PIEE FINANCIARE

NOTE DE CURS

Titular curs:
Lector univ. drd. Vanghele Cristian

CONSTANA

CUPRINS

CURS NR.1 Piaa financiar i piaa de capital..................................................................3

CURS NR.2 Structura pieei de capital...............................................................................7
CURS NR.3 Valorile mobiliare....10
CURS NR.4 Evaluarea valorilor mobiliare.......13
CURS NR.5 Plasamentul valorilor mobiliare.......19
CURS NR.6 Bursa de valori mobiliare.....25
CURS NR.7 Cotarea valorilor mobiliare......33
CURS NR.8 Sistemul de tranzacionare a BVB...........................................39
CURS NR.9 Tranzacii bursiere............................................................44
CURS NR.10 Indicii bursieri........49
CURS NR.11 Piaa extrabursier......57
CURS NR.12 Eficiena pieei bursiere.................63
CURS NR.13 Evoluia pieelor financiare............71
CURS NR.14 CURS SINTEZ-Capitalizarea pieelor bursiere.........................75

-2-

CURS NR.1
PIAA FINANCIAR I PIAA DE CAPITAL
1)- Conceptul de piata financiara
2)- Functiile pietei de capital
3)- Piata de capital-concept,trasaturi
4)- Cererea si oferta de capital
1. Conceptul de pia financiar
n activitatea economic se lucreaz cu bunuri, obiecte care au capacitatea de valorificare, de a aduce venituri n timp. Aceste
bunuri se numesc active i se clasific n:

active reale constituite din bunuri materiale care introduse n circuitul economic produc venituri (profit, chirii
etc.);

active financiare care au form de nscrisuri (hrtii de valoare, nscrierea n cont). Acestea confer drepturi
bneti deintorului rezultate din valorificarea lor ulterioar, adic dobnzi, dividende, comisioane. etc.
Activele financiare se mpart n trei mari categorii:

Active bancare, sunt active rezultate ca urmare a operaiunilor bancare care produc dobnzi, nu sunt

negociabile i confer un grad ridicat de siguran.

Active monetare, rezultate din plasamentele pe termen scurt, sunt negociabile i au un grad mare de lichiditate.

Active de capital, sunt rezultate din operaiuni de investiii i plasamente pe termen mediu i lung, care se

materializeaz n titluri de valoare negociabile i includ un anumit grad de risc.

Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung pe care se emit i
tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri.
Alte definiii:
Piaa financiar este cea pe care se vnd i se cumpr active financiare fr a fi schimbat natura lor
(Gabriela Anghelache).
Piaa financiar reprezint conjunctura prin care activele financiare sunt constituite i introduse n circuitul
economic (Constantin Floricel)
n funcie de caracteristicile activelor financiare se disting, n principiu, trei segmente ale pieei financiare:
Piaa bancar reprezint multitudinea relaiilor de credit la care particip activele bancare ce nu-i schimb
valoarea prin negociere.
Piaa monetar constituit din tranzacii cu titluri pe termen scurt uor lichidabile.
Piaa de capital este ansamblul tranzaciilor cu titluri pe termen lung i mediu a cror valoare se modific prin
negociere.

-3-

2. Funciile pieei financiare

n condiiile globalizrii, piaa financiar joac un rol din ce n ce mai important n economie.
Pn la renunarea la paritile fixe dintre monede din anii 70 micrile preponderente ale pieei
financiare erau n legtur cu economia real. Ulterior, micarea autonom a pieei financiare s-a
accentuat datorit unor evenimente, precum criza petrolului, accentuarea gradului de integrare a
economiilor naionale etc., ajungnd s depeasc ca volum pe cea legat direct de economia real.
Principalele funcii ale pieei financiare sunt:
Funcia de evaluare sau msurare a averii;
Funcia de repartizare a rezultatelor i de transfer a capitalurilor;
Funcia de protecie a investitorilor.
Premisa manifestrii acestor funcii o constituie o activitate economic intens.
Funcia de evaluare. n general, se consider c teoria financiar este o teorie a preurilor. Opoziia
care se manifest ntre preul de vnzare i cel de cumprare reiese din anticiprile diferite asupra valorii:
vnztorul urmrete recuperarea valorii de pia a capitalului investit n bunul vndut;
cumprtorul renun la puterea de cumprare a unei sume de bani prezente pentru a procura
un bun apreciat cu un randament viitor superior banilor investii.
Procesul de anticipare a valorii este aleatoriu n sensul c se atribuie unui titlu mai multe valori
n funcie de modul de integrare n pre a tuturor informaiilor disponibile despre emitent i mediul su
economic.
Valoare observabil

preul mediu de tranzacie

fac obiectul analizei
cursul bursier
grafice

Valoarea calculat

valoarea patrimonial
valoarea de randament
valoarea mixt

fac obiectul analizei

fundamentale

n general, valoarea anticipat integreaz informaii privind:

a) performanele economico-financiare ele emitentului (profit, cifra de afaceri, politica de dividend,
riscurile afacerii, etc.);
b) performanele macroeconomice, adic ale mediului n care acioneaz ntreprinderea .
Aprecierea valorii se face prin Modelul sintetic Gordon Shapiro
V0

unde:

D1
rg

V0 - valoarea zero

D1 - dividendul anticipat pentru anul curent

r - rata de actualizare
g - rata de cretere a dividendelor
-4-

Valoarea obinut reprezint un reper pentru arbitrajul diferenelor care se practic pe piaa financiar ntre viziunea
cumprtorului i viziunea vnztorului.
Funcia de repartizare i transfer

include cele dou tipuri de fluxuri financiare prin care

capitalurile ajung la locaii eficiente i se asigur returnarea i remunerarea lor.

Funcia de protecie a investiiilor se realizeaz printr-un sistem organizat, care reduce
considerabil riscurile asociate.
3. Piaa de capital. Concept i trsturi
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin
intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre
agenii economici i se asigur returnarea i remunerarea lor.
Din punct de vedere al sferei de cuprindere s-au formulat dou concepii referitoare la piaa de capital:

Concepia anglo-saxon

Concepia continental - european

Concepia anglo-saxon. n aceast concepie, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar piaa
financiar. Piaa de capital este sinonim cu piaa valorilor mobiliare i asigur investirea capitalurilor pe termen scurt.
Concepia continental-european.. Piaa de capital are o structur complex care cuprinde: piaa monetar (pe
termen scurt, negociabile), piaa ipotecar (piaa de finanare a construciilor de locuine) i piaa financiar (pe termen lung
cu cele mai mari riscuri).
n Romnia, opiunea este pentru concepia anglo-saxon.
Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni a cror decizie de investire
vizeaz dou obiective complementare:

rentabilitatea, adic un grad ct mai ridicat de valorificare a capitalurilor asociat cu riscul minim specific;

lichiditatea reprezint posibilitatea recuperrii ct mai rapide a capitalului investit pentru al putea plasa ntr-o

alt afacere apreciat cu o rentabilitate superioar.

Trsturi ale pieei de capital:
este o pia deschis care permite accesul la informaie tuturor investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au
caracter public.
produsele pieei sunt instrumente pe termen lung i mediu.
valorile mobiliare se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate
tranzacionarea valorilor se face prin intermediari.
4. Cererea i oferta de capital
Micarea fondurilor n economie se face n dou moduri:
prin concentrarea disponibilitilor bneti i acordarea acestora sub form de credite (finanarea indirect prin
-5-

banc);
prin emisiune de titluri financiare care sunt tranzacionate pe piaa financiar (finanare direct).
Cererea de capital se grupeaz n:
cerere structural (programe de investiii) care solicit fonduri foarte mari i pe termen lung;
cerere legat de factori conjuncturali de moment n cadrul creia plasamentele se fac pentru perioade scurte de
timp.
Structura cererii de capitaluri sufer modificri substaniale sub influena diferiilor factori care se manifest la un
moment dat n economie.
Oferta de capital provine din economiile populaiei i a agenilor economici.

E I modelul lui Keynes, unde: E economii

I - investiii
Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire, iar plasamentul se face doar dac posesorii lor sunt
satisfcui de modalitile de fructificare.
Investitorii (cei care reprezint cererea) se mpart n:
Investitorii individuali, care la rndul lor pot fi:
pasivi au cumprat titluri pe termen lung i ateapt dividendele;
activi sunt cei care folosesc diferenele dintre preul de cumprare i preul de vnzare pentru a-i asigura
ctiguri de capital (plasamente pe termen scurt).
Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari (Bnci, Societi de
asigurare, Fonduri mutuale, Fonduri de pensii. etc.).
Cererea i oferta ca dimensiuni ale procesului de economisire sunt supuse influenei unor riscuri multiple, cum ar fi:

Riscul opional apare n momentul adoptrii deciziei de plasament;

Riscul afacerii vizeaz incertitudinea care planeaz asupra plasamentelor fcute;

Riscul pieei se refer la evo1uia de ansamblu a economiei cu efecte asupra evoluiei preurilor;

Riscul lichiditii apare atunci cnd se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi a valorilor

mobiliare n numerar;

Riscul creditului este specific pieei obligaiunilor i apare atunci cnd debitorul nu-i mai poate onora

angajamentele de plat: dobnd datorat sau valoarea scadent;

Riscul schimbrii cadrului legislativ apare n cazul schimbrii prevederilor legale privind piaa valorilor sau

modificri ale legislaiei economice la modul general.

Spre exemplu, trecerea de la impunerea pe valoarea tranzaciei (1%) la impozitul pe profit de 16%, n Romnia,
afecteaz rentabilitatea portofoliilor.
CURS 2
STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL
-6-

1)- Criterii de clasificare a componentelor pietei

2)- Piata primara si piata secundara
3)- Piata de capital din Romania
1. Criterii de clasificare a componentelor pieei de capital
Diversificarea produselor tranzacionate a procedurilor i tehnicilor de vnzare-cumprare, precum i modalitile
diferite de finalizare a tranzaciilor sau modul de formare a preurilor valorilor mobiliare au impus structurarea pieelor de
capital n raport de diferite criterii:
Producerea i comercializarea valorilor mobiliare:

Piaa primar - piaa pe care emisiunea de noi valori mobiliare sunt negociate pentru ntia oar.

Piaa secundar: - piaa pe care sunt tranzacionate valorile mobiliare aflate deja n circulaie. Furnizeaz

lichiditi investitorilor care-i schimb portofoliile n sperana creterii rentabilitii acestora.

Obiectul tranzaciei:

Piaa aciunilor - tranzacioneaz aciuni comune i prefereniale ale societilor cotate. Aciunile aduc ctig

att pe baza venitului rezidual (dividend) ct i prin diferene dintre preul de vnzare i cel de cumprare.

Piaa obligaiunilor este o pia a instrumentelor de datorie de oricare fel, care aduc un venit fix (cupon).

Piaa contractelor la termen - este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrri i plat

viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen (futures). Dac un contract la termen este tranzacionat prin
negociere direct, se numete contract forward.

Piaa opiunilor - tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare condiionat. Instrumentul de tranzacie este

contractul pe opiuni. Contra unei prime, cumprtorul i poate manifesta opiunea de a cumpra sau nu la o scaden
viitoare, contractul care a fcut obiectul tranzaciei.
Modul de formare al preurilor valorilor mobiliare:

Piaa de licitaie are drept caracteristic faptul c tranzacionarea este condus de o ter persoan n funcie de

suprapunerea preurilor la ordinele primite, de a cumpra sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. O asemenea pia este
impersonal i organizat avnd reguli de tranzacie deja fixate.

Piaa de negocieri (piaa la ghieu), vnztorul i cumprtorul sunt fa n fa i negociaz preul fie direct, fie

prin intermediul unui broker.

Termenul de execuie:

Piaa la vedere, este cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate prin livrare i plat imediat (un interval

ntre 1 - 7 zile).

Piaa la termen, n cadrul acestei piee finalizarea tranzaciilor referitoare la livrarea titlurilor ctre noul

cumprtor i plata acestora se realizeaz la o dat viitoare.

2. Piaa primar i piaa secundar de capital
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n momentul acoperirii cererii de
capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare obinute.
-7-

Piaa primar este piaa pe care se emit i se vnd sau se distribuie (cnd se ncorporeaz rezervele n capital)
valorile mobiliare ctre primii deintori. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen
lung. Prin intermediul ei se realizeaz finanarea emitenilor n timp scurt prin asigurarea volumului de fonduri solicitate.
Participanii pe piaa primar sunt:
Solicitatorii de capital: ntreprinderi publice, private.
Ofertanii de capital: persoane fizice, corporaii, case de economii, bnci.
Intermediarii: societile de valori mobiliare, bncile comerciale, societile de investiii financiare care prin
reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor.
Piaa secundar asigur prin intermediul burselor de valori mobiliare i al pieelor extrabursiere, tranzacionarea
titlurilor de valoare, buna funcionare a pieei primare ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea
de a negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra altele noi. Lichiditatea mare a
pieei secundare permite s se realizeze rapid arbitraje de portofoliu fr a atepta scadena titlurilor deinute. Piaa secundar
concentreaz cererea i oferta derivat. Cel mai important rol pe piaa financiar revine societilor de intermediere a
valorilor mobiliare care au atribuii stabilite prin lege:
asigur distribuirea titlurilor nou emise;
efectueaz comerul cu titluri n nume i pe cont propriu;
intermediaz tranzacionarea de titluri.
Acest tip de societi se pot specializa n mai multe servicii principale sau conexe specifice exclusiv pieei de capital:
unele acioneaz doar pe piaa primar, iar altele doar pe piaa secundar fiind considerate firme broker dealer.
Piaa secundar asigur operatorilor informaii referitoare la produsul ce va fi tranzacionat i despre emitent fr
discriminare. Mai asigur informaii privind nivelul i micarea preului n pia, precum i prognoze pe baza crora se pot
lua decizii privind sensul operaiunilor bursiere.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor mpotriva riscurilor, ceea ce nseamn transparen, reglementare i supraveghere a
pieei;
asigurarea lichiditii pieei i stabilitatea cursului.
Ceea ce caracterizeaz o pia de capital matur este aceea c preul valorilor mobiliare este corelat cu performanele
economico-financiare ale emitentului.
3. Piaa de capital n Romnia
Premisele apariiei pieei de capital au fost create prin Legea 31/1990 privind societile comerciale. n 1992 s-a
nfiinat Agenia Naional pentru Titlurile de Valoare, iar n cadrul BNR s-a creat Centrul de Proiectare i Implementare a
pieelor de capital. n 1994 odat cu apariia Legii nr. 52, s-a creat Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) care
este autoritatea administrativ autonom subordonat Par1amentului cu rol de supraveghere a pieei financiare. Tot prin
aceast lege s-au mai creat instituiile:
Bursa de Valori Bucureti;
-8-

 Societi de depozitare-compensare;
Societi de registru;
Asociaii profesionale cu statut de organisme de auto-reglementare, printre care se numr i piaa extrabursier
RASDAQ.
Bursa de Valori Bucureti s-a nfiinat n 1995 i funcioneaz ca o pia de licitaie, ceea ce nseamn c ntre
cumprtor i vnztor se interpune brokerul.
CNVM

Asociaia bursei
Comitetul bursei
Oficiul de
eviden a
valorilor
mobiliare

BVB
Bursa de Valori
Bucureti

Comisia de
arbitraj

Societi de Valori
Mobiliare (SVM)

Din 1996, s-a constituit piaa extrabursier RASDAQ care asigur circulaia liber a valorilor mobiliare la un pre
negociat direct ntre dealeri. A fost constituit cu ajutorul americanilor dup modelul NASDAQ. Organismul tutelar al pieei
RASDAQ este Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM).
n 1994, s-a nfiinat Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (B.M.F.M.S.) unde s-a implementat pentru
prima dat n Romnia contracte la termen n iulie 1997, ulterior produsele derivate tranzacionate n aceast burs,
diversificndu-se. S-a nceput prin a fi tranzacionate contracte futures pe indice propriu (B.M.S.1), care includea aciunile
cotate la categoria I, a BVB, dup care s-au introdus contracte futures pe monede, contracte futures pe indici bursieri i pe
aciuni. Din 1999, s-a introdus un nou produs derivat opiunile pe contracte futures, avnd drept activ suport monede, apoi
rata dobnzii, aciuni i mrfuri.
n prezent, piaa de capital intern a parcurs principalele etape de integrare n piaa de capital mondial. Se impune
meninerea unui ritm accelerat de cretere care s-i asigure o dezvoltare compatibil cu a pieelor de capital europene.

CURS 3
VALORILE MOBILIARE
1)- Caracteristicile valorilor mobiliare
2)- Calsificarea valorilor mobiliare
3)- Valorile mobiliare emise de stat
-9-

Piaa de capital utilizeaz instrumente specifice de tipul activelor financiare, purttoare de drepturi
i obligaii pentru prile implicate. Pe lng posibilitatea de transfer rapid i valorificarea superioar a
capitalurilor ofer i posibilitatea recuperrii rapide a acestora prin caracterul lor negociabil.
1. Tipologia titlurilor financiare
Accentuarea procesului de integrare financiar a avut ca efect i diversificarea instrumentelor
financiare prin care se valorific toate oportunitile de plasament ce apar pe piaa de capital devenit
global.
Instrumentele pieei de capital sunt produse financiare negociabile emise n
form materializat sau evideniate prin nscrisuri n cont care confer deintorilor
drepturi patrimoniale asupra emitentului conform legii i n condiii specificate la
emisiunea acestora.
Dup legtura pe care o asigur cu economia real i cu autonomia pieei, instrumentele pieei de
capital se grupeaz astfel:
Titluri primare n care sunt incluse aciunile i obligaiunile, ca principale instrumente de
transfer a capitalurilor ntre piaa financiar i economia real.
Aciunea reprezint partea indivizibil a capitalului social constituit de o firm. Emisiunea
acestora se face pentru atragerea capitalului necesar nfiinrii ct i mai ales pentru finanarea proiectelor
de dezvoltare. Sub aspect juridic, aciunea confer dreptul de coproprietate pentru deintor, drept n
virtutea cruia particip la luarea deciziei. Proporional cu procentul de deinere, acionarul beneficiaz de
rezultatele societii, dar i asum i riscurile activitii. Veniturile pe care le poate asigura acest titlu sunt
sub form de capital (diferena dintre preul de cumprare i cel de vnzare) i sub form de dividend.
Tipologic, aciunile au cunoscut n ultima vreme o mare diversificare prin care se asigur o
mobilizare mai mare a capitalurilor. Sub impulsul efectului de clientel s-au creat aciuni privilegiate
destinate investitorilor care urmresc mrirea consumului prezent. Acestea asigur un venit fix, asemenea
obligaiunilor, n schimbul renunrii la dreptul de vot. Aciunile reprezint principalul instrument cu care
se opereaz pe piaa de capital, unde dein aproximativ 80% in totalul tranzaciilor.
Obligaiunile sunt titluri de crean ale deintorului asupra emitentului. Ele dau dreptul la
ncasarea unei dobnzi (cupon) pentru perioada de deinere, iar valoarea lor se restituie la scaden.
Emisiunea i deinerea de obligaiuni, ca alternativ pentru aciuni se ntemeiaz pe o serie de motivaii.
Pentru emitent, titlul de crean nu modific structura de decizie care i asigur controlul n firm, iar
costurile antrenate cu plata dobnzilor sunt mai mici dect n cazul aciunilor. Investitorul de capital obine
o remuneraie superioar unui depozit bancar, iar expunerea la risc este mai redus. Posibilitatea de
conversie oferit de anumite tipuri de obligaiuni i permite ca ntr-un anumit interval de timp s devin
acionar. n ceea ce privete remuneraia, obligaiunile emise n Romnia, att de corporaii ct i de
- 10 -

organismele publice, asigur 1-2 procente peste media dobnzilor BUBID-BUBOR de pe piaa
internaional.
Titluri derivate (hibride) au ca obiect de negociere titluri de valoare. Apariia derivatelor este
legat n primul rnd de nevoia acoperirii riscurilor care se manifest n piaa financiar (hedging), dar i
pentru obinerea unor venituri suplimentare. Cele mai utilizate titluri de acest gen, sunt contractele futures
i opiunile. Contractele futures permit vnzarea/cumprarea de active financiare la o dat viitoare la un
pre stabilit n momentul ncheierii contractului. Toate elementele contractului sunt standardizate
exceptnd preul. Sunt negociabile pe piaa secundar de capital. Valoarea lor este marcat zilnic la pia n
funcie de cererea i oferta care se manifest. Contractul ofer posibilitatea executrii la scaden, dar i
vnzarea lui pn la acea dat (nchiderea poziiei). Asemntoare ca efecte sunt i contractele fordward,
deosebirea constnd n aceea c acestea nu sunt standardizate i nu pot fi negociate pe burs. Ele se ncheie
prin negociere direct ntre pri (la ghieu) pentru cantiti de active variabile.
Opiunile sunt tot contracte viitoare care confer cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a
achiziiona o cantitate standard de active n schimbul unei prime. i aceste instrumente sunt negociabile la
burs, valoarea lor de pia fiind dependent de cea a activului suport.
Titluri sintetice sunt produse financiare complexe rezultate din combinarea unor active
financiare diferite, care formeaz un co. Cele mai cunoscute titluri de acest gen sunt cele pe indici
bursieri.
Intermedierea acestor titluri i implicit plasamentul capitalurilor se realizeaz prin componentele
primare i secundare ale pieei de capital.
Principale caractersitici ale valorilor mobiliare sint:
a.-negociabilitatea-cre presupune posibilitatea transmiterii lor catre alte persoane pe baza
mecanismului cerere-oferta si cu respectarea prescriptiilor legale.
b.-emise in forma materializata sau evidentiate prin inscrisuri in cont
c.-confera detinatorilor drepturi patrimoniale si nepatrimoniale cum ar fi:dreptul de proprietate,de
vot,de aobtine o remuneratie
produsele bursiere sint reprezentate de-totalitatea valorilor mobiliare care se tranzactioneaza pe
piata.
2.Clasificarea valorilor mobiliare
a.-valori mobiliare primare-emise de intreprindere si au drept scop mobilizarea capitalurilor proprii sau atragerea
capitalurilor de imprumut.
-mobilizeaza capitaluri pe termen lung si permit valorificarea investitiei in aceste valori
mobiliare prin incasarea in viitor a unei parti din veniturile emitentului.
b.-valori mobiliare derivate-rezulta din combinarea caractersiticilor actiunilor si obligatiunilor
-valoarea lor depinde de valoarea activelor la care se refera
- 11 -

c.-valori mobiliare sintetice-rezultate din combinarea de catre societatile financiare,a unor active diferite,prin
aceasta combinare realizindu-se un nou instrument de plasament dintre care cele mai cunoscute sint:
*contractele pe indici de bursa
*titlurile financiare tip coscare reprezinta un produs standardizat format din titluri primare
*contracte futurescare se incheie ptr materiile prime(carbune,zinc,etc)
3. Valorile mobiliare emise de organismele publice
Emisiunea acestor titluri are ca scop acoperirea nevoilor de finanare publice pentru Administraia central i local
de stat.
Biletele de tezaur sunt emise pe termen scurt de guvern(<1 an) pentru acoperirea deficitului de lichiditi.
Bonuri de tezaur, se emit pentru o perioad cuprins ntre 1-10 ani i acoper deficitul bugetar; pot fi achiziionate
de investitorii instituionali i persoane fizice.
Obligaiuni de stat, se emit pentru o perioad cuprins ntre 10-30 ani, sunt purttoare de dobnd i pot fi
achiziionate de ctre instituii i persoane fizice. Fondurile mobilizate astfel au o destinaie cunoscut, concret i singular.
Obligaiuni locale, emise de municipii, judee, comune n scopul dezvoltrii economice. Rambursarea acestora i a
dobnzilor aferente se face din:

impozitele generale pe care le percepe primria (cnd nu se pot rambursa obligaiunile cresc impozitele);

impozite speciale (ex. taxa de intrare Mamaia);

profiturile realizate de oficialitile locale n urma prestrii unor servicii (salubrizare, ap, agent termic);

venituri speciale (statul cumpr apartamente i din chirii ramburseaz suma).

Aceste titluri de stat sunt asimilate valorilor mobiliare i pot fi tranzacionate pe piaa primar sau piaa secundar
ntr-o seciune special.
CURS 4
EVALUAREA VALORILOR MOBILIARE
1)- Conceptul de evaluare a valorilor mobiliare
2)- Metode de evaluare a valorilor mobiliare
Pentru un investitor pe piaa financiar este necesar s cunoasc valoarea la un moment dat a
titlurilor, precum i evoluia viitoare a acestora.
Valoarea intrinsec a titlurilor se determin pe baza analizei fundamentale (financiare) care
cuprinde un set de indicatori economico-financiari semnificativi. Previziuni privind evoluia cursului se
obin prin analiza tehnic, util investitorilor pentru a detecta punctele optime de cumprare sau vnzare a
titlurilor.
n esen:
analiza fundamental indic ceea ce ar trebui s se ntmple pe pia: preul determinat pe baza
informaiei strict economice;
- 12 -

analiza tehnic arat ceea ce se ntmpl, de fapt n pia: preul influenat att de informaia
economic ct i de cea non-economic cum ar fi factorii psihologici, politici, etc.
1. Analiza tehnic
Pune n eviden micarea cursului unor aciuni ca rezultat al cererii i ofertei, ofer informaii
prealabile cu privire la evoluia viitoare a cursului i arat intensitatea cu care se desfoar un anume
eveniment bursier.Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente (ipoteze):
a) toi factorii care influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate;
b) cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri (tendine)
c) comportamentul participanilor la pia este de cele mai multe ori iraional, ndeosebi n situaii
limit;
d) trecutul se repet.
Pornind de la cele 4 considerente, cursul aciunii reflect nu doar datele fundamentale ci i
ateptrile sau temerile participanilor la pia.n general, n analiza tehnic modurile de comportament al
oamenilor sunt considerate relativ constante. Se bazeaz pe studiul cursului istoric al aciunilor n care se
evideniaz trendul, ciclul normal i factorii aleatori.
Curs
Trend
Ciclu de evoluie
Component aleatorie
T
La baza analizei tehnice st teoria lui Charles Dow conform creia piaa n ansamblul ei, variaz
producnd micri ale cursului asemntoare cu valurile.
Evoluia pieei ca i a unui titlu poate fi caracterizat prin trei tipuri de trend: primar, secundar i
teriar (trendul primar este mai mare de l an, trendul secundar este pn la l an, trendul teriar are o durat
de la cteva zile pn la cteva luni).
Trendul primar n funcie de modul de integrare a informaiei n curs, cuprinde trei faze:
Faza de acumulare:
tirile proaste din economie sunt estompate;
interesul pentru titluri este minim;
doar cei care au o perspectiv larg n timp achiziioneaz titluri;
reacia la vetile favorabile este ridicat.
Faza de cretere:
cursurile ncep s atrag investitori;
- 13 -

 tirile din economie ncep s se mbunteasc de unde rezult o cretere a interesului pentru
respectivele titluri.
n partea a doua a acestei faze, sensibilitatea n raport cu tirile este foarte mare.
Faza de distribuie:
ncepe n momentul n care cursul este la un nivel ridicat;
interesul pentru aciuni este maxim, iar informaiile din economie sunt dintre cele mai bune.

Curs

Acumulare

Cretere
(Makeup)

Distribuie

Elementele de caracterizare ale trendului sunt: suportul i rezistena, liniile de trend i rafturile
de trend
Suportul i rezistena
Suportul este acel curs al aciunii la care cererea depete oferta i reprezint valorile minime ale
preului ntr-un anumit interval de timp.
Rezistena reprezint nivelul cursului la care oferta depete cererea. La atingerea rezistenei (cea
mai mare cotaie), tendina cursului este de ntoarcere.
Corespunztor orizontului investiional, rezistena i suportul indic n evoluia unei aciuni cnd
trebuie cumprat sau cnd trebuie vndut.
Curs ascendent
r

Linii de trend

r
s
r
s
r
s
T
Liniile de trend
O linie de trend se formeaz prin unirea cu o dreapt a valorilor minime, respectiv maxime ale
cursului. Cu ajutorul acestor linii se poate proiecta n viitor tendina existent la un moment dat. Tendina
liniei d indicaii asupra vitezei trendului.Pentru evoluia viitoare a cursului dup depirea liniei de trend
sunt posibile urmtoarele variante:
- 14 -

 micarea ascendent poate continua ns cu un trend lent;

poate ncepe o micare lateral a cursului (perioad de consolidare);
se ajunge la o modificare a trendului i cursul ncepe s evolueze diferit fa de perioada
precedent.
Rafturile de trend
Evideniaz micri semnificative ce depesc suportul i rezistena nregistrate anterior.

n cazul n care cursul bursier poate fi ncadrat ntre dou linii paralele, se formeaz un canal de
trend care definete marja de oscilaie a cursului n perioada analizat i ofer informaii cu privire la cele
mai favorabile momente de vnzare, respectiv cumprare a aciunilor.
Semnal: v vnzare;c cumprare
v v v v v

c c c c c
Trend ascendent

Trend orizontal

Trend descendent
2.Tipuri de analiz tehnic:
Analiza tehnic se bazeaz pe o multitudine de reprezentri grafice i indicatori complementari.
Recomandarea specialitilor este aceea de a se utiliza concomitent mai multe tehnici i indicatori care,
dup caz, se confirm reciproc sau sunt contrarii. Detectarea unei formaiuni grafice n evoluia cursului
bursier ine n egal msur de tiin i de art.
Configuraia cap-umeri se utilizeaz pentru a anticipa evoluia cursului pe o perioad de dou-trei
luni.
Volumul
- 15 -

Tranzaciilor

Cap nivelul cel mai nalt al cursului

Linia umerilor
Semnal de vnzare

Umrul stng marcheaz sfritul unei perioade intensive de cumprare, sinonim cu o cretere a
cursului, urmat de o perioad de acalmie. Cererea ncepe din nou s creasc, atingnd nivelul cel mai
nalt (cap), dup care are loc o scdere brusc a cursului.
Umrul drept reprezint o nou repriz a cumprrii de titluri, dar al crui maxim nu nregistreaz
nivelul capului graficului. Umrul drept atenioneaz asupra saturrii pieei, urmat de o scdere constant
a cursului de unde rezult un semnal de vnzare. Linia de sprijin a umerilor reprezint nivelul sub care
scderea cursurilor indic un fenomen pe termen lung.
Configuraia cap umeri inversat (cap de liliac)
Pune n eviden semnalul de cumprare n momentul n care cursul depete linia umerilor.

Umeri

Semnal de cumprare

Configuraia n zig-zag
Se obine pe durata a cteva sptmni i prezint vrfuri inferioare i superioare. Durata dintre
dou vrfuri succesive este cuprins ntre dou sptmni i maxim o lun. Semnalul pe care ni-l d este c
valoarea respectiv a aciunii a ncercat s depeasc un anumit nivel de maxim dar nu a reuit. Urmeaz
o strpungere a suportului care devine rezisten pentru noul curs.
Rezistena

Suport
Semnal de cumprare

Configuraia n W

- 16 -

Se formeaz prin studierea cursului pentru o perioad de patru-cinci sptmni. Amplitudinea

modificrilor de curs este de circa 20%. n momentul n care se atinge treapta de rezisten, se manifest
semnalul de cumprare.

Semnal de cumprare
Rezistena
Suport

Configuraia n M
Configuraia n M este simetric celei n W, dar se manifest n sens invers.

Rezistena
Suport
Semnal de vnzare

Configuraia n form de col.

Se folosete pentru studiul pentru o perioad de la una la patru luni i pune n eviden modificrile
de tendin. Indic momentul optim pentru vnzare i cumprare.

Amplitudine sub 20

Semnal de vnzare

Semnal de cumprare

Configuraia n triunghi
Apare dup perioade de cretere sau descretere de durat i semnaleaz o evoluie incert a
cursului. n cazul configuraiei n triunghi se tinde ctre un anumit punct de echilibru al pieei, dup care
cursul poate evolua n oricare direcie.
- 17 -

Semnal cumprare
?
Semnal vnzare

Deoarece ntr-o asemenea situaie, evoluia cursului nu poate fi anticipat, se recomand adoptarea
unei poziii prudente.
Reprezentarea grafic a evoluiei cursului este completat de o serie de indicatori care aduc
informaii suplimentare necesare confirmrii previziunilor:
media mobil;
media mobil ponderat (M.A.C.D.);
indicatorul puterii relative (R.S.I.), etc.
Previziunile privind evoluia viitoare a cursului sunt doar probabile, ceea ce impune luarea unor
msuri de protecia mpotriva riscurilor.

CURS 5
PLASAMENTUL VALORILOR MOBILIARE
1)- Oferta publica de vinzare
2)- Metode de intermediere a valorilor mobiliare
3)- Plasamentul privat al valorilor mobiliare
4)- Oferta publica de cumparare
Plasamentul valorilor mobiliare reprezint operaiunea prin care se realizeaz vnzarea i
distribuirea titlurilor ctre primii cumprtori (piaa primar).
Modalitile prin care o societate comercial plaseaz aciuni emise pentru majorarea capitalului
social sau obligaiunile aferente unui mprumut sunt:
oferta public
plasamentul privat
Modalitile prin care un investitor dorete s achiziioneze un numr important din aciunile unei
societi se numete ofert public de cumprare (Legea 52/1994).
- 18 -

1. Oferta public de vnzare reprezint oferta fcut de un emitent pentru a vinde, a transforma, a
schimba sau a transfera valorile mobiliare sau drepturile aferente acestora difuzat i adresat publicului
larg cu condiia posibilitii egale de receptare din partea a minim 100 persoane nedeterminate ntr-un fel
anume.
Oferta public de vnzare poate fi:
1. Oferta public iniial (I.P.O)
Constituie prima ofert public de vnzare de aciuni ale unei societi nchise n urma creia
societatea respectiv devine deschis (la societatea nchis exist restricii cu privire la libera
transferabilitate a aciunilor sale fiind interzis orice distribuire ctre public a aciunilor respective).
Societatea devine deschis dac oferta public de vnzare i s-a ncheiat cu succes.
2. Oferta public primar
Se refer la emisiunile ulterioare de aciuni ale aceleiai societi (majorri succesive ale capitalului
social) cu scopul de a fi plasate pe pia.
3. Oferta public secundar
Este cea prin care se ofer spre vnzare valorile achiziionate anterior de ctre investitori.
Etapele derulrii ofertei publice:
1. Pregtirea i planificarea ofertei
2. Perioada premergtoare autorizrii prospectului de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(C.N.V.M.)
3. Obinerea avizului
4. Distribuia i publicitatea
5. Subscrierea
6. Alocarea
7. Raportarea la C.N.V.M. a rezultatelor ofertei.
1. Pregtirea i planificarea ofertei
n aceast etap se deruleaz urmtoarele activiti:
a) calcule de eficien care au n vedere randamentul alocrii, valoarea capitalului, costul obinerii
de capital, etc.;
b) studiul pieei valorilor mobiliare n ceea ce privete oportunitatea ofertei;
c) se analizeaz situaiile financiare ale societii;
d) se stabilete momentul cel mai favorabil de ncepere a derulrii ofertei;
e) se fac studii privind implicaiile fiscale ale emisiunii;
n general, societile comerciale emitente apeleaz la Societatea de Servicii i Intermediere
Financiar (S.S.I.F.) pentru a asigura succesul plasamentului. Cu ocazia negocierii cu societile de valori
mobiliare se realizeaz programul ofertei i se ncheie un acord de intenie (care este un precontract) n

- 19 -

care se prevd: date referitoare la notarea, tipul, preul anticipat cu care s-ar putea plasa, remunerarea
intermediarilor etc.
2. Perioada premergtoare autorizrii prospectului cuprinde:
2.1. ntocmirea prospectului de ofert public conine informaii despre emitent i valorile
mobiliare oferite, domeniul de activitate al emitentului, scopul emiterii valorilor mobiliare respective
.a.m.d. Informaiile cuprinse n prospect sunt prezentate pe rspunderea emitentului.
Cele mai importante elemente cuprinse n prospect:
rezumatul prospectului cu principalele informaii despre emitent;
planul de distribuire i de rspndire;
utilizarea fondurilor obinute;
structura capitalului propriu i de mprumut;
politica de dividende n prezent i pentru perioada urmtoare;
factorii de risc; rapoarte financiare i previziuni financiare;
analiza strii societii prin prisma rezultatelor obinute;
litigii n curs; structura acionariatului; membrii fondatori.
2.2. Operarea eventualelor modificri n actul constitutiv:
diviziunea sau consolidarea aciunilor;
modificri ale actului constitutiv n ceea ce privete dreptul de vot;
modul de transfer a aciunilor ntre acionari.
2.3 ncheierea contractului de plasament cu o Societate de Servicii i Intermediere Financiar
(S.S.I.F.).
2.4. Pregtirea planului de distribuire i publicitate
n aceast etap, se pun la punct detaliile cu privire la segmentul de pia selectat pentru
desfurarea ofertei (spotul publicitar, relaiile cu presa).
3. Obinerea avizului
Emitentul nainteaz prospectul la C.N.V.M. care verific informaiile din prospect i care trebuie
s fie prezentate n forma standard prevzut de regulamente i n concordan cu elementele constitutive
ale societii la data cererii de autorizare. Emitentul pentru a fi acceptat trebuie s fi ncheiat cel puin un
an financiar cu rezultate pozitive. Autorizaia acordat de C.N.V.M. certific numai ncadrarea ofertei n
exigenele legii. Avizul C.N.V.M. nu nseamn c prospectul nu conine falsuri sau c ar fi o garanie
pentru succesul emisiunii. Deoarece prospectul se completeaz pe propria rspundere, C.N.V.M. nu poate
fi acionat n justiie pentru eventualele neconcordane.
4. Etapa de publicitate cuprinde:
informarea publicului prin mass-media despre ofert;
publicarea prospectului i punerea lui la dispoziia investitorilor.
- 20 -

5. Subscrierea presupune ntocmirea sistemelor centralizate cu subscriitori.

6. Alocarea i distribuia se pot ntlni urmtoarele situaii:
cererea s fie mai mare dect numrul aciunilor puse n vnzare;
cererea s fie mai mic dect numrul aciunilor emise.
Modul n care se face subscrierea este menionat n prospect:
n primul caz (cererea mai mare dect oferta) distribuia se poate face procentual, n ordine
cronologic, etc.;
n al doilea caz (cererea mai mic dect oferta) se poate apela la o societate financiar
specializat n achiziionarea aciunilor care nu pot fi distribuite, de la care se obine ns un
pre mai mic.
7. Raportarea la C.N.V.M. n termen de 7 zile de la ncheierea ofertei se nainteaz un raport n
care se consemneaz cum a decurs oferta. Termenul legal de derulare a ofertei este de maximum 180 zile
i se mai poate prelungi 60 zile cu aprobarea C.N.V.M.
2. Metode de intermediere a valorilor mobiliare.
Practica internaional a consacrat o diversitate de metode de intermediere, dintre care cele mai
utilizate sunt:
1. Plasamentul garantat

5. Plasament asigurat

2. Metoda celei mai bune execuii

6. Licitaia olandez

3. Totul sau nimic

7. Licitaia competitiv

4. Stand-by
1. Plasamentul garantat n baza contractului garantat a plasamentului, SSIF i asum ntregul
risc angajndu-se s cumpere ntreaga cantitate de valori mobiliare ce face obiectul ofertei publice. Prin
negociere se stabilete un pre de cumprare ntre pri, dup care S.S.I.F. vinde mai departe la preul pe
care-l dorete. n general, pentru diminuarea riscului S.S.I.F-urile pot constitui un sindicat de intermediere.
2. Metoda celei mai bune execuii n asemenea situaie, S.S.I.F. acioneaz n calitate de agent al
ofertantului. Calitatea de agent nseamn c se angajeaz s distribuie ctre publicul larg maximul posibil
de valori mobiliare nou emise n schimbul unui comision, dar nu se oblig n nici un fel s le preia n nume
propriu.
3. Totul sau nimic emitentul ncheie un contract de plasament cu o S.S.I.F. pentru ntreaga
emisiune sau pri din aceasta. Emitentul anuleaz oferta public n cazul n care nu a fost subscris n
totalitate. Dac S.S.I.F. nu realizeaz integral plasamentul nu are dreptul la comision.
4. Stand-by n prima faz, aciunile emise sunt puse la dispoziia acionarilor existeni care pot
face uz de dreptul de subscriere (DS). Partea nevndut dup epuizarea, DS se plaseaz prin intermediul
unei S.S.I.F. care se angajeaz s le cumpere pe toate cele nesubscrise.
- 21 -

5. Plasamentul asigurat S.S.I.F. ofer emitentului un pre ferm de cumprare, iar emitentul la
rndul lui, ntr-un interval de 24 de ore accept sau respinge oferta. S.S.I.F.-ul se angajeaz s fac un
asemenea plasament doar n situaia n care are n prealabil cereri ferme din partea investitorilor
instituionali pentru cea mai mare parte a aciunilor.
6. Licitaia olandez ofertantul reduce succesiv preul de vnzare pn cnd ntreaga emisiune
este subscris. Preul de vnzare la care se distribuie ntreaga emisiune de valori este cel stabilit la
nchiderea licitaiei.
7. Licitaia competitiv se recomand pentru distribuirea de obligaiuni. Se bazeaz pe tehnica
licitaiei n plic i const n specificarea preului i condiiilor oferite pentru cumprarea ntregii emisiuni.
De regul, trezoreria american

folosete licitaia competitiv. n final, emitentul alege cea mai bun

ofert care presupune pentru el cel mai mic cost.

3. Plasamentul privat al valorilor mobiliare
Plasamentul privat reprezint vnzarea de ctre emitent a ntregii emisiuni de valori mobiliare
unui numr maxim de 35 persoane investitori sofisticai rezideni sau nerezideni n Romnia n condiiile
contactrii a maxim 100 persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite.
Investitorii sofisticai sunt aceia care au capacitatea s evalueze caracteristicile de risc i
randament al valorilor mobiliare i au resurse necesare pentru a-i asuma riscul economic. Acetia sunt de
regul, investitori instituionali: bnci, societi i fonduri de investiii, societi de asigurri, fonduri de
pensii i alii calificai de ctre C.N.V.M. n aceast categorie.
Fiind investitori instituionali dein toate informaiile cu privire la pia i la emitent motiv pentru
care nu mai este obligatorie ntocmirea unui prospect.
S.S.I.F-urile nu pot aciona n calitate de investitori sofisticai. Valorile mobiliare achiziionate
printr-un plasament privat nu pot fi revndute timp de 12 luni cu excepia situaiilor n care se vnd ntre
investitori sofisticai sau cnd se face o ofert public de vnzare.
Condiiile de desfurare a unui asemenea plasament
Numai societile deschise au obligaia s obin avizul C.N.V.M.
Avizarea de ctre C.N.V.M. este condiionat de nchiderea oricrei distribuii precedente de
valori mobiliare i de achitarea integral a valorilor mobiliare aferente acesteia.
ntre dou oferte de plasament privat trebuie s existe un interval de timp de cel puin 12 luni.
Termenul de valabilitate al plasamentului privat este de maxim 60 zile de la data primirii
avizului C.N.V.M.
n termen de trei zile de la ncheierea termenului se face raportarea ctre C.N.V.M.
De specificat c un investitor nu poate obine printr-un plasament privat secundar, poziia de
control sau majoritar n cadrul societii emitentului.
- 22 -

4. Oferta public de cumprare

Orice persoan care n mod direct sau indirect intenioneaz s achiziioneze aciuni sau alte valori
mobiliare convertibile n aciuni care sunt tranzacionale pe o pia organizat i care mpreun cu cele
deinute ar conferi o poziie de control sau o poziie majoritar asupra emitentului trebuie s fac oferta
public de cumprare.
Pentru a obine o poziie semnificativ (5%) nu este obligatoriu dar se poate face o ofert public
de cumprare. O persoan fizic sau juridic nu poate iniia o ofert public de cumprare dect cu
aprobarea CNVM.
Cel ce iniiaz oferta public de cumprare trebuie s ntocmeasc un prospect de ofert prin care
se insereaz informaii privind:
a) identitatea ofertantului;
b) societatea vizat;
c) numrul i clasa valorilor mobiliare care fac obiectul ofertei, precum i valoarea acestora;
d) locul, metoda i durata pentru depunerea aciunilor, sursa i mrimea fondurilor folosite pentru
achiziie;
e) dac ofertantul intenioneaz s modifice conducerea i obiectul de activitate al societii
emitente.
Pe toat durata ofertei (20-60 zile) se poate face o contraofert de ctre orice persoan fizic sau
juridic. C.N.V.M. poate cere ofertantului s garanteze plata valorilor mobiliare printr-un depozit bancar
sau prin deschiderea unei linii de credit.
Deschiderea ofertei publice de cumprare
n aceast etap trebuie s se nainteze prospectul ctre C.N.V.M., iar dac acesta nu formuleaz
nici o obiecie n termen de trei zile, oferta public se consider autorizat i trebuie iniiat n urmtoarele
15 zile.
Distribuirea prospectului de oferte
Se poate face opional, fie direct, fiecrei persoane creia i este adresat oferta de cumprare, fie
prin publicarea ntre-un ziar de circulaie naional i obligatoriu, societii comerciale ale crei aciuni fac
obiectul ofertei i pieei pe care se tranzacioneaz valorile respective.
nceperea ofertei
Pe toat durata acestei perioade oferta va fi irevocabil; cei care doresc s vnd aciuni
ofertantului vor depune aciunile sau extrasul de cont n locul stipulat n prospect. Aciunile depuse de
vnztor pot fi retrase n orice moment nainte de data expirrii ofertei.
Expirarea ofertei

- 23 -

n termen de trei zile de la expirarea ofertei de cumprare, ofertantul va face plile ctre toi cei
care au depus aciunile. Dup efectuarea plilor la Registrul Comerului se va face transferul aciunilor
cumprate pe numele noului proprietar.
nchiderea ofertei publice de cumprare
n apte zile de la ncheierea ofertei, cumprtorul va ntocmi un raport privind rezultatele ofertei
din care un exemplar va fi naintat la C.N.V.M., iar altul va fi fcut public.
Oferta public de cumprare efectuat de societatea emitent
Atunci cnd emitentul hotrte n cadrul Adunrii Generale a Acionarilor (A.G.A.) s devin
societate nchis i poate retrage aciunile de pe piaa pe care sunt tranzacionate printr-o ofert public de
cumprare.
O societate poate deveni nchis doar dup ce n urma ofertei publice de cumprare are un numr
mai mic de 500 acionari sau un capital social sub l00.000 lei.

CURS 6
BURSA DE VALORI MOBILIARE
1)- Criterii de clasificare a burselor
2)- Functiile bursei de valori
3)- Caracteristicile pietei bursiere
4)- Managementul bursei
5)-Societatile de bursa
6)-Structura organizatorica a BVB
7)-Ctaegorii de participanti pe piata bursiera
1. Criterii de clasificare a burselor
Bursa este o pia pe care se ofer i se comercializeaz dup o anumit procedur stabilit legal
mrfuri i valori.
Bursa este considerat emblema i barometrul economiei de pia.
Mecanismul de funcionare al bursei se bazeaz pe centralizarea tranzaciilor i asigurarea
accesului direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiilor.

- 24 -

Sub aspectul coninutului activitii, Bursa de Valori Mobiliare reprezint segmentul cel mai
important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i
cumprtorilor i la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare.
n funcie de varietatea tranzaciilor, bursele se clasific n:

generale (de mrfuri i hrtii de valoare tranzacionabile)

specializate (fie mrfuri, fie valori mobiliare).

Dup obiectul tranzaciilor sunt:

burse de mrfuri;

burse complementare comerului internaional (burse de asigurri, burse de nave);

burse de valori mobiliare;

burse valutare sau burse de devize.

2. Funciile bursei de valori

Bursa de valori ndeplinete funcii specifice domeniului financiar prin care se asigur mobilitatea
capitalurilor, obinerea rentabilitii ateptate i protecia mpotriva riscului.
Concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat sau altfel
spus, face legtura dintre nevoile de finanare din economia real i excedentul de capitaluri existente sub
forma economiilor la nivelul populaiei i al agenilor economici.
Efectueaz tranzacii n conformitate cu ordinele clienilor i cu reglementrile pieei.
Urmrete sistematic cursul valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei.
Reflect conjunctura economic care este determinat att de factori specifici firmei sau
domeniului de activitate, ct i de factori externi.
3. Caracteristicile pieei bursiere
Organizarea pieelor bursiere este divers, determinat de nivelul de dezvoltare a economiilor pe
care le reprezint, de reglementri juridice specifice, de tradiii, etc. Oricare ar fi forma de organizare,
aspectul cel mai important este cel al eficienei cu care se deruleaz activitatea.
Din punct de vedere al regimului juridic, bursele valorice pot fi organizate ca instituii publice sau
ca entiti private. Forma legal cea mai cunoscut este aceea de corporaie fr scop lucrativ.
Din punct de vedere al reglementrii, cele mai multe burse au adoptat principiul autoreglementrii, ceea ce nseamn c au dreptul de a-i stabili, n limitele legii, modul de organizare i
funcionare pe baza statutului i a regulamentelor interne.
Membrii bursei sunt aceia care se asociaz n vederea constituirii unor burse de valori. Din punct
de vedere al accesului la calitatea de membru exist dou categorii de burse:

- 25 -

 Burse nchise n care numrul de locuri este limitat i unde un ter nu poate dobndi calitatea de
membru, dect dac obine locul din partea unui titular;
Burse deschise unde membrii se mpart n fondatori i asociai.
n general, pentru a dobndi calitatea de membru trebuiesc ndeplinite urmtoarele condiii:
s primeasc autorizaie de la organismul care reprezint autoritatea pieei;
s dispun de un volum minim de capital n funcie de mrimea afacerilor pe care le desfoar;
s contribuie la constituirea fondurilor burselor;
s respecte toate obligaiile legale i cele impuse de regulamentele bursei.
4. Managementul bursei este asigurat de patru tipuri de organisme:
- de decizie

- de consultan

- de execuie - de control
1. Organul de decizie
Organul suprem de conducere este Adunarea General format din totalitatea membrilor plini ai
bursei. Se ntrunete periodic cel puin o dat pe an i ia decizii n ceea ce privete strategia bursei.
Consiliul director (comitetul) asigur conducerea operativ i stabilete direciile de baz pentru
desfurarea activitii. Se ntrunete lunar i execut acele atribuii primite prin delegri de autoritate de la
Adunarea General.
2. Organul de execuie
Activitatea curent a bursei este asigurat de preedintele (directorul general) acesteia i dup caz,
poate avea un anumit numr de vicepreedini. Preedintele nu este membru al bursei, ci un manager ales
de Adunarea General i confirmat de autoritatea pieei.
3. Organele consultative
Sunt cele care asigur servicii de specialitate:
comitete de supraveghere a tranzaciilor i activitilor bursiere;
comitete pentru membrii se ocup de dobndirea, pstrarea sau retragerea dreptului de
tranzacionare pe o anumit perioad de timp;
comitetele de etic bursier;
comitete pentru operaiuni cu produse bursiere noi se ocup de inovaii financiare pe care le
experimenteaz orice burs;
comitete de arbitraj pentru soluionarea litigiilor.
Aceste organisme supervizeaz diferite activiti i transmit rapoarte ctre organele de decizie i
execuie pentru luarea msurilor operative i strategice care se impun.
4. Organele de control
Sunt constituite n comisii formate din cenzori specializai n activitile bursiere.
- 26 -

Organizarea de principiu a unei burse de valori

5. Societile de burs
Participanii pe pieele bursiere sunt o serie de firme de intermediere (societi de burs) care pot
aciona n calitate de broker (lucreaz n numele i n contul clientului) i n calitate de dealer (efectueaz
operaiuni n nume propriu).
Pe piaa bursier nord-american sunt autorizate dou tipuri de intermediari:
- societi de baz cu obiect de activitate executarea ordinelor, compensarea i decontarea
tranzaciilor;
- societi care ofer servicii complete care pe lng activiti de baz, asigur i servicii conexe:
cercetarea pieei, gestiunea portofoliului, consultan n plasamente, etc.
n conformitate cu Legea 297/2004 privind piaa de capital n Romnia, pot funciona trei tipuri de
societi de burs n funcie de valoarea capitalului social, echivalent a 50.000 euro, 125.000 euro,
respectiv 730.000 euro. Acestea pot derula condiionat de mrimea capitalului social urmtoarele servicii:
1. Servicii principale:
preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu unul sau mai multe
instrumente financiare;
executarea ordinelor n legtur cu unul sau mai multe instrumente financiare, altfel dect pe
cont propriu;
- 27 -

 tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu;

administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz discreionar, cu
respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste portofolii includ unul sau mai multe instrumente
financiare;
subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i/sau plasamentul de
instrumente financiare;
2. Servicii conexe:
custodia i administrarea de instrumente financiare;
nchirierea de casete de siguran;
acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea
executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n care respectiva societate de servicii de investiii
financiare este implicat n tranzacii;
consultan acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital,
strategie industrial, precum i consultan i servicii privind fuziunile i achiziiile de societi;
alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm;
consultan de investiii cu privire la instrumentele financiare;
servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate.
6. Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti (BVB)
Organizarea BVB s-a fcut dup modelul anglo-saxon avnd n componen urmtoarele
organisme:
1. Asociaia bursei
Este organul suprem de decizie format din membrii bursei, i are ca atribuii:

alegerea membrilor comitetului bursei;

aprobarea bugetului i bilanului;

desemnarea membrilor camerei arbitrale.

Prin lege, bursa are drept nelimitat de control i supraveghere asupra membrilor si. Acetia sunt
obligai s pun la dispoziie toate informaiile referitoare la operaiile cu valori mobiliare efectuate.
2. Comitetul bursei
Asigur conducerea unitar ordonat i eficient a bursei. Membrii sunt alei de Asociaia bursei i
au urmtoarele atribuii:
numirea i demiterea directorului general al bursei;
adoptarea i modificarea regulamentelor de organizare i funcionare;
aprob proiectul de buget i bilanul;
stabilete nivelul i plafoanele comisioanelor de burs;
- 28 -

 stabilete garaniile ce trebuie constituite de intermediarii din burs.

Dup caz, comitetul bursei poate nfiina conform statului, o serie de comisii speciale pe diferite
domenii de activitate.
3. Directorul general al bursei
Este ales de comitetul bursei, juridic fiind i reprezentantul legal al bursei n raport cu alte persoane
juridice i cu autoritile publice.
4. Cenzorii interni i cenzorul extern independent
Au atribuii specifice de control, supraveghere i raportare.
5. Organisme consultative:
Comisia de etic i conduit
Comisia de nscriere la cota bursei
Comisia arbitrar
Conducerea operativ se realizeaz prin ase direcii care la rndul lor, sunt compuse din servicii:
1. Direcia membri i emiteni include: serviciul membrii i serviciul emiteni.
2. Direcia operaiuni bursiere coordoneaz activitile de tranzacionare i supravegheaz
evoluia pieei avnd n componen:
serviciul de Tranzacionare cu atribuii privind:
pregtirea participanilor pentru desfurarea activitilor bursiere;
organizarea edinelor de tranzacionare;
dezvoltarea sistemelor de tranzacionare;
serviciul Registrului bursei ine evidena valorilor mobiliare nscrise la burs i asigur
efectuarea transferului de proprietate;
serviciul de Compensare i Control al gestiunii se ocup de compensarea i decontarea valorilor
mobiliare
serviciul de Informatic asigur funcionarea soft-ului.
3. Direcia relaii cu publicul este compus din:
serviciul Relaii cu publicul se ocup de comunicare, informare i educarea publicului;
serviciul de Cercetare-Dezvoltare stabilete formulele de calcul i componena indicilor
bursieri; face analiz i studii de pia; ntocmete buletinele semestriale ale bursei i elaboreaz strategia
de dezvoltare.
4. Direcia juridic asigur respectarea cadrului juridic.
5. Direcia economic are ca responsabiliti: activitatea de organizare a bursei, financiare,
contabile, de personal.
6. Direcia de control intern care verific post-factum legalitatea operaiunilor efectuate.
- 29 -

7. Categorii de participani pe piaa bursier

Pe o pia bursier exist dou categorii de participani:
investitorii care dispun plasamentul capitalurilor n funcie de interesele lor;
agenii de burs specializai n efectuarea tranzaciilor.
1. Investitorii
Plaseaz fondurile financiare sau valorile mobiliare n vederea obinerii de venituri viitoare.
Clasificarea lor se face dup mai multe criterii, cum ar fi: volumul capitalurilor, tipul de operaiuni pe care
le efectueaz, strategia adoptat, etc.
n funcie de volumul plasamentelor sunt:
investitori instituionali care pot fi bncile comerciale, fondurile de investiii, de pensii,
societile de asigurri, instituii multi-naionale;
societi comerciale;
persoane fizice.
Dup obiectul plasamentului:
investitori strategici specializai pe anumite sectoare economice;
investitori de portofoliu care achiziioneaz valori mobiliare pe termen mediu i lung;
investitori speculativi orientai pe valorificarea diferenelor de curs aprute pe termen
scurt.
2. Ageni de burs
Reprezint acea categorie de profesioniti ai bursei al cror rol este de a realiza ncheierea i
derularea tranzaciilor cu valori mobiliare.
Dup modul de implicare n activitile bursiere, agenii se mpart n:
Ageni operativi care efectueaz nemijlocit operaiile de burs. Cei care acioneaz n numele i
pe contul clientului se numesc brokeri, iar cei care opereaz pe cont propriu se numesc dealeri.
Ageni neoperativi specializai n servicii conexe. n aceast categorie intr analitii bursei i
personalul bursei care se ocup de supraveghere.
Agenii de burs pot efectua o palet larg de servicii financiare dintre care cele mai importante
sunt:

executarea ordinelor de burs;

administrarea de portofolii;

ncasarea fondurilor dac este mandatat;

activiti de consiliere.

Din punct de vedere al rolului pe care l au pe pia exist dou categorii:

- 30 -

 ageni oficiali;
comerciani de burs.
1. Agenii oficiali pot fi:
brokeri de burs sunt cei care fac tranzacii n numele, pe contul i riscul clientului;
brokeri de comision execut ordine de vnzare-cumprare date de clienii din afara bursei i
colectate de societatea la care lucreaz; rolul lor este de a executa ntocmai ordinul clientului la preul cel
mai bun.
brokeri independeni sunt cei care au alt meserie i sunt solicitai la burs doar n perioada n
care activitatea este intens.
2. Comercianii de burs:
comerciani concureni (dealeri), efectueaz tranzacii n incinta bursei pe cont propriu i
reprezint circa 10% din activitatea bursei; mai pot executa i activiti specifice brokerilor.
creatorii de pia au rolul de a asigura lichiditatea pieei prin tranzacii ncruciate (ex. Anglia)
sau de a stabili preul de tranzacionare a valorilor mobiliare (ex. S.U.A.); aciunile lor constituie etalonul
dup care se formeaz piaa.
comercianii pentru ordine non-standard colecteaz de la clienii care au ordine de vnzare sub
standardul pieei i fac din ele pachete standard care pot fi tranzacionate (la BVB un pachet standard este
format din 100 aciuni).

- 31 -

CURS 7
COTAREA VALORILOR MOBILIARE
1)- Introducerea la bursa a valorilor mobiliare
2)- Intermedierea de valori mobiliare
3)- Organizarea unei societati de servicii si intermediere(SSIF)
4)- Ordinele de bursa

1. Introducerea la burs a valorilor mobiliare

Tranzaciile bursiere se pot derula doar cu condiia nscrierii valorilor mobiliare la cota bursei.
Procedura de admitere la cota bursei se face n conformitate cu practica internaional i se
deruleaz n trei etape:
ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde, n principal documentele financiare pe ultimii
3-5 ani.
Asumarea unor obligaii de ctre emitent cum ar fi:
punerea la dispoziia pieei a unui anumit volum de valori mobiliare;
punerea la dispoziie a informaiilor solicitate n timp util;
ncheierea unei asigurri.
Examinarea i aprobarea cererii de ctre organismul de reglementare i supraveghere a pieei
bursiere.
Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe trei sectoare:

Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne;

Sectorul pentru tranzacionarea valorilor mobiliare emise de stat;

Sectorul internaional.
- 32 -

1.1. Sectorul persoanelor juridice din Romnia.

nscrierea la cota bursei se face printr-o societate de servicii i intermediere a valorilor mobiliare
(S.S.I.F.) membr a asociaiei bursei. nscrierea se face la categoria de baz, dup care n funcie de
rezultatele economico-financiare i de evoluia bursier se poate promova n prima categorie.
Cerine pentru nscrierea societilor la categoria a II-a (de baz):
libera transferabilitate a valorilor mobiliare;
nregistrarea la Oficiul de eviden a valorilor mobiliare;
plata comisioanelor de nscriere;
meninerea legturii cu bursa printr-un reprezentant permanent;
certificarea datelor furnizate de emitent de ctre un cenzor independent.
Pentru categoria I, sunt necesare n plus i alte cerine:
minim trei ani de activitate;
n ultimii doi ani s nregistreze profit;
principalii indicatori economico-financiari (lichiditate, solvabilitate, etc.) s se ncadreze
ntre anumite valori.
Condiii pentru nscrierea la cota bursei a aciunilor.
Cel puin 15% din numrul aciunilor aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 100 de
acionari. Fiecare din acetia trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie
100.000 lei. Procentul de 15% trebuie s reprezinte minim 75.000 aciuni.
Condiii pentru nscrierea la cota bursei a obligaiunilor.
Cel puin 30% din numrul celor aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 100
persoane, iar valoarea minim total de obligaiuni pe persoan trebuie s fie 300.000 lei. Procentul de
30% reprezint minim 50.000 de obligaiuni.
Att n cazul aciunilor ct i al obligaiunilor se excepteaz deinerile personalului emitentului.
Decizia de promovare a valorilor mobiliare se face de ctre Comisia de nscriere la cota bursei.
1.2. Sectorul internaional.
n aceast seciune se nscriu valori mobiliare emise de persoanele juridice strine care sunt supuse
acelorai reglementri ca i n cazul persoanelor juridice romne. n plus, trebuie s mai ndeplineasc
dou condiii cumulative:
respectivele valori mobiliare s fie depozitate la o societate comercial de depozitare colectiv
a valorilor mobiliare desemnat de burs;
anterior comercializrii pe piaa romneasc, aceste valori mobiliare trebuie nscrise pe o pia
organizat n ara de origine a emitentului i recunoscut de BVB. Emitenii a cror valori mobiliare sunt
- 33 -

tranzacionale n bursa romneasc au obligaia de a pune la dispoziie toate informaiile solicitate de

aceasta.
Tipul de informaie solicitat pe burs cuprinde raportri periodice (trimestrial, semestrial, anual) i
raportri despre evenimente majore din firm (majorri de capital social, furnizori, achiziii, etc.).
1.3. Suspendarea, retrogradarea i retragerea de la cota bursei.
Suspendarea i retragerea de pe pia se decid atunci cnd emitentul nu respect condiiile
Angajamentului de nscriere cum ar fi:
nu sunt furnizate la timp informaiile solicitate sau acestea sunt eronate;
nu se comunic schimbarea structurii acionariatului;
cursul valorilor mobiliare nu mai poate fi restabilit pe o pia ordonat, etc.
Retrogradarea la o categorie inferioar se face atunci cnd:
cerinele referitoare la fondul net nu sunt ndeplinite;
procentul minim al aciunilor emise i aflate n circulaie este mai mic de 10%, respectiv 20%
n cazul obligaiunilor;
numrul deintorilor este mai mic de 1.500 la aciuni i de 800 la obligaiuni;
valoarea minim deinut este de 90.000 lei n cazul aciunilor i de 250.000 lei n cazul
obligaiunilor.
2. Intermedierea de valori mobiliare
Derularea tranzaciilor bursiere se face pe baza unui sistem organizat riguros n ceea ce privete
locul tranzaciei, rolul participanilor i modul de efectuare al tranzaciilor. Intermedierea cuprinde:
vnzarea-cumprarea pe contul clientului;
vnzarea-cumprarea pe contul propriu;
garantarea plasamentului;
transmiterea ordinelor clienilor;
deinerea de fonduri sau valori mobiliare ale clienilor;
administrarea de portofolii ale clienilor;
acordarea de credite pentru finanarea clienilor.
Intermedierea se face de ctre Societile de Servicii i Intermediere Financiar (S.S.I.F.) care sunt
membre ale Asociaiei Bursei.
3. Organizarea unei societi de servicii i intermediere financiar (S.S.I.F.)

- 34 -

Organizarea este dependent de dimensiunea firmelor, de serviciile pe care presteaz, de piaa pe

care acioneaz. Ca form minimal de organizare, o astfel de societate cuprinde urmtoarele
departamente:
1. Front office departamentul de relaii cu clienii;
2. Departamentul tranzacii (creierul operaiunilor) are urmtoarele servicii:
operaii bursiere cu minim de doi angajai (unul face tranzacia proprii zis, iar unul face
nscrierea);
operaiuni extrabursiere pentru piaa RASDAQ cuprinde minim dou persoane.
Angajaii Departamentului tranzacii pot fi autorizai att pentru BVB ct i pentru RASDAQ.
3. Back office - departamentul de informaii i prelucrare a informaiilor.
Mai este numit i inima societii i se ocup de colectarea informaiei, prelucrare i transfer. El are
servicii specializate care lucreaz n cooperare cu celelalte departamente.
Pentru front office trebuie s asigure colectarea i executarea ordinelor, confirmarea executrii,
urmrete descoperirile de cont ale clientului, formarea pachetelor de valori mobiliare etc.
n relaia cu serviciul de contabilitate urmrete valoarea total a tranzaciilor zilnice, confruntarea
rapoartelor de tranzacionare, completarea jurnalelor de valori mobiliare.
4. Departamentul de contabilitate este ncadrat cu ageni autorizai pentru pieele bursiere (sunt
autorizai de C.N.V.M.) i extrabursiere (sunt autorizai de A.N.S.S.I.F.) i au rolul de a reprezenta
societile n relaiile cu clientul.
n cadrul acestui departament trebuie s fie ncadrate persoane cu dubl autorizare, att pentru
evidena contabil a societilor (de la CECAR) ct i pentru operaiuni bursiere.
Mai pot aprea distinct sau incluse n celelalte departamente (n funcie de volumul activitii)
urmtoarele departamente:
departamentul analiz cu urmtoarele atribuii:
elaboreaz previziuni privind evoluia pieei i a valorilor mobiliare, pe baza crora
poate da sfaturi clienilor privind plasamentele i sensul ordinelor la burs;
analiza privind situaia clienilor firmei, a costurilor legate de derularea tranzaciilor etc.
departamentul de marketing (sau de pia primar) care studiaz potenialul pieei i oportunitile
de plasament.
4. Ordinele de burs
Orice tranzacie este iniiat printr-un ordin de vnzare sau de cumprare. Ordinul de vnzare
constituie o ofert ferm n cazul vnzrii i o comand la fel de ferm n cazul cumprrii.
n principiu, indiferent de ordin, este obligatoriu ca acesta s cuprind urmtoarele informaii:
sensul operaiunii (de vnzare sau de cumprare);
produsul bursier care face obiectul tranzaciei;
- 35 -

 cantitatea oferit sau cerut;

tipul tranzaciei (la vedere sau la termen);
preul ferm sau limita de pre a operaiunii.
Tipuri de ordine:
1. Ordinul de pia
Este un ordin de vnzare-cumprare dup caz, la cel mai bun pre oferit de pia.
2. Ordinul limit
n calitate de cumprtor se specific preul maxim dispus s-l plteasc, iar n calitate de vnztor
preul minim pe care l solicit. De regul, un asemenea ordin este nsoit de meniunea la cel mai bun
pre".
3. Ordinul stop
Are drept scop limitarea pierderilor i este folosit, de regul, de speculatori. Acest tip de ordin
devine un ordin de vnzare-cumprare la pia, atunci cnd titlul evolueaz contrar ateptrilor clientului.
Un ordin stop de vnzare este plasat la un nivel inferior preului curent al pieei, iar un ordin stop de
cumprare este plasat la un nivel superior cursului pieei.
4. Ordinul stop limit
Este o combinaie ntre ordinele expuse anterior care permite stabilirea unei marje n cadrul creia
se poate executa.
Meniuni speciale pe ordinele de burs:
Totul sau nimic.
Impune achiziionarea ntregului volum de titluri prevzut n ordin sau renunarea la tranzacie dac
nu este posibil. Se utilizeaz atunci cnd se urmrete achiziionarea de pachete semnificative sau
majoritare.
Imediat sau anuleaz.
Operaiunea trebuie executat ntr-o singur edin de tranzacionare.
Dintr-o dat sau deloc.
Presupune executarea la un pre stabilit, n caz contrar, operaiunea se anuleaz.
Ordin la nchidere.
Tranzacia trebuie efectuat n primele 30 secunde ale edinei bursiere. Un client are posibilitatea
s anuleze sau s modifice ordinul su oricnd nainte de executarea acestuia.
Reguli de prioritate n executarea ordinelor:
Prioritatea de timp sau metoda FIFO (primul intrat-primul ieit);
- 36 -

 Prioritatea de volum; volumul mai mare se execut primul;

Executarea pro-rat (procentual).
Regulile de prioritate se stabilesc la nceputul edinelor de tranzacionare sau sunt stabilite ca
regul a bursei.
Tehnici de cotare:
1. Anunare public a ordinelor de vnzare-cumprare.
Un funcionar al bursei strig preurile la ordinele de vnzare i de cumprare. nchiderea
tranzaciei se face n momentul n care se primete un rspuns afirmativ din partea unui broker.
2. Cotarea n groap (ring).
Este o variant a primei, n care fiecare i strig ordinele i comunic acordul de vnzare sau
cumprare.
3. Cotarea pe baz de carnet de ordine.
Fiecare broker i centralizeaz ordinele ntr-un carnet. Sunt carnete deschise (Tokio), ntocmite
anterior edinei de tranzacionare care pot fi consultate de brokeri, i carnete nchise (SUA).
4. nscrierea pe tabl ( tabel electronic).
Se afieaz cele mai bune dou preuri de vnzare-cumprare. Vnzarea se numete BID sau
OFFER, iar cumprarea ASK.
5. Cotarea pe blocuri de titluri.
Blocurile se tranzacioneaz ntr-un spaiu separat. Exist ntotdeauna o comunicare ntre preul
pieei obinuite i ringul unde se face tranzacionarea blocurilor.
6. Cotarea electronic prin calculator utilizat, n special pe piaa extrabursier.

- 37 -

CURS 8
SISTEMUL DE TRANZACIONARE AL BURSEI DE VALORI BUCURETI
1)- Tipuri de ordine ce se tranzactioneaza
2)- Starile pietei
3)- Piete secundare ale BVB

Tranzaciile se realizeaz printr-un mecanism care permite accesul continuu i direct al clienilor la
informaiile referitoare la pre i la informaiile furnizate de emitenii de valori mobiliare.
Bursa de Valori Bucureti de la nfiinare n 1995, a adoptat sistemul de tranzacionare i execuie
automat (STEA). Acest sistem permitea accesul pe att piaa intermitent ct i pe piaa continu.
Sistemul de tranzacionare HORIZON introdus n 1999, este un sistem mai perfecionat i permite
introducerea de noi tehnici de negociere. n cadrul acestui sistem exist dou piee de tranzacie:
piaa principal pe care se tranzacioneaz numai blocuri de titluri,
piaa secundar cu trei seciuni.
Sistemul permite diversificarea ordinelor bursiere i identificarea automat a factorilor care
influeneaz prioritatea de execuie. O alt facilitate a sistemului este c agenii de burs se pot conecta
direct de la calculatorul propriu dac se afl n reea cu unitatea central din burs. Din 2005, a fost
introdus platforma de tranzacionare ARENA.
1. Tipuri de ordine care se tranzacioneaz la BVB
n prezent, dei suportul tehnic este asigurat la BVB se efectueaz un numr limitat de ordine,
comparativ cu bursele dezvoltate ale lumii. Cauza este dat att de nivelul redus al culturii financiare ct i
de ntrzierea emiterii reglementrilor juridice.
1.1. Ordine comune:
1. Ordinul limit. Stabilete un pre maxim la cumprare i un pre minim la vnzare. Stabilirea
preurilor se face pe baza pailor de burs (urub), care se pot exprima n cifre absolute sau relative.
Valoarea pailor se stabilete de ctre Comitetul bursei n funcie de starea pieei la un moment dat.
2. Ordinul de pia. Se execut imediat la cel mai bun pre al pieei. Pentru acest ordin exist
reguli de protecie n cazul variaiilor accentuate ale pieei.
- 38 -

Valoarea proteciei = numrul de pai acceptai valoarea unui pas.

3. Ordinul fr pre. Nu are nici un fel de specificaie de pre i preia automat preul zilei. Este un
ordin fr protecie folosit de cei care i asum riscuri mari.
4. Ordinul take. Prin acest ordin se cumpr ntreaga cantitate de valori mobiliare disponibile pe
pia la preul cel mai bun.
5. Ordinul hit. Este ordinul prin care se vinde ntreaga cantitate disponibil la cel mai bun pre.
6. Ordinul pereche (match). Este un mix ntre ordinul de vnzare i ordinul de cumprare.
Efectuarea concomitent a operaiunilor de sens contrar au drept scop meninerea cursului unui titlu.
O caracteristic a acestor ordine comune este aceea c pot conine o cantitate ascuns. Se
dezvluie publicului larg numai o parte a volumului supus tranzacionrii; agentul de burs este cel care
tie volumul total, dar este obligat s nu-l dezvluie.
1.2. Ordine condiionate.
Se caracterizeaz prin faptul c sunt nsoite de anumite meniuni speciale i se declaneaz doar
cnd sunt ndeplinite condiiile menionate:
1. Ordinul stop pierdere la pia.
Se folosete cnd piaa ia un sens altfel dect ne ateptam. La vnzare este activat atunci cnd
preul unei aciuni scade sub nivelul preului de declanare specificat. La cumprare este activat cnd
preul crete peste cel ateptat.
2. Ordinul stop limit.
Este un ordin cu restricie de a vinde sau a cumpra, care este activat cnd pe pia se atinge preul
de declanare specificat.
3. Ordinul de atingere (MIT).
Este ordin de vnzare sau de cumprare i se declaneaz cnd preul pentru o anumit valoare
mobiliar atinge un pre specificat. Se folosete atunci cnd operatorul are intenia de a acoperi o poziie
scurt (short - vnzare).
4. Ordinul limit de atingere.
Se declaneaz atunci cnd apare un pre specificat pentru o valoare mobiliar att la vnzare ct i
la cumprare.
Ordinele comune i cele condiionate se nscriu la burs n Registrul Ordinelor Comune. Ordine
tranzacionate cu termene speciale se trec la burs n Registrul Ordinelor cu Termen Special.
Prioriti n execuia ordinelor:
1. Prioritate de pre.
n ceea ce privete preul, el are cea mai mare nsemntate n execuia unui ordin:
la cumprare are prioritate de execuie ordinul cu preul cel mai mic;
la vnzare are prioritate de execuie ordinul cu preul cel mai mare.
- 39 -

2. Prioritate de execuie.
Au ntietate ordinele nscrise n Registrul Ordinelor Comune (ROC) fa de cele nscrise n
Registrul cu Termene Speciale. n cadrul registrelor intervine prioritatea de pre i prioritatea de timp.
3. Prioritatea dat de timp.
Funcioneaz dup metoda FIFO, primul intrat - primul servit.
3. Strile pieei.
Piaa bursier este caracterizat att prin intermiten ct i prin activitate continu, acestea
alternnd pe parcursul unei zile de tranzacionare.
Piaa intermitent - este caracterizat prin fixing, adic acel sistem care realizeaz stabilitatea
cursului bursier prin confruntarea ordinelor de vnzare-cumprare (stabilete un singur nivel al preului).
Piaa continu permite ca n cadrul aceleiai edine de tranzacionare s se stabileasc mai
multe niveluri ale preului unei valori mobiliare.
Etapele de derulare a activitii de tranzacionare sunt:
- predescrierea

(9.15 9.30)

- deschiderea (9.30)
- piaa continu

(9.30 14.30)

- prenchiderea

(14.30 16.15)

- nchiderea

Orarul BVB

(16.15 16.30)

Predeschiderea
Are rolul de a stabili preul de deschidere pe baza ordinelor introduse i neexecutate ntr-un interval
de timp bine precizat naintea momentului deschiderii. Stabilirea preului de deschidere se face numai pe
baza ordinelor nscrise n Registrul Ordinelor Comune.
Stabilirea preului de deschidere se face pe baza urmtoarelor criterii:
Criteriul volumului disponibil de valori mobiliare separat pentru cumprare, separat pentru
vnzare. Condiia de a folosi acest criteriu este ca preul de deschidere s permit tranzacionarea celui mai
mare volum posibil de valori mobiliare.
Criteriul dezechilibrului minim. n cazul dezechilibrului minim se ia n considerare ca pre de
echilibru acel nivel al pieei care asigur maximul de valori mobiliare tranzacionate.
Criteriul stabilirii nivelului de pre cu cea mai mic modificare net fa de preul de nchidere
a sesiunii precedente de tranzacionare.
Criteriul alegerii celui mai mare nivel de pre care devine pre de deschidere numai dac
permite tranzacionarea aceluiai volum maxim de valori mobiliare, cu meninerea aceluiai dezechilibru
minim i aceleiai modificri minime fa de preul de nchidere al sesiunii precedente.
- 40 -

Dezechilibrul pieei apare atunci cnd preul cel mai bun de cumprare este mai mare dect cel mai
bun pre de vnzare. n aceast situaie se procedeaz astfel:
se stabilete volumul maxim de aciuni ce poate fi tranzacionat
se alege volumul minim rmas netranzacionat
se alege cea mai mic diferen net de pre fa de preul mediu ponderat sau fa de preul de
nchidere din ziua precedent.
n cazul ordinelor cu volum ascuns, se ia n considerare numai partea vizibil la deschidere.
Predeschiderea funcioneaz ca pia intermitent pe baz de fixing.
Deschiderea
Este operaiunea de alocare a ordinelor la preul de deschidere dup urmtoarele ordine de
prioritate:
Ordine de pia cu i fr cross acelai S.S.I.F. introduce pe pia att ordine de vnzare ct i
de cumprare pentru aceiai valoare mobiliar.
Ordine mai bune dect preul de deschidere cu i fr cross.
Ordine apropiate de preul de deschidere cu sau fr prioritate de cross.
Ordinea de execuie este bazat pe:
prioritate de pre;
prioritate de cross;
prioritate de surs;
prioritate de timp.
La surs au prioritate ordinele care vin de la clieni i apoi cele de la instituii financiare. Referitor
la timp, ordinele care sunt introduse n prenchidere sau n predeschidere, au prioritate fa de cele
introduse n timpul tranzaciei.
Piaa continu
Presupune un flux continuu de nregistrare a noilor ordine, recalcularea preului, alocarea i
execuia propriu-zis n raport de preul pieei.
Prenchiderea
Reprezint un interval de timp precizat n mod expres ntre momentul nchiderii pieii i sfritul
zilei bursiere. n acest interval de timp sunt introduse noi ordine, dar care sunt executate n urmtoarele
edine de tranzacionare.

nchiderea

- 41 -

Reprezint sfritul zilei de tranzacionare; drept pre de nchidere se stabilete preul ultimei
tranzacii pentru fiecare valoare mobiliar. La momentul nchiderii, ordinele cu restricie de timp sunt
anulate automat, iar ordinele open sunt transferate automat pentru ziua urmtoare.
4. Piee secundare ale Bursei de Valori Bucureti
4.1. Piaa de licitaie (Odd. Lot) piaa fr blocuri.
Este utilizat de investitorii care nu pot constitui un pachet standard de titluri (100 buc. la BVB)
solicitat de piaa principal. Numrul minim de aciuni tranzacionate este o bucat. Prioritile sunt
aceleai ca pe piaa principal, iar execuia se face dup criteriul pre i timp. Decontarea se face n
interval standard T+3.
4.2. Piaa de iniiere (Squaring Up)
Are dou componente: buy in i sell out.
Funcioneaz separat ntr-o zi stabilit de burs.
Piaa buy in intervine dac cumprtorul se afl n imposibilitatea de a efectua plata la data
convenit, sau vnztorul nu livreaz valorile mobiliare tranzacionate. ntr-o asemenea situaie, bursa
achiziioneaz valori mobiliare de la alt deintor i face livrarea n contul vnztorului iniial care este
obligat s suporte eventuale diferene de pre. Cnd nu se poate plti la data convenit sau cnd se
depete nivelul deinerilor de aciuni impus de reglementrile bursei intervine piaa sell out.
4.3. Piaa de dealuri negociate (Negociated Deal)
Este specific tranzaciilor de volum mare. Sunt acceptate ordine pentru cantiti de minim 5%
din numrul total de aciuni aparinnd unui emitent. Negocierile pe aceast pia nu sunt transparente i
nu sunt permise nici execuiile pariale i nici cantitile ascunse.

CURS 9

- 42 -

TRANZACII BURSIERE
1)- Clasificarea tranzactiilor
2)- Tranzactii la vedere
3)- Tranzactii in marja
4)- Tranzactii la termen ferm si conditionate

1. Clasificarea tranzaciilor
Tranzaciile bursiere se refer n sens larg, att la contractele de vnzare-cumprare de titluri i
alte active financiare de pe piaa bursier propriu-zis, ct i de pe piaa extrabursier. n sens restrns,
se refer doar la cele ncheiate n incinta bursei de valori n conformitate cu reglementrile pieei.
Dup momentul n care se execut tranzacia, se disting tranzacii specifice pieelor de tip
anglo-saxon i tranzacii specifice burselor europene:
bursele de tip american deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii:

tranzacii cu lichidare imediat cnd executarea are loc chiar n ziua ncheierii
contractului;

tranzacii cu lichidare normal; finalizarea operaiunilor are loc ntr-un anumit numr
de zile bursiere (T+3 T+7);

tranzacii cu aranjament special, sunt asemntoare cu contractele comerciale prin

negocierea termenului direct ntre parteneri;

O categorie aparte a tranzaciilor de tip american o constituie vnzrile scurte (short),

adic vnzarea de titluri cu executarea contractului dup formula lichiditii normale, dar cu
titluri mprumutate.
bursele europene, dup model francez, deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii:

tranzacii la vedere n care execuia se face imediat sau n termen de 3 7 zile denumite i
tranzacii cash sau pe bani gata;

tranzacii la termen sau cu reglementare lunar a cror execuie se realizeaz la o dat fix
n cursul lunii; la rndul lor pot fi:
ferme, caz n care prile sunt angajate definitiv pentru plat, respectiv predarea
titlurilor;
condiionate care pot fi sau nu executate la termen n funcie de opiunea
cumprtorului care achit anterior o prim.

Dup natura contului deschis de client la broker, tranzaciile sunt:

pe bani gata care se deruleaz n limita contului n numerar deinut de client;
n marj derulate pe datoria clientului fa de broker, care i pune la dispoziie un credit
- 43 -

n completarea contului deinut de acesta (marj).

Dup scopul urmrit, operaiunile de burs cuprind:
operaiuni de investire prin care se urmrete plasarea capitalurilor, modificarea structurii
portofoliului sau obinerea de lichiditi;
operaiuni de arbitraj, se desfoar fie spaial (cumpr de pe o pia i vinde pe alta cu
diferen de pre), fie n timp (cumpr acum i vinde dup un anumit timp pe aceeai pia);
operaiuni de acoperire (hedging), urmresc evitarea pierderilor datorate evoluiei nefavorabile a
cursului unei valori mobiliare sau a portofoliului;
operaiuni speculative au ca scop obinerea unui profit din diferena de curs ntre momentul
ncheierii tranzaciei i momentul lichidrii;
operaiuni cu caracter tehnic sunt efectuate de agenii de burs, creatori de pia prin care se
menine echilibrul sau lichiditatea pieei.
2. Tranzacii la vedere
Tranzaciile la vedere sau pe pe bani gata sunt cele n care plata titlurilor i livrarea lor se face
imediat sau ntr-un termen de maxim 7 zile bursiere.
O tranzacie la vedere se desfoar n trei faze:
tranzacia propriu-zis de vnzare-cumprare;
compensarea decontarea;
transferul dreptului de proprietate.
n prima faz dac S.S.I.F.-urile cumpr n nume propriu, este obligatoriu s nu afecteze
capitalul minim net stabilit prin Regulamentele bursei.
Compensarea i decontarea este o operaiune multilateral ntre

S.S.I.F.-uri supravegheat

de Asociaia Bursei. La sfritul fiecrei zi de tranzacionare, fiecare S.S.I.F. primete patru rapoarte:
raportul de tranzacionare;
raportul de compensare;

raportul de decontare;
raportul de comision.

Se calculeaz un net de ncasat sau de plat care oblig societile de valori mobiliare s se
conformeze. Transferul banilor se face printr-o banc de decontare agreat de B.N.R. Se prevede legal
constituirea unui fond de garantare prin contribuia membrilor Asociaiei bursiere care d pentru acetia
posibilitatea de utilizare doar o singur dat.
Dreptul de proprietate asupra valorilor mobiliare cumprate se transfer prin micri ntre seciunile
bursei numai dup achitarea lor. Atunci cnd nu se respect obligaiile de ctre clieni, brokerul va proceda
astfel:

vinde titlurile achiziionate n numele clientului la preul de pia din ziua scadenei, iar
- 44 -

cumprtorul va suporta eventualele diferene nefavorabile de pre,

cumpr titluri la preul de pia din ziua n care acestea trebuiau predate cumprtorului,
vnztorului imputndu-i diferenele nefavorabile de pre.

3. Tranzaciile n marj
n fond, aceast tranzacie este o variant a tranzaciilor la vedere care presupune cumprri de
titluri pe datorie, brokerul punnd la dispoziia investitorului un anumit credit pentru realizarea operaiunii.
Clientul las drept gaj pentru mprumutul primit titlurile pe care le-a achiziionat. El trebuie s depun n
termenul aferent lichidrii normale doar o parte din suma necesar denumit marj. Acest tip de tranzacii
creeaz o capacitate suplimentar de finanare pentru client, dar are ataat i un risc mai accentuat
datorat volumului suplimentar de titluri a cror preuri de pia pot evolua nefavorabil i dobnzilor
aferente creditului.
Risc financiar

1
Valoarea marjei

Derularea acestor tranzacii presupune constituirea mai multor tipuri de marje:

Marja iniial a crei valoare este reglementat de pia, este un depozit constituit de client n
numerar sau din titluri blocate la dispoziia brokerului i reprezint condiia obinerii creditului .
Marja permanent (de meninere) reprezint capitalul propriu al clientului stabilit iniial la
un nivel minim i care trebuie meninut pe toat durata tranzaciei ca procent din volumul total al
cumprrilor de titluri.
Colateralul cuprinde valoarea titlurilor achiziionate i constituite drept garanie la broker.
Marja absolut este diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker.
Marja returnabil se exprim procentual ca raport ntre marja absolut i valoarea de pia
a titlurilor existente n contul clientului.
Apelul n marj

reprezint o solicitare pentru client din partea brokerului pentru

completarea marjei atunci cnd marja permanent se reduce sub limita iniial.
Cerina esenial a acestui tip de tranzacii este aceea c volumul colateralului s fie tot timpul
mai mare dect debitul pe care l are clientul la broker.
La Bursa de Valori Bucureti tranzaciile n marj sunt reglementate prin noul Cod Bursier,
partea I, publicat n 2006, dei exist suportul tehnic de execuie de mai muli ani.
4. Tranzacii la termen ferm i condiionate
Caracteristic celor dou tipuri de tranzacii este aceea c partenerii convin s-i ndeplineasc
obligaiile care le revin peste o anumit perioad de timp de la data ncheierii tranzaciei (ntre 1 i 6
luni).
- 45 -

4.1. Tranzacii la termen ferm. Prile din tranzacie sunt angajate concret: unul s achite
preul stabilit n prezent, iar cellalt s predea titlurile negociate la data scadenei.
Tranzaciile la termen ferm sunt utilizai atunci cnd se urmrete, din anumite raiuni,
modificarea structurii portofoliului la o dat viitoare printr-o operaiune iniiat n prezent, la
un pre prestabilit.
Un caz special l constituie tranzaciile cu reglementare la o lun care permit
flexibilizarea termenului scadent prin operaiunea de report. Cumprtorul dac nu este
mulumit de evoluia preului pn la scaden, vinde titlurile unei societi de report care se
angajeaz s i le revnd peste o lun la urmtorul termen de lichidare. Prin facilitatea de report
se diminueaz riscul determinat de caracterul probabil al anticiprilor privind evoluia cursului
bursier. Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursului mediu,
al primei de tranzacii din ziua de lichidare.
n legturile cu tranzaciile la termen ferm sunt posibile i dou operaiuni de tip speculativ:
poziie deschis prin care se pot tranzaciona titluri pe care vnztorul nu le posed,
dar pe care le poate cumpra mai ieftin pn la scaden;
poziie acoperit care permite cumprtorului s revnd titlurile pn n ziua
scadenei.
4.2. Tranzacii condiionate sau cu termeni speciali sunt de dou feluri: cu prim i cu stelaj.
Tranzaciile condiionate cu prim sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie,
cumprtorul avnd dreptul s renune la contract n schimbul unei prime pe care a pltit-o iniial. Acest
tip de tranzacii pe marile piee bursiere a fost nlocuit treptat cu contracte pe opiuni.
Tranzaciile condiionate cu stelaj, combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale
operaiunilor condiionate. n stelaj sunt prevzute dou cursuri separate, numite borne care ncadreaz o
marj de fluctuaie.
Iniierea unei astfel de tranzacii are loc atunci cnd vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la
scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi relativ stabil (se va ncadra ntre borne), iar
cumprtorul mizeaz pe o puternic fluctuaie (se va situa n afara bornelor).
Stelajul este o tranzacie ferm, deoarece impune obligaia executrii la scaden.
Caracterul condiional rezult din faptul c operatorul (vnztorul sau cumprtorul) are dreptul
ca la scaden s-i stabileasc poziia n funcie de evoluia cursului; cumprtorul va achiziiona titlurile
la preul cel mai mare din stelaj, iar vnztorul va opta pentru preul cel mai mic din stelaj.
Cursul aciunii

- 46 -

Avantaj
cumprtor

Avantaj
cumprtor
Avantaj
vnztor

x
Preul cel mai mic

Borne

Preul cel mai mare

Dac la scaden:

cursul se situeaz n afara bornelor, ctigul este al cumprtorului;

cursul se ncadreaz ntre bornele stelajului, ctigul este al vnztorului.

Tranzaciile stelaj se ncheie la un termen de 6 luni, dar lichidarea se poate face oricnd n
cadrul acestui termen.

CURS 10
INDICII BURSIERI
1)- Definitie si criterii de clasificare
2)- Principii de constructie a indicatorilor bursieri si metodologia de calcul
3)- Indicii pietei de capital din Romania
4)- Indici internationali ptr companiile romanesti

1. Definiie i criterii de clasificare

Indicii bursieri sunt produse sintetice care exprim evoluia de
ansamblu a unei piee bursiere i implicit al economiei pe care o reprezint.
- 47 -

Au fost creai din necesitatea de a realiza o urmrire de ansamblu a pieei bursiere. Primul
indice bursier a fost creat n 1896 de Dow Jones pentru ntreprinderile cotate la bursa american din
domeniul industrial i se calcula ca o medie aritmetic simpl. Al doilea indice Nikkey, a fost creat
pentru bursa japonez. Acetia mai sunt denumii i indici din prima generaie, bazai pe calcule
simple (media aritmetic). Odat cu dezvoltarea bursei s-a trecut la indici compozii sau compleci
care realizau o mai bun caracterizare a pieei bursiere. Tendina de dezvoltare a acestor indici a urmat
tendina de mondializare a pieei financiare. Iniial, au fost creai doar pentru aciuni, apoi s-au extins i
la obligaiuni i la titlurile emise de fondurile mutuale.
Clasificarea indicilor bursieri se face dup mai multe criterii, dintre care cele mai importante sunt:
tipul de valori mobiliare pe care le caracterizeaz:
indici pentru aciuni;
indici pentru obligaiuni;
indici emii pentru titlurile fondurilor mutuale.
baza de calcul utilizat n construcia lor:
indici simpli calculul se face pe baza mediei aritmetice ajustat cu un divizor ce exprim
diversele modificri intervenite la nivelul emitentului valorilor mobiliare componente, cum ar fi fuziuni,
diviziuni, modificri de capital;
indici compleci se calculeaz prin ponderare i cuprind un numr mare de valori mobiliare
aparinnd mai multor domenii de activitate; ponderarea se face fie pe baza cursului bursier, fie prin
capitalizarea general.
gradul de cuprindere:
indici generali ai pieei;
indici sectoriali.
intervalul de timp la care sunt calculai:
indici calculai n timp real, adic ntr-un interval de 15 pn la 60 secunde;
indici calculai la sfritul zilei de tranzacionare.
sfera spaial:
indici de caracterizare a unei singure piee bursiere;
indici mondiali, se refer la ansamblul pieei financiare sau la anumite zone; e x.:
indicele EURO-STOXX.
Indicii mondiali iau n calcul i o serie de elemente referitoare la rile care acioneaz n anumite
zone.
tipul pieei de capital:
- 48 -

 indici pentru piaa bursier;

indici pentru piaa extrabursier.
instituia care calculeaz indicele:
indici oficiali calculai de organismele abilitate prin reglementrile fiecrei piee de
capital;
indici semioficiali calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu publicaiile
financiare; ex.:FT SE 30 Bursa din Londra cu publicaia Financial Times; Dow
Jones Bursa din New York cu publicaia Wall Street Journal.
indici calculai de diferite publicaii financiare, ex. indicele Capital;
indici calculai de societile de valori mobiliare, firme de consultan, alte instituii
financiare.
2. Principii de construcie a indicilor bursieri i metodologia de calcul
Indicii bursieri ca exprimare sintetic a pieelor de capital, pentru a fi veridici trebuie s se constituie
ca o reprezentare fidel a realitilor economice. n timp s-au stabilit o serie de principii care stau la baza
construciei indicilor bursieri:
Orientarea spre analiza strategiilor de investiii i ctre msurarea performanelor
diferitelor portofolii (portofoliul pensiilor, de asigurri, etc.).
Reflectarea performanelor economico-financiare ale emitenilor i a economiei pe care o
reprezint respectiva pia de capital.
Metodele de calcul s nu prezinte o complexitate deosebit, s poate fi nelese de ctre toi
participanii la activitatea bursier;
Informaiile i datele folosite la determinarea indicilor s fie la dispoziia publicului larg, s
aib la origine surse autorizate i s in seama de toate modificrile intervenite n starea emitenilor.
n orice moment, indicii trebuie s asigure continuitatea i compara-bilitatea cu
momentele anterioare; n rile n care deprecierea monedei naionale este accentuat, calculul
indicilor se face i n valut.
Pe baza principiilor de construcie se procedeaz la selecia eantionului de firme, cele mai
reprezentative pentru piaa bursier respectiv.
Criteriile seleciei vizeaz n cazul fiecrei firme:
gradul de capitalizare bursier; gradul de dispersie;
volumul total al tranzaciilor (lichiditate); repartiia firmelor pe sectoare de activitate;
stabilitatea financiar; perspectivele de dezvoltare, etc.

- 49 -

n funcie de importana fiecrei valori mobiliare se atribuie o pondere care poate fi egal
pentru toate valorile mobiliare din structura indicelui sau diferit. Pentru fiecare indice se alege o dat
de referin de la care se ncepe calculul acestuia i o valoare de referin (ex.: 100 sau 1.000 puncte).
Indicele aferent oricrei alte perioade exprim, dup caz, o cretere sau o diminuare fa de
perioada de baz. Metodologia de calcul este diferit n funcie de tipul i caracteristicile fiecrui indice.
Pentru indicii simpli fr ponderare, relaia general de calcul este:
cursurilor
Divizor

Divizorul are o valoare care se modific periodic n funcie de schimbrile aprute n structura
patrimonial a emitentului.
n cazul indicilor ponderai, cursul aciunilor sau capitalizarea bursier se nmulete cu numrul
de aciuni:

Icompozit K T

i1

p q c
Valoarea de referin
p q
i1

i 1

unde:

i0

i0

i0

n - numrul de aciuni;
K T - divizorul

pi1 - preul aciuni la momentul curent;

pi 0 - preul aciunii la data de referin

q i0 - numrul aciunilor unei societi la data de referin

q i1 - numrul aciunilor unei societi la momentul curent

c i - factor de corecie pe aciune

Ali indici compozii nu au factor de corecie pe fiecare valoare mobiliar ci doar un factor
general de corecie a pieei.
3. Indicii pieei de capital din Romnia
Reluarea activitii bursiere a necesitat i introducerea unor indici de caracterizare att a pieei
bursiere propriu-zise (BVB), ct i a celei extrabursiere (RASDAQ). n condiiile globalizrii pieei
financiare s-au elaborat Standarde Internaionale de Diseminare a Datelor (SDDS) prin care se atribuie

- 50 -

indicatorilor economico-financiari un coninut unitar, indiferent de ar i din acest motiv construcia

indicilor pieei autohtone de capital s-a fcut dup modelul pieelor dezvoltate din lume.
3.1. Indicii Bursei de Valori Bucureti.
Bursa naional, utilizeaz trei indici prin care se exprim sintetic gradul de lichiditate, evoluia
de ansamblu a bursei i evoluia unui grup special de societi cu o componen multisectorial.
3.1.1. Indicele BET (Bucharest Exchange Trading)
Data lansrii: 19.09.1997
Nr. de societi: 10
Valoare iniial: 1.000 puncte
Actualizare: revizuit trimestrial.
Indicele BET face parte din clasa indicilor de ultim generaie, ponderat cu capitalizarea
bursier i a fost creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai 10 lichide aciuni
(blue chips-uri) tranzacionate la BVB.
n

BET 1.000 f

i1
n

Pit

i1

Pi0

Qi

Qi

unde: f - factor de corecie general al pieei;

Q i0 - nr. total de aciuni emise de fiecare societate la momentul intrrii

pe burs;
Pi0 - preul mediu ponderat al aciunii i la momentul lansrii ( t );
0

Pi t - preul mediu ponderat al aciunii i la momentul curent ( t 1 ).

Actualizarea indicelui este analizat trimestrial de Comitetul Indicelui din cadrul Bursei de
Valori. Selecia celor 10 aciuni care formeaz portofoliul indicelui se face dup urmtoarele criterii:
s fie cotate la categoria I-a a bursei;
s aib cea mai mare capitalizare bursier; mpreun s reprezinte peste 60% din capitalizarea
total;
s asigure diversificarea portofoliului indicelui;
suma valorii totale a tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70%
din valoare total a tranzaciilor.

- 51 -

Deciziile de modificare a portofoliului (nlocuirea aciunilor sau modificarea ponderilor) sunt

anunate public cu trei zile nainte. Valoarea indicelui este calculat n timp real (ntre 15 i 60 secunde)
i este afiat pe tabela electronic a bursei.
Prin construcie (metodologie de calcul, reguli de selecie i actualizare), indicele furnizeaz o
baz adecvat pentru tranzacii derivate de tip options, futures i combinaii ale acestora.
Calculul indicelui se face i n alte monede (euro i dolari) pentru a servi investitorilor strini.
3.1.2. Indicele BET C
Data lansrii: 16.04.1998
Nr. de societi: variabil
Valoare iniial: 1.000 puncte
Actualizare: revizuit trimestrial.
Introducerea lui a fost impus de necesitatea unei reprezentri complete a evoluiei preurilor tuturor
aciunilor tranzacionate, n indice fiind incluse automat noile societi pe msur ce sunt cotate, n ziua
urmtoare formrii preului de pia. Calculul se face dup aceeai formul ca i a indicelui BET. Factorul de
ponderare reprezint capitalizarea bursier a preurilor aciunilor din portofoliu. Se calculeaz att n lei,
euro i dolari la cursul BNR din ziua respectiv. Pentru a compensa efectele artificiale asupra preului de
pia, valoarea indicelui este ajustat cu un factor de corecie n ziua n care are loc schimbarea care
afecteaz preul, asigurndu-se astfel continuitatea i comparabilitatea n timp a valorii indicelui.
3.1.3. BET FI
Indicele include n portofoliu cele cinci societi de investiii financiare create n urma Programului
de Privatizare n Mas. Aprecierea separat a S.I.F.-urilor se datoreaz faptului c acestea au o extindere
multisectorial (deineri de aciuni la societi din toate domeniile economice) i sunt supuse unor
reglementri diferite. Caracteristic S.I.F.-urilor este acionariatul frmiat, procentul maxim de deinere
acceptat prin lege fiind de 1%.
3.2. Indicii pieei extrabursiere (RASDAQ)
Dup modelul BVB, pe aceast pia s-au lansat indici care reflect evoluia de ansamblu i evoluia
societilor de top din cele dou categorii de listare.
3.2.1. Indicele RASDAQ Compozit

Data lansrii: 31.07.1998

Nr. de societi: variabil
Valoare iniial: 1.000 puncte

- 52 Actualizare: revizuit pe baz zilnic.

Indicele RASDAQ Compozit include n calculaie toate societile listate la cota Bursei Electronice
RASDAQ. El urmrete sintetizarea tendinei globale a preurilor aciunilor emise de societile listate. Din
punct de vedere al metodologiei de calcul, RASDAQ COMPOZIT se ncadreaz n familia de indici bursieri
ponderai prin capitalizarea de pia.
Participarea unui simbol n indice este limitat la 25% din totalul capitalizrii simbolurilor incluse n
RASDAQ-C, ca urmare factorul de ponderare pentru un simbol poate fi:
numrul de aciuni corespunztoare simbolului respectiv, dac ponderea capitalizrii acestuia
este sub 25%;
un numr ajustat, dac ponderea capitalizrii simbolului depete limita procentual de 25%.
Ajustarea indicelui RASDAQ Compozit n faa diverselor procese economice ca: divizri/consolidri
de aciuni, fuziuni, lichidri, modificri n capitalul social se face prin modificarea factorului de ponderare
sau a divizorului. Un alt factor care determin ajustarea l constituie schimbarea compoziiei indicelui prin
listri/delistri.
3.2.2. Indicele RAQ-I
Data lansrii: 28.10.2002
Nr. de societi: variabil
Valoare iniial: 1079 puncte
Actualizare:
revizuit
pe cu
baz
zilnic. Categoriilor de Excelen, pentru a reflecta
RAQ-I
a fost lansat
odat
introducerea
evoluia de ansamblu a preurilor emitenilor de top listai pe Bursa Electronic RASDAQ la
Categoria I.

Metodele de calcul i ajustare sunt aceleai cu cele utilizate n calculul indicelui

RASDAQ-C.
3.2.3. Indicele RAQ-II
Data lansrii: 28.10.2002
Nr. de societi: variabil
Valoare iniial: 1079 puncte
Actualizare: revizuit pe baz zilnic.
RAQ-II a fost lansat odat cu introducerea Categoriilor de Excelen, pentru a reflecta
evoluia de ansamblu a preurilor emitenilor de top listai pe Bursa Electronic RASDAQ la
- 53 -

Categoria II. Metodele de calcul i ajustare sunt aceleai cu cele utilizate n calculul indicelui
RASDAQ-C.
4. Indici internaionali pentru companii romneti
Tendina tot mai accentuat de internaionalizare a pieelor de capital impune ca o necesitate,
promovarea firmelor romneti i pe alte piee bursiere prin care se fac cunoscute i pot atrage importante
resurse de finanare.
BVB i-a intensificat contactele cu toate bursele internaionale, n special cu cele din regiune,
mpreun cu care a lansat indici n componena crora sunt incluse i titluri ale companiilor romneti.
4.1. Indicele ROTX
n 15 martie 2005, a fost lansat indicele ROTX (The Romanian Traded Index) de ctre Bursa de
Valori Bucureti i Wiener Barse AG (WBAG), acesta fiind disponibil pentru investitorii de pe piaa
austriac. Noul indice s-a constituit activ de baz pentru produsele derivate, de tipul contractelor futures
i options, precum i pentru produse structurale, de tipul warante tranzacionate pe bursele din Viena i
Bucureti. ROTX este ponderat cu capitalizarea bursier, n coul su fiind incluse companii
reprezentative de la BVB. Cele ase societi au fost selectate n funcie de capitalizarea, lichiditatea i
de reprezentativitatea lor n cadrul sectorului n care opereaz.

STRUCTURA INIIAL A COULUI ROTX

EMITENT
PONDERE (%)
Banca Transilvania
25,16
BRD
24,61
Petrom
24,19
Rompetrol Rafinare
14,62
Impact
8,61
Turbomecanica
2,81
Emitenii enumerai genereaz 80% din valoarea tranzaciilor i 85% din capitalizarea BVB.
ROTX-ul se ajusteaz trimestrial, n funcie de free-float i de capitalizarea companiilor din
portofoliu.
4.2. Indicele NTX
A fost lansat n 2005, de ctre Bursa din Viena mpreun cu Erste Bank ca un indice regional
pentru Europa Central i de Est. n componena sa intr cele mai mari companii din regiune. Calculul este
ponderat n funcie de reprezentativitatea economiilor rilor incluse n structura indicelui:
- 54 -

STRUCTURA INIIAL A COULUI NPX

ARA
PONDERE (%)
Austria
39,8
Polonia
22,8
Ungaria
19,6
Cehia
11,9
Romnia
3,4
Alte ri est-europene
2,5
La debutul indicelui din Romnia, au fost incluse companiile BRD i Petrom, considerate
reprezentative pentru sectoarele bancar, respectiv petrolier. Actualizarea indicelui se face trimestrial sau de
cte ori intervin evenimente majore n activitatea firmelor din componen. Indicele NTX constituie suport
pentru tranzaciile cu produse financiare derivate pe toate pieele bursiere din regiune.

CURS 11
PIAA EXTRABURSIER
1)- Caractersiticile pietei extrabursiere
2)- Istoricul pietei extrabursiere
3)- Piata extrabursiera in Romania
1. Caracteristicile pieei extrabursiere
Cotarea la burs este legat de ndeplinirea unor condiii care depesc posibilitile firmelor de
dimensiuni medii sau nou nfiinate. Rmnerea lor n afara bursei echivaleaz cu interzicerea accesului la o
form de finanare foarte important care este atragerea de capitaluri prin emisiunea de aciuni i obligaiuni,
ceea ce are un efect negativ asupra perspectivelor de dezvoltare a acestora.
Piaa extrabursier funcioneaz ca pia de negocieri pe care sunt tranzacionate valorile mobiliare
care nu ndeplinesc condiiile s fie cotate la burs sau a cror emiteni nu doresc s intre pe burs. Tot pe
aceast pia se pot tranzaciona titlurile fondurilor mutuale, titluri de stat, etc.
Piaa extrabursier se numete piaa OTC (Over the Counter), sau la ghieu sau interdealeri.
Apariia i extinderea unei astfel de piee a fost posibil prin facilitile oferite de suportul
electronic care permite tranzacionarea la distan. Datorit condiiilor relativ puin pretenioase de intrare
- 55 -

pe piaa extrabursier, numrul societilor cotate este foarte mare. Pe piaa extrabursier se realizeaz n
acelai timp i pregtirea societilor pentru nscrierea la cota bursei.
Caracteristic pieei extrabursiere este rolul activ al formatorilor de pia care asigur lichiditatea i
compatibilitatea valorilor mobiliare.
Ca formatori de pia acioneaz societile Market Marker (MM) care pot fi:
en detail: furnizeaz un flux continuu de vnzare cumprare;
en gross: lucreaz pentru investitorii instituionali;
societile specializate pe tranzacii de blocuri i care n general, asigur i gestiunea
portofoliului;
cu delimitare geografic regional a cror caracteristic este diversitatea titlurilor cu care
opereaz.
2. Istoricul pieei extrabursiere
Piaa extrabursier a aprut prima dat n America, n anul 1971 i este constituit din dou
segmente:
NASDAQ care din punct de vedere al volumului tranzaciilor este a treia pia de titluri din lume,
dup NYSE (SUA) i TSE (Japonia).
Piaa Roz este mai restrictiv i are o clientel select format din bnci i firme de consultan
financiar; denumirea vine de la culoarea hrtiei pe care se fac tranzaciile.
Pe piaa extrabursier, se ntlnesc dou tipuri de cotaii:
cotaie ferm pentru titlurile aflate deja n tranzacionare;
cotaie facultativ (indicativ) folosit de ctre formatorii de pia ca reclam pentru titlurile
nou intrate la tranzacionare.
n Europa, piaa extrabursier a aprut n 1996 i se numete EASDAQ, cu sediul la Bruxelles. Are
o dezvoltare regional suprapus peste teritoriul Uniunii Europene i d posibilitatea operrii pe toate
pieele financiare din lume.
Pe aceast pia acioneaz trei categorii de membrii: sponsori; brokeri i formatori de pia (MM).
Condiiile de acces sunt mai restrictive dect pe piaa NASDAQ:
activul total al firmelor care intr este de minim 3,5 milioane de euro;
capitalul social minim 2 milioane de euro.
3. Piaa extrabursier n Romnia
S-a nfiinat n 1996, dup modelul NASDAQ cu sprijin financiar american de cinci milioane de
dolari pentru achiziionarea sistemului de tranzacii electronic i a programului informatic RASDAQ Portal. Funcionarea pieei a debutat cu aciunile emise de Programul de Privatizare n Mas.
- 56 -

3.1. Instituiile pieei RASDAQ

Funcionarea pieei este asigurat de o serie de instituii care urmresc respectarea cadrului legal de
derulare a operaiunilor, elaboreaz norme interne, arbitreaz litigii, etc.
Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (A.N.S.V.M.) cu rol de reglementare i
urmrire a derulrii legale a tranzaciilor. Furnizeaz serviciile necesare pentru funcionarea pieei i n
acest sens, emite reglementri n colaborare cu C.N.V.M.
Principalele atribuii ale A.N.S.V.M. sunt:
elaborarea de principii i norme de etic;
acordarea de asisten de specialitate;
pregtirea profesional a operatorilor de burs;
constituirea de centre de informare, documentare, schimb de experien i cooperare cu
instituiile guvernamentale i neguvernamentale din ar i din strintate.
Membrii ai A.N.S.V.M. pot fi S.S.I.F.-urile autorizate de C.N.V.M. i care au un reprezentant n
conducerea A.N.S.V.M.
Societatea Naional de Compensare Decontare i Depozitare (S.N.C.D.D.)
Are personalitate juridic i este organizat ca o societate pe aciuni anonim. Serviciile pe care le
presteaz contra comision sunt:
decontarea tranzaciilor;
pstrarea n siguran a valorilor mobiliare;
transferul de proprietate asupra valorilor mobiliare;
servicii legate de nregistrarea i plata valorilor mobiliare.
Administreaz fondurile de garantare care se constituie prin contribuia investitorilor pe piaa
RASDAQ, contribuie care este variabil n funcie de serviciile solicitate. O parte a fondurilor de
garantare poate fi constituit din titlurile emise de stat. Dispune i de un serviciu de identificare sau
securizare (cod de 12 cifre) a valorilor mobiliare (ISIN). Societatea opereaz cu dou sisteme de
decontare:
CNS care presupune compensarea i decontarea la nivelul i ntre societile de valori
mobiliare;
Sistemul Tranzacie cu Tranzacie (STT) prin care se realizeaz distinct fiecare operaiune de
decontare n parte.
Registrul Romn al Acionarilor (RRA) ine evidena valorilor mobiliare cotate pe pia,
nregistreaz tranzaciile zilnice, efectueaz transferul de proprietate i depozitarea titlurilor. Reprezint
sursa de informare pentru cei care intenioneaz s fac noi emisiuni de valori mobiliare (ofert public de
vnzare).
- 57 -

Societatea de suport electronic este constituit ca o structur tehnic, afiliat A.N.S.V.M. Asigur
colectarea informaiei cu privire la oportunitile de vnzare-cumprare, mijlocete negocierea electronic,
difuzeaz informaii cu privire la preul i volumul tranzaciilor zilnice etc.
Sistemul de tranzacionare electronic funcioneaz n timp real, att n regim de pia intermitent
ct i continu. Se opereaz cu loturi standard, dar i cu loturi dispersate. n prezent, RASDAQ utilizeaz
n comun cu BVB, platforma de tranzacionare ARENA.
3.2. Reglementarea tranzaciilor pe RASDAQ
Reglementrile vizeaz condiiile de nscriere pe pia, condiiile de acces la
diferitele categorii i elementele de securizare a tranzaciilor.
Accesul pe piaa extrabursier se face pe baza a trei condiii cumulative:
valorile mobiliare s aparin unor societi deinute public i emise n form dematerializat;
titlurile financiare s fie nregistrate la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (O.E.V.M.);
emitentul s aib contract de furnizare de servicii cu o societate de registru independent
autorizat de C.N.V.M.
Societile nscrise pe RASDAQ sunt grupate pe trei categorii de excelen n funcie de
performanele economico-financiare:
Categoria I este destinat companiilor cele mai performante i care sunt pregtite pentru a fi
lansate la cota BVB. Accesul la aceast categorie se face pe baza urmtoarelor condiii:
emitentul s fi obinut n ultimii doi ani cel puin ntr-un an profit;
cifra de afaceri s fie minim 9 milioane de euro anual;
active totale deinute minim 4,5 milioane de euro;
suma aciunilor aflate n deinere sub procentul de 5% s aib o valoare de minim 150.000 euro
(15% din total aciuni);
capitalizarea bursier din ultima jumtate de an s fie de minim l milion de euro;
numrul de zile de tranzacionare n ultimul an s fie cel puin din totalul zilelor bursiere;
capitalul social minim l milion de euro;
Categoria a II-a solicit drept condiii de acces:
cifra de afaceri minim 2,5 milioane euro anual;
suma aciunilor deinute sub 5% s fie de minim 50.000 euro (10% din total aciuni);
capitalizarea bursier din ultimul semestru s fie de minim 0,5 milioane euro;
numrul de zile de tranzacionare ntr-un an s fie cel puin din totalul zilelor bursiere;
capitalul social minim 0,5 milioane euro.
Categoria de baz trebuie s ndeplineasc doar condiiile cumulative de acces pe piaa RASDAQ.
- 58 -

3.3. Elemente de reglementare a tranzaciilor:

Efectuarea tranzaciilor are la baz ca principale elemente: preul de referin, paii de cotare,
abaterea de la preul de referin i criteriile de execuie a cotaiilor care constituie parametrii de protecie
a tranzaciilor.
Preul de referin (Pr) este publicat zilnic pe piaa RASDAQ i se calculeaz ca pre mediu
ponderat al tranzaciilor comune din ultima zi de tranzacionare a fiecrei aciuni.
Paii de cotare (p) sunt exprimai n valori absolute diferit n funcie de valoarea cotaiei.
Pentru stabilirea preului ordinelor de vnzare-cumprare se calculeaz abateri de la preul de
referin (N), astfel:
- pentru categoria I;

N = 15%

- pentru categoria II;

N = 20%

- pentru categoria de baz;

N = 25%

Prin aceste abateri se creeaz un culoar de variaie n interiorul cruia pot fi afiate cotaiile:
n cazul ordinelor de cumprare, preul (Pc) este cuprins n intervalul pre de referin minus un
pas de cotare:
Pc = Pr 1p
pentru ordinele de vnzare, preul (Pv) dispune de un interval de variaie format prin nsumarea
unui pas de cotare la preul de referin din care se scade abaterea specific fiecrei categorii:
Pv = Pr + 1p N
pentru cotaiile indicative intervalul de variaie este dat de abaterea de la preul de referin:
Pi = Pr N
Cotaia indicativ apare n cazul societilor nou intrate pe pia. Brokerii afieaz n intervalul
reglementat preuri de vnzare, fcnd n acest fel i publicitate pentru noile societi.
Limita minim a intervalului format n jurul preului de referin constituie preul celei mai bune
cotaii ferme de cumprare, iar limita maxim reprezint preul celei mai bune cotaii ferme de vnzare.
+ 1p

limit maxim

N
Pr
N
- 1p

- cotaii indicative
- tranzacii speciale
limit minim

Limitri n raport cu preul de referin nu se aplic n prima zi de tranzacionare, n cazul operrii

de modificri a valorii nominale i n cazul ofertelor publice.
- 59 -

Pe piaa RASDAQ se opereaz i tranzacii speciale n afara intervalului de pre expus anterior.
Acest tip de tranzacie trebuie s ndeplineasc cumulativ urmtoarele condiii:
cantitatea de aciuni care face obiectul tranzaciei s reprezinte cel puin 1% din numrul total
de aciuni ale emitentului;
valoarea tranzaciei s fie de minim 100.000 lei (1 mld. lei vechi).
Preul tranzaciilor speciale se ncadreaz n limita prevzut pentru cotaiile indicative:
Pts = Pr N
Ordonarea cotaiilor n sistem are la baz urmtoarele criterii: tipul cotaiei (ferm sau indicativ),
pre, cantitate (n ordine descresctoare), momentul introducerii n sistem. Decontarea tranzaciilor
bilaterale raportate se face n intervalul T+3.

- 60 -

CURS 12
EFICIENTA PIETEI BURSIERE
1)- Conceptul de baza al eficientei bursiere
2)- Tipuri de eficienta a pieteti bursiere
3)- Rentabilitatea si riscul valorilor mobiliare
Piaa financiar asigur permanent o ofert de pre pentru fiecare valoare mobiliar tranzacionat
sub forma unui curs bursier sau a unui pre rezultat din negocierea direct. Formarea preului trebuie, n
mod firesc, s se ntemeieze pe informaii economico-financiare, dar cum interpretarea acestora include i
o component subiectiv, planeaz permanent ntrebarea dac evaluarea este corect. Pe o pia
concurenial, mulimea proceselor de arbitraj asigur echilibrul dintre cerere i ofert, ceea ce d
certitudinea c preul fixat reflect adevrata valoare a unui titlu.
1. Conceptele de baz a eficienei bursiere
O pia este apreciat ca eficient dac preul unei valori mobiliare integreaz i reflect imediat i
complet orice informaie disponibil despre emitent i mediul economic n care acesta acioneaz. Acest
tip de pia asigur un mediu echitabil de operare att pentru investitori care pot sconta pe o rat normal
de rentabilitate, ct i pentru emiteni care sunt siguri c au primit preul corect pentru titlurile vndute.
Eficiena pieelor bursiere integreaz trei concepte de baz: valoarea i procesele de evaluare,
rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare.
Fundamentarea acestor concepte, modelarea i combinarea lor este posibil utiliznd ca model de
referin piaa perfect de capital. Pe o astfel de pia teoretic, investitorii pot alege titlurile financiare
tiind n oricare moment c preurile acestora reflect toate informaiile disponibile privind valoarea real
a activului vndut sau cumprat.
Piaa perfect de capital se fundamenteaz o serie de ipoteze simplificatoare i restrictive:

comportamentul raional al investitorilor, care urmresc s-i maximizeze valoarea

portofoliului;

- 61 -

atomicitatea plasamentelor, ceea ce nseamn c nici un participant nu poate influena decisiv

piaa, i n consecin, titlurile financiare sunt uor negociabile, iar lichiditatea pieei este
asigurat.

pieele financiare sunt contingente, se realizeaz o repartiie optimal a resurselor n economie

i o foarte bun diversificare a riscului, i deci, o performan ridicat a sistemului economic;

eficiena pieei se ntemeiaz pe concurena loial a agenilor economici i pe arbitrajul

ctigurilor posibile;

cursul bursier are o traiectorie aleatorie, independent fa de alte cursuri i prezint aceeai
distribuie de probabilitate;

exist o simetrie a informaiei care permite anticipri omogene ale preurilor pe acelai orizont
de timp;

nu sunt costuri de tranzacie i nici impuneri fiscale.

Pornind de la aceste ipoteze puin realiste, n practic s-a creat un ansamblu coerent de modele de
evaluare dezvoltate pe baza proceselor de arbitraj pre-valoare. Conceptul de arbitraj se ntemeiaz pe
valoarea actualizat net (VAN) nul ca regul principal pentru determinarea valorii prezente a titlurilor
financiare.

VAN - I0

CF
0
(1 r)n

n care: I - cheltuiala pentru achiziia de titluri;

0

CF - ctigurile de capital i de remuneraie (dividend) n perioada de

deinere a titlurilor;
r - rata dobnzii pe pia;
n - perioada de deinere (ani).
Existena unei diferene ntre preul de achiziie a unui titlu i valoarea actual a veniturilor viitoare
rezultate din deinerea unui titlu, iniiaz procesul de arbitraj al acestei diferene. Arbitrajul conduce la
tendina de egalizare a rentabilitii marginale a titlurilor cu rata dobnzii practicate la un moment dat pe
pia.
2. Tipuri de eficien a pieei bursiere:
O pia devine eficient n momentul n care a integrat complet noile informaii despre un titlu ca
urmare a proceselor de arbitraj. Piaa manifest o reacie mai mult sau mai puin lent n raport cu
Momentul
Arbitraj ntre preul detpia i
Pia
eficient
informaia,
ceea ce permitet speculaia diferenelor
valoarea
intrinsec.
0

apariiei
informaiei noi

perioada de integrare a
informaiei n care se
- 62 speculeaz diferenele

integrarea complet a
informaiei
preul de pia reflect
valoarea intrinsec a
titlului.

Analiza pieelor bursiere evideniaz existena a trei tipuri de eficien: alocaional,

organizaional i informaional.
Eficiena alocaional se apreciaz n raport cu ipotezele de comportament raional i de
anticipri omogene ale investitorilor. Atitudinea acestora i deciziile de plasament pe care le iau, sunt n
funcie de:

rezultatul analizei, factorilor determinani ai valorii intrinseci (rentabilitatea, riscul,

perioada de deinere, etc.), pe baza informaiilor pe care le dein la un moment dat;

capacitatea de anticipare a comportamentului celorlali operatori de pia fa de aceti

factori determinani. Preul de pia va fi dat de media opiniilor (dispersie normal), iar
aprecierile n afara mediei creeaz o supradispersie (bul speculativ), care va fi
valorificat de ctre cei care s-au ncadrat n medie (formatorii de pia).

Eficiena organizaional (funcional) presupune existena unui sistem de norme i o

supraveghere strict a pieei financiare. Scopul acestor reglementri este cel de a asigura lichiditatea i
securitatea plasamentelor i orientarea economiilor spre cele mai profitabile investiii.
Eficiena informaional urmrete integrarea n cursul bursier a informaiilor fundamentale
privind valoarea intrinsec (real) a titlurilor cotate.
Dup categoriile de informaii disponibile i dup durata integrrii lor n previziunile de curs se
cunosc trei forme de eficien informaional: slab, semiforte i forte.
Eficiena informaional slab presupune integrarea doar a evoluiei cursurilor trecute n
anticiprile de curs viitoare. Prin urmare, preul prezent ( P ) este determinat de preul nregistrat anterior
t1

( P ), de rentabilitatea sperat (Rs) n perioada urmtoare i de un factor aleatoriu ( t ).

t -1

Pt Pt-1 Rs t

Factorul aleatoriu este impredictibil pe baza informaiilor din trecut, i nici nu poate fi anticipat
corect pe baza previziunilor despre evoluia mediului economic. Este specific economiilor puin dezvoltate
n care cuantificarea evoluiei viitoare se poate face cu o probabilitate redus.
Eficiena n form slab se determin prin analiza seriilor cronologice de preuri anterioare ale unui
activ financiar. n funcie de valorile coeficientului de autocorelaie dintre covariaia i dispersia preurilor
succesive, se pot da urmtoarele interpretri:
- 63 -

dac valorile sunt apropiate de zero rezult c variaiile de curs trecute sunt aleatorii, iar
evoluiile viitoare sunt independente de acestea;

dac valorile sunt pozitive rezult c o cretere a unui curs anterior fa de medie antreneaz o
cretere a cursului urmtor i invers;

dac valorile sunt negative atunci creterea unui curs anterior a determinat scderea cursului
urmtor i invers.

Cu eficiena slab sunt cotate majoritatea pieelor bursiere.

Eficiena informaional semiforte presupune n plus, integrarea imediat i corect a informaiilor
noi cu caracter public despre emitent i mediul su economic. n esen, se realizeaz autocorelarea
informaiilor dinainte i dup furnizarea public a acestora.
Testarea eficienei semiforte se face prin metoda reziduurilor de rentabilitate.
Rentabilitatea rezidual Rentabilitatea prezent (Rt) - Rentabilitatea sperat pentru t

Pentru ca o pia s fie definit ca semiforte, rentabilitatea rezidual trebuie s fie diferit de zero,
doar n momentul apariiei informaiei noi (t).
Sunt considerate cu eficien semiforte: piaa american, piaa japonez i piaa european.
Eficiena informaional forte caracterizeaz acea pia care integreaz n timp real pe lng
informaii despre cursul istoric i cele publice i informaii privilegiate deinute de manageri i acionari.
Se asigur astfel, o simetrie a informaiei, orice tranzacie se poate aprecia pe baza VAN nul i nu mai
sunt condiii pentru speculaii. O asemenea pia poate exista n realitate doar pe segmente reduse de timp.
3. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare
n practic, exist dou ci de estimare a rentabilitii i a riscului:

n cazul investiiilor similare i cnd se consider ca n viitor condiiile de exploatare rmn

nemodificate se procedeaz la o extrapolare a activitii trecute;

n cazul investiiilor noi sau cnd se apreciaz c viitorul se va schimba n mod substanial se
va proceda la identificarea diferitelor stri posibile.

3.1. Componentele riscului valorilor mobiliare

Riscul unei investiii reprezint posibilitatea apariiei abaterilor de rentabilitate fa de cea medie
ateptat ca urmare a variaiei neanticipate a fenomenelor economico-financiare care o determin. n
raport cu frecvena i cu distribuia mai mult sau mai puin simetric a rentabilitii obinute fa de medie
se poate anticipa mrimea riscului i se pot lua msuri de determinare sau de manifestare controlat.
Conceptul de risc are mai multe accepii cum ar fi:

sacrificiul unui avantaj imediat n schimbul unor avantaje viitoare superioare;

- 64 -

pierderea unui avantaj cert imediat din achiziia unui bun real contra unui avantaj viitor incert
din investiia n valori mobiliare;

incertitudinea asupra valorii unui bun financiar care se va nregistra la o dat viitoare.

Msurarea riscului se face pe baza ipotezei de normalitate care are drept indicatori dispersia i
abaterea medie ptratic.

x x
i

n
2

sau

xi x fi
fi

Fluctuaiile de curs ale valorilor mobiliare sunt influenate n general, de indicele bursei i n
particular, de modificrile n condiiile specifice ale emitentului respectivei valori mobiliare. Variabilitatea
total a rentabilitii unei valori mobiliare se mparte n:
Risc sistematic nediversificabil n cadrul unei economii, fiind determinat de evoluia de ansamblu
a pieei bursiere, adic de evoluia principalilor indicatori macroeconomici cum ar fi: produsul intern brut,
inflaia, omajul, curs valutar etc. Nivelul acestei influene este direct proporional cu gradul de
dependen a activitii ntreprinderii emitente, de condiiile mediului economic naional.
Risc specific este caracteristic fiecrui titlu sau sectorului de activitate a emitentului:

n cazul unui titlu, riscul este determinat de: variabilitatea rentabilitii, strategia de dezvoltare
aleas, credibilitatea de care se bucur n rndul investitorilor etc.;

pentru sectorul de activitate, factorii de risc pot fi: poziia pe care o deine pe piaa intern i
extern, implicarea statului n sensul stimulrii sau inhibrii activitii, nivelul cererii i
evoluia previzibil a acesteia etc.

Pentru investitorii din piaa financiar riscul specific este meninut n limite acceptabile prin
diversificarea portofoliului de valori mobiliare; manifestarea riscului unui titlu este compensat de
rentabilitatea asigurat de alt titlu.
3.2. Rentabilitatea valorilor mobiliare
n teoria financiar modern, s-au elaborat o serie de modele de optimizare a corelaiei dintre
rentabilitate i risc n gestiunea valorilor mobiliare.
Rentabilitatea unui titlu este determinat de dou componente:

renumeraia din parte emitentului sub form de dividend;

creterea valorii de pia datorit evoluiei pozitive a emitentului prin care se asigur ctiguri
de capital.

- 65 -

Rr

Div (P1 P0 )
Div P1 P0
100

P0
P0
P

0
a

n care: R r - rata rentabilitii

a - rentabilitatea asigurat de ctre emitent
b - rentabilitatea asigurat de piaa financiar
Div dividendul acordat de emitent
P0 - preul de achiziie

P1 - preul de vnzare

Relaia de calcul de mai sus, reprezint formalizarea inteniei de fructificare a capitalului

economisit i investit n valoare mobiliar.
Pentru compararea cu rentabilitatea pieei de capital se egalizeaz investiia n titlu ( P ) i
0

rentabilitatea capitalizat cu ctigurile obinute.

P0 1 R Div P1
n

Rentabilitatea sub aceast formul vizeaz ntreaga perioad de deinere a valorii mobiliare
cumprate. Pentru comparabilitatea ei cu rata medie a dobnzii practicate pe piaa financiar se procedeaz
la anuizarea ratei de rentabilitate.

Ra n 1 Rr 1

n care: Ra rentabilitatea anual

Rentabilitatea exprimat n termeni nominali nu ine cont de inflaie (i) i prin urmare, nu se poate
face o apreciere a ctigului de rentabilitate n termeni reali. Rentabilitatea real se determin pe baza
egalitii lui Ficher:

1 R 1 R 1 i
a

real

R real

1 Ra
1
1 i

n termeni investiionali ceea ce intereseaz este rentabilitatea medie scontat care n mod
obinuit, este calculat ca o medie a rentabilitilor nregistrate anterior. n mod frecvent, rentabilitatea se
analizeaz pe baza modelului de pia William Sharpe care reprezint relaia liniar dintre rentabilitatea
individual a titlului (portofoliilor) i rentabilitatea general a pieei bursiere.
- 66 -

Grafic nr. 1. Modelul liniar William Sharpe

Dreapt de regresie

Dreapta de regresie este funcia care aproximeaz corelaia dintre variabilitatea rentabilitii
individuale i variabilitatea rentabilitii generale a pieei. Rentabilitatea individual a titlului:
Ri i i Rb i

n care: Ri - rata rentabilitii estimat pentru un titlu

Rb - rata rentabilitii pe pia msurat prin indicele general de burs
i - parametrul funciei care semnific variabilitatea rentabilitii unui titlu

atunci cnd rentabilitatea pieei este zero.

i - coeficient de volatilitate (riscul abaterii de la medie)

i - coeficient de msurare a riscului individual

Volatilitatea individual exprim rentabilitatea marginal a titlului n raport cu variaia rentabilitii

generale pe piaa bursier sau amplitudinea cursului bursier al titlului n raport cu indicele bursier.
Coeficienii de volatilitate se determin pe baza observaiilor asupra rentabilitilor sptmnale privind
titlul n cauz i indicele bursier.

Ri
Rb

R sptmnale

pentru titlu individual

n
R sptmnale

pentru pia

n care: n nr. de sptmni observate

De regul, sptmnile observate sunt de dou ori mai multe dect orizontul de exprimare a
rentabilitilor viitoare. Cu ct coeficientul de volatilitate este mai ridicat cu att riscul manifestat va fi mai
mare. n funcie de amplitudinea i sensul abaterii de la media bursier, titlurile se clasific n:
- 67 -

 Titluri volatile care semnific faptul c o variaie de +/- 1 al indicelui general al pieei bursiere
determin o variaie mai mare de +/- 1% a rentabilitii titlului. O astfel de volatilitate se nregistreaz de
regul, la titlurile emise de ntreprinderile de produse chimice, sticlrie, electronic, adic n general
productoare de bunuri de consum. Explicaia este dat de comportamentul aleatoriu al masei de
cumprtori.
Titluri puin volatile (0 < < 1) indic faptul c o variaie de pia de +/- 1% se nregistreaz
pentru titlu o variaie mai mic dect +/- 1%.
Titluri cu volatilitate nul ( = 1) a cror variaie se identific cu cea a pieei.
Titluri cu volatilitate negativ ( > 0) semnific o influen invers a rentabilitii pieei
asupra rentabilitii titlurilor. O asemenea situaie este specific pentru titlurile societilor de asigurri,
mine de aur, etc.
n practic coeficientul de volatilitate are urmtoarele utilizri:

dac se estimeaz o cretere a indicelui bursier, se achiziioneaz titluri cu volatilitate mare;

dac se estimeaz o scdere a indicelui bursier se achiziioneaz titluri cu volatilitate mic.

Modificarea trendului indicelui bursier permite obinerea unor ctiguri substaniale din
exploatarea diferenelor de pre. Corelarea comportamentului curs titlu indice bursier, asociat unor
previziuni ct mai corecte despre evoluia viitoare conduce la o eficien ridicat a tranzaciilor bursiere.

CURS 13
EVOLUIA PIEELOR FINANCIARE N CONTEXTUL GLOBALIZRII
1)- Etapele de autonomizare a pietei financiare
2)- Caracteristicile pieteti financiare actuale
3)- Procesul de integrare financiara
1. Etapele de autonomizare a pieelor financiare
- 68 -

Piaa financiar actual poate fi considerat avangarda globalizrii i se caracterizeaz printr-o

larg autonomie. Deconectarea de economia real s-a produs treptat, ncepnd nc din sec. XIX.
Amplificarea schimburilor comerciale a impus n scopul fluidizrii acestora, apariia unui decalaj n timp
ntre momentul apariiei obligaiei de plat i stingerea acesteia. Efectul a fost apariia creditului client, a
creditului furnizor, plile la termen, operaiuni i instrumente de acoperire a riscului etc., ceea ce a
determinat ca unui schimb comercial s-i corespund mai multe operaiuni financiare. Aceast
desincronizare poate fi considerat ca nceputul autonomiei pieelor financiare. Urmtorul pas care n
fapt a consfinit autonomia real l-a constituit apariia fluxurilor financiare pure fr legtur direct cu
schimbul de bunuri reale, cum ar fi vnzarea-cumprarea de titluri de valoare, diversitatea tipurilor de
credite etc. Criza petrolului din anii 70 poate fi apreciat ca decisiv pentru autonomia pieelor financiare
prin fenomenele pe care le-a generat: trecerea la cursuri flotante, micarea internaional a capitalurilor,
extinderea schimburilor bursiere, apariia instrumentelor financiare derivate etc., ceea ce a nsemnat
practic renunarea la acordul de la Bretton Woods, care nu mai corespundea noilor realiti economice.
Cauza principal a constituit-o necesitatea resorbirii excedentelor monetare a rilor exportatoare de petrol
ca urmare a creterii preului acestuia. Posibilitile interne de investiii a acestor ri erau limitate i n
aceste condiii oportunitatea de valorificare a fost dat de piaa financiar internaional. Deci, fluxurile
financiare pure au aprut n strns dependen cu nevoile de plasament a deintorilor de excedente
financiare i cu nevoile de acoperire a deficitelor altor ri. n prezent, economia mondial de stocuri de
capital tinde s estompeze economia real. Internaionalizarea rapid a pieei financiare a creat i reversul
medaliei n sensul accenturii riscurilor specifice, n principal cele referitoare la variabilitatea cursurilor de
schimb i a dobnzilor, dificulti de rambursare etc.
Analiza sistemului financiar internaional actual trebuie s se bazeze pe cauzele profunde ale
schimbrilor intervenite i a tendinelor manifeste, care n esen, vizeaz: creterea deficitelor
internaionale, finanarea acestora preponderent din fonduri private, precum i politicile monetare ale
Bncii Federale Americane (F.E.D.) i ale Bncii Centrale Europene (B.C.E.). Configuraia economicofinanciar mondial actual capt o turnur fundamental diferit de cea de pn la sfritul secolului XX.
Ritmul economiei mondiale este dat ncepnd din 2003 de dou superputeri, SUA care se afl tradiional n
aceast postur i de China.
n al doilea rnd, ofensiva monedei unice europene EURO, produce modificri de esen n
principal prin aria de cuprindere i prin nlocuirea parial a dolarului n schimburile comerciale care au ca
obiect materiile prime i cele energetice. Jocul EURO-USD i dezvoltarea economic a Chinei vor trasa
coordonatele economice i financiare pe termen mediu i lung.
2. Caracteristicile pieei financiare actuale
Tendina general de globalizare a mediului financiar internaional cunoate o serie de mutaii:

- 69 -

 trecerea de la un sistem economic n cadrul cruia intermediarii financiari (bncile) reprezentau

circuitul principal de finanare la un sistem de pia, finanarea realizndu-se, tot mai mult, prin
contactul direct ntre deintorii de fonduri i solicitani (dezintermediere);
suprimarea, n foarte multe ri, a reglementrilor protecioniste i controlului asupra
schimbului monetar (dereglementare);
extinderea pieei monetare la scar mondial, prin compartimentul su piaa de schimb, ca o
consecin a internaionalizrii economiilor (deschidere).
Funcia financiar dobndete un coninut nou: acesta const n autofinanare i dezvoltarea
logisticii financiare care permit inovarea i investiiile n strintate. Noile programe informatizate
furnizeaz utilizatorilor att elemente de decizie pentru a face fa evoluiilor pieelor, ct i noi
oportuniti de arbitraj. Aceste evoluii au condus la apariia i extinderea instrumentelor financiare noi, a
cror utilizare necesit un plus de competen i ndrumare. Protejarea contra riscurilor ce decurg din
variaiile de curs de schimb sau de dobnd a devenit obiectivul primordial al bncilor i marilor
ntreprinderi.
Se poate vorbi de o profesionalizare a pieelor care face ca acestea s fie acum mult mai
complexe i totodat supuse fluctuaiilor imprevizibile. Procesul de dereglementare i dezintermediere a
condus la o oarecare deplasare a riscului financiar, din cadrul bncilor ctre ntreprinderi. Liberalizarea a
multiplicat numrul celor ce intervin pe pia ct i dispersia lor geografic, ceea ce presupune o cretere a
riscurilor, adeseori necunoscute. Toate aceste mutaii au imprimat fluxurilor financiare caracteristici noi,
dintre care cele mai importante sunt:
Diversificarea portofoliilor de titluri de valoare. Raionamentul acestei mutaii este acela de a
asigura maximum de randament al plasamentelor i n acelai timp de limitare a riscurilor mult amplificate
de mondializarea pieelor financiare. Tonul a fost dat dup 1980 de politica dobnzilor nalte practicate
de SUA care a modificat radical comportamentul fa de investire i economisire. Capitalurile mondiale
disponibile sau deplasat ctre aceast ar susinnd relansarea economic nord-american i o inflaie
redus.
Titrizarea creditelor bancare. Avantajul acestei operaiuni const n primul rnd n creterea
considerabil a gradului de lichiditate pentru un instrument bancar clasic. S-au produs astfel dou mutaii
importante: dispariia separaiei ntre creditele bancare i titlurile de valoare i reducerea ponderii
creditelor bancare clasice n favoarea emisiunii hrtiilor de valoare care prin excluderea intermedierii,
reduce considerabil costurile de tranzacie.
Apariia instrumentelor financiare de legtur ntre diferite compartimente ale pieei
financiare. Aici sunt de amintit operaiunile de tip swap i swaptions care reprezint combinaia de
opiuni asupra tranzaciilor swap i care face rentabile o serie de plasamente cum ar fi cazul emisiunilor
efectuate n monede puin importante pe plan internaional.
- 70 -

Creterea mobilitii capitalurilor internaionale. Accelerarea mobilitii se datoreaz n primul

rnd procesului de dereglementare i inovaiilor financiare care au condus la creterea gradului de
lichiditate i la gestionarea corespunztoare a riscului internaional, precum i sistemelor informatizate
care permit luarea deciziei de plasament n timp real.
3. Procesul de integrare financiar
Necesitatea transferurilor internaionale de capital a impus mondializarea sistemului bancar i
integrarea financiar.
Mondializarea sistemului bancar s-a fcut prin crearea unei tehnostructuri financiare
transnaionale. Bncile internaionale furnizeaz firmelor multinaionale resurse n vederea realizrii
investiiilor directe i activitilor curente ale filialelor n strintate. Bncile utilizeaz, n acest sens,
mijloacele de finanare n eurodevize: eurocreditele, euroobligaiunile sau euro-emisiunile. Bncile
internaionale reprezint agenii de execuie i organizare a gestiunii globale pentru lichiditile firmelor
transnaionale, ceea ce reduce perioada de tranzit a acestor lichiditi. Recent, au fost create sisteme de
compensare a plilor interbancare (netting), ntre entitile aceluiai grup i reglementarea soldului net
ntr-o singur deviz. Structura sistemului bancar internaional contemporan este rezultatul mai multor
strategii care comport grade diferite de internaionalizare i integrare.
Procesul de integrare financiar trebuie analizat sub aspectul etapelor i direciilor pe care le-a
urmat. Stadiul iniial este caracterizat printr-un proces de integrare indirect, prin intermediul europieelor
i, ulterior, procesul de integrare direct, echivalentul finanelor globale, n cadrul cruia se manifest tot
mai accentuat tendina de interconectare a pieelor de capital naionale. Aceast tendin este guvernat de
maximizarea randamentelor obinute prin plasamentele globale, ca urmare a tratamentului egal aplicat
investitorilor naionali i strini.
Europieele dein o importan deosebit n procesul de integrare financiar internaional,
permind repartizarea lichiditilor la nivel mondial. Aceast integrare se traduce de asemenea prin
tendina de uniformizare a ratelor dobnzii. Policentrismul monetar i concurena bancar internaional au
determinat conturarea a trei direcii: ntrirea centrelor financiare tradiionale, dezvoltarea de noi centre
financiare, care colecteaz, gestioneaz i redistribuie lichiditile nerezidenilor i multiplicarea centrelor
offshore care constituie adevrate relee n circuitul mondial al eurodevizelor, n general, independente de
comer sau de producie.
Piaa eurodevizelor reprezint o imens rezerv de capitaluri lichide n monede convertibile pe
termen scurt. Startul pentru europiee a fost dat de comportamentul bncilor britanice: acestea, tot mai
afectate de deprecierea lirei sterline, au nceput s lucreze cu dolari americani care au devenit, astfel,
eurodolari, nscui din operaiuni fcute n afara rii de emisiune. n anii 70, piaa eurodevizelor ia
avnt datorit excedentelor comerciale provenind din comerul cu iei, fenomen cunoscut sub denumirea
de reciclare a petrodolarilor.
- 71 -

Europieele reprezint imense piee de fonduri care funcioneaz n afara statelor i pot fi: piee engros, care trateaz numai sume importante i piee paralele fr control strict din partea autoritilor
monetare.
Dezvoltarea europieelor pe baza eurodevizelor este urmrit de Banca Reglementrilor
Internaionale. Zona de acoperire, iniial limitat la Europa de Vest i Canada s-a extins progresiv la Asia i
asupra principalelor paradisuri fiscale. Londra rmne i n momentul de fa centrul reprezentativ pentru
tranzaciile cu eurodevize, depind, ca volum al afacerilor, cu mult celelalte centre financiare. Stadiul
actual de globalizare a pieelor financiare reprezint factorul cel mai stimulativ pentru dezvoltarea
economiilor naionale. Plasamentul operativ a capitalurilor acolo unde se manifest nevoile de finanare i
alocarea lor eficient constituie premisa reducerii decalajelor ntre nivelurile de dezvoltare cu consecine
favorabile pentru ntreaga economie mondial.

CURS 14
CAPITALIZAREA PIEELOR BURSIERE
Capitalizarea se poate defini ca o operatie de majorare a unui capital prin incasarea si/sau reinvestirea
profitului obtinut din investitia de capital respectiva. Capitalizare bursiera sau de piata reprezinta
produsul dintre cursul (bursier) al unei actiuni si numarul total de actiuni al societatii. Permite evaluarea
(bursiera) a intreprinderii. Cea mai mare companie din lume este ExxonMobil, companie petroliera,
listata pe New York Stock Exchange avand o capitalizare de aproximativ cinci sute miliarde dolari.
Capitalizarea pietei reprezinta un consens general asupra valorii de capital a unei companii. Toate
- 72 -

activele unei companii publice pot fi vandute si cumparate in mod liber, prin achiziie i vnzre de
actiuni, ceea ce va determina preul aciunilor companiei. Capitalizarea sa pe pia este preul aciunilor,
nmulit cu numrul de aciuni n cauz, oferind o valoarea total pentru aciunile deinute de societate
i, astfel, pentru companie n ansamblu. Majoritatea companiilor au un actionar majoritar, care poate sa
fie o institutie guvernamentala, o alta companie sau o familie. Pretul unei actiuni este determinat in mare
masura si de speculatiile c privire la fuziune, achizitie sau obtinerea unui profit. Astfel se poate spune
despre capitalizarea de piata ca este o estimare a valorii unei companii determinata de perceptia si
perspectivele ei de viitor, conditiile economice si monetare.
Metode bursiere de evaluare
1.-Elemente de baza
Metodele de evaluare anterioare se caracterizeaza printr-un oarecare grad de subiectivism. Cea mai
mare parte a modelelor de evaluare elaborate de teoria financiara porneste de la premisa pietei eficiente
caracterizata prin ncorporarea n pretul de piata (cursul bursier) a tuturor informatiilor disponibile
(trecute, prezente si cele legate de perspectiva ntreprinderii). n aceste conditii valoarea actuala a unei
ntreprinderi este chiar capitalizarea bursiera a acesteia. Aceasta valoare reprezinta estimarile pietei
asupra a ceea ce ntreprinderea poseda, a ceea ce produce, asupra potentialului sau de crestere, dar si a
riscurilor care i sunt asociate.
Avantajele acestei metode sunt:
- o estimare a valorii ntreprinderii n functie de reperul de valoare oferit de piata;
- estimarea valorii ntr-o maniera simpla si rapida, n situatia imposibilitatii accesului la datele
ntreprinderii;
- cursul actiunii este un pret efectiv al tranzactiilor deja realizate pentru actiunile ntreprinderii
si deci valoarea ntreprinderii este calculata prin utilizarea unei unitati de valoare efectiva si nu estimata;
- cursul este un pret zilnic, care reflecta "n timp real" estimarile pietei privind impactul actiunii
factorilor din interiorul si exteriorul ntreprinderii asupra valorii acesteia, putndu-se astfel calcula o
valoare a zilei pentru ntreprindere.
Limitele cel mai des semnalate n legatura cu aceasta metoda sunt:
- valoarea ntreprinderii este stabilita pe baza logicii de plasament si nu de achizitie;
- valoarea ntreprinderii este de fapt suma valorilor partilor (actiunilor detinute de investitori)
care este diferita de valoarea ntregului;
- cursul cuantifica, de asemenea, si variatia altor factori care nu au legatura directa cu
ntreprinderea (factorii politici) si suporta influentele organizarii, reglementarii, controlului si
transparentei titlurilor de valoare;
- un numar mic de ntreprinderi (societati cotate) au un pret stabilit de piata pentru actiunile lor;
marea majoritate a ntreprinderilor nu au acces la cotatie;
Totusi, avantajele oferite de aceasta metoda au sustinut introducerea modului de gndire specific
pietelor financiare n domeniul evaluarii ntreprinderii. Conceptul de evaluare bursiera se utilizeaza n
general cu referire la doua acceptiuni:
- o definire n sens restrictiv a valorii ntreprinderii, conform careia ea se determina pe baza
produsului dintre numarul de actiuni emise de ntreprinderea evaluata si cursul bursier al acestora, la
momentul evaluarii sau calculat ca o medie pe o anumita perioada;
- 73 -

- o definire n sens larg a valorii ntreprinderii, prin prisma indicatorilor oferiti de piata bursiera
(coeficientul de capitalizare bursiera - PER, rata medie de distribuire a dividendelor, seria dividendelor
distribuite de ntreprindere n ultimii ani) sau avndu-se n vedere ca ntreprinderile cotate la bursa
ndeplinesc anumite cerinte care stau la baza evaluarii ntreprinderii.
2.-Evaluarea prin capitalizarea bursiera
Cursul bursier sau cotatia unor titluri (n special actiuni), numita n termeni bursieri rating, permite
unor organisme independente sa formuleze o apreciere sintetica asupra calitatii respectivelor titluri, care
consta, n principal, n evaluarea riscurilor pe care le prezinta achizitionarea titlurilor. Cursul bursier
depinde att de factori interni ntreprinderii, ct si de factori externi. n consecinta pentru aplicarea
metodelor bursiere de evaluare trebuie sa se tina seama de:
- evolutia cursurilor trecute si a politicii de dividende, considerate ca semnale emise catre
actionari si investitori. Altfel spus, se impune un studiu retrospectiv al caracteristicilor fundamentale ale
ntreprinderii, pe baza caruia se pot previziona evolutiile viitoare, anticipnd fie o continuitate, fie rupturi
n raport cu trecutul;
- fenomenele pietei car pot afecta aprecierea titlurilor, independent de performantele
ntreprinderii (perspectivele concurentei, calitatea sistemului de comunicare financiara a ntreprinderii
etc.).
Se pune ntrebarea daca cotatia bursiera reflecta cu adevarat valoarea reala a ntreprinderii
sau nu. n acest sens exista doua teorii:
- teoria evolutiei aleatoare, conform careia analiza bursiera pe mai multi ani (a cursului, a
volumului tranzactiilor, a indicatorilor bursieri) nu poate anticipa, pe baze stiintifice, evolutia viitoare a
ntreprinderii;
- teoria ipotezelor pietei eficiente, conform careia, la ora actuala, datorita folosirii sistemelor
moderne de prelucrare, pe baza modelelor economico-matematice, a indicatorilor bursieri si de
comunicare a acestora, cursul actiunilor reflecta fidel valoarea reala a actiunilor si, respectiv, a
ntreprinderii.
Valoarea ntreprinderii este determinata de cursul bursier, ca indicator ce cuantifica performantele
ntreprinderii si gradul de interes pe care l prezinta aceasta:
n care: - Vt - valoarea ntreprinderii la momentul t;
- Nt - numarul de actiuni aflate n circulatie la momentul t;
- CBt - cursul bursier al actiunilor ntreprinderii n momentul t.
Principalul dezavantaj al aplicarii l constituie variabilitatea mare n timp a valorilor rezultate,
care n cazul unor actiuni al caror curs este n descrestere, poate ridica semne mari de ntrebare n
legatura cu valoarea reala a ntreprinderii. Pentru a corecta acest dezavantaj, se poate lua n calcul un curs
bursier mediu, iar valoarea ntreprinderii va deveni:
Metodele de evaluare a ntreprinderilor ce utilizeaza coeficientul de capitalizare bursiera sunt
metode folosite de ntreprinderile "n crestere".
Coeficientul de capitalizare bursiera sau pretul unui titlu reflecta de cte ori investitorii sunt
dispusi sa plateasca profitul net pe actiune. Altfel spus, PER arata n ct timp se recupereaza investitia
- 74 -

facuta prin cumpararea unei actiuni pe seama profiturilor primit de investitori sub forma de dividende. El
se mai numeste "multiplicator curs-profit" si se determina dupa relatia:

Elementele de calcul pentru PER pot fi exprimate n valori trecute, actuale sau previzionate. Cel
mai curent utilizat de evaluatori este PER relativ la momentul evaluarii sau, cel mai indicat, un PER
mediu. Utilizarea PER n evaluare presupune sa se aiba n vedere si influenta exercitata asupra sa de
cresterea ratei dobnzii la credite, de modificarea ratei dobnzii la obligatiuni, de restrictiile si limitele de
creditare etc. Cnd profitul nu este un indicator semnificativ pentru ntreprindere (cazul ntreprinderilor
cu marja de profit mica sau cu investitii mari) este recomandat sa se utilizeze cash-flow-ul sau cifra de
afaceri drept determinant al valorii ntreprinderii. n acest mod, relatiile de calcul pentru determinarea
valorii ntreprinderii pot fi:

n care: - cursul bursier si profitul net pe actiune aferente momentului n care se face
evaluarea (la valoarea de referinta);
- P - profitul anului, mediu sau previzionat;
-

- cash-flow-ul pe actiune, la valoarea de referinta;

- cash-flow al anului, mediu sau previzionat;

- cifra de afaceri pe actiune, la valoarea de referinta;

- cifra de afaceri a anului, medie sau previzionata.

3.-Evaluarea prin fluxurile de dividende
n optica bursiera, venitul asteptat din investitia n actiuni a actionarului minoritar este dividendul
pe care el l va primi. Prin urmare, autorul Irving Fisher defineste valoarea actuala a unei actiuni ca suma
actualizata a dividendelor viitoare anticipate, pe baza relatiei:

n care: V0 - valoarea actiunii la momentul evaluarii (valoarea de referinta);

t - numarul de ani de previziune;
Dt- dividendele totale repartizate n anul t;
K - rata de actualizare (rata de rentabilitate cerut de actionar care trebuie sa fie cel
cu rata de capitalizare a pietei);
Vn - valoarea actiunii n anul n.
Exemplu:
- 75 -

putin egala

Se cunosc urmatoarele date: t=3; D1=30; D2=36; D3=43; k=19%; V3=900.

u. m.
Experienta practica recomanda urmatoarele aspecte pentru evitarea sau diminuarea erorilor si
micsorarea incertitudinii n stabilirea valorii ntreprinderii cu ajutorul metodelor bursiere, respectiv:
- ntreprinderea sa coteze la burse importante, recunoscute, puternice, sa tranzactioneze frecvent
actiuni, sa aiba un volum mare de actiuni tranzactionate;
- reducerea perioadei pentru care se realizeaza estimarea profitului la circa 5-8 ani;
- marirea ratei de actualizare cu un coeficient de risc proportional cu incertitudinea privind
viitorul;
- aplicarea unei reduceri de siguranta asupra valorii finale.
6.- Evaluarea prin analogie. Abordarea evaluarii prin comparatia de piata
O metoda empirica consta n a evalua o ntreprindere prin raportarea la preturile de vnzare a unor
ntreprinderi similare, vorbindu-se astfel de "metoda analogica". Aceasta metoda se aplica numai n
cazul n care pretul de vnzare al ntreprinderilor similare poate fi cunoscut, cel mai adesea acesta este
confidential. Se utilizeaza ca baza de referinta, atunci cnd este posibil, cotatia la bursa a societatilor
similare cu cea studiata. Astfel se considera ca metodele bursiere reprezinta un caz particular al metodei
analogiei. Cotatia bursiera poate reprezenta un reper si n cazul ntreprinderilor necotate.
Pentru a realiza o astfel de comparatie este necesar sa alegem tranzactiile relative la ntreprinderile
de natura apropiata cu cea studiata, care activeaza n aceeasi ramura economica, are obiect de activitate
similar, marime comparabila. Este nsa necesara cunoasterea ct mai multor date financiare relative la
ntreprinderea folosita ca baza de comparatie, pentru a putea stabili un pret al tranzactiei corespunzator.
Este indispensabil sa se dispuna de mai multe tranzactii de referinta. Evaluarea prin analogie va genera
un evantai de preturi posibile. Aceasta metoda de evaluare prezinta interes deoarece este, prin definitie,
realista si permite verificarea calculelor efectuate prin metode mai teoretice. De asemenea, ea nu exclude
utilizarea altor metode de evaluare. Piata bursiera poate fi supusa unor fluctuatii temporare, iar n aceste
conditii utilizarea altor metode e evaluare, dect cea prin analogie, permite corectarea unor valori
excesive cuprinse n pretul tranzactiei prin metoda analogiei.
Conditia esentiala a utilizarii acestei abordari o reprezinta existenta unor surse de informatii suficiente si
relevante pentru a asigura baza de comparatie credibila. Sursele de informatii sunt reprezentate, n acest
caz, de:
- piata de capital, pe care se tranzactioneaza actiuni ale unor ntreprinderi din aceiasi ramura de
activitate (care ofera informatii despre cursul actiunilor ntreprinderilor similare cotate);
- piata ntreprinderilor similare necotate (care ofera informatii privind pretul de vnzare a
actiunilor ntreprinderilor similare necotate);
- tranzactiile anterioare (istorice) cu actiuni ori parti sociale ale ntreprinderii evaluate (care ofera
informatii privind preturile la care au fost tranzactionate actiuni ale ntreprinderii supuse evaluarii).
Indiferent care din cele trei surse de informatii vor fi utilizate, ntreprinderile selectate ca referinta
pentru evaluarea prin comparatia de piata trebuie sa apartina aceluiasi domeniu de activitate cu
ntreprinderea supusa evaluarii. Pentru ca n realitate nu exista doua ntreprinderi absolut identice din

- 76 -

toate punctele de vedere, abordarea pe baza comparatiei de piata implica efectuarea unor analize
detaliate, acordndu-se atentie unui numar important de factori de influenta.
Atunci cnd se alege ca baza de comparatie cursul actiunii ntreprinderilor cotate, este necesara
analiza trasaturilor esentiale ale pietei de capital, referitoare la urmatoarele aspecte:
- gradul de respectare a regulamentului de functionare a pietei;
- gradul de diversificare a domeniilor de activitate a ntreprinderilor cotate care, de regula, este
mai mare dect cel al ntreprinderilor necotate;
- potentialul de investitii prin autofinantare, stabilitatea financiara, planificarea strategica,
inovatia, calitatea managementului a ntreprinderilor cotate;
- fluctuatia zilnica a cursului actiunilor, ca urmare a unor factori economici si extraeconomici;
- gradul de lichiditate al actiunilor cotate;
- gradul de informare a investitorilor mici asupra fluxului de venituri viitoare, care de regula este
mai mic fata de cel al investitorilor care doresc sa achizitioneze o ntreprindere in totalitatea ei sau un
pachet de control.
Cnd comparatia se realizeaza cu pretul de vnzare a ntreprinderilor similare necotate se
impune a fi studiate preturile de tranzactie si conditiile n care acestea au avut loc. Dificultatea utilizarii
acestui criteriu de comparatie deriva din imposibilitatea cunoasterii, din motive de confidentialitate, a
motivatiilor strict individualizate ale vnzatorului si cumparatorului, a factorilor de natura necomerciala
care au influentat asupra stabilirii pretului de tranzactie etc. Acest fapt nu asigura credibilitatea
comparatiei si face din acest procedeu unul dificil de aplicat.
Efectuarea comparatiei n raport cu pretul anterior de tranzactionare a actiunilor aceleiasi
ntreprinderi necesita, asa cum precizeaza Standardul ANEVAR SEV 5, corectii datorita trecerii timpului
si a modificarii conditiilor din economie.
Indici bursieri

Capitalizarea pietei-26.11.2011
Sectiune bursa: BVB
64.787.854.742 LEI
14.852.786.507 EUR
19.676.807.004 USD
Curs valutar
1 USD = 3,2926 LEI
1 EUR = 4,3620 LEI
Sectiune bursa: RASDAQ
9.688.015.525 LEI
2.221.003.101 EUR
2.942.360.300 USD

BET
BET-C

4.241,55
2.586,31

BET-FI

18.658,89

ROTX

7.644,58

BET-XT

396,09

BET-NG

589,09

Valori din data de:

25.11.2011

Statistici bursa
Actiuni
Obligatiuni
Drepturi
Unitati de fond
Produse structurate
Futures

Tranzactii
3.062
1
0
15
474
2

Volum
Valoare (LEI) Valoare (EUR)
15.417.342 11.674.524,39
2.676.415,49
1
9.803,94
2.247,58
0
0,00
0,00
113
11.045,60
2.532,23
79.402 2.989.515,00
685.354,20
12
17.884,00
4.099,95

- 77 -

3,49 0,08%
1,85 0,07%
-56,44
0,30%
14,02 0,18%
-0,53
0,13%
-2,91
0,49%

Total

3.554 15.496.870 14.702.772,93

3.370.649,45
Tranzactii
Volum
Valoare (LEI) Valoare (EUR)
Actiuni
2.737 14.524.272 9.095.802,73
2.085.236,76
Obligatiuni
1
1
9.803,94
2.247,58
Drepturi
0
0
0,00
0,00
Unitati de fond
15
113
11.045,60
2.532,23
Produse structurate
474
79.402 2.989.515,00
685.354,20
Futures
2
12
17.884,00
4.099,95
Total
3.229 14.603.800 12.124.051,27
2.779.470,72
Tranzactii
Volum
Valoare (LEI) Valoare (EUR)
Actiuni
303
892.694 2.530.573,93
580.140,75
Obligatiuni
0
0
0,00
0,00
Drepturi
0
0
0,00
0,00
Unitati de fond
0
0
0,00
0,00
Produse structurate
0
0
0,00
0,00
Futures
0
0
0,00
0,00
Total
303
892.694
2.530.573,93
580.140,75
Tranzactii
Volum
Valoare (LEI) Valoare (EUR)
Actiuni
22
376
48.147,73
11.037,99
Obligatiuni
0
0
0,00
0,00
Drepturi
0
0
0,00
0,00
Unitati de fond
0
0
0,00
0,00
Produse structurate
0
0
0,00
0,00
Futures
0
0
0,00
0,00
Total
22
376
48.147,73
11.037,99
Ultima actualizare 25.11.2011 16:45:06
Capitalizarea pietei
Data
LEI
USD
EUR
25.11.2011 64.787.854.742,24
19.676.807.004,27
14.852.786.506,70
24.11.2011 65.075.007.635,37
19.993.550.336,54
14.951.179.238,45
23.11.2011 65.884.375.939,38
20.236.623.748,93
15.119.071.055,69
22.11.2011 67.625.493.914,45
20.991.927.336,47
15.514.704.486,20
21.11.2011 69.269.982.137,99
21.363.140.212,18
15.884.695.959,00
18.11.2011 71.852.393.530,66
22.276.358.248,54
16.480.662.766,79
17.11.2011 72.336.719.822,68
22.362.037.783,69
16.604.701.088,67
16.11.2011 73.312.082.117,79
22.697.239.045,75
16.828.206.614,89
15.11.2011 74.115.923.152,26
23.077.569.794,58
17.043.236.634,46
14.11.2011 74.749.158.725,21
23.574.970.424,58
17.204.280.686,16
11.11.2011 75.118.977.271,64
23.546.054.374,71
17.277.071.062,27
10.11.2011 74.766.280.169,74
23.303.291.413,09
17.175.805.230,82
09.11.2011 75.084.070.685,69
23.570.576.262,97
17.247.225.314,86
08.11.2011 75.372.164.050,42
23.839.125.802,71
17.312.208.937,32
07.11.2011 75.628.666.205,45
23.845.587.780,76
17.369.927.929,59
04.11.2011 74.795.712.986,70
23.797.554.243,30
17.195.602.682,19
03.11.2011 74.172.797.396,43
23.453.107.378,88
17.017.964.298,83
02.11.2011 73.655.527.919,03
23.351.571.846,75
16.947.889.534,98
01.11.2011 75.150.582.530,27
23.697.837.578,92
17.301.849.322,04
31.10.2011 77.022.764.167,99
24.935.337.553,17
17.811.614.404,18
28.10.2011 79.225.486.973,84
26.041.313.142,64
18.360.483.655,58
27.10.2011 81.268.714.379,96
26.303.108.515,38
18.773.959.152,64
26.10.2011 76.070.812.083,13
24.511.297.594,05
17.578.872.321,29
25.10.2011 76.176.837.988,87
24.528.073.538,61
17.614.770.843,28
24.10.2011 76.020.965.527,04
24.380.541.203,63
17.585.233.755,96
21.10.2011 75.542.881.530,90
24.027.634.074,71
17.448.407.790,95
20.10.2011 74.551.569.683,03
23.764.486.207,97
17.214.272.116,70
19.10.2011 74.960.858.713,31
23.948.391.014,12
17.293.604.649,40
18.10.2011 74.048.801.741,56
23.272.613.533,71
17.011.372.129,28
17.10.2011 74.947.080.060,92
23.944.754.013,07
17.297.209.735,03

TOP 5 Companii BVB

dupa volum
Simbol
Pret
SIF3
0,5400
SNP
0,2750
SIF2
0,9100
SIF5
1,0650
AMO
0,0147
dupa pret - Cresteri
Simbol
Pret
ARS
1,0000

Volum
3.749.000
2.998.500
1.337.000
1.032.500
917.000
Var (%)
8,11

dupa valoare
Simbol
Pret
Valoare
SIF3
0,5400 2.025.287,50
SIF2
0,9100 1.209.760,50
SIF5
1,0650 1.084.051,50
EBS
47,5500
988.462,37
SNP
0,2750
827.753,70
dupa pret - Descresteri
Simbol
Pret
Var (%)
ELGS
0,5420
-14,98

- 78 -

RTRA
0,2200
4,76
BRD
10,6800
3,69
TUFE
0,1574
2,88
TEL
16,9900
1,07
Ultima actualizare 25.11.2011 16:45:06

ZIM
IMP
RMAH
PPL

2,0400
0,1804
0,2050
0,7210

-14,89
-9,80
-6,61
-6,24

Date de tranzactionare intarziate cu 15 min

sortare dupa volum
Simbol
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]

SIF3
SNP
SIF2
SIF5
AMO
BCC
SIF4
TLV
BRK
SIF1

Numar
tranzactii
419
191
108
254
59
49
109
64
110
98

Piata
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS

Volum

Valoare

3.749.000
2.998.500
1.337.000
1.032.500
917.000
726.500
538.500
507.500
420.500
388.000

Pret
2.025.287,50
827.753,70
1.209.760,50
1.084.051,50
13.304,50
36.873,90
291.730,50
454.104,50
46.208,45
349.582,75

0,5400
0,2750
0,9100
1,0650
0,0147
0,0529
0,5460
0,8850
0,1100
0,9040

Var (%)
-0,92
-1,08
0,00
-0,09
0,00
0,76
-0,36
-1,78
-3,42
-0,66

sortare dupa valoare

Simbol
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]

SIF3
SIF2
SIF5
EBS
SNP
TLV
TGN
BRD
SIF1
SIF4

Piata
REGS
REGS
REGS
RGSI
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS

Numar
tranzactii
419
108
254
378
191
64
114
40
98
109

Volum

Valoare

3.749.000
1.337.000
1.032.500
21.079
2.998.500
507.500
1.941
34.700
388.000
538.500

Pret

2.025.287,50
1.209.760,50
1.084.051,50
988.462,37
827.753,70
454.104,50
394.147,50
355.252,80
349.582,75
291.730,50

Var (%)

0,5400
0,9100
1,0650
47,5500
0,2750
0,8850
202,9000
10,6800
0,9040
0,5460

-0,92
0,00
-0,09
-1,14
-1,08
-1,78
-0,54
3,69
-0,66
-0,36

sortare dupa Cresteri pret

Simbol
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]

ARS
RTRA
BRD
TUFE
TEL
BCC
SCD
MPN
PTR

Piata
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS

Numar
tranzactii
10
9
40
3
44
49
5
2
1

Volum

Valoare

8.500
12.000
34.700
1.500
6.430
726.500
3.500
2.000
2.000

Pret
8.265,50
2.209,50
355.252,80
229,75
108.196,20
36.873,90
2.925,00
522,45
552,00

Var (%)
1,0000
0,2200
10,6800
0,1574
16,9900
0,0529
0,8400
0,2649
0,2760

8,11
4,76
3,69
2,88
1,07
0,76
0,60
0,38
0,36

sortare dupa Descresteri pret

Numar
tranzactii
ELGS
REGS
10
ZIM
REGS
3
IMP
REGS
8
IFG
REGS
5
RMAH
REGS
4
PPL
REGS
2
VNC
REGS
22
OLT
REGS
59
APC
REGS
5
BRM
REGS
7
sortare dupa numar tranzactii
Simbol

[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]

Simbol

Piata

Piata

Numar

Volum
7.000
2.500
8.500
11
5.000
1.000
38.500
90.500
2.500
10.500
Volum

- 79 -

Valoare

Pret
3.794,00
5.100,00
1.537,25
1.216,70
1.069,50
721,50
2.314,80
120.895,50
1.620,50
8.509,00

Valoare

Var (%)
0,5420 -14,98
2,0400 -14,89
0,1804 -9,80
110,0000 -8,33
0,2050 -6,61
0,7210 -6,24
0,0600 -5,81
1,3200 -4,69
0,6400 -4,48
0,8060 -4,05

Pret

Var (%)

[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]
[+]

SIF3
EBS
SIF5
SNP
TGN
BRK
SIF4
SIF2
SIF1
BVB

REGS
RGSI
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS

tranzactii
419
378
254
191
114
110
109
108
98
77

3.749.000
21.079
1.032.500
2.998.500
1.941
420.500
538.500
1.337.000
388.000
6.899

Evolutie indici in timp real: Valori din data de: 25.11.2011

Deschidere
4.238,06

Min.
4.196,62

Max.
4.263,66

Inchidere
4.241,55

Var.(%)
0,08

Min.

Max.

Inchidere

Var.(%)

Deschidere
2.584,46

2.543,14

2.598,18

2.586,31

0,07

Deschidere
18.715,33

Min.
18.475,89

Max.
19.015,49

Inchidere
18.658,89

Var.(%)
-0,30

- 80 -

2.025.287,50
988.462,37
1.084.051,50
827.753,70
394.147,50
46.208,45
291.730,50
1.209.760,50
349.582,75
186.592,34

0,5400
47,5500
1,0650
0,2750
202,9000
0,1100
0,5460
0,9100
0,9040
27,0200

-0,92
-1,14
-0,09
-1,08
-0,54
-3,42
-0,36
0,00
-0,66
-2,17

Deschidere
7.641,21

Deschidere
396,62

Min.

Max.

Inchidere

Var.(%)

7.537,70

7.649,14

7.644,58

0,18

Min.

Max.

Inchidere

Var.(%)

391,87

400,46

396,09

-0,13

BET
BET-C
BET-FI
ROTX
BET-XT
BET-NG

4.241,55
2.586,31
18.658,89
7.644,58
396,09
589,09

Informari:

- 81 -

3,49
1,85
-56,44
14,02
-0,53
-2,91

0,08%
0,07%
-0,30%
0,18%
-0,13%
-0,49%

Data

Ora Simbol

25.11.2011 17:55
25.11.2011 17:15
25.11.2011 17:06
25.11.2011 17:04
25.11.2011 16:58
25.11.2011 16:58
25.11.2011 16:51
25.11.2011 16:49

UCM
RRC
COMI
SIF2
MPN
SIF5
UCM

Descriere
Oprire tranzactionare contracte futures cu activ suport SIF2 pe
28.11.2011 - ora 09:30. Motiv: art. 7(1)b din Codul BVB, Cartea II.
Raport curent hotarari CA din 24.11.2011
Comunicat
Raport curent conf art. 225 din Legea 297/2004
Raport Curent
Raport curent - convocare sedinta Directorat
Raport Curent
Raport Curent

Actiunile societatilor de investitii financiare (SIF) au castigat 8,3% in ultima saptamana la Bursa de Valori
Bucuresti, in contextul in care interesul cumparatorilor a ridicat piata in medie cu 4,4%, dar si capitalizarea
totala a acesteia, care a ajuns la 90,8 miliarde lei.
Lichiditatea pietei de actiuni a crescut cu 44% in a doua saptamana din 2010, pana la 115 milioane lei
(27,9 milioane euro), comparativ cu rulajul cu actiuni din saptamana anterioara de tranzactionare (4-8
ianuarie), de 79,83 milioane lei (19,09 milioane euro).Capitalizarea pietei reglementate a BVB a urcat
semnificativ in ultima saptamana, cu 5,25% pana la 90,76 miliarde lei (22,04 miliarde euro), de la 86,23
miliarde lei (20,69 miliarde euro) la inchiderea sedintei bursiere din 8 ianuarie.Astfel, indicele BET, care
arata evolutia celor mai lichide zece titluri (blue-chips) listate la BVB, a crescut cu 3,04% in ultima
saptamana, ajungand la 5.232,29 puncte, in vreme ce indicele compozit al pietei, BET-C, care reflecta
evolutia actiunilor listate la primele doua categorii ale Bursei cu exceptia SIF-urilor, a incheiat cu un avans
de 4,41%, pana la 3.065,22 puncte.De asemenea, indicele BET-FI, care arata evolutia celor cinci societati
de investitii financiare, a inregistrat o crestere puternica, de 8,28%, la nivelul de 27.434,60 puncte, iar
indicele ROTX, jucat la Bursa din Viena, care reflecta evolutia a 15 dintre cele mai tranzactionate
companii de la BVB, a urcat cu 3,43%, pana la 10.817,35 puncte.Indicele BET-XT, al celor mai lichide 25
de titluri de la BVB, a incheiat saptamana cu un plus de 4,74%, pana la 521,58 puncte, in vreme ce
indicele BET-NG, care reflecta evolutia a 10 titluri din sectorul energetic de la Bursa, a castigat 5,22%,
pana la nivelul de 667,91 puncte.
SIF Transilvania si SIF Oltenia, cele mai mari randamente pe segmentul SIF
Tranzactiile realizate cu actiunile din sectorul SIF au insumat 58,8 milioane lei, in ultima saptamana, adica
51% din lichiditatea totala a pietei de actiuni.Titlurile SIF Oltenia (SIF5) au fost cele mai lichide din
sector, cu un rulaj de 24,5 milioane lei, si s-au apreciat cu 8,76%, la pretul de 1,49 lei, in vreme ce titlurile
SIF Moldova (SIF2) au incheiat saptamana cu un avans de 7,5%, pana la 1,29 lei, in urma unor tranzactii
de 15,34 milioane lei.Pretul actiunilor SIF Transilvania (SIF3) a urcat cel mai mult pe acest segment, cu
12,14% pana la 0,785 lei, pe o lichiditate de 8,58 milioane lei, in timp ce titlurile SIF Muntenia (SIF4) s-au
scumpit cu 4,67%, tot pana la 0,785 lei, pe suportul unui rulaj de 5,56 milioane lei.De asemenea, actiunile
SIF Banat-Crisana (SIF1) s-au apreciat semnificativ, cu 7,32% la 1,32 lei, in urma unor schimburi de 4,81
milioane lei.
Banci: Erste castiga 6,1%, dar titlurile BRD au fost cele mai cautate
Titlurile bancare au atras schimburi in valoare totala de 23,7 milioane lei, ceea ce reprezinta 20,6% din
valoarea tranzactiilor cu actiuni de la BVB.Actiunile BRD SocGen (BRD) au atras cea mai mare
lichiditate din sectorul lor, de 8,3 milioane lei, iar cotatia a saltat cu 1,38%, la 14,70 lei. De asemenea,
titlurile Erste Bank (EBS) au consemnat o apreciere puternica, de 6,10%, la cursul de 123,40 lei, valoarea
tranzactionata fiind de 8,08 milioane lei.In schimb, actiunile Bancii Transilvania (TLV) au pierdut 0,87%,
ajungand la cotatia de 2,28 lei, in urma unor schimburi de 5,84 milioane lei.
Energie: Aprecieri importante pentru Transgaz si Transelectrica
Pe segmentul energetic, actiunile Petrom (SNP) raman cele mai lichide, cu a treia lichiditate din intreaga
piata, de 10,14 milioane lei, si o apreciere de 4,66%, la 0,292 lei/actiune.Insa actiunile Transgaz si
Transelectrica s-au remarcat cu cele mai bune randamente. Astfel, schimburile cu titluri Transgaz Medias
- 82 -

(TGN) au insumat 3,83 milioane lei, iar actiunile s-au scumpit cu 11,19%, pana la 185,80 lei, in vreme ce
pretul actiunilor Transelectrica (TEL) a crescut cu 8,57%, la 15,20 lei, in urma unor tranzactii de 2,08
milioane lei.Capitalizarea Bursei ar putea ajunge la 26,56 miliarde de euro.
Comisia Nationala de Prognoza (CNP) estimeaza o crestere anuala a capitalizari de 21,6%, pana la 90
miliarde lei, la sfarsitul anului 2007, se mentioneaza intr-un raport publicat de Bursa de Valori
Bucuresti.Potrivit Comisiei Nationale de Prognoza, valoarea tranzactiilor va creste cu 40,2% in 2007, pana
la 15 miliarde lei, si cu 50% in anul 2008. Indicele BET va inregistra cresteri constante de la un an la altul,
CNP estimand o crestere de 21,3% in 2007 si de 21,1% in 2008, se mai arata in raportul Bursei.
In ceea ce priveste capitalizarea, CNP estimeaza pentru anul in curs o crestere de 21,6%, pana la 90
miliarde lei, iar pentru anul 2008 o crestere de 16,7%, pana la 105 miliarde lei."Valoarea medie zilnica a
tranzactiilor pietei a crescut semnificativ in ultimii doi ani. Totusi, numai 12-15 emitenti sunt
tranzactionati frecvent, majoritatea companiilor de dimensiuni mici fiind mult mai putin lichide. Listarile
companiilor cu capitalizare mare, care urmeaza sa aiba loc, (precum Fondul Proprietatea, Transgaz, si
unele companii din portofoliile SIF-urilor), vor asigura un o tendinta crescatoare a valorii zilnice a
tranzactiilor", se arata in raport, potrivit NewsIn.Oficialii BVB mizeaza si pe intentia Erste de a se lista in
acest an intentioneaza sa se listeze la BVB, potrivit clauzelor dincontractul aferent ofertei pentru
cumpararea actiunilor BCR detinute de angajatii bancii.Previziunile legate de evolutia pietei au la baza atat
estimarile participantilor cat si evolutia altor piete emergente care au trecut printr-o perioada similara
inaitne si dupa aderarea la Uniunea Europeana.Capitalizarea BVB a ajuns din urma averea fondatorului
IKEA

Indicii bursieri ai Bursei de Valori Bucuresti au atins noi maxime istorice, capitalizarea bursiera
apropiindu-se de 24,7 miliarde de dolari, suma aproape egala cu valoarea de piata a Renault sau cu
averea familei care detine IKEA.
Indicele general al bursei, BET-C, care descrie evolutia preturilor titlurilor listate, cu exceptia SIF-urilor, a
atins ieri cea mai mare valoare de la introducerea sa si anume de 5.913,63 puncte. BET-C a urcat dupa
sedinta bursiera de ieri cu 0,91%, cresterea din acest an fiind astfel de 17,65%, cea mai buna evolutie
dintre toti indicii bursieri. BET-C se calculeaza pe baza evolutiilor preturilor actiunilor companiilor listate
la primele doua categorii ale BVB, din care sunt excluse societatile de investitii financiare (SIF).Ziua
bursiera a fost foarte buna si pentru Societatile de Investitii Financiare. Indicele BET-FI, care arata
evolutia celor cinci SIF-uri, s-a apreciat cu 2,6% fata de valoarea inregistrata in sedinta anterioara, de la
64.124,10 puncte pana la 65.788,59 puncte. Valoarea schimburilor incheiate cu actiunile SIF-urilor a fost
de peste 53,7 milioane lei (16,14 milioane euro) si a reprezentat 57,2% din rulajul total al pietei. Cel mai
"activ" titlu financiar a fost SIF Oltenia (SIF5), cu tranzactii de 19,8 milioane lei, urmat la mare distanta de
actiunile SIF Moldova (SIF2), cu schimburi de peste 12,9 milioane lei.Cresterea indicilor bursieri a
- 83 -

intrenat dupa ea si majorarea capitalizarii bursiere. Asfel, valoarea totala a companiilor listate la BVB a
urcat la un record de 82,28 miliarde lei (24,7 miliarde euro sau 33,44 miliarde dolari).Listarea companiei
Alumil Rom Industry a fost un factor care a dus la cresterea tranzactiilor cat si ca cotatiilor companiei, ieri
fiind prima zi in care Alumil a fost inclusa in calculul BET-C. Titlurile Alumil au incheiat sedinta de
tranzactionare de ieri la 8,55 lei, ceea ce confera companiei o valoare de piata de 267,2 milioane lei (80,23
milioane euro).
Suma record la care a urcat capitalizarea BVB este echivalenta cu a cincea parte din economia tarii, dar
aproape egala cu valoarea de piata a Renault sau cu averea familei care detine Ikea, potrivit NewsIn.
Astfel, capitalizarea Bursei din Bucuresti este apropiata de valoarea de piata a Vinci Group din Franta, de
32,76 miliarde dolari, a companiei auto Renault (Franta), de 32,84 miliarde dolari, sau a companiei de
imbuteliere SAB Miller (Marea Britanie), a carei capitalizare este de 33,17 miliarde dolari.Dimensiuni
comparabile cu valoarea de piata a companiilor listate la Bucuresti mai au Dexia Bank (Belgia), a carei
capitalizare este de 33,80 miliarde dolari sau compania de jocuri pentru calculator Nintendo (Japonia), de
34 miliarde dolari, potrivit revistei Forbes. Capitalizarea BVB este aproape egala cu a patra avere din
lume, estimata la 33 miliarde dolari, pe care o detine familia Ingvar Kamprad, care controleaza lantul de
magazine de mobila Ikea.
Companiile cu cea mai mare valoare de piata sunt, conform date furnizate de Forbes, ExxonMobil cu
410,64 miliarde dolari, General Electric cu 358,98 miliarde dolari, Microsoft cu 275,85 miliarde dolari si
Citigroup cu 247,42 miliarde dolari.Indicii bursieri si valoarea companiilor cotate la BVB va continua sa
creasca si in urmatoarea privata. Comisia Nationala de Prognoza (CNP) estimase la inceputul acestui an o
crestere a capitalizari de 21,6%, pana la 90 miliarde lei la sfarsitul anului 2007.Potrivit Comisiei Nationale
de Prognoza, valoarea tranzactiilor va creste cu 40,2% in 2007, pana la 15 miliarde lei, si cu 50% in anul
2008. Indicele BET va inregistra cresteri constante de la un an la altul, CNP estimand o crestere de 21,3%
in 2007 si de 21,1% in 2008.
In ceea ce priveste capitalizarea, CNP estimeaza pentru anul in curs o crestere de 21,6%, pana la 90
miliarde lei, iar pentru anul 2008 o crestere de 16,7%, pana la 105 miliarde lei.
INDICII BURSEI DE VALORI BUCURESTI

Indice BET;
Indice BET - C;
Incdice BET - FI.

Caracteristicile indicilor bursieri: Indicii bursieri exprima evolutia cursurilor valorilor mobiliare ce
sunt cuprinse in structura indicelui cu reprezentativitate pentru piata bursiera respectiva, dand o imagine
asupra evolutiei pietei bursiere, la un moment dat.Sunt considerati barometrul pietei. Utilitatea lor este
deosebit de importanta pentru investitori, evolutia lor este luata in considerare in procesul de efectuare a
plasamentelor de capital. Indicii bursieri exprima masura in care starea generala a economieie permite
realizarea unor profituri cat mai mari in conditiile pietei.

Din punct de vedere al clasificarii acestora,

indicii pot fi:

- functie de modificarea valorii lor cu un anumit numar de puncte:
- 84 -

- indici in crestere pentru cursuri in crestere, care reflecta o cerere in d 131b13b evans pentru acele titluri;
- indici in scadere pentru cursuri in scadere, care reflecta o scadere a interesului, deci a cererii pentru
acele titluri.
functie de alcatuirea lor:
- indici din prima generetie, specializati pe domenii: Dow Jones Industrials in SUA; Financial Times in
Marea Britanie; Nikkei in Japonia;
- indici din a doua generatie, nespecializati pe domenii: Standard and Poors 500; NYSE Composit Index
in SUA; Financial Times 100 in Marea Britanie;Topix in Japonia.
indici calculati prin metode statistico-matematice: indicii statistici ;
- indicele last-year - este un indice agregat unde ramane constanta cantitatea din perioada de baza si
fluctueaza cotatiile:indicele Paash, indicele Fisher;
- indicii calculati si aplicati de anumite societati de cercetare sau publicatii sau de anumite burse:
- indicele Bursei de Valori Bucuresti - este calulat pentru a exprima evolutia pietei de capital din
Romania, BET, exprima primele 10 titluri cotate in bursa de valori si care aveau o anumita pondere in
capitalizarea bursei, fiind si cele mai lichide titluri ce erau tranzactionate in bursa;
- indici publicati de valori mobiliare care au in structura lor evolutia anumitor compartimente care se
ocupa de aceste tranzactii, care sa caracterizeze piata de capital, fie a bursei de valori, fie a piatei
RASDAQ:
- indicele Bucharest Investment Group - ia in considerare toate cotatiile financiare publicate la Bursa de
Valori (BIG - BSE - Index), evidentiaza trendul pietei bursiere pentru eventualii investitori. Nu este un
indice aprobat oficial;
- indicele societatatii de intermediere Vanguard Bucuresti (VAB - BX) are ca data de referinta 20
Noiembrie 1996.
- indicele societatii de Valori Mobiliare Gelsor - calculat si publicat pentru prima oara in 20 Iunie 1995 si
are ca valoare de start 20 de puncte, cuprinde numai titlurile cotate la BVB, la categoria 1;
- indici publicati de institutii internationale specializate:
Bursele de marfuri:
- 85 -

- indicele MUDI - calculat in SUA - reprezinta o medie aritmetica ponderata a cotatiilor zilnice de la
bursele de marfuri din SUA pentru 15 marfuri, cele mai tranzactionate, are ca data de referinta 31
Decembrie 1931 si este publicat in ziarul "Financial Times";
- indicele Reuters - calculat ca o medie aritmetica ponderata, are in structura 17 produse tranzactionate la
bursele londoneze de marfuri si are ca data de referinta 18 Septembrie 1931 si e furnizat zilnic de
"Agentia Reuters";
- indicele Down-Jones - este publicat de bursa de la NYSE si a fost realizat si calculat de Charles Down
si Edward Jones, publicat in 1884 si avea in structura 11 titluri financiare cotate la NYSE, structura ce s-a
marit la 20 de titluri in 1916, urmand ca in 1928 sa aiba 30 de titluri in structura lui. Acestea privesc
titlurile Down-Jones pentru activitatea industriala. In 1931 acesta cuprindea 30 de titluri si este publicat
in ziarul "World Trade Journal".
In elaborarea indicilor bursieri si, in special, a indicilor care analizeaza si reprezinta pietele de
capital, se stabilesc anumite etape :
- selectarea esantionului de valori mobiliare cuprinse in structura indicelui respectiv:
- sunt selectate acele valori mobiliare care contribuie la un grad ridicat de capitalizare

a bursei;

- sunt selectate acele valori mobiliare care au o larga raspandire in randul investitorilor;
- se aleg numai din valorile mobiliare care sunt admise a fi cotate in bursa;
- sunt selectate titlurile financiare pe domenii de activitate, pentru a creste gradul de reprezentativitate
economica a indicelui respectiv;
- modul de ponderare a acelor valori mobiliare ce intra in structura indicelui respectiv. Se pot folosi mai
multe sisteme, respectiv o ponderare egala, o ponderare in functie de gradul de capitalizare a bursei sau o
ponderare in functie numai de evolutia cursurilor, aplicandu-se un coeficient de corectie;
- alegerea datei de referinta - care are in vedere si normele ce reglementeaza piata de capital respectiva.
Data de referinta reprezinta, de obicei, perioada de baza.
Includerea unei valori mobiliare in structura unui indice bursier presupune ca aceasta este
reprezentativa pentru piata bursiera prin volumul tranzactiilor, lichiditatea acestor valori, si subliniaza
consacrarea emitentului ca o firma solida, iar titlul reprezinta o valoare sigura.

- 86 -

Indicele vine sa arate evolutia cursurilor in functie de jocul cererii si ofertei ce se manifesta pe
piata bursiera respectiva, iar atunci cand ofertele de cumparare depasesc ofertele de vanzare, spunem ca
piata are un trend crescator si, invers, cand ofertele de vanzare le depasesc pe cele de cumparare, rezulta
acel curs de echilibru care se apropie de evolutia preturilor pe pietele bursiere respective, unde
tranzactiile se incheie cu transfer.
Cursul de echilibru, rezultat la un moment dat, este caracterizat de anumite trasaturi ce se rasfrang
si asupra indicilor bursieri calculati:

adancimea - presupune existenta unui numar mare de ordine, atat de vanzare, cat si de cumparare,
cu preturi peste si sub cotatia de echilibru, la un moment dat;

largimea - este marimea ordinelor date de investitor, atat ca volum, cat si calitate, prin care se
exprima cererea si oferta;

consistenta - este influenta ce o exercita modificarile in cursurile valorilor sau titlurilor datorate
unor dezechilibre temporare in fluxul de ordine si care atrag reactii adverse.
Pentru ca aceste dezechilibre temporare sa nu fie influentate de factori perturbatori (zvonuri), pe

langa jocul si reglarea automata a pietei de capital apare necesara si autoreglementarea pietei prin
interventia organului ce supravegheaza piata sau a celui care conduce piata bursiera respectiva, constand
in masuri de limitare a variatiei maxime a cursului intr-o anumita sedinta de licitatii, pastrarea unui
anumit pas in negocieri, conditii care nu vin sa strice echilibrul jocului liber al cererii si ofertei ci sa
limiteze si sa influenteze acest joc, pentru a preintampina aspecte negative cum ar fi crach-ul bursier.
Indicii pietei de capital din Romania
1. Indice BET (BUCHAREST EXCHANGE TRADING)
Lansare: 22.09.1997. Numar de societati: 10. Valoare initiala: 1000 puncte. Actualizare: lunara.
Scop. Scopurile crearii primul indice BET al Bursei de Valori Bucuresti (BVB) sunt urmatoarele:
- reflectarea tendintei de ansamblu a preturilor corespunzatoare celor mai lichide si active 10 societati
tranzactionate in cadrul Bursei de Valori Bucuresti (BVB). Aceste societati sunt selectate din lista tuturor
societatilor cotate la Bursa de Valori Bucuresti, exclusiv SIF, aplicandu-se totodata si criteriul
diversificarii activitatii societatilor respective;
- furnizarea unei baze adecvate pentru tranzactionarea instrumentelor derivate pe indici (index options si
contracte futures) pentru a asigura mecanisme de acoperire a riscului pentru investitori.

- 87 -

Metoda de calcul . Principiul de calcul aplicat pentru indicele BET este similar cu cel utilizat
pentru calcularea majoritatii indicilor bursieri, constand in aplicarea unei formule Laspeyres (medie
ponderata calculata pe baza capitalizarii).
Indicele BET este calculat prin aplicarea unei metode de ponderare cu capitalizarea preturilor celor mai
lichide 10 societati listate, exclusiv SIF. Pentru simbolurile respective, preturile inregistrate in fiecare
sedinta de tranzactionare sunt raportate la preturile inregistrate in sedinta de tranzactionare de referinta pe
baza formulei urmatoare:
BET = 1000 x
pi0

i=1,N

pi0.wf i0 pit

pi0.wf i0 _

i=1,N

unde:
-N este numarul de simboluri incluse in portofoliul indicelui: 10,
-pi0 este pretul de inchidere al simbolului i inregistrat in piata principala (piata Regular) in sedinta de
tranzactionare de referinta (corespunzatoare ultimei actualizari a cosului indicelui, considerata a fi t=0);
-pit este pretul de inchidere al simbolului i inregistrat in piata principala (piata Regular) in sedinta de
tranzactionare t,
-wfi0 este factorul de ponderare corespunzator simbolului i in sedinta de tranzactionare de referinta (t=0).
In conditiile in care participarea unui simbol in index este limitata la 20% din totalul capitalizarii
simbolurilor incluse in indicele BET, factorul de ponderare al acestuia poate fi egal cu una dintre cele
doua valori:
-numarul de actiuni corespunzatoare simbolului respectiv (in cazul in care ponderea capitalizarii acestuia
in capitalizarea totala a simbolurilor incluse in indicele BET este mai mica de 20%);
-un numar ajustat (in cazul in care ponderea capitalizarii simbolului depaseste limita procentuala impusa
de 20%).
Unele dintre tipurile de masuri care implica actualizarea (ajustarea) indicelui sunt cele care
constau in reflectarea modificarilor de capital (majorari, diminuari), a operatiunilor de divizare
(diminuarea valorii nominale), de consolidare (marirea valorii nominale). Pentru a compensa aceste

- 88 -

modificari, se utilizeaza o procedura ("splicing procedure") care consta in aplicarea unui factor de
corectie "f" (=BET t-1) in calculul indicelui BET.
De asemenea, in situatia in care se opereaza modificari in componenta cosului indicelui in vederea
mentinerii regulilor de selectare a portofoliului indicelui, indicele va fi actualizat corespunzator (prin
recalcularea si aplicarea unui factor de corectie pentru a compensa modificarile respective).
Valorile indicelui BET sunt exprimate si in USD ("dollar terms"), ca o facilitate pentru investitori
care doresc o astfel de masura a indicelui.
In prezent, societatile incluse in cosul indicelui BET reprezinta mai mult de 60% din capitalizarea
totala si 70 % din valoarea totala tranzactionata in BVB.
Reguli de selectare a societatilor in portofoliul indicelui BET
R1.

Societatile trebuie sa dispuna de cea mai mare capitalizare bursiera, de asemeni suma capitalizarii

societatilor ale caror actiuni sunt incluse in portofoliul indicelui BET trebuie sa reprezinte cel putin 60%
din capitalizarea bursiera totala.
R2.

Selectarea societatilor trebuie sa asigure diversificarea portofoliului indicelui.

R3.

Actiunile societatilor incluse in indice trebuie sa fie cele mai lichide, valoarea totala tranzactionata

a actiunilor incluse in portofoliul indicelui trebuie sa reprezinte cel putin 70% din valoarea totala
tranzactionata in BVB.
Lunar sunt analizate performantele societatilor care compun portofoliul indicelui (cosul indicelui)
precum si a societatilor recent listate, in vederea unor posibile actualizari a componentei indicelui.
Deciziile de actualizare a cosului indicelui sunt adoptate de catre Comitetul Indicelui, care stabileste Lista
societatilor incluse in indicele BET.
La 1 ianuarie 2000 a fost introdus un nou criteriu pentru calcularea factorilor de ponderare care
consta in limitarea ponderii unui simbol in indice la maximum 25%. Acesta limita a fost modificata la
20% in data de 23 septembrie, 2004.
Metode de ponderare, evenimente care determina ajustari ale indicelui BET. Ajustarea indicelui
se efecueaza prin urmatoarele metode:
- modificarea factorilor de ponderare
- modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie .
- 89 -

Ajustarea indicelui este determinata de evenimente speciale si anume :

divizari (splits) sau consolidari ale actiunilor incluse in portofoliul indicelui;

modificarea componentei indicelui (inlocuirea unui simbol in portofoliul indicelui);

modificari survenite in capitalizarea unei societati ale carei actiuni sunt incluse in portofoliul
indicelui, care ar duce la depasirea limitei ponderii procentuale admise in capitalizarea totala a
simbolurilor incluse in indice;

modificari de capital (majorari / diminuari) pentru o societate ale carei actiuni sunt incluse in
indice.
Operatiunile prezentate implica si recalcularea factorului de ponderare pentru acele simboluri

ajustate anterior la limita procentuala prezenta din capitalizarea totala a portofoliului indicelui.
Comitetul indicelui BET . In conformitate cu decizia Comitetului Bursei, Comitetul Indicelui este
responsabil pentru toate operatiunile referitoare la componenta indicilor bursieri si la regulile aplicabile
acestora. Comitetul Indicelui este abilitat sa adopte decizii privind respectarea regulilor de selectie
precum si a metodologiei de calcul a indicelui. Comitetul Indicelui se intruneste lunar, in vederea
analizarii si aprobarii deciziilor privind actualizarea indicelui. Tot Comitetul Indicelui transmite
propuneri Comitetului Bursei vizand marketing-ul indicelui (orice utilizare comerciala a indicelui) sau
pentru orice potentiala utilizare a acestuia drept baza pentru instrumentele derivative. Orice decizie de
modificare a portofoliului indicelui ca urmare a evenimentelor societatilor sau din alte motive sunt
transmise catre mass-media anterior efectuarii acestora.Valorile indicilor precum si modificarile
corespunzatoare sunt furnizate in timp real prin intermediul terminalelor agentilor de bursa conectati la
sistemul de tranzactionare automata al BVB, HORIZONTM si sunt afisate in timp real pe pagina de web
a BVB, preluate de REUTERS. Valorile de inchidere ale indicelui sunt incluse in sumarul de
tranzactionare al BVB, in rapoartele sau buletinele bursiere.
Indice BET-C (BUCHAREST EXCHANGE TRADIING -Indice compozit)
Lansare: 17.04.1998. Numar de societati: variabil. Valoare initiala: 1000 puncte. Actualizare:
oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica
Scop. Al doilea indice al Bursei de Valori Bucuresti a fost creat pentru a reflecta evolutia de
ansamblu a preturilor tuturor societatilor listate la BVB, cu exceptia Societatilor de Investitii Financiare.
Necesitatea crearii acestui indice compozit a fost impusa si de cresterea numarului de societati listate la
BVB.

- 90 -

Metoda de calcul. Metoda de calcul aplicata pentru indicele BET-C este identica cu cea utilizata
pentru indicele BET. Metoda este similara cu cea utilizata pentru indicii din generatia a doua (S&P500,
FT-SE100, CAC 40, ATX).
Reguli de selectare a societatilor in portofoliul indicelui . In vederea includerii unei societati in
indicele BET-C este necesar ca respectiva societate sa fie listata la BVB. Societatile de Investitii
Financiare nu sunt incluse in indicele BET-C. Ponderea maxima admisa a capitalizarii unei societati din
cosul indicelui BET-C in totalul capitalizarii indicelui este aceeasi ca si in cazul indicelui BET.
Metode de ajustare si evenimente care determina ajustari. Ajustarea indicelui BET-C utilizeaza
urmatoarele metode:
-modificarea factorilor de ponderare;
-modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie .
Principalele evenimente care determina ajustarea indicelui sunt urmatoarele:

divizari (splits) sau consolidari ale actiunilor incluse in cosul indicelui;

adaugarea sau stergerea unui simbol in/din cosul indicelui ca urmare a listarii, respectiv delistarii;

modificari survenite in capitalizarea unei societati ale carei actiuni sunt incluse in portofoliul
indicelui, care ar duce la depasirea limitei ponderii procentuale admise in capitalizarea totala a
simbolurilor incluse in indice;

modificari de capital (majorari / diminuari) pentru o societate ale carei actiuni sunt incluse in
indice.
Operatiunile respective implica si recalcularea factorului de ponderare pentru simbolul ajustat

anterior la limita procentuala admisa in capitalizarea portofoliului indicelui.

Comitetul indicelui BET - C . Atributiile Comitetului Indicelui referitoare la indicele BET-C sunt
identice cu cele aferente indicelui BET. Se aplica norme similare cu cele utilizate pentru indicele BET.
Modificarile indicelui BET-C nu sunt transmise catre mass-media.
Indice BET-FI (BUCHAREST EXCHANGE TRADING - indice sectorial

pentru fonduri

de investitii)
Lansare: 1 noiembrie 2000. Numar de societati: variabil. Valoarea initiala: 1000 puncte
Actualizarea: oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica
- 91 -

Scop . Fiind primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI reflecta tendinta de ansamblu a
preturilor fondurilor de investitii tranzactionate in cadrul BVB.
Metoda de calcul este identica cu cea aplicata pentru indicii BET si BET-C. Factorul de ponderare
pentru un simbol inclus in indicele BET-FI este numarul de actiuni al simbolului respectiv.
Reguli de selectie a societatilor in portofoliul indicelui BET-FI. Singura regula privind includerea
unui fond de investitii in indicele BET-FI este ca acesta sa fie listat la BVB. Lista societatilor incluse
actualmente in indicele BET- FI : SIF1 Banat-Crisana, SIF2 Moldova, SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia,
SIF5 Oltenia.
Metode de ajustare si evenimente care determina ajustari. Urmatoarele metode se utilizeaza
pentru ajustarea indicelui:
-modificarea factorilor de ponderare ;
-modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie
Principalele evenimente care determina ajustarea indicelui sunt urmatoarele:
-divizari (splits) sau consolidari ale actiunilor incluse in cosul indicelui ;
-adaugarea sau stergerea unui simbol in/din cosul indicelui ca urmare a listarii, respectiv delistarii ;
-modificari de capital pentru o societate ale carei actiuni sunt incluse in cosul indicelui .
Comitetul indicelui. Atributiile Comitetul Indicelui referitoare la indicele BET-FI sunt identice cu
cele privind indicii BETsi BET-C. Se aplica norme similare cu cele utilizate pentru indicii BETsi BET-C.
Indicele ROTX este calculat pe baza preturilor actiunilor celor mai reprezentative societati listate
la BVB, constituind o referinta pentru piata de capital din Romania si suport activ pentru instrumente
financiare derivate (contracte futures si options) sau produse structurate (warante, certificate si swap-uri).
Valorile indicelui au fost calculate retroactiv incepand cu 1 ianuarie 2002, data pentru care s-a stabilit
valoarea de 1000 puncte, atat pentru valorile calculate in moneda nationala, cat si pentru valorile
calculate in euro si dolari SUA. Este revizuit pe baza trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie),
se publica zilnic alaturi de ceilalti indicatori ai BVB.
Indicii pietei RASDAQ
Indice RASDAQ-C (RASDAQ Compozit)
- 92 -

Lansare: 31.07.1998. Numar de societati: variabil.Valoare initiala: 1000 puncte. Actualizare:

oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica
Scop. Indicele RASDAQ Compozit include in calculatie toate societatile tranzactionate in Piata
RASDAQ si urmareste sintetizarea tendintei globale a preturilor actiunilor. Metoda de calcul: din punct
de vedere al metodologiei de calcul indicele RASDAQ COMPOZIT se incadreaza in familia de indici
bursieri ponderati prin capitalizarea de piata. Participarea unui simbol in indice este limitata la 25% din
totalul capitalizarii simbolurilor incluse in RASDAQ-C, ca urmare factorul de ponderare pentru un
simbol poate fi:
-

numarul de actiuni corespunzatoare simbolului respectiv, daca ponderea capitalizarii

acestuia in capitalizarea totala a simbolurilor incluse in indice este sub 25% ;

un numar ajustat, daca ponderea capitalizarii simbolului depaseste limita procentuala de

25%, astfel inct pit * wfit sa reprezinte 25% din capitalizarea totala a simbolurilor incluse
in indice.

Regulile de selectie a societatilor in portofoliul indicelui impun o singura conditie pentru ca un

emitent sa fie inclus in RASDAQ-C, anume sa fie tranzactionate actiunile sale in Piata RASDAQ.
Metode de ajustare a indicelui: Pentru a compensa efectele generate asupra indicelui RASDAQ
Compozit in fata diverselor procese economice ca: divizari/consolidari de actiuni, fuziuni, lichidari,
modificari in capitalul social, se folosesc urmatoarele metode de ajustare:
- o modificarea factorilor de ponderare astfel incat nici unul din simboluri sa nu depaseasca 25%
ca pondere

in indice;

- o modificarea divizorului.
Elementele care determina ajustarea sunt aceleasi ca si la indicii bursei.
Indice RAQ - I
Lansare:28.10.2002. Numar de societati: variabil. Valoare initiala: 1079.216 puncte. Actualizare:
oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica.
Scop. RAQ-I a fost lansat odata cu introducerea Categoriilor de Excelenta in Piata RASDAQ,
pentru a reflecta evolutia de ansamblu a preturilor emitentilor de top listati in Piata RASDAQ pe
Categoria I.
- 93 -

Metoda de calcul este aceeasi cu cea utilizata pentru calculul RASDAQ -C, regulile de selectare a
societatilor in portofoliul indicelui impun o singura conditie pentru ca un emitent sa fie inclus in RAQ-I,
anume sa fie listat pe Piata RASDAQ in Categoria I. Metodele de ajustare a indicelui sunt aceleasi cu
cele utilizate in calculul RASDAQ-C. Elementele care determina ajustarea sunt aceleasi ca si la indicii
bursei.
Indice RAQ - II
Lansare:28.10.2002. Numar de societati: variabil. Valoare initiala: 1079.216 puncte. Actualizare:
oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica.
Scop. RAQ-I a fost lansat odata cu introducerea Categoriilor de Excelenta in Piata RASDAQ,
pentru a reflecta evolutia de ansamblu a preturilor emitentilor de top listati in Piata RASDAQ pe
Categoria II. Metoda de calcul este aceeasi cu cea utilizata pentru calculul RASDAQ -C. Regulile

de

selectare a societatilor in portofoliul indicelui impun o singura conditie pentru ca un emitent sa fie inclus
in RAQ-I, anume sa fie listat pe Piata RASDAQ in Categoria II. Metodele de ajustare a indicelui sunt
aceleasi cu cele utilizate in calculul RASDAQ-C, elementele care determina ajustarea sunt aceleasi ca si
la indicii bursei.
Valorile pentru indicii pietei de capital din Romania, definiti mai sus, sunt publicati zilnic pe sit-ul
BVB si in publicatii de secialitate.
Conceptul de indice poate fi extins la mai mult de o bursa sau regiune geografica. Indicele Wilshire 5000
reprezinta actiunile la aproape toate companiile tranzactionate la bursele americane, incluzand toate
actiunile de pe New York Stock Exchange si majoritatea celor de pe NASDAQ si American Stock
Exchange. Indicele EAFE (Europe, Australia and Far East) este un indice calculat de Morgan Stanley
Capital International si cuprinde toate companiile mari din tarile dezvoltate aflate in aceste zone
geografice.
Un indice mai poate fi clasificat si in functie de metoda folosita pentru a determina nivelul sau.
Astfel, exista indici cu ponderare in functie de pret, cum este de exemplu Dow Jones-ul. In acest caz,
singura variabila care determina cotatia indicelui este doar pretul actiunilor care alcatuiesc indicele
respectiv, fara a lua in considerare marimea companiei. Spre deosebire de acestia, indicii cu capitalizare
bursiera cum este de pilda S&P 500 iau in considerare pe langa pretul actiunilor, si valoarea de piata
(marimea companiei). In final, exista si indici cu ponderare in functie de cota de piata, in care pretul
actiunilor este ponderat cu cota de piata relativa detinuta de acea companie.
S&P 500
- 94 -

Este un indice cu capitalizare bursiera care captureaza miscarile a 500 de actiuni considerate
reprezentative pentru piata bursiera din SUA. Aceste actiuni apartin unor companii de varf, fiind alese
dupa marime, lichiditatea ridicata si dupa reprezentativitatea lor in toate sectoarele economice. S&P 500
este folosit de 97% dintre managerii de portofolii sau de fonduri de pensii.
NYSE Composite
Indicele NYSE Composite urmareste miscarile preturilor tuturor actiunilor listate la New York Stock
Exchange. Este un indice cu capitalizare bursiera, creat de NYSE in 1966. Pe langa indicele general
compozit, mai sunt calculati si patru indici sectoriali, in domeniile: industrial, transporturi, utilitati si
finante.
Wilshire 5000 Total Market
Acest indice masoara performantele tuturor actiunilor listate pe pietele bursiere din SUA, si dupa cum
spune si numele, este compus din mai mult de 5000 de actiuni. Este un indice cu capitalizare bursiera,
incluzand si toate actiunile cuprinse in S&P 500. Se foloseste pentru determina evolutia totala a pietei
bursiere americane.
Russell 2000
Este un indice cu capitalizare bursiera care masoara performanta agregata a celor mai mici 2000 de
companii americane listate la bursa. Capitalizarea medie a unei companii care face parte din Russell 2000
este de 580 milioane USD. Cea mai mare companie prezenta in indice are o capitalizarea bursiera in
valoare de aproximativ 1,5 miliarde USD. Pe langa Russell 2000 se mai calculeaza si alti indici, ca si
Russell 1000 sau Russell 3000.
Nasdaq100
Indicele Nasdaq-100 este un indice cu capitalizare bursiera care cuprinde 100 din cele mai mari (ca si
capitalizare bursiera) si mai tranzactionate actiuni de pe bursa Nasdaq. Companiile incluse in Nasdaq-100
pot sa fie atat americane, cat si straine. Pentru a fi inclusa in indice, o companie trebuie sa aiba un volum
zilnic mediu de tranzactionare de minim 100.000 actiuni. In gereral, actiunile din indice au fost
tranzactionate pe bursa Nasdaq de cel putin doi ani, sau au fost tranzactionate pe alte burse majore
internationale de ce putin doi ani inainte de a fi listate pe Nasdaq.
Capitalizarea Bursei s-ar putea tripla pana in 2013
Capitalizarea Bursei de Valori Bucuresti (BVB) s-ar putea tripla pana in 2013 daca se vor lista mai multe
firme, iar companiile listate vor majora pachetele tranzactionate pe piata, a declarat joi Bogdan Popescu,
- 95 -

director

la

firma

de

investitii

East

Capital,

citat

de

Ziarul

Financiar.

Cresterea capitalizarii depinde si de majorarea numarului de actiuni lichide, ale firmelor mari, denumite si
blue-chip, a spus Popescu, director distributie fonduri si seful biroului regional Franta al East Capital, intro conferinta de presa.Capitalizarea BVB a fost, ieri de circa 76,2 miliarde de lei (22,5 miliarde de euro).

- 96 -