0

Cuprins
1. INTRODUCERE N MANAGEMENTUL RISCULUI ....................................................................... 3 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 2. Scurt istoric al managementul riscului .......................................................................................... 3 Etape n consolidarea managementului riscului ca tiin............................................................ 3 Teorii moderne n managementul riscului .................................................................................... 4 Elemente de principiu privind riscul.............................................................................................. 4

ECONOMIA NAIONAL I INDICATORII MACROECONOMICI ............................................ 9

3. RISCURILE IN TRANZACIILE COMERCIALE INTERNAIONALE...........................................13 3.1. Definirea i clasificarea riscurilor n tranzaciile international .........................................................13 3.2. Metode i tehnici contractuale de protecie mpotriva riscurilor ....................................................15 3.2.1. Metode i tehnici de protecie mpotriva riscului valutar.........................................................15 3.2.2. Metode i tehnici de protecie contractuale mpotriva riscului de pre ...................................22 3.3. Metode i tehnici extracontractuale de protecie mpotriva riscurilor comerciale .........................25 3.3.1.Tranzaciile la vedere i la termen pe piaa valutar .................................................................25 3.3.2.Tehnici de realizare a operaiunilor de HEDGING ......................................................................27 4. METODE I TEHNICI MODERNE ALE MANAGEMENTULUI RISCULUI DE CREDIT .............29 4.1. Introducere.......................................................................................................................................29 4.2. Riscul de credit .................................................................................................................................29 4.2.1. Funcia managementului riscului de creditare ...................................................................29

4.2.2. Modelele riscului de credit........................................................................................................33 5. RISCUL DE AR N CONTEXTUL AFACERILOR ECONOMICO-FINANCIARE INTERNAIONALE ..................................................................................................................................38 5.1. Origini ale riscului de ar ................................................................................................................38 5.2. Componente ale riscului de ar ......................................................................................................41 5.3. Forme de manifestare ale riscului de ar .......................................................................................42 5.4. Perspective de analiz ale riscului de ar .......................................................................................47 5.5. Analiza i evaluarea riscului de ar .................................................................................................52 5.5.1. Importana, utilitatea analizei riscului de ar ..........................................................................52 5.5.2. Tipuri de expunere la riscul de ar...........................................................................................54 5.5.3. Evaluarea riscului de ar. Instituii de specialitate ..................................................................56 5.6. Elemente complementare n abordarea riscului de ar .................................................................59 5.6.1. Problematica suprandatorrii ..................................................................................................59 5.6.2. Indicatori de vulnerabilitate ......................................................................................................62

6. ABORDRI TEORETICE PRIVIND MANAGEMENTUL PERFORMANEI I RISCULUI N SISTEMUL FINANCIAR-BANCAR ........................................................................................................ 65 6.1. Abordri teoretice privind managementul riscurilor bancare ........................................................ 65 6.1.1 Performanta i riscul bancar ...................................................................................................... 65 6.1.2. Clasificarea riscurilor bancare................................................................................................... 69 7. BIBLIOGRAFIE GENERAL .............................................................................................................. 78

1. INTRODUCERE N MANAGEMENTUL RISCULUI

1.1. Scurt istoric al managementul riscului

Cum se poate define riscul? Nimic mai simplu i n acelai timp i complicat. Riscul este un concept care azi cuprinde din ce n ce mai multe Realizarea obiectivelor firmei presupune cunoaterea i asumarea unor riscuri multiple. Procesul de management al riscului cuprinde trei faze: identificarea riscului, analiza riscului i reacia la risc. Identificarea riscului se realizeaz prin ntocmirea unor liste de control, organizarea unor edine de identificare a riscurilor i analiza documentelor arhivate. Analiza riscului utilizeaz metode cum sunt: determinarea valorii ateptate, simularea Monte Carlo i arborii decizionali. Reacia la risc cuprinde msuri i aciuni pentru diminuarea, eliminarea sau repartizarea riscului. Realizarea obiectivelor i proiectelor unei organizaii presupune identificarea i asumarea unor riscuri multiple, cum ar fi: schimbrile de mediu sau interne, conceperea unor strategii nerealiste, erori i omisiuni n proiectare i execuie, etc. Numim risc nesigurana asociat oricrui rezultat. Nesigurana se poate referi la probabilitatea de apariie a unui eveniment sau la influena, la efectul unui eveniment n cazul n care acesta se produce. Riscul apare atunci cnd: un eveniment se produce sigur, dar rezultatul acestuia e nesigur; efectul unui eveniment este cunoscut, dar apariia evenimentului este nesigur; att evenimentul ct i efectul acestuia sunt incerte1

1.2.

Etape n consolidarea managementului riscului ca tiin

n 1654, matematicianul Blaise Pascal, mpreuna cu o alta personalitate n domeniu Pierre de Fermat solutioneaza o problema de matematica privind posibilitatea distribuirii sanselor de a castiga o partida de puzzle,ce se desfasura ntre doi jucatori, daca acestia ntrerupeau partida nainte de final, iar unul dintre jucatori avea un minim avantaj fata de adversar.Cu aceasta ocazie apare pentru prima data si notiunea de probabilitate n evaluarea unor situatii posibile de realizare a unor evenimente. Un al doilea pas important n teoria previziunii riscului este facut n 1687, cand omul de stiinta englez Edward Loyd ntocmeste pe baza calculelor personale efectuate un tabel (ce i va purta mai apoi numeletabelul lui Loyd) ce prezenta o structura asemanatoare cu a unei baze de date din zilele noastre, continnd date referitoare la principalele evenimente maritime europene, tabelul fiind n permanenta reactualizat cu ajutorul observatiilor transmise de catre reteaua sa de corespondenti speciali din principalele tari europene. Un rol important n fundamentarea mangementului riscului ca stiinta ce opereaza cu elemente ale teoriei probabilitatilor, l-a avut John Graunt care n 1662, care publica primele analize statistice asupra mortalitatii populatiei londoneze din acea perioada, pe baza unui tabel alcatuit ca urmare a de nastere si de deces ale unui esantion de subiecti selectat pe baze tehnicilor statiticii inferentiale. Importanta acestui studiu reiese nu numai din utilizarea primelor elemente de esantionare pe baza unor metode statistice, ci n special datorita identificarii n structura lucrarii a principalilor factori de risc ce au contribuit la scaderea la acea vreme a mediei de viata pentru populatia londoneza. n 1696, matematicianul si astronomul englez Edmund Halley, elaboreaza o teorie revolutionara n domeniu, care demonstraza modul n care pot fi utilizate de catre societatile de asigurari, tabelele statistice referitoare la evolutia mortalitatii n functie de vrsta. Continund cercetarile n aceesi sfera a caracterizarii mediului social cu ajutorul instrumentelor statistice, n 1713 Jacob Bernoulli postuleaza Legea numerelor mari ce furnizeaza metoda prin care probabilitatile si semnificatia statistica, poate fi identificata dintr-o informatie limitata, cristaliznd n acest mod teoriile legate de metodele si procedeele de esantionare a unei populatii. Analiznd majoritatea formelor distributiilor matematice care ar aproxima ntr-un mod ct mai apropiat de realitate repartizarea unei populatii statistice, matemeticianul francez Abraham de Moivre ajunge n 1733 la concluzia ca singura forma acceptabila n acest sens este curba distributiei normale, postulnd o data cu aparitia acesteia existenta a altor doua marimi statistice extrem de importante : dispersia si abaterea standard, cu rolul de a studia mprastierea datelor experimentale n jurul valorii centrale sau mediane. Continund n spiritul cercetarilor efectuate de catre predecesorii sai ilustrul matematician si fizician Daniel Bernoulli, postuleaza n 1738 notiunea de utilitate, pornind de la definirea valorii de atractivitate a
1

Management, De la Teorie la Practica, Viorel Cornescu, Universitatea Bucureti 2004

unor diferite tipuri de venituri. Consecintele studiilor sale au putenic impact n cadrul riscurilor asumate n cadrul teoriei deciziei, pornind de la supozitia conform careia riscul n asumarea unei decizii nu este exclusiv legat de realizarea unor calcule si estimarea unor probabilitati ci si de valoarea consecintelor pe care le pot avea aceste riscuri pentru cel care si le asuma. n 1885 omul de stiinta francez Francois Galton, studieaza si pune n evidenta regresia datelor catre medie ce consta n esenta n faptul ca ntr-un interval mai lung de de timp, sau dupa un numar suficient de mare de iteratii sau experimente, valorile extremale ale distributiei se ndreapta catre medie sau catre valoarea centrala a acesteia2.

1.3.

Teorii moderne n managementul riscului

Desi aparitia instrumentelor statistice si utilizarea lor n viata economica si sociala s-a realizat nca din 1654, totusi nu putem vorbi pna la nceputul anilor 1900, de adoptarea unor strategii manageriale moderne asupra riscurilor ce intervin n derularea unor activitati, pe baza unor interpretari evaluative statistice. n 1944 John von Neumann alaturi de colegul sau Oskar Mogenstern elaboreaza un tratat intitulatTeoria jocului si mediul economic, prin care elimina ideea acreditata pna la acea ora de joc de noroc n teoria deciziei, introducnd notiunea de joc de strategie pentru obtinerea unor rezultate semnificative de succes n orice domeniu socio-economic. Un alt aspect novator n cadrul teroriilor von Neumann consta n introducerea n studierea principalului factori de risc -OMUL, drept sursa primara de incertitudine. Esenta acestei teorii se baza pe faptul ca piata si cererea ei este reprezentata de oameni si nu de masini, n consecinta trebuie tinut ntotdeuna cont de faptul ca factorul uman prezinta o atitudine variabila, influentnd astfel n mod determinat prognozele statistice. Laureatul premiului Nobel din anul 1990 pentru teoria privind investitiile de portofoliu, Harry Marcovitz publica nca din perioada de nceput a prodigioasei sale activitati (anul 1952) un articol cu o exceptionala fundamantare matematica asupra diversificarii n domeniul investitiilor. Acesta demonstra, n urma unei ndelungi analize efectuate pe parcursul anilor de studiu, fundamentul stiintific prin care investitorii si managerii implicati n dezvoltarea afacerilor pot minimiza efectele variantei veniturilor la venire. Practic ncepnd cu acesta perioada, atentia tuturor oamenilor de stiintace au ntreprins cercetari fundamentale n domeniu s-au focalizat pe descoperirea unor modele matematice capabile sa furnizeze prognoze si sa estimeze evolutia unor indicatori specifici, baza de referinta pentru activitatea managerilor de risc. Urmatorii pasi importanti n acest domeniu au fost facuti n anul 1970, cnd matematicienii americani Fischer Black si Myron Scholes, publica pentru prima data un model matematic pentru simularea unei optiuni manageriale, relevnd pentru prima data si gradul de risc pe care l implica aceasta asumare a unei astfel de optiuni. Stimulati si de influenta tot mai mare pe care o aveau computerele personale asupra tuturor domeniilor economiei, David Hertz propune n 1979, utilizarea metodei matematice de simulare Monte Carlo (folosita pna la acea vreme n mai multe domenii de activitate, pentru activitati de prognoza), pentru evaluarea capitalului de investitii. Esenta acestei metode consta n relevarea modului n care incertitudinea afecteaza succesul unui proiect, fiind cuantificata prin utilizarea probabilitatii distributiilor matematice. Noutatea si n acelasi timp importanta metodei, consta n furnizarea cu ajutorul calculatorului a unui numar semnificativ de mostre de scenarii posibile de decizii mangeriale ( generate pe baza analizei unor factori de intrare prestabiliti), ale carorrezultate erau furnizate alaturi de probabilitatile de realizare ale acestora.

1.4.

Elemente de principiu privind riscul

Orice activitate are un anumit grad de risc. n fiecare zi structura organizatorica din care facem parte este abordata direct sau indirect de diverse riscuri. Totodata si noi ca persoane fizice, sntem supusi la diverse riscuri. Traim ntr-o lume a riscurilor. Aceste riscuri se refera la bunurile care sunt la dispozitia noastra, la partenerii cu care lucram, la mediul n care lucram. Implementarea unui sistem de management al riscului devine prin urmare un important obiectiv pentru orice structura organizatorica ct si pentru o persoana fizica. Se pot oare contracara efectele negative ale unor asemenea evenimente aleatoare care apar fie ca vrem sau nu, fie ca ne place sau nu?

Managementul Riscului, Constantin Opran, p 10

Riscurile apar n cadrul activitatilor economice, pentru fiecare dintre acestea mbracnd forme particulare, n functie de tipul, modul de manifestare si marimea acestora. Putem constata existena i formarea urmtoarelor tipuri de riscuri: PURE (naturale) consecinte ale unor evenimente accidentale ce nu pot fi prevazute (uragane, cutremure, incendii, inundatii, razboaie, atentate etc.) SPECULATIVE (formate) ce sunt legate de deciziile ce se iau n cadrul unei organizatii, companii, sau n cadrul unui proiect de investitii, fiind evenimente cu o mare probabilitate de aparitie, depinznd n mare masura si de o serie de factori externi ce influenteaza aceste procese n afara de categoriile majore prezentate n clasificarea de mai sus se identifica si o alta sfera distincta a tipologiei a riscurilor, alcatuita n functie de marimea si evolutia acestora dupa cum urmeaza: Macroriscuri ce sunt rezultatul evolutiei sau conducerii ntr-un anumit sens a unei institutii, structuri organizatorice sau al unui proiect. Microriscuri care sunt determinate de catre factori specifici sectorului de activitate a institutiei, structuri organizatorice sau a proiectului si/sau de insuficienta corelare ntre particularitatile activitatii institutiei, structuri organizatorice sau a proiectului si limitele impuse de cadrul general al proiectului. n acceptiunea teoriei clasice a deciziei, riscul este identificat drept un element incert dar posibil ce apare permanent n procesul activitatilor socio-umane ale carui efecte sunt pagubitoare si ireversibile. Daca n acceptia data de Dictionarul explicativ al limbii romne, se defineste riscul drept expunerea la posibilitatea pierderii sau pagubei, societatile de asigurari considera acest element drept hazardul sau posibilitatea de a pierde. n cadrul teoriilor statistice avansate n evaluarea riscurilor, este prezentata o definire mult mai elaborata a riscurilor: riscul reflecta variatiile distribuirii rezultatelor posibile, probabilitatea si valorile lor subiective. Referitor la cuantificarea acestor riscuri se precizeaza n continuare ca: masurarea riscului se realizeaza fie prin analiza non-liniaritatilor utilitatii relevate de bani, fie prin variatia distribuirii probabilitatilor cstigurilor si a pierderilor posibile pentru fiecare alegere particulara . Alte modalitati de a defini riscul sunt: sansa de a pierde posibilitatea de a pierde incertitudinea care afecteaza rezultatul dispersia actuala a rezultatelor asteptate concept multidimensional, ce nu poate fi redus la un singur element, la o cifra. Avnd n vedere toate aceste aspecte precizate, putem remarca faptul ca definitiile generate de literatura de specialitate pentru risc difera foarte mult, ceea ce va conduce la ipoteza (de altfel foarte pertinenta) ca decidenti diferiti vor avea o conceptie diferita pentru aceeasi situatie. Cum putem avea, totusi, n acest context, o imagine unitara asupra riscului, daca exista att de multe abordari diferite asupra aceluiasi concept? Solutia survine tocmai n identificarea riguroasa a elementelor comune ce stau la baza tuturor acestor definitii, acestea fiind: incertitudine (nedeterminare) si pierdere. n acest sens, putem preciza ca notiunea de incertitudine este prezenta n toate definitiile riscului, deoarece validarea existentei acesteia va conduce n permanenta catre existenta a doua rezultate posibile distincte. Vom considera, astfel, ca un eveniment nu este afectat de risc, daca se cunoaste cu certitudine ca indiferent de context se va produce o pierdere. Realitatea imediata ne releva practic faptul ca pentru nici un proces constient asumat ce se desfasoara n orice domeniu de activitate, incertitudinea nu poata fi eliminata. n acest context se poate concluziona ca riscul si incertitudinea se ntlnesc practic oriunde, combinate nsa n proporti diferite. n situatii deosebite, evenimentele imprevizibile pot provoca abateri capabile sa modifice fundamental configuratia datelor problemei, incertitudinea devenind ea nsasi un potential factor de risc. Desi prezente n diverse combinatii, riscul si incertitudinea nu se pot confunda, ntre aceste doua notiuni existnd o serie de diferente semnificative dintre care cea mai importanta stipuleaza ca: n timp ce pentru risc se pot face anumite anticipari ale evenimentelor ce se pot produce ct si asupra probabilitatilor asociate producerii lor, n cadrul incertitudinii, decidentul nu poate identifica toate sau chiar nici unul din evenimentele posibile a se produce si cu att mai putin sa estimeze probabilitatea producerii lor. Ca urmare a celor de mai sus se face urmatoare definire a riscului: Riscul se defineste drept un element incert dar posibil ce apare permanent n procesul evenimentelor tehnice, umane, sociale, politice, reflectnd variatiile distribuirii rezultatelor posibile, probabilitatea de aparitie cu valorile subiective si obiective avnd efecte posibil pagubitoare si ireversibile.

Masurarea riscului se realizeaza prin analiza non-liniaritatilor utilitatii relevate de analiza financiara, sau prin variatia distribuirii probabilitatilor cstigurilor si a pierderilor posibile, pentru fiecare alegere specifica unei situatii particulare. Gradul de manifestare al riscului este direct legat de probabilitatea sa de realizare si ca urmare se face o clasificare a gravitatii riscurilor n functie de probabilitatea lor de realizare ca evenimente. O clasificare a riscurilor este realizata n mod particular de catre managerii de risc ai companiilor, structurilor organizatorice sau a proiectelor. Acestia, n general si dezvolta procedurile interne de evaluarea riscului, dezvoltarea unei strategii de raspuns la factorii de risc, monitorizarea si controlul riscurilor, din perspectiva riscurilor ce pot proveni din interiorul sau exteriorul organizatiei. Astfel o clasificare realizata de catre manageri este de tipul : riscuri interne si riscuri externe companiei, structuri organizatorice, proiectului dintre care se pot identifica urmatoarele: A. RISCURI INTERNE: Riscuri legate de ambiguitatea obiectivelor sau a prioritatilor. Riscuri datorate incoerentei caietelor de sarcini. Riscuri legate de imprecizia definirii unor responsabilitati/activitati concrete n cadrul companiei, structuri organizatorice, proiectului. Riscul tehnologic, de productie, inovatie-modernizre, tehnic: incompatibilitatea ntre tehnologiile vechi si noi, aplicarea gresita a rezultatelor inovatoare de modelaresimulare folosind tehnologia informatiei. B. RISCURI EXTERNE Riscuri politice schimbari frecvente ale regimului politic si ale structurii guvernului fapt care duce la nesiguranta n afaceri; nendeplinirea strategiei propuse de guvern; deficit de formare profesionala, de cultura tehnologica la nivelul celor care iau decizii politice; aparitia unor puternici factori de risc n momentul n care decalajul dintre "imaginea ghid" si efectul n plan imediat devine incontrolabil. Optimismul politic se loveste de inertii de mentalitate sau de actiune, de diferenta dintre dorinta oamenilor de afaceri de a pune n practica politica si legislatia privind dezvoltarea afacerilor si societatea reala. Riscuri comerciale - nivelul costurilor, al crizelor economice, al materialelor neprelucrate, embargouri, blocade economice Riscuri comunitare ntreruperea serviciilor esentiale apa, electricitate Riscuri de reglementare interdictii la transferuri valutare, anulari de autorizatii de import Riscuri de mediu conditii climatice grave: canicula, valuri de frig, furtuni, cutremure. Riscuri legate de relatiile cu subcontractanti si parteneri Riscuri sociale conflicte sociale n tara; incertitudinea mbunatatirii semnificative a educatiei populatiei privind combaterea criminalitatii economice; reticenta de a anunta organele abilitate sa efectueze cercetarea, pentru ca numai o informatie din partea victimei permite investigarea faptei comise, urmarirea si arestarea infractorului. Elementul esential este constientizarea schimbarilor care se impun la adaptarea sistemului economic concurential globalizat, urmat de schimbarea mentalitatilor. Tendintele sunt influentate de marirea sentimentului de nesiguranta al oamenilor, care se ndreapta catre servicii, produse si cumportamente care sa le ofere o anumita siguranta cumparnd produse de aparare si prevenire, de la arme profesionale pna la aparatele de filtrare a apei. Riscuri juridice legislatie nercorespunzatoare care permite dezvoltarea ascunsa a infractionalitatii globale. Riscul juridic n tehnologia informatiei este dat de absenta legilor pentru criminalitatea informatica sau adoptarea unora abuzive. Justificarea pentru adoptarea acestor legi este, n general, aceea ca vin n sprijinul organelor de ancheta, al aparatului judiciar sau al organizatiilor pentru combaterea terorismului n sensul de a scurta timpul de acces la informatii si, implicit, de a grabi rezolvarea situatiilor critice. ncalcarea masurilor de securitate a informatiilor de catre un angajat este infractiune ce poate fi ncadrata n dispozitiile penale ale legii privind comertul electronic. Daca un angajatul fura informatiile firmei la care lucreaza poate fi pedepsit pentru furt intelectual privind drepturile de autor. n acelati timp tehnologiile informationale si de comunicatii au favorizat aparitia unor noi moduri de munca, telewok, sau ework, o activitate flexibila n timp si la distanta fata de o organizatie pentru care lucreaza salariatul. Problemele legislative care trebuie solutionate sunt cele legate de asigurarea securitatii muncii si partajarea costurilor. Riscul penal (criminal risk) cuprinde: - daunele penale, cum ar fi de exemplu incendierea cu intentie, - furtul de piese, de secrete de serviciu, - cheltuirea peste bugetul planificat,

- spionajul industrial; de exemplu un angajat ce este demis poate copia informatii de serviciu pe un sistem electronic si le poate utiliza la noul loc de munca, - nerespectarea aspectului confidential al negocierilor, al actelor, - ascultarea convorbirilor fara mandatul procuraturii, - mesaje postale mincinoase referitoare la numele domeniului n internet, - coruptia angajatilor, a politistilor, a judecatorilor, - controlul penal al afacerilor, fraudele, inclusiv cele rezultate n urma actiunii angajatilor consortiului, - falsificarea semnaturii, actelor, planurilor, facturilor fiscale. Riscul privind terorismul de nalta tehnicitate a devenit un factor de risc extrem de important. n conditiile n care terorismul international utilizeaza agenti chimici si bacteriologici precum gazele paralizante sau agentii patogeni. Bioterorismul este nlesnit de accesul usor, prin internet, la formulele chimice importante si de sprijinul unor specialisti n substante toxice. Terorismul este considerat act criminal pe timp de pace, de crize, de razboi. Terorismul vizeaza producerea angoasei, fricii si obtinerea unui tip de control politic, economic sau de alta natura. Contra terorismului sunt prevazute reglementari juridice la nivel de stat si de organizatii internationale. Nici un stat nu poate controla singur criminalitatea informatica (cybercrime). Statele aplica masuri preventive prin care serviciile speciale statale au n vedere urmarirea si distrugerea celulelor teroriste internationale. Riscul economic influentat de riscul financiar, inflatie si de transfer financiar. Riscurile economice contractuale apar la nerealizarea obligatiilor asumate prin contract de catre parteneri si furnizori sau beneficiarii serviciilor consortiului de proiect daca beneficiarii nu ar mai fi n masura sa si respecte obligatiile contractuale, sau daca furnizorii nu ar mai avea interes economic real pentru beneficiar respectiv consortiu de proiect. Schimbarile n economia internationala influenteaza frecventa riscurilor economice. Fenomenul dominant este mondializarea. Economicul se impune n fata politicului. Se pot pune n evidenta urmatorii factori de risc economic: conflicte ntre ntreprinderi din tari diferite. subminarea relatiilor de cooperare:. - folosirea unor organizatii destabilizatoare, - ocuparea unor pozitii monetare dominante. raporturi de schimb inechitabile: - protectionism nsotit de discurs liberal, - expansiune comerciala obtinuta prin mijloace ilegale. spionaj economic. tehnico-stiintific. lipsa fondurilor necesare investitiilor. subventii uneori nedeclarate, preturi de dumping. lipsa unor piete de desfacere. Riscul n utilizarea tehnologiei informatiei un risc sistemic global va fi strategia viitoare a razboiului informatiei, un razboi electronico-economic declarat la nivelul concurentei economice globale. Riscul sistemic al unei reactii n lant de falimente pe piata financiara arata ca acest risc major poate fi utilizat pentru a face presiune asupra natiunilor reticente la liberal schimb generalizat. Riscul de tara riscurile aditionale inerente n tranzactiile cu un stat; riscul de suveranitate al statului sau alte afaceri n strainatate; risc dat de instabilitatea legislatiei; regimul neclar al investitiilor, modificari frecvente ale structurilor statale si conditiilor social politice n care se desfasoara activitatile unui proiect. Pentru fiecare tara se iau n considerare: - riscul politic incluznd schimbarea controlului si restrictiile privind repatrierea sau remiterea profitului capitalului sau al altor plati, - stabilitatea sociala si economica, - practici comerciale, taxe vamale, impozite, conventii internationale la care statul respectiv este parte, obiceiuri si reguli de etica, - lipsa aplicarii efective a legilor comerciale, - ntrzieri n trimiterea, plata banilor, -restrictii asupra dreptului de proprietate sau managementului practicat de straini. Riscul psihosocial si acceptarea lui de catre populatie care depinde de: -de cine este controlat riscul, publicul expunndu-se riscului pe care crede ca-l controleaza. (exemplu conducerea autovehicolului) -daca este voluntar sau impus, cel voluntar fiind mai usor acceptat, -daca riscul este natural sau industrial, riscurile artificiale fiind mai greu de suportat, -daca riscul este obisnuit sau exotic. oamenii temndu-se de necunoscut de tehnologiile noi,

-daca riscul este memorabil sau nu, populatia vrnd sa uite crizele, -daca riscul este cronic sau iminent catastrofal, publicul fiind mai interesat de riscuri catastrofale dect de cele cronice ca fumatul, -daca riscul poate fi cunoscut sau nu, lumea fiind mai calma daca se convinge singura de prezenta pericolului, ferindu-se de incertitudine, -daca riscul este moral sau imoral. nivelul de acceptare putnd fi zero de exemplu pentru omoruri, copii molestati. Riscul de razboi n mod evident, n functie de domeniul abordat sau de categoria pe care o putem considera drept baza de clasificare, se pot genera un numar semnificativ mai mare de exemple de sistematizare a tipurilor de riscuri, scopul acestei prezentari fiind numai acela de a le identifica si trece n revista pe cele majore, detalierea urmnd a se face functie de fiecare caz n parte. Structura de identificare a riscurilor pe diverse capitole, prezentata mai sus, este una complexa, fiind uneori mai greu de aplicat n cadrul unor organizatii mai mici datorita acestui considerent dar obligatorie de luat n seama pentru obtinerea de succese.

2. ECONOMIA NAIONAL I INDICATORII MACROECONOMICI

Determinarea indicatorilor macroeconomici, ca expresie a rezultatelor activitii economice la nivel naional, se realizeaz pe baza unei metodologii unitare pentru toate rile care aplic S.C.N. ncepnd cu anul 1998, metodologia de calcul a conturilor naionale valabil n cazul rii noastre are la baz noul Sistemul European de Conturi 1995 (SEC 1995). nainte de a prezenta efectiv principalii indicatori macroeconomici, vom face urmtoarele precizri: n cadrul rezultatelor se cuprind numai bunurile i serviciile care sunt vndute pe pia, deci mrfurile n economie, exist o serie de produse, care satisfac o serie de nevoi, dar nu fac obiectul procesului de vnzare-cumprare (consumul menajelor din producia proprie, creterea capitalului fix al ntreprinderilor ca urmare a produciei proprii etc.). Astfel de produse sunt incluse n calculul rezultatelor macroeconomice considerndu-se c dac nu ar fi putut fi obinute din activitatea proprie, atunci ar fi trebuit achiziionate de pe pia. O alt precizare vizeaz produsele care sunt duntoare pentru societate, cum ar fi drogurile i care, dei genereaz tranzacii pe pia, nu sunt incluse n rezultatele activitii economice. n al treilea rnd, exist elemente de mare importan n satisfacerea nevoilor populaiei (activitile casnice de pregtire a mncrii, de curenie etc.), care nu sunt cuprinse n rezultatele agregate datorit dificultilor de comensurare a lor. n calculul indicatorilor se includ doar bunurile care reprezint produsul activitii economice din perioada de calcul De exemplu, nu se vor include acele bunuri care, n perioada de calcul, reprezint revnzri, cum ar fi cazul unui imobil de exemplu care a fost construit anterior i a intrat deja n calculul indicatorilor macroeconomici. Dar, dac acest imobil se revinde n perioada curent, atunci veniturile respectiv cheltuielile legate de prestarea serviciilor de vnzare-cumprare vor intra n calculul rezultatelor economice. n contabilitatea naional nu se admit nregistrri repetate Aceasta nseamn c se iau n calcul doar bunurile i serviciile finale destinate fie consumului privat, consumului public, investiiilor sau exportului. Nu se vor include, deci, acele bunuri i servicii utilizate pentru obinerea altor bunuri i servicii, ntruct aceasta ar presupune nregistrri repetare, deformnd astfel realitatea. Pentru a nelege acest aspect, vom lua un exemplu clasic. Presupunem c morarul cumpr de la un fermier gru n valoare de 1,1 u.m. pe care l transform apoi n fin vnznd-o cu 1,5 u.m. unui brutar. Acesta, dup ce obine pine, o vinde bcanului cu 1,7 u.m. n cele din urm, produsul final astfel obinut ajunge s fie vndut consumatorului la 1,8 u.m. n calculul indicatorilor macroeconomici va intra doar valoarea pinii, care conine deja grul, pinea i pinea vndut de brutar. Practic valoarea produciei finale (1,8 u.m.) este suma valorilor adugate de fiecare agent economic. La acelai rezultat putem ajunge i dac din producia brut (1,1 + 1,5 + 1,7 + 1,8) scdem aa-numitul consum intermediar (1,1 + 1,5 + 1,7). La determinarea rezultatelor activitii economice se ine cont i de teritoriul unde i desfoar activitatea agenii economici Dac vom nsuma rezultatele activitii tuturor agenilor economici de pe teritoriul unei ri, atunci vom vorbi despre produsul intern. Dac dorim s cumulm rezultatele doar a agenilor naionali att din ar ct i din strintate, deci fr a-i include pe agenii strini din interiorul rii, vom obine produsul naional. Indicatorii pot fi exprimai att n preurile factorilor ct i n preurile pieei Relaia dintre cele dou categorii este: XPP = XPF + Ii Sbv Iin unde: XPP indicatorul macroeconomic la preurile pieei; XPF indicatorul macroeconomic la preurile factorilor; Ii impozite indirecte; Sbv subvenii de exploatare; Iin impozite indirecte nete. sau

 Indicatorii pot fi exprimai fie ca indicatori de natur brut, fie net Indicatorii de natur brut includ i consumul de capital fix (amortizarea). XB = XN + CCF unde: XB indicator de natur brut; XN indicator de natur net; CCF consumul de capital fix. Indicatorii pot fi exprimai fie ca indicatori nominali (n preurile anului pentru care se face calculul lor), fie ca indicatori reali (n preurile unui an luat ca an de baz) Pentru o reflectare realist a rezultatelor activitii economice este necesar eliminarea influenei preurilor asupra rezultatelor obinute la nivel macroeconomic. Din acest motiv se impune calcularea unui indice de preuri, numit indice deflator3. Cei mai cunoscui indicatori macroeconomici sunt: 1. Produsul global brut (PGB) Acesta este un indicator sintetic ce arat valoarea tuturor bunurilor i serviciilor produse (indiferent dac sunt destinate obinerii altor bunuri i servicii sau consumului final), ntr-o anumit perioad, de regul un an, ntr-o economie naional. Datorit nregistrrilor multiple a valorii anumitor bunuri i servicii (att ca produse intermediare, ct i ca produse finale) nu este un indicator reprezentativ. PGB = Ci + Vab unde: Ci consumul intermediar care reprezint valoarea bunurilor i serviciilor utilizate ca intrri n procesul de producie, mai puin capitalul fix, i care sunt fie transformate, fie consumate n totalitate n cadrul procesului de fabricaie; Vab valoarea adugat brut msoar excedentul valorii bunurilor sau a serviciilor produse, peste valoarea bunurilor i serviciilor consumate pentru producie, adic, altfel spus, valoarea nou creat n procesul de producie. 2. Produsul intern brut (PIB) Reprezint valoarea bunurilor i serviciilor finale realizate ntr-o anumit perioad, de regul un an, de ctre toi agenii economici (naionali sau strini) care i desfoar activitatea n interiorul granielor unei ri. Se determin eliminnd valoarea consumului intermediar din PGB sau prin nsumarea valorii adugate brute interne. Produsul intern brut se poate calcula prin urmtoarele trei metode: metoda de producie: PIBPP = Vab + Ii Sbv unde: PIBPP Produsul intern brut exprimat n preurile pieei; Vab valoarea adugat brut; Ii impozite indirecte; Sbv subvenii de exploatare. metoda cheltuielilor: PIBPP = C + I + G + (E H) sau PIBPP = CF + FBCF + VS + (E H) C+G unde: C consumul privat (al gospodriilor); I investiii brute; G consum public (guvernamental); E export; H import; CF consumul final (privat i public); I

Pentru a nelege modul de calcul precum i diferena dintre indicele deflator i indicele preurilor de consum, vezi capitolul Inflaia.

10

FBCF formarea brut de capital fix reprezint valoarea bunurilor durabile achiziionate de agenii economici productori pentru a fi utilizate cel puin un an n procesul de producie; VS variaia stocurilor este comensurat ca diferena dintre valoarea intrrilor n stoc i valoarea ieirilor din stoc, din care se scad eventualele pierderi datorate deteriorrii fizice, furtului sau accidentelor. Se consider stocuri bunurile deinute de agenii economici productori, altele dect capitalul fix. unde: Vf veniturile factorilor de producie (salarii, profituri, dobnzi, rente). 3. Produsul intern net (PIN) Spre deosebire de PIB, acest indicator nsumeaz doar valoarea adugat net aferent bunurilor i serviciilor produse ntr-o economie de cte agenii economici rezideni, ntr-o anumit perioad (de regul, un an). PINPP = Van + Ii Sbv = PIBPP CCF unde: Van valoarea adugat net. 4. Produsul naional brut (PNB) Reprezint expresia valoric a bunurilor i serviciilor finale obinute de ctre agenii economici naionali (din interiorul rii i din strintate) n decursul unei perioade (n general, un an). Pentru determinarea sa, se adaug la mrimea PIB valoarea rezultatelor economice obinute de agenii economici naionali n strintate i se scade valoarea realizat de agenii economici strini pe teritoriul rii n cauz. PNBPP = PIBPP + SVS unde: PNBPP Produsul naional brut la preurile pieei; SVS soldul veniturilor cu strintatea (pozitiv sau negativ), calculat ca diferen ntre rezultatele activitii agenilor economici naionali n strintate i a celor strini n ar. 5. Produsul naional net (PNN) Reflect suma valorilor adugate nete obinute de agenii economici naionali care i desfoar activitatea att n ar ct i n strintate pe parcursul unui an. PNNPP = PNBPP CCF 6. Venitul naional (Y) reprezint de fapt PNNPF i nsumeaz veniturile tuturor factorilor de producie (salarii, profituri, contribuii la asigurri sociale, dividende, dobnzi4, rente etc.). Y = PNNPF = PNBPF CCF = (PIBPF + SVS) CCF = Y = [(PIBPP II + Sbv) + SVS] CCF 7. Venitul personal (YP) Dac din mrimea venitului naional scdem toate acele forme de venit care nu rmn la dispoziia gospodriilor (impozitele pe veniturile firmelor, profiturile nedistribuite, contribuiile la asigurrile sociale etc.) i adugm transferurile de la stat (pensii, ajutoare, burse etc.), vom obine venitul personal. 8. Venitul personal disponibil (YPD) Dac diminum venitul personal cu impozitele aferente acestuia, rezultatul astfel obinut poart denumirea de venit disponibil, folosit de gospodrii pentru consum i economii (vezi figura urmtoare). Indicatorii sintetici ai rezultatelor macroeconomice permit msurarea performanelor economice, caracterizarea i compararea nivelului de dezvoltare economic al rilor lumii n timp i spaiu i servesc la fundamentarea politicilor macroeconomice.
4

dup metoda veniturilor: PIBPP = Vf + CCF + Ii Sbv

Vorbim aici despre dobnzile nete calculate ca diferen dintre mrimea dobnzilor acordate i cele pltite de gospodrii.

11

Exporturi nete (EN) Consum public (G)

Consum de capital fix (CCF)

Soldul venit. din str.(SVS)

Impoz. ind. nete (Iin)

Impoyzit pe ven firmelor

Profituri Investiii brute (I) Produsul intern net (PIN) Produsul intern net (PIN)

Profit nedistrib

Transferuri de la stat

Impozite pe venit

Dobnzi Rente

Contributii la asig sociale

Venit

Consum Salarii privat (C)

PIBPP PIBPP PNNPP PNNPP

Y (VN)

YP

YP

PIBPP = C + G + I + (E H) PIBPP = PINPP + CCF + SVS PNNPP Iin = PNNPF (Y) + TR Profit. nedistr. Contr. ale firmelor la asig. soc. Ipz. pe venit. firm. = YP - Impoz. pe YP = YPD Fig 2.1. Corelaia dintre Produsul intern brut i Venitul personal disponibil

12

3. RISCURILE IN TRANZACIILE COMERCIALE INTERNAIONALE

3.1. Definirea i clasificarea riscurilor n tranzaciile international
Mediul internaional de afaceri este influenat de evoluia contradictorie a economiei mondiale i de fenomene de instabilitate care caracterizeaz majoritatea economiilor naionale. n viaa economic intervin muli factori i condiii a cror apariie, manifestare i evoluie este greu de prognozat cu exactitate. Aceasta face ca tranzaciile economice internaionale s se desfoar n condiii de risc i incertitudine. RISCUL ECONOMIC reprezint o alternativ (cealalt fiind ansa) a condiiilor de finalizare a unei afaceri comerciale sau financiare. n cele din urm, riscul este cauzator de rezultate nefavorabile, care se pot materializa n cheltuieli suplimentare, pierderi, i imposibilitatea valorificrii unui moment conjunctural favorabil, dar incert. n acelai timp, ansa este cea care ocazioneaz obinerea sau amplificarea unor rezultate favorabile. Ambele alternative (riscul sau ansa) au la baz factori i cauze de natur obiectiv sau subiectiv. O parte din aceti factori i cauze poate fi prognozat cu ajutorul probabilitilor. ansa este alternativa dorit, urmrit, n timp ce riscul trebuie mai nti cunoscut, evaluat, iar apoi se angajeaz msurile adecvate de protecie. Pentru caracterizarea principalelor tipuri de riscuri specifice afacerilor economice, vom examina tipologia acestora dup mai multe criterii de clasificare. Dup natura lor, riscurile pot s fie: - riscuri cu coninut economic - datorate, n principal, evoluiei contradictorii a pieei mondiale, fluctuaiilor care au loc n economie (riscul de pre i cel valutar), sau nerespectrii obligaiilor contractuale de ctre prile semnatare ale contractului (abaterile de la calitate, cantitate, sau condiiile de ambalare, nerespectarea termenului de livrare, ntrzierea sau neefectuarea plii); - riscuri de alt natur - este situaia unei mari varieti de riscuri. Aici amintim riscul de rzboi sau de schimbare a regimului politic i riscul unor calamiti naturale. Acest tip de riscuri sunt foarte greu de prevzut, iar protecia mpotriva lor este foarte dificil i costisitoare. Dup cauzele care determin producerea lor, riscurile pot fi: - naturale - determin distrugerea total sau parial a mrfurilor (exemplu: recoltele agricole), sau ntrzierea efecturii transporturilor. Exemple: fenomene meteorologice, erupia vulcanilor, seisme etc.; - politice - determin apariia unor perioade de anarhie (vid legislativ), sau instabilitate, schimbri fundamentale ale orientrilor n politicile comerciale. Exemple: riscul schimbrii formei de guvernmnt, lovituri de stat etc.; - administrative - determin apariia unui climat de nencredere, tendina de reducere a ponderii afacerilor de durat, prin dezvoltarea excesiv a tranzaciilor speculative, conjuncturale. Exemple de astfel de riscuri: riscul schimbrii reglementrilor de comer exterior, a competenelor i structurilor organizatorice ale aparatului central de comer exterior etc.; - de management - determin obinerea unor rezultate nesatisfctoare, prin degradarea imaginii firmei fa de exterior, diminuarea profiturilor realizate. n aceast categorie intr: riscul conducerii defectuoase a proceselor de producie, a activitilor de prospectare a pieei, a activitii aparatului propriu de comer exterior, riscul degradrii relaiilor firmei cu intermediarii; - contractuale - determin rezultate nefavorabile n ceea ce privete pstrarea sau ctigarea partenerilor, ct i sub aspect financiar (plata de penaliti etc.). Aici putem include: riscul privind negocierea neadecvat a clauzelor i condiiilor contractuale, sau nerespectarea clauzelor i condiiilor acceptate n contract etc.; - de pre - determin obinerea unor rezultate financiare nefavorabile. Aceasta const n riscul modificrii preului, la elementele care compun produsul care este obiect al contractului, sau la produsul final, pe piaa intern sau internaional, ntre momentul contractrii i cel al plii; - valutare - determin producerea, pentru una sau cealalt dintre prile contractuale, unor pierderi financiare importante. Acest tip de riscuri const n riscul fluctuaiilor n sens nefavorabil a cursurilor valutare, a valorilor negociate la burs, a nivelului dobnzilor, a ratei inflaiei, sau nesigurana n valorificarea capitalului investit etc.; Dup locul unde se produc, riscurile pot fi:

13

interne - se manifest n cadrul naional, sau n cadrul firmei angajate n tranzacii internaionale i determin nerespectarea (cantitativ sau calitativ) a clauzelor contractuale, sau a unor angajamente fa de partenerii de afaceri; - internaionale - se manifest pe piaa internaional, n cadrul mediului internaional de afaceri, determinnd apariia unor consecine nefavorabile pentru importatori sau exportatori. Exemple: conflicte armate sau comerciale, stri de tensiune, mari fluctuaii ale preurilor pe piaa internaional sau a cursurilor valutare. Din clasificarea anterioar, ne intereseaz riscurile care pot s apar n contractele care se deruleaz pe plan extern. n scopul de a da o explicaie ct mai precis a elementelor i conceptelor ce pot interveni sub aspectul tranzaciilor economice internaionale, este necesar explicarea conceptului de risc comercial (respectiv risc economic). Astfel, prin RISC COMERCIAL5 se nelege posibilitatea ca un eveniment viitor i probabil s provoace consecine patrimoniale negative prilor la un contract comercial internaional, partea prejudiciat neputnd trage la rspundere pe debitor. Dac aceste consecine se produc, ele afecteaz gestiunea economic a ntreprinderii prejudiciate, proporional cu gradul de nerealizare a ncasrilor valutare scontate. Efectele riscului comercial se pot produce att pe planul rezultatelor operaiunii de comer exterior, ct i, ca o consecin a acestora, pe planul rspunderii persoanelor care au conceput, decis i realizat respectiva operaiune de comer exterior prejudiciabil. De aceea, n etapa negocierii contractelor comerciale externe trebuie s se estimeze n permanen riscul comercial, n vederea formulrii i includerii n contract a clauzelor adecvate, cu caracter preventiv. n afacerile economice internaionale protecia mpotriva riscurilor trebuie s ocupe un loc foarte important, tocmai datorit consecinelor lor negative asupra oamenilor de afaceri. Detaliem n cele ce urmeaz riscurile comerciale care intervin n derularea contractelor externe de vnzarecumprare: a) riscul privind bonitatea partenerilor comerciali. Acest risc vizeaz capacitatea agenilor comerciali de a-i onora la timp obligaiile pe care i le asum prin contracte. El poate fi atenuat prin verificarea, naintea ncheierii contractului, pe multiple ci, a bonitii partenerului de afaceri. b) riscul privind negocierea neurmat de contractare. El poate fi evitat att pe cale contractual, ct i extracontractual, prin diminuarea costurilor aferente proiectelor complexe de oferte, obinerea de garanii privind refuzul de ncheiere a contractului dup adjudecarea ofertelor de executare de obiective industriale, convenii i garanii prealabile privind pstrarea secretului pe timpul negocierii transferului de know-how etc. c) riscul de scumpire a materiilor prime, materialelor i manoperei privind exporturile complexe. Riscul de scumpire a inputurilor poate fi atenuat prin nscrierea n contract a unor clauze mpotriva riscului de pre. d) riscul privind fluctuaiile valutare - poate fi contracarat att prin clauze contractuale, ct i prin operaiuni pe piaa valutar. e) riscul privind vnzrile pe credit - implic eroziunea capitalului, datorit fenomenelor inflaioniste i poate fi evitat prin determinarea preurilor echivalente la scaden cu preurile actuale la data negocierii i ncheierii contractului. f) riscul privind nencasarea preului, sau cel privind ncasarea ntrziat - se poate evita prin scrisoarea de garanie bancar, cambie (acceptat i avalizat), ipotec, sau rezervarea dreptului de proprietate. g) riscul privind modificarea condiiilor de executare a contractelor comerciale internaionale stabilite de ctre pri. Se poate evita pe calea partajrii diferenelor de cost al navlului, sau prin clauza de readaptare a contractului numit clauz de hardship. e) riscul privind neplata preului - poate fi prentmpinat prin executarea garaniilor de plat, nscrierea la masa credal n cazul declarrii falimentului debitorului. f) riscul de neexecutare, executare tardiv, sau necorespunztoare a obligaiilor contractuale poate fi diminuat prin nscrierea n contract a clauzei de stabilire a unor penaliti adecvate, executare coactiv.

dup Marin, George, Puiu, Alexandru, (coordonatori), Dicionar de relaii economice internaionale, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1993, pag. 477-478.

14

Dintre aceste riscuri, vom analiza n primul rnd riscul valutar i riscul de pre, respectiv msurile de protecie mpotriva lor. 3.2. Metode i tehnici contractuale de protecie mpotriva riscurilor n categoria metodelor i tehnicilor contractuale se includ o diversitate foarte mare de tehnici i procedee, utilizabile pentru protecia n raport cu riscul valutar i riscul de pre. Condiia de baz pentru folosirea lor este consensul. La aceast categorie de metode i tehnici nu se poate face apel dect n condiiile i limitele n care partenerii implicai n afacerea respectiv sunt de acord cu nscrierea lor ca i clauze ale contractului. 3.2.1. Metode i tehnici de protecie mpotriva riscului valutar n cadrul afacerilor economice internaionale contemporane, unul dintre riscurile cu o frecven mare i consecine dintre cele mai grave asupra prilor (exportatori, importatori, bnci) este riscul valutar. Prin RISC VALUTAR se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau apreciere) valutei n care se face plata/ ncasarea, ntre momentul ncheierii contractului i cel al scadenei(al plii). ntr-o accepiune strict, termenul de risc valutar are n vedere doar pierderile care se pot nregistra. Evoluia n sens avantajos a cursului valutar reprezint ansa, iar efectul direct al acesteia este ctigul. Este de la sine neles faptul c riscul valutar nu intervine dect dac ntre momentul ncheierii contractului i cel al scadenei exist un interval de timp mai mare de 48 de ore i numai pentru participanii care ncaseaz sau pltesc n alt moned dect cea naional. n practica tranzaciilor internaionale, s-a demonstrat c sunt foarte rare situaiile n care plata se efectueaz chiar n momentul ncheierii tranzaciei. Astfel, desfurarea tranzaciei internaionale ncepe la momentul t0, pe care l considerm momentul negocierii i semnrii contractului i se finalizeaz dup un interval de timp t, la t1, momentul plii:
Negocierea i semnarea contractului ( t0 ) Finalizarea contractului (t1 )

n mod obinuit acest t este inevitabil deoarece: - vnztorul nu ofer dect prin excepie mrfuri din stoc. De regul el trebuie mai nti s produc sau s procure marfa dorit de ctre cumprtor; - livrarea internaional presupune n mod uzual parcurgerea unui traseu de transport cuprinztor i ndeplinirea unor formaliti obligatorii care cere timp; - importatorul are nevoie la rndul su de un anumit interval de timp pentru a obine resursele necesare plii externe; - nsi mecanismul plilor externe impune respectarea unui interval de timp n care s circule documentele de plat pe traseul interbancar. Pentru exportator (creditor), riscul valutar apare atunci cnd, la data ncasrii sumei (t1), valuta n care s-a efectuat plata are o putere de cumprare mai mic dect la momentul ncheierii contractului (t0) (valuta s-a depreciat). Pentru exportator aceast depreciere are ca efect o pierdere net, proporional cu rata deprecierii monedei plii. Consolidarea valutar, respective protejarea mpotriva riscului valutar, din punctul su de vedere, urmrete evitarea riscului deprecierii valutei plii, care ar duce la diminuarea eficienei operaiunii de export , prin obinerea unei valori (exprimat prin cursul de schimb) inferioare fa de o ter valut (sau tere valute) de care exportatorul are nevoie pentru pli viitoare, sau fa de moneda naional. Pentru importator (debitor), riscul valutar apare atunci cnd, la data plii (t1), valuta n care s-a efectuat tranzacia are o putere de cumprare mai mare (s-a apreciat) fa de momentul ncheierii contractului (t0). n aceast situaie, importatorul are de fcut un efort financiar mai mare pentru a achiziiona de pe piaa valutar suma necesar plii. Consolidarea valutar, din punctul de vedere al importatorului, are scopul de a asigura protejarea efortului valutar pe care trebuie s-l fac pentru a obine, la scaden, sumele necesare plii.

15

n timp ce deprecierea valutei plii l dezavantajeaz pe exportator i, n acelai timp, poate s-l avantajeze pe importator, aprecierea monedei plii produce, n generale, efecte de sens invers. Evoluia cursurilor pe piaa valutar poate fi nefavorabil att pentru exportator cat i pentru importator ndeosebi ca urmare a evoluiilor contradictorii a cursurilor monedelor lor naionale n raport cu moneda plii. Fundamentarea deciziilor pentru atenuarea riscului valutar se bazeaz n principal pe informaii ct mai complete, ndeosebi prognoze de ct mai bun calitate elaborate de instituii financiare de prestigiu, privind evoluia raporturilor de schimb a principalelor valute. Tehnicile contractuale folosite pentru diminuarea riscului valutar nu sunt soluii perfecte, deoarece firmele nu sunt ferite complet de influenele negative pe care le produc fluctuaiile cursurilor valutare. n plus, n marea lor majoritate, aceste tehnici sau clauze contractuale conduc nu numai la diminuarea pierderilor ci i a ctigurilor. TEHNICILE CONTRACTUALE de prevenire i diminuare a riscului valutar sunt reprezentate de acele procedee pe care partenerii de afaceri le pot iniia i desfura numai n condiii de consens, respectiv n condiiile n care ele sunt acceptate att de cumprtor cat i de vnztor. Principalele obiective sunt: a) alegerea celei mai bune variante pentru moneda plii; b) anticiparea sau ntrzierea efecturii plii sau ncasrii prin fixarea scadenei plii i introducerea unor marje asigurtorii n pre , corelate cu prognozele pentru evoluia monedei plii; c) realizarea unei strategii financiar valutare, la nivelul fiecrei firme implicate n afacerea respectiv, urmrind sincronizarea ncasrilor cu plile n aceeai valut; d) folosirea unor clauze valutare adecvate e) desfurarea corect i operativ a contractului comercial internaional. Detaliem n continuare aceste metode contractuale de protecie mpotriva riscului valutar, exemplificnd cu date ipotetice acolo unde este cazul. a) alegerea corect a monedei contractului (valuta plii) Alegerea monedei contractului (a valutei plii/ncasrii) are importan esenial. Aceast decizie depinde, n primul rnd, de calitatea informaiilor pe care negociatorii le dein asupra prognozei evoluiei diferitelor monede pe piaa valutar internaional, dar i de abilitatea cu care se poart negocierile pentru ansamblul clauzelor contractului de vnzare respectiv. Decizia pentru alegerea monedei plii situeaz pe poziii esenial diferite interesele exportatorului cu ale importatorului: - vnztorul (exportatorul): este interesat s susin ca plat s se efectueze n una din valutele pentru care prognozele indic o tendin de apreciere

16

CURS

C1

apreciere

C0

TIMP

T0

T1

Figura 3.1. Tendina de apreciere a monedei plii - cumprtorul (importatorul), la rndul su, pentru a-i proteja interesele, este motivat s susin ca plata s se efectueze n una din valutele pentru care prognozele indic o tendin de depreciere

CURS

C0
depreciere

C1

TIMP

T0

T1

Fi Figura3. 2. Tendina de depreciere a monedei plii Pentru rezultatele finale ale afacerii, alegerea valutei contractului are o importan deosebit, i presupune adoptarea unei decizii n condiiile n care interesele prilor sunt profund contradictorii. Pentru stabilirea monedei plii/ncasrii trebuie s se ajung la un compromis, decizia urmnd a se fundamenta n raport cu cteva criterii eseniale: 1) durata contractului, respectiv intervalul de timp n care se va efectua plata: la vedere, pe termen scurt sau pe termen lung. Evoluia pe termen scurt sau foarte scurt a cursurilor valutare este influenat de

17

factori monetari, psihologici, politici, de multe ori greu de prevzut. Previziunea cursurilor valutare pe termen lung au la baz analiza factorilor structurali. Dintre aceti factori ca factori eseniali sunt starea balanei de pli externe i nivelul inflaiei. Pentru intervalele de timp mai mici de un an, un reper important de evaluare a perspectivelor evoluiei cursului valutar este cursul la termen, stabilit zilnic pe piaa financiar. n anticiparea evoluiei cursului unei valute trebuie s se in seama nu numai de tendina (traiectoria de baz) pentru perspectiva pe termen lung, ci i de evoluia sa pe termen scurt, care, de regul, este sinusoidal. n contractele pe termen scurt aceste evoluii sinuoase fa de tendina de baz, permit valorificarea - n favoarea celor care studiaz foarte atent legitile de micare a cursului - celui mai favorabil moment conjunctural. 2) Este necesar o analiza comparativ a evoluiei unei valute n raport cu una sau mai multe valute. Pe aceast baz se pot evalua destul de corect costurile aferente conversiei valutei respective n moned naional, n momentul plii respectiv al cumprrii ei. 3) De asemenea, trebuie s se in seama de structura activelor n valut ale firmelor implicate n tranzacia respectiv. n acest sens, trebuie s se in seama c suma ce se va plti/ncasa ntr-o anumit valut poate contribui la mbuntirea sau degradarea activelor valutare deinute de fiecare dintre firmele implicate n tranzacia respectiv. b) anticiparea sau ntrzierea efecturii plii sau ncasrii prin fixarea adecvat a scadenei i introducerea unor marje asiguratorii n pre, corelate cu prognozele pentru evoluia monedei plii; La negocierea contractului internaional, termenele de livrare sau de plat nu se stabilesc, de regul, pe zile, ci pe perioade mai largi (trimestru, lun, decad, sptmn). Acest fapt ofer posibilitatea, pentru participanii la tranzacie, s adapteze calendarul plilor n funcie de variaiile cursului valutar al monedei contractului. Pe intervale mici, cursul poate fluctua, ntr-un sens sau altul, destul de mult. Astfel, dac se prognozeaz o tendin de apreciere a valutei plii, exportatorul va ncerca s amne, att ct este posibil, livrarea, pentru a beneficia astfel n mod suplimentar de ncasarea unei sume ntr-o valut mai puternic. n caz contrar, va grbi livrarea respectiv, respectiv dac moneda contractului manifest o tendin de depreciere. La rndul su, importatorul va ncerca s ntrzie ct mai mult posibil plata, atunci cnd valuta manifest o tendin de depreciere, sau s devanseze la maximum plata, dac valuta se apreciaz. Folosirea cu deplin eficien a acestei metode presupune o strns colaborare ntre firmele exportatoare sau importatoare i bnci. Datorit flexibilitii lor, aceste tehnici sunt destul de frecvent folosite n practic, chiar dac, datorit unor cauze de ordin tehnic, comercial, sau care in de ciclul fabricaiei, este, n multe situaii, dificil s reduci sau s mreti volumul exporturilor/importurilor ori s devansezi sau s ntrzii livrarea doar n funcie de considerente de ordin valutar. Includerea n preul de ofert a unei marje asiguratorii este practicat de muli comerciani, deoarece nu ntotdeauna includerea unor clauze asiguratorii n contract n urma negocierii i ferete n totalitate de influenele negative directe sau propagate ale fluctuaiilor valutare. n alte situaii, moneda n care urmeaz s se efectueze plata nu este cea dorit. Aceast metod de protecie trebuie s aib n vedere evoluia preurilor, inflaia i variaiile nedorite ale cursurilor valutare. De regul, marja asiguratorie va fi cu att mai mare cu ct riscurile previzibile sunt mai mari, iar momentul ncasrii mai ndeprtat. n acelai timp, orice pre de ofert este de dorit a cuprinde o anumit marj asiguratorie, indiferent dac n contract sunt sau nu cuprinse clauze valutare, sau dac se utilizeaz i alte metode de acoperire a riscului valutar. Folosirea acestei tehnici de acoperire a riscului valutar este limitat, n principal, de doi factori: - preul internaional - dei, teoretic, marja poate atinge valori mari, mrimea ei este limitat de nivelul nregistrat de preul de pe piaa internaional pentru produsul respectiv, oferit n condiii similare de plat; - preul de producie intern - mrimea marjei asiguratorii este limitat i de diferena dintre preul intern (n valut) al produsului exportat i preul practicat pe piaa internaional. Includerea marjei asiguratorii n pre trebuie s rspund simultan la cel puin dou cerine: preul produsului trebuie s rmn competitiv, iar marja asiguratorie s fie ct mai mare. Pentru realizarea acestei corelaii este necesar existena unui pre la productor sczut i cunoaterea exact a preului practicat pe piaa internaional. Dac costurile interne de producie sunt mari, introducerea unei marje asiguratorii prea

18

mari duce la creterea excesiv a preului de ofert , fapt care diminueaz competitivitatea produsului n cauz. c) realizarea unei strategii financiar valutare, la nivelul fiecrei firme implicate n afacerea respectiv, urmrind sincronizarea ncasrilor cu plile n aceeai valut; Firmele care desfoar att operaiuni de import, ct i operaiuni de export i pot limita riscul valutar prin compensarea plilor i ncasrilor (veniturilor i cheltuielilor) ntr-o anumit valut. n acest caz, riscul va afecta doar soldul operaiunilor efectuate n aceeai valut, sau pentru intervalele de timp n care nu se pot sincroniza plile i ncasrile. Eficiena metodei este cu att mai mare, cu ct se restrnge numrul valutelor utilizate n desfurarea operaiunilor de import i export. Sincronizarea ncasrilor cu plile presupune realizarea unei planificri n timp a tranzaciilor, n aa fel nct momentele n care urmeaz a se face plile s fie ct mai apropiate (sau chiar simultane) cu cele ale ncasrilor n aceeai valut, sumele fiind, i ele, de valori ct mai apropiate. Folosirea acestei tehnici presupune o coordonare foarte riguroas a ntregii activiti a firmei, ndeosebi a exporturilor i importurilor, ceea ce se dovedete relativ greu de realizat n practic. d) folosirea unor clauze valutare adecvate CLAUZA VALUTAR presupune legarea valutei n care se efectueaz plata/ncasarea (valuta contractului) de una sau mai multe valute, avnd un curs (mai) stabil , sau de o moned internaional (clauza DST). Practic, aceasta nseamn c, la momentul semnrii contractului (t0), se negociaz i stabilesc moneda (monedele) de referin, n raport cu care se va proceda la exprimarea evoluiei cursului monedei plii la scaden(t 1). n practic se poate utiliza una din urmtoarele variante ale clauzelor valutare: 1. CLAUZA VALUTAR SIMPL se bazeaz pe legarea (indexarea), prin cursurile lor reciproce, a monedei contractului de o alt valut, etalon sau de referin. Valuta etalon se alege urmrinduse, stabilitatea acesteia, larga ei utilizare pe plan internaional i posibilitatea de a estima ct mai exact evoluia sa pe pieele valutare principale. Contractul mai trebuie s stabileasc acea component a pieei valutare (instituie financiar sau banc) ale crei cursuri (ntre valuta plii i moneda de referin) vor servi pentru cuantificarea variaiei cursului monedei plii(apreciere sau depreciere), ct i instituia de supraveghere (arbitraj) care va avea misiunea de a ndeplini procedura recalculrii sumei de plat. Totodat se fixeaz i limita de risc asumat, adic variaia (+/-) maxim a cursului monedei plii (fa de moneda de referin) pn la care nu se recalculeaz suma de plat. Aceast limit este determinat de costurile pe care le implic folosirea serviciilor societii de supraveghere valutar. Aceast instituie (societate specializat) va nregistra cursurile afiate de banca desemnat de pri la cele dou momente: t0 i t1, i va proceda la determinarea oficial a coeficientului de fluctuaie valutar Kf a monedei plii fa de valuta etalon, dup formula6:

C1 Kf = C 1 100 0
unde: C1 exprim cursul valutar n momentul plii (t1) C0 - cursul valutar n momentul semnrii contractului(t0). Relaia anterioar este valabil pentru valutele care coteaz direct7 (incert). Pentru celelalte valute, care coteaz indirect8 (cert), se va folosi formula:

Precizm c acest coeficientul de fluctuaie valutar este, n cazul nostru, exprimat procentual astfel c mrimea lui ne arat variaia procentual a cursului valutar. 7 Cotarea direct reprezint echivalena dintre o unitate din moneda etalon i cantitatea corespunztoare din moneda plii.

19

 C0 Kf = C 1 100 1

Se va proceda la recalcularea sumei de plat i se va emite un document care s prevad modificri ale contractului. n situaia n care variaia cursului monedei plii depete marja de oscilaie valutar stabilit (limita de risc asumat) pentru recalcularea sumei de plat se utilizeaz relaia9:

S p = S i + S i K f / 100
unde: Si - suma stabilit iniial(valoarea negociat a contractului), Sp - suma de plat recalculat. Potrivit acestei relaii, dac moneda plii s-a depreciat 10 suma de plat va fi majorat proporional, iar dac s-a nregistrat o apreciere fa de valuta etalon, suma de plat va fi diminuat corespunztor cu aprecierea valutei. 2. CLAUZA CO VALUTAR Eficiena aplicrii clauzei valutare simple depinde n mare msur de stabilitatea valutei alese ca etalon. n condiiile generalizrii fluctuaiei libere a cursurilor valutelor pe piaa valutar, instabilitatea monedelor etalon (de referin) afecteaz acurateea comparaiilor valutei contractului cu o singur valut. De asemenea, este destul de dificil de ales o valut etalon fa de care partenerii s manifeste un interes egal. Pentru a depi aceste neajunsuri, pe plan internaional, este mai frecvent folosit clauza valutar bazat pe un co de valute. Caracteristic clauzei co valutar este faptul c moneda plii este indexat de un grup de mai multe valute, ceea ce are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor care compun coul, reflectnd, n acelai timp, mai real tendinele evoluiei cursurilor valutare. Alegerea, prin negociere, a clauzei co valutar presupune, de regul, respectarea urmtoarelor etape: - se negociaz numrul valutelor din co (mrimea acestuia) i, dup considerente de stabilitate i importan n tranzaciile economice, valutele coului. Dimensionarea optim a coului are o importan foarte mare deoarece un numr prea mic de valute luate n considerare nu reflect cu deosebit acuratee tendinele reale nregistrate de valuta plii (coul nu este ndeajuns de sensibil), iar un co alctuit din prea multe valute ar putea determina apariia unor influene repetate i deformatoare (multe valute sunt n oficial ancorate de alte valute, mai importante). n aceast etap sunt foarte utile serviciile de consultan pe care le pot oferi societile specializate de supraveghere valutar. - se negociaz i se stabilete marja admisibil de oscilaie valutar (limita de risc asumat), adic mrimea limit a oscilaiei valutei plii fa de coul valutar pn la care nu se procedeaz la recalcularea sumei de plat, i banca sau instituia financiar ale crei cursuri oficiale vor servi pentru determinarea coeficienilor de fluctuaie. - la scaden (t1) societatea de supraveghere valutar va proceda la determinarea coeficienilor de fluctuaie(Kf1, Kf2, , Kfn) a monedei contractului fa de fiecare valut din coul valutar. Calculul se face dup una din metodele prezentate la clauza valutar simpl. Pentru exprimarea sensului micrii (apreciere sau depreciere) i a intensitii oscilaiei monedei plii fa de valutele din co este necesar determinarea
8

Cotarea indirect reprezint echivalena dintre o unitate din moneda plii i cantitatea corespunztoare din moneda etalon. 9 n formula de calcul a sumei de plat se lucreaz cu coeficientul de fluctuaie valutar, respectiv K f /100 10 Kf>0 reflect deprecierea monedei plii, iar Kf < 0 exprim aprecierea valutei plii fa de valuta etalon;

20

unui coeficient mediu de fluctuaie ( Kf ). Exist dou metode prin care poate s fie calculat coeficientul de fluctuaie, n funcie de situaia n care ponderea valutelor este egal sau diferit: a. metoda co valutar simplu are la baz urmtoarea relaie de calcul:

Kfi i 1 Kf = = , n
unde: - Kfi sunt coeficienii de fluctuaie a monedei plii fa de fiecare din monedele din co - n reprezint numrul valutelor din co Metoda se caracterizeaz prin simplitate, dar prezint i un mare inconvenient. Prin aceast relaie de calcul ponderea monedelor n co este egal, deci i influenele pe care acestea le propag sun egale, ceea ce nu corespunde realitii de pe pieele valutar financiare. Semnificaia semnului coeficientului mediu de fluctuaie este aceeai ca i a celui de la clauza valutar simpl. b. metoda co valutar ponderat se bazeaz pe diferenierea influenei variaiilor monedei plii n raport cu valutele din co n raport cu importana real, efectiv pe care acestea o au pe o pia valutar sau alta. Relaia de calcul n acest caz este:
n

Kf
unde:

piKfi 100

i=1

- pi sunt ponderile diferitelor valute din co (exprimate procentual) - Kfi sunt coeficienii de fluctuaie a monedei plii fa de fiecare din valutele din co Etapele de urmat n aplicarea acestei clauze sunt similare cu cele din cazul clauzei anterioare.

3. CLAUZA MONED INTERNAIONAL n numeroase situaii, negocierea valutelor care trebuie s fac parte din coul valutar, a ponderilor acestora, ct i a bncii de referin este dificil, existnd, de multe ori controverse puternice cu privire la cea mai bun dintre soluii. n practica internaional, s-a observat c este mai uor s se recurg, din start, la alegerea unor couri valutare oficiale, al cror curs este stabilit de autoriti monetare internaionale cu o reputaie bun. n contractele de export o astfel de clauz este clauza DST. Aceasta presupune legarea monedei plii de moneda internaional DST, care este de fapt un co valutar ponderat oficial , i calcularea mrimii abaterii valutei plii fa de aceast moned etalon. Aplicarea acestor clauze este identic, din punctul de vedere al mecanismului, cu cea a clauzei valutar simpl. - desfurarea corect i operativ a contractului comercial internaional Aceasta presupune luarea n considerare a ctorva elemente foarte importante: - culegerea din vreme a informaiilor privind tranzacia respectiv, planificarea procesului negocierii cu toate variantele posibile, desfurarea operativ a corespondenei comerciale; - desfurarea tranzaciei prin respectarea exact a condiiilor menionate n contractul comercial; - ntocmirea corect i operativ a documentelor de plat (evitarea ntrzierilor). In cele ce urmeaz, redm schematic aciunile exportatorilor respectiv ale importatorilor in situaia aprecierii respectiv a deprecierii monedei plii.

21

n proces de apreciere - pentru exportator : moneda

amnare livrri; - ntrziere ncasri; prelungire termene de ncasare;

n proces de depreciere -

livrri anticipate; grbirea ncasrilor; scurtarea termenelor de ncasare; importuri anticipate; grbirea efecturii plii; scurtarea termenelor de plat; amnarea importuimporturilor; amnarea plii; termene de plat mai lungi.

n proces de apreciere - pentru importator : moneda

n proces de depreciere -

3.2.2. Metode i tehnici de protecie contractuale mpotriva riscului de pre

Problema riscului valutar nu poate, n cadrul tranzaciilor economice internaionale, s fie analizat separat de problema riscului de pre. Prin RISC DE PRET11 se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi, n cadrul unui contract de import, de export sau de cooperare, ca urmare a modificrii n timp a preului practicat pe piaa internaional pentru un produs similar (din punct de vedere calitativ i al parametrilor funcionali etc.). n cele ce urmeaz, redm grafic manifestarea riscului de pre n cazul exportatorului, respectiv n cazul importatorului

PRE P1

exportator

PRE

importator

P
0

P0

t0

t1

TIMP

t0

t1

TIMP

Figura Riscul de pre pentru exportator i pentru importator

11

dup Negru, Mariana, Pli i garanii internaionale, Editura ALL, Bucureti, 1996, pag. 262 i urmtoarele.

22

Pentru exportator, riscul de pre apare n situaia n care, dup momentul contractrii pn la ncasarea valorii produsului, a avut loc o cretere de pre pe plan internaional. Desigur, o asemenea situaie l avantajeaz pe importator. Spre exemplu, dac n momentul t0, preul internaional (i de contract) al unui produs este de 100 EUR, iar n momentul t1 preul aceluiai produs este de 135 EUR, exportatorul va ncasa, potrivit contractului (la t1) doar 100 EUR, pierznd 35 EUR. n aceste condiii importatorul realizeaz o economie substanial, pentru c beneficiaz, n baza contractului iniial de mrfuri la un pre mult mai mic dect preul pieei din momentul livrrii. Pentru importator, riscul de pre apare cnd ntre cele dou momente (t0 i t1) pe piaa internaional are loc o micorare a preului produsului contractat. Dac, spre exemplu, la momentul t0 preul produsului este de 200 EUR, iar la t1, acesta scade la 170 EUR, importatorul, pltind preul din contract, va avea cheltuieli de aprovizionare cu 30 EUR mai mari. Evoluia descendent a preurilor l avantajeaz pe exportator. n cadrul desfurrii activitilor de comer exterior i cooperare economic internaional, riscurile valutare i de pre apar mpreun. Ele se pot manifesta ns convergent sau divergent. Cu toate acestea, piaa mrfurilor i cea valutar funcioneaz n paralel. Evitarea sau diminuarea riscului de pre se poate realiza prin includerea n contract a unor clauze specifice, ceea ce contribuie la creterea eficienei financiare a operaiunii de comer exterior. Principalele clauze specifice, destinate diminurii sau evitrii acestui tip de risc sunt urmtoarele: a) Clauza de actualizare a preului b) Clauza general CEE/ONU12 de recalculare a obligaiilor beneficiarului fa de furnizor c) Clauza de consolidare a valorii (buy-back) d) Clauza de rectificare a preului n funcie de evoluia sa pe piaa reprezentativ a produsului. Alturi de aceste clauze, care au tehnici i mecanisme specifice, se folosesc i altele, cum ar fi: includerea n pre a marjei asiguratorii mpotriva riscului de modificare a preului, vnzarea mrfurilor cu plata imediat, desfurarea corect, operativ a obligaiilor contractuale etc. a) Clauza de actualizare a preului Aceast clauz se folosete, de regul, n cazul produselor cu un proces de fabricaie mai ndelungat, sau n situaia n care plata este ealonat n rate succesive, pe parcursul unei perioade de timp mai cuprinztoare. n aceste situaii, sunt necesare calcule de actualizare13. Reamintim c actualizarea preului se poate calcula astfel:

S f = S a (1 + rd ) ,
n

unde: Sa - suma de plat stabilit prin contract, rd - rata anual a dobnzii (%) - care poate s includ i rata inflaiei. n - timpul (n ani), Sf - suma final, actualizat. b) Clauza general (CEE14/ONU) de recalculare a obligaiilor beneficiarului fa de furnizor
Comisie economic a O.N.U. pentru Europa. n tranzaciile internaionale actualizarea const n recalcularea sumei de plat n cazul n care difer rata dobnzii de la momentul ncheierii contractului de rata dobnzii de la momentul scadenei 14 Comisia Economic pentru Europa (organism ONU)
13 12

23

Aceast clauz este aplicabil contractelor care au termene de finalizare lungi respective peste 1 an. Aceste contracte au ca obiect vnzarea unor maini, instalaii, utilaje complexe. Aplicarea acestei clauze urmrete asigurarea echivalenei ntre prestaiile furnizorului, care, ca urmare a aciunii unui numr foarte mare de factori (cum ar fi modificarea cheltuielilor cu materiile prime, materialele, combustibilul, salariile etc.) pot cunoate variaii importante fa de contractul iniial i suma pe care o pltete n final beneficiarul prestaiei. Formula de calcul pentru recalcularea preului este:

M1 L1 S p = Si a + b + c , M L 0 0
unde: Sp - suma de plat recalculat; Si - suma stabilit iniial n contract; a+b+c=1 a - coeficientul cheltuielilor fixe, sau marja de siguran (la care nu se admite recalcularea); b - coeficientul cheltuielilor materiale, la care se admite recalcularea; c - coeficientul cheltuielilor cu manopera; M1/M0 - indicele preurilor la materiale (din ara cumprtoare sau de pe piaa internaional); L1/L0 - indicele cheltuielilor cu manopera.

Pornind de la relaia de mai sus, se poate stabili cu mult mai mult exactitate efortul financiar i material real fcut de furnizor pn la finalizarea lucrrii. Se iau n considerare modificrile de preuri sau tarife, sau a celor cu manopera n timpul execuiei, modificri care este greu sau imposibil a fi prognozate n momentul ntocmirii devizului general al lucrrii i semnarea contractului. n momentul semnrii contractului, prile stabilesc: mrimea lui Si i cei trei coeficieni (a, b i c); pragul de variaie a preurilor materiilor prime sau ale manoperei; condiiile de cooperare dintre pri i documentele justificative pentru cheltuieli suplimentare, sau pentru economii. Formula de calcul prezentat, aferent acestei clauze, are caracter general. n practic, numrul termenilor poate fi majorat n funcie de elementele de referin, apreciate ca fiind importante n structura preului. n stabilirea i utilizarea formulei, se pot distinge cteva momente de analiz care au n vedere: - stabilirea structurii costului de producie la produsul care formeaz obiectul exportului; - evoluia preurilor internaionale la materii prime, materiale etc., ce intr n componena produsului; - ponderea materiilor prime, materialelor, energiei, combustibililor n structura produsului; - evoluia salariilor i a inflaiei pe piaa internaional sau pe piaa rii importatoare. c) Clauza de consolidare a valorii - BUY-BACK Clauza de consolidare a valorii se folosete cu precdere n contractele de tip buy-back. La rambursarea creditului iniial, n funcie de preul efectiv al pieei reprezentative a produselor care servesc drept plat (n contrapartid), se recalculeaz valoarea de pia a fiecrui lot de produse livrat n contul rambursrii creditului, pn la penultima rat, inclusiv. Suma rezultat se va scdea din valoarea total actualizat datorat de beneficiarul prestaiei iniiale, care include dobnzile i comisioanele aferente perioadei de creditare. Rezultatul se mparte la preul efectiv al pieei din momentul ultimei livrri, obninndu-se cantitatea efectiv de produse ce trebuie livrat n contul ultimei trane pentru a se asigura echivalena celor dou prestaii. Utilizarea acestei clauze implic studierea atent a conjuncturii pieelor i a tendinei preurilor, astfel nct riscurile care pot aprea n perspectiv s fie diminuate. n acest caz, problema riscului nu poate fi abordat singular, ci conjugat cu efectul economic al vnzrii unui utilaj, a unei instalaii etc. pe credit, plata urmnd a se face doar n produse cu desfacere sigur.

24

d) Clauza de rectificare a preului n funcie de evoluia sa pe piaa reprezentativ a produsului n special n cazul exporturilor de maini i utilaje, exist, n practic, posibilitatea includerii n contract a unei clauze prin care partenerii convin ca preul mrfurilor ce formeaz obiectul tranzaciei s fie modificat corespunztor evoluiei preurilor la produsele respective pe piaa, sau pieele reprezentative. Includerea n contract a unei astfel de clauze impune stabilirea pieei reprezentative a respectivului produs, a publicaiei de referin, care evideniaz evoluia preului produsului pe aceste piee, precum i modalitatea de aplicare i calcul a modificrilor de pre. Dac publicaia de referin conine preuri exprimate ntr-o alt valut dect valuta contractului, se va lua n calcul i modificarea cursului valutar dintre cele dou valute. n acest sens, spre exemplu, pe plan internaional se consider c piaa Germaniei este pia reprezentativ pentru maini i utilaje. n mod concret, preul la care se va realiza livrarea va fi determinat n funcie de preul din contract, nmulit cu indicele preului produsului respectiv pe pia, selectat

Pef =
din publicaie:

P0 100

Ip

unde:

Pef - preul dup aplicarea clauzei, P0 - preul stabilit prin contract, Ip - indicele de pre selectat dintr-o publicaie, pentru produsul respectiv. n cazul n care acest indice nu este publicat, el se poate calcula prin relaia:

P I p = 1 100 P0
unde: Pi -este preul produsului luat ca baz n momentele t0 i t1. Dac produsul exportat (maina sau utilajul) nu se regsete ca atare ntr-o publicaie, acesta poate fi asimilat, dac este posibil, cu un alt produs asemntor, ai crui indici sau preuri se public.

3.3. Metode i tehnici extracontractuale de protecie mpotriva riscurilor comerciale

3.3.1.Tranzaciile la vedere i la termen pe piaa valutar
Msurile ntreprinse de firme n procesul de contractare sau pe parcursul desfurrii contractului sunt diverse i vizeaz gospodrirea judicioas a disponibilitilor valutare prezente i viitoare ale acestora. Operaiunile de arbitraj valutar se nscriu ntre tehnicile de acoperire extracontractual a riscului valutar. Ele vizeaz att structura disponibilitilor valutare de care dispune firma, ct i desfurarea, din punct de vedere valutar, a operaiunilor de comer exterior. Astfel, tranzaciile pe piaa valutar cuprind: 1) acoperirea la vedere, prin operaiuni la vedere, 2) acoperirea la termen, prin operaiuni la termen. ntre criteriile care trebuie s fie avute n vedere la folosirea uneia sau alteia dintre operaiuni, cel mai important este: compararea poziiei valutare a firmei (structurii valutelor din cont, a angajamentelor i creanelor, pe valute i termene scadente etc.) cu previziunea evoluiei cursurilor valutare. n acest context, apelarea la operaiunile de arbitraj valutar este subordonata politicii generale a firmei de gestionare eficient a disponibilitilor valutare de care dispune, sau pe care urmeaz s le ncaseze, sau s le plteasc. Dei

25

prezint numeroase avantaje, tranzaciile pe piaa valutar nu duc la rezolvarea tuturor problemelor valutare cu care se confrunt firma. Tehnica acestor operaiuni este inoperant n cazul operaiunilor comerciale a cror perioad depete un an (unele vnzri i cumprri de maini i utilaje), dup cum apar probleme greu de depit n perioadele de tensiune pe piaa valutar. 1) Acoperirea la vedere prin operaiuni la vedere Operaiunile la vedere sunt iniiate, de regul, n urmtoarele scopuri: obinerea de valut necesar unor pli internaionale, n condiiile n care n disponibilitile firmei exist alte valute; modificarea structurii disponibilitilor n valut potrivit unor criterii de optimizare (avnd la baz cursurile valutare); obinerea unui eventual ctig. Trstura de baz a acestei tehnici este aceea c, ntr-un interval de timp foarte scurt, deintorii unor disponibiliti n valute aflate n pericol de a se deprecia obin alte valute, mai bune, n curs de apreciere. Astfel, firma scap de valutele n suferin, procurnd altele, denumite valute de refugiu. n multe situaii, n procesul de convertire a unei valute mai slabe n alta, mai stabil sau apreciat, trebuie s se aib n vedere ca valuta n proces de apreciere s nu nregistreze un curs prea ridicat, pentru ca, n perspectiv, s nu se suporte diferene de curs nefavorabile prea mari, n condiiile n care s-ar dori reconvertirea monedei procurate n alte valute. Dac, de exemplu, o firm are de fcut, peste trei luni, o plat n euro (EUR), iar activele sale sunt constituite din dolari (USD), prognozele indicnd o tendin de depreciere a USD fa de EUR, firma va putea cere bncii sale s-i constituie, n prezent, suma n euro necesar plii ulterioare, pltind n schimb suma necesar n dolari. Reperul este cursul zilei, numit curs spot sau curs la vedere. Dac prognoza se adeverete, firma evit riscul valutar respectiv evit plata ntr-o valut apreciat, putnd nregistra chiar unele economii de resurse valutare. Bazndu-se pe prognoze privind evoluia cursurilor valutare, operaiunile de acoperire la vedere nu protejeaz agentul economic de riscul infirmrii acestora de evoluia real a fenomenelor de pe pieele valutare. 2) Acoperirea la termen prin operaiuni la termen Aceste operaiuni sunt foarte des utilizate pe plan internaional, fiind destinate diminurii sau evitrii riscului valutar. Folosirea lor, de regul, este posibil numai pentru tranzaciile ale cror termene de finalizare nu depesc un an. Riscul valutar este diminuat prin vnzarea sau cumprarea la termen pe piaa valutar a valutelor care provin din ncasri, sau a valutelor destinate plilor viitoare. Tranzaciile respective se ncheie n baza unui curs forward, la termen, stabilit de ctre bnci. Acesta poate s difere de cursul existent la scaden. Dac cursul la termen depete cursul la vedere iniial se spune c valuta face premium. n cazul n care cursul la termen este mai mic dect cursul la vedere atunci se spune c valuta face deport. ntre desfurarea contractului comercial i efectuarea operaiunilor la termen trebuie s existe o legtur nemijlocit, o corelare riguroas, ndeosebi n ce privete scadenele. Angajarea, n paralel cu un contract comercial internaional i derivat din acesta, a unei operaiuni de acoperire la termen, poate s duc la avantaje sau dezavantaje pentru partenerii tranzaciei. La iniierea unei asemenea operaiuni se ine seama de situaia valutei de contract (poziia ei de ansamblu pe piaa valutar), de cursul la vedere i de cel la termen, precum i de dobnzile practicate pe piaa valutar. Operaiunile la termen pot s fie: simple sau complexe. 2a) Operaiunea la termen simpl Aceasta const n realizarea unei tranzacii de vnzare-cumprare de valut la un termen dat (1, 2, 3, 6 luni), n baza cursului la termen de la momentul iniierii operaiunii. Spre exemplu, o firm are de pltit, peste trei luni, un import n lire sterline (GBP) i, tot atunci, urmeaz s ncaseze o sum n USD, provenind dintr-un contract de export. Cu privire la USD exist prognoze de depreciere n raport cu GBP. Pentru a evita acest risc, firma poate cere bncii sale s cumpere la termen suma necesar n GBP (pe care o va primi peste 3 luni) pltind n schimb, tot peste 3 luni, suma corespunztoare n USD, potrivit cursului la termen dintre aceste dou valute, din momentul iniierii

26

operaiunii. Precizm c acest curs la termen este un curs stabilit de ctre banc la momentul iniierii operaiunii15. Clientul se protejeaz prin folosirea acestui curs la termen mpotriva unei deprecieri i mai mari a USD. Principalele avantaje, pentru firme, ale efecturii de operaiuni la termen simple sunt urmtoarele: evitarea sau diminuarea riscului valutar, cunoaterea anticipat i cert a fondurilor disponibile angajate n tranzacii, iniierea operaiunii nu este condiionat de existena unui disponibil n cont, n momentul angajrii firmei n operaiune, posibilitatea obinerii unor ctiguri. 2b) Operaiunile la termen complexe Aceste operaiuni sunt iniiate n scopul acoperirii unor angajamente (datorii) existente la un termen stabilit, exprimate ntr-o anumit valut, prin efectuarea simultan a dou operaiuni valutare: una de vnzare i alta de cumprare, la scadene diferite (una la vedere i o alta, la termen). De regul, la termenul dat, structura angajamentelor i disponibilitilor exprimate n cele dou valute folosite nu se schimb. De exemplu, o firm dispune de o sum n USD, necesar pentru a face o plat (n dolari) peste ase luni. Peste o lun firma are de pltit o sum n yeni japonezi (JPY) de care nu dispune, n condiiile n care, peste ase luni, urmeaz s ncaseze valoarea unui export n aceast valut. n condiiile n care se estimeaz o depreciere a USD, firma va da dispoziie bncii specializate s vnd, la vedere, suma corespunztoare n USD, pentru a obine suma necesar plii de peste o lun n JPY. n condiiile n care peste o lun se estimeaz o depreciere a JPY, firma va solicita peste o lun ncheierea unei tranzacii la termen pentru cumprarea de USD necesari pentru plata pe care trebuie s o fac peste 5 luni, n JPY. Suma n JPY va fi ncasat tot atunci, ns tranzacia se va efectua cursul la termen din ziua iniierii operaiunii. Prin modul n care sunt concepute i realizate, operaiunile la termen complexe pot s fie foarte diferite. Alegerea unei tehnici sau alteia este o problem de specialitate i este determinat de muli factori, reflectai ndeosebi n evoluia pieei valutare. n cele mai multe situaii, n solicitarea efecturii de operaiuni la termen complexe, firmele nu indic i metoda, acesta urmnd s fie aleas de banca specializat, potrivit momentului conjunctural. n ansamblul lor, operaiunile la termen urmresc, n principal, diminuarea riscului valutar i, abia n subsidiar, obinerea unor ctiguri. De regul, importatorul caut s evite riscul legat de aprecierea monedei n care urmeaz s efectueze plata, iar exportatorul, pe cel n legtur cu ncasarea unei sume ntr-o valut care ntre timp s-a depreciat

3.3.2.Tehnici de realizare a operaiunilor de HEDGING

Fiind bazate pe tehnica acoperirii la termen, operaiunile de hedging16 reprezint modaliti de acoperire extracontractual a riscului de pre sau a riscului valutar. n primul caz, operaiunea se numete hedging cu marf i se efectueaz pe piaa bursier. HEDGINGUL CU MARF const n combinarea unei vnzri/cumprri imediat executabile - operaiunea propriu-zis cu marf fizic - cu o operaiune la termen, respectiv executabil la o dat viitoare operaiune executat printr-un contract la termen. Spre exemplu, n cazul unei vnzri la termen, dac preul mrfii va crete, exportatorul pierde n prima operaiune (livrarea iniial), dar ctig n cea de a doua (operaiunea de hedging propriu-zis) i invers. Hedgingul cu marf 17poate s fie: - Hedging long este situaia n care hedgerul cumpr contractul futures al mrfii pe care dorete s o achiziioneze de pe piaa fizic n viitor. La termenul stabilit va vinde contractul futures la pre de la t1. Dac preul de la t1 este mai mare dect cel de la to profitul rezultat din contractul futures compenseaz riscul creterii preului de pe piaa tranzaciilor fizice( i viceversa). - Hedging short se angajeaz de hedgerul care deine o marf pe piaa fizic pe care nu o poate valorifica dect ulterior; operaiunea presupune vnzarea unui contract futures la preul zilei to i rscumprarea lui la preul t1. n acest caz hedgerul se protejeaz mpotriva scderii preului mrfii de pe piaa fizic18.
15 16

n aplicaiile rezolvate vom expune posibile raionamente de stabilire a cursurilor forward de ctre bnci. dup Marin, George, Puiu, Alexandru, idem,op.cit., pag. 295-296. 17 O analiz mai detaliat a aspectelor de hedging de pre se regsete n capitolul Tranzacii la Burs 18 Bursa Monetar- Finaciar Sibiu, Manualul Brokerului , Sibiu, 1997

27

Hedging ncruciat, care implic cumprarea/vnzarea unor contracte la termen pentru o marf, n momentul vnzrii/cumprrii fizice a altei mrfi; Piaa futures este destinat hedgerilor sau participanilor care fac comer cu mrfuri fizice , dndu-le posibilitatea de a reduce pierderile datorate micrilor adverse de pe piaa cash. Hedgerii pot fi firme sau persoane fizice ale cror activiti includ aceleai mrfuri sau mrfuri asemntoare acelora tranzacionate pe piaa futures. Hedgerul ncearc s i reduc riscul nesiguranei preului prin cumprarea sau vnzarea unor contracte futures. Prin intermediul acestor contracte futures, hedgerii pot bloca eficient un pre, fapt care face ca preurile i costurile s fie mai previzibile. HEDGINGUL VALUTAR se realizeaz pe piaa valutar la termen (este un tip de operaiune la termen complex) i are ca scop acoperirea riscului valutar, respectiv contracararea efectelor nefavorabile ale modificrii cursului de schimb al monedei contractului, prin transferarea riscului bncii care efectueaz operaiunea. Aceast operaiune const n luarea unei poziii de sens contrar aceleia pe care operatorul o deine ntr-o tranzacie anterioar. Spre exemplu, un importator se angajeaz, pe de o parte, s plteasc o sum n valut la un anumit termen pentru o operaie curent de import la termen, dar, pentru a evita riscul aprecierii monedei n care urmeaz s fac plata, cumpr prin intermediul bncii, la termen, suma necesar plii. Clientul d ordin bncii sale de a cumpra la termen suma necesar efecturii plii n cazul n care cursul la termen va corespunde unei limite stabilit de el. Acest curs este nc nedeterminat. Clientul cunoate doar cursul din momentul n care d ordinul bncii sale de cumprare a valutei. Cert este c banca va executa ordinul pe piaa valutar la termen imediat dup ce a fost depit marja stabilit de client iar clientul va intra n posesia valutei la termenul specificat. n final, clientul va compara cursul de la scaden cu cursul la care i-a fcut banca tranzacia i va putea constata dac s-a protejat sau nu mpotriva riscului valutar. n mod similar, un exportator, avnd un contract de livrare la termen, pentru a evita riscul deprecierii monedei n care urmeaz s fie pltit, ncheie cu banca sa o operaiune de vnzare la termen a sumei care urmeaz a fi ncasat. Din nou, el va preciza marja peste care banca s vnd n numele su suma n valuta cu tendine pe termen lung de depreciere. Banca acioneaz n numele clientului pe piaa valutar. Rezultatul final depinde de mrimea cursului spot din momentul finalizrii tranzaciei i se poate ncheia cu un ctig pentru exportator, dac cursul la termen face premium, indicnd o apreciere, respectiv un ctig pentru importator, dac acelai curs la termen face discount, indicnd o depreciere a monedei plii. Operaiunile de hedging valutar se realizeaz prin intermediul unei nelegeri scrise a firmei cu banca specializat, nelegere care poate s conin anumite condiii de desfurare a acestor operaiuni. Asigurarea desfurrii, din partea firmei solicitante, a unei operaiuni de hedging eficiente presupune din partea ei: - s dein, sau s obin de la specialiti informaiile necesare pentru a putea opta, n funcie de momentul conjunctural dat, pentru o operaiune la termen obinuit i o operaiune de hedging; - asigurarea unei legturi ntre desfurarea contractului de vnzare internaional i desfurarea operaiunii de hedging, n ceea ce privete termenele de finalizare a lor; - s i asume toate consecinele care decurg din rezilierea contractului sau din decalarea plilor. -

28

4. METODE I TEHNICI MODERNE ALE MANAGEMENTULUI RISCULUI DE CREDIT

4.1. Introducere
Lumea financiar de astzi este marcat de mutaii de fond generate, pe de o parte, de inovaiile financiare, pe de alt parte, de schimbrile instituionale care remodeleaz ntregul sistem al relaiilor ntre actorii pieelor financiare. Printre principalele modificri financiar-instituionale pot fi menionate liberalizarea fluxurilor de capital, competiia mai accentuat ntre instituiile financiar-bancare i volumul ridicat al tranzaciilor, factori care au contribuit la instabilitatea mai ridicat a domeniului financiar. Instabilitatea a condus, n primul rnd, la o dezvoltare fr precedent al riscului de contrapartid, n general i al riscului de credit, n special. n al doilea rnd, a determinat preocuprile privind managementul acestui tip de risc prin extinderea i chiar utilizarea din ce n ce mai generalizat a tehnicilor performante de evaluare a riscurilor de creditare. Astzi sunt cunoscute i aplicate multe tehnici privind managementul riscului de credit, pornind de la tehnici tradiionale ale evalurii expunerii la risc, destinate limitrii unei concentrri excesive la nivel de debitor, sector de activitate, ramur industrial etc., pn la noile tehnici de management, moderne, cum ar fi tranzaciile cu swap-uri i cu opiuni, adaptate acestui tip de risc. Acestea sunt considerate n prezent instrumentele de baz ale managementului modern al riscurilor care permit ndeosebi managerilor de portofoliu formularea, adoptarea i implementarea celor mai eficiente politici de management al riscului de credit.

4.2. Riscul de credit

4.2.1. Funcia managementului riscului de creditare
Riscul este inerent tuturor operaiilor comerciale, n bncile comerciale i instituiile financiare riscul de credit este considerat un factor esenial de risc ce trebuie gestionat n mod expres. Riscul de credit reprezint probabilitatea ca debitorul s nu-i achite obligaiile la scaden, rate i dobnzi. Astfel, riscul de credit deriv din operaiunile de creditare a firmelor, a persoanelor fizice, a altor bnci sau instituiilor financiare, de ctre o banc.19 Managementul riscului de credit trebuie s fie conceput ca un proces care permite bncilor gestionarea portofoliului de credite cu scopul minimizrii pierderilor i atingerii unui nivel acceptabil al profitului ateptat. Managementul riscului de credit, asemntor altor riscuri, presupune identificarea, msurarea, agregarea, planificarea, gestionarea i monitorizarea riscurilor aferente operaiilor ce in de creditarea bancar. Experiena demonstreaz c riscurile bancare, implicit riscul de credit, trebuiesc identificate nainte de a se produce, respectiv nainte de a putea fi msurate i gestionate. Bncile , n practica lor managerial, analizeaz , n principal, urmtoarele categorii de riscuri: - riscul de credit - riscul de pia - riscul operaional..20 Riscul de credit definit ca probabilitatea ca debitorul sau cumprtorul instrumentului financiar s nu fie capabil de plata dobnzilor sau de rambursarea creditului la scaden - este o parte inerent a activitii instituiei bancare. Riscul de credit concretizat n rambursarea creditului cu ntrziere sau nerambursarea acestuia, poate genera probleme ale cash-flow-ului sau poate afecta lichiditatea bncii. Riscul de credit s-a dovedit de cele mai multe ori ca fiind cauza principal a falimentelor bancare, ceea ce motiveaz necesitatea impunerii unor cerine minime n gestionarea riscului de credit.
19 20

Focus Group on Credit &Risk Management, 2005, pg. 3. OeNB & FMA, 2004, p. 51.

29

Punctul de pornire al managementului riscului de credit l reprezint identificarea riscurilor existente i a celor poteniale, de altfel inerente activitii de creditare.21 n acest context riscul de credit poate fi determinat pornindu-se de la pierderile poteniale ale portofoliului de credite ale unei bnci. Pierderile poteniale n activitatea de creditare pot fi divizate, la rndul lor n pierderi ateptate i pierderi neateptate. Pierderile ateptate ne arat mrimea pierderilor estimate de ctre o banc, pe baza portofoliului su de credit, ce pot rezulta din activitatea de creditare, ntr- o perioad determinat de timp. Bncile estimeaz riscul portofoliului de credite cu ajutorul nivelului pierderilor neateptate prin calcularea abaterii medii ptratice a pierderilor sau diferena dintre pierderea ateptat i cuantilele pierderilor de credit. Managementului riscurilor bancare i este asociat i funcia de planificare a poziiei de risc a bncii, precum i gestionarea activ a riscurilor pe baza acestei planificri. Gestionarea nseamn , printre altele, limitarea poziiei de risc, precum i reducerea sau creterea posibil a acestei limite, cu ajutorul instrumentelor financiare sau a unor tehnici corespunztoare adecvate acestui scop. Aceste instrumente sau tehnici vizeaz riscul individual, precum i/sau riscul global al portofoliului de credite. n acest sens, cele mai utilizate instrumente ale managementului sau dovedit a fi urmtoarele: - evaluarea creditelor individuale ponderat cu riscul aferent - stabilirea unor limite ale expunerii portofoliului de credit sau ale poziiei individuale - utilizare garaniilor, derivatelor i asigurrilor de credit - securitizarea riscului - cumprarea i vnzarea activelor.22 Monitorizarea riscului este o modalitate tehnic utilizat pentru a verifica dac riscurile existente se ncadreaz n limitele previzionate, asigurndu-se astfel meninerea capacitii instituiei de a suporta aceste riscuri. Astfel este msurat i verificat eficiena msurilor implementate n controlul riscurilor i pot fi aplicate noi msuri , corective, dac este necesar.
Categorii relevante de risc

Identificare

Risc de pia Risc de credit Risc operaional Instrumente de msurare Estimare Teste de stres

Msurare

Evaluarea riscului global

Agregare

Corelaii Modele de portofolii

Planificare i control

Instrumente de control Limitare Evaluare ajustat cu risc Derivate/securitizare/vnzare Controlul/raportarea riscului Monitorizarea limitelor Capacitatea suportrii riscului

Monitorizare

Figura 4.1.: Procesul managementului riscurilor

Surs: OeNB & FMA, 2004, p. 53

Pentru implementarea eficient a managementului riscului metodele, procesele i structurile organizaionale, precum i sistemele, respectiv infrastructura tehnologiei informaiei sunt cerine eseniale ale
21 22

Hennie van Greuning, Sonja Brajovic Bratanovic, 2004, p. 135. OeNB & FMA, 2004, p. 52.

30

ciclului de control. Metodele utilizate ne arat cum sunt acaparate, msurate i agregate riscurile n poziia global de risc a bncii. Controlul riscului de credit Managementul riscului de credit impune elaborarea unui sistem de control al acestui tip de risc a crui necesitate rezult cel puin din urmtoarele: - lipsa de lichiditate a bncilor generat cel mai adesea de activitatea de creditare, uneori defectuoas; - utilizarea instrumentelor de hedging cu deosebire pe o pia emergent; - abordrile practice ce in de procesul securitizrii creditului bancar; - utilizarea de metode, parial nesofisticate, pentru msurarea riscului de credit i pentru simularea efectului hedging-ului instrumentelor utilizate.23

Controlul riscului face parte din procesul managementului riscului global postndu-se logic dup cuantificarea i planificarea riscurilor. Scopul vizat al controlului riscului const n fapt n reducerea riscurilor la un nivel acceptabil ce poate fi gestionat i susinut de ctre o banc ntr-o perioad dat de gestiune. Riscul trebuie de-o potriv controlat, att la nivel individual, ct i la nivel de portofoliu. n teoria i practica bancar se pot identifica numeroase instrumente ce se utilizeaz n controlul riscului. n funcie de situaia ei concret, fiecare banc poate s-i selecteze instrumentele utilizate n acest scop i care, la rndul lor, pot ajuta la atingerea unei stri agregate sperate. Efectele controlului riscului sunt puse de regul n eviden prin compararea poziiei de risc previzionate cu cea efectiv nregistrat . Dac limitele de manevr sunt depite, controlul managementului riscului are sarcina de a sugera msuri de ncadrare a bncii n aceste limite, atenundu-se astfel efectul nedorit al manifestrii riscurilor. n sfera creditrii bancare este imperios recomandat divizarea portofoliului de credite n subportofolii, pentru o msurare i gestionare ct mai eficient a riscului de credit. Divizarea este bazat n general pe omogenizarea creditelor. Omogenitatea nseamn n fapt comparabilitatea creditelor n termeni de riscuri asociate, cu precizarea c gruparea creditelor n subportofolii n-ar trebui s aib un impact negativ asupra procesului de vnzare din bnci. Definirea i delimitarea subportofoliilor trebuie s derive din strategia i politicile de creditare ale bncii. Conform Acordului Basel 2 segmentarea ar trebui s urmeze urmtoarea structur: - expunere suveran - expunere bancar - expunere corporativ - expunere de retail - expunere de capital. Repartizare n subportofolii este efectuat de ctre managerul de portofoliu care este responsabil, la rndul su, pentru controlul riscului subportofoliilor. n practic, bncile aprob i acord clienilor numai acele credite care se integreaz n structura de risc a portofoliului. Scopul este acela de a include n portofoliu numai acele credite care corespund strategiei i politicilor bncii i care pot fi evaluate din punct de vedere al riscului. Riscurile individuale de credit pot fi gestionate prin limitarea expunerii individuale i, prin consolidare, fiind posibil gestionarea portofoliului n contextul stabilirii costurilor n corelaie cu riscurile asumate. Riscul de credit trebuie deci msurat, monitorizat i gestionat att la nivel individual, ct i la nivel de portofoliu, punndu-se permanent n corelaie riscurile creditelor individuale cu riscul global aferent ntregului portofoliu. Se consider c dou riscuri sunt corelate pozitiv dac ele cresc sau descresc concomitent ca efect al schimbrii factorilor de risc i sunt corelate negativ dac unul descrete cnd cellalt crete i invers. Aceasta nseamn c determinarea unei astfel de corelaie are o mare importan n msurarea i administrarea riscului global de creditare. Divizarea portofoliului pe diferite domenii de activitate, pe regiuni, pe clase de rating etc, care prezint corelaii mici sau negative, ajut consistent la

23

OeNB & FMA, 2004, p. 68.

31

reducerea riscului portofoliului, n timp ce, concentrarea creditului n condiii similare, are ca efect creterea riscului de credit. Utilizarea instrumentelor financiare sau vnzarea creditelor permite gestionarea portofoliului cu un grad ridicat de diversificare , altfel spus, gestionarea profilului su de risc. O gestionare activ a portofoliului const n combinarea alocrii capitalului bncii cu gestionarea riscului individual de credit. Aceasta creeaz condiiile necesare nu numai pentru msurarea, agregarea i monitorizarea riscului, dar i pentru influenarea activ a procesului creditrii bancare. Gestionarea activ necesit ca banca s fie capabil de msurarea riscului la nivel de portofoliu i de analiza efectelor instrumentelor gestionrii individuale a riscurilor asupra poziiei globale de risc a bncii. Instrumente ale gestionrii active a portofoliului de credite n bnci nu de puine ori sunt luate msuri pentru a schimba poziia de risc. Cu deosebire aceasta se impune atunci cnd riscul global depete coeficientul de adecvare al capitalului sau atunci cnd este cerut de o nou strategie a bncii. Cele mai utilizate instrumente ale gestionrii active a portofoliului folosite n acest scop sunt: - titlurile derivate de creditare - securitizarea creditelor - vnzarea i cumprarea creditelor.24

Titlurile derivatele de creditare sunt contracte financiare care permit transferul riscurilor de credit. Posibilitile de utilizare a acestora n vederea protejrii mpotriva riscului individual i respectiv al celui global, de portofoliu, sunt numeroase. Acesteaa pot acoperi riscul de faliment sau riscul migrrii calitii creditelor. Funcia de baz a derivatelor de credit este protecia cumprtorului n schimbul primei i protecia vnztorului care i asum riscul creditului n schimbul primei. Aceste active derivate permit instituiilor un management mai eficient al riscului de credit, fiind mprite n urmtoarele categorii: credit default swap (CDS): sunt contracte financiare standardizate ncheiate ntre vnztorul proteciei i cumprtorul proteciei. Cumprtorul proteciei se oblig s plteasc regulat o prim vnztorului proteciei n schimbul obligaiei acestuia de a prelua riscul de credit. credit-linked notes: de obicei combin caracteristicile obligaiunilor i a CDS. Aceste obligaiunil combinate sunt emise direct de ctre cumprtorul proteciei. n cazul n care apare un eveniment de credit, valoarea obligaiunilor este redus cu o anumit sum. opiuni privind spread-uri de creditare: acoperirea pierderilor cauzate de deteriorarea standing-ului debitorului. Obligaiunile nu fac parte din portofoliul cumprtorului proteciei. swap-uri asupra ntregului beneficiu: acoper ntreaga pierdere ce rezult din modificarea valorii de pia. Aceste modificri pot fi cauzate de un faliment, de deteriorarea ratingului firmei sau de modificarea nivelului lichiditii pieei sau de creterea nivelului beneficiului. instrumente hibride: sunt combinaiile formelor de baz deja tratate.
Instrumentele derivate de credit sunt utilizate nu numai pentru acoperirea riscurilor asociate expunerilor existente de credit, dar i pentru creterea gradului de diversificare al portofoliului sau generarea veniturilor adiionale din prime precum i din speculaii. O aplicaie de succes a derivatelor de credite este condiionat de faptul c efectul lor poate fi determinat cu precizie prin utilizarea modelelor de portofoliu..25 Securitizarea creditelor este o operaiune financiar prin care activele sunt grupate n portofolii. Portofoliul transferat este divizat n trane cu diferite clase de rating i este refinanat prin emiterea titlurilor financiare de ctre investitori. Titlurile financiare sunt legate direct de riscul de neplat al tranelor securitizate. Bncile emitente de valori mobiliare trebuie s asigure faciliti de lichiditate sau colateral adiional pentru a face titlurile financiare emise mai atractive pentru investitori. Prin urmare, numai riscul deteriorrii neateptate al ratingului este transferat investitorului. Bncile, n general, rmn responsabile pentru serviciile prestate care includ n mod obligatoriu monitorizarea recepiei platei precum i colectarea reclamaiilor privind drepturile cuvenite.
24 25

OeNB & FMA, 2004, p. 76. OeNB & FMA, 2004, p. 77.

32

Vnzarea creditului nseamn plasarea lui n mod direct la investitori i nlturarea lui din poziia de bilan al bncii. Din aceast cauz creditele individuale care vor fi vndute sunt selectate i grupate n portofolii. Acest portofoliu trebuie evaluat i prin urmare investitorilor l-i se furnizeaz informaii detailate pentru determinarea riscului creditelor individuale. Investitorul cumpr portofoliul numai dac reducerea valorii nominale a creditului acoper cel puin pierderile ateptate, diferena dintre valoarea de pia a unui titlu de valoare i a creditului acordat pe baza lui, costul refinanrii i rata necesar de revenire a capitalului. Preul de cumprare este negociat. Cnd creditele sunt vndute riscul de neplat i responsabilitatea serviciilor prestate sunt transferate n totalitate cumprtorului.

4.2.2. Modelele riscului de credit

Modele tradiionale/clasice ale riscului de credit Metodele tradiionale folosite n managementul riscului de credit pun accentul pe estimarea probabilitii de faliment (probability of default (PD)) i pe determinarea pierderilor poteniale n cazul falimentului ((LGD loss given default). Ele pun accentul pe riscul de faliment, de neplat sau lichidare, ignornd migraia calitii creditului care este msurat numai prin modelele de pia. Considerm c din gama modelelor tradiionale utilizate n practica bancar cele mai des folosite sunt cele care utilizeaz estimrile probabilitii de faliment (PD)i anume : - sistemele expert; - sistemele de rating; - modelele de credit scoring .26

Sistemele expert se bazeaz pe faptul c bncile utilizeaz cele 5 C (caracter, capital, capacitate, colateral, condiiile ciclului) pentru a determina calitatea creditului. Aceste sisteme nu specific schema de ponderare a componentelor celor 5 C n estimarea posibilitii de neplat. Sistemul de rating grupeaz creditele menionate n urmtoarele categorii: standard (special), substandard, ndoielnic, pierdere. Multe bnci au implementat deja sisteme interne de rating, n pregtirea lor pentru a aplica cerinele Acordului Basel 2. Scoringul de credit este una dintre cele mai des utilizate metode tradiionale de msurare a riscului de credit Sunt folosite patru forme ale modelelor multivariabile ale scoringului de credit i anume: - modelul probabilitii liniare; - modelul logit; - modelul probit; - modelul analizei discriminante multiple.
Aceste modele identific variabilele financiare care au puterea de explicare statistic pentru diferenierea firmelor falimentare de cele non-falimentare. Modelele de credit scoring sunt relativ puin costisitoare de implementat i nu sunt subiective. Majoritatea studiilor consider c probabilitile determinate cu ajutorul ratei financiare, prghiei capitalului i lichiditii, au cea mai mare putere statistic n diferenierea firmelor falimentare de cele non-falimentare. Limitele asociate modelelor de credit scoring sunt inexistena datelor i presupunerea linearitii.27 Modele structurale ale riscului de credit Modelele structurale sunt bazate pe premisa c exist un proces fundamental Vt, interpretat ca valoarea total a activelor firmei n momentul t. Valoarea Vt a activelor firmei este fora principal care determin dinamica preurilor titlurilor de valori emise de ctre acea firm (capital propriu sau mprumutat). Riscul de credit este determinat n acest caz tocmai de valoarea activelor firmei. n literatura de specialitate
26 27

Linda Allan, 2005, p. 1. Linda Allan, 2005, p. 7.

33

pot fi distinse dou abordri privind metodele moderne de msurare a riscului de credit: -a) - o abordare structural prin teoria opiunilor dezvoltat de Merton (1974) i b) - o abordare mai restrns, utiliznd procese de intensitate pentru estimarea ratelor de risc stohastice, cei mai renumii specialiti fiind Jarrow, Lando i Turnbull (1997), Duffie i Singleton (1998, 1999). Aceste dou coli de gndire ofer metodologii diferite pentru a rezolva problema de baz a modelelor structurale ale riscului de credit, respectiv estimarea probabilitilor de faliment. n modelul lui Merton (1974) capitalul propriu al firmelor ndatorate este asimilat unei opiuni Call asupra activelor firmei la preul de exerciiu egal cu datoria (notat cu B n Figura 2). Dac la data expirrii opiunii valoarea de pia a activelor firmei (notat cu A n Figura 2) depete valoarea datoriei, atunci acionarii exercit opiunea de a rscumpra activele firmei prin rambursarea datoriei. Dac valoarea de pia a activelor firmei scade sub valoarea datoriei (A<B), atunci opiunea nu se exercit. Probabilitatea de faliment pn la data expirrii (care este egal cu scadena datoriei firmei, de regul un an) este egal cu probabilitatea ca opiunea s expire OTM (out of the money). Pentru a determina probabilitatea de neplat se utilizeaz opiunea de Call. Noi utilizm o metod iterativ pentru a estima variabilele inobservabile ce determin valoarea opiunii call n mod special: A (valoarea de pia a activelor) i A (volatilitatea activelor). Aceste valori pentru A i A sunt combinate cu valoarea datoriilor B care trebuie rambursate ntrun orizont de timp determinat, astfel obinndu-se distana pn la faliment (Distance to Default). Cu ct distana pn la faliment este mai mare, cu att scade probabilitatea de producere a falimentului. Pentru a converti distana pn la faliment ntr-o estimarea a probabilitii de faliment, Merton (1974) presupune distribuia lognormal a valorii activelor.

Valoarea aciunilor (E)

0 A1

A2 Valoarea
activelor (A)

-L

Figura 4.2. :Valoare opiunilor call ale firmei Surs: Linda Allan, 2005, p.39 KMV estimeaz probabilitatea de faliment utiliznd date istorice. Distana pn la faliment (DD) este convertit n probabilitate de faliment (PD) prin determinarea probabilitii ca activele firmei s traverseze durata pn la faliment (DD) pe perioada creditrii. KMV utilizeaz baze de date istorice privind rata de faliment n vederea determinrii unei estimaii empirice a probabilitii de faliment, notat cu frecvena estimat de faliment (Expected Default Frequency (EDF)). Pentru c valorile frecvenei estimate de faliment (EDF) determinate de KMV sunt obinute din cursul aciunilor, sunt mai senzitive la schimbrile financiare dect sistemele de rating al creditelor care se bazeaz pe date contabile. Modele cu form redus sau procese de intensitate n cadrul de analiz al modelelor reduse falimentul este modelat prin procese de faliment. n aceast

34

abordare valoarea activelor firmei i structura capitalului nu sunt modelate deloc. Falimentul se produce dup avertizarea modelului structural al lui Merton. Falimentul se produce numai dup o difuzie gradual a valorii activelor pn la punctul de faliment (egal cu nivelul datoriei). Acest proces implic i faptul c probabilitatea de faliment se apropie n mod constant de zero n timp ce scade perioada pn la scaden. Primele de risc obinute cu modele reduse sunt mai aproape de realitate, deoarece aceste modele privesc falimentul ca un eveniment neprevizionat care genereaz estimri ale probabilitii de neplat mai consistente cu ajutorul observaiilor empirice. n opoziie cu modelele structurale, modelele reduse nu identific procesul economic care duce la faliment. Falimentul este modelat ca un proces punctual. Falimentul se produce aleator cu o probabilitate determinat de intensitate sau de funcia de risc. Procesele de intensitate descompun primele de risc de credit n datorii nerambursate i LGD (pierderea cauzat de neplat care este = 1-rata de recuperare). Modelele de intensitate sunt empirice, utilizeaz preul datoriilor riscante observabile. Spreadurile de credit (CS) pot fi privite ca o msur a costului potenial al falimentului, CS = PD x LG, unde CS = spread-ul de credit al datoriei riscante = beneficiul adus de datoria riscant rata obligaiunii fr risc, PD = probabilitatea de neplat, LGD = pierderi cauzate de neplat = 1 rata de recuperare. Modelul VaR (Value at Risk) Odat ce probabilitatea de faliment pentru un activ a fost estimat (utiliznd abordarea structural sau procesele de intensitate), fiecare credit din portofoliu poate fi evaluat (utiliznd soluii analitice sau simularea Monte Carlo) pentru a determina distribuia valorii portofoliului. Distribuia pierderii poate fi estimat permind calcularea VaR ca msur a pierderilor neateptate prin specificarea pierderilor minime care vor fi depite cu o anumit probabilitate. Sunt dou modele VaR pentru msurarea riscului de credit: CreditMetrics i Algoritmul Valorii Viitoare (Algorithmics Mark-to-Future (MtF)). n modelul CreditMetrics pentru determinarea probabilitii de faliment sunt utilizate date istorice. CreditMetrics este un model construit n jurul unei matrice de migraie a riscului care msoar probabilitatea de tranziie al debitorilor dinspre o clas de risc ctre alta. CreditMetrics este mai degrab un model al valorii de pia (MTM) dect un model de faliment (DM). Precum volatilitile i preurile creditelor sunt inobservabile, CreditMetrics utilizeaz probabilitatea de tranziie pentru a estima distribuia pierderii fiecrui credit. CreditMetrics evalueaz cash-flow-ul fiecrui credit presupunnd 8 posibiliti de migraie a creditului: AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC i faliment. Se va obine distribuia valorilor creditului dac lum n considerare valorile creditului n fiecare scenariu posibil de migraie al creditului. Deci tehnica VaR standard poate fi utilizat. Efectul migrrii ratingului este impactul primei necesare a riscului de credit asupra casf-flow-ului creditului, deci asupra valorii de pia a creditului. Dac calitatea unui credit se degradeaz, prima asociat riscului de credit trebuie s creasc pentru ca valoarea actual a creditului s descreasc. O cretere a ratingului de credit are un efect invers. n CreditMetrics dobnda este deterministic. Astfel, rata dobnzii fr risc, ri ,este obinut prin descompunerea curbei randamentului la vedere pentru a obine curba randamentului la termen dup care sunt adugate prime fixe de risc de credit la curba randamentului la vedere fr cupon. Algoritmul Valorii Viitoare (Algorithmics Mark-to-Future (MtF)), un model de pia, face legtura dintre riscul de pia, riscul de credit i riscul de lichiditate n cadrul scenariului [Iscoe (1999)]. Fiecare activ din portofoliu este reevaluat pe baza unui scenariu sau pe baza evenimentelor de pe pia ce determin fluctuaia n timp a primei de risc de credit. Algorithmics Mark-to-Future (MtF) difer de alte modele de msurarea a riscului de credit, n a cror viziune riscul de pia i riscul de credit sunt inseparabile. Testele de Stres arat c msurarea riscului de credit este senzitiv la factorii riscului de pia. Deci, n modelul Algorithmics Mark-to-Future (MtF), parametrii riscului sistemic de pia sunt baza determinrii riscului de credit Modelele ratei de mortalitate Credit Risk Plus, modelul dezvoltat de Credit Suisse Financial Products, este n contrast cu modelele VaR privind obiectivele sale i fondul su teoretic. CreditMetrics i Algoritmul Valorii Viitoare (Algorithmics Mark-to-Future (MtF)) estimeaz VaR-ul total al creditului sau al portofoliului de credit prin prisma migrrilor de rating i a efectelor asociate primelor de risc schimbate. Credit Risk Plus privete prima de risc mai degrab ca o parte a riscului de pia dect a riscului de credit. Avem dou evenimente asociate

35

riscului de credit: probabilitatea de faliment i probabilitatea de non-faliment a firmei debitoare. Accentul este pus mai ales pe msurarea pierderilor ateptate sau neateptate, i mai puin pe valoarea estimat sau schimbri neestimate ale valorii. Astfel, Credit Risk Plus este un model de faliment. A doua mare diferen este c n CreditMetrics i n Algoritmul Valorii Viitoare (Algorithmics Mark-to-Future (MtF)) probabilitatea de faliment n fiecare an este discret. n Credit Risk Plus falimentul este modelat ca o variabil cu o anumit distribuie de probabilitate. Analogia cu asigurarea mpotriva incendiilor este relevant. Cnd un grup de cldiri i construcii este asigurat, exist o mic probabilitate ca fiecare cas n parte s fie incendiat. n mod similar se procedeaz n cazul multor tipuri de credite, cum ar fi creditul ipotecar i creditul pentru IMM-uri privind riscul de faliment. Deci prin Credit Risk Plus n cazul fiecrui credit individual exist o probabilitate mic de neplat i aceste probabiliti sunt independente. Aceast ipotez face ca distribuia probabilitii de faliment al portofoliului de credit s urmeze distribuia Poisson. Comparaia modelelor de msurarea a riscului de credit Exist mai multe modaliti de a compara modelele moderne de msurare a riscului de credit respectiv: - modele de evaluarea a opiunilor: KMV i Moodys; - modele reduse: KPMG i Kamakura; - CreditMetrics; - Credit Risk Plus. n tabelul 1 redm o comparaie a modelelor de mai sus. Tabel 4.1. Comparaia modelelor de msurarea a riscului de credit CreditMetrics Definiia riscului Factor de risc MTM Valoarea activelor Matricea de tranziie, Prime de risc & Beneficii Curbe, LGD, Corelaii, Expuneri Migraia creditelor Constant sau variabil Aleator (distribuia Beta) Constant Ratinguri Credit Risk Plus DM Rate de faliment ateptate Rate de faliment i volatilitate, Factori macroeconomici, LGD, Expuneri Rata aleatoare de faliment actuarial Variabil Constant ntr-o band Constant Band de expunere Merton OPM KMV/Moodys MTM or DM Valoarea activelor Forme reduse KPMG/ Kamkura MTM Valoarea capitalului i a datoriilor Valoarea capitalului i a datoriilor, Matricea de tranziie, Corelaii, Expuneri Intensitatea falimentului Variabil Constant sau aleator Stohastic Ratinguri sau prime de risc

Cerine de date

Valoarea capitalului, Prime de risc, Corelaii, Expuneri Distana pn la faliment: structural i empiric Variabil Constant sau aleator Constant EDF empiric

Caracterizarea activitii de creditare Volatilitatea activitii de creditare Rata de recuperare Dobnd Clasificarea riscului

Surs: Linda Allan , 2005, p. 37

CreditMetrics i modelele cu form redus sunt modele de pia n opoziie cu Credit Risk Plus i modelul Merton care sunt modele de faliment. La prima vedere factorii cheie de risc ale acestor modele

36

sunt foarte diferii. CreditMetrics, KMV i Moodys se bazeaz pe modelul lui Merton, astfel c valoarea activelor unei firme i volatilitatea valorii activelor sunt factorii de risc a riscului de faliment. n Credit Risk Plus factorul de risc este nivelul mediu sau riscul de faliment i volatilitatea sa, n modelele cu form redus acesta fiind prima de risc obinut din randamentele datoriilor riscante. n termenii modelelor multifactoriale, toate cele 4 modele pot fi reduse la rdcini similare. n mod special, variabilitatea rentabilitii activelor firmei n CreditMetrics este legat direct de variabilitatea rentabilitilor aciunilor firmei. n msura n care modele multifactoriale de echilibru ale activelor financiare determin toate cursurile titlurilor riscante rezultatele modelelor de form redus sunt determinate de acelai factor de risc. n calculul corelaiilor ntre rentabilitile activelor firmei, aciunile firmelor individuale sunt privite ca fiind determinate de factorii riscului sistemic (factori de ramur, de ar, etc.) i factorii de risc nonsistemic. Factorii riscului sistemic mpreun cu corelaia acestora (ponderat cu importana lor), influeneaz rata de revenire a activelor firmelor individuale i corelaia de faliment ntre firme. n particular un set de factori macroeconomici sistemici caracteristici rii i ocurile macroeconomice nesistemice duce la riscul de faliment i la corelaia riscurilor de faliment ntre debitori. Factorul de risc cel mai important n Credit Risc Plus este rata medie de faliment. Aceast rat poate fi privit sistematic legat de starea macroeconomic. Cnd aceast stare se deterioreaz rata medie de faliment crete, ca i pierderile cauzate de aceste falimente, iar cnd aceast stare se mbuntete, efectul este contrar. Aadar, factorii de risc i corelaia ntre cele 4 modele poate fi privit ca fiind n legtur pn la un anumit nivel cu o serie de factori macroeconomici i de risc sistemic, care descriu evoluia condiiilor economice. n prezent, n Europa, tehnicile de evaluare i de management al riscurilor sunt n plin expansiune. Ele sunt utilizate din ce n ce mai mult n managementul performant al instituiilor de credit pentru a se da un rspuns eficient la ntrebrile ridicate de acest tip de risc, generat i amplificat de schimbrile intense care au avut loc att n domeniul financiar-bancar, ct i n cel instituional. Romnia este ntr-un stadiu incipient n ceea ce privete utilizarea noilor tehnici de management al riscului de credit, dominnd nc tehnicile tradiionale. Integrarea rii noastre n Uniunea European i mai trziu n Uniunea Monetar European amplific vulnerabilitatea n faa riscului extern de creditare. Pe de alt parte adoptarea modelelor noi, moderne, de management al riscului de credit presupune existena unor baze de date pentru o perioad suficient de lung, privind probabilitatea diferitelor evenimente de creditare (migraie/faliment), rate de recuperare n cazul falimentului i existena modelelor viabile care permit estimarea ratelor de dobnzi spot i forward n viitor. n prezent foarte puine emisiuni de titluri de credit ale firmelor romneti au un rating extern favorabil stabilit de ctre agenii internaionale de rating, cum ar fi Standard&Poors sau Moodys. Singura soluie, care pare s fie acceptat de ctre manageri, o reprezint prelungirea perioadei de ateptare pn cnd vom atinge o situaie economic i financiar stabil. Aceasta nu nseamn c instituiile financiare din Romnia, bncile, nu trebuie s conlucreze mpreun, s creeze un cadru de stabilitate care, la rndul su, s impun dezvoltarea i implementarea propriului sistem de rating intern bazat pe indicatori economici i financiari ce s permit comparaia i care, ulterior, va trebui ajustat la sistemul de rating utilizat la nivel European.

37

5. RISCUL DE AR N CONTEXTUL AFACERILOR ECONOMICOFINANCIARE INTERNAIONALE

5.1. Origini ale riscului de ar
Literatura economic s-a preocupat, n paralel cu definirea riscului de ar, i cu formularea de soluii pentru contracararea acestuia, i cu identificarea surselor acestui risc. Din aceast perspectiv, putem evoca dou direcii principale:

Interferena, conflictul ntre guvernele naionale i operaiunile specifice afacerilor economico-financiare internaionale; Instabilitatea mediului (este vorba n principal de macromediu) i influena sa asupra condiiilor de derulare a afacerilor internaionale. Prima abordare asociaz originile riscului cu actele suverane ale guvernelor, climatul politic reprezentnd un factor de prim rang28. Riscul de ar provine din decizii i aciuni suverane contrare intereselor agenilor economici strini aparinnd diferitelor categorii care deruleaz afaceri n statul respectiv. A doua viziune, introdus de autori precum Robock (1971) i Root (1972) i mai apoi dezvoltat n literatur pn n prezent, se concentreaz pe instabilitatea climatului de afaceri din statul strin. Semantica este mai larg n acest caz, deoarece n analiz nu sunt incluse doar sursele guvernamentale, politice de risc, ci i cauze specifice economiei considerate vulnerabiliti economice, factori sociali, culturali, etc.. Tot aici putem include i riscurile naturale caracteristice unei ri (fenomene naturale precum seisme, tornade, etc.). Toate aceste elemente sunt de natur s duneze funcionrii eficiente a organizaiei n strintate. Astfel, orice schimbare n mediul de afaceri sau diferen fa de mediul din ara de origine a organizaiei devine o potenial surs de risc. Studiind termenul de instabilitate a mediului, semnificaiile acestuia, Fitzpatrick (1983)29 identific cteva noi piste de analiz:

Riscul n termeni de evenimente de natur politic; Riscul politic n termeni de mediu i izolare fiecare schimbare n mediu constituind un nou risc, cu impact asupra activitii ntreprinderii; Riscul n termeni de consecine ale derulrii de activiti ntr-un mediu necunoscut30. Originile riscului de ar pot fi clasificate31 i ca origini de natur politic i origini de natur economic. Primele sunt profund legate de principiul suveranitii, i, chiar ntr-un context actual al diminurii importanei acestuia, influena lor rmne puternic. Riscul politic poate fi amorsat fie de situaia intern dintr-o ar, fie de relaiile ntre dou sau mai multe state. Prima situaie implic msuri care i vizeaz n mod direct pe agenii economici strini (naionalizri, excluderea din anumite domenii de activitate32, etc.), n vreme ce a doua presupune consecine ale evoluiilor relaiilor internaionale (sechestrri de bunuri, boicotri, etc.).

28 Political risks arise from the actions of national governments which interfere with or prevent business transactions, or change the terms of agreements, or cause the confiscation of wholly or partially owned business property. (Weston i Sorge, 1972, in Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., op. cit., p. 13). 29 Fitzpatrick, M., The Defnition and Assessment of Political Risk in International Business: A Review of the Literature, Academy of Management Review, aprilie 1983 , in Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., op. cit., p. 13. 30 Countries where the environment is strange and not understood. Ibidem, p. 13. 31 Hurson, Christian, Ricci-Xella, Nadine, Doumpos, Michael, Zopounidis, Constantin, op. cit., p. 12. 32 Spre exemplu, n Iordania (servicii comerciale) ori Qatar (domeniul bancar i cel al asigurrilor).

38

Bernard Marois33 a fost printre primii autori care au analizat elementele generatoare ale riscului de ar declinate n context politic al statului strin i cadru economico-financiar al acestuia. Patru puncte eseniale pe care le reproducem n tabelul de mai jos sunt considerate ca determinante n dimensionarea contextului politic, profund legat de principiul suveranitii; remarcm preocuparea pentru identificarea anumitor semne prevestitoare ale escaladrii riscului: Tabel 5.1. Contextul politic, surs a riscului de ar a) Risc politic localizat ntr-un stat decizii suverane (ex: exproprierea filialei unei companii strine, repudierea datoriei externe); b) Risc politic localizat la interferena a dou state (ex: sanciuni aplicate agenilor economici resortisani dintr-un stat aflat n conflict cu ara-gazd cazul conflictului britanico-argentinian, cu represalii asupra companiilor engleze din Argentina i blocarea conturilor argentiniene n bnci britanice). a) Motivaii ideologice naionalism, xenofobie, revoluii; 2. Cauze ale apariiei b) Motivaii economice (strns legate de cele politice) spre exemplu, un riscului politic stat care se confrunt cu grave dificulti economice poate fi tentat s confite active strine, justificarea fiind de natur ideologic, politic; c) Motivaii sociologice conflicte etnice, conflicte religioase, obiceiuri culturale; d) Motivaii psihologice spre exemplu, personalitatea unor dictatori, care nu face dect s agraveze o situaie deja dificil. 3. Elemente premergtoare a) Dezvoltarea unor filosofii politice ostile investiiilor strine: marxism, naionalism, anumite forme de socialism, etc.; (semne prevestitoare) b) Apariia unor conflicte interne de ordin etnic, religios, social, traduse prin diverse incidente violente; c) Independena politic recent sau apropiat; d) Formarea unor noi aliane internaionale sau regionale; e) Prezena unor grupuri de presiune ostile implantrii firmelor strine. a) Evenimente particulare rzboi, distrugere de bunuri, lovituri de stat, 4. Manifestri ale riscului greve, paralizarea serviciilor publice; politic b) Decizii punctuale legi, decrete, ordonane care lezeaz interesele strine; c) Climat general de investiii ostilitate, dificulti administrative, etc. Sursa: Prelucare dup Marois, B., Le risque pays, PUF, Paris, 1990. 1. Surse geografice ale riscului politic Cadrul economico-financiar este dezvoltat pe trei puncte: Tabel 5.2. Cadrul economico-financiar, surs a riscului de ar a) Adoptarea unei politici monetare laxiste; 1. Cauze ale apariiei riscului b) Existena unui deficit bugetar masiv; economico-financiar c) Practicarea de restricii de natur protecionist la importuri; d) Blocarea preurilor; e) Restricii de creditare; f) Politici fiscale neadaptate; g) Creterea ndatorrii, etc. 2. ndatorarea extern a statelor a) Creterea n valoare absolut a cuantumului total al datoriei externe a statelor n curs de dezvoltare; b) Concentrarea datoriei un numr redus de state cumuleaz o parte nsemnat a datoriei externe totale (dpdv global); c) Privatizarea datoriei;
33

Marois, B., op. cit., p. 11-26.

39

3. Soluii pentru ieirea din criz

d) Creterea datoriei pe termen scurt; e) Creterea ponderii datoriei suverane; f) Creterea ratei dobnzii; g) Creterea volatilitii capitalurilor n cazul Mexicului, ieirile de capitaluri n intervalul 77-87 au cumulat 45 miliarde dolari; n Grecia, 8 miliarde de euro au fost retrase din bnci de ctre ntreprinderi sau menaje n ianuarie i februarie 2010, echivalentul a 4% din PIB, conform unui studiu Commerzbank34. a) Reducerea datoriei; b) Noi credite cu dobnzi avantajoase (poate aprea o contradicie aici n raport cu soluia anterioar); c) Restructurarea datoriei Clubul de la Paris35 (pentru componenta public a datoriei) i cel de la Londra36 (n ceea ce privete componenta privat a datoriei);

Sursa: Prelucare dup Marois, B., Le risque pays, PUF, Paris, 1990. n literatura de specialitate, definirea global a riscului politic se dovedete a fi extrem de dificil, fapt ce a dus la introducerea mai multor metode de clasificare. nc de la nceputul anilor 1970, autori precum Robock au scris despre declinarea riscului politic n risc macropolitic i risc micropolitic. Aa cum putem deduce din denumire, primul are un caracter general, n vreme ce al doilea nu privete dect anumii ageni economici. Mai trziu, autori precum Jalland sau Channon (1979) au dezvoltat n studiile lor mai multe categorii de risc politic: Riscuri datorate unor intervenii din sfera reglementrii standard, aplicabile tuturor agenilor economici; Riscuri cu originea n intervenii discriminatorii care avantajeaz un agent n raport cu altul; Riscuri legate de intervenii cu caracter selectiv, aplicabile anumitor ageni.

Alte clasificri37 privind riscul politic multiplic grupele de risc: Risc politic privind activele unei ntreprinderi; Risc politic organizaional, care vizeaz procesele decizionale; Risc politic operaional legat e accesul la importuri; Risc politic de pia, relativ la vnzri i dezvoltarea agentului economic; Riscuri statutare (exemplu: modificarea reglementrilor, legilor); Riscuri politice contractuale (anularea unor contracte); Riscuri politice privind proprietatea: naionalizri, exproprieri, etc. Analiza recent a originilor riscului de ar rmne apropiat de cea a lui Bernard Marois; n alte accepiuni, sursele politice38 ale riscului pot fi de natur: Economic (politici economice ale statului); Ideologic rzboaie civile, lovituri de stat, escaladarea naionalismului, etc.; Sociologic conflicte etnice, tradiii culturale, etc. Remarcm absena surselor psihologice i geografice, primele fiind asimilare celor sociologice, n vreme de motivaiile geografice pot fi legate de ideologia statului analizat. Originile economice i financiare ale riscului de ar sunt tot mai analizate n ultima perioad de timp, i aceasta deoarece au devenit principalele surse de risc. De multe ori, ele sunt legate de politici economice eronate sau de natur protecionist: politic monetar deficitar, meninerea deficitelor publice

http://www.news-banques.com/inquietudes-sur-un-risque-de-fuite-des-capitaux-de-grece-etude/012125110/. creat n 1956, ca urmare a cererii de reealonare a datoriei argentiniene. Negocierile vizeaz n mod exclusiv creanele publice i mprumuturile garantate. Lucrrile Clubului se deschid la cererea rii debitoare. 36 privete creanele private, prima ntlnire avnd loc n 1976, n contextul problemelor statului Zair. 37 Overholt, 1982, Lax, 1983, etc. 38 Hurson, Christian, Ricci-Xella, Nadine, Doumpos, Michael, Zopounidis, Constantin, op. cit., p. 13.
35

34

40

semnificative, prezena unei datorii externe totale mult prea mari, protejarea excesiv a agenilor economici autohtoni, etc., i se traduc prin inflaie, inconvertibilitate monetar, penurie de devize, etc. Sursele politice, economice i financiare ale riscului de ar sunt multiplicate i ntrite de noul context internaional39. Acesta se caracterizeaz printr-o geopolitic n continu schimbare; state precum Coreea de Nord sunt susceptibile a deveni centrul unor noi zone de conflict, n vreme ce India i Asia Meridional reprezint piloni ai unui nou edificiu economic. Construcia european, dei afectat , printre altele, de actuala criz a datoriilor suverane, i continu drumul, n vreme ce SUA vizeaz stabilizarea contextului economic i social. America de Sud pare s fi depit momentul delicat de la nceputul anilor 2000. Un numr semnificativ de regiuni ale lumii prezint actualmente un risc politic crescut: Asia Central (Afganistan, Irak, Siria), Asia Oriental (Coreea de Nord), Orientul Mijlociu (conflictul israelo-palestinian, spre exemplu), Africa40; acest risc este asezonat de o escaladare a tensiunilor i manifestarea terorismului, mult dincolo de graniele geografice ale zonelor de conflict. Pe de alt parte, noul context internaional semnific i victoria mondializrii, diminuarea puterii statelor naionale, liberalizarea att de controversat astzi a pieelor financiare i a fluxurilor comerciale. Pieele financiare au dobndit n ultima perioad un caracter global, statele n curs de dezvoltare devenind actori activi ai acestora. Astfel, o dat cu intensificarea micrii capitalurilor la nivel internaional, remarcm faptul c datoriile statelor emergente devin tot mai mult de natur obligatar. n acelai timp, noile tehnologii de informare i comunicare fac derularea oricrei operaiuni mult mai rapid ca n trecut, tot mai multe dintre acestea desfurndu-se n timp real. Desigur, cele mai multe argumente le vom gsi n favoarea unei astfel de evoluii, intensificarea concurenei i reducerea protecionismului favoriznd n mod categoric consumatorii. Cu toate acestea, mutaiile evocate mai sus pot deveni ele nsele surse de risc, de instabilitate social i economic. Un exemplu elocvent n acest sens l constituie riscurile legate de plile electronice ori de decizie eronat datorate reducerii timpului de reacie.

5.2. Componente ale riscului de ar

O serie de instrumente de clasificare ne stau la dispoziie n demersul de identificare a componentelor riscului de ar41. n primul rnd, originea riscului sugereaz existena ctorva dimensiuni, ctorva componente principale: Dimensiunea (componenta) socio-politic; Dimensiunea (componenta) economico-financiar; Dimensiunea (componenta) natural a riscului de ar. n funcie de interesele lor, diverii autori dau prioritate n studiile lor fie riscului politic, analiznd diferitele consecine ale acestuia asupra investitorilor sau altor categorii de actori economici, fie riscului bancar, dezvoltnd problematica riscului suveran i a celui de transfer. Alii, n special n sfera asigurrilor, pun sub lup dezastrele naturale i impactul acestora asupra afacerilor internaionale. Primele dou componente ne apar a fi ntr-o relaie de completare reciproc, de complementaritate, deoarece deciziile economice nglobeaz adesea o component politic, iar, la rndul lor, fenomenele economice pot antrena evenimente politice.

Ne aflm astzi fa n fa cu un nou context internaional, cu o mutaie a conceptului de risc i o transformare a naturii crizelor. Chaigneau (2001), in Hurson, Christian, Ricci-Xella, Nadine, Doumpos, Michael, Zopounidis, Constantin, op. cit., p. 14. 40 Continentul grupeaz jumtate din conflictele identificate la nivel mondial (Ibidem, p. 14.).
41

39

Riscul politic, riscul suveran, riscul de transfer, riscul de credit, riscul de pia se dovedesc a fi componentele principale ale riscului de ar.

41

Componenta politic a riscului de ar este strns legat de msurile i deciziile luate de ctre autoritile statelor considerate, n vreme ce componenta economico-financiar este descris de fragilitile micro i macroeconomice, starea sistemului bancar, etc. De asemenea, componentele riscului de ar depind de actorii economici vizai investitori, bnci, exportatori. n funcie de nivelul la care se manifest, ele vor avea un caracter micro- sau macro-. Diferena este deci dat de agenii economici analizai; din perspectiva celor care deruleaz activiti peste hotare, relaia cu riscul micro- repreciv macro- poate fi detaliat astfel: Riscurile macroeconomice vizeaz cu precdere ntreprinderile care vnd sau produc n strintate, dar i bncile; Riscurile cu caracter microeconomic afecteaz n principal proiecte investiionale i afaceri economicofinanciare derulate ntre ageni. Componena variat a riscului de ar, veritabil mozaic de riscuri, este subliniat i de varietatea indicatorilor care descriu starea de sntate a unui stat. Pornind de la cei specifici datoriei externe (Datorie/PIB, Datorie/Exporturi, servicul datoriei), i continund cu cei ai stabilitii macroeconomice (inflaie, echilibru bugetar, convertibilitate) ori ai lichiditii (ponderea datoriei pe termen scurt n datoria total, nivelul Rezervelor n devize/Importuri, etc.), acetia descriu fenomene economice, influenate profund de comportamente politice. Acestea din urm sunt modelate n multe cazuri i de factori externi, relaiile geopolitice fiind extrem de importante n acest context.

5.3. Forme de manifestare ale riscului de ar

Datorit faptului c riscul de ar reprezint n realitate un set de riscuri, o constelaie de riscuri, formele sale de manifestare sunt multiple. n subcapitolul anterior am aruncat o rapid privire asupra originilor riscului de ar; n continuare, ne ndreptm atenia asupra modului in care acesta i face simit prezena n viaa economic. Materializarea riscului de ar este potenat de anumite elemente perturbatoare i declanatoare deopotriv; aceasta poate fi neleas ca activarea tuturor forelor interne i externe de natur economic, politic i social care pot conduce la apariia unor evenimente generatoare de pierderi42. Figura 5.1. Producerea riscului de ar

evenimente

Factori de risc
Producerea riscului poate nsemna43:

Materializarea riscului de ar

Sursa: Pun, C., Pun, L., op. cit., p. 57.

Pierderea unor active reale (capaciti de producie, spre exemplu urmare a unor naionalizri, distrugeri) sau financiare (nerambursarea unei datorii);

42 43

Pun, C., Pun, L., op. cit., p. 56. Marois, B., op. cit., p. 10.

42

Figura 5.2. Riscul de ar i activele din strintate violen i vizibilitate a sinistrului

Grad de vizibilitate +++

- confiscare Distrugerea activelor: - expropriere indigenizarea capitalului Afectarea funcionrii normale a filialei strine: reglementri aspre; constrngeri; fiscalitate discriminatorie, etc. parial total

Grad de violen +++

Sursa: Marois, B., op. cit., p. 27.

Un cost de oportunitate (anularea unui contract, etc.); Pericole viznd viaa persoanelor (asasinate, etc.); Pericole industriale (deterioarea utilajelor, spre exemplu). nc din momentul definirii riscului de ar, o serie de ci de manifestare a acestuia au devenit evidente: riscul politic, riscul suveran, riscul de transfer, riscul economic, riscul financiar, riscul sistemic, etc. Acestea nu sunt altceva dect expresia faptic a surselor riscurilor respective. Pornind de la aceste surse, manifestrile riscului de ar pot fi sistematizate n mai multe moduri; reproducem mai departe sistematizarea propus de Michel Bouchet, Ephraim Clark i Bertrand Groslambert: Tabel 5.3. Forme de manifestare a riscului de ar (n funcie de componenta vizat) Risc socio-politic Risc economic Risc natural Risc politic Politic Risc social Nivel Nivel guvernamental macroeconomic microeconomic Schimbri pe Modificarea Micri Riscuri Riscuri Seisme i alte scena politic tipului de sociale cu macroeconomice microeconomice dezastre decizii noi ce politic a scopul de a specifice rii specifice rii afecteaz agenii autoritilor influena gazd gazd economici locale firmele strini strine sau politicile guvernului Sursa: Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., Country Risk Assessment A Guide to Global Investment Strategy, Ed. Wiley, 2003, p. 16. O alt descriere a formelor de manifestare ale riscului de ar este oferit de Christian Hurson i coautori44; astfel, riscul se poate materializa n urmtoarele moduri: evenimente istorice (rzboi, schimbare de regim, terorism, micri sociale, etc.), msuri/decizii legislative i/sau administrative discriminatorii (fiscalitate, etc.), climat de afaceri (hruire administrativ/judiciar), diverse blocaje (transferuri financiare, spre exemplu).

Riscul suveran versus riscul de transfer

44

Hurson, C., Ricci-Xella, N., Doumpos, M., Zopounidis, C., op. cit., p. 12.

43

Riscul suveran i cel de transfer45 reprezint dou forme clasice de manifestare a riscului pentru un agent (banc, investitor) care deruleaz operaiuni economico-financiare ntr-un stat strin. Prezentm n continuare, n paralel, cteva consideraii cu privire la cele dou riscuri, cu scopul de a reliefa diferenele existente: Tabel 5.4. Riscul suveran i riscul de transfer prezentare comparativ Riscul suveran - are n vedere doar creditele acordate unor guverne strine (sau garantate de ctre acestea), credite ce compun datoria public extern a acelei ri; poate afecta att subieci de drept public ct i privat; - acest tip de risc i are sursa n probabilitatea ca la un moment dat guvernul rii debitoare s nu poat sau s nu doreasc s ramburseze datoria extern. Forme de materializare: riscul de reealonare, de renegociere sau de repudiere a datoriei externe. - dou situaii sunt la originea riscului: incapacitatea de plat (I) i refuzul de a rambursa datoriile (II). - incapacitatea de plat a unui stat (I) i, pe cale de consecin, a unor instituii publice, este influenat de dimensiunea datoriei, volumul acesteia, dar i de caracterul limitat al sumelor disponibile. Statul n cauz este de bun credin; n acest context, dou cazuri trebuie menionate: 1) n primul dintre ele avem de-a face cu o criz de lichiditate, datoriile exigibile fiind la acel moment superioare resurselor disponibile, dar nu resurselor totale ale statului (indiferent de momentul maturitii lor); 2) n cazul al doilea, criza de insolvabilitate este cea care se manifest; - lipsa voinei de a realiza plata (II), dei poate fi influenat de dimensiunea datoriei, implic n primul rnd o decizie politic; buna credin a statului respectiv este pus sub semnul ntrebrii; - imposibilitatea unui demers juridic46. Riscul de transfer - se aseamn n parte cu riscul suveran, n sensul c vizeaz tot neefectuarea unei pli; - are n vedere fluxurile bneti generate de investiiile n strintate; cu scopul de a descuraja scurgerea de fonduri n afara granielor rii, statul poate ntrzia ori chiar refuza schimbul valutar; - n unele cazuri, refuzul autoritilor de a permite schimbul valutar are la baz lipsa unor fonduri valutare suficiente pentru a onora aceste cereri. Consecin: firmele strine sunt stimulate s reinvesteasc fr o intenie proprie n acest sens profiturile obinute n economia rii gazd, ori se vd nevoite s identifice alte forme de recuperare a profiturilor. - riscul de transfer afecteaz numai subieci de drept privat i nu este similar cu incapacitatea de plat a debitorului. Explicaie: acest tip de risc nu este determinat de insolvabilitatea debitorului, care este n msur i dorete s i ndeplineasc obligaiile, ci de localizarea sa ntr-un anumit stat al crui guvern restricioneaz ieirile n devize n afara granielor naionale, mpiedicnd astfel rambursarea creditului ori efectuarea plii; - demers juridic posibil.

n cele ce urmeaz, ne propunem s inventariem cteva forme de manifestare ale riscului de ar, oferind i cteva exemple reale: o Dezastre naturale acestea afecteaz operaiunile agenilor economici n strintate, traducndu-se, spre exemplu, prin distrugerea unor capaciti de producie, i chiar prin
ntlnit uneori i sub denumirea de risc de non-transfer, pentru a sublinia semnificaia producerii sale. Este dificil de vorbit despre insolvabilitatea unei naiuni; repudierea din partea unui stat a datoriei sale externe nu presupune declararea insolvabilitii statului la fel ca pentru un individ sau o firm (a se vedea i cazul Chinei n 1949, Cuba n 1961, Coreea de Nord n 1964, cnd niciun creditor nu a avut posibilitatea de a declarea statul respectiv ca fiind insolvent). Totui, unele state, pentru a atrage investitori, au renunat la imunitate i s-au pus la dispoziia tribunalelor internaionale cel mai important la nivel mondial fiind Centrul Internaional de Reglementare a Disputelor n Investiii (CIRDI) face parte din grupul Bncii Mondiale; acesta a fost creat n 1966 cu scopul de a arbitra ntre state i investitori privai strini (pune la dispoziia investitorilor strini i a guvernelor interesate proceduri neimperative de natur s faciliteze rezolvarea diferendelor atunci cnd acestea apar / este un organism independent, apelul la el fiind voluntar / numrul total de cazuri nregistrate este de 184, din care 25 n anul financiar 2005 / pentru activitatea desfurat se percep taxe; atunci cnd cheltuielile depesc veniturile din taxele ncasate se apeleaz la statele contractante membre ale BIRD, n funcie de cota subscris la capital).
46 45

44

ntreruperea activitii47; cutremurul de pmnt din Turcia (17 august 1999) sau cel din Haiti (12 ianuarie 2010), pe lng zecile de mii de victime i distrugerile materiale cauzate, au nsemnat i nregistrarea unor pierderi enorme pentru corporaiile multinaionale prezente n statele respective de exemplu, Anika Therapeutics, o companie farmaceutic american, a nregistrat pierderi uriae datorit faptului c Biomeks, distribuitorul su din Turcia (pentru Israel, Spania i Turcia), a ncetat s funcioneze dup seism; Riscuri legate de condiiile socio-politice ale statului-gazd acestea grupeaz aciunile i factorii ce eman de la autoritatea politic ori grupri sociale din cadrul unei ri, i care afecteaz negativ activitatea firmelor strine (risc social48, guvernamental49, politic50 Miller51, 1992); n Frana, spre exemplu, aciunile conduse de Jos Bov52, n principal mpotriva francizei McDonalds, au avut un impact considerabil; n Birmania (Uniunea Myanmar), stat din sud-estul Asiei, apropierea unor multinaionale de gruparea de natur militar conductoare, cunoscut pentru violarea drepturilor omului, a provocat o campanie53 soldat cu retragerea mai multor corporaii; n state sud-americane precum Columbia sau Mexic, agresiuni fizice, rpiri ale angajailor multinaionalelor au avut loc n mod curent (peste 2000 de cazuri n 2001, doar n Columbia); aceste din urm riscuri mai sunt cunoscute i sub denumirea de riscuri viznd libertatea i sntatea angajailor din strintate54; Riscuri juridice generate de geopolitic dou forme de risc pot fi identificate n acest context: n primul rnd, sanciuni economice, i, n al doilea rnd, schimbri n reglementare, legislaie; subliniem importana unor decizii precum creterea taxelor vamale, introducerea de noi bariere netarifare, etc.; Riscuri macroeconomice i microeconomice specifice statului-gazd riscurile macroeconomice vizeaz toate ntreprinderile strine, n vreme ce categoria riscurilor microeconomice privete anumite sectoare de activitate, anumite ntreprinderi. Manifestarea presupune, la nivel macroeconomic, variaii55 ale mediului economic general preuri (inflaie galopant), depreciere monetar, rate ale dobnzilor, rate de schimb valutar,

47 Un studiu al companiei Munich Re, specializat n asigurri contra dezastrelor, estimeaz costurile dezastrelor naturale la aproximativ 300 miliarde dolari anual n 2050, o cretere cu 750% fa de 2007. Printre factorii amintii se numr schimbrile climatice, urbanizarea n cretere n statele n curs de dezvoltare, etc. Aproximativ 90% din dezastrele naturale au loc n prezent n statele n curs de dezvoltare (http://www.allbusiness.com/operations/disasterpreparedness/671298-1.html). 48 Desemneaz aciuni colective ale organizaiilor non-guvernamentale, sindicatelor, etc., care vizeaz influenarea aciunilor firmelor strine; aceste presiuni pot fi exercitate n mod direct, ori prin intermediul autoritilor (lobby pe lng guvernele naionale pentru ca acestea din urm s exercite influene asupra aciunilor multinaionalelor). 49 Decizii ale autoritilor locale n detrimentul companiilor strine: exproprieri, naionalizri (subliniem recunoaterea suveranitii statelor naionale de ctre Carta Naiunilor Unite; pe cale de consecin, exproprierea este permis cu condiia indemnizrii), confiscri, restricii comerciale, reglementri valutare nefavorabile, etc. Un exemplu n acest sens l reprezint disputa din 2002 dintre Uniunea European i SUA cu privire la comerul cu oel; msurile protecioniste luate de americani (taxe vamale de 30% la importul de oel) afectnd serios productorii de oel de pe btrnul continent. Remarcm faptul c, n ultima perioad, naionalizrile tind s fie nlocuite de indigenizarea capitalului, metod mai puin agresiv. 50 Schimbri n sistemul politic n msur s afecteze afacerile strine din respectivul stat. 51 Miller, K., A Framework for Integrated Risk Management in International Business, Journal of International Business Studies, 23,1992, p. 311-331. 52 Fermier i sindicalist francez, actualmente europarlamentar, Bov este cunoscut ca un activist anti-globalizare, notorietatea sa fiind legat, printre altele, de distrugerea n 1999 a francizei McDonalds din Millau, Frana. 53 O list a companiilor multinaionale retrase din Birmania (pn n anul 2003) este disponibil la adresa web http://www.irrawaddy.org/research_show.php?art_id=457. Printre susintorii campaniei menionate se numr i Aung San Suu Kyi, politician, laureat a Premiului Nobel pentru Pace n anul 1991; n opoziie cu actuala conducere de factur militar, aceasta se afl n arest la domiciliu cu mici ntreruperi din anul 1990 (a se vedea i www.freeburmacoalition.org). 54 Riscurile presupun privarea de libertate, antaj, atentate i alte forme de violen, mergnd pn la asasinate. 55 Putem evoca aici hiperinflaia nregistrat n statele Americii latine n anii 1980, sau chiar perioada 1992-1993 n Romnia, cnd rata anual a inflaiei (IPC) a ajuns s depeasc 250%.

45

inconvertibilitate monetar56, etc., n vreme ce din punct de vedere microeconomic riscul se traduce n evenimentele nefaste survenite la nivel de firm sau sector (spre exemplu, variaiile cursurilor de schimb pot provoca pierderi importante pentru ntreprinderi57 a se vedea cazul aprecierii lirei sterline la nceputul anilor 2000, i pierderile generate pentru compania german BMW, n cadrul comercializrii mrcii Rover risc macroeconomic; creterea preurilor la anumite materii prime achiziionate pe pieele locale, ori dificultile de marketing58, de promovare, constituie exemple de risc microeconomic). Manifestarea riscului de ar este dezvoltat n literatura economic din diverse perspective; n funcie de natura agentului economic vizat de risc, manifestrile sunt clasificate n:

Expunere comercial expunerea la risc a firmelor ce desfoar activiti comerciale internaionale; n acest context, sunt dezvoltate riscurile induse de ctre mondializare (riscul cultural59, riscul etic60), riscurile induse de schimburile electronice (comerul electronic), conflictele comerciale61 (conflicte legate de accesul la piee62, conflicte legate de aprarea comercial63, conflictele ocazionate de practicile neloiale (anticoncureniale)64, precum i conflictele comerciale de natur geopolitic65); Expunerea industrial vizeaz evenimente accidentale cu consecine nefaste asupra persoanelor, bunurilor materiale, mediului. Manifestarea riscului poate privi un proiect industrial al unei companii, dar i o filial a acesteia. Christian Hurson66 i coautorii subliniaz faptul c riscul politic de naionalizare este cu att mai mare cu ct o investiie este mai important pentru statul-gazd, i este n mod tradiional mai ridicat n anumite sectoare: telecomunicaii, sectorul energetic, activiti miniere sau bancare. Pe de alt parte, ntreprinderile de mari dimensiuni sunt mai expuse dect cele de dimensiuni reduse. Totui, riscul scade o dat cu creterea complexitii activitii filialei (complexitate tehnologic, implicare ntr-un sistem internaional de producie, etc.), fiind n acelai timp n relaie cu
Bernard Marois sublinieaz interdependena fenomenelor de acest tip: Inflaia provoac deprecierea monetar, care la rndul su alimenteaz inflaia prin intermediul importurilor, devenite mai scumpe; slbirea monedei naionale duce n final la inconvertibilitate; pentru a iei din acest cerc vicios, statul ncearc reducerea importurilor i creterea exporturilor, introducnd msuri discriminatorii fa de ntreprinderile strine Marois, B., op. cit., p. 18. 57 n cazul Romniei, actuala apreciere a leului fa de euro este susceptibil a duna exportatorilor; n trecutul recent, deprecierea monedei naionale a antrenat creterea competitivitii exporturilor. Subliniem n acest context faptul c deprecierea monedei indigene poate determina creterea cotei de pia a multinaionalelor care produc pentru export, un risc produs n economia respectiv constituind astfel o ans pentru unii actori economici (a se vedea i cazul grupurilor americane prezente n Mexic n perioada 1994-1995). 58 Dificultile companiei Danone n China (produse neadaptate, necesitatea parteneriatului local Zong Qinghou, actualmente ncheiat), ori succesul LOral n faa Revlon n Asia (compania american recursese la imaginea lui Cindy Crawford, n vreme ce LOral apelase la o vedet asiatic). 59 Presupune transformarea diferenelor culturale n bariere reale privind buna funcionare a ntreprinderii. 60 Se refer n principal la eecul politicilor de comunicare ale companiilor, contradiciile cu principiile, valorile unei populaii. 61 Cea mai important manifestare a riscului o reprezint din aceast perspectiv neplata unui exportator de ctre importator, din diverse considerente; de asemenea, pot fi amintite n acelai context disfunciile privind intrarea cumprtorului n posesia mrfii. 62 Desemneaz n primul rnd efectele obstacolelor tarifare i non-tarifare asupra activitii ntreprinderilor: taxe vamale, restricii la importuri, contingente, necesitatea satisfacerii unor norme i standarde, garaniile nejustificate, etc. 63 Se refer la efectele msurilor de aprare comercial (taxe antisubvenie, antidumping, etc.) i conflictele declanate de aplicarea acestora. 64 Se remarc, n ultima perioad de timp, diversificarea practicilor comerciale neloiale: dumping (monetar utilizarea monedei n folosul obiectivelor comerciale; fiscal problematica paradisurilor fiscale, de exemplu; social un subiect delicat, dezavantajele sociale pe care acesta este considerat a fi edificat fiind greu de cuantificat; ecologic diminuarea costurilor de producie n dauna mediului inconjurtor), contrafacere, piratare, corupie. De asemenea, numrul de litigii ntre corporaii pare s creasc (Microsoft versus Intel, spre exemplu). 65 Acestea sunt specifice pieelor aflate n reconstrucie n urma unor conflicte (Irak, Afganistan, etc.). 66 Hurson, C., Ricci-Xella, N., Doumpos, M., Zopounidis, C., op. cit., p. 27.
56

46

specificul investitorului: naionalitate, vechime pe pia, legturi la nivel local, etc. Expunerea industrial mai presupune manifestri ale riscului de ar n termeni de preferin a furnizorilor strini67, delocalizare industrial68 i transport69; Expunerea bancar70 presupune riscul bancar, n termeni ct se poate de simpli nerambursarea creditelor de ctre debitori; producerea riscului de ar n acest context implic riscul suveran, riscul de transfer, riscul de pia71, riscul operaional72, riscul de credit73. Tot aici evocm ntrzierile de plat74, plile incomplete, etc.
Dei mai sus am evocat n mod distinct o serie de manifestri ale riscului de ar, trebuie scos n eviden faptul c, n realitate, adesea concretizarea unui risc presupune simultan mai multe forme; spre exemplu, nchiderea unei fabrici ca urmare a unui atac determin pierderea poziiei pe pia, i n cele din urm, diminuarea rentabilitii filialei (riscul industrial, cel comercial i cel financiar sunt interconectate n acest scurt exemplu).

5.4. Perspective de analiz ale riscului de ar

Studiul riscului de ar se poate realiza din mai multe perspective. Dat fiind faptul c acest risc implic mai multe categorii de ageni economici, principalele unghiuri de analiz sunt tocmai cele ale acestora; astfel, identificm opticile: creditorilor internaionali, investitorilor, exportatorilor75; debitorilor. Din perspectiva creditorilor (n principal bnci), este evident c intereseaz n primul rnd posibilitatea unei incapaciti total ori parial de onorare a datoriilor, ori o ntrziere a plilor. Riscul de ar rmne n acest caz n primul rnd un risc suveran, dac debitorul este reprezentat de statul strin nsui, dar i unul privat, dac mprumuturile au fost acordate unor actori economici privai strini
67 Preferina furnizorilor strini (din raiuni de pre i/sau proximitate geografic) se poate traduce n calitate inferioar a produselor/componentelor livrate, intervale mai lungi, nerespectarea unor prevederi contractuale, etc. 68 Atractivitatea costului redus cu factorul munc este uneori nsoit de inconveniente precum productivitatea sczut, volatilitatea costurilor, dificulti n ceea ce privete organizarea i transferul de tehnologie, risc organizaional i operaional, probleme de logistic, rspunsul deficitar la exigenele pieei, etc. 69 Pierderi de mrfuri, avarii, ntrzieri, mult mai importante n cazul distanelor lungi dect n cazul traseelor interne. 70 Un episod analizat pe larg implicnd riscul bancar l constituie criza datoriilor din anii 1980. Printre umrile acesteia se numr i utilizarea unor noi metode de evaluare, unor noi indicatori de solvabilitate i lichiditate. Acordurile Basel I i Basel II au furnizat, n 1988 i respectiv 2004, o serie de recomandri n acest sens (amintim aici i indicatori precum indicatorul Cooke i apoi McDonough, etc.). 71 Riscul la care sunt expuse activele financiare n legtur cu variaiile globale ale indicilor bursieri. Dei n prezent indicatorii de solvabilitate sunt mai fiabili dect cei utilizai n trecut, volatilitatea capitalurilor mult mai mare menine riscul la cote ridicate. 72 Disfuncii viznd procesele, sistemele interne i externe instituiilor bancare (spre exemplu, fraudele, diversele erori, etc.). 73 Definete o pierdere potenial generat de incapacitatea unei pri de a-i respecta angajamentele. 74 ntrzierile vizeaz creanele bancare i cele ale exportatorilor deopotriv. De remarcat este faptul c frontiera ntre diferitele sinistre este sensibil: ntrzierea unei pli se concretizeaz adesea n nerambursare, i, uneori, n repudiere. 75 Riscurile la care sunt expui diverii ageni economici difer semnificativ ntre ele. Terrier (2001) sublinia acest fapt afirmnd urmtoarele: este evident faptul c un exportator nu este subiect cu aceeai intensitate i la aceleai riscuri ca un investitor direct n strintate. Spre exemplu, primul dintre ei va fi vizat n mod special de instabilitatea politic dintr-un stat, n raport cu investitorul deja stabilit i familiarizat cu mediul strin. n literatura de specialitate, se remarc cteva grupuri mai mult sau mai puin omogene de autori care analizeaz riscul de ar din diverse perspective: 1) perspectiva investiiilor strine directe (Root, 1968, Rummel i Heenan, 1978, Brewer, 1981, Alon i Martin, 1998, Faouzi, 2006, etc.); 2) perspectiva datoriei externe a statelor i probabilitatea apariiei de dificulti privind serviciul acesteia (Cline, 1971, Feder i Just, 1977, Nagy, 1978, Feder, 1985, Cosset, 1992, Rivoli, 1997, Longueville, 2010, etc.); 3) perspectiva impactului riscului de ar asupra investiiilor de portofoliu (Grubel, 1968, Lessard, 1973, Solnik, 1974, Stulz, 1984, Bekaert, 1995, Friedman, 1997, Meldrum, 1999, etc.).

47

n cazul n care vorbim de investitori, apar diferene n funcie de natura acestora; prima ipostaz este cea a investitorului industrial, care mizeaz pe beneficiile aduse de capacitile de producie create n statul strin, n vreme ce a doua este a celui care achiziioneaz diverse titluri. Primului i poate fi asociat riscul industrial, tradus prin problemele aprute n cadrul unui proces de aprovizionare, fabricaie i ulterior vnzare. Acest risc poate presupune n egal msur i modificri de legislaie brute contrare intereselor investitorului, i chiar decizii de naionalizare, expropriere. Mai mult dect att, tot n sfera aceasta se situeaz i riscul unei distrugeri de bunuri i chiar ameninarea siguranei, a integritii angajailor din strintate. n cazul n care soluia aleas de agentul economic ce i propune derularea de operaiuni cu strintatea nu este canalul investiiilor ci acela al exportului, apar n prim-plan riscuri specifice operaiunilor de export76. n ceea ce privete situaia deintorului de titluri, iese n eviden riscul financiar77. Acest risc a cunoscut o diversificare semnificativ n ultima perioad, i reprezint un subiect de mare interes n literatura economic contemporan. Un aspect deosebit de important este legat de fiabilitatea definirii riscurilor, de circumscrierea corect a unei situaii unei anumite categorii de risc. Astfel, analistul va trebui s evalueze corect situaiile studiate, pentru a nu genera confuzii n concluziile desprinse78. La rndul lor, debitorii reprezint o categorie de ageni esenial n analiza riscului de ar; acetia pot reprezenta chiar sursa riscului, ori pot constitui importani factori de risc. n cazul n care debitorul este un stat naional ori o entitate aflat sub tutela acestuia, riscul are un caracter suveran; materializarea sa este incapacitatea de plat a unui stat sau a unei entiti beneficiind de garania statului, cu privire la o datorie n devize, dar i la o datorie exprimat n moned local79. Este de subliniat suprapunerea eronat n literatur pentru mult timp a riscului de ar cu cel suveran; de asemenea, muli economiti contemporani denun o concepie nc actual conform creia un stat nu poate intra n incapacitate de plat dect dup epuizarea tuturor resurselor interne. n consecin, ar trebui ca nota asociat riscului suveran s fie cea mai bun dintre cele acordate n relaie cu un stat, i deci superioar oricrei note caracteriznd o entitate n plan local, fie c este vorba despre o instituie financiar, ntreprindere ori colectivitate local80. Finalul secolului trecut a oferit un exemplu ce contravine principiului plafonului suveran; n contextul crizei ruse, Gazprom a continuat s i onoreze obligaiile ocazionate de datoriile sale, n vreme ce Federaia rus a suspendat plile. Mai multe lucrri81 aparinnd literaturii economice detaliaz perspectivele de analiz ale riscului de ar. Stphanie Gautrieaud are ca punct de plecare, n studiul realizat n anul 2002 n cadrul Centre dEconomie du Dveloppement, Universit Montesquieu Bordeaux IV, absena unei teorii specifice a riscului de ar, i deci necesitatea inventarierii dimensiunilor acestui concept. Trei unghiuri de analiz sunt identificabile n acest context:

perspectiva tipului de criz, analiza realizndu-se dinspre entitatea expus riscului de ar (astfel, vor fi luate n calcul riscul financiar, riscul bancar, riscul industrial i riscul comercial); perspectiva tipului de risc ceea ce intereseaz aici este natura riscului, caracteristicile entitii debitoare (vor fi analizate n cadrul acestei abordri riscul suveran, riscul de transfer, riscul sistemic); perspectiva originii evenimentelor care genereaz criza, ce presupune explicitarea n particular a riscului politic i a celui economico-financiar.

Acestea sunt legate n principal de transport (livrare), recepia mrfurilor, dar i plata acestora. Riscul unei modificri a condiiilor de remunerare prezentate n ziua cumprrii titlurilor Meunier, N. Sollogoub, T. op. cit., p. 6. 78 Riscul de credit i cel de pia reprezint noiuni distincte; primul se definete ca probabilitatea ca debitorul s nu i ramburseze datoria, n vreme ce un risc de pia este caracterizat de volatilitatea preului creanei, Laurent, P., Risque de march, risque de crdit et dfaut: la problmatique particulire de la dette souveraine mergente, Etudes Marchs mergents, CDC, 2001, in Meunier, Nicolas, Sollogoub, Tania, op. cit., p. 22. 79 Meunier, Nicolas, Sollogoub, Tania, op. cit., p. 7. 80 n relaie cu aceast concepie a fost introdus i termenul de sovereign ceiling (plafon suveran) suveranul prezint, n aceast accepiune, cel mai mic grad de risc. 81 Gautrieaud, S., op. cit.
77

76

48

Prima abordare presupune o poziionare a analistului n ipostaza entitii asupra creia se rsfrnge riscul de ar. Din acest punct de vedere, pot fi inventariate urmtoarele categorii de ageni economici expui: bncile, diverii investitori i exportatorii. Riscul asociat primei categorii poart, n mod previzibil, denumirea de risc bancar82. Bncile sunt expuse riscului de ar prin intermediul mprumuturilor pe care le ofer agenilor din strintate. Comportamentul statului debitor este cel care explic apariia incidentelor de plat; n unele cazuri, politicile imprimate determin un nivel prea sczut al rezervelor de devize ori limiteaz ieirile de capitaluri. Desigur, scenariul unui incident de plat nu trebuie pus n relaie doar cu riscul suveran; acesta poate s se produc ndrznim s spunem chiar mai frecvent i n cazul mprumuturilor acordate diverselor firme private din strintate. Materializarea riscului bancar pornete de la ntrzieri n efectuarea plilor i ajunge pn la nerambursare; acesta se suprapune riscului de ar n situaia n care operaiunea de finanare n care sunt implicate bncile are un caracter internaional. A doua categorie de ageni economici expus riscului de ar o reprezint investitorii. Analiza acestei grupe implic declinarea n dou sub-categorii, aceea a investitorilor industriali, artizani ai investiiilor strine directe, i aceea a deintorilor de portofolii de titluri. Ambele sub-categorii sunt atinse de riscul de ar atunci cnd deruleaz operaiuni pe plan internaional, riscul mbrcnd, dup caz, cele dou forme menionate anterior: riscul industrial i cel financiar. Relativ la acestea, afirmm c, n cazul riscului industrial, indiferent de forma de prezen n strintate (sucursal, filial), riscul se materializeaz atunci cnd rezultatele pe care investiia le-ar degaja n mod normal sunt afectate, n vreme ce riscul financiar se traduce n diferitele modificri nefavorabile aduse contractului de emisiune. Dup cum subliniaz mai muli83 autori specializai n problematica ISD-urilor, literatura internaional care trateaz acest subiect nu a luat pn n prezent suficient n considerare riscul de ar, n special n contextul discuiei despre prghiile guvernelor utilizate pentru atragerea de investiii strine directe. Elementul central al studiilor i crilor cu aceast tematic l reprezint cu siguran impactul costurilor de producie84 asupra deciziilor de delocalizare. Relativ la relaia risc de ar investiii strine directe, putem face o serie de remarci:

indiferent de dimensiune sau arie de interes, fiecare investiie prezint un anumit grad de risc85; investiiile86 prezint un anumit grad de ireversibilitate, n contextul incertitudinii relative la randamentul generat; absena investiiilor n anumite zone ale lumii este profund legat de risc i incertitudine87; studiul riscului de ar n raport cu ISD-urile presupune integrarea unor elemente de impact cu cost semnificativ spre exemplu, exproprieri i naionalizri;

82

Riscul apariiei incidentelor de plat , rezultat din acte ori comportamente ale statului debitor (Marois, B., op. cit., p. 9). Subliniem aici faptul c bncile care acord mprumuturi n strintate pot fi expuse att riscului suveran (atunci cnd creditele sunt acordate fie direct guvernelor straine, fie sunt garantate de ctre acestea), ct i unui risc aferent datoriilor private (atunci cnd sunt acordate credite unor ageni economici strini). Acest din urm risc intr n sfera riscului de ar, dar nu are caracter suveran. 83 Faouzi Boujedra (2006), Morrisset (2003), Pennings (2005), Ctlin Postelnicu, etc. 84 Ceea ce dorim s subliniem aici nu este c riscul de ar substituie aspectul costurilor n deciziile investitorilor, ci doar c acesta ar trebui tratat mai amplu; de altfel, s-a evideniat n mod clar faptul c nici fiscalitatea nu prezint o importan major n deciziile de investiie, ci doar una medie, principalul factor rmnnd costul factorilor de producie din economia-gazd. Dintre factorii care infueneaz ISD-urile, mai amintim aici politica monetar, regimul de schimb, rata dobnzii, modalitile de derulare a comerului internaional, etc. Markusen (2004), reluat de Faouzi (2006) scoate n eviden o serie de condiii care fundamenteaz decizia realizrii unei investiii n strintate: societatea realizeaz economii de scar semnificative; costurile de implantare sunt reduse; dimensiunea pieei statului-gazd este semnificativ; costurile de tranzacie, reprezentate n principal de costurile de transport i barierele tarifare, sunt ridicate. 85 Doza natural de risc vizeaz variabilitatea veniturilor nregistrate. 86 Privite ca decizia de a asuma costuri imediate, n ateptarea unui beneficiu viitor. 87 Mimetismul, efectele de aglomerare sunt specifice comportamentelor investiionale. Lucas (1990) afirm c dimensiunea fluxurilor de ISD dinspre statele dezvoltate nspre cele extrem de srace se explic i prin ecarturile existente n termeni de capital uman i imperfeciunile pieei de capital (in Boujedra, Faouzi, La prise en compte du risque pays dans le choix dimplantation des investissements directs trangers en direction des pays en dveloppement. Analyse thorique et empirique, tez de doctorat, Universit dOrlans, 2006, p. 19).

49

riscul prezint o important component ce i are originea n diferenele de natur sociocultural ntre ara de origine i ara-gazd; disponibilitatea informaiilor pertinente i fiabile cu privire la specificul economiei-gazd este esenial.

n cadrul tranzaciilor internaionale de bunuri ori servicii, exportatorii pot fi expui la rndul lor diverselor forme de manifestare ale riscului de ar. Riscul comercial poate s se produc i sunt consemnate constant noi cazuri importatorul ntrziind plata sau ignornd-o complet. Desigur, o serie de tehnici sunt disponibile exportatorilor pentru a preveni astfel de comportamente din partea cumprtorilor88. Derularea operativ a plilor poate s fie mpiedicat i de condiii interne nefavorabile. Acestea pot presupune conflicte armate, modificri brute i semnificative ale ratei de schimb, dar i absena devizelor sau imposibilitatea procurrii lor. Un alt risc care i poate face apariia n contextul tranzaciilor economice internaionale este reprezentat de posibilitatea anulrii brute a comenzilor de export, n momentul n care loturile de produse n cauz sunt pregtite pentru expediere; pierderea pieei respective ocazioneaz inconveniente majore pentru orice exportator, att sub aspectul oportunitilor pierdute (cifr de afaceri, cot de pia, etc.), ct i sub aspectul costurilor de stocare provocate de o astfel de situaie. A considera riscul de ar din perspectiva tipului de risc presupune n bun parte a analiza caracteristicile entitii care l genereaz ori poteneaz. Din aceast perspectiv, intereseaz analiza riscului de incapacitate de plat venit din partea unui stat naional (risc suveran), dar i incapacitatea ori refuzul de a converti moneda local n devize necesare agenilor economici n cadrul diferitelor lor angajamente cu strintatea (risc de transfer). Disfunciile nregistrate la nivelul agenilor economici pot la rndul lor s agraveze conjunctura general i n final s afecteze solvabilitatea statului, potennd riscul sistemic, categorie de risc tot mai prezent n economia contemporan. Desigur, i alte variante89 de abordare sunt disponibile: - riscul de ar ca materializarea deciziilor suverane ale statului gazd; - abordarea riscului de ar axat pe evenimente vizeaz interaciunile agenilor economici cu mediul strin i evenimentele produse n cadrul acestuia; - abordarea economic i financiar a riscului de ar. Riscul suveran i cel de transfer i riscul sistemic au fost dezvoltate comparativ anterior, fapt pentru care trecem aici la evocarea unei alte perspective de studiu a riscului de ar, i anume accea a tipului de criz care determin producerea riscului, mai precis a evenimentelor care genereaz criza. S. Gautrieaud90 subliniaz importana n cadrul analizei tipului de criz a riscului politic i a celui economico-financiar, insistnd asupra confuziei frecvente ntre riscul de ar, riscul suveran i riscul politic. Ultimele dou categorii reprezint forme ale riscului de ar, cel politic fiind, dintr-o perspectiv istoric, primul care s-a manifestat semnificativ la nivel global. Mai departe, perspectivele de analiz pot varia n funcie de tipul de stat analizat, categoria n care poate fi integrat acesta, dar i de instituia care realizeaz demersul compartiment propriu al unei ntreprinderi, corporaii ori bnci, sau agenie de evaluare. Indiferent de perspectiv, esenial este ca analistul riscului de ar s opereze corect cu diferitele categorii de riscuri, iar indicatorii folosii i concluziile desprinse s aibe un grad ct mai ridicat de obiectivitate, utilitate i pertinen. Riscul de ar cunoate mai multe unghiuri de abordare i prin prisma terminologiei utilizate i a metodologiei de studiu. Michel Henry Bouchet91 sistematizeaz tipurile de abordare a conceptului sub aceste aspecte: Tabel 5.5. Perspective de analiz ale riscului de ar Terminologie Definiia Surse ale Natura investiiei Perspectiv Metodologie riscului riscului istoric - risc politic - variaie a - interferena - investiii strine - 1960-1970 Calitativ
Ne referim aici n primul rnd la posibilitatea recurgerii la acreditivul documentar (credit documentar) i alte modaliti de plat cu grad sporit de siguran, la forfetare (care presupune transferul riscului inerect operaiunii internaionale) ori asigurarea operaiunilor de comer internaional (a se vedea i Ciobanu, Gh. (coord.), op. cit.). 89 Amewokunu, Yao, Su, Zhan, Saidini, Chiraz, op. cit., p. 20. 90 Gautrieaud, S., op. cit., p. 15. 91 Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., op. cit., p. 10.
88

50

- risc de ar - risc suveran - risc transfrontalier

Directe - 1980 - credite bancare - 1990 Cantitativ - investiii de Portofoliu Sursa: Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., Country Risk Assessment A Guide to Global Investment Strategy, Ed. Wiley, 2003, p. 10.

performanei - rezultate nefavorabile

Suveran - instabilitate a mediului

O abordare depinznd de natura investiiilor efectuate de ctre un agent economic n strintate este oferit de ctre Meldrum n anul 200092, acesta analiznd patru tipuri de investiii: investiii directe n sectorul privat; investiii financiare pe termen scurt n sectorul privat; credite pe termen scurt acordate unui guvern strin; credite pe termen lung acordate unui guvern strin. Terrier (2001)93 propune o analiz a riscului de ar mai apropiat de demersul formulat de ctre Stphanie Gautrieaud, referindu-se la:

investiii strine directe (ISD); credite acordate de ctre bncile comerciale; investiii de portofoliu; exporturi. Autorul subliniaz totui faptul c riscul asumat de ctre exportatori este diferit i ca manifestare i ca intensitate fa de riscul asumat de investitori. Primii sunt preocupai n primul rnd de ncasarea sumei datorate de ctre importatorii strini putem s i apropiem aici de bancheri, care ateapt rambursarea creditului i plata dobnzii aferente n vreme ce un agent economic care a realizat o investiie pe termen lung va fi vizat i preocupat deopotriv de climatul politic i social al unei ri de care este mult mai strns legat. Pn n prezent, economitii n ceea ce privete problematica riscului de ar i-au realizat construcia teoretic pornind de la ideea c, pentru un anumit stat, dezechilibrele existente n sferele economic, social i politic sporesc riscul unei investiii strine n acea ar. Problemele pricipale ntmpinate n demersul de aprofundare a acestei analize a riscului de ar au fost generate de pluralitatea surselor de risc, complexitatea interaciunilor acestora, varietatea prilor implicate, a tiinelor utilizate n studiu; astfel, o teorie coerent a riscului de ar este absent chiar i astzi. Tocmai din aceast cauz i identificarea variabilelor relevante n analiza riscului de ar este dificil la rndul su. Practic, ceea ce cunoatem n detaliu actualmente este clasificarea riscurilor, modul lor de manifestare i descrierea unor poteniale surse. Astzi, sistemul economic mondial cunoate transformri profunde, n contextul globalizrii i liberalizrii pieelor. Progresul tehnologic, diminuarea costurilor de transport, convergena structurii cererii, liberalizarea fluxurilor de mrfuri, servicii i capitaluri, intensificarea concurenei, sunt numai cteva efecte ale fenomenului amintit. Toate acestea se deruleaz ntr-un climat de interdependen comercial i financiar circulaia rapid a capitalurilor i informaiei favoriznd propagarea crizelor ntre state; aceast interdependen a economiilor n contextul mondializrii este susceptibil a transforma instabilitile regionale n crize globale. De asemenea, un pericol94 semnalat recent n literatura economic este legat de prezena capitalurilor strine ca principal surs de finanare a unei economii, element ce i amenin stabilitatea, n sensul asocierii strnse a ratei de cretere de variaiile conjuncturale ale ofertei de capitaluri. Pe de alt parte,
92

Meldrum, D. H., Country Risk and Foreign Direct Investment, Business Economics, ianuarie 2000, in Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., op. cit., p. 12. 93 Terrier, J., Country Rating 2001-2002, Ed. Mimeo, Paris, 2001, ibidem, p. 13. 94 Amewokunu, Yao, Su, Zhan, Saidini, Chiraz, op. cit., p. 25.

51

proasta gestiune a banilor publici, gradul ridicat de ndatorare, politicile financiare neinspirate, problemele sistemului bancar amplific riscurile n multe state ale lumii. n acelai timp, noi dimensiuni ale riscului de ar i fac apariia, importante fiind n acest context variabilele culturale. Riscul de ar este mbogit de tot mai multe conflicte amorsate de elemente de factur cultural i etnic, multe ca rspuns la fenomenul de mondializare i la omogenizarea cultural pus pe seama acestuia; condiiile interne statelor sunt n egal msur responsabile de aceste conflicte. Ultimii ani au fost marcai de criza economic mondial, context n care panorama riscului de ar a suferit noi rearanjri. Ameliorrile din ultimii ani n termeni de risc de ar au fost brusc ntrerupte, n mare parte; indicatorii macroeconomici ai statelor n curs de dezvoltare cunoscuser un trend favorabil pn n 2008, vulnerabilitatea se diminuase graie reducerii dezechilibrelor macro- i microeconomice, sectorul bancar prea ntrit, ocurile externe deveniser mai puin amenintoare. Dac este s aruncm o privire asupra componentelor riscului de ar, remarcm ntr-o prim faz pstrarea tendinei de diminuare a riscului de transfer, graie politicilor economice relativ corecte din aceast perspectiv. Bncile centrale se preocup constant n acest sens, iar susinerea proactiv a Fondului Monetar Internaional acompaniaz creterea rezervelor i politicile economice credibile95. Mai adugm aici faptul c, n principal, statele cu moned puternic (spre exemplu, statele zonei euro) nu sunt nevoite s emit titluri n alte monede, riscul de transfer fiind practic inexistent.

5.5. Analiza i evaluarea riscului de ar

5.5.1. Importana, utilitatea analizei riscului de ar
Riscul este astzi omniprezent n economie, el acompaniind investiiile, creditele, operaiunile de import-export, etc. Iminena crizelor este i a fost semnalat de muli economiti n ultimul deceniu96. n paralel cu acest context, concurena sporit ntre agenii economici, alimentat de fenomenul de globalizare, mpinge tot mai multe ntreprinderi s investeasc, s deruleze relaii comerciale n afara pieei indigene. Statisticile atest dezvoltarea fr precedent pe care a cunoscut-o comerul internaional n ultimele decenii, exporturile de marfuri mrindu-i ponderea n PIB-ul mondial de la mai puin de 10% n anii 1950 la aproximativ 20% n anii 2000, aa cum am mai subliniat. Aceast evoluie nseman, pe de alt parte, creterea semnificativ a expunerii la risc, precum i creterea gradului de interdependen ntre diferitele economii. Din acest punct de vedere, analiza riscurilor n general i a riscului de ar n particular ne apare ca un demers necesar i binevenit, att pentru practicieni ct i pentru universitari. O mare parte a fenomenelor i evoluiilor de natur economic rmn imposibil de prevzut. n multe cazuri, suntem obligai s relum cuvintele lui Keynes97 de la sfritul anilor 30 we simply do not know. Una dintre cauzele principale este legat de inexistena unor serii statistice bazate pe observaii suficient de lungi pentru a permite extrapolri i a scoate n eviden legi probabilistice. Previziunile efectuate de diverse instane asupra evoluiei riscurilor sunt chiar i n 2011 puin fiabile. Istoria economic este nesat de exemple care confirm lipsa de fiabilitate a prognozelor. Michel Bouchet i coautorii98 amintesc n cartea Country Risk Assessment A Guide to Global Investment Strategy cazul Coreei de Sud, care la nceputul anilor 1980 era plasat de studiile Institutional Investor n urma Mexicului. Doar cteva luni mai trziu, Mexicul anuna c nu i mai poate onora datoria extern i ddea semnalul debutului crizei, n vreme ce Coreea ncepea o perioad de cretere economic fr precedent, care avea s dureze vreme de dou decenii.
Longueville, Guy, Vers un nouveau paysage du risque pays, Conjoncture, BNP Paribas, aprilie 2010. The likelihood of escaping economic and financial crises in the years ahead seems small (Kindleberger, C. P., Manias, Panics and Crashes, A History of Financial Crises, 4th edition, Ed. John Wiley and Sons, New York, 2000, p. 26); Criza din 2008, dar i situaia actual, reclam o calitate a guvernrii fr de care noi probleme n anii urmtori devin inevitabile editorial Philippe Mudry, LAgefi, mai 2010, p. 5. 97 Referitoare la noiunea de incertitudine. 98 Bouchet, M. H., Clark, E., Groslambert, B., op. cit., p. 3.
96 95

52

Tocmai de aceea, identificarea de noi instrumente de analiz a riscului de ar, ct mai simple i mai fiabile, reprezint o real provocare. Riscul de ar este vzut adesea ca un instrument de asisten n luarea de decizii99; concluziile studiilor privitoare la acest risc trebuie s fie imediat utilizabile att de ctre bancheri ct i de ctre investitori ori exportatori. Riscul de ar se situeaz la confluena lumii afacerilor i a tiinelor economice. Nicolas Meunier i Tania Sollogoub propun dou dimensiuni, dou valene ale studiului riscului de ar, zugrvite, n relaie cu dou ntrebri fundamentale: 1) Proiectul n faz de pregtire ori de derulare este cu adevrat la nlimea riscului pe care l ocazioneaz? Identificm aici referirea la noiunile de randament, eficacitate i eficien. Autorii concep derularea de operaiuni n orice stat al lumii, cu condiia ca asumarea riscului s fie suficient remunerat. Una dintre funciile riscului de ar este reprezentat n consecin de realizarea comparaiei risc/randament n cazul unui demers ce implic entiti din state diferite. 2) Cu ce tipuri de riscuri se va confrunta investitorul? Referirea este aici evident la furnizarea unei tipologii a riscurilor la care agentul economic este expus. Este necesar o proiecie n viitor a activitii derulate, precum i construirea de scenarii legate de evoluiile viitoare ale diferitelor medii dintr-un stat. Fiecrui scenariu i poate fi ataat o tipologie a riscurilor, fapt ce permite investitorului ori bancherului s i fac o idee mai clar asupra potenialelor ctiguri i pierderi, i mai apoi s decid dac lanseaz sau nu o operaiune, recurge ori nu la o metod de protecie. Alte interogaii care scot n eviden importana analizei riscului de ar au fost formulate de autori precum Stobaugh100, Root101, Rummel102, Brewer103, Spillers104: n ce state este oportun s fie delocalizat producia? Care este impactul riscului politic asupra industriei x? Care este probabilitatea imposibilitii onorrii datoriei externe de ctre un anumit stat? Care este probabilitatea unor dificulti n transferul / repatrierea profiturilor?105, etc. Teoria riscului de ar se nscrie astfel, tindem s afirmm c n mod natural, n rndul teoriilor de diagnostic. Din perspectiva riscului de ar, statele emergente sunt cele care intereseaz n mod special, dei acest risc i subliniem acest fapt este prezent i n statele cele mai dezvoltate; diversitatea lumii emergente constituie punctul de plecare n analiza riscului de ar, ea nate riscuri i investitorii trebuie s le nfrunte. Analistului i revine sarcina de a adopta o poziie de practician fa de teoriile macroeconomice: el le va utiliza, i nu va face o lectur pur teoretic a acestora, n special n ceea ce privete analiza crizelor. N. Meunier merge pn ntr-acolo nct afirm c studiul riscului de ar trebuie s se realizeze chiar ntr-un climat de ficiune; analiza riscului de ar nu i propune modelizare macroeconomic, i, dac este s fie o teorie, este cu siguran o teorie a diagnosticului. O alt abordare106 presupune reliefarea importanei analizei riscului de ar pornind de la dimensiunile semnificative ale pierderilor nregistrate ca urmare a materializrii riscului n cauz. Perspectiva de analiz adoptat de autorii romni este cea a investiiilor strine directe; astfel, sunt evocate pierderile de oportuniti, antrenate de blocarea profiturilor rezultate de pe urma investiiei realizate, costurile suplimentare generate de adoptarea diverselor strategii de diminuare sau de evitare a efectelor negative ale
99

Meunier, N., Sollogoub, T., op. cit., p. 16. Stobaugh, R. B., Where in the World should we put that Plant, Harward Business Review, ianuarie 1969, p. 129-136. 101 Root, F., The Expropriation Experience of American Companies, Business Horizons, 1968, p. 69-74. 102 Rummel, R., How Multinationals Analyze Political Risk, Harward Business Review, februarie 1978, p. 67-76. 103 Brewer, T., Political Risk Assessment for Foreign Direct Investment Decisions: Better Methods for Better Results, Columbia Journal of World Business, Spring, 1981, p. 5-12. 104 Spillers, C., Implications of Economic Turmoil to Emerging Market Project Finance Transactions A Rating Agency Perspective, Journal of Project Finance, Winter, 1999, p. 9-12. 105 ne amintim aici afirmaia lui Solnik (1991): The political risks of foreign investment might dampen the enthusiasm for international diversification. This political transfer risk might take the form of prohibition on repatriation of profits or capital investment from a foreign country Solnik, B., International Investments, second edition, Ed. Addison-Wesley, Massachusetts, 1991, p. 56. 106 Pun, C., Pun, L., op. cit., p. 39.
100

53

materializrii riscurilor, ori diferitele pierderi reale reprezentate de capitalul investit ce nu mai poate fi recuperat din ara gazd107. n funcie de nivelul evaluat al riscului, ntreprinderile pot opta pentru crearea de structuri proprii n ara gazd (fie exclusiv prin eforturile investitorului, de tipul greenfield, fie prin asociere cu un partener local joint-venture, spre exemplu), ori vor participa la structuri deja create. Autorii identific o relaie de proporionalitate direct ntre gradul de implicare al unei firme pe o pia i nivelul de risc al acesteia. n consecin, analiza riscului de ar joac un rol esenial n elaborarea deciziilor de implantare i n ansamblul procesului de planificare strategic a firmelor. Un astfel de demers prezint o importan strategic pentru companii din perspectiva activitii internaionale a acestora, reprezentnd un determinant de prim rang al investiiilor strine directe. Incertitudinea specific mediilor economic, politic, legal ale statelor emergente face ca analiza riscului de ar s ocupe un rol principal n definirea strategiilor ntreprinderilor ori instituiilor financiare. Avem n vedere, n acest context, nu doar ntreprinderile multinaionale care investesc i produc n strintate, ci i pe acelea care export. Pentru aceti ageni economici, riscul de ar reprezint, mai mult dect o noiune teoretic, academic, un concept operaional. Analiza riscului de ar este deosebit de important i n ceea ce privete procesele decizionale din bnci, ori analizele premergtoare investiiilor de portofoliu sau operaiunilor de export. Pierderile poteniale sunt semnificative i n cazul acestor demersuri economice, la fel ca n cel al investiiilor strine directe. Miza principal a analizei riscului de ar o constituie anticiparea fragilitilor macroeconomice, financiare ori sociopolitice ale unui stat, susceptibile a avea reprecursiuni asupra operaiunilor financiare sau comerciale.

5.5.2. Tipuri de expunere la riscul de ar

Multiplicarea crizelor suverane n ultimii ani a determinat o serie de demersuri, de tentative de analiz, cu scopul de a le nelege mecanismul i a permite evitarea acestora. Dorina de a anticipa momentele delicate a dus la construcia unor indicatori cu rol de descriere a fragilitilor economice, cu valene n previzionarea dificultilor. Obiectivul final l constituie realizarea unor comparaii ntre state ori ntre agenii economici i stabilirea unor clasamente, n funcie de categoriile de risc luate n considerare; putem deci vorbi de aplicarea unor norme, un exemplu relevant n acest sens constituindu-l rating-rile. Miza principal a studiului riscului de ar este fr ndoial reprezentat de generarea unor soluii pertinente i fiabile n sensul evalurii, msurrii i n final controlului acestuia de ctre agenii economici vizai de manifestarea sa. Maniera de a aborda i de a studia expunerea la riscul de ar i consecinele acesteia variaz n funcie de tipul de agent i operaiunile vizate. Literatura de specialitate distinge ntre: Expunerea comercial, a exportatorilor; Expunerea industrial a agenilor economici care investesc n strintate; Expunerea bancar riscul privind portofoliile de creane internaionale. Expunerea de natur comercial la riscul de ar vizez agenii economici care deruleaz schimburi comerciale cu strintatea, i n general exportatorii. Aceasta ia diferite forme, n funcie de caracteristicile entitii economice analizate. nc de acum dou decenii, Bernard Marois semnala existena unor ipostaze distincte ale expunerii comerciale, date de diversele caracteristici ale activitii ntreprinderii analizate108. Expunerea comercial poate aadar viza:

Ibidem, p. 40. Expunerea comercial ia diverse forme dup caz; spre exemplu, riscul difer dac ntreprinderea export bunuri de echipament ori bunuri de consum, dac semneaz contracte de anvergur i pe termen lung cu parteneri cu caracter public ori, din contr, vinde produse mai multor clieni privai; n cazul marilor contracte publice, exportatorul deruleaz operaiuni de valoare ridicat, a cror plat va fi etalat pe parcursul mai multor ani. n cea de-a doua situaie, exportatorul comercializeaz produse n general mai ieftine, printr-o reea de distribuitori locali, plata realizndu-se de regul la 60 sau 90 de zile Marois, Bernard, Le risque pays, Ed. Presses Universitaires de France, Paris, 1990, p. 33.
108

107

54

Contracte de mare amploare109 n acest caz se impune un demers sistematic pentru asigurarea proteciei mpotriva riscului, materializarea acestuia putnd pune n pericol nsui perenitatea exportatorului; Contractele curente n aceast situaie, analiza riscului de ar are n general un caracter geografic, vorbindu-se de risc specific unui anumit stat ori risc specific unei anumite zone; pe de alt parte, trebuie spus c nivelul riscului aferent contractelor curente variaz semnificativ n funcie de caracterul tranzaciilor, de la cel cvasi-nul n cazul vnzrilor garantate, protejate contra riscului de neplat, la unul extrem de ridicat, atunci cnd firmele aleg s suporte n ntregime riscul.

Riscurile legate de activitile comerciale internaionale sunt ns mult mai variate. Acum aproape un deceniu, J. M. De Leersnyder prezenta o tipologie a riscurilor de natur comercial bazat pe elemente de natur socioeconomic i sociopolitic110; astfel, pot fi analizate:

Riscurile legate de evoluiile socio-economice: Riscuri induse de ctre fenomenul de mondializare (vizez cu precdere implantrile ori prezenele strine srcia statului-gazd, obstacolele de natur cultural, riscul etic dat de contradicia dintre un produs sau o strategie de comunicare i principiile, tradiiile unei populaii, etc.); Riscuri specifice comerului electronic virui, piraterie, etc.; Riscuri legate de conflictele comerciale111: Conflicte legate de accesul la piee; Conflicte legate de msurile de aprare comercial; Conflicte ocazionate de practicile anticoncureniale: dumping monetar, fiscal, social, ecologic, contrafacere, corupie, etc. Riscuri legate de condiiile sociopolitice: Riscurile comerciale de natur geopolitic imprimate de comportamentele conductorilor unor state ori regiuni n sensul interzicerii pariale sau totale a transferurilor de mrfuri ori capitaluri; Riscurile de natur juridic determinate de geopolitic principalele forme pe care le ia acesta sunt sanciunile economice i modificrile de reglementare.

Expunerea industrial este strns legat de noiunea de risc industrial. Acesta poate fi definit ca un eveniment accidental conducnd la consecine grave asupra persoanelor, bunurilor ori mediului112. Este vorba, de fapt, de o evoluie nefavorabil privind un proces de fabricaie ori de desfacere pe anumite piee; n acest caz, riscul maxim se poate traduce prin distrugere de bunuri i chiar expropriere. Abordarea difer n funcie de caracterul investiiei analizate: poate fi vorba de un proiect de natur industrial, ori de o prezen peren n strintate. Astfel, literatura trateaz expunerea unui proiect industrial, dar i expunerea la risc a unei filiale strine ori chiar a firmei n cadrul scenei economice mondiale. Expunerea la risc a unui proiect industrial este influenat de o serie de factori, ntre care se numr gradul de prioritate economic a proiectului analizat pentru statul-gazd113, gradul mai mic sau mai mare de

Spre exemplu, vnzarea unor utilaje industriale de mare valoare, livrarea unui lot de locomotive, a unei centrale telefonice, etc. 110 De Leersnyder, J. M., Les nouveaux risques commerciaux, in Gestion des risques internationaux, coord. P. Chaigneau, Ed. Economica, Paris, 2001, p. 50-75. 111 Prin riscuri de natur comercial vom nelege riscurile reprezentate de neplata de ctre un cumprtor (importator) a contravalorii bunurilor achiziionate, din varii motive (insolven, rea credin, etc.), sau de o defeciune n mecanismul livrrii mrfurilor expediate. 112 Hurson, C., Doumpos, M., Ricci-Xella, N., Zopounidis, C., op. cit. p. 27. 113 Din acest punct de vedere, ne apare evident faptul c riscul este cu att mai redus cu ct importana economic a proiectului este mai ridicat.

109

55

dependen a statului-gazd strin de tehnologiile implicate n proiect114, importana mentenanei n viaa proiectului115, contextul instituional116, etc. n ceea ce privete expunerea la risc a unei filiale din strintate, pot fi fcute cteva observaii relative la factorii de influen specifici. Astfel, vom evoca n primul rnd importana strategic a filialei pentru ara-gazd. n mod evident, cu ct o investiie strin este mai important pentru statul considerat, cu att riscul politic de naionalizare poate s se intensifice; din acest punct de vedere, anumite sectoare ne apar ca fiind mai atinse de risc dect altele: sectorul energetic, telecomunicaiile, activitile miniere, etc. Pe de alt parte, unitile de mari dimensiuni sunt mai expuse riscului dect cele de mici dimensiuni117. Aceast relaie ntre nivelul riscului i dimensiunea filialei a fost scoas n eviden n literatura de specialitate nc de acum trei decenii, cercetrile empirice118 artnd c riscul politic n statele aflate n curs de dezvoltare crete semnificativ n cazul n care filiala unei companii strine are peste 75 de angajai. n al doilea rnd, gradul de complexitate al activitilor derulate de filial are un rol important. Desigur, complexitatea la care ne referim aici nu este n mod obligatoriu una de natur tehnologic; se pot aduce n discuie anumite competene specifice, ori chiar statutul filialei de element integrativ al unui complex sistem internaional de producie. Riscul se diminueaz o dat cu creterea acestui grad de complexitate. Nu n ultimul rnd, relevante n analiza gradului de expunere se dovedesc a fi i caracteristicile investitorului precum naionalitatea, durata prezenei, legturile pe plan local, etc. Msurarea riscului aferent investiiilor reprezint o provocare deosebit pentru economiti. Dintr-o perspectiv pur financiar, riscul de ar n cazul investiiilor n strintate vizeaz dou elemente: stocurile de active, corespunztoare imobilizrilor din statul-gazd, i fluxurile de fonduri anuale care remunereaz investitorul pentru aporturile sale de capital i tehnologie (dividendele, spre exemplu).

5.5.3. Evaluarea riscului de ar. Instituii de specialitate

Dincolo de constatarea existenei sale, evaluarea riscului de ar i realizarea de previziuni cu privire la evoluia acestuia reprezint principalele preocupri ale analitilor. Dou dimensiuni prezint o importan covritoare n acest context: n primul rnd, dimensiunea socio-politic a riscului de ar i, n al doilea rnd, dimensiunea economic a acestuia. Astfel, centrul de interes al specialitilor vizeaz, pe lng alte aspecte importante, stabilitatea politic a statelor i solvabilitatea lor financiar. Importana studiului metodic al riscului de ar este potenat i de consecinele deosebit de grave i profunde ale crizelor, n special a celor din ultimele dou decenii. Presiunea din ce n ce mai crescut exercitat de agenii economici n sensul identificrii i punerii la punct a unor instrumente pertinente de msurare a gradului de risc, dar i cea venit din partea emitenilor de titluri doritori de vizibilitate pe pieele financiare, au fcut ca notarea (ratingul) s i croiasc drum n lumea economic, iar rezultatele sale s fie recunoscute pe plan mondial, devenind veritabile norme ale riscului de ar. Evaluarea riscului de ar implic n general reprezentarea sub forma unui indice care desemneaz gradul de risc. Metodele de evaluare sunt extrem de diverse; relativ la tipologia acestora i la evoluia lor, facem urmtoarele remarci: metodele statistice (de tip clasic) sunt utilizate n mod frecvent la evaluarea fenomenelor economice i prezint interes din perspectiva riscului de ar; diverse studii au permis identificarea unor variabile pertinente n vederea evalurii riscului de ar i a analizei fenomenelor ce genereaz crize;

n acest caz, riscul descrete n sens invers fa de gradul de dependen tehnologic. Buna funcionare a anumitor capaciti de producie ori echipamente speciale implic servicii post-vnzare pe care le poate asigura doar ntreprinderea responsabil de proiectul respectiv. 116 Contextul instituional se refer n primul rnd la configurarea relaiilor diplomatice ale statului-gazd, aciunile autoritilor, dar i la strategiile concurenilor specifici de pe piaa respectiv. 117 Hurson, C., Doumpos, M., Ricci-Xella, N., Zopounidis, C., op. cit., p. 28. 118 Poynter, J., Government intervention in less developed countries: the experience of multinational companies, Working Paper 238, University of Western Ontario, martie 1980.
115

114

56

noi tehnici de evaluare au fost dezvoltate n ultima perioad: sisteme neuronale, sisteme expert i metode multicriteriale de asisten n luarea de decizii; abordarea multicriterial / asistena de tip multicriterial n luarea de decizii permite plasarea evalurii riscului de ar ntr-un cadru decizional luarea n calcul a diferitelor forme ale riscului de ar i a preferinelor decidentului, precum i adaptarea evalurii la specificul problemei studiate.

n analiza riscului de ar, demersurile de modelizare sunt destul de numeroase. Multiplicarea i amploarea crizelor i-a fcut pe cercettori s ncerce dezvoltarea de metode cu rolul de a detecta crizele nc nainte de apariia primelor lor forme de manifestare. O serie de modele au fost astfel elaborate:

modele de prim generaie119 construite n jurul factorilor care influeneaz sustenabilitatea datoriei externe120; acestea descriu cel mai bine crizele de suprandatorare ale anilor 80, n special episoadele ce au implicat statele sud-americane; aceste modele iau n calcul, pe lng aspecte macroeconomice, i slbiciunile sistemelor bancare, efectele de panic i mimetism (sell-off) relative la moned; modele de generaia a doua opereaz comparaii calitative i utilizeaz unele instrumente econometrice121; scopul declarat al acestor modele este de a alerta analistul n momentul n care economia considerat este n apropierea unui punct critic, iar un accent special este pus pe identificarea de indicatori macroeconomici i financiari avansai; modele de generaia a treia iau n considerare i dimensiunea autorealizatoare a crizelor monetare, precum i efectele de contagiune; analizele de acest tip pornesc de la un model devenit deja clasic, i anume criza mexican din 1994-1995, transmis economiilor vecine prin aa-numitul efect Tequila122.

Indiferent de tipul de model utilizat, o constatare poate fi fcut: o alert este fiabil n cazul n care este urmat de manifestarea crizei, ntr-un orizont de timp prestabilit (de regul, un an). n caz contrar, este vorba de o alarm fals, semnalul nefiind fiabil. Mai multe situaii sunt posibile din acest punct de vedere. n lucrarea sa din 2003, Contribution lvaluation prospective du risque pays dans le nouveau contexte international, Yves Landry surprinde patru situaii posibile:

Aceste modele au la baz indicatorii macroeconomici principali, i presupun realizarea de comparaii ntre acetia, n afara i n timpul perioadelor de criz; n acest mod, pot fi reperate variabilele relevante. n mod evident, intereseaz n acest context dezechilibrele macroeconomice, iar evenimente precum devalorizarea monedei naionale sunt percepute ca avnd implicaii majore bncile centrale, ntr-o astfel de situaie, din dorina de a apra cursul de schimb, reduc rezervele valutare n ritm alert, n vreme ce posibilitile de mprumut, att pe piaa domestic ct i pe cea internaional, sunt extrem de reduse Landry, Y., op. cit., p. 177. 120 Aceste abordri pun accentul pe situaia balanei de pli, iar aciunile actorilor economici sunt simplificate excesiv cei care speculeaz ncearc s i maximizeze profitul, bncile centrale reacioneaz n mod mecanic, etc. 121 Sunt utilizate regresii, metode calitative de tipul logit i probit, etc. Acestea ofer avantajul evalurii concomitente a unui numr important de indicatori, pe o perioad mai mare de timp. Calitatea unei variabile este dat i de prezena unei evoluii anormale, bine evideniate, naintea crizei, n contextul absenei variaiilor semnificative n momentele de relativ stabilitate. Sunt stabilite att praguri de alert ct i o marj care permite depirea acestora cu un procent dat, pn la declanarea alarmei. Modelele logit i probit se remarc prin utilizarea unei regresii cu scopul de a explicita un indicator de criz de tip binar (valori 0 sau 1) prin intermediul diferitelor variabile economice. Valorile calculate prin intermediul regresiei sunt cele care caracterizeaz probabilitatea manifestrii crizei; un avantaj specific acestor modele rezid n faptul c permite efectiv testarea statistic a relevanei variabilelor luate n considerare. 122 Yves Landry se ntreab, n contextul acestei crize, dac efectele de contagiune financiar au reprezentat ntr-adevr fora central care a determinat i a ntreinut transmiterea crizei la nivelul mai multor state sud-americane. Relativ la o astfel de dilem, considerm c efectele de contagiune se valideaz n situaiile n care starea economic general a unui stat este proast. Contagiunea este ntreinut de fragilitile macroeconomice, acestea nefiind n general consecine ale procesului. Fr ndoial, nu putem afirma c efectele de contagiune sunt doar consecina unei slabe imuniti, iar statele puternice nu sunt expuse riscului. Evenimentele ultimilor ani au aratat acest lucru, iar fenomenele de contagiune pot viza economii puternice, atunci cnd acestea ntlnesc dificulti temporare, ori sufer la capitolul ncredere, percepie a investitorilor.

119

57

indicatorii anticipeaz o criz ntr-un anumit interval de timp, iar aceasta se produce realmente n acel interval (12-24 luni); indicatorii prevd o criz, iar aceasta nu se produce; indicatorii nu prevd vreo criz, i, cu toate acestea, aceasta de produce; indicatorii nu anun producerea unei crize, iar aceasta nu se produce.

n literatura de specialitate, variabilele luate n considerate sunt extrem de numeroase, dup cum vom arta mai trziu; fiabilitatea modelelor las nc de dorit, iar studiile empirice viznd sistemele avansate de alert sunt mult prea recente pentru a fi validate de evenimente reale. Din punctul nostru de vedere, metodele econometrice n studiul riscului de ar constituie un exerciiu util i interesant, ns capacitatea lor predictiv i atinge rapid limitele. Considerm c o analiz axat pe date fundamentale, reale, privind o economie poate duce la formularea de concluzii mult mai pertinente n ceea ce privete gradul su de risc. n cele ce urmeaz, ne propunem s recapitulm, fr pretenii de exhaustivitate, principalele organisme care realizeaz activiti de evaluare a riscului de ar, derulnd procese de notare, rating, opernd unele remarci asupra metodologiilor utilizate i rezultatelor obinute. Rating123-urile ce vizeaz evaluarea riscului de ar au devenit n prezent instrumente indispensabile actorilor de pe pieele financiare. Acestea reprezint principala form de exprimare a riscului de ar; ele sunt publicate de ctre diverse organisme, rolul fundamental fiind reprezentat de cuantificarea riscului de insolvabilitate124 aferent titlurilor obligatare. Tabel 5.6. Riscul de ar instituii care elaboreaz rating-uri Natura instituiilor care elaboreaz Exemple: rating-uri Agenii de rating Standard & Poors, Fitch Ratings IBCA, Moodys (studiaz n general riscul suveran / riscul financiar aferent titlurilor suverane) Companii de asigurri Compagnie Franaise dAssurance pour le Commerce (analizeaz riscuri specifice spre Extrieur COFACE (Frana), EDC (Canada), Hermes exemplu, riscul comercial125) (Germania), SACE (Italia), ECGD (Marea Britanie, Exim Bank (SUA), etc. Cabinete de consultan Business Environment Risk Intelligence, Nord Sud Export, (riscuri specifice riscuri aferente Political Risk Services / International Country Risk Guide, etc. exporturilor, etc.) Cabinete de expertiz Economic Intelligence Unit Publicaii financiare Institutional Investor, Euromoney Publications Sursa: Prelucrare dup Guessoum, Y., Evaluation du risque pays par les agences de rating transparence et convergence des mthodes, Centre dEconomie et de Finances Internationales, Universit de la Mditerrane Aix-Marseille II, februarie 2004, p. 4.
Termenul desemneaz n primul rnd un proces de evaluare, n termeni calitativi sau cantitativi. Desigur, n cazul riscului de ar evaluarea va presupune att componente calitative ct i componente cantitative. Termenul rating este omniprezent n finanele contemporane, fiind unul generic pentru toi indicatorii de comparaie care sintetizeaz obiecte complexe, permind variate modaliti de clasare, denumite adesea ranking-uri (dup termenul de origine englez), ori notaii cardinale (scoring-uri). 124 Notele atribuite reprezint un element sintetic de apreciere a riscului de neplat; aceast activitate de clasare a titlurilor financiare s-a impus ca urmare a dezintermedierii bancare i a intensificrii emisiunilor. Creterea riscului de credit aferent titlurilor i-a fcut pe investitori s resimt tot mai acut nevoia de informare asupra calitii acestora...existena ageniilor de rating este justificat de dou argumente: pe de o parte, informaiile publicate de ctre emiteni sunt adesea limitate datorit carenelor sistemelor de informaii financiare i datorit reticenei emitenilor n a dezvlui aspecte confideniale, i, pe de alt parte, marea mas de investitori nu are timpul ori resursele materiale necesare pentru a opera analize pertinente pe baza informaiilor publicate. Landry, Yves, op. cit., p. 156. 125 Pentru o list complet de astfel de instituii (la nivel OCDE) poate fi consultat adresa http://www.oecd.org/countrylist/0,2578,en_2649_34169_1783635_1_1_1_1,00.html (sau http://www.oecd.org/ech/act/xcred/ecas.htm).
123

58

Din punct de vedere semantic, termenul anglo-saxon rating desemneaz un proces de evaluare126, de analiz. n general, ageniile de rating rezum sub forma unei note aprecierile asupra probabilitii de default a unui emitent de titluri, adugnd i perspective (evoluii probabile ale notrii pe termen mediu). Din aceast perspectiv, menionm c termenul de rating acoper semantic nu doar procesul de analiz amintit, ci i rezultatul acestuia, nota atribuit. Un atribut specific al ratingurilor l reprezint i sintetizarea riscului127. Importana acesteia este dat n principal de faptul c operatorii de pe diferitele piee resimt nevoia de a evalua rapid riscurile, utiliznd o msur global, n vederea elaborrii unor decizii pertinente, cu un timp de deliberare ct mai scurt. Esena demersului revine la a aduce la o singur dimensiune o realitate relativ complex. Ne este clar nc de la nceput faptul c elementul analizat, spre exemplu un stat, este unul multidimensional, i n consecin provocarea se refer la a asocia fiecrui element din cadrul multidimensional unul dintr-un spaiu unidimensional, n majoritatea cazurilor fiind vorba de o not ori o alt notaie convenional. n cele mai multe situaii, evaluarea riscului de ar se traduce ntr-o reprezentare final sub forma unui indice128 specific gradului de risc. O alt variant este reprezentat de evalurile continue de tipul ICRG129, care monitorizeaz amplitudinea riscului ocazionat de creditare sau de realizarea de investiii ntrun anumit stat. Aprecierile realizate de agenii sunt condensate ntr-o not care descrie probabilitatea intrrii n ncetare de pli a emitentului unor titluri, dar i dimensiunea pierderilor n cazul producerii riscurilor. Instituiile care elaboreaz rating-uri asigur difuzarea informaiilor prin intermediul comunicatelor de pres, publicaiilor, internetului, etc. O alt practic relativ curent este publicarea unor perspective, consideraii asupra evoluiilor probabile pe termen mediu ale rating-urilor, dar i ntocmirea unor liste de supraveghere, coninnd entiti a cror not urmeaz s fie revzut/modificat n scurt timp.

5.6. Elemente complementare n abordarea riscului de ar

5.6.1. Problematica suprandatorrii
nainte de a discuta despre suprandatorare, considerm oportun s formulm cteva idei legate de ndatorare i sensul ei n economie. Statele lumii emergente sau nu pot fi obligate, din varii motive precum spre exemplu nivelul prea slab al economisirii naionale, s caute noi surse de finanare, cu scopul obinerii de cretere economic. Dac unele state subdezvoltate beneficiaz n acest context de ajutoare, ori credite cu rate ale dobnzii sczute, cea mai mare parte a statelor recurg la ISD130-uri ori investiii de portofoliu. Astfel, economiile recurg la mprumuturi131 din nevoia de a-i continua dezvoltarea. Acest tip clasic de dezvoltare se bazeaz pe urmtoarele principii: intrrile de resurse se traduc n investiii; investiiile antreneaz creterea produciei i pe cale de consecin favorizeaz evoluia capacitii de export a economiei; exporturile crescute nseamn venituri mai mari i, ntr-un final, permit reducerea datoriei.
126

Accepiunea cea mai larg a termenului este aceea de proces de evaluare a riscului asociat unui titlu de crean sintetizat ntr-o not care permite ntocmirea unui clasament. 127 Meunier, N,Sollogoub, T., op. cit., p. 65. 128 Moodys, Standard & Poors, etc. 129 International Country Risk Guide. Evalurile se bazeaz pe opiniile unor experi, organismul realiznd lunar previziuni ce integreaz 22 de variabile de natur politic, financiar i economic, ponderate pentru a obine n final un numr cuprins n intervalul 0 (cea mai proast situaie) 100 (cea mai bun situaie). 130 Investiiile strine directe se remarc printr-o serie de atuuri pe care le prezint: au un grad relativ ridicat de stabilitate, nu presupun nregistrarea de datorii, permit operarea transferului de tehnologie. 131 Firete, nu este singura motivaie; ne limitm aici ns la acest motiv pozitiv, pentru a sublinia valena benefic, normal a strii de ndatorare a unei economii. Din acest punct de vedere, ndatorarea extern trebuie privit ca un fenomen temporar, un catalizator al creterii economice.

59

Astfel, statele pot ajunge chiar s i modifice statutul i s devin creditoare. Desigur, pentru ca acest fenomen extrem de pozitiv s se produc realmente, este nevoie ca fondurile atrase prin mprumut s fie utilizate n mod eficient, acolo unde productivitatea este ridicat, iar avantajele competitive prezente. Din pcate ns, acest lucru nu se ntmpl de fiecare dat, iar adesea statele se dovedesc cel puin imprudente n ceea ce privete apelul la capitaluri strine. n linii mari, att timp ct statele utilizeaz capitalurile atrase pentru investiii productive, apariia ori amplificarea creterii economice nu trebuie s ntrzie; condiia necesar este ca beneficiile obinute de pe urma investiiei s depeasc costul capitalului. n unele cazuri ns, capitalurile atrase nu sunt investite din capul locului, ele fiind ndreptate nspre finanarea consumului ori a deficitului bugetar. Istoria economic recent i nu numai atest multiple episoade n care statele, suprandatorate i vulnerabile, au fost nevoite, din motive diverse132, s intre n incapacitate de plat133: Argentina (1982, 1990, 1998, 2001), Brazilia (1986, 1990), Croaia (1993), Ecuador (1999), Pakistan (1999), Rusia (1998), Ucraina (1999), Venezuela (1995, 1997), etc. Dintre factorii care amplific riscul de ar, suprandatorarea unui stat ne apare ca avnd o importan particular. Situaia nregistrat n America de Sud la mijlocul anilor 1980, prilej de apariie i manifestare a riscului de ar modern, a artat lumii ntregi faptul c un stat suveran poate ajunge n situaia n care nu mai este capabil s plteasc o datorie n devize. Actualmente, obligaiile suverane n cretere, episodul Grecia 2010/2012 i veritabila criz a datoriilor suverane, dar i recentele probleme ale SUA stau mrturie a implicaiilor deosebite pe care le au asupra unor naiuni ntregi deciziile de politic economic naionale. n general, statele cu dificulti de plat prezint o datorie extern total sau una public peste media statelor emergente; cu toate acestea, nu putem identifica cu precizie un prag peste care s putem afirma n deplin siguran c un stat este suprandatorat. De aceea, ntrebri precum ncepnd din ce moment un stat este suprandatorat? sau Care este sursa suprandatorrii unui stat? sunt pe deplin justificate, iar rspunsul ori rspunsurile la acestea merit cutate.

Figura 5.3. Datoria public la nivel mondial (procent din PIB)

Sursa: Bloomberg, august 2011. Mai multe elemente sunt relevante atunci cnd ne propunem analiza unei datorii suverane; n primul rnd, solvabilitatea i lichiditatea, i, n al doilea rnd, sustenabilitatea datoriei externe134.
132

Dintre motivele clasice pot fi evocate deterioarea capacitii debitorului de a-i onora obligaiile (probleme de lichiditate sau solvabilitate), oportunitatea economic a deciziei de a declara insolvena, etc. 133 Episoadele au vizat att datoria local ct i cea n devize. 134 Meunier, Nicolas, Sollogoub, Tania, op. cit., p. 29.

60

n ceea ce privete solvabilitatea, esena analizei const n raportarea stocului datoriei la avuia unui stat. Sustenabilitatea135 reclam o analiz mai nuanat i n dinamic, important fiind n acest context evoluia datoriei externe raportat la evoluia bogiei globale. Lichiditatea136 se refer la chestiunile de trezorerie, relevant fiind limita nivelul maxim de ndatorare la care un stat este capabil s ramburseze; elementele de comparat sunt, firete, lichiditile disponibile i suma de rambursat. Atunci cnd se ncearc dimensionarea datoriei externe sigure, o pist important sugereaz raportarea la activele statului, traduse de Produsul Intern Brut. O alt abordare recomand raportarea la veniturile137 obinute. Din perspectiva acestei raportri a datoriei externe, la active (PIB) sau la venituri (exporturi), pragul cel mai des vehiculat n literatur la determinarea suprandatorrii l reprezint valoarea de 150% a indicatorului. Lichiditatea este fidel conturat de indicatorul serviciului datoriei externe138. Nu n ultimul rnd, intereseaz aici situaia trezoreriei unui stat, rezervele n devize ale acestuia139. Un aspect deosebit de important este reprezentat de relaia datorie-lichiditate. Situaia cea mai nefavorabil este zugrvit de o economie cu datorie ridicat, n cazul creia indicatorii de lichiditate sunt n curs de degradare. Pe de alt parte, un stat cu o datorie extern ridicat poate continua s gseasc surse de finanare n cazul n care reuete o bun gestiune a lichiditii140. Problematica pragurilor de alert este una extrem de complex i, dei acestea sunt foarte des utilizate n studiul riscului de ar, considerm c nu ofer un grad de fiabilitate ridicat. Diversitatea statelor n curs de dezvoltare, evoluia extrem de rapid a conjuncturii economice, lipsa unei corelaii permanente ntre nivelul datoriei i probabilitatea intrrii n incapacitate de plat, fac necesar abordarea riscului de la caz la caz141. Pragurile de alert reprezint n primul rnd un instrument de comparaie ntre diferitele economii, permind paralele ntre diferite politici economice, performane comerciale, etc. Suntem ns de prere c situarea ntr-un interval ce denot bune performane nu exclude riscul unei crize142, indicatorii trebuind s fie analizai ntr-un context larg. Analiza ndatorrii externe a statelor i pune pe specialiti n situaia de a cuta rspunsuri la dileme precum cele ocazionate de relaia ndatorare cretere economic, ori de nivelul de la care datoria extern devine nociv creterii.

n acest caz, abordarea este una cu predilecie pe termen lung. Putem, dintr-o perspectiv pur temporal, afirma c analiza lichiditii vizeaz un interval de timp redus. 137 Dintre diversele categorii de venituri, amintim exporturile, cea mai ieftin surs de valute. Nicolas Meunier le asociaz cu capacitatea unui stat de a ctiga devize. Raportat la exporturi, ndatorarea a cunoscut o diminuare n cazul statelor emergente, n ultimii 20 de ani, evolund de la aproximativ 200% la aproximativ 100%. Totui, luat individual, suprandatorarea reprezint o problem real; n anii 2000, spre exemplu, tendinele nregistrate n cadrul pieelor financiare mondiale au fost relativ propice suprandatorrii: supralichiditatea a fcut creditele mai accesibile, avnd n egal msur un caracter prociclic: accentuarea tendinelor de cretere ale unui stat. 138 Acest indicator compar cuantumul rambursrii (trane i dobnzi aferente datoriei externe totale) cu veniturile (exporturi). 139 Literatura economic sugereaz ca prag minim echivalentul a trei luni de importuri. 140 Relevant este cazul Ungariei, care la mijlocul anilor 90, n contextul unei crize de suprandatorare, i-a pstrat o foarte bun imagine n ochii creditorilor, etalnd eficient scadenele de rambursare i meninnd un nivel ridicat al rezervelor. 141 Explicaiile simpliste ale crizelor sunt cvasi-inexistente n realitate. Desigur, suprandatorarea este o condiie sinequa-non: o datorie extern total de peste 50% din PIB ori una public care excede 210-215% din ncasrile statului prefigureaz criza, ns elemente precum inflaia, supraevaluarea monedei, etc. Din aceast perspectiv, ne alturm cu convingere viziunii inexistenei explicaiilor monocauzale n cazul crizelor contemporane Roubini, N., Understanding Country Risk, Institute of International Finance, Washington, 2004, in Meunier, Nicolas, Sollogoub, Tania, op. cit., p. 31. 142 Nu ndrznim, spre exemplu, s afirmm c un stat precum China, dispunnd de rezerve semnificative, a ieit din sfera riscului n proporie de 100%.
136

135

61

5.6.2. Indicatori de vulnerabilitate

Indiferent de metoda utilizat n studiul riscului de ar sisteme de rating, tehnici analitice precum rapoartele, tehnici econometrice, .a.m.d. anumii indicatori sunt de nenlocuit (ca input-uri), avnd o relevan deosebit atunci cnd se dorete estimarea riscului global specific unei economii. Acest risc se refer la fenomenele derulate n cadrul unei economii naionale, fenomene ce afecteaz rezultatul unei tranzacii internaionale de natur economic sau financiar. Spre exemplu, deprecierea monedei unui stat implic reducerea valoric a cash flow-ului i a profiturilor repatriate de un investitor (exprimate n moneda sa proprie). Pe de alt parte, trebuie spus c informaiile care eman din procesele de notare ori din diversele niveluri ale spread-urilor sunt limitate din punct de vedere cantitativ. n acelai timp, ageniile de rating sunt preocupate n special de aspectele macroeconomice i financiare aferente riscului de credit suveran, fenomenele de pia fiind mai puin luate n considerare; n acest mod se explic i unele carene precum absena semnalelor de alarm nainte de izbucnirea crizelor, situaie multiplicat pe parcursul ultimelor dou decenii. Ultimii ani au adus i creterea marcant a volatilitii spread-urilor, influenat, printre altele, i de reaciile supradimensionate ale investitorilor n faa evoluiilor de pe pieele globalizate, ntr-un context de cretere semnificativ a datoriilor cu precdere pe termen scurt statelor emergente. Tot n ceea ce privete statele emergente mai trebuie adugat faptul c datele de natur economic i financiar disponibile nu sunt nc, n ciuda unor progrese remarcabile, complete i deplin fiabile. Un alt bruiaj care afecteaz fluxul informaional privind statele emergente poate veni i din partea brokerilor ori bncilor de investiii, care, din raiuni de natur comercial, pot prezenta riscurile aferente debitorilor ca fiind mai reduse dect n realitate. Cea mai mare parte a actorilor de acest tip este reprezentat de bncile de investiii143, valena principal a acestora fiind de a reduce asimetria informaional existent ntre debitori i creditori. Firete, cu ct bncile vor furniza mai multe detalii cu privire la nivelul riscului de ar, cu att investitorii se vor simi mai n siguran atunci cnd vor analiza oportunitatea achiziiei de titluri emergente i nu numai. Din aceste considerente, dar i din multe altele, analiza riscului de ar reclam studiul atent al indicatorilor care descriu vulnerabilitile economice ale unui stat. Demersul de analiz presupune prospectarea economiei respective, i selectarea de variabile relevante; o mare parte dintre acestea sunt utilizate i n analize de natur macroeconomic. n continuare, prezentm144, fr pretenii de exhaustivitate, o serie de variabile / indicatori devenite deja clasice, a cror observaie prezint interes n contextul notrii unui stat din persepctiva riscului specific, indicatori pe care i vom integra mai apoi n tabloul de bord necesar analizei unei economii: Tabel 5.7. Diveri indicatori utilizai n evaluarea riscului de ar Variabil sau indicator Caracteristici i semnificaii - veritabili indicatori ai avuiei unui stat; PIB/locuitor, PNB/locuitor145 - permit clasificarea statelor n funcie de bogia acestora; o valoare redus indic spre exemplu un stat srac, cu dificulti probabile n onorarea obligaiilor fa de exterior i, pe cale de consecin, cu un risc de ar ridicat. - caracterizeaz performana economic a unui stat; o economie cu Rata de cretere a PIB evoluie favorabil are n mod evident anse mai mari s i ndeplineasc obligaiile legate de datoria extern; - dup unii specialiti146, lipsa creterii economice poate motiva resonsabilii politici s naionalizeze firme strine.
Spre deosebire de bncile comerciale, bncile de investiii nu i asum riscuri, acestea aparinnd n totalitate investitorilor. 144 Prelucrri dup Bouchet, Michel Henry, Clark, Ephraim, Groslambert, Bertrand, op. cit, Hurson, C., Doumpos, M., Ricci-Xella, N., Zopounidis, C., op. cit., Meunier, Nicolas, Sollogoub, Tania, op. cit., Nagy, P., Country Risk, Euromoney Publications, Londra, 1984; consideraii i aprecieri personale. 145 Unii autori au opinat c aceste variabile sunt deosebit de semnificative (Feder i Just, 1977, Cosset, 1991, Packer, 2004), n vreme ce alte studii le-au catalogat ca nesemnificative (Frank i Cline, 1971, Sargen, 1977, etc.).
143

62

Datoria extern/locuitor Datorie extern/PIB Investiii/PIB Importuri/PNB

Rezerve/Importuri Rata de cretere a exporturilor Deficit bugetar/Cheltuieli guvernamentale Datorie extern/Importuri Variaia exporturilor

Sperana de via, mortalitatea infantil, etc. Nivelul instabilitii politice148 Indicatori ai democraiei

Rata de economisire domestic Gradul de vulnerabilitate al exporturilor la ocurile externe

Exportul de petrol Dobnzi pltite / serviciul datoriei

146 147

- cuantific nivelul ndatorrii, dar i capacitatea de a contracta n condiii de siguran noi mprumuturi. - indicatorul specific al gradului de ndatorare al unui stat. - indicatorul caracterizeaz o posibil cretere economic viitoare, i pe cale de consecin o valoare ridicat reduce riscul de ar. - msoar dimensiunea relativ a importurilor i constituie un indicator al gradului n care evoluia venitului naional este afectat de o potenial decizie de reducere a importului datorat dificultilor n administrarea datoriei. - un nivel ridicat al rezervelor confer siguran n gestionarea datoriei externe. - exporturile pot fi privite ca fiind cea mai ieftin surs de valute, statele cu evoluie favorabil a exporturilor ntrunind bune premise de solvabilitate. - o valoare ridicat a deficitului bugetar poate determina comportamente guvernamentale n sensul exproprierii investitorilor strini; valoarea ridicat a indicatorului favorizeaz riscul de ar. - atunci cnd acest indicator atinge o valoare ridicat, se poate afirma c vulnerabilitatea legat de posibilele crize viznd comerul exterior crete. - Christian Hurson pledeaz pentru specificul vulnerabil la crizele din sfera comerului exterior n cazul statelor cu exorturi instabile; unii autori147 au demonstrat ns fapt de luat n seam c statele cu grad ridicat de volatilitate a exporturilor formuleaz politici economice prudente i n consecin prezint un risc moderat, deoarece au nevoie mai des de mprumuturi n vederea sprijinirii consumului. - indicatori specifici ai gradului de dezvoltare economic i social a unei ri. - spre exemplu, probabilitatea pierderii puterii poate mpinge guvernanii la aciuni de genul naionalizrilor ori poate duce la scderea motivaiei de a plti datoria extern i dobnzile specifice. - ne este greu s formulm o regul precis relativ la aceast categorie de indicatori; ceea ce se poate spune ns este c, n general, guvernele democratice sunt mai sensibile la elemente precum respectarea regulilor internaionale, a drepturilor celor pe care i conduc, etc. - acest indicator prezint o importan aparte, el caracteriznd capacitatea unui stat de a-i finana creterea prin intermediul resurselor interne. - indicatorul cuantific volatilitatea exporturilor, aceasta fiind strns legat de gradul de concentrare al exporturilor (din punctul de vere al categoriilor de mrfuri); cu ct exporturile sunt mai concentrate, cu att veniturile obinute din comer n economia respectiv sunt mai vulnerabile. - numeroase surse vd n statutul de stat exportator de petrol o garanie a ndeplinirii obligaiilor internaionale. - msoar costul datoriei i capacitatea de rambursare a unui stat.

Christian Hurson, Nadine Ricci-Xella. Eaton, J., Debt with Potential Repudiation: Theoretical and Empirical Analysis, Review of Economic Studies, vol. 48, 1981, p. 287-309. 148 Ne vom referi aici la probabilitatea unei lovituri de stat, a unui conflict civil, a unei schimbri de guvern. Este surprinztor faptul c relativ muli autori (Cosset, Zopounidis, 1992, Simpson, 1997 consider variabila instabilitate politic drept nesemnificativ n analiza riscului de ar.

63

Rata inflaiei149

Rata de cretere a masei monetare Indicatori ai ajutoarelor privind dezvoltarea statelor Investiii strine directe/locuitor, Investiii strine directe/PNB

- rata inflaiei reprezint un indicator al performanei economice, n strns legtur cu politica monetar. Fenomenul inflaionist antreneaz diminuarea valorii reale a veniturilor unui stat i provoac o depreciere a monedei, reducnd capacitatea unei ri de a-i rambursa datoria. - indicator asociat politicii monetare a statului; din perspectiva riscului de ar, considerm c o cretere semnificativ a ofertei de moned este n general nefavorabil, fiind generatoare de presiuni inflaioniste. - aceti indicatori, de tipul cuantum ajutor/locuitor, cuantum ajutor/PNB, msoar gradul de dependen al unui stat de ajutoarele externe. n general, statele care beneficiaz de astfel de ajutoare protejeaz investitorii strini, un tratament dur aplicat acestora periclitnd acordarea acestor ajutoare. - majoritatea teoreticienilor consider c o concentrare semnificativ de firme strine ntr-un stat poate fi pozitiv corelat cu riscul de expropriere, datorit faptului c guvernele ar putea considera aceast stare de fapt ca fiind un obstacol n calea eficienei economice a unui stat, ntreprinderile strine nsuindu-i pe de alt parte o fraciune prea mare din beneficiile realizate. Sursa: adaptri dup bibliografia de specialitate.

Desigur, putem aduce n prim-plan mult mai multe variabile i indicatori care prezint importan atunci cnd studiem o economie sub aspectul riscului emanat. Ceea ce dorim ns s subliniem aici este faptul c n prezent evoluiile variabilelor i indicatorilor au loc cu mare repeziciune, fapt ce reclam o analiz continu, n dinamic. Mediul turbulent datorat internaionalizrii accentuate i globalizrii pieelor imprim analizei un caracter sintetic, utilizatorii studiilor i ai concluziilor acestora fiind obligai s acioneze practic n timp real.

Deosebit de interesant cu privire la rata inflaiei este faptul c majoritatea, de fapt cvasi-totalitatea analitilor au considerat-o de-a lungul vremii ca un indicator extrem de sugestiv al riscului de ar (Sargen, 1977, Cantor i Packer, 1996, Haque, 1997, Mulder, 2000, etc.).

149

64

6. ABORDRI TEORETICE PRIVIND MANAGEMENTUL PERFORMANEI I RISCULUI N SISTEMUL FINANCIAR-BANCAR 6.1. Abordri teoretice privind managementul riscurilor bancare
6.1.1 Performanta i riscul bancar

O caracteristica esentiala a lumii contemporane este riscul, incertitudinea. In acest context, societatile bancare sunt definite de catre specialisti, ca institutii care administreaza riscul. Pana la inceputul anilor 1980, comunitatea financiar-bancara privea problema riscului numai din punctul de vedere al creditului. Gestionarea riscurilor bancare se reducea la riscul de creditare, acest lucru fiind posibil datorita stabilitatii relative a sistemului financiar si in special datorita existentei si functionarii sistemului monetar international de la Bretton-Woods. ln anul 1944, prin Conferinta de la Bretton-Woods (SUA) s-au pus bazele asa numitului sistem monetar international, stabilindu-se o serie de reguli de buna conduita" in domeniul monetar (Cohen, 2001). Acest mecanism controla fluctuatiile cursurilor valutare, iar ratele dobanzilor nu variau prea mult, tocmai datorita politicilor monetare duse de bancile centrale in conformitate cu interesele imediate ale statelor debitoare. Reglementarile monetar-valutare, practicile anticoncurentiale de tip cartel si nu in ultimul rand inertia deponentilor limitau in acea perioada concurenta pe piata depozitelor bancare generand si o relative stabilitate a ratelor dobanzilor. Abordari teoretice privind managementul performantei si riscului in sistemul financiar-bancar La sfarsitul anilor '70 situatia se schimba. Explozia pretului petrolului si dependenta crescanda a statelor occidentale de sursele de materii prime din Orient, au generat un proces inflationist, care a dus la variatii mari ale ratelor nominale ale dobanzilor. In acelasi timp, prin abolirea sistemului de la Bretton-Woods, volatilitatea cursurilor valutare creste, acestea devenind factori importanti de stabilire a performantelor globale ale societatilor bancare. Mediul concurential a fost si el supus unor schimbari datorita, in special, suprimarii controlului asupra transferurilor internationale de capital si modificarii structurii costurilor bancare. Dezvoltarea pietelor financiare si diversificarea instrumentelor financiare au marit posibilitatile de acces la fonduri pentru banci. Astfel, bancile au intrat si pe pietele de capital, fiind concurente cu societatile de valori mobiliare, societatile de asigurari, fonduri mutuale, fonduri de pensii. Totodata, bancile au trebuit sa dezvolte noi produse si servicii, sa foloseasca instrumente si tehnici specifice noilor piete, pentru a putea face fata concurentei. Ca urmare, practicile bancare traditionale, bazate pe atragerea de depozite si acordarea de credite, au trecut pe un plan secundar si au devenit precumpanitoare noile activitati, cum ar fi tranzactiile de pe pietele financiare si generarea de venituri prin comisioane, care reprezinta surse importante pentru profitabilitatea bancilor. Sub influenta dublului efect al noului mediu concurential (asupra activitatilor prestate si rentabilitatii obtinute), bancile si-au reactualizat strategiile aplicate. In ultimele doua decenii, sistemele bancare ale tarilor capitaliste dezvoltate au fost supuse unui puternic proces de schimbare, in primul rand avand loc o actiune ampla de internationalizare a sistemelor bancare din tarile dezvoltate. Astfel, bancile au inceput sa se angajeze din ce in ce mai mult in operatiuni cu caracter international, precum extinderea creditului in stransa legatura cu comertul exterior, comercializarea de active externe, procurarea de instrumente de plata adecvate pentru clientii lor. Practic, ele au plasat in afara granitelor tarilor in care isi aveau baza toate genurile de operatiuni pe care inainte le efectuau pe piata interna. Practicand o politica agresiva de implantare in noi puncte financiare de pe glob, aceste banci considera extinderea pe alte piete ca parte integranta a politicii lor de dezvoltare. Trendul actual al economiei globale va da posibilitatea cererii de produse si servicii bancare sa fie din ce in ce mai orientata spre exterior, pentru a profita de cele mai atragatoare oferte, astfel incat, pe fondul accentuarii fenomenului emigrationist, vom asista la formarea unui segment de consumatori cu grad ridicat de mobilitate, pe care se vor stradui sa-l atraga atat bancile din tara de origine, cat si cele din economiile gazda. Apoi, odata

65

cu finalizarea globalizarii financiare, granitele politico-administrative vor disparea cu totul, astfel incat serviciile financiare vor capata o greutate tot mai accentuata in ,,cosul comertului international" . Ca urmare a finalizarii procesului de liberalizare a contului de capital, consumatorul are posibilitatea de a alege cele mai avantajoase servicii financiare, fara a mai fi constrans sa se limiteze la piata interna. Managementul performantei si riscului in bancile comerciale Romane In prezent consideram ca performanta si riscurile bancare trebuie abordate si din perspectiva crizelor economice. Aceste crize vizeaza riscuri ce apar rapid si se dezvolta intr-un timp foarte scurt (Stern si Sundelius, 1997), ducand la probleme privind alocarea de resurse financiare si material, cresterea rapida a preturilor, sau intrarea in colaps pentru anumite piete. Crizele financiare ale anilor '90 din Europa, Asia si America Latina sunt exemple clasice, iar criza recenta din toamna anului 2008, a subliniat si mai puternic acest fapt. Efectele crizelor s-au simtit in intreaga economie mondiala. lntegrarea pietelor financiare (incurajata si realizata prin nereglementarea fluxurilor financiare, reducerea costurilor de tranzitie, utilizarea pe scara extinsa a noilor instrumente financiare, informatizarea sistemelor de tranzactionare si modernizarea telecomunicatiilor) face ca destabilizarea unei piete regionale sa produca turbulente si pe alte piete, chiar daca nu se reproduc cauzele care genereaza crizele initiale. Cel mai mare pericol al esecului tentativelor de redresare a economiilor afectate de crize economice este reprezentat de propagarea turbulentelor catre alte tari din regiune sau chiar din alte zone ale lumii. O situatie hibrida apare cand impunerea unor sanctiuni (embargou) provoaca o criza economica asupra altui stat sau a partenerilor sai economici. Cazul Japoniei in cel de-al doilea razboi mondial, al Serbiei si recent al lrakului confirma caracterul hibrid al crizelor economice contemporane, acestea fiind dublate de crize politice, militare, sau sociale. La definirea riscului bancar, majoritatea cercetatorilor se concentreaza asupra functiei clasice a bancilor de introducere in sfera riscurilor financiare, luand in considerare pierderi neprevazute la activele bancare, cauzate de riscuri de piata, riscul de credit, sau riscul ale lichiditate. Unii cercetatori se concentreaza asupra pierderilor cauzate de riscuri aleatoare si necontrolabile, cum sunt fraudele, incendiile sau catastrofele naturale. Se cunoaste faptul, ca riscul poate avea un impact puternic asupra valorii bancii sau institutiei financiare, sub forma pierderilor directe, sau prin impactul cauzat de efectele asupra clientilor, partenerilor, si autoritatii bancare de supraveghere. Riscul este considerat a fi probabilitatea de producere si aparitie a unui eveniment cu consecinte semnificative pentru subiect. Prin expunerea la risc se intelege valoarea actuala a pierderilor sau cheltuielilor suplimentare pe care le suporta institutia financiar-bancara, din aceasta cauza expunerea la risc putand fi considerata efectiva sau potentiala. Din punct de vedere lingvistic, cuvantul "risc" inseamna probabilitatea ca un eveniment nedorit sa aiba loc. Din punct de vedere etimologic, cuvantul provine din latinescul "re-secare", care inseamna rupture intr-un echilibru. In domeniul economic, riscul reprezinta abilitatea unei companii de a se adapta, in modul cel mai favorabil, la schimbarile de mediu. In definitia data de "Organisation for Economic Cooperation and Development" in anul 1983, ricul este definit ca fiind constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecinte nedorite sa se produca (Clarkson,2001). Interpretarile acestei definitii include posibilitatea ca un eveniment (anticipat sau neanticipat) sa aiba loc sau sa afecteze in mod negativ activitatea economica. Exista numeroase definitii ale riscului in literatura de specialitate, cele mai semnificative fiind urmatoarele: - riscul este variabilitatea rezultatului posibil, in functie de un eveniment nesigur, incert (Hertz si Thomas, 1984); - riscul poate insemna posibilitatea ca o pierdere sa depaseasca estimarile facute pentru ea (Chicken si Posner, 1998); - riscul este probabilitatea de a obtine un rezultat nefavorabil in urma unei decizii economice, nefavorabil insemnand ca rezultatul e pozitiv, dar sub cel asteptat sau rezultatul e negativ (Talpos, 2008) - riscul este nesiguranta legata de o anumita pierdere (McGowen, 1999); - riscul implica o gama larga de incertitudini prirrind activitatea viitoare aunui agent economic (Mihalciuc, 1995). Asupra definirii notiunii de risc nu exista o unanimitate de pareri - riscul reprezinta posibilitatea de a obtine rezultate favorabile sau nefavorabile intr-o actiune viitoare, exprimata in termeni probabilistici . Totodata, riscul este definit ca un eveniment viitor si probabil, care ar putea provoca anumite pierderi; dar si ca

66

posibilitatea aparitiei unei pierderi in cadrul unei tranzactii economice ca rezultat al producerii unor evenimente si fenomene imprevizibile. Studiind multitudinea de definitii existente, putem afirma ca riscul bancar este un complex de evenimente cu consecinte adverse pentru banca; un eveniment incert, posibil si viitor care poate afecta intreaga activitate a unei societati bancare. In acelasi timp, riscul bancar reprezinta probabilitatea ca intr-o tranzactie sa nu se obtina profitul asteptat, sau chiar sa apara o pierdere. Posibilitatea de a evalua consecintele previzionate ale unei actiuni conduce la luarea unei decizii corecte in privinta diminunarii riscurilor. Dupa parerea noastra riscul bancar reprezinta o prezenta permanenta in activitatea bancii. Acest termen nu include doar riscurile aferente activitatii bancare, ci si modul in care riscurile afecteaza banca. De aceea, riscul se gaseste astazi in centrul afacerilor bancare. Gestionarea riscurilor este functia cheie a bancilor moderne axate pe activitatea de piata. Operatorii de pe pietele internationale se confrunta cu volatilitatea crescuta si cu repercusiunea crizelor care se pot transmite rapid dintr-un centru financiar in altul. In acest caz vorbim despre riscul sistemic. Aparitia sa este pusa in legatura cu cresterea semnificativa a volumului de tranzactii cu produse financiare derivate (swaps, futures, options). Riscul bancar are doua componente majore: incertitudinea privind producerea unui eveniment viitor si expunerea la pierdere. Daca nu se manifesta ambele component, nu putem vorbi despre risc. De exemplu, o banca ce acorda un imprumut se confrunta cu incertitudinea rambursarii la scadenta, chiar daca exista garantia, datorita posibilitatii reducerii valorii acesteia in timp si/sau maririi costurilor de executie a acesteia. Banca isi asuma riscul deoarece este expusa la incertitudine. Astfel, putem afirma ca riscul descrie situatiile prin care factorii externi sau interni bancii actioneaza de o maniera imprevizibila asupra valorii de piata a acesteia. Teoria si practica managementului riscului a avut o evolutie spectaculoasa in ultimele trei decenii. Teoria s-a dezvoltat intr-atat incat managementul riscului a devenit o subramura a teoriei financiare, iar managementul riscului a devenit o materie distincta de studiu si cercetare academica. Subiectul managementului de risc a atras o cantitate de energie intelectuala imensa, inclusiv specialist din alte domenii, ca matematica, fizica si informatica. Evolutia rapida a practicii managementului riscului este la fel de importanta, avand doi factori care au contribuit la dezvoltarea acestuia. Primul factor este reprezentat de dezvoltarea partii teoretice a managementului riscului bancar si de aplicarea in mod direct a acestor teorii. In anii 1970, este introdus modelul Black-Scholes (Black, 1989) de evaluare a prefuiui pentru optiuni. Modelul Black-Scholes se bazeaza pe ecuatii specifice, programate rapid si folosite ca instrumente decizionale. Al doilea factor care s-a implicat in schimbarea procesului de management al riscului bancar consta in dezvoltarea notiunii Value at Risk, denumit VaR (Holton, 2003). Aceasta a fost conceputa ca o metodologie de masura a riscului de piata, dar s-a descoperit ca poate fi folosita in raportarile privind actiunile si luarea deciziilor interne, pentru gestionarea institutiei. Sistemul VaR mai poate fi utilizata pentru luarea deciziilor in cazul unor investitii prin ajustarea veniturilor asteptate la un anumit nivel de risc, si poate oferi informatii privind calitatea deciziilor de investitii luate, ceea ce reprezinta fundamentul in elaborarea de reguli pentru procesul decizional. Metodele de acoperire a riscurilor sunt utilizate in cazul acelor tipuri de riscuri a caror frecvente si amplitudine este previzibila. Acoperirea riscurilor se poate realiza fie printr-un program formal de finantare, elaborat pe baza prognozelor privind pierderile anticipate, fie prin prelevari pentru fondurile de rezerva pentru pierderi din creditare. Transferul riscurilor este mai adecvat in cazul aparitiei si actiunii unor evenimente foarte grave, imprevizibiie. Masurarea performantelor acoperirii arata, calitatea gestiunii riscurilor, punctele tari si pe cele slabe ale acestuia, ilustrand modul de aplicare a instrumentelor politicii de gestiune a riscurilor la diferite niveluri de decizie ale bancilor. Toate metodele utilizate pentru gestionarea riscurilor, au ca obiectiv principal optimizarea performantelor societatilor bancare. Principalele scopuri ale gestionarii riscurilor bancare sunt: - asigurarea dezvoltarii ulterioare a bancii, prin evaluarea riscurilor, deci determinarea costurilor viitoare ; - extinderea controlului intern al urmaririi performantelor prin supravegherea permanenta a riscurilor asociate si realizarea comparatiei intre centrele de profit, pe clienti si produse; - cunoasterea pretului deciziei pe operatiuni noi prin deterrninarea riscurilor; - reechilibrarea portofoliului pe activitati si operatiuni.

67

Managementul riscului presupune prevenirea, masurarea,gestionarea si controlul riscurilor. Scopul managementului riscului este de a facilita implementarea politicilor de risc si de afaceri. Practicile clasice constau in stabilirea unor limite de risc, iar cele moderne constau in stabilirea limitelor pe baza unor masuri economice ale riscului, asigurand cea mai buna performanta ajustata la risc. In ambele cazuri scopul este cresterea profilului de risc-rentabilitate aI tranzactiilor si al portofoliului bancii. Alaturi de risc, performanta financiara reprezinta elementul fundamental in analiza activitatii unei banci, atat din perspectiva actionarilor, al clientilor,managementului,cat si al institutiilor de supraveghere. Bancile acorda o atentie deosebita monitorizarii permanente a indicatorilor ce reflecta performanta activitatii bancare si analizarii acestora in stransa legatura cu expunerea la risc. De altfel, optimizarea relatiei rentabilitate - risc reprezinta un obiectiv care este aplicat de la nivelul fiecarui produs bancar, extinzandu-se apoi la nivelul intregului portofoliu al bancii.

Analiza performantei economico - financiare a unei institutii de credit se realizeaza, cu ajutorul urmatorilor indicatori: Rentabilitatea activelor sau rata rentabilitatii economice (ROA return on assets), exprimata ca raport intre profitul net si totalul activelor, este unul din principalii indicatori de performanta ai unei institulii de credit si reflecta capacitatea managementului de a utiliza resursele financiare si reale ale bancii pentru a genera profit. Rentabilitatea activelor(ROA) = profit net / total active * 100 Rentabilitatea capitalului propriu sau rata rentabilititii financiare (ROE- return on equity) indica efectul implicarii actionarilor in activitatea bancii respective, avand o semnificatie deosebita pentru acestia, deoarece obiectivul fundamental al managementului unei banci il constituie maximizarea valorii investitiei actionarilor sai, prin realizarea unor plasamente performante si utilizarea eficienta a resurselor bancii. Rentabilitatea capitalului propriu(ROE) = profit net / capitaluri proprii *100 Rentabilitatea capitalului social se determina ca si raport intre profitul net si capitalul social, fiind un punct de reper important pentru actionari, deoarece exprima gradul de remunerare prin intermediul profitului net a capitalului social subscris si,in consecinta, a actiunilor emise de banca. Rentabilitatea capitalului social =profit net / capital social * 100 Rata rentabilitatii reflecta raportul dintre profitul net obtinut de banca si totaIul cheltuielilor efectuate pentru obtinerea lui, exprimand eficienta eforturilor bancii pentru obtinerea rezultatului dorit, respectiv a profitului net. Cu cat acest indicator are o valoare mai mare, cu atat eficienta activitatii bancii si a eforturilor depuse de personalul acesteia este mai buna. Rata rentabilitatii =profit net / total cheltuieli * 100 Marja dobanzii exprima raportul dintre veniturile nete din dobanzi si activele purtatoare de dobanzi. O valoare mare a acestui indicator exprima o activitate profitabila si un bun management al activelor si pasivelor. Totusi, trebuie sa se tina seama de faptul ca o marja neta din dobanzi mare poate fi obtinuta pe seama angajarii in activitati cu risc mai ridicat, dar care ofera dobanzi mai mari. Un nivel redus al marjei poate reflecta atat un volum mare al cheltuielilor cu dobanzile, cat si o politica de expunere la risc mai prudenta a bancii,care conduce la venituri din dobanzi mai mici din plasamentele respective,dar cu risc mai redus. Marja dobanzii= venituri nete din dobanzi / active productive * 100

68

Multiplicarea capitalului sau efectul de parghie (leverage multiplier - L) se calculeaza ca si raport intre totalul activelor si capitalurile proprii, aratand de cate ori s-au multiplicat capitalurile proprii prin intermediul operatiunilor active ale bancii. Prin intermediul acestui indicator se reflecta gradul de dezvoltare a afacerilor unei banci pornind de la un anumit volum aI capitalurilor proprii. El variaza invers proportional cu ponderea capitalurilor proprii in totalul pasivelor bancare deoarece, cu cat ponderea acestora este mai mare, cu atat efectul de parghie este mai mic. Intre indicatorul multiplicarea capitalului si expunerea la risc exista o relatie de interdependenta, deoarece cu cat ponderea capitalurilor proprii in totalul pasivelor bancare este mai mare, cu atat riscul asumat de banca este mai mic, fiind acoperit intr-o mai mare masura prin intermediul capitalurilor bancii. Multiplicarea capitalului = total active / capitaluri proprii * 100 Intre indicatorii de profitabilitate prezentati mai sus exista anumite relatii de interdependenta, astfel : - intre indicatorii: rentabilitatea activelor (ROA), rentabilitatea capitalului propriu (ROE) si multiplicatorul capitalului (efectul de parghie - L) ROE=ROA*L - intre indicatorii: rata rentabilitatii economice (ROA), rata profitului net si rata utilizarii activelor : ROA=rata profitului net * rata utilizarii activelor Pe baza acestora se poate determina in continuare pragul de rentabilitate al activitatii bancare, ca o relatie intre plasamente si resurse pe de o parte si costurile acestora pe de alta parte, cu luarea in considerare a cheltuielilor de intretinere si functionare ale bancii precum si a altor elemente de venituri si cheltuieli. PB = (P * Da) + Ci - (R * Dp) - Cp -Cif, unde: PB =profit brut; P= plasamentele; R=resursele; Da= dobanda medie activa (la plasamente); Dp=dobanda medie pasiva (la resurse): Ci= comisioane si speze bancare incasate: Cp=comisioane, taxe si speze bancare platite; Cif= cheltuieli cu intretinerea si functionarea bancii, inclusiv cele cu salariile; Indicatorii de performanta prezentati sunt cei mai utilizati de catre autoritatile de supraveghere, nivelul acestora fiind influentat de o serie de factori precum nivelul creditelor neperformante, nivelul provizioanelor constituite, nivelul tranzactiilor extra bilantiere si riscul aferent acestora, precum si de metodele si instrumentele utilizate in managementul riscului. Comparativ cu tarile din UE, sistemul bancar romanesc are o rentabilitate financiara mai scazuta decat media europeana, datorita diminuarii pe parcursul ultimilor ani a ecartului dintre dobanziile active si cele pasive aferente operatiunilor cu clientii nebancari si a randamentului plasamentelor alternative sub forma titlurilor de stat si a depozitelor plasate la banca centrala.

6.1.2. Clasificarea riscurilor bancare

Stadiul actual al dezvoltarii pietelor financiare si a sistemului financiar, precum si evolutiile mediului in care acestea opereaza au impus abordarea dintr-o alta perspectiva a problematicii riscurilor economice in general si a celor bancare in special. Pe masura ce instabilitatea a devenit trasatura dominanta a mediului in care opereaza institutiile bancare, acestea trebuie sa faca fata unor noi provocari, sa se confrunte cu noi riscuri. Pentru a putea reusi, se impune identificarea riscurilor si a cauzelor ce le determina si Ie influenteaza, elaborarea procedurilor, tehnicilor si instrumentelor de masurare, atenuare si evitare a acestora, stiindu-se ca riscurile bancare sunt o sursa de cheltuieli neprevazute.

69

Competitivitatea societatilor bancare contemporane isi are sorgintea in calitatea strategiilor pe care le adopta si le aplica, strategii in care managementul riscurilor bancare joaca un rol esential. Conditionarea decisiva a performantelor bancare de continutul managementului bancar in general si a rnanagementului riscurilor financiar-valutare in special, evidenta pentru quasitotalitatea bancilor, explica interesul cercetatorilor si practicienilor pentru acest domeniu. Situarea sa in prim planul managementului bancar contemporan este valabila pentru intregul sistem bancar, inclusiv pentru Bancile Centrale care trebuie sa dispuna de strategii capabile sa identifice, comensureze si minimizeze riscurile bancare globale. In definirea riscului bancar, cei mai multi specialisti se rezuma doar la tratarea riscului de creditare sau de lichiditate, care deriva din funcfia clasica a bancilor. Altii se concentreaza asupra identificarii unor pierderi potentiale sau efective, generate de riscuri aleatoare, ca de exemplu frauda, catastrofele naturale. Abordarea secventiala a riscurilor bancare nu este surprinzatoare, deoarece problematica riscurilor bancare, a managementului acestora, nu a avut importanta pe care o are in prezent, atat pentru practicieni cat si pentru teoreticieni. Dupa anul 1970, an care constituie un prag in istoria relativ tanara a conceptului de risc bancar, extinderea sistemelor traditionale de credit si fragilitatea pietelor financiare au generat accentuarea incertitudinii si, in consecinta,multiplicarea riscuri lor bancare. In aceste conditii, bancile au de suportat riscuri tot mai mari, asimiland noi tehnici si instrumente de gestiune a acestora. Din aceste considerente, riscurile bancare trebuie privite global, analizate dintr-o perspectiva sistemica, pentru a evidentia interdependentele dintre ele, stiindu-se ca producerea unuia poate genera in lant alte riscuri. I. Trenca (2006) spunea ca "pentru echipa manageriala foarte important este sa identifice riscurile asociate fiecarei afaceri derulate deoarece majoritatea tranzactiilor dau nastere la o combinatie a riscurilor. Un obiectiv major al managementului in banci este gestiunea riscului sistemic. Apreciem ca, in prezent literatura de specialitate trateaza fragmentat, secvential riscurile bancare care pot avea un impact direct, considerabil, asupra valorii bancii si un efect indirect, asupra celor cu care banca are relatii (clientela, autoritatea monetara, personalul si chiar economia nationala). Dupa opinia specialistilor bancile se confrunta cu peste 30 de categorii de riscuri. Cei mai multi teoreticieni si practicieni abordeaza, de regula, o singura categorie (grupa) sau clasa de riscuri, cel mai adesea sub aspectul naturii si originii lor sau, mai recent, au in vedere tehnicile de gestiune si mecanismele de transmitere a riscului. Diversitatea riscurilor cu care se poate confrunta o banca, precum si multitudinea situatiilor care genereaza riscuri, face imposibila o clasificare unica a acestora. Totusi, in literatura de specialitate, clasificarea riscurilor bancare are la baza urmatoarele criterii:

Sursa: proiectia autorului

70

Desi definirea riscurilor bancare implica unitate si rigurozitate in abordare, clasificarea acestora scoate in evidenta faptul ca, specialistii abordeaza subiectiv aceasta problema, insistandu-se mai mult asupra teoretizarii ei. In concluzie se poate afirma ca, incercarile de elaborare a unei clasificatii unitare a riscurilor bancare, care sa explice toate tipurile de riscuri bancare si sa surprinda toate trasaturile comune, cauzele, metodele de evaluare etc., nu au atins rezultate care sa fie unanim impartasite de specialisti. Acest lucru deriva din faptul ca in raport cu diverse clasificatii, un tip de risc apare in acelasi timp in doua sau mai multe categorii (grupe). Toate demersurile stiintifice aparute in gandirea economica au un caracter eterogen, in sensul ca cercetatorii angrenati in acest proces de conturare a unei teorii general valabile asupra problematicii riscurilor bancare, iau in considerare anumite caracteristici alese ca fiind primare sau secundare. Luand in considerare legatura logica si evidenta dintre operatiunile bancare si tipurile de riscuri pe care acestea le genereaza, ne alaturam acelor teoreticieni care considera ca in abordarea clasificatiei riscurilor bancare, trebuie avuta in vedere caracteristica bancara. In functie de acest criteriu de clasificare, in riscurile bancare se include urmatoarele categorii de riscuri:

1. Riscul de piata exprima probabilitatea ca variatiile conditiilor de piata, respectiv rata dobanzii, cursul valutar si cursul activelor financiare sa afecteze negativ profitul bancar. 2. Riscul de creditare denumit si risc de insolvabilitate a debitorului, risc de nerambursare sau risc al deteriorarii calitatii activelor bancare, exprima posibilitatea ca debitorii sa nu-si onoreze obligatiile la scadenta. 3. Riscul de lichiditate (de finantare) reflecta incapacitatea bancii de a procura lichiditati pe termen scurt la un cost rezonabil. Riscul de lichiditate este format din: riscul de nerambursare la scadenta a creditelor acordate clientilor, riscul de neplata a dobanzilor si comisioanelor cuvenite bancii si riscul de refinantare. 4. Riscul de faliment (riscul de capital sau riscul de indatorare) apare in situatia in care fondurile proprii ale institutiei bancare sunt insuficiente in raport cu pierderile rezultate din activitatea curenta, cu repercusiuni negative asupra plasamentelor creditorilor bancii. 5. Riscul de prestare afecteaza sfera serviciilor bancare si include riscul operational sau riscul de sarcina, riscul tehnologic, riscul produsului nou si riscul strategic. 6. Riscul ambiental este riscul cu impact major asupra performantelor bancare, banca putandu-l controla doar intr-o mica masura. Aceasta include riscul de frauda, riscul economic, riscul concurential si riscul legal si cuantifica riscul inregistrarii de pierderi care rezulta din cauze interne sau evenimente externe. Banca Nationala a Romaniei defineste administrarea riscurilor semnificative ca fiind un proces focalizat pe analiza profilului de risc, in vederea maximizarii raportului dintre risc si profit in diferite domenii de activitate ale unei institutii de credit, iar prin riscuri semnificative se inteleg riscuri cu impact insemnat asupra situatiei patrimoniale si/sau reputationale a institutiilor de credit.

71

Potrivit BNR riscurile semniticative sunt urmatoarele: 1. risc de credit - riscul inregistrarii de pierderi sau al nerealizarii profiturilor estimate, ca urmare a neindeplinirii de catre contrapartida a obligatiilor contractuale; 2. risc de tara - risc asociat riscului de credit, care este determinat de conditiile economice, sociale si politice ale tarii de origine a imprumutatului; 3. risc de transfer - componenta a riscului de tara, care apare atunci cand obligatia imprumutatului nu este exprimata in moneda locala a acestuia; 4. risc de piata - riscul inregistrarii de pierderi sau al nerealizarii profiturilor estimate, care apare din fluctuatiile de piata ale preturilor, ratei dobinzii si cursului valutar; 5. risc de pret - componenta a riscului de piata, care apare din fluctuatiile de piata ale preturilor valorilor mobiliare, marfurilor si instrumentelor financiare derivate; 6. risc valutar - componenta a riscului de piata, care apare din fluctuatiile de piata ale cursului valutar; 7. risc al ratei dobanzii - componenta a riscului de piata, care apare din fluctuatiile de piata ale ratei dobanzii; 8. risc de lichiditate - riscul inregistrarii de pierderi sau al nerealizarii profiturilor estimate, ce rezulta din imposibilitatea institutiilor de credit de a onora in orice moment obligatiile de plata pe termen scurt, fara ca aceasta sa implice costuri sau pierderi ce nu pot fi suportate de institutiile de credit; 9. risc operational - riscul inregistrarii de pierderi sau al nerealizarii profiturilor estimate, care este determinat de factori interni (derularea neadecvata a unor activitati interne, existenta unui personal sau unor sisteme necorespunzatoare etc.) sau factori externi (conditii economice, schimbari in mediul bancar,progrese tehnologice etc.); 10. risc juridic component a riscului operational, aparut ca urmare a neaplicarii sau aplicarii defectuoase a dispozitiilor legale ori contractuale, care afecteaza negativ operatiunile sau situatia institutiilor de credit; 11. risc reputational - riscul inregistrarii de pierderi sau al nerealizarii profiturilor estimate, ca urmare a lipsei de incredere a publicului in integritatea institutiilor de credit.

72

Una dintre cele mai complexe clasificari a riscurilor bancare este cea elaborate de Banca Reglementelor Internationale de Ia Basel, conform careia riscurile bancare pot fi grupate in riscuri pure (riscul de credit, riscul de lichiditate, riscul de solvabilitate) si riscuri impure sau speculative (reprezentate in principal de riscul ratei dobanzii si de riscul valutar). Acestea sunt reprezentate in figura urmatoare:

1. Riscuri financiare: rata dobanzii; cursul de schimb; riscul de lichiditate; riscul titlurilor cu venit variabil. 2. Riscuri legate de parteneri : riscul clientelei, generat, in special, de modul de selectie a clientilor: riscul aparut pe piata interbancara; riscul de tara; riscul de credit (furnizor, piata). 3. Riscuri comerciale: riscul de produse; riscul serviciilor; riscul de piata; riscul de imagine. 4. Riscuri legate de forta de munca. 5. Riscuri operationale si tehnice: riscul indus de calitatea operatiunilor bancare; riscul generat de nivelul de informatizare si de telecomunicatii etc. 6. Riscuri ale gestiunii interne: riscul de reglementare; riscul deontologic; riscul de strategie; riscul de insuficienta functionala; riscul resurselor umane; riscul de comunicare; riscul controlului intern total si financiar.

73

O abordare recenta a riscurilor bancare apartine Bancii Mondiale care clasifica riscul bancar din perspectiva expunerii la riscurile bancare, care confirma faptul ca mediul bancar este sub incidenta unor riscuri diversificate. Astfel riscurile bancare sunt grupate in patru categorii: 1. riscuri financiare ; 2. riscuri operationale ; 3. riscuri ale afacerii; 4. riscuri ale aparitiei unor evenimente. Tinand cont de contextul economico-financiar actual, din punctul nostru de vedere cele mai importante riscuri sunt: riscul de solvabilitate, riscul de lichiditate, riscul ratei dobanzii, riscul valutar si riscul de tara. In continuare le vom detalia pe fiecare, punand accent pe principalele probleme pe care le genereaza, dar si pe solutionarea lor in cadrul institutiilor de credit. Riscul de solvabilitate sau riscul de capital. In vederea evaluarii acestui tip de risc pornim de la premisa ca, in sectorul bancar, conceptul de capital difera de capitalul contabil prin faptul ca include anumite surse prevazute de reglementarile bancare internationale, preluate si in normele nr. 2-4/1994 ale Bancii Nationale a Romaniei. In acest sens, Brenton C. Leavitt, de la Federal Reserve System Board of Governors, evidentia patru functii importante ale capitalului bancar, respectiv (Brenton, 1964): 1. protejarea deponentilor neasigurati in caz de insolvabilitate si lichidare; 2. absorbtia pierderilor neanticipate, intr-o proportie suficienta pentru a mentine increderea in banca; 3. achizitionarea de echipament de baza pentru prestarea serviciilor bancare; 4. restrictionarea, in termeni de reglementare, a expansiunii nejustificate a activelor. Alti specialisti resping consideratiile lui Leavitt privind prima functie a capitalului bancar, apreciind ca aceasta ar consta, de fapt, in asigurarea increderii in banca a deponentilor si autoritatilor de supraveghere, astfel incat sa nu fie fortata sa intre intr-o lichidare costisitoare. Este probabil arhicunoscut faptul ca increderea este ingredientul vital al succesului unei banci. Problema care se pune este insa posibilitatea de exprimare printr-un indicator a acestei increderi. Cauzele majore care determina riscul de solvabilitate vizeaza o politica a dobanzilor necorelate cu realitatile existente in economie (variatia ratei dobanzii), un volum si o calitate necorespunzatoare a portofoliului de credite. In vederea evitarii, prevenirii si diminuarii actiunii acestor cauze, este necesara aplicarea si respectarea normelor prudentiale referitoare la: asigurarea unui nivel minim al capitalului; analiza riguroasa, pe principii stiintifice, a dobanzilor bancii; asigurarea garantarii creditelor; calculul si analiza ratei de acoperire a riscului. In vederea reducerii influentei factorilor de risc,indeosebi asupra activitatii desfasurate de trezoreria bancii, un rol important revine gestionarii corecte si eficiente a lichiditatii si stabilirii unei politici de dobanzi echilibrate. In plus fata de acestea banca trebuie sa ia urmatoarele masuri: 1) majorarea capitalului propriu; 2) diminuarea, pe cat posibil, a riscului de portofoliu; 3) crearea de rezerve (ajustari) pentru creantele indoielnice. Riscul de lichiditate este cel mai irnportant risc al pietei financiare si este definit ca o situatie in care banca nu dispune de lichiditati corespunzatoare pentru a acoperi obligatiile financiare. Riscul de lichiditate devine o amenintare in momentul in care o banca nu poate anticipa cererea de noi imprumuturi sau retrageri de depozite. Sursa principala de lichiditati o reprezinta activele lichide, cu posibilitate de vanzare imediata, aproape de nivelul valorii nominale. Sarcina esentiala managementului bancar este de a estima si a acoperi in mod corect aceste nevoi de lichiditate bancara. Pe termen lung, rentabilitatea bancii poate fi afectata negativ daca banca detine in portofoliu prea multe active financiare lichide fata de nevoile sale. Pe de alta parte, prea putine lichiditati pot crea probleme financiare severe, mai ales pentru bancile mici, putand genera chiar falimentul bancii. Mentinerea unui grad adecvat de lichiditate de catre toate bancile este extrem de importanta si pentru minimizarea riscului sistemic, datorat riscului de contagiune prin decontarile interbancare. Analiza lichiditatii presupune: gestionarea pozitiei monetare, gestionarea pozitiei lichiditatii, precum si elaborarea si analiza raportului de lichiditate. Analiza pozitiei monetare consta in urmatoarele: - asigurarea incadrarii in nivelul minim al rezervei obligatorii;

74

- identificarea si luarea in calcul a tuturor tranzactiilor importante care afecteaza soldul contului curent; - efectuarea tuturor operatiunilor necesare pentru contracararea influentei tranzactiilor asupra pozitiei monetare. Pentru a estima pozitia lichiditatii, se pot anticipa doua situatii, si anume: - cresterea mai rapida a nevoilor de credite fata de volumul depozitelor si in acest caz, rezulta o nevoie suplimentara de lichiditate pe termen lung care se poate reduce prin diminuarea marjei lichiditatii sau prin imprumut; cresterea mai lenta a necesarului de credite decat cel de depozite, rezultand un plus de lichiditate pe termen lung, care poate fi folosita pentru majorarea marjei lichiditatii sau pentru finantarea plasamentelor bancare. Raportul de lichiditate constituie instrumentul cel mai important al trezoreriei care reflecta evolutia masei monetare. El se elaboreaza in lei si in valuta, Ia nivelul centralei bancii, pe baza informatiilor transmise de subunitati, avand periodicitate zilnica si lunara. Acesta influenleaza in mod direct deciziile cu privire la: asigurarea lichiditatii bancare; diminuarea riscului de lichiditate si a altor tipuri de riscuri bancare; adoptarea politicii de dobanzi; introducere de produse si servicii bancare noi, urmarind in permanenta concurenta. In concluzie, prin gestionarea eficienta a lichiditatii, banca poate diminua riscul de lichiditate, precum si influentele negative generate de interdepenta dintre acesta si celelalte categorii de riscuri. Printre modalitatile de reducerea riscului de lichiditate se numira urmatoarele: diversificarea sistemului depozitelor, utilizarea resurselor complementare, obtinerea garantiilor de stat la creditele problema, urmarirea si controlul echilibrului active-pasive. In completare la acestea banca poate actiona si prin intermediul unor noi tehnici si instrumente financiare. Riscul ratei dobanzii este reprezentat de impactul pe care modificarea ratelor dobanzii il are asupra calitatii fluxului de numerar. Modificarile neasteptate ale ratelor dobanzii pot determina schimbari semnificative in profitabilitatea unei banci si in valoarea de piata a capitalului sau. Depinzand de caracteristicile fluxului de numerar al activelor si pasivelor bancii, modificarile ratei dobanzii pot determina cresterea sau scaderea venitului net din dobanzi si a valorii de piata a activelor si pasivelor. Astfel, daca ratele dobanzilor cresc peste nivelul asteptat, cheltuielile cu dobanzile aferente depozitelor unei banci vor creste mai mult decat veniturile din dobanzile aferente activelor, iar valoarea bancii o sa se reduca. Daca ratele dobanzilor scad sub nivelul anticipat, diferenta dintre venitul din dobanzi si cheltuielile cu dobanzile va fi mai mare si valoarea bancii va creste corespunzator. Riscul ratei dobanzii este acel risc de deteriorare a situatiei patrimoniale a bancii, sub influenta unei modificari adverse a nivelului dobanzilor pe piata. De asemenea, putem considera riscul ratei dobanzii ca exprimand sensibilitatea rezultatelor financiare la variatia nivelului ratelor dobanzii. Aparitia si dezvoltarea riscului ratei dobanzii se afla sub influenta unor factori endogeni (importanti pentru gestionarea riscului, in sensul ca, actionandu-se asupra lor, se poate minimiza expunerea la risc) si a unor factori exogeni (determinati de evolutia conditiilor macroeconomice). Exemple de factori endogeni care determina aparitia riscului ratei dobanzii sunt: strategia bancii, structura activelor si pasivelor bancare, volumul si valoarea creditelor , calitatea portofoliului de credite, esalonarea scadentelor creditelor,scadenta fondurilor atrase. Printre factorii exogeni care influenteaza aparitia riscului ratei dobanzii putem enumera: mediul economic existent, politica economica, monetara, financiar-valutara practicata de autoritati, necorelarea politicii bancii centrale cu politica economica a guvernului, evolutia pietei interbancare, dar si factori de ordin psihologic. Riscul ratei dobanzii poate sa evolueze in funcfie de raportul dintre activele purtatoare de dobanzi si pasivele purtatoare de dobanzi, in conditiile actuale ale pietei rominesti. Tocmai pentru minimizarea efectului acestui risc este potrivit ca rezultatul raportului de mai sus sa fie cat mai aproape de 1. De aceea, se considera ca este de o importanta deosebita elaborarea unor planuri si prognoze privind activele si pasivele purtatoare de dobanzi, pentru asigurarea nivelului optim dorit de acoperire a pasivelor purtatoare de dobanzi cu active purtatoare de dobanzi. Riscul ratei dobanzii trebuie gestionat avand in vedere obiectivui fundamental, constand in obtinerea unei marje nete a dobanzii cat mai mare si mai stabile in timp. Pentru gestionarea corecta a riscului ratei dobanzii, ar trebui parcursi urmatorii pasi: gestionarea marjei dobanzii; calculul si analiza indicatorilor riscului ratei dobanzilor; gestionarea pozitiei bancii. A masura riscul ratei dobanzii presupune a determina pozitia bancii fata de riscul de dobanda aferent atat activeloi si pasivelor cu dobanda fixa, cat si celor cu dobanda variabila. Determinarea pozitiei bancii fata de

75

riscul de dobanda consta in determinarea diferentei dintre activele si pasivele cu dobanda variabila pe care banca le are in portofoliul ei (metoda G.A.P. ) sau determinarea duratei de recuperare - intervalul de timp necesar pentru ca un activ sa fie recuperat la valoarea de piata determinata in functie de rata dobanzii pe piata (metoda D.G.A.P.). Calculul riscului de dobanda a bancii prin utilizarea metodei D.G.A.P. consta in determinarea duratei de recuperare a fiecarui post de activ si pasiv, apoi calculul duratei medii de recuperare a portofoliului de active si respectiv pasive ale bancii. Gestiunea riscului ratei dobanzii consta pe de o parte, in mentinerea G.A.P.-ului si D.G.A.P.-ului la valoarea zero,respectiv sa se realizezeo egalitate intre duratele de recuperare a activelor si pasivelor, iar pe de alta parte, acoperirea riscului. Pentru aceasta, managementul bancar trebuie sa adapteze continuu dobanzile si scadentele aferente activelor si pasivelor, astfel incat sa se ajunga la un portofoliu imun la variatiile ratei dobanzii. Acoperirea riscului este metoda de care managementul bancii face uz datorita faptului ca este greu de realizat un portofoliu imun la variatiile ratei dobanzii. O data masurat riscul de dobanda banca poate sa-l acopere folosind diverse instrumente derivate pe pietele la termen sau conditonate, sau prin ajustari ale G.A.P.-ului din active. Riscul valutar sau riscul ratei de curs de schimb apare la orice cumparare sau vanzare de moneda, alta decat cea care se evidentiaza in contabilitate. Volatilitatea cursurilor valutare poate influenta capacitatea debitorilor de a-si rambursa imprumuturile la scadenta. Masurarea acestui tip de risc se realizeaza pe baza pozitiilor pe care le preiau bancile comerciale, care isi stabilesc un plafon de operare in functie de propria performanta. Banca ale carei creante depasesc angajamentele sale de plata intr-o anumita valuta preia o pozitie lunga, daca exista o probabilitate ridicata ca acea valuta sa intre intr-un proces de apreciere. In caz contrar. banca preia o pozitie scurta. Datorita contextului economic in care actioneaza, bancile romanesti prefera pozitiile lungi indiferent de cursul valutei. Indicatorii riscului valutar pe care ii calculeaza bancile comerciale din Romania sunt: -pozitia valutara individuala, care se determina pentru fiecare valuta de gestionat; -pozitia valutara globala, care reprezinta, soldul net al creantelor in in devize,fata de pasivele in devize, ambele transformate in moneda de referinta, pentru comparabilitate. Acest indicator ofera o imagine generala asupra expunerii valutare a bancii. Riscul de tara reprezinta expunerea la pierderea unei sume de bani intr-o tranzactie economica externa, cauzata de evenimente specifice care sunt sub controlul guvernului tarii partenere. Identificarea corecta a riscului de tara la o anumita tranzactie este o conditie esentiala pentru stabilirea nivelului optim necesar de protectie a tranzactiei respective. Exista doua metode pentru stabilirea riscului de tara: metoda indicatorilor de risc si analiza riscului de tara prin teoria valorii firmei. Cuantificarea indicatorilor de risc de tara are la baza metoda Delphi (Linstone si Turoff, 2002), si are urmatoarele principii: - stabilirea criteriilor reprezentative pentru situatia politica, economica si financiara a unei tari; - consultarea expertilor privind pertinenta criteriilor in vederea clasificarii si acordarii de note de catre acestia; - acordarea unei ponderi fiecarui criteriu, care reflecta importanta acestuia, calculul ratei totale care va indica riscul global al tarii. Metoda indicatorilor de risc prezinta analogii cu metoda de evaluare a unui potential client pentru credit, cum ar fi credit-scoring. Analiza discriminatorie nu este mereu utilizata din cauza dificultatilor intalnite in constituirea unui esantion reprezentativ. Un exemplu de indicator de risc este B.E.R.I. (Business Environment Risk Index - lndexul de risc de afaceri aferent mediului), dezvoltat de catre S.U.A. si care face obiectul unor publicatii regulate. Acest indicator este stabilit plecand de la 15 criterii de apreciere, care au fiecare un anumit coeficient de ponderare. Aceste criterii sunt apoi notate de experti de la 0 la 4 (0 pentru risc mare, 4 pentru risc foarte mic), combinarea notelor si ponderilor conducand pentru fiecare tara, la scorul final (indicatorul de risc). Incepand cu anul 1990, doua mari agentii de evaluare din lume isi impart intre ele piata de evaluare: Moody's si Standard & Poor's, acordand note rating atat titlurilor de valoare, cat si emitentilor acestora (institutii, banci). Agentiile internationale specializate in calcularea riscului de tara sau de banca, pe baza experientei castigate de-a lungul anilor, au stabilit o serie de factori sintetici economico-financiari si politici, care au relevanta la calcularea riscului de tara. Clasificarile efectuate de catre aceste agentii (Institutional

76

Investor,Euromoney, Standard & Poor. Moody`s, IBCA) sunt utilizate atat de catre organismele financiare internationale (BIRD, BERD, FMI), cat si de organismele guvernamentale si bancile comerciale mari sau mici. Ca urmare a expunerii acestor indicatori, se poate concluziona ca rolul lor primordial este sa raspunda unor necesitati informationale in procesul de analiza si management al riscurilor bancare si sa ofere suport decizional pentru intreaga activitate bancara. Indicatorii enumerati in acest subcapitol nu epuizeaza, in mod cert, gama de indicatori posibil a fi calculati sau care se determina in practica bancara internationala. Relevanta acestor masurari capata consistenta numai in coroborare cu indicatorii care exprima performantele financiare ale fiecarei banci, analiza unei tipoIogii de risc neputandu-se efectua in afara analizei celorlalte riscuri ce caracterizeaza activitatea bancii analizate si nici in afara parametrilor de mediu in care banca isi desfasoara activitatea. O asemenea idee este sustinuta chiar de includerea unor indicatori de masurare a riscurilor in ansamblul parametrilor de evaluare a pozitiei unei banci sau a ratingului acordat de agentiile specializate. O caracteristica foarte importanta a pietei bancare este faptul ca problemele unei banci pot afecta bancile partenere sau intregul sistem bancar al unei tari datorita riscului sistemic sau de contagiune. Acesta este gestionat de autoritatea bancara prin normele prudentiale, trebuind sa-i i se acorde o atentie deosebita. Intre riscul de credit si riscul de lichiditate exista multiple interconditionari si interactiuni, ele fiind de fapt aspecte diferite ale aceluiasi potential de risc, cauzat de operatiunile curente derulate de banca. Astfel, o expunere excesiva la riscul de creditare poate genera riscul de lichiditate in cazul in care banca nu dispune de suficiente active lichide pentru a onora obligatiile sale scadente. Riscul de lichiditate poate genera la randul sau riscul de faliment daca banca nu poate atrage rapid de pe piata resurse financiare. Deci, o politica excesiva de creditare, corelata cu o lichiditate necorespunzatoare, constituie o cauza, majora a falimentului bancar. Mentinerea solvabilitatii este o necesitate care asigura buna functionare a institutiei bancare, iar lipsa lichiditatii sau imposibilitatea procurarii acesteia poate echivala cu falimentul. Reducerea semnificativa a rentabilitatii pe perioada unui exercitiu financiar nu conduce imediat la insolvabilitate, chiar daca pe termen lung supravietuirea bancii poate fi pusa in cauza. Printre specialistii din domeniul financiar-bancar, este deseori utilizata metafora: ,,lichiditatea este respiratia bancii". Astfel, insuficienta lichiditatilor poate afecta semnificativ activitatea curenta si antreneaza costuri financiare si de imagine importante. Bancile trebuie sa-si previzioneze cu mare acuratete nevoile de lichiditate, asa incat fluctuatiile cash-flowului sa se inscrie in proiectiile efectuate.

77

7. BIBLIOGRAFIE GENERAL

1.Gheorghe Ciobanu (coord.), Tranzacii Economice INternaionale, Editura Risoprint, Cluj Napoca 2009 2. Gheorghe Ciobanu (coord.), Macroeconomie, Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2011 3. Viorel Cornescu, Management de la teorie la practic, Universitatea Bucureti, Bucureti 2004 4. Eugenia Ana Mati, Managementul Performanei i Riscului n Bncile Comerciale din Romnia, Casa Crii de tiin, Cluj Napoca 2009 5. Constantin Opran, Managementul Riscului, Editura Msc 2008

78