ARBORII DE DECIZIE

EVALUAREA OPIUNILOR
REALE N CADRUL
ARBORILOR DE DECIZIE

Arborii de decizie
Acetia permit structurarea deciziilor referitoare la realizarea unui
proiect i ncorporarea n procesul decizional a opiunilor reale: de
extindere a investiiei iniiale, de temporizare a acesteia (amnare)
sau de abandon (dezinvestire)

Pe ramurile arborelui se regsesc variantele estimate pentru evoluia

fluxurilor de trezorerie, nsoite de probabilitile de apariie.
Obiectivul urmrit este maximizarea VAN extins, care include i
valoarea opiunilor deinute implicit prin realizarea proiectului, ceea
ce const n stabilirea unui traseu optim de urmat, n funcie de
informaia disponibil la momentul zero, al primei decizii.

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Structura arborilor de decizie

noduri de decizie se alege ramura care maximizeaz VAN

noduri de venit (de tip eveniment) media fluxurilor financiare

prevzute pentru fiecare stare previzionat, ponderate cu
probabilitile de apariie

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu
Un ntreprinztor poate investi suma de 100.000 euro ntro linie tehnologic
pentru producerea de echipamente pentru practicarea sporturilor de iarn.
Dac n anul urmtor timpul este favorabil pe ntreaga perioad a sezonului
i concurena este puternic, se poate obine un CF de 120.000 euro, iar
dac se confrunt cu concuren slab, CF poate fi de 160.000 euro.

n cazul evoluiei nefavorabile, afacerea poate fi abandonat, obinnduse

din dezinvestire suma de 40.000 euro. Dac timpul este nefavorabil, exist i
opiunea reprofilrii tehnologiei, pentru a produce i alte tipuri de echipament
sportiv, ceea ce necesit o investiie suplimentar de 30.000 euro. Fluxul
financiar potenial obinut n acest caz este de 110.000 euro.
Probabilitatea ca timpul s fie favorabil practicrii sporturilor de iarn este
estimat la 75%. n caz de evoluie favorabil a vremii, concurena pentru
echipamentele necesare practicrii acestor sporturi va fi puternic, cu o
probabilitate de 80%.
Rata de actualizare utilizat este de 12%.
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu arborele de decizie

Concuren puternic
80%

120.000

Continu afacerea
E
C

20%

Timp favorabil
75%

Abandon
B
Investete
(100.000)

40.000

Modificare proces
tehnologic
110.000
(30.000)
D

25%

Rdcin

Timp nefavorabil

Abandon
Nu investete
0
Anul 0

Anul 1

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

40.000

Concuren slab

160.000

Exemplu valoarea proiectului

E (nod eveniment): CF = 120.000 0,8 + 160.000 0,2 = 128.000 euro
C (nod de decizie): max (128.000; 40.000) = 128.000 euro
D (nod de decizie): max (110.000 30.000; 40.000) = 80.000 euro
B (nod eveniment): CF = 128.000 0,75 + 80.000 0,25 = 116.000 euro
A (rdcina nod de decizie):
VAN proiect = max (116.000 / 1,12 100.000; 0) = 3.571euro

Observaie:
Determinarea mediei ctigurilor n cadrul arborilor de decizie are la
baz ipoteza neutralitii fa de risc (ctigurile sau pierderile
individuale nu l afecteaz pe investitor).

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu profilul riscului

Situaii

Valori

Probabilitate

Abandonul afacerii

(64.285)

Modificarea procesului tehnologic

(28.571)

0,25

7.142

0,60

42.857

0,15

Continuarea afacerii i concuren

puternic
Continuarea afacerii i concuren slab

= 22.303 euro
CF se va afla n intervalul [18.732 ; 25.874] cu o probabilitate de
68,3% i n intervalul [41.035 ; 48.177] cu o probabilitate de 95,4%.

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu valoarea informaiei privilegiate

Concuren puternic
80%

120.000

Continu afacerea
128.000
20%

Concuren slab

Timp favorabil
100%
75%

Abandon
Investete
(100.000)

Modificare proces
tehnologic

Rdcin
14.285

40.000

80.000

Timp nefavorabil

Abandon

40.000

Nu investete
0
Anul 0

Anul 1

Valoarea proiectului = 14.285 euro (128.000/1,12 100.000)

Valoarea informaiei privilegiate = 10.714 euro
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane

160.000

Exemplu punctul de echilibru

Concuren puternic
80%

120.000

Continua afacerea
128.000
20%

Timp favorabil
128.000

Concuren slab

160.000

p
Abandon
Investete
(100.000)

Modificare proces
tehnologic

40.000

80.000

1-p
Rdcin
0

Timp nefavorabil
80.000
Abandon

40.000

Nu investete
0
Anul 0

Anul 1

Probabilitatea minim p de echilibru (timp favorabil):

[128.000p + 80.000(1p)]/1,12 100.000 = 0
p = 66%
Probabilitatea minim q de echilibru (concuren slab):
[(160.000q + 120.000(1q))0,75 + 80.0000,25]/1,12 100.000 = 0
q = 6,6%
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Evaluarea opiunilor reale

n cadrul arborilor de decizie
Arborii de decizie i opiunile reale sunt modaliti compatibile de
analiz a investiiilor. Cnd ambele furnizeaz valori i strategii
unice, acestea coincid. Cnd din analiza prin intermediul opiunilor
reale rezult un interval pentru valoarea proiectului, valoarea
furnizat de analiza prin intermediul arborilor de decizie se
regsete n acest interval, iar strategia oferit este printre
alternativele decizionale oferite de opiunile reale.
Cele dou soluii pot fi integrate, iar n locul probabilitilor
subiective se utilizeaz probabiliti neutre la risc, care s permit
determinarea VAN prin actualizarea fluxurilor de trezorerie cu rata
rentabilitii fr risc.

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu completare

Completm exemplul anterior cu urmtoarea estimare: dac

timpul este nefavorabil, continuarea afacerii va genera un CF de
20.000 euro (cu probabilitate de 80%) sau de 60.000 euro (cu
probabilitate de 20%).
Vom utiliza termenul de opiune de extindere pentru posibilitatea
de modificare a procesului tehnologic, respectiv opiune de
abandon pentru situaia n care se nceteaz exploatarea, n
schimbul obinerii valorii de lichidare (CF de 40.000 euro).

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu opiunile de extindere i de

abandon n cadrul arborelui de decizie
80%

Timp favorabil

Continu afacerea

75%

20%

Investete
(100.000)

Extindere
(30.000)

160.000

110.000
80%

25%

Timp nefavorabil

120.000

20.000

Continu afacerea
20%

Abandon

60.000
40.000

VAN standard (static) = 8.035 euro

100.000

0,75 (120.000 0,8 160.000 0,2) 0,25 (20.000 0,8 60.000 0,2)
1,12
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu valoarea opiunii de extindere

VAN (extindere + nonabandon) = 3.571 euro

0,75 (120.000 0,8 160.000 0,2) 0,25 (110.000 30.000)

100.000
1,12

Valoarea opiunii de extindere

= VAN (extindere + nonabandon) VAN standard
= 3.571 (8.035) = 11.606 euro
(11,6% din valoarea proiectului)

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu valoarea opiunii de abandon

VAN (nonextindere + abandon) = 5.357 euro

100.000

0,75 (120.000 0,8 160.000 0,2) 0,25 40.000)

1,12

Valoarea opiunii de abandon

= VAN (nonextindere + abandon) VAN standard
= 5.357 (8.035) = 2.678 euro
(2,7% din valoarea proiectului)

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu valoarea strategic a proiectului

Valoarea strategic (extins) a proiectului
= VAN standard + Valoarea opiunii de extindere + Valoarea opiunii
de abandon
= 8.035 + 11.606 + 2.678 = 6.249 euro
(6,25% din valoarea proiectului)

Observaie:
Proiectul devine acceptabil datorit surplusului de valoare adus de
cele dou opiuni.
n realitate, valoarea extins a proiectului nu va fi 6.249 euro,
deoarece decizia de extindere i decizia de abandon nu pot fi
adoptate simultan (se situeaz pe ramuri alternative ale arborelui).
Investitorul decide s adopte acea decizie care valoreaz mai mult,
i anume extinderea.
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Aversiunea fa de risc i utilitatea

n cadrul arborilor de decizie

Exemplu:
Un investitor are dou alternative de a investi suma de 1.000 euro,
n fiecare dintre acestea rezultnd urmtoarele fluxuri de trezorerie:
Proiectul A : CF de 1.002 euro (probabilitate de 50%) sau CF de
1.000 euro (probabilitate de 50%); media ctigului este de 1 euro
Proiectul B : CF de 1 euro (probabilitate de 50%) sau CF de 1 euro
(probabilitate de 50%); media ctigului este zero

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu arborele de decizie

ctig
50%

1.002

Proiectul A
1
50%

pierdere

(1.000)

Rdcin
1
ctig
50%

Proiectul B
0
50%

pierdere

(1)

Observaie:
Media ctigului i pierde relevana n acest context n care proiectul A
este semnificativ mai riscant dect proiectul B.

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Exemplu arborele de decizie

cu valoarea utilitilor
50%

0,997

Proiectul A
0,4985
50%

0,000

Rdcin
1
50%

0,688

Proiectul B
0,6875
50%

0,687

Observaie:
Orice investitor este caracterizat de o funcie de utilitate care i va
determina comportamentul. Pentru fiecare unitate monetar investit
suplimentar utilitatea marginal scade.
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Avantajele utilizrii arborilor de decizie

permit structurarea deciziilor referitoare la realizarea unui proiect

(anticiparea unor scenarii, cu probabiliti de apariie ataate)

sunt expresivi, flexibili i pot surprinde toate variantele posibile

pot modela orice structur a fluxurilor financiare ale unui proiect
furnizeaz att valoarea proiectului, ct i strategiile optime

consider interdependenele dintre variabile, precum i dintre

deciziile actuale i deciziile viitoare
ncorporeaz flexibilitatea managerial n procesul decizional
(opiunile reale)

Conf. dr. Nicoleta Vintil

ASE Bucureti, Departamentul de Finane

Dezavantajele utilizrii arborilor de decizie

arborii de decizie se complic foarte rapid, capt o structur
stufoas i i pierd eficiena n utilizare (de exemplu, pentru o
perioad de 10 ani de exploatare a proiectului trebuie estimate 210
= 1.024 CFuri pentru 2 variante de evoluie a concurenei i 310 =
59.049 CFuri, pentru 3 variante de evoluie a concurenei: slab,
moderat sau puternic !!!)
probabilitile considerate sunt subiective (soluie: determinarea
valorilor de echilibru pentru aceste probabiliti, care reprezint
nivelul de ncredere acordat estimrilor realizate sau distribuii de
probabilitate)
prezena opiunilor reale n cadrul arborilor de decizie modific
riscul proiectului de investiii (soluia: utilizarea unor rate de
actualizare diferite fa de situaia n care nu sunt considerate
opiunile reale)
analiza prin intermediul arborilor de decizie se preteaz pentru
deciziile n timp discret (soluia: extinderea analizei n timp
continuu, prin intermediul arborilor de decizie stocastici)
Conf. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Departamentul de Finane