VALOAREA PREZENTA

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Valoarea timp a banilor

Valoarea viitoare. Valoarea prezenta
Discounted Cash-Flow Formula (DCF)
Perpetuitati: g = 0 si g > 0
Anuitati
Termenul de recuperare
Rata de rentabilitate contabila
Rata interna de rentabilitate
Indicele de profitabilitate

Principiul nr. 1 in Finante

Un LEU astazi este mai valoros decat un
LEU maine

Daca am un milion de lei astazi,

pot sa-l investestesc la Banca
si sa castig dobanda anuala
PESTE UN AN VOI AVEA UN MILION

+ DOBANDA ANUALA

VALOAREA VIITOARE pt. Rdob.an. = 20%

VV=1.000.000 * 1,20= 1.200.000

DOBANDA
DOBANDACOMPUSA
COMPUSA

VV = I0(1+k)T-t
DOBANDA ANUALA

I0.k

SE

REINVESTESTE PE DURATA
RAMASA A IMPRUMUTULUI

DOBANDA
DOBANDASIMPLA
SIMPLA

VV = I0(1+k.t)
DOBANDA ANUALA

I0.k

NU SE

MAI REINVESTESTE . ESTE

DESTINATA CONSUMULUI

VALOAREA
VIITOARE

VALOAREA
PREZENTA

CAPITALIZARE
CATRE VIITOR

ACTUALIZEAZA IN
PREZENT VALOAREA
VIITOARE

VALOAREA
VALOAREAVIITOARE
VIITOARE
aa11mil.
mil.Lei
Leipeste
pestennani
ani
20
18
16

Anul
1
2
5
10
20

14

15

12
10

VALOAREA VIITOARE
5%
10%
15%
1.050
1.100
1.150
1.103
1.210
1.323
1.276
1.331
2.011
1.629
2.594
4.046
2.653
6.727
16.37

108

k = 15%
k = 10%

6
4

k = 5%

00

00

5
4

Prelucrat dupa Brealey & Myers, 1996

10
8

10

AniiYear

15
12

14

20
16

18

25
20

VALOAREA
VALOAREAPREZENTA
PREZENTA
aa11mil.lei
mil.leiobtenabil
obtenabilpeste
pestenn
ani
ani

VALOAREA PREZENTA

1,2

Anul
1
2
5
10
20

1
0,8

5%
.952
.907
.784
.614
.377

10%
.909
.826
.621
.386
.149

0,6
k = 5%

0,4

k = 15%

k=
10%

0,2
0
0

Prelucrat dupa Brealey & Myers, 1996

10

Anii

12

14

16

18

20

15%
.870
.756
.497
.247
.061

COSTUL
COSTUL DE
DE OPORTUNITATE,
OPORTUNITATE, kk

RATA DE RENTABILITATE PIERDUTA

ATUNCI CAND SE INVESTESTE INTR-UN PROIECT
PARTICULAR SI NU SE FACE UN PLASAMENT PE PIATA
FINANCIARA

COSTUL SANSEI PIERDUTE

DE A INVESTI PE PIATA ATUNCI CAND SE INVESTESTE INTRUN PROIECT PARTICULAR

VALOAREA PREZENTA

V0 =

Ct
C1
C2
C0

.......
2
(1 k1 ) (1 k 2 )
(1 k t ) t
k n (1 kt) - 1

DISCOUNTED CASH FLOW FORMULA (DCF)

NOTA:
A SE FOLOSI COSTUL CAPITALULUI ACTUAL,
NU COSTUL ISTORIC

VAN =

Ct
t
(1 k t )

VALOAREA PREZENTA NETA A UNUI PROIECT

TINAND CONT DE TOATE CASH-FLOW-URILE
GENERATE DE PROIECT
NOTA:
SE TINE CONT DE CASH-FLOW-UL INITIAL
(NEGATIV),
DE LA INCEPUTUL PROIECTULUI

EXEMPLU
EXEMPLU
C0 = - 1.500; C1 = + 1.200; C2 = +
1.200
k1 = k2 = 0,15
1.200
1.15
VAN = - 1.500 +

1.200
(1.15)2
+

= - 1.500 + 1.200 (0,87) + 1.200

(0,756)
= - 1.500 + 1.043,5 + 907,4 =
450,9

VALOAREA PREZENTA
Exemplu

Cash-flow-urile ce rezulta din

constructia unei cladiri sunt
prezentate dupa cum urmeaza
(presupunand o rata de 12%).

Anul 0
Anul 1
150.000 100.000

Anul 2
400.000

VALOAREA PREZENTA
Continuare exemplu

Factor de
Perioada
0
1
2

actualizare

1
1.12
1
1.12 2

1.0
0,893
0,797

Cash
Flow

Valoare
Prezenta

150.000
100.000

150.000
89.285,7

400.000
318.877,5
VAN Total $79.591,8

Simplificari ale calcului V0

1. PERPETUITIES
2. PERPETUITIES DE CRESTERE
3. ANUITATI

V0 =

C
C
C

.......
2
(1 k) (1 k)
(1 k)n

C
V0 =
k

1. PERPETUITATI

2. PERPETUITATI DE CRESTERE
3. ANUITATI

V0 C

1
(1 k)n
k

C1
V0
k g

a= factor de anuitate

1.
1. PERPETUITATI
PERPETUITATI

OBLIGATIUNI CU RENTA PERPETUA

FARA RAMBURSAREA PRINCIPALULUI

ACTIUNI PREFERENTIALE
DIVIDENDELE SE PLATESC IN SUMA FIXA ANUALA
INDIFERENT DE MARIMEA PROFITULUI NET SI
INAINTEA PLATII DIVIDENDELOR PENTRU
ACTIUNILE COMUNE
NU MAI POT FI PLATITE IN CAZ DE FALIMENT AL
INTREPRINDERII

C
C
C
V0 = (1 k) (1 k)2 ....... (1 k)n

(1 k)

1
1
(1 k)n
1
1
(1 k)

1
1
(1 k)n
k

PERPETUITATI
CASH FLOW-URI PERPETUE

V0

1
1
n
(1 k)
k

C
k

cand n este foarte mar

EVALUAREA PERPETUITATILOR

C
V0 =

EXEMPLU:
PRESUPUNEM CA SUNTETI POSESORUL UNEI ACTIUNI
PREFERENTIALE PENTRU CARE INCASATI ANNUAL UN
DIVIDEND FIX DE 200.000 lei.
LA O RATA DE RENTABILITATE NORMALA DE 20 % ACTIUNEA
DVS VALOREAZA:

V0 =

200.000
0.20

= 1.000.000 lei

2.
2. PERPETUITATI
PERPETUITATI DE
DE CRESTERE
CRESTERE
Intr-o politica specifica de dividend se poate fixa o rata anuala
si consatanta g de crestere a dividendului.
Valoarea V0 a acestor actiuni este:

C1
V0
k g
Aplicatie: Otelinox Targoviste va plati anul viitor un dividend de
7,500 Lei. Daca presupunem ca rata anuala de crestere a
dividendului s-a fixat la 10%, iar rata de actualizare a
sectorului industrial este de 30%, atunci actiunea Inox
valoreaza in jur de 37,500 Lei. (Nota: la sfarsitul anului curent
o actiune Inox se tranzactiona cu 38.100 Lei)

PERPETUITATI DE CRESTERE

C3
C1
C2
C4
V0 1 k (1 k)2 (1 k)3 (1 k)4 .........
C1(1 g) C1(1 g)2
C1

....
2
3
(1 k)
(1 k)
(1 k)
C1
1
C1

(1 k) 1 (1 g) (1 k) (1 g)
(1 k)
C1

k g

3.
3. ANUITATI
ANUITATI
Imprumutul, pentru care dobanda si ratele scadente se
platesc anual in sune constante, are V0

V0 C

1
1
n
(1 k)
k

V0 = f (k, n, C)
Daca sunt
cunoscute trei
variabile, atunci
putem calcula

Calculul ratei lunare intr-un contract de imprumut

Daca vreti sa cumparati un

autoturism :
. Cost: 90.000 lei
. Rata de dobanda: 12% pe an
. Durata contractului: 3 ani
. Rata lunara de plata este de 2.989 lei
(9.0000/30,1075)

REGULI DE SELECTIE A INVESTITIILOR

VAN
VAN V
V00 II00

CFD1 VR 1
VAN
I0
1k

pentru un an i

CFD t
VR n
VAN

I0
t
n
(1 k)
t 1 (1 k)

pentru n perioade

Pt.
Pt. kk == RIR;
RIR; VAN
VAN == 00

CFD1 VR 1
RIR
1
I0

pentru o perioad

CFD t
VR n
I0

t
n
(1 RIR)
t 1 (1 RIR)

pentru n perioade

unde RIR ar urma s se calculeze ca singura necunoscut

din aceast ecuaie de ordin superior (= n):

RIR
RIR Modificata
Modificata (RIRM)
(RIRM)
CFD 0 (1 ri ) VR 1
RIRM
1
I0

pentru o perioad

RIRM

n t
CFD
(1

r
)
t i VR n

n t 0

I0

pentru n perioade

ri = rata de rentabilitate specific ntreprinderii la care pot fi reinvestite veniturile viitoare

Regulile
Regulile de
de acceptare
acceptare aa proiectelor
proiectelor de
de investitii
investitii

1. Regula VAN:
se accept numai proiectele de investiii cu

VAN > 0
2. Regula RIR:
se accept numai proiectele de investiii cu

RIR > k

Exemplu:

VAN, RIR si RIRM

Investitia initiala=7000, CF1=2000, CF2=3000 , CF3=4.000

VR3 = 3000, Rd= 20%, Rentab ntreprinderii este de 25%
2000 3000 4000 3000
VAN

7000 800,9 0
2
3
1 0,2 1,2
1 0,2

Pentru VAN = 0, RIR va fi soluia la ecuaia urmtoare de gradul

trei:
2000
3000
4000
3000
7000

2
3
1 RIR (1 RIR )
(1 RIR ) (1 RIR ) 3
RIR = 25,81 %
7000(1 + RIRM)n = 2000(1,25)2 + 3000(1,25)1 + (4000 + 3000) (1,25)0,

de unde RIRM = 25,6%

Evolutia VAN la diferite rate de actualizare

5000
3000

RIR=25,81%
VAN

1000
-1000

10

20

30

40

50

60

70

-3000

k
-5000
Rata de actualizare (%)

80

90

100

Evolutia
Evolutia VAN
VAN n
n raport
raport cu
cu RIR
RIR si
si rata
rata kk ntr-un
ntr-un proiect
proiect
a)
a) de
deinvestire
investire si
si b)
b)de
definantare
finantare

VAN

VAN

a) INV.

b) FIN.

RIR

RIR

Proiect

I0

CF1

RIR

VAN (k = 20%)

3000

+ 3750

25%

+ 125

+ 3000

3450

15%

+ 125

Evolutia
Evolutia VAN
VAN n
n raport
raport cu
cu RIR-uri
RIR-uri multiple
multiple
Se
Seva
vaalege
alegeinvestitia
investitiacare
careofer
oferVAN
VANmaxim
maxim

VAN

RIR1
RIR2

Investiii

Cash-out-flowuri
Cash-in-flow-uri

7000

4000

4000

3000

Cash-flow-uri
nete

2000

3000

3000 + 3000 (VR5)

7000 + 2000 1000 + 4000 + 3000

RIR1 = 20,7% si RIR2 = 1000%

+ 6000

Durate
Durate n
n si
si cheltuieli
cheltuieli initiale
initiale II00 diferite
diferite
10 Problema proiectelor de investiii rentabile, dar cu durat mare de exploatare
I0

CF1

CF2

CF3

7000

2000

3000

4000+3000

7000

3500

3000+ 4000

3500

2600

3000

Proiect

RIR

VAN (20%)

25,812%

800,9

28,078%

777,7

36,898%

625,0

20 Problema mrimii investiiei iniiale

I0

CF0

CF2

CF3

7000

2000

3000

7000

3500

1000

2000

3500

A-D

3500

1000

1000

Proiect

3500

RIR

VAN (10%)

25,812%

800,9

30,759%

747,7

20,78%
> 20%

53,24

Rata rentabilitatii contabile (RRC)

Proiect A

Investiia iniial

6000

6000 6000

6000

Amortizare liniar

2000

2000

2000

VNC la sfritul anului

Profit net

4000 2000
1600 880

0
592

Cash-flow (PN + Amo)

3600

2880

2592

6000 4000 2000 0

4
6000 0

3000
2
1600 880 592
PN
1024
3
VNC

1024
RRC
0,34,
3000

respectiv 34%

Proiect

I0

CF0

CF2

CF3

RRC

6000

3600

2880

2592

34%

500

6000

2592

2880

3600

34%

243

VAN (10%)

Termenul
Termenul de
de recuperare
recuperare (TR)
(TR)
Proiect

I0

CF1

CF2

CF3

7000

4800

4320

7000

3600

4320

3456

Proiect

I0

CF1/(1+k)

CF2/(1+k)2

CF3/(1+k)3

TRact.

7000

4000

3000

2 ani

7000

3000

3000

2000

2,5 ani

1000

VAN(20%)

Dezavantaj:
Dincolo de termenul de recuperare propus (2 ani)
cash-flow-urile nu mai conteaz
(chiar daca acestea sunt foarte mari)

Indicele
Indicele de
de profitabilitate
profitabilitate (IP)
(IP)
VAN
IP
I0
Proiect

I0

CF0

CF2

CF3

IP

VAN (20%)

7000

3600

4320

3456

0,143

1000

3500

1800

2160

2160

0,214

750

Ca si RIR, Indicele de Profitabilitate privilegiaza

proiectele de investitii de valori mici

Inflatia
Inflatia
1+ rata nominala
1 rata reala = 1+ rata inflatiei

Formula aproximativa

Rata reala rata nominala - rata inflatiei

Inflatia
Inflatia
Exemplu
Daca rata de dobanda anuala a unei obligatiuni este de
15,5% si rata inflatiei de 10%, care este rata reala a
dobanzii?

1+ 0,155
1 Rata reala = 1+ 0,10

1,05

Rata reala = 0,05, sau 5%

Aproximativ = 0,155 - 0,10 0,055, sau 5,5% (?)