UNIVERSITATEA DUNĂREA DE JOS DIN GALAȚI

FACULTATEA DE ECONOMIE ȘI ADMINISTRARE A AFACERILOR

SPECIALIZAREA MANAGEMENT

PROIECT STATISTICA AFACERILOR

AUTORI: Odainic Ion

Stan Marian
Vatamaniuk Anastasiia
Vidmichi Cristina
Viscun Valeria
Guțuleac Dana

Galați, 2022
 CUPRINS

CAPITOLUL 1: INTRODUCERE

CAPITOLUL 2: DATE ȘI METODOLOGII UTILIZATE ÎN INVESTIGAȚII

2.1. Date ale investigației

2.2. Metode ale investigației

CAPITOLUL 3. REZULTATE EMPIRICE

CAPITOLUL 4 - CONCLUZII

BIBLIOGRAFIE

ANEXĂ
 CAPITOLUL 1: INTRODUCERE

În ultimele decenii au apărut numeroase lucrări științifice care au abordat tema sezonalității
activelor financiare. Dintr-o perspectivă teoretică acestea s-au constituit într-un aspect important al
disputei dintre Ipoteza Piețelor Eficiente și Finanțele Comportamentale. Ipoteza Piețelor Eficiente
insită aupra dificultății de a realiza investiții cu profituri mai mari decât cele ale pieței pe baza
informațiilor asupra evoluțiilor din trecut.1

Finanțele comportamentale se concentrează asupra posibilităților de exploatare a

cunoștințelor asupra sezonalității piețelor financiare. Un investitor care a constatat că în anumite
intervale de timp prețurile activelor financiare au o tendință de scădere va eploata această cunoștință
prin tranzacții de cumparare. În schimb, pentru intervalele de timp în care prețurile tind să crească
sunt efectuate tranzacții de vânzare. În cadrul finanțelor comportamentale, astfel de sezonalități sunt
denumite anomalii calendaristice și sunt utilizate drept argumente împotriva ipotezei piețelor
financiare.2

Adepții Ipotezei Piețelor Eficiente au contracara demostrând că adeseori anomaliile

calendaristice nu sunt persistente în timp. De multe ori, după ce au fost descoperite acestea dispar
sau trec într-o formă opusă. În acest sens, a fost alaborată și o lege a lui Murphy asociată anomaliilor
calendaristice.3 Adeseori anomaliile calendaristice suderă transformări semnificative atunci când se
trece de la o perioadă relativ calmă la una turbulentă.

În acestă lucrare va fi abordat Efectul DOW (Day Of the Week), care se referă la
sezonalitatea zilnică a randamentelor activelor financiare. Această anomalie calendaristică a fost
identificată în secolul trecut, mai întâi sub forma așa-numitului Efect Week-end care descria

1
Fama, E., F., Efficient capital markets: A review of theory and empirical work., The Journal of Finance, 1970, Vol. 25,
Nr. 2, pp. 383-417.
2
Schwert, G., W., Anomalies and market efficiency. NBER Working Paper No. 9277, 2002, disponibil la
https://www.nber.org/system/files/working_papers/w9277/w9277.pdf, accesat la data de 27.10.2022.
3
Dimson, E., Marsh, P., Murphy's law and market anomalies. The Journal of Portfolio Management, vol.25, nr.2, 1999,
pag. 53 - 69.
diferențe semnificative între randamentele activelor financiare tranzacționate în zilele de luni și de
vineri.4

În deceniile următoare au fost identificate randamente anormal de scăzute sau de înalte

pentru alte zile lucrătoare ale saptămânii.5

Investigația acestei lucrări va utiliza valorile zilnice ale indicelui BET-FI de la Bursa de
Valori din București în perioada septembrie 2017 – septembrie 2022. Această perioadă poate fi
considerată drept semnificativ turbulentă în condițiile în care Bursa de Valori din București s-a
resimțit în urma unor șocuri interne și externe: reduceri ale fiscalității, alegeri prezidențiale,
amenințarea unui război comercial între China și Statele Unite, egectele Brexit-ului, criza energetică
din 2021 – 2022, pandemia, intervenția Rusiei în Ucraina, etc.6

În cadrul investigației vom utiliza procedee statistice precum Regresia si Testul t.

4
Cross, F., The behavior of stock prices on Fridays and Mondays. Financial Analysts Journal, vol.29, nr.6, 1973, pag. 67
– 69.
5
Gribbons, M., R., Hess, P., Day of the week effects and asset returns. Journal of Business, 1981, pag. 579 – 596.
6
Baker, S., R., Bloom, N., Davis, S., J., Kost, K., Sammon, M., Viratyosin, T., The Unprecedented Stock Market Impact
of Covid-19 (April 2020). NBER Working Paper No. 26945, 2020, disponibil la:
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=e3569410, accesat în data de 27.10.2022.
 CAPITOLUL 2: DATE ȘI METODOLOGII UTILIZATE ÎN
INVESTIGAȚII

2.1. Date ale investigației

În această lucrare pentru studiul efectului DOW din piața de capital a României vom utiliza
valorile zilnice de închidere ale indicelui BET-FI de la Bursa de Valori din Bucuresti din perioada
01.09.2017-30.09.2022. Compozitia recentă a acestui indice este prezentat în Anexa nr.1.

Valorile indicelui, furnizate de Bursa de Valori din București, sunt prezentate în Figura 2.1.
În perioada analizată valorile indicelui au urmat un trend ascendent.

Figura 2.1. Valorile indicelui BET-FI, furnizate de Bursa de Valori din București

Nota: figura realizată de autor cu valorile indicelui BRT-FI furnizate de Bursa de Valori din Bucuresti
 Pentru valorile zilnice de închidere a indicelui bursier vom calcula randamentele logaritmice
utilizâd formula de calcul :

BE T FIt
r ¿ t=100 × ln ⁡( ) (2.1)
BET FIt −1

Unde:

- r ¿ t - este valoarea randamentului logaritmic al indicelui BET-FI din ziua t

- BET FI t si BET FIt −1 sunt valorile zilnice de închidere ale indicelui BET din zilele t si t-1

Valorile zilnice ale randamentului logaritmic sunt prezentate în Figura 2.2. Se poate observa că
în perioada analizată, randamentele au urmat un trend orizontal ceea ce facilitează evitarea
regresiilor false.

Figura 2.2.Valorile zilnice ale randamentului logaritmic ale indicelui BET-FI

Nota: figura realizată de autor cu valorile indicelui BET-FI furnizate de Bursa de Valori din Bucuresti
 Indicatori Valoare

0,017932
Media aritmetica
0,039027
Mediana
0,024242
Abaterea Standard

1,111287
Varianta
52,129084
Kurtosis în exces
Coeficient de asimetrie -1.86497
Amplitudinea 17.78858
-17,394651
Valoarea Minimă
10,355647
Valoarea Maximă
33,909036
Total
Nr. Obs. 1269
Tabelul 2.1. Indicatori ai statisticii descriptive pentru randamentele logaritmice ale indicelui
BET-FI.

Nota: calcule ale autorilor pe baza datelor furnizate de Bursa de valori din București

În tabelul 2.1. sunt prezentate valorile unor mărimi ale statisticii descriptive. Pe baza
coeficientului de asimetrie și a Kurtosis în exces se poate aprecia ca distribuția randamentelor
logaritmice este destul de îndepărtată de una normala. Valorile mediei aritmetice, medianei, abaterii
standard și a varianției pot servi pentru eventuale comparații ulterioare cu alte perioade sau cu alți
indici bursieri.

2.2. Metode ale investigației

 În această lucrare, prezența efectului DOW va fi analizată primordial prin intermediul unei
regresii cu variabile binare fără termen constant.

Ecuația regresiei are forma :

5
r ¿ t=∑ β j × D j , t +ε t (2.2.)
j=1

Unde:

- r ¿ t este valoarea randamentului indicelui BET FI t din ziua t

- D j ,t este o variabila binară asociată zilei saptamanii j (pentru luni j =1 , pt marți j =2, etc)
care va lua valoarea 1 atunci când ziua t corespunde zilei j si 0 pentru restul zilelor,

- β j este un coeficient asociat variabilei Dj care exprimă nivelul mediu al randamentelor din
ziua j

- Ε t este o variabilă asociată erorilor modelului (diferențele valorilor empirice si cele teoretice)

Ipoteza generală a acestei investigații este că nu există diferențe statistice între mediile
randamentelor din cele 5 zile lucrătoare. Dacă se poate demonstra că cel puțin pentru 2 zile
lucrătoare sunt diferențe semnificative între randamentele medii, înseamna ca efectul DOW este
prezent. În acest scop vom folosi valorile testului t care permit să se aprecieze dacă valorile
coeficienților regresiei diferă semnificativ de 0.

În completarea regresiei vom stabili prin testul t dacă randamentul mediu cu valoarea
maximă diferă semnificativ de randamentul mediu cu valoarea minimă.
 CAPITOLUL 3. REZULTATE EMPIRICE

Rezultatele regresiei cu variabile binare sunt prezentate in tabelul 3.1. Acestea au fost extrase
din calcule ale autorilor pe baza datelor furnizate de Bursa de valori din București.

Rezultate Regresie
R - Multiplu 0,068
R - Pătrat 0,005
R – Pătrat Ajustat 0,002
Eroarea Standard 1,053
Tabelul 3.1. Rezultatele regresiei cu variabile binare ale indicelui BET-FI

Nota: calcule ale autorilor pe baza datelor furnizate de Bursa de valori din București

Zi a saptamanii r_BET-FI

-0,067
D1_luni
0,104
D2_marti
-0,098
D3_miercuri
0,083
D4_joi
-0,063
D5_vineri
Tabelul 3.2. Coeficienții regresiei cu variabile binare ale indicelui BET-FI pentru fiecare zi a
saptămânii

Nota: calcule ale autorilor pe baza datelor furnizate de Bursa de valori din București

Au fost obținute randamente medii pozitive pentru zilele de marți și vineri și negative pentru
restul zilelor din saptămână. Pentru fiecare coeficient am analizat semnificația valorii prin
intermediul testului t cu ipoteza nula:

HO : ”coeficientul nu diferă semnificativ de zero”, căreia îi opunem ipoteza alternativă.

H1 : “coeficientul diferă semnificativ de zero”.

 Vom alege între cele două ipoteze comparând indicatorul P-value cu un nivel de semnificație
de 10%. Altfel spus atunci când P-Value este mai mic de 10% ipoteza alternativă poate fi acceptată.
A rezultat că doar coeficientul asociat zilei de marti și vineri diferă semnificativ de zero (valoare
pozitivă) în timp ce pentru celelate zile ale săptămânii coeficienții nu sunt semnificativi din punct de
vedere statistic.

În concluzie randamentul mediu asociat zilei de marti este semnificativ mai mare decât
randamentele medii ale celorlalte zile ale săptămânii ,ceea ce indică prezența efectului DOW.

Indicator Coeficient Eroarea Standard t Stat P-value

D1_luni -0.067 0.064 -1.050 29.408%

D2_marti 0.104 0.064 -1.624 10.460%

D3_miercuri -0.098 0.064 -1.522 12.810%

D4_joi -0.083 0.064 1.296 19.504%

D5_vineri 0.063 0.064 - 0.984 32.540%

Coeficient de determinare ajustat 0.002

Semnificatie Test F 12,208%

Tabelul 3.3. Parametri ai regresiei utilizate pentru identificarea efectului DOW

Nota: calcule ale autorilor pe baza datelor furnizate de Bursa de valori din București

Pe baza mediilor randamentelor se pot aprecia ca în ziua de mați investiile au avut o rentabilitate
considerabil mai mare decât în restul zilelor saptămânii (figura 3.1.).
 r_BET_FI

0.150

0.100

0.050

0.000
D1_luni D2_marti D3_miercuri D4_joi D5_vineri

-0.050

-0.100

Figura 3.1. Randamentele medii ale indicelui BET-FI asociate celor 5 zile lucrătoare ale
săptămânii

Nota: figura realizată de autor cu valorile indicelui BET-FI furnizate de Bursa de Valori din Bucuresti

Indicator r_BET-FI_MARTI r_BET-

FI_MIERCURI
Mean 0.104 -0.098
Variance 1.094 1.267
Observations 271 270
Valoare Test t 2.16
P – value pentru Testul 3.156%
t
Tabel 3.4. Rezultate ale testului t pentru comparatia dintre randamentele medii din zilele de
marți și joi

Nota: calcule ale autorilor pe baza datelor furnizate de Bursa de valori din București

In tabelul 3.4. sunt prezentate valorile unor indicatori ai testului t aferent comparației dintre
randamentele medii asociate zilelor de marți spre joi. Valoarea testului permite pentru un nivel de
semnificatie de 10%, respingerea ipotezei nule conform căreia randamentele medii din cele două zile
nu au diferit semnificativ. Putem concluziona ca in medie randamentele din zilele de marti sunt
semnificativ mai mari decat cele din zilele de miercuri .
 CAPITOLUL 4 - CONCLUZII

Rezultatele acestei investigații sugerează prezența unui efect DOW- pentru indicele BET-FI
manifestat prin valori anormal de ridicate în zilele de luni. O astfel de informație poate fi exploatată
în conceperea unor strategii de investiții.
Limitele acestei investigații sunt aferente metodei regresiei OLS utilizate. Nu au fost testate unele
caracteristici ale valorilor reziduale. Coeficientul de determinare indică o influență destul de redusă
a variabilelor binare aferente celor 5 zile lucrătoare. Faptul că distribuția randamentelor logaritmice
pare destul de îndepărtată de una normală ar îndreptăți utilizarea unor metode non-parametrice.
Perioada asociată investigației a fost marcată de turbulențe semnificative. Ar fi utilă completarea
acestui studiu prin identificarea efectului DOW pentru alte perioade relativ liniștite. În plus
investigația ar putea fi extinsă pentru alți indici bursieri ai piței de capital din Romania.
 BIBLIOGRAFIE

1. Fama, E., F., Efficient capital markets: A review of theory and empirical work., The Journal of
Finance, 1970, Vol. 25, Nr. 2, pp. 383-417.
2. Schwert, G., W., Anomalies and market efficiency. NBER Working Paper No. 9277, 2002,
disponibil la https://www.nber.org/system/files/working_papers/w9277/w9277.pdf, accesat la data
de 27.10.2022.
3. Dimson, E., Marsh, P., Murphy's law and market anomalies. The Journal of Portfolio
Management, vol.25, nr.2, 1999, pag. 53 - 69.
4. Cross, F., The behavior of stock prices on Fridays and Mondays. Financial Analysts Journal,
vol.29, nr.6, 1973, pag. 67 – 69.
5. Gribbons, M., R., Hess, P., Day of the week effects and asset returns. Journal of Business, 1981,
pag. 579 – 596.
6. Baker, S., R., Bloom, N., Davis, S., J., Kost, K., Sammon, M., Viratyosin, T., The Unprecedented
Stock Market Impact of Covid-19 (April 2020). NBER Working Paper No. 26945, 2020, disponibil
la: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=e3569410, accesat în data de 27.10.2022.
 ANEXĂ

Date ale indicelui BET-FI în perioada 01.09.2017 - 01.09.2022 furnizate de Bursa de valori din
București.
Simbol Companie Acțiuni Preț ref. FF FR FC Pondere
%

ALR ALRO S.A. 713,779,135 15,750 0.30 1,000,000 1,000,000 0.70

AQ AQUILA PART 1,200,002,40 0.5400 0.40 1,000,000 1,000,000 0.54
PROD COM 0
BNET BITTNET 528,480,595 0.2930 0.70 1,000,000 1,000,000 0.23
SYSTEMS SA
BUCURESTI
BRD BRD - GROUPE 696,901,518 131,000 0.40 1,000,000 1,000,000 7.61
SOCIETE
GENERALE S.A.
BRK SSIF BRK 337,429,952 0.1296 1.00 1,000,000 1,000,000 0.09
FINANCIAL
GROUP SA
BVB BURSA DE 8,049,246 334,000 1.00 1,000,000 1,000,000 0.56
VALORI
BUCURESTI SA
CMP COMPA S. A. 218,821,038 0.4000 0.60 1,000,000 1,000,000 0.11
COTE CONPET SA 8,657,528 664,000 0.40 1,000,000 1,000,000 0.48
DIGI Digi 100,000,000 327,000 0.40 1,000,000 1,000,000 2.73
Communications
N.V.
EL SOCIETATEA 346,443,597 73,200 0.40 1,000,000 1,000,000 2.11
ENERGETICA
ELECTRICA S.A.
EVER EVERGENT 961,753,592 13,000 1.00 1,000,000 1,000,000 2.61
INVESTMENTS
S.A.
FP FONDUL 6,412,196,96 19,280 0.90 0.657000 1,000,000 15.24
PROPRIETATEA 7
IMP IMPACT 2,322,923,81 0.3820 0.30 1,000,000 1,000,000 0.55
DEVELOPER & 3
CONTRACTOR
S.A.
M MedLife S.A. 132,870,492 156,000 0.70 1,000,000 1,000,000 3.02
ONE ONE UNITED 2,777,113,94 0.8750 0.30 1,000,000 1,333,333 2.03
PROPERTIES 0
ROCE ROMCARBON SA 264,122,096 0.4700 0.40 1,000,000 1,000,000 0.10
SFG Sphera Franchise 38,799,340 142,000 0.40 1,000,000 1,000,000 0.46
Group
SIF1 SIF BANAT 515,422,363 25,100 1.00 1,000,000 1,000,000 2.70
CRISANA S.A.
SIF4 SIF MUNTENIA 784,645,201 12,950 1.00 1,000,000 1,000,000 2.12
S.A.
SIF5 SIF OLTENIA S.A. 500,000,000 17,200 1.00 1,000,000 1,000,000 1.79
SNG S.N.G.N. 385,422,400 401,000 0.30 1,000,000 1,000,000 9.67
ROMGAZ S.A.
SNN S.N. 301,643,894 430,000 0.20 1,000,000 1,000,000 5.41
NUCLEARELECT
RICA S.A.
SNP OMV PETROM 56,644,108,3 0.4525 0.30 0.883000 1,080,655 15.30
S.A. 35
TEL C.N.T.E.E. 73,303,142 206,000 0.40 1,000,000 1,000,000 1.26
TRANSELECTRIC
A
TGN S.N.T.G.N. 11,773,844 2,450,000 0.50 1,000,000 1,000,000 3.01
TRANSGAZ S.A.
TLV BANCA 707,658,233 193,000 1.00 0.537000 1,000,000 15.29
TRANSILVANIA
S.A.
TRANS TRANSILVANIA 2,162,443,79 0.2900 1.00 1,000,000 1,000,000 1.31
I INVESTMENTS 7
ALLIANCE S.A.
TRP TERAPLAST SA 2,179,000,35 0.5170 0.60 1,000,000 1,000,000 1.41
8
TTS TTS 60,000,000 113,400 0.70 1,000,000 1,000,000 0.99
(TRANSPORT
TRADE
SERVICES)
WINE PURCARI 40,117,500 87,000 0.80 1,000,000 1,000,000 0.58
WINERIES
PUBLIC
COMPANY
LIMITED
 Pond
Simbol Societate Acțiuni Pret ref. FF FR FC
%

ALR ALRO S.A. 713,779,135 15.750 0.30 1.000.000 1.000.000 0.7

AQUILA PART 1,200,002,40
AQ 0.5400 0.40 1.000.000 1.000.000 0.5
PROD COM 0
BITTNET
BNET SYSTEMS SA 528,480,595 0.2930 0.70 1.000.000 1.000.000 0.2
BUCURESTI

BRD - GROUPE
BRD SOCIETE 696,901,518 131.000 0.40 1.000.000 1.000.000 7.6
GENERALE S.A.

SSIF BRK
BRK FINANCIAL 337,429,952 0.1296 1.00 1.000.000 1.000.000 0.0
GROUP SA

BURSA DE
BVB VALORI 8,049,246 334.000 1.00 1.000.000 1.000.000 0.5
BUCURESTI SA

CMP COMPA S. A. 218,821,038 0.4000 0.60 1.000.000 1.000.000 0.1

COTE CONPET SA 8,657,528 664.000 0.40 1.000.000 1.000.000 0.4

Digi
DIGI Communications 100,000,000 327.000 0.40 1.000.000 1.000.000 2.7
N.V.

SOCIETATEA
EL ENERGETICA 346,443,597 73.200 0.40 1.000.000 1.000.000 2.1
ELECTRICA S.A.

EVERGENT
EVER INVESTMENTS 961,753,592 13.000 1.00 1.000.000 1.000.000 2.6
S.A.

FONDUL 6,412,196,96
FP 19.280 0.90 0.657000 1.000.000 15.
PROPRIETATEA 7
 IMPACT
DEVELOPER & 2,322,923,81
IMP 0.3820 0.30 1.000.000 1.000.000 0.5
CONTRACTOR 3
S.A.

M MedLife S.A. 132,870,492 156.000 0.70 1.000.000 1.000.000 3.0

ONE UNITED 2,777,113,94

ONE 0.8750 0.30 1.000.000 1.333.333 2.0
PROPERTIES 0
ROMCARBON
ROCE 264,122,096 0.4700 0.40 1.000.000 1.000.000 0.1
SA
Sphera Franchise
SFG 38,799,340 142.000 0.40 1.000.000 1.000.000 0.4
Group
SIF BANAT
SIF1 515,422,363 25.100 1.00 1.000.000 1.000.000 2.7
CRISANA S.A.

SIF MUNTENIA
SIF4 784,645,201 12.950 1.00 1.000.000 1.000.000 2.1
S.A.

SIF OLTENIA
SIF5 500,000,000 17.200 1.00 1.000.000 1.000.000 1.7
S.A.

S.N.G.N.
SNG 385,422,400 401.000 0.30 1.000.000 1.000.000 9.6
ROMGAZ S.A.
S.N.
SNN NUCLEARELECT 301,643,894 430.000 0.20 1.000.000 1.000.000 5.4
RICA S.A.
OMV PETROM 56,644,108,3
SNP 0.4525 0.30 0.883000 1.080.655 15.
S.A. 35
C.N.T.E.E.
TEL TRANSELECTRI 73,303,142 206.000 0.40 1.000.000 1.000.000 1.2
CA

S.N.T.G.N.
TGN 11,773,844 2.450.000 0.50 1.000.000 1.000.000 3.0
TRANSGAZ S.A.

BANCA
TLV TRANSILVANIA 707,658,233 193.000 1.00 0.537000 1.000.000 15.
S.A.
 TRANSILVANIA
2,162,443,79
TRANSI INVESTMENTS 0.2900 1.00 1.000.000 1.000.000 1.3
7
ALLIANCE S.A.

2,179,000,35
TRP TERAPLAST SA 0.5170 0.60 1.000.000 1.000.000 1.4
8
TTS
(TRANSPORT
TTS 60,000,000 113.400 0.70 1.000.000 1.000.000 0.9
TRADE
SERVICES)
PURCARI
WINERIES
WINE PUBLIC 40,117,500 87.000 0.80 1.000.000 1.000.000 0.5
COMPANY
LIMITED