23/04/2004;
Legea cu privire la zonele economice libere;
Legea Republicii Moldova privind Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare Nr.192-XIV
din 12.11.98 Monitorul Oficial al R.Moldova nr.22-23 din 04.03.1999;

Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199-XTV din 18.11.98;

26

Regulament privind aplicarea msurilor de reglementare a pieei secundare

Nr. 8/1 din 8

februarie 2005(Monitarul Oficial, 11 februarie 2005, nr.24-25, p. III, art. 82);

-

Regulamentului cu privire la activitatea de estimare a valorilor mobiliare i activelor ce se

refer la ele nr. 36/9 din 27.12.2001 Monitorul Oficial al R. Moldova nr.46-48/105 din
04.04.2002;

Hotrre cu privire la aprobarea actelor normative privind activitatea de brokeraj i dealer

Nr.48/7 din 17.12.2002 Monitorul Oficial al R.Moldova nr.20-22/31 din 14.022003;

Hotrire cu privire la aprobarea Regulamentului privind modul de acordare i retragere a

licenelor pentru activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare nr. 53/12 din
31.10.2008 Monitorul Oficial nr3- 6/1 din 16.01.2009;

Instruciunea BNM privind efectuarea transferului de capital sub form de investiii

(aprobat prin Hotrrea Consiliului de Administrare BNM nr. 186 din 29/07/2004);

De asemenea, n prezent Republica Moldova este parte la 35 de acorduri bilaterale privind

promovarea si protejarea reciproc a investiiilor precum:
-

Acord cu privire la colaborarea n domeniul activititii de investiii, adoptat la 24.12.1993

la Agabat, n vigoare pentru RM - 03.09.2002;

Acord privind promovarea i protejarea reciproca investiiilor ntre Guvernul RM i

Guvernul Republicii Franceze, adoptat la 08.09.1997 la Paris, n vigoare pentru RM
03.11.1999;

Acord ntre Guvernul RM i Consiliul Federal Elveian pentru evitarea dublei impuneri cu
privire la impozitele pe venit i pe capital, adoptat la 13.01.1999 la Berna, n vigoare
pentru RM 22.08.2000;

Tratat ntre RM i Statele Unite ale Americii privind promovarea i protejarea reciproca
investiiilor, adoptat la 21.04.1993 la Washington, n vigoare pentru RM 26.12.1994;

Convenia cu privire la protecia drepturilor investitorului, adoptat la 28.03.1997 la

Moscova, n vigoare pentru RM - 02.10.2002;

Strategia de dezvoltare economic a Comunitii Statelor Independente pentru perioada de

pin n anul 2020, adoptat la 14.11.2008 la Chiinu etc.

Toate acestea stabilesc principiile juridice, sociale i economice de organizare i dezvoltare a

activitii investiionale din Republica Moldova, drepturile i obligaiile investitorilor, atribuiile i
competena autoritilor publice n domeniul activitii investiionale, garaniile pe care statul le
acord investitorilor autohtoni i strini, modalitatea de soluionare a diferendelor investiionale,
precum i reglementri referitoare la activitatea ntreprinderilor cu investiii strine.

27

Cadrul instituional privind activitatea de investiii n Republica Moldova este reprezentat de

Ministerul Economiei al Republicii Moldova, Organizai de promovare a investiiilor i a
exporturilor din Moldova (MIEPO), ca instituie subordonat a ME, Comisia Naional a Pieei
Financiare, Bursa de Valori a Moldovei, Asociaia investitorilor strini i alte instituii
guvernamentale i nonguvemamentale.
Investiiile snt un element-cheie n dezvoltarea economic a oricrei ri. Creterea
investiiilor i meninere acestora la un nivel nalt determin capacitile de producie a rii n
viitor i potenialul ei de cretere economic.
Un rol deosebit de important l au investiiile n promovarea procesului tehnologic i de
inovare. Proiectele de investiii reprezint canalul i mijlocul principal de valorificare a soluiilor
noi tehnice, tehnologice, de construcii i instalaii elaborate de cercetarea tiinific, de
introducere a progresului tehnologic n domeniul organizrii i managementului, informaticii n
sfera produciei i serviciilor, nvmntului, sntii.
n cadrul circuitului economic importana investiiilor este de regulator (compensator) al
ocuprii forei de munc. Dezvoltarea produciei de bunuri i servicii, prin construirea de noi
capaciti i prin extinderea celor n funciune, se finalizeaz, de cele mai multe ori, cu crearea de
noi locuri de munc, cu efecte benefice asupra populaiei i nivelului de trai. Legat de acest rol al
investiiilor, de suport material n crearea de

noi locuri de munca, Pierre Masse atribuie

investiilor funcia economic i social de: mijloc activ contra omajului i a demoralizrii care
l nsoete. Realizarea de investiii, n general, nu numai cu caracter productiv, atenueaz
presiunea omajului n societate.
Locul i rolul investiiilor n circuitul economic se explic prin procesele de antrenare i
multiplicare pe care le determin orice proiect realizat ntr-un sector sau altul de activitate.
Realizarea unui anumit proiect de investiii n sfera produciei de bunuri i servicii conduce la
crearea bazei de sporire a capacitii de producie la diversificarea produselor, lansarea pe pia de
noi produse i servicii, etc.
Prin investiii se asigur legtura ntre generaiile societii, att prin capacitile i capitalul
fix, ct i prin locurile de munc create pentru tineret Ele constituie prghia de nfptuire a
programelor de dezvoltare economico-social, a politicii de reforme i restructurare a economiei
de construcie de locuine sociale, de coli i instituii de nvmnt, de ocrotire a sntii.
n plan microeconomic, investiiile stau la baza dezvoltrii activitilor agenilor economici, al
adaptrii firmelor la pia, consolidrii poziiilor pe piee, sporirii capacitii lor de competitivitate
n raport cu ali ageni economici. Investiiile, deci se utilizeaz de ctre firme pentru a face fa
provocrii mediului, evoluiei tehnologice, pentru a integra progresul n funcionarea lor,
valorificarea diferitor oportuniti de afaceri rentabile n condiiile unui risc mai mic. [Harcenco
28

Dorina, Rolul pieei mobiliare n abordarea investiional, autoreferat la teza de doctor la

specialitatea 08.00.14 Economie mondial i relaii economice internaionale, Chiinu, 2010]
Valorile mobiliare investiionale joac un rol important n gestionarea activului bncii:
1 ele permit bncii s utilizeze toate fondurile de care ea dispune la un moment dat;
2 pot ajuta banca cu resurse lichide prin achiziionarea de valori mobiliare care corespund
cerinelor de lichiditate a bncii;
contribuie la diversificarea portofoliului de active i deci la protejarea bncii impotriva riscurilor
financiare. [Anghel, N., Popa A. Piee de capital i eficiena investi iilor, Craiova, Editura
Dova, 1996]
Portofoliul investiional al bncii reprezint o totalitate de valori mobiliare, procurate de ctre
banc pentru obinerea veniturilor i asigurarea lichiditii plasamentului.

Riscurile aferente activitii investiionale

Procesul atragerii investiiilor n economia Republicii Moldova, necesare realizrii strategiei pe

termen lung a dezvoltrii economice i sociale, a elucidat un ir de probleme, care au la baz lipsa
unui sistem integru de gestiune a riscurilor att la nivelul sistemului de gestiune (la cel al statului,
reprezentat de instituiile sale), ct i la nivelul participanilor procesului investiional la
micronivel). Drept expresie a acestor probleme apare discrepana semnicativ, n comparaie cu
alte state, a volumului de investiii strine directe per capital, utilizarea inecient a potenialelor
surse interne de nanare a investiiilor, precum i folosirea incomplet a investiiilor strine
directe etc.
n legtur cu cele expuse, menionm c n condiiile insucienei de nanare a investiiilor,
scderii capacitii investiionale, observate n perioadele precedente, gestiunea riscurilor purta un
caracter fragmentar i lapidar. ns, intensicarea agresiv a uxului de investiii n condiiile
actuale a ridicat problema gestiunii riscurilor investiionale n toat amploarea sa. Necesitatea
sporirii ulterioare a volumului de investiii atrase concomitent cu creterea ecienei utilizrii
investiiilor deja atrase este i va determinat de faptul pe ct de complet vor identicate i scontate domeniile actuale i cele viitoare ale incertitudinii i riscului.
Identicarea riscurilor, clasicarea n baza celor mai importante criterii, evaluarea i
diminuarea acestora stau la baza lurii deciziilor operative, tactice i strategice la diferite niveluri.
n acelai timp, selectarea metodelor i instrumentelor orientate spre prevenirea i diminuarea
riscurilor investiionale, precum i celor aleatoare trebuie analizat nu doar n cadrul gestiunii unor
proiecte investiionale aparte, ci n primul rnd ca funcie primordial i constant a subiecilor de
gestiune la nivel de stat, chemai s creeze condiii egale de demarare a activitii investiionale.
29

Analiza efectuat privind gestiunea riscurilor investiionale n Republica Moldova n condiii

actuale a permis evidenierea urmtoarelor seturi de probleme interdependente:
1. Necesitatea studierii abordrilor teoretice privind riscurile create de mediile academice din
statele dezvoltate pe parcursul unor ndelungate perioade de timp i n baza acestora:
precizarea noiunii de risc investiional drept categorie economic n baza analizei naturii i
specicului gestiunii activitii investiionale;
precizarea noiunii de incertitudine, a tipurilor i a caracterului corelaiei dintre riscurile
investiionale i incertitudine;
studierea abordrilor existente privind clasicarea riscurilor i elaborarea unei clasicri care ar
ine cont de parametrii actuali ai gestiunii riscurilor n R.Moldova n condiiile actuale;
elaborarea i implementarea cursurilor universitare necesare pentru formarea unei temelii i a
unor abiliti

n gestiunea riscurilor la viitorii oameni de afaceri, precum i pregtirea

efectuarea cursurilor de gestiune a riscurilor investiionale pentru practicieni.

2. Adaptarea unor aspecte ale teoriei riscurilor la realitatea investiional din Moldova i
elaborarea unor recomandri privind diminuarea riscurilor investiionale.
3. Asigurarea unei abordri sistemice privind gestiunea riscurilor investiionale, innd cont de
interdependena strns dintre acestea la micro- i macroniveluri.
Pornind de la primul set de probleme, considerm c n mediul local al teoreticienilor i
practicienilor, este necesar, n primul rnd, elaborarea unor anumitor abordri privind conceptul
riscului (primordial, al celui investiional), contientizarea naturii legturii dintre riscurile
investiionale i incertitudine, clasificarea riscurilor investiionale n baza celor mai relevante
criterii pentru starea actual a economiei i identificarea factorilor de baz, determinani ai
riscurilor investiionale n condiiile create.
Cercetarea teoriilor privind riscul demonstreaz c la nivelul academic exist anumite
neconcordane privind natura riscurilor i a incertitudinii. Acest fapt este dovedit de cercetrile
privind riscul ce se conin n lucrrile cercettorilor rui Borovikova T., Kacialova R., Cernova
G., Kudreaveva A., Kiseleva N., arukova A., Podivalenko G., precum i celor romni, printre
care I. Vasilescu, A. Horobe, L. Cistelecan, Gh. Blidaru. mprtim opinia autorilor Borovikova
T., Kiseleva N., Podivalenko G., care analizeaz riscurile ntr-o strns legtur cu incertitudinea,
subliniind n acelai timp natura subiectiv a riscului i cea obiectiv a incertitudinii. Cu adevrat,
ecare din participanii proiectului investiional, indiferent de nivelul acestuia, i are viziunea
(subiectiv) sa asupra riscurilor aferente realizrii proiectului investiional i n baza acestei
viziuni elaboreaz propriul mod de gestiune a lor. Incertitudinea ns, spre deosebire de risc, are la
baza sa cauze caracteristice pentru toate proiectele investiionale. [Hennie van Greuning, Sonja
30

Brajovic Bratanovic, Analiza i managementul riscului bancar Bucureti: Casa de Editur

Irecson, 2003]
Bazndu-ne pe cele menionate, incertitudinea, poate tratat ca posibilitatea desfurrii
diferitelor scenarii de realizare a proiectelor ca urmare a insucienei i impreciziei informaiilor
despre condiiile de luare a deciziilor privind anumite proiecte investiionale, drept urmare a
crora pot aprea att anumite pierderi, ct i anumite ctiguri.
n calitate de cauze de baz, ce genereaz incertitudinea n activitatea investiional i, ca
urmare, i riscurile investiionale, pot menionate urmtoarele:
insuciena i imprecizia informaiilor despre componena, valoarea, interaciunea i dinamica
celor mai importani parametri tehnici, tehnologici i/sau economici ai proiectului;
erorile n pronosticarea parametrilor proiectului, generate de extrapolarea neargumentat a
tendinelor din perioadele precedente asupra perioadelor viitoare;
incertitudinea legat de funcionarea utilajului (probabilitatea survenirii unor defeciuni tehnice
etc.);
oscilaia conjuncturii de pia, a preurilor, cursurilor valutare etc.;
insuciena

i imprecizia informaiilor despre situaia nanciar i imaginea de afaceri a

ntreprinderilor-partenere (posibilitatea neachitrii plilor, bancrutei, nerespectarea obligaiunilor

contractuale);
incertitudinea condiiilor climaterice, posibilitatea survenirii unor calamiti naturale;
incertitudinea situaiei politice, riscul unor schimbri socio-economice nefavorabile n ar sau
regiuni;
incertitudinea, generat de instabilitatea cadrului legal economic i a situaiei economice curente,
condiiilor de investire i utilizare a protului etc. [Danu, Marcela, Economia riscului pledoarie
pentru o abordare lucid, Tribuna Economic, nr. 25/1995]
Pornind de la cele menionate, se poate considera c activitatea privind gestiunea riscurilor
investiionale n contextul realizrii strategiilor de dezvoltare de lung durat presupune, n primul
rnd, analiza multilateral a factorilor ce genereaz incertitudinea n situaia unei eventuale
alegeri, n cadrul creia este posibil evaluarea cantitativ i calitativ a probabilitii obinerii
rezultatului.
Analizele demonstreaz c un impact important asupra riscurilor n contextul realizrii
strategiilor de dezvoltare de lung durat n Republica Moldova

l au astfel de factori de

incertitudine, cum ar : oscilaia conjuncturii de pia, a preurilor, a cursurilor valutare; erorile n

pronosticarea parametrilor proiectului, generate de extrapolarea neargumentat a tendinelor din
perioadele precedente asupra perioadelor viitoare; incertitudinea situaiei politice, riscul unor
schimbri socio-economice nefavorabile n ar etc.
31

n ultima perioada de timp Republica Moldova a fost marcat de un ir de evenimente care au

cptat notorietate internaional. Spre regret, acest caracter este conferit de multitudinea de
aciuni canalizate spre devalizarea unor instituii financiare strine, persoane fizice i juridice
deintoare de valori mobiliare n R. Moldova.
Este vorba de aciuni ndreptate mpotriva acionarilor unei companii de frunte n domeniul
asigurrilor, Compania de Asigurri ASITO S.A. i celor patru instituii bancare: MoldovaAgroindbank S.A., Universalbank S.A., Banca de Economii S.A. i Victoriabank S.A.
Putem da exemplu de un acionar al Victoriabank S.A., societatea Program Invest SRL,
deintoare a 4,16% din aciuni a fost victima unui atac raider. n baza unor acte juridice, emise n
perioada 25-27 mai 2011, viciate prin aciuni criminale ale unor indivizi din R. Moldova, controlul
asupra societii a fost preluat prin schimbarea imediat a administratorului acesteia, iar aciunile
deinute n Victoriabank S.A. introduse n capitalul statutar al unei Societi controlate de
beneficiarii tuturor acestor aciuni de tip raider, iniiate n 2010 i continuate pn n prezent.
Acest exemplu, ct i multe altele au pus la dubii mari investitorii strini, care au cauzat scderea
investiiilor strine cu pn la 85 mln de dorari.
Este de menionat faptul c un aspect important al gestiunii riscurilor investiionale vizeaz
clasicarea riscurilor. Actualitatea clasicrii riscurilor investiionale, n condiiile realizrii
strategiilor de dezvoltare de lung durat n R.Moldova, este determinat de cerinele
participanilor la procesul investiional n deinerea, pe baza unor indici tiinici i practici, a
informaiilor calitative privind riscurile. n aceast ordine de idei, clasicarea riscurilor permite
accentuarea ateniei asupra celor mai relevante, pentru strategiile de lung durat, riscuri, precum
i riscurilor aferente unui proiect investiional concret n cadrul unor strategii acceptate.
Clasicarea riscurilor investiionale este, la fel, important i

n procesul determinrii

competenelor, sferei de responsabilitate, funciilor i instrumentelor aplicate de anumite instituii

de stat n procesul de gestiune a riscurilor. Combinarea riscurilor pe baza diferitelor criterii de
clasicare contribuie i la asigurarea corelaiei optime dintre nivelul necesar de diminuare a
riscului i cheltuielile suplimentare necesare realizrii acestui deziderat. Necesitatea abordrii
multicriteriale a riscurilor investiionale, n baza unei clasicri argumentate, este impus i de
faptul c proiectul investiional, indiferent de nivelul de realizare a acestuia, ntrunete n sine
totalitatea diferitelor riscuri, pentru diminuarea crora este nevoie de un tratament separat.
Sistemul de riscuri

i criteriile de clasificare care sunt asociate activitii investiionale n

Republica Moldova, n contextul realizrii strategiilor de dezvoltare de lung durat, sunt

reflectate n tabelul 1.3.1.
Tabelul 1.3.1
Sistemul de riscuri, asociate activitii investiionale, n contextul realizrii strategiilor
32

de dezvoltare de lung durat i criteriile de clasicare a acestora

Tipuri de risc asociate realizrii strategiilor de dezvoltare de lung durat
Riscuri asociate capacitii de
Riscuri asociate investirii capitalului
cumprare a banilor
riscul ansei ratate;
riscul economic (diminuarea rentabilitii) ca rezultat al modicrii ratei
riscul valutar
dobnzii
riscul inaiei
la credite i depozite bancare, dividendelor etc.
riscul lichiditii
riscul pierderilor nanciare directe, inclusiv
- riscul selectiv riscul alegerii greite a alocrii capitalului n procesul de
formare
a portofoliului de investiii reale i/sau nanciare;
- riscul falimentului pericolul pierderii capitalului propriu i incapacitatea
de
plat a angajamentelor;
- riscul creditart riscul cauzat de pierderea mijloacelor pe motivul
nendeplinirii
angajamentelor din partea emitenilor, debitorilor i giranilor;
- riscul bursier riscul asociat pierderilor n cadrul tranzaciilor bursiere.
Sursa: Riscurile asociate activitii investiionale- Revista Economica, nr.4 (64) 2008, autor: Rodica Hncu

Sistemul de riscuri, prezentat n tabel, este selectiv i reect problematica relevant a

riscurilor investiionale aferente realizrii proiectelor investiionale n contextul strategiilor actuale
de dezvoltare a economiei autohtone.Dup cum se poate observa din datele tabelului 1.3.1, se
disting dou grupuri interdependente de riscuri, aferente activitii investiionale:
riscuri, asociate capacitii de cumprare a banilor;
riscuri investiionale propriu-zise.
Delimitarea riscurilor n riscuri, asociate capacitii de cumprare a banilor, este important,
deoarece investiiile se efectueaz, n cea mai mare parte, n form monetar i de aici impactul
pe care l suport odat cu modificarea cursului valutar, inflaiei, situaiei balanei de pli etc.

33

Capitolul II. ANALIZA OPERAIUNILOR BANCARE CU VALORILE MOBILIARE

INVESTIIONALE
2.1 Evoluia Portofoliului Investiional al BC Victoriabank S.A. n bilanul contabil al
acesteia
Analiza portofoliului investiional reprezint o etap foarte important deoarece investiia este
factorul esenial al dezvoltrii att a bncii ct i a ntregii economii. n continuare va fi prezentat
evoluia Portofoliului Investiional al BC Victoriabank S.A. pe parcursul anului 2010 2011 i
ponderea fiecrui element al acestuia.
Aprecierea dinamicii i structurii Valorilor Mobiliare Investiionale de BC Victoriabank S.A.
pentru anii 2010 2011 este reprezentat n urmtorul tabel:
Tabelul 2.1.1
Aprecierea dinamicii i structurii Valorilor Mobiliare Investiionale de BC Victoriabank S.A.
La finele anului La finele anului
Abaterea
Indicatorii
precedent
de gestiune
(+,-)
Ritmul
creterii,
%

1. Valori
mobiliare
investiionale
2. Minus
reduceri pentru
pierderi la
valori mobiliare

Suma,
lei

Pond
erea,
%

Suma,
lei

Pond
erea,
%

Suma,
lei

13413066
35

100,0
1

13865597
12

100,0
1

+452530
77

103,37

81277

-0,01

85770

-0,01

+4493

105,53

34

investiionale
Valori
mobiliare net

1341225
358

100

1386473
942

100

+452485
84

103,37

Sursa: Elaborat de autor n baza datelor din bilanul contabil al BC Victoriabank S.A. pentru anii 2010 2011

Concluzie: Conform datelor din tabelul 2.1.1 putem constata c la BC Victoriabank S.A. pe
parcursul anului de gestiune comparativ cu anul precedent suma valorilor mobiliare nete a
nregistrat o tendin pozitiv de majorare de la 1341225358 lei la 1386473942 lei sau cu
45248584 lei.
Aceast cretere se datoreaz majorrii sumei valorilor mobiliare investiionale care a crescut n
anul de gestiune cu 3,37 puncte procentuale sau de la 1341306635lei la 1386559712 lei.
Totodat sub influena negativ a reducerilor pentru pierderi la valori mobiliare investi ionale
suma valorilor mobiliare nete s-a diminuat cu 4493 lei (85770 - 81277).
Rezultatul analizei factorilale dau posibilitatea s deducem c aceast banc dispune de rezerve
interne de majorare a indicatorului rezultativ pe viitor n mrime de 4493 lei cu condi ia c
reducerile pentru pierderi la valori mobiliare investiionale s se men ina la valoarea anului
precedent.
Ponderea elementelor portofolilui investiional al BC Victoriabank S.A. pentru anii 2010 2011
se prezint n urmtorul mod:
Structura portofoliului investiional la BC Victoriabank S.A. pentru anul 2011 Structura portofoliului investiional la BC Victoriabank S.A. pentru anul 2010

49%

52%

Valori
Mobiliare de
Stat
Certificatele
BNM

48%

52%

Valori Mobiliare
de Stat
Certificatele
BNM

Sursa: Elaborat de autor n baza datelor din raportul anual al BC Victoriabank S.A. pentru anii 2010 2011

Figura 2.1.1 Structura portofoliului investiional al BC Victoriabank S.A.

Concluzie: Conform datelor din figura 2.1.1 s-a constatat c la BC Victoriabank S.A. n anul de
gestiune 2011 comparativ cu anul precedent 2010 ponderea cea mai mare o dein valorile
mobiliare de stat cu toate c s-au redus n anul de gestiune fa de anul precedent de la 51,9% la
51,5%. sau cu 0,04 puncte procentuale.
Restul ponderii n structura portofoliului investiional l ocup certificatele bancare, care s-au
majorat n anul 2011 cu 0,04 puncte procentuale.
Aprecierea general a mrimii i evoluiei portofoliului investiional
35

n vederea aprecierii portofoliului investiional a bncilor comerciale se studiaz mrimea i

evoluia valorilor mobiliare investiionale, reflectate n activul bilanului contabil al bncii . La
aceast etap de analiz se calculeaz abaterile absolute i indicii relativi, adic ritmul sau sporul
creterii valorilor mobiliare investiionale fa de perioada precedent.
Astfel, aprecierea portofoliului investiional presupune examinarea evoluiei valorilor mobiliare
investiionale n concordan cu dinamica veniturilor bancare i se realizeaz prin aa o metod de
examinare a acestor indicatori, numit analiza pe orizontal. Aceast metod const n compararea
indicatorilor relativi de modificare a valorilor mobiliare investiionale i a veniturilor procentuale.
Pentru evaluarea veniturilor procentuale ale bncii pot fi aplicate veniturile aferente dobnzilor la
valorile mobiliare investiionale i/sau veniturile totale aferente dobnzilor, care se determin ca
suma urmtoarelor pri componente: venituri aferente dobnzilor la mijloace bneti datorate de
bnci, venituri aferente dobnzilor la plasri overnight, venituri aferente dobnzilor la hrtiile de
valoare investiionale, venituri aferente dobnzilor i comisioanelor la cerdite. Toate aceste
elemente se iau din Raportul privind rezultatele finaciare (Anexa ).
Compararea evoluiei portofoliului investiional al bncii comerciale n concordan cu
dinamica veniturilor permite aprecierea eficienei valorilor mobiliare investiionale. Este de
menionat c se apreciaz pozitiv situaia n care ritmul creterii veniturilor depete ritmul
creterii sumei totale a portofoliului investiional. Prin urmare, n asemenea condiii devine
evident gestiunea reuit a valorilor mobiliare investiionale din partea managerilor bncii.
Aprecierea mrimii i evoluiei valorilor mobiliare investiionale la BC Victoriabank este
reflectat n urmtorul tabel:
Tabelul 2.1.2

Analiza mrimii i evoluiei valorilor mobiliare investiionale la BC Victoriabank S.A.

Indicatori
La finele anului
Abaterea
Ritmul
absolut
creterii,%
2010
2011
(+,-), mii
lei
A
1
2
3
4
1.Suma total a
1 341 306
1 386 559
+45 253
103,37
valorilor mobiliare
635
712
077
investiionale, lei
2. Venituri aferente
64 171 965
137 257
+73 085
213,89
dobnzilor la valori
050
085
mobiliare
investiionale, lei
3. Total venituri
552 076
650 603
+98 526
117,85
aferente dobnzilor, lei
934
889
955
Sursa: Elaborat de autor n baza datelor din bilanul contabil i Raportul de profit i pierderi al BC
Victoriabank S.A. pentru anii de gestiune 2010 2011

36

Concluzie: Din tabel rezult c n dinamic se eviden iaz o tendin pozitiv de cretere a
valorilor mobiliare investiionale a BC Victoriabank S.A. Dac la nceputul anului 2011 suma
total a valorilor mobiliare investiionale a constituit 1 341 306 635 lei, atunci la sfritul anului
acestea au crescut cu 3,37% i au alctuit 1 386 559 712 lei.
Totodat, datele din tabel atest gestiunea eficient a portofoliului investi ional, ceea ce reiese
din faptul c odat cu creterea valorii portofoliului investiional are loc sporirea veniturilor
aferente dobnzilor la valorile mobiliare investiionale, dei ntr-un ritm foarte accelerat (de
tocmai 113,89%). Astfel valoarea total a veniturilor aferente dobnzilor n anul 2011 n
comparaie cu 2010 a nregistrat tendin pozitiv de majorare cu 98 526 955 lei sau cu 17,85%.

CONCLUZII I RECOMANDRI

Concluzii:
Globalizarea i dereglementarea pieei bancare condiioneaz universalizarea activitii bancare,
care se exprim prin extinderea prezenei bncilor pe piaa valorilor mobiliare i diversificarea
activitilor investiionale i operaiunilor pe aceasta pia.
n adoptarea deciziilor privind formarea portofoliului investiional, bncile trebuie s identifice
premisele obiective i subiective pentru ca activitatea investi ional s fie oportun, s-i asigure
un nivel stabil al lichiditii, s fie nonriscant i eficient.Portofoliul de investiii al unei bnci
trebuie s asigure un echilibru ntre fondurile plasate pe termen scurt i cele investite pe termen
mediu i lung. Acest portofoliu trebuie s cuprind o asemenea structur a investiiilor nct, prin
acestea, s se aib n vedere: gradul i costul lichiditii, riscul, din punctul de vedere al scadenei
i caracterului investiiei, profitabilitatea, innd cont cont de termenul, riscul i caracterul
investiiei.
De asemenea, o banc trebuie s se decid ct, unde i n ce instrumente s investeasc fondurile
disponibile. Managementul portofoliului investiional al unei bnci necesit o planificare atent,
deoarece sunt foarte multe aspecte care trebuie luate n considerare simultan. Banca, pe lng
asigurarea unui echilibru cu privire la risc, termen, profitabilitate i lichiditate trebuie s-i

37

reformuleze propria-i politic investiional, care s corespund necesitilor proprii i care s fie
funcional ntr-un climat economic care se modific permanent.
Activitatea bncilor pe piaa valorilor mobiliare contribuie la: extinderea bazei de venituri din
contul dividendelor i dobnzilor obinute, diferenei de curs,meninerea nivelului necesar de
lichiditate; adaptarea mai uoar la schimbrile conjuncturii pieei; accesul rapid la sursele de
creditare prin folosirea valorilor mobiliare n calitate de gaj; extinderea sferei de influen a
bncilor din contul participrii la capitalul unor ageni economici, nfiinarea structurilor
financiare afiliate.
Problema principal a pieei valorilor mobiliare a Republicii Moldova este lipsa informaiei
necesare urgente att despre emitent, ct i despre situaia pe pia.
Este necesar de urmrit dinamica modificrilor preurilor la valorile mobiliare pe pia pe
parcursul ultimilor ani i de gsit momentul optimal de tranzacionare a acestor instrumente. n
literatur acest proces se numete analiza tehnic a pieei valorilor mobiliare. Cursul valorilor
mobiliare corporative variaz n dependen de modificarea dobnzii de pia. Deci, un interes
deosebit pentru bncile comerciale din Republica Moldova prezint analiza perspectivelor
modificrii ratelor de dobnd. n acest caz, dac banca anticipeaz micorarea ratelor de
dobnd, este oportun pentru ea de cumprat valori mobiliare pentru revinderea lor ulterioar la
un pre mai mare i, respectiv, obinerea venitului din contul diferenei de curs. n cazul ratelor de
dobnd nalte i micorrii lor prognozate, este eficient de cumprat pachete mari de valori
mobiliare nu n scopul vnzrilor lor ulterioare, dar n scopul asigurrii profitabilitii nalte a
portofoliului. Dac invers, banca prognozeaz majorarea nivelului dobnzii bancare i, respectiv,
cderea cursului valorilor mobiliare, este foarte oportun de vndut acum valori mobiliare cu
intenia de a cumpra n viitor valori mobiliare la un curs mai mic.
n Republica Moldova este prevzut rezervarea mijloacelor de la investiii n valori mobiliare i
exist un sistem de evaluare i clasificare a riscurilor aferente investiiilor bncilor n valori
mobiliare, ceea ce eficientizeaz gestiunea riscurilor bancare.
O banc este competitiv pe pia cnd exercit tot spectrul de servicii bancare, i diversific
activitatea, implementeaz tehnologii informaionale moderne, respect cerinele prudeniale,
stabilite de ctre Banca Naional a Moldovei n conformitate cu standardele internaionale
aprobate de ctre comitetul de la Basel.Analiza performanelor bncilor comerciale din
Republica Moldova demonstreaz c, dei nu exist o dependen direct ntre activitatea cu
valori mobiliare i indicatorii rentabilitii, este cert c bncile, care dein un portofoliu
semnificativ de valori mobiliare, inclusiv i celor riscante, sunt mai stabile i obin performane
mai bune.Analiza indicatorilor ce reflect calitatea portofoliului investiional permite
38

identificarea msurilor pe care trebuie s le ntreprind managementul bancar n direcia creterii

eficienei bancare.

Recomandri:
1. n evaluarea eficienei activitii bancare investiionale propunem aplicarea unui sistem de
indicatori, care s cuprind un set de indicatori individuali ce caracterizeaz rentabilitatea,
calitatea valorilor mobiliare, suficiena capitalului i lichiditatea.
2. Urmnd tendinele actuale de pe pieele bancare i n corespundere cu analizele i concluziile
formulate n acordurile de la Basel, este oportun calcularea rentabilitii financiare considernd
influena riscurilor. n acest scop este indicat aplicarea indicatorului RAROC.
3. Se impune stimularea apariiei noilor instrumente financiare investi ionale atractive pentru
bnci a obligaiunilor corporative i instrumentelor pieei monetare. Organele de reglementare
trebuie s creeze toate condiiile i s omit toate obstacolele n emisiunea i circulaia acestor
instrumente. Aceste instrumente vor permite bncilor s atrag excesul lichiditii de pe pia i
s-l direcioneze n economia naional.
4. Sporirea eficienei pieei de capital, dezvoltarea ei n direcia pozitiv poate fi nfptuit,
atingndu-se urmtoarele obiective: a) ajustarea pieei de capital principiilor administrrii
corporative din rile cu economia de pia, b) diversificarea instrumentelor de atragere a
capitalului i creterea calitii serviciilor de investiii, c) creterea contribuiei pieei de capital la
finanarea sectorului real al economiei, d) mbuntirea climatului investiional al ii.
BIBLIOGRAFIE
Acte legislative i normative:
1. Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Naional a Moldovei Nr. 548-XIII din
21.07.1995 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova.-1995.- Nr. 56-57.
2. Legea instituiilor financiare Nr. 550XIII din 21.07.95 // Monitorul Oficial al Republicii
Moldova.-1996.-Nr. 1.
3. Legea Republicii Moldova cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea de stat
Nr.419-XVI din 22.12.2006 // Monitor Oficial al Republicii Moldova. 2007. Nr. 3235.
4. Regulamentului BNM cu privire la lichiditatea bncii Nr.32 din 08.08.1997 // Monitor Oficial al
Republicii Moldova. 1997. Nr. 6465.
5. Regulament cu privire la deinerea de ctre bnci a cotelor n capitalul unitilor economice Nr. 81
din 09.04.1998 // Monitor Oficial al Republicii Moldova. 1998. Nr. 49.
6. Regulament cu privire la investiiile bncilor n active materiale pe termen lung Nr.
384 din 23.12.1999 // Monitor Oficial al Republicii Moldova. 2000. Nr. 1- 4.
7. Regulamentului BNM cu privire la suficiena capitalului ponderat la risc Nr.268 din
17.10.
2001 // Monitor Oficial al Republicii Moldova. 2001. Nr. 130/310.
8. Regulament cu privire la clasificarea activelor i angajamentelor condiionale i formarea
reducerilor pentru pierderi la active i provizioanelor pentru pierderi la angajamente condiionale
Nr.224 din 30.08.2007 // Monitor Oficial al Republicii Moldova. 2007. Nr. 149-152/560.
39

Manuale, cri, monografii:

9. Basno C. Management bancar. Bucureti: Editura economic, 2002. - 271 p.
10. Basno C. Moned, credit, bnci. Bucureti, 1997. 374 p.

Rapoarte statistice i informaii de pe internet

Banca Naional a Moldovei. Rapoarte anuale 2002-2008
http://bnm.md/md/bank_system_capital/
http://www.maib.md/rom/section/415/
http://www.moldindconbank.com/financial_reports_ro/ 35. www.mobiasbank.md
http://bem.md/ro/about/financial_reports/
http://www.eximbank.com/rom/7/
http://victoriabank.md/ro/dariseama/
http://www.comertbank.md/year_report
http://www.ipb.md/rom/section/23/
http://www.fincombank.com/annual_return_ro/
http://www.socbank.md/rom/section/18/
http://www.ecb.md/Reports.aspx?idP=67&idM=143
http://unibank.md/
http://www.universalbank.md/accounting_ro/
http://ro.energbank.com/anual-report
https://www.bcr.ro/bcrmdro

40