I.1.

BURSA DE VALORI
I.1.1.
Definiie. Clasificare

Bursa reprezint o culme a pieei, maturitatea, chintesena ei. Dezvoltarea comerului nceput n timpuri istorice primitive a avut nevoie de mii de ani pn a gsit aceast form sublimat de tranzacii, inventnd bursa. Spiritul acestei instituii este ns marcat de tradiiile comerciale, istorice, culturale ale rii n care ea funcioneaz i reglementrile ei specifice variaz de la meridian la meridian i pe acelai meridian la diverse latitudini. Rmn comune principiile generale de funcionare, definirea elementelor fundamentale, constituionale sunt aceleai, dar mecanismele, interrelaiile, autoritatea (decizia), participarea, intimitatea bursei, este specific fiecrei ri n parte. Bursa nseamn instituia ce gzduiete o pia bursier. Bursa n sens general poate defini o pia specific (de produse, metale, aciuni etc.) dar bursa n nelesul curent, este o instituie a economiei de pia n care se manifest o pia organizat, liber, eficient, transparent, corect, adaptabil, lichid. Pieele de capital, au de fapt n burs imaginea perfect, confundndu-se chiar cu ea n unele situaii. De aceea pentru a nelege piaa de capital, analiza bursei ce se manifest pe aceast pia devine o condiie sine qua non. nelegerea instituiei bursei, nseamn cunoaterea fundamentelor, a spiritului, a mecanismelor, relaiilor, condiionrilor create n cadrul acestei instituii. Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia ca form organizat de schimb pentru titluri financiare. Denumirea se pare c provine de la numele unei vechi familii de hangii, van der Boursen, care a nfiinat la Bruges (Flandra), un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase (aur, argint, platina), precum i hrtii de valoare. Pe frontispiciu, cldirea avea sculptate n piatr trei pungi (fr. bourses), de unde i denumirea localului, care n secolele XIII- XIV a servit drept loc de ntlnire pentru negustori. Ulterior dezvoltarea comerului a impus concomitent i piee specializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai bun pre. n istoria comerului se cunosc mai multe categorii de tranzacii care s-au dezvoltat de-a lungul timpului, pn cnd s-a realizat o concentrare a ofertei i a cererii ntr-o pia adpostit de o instituie ce poart denumirea de burs. n esen, noiunea de burs indic locul de ntlnire a cumprtorilor i vnztorilor, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i a ofertei. Acest coninut rezult din definiiile date n documentele de specialitate. Astfel n legea romn asupra burselor din 1929- legea Madgearu - se arat: bursele sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai , productori, armatori i asiguratori n vederea negocierii valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, productelor, nchirierii vaselor i acoperiri riscurilor de tot felul. Legea 52/94 (abrogat) privind valorile mobiliare i bursele de valori definea bursa de valori astfel: instituie cu personalitate juridic asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor autorizai sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot oferind economiilor investite n ele garania moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare. Clasificarea burselor Bursele se clasific dup criterii legate de obiectul tranzaciilor pe care le adpostesc, forma lor de organizare i de reglementare a statutului juridic, reglementarea participanilor la pia, specializarea din punct de vedere al obiectului tranzaciilor sau al mecanismului de realizare a tranzaciilor i tehnica tranzacionrii. DUP OBIECTUL TRANZACIILOR: Burse de mrfuri; Burse de valori.

DUP FORMA DE ORGANIZARE:

Burse publice; Burse private.

DUP NUMRUL DE PARTICIPANI (MEMBRI): Cu participare limitat;

Cu participare nelimitat.

DUP GAMA DE MRFURI SAU TITLURI TRANZACIONATE: Burse specializate; Burse universale.

DUP MODUL DE EXECUIE A CONTRACTELOR:

Burse cash; Burse cu tranzacii n marj.

DUP TEHNICA TRANZACIONRII: Burse cu strigare liber; Burse electronice.

I.1.2.

Caracteristicile pieei bursiere

Piaa care se realizeaz n burs sau care are caracteristicile acesteia este cunoscut sub denumirea de pia bursier. Termenul definete mai mult tehnica, mecanismul de realizare a condiiilor de pia concurenial liber. Caracteristicile acestei piee sunt: *0 pia de mrfuri i de valori ; *1 pia dematerializat sau simbolic; *2 pia liber; *3 pia organizat; *4 pia reprezentativ. Pia de mrfuri i valori Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferite instrumente financiare. Dac la nceputurile lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou categorii de burse. Bursele de mrfuri Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici: sunt bunuri generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire; sunt fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin altele; au caracter standardizabil, n sensul c marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat n burs; trebuie s aib un grad redus de prelucrare, ca o condiie a pstrrii caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. n aceast categorie intr produse agroalimentare (gru, porumb, orez, soia etc.) metale (cupru, aluminiu, zinc etc.), petrol si unele produse petroliere; sunt ns mrfuri de burs i unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate (ou, carne). Bursele de mrfuri tranzacioneaz contracte cu executare imediat prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului, respectiv contracte spot sau pia la disponibil. De asemenea bursele de mrfuri gzduiesc pieele specializate, care asigur condiiile pentru ncheierea de tranzacii cu contracte la termen de tip forward. i nu n ultimul rnd bursele de mrfuri gzduiesc azi tranzacii cu instrumente financiare derivate; n Romnia bursele de mrfuri administreaz piee de interes public i asigur membrilor i clienilor condiii centralizate de negociere pentru operaiuni de: a) vnzri i cumprri la vedere ori la termen pe piaa la disponibil, avnd ca obiect bunuri fungibile i mobile prin natura lor sau bunuri fungibile i mobile prin anticipaie, precum i orice alte bunuri calificate de bursa de mrfuri ca fiind tranzacionabile; b) vnzri i cumprri la vedere ori la termen pe piaa la disponibil, avnd ca obiect titluri reprezentative de mrfuri, de tipul recipisei de depozit, warantului, conosamentului i al altora asemenea, agreate i calificate de bursa de marfuri; c) vnzri i achizitii de mrfuri, servicii sau lucrri pe piaa licitaiilor; d) vnzri i achiziii de creane comerciale pe piaa creanelor; e) vnzri i achiziii de mrfuri i/sau produse pe o pia mixt.

Bursele de valori adpostesc tranzacii asupra unor titluri financiare, fiind instituii ale pieei financiare. Titlurile financiare sau instrumentele financiare care fac obiectul tranzaciilor bursiere sunt instrumentele bursiere, iar pentru bursele de valori titlurile primare sunt caracteristice, cuprinznd aici aciunile, obligaiunile i titlurile de stat. Generic titlurile tranzacionate n burse de valori sunt denumite valori mobiliare. Bursa de valori este instituia care adpostete cea mai pur form a pieei secundare de capital. Pia dematerializat sau simbolic La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative, care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se ncheie contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. n cazul burselor de valori, obiectul tranzaciilor este el nsui simbolic, fiind reprezentat de titluri ce confer drepturi patrimoniale asupra emitentului, iar dematerializarea este dat de faptul c tranzaciile bursiere se refer la nscrisuri ce pot fi evideniate n cont, simbolice, lipsind chiar forma material, hrtia de valoare, evidenierea transferurilor realizndu-se prin conturi. Pia liber Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care exist o concuren liber, adic un numr suficient de mare de ofertani (vnztori i cumprtori) astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului; bursa este opus prin esena sa ideii de monopol fiind ataat ideii de concuren. Menirea bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului sau a cantitii. n sensul celor artate, pentru ca o marf sau o valoare mobiliar s poat s fie obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie sa fie ampl cantitativ i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani, cererea trebuie sa fie solvabil respectiv s fie ndeplinit condiia de lichiditate, preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative sau de control, trebuie asigurat transparena informaiilor privind piaa, n general condiii ce conduc la o concuren liber. Pia organizat Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani. Aceasta nu nseamn controlul pieei, ci reglementarea ei n scopul de a crea sau asigura condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n rile respective, ct i prin regulamente bursiere - expresia normelor i uzanelor consacrate n lumea afacerilor. Totodat tranzaciile se desfoar ntotdeauna prin firme specializate (societi de brokeraj, societi de servicii de investiii financiare) i prin intermediul unui personal specializat care asigur contactul ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Prin reglementare se urmrete asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei: credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii. Pia reprezentativ Bursa este o pia reprezentativ, servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri pentru care ea constituie pia organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile negociate - aa numitul curs al bursei - element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv i chiar, n cazul marilor burse, n ntreaga lume. Datorit globalizrii economiei, bursele stabilesc repere de pre mondial devenind etalon pentru tranzacii ncheiate n afara bursei cu acelai tip de marf sau titlu financiar oriunde n lume. De altfel, funcia central a bursei este tocmai aceea de a stabili zilnic nivelul preurilor, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigur - n condiiile date - volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici nivelul preului. Mai mult, prin funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii, care au un caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale i financiare.

I.1.3.

Functiile bursei

Bursa, prin piaa bursier pe care o gzduiete, asigur un numr important de funcii, ceea ce-i confer statutul de instituie reprezentativ a pieei de capital. Funcia fundamental a oricrei burse o reprezint asigurarea cadrului optim necesar efecturii de tranzacii bursiere cu valori mobiliare sau instrumente financiare. Transparena tranzaciilor bursiere precum i protecia investitorilor sunt de asemenea valori fundamentale ale oricrei burse care se regsesc n activitatea operaional de zi cu zi a bursei. Organizarea unei piee vaste. Prin reglementri, prin condiiile generale i prin concentrarea cererii i ofertei se realizeaz o pia vast cu un numr important de participani, piaa astfel obinut fiind semnificativ n dimensiune i mai ales n calitate, respectiv n puritatea condiiilor de concuren asigurate. Formarea unui pre corect. Mecanismele de formare a preului urmresc riguros respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru ntreaga pia de referin. Armonizarea a preurilor. Bursa realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. Informaia bursier deci joac rolul de mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte produse sau servicii armonizndu-se cu acesta. Acoperirea riscurilor. Prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice de tranzacii se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt motivai diferit astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial mai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participani cu aversiune fa de risc la participani cu dispunere la risc se realizeaz prin burs, cu ajutorul operaiunilor de acoperire a riscului.(hedging). Barometru economic. Evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate. Astfel cursul stabilit n burs devine un instrument de analiz economic i evaluare. El intr n calcul pentru stabilirea politicilor economice i n acelai timp devine un semnal de aciune pentru ageni economici, guverne sau autoriti locale, fiind cel mai realist instrument de prognoz. Feed - Back economic. Semnalul generat de evoluia pieei bursiere, devine criteriu de decizie economic, cursul bursier, indicii de burs fiind considerai semnale pe baza crora reacionez actorii de pe pia.

I.1.4.

Instituia bursei

Bursa este o instituie reprezentativ pentru o economie liber cu orientare spre pia. De aceea este foarte important s cunoatem structura ei, modul de organizare, de funcionare, de administrare i control precum i mecanismul decizional din cadrul instituiei. Organizarea i funcionarea bursei Instituia bursei poate fi organizat sub forma juridic de societate, organizaie non profit public sau privat, reglementat prin legi sau decrete sau autoreglementat, care are un spaiu n care se ntlnesc cumprtorii i vnztorii de titluri financiare. Din punct de vedere al regimului juridic o burs poate fi organizat ca o instituie public (nfiinat ca urmare a unei iniiative guvernamentale, parlamentare sau consfinit prin legi) sau ca o entitate privat (constituit prin iniiativ privat, respectiv prin asocierea unor firme cu activitate pe piaa de capital). De obicei forma cea mai ntlnit este de asociaie non-profit. n general documentele ce consfinesc elementele necesare funcionrii instituiei bursei sunt: statutul i regulamentul bursei. Statutul i regulamentul bursei Statutul bursei reglementeaz de obicei urmtoarele probleme: numele, sediul, scopul, membrii bursei, conducerea executiv i funcionarii bursei, managementul bursei(adunarea general, consiliul de administraie, comitetele bursei, organele de control, etc.),principiile generale de funcionare a bursei. De asemenea n statut se reglementeaz activitatea economic a bursei (modalitatea de ncasare, mrimea i clasificarea comisioanelor, realizarea veniturilor i cheltuielilor), modalitatea de judecare i de soluionare a litigiilor ntre vnztori i cumprtori, reglementarea tranzaciilor, respectiv cnd, cum i unde, au loc negocierile, orarul de funcionare bursei. Regulamentul bursei cuprinde dou mari subiecte: procedura de cotare (de stabilire a preului) respectiv mecanismul tranzaciilor (procedura de tranzacie, executarea contractelor).

Regulile privind cotarea cuprind referine cu privire la titlurile ce sunt acceptate pentru listare la bursa respectiv, respectiv ce condiii trebuie s ndeplineasc valorile mobiliare pentru a fi cotate(listate), cum trebuie s fie prospectul de emisiune, nivele de cotare i condiiile corespunztoare, nivelul taxelor, a comisioanelor etc. Reglementarea mecanismului tranzaciei cuprinde meniuni cu privire la titlurile ce sunt acceptate la cot, tipurile de tranzacii, i respectiv tipurile de ordine acceptate, procedura de transmitere i procesare a ordinelor, mecanismul de formare a preului, procedura de prelucrare a informaiilor, de afiare i transmitere a lor pentru informarea publicului, activitatea agenilor de burs att ca persoane juridice prin impunerea unor condiii de capital , dar i de dotare tehnic, sau bonitate ct i din punct de vedere profesional cu referire la persoanele fizice ce activeaz n burs. De asemenea referirile cu privire la decontare, compensare, depozitare sunt componente ale regulamentului bursier. Membrii bursei Persoanele fizice sau juridice care se asociaz n vederea formrii unei instituii bursiere sau n cazul celor publice reglementate prin legi, persoanele juridice autorizate, dobndesc calitatea de membrii ai bursei. De obicei membrii burselor sunt societile de servicii de investiii financiare(ageni de burs, intermediari). n funcie de condiiile impuse de legislaia din ara respectiv sau prin statut sau acte de autoreglementare, membrii bursei au diverse avantaje cum ar fi dreptul de executare n mod direct a operaiilor n burs, drept care n cele mai multe cazuri este exclusiv. Accesul la calitatea de membru se face prin diferite proceduri. Exist burse la care admiterea a noi membri este nelimitat, pe cnd la altele numrul membrilor este fix. De exemplu Bursa din New York(New Zork Stock Exchange) are un numr fix de 1366 membri, iar locul n burs se obine prin motenire, cumprare sau nchiriere. Condiiile generale pentru a deveni membru al unei burse sunt n general urmtoarele: s primeasc autorizaie, s dispun de un volum minim de capital, s respecte regulile bursei i obligaiile stabilite prin lege sau prin autoreglementare. Drepturile membrului bursei se refer la participarea la tranzaciile bursei n nume propriu sau pentru clieni, s participe la elaborarea sau modificarea statutului i regulamentului, s participe la administrarea instituiei. Conducerea i administrarea bursei Organele de decizie ale instituiei bursei sunt adunarea general i consiliul de administraie. Organul suprem poate fi adunarea general, sau asociaia bursei. Acestea se ntlnesc de obicei o dat pe an i iau decizii cu referire la strategia instituiei, respectarea cadrului normativ, elaboreaz sau modific regulamentul, desemneaz organele de conducere permanent, aprob exerciiul financiar precedent. Administraia instituiei bursei se realizeaz printr-un consiliu de administraie sau comitet de administraie, sau purtnd diverse alte denumiri i care este format dintr-un numr impar de persoane (5, 7, 9) care se ntlnesc de obicei o dat pe lun i iau decizii operative legate de activitatea instituiei. Organele de execuie asigur desfurarea curent a activitii bursei i sunt alctuite din cadrele de conducere i funcionarii superiori, directori executivi i de asemenea lucrtori operativi, n general personalul de execuie. Principalele departamente ale unei burse sunt: Departamentul pentru cotaii urmrete desfurarea tranzaciilor, asigurnd condiiile desfurrii lor, colectnd informaiile i stabilind cotaia; Departamentul informativ sau pentru sisteme electronice ce are rolul s realizeze informarea asupra cursurilor, volumului tranzaciilor i a altor date ce compun informaia bursier; Departamentul de cercetare dezvoltare elaboreaz strategia de viitor a instituiei n urma analizelor de pia sau prin lansarea unor produse noi bursiere; Departamentul pentru membri stabilete relaia ntre burs i membri si precum i admiterea de noi membri la bursele unde statutul permite aceasta; Departamentul de relaii internaionale realizeaz relaia bursei cu alte instituii similare din lume; Departamentul de decontare compensare se ocup de executarea contractelor, realizarea compensrii i lichidrii lor; Serviciile conexe (administraia, tehnic, funcional) Organele consultative denumite de obicei comitete sunt formate din specialiti n diferite domenii care consiliaz bursa n probleme de specialitate. Cele mai ntlnite domenii n care sunt numite astfel de comitete sunt: Comitet de supraveghere are rolul de a veghea la respectarea normelor i procedurilor legale; Comitet pentru membri urmrete respectarea criteriilor pentru calitatea de membru, analizeaz dac se admit noi membri sau care i pierd aceast calitate; Comitetul de etic bursier care face investigaii asupra eticii afacerilor din burs i a rezolvrii litigiilor;

Comitetul pentru operaiuni cu noi produse bursiere se ocup cu introducerea de noi produse sau admiterea unor noi tipuri de titluri financiare n tranzacia bursier; Organele de control realizeaz controlul activitii financiare i sunt alctuite din cenzori i/sau auditori care analizeaz operaiile interne ale instituiei bursei i nu a tranzaciilor din ring. Pentru a exemplifica modalitatea de conducere i administrarea a unei instituii bursiere n fig. I-19 este prezentat structura organizatoric a bursei din Tokyo (Tokyo Stock Exchange).

Fig. Error! No text of specified style in document.-1 Organigrama bursei de valori din Tokyo (Tokyo Stock Exchange) Burse Localizarea tranzaciilor; Accesul la pia este limitat; nu orice titluri financiare au acces la burs; Negocierea i executarea contractelor se face de ctre personal specializat - licitaie bursier; Reglementrile tranzaciilor la burs sunt ferme; Se formeaz un curs unic pentru c (bursa) simuleaz o pia concurenial; Piee OTC Lipsete o localizare; Accesul att pentru clieni ct i pentru titluri este mai larg; Negocierea i executarea contractului se face direct; nu este licitaie ci "negociere"; Reglementrile sunt mai puin ferme, este o auto-reglementare de obicei; n acelai moment se pot tranzaciona titluri la preuri diferite; Tabel Error! No text of specified style in document.-1 Comparaie ntre burse i piee OTC

I.1.5. Pia a over the counter

Societile de servicii de investiii financiare pot s lucreze n numele clientului, pot face activitatea de 6

brokeraj, intermediere, situaie n care sunt denumite brokeri sau pot s acioneze pe pia n nume propriu, s cumpere sau s vnd aciuni, obligaiuni - caz n care se numesc, generic, dealeri. Aceti actori ai pieei de capital acioneaz n principal prin calitatea lor de membri ai burselor. Dar pentru c piaa bursier este reglementat, pentru c activitatea bursier este accesibil numai unui numr redus de titluri i clieni, pentru c este localizat de obicei n marile orae, accesul investitorilor din alte locuri fiind astfel limitat, mai nti n SUA i apoi i n alte ri, pe lng instituiile bursiere s-au creat i aa numite piee inter-dealer (over the counter sau OTC). Piaa acesta se formeaz prin conectarea societilor de servicii de investiii financiare astfel nct nu mai apar problema concentrrii tranzaciilor ntr-o cldire, acestea (tranzaciile) fiind fcute prin telefon la nceput, iar astzi prin reele de calculatoare. Formatorii de pia (Market maker) sunt societile de intermediere care sunt specializate i care activeaz ca dealer pe aceast pia, fiind formatori sau creatori de pia pentru anumite titluri pentru care se specializeaz i pentru care susin cererea sau oferta dup cum este situaia pe pia. Principalele deosebiri ntre o pia bursier instituional i o pia OTC sunt prezentate n tabelul I.3.