Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1. Bursa de valori i rolul acesteia

Bursa de valori este o pia organizat i controlat (supervizat) unde sunt realizate o serie de tranzacii cu instrumente financiare, pe baza unui set de reguli i a unui regulament de funcionare aprobate de instituiile diriguitoare. Vom folosi n continuare termenul de burs de valori n sens larg, fc!nd, de cele mai multe ori, referire la ntreaga reea de dealeri, pe l!ng instituia bursier tradiional. Bursa nsi nu este uor de definit. "nstituia bursier este n mod obinuit considerat ca fiind o pia unde agenii intermediari se pot nt!lni ntr#un cadru economic organizat, guvernat de legi i de regulamente i unde se pun n coresponden ordinele v!nzare$cumprare ale investitorilor. %e e&emplu, n 'tatele (nite ale )mericii o burs ca *e+ ,or- 'toc- .&c/ange (*,'.) este o companie care 0oac acest rol economic de instituie bursier i este nregistrat ca atare la (.'. Securities and Exchange Commission ('.1). 2e nfiinat la 1 aprilie 1334, n baza unei decizii a 1omisiei *aionale a Valorilor 5obiliare (1*V5), ca instituie de interes public cu personalitate 0uridic ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, Bursa de Valori Bucureti (BVB) este n prezent o companie public ale crei aciuni sunt listate, ncep!nd cu 6 iulie 7818, pe propria pia reglementat la vedere. Bursa de valori este considerat o pia secundar. 9iaa primar este spaiul unde noile aciuni sunt oferite spre v!nzare n mod public investitorilor, sub forma emisiunilor iniiale ("9: ; Initial Public Offering) ale companiilor care devin societi pe aciuni. 5embrii bursei realizeaz tranzaciile, pentru care sunt ndrituii, fie ca brokeri (ageni n numele investitorilor), fie ca dealeri ( n cazul tranzaciilor n nume propriu), sau pot 0uca ambele roluri, aa cum este cazul celor mai multe bnci de investiii. "nstrumentele financiare tranzacionate includ aciuni, obligaiuni (bonds) i garanii (warrants). 1onfirmarea tranzaciilor i transferul efectiv de instrumente financiare i fonduri corespondente ntre participani (investitori, ageni) se realizeaz prin intermediul unor instituii specializate n clearing, cum ar fi .uroclear, 1learstream, 'ega "nter 'ettle ('"') n .uropa, %epositor< =rust > 1learing 1orporation (%=11) n 'tate (nite, %epozitarul 1entral n 2om!nia. )ceste instituii au menirea de a realiza puntea informaional de legtur ntre burs i membrii acesteia i ele trebuie s organizeze transferul de fonduri (plata) i respectiv instrumente financiare (livrare). 9e multe piee, pe l!ng aceste instituii de facilitare a plilor, mai e&ist i o aa#numit central counter-party (119) care se interpune ntre participanii la activitatea bursier pentru a oferi garanii contractuale prilor, oferind n acelai timp servicii de administrare a riscului participanilor i de asigurare a desfurrii circuitului financiar fr sincope, furniz!nd, de asemenea, necesara anonimitate specific tranzaciilor bursiere, pentru operaiunile de dup nc/eierea efectiv a tranzaciei (generarea e&ecuiei) la burs. ?n 2om!nia, %epozitarul 1entral este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtura cu acestea astfel cum sunt definite n @egea nr. 73A$788B privind piaa de capital, av!nd calitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur compensarea fondurilor i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n conformitate cu prevederile 2egulamentului B*2 nr. 1$7884 privind sistemele de pli care

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

asigur compensarea fondurilor, modificat i completat prin 2egulamentul B*2 nr. 3$7884. 9e l!ng %epozitarul 1entral, 1asa de 1ompensare Bucureti este instituia care efectueaz operaiuni de nregistrare, garantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate nc/eiate pe piaa reglementata la termen (9iaa %erivatelor) administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti. 1asa de 1ompensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a operaiunilor menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de casa de compensare i contrapante central, precum i administr!nd riscurile la care este e&pus o cas de compensare prin utilizarea de mecanisme te/nice i instrumente specifice. =otodat, 1asa de 1ompensare Bucureti desfoar activiti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator i agent de compensare#decontare, precum i supraveg/erea activitii acestora. 'e creeaz n acest fel un lan de relaii de afaceri ntre participani, prin intermediul cruia se fluidizeaz capitalul social. )ciunile sunt emise iniial de ctre companii la momentul c!nd devin societi publice pe aciuni. :dat ce aciunile sunt disponibile pe piaa secundar pentru a fi tranzacionate la burs, ordinele de v!nzare$cumprare ale acestora sunt iniiate de ctre investitori, aceste ordine fiind plasate la burs de ctre intermediari (bro-eri). :dat generat e&ecuia de ctre motorul de mperec/ere al instituiei bursiere ( nc/eierea tranzaciei de v!nzare sau de cumprare), aceast e&ecuie este transmis ctreE prile participante la tranzacie (bro-eri)F instituia de confirmare a tranzaciilor bursiere i de facilitare a plilorF central counter-party (119).

1.1 Elementele fluxului de capital 1.1.1 Societile pe aciuni nregistrate la burs

)a cum am menionat anterior, termenul de pia primar se refer la companiile care emit aciuni, odat cu nregistrarea lor ca societi publice. 'ocietile pe aciuni pot emite aciuni i dup nfiinare, aceasta fiind una din modalitile de atragere a capitalului social i de finanare a activitilor pe care compania intenioneaz s le desfoare. =rebuie s menionm faptul c instituia bursier nsi poate fi organizat ca societate pe aciuni (cum este i cazul Bursei de Valori Bucureti), situaie n care aciunile acesteia sunt, de asemenea, tranzacionate la burs. : companie privat devine societate public pe aciuni printr#o emisiune iniial de aciuni ("9:) i nregistrarea sa la o burs de valori, o pia pe care aceste aciuni se vor putea tranzaciona. 9reul iniial la care se ofer aciunile spre v!nzare printr#un "9: este un indicator al preului iniial la care aceste aciuni se vor tranzaciona la burs. 1u toate acestea, preul iniial la care se tranzacioneaz aciunile unei companii imediat dup "9: poate diferi de preul de "9:, reflect!nd acurateea cu care preul ofertei iniiale a fost determinat i presiunea pe care o e&ercit cererea i oferta pe piaa secundar.

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1.1.2

Bursa de valori

Bursa de valori este tocmai aceast pia secundar. "nstituia bursier nu deine aciuni ale companiilor listate i nu depoziteaz ec/ivalente valorice ale aciunilor n propriile#i conturi. 9rincipala responsabilitate a bursei este s ofere cadrul pentru o ec/itabil nt!lnire a cererii cu oferta i formare a preului pentru aciunile de0a emise de companii, aciuni care nu se consum, ci mai degrab se intersc/imb ntre participanii la activitatea bursier. @a burs, preurile se stabilesc prin respectarea strict a regulilor i regulamentelor aprobate de instituii specializate n supraveg/erea activitii bursiere. ?n 'tatele (nite, spre e&emplu, piaa de lic/iditi este supervizat de Securities and Exchange Commission ('.1). ?n )nglia i Gaponia e&ist inancial Ser!ices "uthority (F')), iar n 2om!nia acest rol este 0ucat de 1omisia *aional a Valorilor 5obiliare (1*V5). Bursa este o pia interactiv care este pus n micare de informaiile care sunt ve/iculate n mediul de afaceri i de volumul tranzaciilor ce trebuie s#l susin. :biectivul fundamental al bursei de valori este acela de a atrage lic/iditile din sfera financiar, de a e&ecuta ordinele de v!nzare$cumprare cu o vitez rezonabil i la un cost minim i de a gsi cele mai potrivite preuri pentru clieni (membri ai bursei i investitori) 1. ?n vederea realizrii acestui obiectiv fundamental, lucrul cel mai de pre este un portofoliu atractiv de companii nregistrate la instituia bursier. 1.1.3 Investitorii

%in categoria investitorilor fac parte at!t investitorii individuali c!t i investitorii instituionali (fonduri de pensii, fonduri de investiii, companii de asigurri etc.) care doresc s cumpere i s v!nd instrumente financiare i care, n acest scop, au desc/ise conturi la o agenie intermediar pentru depozitarea fondurilor i instrumentelor financiare de care dispun. =rstura caracteristic a acestor participani la activitatea bursier este nevoia lor de lic/iditate i de conservare a lic/iditii. "nvestitorii sunt principala surs a flu&ului de ordine de v!nzare$cumprare de instrumente financiare i, prin aceasta, clienii primari ai bursei de valori. 1.1.4 Intermediarii

"ntermediarii sunt membri ai bursei de valori care sunt fie brokeri, acion!nd ca ageni pentru investitori, fie dealeri, acion!nd n interes propriu, oper!nd tranzacii la burs n conturi proprii. (n broker faciliteaz o tranzacie bursier pentru un client, n timp ce un dealer particip la activitatea bursier ca investitor n nume propriu. )ceti intermediari sunt de obicei bnci i instituii financiare supervizate i crora le sunt impuse prin regulament cerine specifice de funcionare. ?n multe piee (economii naionale) e&ist, de asemenea, i o alt instituie cu rol de intermediar, cu care brokerii-dealerii interacioneaz pentru efectuarea plilor. )ceast instituie are rolul de a ine n custodie fondurile i instrumentele financiare ale investitorilor.

9entru mai multe detalii se pot consulta primele dou capitole din [SCH]. H

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1.1.5

Organi aiile de !acilitare a plilor

:rganizaiile de facilitare a plilor asigur realizarea transferului de instrumente financiare (aciuni, obligaiuni, garanii) i de fonduri ntre conturile investitorilor implicai ntr#o tranzacie bursier. )ceste transferuri de instrumente financiare i pli trebuie s se realizeze ntr#o perioad de timp predefinit, de la momentul nc/eierii tranzaciei la burs (generrii de e&ecuii pentru ordinele plasate)E n mod normal dou sau trei zile lucrtoare (=I7 sau =IH). @a nivelul te/nologic din zilele noastre, nu mai este vorba de un sc/imb fizic de bani i titluri de valoare, n condiiile n care nsi instituia bursier este cu totul standardizat i dematerializat. =ransferurile de fonduri i respectiv de instrumente financiare sunt reprezentate prin modificri n conturile pe care investitorii le au desc/ise la instituia de facilitare a plilor, ntreaga contabilitate fiind gestionat n format electronic. "nstituia de facilitare a plilor i asum riscul nerealizrii livrrii de fonduri sau de instrumente financiare de ctre membrii burseiF acetia, la r!ndul lor, asum!ndu#i riscul incapacitii de livrare a fondurilor sau a instrumentelor financiare de ctre clienii lor (investitori). ?n acest scenariu, agenii economici intermediari 0oac rolul de tampon pentru riscul implicat de activitatea bursier. )a cum am menionat anterior, n 2om!nia acest rol este 0ucat de %epozitarul 1entral i de 1asa de 1ompensare Bucureti. 9e l!ng aceste dou instituii, n iunie 7884 a fost nfiinat Fondul de 1ompensare a "nvestitorilor, av!nd ca scop compensarea investitorilor, n situaia incapacitii membrilor Fondului de a returna fondurile bneti i$sau instrumentele financiare datorate sau aparin!nd investitorilor, care au fost deinute n numele acestora, cu ocazia prestrii de servicii de investiii financiare sau de administrare a portofoliilor individuale de investiii. Fondul de 1ompensare a "nvestitorilor este persoan 0uridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, nfiinat conform @egii H1$1338 privind societile comerciale, cu modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din @egea 73A$788B privind piaa de capital i a 2egulamentului 1*V5 nr. H$788J privind autorizarea, organizarea i funcionarea Fondului de 1ompensare a "nvestitorilor, cu modificrile i completrile ulterioare. Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de a restitui fondurile bneti i$sau instrumentele financiare datorate sau aparin!nd investitorilor, care sunt deinute i$sau administrate n numele acestora n cadrul prestrii de servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor stabilite n conformitate cu reglementrile 1*V5. @imita plafonului de compensare va crete gradual, pentru a a0unge la nceputul anului 7817, la ec/ivalentul n 2:* a 78.888 de .(2 per investitor individual. ?n anul 7883 plafonul de compensare reprezinta ec/ivalentul n 2:* a 3.888 de .(2 per investitor individual.

1.2 Descrierea funcional a fluxului de capital "nteraciunea dintre participanii la activitatea bursier este reprezentat sc/ematic n "iagrama 1.1. 2elaiile care se stabilesc ntre participani sunt descrise de urmtorul scenariu. ' presupunem c un investitor C (cumprtorul) dorete s cumpere un anumit numr de aciuni ale unei companii listate la burs, la un anumit pre, precizat n ordinul de

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

cumprare. :rdinul cumprtorului C a0unge la burs prin intermediul unui membru al bursei (intermediar), care poate fi fie o banc fie un broker. @a burs, acest ordin de cumprare este pus n coresponden cu un contra#ordin de v!nzare, pe care un investitor ! (v!nztorul) l#a plasat la burs, de asemenea, prin mi0locirea unui intermediar (poate fi o alt banc sau un alt bro-er, sau poate foarte bine s fie c/iar acelai intermediar care a facilitat plasare la burs a ordinului de cumprare). 'istemul de punere n coresponden a ordinelor de v!nzare cu cele cumprare (order matching engine) reprezint inima platformei electronice de realizare a tranzaciilor pe care o deine instituia bursier. )lgoritmii de mperec/ere a ordinelor de v!nzare$cumprare sunt n general fundamentai pe criterii de prioritate n ceea ce privete preul ordinul i momentul la care aceste a0unge s fie nregistrat la burs).

"ntermediar
"nvestitor !#n$ tor

Burs

"ntermediar
"nvestitor Cump r tor

%&en'ie de (acilitare a )l 'ilor

"iagrama 1.1 # Interaciunea dintre participanii la activitatea bursier

Vom detalia aceste aspecte atunci c!nd vom prezenta propunerea noastr privind algoritmul de mperec/ere al simulatorul de burs. ?n principiu, ordinele cu cel mai agresiv pre (at!t la v!nzare, c!t i la cumprare) au prioritate, iar dac mai multe ordine au fost plasate la acelai pre, atunci ele luate n considerare de ctre algoritmul de mperec/ere i puse coresponden pe baza ordinii temporale privind momentul nregistrrii lor n sistem.

1.* +isiunea ,ursei de valori 5isiunea bursei de valori, ca i pia virtual de instrumente financiare, implic obiective de diverse naturi i la diferite niveluriE macroeconomicF microeconomicF 0uridicF operaionalF social.

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1.3.1

Obiectivul macroeconomic$ distribuirea capitalului

Buna funcionare a pieei de capital este o condiie necesar creterii i dezvoltrii oricrei economii de pia libere. 1ompaniile au nevoie de capital pentru a investi n proiecte profitabile i pentru a#i mbunti performana. "nvestitorii, pe de alt parte, urmresc s#i construiasc portofolii de aciuni care ofer, at!t o rat a profitului, c!t i un nivel de risc atractive. )mbele pri se nt!lnesc, n mod indirect, pe piaa creat prin e&istena bursei de valori. ?n acest conte&t, rolul specific al bursei este acela de a furniza deintorilor de aciuni posibilitatea de a accesa piaa secundar ntr#o manier c!t mai eficient din perspectiva costurilor. *umai sub aceste auspicii, investitorii vor cumpra noile aciuni emise pe piaa primar. )tributele necesare pentru realizarea acestui rol suntE organizare eficient a operaiunilor efectuate de bursF un set desc/is i fle&ibil de reguli i regulamenteF o modalitate efectiv de supraveg/ere a activitii bursiere de ctre autoriti independente. Kestiunea corespunztoare a riscului, ca o component a proteciei investitorului, este unul din obiectivele legislative ma0ore pe care bursa de valori l are n vedere. *evoia de informaii de pia a investitorilor, precum i accesul la aceste informaii, trebuie s fie satisfcute de ctre burs ntr#o manier care s fie c!t mai acoperitoare, s prezinte garanie i s fie pus la dispoziia participanilor n timp util. 9entru ca toate acestea s fie ndeplinite transparena operaional a bursei este critic. 1.3.2 Obiectivul microeconomic$ !ormarea preului

9articipanii la activitatea bursier pot avea perspective fundamental diferite n ceea ce privete motivul pentru care plaseaz un ordin la burs i momentul c!nd acest ordin este plasat. %e e&emplu, managerul unui fond mutual poate fi dispus s atepte mai multe zile pentru plasarea i e&ecutarea unui ordin de dimensiuni mari, n timp ce un investitor individual, specializat n tranzacii speculatorii de o zi, va dori s#i plaseze ordinul i s primeasc de la burs rezultatele e&ecuiei acestuia ntr#un timp c!t mai scurt. Vzute din perspectiva pieei, toate aceste flu&uri sunt descompuse n tranzacii atomice care se nt!lnesc, mai mult sau mai puin n timp real, la burs, form!ndu#se astfel un pre al pieei care este fcut public i disponibil participanilor imediat ce se formeaz. )cest proces de formare a preului pe pia poart denumirea de proces de descoperire a preului ( price disco!ery), datorit faptului c n procesul de nt!lnire a cererii cu oferta, ambele pri vor primi o informaie nou cu privire preul instrumentului financiar pe care l tranzacioneaz. 9rocesul de descoperire a preului pieei este fundamentul operaional al bursei de valori. 2ealizarea acestuia ntr#o manier ec/itabil, prin respectarea regulilor i regulamentelor convenite pentru instituia bursier este elementul esenial n c!tigarea i meninerea ncrederii pieei n procesul de descoperire (formare) a preului, care are loc la burs. Kestiunea poziiilor (ordinelor plasate la burs) participanilor i algoritmul de mperec/ere a unor poziii date trebuie s respecte cel puin urmtoarele criteriiE tratament egal n ceea ce privete transparena, accesul la informaie (at!t din punct de vedere te/nic, c!t i funcional) i disponibilitatea acesteiaF furnizarea de informaii n timp real cu privire la companiile listate la bursF

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

transparena n ceea ce privete poziiile luate de participani (ordinele plasate) ; aceasta nu este n totalitate posibil, de obicei numai cele mai apropiate poziii de preul pieei sunt disponibile membrilor bursei, acetia av!nd oricum prin regulament acces la mai multe informaii dec!t investitoriiF un algoritm de mperec/ere predefinit, cu reguli consistente i care sunt fcute cunoscute tuturor participanilor la activitatea bursier, astfel nc!t, d!ndu#se un anumit flu& de ordine de v!nzare$cumprare preul care se formeaz pe pia s poat fi anticipat (eventual reprodus)F acces uor i rapid, at!t n ceea ce privete felul cum se percepe acest aspect de ctre participani, c!t i n ceea ce privete cerinele te/nice de implementareF e&actitatea informaiilor cu privire la tranzaciile efectuate, care trebuie puse la dispoziia participanilor n timp util.

(na dintre cele mai delicate probleme care apar n procesul formrii preului este aceea a integrrii ordinelor de dimensiuni foarte mari (const!nd n sute de mii de aciuni, sau c/iar mai mult) i a celor de dimensiuni mici ( n 0ur de o sut de aciuni, sau c/iar mai puin). 9entru a rezolva aceast problem, aciunile fiecrei companii listate la burs se tranzacioneaz n loturi de dimensiuni specifice, n funcie de preul aciuniiE aciunile cu preuri mai mari se tranzacioneaz n loturi mai mici, n timp ce aciunile cu preuri mai mici se tranzacioneaz n loturi mai mari. %imensiunea lotului reprezint numrul minim de aciuni ale unei companii listate pe care un ordin de v!nzare$cumprare l poate conine. 5ai mult dec!t at!t, ordinele trimise la burs trebuie s aib ntotdeauna dimensiunea unui multiplu ntreg de loturi (blocuri de tranzacionare). )a cum am artat, dimensiunea lotului (numrul de aciuni) este specific pentru fiecare companie listat. =abelul de mai 0os sintetizeaz situaia dimensiunii lotului companiilor listate pe cele trei seciunii ale Bursei din =o-<o (='.)E 9rima 'eciune, 'eciunea a %oua i 'eciunea #others1.
-um r de companii Dimensiunea 'eciunea 'eciunea " 'eciunea "" lotului #others
1 aciune 18 aciuni 48 aciuni 188 aciuni 488 aciuni 1,888 aciuni H,888 aciuni =otal 4J 6 3 4JB B8 31A 1 1,434 H7 7 # 1A7 71 HH7 # 443 118 1 # A # B # 177

=otal 136 11 3 ABH J1 1,74H 1 7,7AJ

%abelul 1.2 & "imensiunii lotului companiilor listate la %S'

'e poate observa c marea ma0oritate a companiilor listate au dimensiunea lotului tranzacionabil de 1,888 de aciuni. ?n acest conte&t, instituiile bursiere n general fac
1

'ursaE $okyo Stock Exchange %$SE) ; sf!ritul anului 788B A

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

eforturi continue de ncura0are a companiilor listate, ale cror pre pe aciune este relativ ridicat i care se tranzacioneaz n loturi de dimensiune mare, s reduc dimensiunea lotului tranzacionabil, pentru a facilitata accesul investitorilor individuali, care n prezent sunt descura0ai de valoarea investiional implicat de ac/iziionarea fie i a unui singur lot din anumite aciuni. 9e alte piee sunt acceptate i ordine care sunt mai mici dec!t dimensiunea unui lot (special pentru a accepta prelucrarea ordinelor de dimensiuni mici, venite de la investitorii individuali), sau care nu sunt n mod necesar multiplu al dimensiunii lotului ( odd-lot orders). %e e&emplu, la *e+#,or- 'toc- .&c/ange (*,'.) i la %eutsc/e BLrse se accept astzi i ordine av!nd ca numr de aciuni multiplu de unu (dimensiunea minim a lotului este de o aciune ; round-lot one). ?n ceea ce privete Bursa de Valori Bucureti (BVB), parametrii1 i caracteristicile pieelor utilizate pentru tranzacionarea aciunilor sunt sintetizate n %abelul 1.3. (ia a Bursei de )alori Bucure*ti
.E/01%. 1 bloc de tranzacionare 488 aciuni 2DD3124 1 aciune 1 aciune DE%1 B053SE113204 1 aciune 1 aciune 1 bloc de tranzaciona 1 aciune re 488 aciuni 1 aciune I$#14M fa de preul de referin al edinei curente A88,888 2:* 9re de nc/idere din piaa 2egular (conform =itlului preliminar)

(arametru
!olum minim admis al unui ordin Bloc de tran$acionare !ariaia maxim admis a preului !aloarea minim admis a unui ordin

I$#74M fa de I$#14M fa de preul de preul de referin referin al edinei curente al edinei curente # #

# 9re de nc/idere din piaa 2egular (conform =itlului preliminar)

# 9re de nc/idere din piaa 2egular (conform =itlului preliminar) :rdine limit pentru v!nzare, ordine limit i fr pre pentru cumprare (dac se utilizeaz mecanismul de tranzacionare Porder# drivenQ)

9re de nc/idere 9re de nc/idere din piaa )re de din piaa 2egular 2egular referin (conform =itlului (conform preliminar) =itlului preliminar) :rdine limit, :rdine limit, ordine la pia care (5N=), ordine se comport ca fr pre, ordine ordine F:N Oidden, ordine (Fill av!nd alte tipuri or Nill) pentru 4ipuri de ordine sau caracteristici cumprare, speciale de respectiv ca e&ecuie, descrise ordine n 5anualul de ):* ()ll#or# utilizare a *one) pentru sistemului B.V.B. v!nzare
1

:rdine limit pentru cumprare, ordine limit i fr pre pentru :rdine %eal v!nzare (dac se utilizeaz mecanismul de tranzacionare Porder#drivenQ)

'ursaE 1odul Bursei de Valori Bucureti '.). operator de pia ; ediie actualizat, 7J iulie 7811 6

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

St ri pia

9re#desc/idere, %esc/idere, %esc/is, 9re# nc/is i ?nc/is

%esc/is i ?nc/is

9re#desc/idere, %esc/idere i ?nc/is. ?n cadrul unei edine de tranzacionare pot e&ista mai multe sesiuni succesive de tranzacionare pentru aceeai entitate simbol# pia, sau pentru entiti diferite. 9re, timp

)rioritate de afiare i execuie ordine

9re, timp

9re, timp

9re# desc/idere, %esc/idere i ?nc/is. ?n cadrul unei edine de tranzacionare pot e&ista mai multe sesiuni succesive de tranzacionare pentru aceeai entitate simbol#pia sau pentru entiti diferite. 9re, timp

%abelul 1.3 # (arametrii *i caracteristicile pieelor la B)B

1.3.3

Obiectivul +uridic$ protecia participanilor

9rotecia investitorilor, aa cum este prevzut de legislaie i implementat prin regulile i regulamentele de funcionare a bursei, este de o importan critic pentru ntregul proces de tranzacii bursiere. .ste ntr#adevr un aspect e&trem de important nu numai pentru investitorul individual, dar pentru ntreaga pia secundar ca sistem. 9rote0area pieei nseamnE formarea corect i ec/itabil a preului pe piaF transparen n ceea ce privete modul de formare a preului ( price disco!ery) i n ceea ce privete informaiile despre companiile listateF modalitate eficient de confirmare a tranzaciilor efectuate i de realizare a plilorF platforme informatice robuste i eficiente pentru susinerea activitii de trading, pentru transmiterea confirmrilor ctre clieni i efectuarea decontrilorF costuri c!t mai mici asociate tranzaciilor. ?n zilele noastre, fiecare pia naional sau federal dispune de o legislaie specific pentru reglementarea activitii bursiere. 2egulile i regulamentele de funcionare a oricrei burse care intr sub incidena acestui cadru legislativ trebuie s se bazeze pe acesta din urm. ?n mod normal, e&ist instituii specializate care asigur i urmresc respectarea legii, regulilor i regulamentelor n vigoareE de e&emplu '.1 (Securities and Exchange Commission) n 'tatele (nite ale )mericii, F') ( inancial Ser!ices "uthority) n )nglia i Gaponia, sau 1*V5 (1omisia *aional a Valorilor 5obiliare) n 2om!nia. ?n condiiile contemporane, dinamica mediului economic este at!t de rapid, nc!t este foarte dificil ca regulile, regulamentele i legislaia s in pasul cu evoluia pieei de instrumente financiare. %e aceea, ntr#o anumit msur, instituia bursier nsi este pus n situaia de a#i controla singur activitatea, un anume grad de autonomie este incontestabil necesar,

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

ea fiind cea mai aproape de manifestrile concrete i imediate ale pieei, fr ns a nclca principiile fundamentale e&puse anterior. 1.3.4 Obiectivul operaional$ sigurana n !uncionare *i ncrederea investitorilor

'igurana n funcionare nseamn performan, protecie, un sistem uor de accesat i de ntreinut. %e asemenea, nseamn un sistem care s fie tolerant n caz de situaii critice, care s ofere posibilitatea recuperrii cu uurin a datelor n caz de erori n funcionareF presupune, de asemenea, o implementare care s lase posibilitatea integrrii de e&tinderi i mbuntiri ulterioare. ?n acest sens, un set acoperitor de cerine trebuie s fie specificat de la bun nceput pentru garantarea siguranei n funcionare a sistemului informatic al bursei. )ceste cerine te/nice sunt coninute n specificaiile funcionale ale sistemului informatic al bursei i n mod generic trebuie s includ urmtoarele aspecteE "nte&ritate ; securitatea accesului la date este o component esenial n meninerea integritii i confidenialitii datelor cu privire la tranzacii. ?n mod normal, n aceast direcie instituia bursier face continuu investiii i implementeaz noi proiecte care au menirea de a furniza cel mai nalt nivel de securitate a datelor pe care te/nologia e&istent l poate pune la dispoziie. 4oleran la erori6 re$ilien ; n orice instituie bursier se desfoar continuu un proces de monitorizare i verificare a capacitii sistemului informatic de a face fa situaiilor criticeE indisponibilitatea temporar sau definitiv a unor ec/ipamente de calcul, erori n programele sistemului informatic etc. ?n aceast direcie, se fac cu regularitate teste i simulri de situaii critice pentru sistem, scenarii n care ntregul sistem informatic este rulat pe o platform au&iliar ( failo!er on the secondary hot-standby), se recupereaz apoi datele i se trece napoi pe platforma principal (fall-back on the primary) etc. Continuitatea ; este de o importan critic, pentru ntregul circuit al capitalului, ca instituia bursier s fie disponibil pe toat durat programului de funcionare, s nu e&iste discontinuiti n ceea ce privete acceptarea ordinelor investitorilor i furnizarea rezultatelor e&ecuiilor. %e obicei, e&ist planuri detaliate de msuri ce trebuie luate de ctre instituia bursier n caz de accidente cu repercusiuni dezastroase, calamiti naturale, atacuri teroriste etc. )ceste planuri prevd o locaie secundar a sediului bursei cu tot ec/ipamentul de te/nic de calcul necesar pentru o rapid reluare a activitii bursiere n caz de necesitate (atunci c!nd locaia principal a bursei a devenit inoperabil). 'e fac periodic teste i verificri pentru disponibilitatea n orice moment a acestei locaii secundare a bursei i a sistemului informatic aferent acesteia. .ecuperarea datelor ; acest aspect privete mecanismele de stocare i regsire rapid a datelor (redundana stocrii acestora) astfel nc!t s se poate oric!nd reface o anumit stare$configuraie a pieei, n caz c acest lucru este dictat de o situaie critic, din cele menionate anterior. Disponi,ilitatea ; este n str!ns legtur cu cel de asigurare a continuitii n funcionare, ns se refer la incidente minore, dar care pot afecta activitatea bursier pe parcursul unei zile de tranzacionare. ?n mod normal, sistemul informatic al burselor europene, trebuie i a dovedit c fost disponibil pentru mai

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

18

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

mult de 33.336M din timpul normal de funcionare pe an. )ceasta se traduce prin c!teva minute de lips de funcionare pe ntreg anul. 5suri te/nice speciale sunt luate n acest sens nc din faza de definire a cerinelor i de proiectare a sistemului informatic al bursei. Capacitatea de prelucrare ; aceasta este dat de numrul ma&im de tranzacii, ordine, e&ecuii, rapoarte de confirmare ctre clieni, pe care sistemul informatic al bursei l poate suporta (se are n vedere ntotdeauna i o mar0 de rezerv, pe l!ng aceste ma&ime). %dapta,ilitate 7 sistemul informatic al bursei trebuie s fie proiectat de aa manier nc!t s poate rspunde n mod fle&ibil sc/imbrilor care pot aprea n mediul tranzacional al burseiE volum crescut al tranzaciilor, noi linii de comunicare cu clienii, cerine noi n ceea ce privete confirmarea tranzaciilor etc. 4impul de r spuns ; acest timp se refer la timpul, n secunde, necesar trimiterii ctre participani a confirmrii de primire, pentru un ordin recepionat. =rebuie s fie calculat i fcut cunoscut participanilor at!t timpul de rspuns mediu, c!t i timpul de rspuns pentru intervalele de v!rf tranzacional. 4impul de execuie ; este timpul necesar pentru gsirea unui ordin corespondent pe pia ( mperec/ere a ordinelor de ctre sistemul de matching), pentru un ordin dat, primit de la un client, generarea unui mesa0 de e&ecuie i returnarea acestui mesa0 ctre client. Cerine &enerale ; acestea se refer la caracteristici ale sistemului informatic bursier cu privire la portabilitate (utilizarea de standarde i componente prefabricate, acolo unde este posibil), uurin n ntreinere i e&ploatare (costuri reduse prin evitarea comple&itii), posibilitatea de a putea fi urmrit i verificat de ctre instituiile ndrituite cu monitorizarea respectrii regulilor i regulamentelor de funcionare a instituiei bursiere (de e&emplu '.1, F'), 1*V5). Obiectivul social$ tratarea n manier onest *i ec,itabil a participanilor

1.3.5

?n conte&tul pieei de capital, tratamentul onest i ec/itabil se refer, pe de o parte, la relaia dintre investitori i intermediari (membri ai bursei de valori) i, pe de alt parte, la interaciunea dintre intermediari i instituia bursier. :nestitatea i tratamentul nepreferenial este un obiectiv nobil ( n mod special n industria financiar de astzi), discuii filosofice asupra acestor aspecte merg!nd napoi n timp p!n la "mmanuel Nant i )ristotel. ?n ceea ce privete activitatea desfurat de instituia bursier, tratamentul onest i ec/itabil al membrilor bursei nseamn urmtoareleE nimeni nu este dezavanta0at n ceea ce privete accesul la interfaa sistemului bursierF n cadrul acestei interfee, participanii sunt tratai n mod egal n ceea ce privete rutarea, stocarea i e&ecuia ordinelor de v!nzare$cumprareF informaii e&acte i distribuite ne#preferenial participanilor (ca i coninut i moment al diseminrii acestora), cu privire la formarea preului pieeiF

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

11

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

membrii bursei sunt tratai n mod egal n ceea ce privete performana timpilor de e&ecuie, volumul acceptat, procedurile de recuperare a datelor n caz de erori i$sau defeciuni ale sistemului.

1!nd vorbim de membrii bursei (participani) i de tratamentul onest i ec/itabil al investitorilor, aceasta presupune cE informaiile publice sunt fcute disponibile la acelai moment n timp pentru toate prile care ar putea fi interesate de aceste informaiiF dac se a0unge la situaia n care se creeaz un dezec/ilibru cu privire la publicarea unor informaii emise de ctre burs, atunci activitatea tranzacional trebuie suspendat, p!n c!nd acest ec/ilibru este restabilitF investitorii individuali trebuie s beneficieze de un tratament egal n ceea ce privete accesul la sistemul bursierF aceasta este n totalitate responsabilitatea participanilor la activitatea bursier, care intermediaz tranzaciile clienilor lor.

5odele informatice n studiul pieei de capital C 1op<rig/t D 1laudiu Vine. )ll rig/ts reserved.

17