Tema 1. Continutul economic al evaluarii intreprinderii 1. Evaluarea intreprinderii. Esenta si necessitate.

Evaluarea ntreprinderilor a nceput din momentul n care comerciantii au dorit sa stie marimea averii lor din cadrul unitatilor economice si ntreprinderilor, sau ce parti din proprietatea lor au fost vndute, donate, mostenite, expropriate sau supuse impozitarii. Un evaluator de active este o persoana cu buna reputatie care a obtinut o calificare adecvata, are o experienta adecvata si este competent n evaluarea activelor corporale din locul si categoria respectiva. 2. Intreprinderea ca obiect al tranzactiei in procesul de evaluare. In economia evaluarea intreprinderii in mai multe ori este infaprtuita in cazul reorganizarii ei, sau in momentul determinarii valorii de emisie a noilor actiuni. In fiecare caz concret evaluarea se caracterizeaza prin particularitati specifice tinindu-se cont si de aspectele comune pentru toate cazurile de evaluari, adica tipu tranzactiei, participantii la procesul de evaluare. Dezvoltarea relatiilor economice de piata au parcurs la dezv mai multor tipuri de tranzactii: 1) Vinzarea/ cumpararea intreprinderilor a partilor de #ri a actiunilor sau a participatiilor. 2) Fuziunea sau contopirea intreprinderilor 3) Divizarea sau separarea intreprinderilor 4) Restructurarea sau lichidarea #rii in baza deciziei de evaluare. 5) Emisiunea de actiuni, cotarea la bursa 6) Restituirile, arendarea 7) Oferirea de informatii preliminare 8) Evaluarea unui obiect din motive concrete 9) Evaluarea unei # proprii sau a aunor elemnte strategice din aceasta. 3. Principiile evaluarii Principiile de evaluare a #lor sintetizeaza toate coerentele si corelatiile economice care trebuie respectate in metodologia evaluarii. Principiul 1 Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei. Principiul 2 Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat a tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are 2 componente distincte: comercial (sau transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar). Principiul 3 Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este o functie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment de timp. Principiul 4 Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor. Principiul 5 Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a genera n viitor fluxuri pozitive la dispozitia proprietarilor, cu exceptia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare. Principiul 6 Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca valoare de utilizare sau de lichidare) cu att este mai mare valoarea ntreprinderii. Principiul 7 n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare unitar mai mare dect participatia minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate separat. 4. Tipurile de evaluari si problematica evaluarii. Evaluarile pot fi clasificate n functie de anumite criterii astfel: a) n functie de obiectul lor:

- evaluari de bunuri ( mijloace fixe, stocuri etc. ); - evaluari de active intangibile ( licente, brevete, marci, investitii n resurse umane etc.); - evaluari de active economice ( sectii, magazine, depozite etc.); - evaluari de firme, ntreprinderi. b) n functie de metoda utilizata pentru evaluare: - evaluari patrimoniale; - evaluari bazate pe actualizarea profiturilor; - evaluari bazate pe actualizarea cash flow-urilor; - evaluari bursiere; - evaluari mixte. c) n functie de scopul urmarit: - evaluari economice care urmaresc stabilirea valorii de piata a unei afaceri n vederea vnzarii ei; - evaluari administrative care urmaresc de regula stabilirea masei impozabile si sunt cerute de catre organele fiscale. d) n functie de beneficiarii evaluarii se disting: - evaluari pentru proprietarii afacerii pentru stabilirea unei baze de negociere n vederea vnzarii firmei; - evaluari pentru institutiile publice; - evaluari pentru institutiile financiar bancare; - evaluari pentru instante judecatoresti n cazul existentei unor litigii legate de marimea, miscarea sau lichidarea patrimoniului firmei; - evaluari pentru persoane fizice ( mostenitori, salariati etc.). e) in functie de caracterul desfasurarii: - evaluari benevole - evaluari obligatorii (in cazurile privatizarii, insolvabilitatii, in arenda) Valoarea de piata poate fi definita ca fiind (conform Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romnia ANEVAR) marimea estimata pentru care o proprietate ar fi schimbata la data evaluarii, ntre un vnzator hotart si un cumparator hotart, ntr-o tranzactie echilibrata, dupa un marketing adecvat, n care fiecare parte a actionat n cunostinta de cauza, prudent si fara constrngeri. Valoarea de utilizare reprezinta valoarea unei proprietati, din punctul de vedere al utilizatorului. Valoarea din nou (valoarea de nlocuire) reprezinta costul producerii si procurarii din nou a proprietatii respective. n varianta n care pentru diferite proprietati nu se pot prezenta devize sau expertize se recomanda stabilirea valorii n baza unor metodologii stabilite de specialistii din diferite domenii. Valoarea ramasa reprezinta valoarea din nou din care se scade uzura. n cazul n care evidentele contabile nu ofera toate datele pentru determinarea gradului de uzura, aceasta se determina astfel: - pe baza de expertiza tehnica prin experti autorizati; - pe baza de analiza tehnica, lundu-se n calcul vechimea, starea de ntretinere, numarul de reparatii capitale, regimul de utilizare, calificarea personalului de deservire etc. Valoarea de impozitare reprezinta valoarea unei proprietati, conform definitiei data de reglementarile legale cu caracter fiscal. Valoarea de lichidare reprezinta suma lichiditatilor rezultate prin vnzarea activelor unei societati, n cazul n care aceasta si nceteaza activitatea. Valoarea lichidativa reprezinta valoarea rezultata din estimarea minimului sumelor ce se pot obtine prin vnzarea activelor unei firme. Valoarea bursiera reprezinta valoarea firmei cotate la bursa, n urma aplicarii metodelor de evaluare bursiere. Valoarea de asigurare reprezinta valoarea acceptata de asigurator pe baza evaluarii proprii, si n baza unui contract de asigurare.

Valoarea de continuitate reprezinta valoarea determinata pe baza nsumarii cash flow-urilor actualizate, generate de desfasurarea activitatii firmei. 5. Problematica evaluarii Prin valoarea intreprinderii se subintelege valoarea portofoliului sau de active. Aceasta valoare este denumita si valoare bruta. Atunci cind se deduce valoarea datoriilor se obtine valoarea capitalurilor proprii, adica valoarea patrimoniului actionarilor care se numeste valoarea neta. Deci evaluarea Intreprinderii poate fi privita atit din punct de vedere al vinzatorului cit si al cumparatorului. Vinzatorul: conform criteriului valorii actualizate nete VAN el nu va vinde intreprinderea decit daca valoarea actuala VA sau costul mediu ponderat al capitalului vinzatorului CMPv pe care il poate obtine urmarind exploatarea este inferior pretului P0 oferit de comparator. Poate sa apara 3 posibilitati: 1. Vinzatorul vinde activele ce compun intreprinderea pe piata secundara sau se mai numeste la valoarea de lichidare VL. In acest caz alti agenti economici pot lua mai mare folos din bunurile vindute decit vinzatorul, in acest caz VL>VA sau CMPv si VL>P0 2. Vinzatorul urmareste valoarea actuala VA estimata la costul capitalului vinzatorului este mai ridicata decit valoarea de lichidare VL si decit pretul oferit P0. Se poate prezenta in felul urmator: VA sau CMPv =

P0

Ft flux de lichiditati in perioada t asteptata de vinzator. 3. Vinzatorul vinde intreprinderea la pretul P0 oferit de cumparator, in acest caz P0> VA sau CMPv si P0>VL. In acest caz pretul cerut de vinzator PV va fi cel putin egal cu valoarea cea mai ridicata dintre VA si VL deci PV este mai mare decit maximum VA si VL. Cumparatorul: 1. Valoarea de reconstruire a intreprinderii VR > VA si pretul cerut de cump PD > VA, atunci cumparatorul nu realizeaza achizitionarea si abandoneaza valoarea de reconstruire VR, deoarece VR>VA deci investitia nu este rentabila. 2. VA sau CMPv >VR si PD>VR cumparatorul la fel nu realizeaza achizitionarea si prefera sa recreeze intreprinderea prin rascumpararea diferitelor active. 3. VA>VR si PD<VR cumpararea este realizata, pretul cerut fiind inferior valorii de reconstruire cumparatorul are interes sa participe la rascumparare. Determinarea finala a pretului putem presupune ca avem ierarhia urmatoare a valorilor: VR, CMPv>[...]>VA, CMPv>VL. Deci zona de negociere [...] a pretului final s-ar putea situa intre VR pentru cumparator si VA sau CMPv valoarae actuala a fluxurilor de lichiditati viitoare pentru vinzator.