Proprietate i control

Structuri de proprietate i forme de

organizare a firmei. Separarea
proprietii de control.

De ce drepturile de proprietate
conteaz?

TDR: obiective
Urmrete s explice modul n care diferitele drepturi de
proprietate
acioneaz
asupra
comportamentelor
agenilor individuali i pe aceast cale asupra funcionrii
i eficienei sistemului economic;
ncearc s explice cum, ntr-o economie n care
raporturile contractuale dintre indivizi sunt libere, tinde s
se impun acel tip i acea repartiie a drepturilor de
proprietate care asigur cea mai mare eficien;
i propune s demonstreze superioritatea drepturilor de
proprietate private asupra drepturilor colective.

TCE i teoria drepturilor de

proprietate

Sursa: Kim i Mahoney, 2005

TCE i TPR
ntr-o lume n care costurile de tranzacie
sunt strict pozitive:
1. Mecanismele de guvernare conteaz
pentru eficiena organizaiei dpdv al TCE.
2. Regulile conteaz pentru eficiena
organizaiei dpdv TPR.

Ce este firma?
O structur de drepturi de proprietate care:
- permite s se profite din avantajele
rezultate n urma specializrii;
- asigur un sistem de incitaie i control
eficient.

Firma capitalist clasic

Alchian i Demetz: problema muncii n
echip => pasagerul clandestin.
Soluia? Monitorizarea => cum este incitat
monitorul? Cine este el?

Drepturile monitorului
este creanier residual (residual claimant), primete ceea ce
rmne dup ce au fost remunerai ceilali proprietari de resurse; el
primete randamentul rezidual;
dreptul de a controla i observa comportamentul celorlali membrii
ai echipei ;
dreptul exclusiv de a fi ntr-un raport contractual cu toi deintorii
de resurse ;
dreptul de a schimba componena echipei, adic de a renegocia
independent de ceilali, contractele ncheiate cu fiecare membru al
echipei ;
dreptul de a vinde aceste drepturi, adic de a-i vinde statutul
particular pe care l are.
CONCLUZIE: MONITORUL ESTE PROPRIETARUL FIRMEI
CAPITALISTE CLASICE.

Proprietarul n economia drepturilor

de proprietate
Proprietarul unui activ sau al unui ansamblu de active
este persoana care deine controlul rezidual, adic
dreptul de a lua orice decizie referitoare la utilizarea
activului care nu este n mod explicit exclus de lege,
cutum sau contract.
Proprietarul este creanier rezidual, el este incitat s
obin cea mai bun utilizare posibil a resurselor.
Puterea incitativ a drepturilor de proprietate rezid
n combinarea dintre dreptul de control rezidual i
dreptul de randament rezidual.

ntreprinderea de stat
Usus este deinut colectiv de un ansamblu de
salariai, iar fructus i abusus sunt deinute de
ctre stat.
Ineficient pt.c:
- salariaii sunt tentai s fie pasageri clandestini;
- firma nu se tranzacioneaz pe pia;
- gestionarul unei astfel de firme nu este residual
claimant, deci nu este incitat adecvat.

ntreprinderea cooperativ
Caracterizat prin autogestiunea salariailor.
Ineficient pt.c:
- are muli proprietari i n fapt nici unul, deci nu
exist un deintor clar de randament i control
rezidual;
- salariaii care dein firma n mod colectiv nu pot
ceda aceste drepturi, deci ctiga prin
tranzacionare, astfel c le rmne doar salariul.

Societatea anonim pe aciuni

Are o existen distinct de cea a membrilor si, ceea

ce simplific relaiile contractuale cu terii ;
Aciunile companiilor sunt liber tranzacionabile.
Astfel, se poate dezvolta o pia pentru aceste drepturi
(o burs de valori), unde este relativ ieftin s cumperi
sau s vinzi o aciune.
n cadrul unei societi pe aciuni rspunderea
acionarilor este limitat.
Caracteristica fundamental a formei corporative este
aceea c dreptul de a pretinde o parte din profit este
separat de dreptul de a controla factorii de producie
= separarea proprietii de control.

Societatea anonim pe aciuni

Sursa: http://www.unifr.ch/cgf/en/cours/corporate-governance

Teoria principal agent (Agency

Theory)
O relaie principal agent apare ori de cte
ori una sau mai multe persoane
(principalul) nsrcineaz o alt persoan
(agentul) s realizeze anumite aciuni n
numele su, aciuni care implic delegarea
unei
anumite
autoriti
decizionale
agentului.
Orice echip de producie implic relaii de
acest tip.

Costurile de agenie
Cuprind:
Costul de creare i structurare a
contractelor ntre principal i agent;
cheltuielile de monitorizare suportate de
principal;
cheltuielile de asigurare suportate de
agent;
pierderea rezidual.

Modelul Meckling Jensen (1976)

Evideniaz interesele uneori divergente
dintre manageri i proprietari, sub ipoteza
unei informaii perfecte asupra intereselor
i valorii de pia a firmei.
Este fundamentul modelelor referitoare la
structura optim de capital a firmei (ex.
Jensen, 2003).

Firma cu unic proprietar-manager

Avantaje proprietar-manager:
avantaje pecuniare, concretizate n averea
generat prin creterea valorii de pia a firmei;
avantaje nepecuniare (n natur), derivate din
poziia de manager, cum ar fi biroul confortabil,
maina de lux, telefonul celular, apartenena la
cluburi selecte .a.; pentru firm, aceste
avantaje reprezint cheltuieli.

Optimul managerului-proprietar
Dac notm cu F valoarea de pia a avantajelor
nonpecuniare ale managerului si cu V valoarea de piaa
a firmei, avem:
Curba de indiferen a managerului=ansamblul de
combinaii ntre niveluri de valoare de pia a firmei i
niveluri de cheltuieli cu avantajele nepecuniare, pentru
care satisfacia managerului (utilitatea sa agregat) este
constant.
Constrngerea bugetar a managerului=ansamblul
combinaiilor de valoare de pia a firmei i valoare de
pia a avantajelor nepecuniare pentru care cheltuiala
este constant.

Optimul managerului-unic
proprietar
V

V*

F*

Graficul 1. Managerul proprietar unic

Sursa: Jensen,M., A Theory of The Firm, Harvard University Press, 2003, p. 94

Managerul coproprietar
Teorem: Pentru drepturile asupra a (1-)
din firm cumprtorul va plti doar (1-)
multiplicat cu valoarea ateptat a firmei,
dat fiind schimbarea n comportamentul
managerului unic proprietar indus de
vnzarea drepturilor de proprietate.

Managerul coproprietar
V3
V4

V1

V*
A
V2

U1
B
J

V
V0

U2

P1
U3

F0

Graficul 2. Alegerea optim a managerului i valoarea de pia a firmei

Sursa: Jensen,M., A Theory of The Firm, Harvard University Press, 2003, p. 94

Managerul coproprietar
Concluzii:
Valoarea drepturilor cumprate de ter este
egal cu preul pe care acesta l pltete pentru
ele=>reducerea survenit n valoarea total a
firmei V-V* (pierderea rezidual) este suportat
n totalitate de proprietarul-manager.
Pierderea de bunstare a proprietarului este V3V4.
Managerul va accepta s suporte aceast
pierdere de bunstare numai dac va putea
plasa suma (1-)V cu un randament care s
compenseze respectiva pierdere.

Rolul monitorizrii
Potenialul cumprtor are de ales ntre dou
contracte:
Unul n care poate cumpra partea de (1-) din
firm la un pre total de (1-)V fr cheltuieli de
monitorizare;
Un altul n care poate cumpra partea de (1-)
din firm la un pre total de (1-)V, cu
cheltuielile de monitorizare s le spunem M,
cheltuieli care vor limita consumul managerului
proprietar de avantaje nonpecuniare la F.
V este mai mare dect V i pierderea
rezidual, V*-V scade.

Concluzie
Un contract de monitorizare este
avantajos pentru manager, ntruct
valoarea de pia a firmei crete, iar el va
beneficia de creterea averii sale nete, n
detrimentul avantajelor nonpecuniare. De
aceea, exist situaii n care agentul
accept s suporte chiar el aceste
cheltuieli M, care devin cheltuieli de
garantare.

Problema mprumutului
Conduce la redistribuirea riscurilor dintre
managerul-proprietar ctre creditor.
Incit managerul la asumarea unor riscuri mai
mari.
Conduce la costuri de agenie n relaia
manager-creditor, care cuprind:
costurile de redactare i structurare a
contractelor pe datorie;
pierderea rezidual;
costurile de monitotizare i garantare;
costurile de bancrut.

Concluzie
Va exista o structur optim de capital
care s mbine capitalul propriu, finanarea
pe datorie i capitalul provenit de la un
ter, a.. costurile de agentur s fie
minime.