Sunteți pe pagina 1din 29

1

Cuprins:

Capitolul 1: Prezentarea general a datelor folosite ...................................................................................... 3
Capitolul 2: Prezentarea rezultatelor econometrice pentru modelul lui Sharpe ............................................ 6
2.1 Estimarea coeficienilor modelului ..................................................................................................... 6
2.2 Coeficientul de determinaie R
2
i R
2
- ajustat ..................................................................................... 9
2.3 Testul de semnificaie ....................................................................................................................... 10
2.4 Testarea liniaritii modelului Testul lui Ramsey .......................................................................... 12
2.5 Testarea homoscedasticitii modelului de regresie .......................................................................... 13
2.6 Testarea autocorelarii reziduurilor .................................................................................................... 14
2.7 Testarea normalitii reziduurilor...................................................................................................... 16
2.8 Testarea stabilitii parametrilor modelului de regresie .................................................................... 16
Capitolul 3: Prezentarea rezultatelor econometrice pentru modelul CAPM ............................................... 18
3.1 Modelul CAPM pentru aciunea Barclays PLC ................................................................................ 18
3.1.1 Estimarea coeficienilor modelului, testele de semnificaie i interpretarea coeficientului ... 18
3.1.2 Testarea liniaritii modelului Testul lui Ramsey .................................................................. 19
3.1.3 Testarea homoscedasticitii modelului de regresie .................................................................. 20
3.1.4 Testarea autocorelarii reziduurilor ............................................................................................. 21
3.1.5 Testarea normalitii reziduurilor Testul Jarque - Bera ........................................................... 22
3.1.6 Testarea stabilitii parametrilor modelului de regresie Testul lui Chow .............................. 22
3.2 Modelul CAPM pentru aciunea HSBC Holdings P.L.C. ................................................................ 23
3.2.1 Estimarea coeficienilor modelului, testele de semnificaie i interpretarea coeficientului ... 23
3.2.2 Testarea liniaritii modelului Testul lui Ramsey .................................................................. 24
3.2.3 Testarea homoscedasticitii modelului de regresie .................................................................. 25
3.2.4 Testarea autocorelarii reziduurilor ............................................................................................. 25
3.2.5 Testarea normalitii reziduurilor Testul Jarque - Bera ........................................................... 27
3.2.6 Testarea stabilitii parametrilor modelului de regresie Testul lui Chow .............................. 27
3.3. Analiza i interpretarea coeficientului i ......................................................................................... 28
Bibliografie: ................................................................................................................................................ 29
ANEXE

2
















3

Capitolul 1: Prezentarea general a datelor folosite

Pentru a studia aplicabilitatea modelelor Sharpe i CAPM s-au utilizat preurile activelor
a patru companii din domeniul financiar - bancar listate pe Bursa din Londra : Barclays PLC,
HSBC Holdings P.L.C, Royal Bank of Scotland Group plc i Lloyds Banking Group PLC. Toate
cele patru active se includ n indicele FTSE100, ce reflect evoluia pieei.
Indicele FTSE 100 este indicele a primelor 100 blue chip-uri, companiile cu cele mai
mare capitalizare de pia de pe Bursa din Londra, care au n total o capitalizare bursier n
valoare de 81% din piaa de capital din Marea Britanie. Indicele a fost folosit pentru prima oar
pe 3 ianuarie 1984, maximul istoric fiind 6950.6, atins pe data de 30 decembrie 1999.
De asemenea, rentabilitatea activului fara risc a fost considerat rata de dobnd
interbancar (LIBOR ON). Datele utilizate sunt observaii zilnice pe un orizont de timp cuprins
intre 3 ianuarie 2012 i 16 noiembrie 2012 (228 de observaii), exceptnd zilele de weekend.
Pentru zilele din cursul sptamnii n care nu existau cotaii s-a folosit interpolare de tip
Lagrange pentru a determina cursurile. Datele au fost prelucrate sub form de rentabiliti iar
estimarea modelelor s-a realizat cu ajutorul soft-ului Eviews 7.
n perioada considerat evoluia preurilor activelor celor 4 companii a fost reflectat prin
intermediul graficelor de mai jos.
Figura nr. 1 : Evoluia preurilor activelor BARC_L, LLOY_L, RBS_L i HSBA_L

0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
1
/
3
/
2
0
1
2
2
/
3
/
2
0
1
2
3
/
3
/
2
0
1
2
4
/
3
/
2
0
1
2
5
/
3
/
2
0
1
2
6
/
3
/
2
0
1
2
7
/
3
/
2
0
1
2
8
/
3
/
2
0
1
2
9
/
3
/
2
0
1
2
1
0
/
3
/
2
0
1
2
1
1
/
3
/
2
0
1
2
BARC_L
BARC_L
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
1
/
3
/
2
0
1
2
2
/
3
/
2
0
1
2
3
/
3
/
2
0
1
2
4
/
3
/
2
0
1
2
5
/
3
/
2
0
1
2
6
/
3
/
2
0
1
2
7
/
3
/
2
0
1
2
8
/
3
/
2
0
1
2
9
/
3
/
2
0
1
2
1
0
/
3
/
2
0
1
2
1
1
/
3
/
2
0
1
2
LLOY_L
LLOY_L
4


Aa cum se observ din graficele de mai sus, evoluia preurilor celor patru active a
cunoscut un trend cresctor ncepnd cu luna august a anului 2012. n cazul preului aciunilor
Royal Bank of Scotland se observ o cretere brusc n luna iunie 2012. Aceasta fluctuaie s-a
datorat consolidrii aciunilor acestei companii prin transformarea a 10 aciuni vechi cu o aciune
nou, fapt ce a condus l-a creterea preului cu peste 1000 %.
Pentru o analiz mai acurat a datelor n Eviews se utilizeaz randamentele acestor
preuri calculate dup formula: R
t
=( P
t
P
t-1
)/ P
t-1 .
Evoluia randamenteor este redat n
urmtoarele figuri:
Figura nr. 2 Evoluia randamentelor aciunilor BARC_L, LLOY_L, RBS_L i HSBA_L

0.00
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00
700.00
1
/
3
/
2
0
1
2
2
/
3
/
2
0
1
2
3
/
3
/
2
0
1
2
4
/
3
/
2
0
1
2
5
/
3
/
2
0
1
2
6
/
3
/
2
0
1
2
7
/
3
/
2
0
1
2
8
/
3
/
2
0
1
2
9
/
3
/
2
0
1
2
1
0
/
3
/
2
0
1
2
1
1
/
3
/
2
0
1
2
HSBA_L
HSBA_L
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
1
/
3
/
2
0
1
2
2
/
3
/
2
0
1
2
3
/
3
/
2
0
1
2
4
/
3
/
2
0
1
2
5
/
3
/
2
0
1
2
6
/
3
/
2
0
1
2
7
/
3
/
2
0
1
2
8
/
3
/
2
0
1
2
9
/
3
/
2
0
1
2
1
0
/
3
/
2
0
1
2
1
1
/
3
/
2
0
1
2
RBS_L
RBS_L
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1
/
4
/
2
0
1
2
2
/
4
/
2
0
1
2
3
/
4
/
2
0
1
2
4
/
4
/
2
0
1
2
5
/
4
/
2
0
1
2
6
/
4
/
2
0
1
2
7
/
4
/
2
0
1
2
8
/
4
/
2
0
1
2
9
/
4
/
2
0
1
2
1
0
/
4
/
2
0
1
2
1
1
/
4
/
2
0
1
2
Rand_BARC_L
Rand_BARC_L
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
1
/
4
/
2
0
1
2
2
/
4
/
2
0
1
2
3
/
4
/
2
0
1
2
4
/
4
/
2
0
1
2
5
/
4
/
2
0
1
2
6
/
4
/
2
0
1
2
7
/
4
/
2
0
1
2
8
/
4
/
2
0
1
2
9
/
4
/
2
0
1
2
1
0
/
4
/
2
0
1
2
1
1
/
4
/
2
0
1
2
Rand_LLOY_L
Rand_LLOY_L
5


i n cazul randamentelor ceor patru actiuni se observ aceai tendin cu specificaia c,
randamentul actiunii Royal Bank of Scotland reflect punctul de consolidare a aciunilor iunie
2012.
In ceea ce privete evoluia pieei aceasta se reflect trendul celor patru active
considerate, fapt reflectat n graficul de mai jos:
Figura nr. 3 Evoluia FTSE 100

Indicatori statistici:
Data Rand_BARC_L Rand_LLOY_L Rand_HSBA_L Rand_RBS_L Rand_FTSE100 LIBOR_ON
Media 0.16 0.09 0.08 4.61 -0.01 0.53
Abaterea
standard 3.34 4.40 1.32 68.06 0.99 0.05
Valoarea
minima -17.95 -50.96 -3.72 -11.45 -3.17 0.01
Valoarea
maxima 19.42 12.14 4.73 1015.56 5.22 0.58
-6
-4
-2
0
2
4
6
1
/
4
/
2
0
1
2
2
/
4
/
2
0
1
2
3
/
4
/
2
0
1
2
4
/
4
/
2
0
1
2
5
/
4
/
2
0
1
2
6
/
4
/
2
0
1
2
7
/
4
/
2
0
1
2
8
/
4
/
2
0
1
2
9
/
4
/
2
0
1
2
1
0
/
4
/
2
0
1
2
1
1
/
4
/
2
0
1
2
Rand_HSBA_L
Rand_HSBA_L
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1
/
4
/
2
0
1
2
2
/
4
/
2
0
1
2
3
/
4
/
2
0
1
2
4
/
4
/
2
0
1
2
5
/
4
/
2
0
1
2
6
/
4
/
2
0
1
2
7
/
4
/
2
0
1
2
8
/
4
/
2
0
1
2
9
/
4
/
2
0
1
2
1
0
/
4
/
2
0
1
2
1
1
/
4
/
2
0
1
2
Rand_RBS_L
Rand_RBS_L
-4
-2
0
2
4
6
Rand_FTSE100
Rand_FTSE100
6

Capitolul 2: Prezentarea rezultatelor econometrice pentru modelul lui Sharpe
2.1 Estimarea coeficienilor modelului

Pentru a testa existena unei legturi ntre rentabilitatea unui activ de pe pia i
rentabilitatea pieei s-a dezvoltat modelul lui Sharpe (1964) pornind de la cercetrile lui
Markowitz (1952). Acesta este modelul cel mai cunoscut n descrierea rentabilitii i riscului
unei investiii. Ideea modelului este c variaia cursului unui titlu, sau portofoliu de titluri, este
determinat de pia, pe de o parte i de alte cauze specifice, pe de alta. Relaia obinut,
considerat ca fiind liniar prin ipotez (reprezentarea sa grafic poart denumirea de dreapt
caracteristic) posed o pant
j
| i o ordonat
j
o .
Ecuaia dreptei care ajusteaz cel mai bine punctele date de cuplurile ( )
t M t j
R R
, ,
, va avea
expresia :
t j t M j j t j
R R
, , ,
c | o + + =
unde :
t j
R
,
= rata de rentabilitate a aciunii j , n perioada t ;
t M
R
,
= rata de rentabilitate a pieei, n perioada t ;
j
| = parametru propriu fiecrei aciuni, care indic relaia care exist ntre fluctuaiile
aciunii j i fluctuaiile pieei; se mai numete coeficient de volatilitate sau simplu beta ;

t j ,
c = variabil specific aciunii j , care nsumeaz ali factori de influen asupra titlului
j , nafar de pia;

j
o = parametru care arat locul de intersecie a dreptei de regresie cu axa ordonatei,
reprezentnd rentabilitatea care ar putea fi obinut de titlul j , n condiiile n care rentabilitatea
pieei este 0 .
| este egal cu covariana dintre rentabilitatea titlului j i rentabilitatea pieei, raportat
la variana ratei de rentabilitate a pieei, dupa expresia:
2
M
jM
j
o
o
| =
7

n urma estimarii modelului Sharpe pentru fiecare dintre cele patru active au rezultat urmatoarele
ecuaii de regresie.

RAND_BARC_L = 1.696363*RAND_FTSE100 + 0.16758
(0.18474) (0.185597)

Dependent Variable: RAND_BARC_L
Method: Least Squares
Date: 11/25/12 Time: 04:51
Sample (adjusted): 1 228
Included observations: 228 after adjustments


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


RAND_FTSE100 1.696363 0.188474 9.000502 0.0000
C 0.167588 0.185597 0.902967 0.3675


R-squared 0.263865 Mean dependent var 0.153733
Adjusted R-squared 0.260608 S.D. dependent var 3.259015
S.E. of regression 2.802358 Akaike info criterion 4.907533
Sum squared resid 1774.826 Schwarz criterion 4.937615
Log likelihood -557.4588 Hannan-Quinn criter. 4.919670
F-statistic 81.00903 Durbin-Watson stat 2.429485
Prob(F-statistic) 0.000000


Legtura dintre rentabilitatea aciunilor companiei Barclays Capital i rentabilitatea
pieei: la o cretere cu 1% a rentabilitii pieei, rentabilitatea activului crete ( in medie) cu
169%
RAND_HSBA_L = 0.974206*RAND_FTSE100 + 0.089223
(0.060793) (0.059865)

Dependent Variable: RAND_HSBA_L
Method: Least Squares
Date: 11/25/12 Time: 04:40
Sample (adjusted): 1 228
Included observations: 228 after adjustments


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


RAND_FTSE100 0.974206 0.060793 16.02489 0.0000
C 0.089223 0.059865 1.490399 0.1375


R-squared 0.531895 Mean dependent var 0.081266
Adjusted R-squared 0.529823 S.D. dependent var 1.318247
S.E. of regression 0.903914 Akaike info criterion 2.644569
Sum squared resid 184.6558 Schwarz criterion 2.674651
Log likelihood -299.4808 Hannan-Quinn criter. 2.656706
F-statistic 256.7972 Durbin-Watson stat 2.159059
Prob(F-statistic) 0.000000


Legtura dintre rentabilitatea aciunilor companiei HSBC Holdings P.L.C i rentabilitatea
8

pieei: la o cretere cu 1% a rentabilitii pieei, rentabilitatea activului crete ( n medie) cu 97
%
RAND_LLOY_L = 2.043431*RAND_FTSE100 + 0.107017
(0.261178) (0.257191)
Dependent Variable: RAND_LLOY_L
Method: Least Squares
Date: 11/25/12 Time: 02:13
Sample (adjusted): 1 228
Included observations: 228 after adjustments


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


RAND_FTSE100 2.043431 0.261178 7.823903 0.0000
C 0.107017 0.257191 0.416101 0.6777


R-squared 0.213129 Mean dependent var 0.090328
Adjusted R-squared 0.209647 S.D. dependent var 4.368150
S.E. of regression 3.883363 Akaike info criterion 5.560014
Sum squared resid 3408.196 Schwarz criterion 5.590096
Log likelihood -631.8415 Hannan-Quinn criter. 5.572151
F-statistic 61.21346 Durbin-Watson stat 2.008412
Prob(F-statistic) 0.000000



Legtura dintre rentabilitatea aciunilor companiei Lloyds Banking Group PLC i
rentabilitatea pieei: la o cretere cu 1% a rentabilitii pieei, rentabilitatea activului crete ( n
medie) cu 204 %

RAND_RBS_L = 0.350407*RAND_FTSE100 + 4.518808
(4.536832) (4.467574)

Dependent Variable: RAND_RBS_L
Method: Least Squares
Date: 11/25/12 Time: 02:14
Sample (adjusted): 1 228
Included observations: 228 after adjustments


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


RAND_FTSE100 0.350407 4.536832 0.077236 0.9385
C 4.518808 4.467574 1.011468 0.3129


R-squared 0.000026 Mean dependent var 4.515946
Adjusted R-squared -0.004398 S.D. dependent var 67.30870
S.E. of regression 67.45656 Akaike info criterion 11.26958
Sum squared resid 1028388. Schwarz criterion 11.29966
Log likelihood -1282.732 Hannan-Quinn criter. 11.28172
F-statistic 0.005965 Durbin-Watson stat 2.001036
Prob(F-statistic) 0.938504

9


Legtura dintre rentabilitatea aciunilor companiei Royal Bank of Scotland Group plc i
rentabilitatea pieei: la o cretere cu 1% a rentabilitii pieei, rentabilitatea activului crete ( n
medie) cu 35.04 %

2.2 Coeficientul de determinaie R
2
i R
2
- ajustat

Att R
2
ct i R
2
- ajustat exprim msura n care variabila dependent este explicat de
variabila indepndent (cauzal), n cazul de fa, rentabilitatea pieei. Diferena dintre cele dou
const n faptul c R
2
- ajustat ofer un rezultat mai semnificativ din punct de vedere statistic
deoarece penalizeaz introducerea de variabile independente care au o relevan sczut n
explicarea variabile dependente. Valorile celor doi coeficieni sunt cuprinse ntre 0 i 1, regresia
fiind mai bine specificat pe msur ce acestea se apropie de 1.
Tabelul nr. 1. Coeficienii de determinaie
Ecuaia de regresie R
2
R
2
- ajustat
RAND_BARC_L =
1.696363*RAND_FTSE100
+ 0.167588
0.263865 0.260608
RAND_HSBA_L =
0.974206*RAND_FTSE100
+ 0.089223

0.531895 0.529823

RAND_LLOY_L =
2.043431*RAND_FTSE100
+ 0.107017
0.213129 0.209647

RAND_RBS_L =
0.350407*RAND_FTSE100
+ 4.518808
0.000026 -0.004398

Din tabelul de mai sus se desprind urmtoarele concluzii:
- 26% din evoluia preului aciunilor companiei Barclays PLC este explicat de evoluia
pieei, diferen de 74% reprezentnd influen altor factori neinclui n modelul de fa
- 52, 98% din evoluia preului aciunilor companiei HSBA este explicat de evoluia
pieei. Aceast pondere este semnificativ mai mare dect n cazul celorlalte active,
influena altor factori fiind mai redus n acest caz
10

- 20. 96% din evlouia preului aciunilor companiei LLOY este explicat de evoluia
pieei, restul reprezentnd influena altor factori
- n cazul aciunilor RBS, se observ o corelaie negativ, care poate fi explicat prin
decizia acestei companii de a-si consolida aciunile (decizie luat la data de 6 iunie 2012),
proces n urma cruia 10 aciuni vechi au fost transformate ntr-una nou cu o valoare
nominal mai mare. Prin aceasta, preul aciunilor a crescut pe bursa londonez de la
aproximativ 20 GBP la 200 GBP.

2.3 Testul de semnificaie

n urma estimrii modelului Sharpe pentru fiecare dintre cele patru active au rezultat
urmtoarele valori ale Testului Student:
Tabelul nr. 2: Testul t- Student
Variabila
dependenta
Variabila
independenta
Coeficient t- Statistic Probabilitatea
Rand_BARC_L RAND_FTSE100 1.696363 9.000502 0.0000
C 0.185597 0.902967 0.3675
Rand_LLOY_L

RAND_FTSE100 2.043431 7.823903 0.0000
C 0.107017 0.416101 0.6777
Rand_HSBA_L

RAND_FTSE100 0.974206 16.02489 0.0000
C 0.089223 1.490399 0.1375
Rand_RBS_L

RAND_FTSE100 0.350407 0.077236 0.9385
C 4.518808 1.011468 0.3129

Pentru a testa dac coeficienii estimai sunt semnificativi se va folosi statistica T Student cu
urmatoarele ipoteze:
H
0
: parametrul nu difer semnificativ de zero ( = 0)
H
1
: parametrul difer semnificativ de zero ( 0)
Decizia de respingere sau acceptare a ipotezei nule se poate lua fie prin compararea
valorii calculate a testului t cu valoarea teoretic, fie prin compararea p-value cu nivelul de
semnificaie ales ( 5% n cazul de fa)
Valoarea teoretic (tabelar) a testului t se determin avnd n vedere pe lng pragul de
semnificaie i numrul de grade de libertate, care se determin n funcie de numrul
parametrilor estimai.
11

Astfel, regula de decizie va fi urmatoarea:
-
Daca valoarea statisticii t
calculat
> t
tabelar,
atunci se respinge ipoteza nul i se accept
ipoteza alternativ, H
1;
-
Daca valoarea statisticii t
calculat
< t
tabelar
, atunci se accepta H
0
i se respinge ipoteza H
1;
Pentru coeficientul asociat variabilei dependente RAND_FTSE100, valoarea testului
t
tabelar
= 1.970516. Prin urmare, asa cum reiese din Tabelul nr. 1.1, valoarea testului t- calculat
este mai mare decat valoarea testului t
tabelar
n toate cele patru cazuri, rezultnd astfel respingerea
ipotezei nule i se acceptarea ipotezei alternative conform creia coeficientul difer
semnificativ de 0.
Pentru coeficientul asociat variabilei aleatoare (C), valoarea statisticii t
calculat
este mai
mic dect valoarea testului t
tabelar
(1.970516), acceptndu-se H
0
. Prin urmare, coeficientul
variabilei aleatoare nu difer semnificativ de 0 n cazul niciuneia dintre cele patru ecuaii
estimate.
Determinarea regiunii critice
n cazul de fa pentru parametrul , probabilitatea asociat testului T este 0% , fiind mai
mic dect nivelul de semnificaie ales de 5%, se respinge ipoteza nul i se accept ipoteza
conform creia parametrul difer semnificativ de 0. De altfel, pentru coeficientul termenului
liber, probabilitatea asociat testului t este de mai mare de 0.05, acceptndu-se ipoteza nul
coeficientul nefiind semnificativ. Prin urmare, se poate afirma c factorii aleatori nu au influen
major asupra rentabilitatii aciunilor celor patru companii avute n vedere.
Testul t bilateral:
- regiunea de acceptare a H
0
: - t
tabelar
<

t
calculat
< t
tabelar

(-1.970516 , 1.970516 )
- regiunea de respingere a H
0:
t
calculat
< - t
tabelar
i t
calculat
> t
tabelar


( - ,-1.970516 ) ( 1.970516 , )
Testul t unilateral stnga:
- regiunea de acceptare a H
0
: t
calculat
> t
tabelar
(1.970516)
- regiunea de respingere a H
0:
t
calculat
< t
tabelar
(1.970516)
Testul t unilateral dreapta:
- regiunea de respingere a H
0:
t
calculat
> t
tabelar ;

- regiunea de acceptare a H
0
: t
calculat
<

t
tabelar ;

12

n cazul coeficientului , aa cum s-a constatat i anterior, valoarea testului t se afl n
regiunea de respingere a ipoteze H
0
, ns n ceea ce privete coeficientul variabilei aleatoare,
valoarea testului t, se afl n regiunea de acceptare.
2.4 Testarea liniaritii modelului Testul lui Ramsey
Acest test este utilizat pentru a testa daca modelul ales este liniar sau nu pornind de la
urmtoarele ipoteze:
H
0
: forma funcional a dependentei este corect, modelul este liniar
H
1
: forma funcional a dependenei nu este corect

Pentru a respinge ipoteza nul se apeleaz la statistica F. Astfel, dac probabilitatea
asociat testului F este inferioar pragului de semnificaie de 5% se respinge ipoteza conform
creia modelul este liniar (H
0
).
In cazul modelelor estimate, n urma aplicrii Testului Ramsey s-au obinut urmtoarele
rezultate:
Tabelul nr. 3. Testul lui Ramsey
1

Variabila
dependenta
Testul lui
Ramsey
Ord. 2 al puterii Ord. 3 al puterii Ord. 4 al puterii
Rand_LLOY_L

F-statistic
2.624949
1.772156
3.095688
Prob (F-
statistic)
0.0747
0.1533
0.0166
Rand_BARC_L
F-statistic
3.498502
3.660036
2.776793
Prob (F-
statistic)
0.0319
0.0132
0.0279
Rand_HSBA_L
F-statistic
31.02465 20.59098 18.00166
Prob (F-
statistic)
0.0000 0.0000 0.0000
Rand_RBS_L

F-statistic
0.190521 0.152474 0.206961
Prob (F-
statistic)
0.8267 0.9280 0.9344

F- tabelar 2.6449 2.4121 2.2547

1
Vezi Anexa 1
13

Dup cum se observ din tabelul de mai sus, modelele estimate pentru rentabilitatea
actiunilor companiilor Lloyds Banking Group plc i The Royal Bank of Scotland Group plc sunt
liniare pn la ordinul 3 al puterii, fapt atestat att de ctre probabilitatea asociat testului F mai
mare dect nivelul de semnificatie de 5 %, ct i de ctre valoarea lui F- statistic (< F- tabelar).
Astfel, se accepta ipoteza nul conform creia modelul este liniar.
Totodat n ceea ce privete testarea modelului pn la ordinul patru al puterii, se observ
c n cazul ecuaiei de regresie ce exprim legtura dintre rentabilitatea aciunilor companiei
Lloyds Banking Group plc i rentabilitatea pieei aceasta nu mai poate fi considerat liniar.
Pe de alt parte n ceea ce privete modelele estimate pentru rentabilitile aciunilor
companiilor HSBC Holdings plc i Barclays PLC se observ c acestea nu au o forma liniar,
fapt atestat de ctre probabilitile asociate testului F mai mici dect pragul de semnificaie de
5%.
2.5 Testarea homoscedasticitii modelului de regresie
Pentru a testa dac modelul de regresie estimat este valid, este necesar s se verifice dac
erorile au aceai varian, mai exact dac acestea sunt homoscedastice. n acest scop este se
foloseste testul White ce presupune testarea urmtoarelor ipoteze:
H
0
:
i
2

=
2
(variana erorilor este constant)
H
1
:
i
2


2
(variana erorilor nu este constant)

Tabelul nr. 4 : Testul White
2

Variabila dependenta Testul White
Rand_LLOY_L

F-statistic
6.517491
Prob (F-statistic) 0.0018
Rand_BARC_L
F-statistic
0.023105
Prob (F-statistic) 0.9772
Rand_HSBA_L
F-statistic
121.3674
Prob (F-statistic)
0.0000
Rand_RBS_L

F-statistic 0.097783
Prob (F-statistic) 0.9069

F- tabelar 3.035975


2
Vezi Anexa 2
14

Avnd n vedere c probabilitatea asociat statisticii F, n cazul aciunilor RBS i BARC
este mai mare dect nivelul de semnificaie de 5% rezult c se accept ipoteza nula, erorile fiind
homoscedastice. Pentru erorile modelului ce estimeaz rentabilitatea actiunilor LLOYi HSBA s-
a constatat c erorile sunt heteroscedastice, valoarea probabilitii fiind inferioar invelului de
5%.

2.6 Testarea autocorelarii reziduurilor

Pentru a testa dac erorile modelului estimat sunt autocorelate se utilizeaz statistica
Durbin Watson, care are a baza urmatoarele ipoteze:

H
0
: nu exist autocorelaie la nivelul erorilor
H
1
: exist autocorelaie la nivelul erorilor

Dup estimarea modelelor Sharpe pentru rentabilitatea actiunilor companiilor LLOY si RBS s-
au obtinut urmtoarele rezultate:

Tabelul nr. 5: Statistica Durbin - Watson
Ecuaia de regresie Statistica Durbin - Watson
RAND_BARC_L = 1.696363*RAND_FTSE100 +
0.167588

2.429485

RAND_HSBA_L = 0.974206*RAND_FTSE100 +
0.089223


2.159059

RAND_LLOY_L = 2.043431*RAND_FTSE100 +
0.107017
2.008412

RAND_RBS_L = 0.350407*RAND_FTSE100 + 4.518808
2.001036

Tinnd cont de faptul c aceast statistic este tabelat, valorile depind de nivelul de
semnificaie ales (5%), de numarul de observatii avute n vedere i de numrul de variabile de
influen. Astfel, este nevoie s se determine valorile critice d
L
i d
U.

n cazul de fata, valorile tabelare pentru testul Durbin - Watson sunt urmtoarele:

- d
L
= 1.77525
- d
U.
= 1.79270
15


Pentru a lua o decizie cu privire la acest test se vor avea n vedere intervaele de mai jos:
- Daca valoarea DW se afl ntre 0 si 1.77525 se respinge H
0,
identificndu-se
autocorelare pozitiv de ordin I
- Daca valoarea DW se afl ntre 2.22475 (4 - 1.77525) i 4 se respinge H
0,
autocorelaia
fiind negativ
- Daca valoarea DW se afla ntre 1.79270 i 2.2073 (4 - 1.79270) nu se confirma prezenta
autocorelatiei
- Daca valoarea DW se afla ntre 1.77525 i 1.79270 sau ntre 4- 1.77525 si ntre 4
1.79270, testul nu este concludent.

Prin urmare, din analiza de mai sus se observ c att n cazul modelelor de regresie
pentru rentabilitatea activelor LLOY, RBS i HSBA nu este prezenta autocorelarea erorilor de
ordin I. Ins ,n cazul modelului estimat pentru activul BARC, s-a constatat c erorile acestuia
prezint autocorelaie negativ

Pentru o analiz mai aprofundat a autocorelrii se utilizeaza testul Breusch Godfrey cu 3 lag-
uri:

Tabelul nr. 6 : Testul Breusch Godfrey
3

Ecuaia de regresie F- statistic
Prob (F-
Statistic)
RAND_BARC_L =
1.696363*RAND_FTSE100 + 0.167588

4.263600

0.0059
RAND_HSBA_L =
0.974206*RAND_FTSE100 + 0.089223

1.632746 0.1826
RAND_LLOY_L =
2.043431*RAND_FTSE100 + 0.107017
0.449294 0.8135

RAND_RBS_L =
0.350407*RAND_FTSE100 + 4.518808
0.009206 0.9988

Dup cum se observ din tabelul de mai sus, nu se identific autocorelaie de ordin
superior la nivelul erorilor pentru 3 dintre cele dou modele estimate, n cazul aciunii BARC
erorile fiind corelate.. Acest fapt este atestat de valoarea probabilitii asociate testului F,
aceasta fiind mai mare dect nivelul de semnificaie de 5%.

3
Vezi Anexa 3
16

2.7 Testarea normalitii reziduurilor

Testele de normalitate verifica daca seria de date este distribuit normal. n acest scop se
utilizeaz coeficientul de simetrie i cel de aplatizare. Simetria presupune c distributia este egal
desprit de mediana, iar aplatizarea indic gradul de aplatizare a repartiiei : mezocurtic,
leptocurtic sau platicurtic.

Ipotezele n acest caz sunt urmtoarele:
H
0
: skewness =0 i kurtosis = 3
H
1
: skewness 0 sau kurtosis 3
Tabelul nr. 7: Testul Jarque - Bera
4

Ecuaia de regresie Skewness Kurtosis
RAND_BARC_L =
1.696363*RAND_FTSE100 + 0.167588
-0.349003 21.12884
RAND_HSBA_L =
0.974206*RAND_FTSE100 + 0.089223

-0.611176 8.825633
RAND_LLOY_L =
2.043431*RAND_FTSE100 + 0.107017
-7.358700 92.67931

RAND_RBS_L =
0.350407*RAND_FTSE100 + 4.518808
14.96665 225.3374

Din tabelul de mai sus se observ c niciuna dintre distribuiile analizate nu sunt normale,
valorile coeficienilor de asimetrie i de aplatizare fiind diferii 0, respectiv de 3. Toate cele
patru distribuii sunt leptocurtice (caracteristic specific pietei financiare), trei dintre acestea
(pentru BARC, HSBA, LLOY) prezint asimetrie la stnga si cealalt asimetrie la dreapta
(RBS).

2.8 Testarea stabilitii parametrilor modelului de regresie

Pentru a testa stabilitatea parametrilor se utilizeaz testul lui Chow, care presupune imprtirea
datelor din eantionul iniial n dou (sau mai multe) sub eantioane) n raport cu parametrul t.
Acest test pornete de la urmtoarele ipoteze:
H
0
: parametrii sunt stabili
H
1
: parametrii nu sunt stabili

4
Vezi Anexa 4
17

Acceptarea respectiv respingerea uneia dintre ipoteze se realizeaz cu ajutorul testului F.
Astfel, dac probabilitatea asociat acestui test este mai mic dect nivelul de semnificaie de
5%, se respinge H
0
i se accept H
1.
Tabelul nr. 8 :Testul Chow
Variabila dependenta
Testul Chow
Rand_LLOY_L

F-statistic
2.398955
Prob (F-statistic)
0.0931
Rand_BARC_L
F-statistic
0.521759
Prob (F-statistic)
0.5942
Rand_HSBA_L
F-statistic
5.463785
Prob (F-statistic)
0.0048
Rand_RBS_L

F-statistic
0.495628
Prob (F-statistic)
0.6099

Analiznd tabelul de mai sus se observ c pentru pragul de semnificaie 5%, se respinge
ipoteza nul, n cazul aciunii HSBA (p- value = 0.0048), parametrii fiind instabili. Pentru
celelalte aciunii parametrii sunt stabili, ntruct se accept ipoteza nul, probabilitile asociate
testului F fiind mai mari dect 5 %).














18

Capitolul 3: Prezentarea rezultatelor econometrice pentru modelul CAPM

Avnd n vedere c n prima parte a proiectului s-au prezentat toate testele utilizate pentru
a valida un model econometric, n cazul modelului CAPM se vor interpreta direct rezultatele.
Ecuaia care st la baza acestui model este urmtoarea:
Rit R ft = i + i [Rmt R ft ] + eit
Activele alese pentru a testa acest model sunt randamentele actiunilor companiilor
Barclays PLC i HSBC Holdings P.L.C.

3.1 Modelul CAPM pentru aciunea Barclays PLC
3.1.1 Estimarea coeficienilor modelului, testele de semnificaie i interpretarea
coeficientului

Dependent Variable: DIFBARC_LIBOR
Method: Least Squares
Date: 11/25/12 Time: 04:47
Sample (adjusted): 1 228
Included observations: 228 after adjustments


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


DIFFTSE_LIBOR 1.699397 0.188486 9.016028 0.0000
C 0.541797 0.211917 2.556644 0.0112


R-squared 0.264535 Mean dependent var -0.381277
Adjusted R-squared 0.261281 S.D. dependent var 3.259700
S.E. of regression 2.801672 Akaike info criterion 4.907043
Sum squared resid 1773.956 Schwarz criterion 4.937125
Log likelihood -557.4029 Hannan-Quinn criter. 4.919180
F-statistic 81.28876 Durbin-Watson stat 2.430890
Prob(F-statistic) 0.000000


Ecuaia de regresie:

DIFBARC_LIBOR = 1.69939741219*DIFFTSE_LIBOR + 0.541797468483

La creterea rentabilitii cu 1 pp. rentabilitatea activului crete cu 169 %

Aa cu reiese din rezultatul generat n urma estimrii variabila dependent este explicat
n proporie de 26, 45 de catre variabila independent. Restul de 73.55 se datoreaz altor factori
neinclusi n model.
19

Referitor la validarea modelului, avnd n vedere c probabilitatea asociat testului F
este mai mic decat nivelul de semnificatie de 5 %, rezult ca modelul este bun.
De asemenea coeficienii sunt semnificativ diferiii de 0, ntruct probabilitile asociate
testului T sunt inferioare nivelului de semnificatie de 5%.
innd cont de faptul ca n cadrul acestui model reprezint volatilitatea ipotezele
care se aplic n cazul acestuia sunt:
H
0
: = 1
H
1
: 1
n cazul de fa se observ c > 1, ceea ce conduce la concluzia c aciunea BARC_L
are un risc sistemic mai mare dect al pietei.

3.1.2 Testarea liniaritii modelului Testul lui Ramsey
Pentru a testa liniaritatea modelului s-a utilizat ordinul 4 al puterii, conducnd la
urmtoarele rezultate:

Ramsey RESET Test
Equation: CAPM_BARC
Specification: DIFBARC_LIBOR DIFFTSE_LIBOR C
Omitted Variables: Powers of fitted values from 2 to 5


Value df Probability
F-statistic 2.763241 (4, 222) 0.0285
Likelihood ratio 11.07815 4 0.0257


F-test summary:
Sum of Sq. df
Mean
Squares
Test SSR 84.13314 4 21.03329
Restricted SSR 1773.956 226 7.849365
Unrestricted SSR 1689.823 222 7.611817
Unrestricted SSR 1689.823 222 7.611817


LR test summary:
Value df
Restricted LogL -557.4029 226
Unrestricted LogL -551.8638 222



Unrestricted Test Equation:
Dependent Variable: DIFBARC_LIBOR
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 01:40
Sample: 1 228
Included observations: 228


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


DIFFTSE_LIBOR 2.165210 0.428232 5.056156 0.0000
C 0.886002 0.298196 2.971202 0.0033
20

FITTED^2 -0.105272 0.081068 -1.298562 0.1954
FITTED^3 -0.015246 0.041143 -0.370572 0.7113
FITTED^4 0.005292 0.003350 1.579591 0.1156
FITTED^5 -0.000390 0.000809 -0.482600 0.6299


R-squared 0.299416 Mean dependent var -0.381277
Adjusted R-squared 0.283637 S.D. dependent var 3.259700
S.E. of regression 2.758952 Akaike info criterion 4.893542
Sum squared resid 1689.823 Schwarz criterion 4.983788
Log likelihood -551.8638 Hannan-Quinn criter. 4.929954
F-statistic 18.97571 Durbin-Watson stat 2.389883
Prob(F-statistic) 0.000000


Avnd n vedere c probabilitatea asociat testului F este mai mic dect 5 % rezult c
modelul nu este liniar.
3.1.3 Testarea homoscedasticitii modelului de regresie

Heteroskedasticity Test: White


F-statistic 0.014570 Prob. F(2,225) 0.9855
Obs*R-squared 0.029524 Prob. Chi-Square(2) 0.9853
Scaled explained SS 0.292174 Prob. Chi-Square(2) 0.8641



Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 01:44
Sample: 1 228
Included observations: 228


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


C 7.981333 2.837420 2.812884 0.0053
DIFFTSE_LIBOR 0.413808 2.466697 0.167758 0.8669
DIFFTSE_LIBOR^2 0.018945 1.085465 0.017454 0.9861


R-squared 0.000129 Mean dependent var 7.780511
Adjusted R-squared -0.008758 S.D. dependent var 34.99731
S.E. of regression 35.15024 Akaike info criterion 9.970210
Sum squared resid 277996.3 Schwarz criterion 10.01533
Log likelihood -1133.604 Hannan-Quinn criter. 9.988416
F-statistic 0.014570 Durbin-Watson stat 1.219358
Prob(F-statistic) 0.985537


Avnd n vedere c probabilitatea asociat statisticii F este mai mare dect nivelul de
semnificaie de 5% rezult c se accept ipoteza nula, erorile fiind homoscedastice.


21

3.1.4 Testarea autocorelarii reziduurilor

n cazul de fata, valoarea statisticii Durbin Watson este de 2.43 valorile tabelare pentru testul
Durbin - Watson sunt urmtoarele:

- d
L
= 1.77525
- d
U.
= 1.79270

Pentru a lua o decizie cu privire la acest test se vor avea n vedere intervalele de mai jos:
- Daca valoarea DW se afl ntre 0 si 1.77525 se respinge H
0,
identificndu-se
autocorelare pozitiv de ordin I
- Daca valoarea DW se afl ntre 2.22475 (4 - 1.77525) i 4 se respinge H
0,
autocorelaia
fiind negativ
- Daca valoarea DW se afla ntre 1.79270 i 2.2073 (4 - 1.79270) nu se confirma prezenta
autocorelatiei
- Daca valoarea DW se afla ntre 1.77525 i 1.79270 sau ntre 4- 1.77525 si ntre 4
1.79270, testul nu este concludent.

In cazul modelului estimat pentru activul BARC, s-a constatat c testul nu este
concludent i, prin urmare se confirm prezenta autocorelatiei negative.

Testul Breusch Godfrey

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:


F-statistic 4.302461 Prob. F(3,223) 0.0057
Obs*R-squared 12.47474 Prob. Chi-Square(3) 0.0059



Test Equation:
Dependent Variable: RESID
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 01:54
Sample: 1 228
Included observations: 228
Presample missing value lagged residuals set to zero.


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


DIFFTSE_LIBOR -0.002527 0.184780 -0.013676 0.9891
C -0.002253 0.207499 -0.010858 0.9913
RESID(-1) -0.237141 0.066950 -3.542050 0.0005
RESID(-2) -0.095484 0.068671 -1.390461 0.1658
RESID(-3) -0.023880 0.067127 -0.355737 0.7224


R-squared 0.054714 Mean dependent var -7.29E-17
Adjusted R-squared 0.037758 S.D. dependent var 2.795494
S.E. of regression 2.742210 Akaike info criterion 4.877091
22

Sum squared resid 1676.897 Schwarz criterion 4.952296
Log likelihood -550.9884 Hannan-Quinn criter. 4.907434
F-statistic 3.226845 Durbin-Watson stat 1.998910
Prob(F-statistic) 0.013385


Probabilitatea asociat testului F este < 5% rezultnd astfel ca este prezent autocorelaia
la nivelul erorilor n cazul acestui model

3.1.5 Testarea normalitii reziduurilor Testul Jarque - Bera



Considernd faptul c valoarea coeficientului de asimetrie (skewness) este mai mic
dect 0, rezult c distribuia prezint asimetrie la stnga. De asemenea, distribuia este
leptokurtic, ntruct coeficientul de aplatizare este mai mare dect 3. n concluzie, rezidurile nu
sunt distribuite normal.

3.1.6 Testarea stabilitii parametrilor modelului de regresie Testul lui Chow


Chow Breakpoint Test: 114
Null Hypothesis: No breaks at specified breakpoints
Varying regressors: All equation variables
Equation Sample: 1 228


F-statistic 0.574252 Prob. F(2,224) 0.5640
Log likelihood ratio 1.166025 Prob. Chi-Square(2) 0.5582
Wald Statistic 1.148503 Prob. Chi-Square(2) 0.5631


Analiznd rezultatul generat de softul Eviews, se observ c probabilitatea asociat
0
10
20
30
40
50
-15 -10 -5 0 5 10 15
Series: Residuals
Sample 1 228
Observations 228
Mean -7.29e-17
Median -0.080695
Maximum 18.46379
Minimum -18.25636
Std. Dev. 2.795494
Skewness -0.339669
Kurtosis 21.14393
Jarque-Bera 3131.805
Probability 0.000000
23

testului F este mai mare dect pragul de semnificaie de 5 %, acceptndu-se astfel ipoteza nula
conform creia parametrii sunt stabili

3.2 Modelul CAPM pentru aciunea HSBC Holdings P.L.C.
3.2.1 Estimarea coeficienilor modelului, testele de semnificaie i interpretarea
coeficientului

Dependent Variable: DIFLLOY_LIBOR
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 02:28
Sample (adjusted): 1 228
Included observations: 228 after adjustments


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


DIFFTSE_LIBOR 2.053895 0.261078 7.866968 0.0000
C 0.670947 0.293534 2.285760 0.0232


R-squared 0.214976 Mean dependent var -0.444682
Adjusted R-squared 0.211502 S.D. dependent var 4.370268
S.E. of regression 3.880685 Akaike info criterion 5.558634
Sum squared resid 3403.495 Schwarz criterion 5.588715
Log likelihood -631.6842 Hannan-Quinn criter. 5.570771
F-statistic 61.88919 Durbin-Watson stat 2.012086
Prob(F-statistic) 0.000000


Ecuaia de regresie:

DIFLLOY_LIBOR = 2.05389486387*DIFFTSE_LIBOR + 0.670947291527

La creterea rentabilitii cu 1 pp. rentabilitatea activului crete cu 205 %

Aa cu reiese din rezultatul generat n urma estimrii variabila dependent este explicat
n proporie de 21,49 de catre variabila independent. Restul de 78.51% se datoreaz altor
factori neinclusi n model.
Referitor la validarea modelului, avnd n vedere c probabilitatea asociat testului F
este mai mic decat nivelul de semnificatie de 5 %, rezult ca modelul este bun.
De asemenea coeficienii sunt semnificativ diferiii de 0, ntruct probabilitile asociate
testului T sunt inferioare nivelului de semnificatie de 5%.
innd cont de faptul ca n cadrul acestui model reprezint volatilitatea ipotezele
care se aplic n cazul acestuia sunt:
H
0
: = 1
H
1
: 1
n cazul de fa se observ c > 1, ceea ce conduce la concluzia c aciunea LLOY_L
are un risc sistemic mai mare dect al pietei.
24


3.2.2 Testarea liniaritii modelului Testul lui Ramsey
Pentru a testa liniaritatea modelului s-a utilizat ordinul 4 al puterii, conducnd la
urmtoarele rezultate:

Ramsey RESET Test
Equation: UNTITLED
Specification: DIFLLOY_LIBOR DIFFTSE_LIBOR C
Omitted Variables: Powers of fitted values from 2 to 5


Value df Probability
F-statistic 3.236165 (4, 222) 0.0132
Likelihood ratio 12.92136 4 0.0117


F-test summary:
Sum of Sq. df
Mean
Squares
Test SSR 187.5211 4 46.88028
Restricted SSR 3403.495 226 15.05971
Unrestricted SSR 3215.974 222 14.48637
Unrestricted SSR 3215.974 222 14.48637


LR test summary:
Value df
Restricted LogL -631.6842 226
Unrestricted LogL -625.2235 222



Unrestricted Test Equation:
Dependent Variable: DIFLLOY_LIBOR
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 02:32
Sample: 1 228
Included observations: 228


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


DIFFTSE_LIBOR 0.989119 0.590488 1.675088 0.0953
C 0.563402 0.412115 1.367100 0.1730
FITTED^2 -0.107278 0.076536 -1.401660 0.1624
FITTED^3 0.078462 0.032063 2.447112 0.0152
FITTED^4 0.005128 0.002193 2.337933 0.0203
FITTED^5 -0.001172 0.000433 -2.707205 0.0073


R-squared 0.258228 Mean dependent var -0.444682
Adjusted R-squared 0.241521 S.D. dependent var 4.370268
S.E. of regression 3.806096 Akaike info criterion 5.537049
Sum squared resid 3215.974 Schwarz criterion 5.627295
Log likelihood -625.2235 Hannan-Quinn criter. 5.573460
F-statistic 15.45666 Durbin-Watson stat 2.040820
Prob(F-statistic) 0.000000


25


Avnd n vedere c probabilitatea asociat testului F este mai mic dect 5 % rezult c
modelul nu este liniar.
3.2.3 Testarea homoscedasticitii modelului de regresie

Heteroskedasticity Test: White


F-statistic 6.647939 Prob. F(2,225) 0.0016
Obs*R-squared 12.72141 Prob. Chi-Square(2) 0.0017
Scaled explained SS 572.4382 Prob. Chi-Square(2) 0.0000



Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 02:34
Sample: 1 228
Included observations: 228


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


C -7.983150 11.28062 -0.707687 0.4799
DIFFTSE_LIBOR -13.84139 9.806751 -1.411415 0.1595
DIFFTSE_LIBOR^2 12.17679 4.315441 2.821680 0.0052


R-squared 0.055796 Mean dependent var 14.92761
Adjusted R-squared 0.047403 S.D. dependent var 143.1802
S.E. of regression 139.7454 Akaike info criterion 12.73059
Sum squared resid 4393975. Schwarz criterion 12.77571
Log likelihood -1448.287 Hannan-Quinn criter. 12.74880
F-statistic 6.647939 Durbin-Watson stat 2.029528
Prob(F-statistic) 0.001566









Probabilitatea asociat statisticii F este mai mic dect nivelul de semnificaie de 5%
rezult c se respinge ipoteza nula, conform careia erorile sunt homoscedastice i se accepta
ipoteza alternative: erorile sunt heteroscedastice.
3.2.4 Testarea autocorelarii reziduurilor

Valoarea statisticii Durbin Watson este de 2.01 valorile tabelare pentru testul Durbin -
Watson sunt urmtoarele:

- d
L
= 1.77525
- d
U.
= 1.79270

26

Pentru a lua o decizie cu privire la acest test se vor avea n vedere intervalele de mai jos:
- Daca valoarea DW se afl ntre 0 si 1.77525 se respinge H
0,
identificndu-se
autocorelare pozitiv de ordin I
- Daca valoarea DW se afl ntre 2.22475 (4 - 1.77525) i 4 se respinge H
0,
autocorelaia
fiind negativ
- Daca valoarea DW se afla ntre 1.79270 i 2.2073 (4 - 1.79270) nu se confirma prezenta
autocorelatiei
- Daca valoarea DW se afla ntre 1.77525 i 1.79270 sau ntre 4- 1.77525 si ntre 4
1.79270, testul nu este concludent.

In cazul modelului estimat pentru activul HSBC Holdings nu se confirm prezena
autocorelaiei, valoarea statistici DW ncadrndu-se n intervalul (2.22475, 4)
Testul Breusch Godfrey

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:


F-statistic 0.331340 Prob. F(2,224) 0.7183
Obs*R-squared 0.672525 Prob. Chi-Square(2) 0.7144



Test Equation:
Dependent Variable: RESID
Method: Least Squares
Date: 12/07/12 Time: 02:45
Sample: 1 228
Included observations: 228
Presample missing value lagged residuals set to zero.


Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.


DIFFTSE_LIBOR -0.021749 0.263390 -0.082573 0.9343
C -0.011456 0.294795 -0.038861 0.9690
RESID(-1) -0.006570 0.066755 -0.098427 0.9217
RESID(-2) -0.054252 0.067107 -0.808449 0.4197


R-squared 0.002950 Mean dependent var -4.03E-16
Adjusted R-squared -0.010404 S.D. dependent var 3.872127
S.E. of regression 3.892218 Akaike info criterion 5.573223
Sum squared resid 3393.456 Schwarz criterion 5.633387
Log likelihood -631.3475 Hannan-Quinn criter. 5.597498
F-statistic 0.220894 Durbin-Watson stat 1.992242
Prob(F-statistic) 0.881829


Probabilitatea asociat testului F este mai mare dect 5%, rezultnd astfel ca este nu
prezent autocorelaia la nivelul erorilor n cazul acestui model.



27

3.2.5 Testarea normalitii reziduurilor Testul Jarque - Bera

Valoarea coeficientului de asimetrie (skewness) este mai mic dect 0, rezult c
distribuia prezint asimetrie la stnga. De asemenea, distribuia este leptokurtic, ntruct
coeficientul de aplatizare este mai mare dect 3. n concluzie, rezidurile nu sunt distribuite
normal.

3.2.6 Testarea stabilitii parametrilor modelului de regresie Testul lui Chow

Chow Breakpoint Test: 114
Null Hypothesis: No breaks at specified breakpoints
Varying regressors: All equation variables
Equation Sample: 1 228


F-statistic 2.207107 Prob. F(2,224) 0.1124
Log likelihood ratio 4.449341 Prob. Chi-Square(2) 0.1081
Wald Statistic 4.414214 Prob. Chi-Square(2) 0.1100


Probabilitatea asociat testului F este mai mare dect pragul de semnificaie de 5 %,
acceptndu- se astfel ipoteza nula conform creia parametrii sunt stabili.





0
20
40
60
80
100
120
-40 -30 -20 -10 0 10
Series: Residuals
Sample 1 228
Observations 228
Mean -4.03e-16
Median -0.019487
Maximum 13.08271
Minimum -46.44323
Std. Dev. 3.872127
Skewness -7.354204
Kurtosis 92.59591
Jarque-Bera 78315.76
Probability 0.000000
28

3.3. Analiza i interpretarea coeficientului i

t
calc
=


- < 1 => H
0
: = 1
H
1
: < 1
- > 1 => H
0
: = 1
H
1
: > 1

HSBC Holdings PLC

= 0.261078
= 2.053895 , > 1 => H
0
: = 1
H
1
: > 1

t
calc
=


t
calc
=

= t
statistic
= 4.0367
t
statistic
= 7.8669

Barclays PLC

= 0.188486
= 1.699397, >1 => H
0
: = 1
H
1
: > 1

t
calc
=

= 3.7106
t
statistic
= 9.0160


29





Bibliografie:
Pecican Eugen Stefan, Econometrie, Ed. A II-a, revzut i adugit, Editura C.H. Beck,
Bucuresti, 2006
Spircu Liliana, Ciumara Roxana, Econometrie, Editura Pro Universitaria, Bucuresti, 2007
www.interactivebrokers.com
www.bangofengland.co.uk
www.finance.yahoo.com